서울반도체 (4689 4689) 3Q12 Review: 조명매출지속증가중 Analyst 장우용 2) 2184-2342_wyjang@ktb.co.kr 26 October 212 R.A. 이종민 2) 2184-2334_jmlee1st@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 3, 유지 Earnings 하향 Valuation Call Negative 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive Stock Information 현재가 (1/25) 21,85 원 예상주가상승률 37.3% 시가총액 12,74 억원 비중 (KOSPI 내 ).11% 발행주식수 58,35 천주 52주최저가 / 최고가 2,15-28,65 원 3개월일평균거래대금 117 억원 외국인지분율 16.3% 주요주주지분율 (%) 이정훈외 3인 36.2 Ion Investment 11.8 Norges Bank 1.4 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) (1.6).7 2.8 4. KOSPI 대비상대수익률 (%) 1.8 2.6.9 (1.4) Price Trend 35, 14 3, 13 25, 12 11 2, 1 15, 9 1, 8 5, 7 6 11.1 12.1 12.4 12.7 주가 ( 좌, 원 ) KO SPI 지수대비 ( 우, p) Investment Point 지속적인조명매출의증가긍정적. 4Q12 의실적감소가예상되지만, 계절성과해외고객개척비등일회성요인에의한것이므로중장기적관점에서투자매력높음 1) 3Q12 실적 : 영업이익 83 억원으로예상치 13.2% 하회 - 3Q 매출액 2,34 억원 (+11.4%qoq) 으로예상치부합. 일반조명을비롯하여모바일, LCD TV 등전부문의수요증가로매출증가하였음. 조명부문은아크리치등순수조명솔루션매출증가, 중화권수요확대, 일본신규거래선확보등으로전분기대비약 14% 성장한것으로추정 - 영업이익은 83억원 (+5%qoq) 으로예상치 (95 억원 ) 를하회함. 전분기대비영업이익률은.9%p 상승하였으나, 시장개척비등판관비증가로인해예상보다마진개선폭낮았음 - 자회사서울옵토디바이스 ( 이하 SOD) 매출액 67 억원 (+2.8%qoq), 영업이익 62억원 (-11.4%qoq) 을기록함. 1 서울반도체의조명매출증가, 2 공정개선, 3 수율향상등으로전분기대비이익증가하였음 2) 향후실적전망 - 4Q 매출액 2,245 억원 (-4.1%qoq), 영업이익 64억원 (-22.5%qoq) 예상 - TV용 LED 는고객사내점유율하락, 중대형 BLU 및일반조명등은계절적비수기영향으로전분기대비매출감소예상. 다만모바일부문은태블릿 PC용 LED 수요증가로전분기대비매출증가전망 - 해외조명거래선개척비등이반영되어전사이익률은전분기대비.6%p 하락할것으로판단됨 - 서울반도체의연말칩재고조정으로자회사 SOD 의 4Q 매출액은 566 억원 (- 15.4%qoq), 영업이익은 16억원 (-73.6%qoq) 으로예상되고, SOD 의지분법손익을고려한서울반도체의순익은 24억원 (-71.1%qoq) 으로추정 3) 지속증가중인 LED 조명 - LED 조명가격하락에따라 LED 조명수요확대중. 글로벌조명 Top-tier 인 Philips 는조명중 LED 침투율이 3Q12 24% 까지상승한것으로알려짐 - 서울반도체의경우에도아크리치, npola 등조명기술경쟁력을바탕으로국내외신규거래선확보하며, LED 매출지속성장중. 따라서중장기적으로투자매력높음 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 3, 원유지 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 21 211 212E 213E 214E 215E 216E 매출액 839 739 844 995 1,171 1,332 1,531 영업이익 11 3 21 52 74 15 115 EBITDA 142 61 54 84 17 127 133 순이익 94 35 2 52 78 15 119 자산총계 787 879 966 1,11 1,81 1,174 1,276 자본총계 574 69 621 667 736 83 932 순차입금 (113) 64 4 (49) (116) (186) (252) 매출액증가율 85. (11.9) 14.2 17.8 17.7 13.7 14.9 영업이익률 13.1 4.1 2.5 5.2 6.3 7.8 7.5 순이익률 11.2 4.7 2.3 5.3 6.7 7.9 7.8 ROE 18.2 5.9 3.2 8.1 11.1 13.5 13.6 ROIC 26.3 4.9 3.1 7.6 11.1 15.4 16.3 P/E 25.2 35.4 64.5 24.3 16.3 12.1 1.7 P/B 4.2 2.1 2.1 2. 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 15.9 21.2 23.5 14.5 1.8 8.6 7.7 배당수익률.8.6.5.7.9 1.4 1.4 자료 : KTB 투자증권 / 주 : 21 년이전 K-GAAP 본사기준, 211 년이후 K-IFRS 개별기준
