[288] 29. 9. 28 - 기업메모 박원재 2-768-3372 wjpark@bestez.com 유경신 2-768-4179 danielyoo@bestez.com 매수 Maintain 인적분할전매수가능한마지막날 목표주가 ( 원,12M) 2, 현재주가 (9/9/25, 원 ) 14,4 상승여력 (%) 38.9 소속업종 통신장비 / 기타 업종투자의견 중립 EPS 성장률 (9F,%) 97.7 MKT EPS 성장률 (9F,%) 53. P/E(x) 13.2 MKT P/E(9F/9/25,x) 15.4 시가총액 ( 십억원 ) 43 발행주식수 ( 백만주 ) 28 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 497 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 8 신용잔고 ( 천주 ) 873 배당수익률 (9F,%) 1.4 유동주식비율 (%) 75.8 52 주최저 / 최고가 ( 원 ) 5,21/16,9 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 4.5 외국인보유비중 (%) 9.6 주요주주 자사주 (12.28%) 변대규외 1인 (11.88%) OppenheimerFunds, Inc.(OFI) 외 1인 (6.3%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12 개월 절대주가 -1.7 16.6 23.1 상대주가 -2.8-6.6 8.6 투자의견 매수 및 12개월목표주가 2, 원유지의투자의견 매수 및 12개월목표주가 2, 원을유지한다. 목표주가는현재주가대비상승여력 38.9% 이며, 9년실적기준 PBR 1.2 배 (BPS 16,26 원 ), PER 18.3 배 (EPS 1,92 원 ) 수준이다. 1년실적기준으로는 PBR 1.1 배, PER 11.9 배수준에불과하다. 과거 3년간평균 PER 15.4 배, PBR 1.2 배이었다는점과실적개선이본격화되고있다는점을고려하면저평가영역이다. 인적분할전매수전략이유효하다고판단된다. 와홀딩스로인적분할. 내일 (9/29) 부터거래정지동사는 7/7 홀딩스와로인적분할을결의하였다. 분할기일은 1/1 이며, 지주회사인홀딩스는 1/3 변경상장, STB(Set Top Box) 와 TV 사업의는 11/3 재상장될예정이다. 거래정지일은 9/29 일로 9/28 일까지매매가가능하다. 분할비율은홀딩스 18%, 82% 이다. 인적분할을통해경영효율성증가, 신규사업투자활성화및경영권안정이기대된다. 1) 기존사업 (STB 및 TV) 과투자사업이분리되어경영효율성이증가할전망이다. 홀딩스는신규성장동력을찾기위한투자에집중할수있기때문이다. 동사는올해중신규사업분야를확정할예정이다. 2) 경영권안정화에도긍정적이다. 변대규대표이사의지분율은 11.88%( 특수관계인포함 ) 에불과하다. 인적분할을통해 12.28% 에달하는자사주의의결권이되살아나는효과가있으며, 향후교환공개매수를통해변대규대표의홀딩스지분확대가가능해질것으로예상된다. 다만, 주식보유시 1 한달 ( 홀딩스 ) 및두달 ( ) 동안매도가불가능하다는점, 2 변경상장되는홀딩스의주가는약세를보일가능성이크다는점은부정적이다. 16 14 12 1 8 6 4 2 8.9 9.1 9.5 9.9 의 9년 3분기연결기준매출액은 1,791 억원, 영업이익은 148 억원을기록할것으로추정된다. 전분기대비로는각각 23.2% 및 23.3% 감소한수치이나, 전년동기대비로는 5.1% 및 141.1% 증가한양호한실적이기대된다. 3분기는 STB 의계절적비수기이다. KOSDAQ 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) (x) (x) (x) 12/7 576 17 2.9 17 595 27 116 4. 24.5 1. 16.7 12/8 57 13 2.4 15 552 25-64 3.7 14.6.5 9.8 12/9F 79 54 7.7 31 1,92 65 9 7. 13.2.9 6.4 12/1F 89 69 8.5 47 1,677 78 6 9.9 8.6.8 5.1 12/11F 942 94 1. 66 2,364 12-1 12.5 6.1.7 4. 자료 :, 대우증권리서치센터예상
그림 1. 주가관련그래프 자료 : 대우증권 Qway 표 1. 인적분할관련주요일정 일자 내용 7월7 일 이사회결의 8월 27 일 임시주주총회 9월 29 일 주식매매거래정지기간개시 (~ 변경상장전일 ) 28 일까지매매가능 1 월1일 분할기일 ( 분할신주발행기준일 ) 1월5 일 분할등기 1 월9일 증권발행실적보고서제출 1 월3 일 ( 예정 ) 변경상장 ( 홀딩스 ) 11월3일 ( 예정 ) 재상장 ( ) 자료 : 그림 2. 분할구조 ( 코스닥상장 ) 홀딩스 ( 코스닥상장 ) 1% 1% 61.9% 1% 61.9% 해외법인 ( 다수 ) I&C ( 비상장 ) 글로벌 ( 코스닥상장 ) I&C ( 비상장 ) 글로벌 자료 : 2
