실적 Review 218. 7. 26 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 본사, 밥캣모두좋았던 2 분기 영업이익 2,731 억원기록. 컨센서스 11.4% 상회중국굴삭기판매호황에밥캣의호실적까지더해져중국건설기계시장보수적가정에도저평가 Facts : 컨센서스상회하는실적 2 분기영업실적은매출액 2 조 1,441 억원, 영업이익 2,731 억원 ( 영업이익률 12.7%) 이다. 매출액은전년대비 2.9% 증가한것이고영업이익은 27.2% 늘어난것이다. 컨센서스 ( 매출액 2조 316 억원, 영업이익 2,451 억원 ) 대비영업이익은 11.4% 상회했다. 지배주주순이익은 988억원으로영업외부문에서는환관련평가손 183 억원을제외하고는특이사항은없었다. Pros & cons : 중국과선진국시장이좋았던 2 분기 2 분기중국굴삭기판매량은시장 5.5 만대 (+7.7% YoY), 두산인프라코어 5,89 대 (+75.7% YoY) 다. 중국시장은교체주기 / 환경규제강화로상반기판매량이빠르게증가했다. 하반기에도양호한판매가예상되나지난해의높은기저효과로인해증가폭은둔화될전망이다. 선진국판매량은여전히양호했지만 2분기에는신흥국 ( 중국제외 ) 판매가다소부진했다. 동남아시장에서두산인프라코어는현금결제위주판매정책및부품공급부족으로판매량이줄었다. 굴삭기이외에도엔진사업부가발전기용엔진판매증가등에힘입어전분기에이어 2% 를상회 (22.9%) 하는높은영업이익률을기록했다. 연결자회사인두산밥캣 ( 밥캣 ) 의 2분기실적 ( 매출액 1조원, 영업이익 1,389 억원 ) 도양호했다. 미국에서주택경기호황이지속되고있고, 딜러들의적정재고쌓기가하반기에도지속될전망이다. Action : 보수적시장가정에도저평가된상황매수의견과목표주가 13,5 원 (18 년 PER 12 배 ) 을유지한다. 3 분기는중국굴삭 기시장의계절적비수기다. 또한지난해판매량기저가높아전년대비증가세는상반기대비둔화될가능성이높다. 그러나굴삭기부품업체들의납품실적을고려하면 3분기까지는성장세가안정적으로이어질것이다. 연간시장판매량을 17만대로보수적으로가정해도올해예상 PER 은 8.9 배 (BW 전량희석기준 ), 내년은 7.4 배로낮다. 글로벌주요굴삭기업체중가장저평가되어있다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 13,5 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(7/25) 2,273 주가 (7/25) 9,69 시가총액 ( 십억원 ) 2,17 발행주식수 ( 백만 ) 28 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 11,5/7,73 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 29,43 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 63.7/17.3 주요주주 (%) 두산중공업외 8 인 36.3 국민연금 7.3 Valuation 지표 217A 218F 219F PER(x) 13.9 6.2 5.7 PBR(x) 1.1 1.1.9 ROE(%) 8.1 18.6 16.9 DY(%) - - - EV/EBITDA(x) 7.6 6.2 5.9 EPS( 원 ) 627 1,57 1,74 BPS( 원 ) 7,662 9,227 1,931 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (2.) (15.7) 2.2 KOSPI 대비 (%p) 1.6 (4.5) 27.1 주가추이 ( 원 ) 12,2 9,6 7, Jul-16 Jul-17 Jul-18 자료 : WISEfn 조철희 chulhee.cho@truefriend.com
< 표 1> 2 분기실적및컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 1,773 1,585 1,648 1,957 2,144.1 9.6 2.9 2,31.6 영업이익 215 144 154 242 273.1 13. 27.2 245.1 영업이익률 (%) 12.1 9.1 9.3 12.4 12.7.4.6 12.1 세전이익 151 128 78 198 214.4 8.4 42.3 188. 순이익 6 52 (15) 15 98.8 (5.6) 63.7 98.8 < 표 2> 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 1,562 1,773 1,585 1,648 1,957 2,144 1,798 1,829 6,568 7,729 8,362 건설기계 1,459 1,635 1,446 1,526 1,826 1,984 1,644 1,688 6,66 7,152 7,739 Non-Bobcat 531 561 434 478 96 951 689 669 2,4 3,269 3,46 중국 221 258 176 262 425 429 228 237 917 1,32 1,317 중국외 31 33 258 217 339 293 284 226 1,88 1,142 1,256 선진시장 196 229 176 27 87 888 두산밥캣 927 1,74 1,12 1,48 866 1,33 956 1,18 4,62 