< 표 1> 서울반도체 3Q12 실적 Review ( 단위 : 십억원 ) 회사잠정 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 212.9(P) 212.9(E) 차이 (%) 211.9A 차이 (%) 212.6A 차이 (%) 212.9(E) 차이 (%) 매출액 234. 239.6 (2.3) 166.1 4.9 21.1 11.4 239.7 (2.4) 영업이익 8.3 9.5 (13.2) 6.2 33.9 5.5 5. 1.3 (19.7) 순이익 8.3 9.3 (11.5) 18.4 (55.) 6. 38.2 1.5 (21.3) 이익률 (%) 영업이익 3.5 4. 3.7 2.6 4.3 순이익 3.5 3.9 11.1 2.8 4.4 이익률차이 (%P) 영업이익 (.4) (.2).9 (.8) 순이익 (.4) (7.5).7 (.8) 자료 : 서울반도체, KTB투자증권 < 표 2> 서울반도체연간실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 212E 213E 214E 212E 213E 214E 212E 213E 214E 매출액 859.5 981.9 1,154.8 844.3 994.7 1,171.1 (1.8) 1.3 1.4 영업이익 25. 59.4 82.5 21.5 51.7 73.7 (14.) (12.9) (1.7) 영업이익률 (%) 2.9 6. 7.1 2.5 5.2 6.3 (.4) (.8) (.9) EBITDA 58. 92.1 116.1 54.5 84.4 17.3 (6.) (8.3) (7.6) EBITDA이익률 (%) 6.7 9.4 1.1 6.5 8.5 9.2 (.3) (.9) (.9) 순이익 24.7 57.6 83.5 19.8 52.5 78.1 (2.1) (8.9) (6.5) 자료 : KTB투자증권 < 표 3> 서울반도체분기실적전망변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 차이 (%,%p) 212.12 213.3 213.6 213.9 212.12 213.3 213.6 213.9 212.12 213.3 213.6 213.9 매출액 234.1 215. 241. 262.7 224.5 222.2 24.9 264.3 (4.1) 3.3 (.).6 영업이익 8.7 1. 14.7 17.3 6.4 9.1 12.3 15. (25.8) (9.3) (16.5) (13.6) 영업이익률 (%) 3.7 4.7 6.1 6.6 2.9 4.1 5.1 5.7 (.8) (.6) (1.) (.9) EBITDA 16.9 18.2 22.9 25.4 14.7 17.3 2.5 23.1 (13.2) (5.1) (1.6) (9.3) EBITDA이익률 (%) 7.2 8.5 9.5 9.7 6.5 7.8 8.5 8.7 (.7) (.7) (1.) (.9) 순이익 6.3 8.9 12.6 14.6 2.4 8.2 1.7 12.8 (61.6) (8.1) (15.) (12.5) 자료 : KTB투자증권 Company Report 2 page
< 그림 1> 서울반도체주가, 영업이익추이 < 그림 2> 서울반도체, CREE 주가추이 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 원 ) 5 주가 ( 우 ) 5, (211.1.2=1) 12 서울반도체 CREE 4 3 2 1 1/1 1/7 11/1 11/7 12/1 12/7 13/1 13/7-1 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1 8 6 4 2 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 자료 : KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 < 그림 3> Philips 조명매출및 LED 조명비중추이 < 그림 4> 서울반도체조명매출액추이 ( 백만유로 ) 2,5 조명매출액 LED 비중 ( 우 ) 3% ( 억원 ) 1,2 조명매출액 2, 25% 1, 1,5 2% 8 1, 15% 1% 6 4 5 5% 2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 % 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 자료 : Philips, KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 < 그림 4> 12W 기존 LED 가로등 < 그림 5> 서울반도체 Acrich2 가로등모듈 자료 : 서울반도체 자료 : 서울반도체 Company Report 3 page