3,883 4,278 엔진 13 138 139 122 131 161 154 132 52 577 623 영업이익 148 215 144 154 242 273 183 185 661 883 93 건설기계 14 189 124 132 215 236 155 172 585 779 824 Non-Bobcat 47 53 23 43 121 98 45 41 166 35 311 중국 32 41 18 38 82 83 29 31 13 224 221 중국외 15 11 5 5 31 9 11 6 36 57 63 선진시장 9 6 5 4 24 27 두산밥캣 93 136 11 89 94 139 11 131 419 474 513 엔진 8 26 2 22 26 37 28 13 76 14 16 영업이익률 9.5 12.1 9.1 9.3 12.3 12.7 1.2 1.1 1.1 11.4 11.1 건설기계 9.6 11.5 8.6 8.7 11.8 11.9 9.4 1.2 9.6 1.9 1.6 Non-Bobcat 8.8 9.4 5.3 9. 12.6 1.3 6.6 6.1 8.3 9.3 9. 중국 14.5 16.1 1.2 14.6 19.2 19.3 12.6 12.9 14.1 17. 16.8 중국외 4.8 3.7 2. 2.2 9. 3. 4. 2.8 3.3 5. 5. 선진시장 4.5 2.6 3. 2. 3. 3. 두산밥캣 1.1 12.7 1. 8.5 1.9 13.4 11.5 12.8 1.3 12.2 12. 엔진 8. 18.9 14.3 17.8 2.1 22.9 18. 1. 15.1 18. 17. 주 : 중국등은추정치, 217 년까지선진시장 heavy 는밥캣에포함되어있었음 [ 그림 1] 중국굴삭기시장판매전망 [ 그림 2] 두산인프라코어중국굴삭기판매전망 2, ( 대 ) 25, ( 대 ) 18, 16, 2, 14, 12, 15, 1, 8, 1, 6, 4, 5, 2, 28 21 212 214 216 218 28 21 212 214 216 218F 2
< 표 3> 글로벌 peer valuation ( 단위 : x, %) PER PBR EV/EBITDA ROE 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F CATERPILLAR 22.9 12.6 11.4 6.9 4.8 3.3 13. 7.4 6.8 5.6 4.3 33.8 DEERE & CO 21.4 14.3 11.6 4.5 3.9 3.1 7. 9. 7.6 26.9 28.6 28.3 KUBOTA 2. 15.3 14.3 2.1 1.6 1.5 14. 11.2 1.6 1.9 11. 11. HITACHI 12.6 11.3 1.9 1.7 1.5 1.4 7.3 6.8 6.6 13.6 14. 13.6 VOLVO 14.8 11.6 11.3 2.9 2.4 2.2 8.4 7.7 7.7 2.7 23.4 21.2 DI 13.9 6.5 6. 1.1 1.1.9 7.4 6.4 6.2 7.1 16.9 15.7 KOMATSU 12.8 11.4 1.9 1.7 1.6 1.4 7.8 7.3 7. 14.2 14.5 14.8 평균 16.9 11.8 1.9 3. 2.4 2. 9.3 8. 7.5 14.1 21.2 19.8 주 : 7월 23일종가기준자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 4> BW(5, 억원 ) 전량전환가정반영한 valuation ( 단위 : 십억원, 원, %, x) 미반영 반영 217 218F 219F 218F 219F 지배주주지분자본 1,594 1,921 2,275 2,421 2,775 BPS 7,662 9,227 1,931 8,952 9,274 ROE 8.1 18.6 16.9 16.3 13.7 PBR 1.1.9 1.1 1. EPS 1,57 1,74 1,92 1,312 PER 6.2 5.7 8.9 7.4 목표주가 (13,5 원 ) 기준 PBR 1.5 1.2 1.5 1.5 목표주가 (13,5 원 ) 기준 PER 8.6 7.9 12.4 1.3 기업개요및용어해설 건설기계, 공작기계, 엔진및각종어테치먼트와유틸리티장비등의사업을영위하고있는종합기계기업이다. 세계최고수준의경쟁력을바탕으로인프라지원산업분야글로벌선도기업으로비상하고있는회사. 굴삭기 : 땅이나암석따위를파거나, 파낸것을처리하는기계를통틀어이르는말 3
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 3,5 3,767 4,433 4,915 5,499 현금성자산 539 943 1,11 1,254 1,538 매출채권및기타채권 1,3 1,197 1,48 1,589 1,719 재고자산 1,177 1,255 1,477 1,598 1,729 비유동자산 6,977 6,59 6,696 6,69 6,382 투자자산 179 19 191 191 192 유형자산 1,823 1,787 1,751 1,776 1,81 무형자산 4,441 4,169 4,328 4,181 3,89 자산총계 1,27 1,276 11,13 11,524 11,881 유동부채 3,653 3,696 4,14 4,68 3,929 매입채무및기타채무 1,42 1,282 1,58 1,632 1,538 단기차입금및단기사채 952 1,49 1,79 2,9 2,9 유동성장기부채 1,35 571 371 171 