< 표 4> 서울반도체분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12E 211 212E 213E 매출액 27.4 28.1 166.1 157.9 175.7 21.1 234. 224.5 739.5 844.3 994.7 Mobile 35.3 33.3 31.6 31.6 21.1 23.1 27.4 31. 131.7 12.6 94.3 LCD TV 82.9 52. 24.9 28.4 43.9 73.5 79.6 7.6 188.3 267.6 248.6 Other LCD BLU 33.2 39.5 31.6 22.1 29.9 29.4 3. 25.1 126.4 114.3 127.5 조명기타 56. 83.2 78.1 75.8 8.8 84. 97.1 97.8 293.1 359.7 524.3 YoY 성장률 (%) 67% -3% -4% -29% -15% 1% 41% 42% -12% 14% 18% Mobile 18% 3% -22% -24% -4% -31% -13% -2% -9% -22% -8% LCD TV 344% -36% -8% -67% -47% 41% 219% 148% -39% 42% -7% Other LCD BLU 18% 2% -8% -28% -1% -26% -5% 14% -4% -1% 12% 조명기타 17% 33% -2% 19% 44% 1% 24% 29% 16% 23% 46% 매출비중 (%) Mobile 17% 16% 19% 2% 12% 11% 12% 14% 18% 12% 9% LCD TV 4% 25% 15% 18% 25% 35% 34% 31% 25% 32% 25% Other LCD BLU 16% 19% 19% 14% 17% 14% 13% 11% 17% 14% 13% 조명기타 27% 4% 47% 48% 46% 4% 42% 44% 4% 43% 53% 영업이익 14.1 18.1 6.2-6.8 1.3 5.6 8.3 6.4 31.6 21.5 51.7 영업이익률 (%) 6.8% 8.7% 3.7% -4.3%.7% 2.6% 3.5% 2.9% 4.3% 2.5% 5.2% 자료 : 서울반도체, KTB투자증권 < 표 5> 서울옵토디바이스분기별실적전망 (IFRS 개별기준 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 4Q12E 211 212E 213E 매출액 512 735 636 335 67 652 67 566 2,219 2,495 2,82 YoY (%) 77% 1% -26% -35% 19% -11% 5% 69% -7% 12% 12% QoQ (%) -1% 44% -13% -47% 81% 7% 3% -15% 영업이익 -146-79 -76-168 -19 7 62 16-469 112 321 영업이익률 (%) -28% -11% -12% -5% -3% 11% 9% 3% -21% 4% 11% 세전이익 -179-111 -143-192 -57 32 43-1 -624-1 258 순이익 -179-111 -143-192 -57 32 43-1 -624-1 26 순이익률 (%) -35% -15% -22% -57% -9% 5% 6% % -28% % 7% 자료 : 서울반도체, KTB투자증권 Company Report 4 page
3Q12 실적발표회 Q&A 정리 Q. 3Q12 영업이익이가이던스를하회하였는데이유는? A. 회계처리보수적으로하였음 ( 매출채권의경우회수가능여부를떠나서 1 년이경과할경우무조건손실처리등 ). 일반적인영업 베이스로는한자리수후반의영업이익률을달성한것으로보임 Q. 신제품 npola 효과는언제부터반영될것인가? 213 년실적에영향을줄수있나? A. 금년조명업체두곳을통한출시계획중이며, 빠른보급을위해칩단위로공급하는전략도고려중임. 내년초가이던스제시할예 정이며, 213 년실적에영향을줄수있을것으로판단함 Q. 필립스, 포스코 ICT 등조명기업들향후전망긍정적인시작증가. 동사의관점은? A. 긍정적으로보고있음. 213 년조명시장이 LCD BLU 시장보다커질전망. 4W 대체형 LED 전구기준으로 1 년전만해도소비자 가격 $25~$3 수준이었으나, 현재는 $1 이하. 반면, CFL 은 $3 내외임 Q. Acrich2 제품의장점은? A. 일례로가로등의경우, 전체원가중기둥 (Pole) 이차지하는비중 9% 수준임. LED 조명으로대체할경우컨버터가무겁기때문에 가로등의기둥전체를바꿔야함. 그러나 Acrich2 는무게가가벼워기존기둥을바꿀필요없음. 비용감소효과극대화될수있음 Q. Acrich2 의 IC 수명문제는없는가? A. 실리콘기반의반도체 IC 수명 LED 보다김. 또한일반 DC-LED 의경우, 컨버터의전해콘덴서가고온에서수명 3 만시간에못미 침. 결국컨버터의수명이 LED 보다짧음. Acrich 의솔루션은그러한문제를해결함 Q. Acrich2 의 IC Capa 는충분한가? 혹은협업할계획없는가? A. 이미협력업체를통해충분한 Capa 를확보한상태로문제없음. 해외업체들에게제휴제안이왔지만, 기술유출방지차원에서거절 함. 올해상반기에는제품을모듈로만판매했지만, 하반기부터 IC 와패키지 kit 로판매하여판매촉진노력중 Company Report 5 page