171 비유동부채 2,925 3,47 3,372 3,281 3,195 사채 715 1,155 955 755 555 장기차입금및금융부채 1,452 1,556 1,597 1,639 1,681 부채총계 6,578 7,13 7,476 7,349 7,125 지배주주지분 2,6 1,594 1,921 2,275 2,67 자본금 1,37 1,4 1,4 1,4 1,4 자본잉여금 249 212 212 212 212 기타자본 466 (18) (18) (18) (18) 이익잉여금 578 785 1,112 1,466 1,861 비지배주주지분 1,388 1,579 1,733 1,9 2,86 자본총계 3,448 3,173 3,654 4,176 4,756 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 5,73 6,568 7,729 8,362 9,47 매출원가 4,44 5,25 5,865 6,396 6,92 매출총이익 1,325 1,543 1,864 1,966 2,127 판매관리비 834 882 982 1,36 1,121 영업이익 491 661 883 93 1,6 금융수익 176 297 61 17 19 이자수익 12 11 15 17 19 금융비용 428 456 245 21 197 이자비용 231 199 24 21 197 기타영업외손익 (157) (9) (12) 관계기업관련손익 () (3) 세전계속사업이익 82 49 687 745 829 법인세비용 163 193 26 224 249 연결당기순이익 116 297 481 522 58 지배주주지분순이익 63 149 327 355 395 기타포괄이익 25 (139) 총포괄이익 141 157 481 522 58 지배주주지분포괄이익 46 71 327 355 395 EBITDA 748 916 1,129 1,168 1,236 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 513 666 775 5 68 당기순이익 116 297 481 522 58 유형자산감가상각비 148 141 132 128 128 무형자산상각비 11 113 114 11 12 자산부채변동 2 (84) (187) (471) (436) 기타 119 199 235 211 234 투자활동현금흐름 91 (256) (396) (131) 19 유형자산투자 (174) (134) (137) (194) (194) 유형자산매각 5 41 41 41 41 투자자산순증 167 (53) (1) () () 무형자산순증 (63) (76) (273) 37 188 기타 93 (34) (26) (15) (16) 재무활동현금흐름 (1,454) 32 (212) (225) (344) 자본의증가 243 134 차입금의순증 (1,552) 516 (58) (58) (158) 배당금지급 (18) (47) 기타 (127) (571) (154) (167) (186) 기타현금흐름 1 (37) 현금의증가 (21) 45 167 144 284 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 214 627 1,57 1,74 1,896 BPS 9,932 7,662 9,227 1,931 12,827 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (3.9) 14.6 17.7 8.2 8.2 영업이익증가율 NM 34.6 33.6 5.4 8.2 순이익증가율 NM 135.2 12. 8.6 11.2 EPS증가율 NM 193. 15.4 8.5 11.2 EBITDA증가율 271.9 22.4 23.3 3.5 5.9 수익성 (%) 영업이익률 8.6 1.1 11.4 11.1 11.1 순이익률 1.1 2.3 4.2 4.2 4.4 EBITDA Margin 13.1 13.9 14.6 14. 13.7 ROA 1.1 2.9 4.5 4.6 5. ROE 3.1 8.1 18.6 16.9 16. 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 3,729 3,555 3,27 2,944 2,44 차입금 / 자본총계비율 (%) 128.3 148. 124.5 16.5 89.3 Valuation(X) PER 41.2 13.9 6.2 5.7 5.1 PBR.9 1.1 1.1.9.8 EV/EBITDA 9.3 7.6 6.2 5.9 5.3 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 215.11.17 매수 9,원 -27. 7.7 216.11.17 1년경과. 12.8 217.5.1 매수 12,원 -28.8-19.4 217.11.3 매수 13,5원 - - 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Compliance notice 당사는 218년 7월 26일현재두산인프라코어종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.6.3 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 78.3% 21.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5