재무제표 ( 개별 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 54.3 454. 469.9 537.2 625.9 현금성자산 214.7 132. 194.3 246.8 313.9 매출채권 175.3 175.8 193.6 199.9 26.4 재고자산 12.9 74.1 76. 84.6 99.5 비유동자산 282.5 424.7 495.9 474. 454.7 투자자산 156.6 216.9 292.3 283.1 275.3 유형자산 15.1 18.5 179.5 17.1 161.2 무형자산 7.1 27.4 24.2 2.8 18.1 자산총계 786.8 878.7 965.8 1,11.3 1,8.6 유동부채 16.7 176.5 273.4 273.4 273.4 매입채무 73.9 53.6 63.2 63.2 63.2 유동성이자부채 1.4 17.6 13.5 13.5 13.5 비유동부채 16.2 93.3 71.2 71.2 71.2 비유동이자부채 1. 88.4 67.8 67.8 67.8 부채총계 212.9 269.8 344.6 344.6 344.6 자본금 29.2 29.2 29.2 29.2 29.2 자본잉여금 365.4 359.7 359.7 359.7 359.7 이익잉여금 178.3 22. 232.8 278.3 347.6 자본조정 1.1. (.5) (.5) (.5) 자기주식..... 자본총계 573.9 68.9 621.2 666.7 736. 투하자본 439. 594. 549.9 54.5 54.1 순차입금 (113.3) 64. 3.9 (48.5) (115.7) ROA 14.3 4.2 2.1 5.3 7.5 ROE 18.2 5.9 3.2 8.1 11.1 ROIC 26.3 4.9 3.1 7.6 11.1 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 영업현금 35.5 (13.1) 173.2 62.8 74.2 당기순이익 94.1 34.6 19.8 52.5 78.1 자산상각비 31.6 3.2 33. 32.7 33.6 운전자본증감 (99.9) (65.2) 12.6 (14.8) (21.5) 매출채권감소 ( 증가 ) (79.7) (1.1) (17.6) (6.3) (6.5) 재고자산감소 ( 증가 ) (54.1) 28.9 (1.9) (8.6) (15.) 매입채무증가 ( 감소 ) 23.5 (2.3) 9.6.. 투자현금 (133.9) (91.) (19.3) (7.3) (2.5) 단기투자자산감소 (13.5) 55.4 13.7 (4.1) (4.2) 장기투자증권감소.. 3.2 5.1 13.4 설비투자 (19.3) (85.5) (31.5) (2.) (2.) 유무형자산감소 1.9 (7.9).4. (2.) 재무현금 121.1 64.3 (5.4) (7.) (8.7) 차입금증가 57.6 82.7 1.5.. 자본증가 19.6 (18.4) (6.9) (7.) (8.7) 배당금지급 5.4 18.4 6.9 7. 8.7 현금증감 22.6 (39.8) 58.7 48.4 63. 총현금흐름 (Gross CF) 135.4 66.4 54.6 77.6 95.7 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 92.9 68.7 (12.3) 14.8 21.5 (-) 설비투자 19.3 85.5 31.5 2. 2. (+) 자산매각 1.9 (7.9).4. (2.) Free Cash Flow (55.9) (95.7) 143.8 42.8 52.2 (-) 기타투자.. (3.2) (5.1) (13.4) 잉여현금 (55.9) (95.7) 147. 47.9 65.6 자료 : KTB 투자증권주 : 21 년이전 K-GAAP 본사기준, 211 년이후 K-IFRS 개별기준 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 매출액 839. 739.5 844.3 994.7 1,171.1 증가율 (Y-Y,%) 85. (11.9) 14.2 17.8 17.7 영업이익 19.9 3.5 21.5 51.7 73.7 증가율 (Y-Y,%) 15.2 (72.3) (29.5) 14.7 42.6 EBITDA 141.5 6.7 54.5 84.4 17.3 영업외손익 1.5 1.8 2.4 13.4 21.9 순이자수익 5.4 4..8 1.8 1.9 외화관련손익 (4.6) (.6).5.. 지분법손익 (3.5) 3.7 (3.9) 7.6 15.9 세전계속사업손익 111.5 41.3 23.9 65.1 95.6 당기순이익 94.1 34.6 19.8 52.5 78.1 증가율 (Y-Y,%) 233.1 (63.2) (42.9) 165.6 48.7 NOPLAT 92.8 25.5 17.8 41.7 6.2 (+) Dep 31.6 3.2 33. 32.7 33.6 (-) 운전자본투자 92.9 68.7 (12.3) 14.8 21.5 (-) Capex 19.3 85.5 31.5 2. 2. OpFCF (77.8) (98.4) 139.5 39.5 52.3 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 49.7 37.6 23. 5.8 16.6 영업이익증가율 (3Yr) 62.9 n/a (21.2) (22.2) 34.3 EBITDA 증가율 (3Yr) 53.1 156.2 (5.) (15.8) 2.9 순이익증가율 (3Yr) 74.6 n/a (11.2) (17.7) 31.2 매출총이익율 (%) 23.4 14.7 16.9 19.1 2.1 영업이익률 (%) 13.1 4.1 2.5 5.2 6.3 EBITDA 마진 (%) 16.9 8.2 6.5 8.5 9.2 순이익률 (%) 11.2 4.7 2.3 5.3 6.7 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 21 211 212E 213E 214E Per share Data EPS 1,614 593 339 9 1,339 BPS 9,721 9,974 1,24 11,78 12,312 DPS 315 119 12 15 2 Multiples(x,%) PER 25.2 35.4 64.5 24.3 16.3 PBR 4.2 2.1 2.1 2. 1.8 EV/ EBITDA 15.9 21.2 23.5 14.5 1.8 배당수익율.8.6.5.7.9 PCR 17.5 18.4 23.3 16.4 13.3 PSR 2.8 1.7 1.5 1.3 1.1 재무건전성 (%) 부채비율 37.1 44.3 55.5 51.7 46.8 Net debt/equity n/a 1.5.6 n/a n/a Net debt/ebitda n/a 15.4 7.2 n/a n/a 유동비율 472.6 257.2 171.9 196.5 228.9 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 이자비용 / 매출액.4.7.6.4.4 자산구조투하자본 (%) 54.2 63. 53.1 5.5 47.8 현금 + 투자자산 (%) 45.8 37. 46.9 49.5 52.2 자본구조차입금 (%) 15. 24.4 24.2 22.9 21.2 자기자본 (%) 85. 75.6 75.8 77.1 78.8 Company Report 6 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. 투자등급관련사항 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍ STRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍ BUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+5% 미만. ㆍ HOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍ REDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍ Overweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍ Neutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍ Underweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 서울반도체 (4689) 일자 21.6.3 21.7.3 21.1.1 21.1.27 21.11.5 211.1.6 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 6, 원 6, 원 52, 원 52, 원 52, 원 52, 원 일자 211.1.28 211.3.29 211.4.29 211.6.27 211.7.29 211.9.27 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated 목표주가 52, 원 52, 원 4, 원 38, 원 4, 원 일자 212.3.26 212.3.29 212.4.3 212.6.28 212.7.25 투자의견 애널리스트 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 변경 3, 원 3, 원 26, 원 3, 원 3, 원 일자 212.9.25 212.1.26 투자의견 BUY BUY 목표주가 3, 원 3, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 6, ( 원 ) 서울반도체목표주가 5, 4, 애널리스트변경 3, 2, 1, Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Company Report 7 page