표 2. 분기별실적추이 구분 연결기준 29F 21F ( 십억원, 원,%,%p) 1Q 2Q 3Q(F) 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간 매출액 179.9 233.1 179.1 276.3 868.4 198.9 254.8 215.4 322.9 991.9 영업이익 16.9 19.3 14.8 26. 77.1 1.1 24.7 21.3 33. 89.1 영업이익률 9.4 8.3 8.3 9.4 8.9 5.1 9.7 9.9 1.2 9. 본사기준 매출액 135.5 199.5 154.9 218.8 78.8 158.9 221.1 182.1 246.5 88.7 영업이익 4.3 16.6 12.2 21.2 54.4 8. 19.4 16.5 25.2 69.1 세전이익 7.5 8.2 9.5 15.6 4.8 5.5 13.5 18.8 22.4 6.2 당기순이익 4.9 5.7 7.5 12.5 3.6 4.3 1.5 14.7 17.5 47. 영업이익률 3.2 8.3 7.9 9.7 7.7 5.1 8.8 9.1 1.2 8.5 세전이익률 5.5 4.1 6.2 7.1 5.8 3.5 6.1 1.3 9.1 7.4 당기순이익률 3.6 2.9 4.8 5.7 4.3 2.7 4.8 8.1 7.1 5.8 EPS 175 23 267 446 1,92 154 376 523 623 1,677 자료 :, 대우증권리서치센터 그림 3. PBR 밴드차트 ( 원 ) 4, 2.x 3, 1.6x 2, 1.2x.8x 1,.4x 2512 2612 2712 2812 2912 2112 21112 자료 : 대우증권리서치센터 그림 4. PER 밴드차트 ( 원 ) 24.x 21.x 4, 18.x 15.x 3, 12.x 2, 1, 자료 : 대우증권리서치센터 2512 2612 2712 2812 2912 2112 21112 3
표 3. 수익예상변경내역 ( 십억원,%,%p, 원 ) 구분 변경전변경후변경률 29F 21F 211F 29F 21F 211F 29F 21F 211F 연결기준 매출액 895 1,3 1,228 868 992 1,182-2.9-3.7-3.7 영업이익 74 94 131 77 89 128 3.8-5.1-2.9 영업이익률 8.3 9.1 1.7 8.9 9. 1.8.6 -.1.1 본사기준 매출액 746 869 1,18 79 89 942-5. -6.9-7.4 영업이익 52 74 98 54 69 94 4.6-6.3-4.2 세전계속사업이익 38 61 84 41 6 87 7.4 -.7 3.9 순이익 31 5 67 31 47 66-2.7-5.5-1.6 EPS 1,122 1,775 2,42 1,92 1,677 2,364-2.7-5.5-1.6 영업이익률 7. 8.5 9.6 7.7 8.5 1..7.1.3 세전계속사업이익률 5.1 7. 8.2 5.8 7.4 9.2.7.5 1. 순이익률 4.2 5.7 6.6 4.3 5.8 7..1.1.4 자료 :, 대우증권리서치센터 그림 5. 주요환율상대추이 (8.9.25=1) 17 원 / 달러원 / 유로원 /UK 파운드원 / 엔 14 11 8 8.9 8.11 9.1 9.3 9.5 9.7 9.9 자료 : Datastream, 대우증권리서치센터 4
표 4. 경쟁업체실적지표 (%, 십억원 ) 회사명 주가상승률매출액영업이익영업이익률순이익 -1M -3M 시가총액 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F -1.7 7.5 43 57 79 89 13 54 69 2.4 7.7 8.5 15 31 47 가온미디어 -9.1 17.4 68 164 181 192 4 12 14 2.2 6.7 7.2-9 12 12 셀런 -13.5-19. 75 131 143 152 4 3 3 2.9 2. 2.1 8 8 9 PACE 4. 16.2 1,33 14 21 23 1 1 2 3.9 6.5 7.4 1 1 THOMSON 51.7 122.1 664 8,511 6,888 6,784 274 246 468 3.2 3.6 6.9-499 -196 47 CISCO 2.8 18.9 155,989 43,181 43,365 47,574 11,681 11,459 13,18 27.1 26.4 27.7 9,512 9,125 1,548 MOTOROLA 7.7 25.3 22,257 36,43 27,178 29,436 291 33 1,125.8.1 3.8 51-79 73 DISH 12.2 18.8 4,689 13,89 13,957 14,281 2,458 2,15 2,283 17.7 15.1 16. 1,87 97 1,131 HUGHES 1.6 22.4 733 1,268 1,253 1,364 77 56 147 6.1 4.5 1.7 11-55 48 STB 평균 6.2 25.5 14.3 14.9 17.2 주 : 9 월 25 일기준 ; CISCO 결산은 7 월 31 일기준자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 표 5. 경쟁업체주가관련지표 ( 배,%) 회사명 EV/EBITDA PER 시장 PER PBR ROE 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 8 9F 1F 9.8 6.4 5.1 14.6 13.2 8.6 21.6 14.4 1.8.5.9.8 3.7 7. 9.9 가온미디어 5.8 6.1 5.4-6. 6.4 21.6 14.4 1.8.6 1.2 1. -17.2 21. 16.4 셀런 - 29.9 45.7 9. 9.2 8.7 21.6 14.4 1.8 1.3 1.1 1. 14.8 11.7 1.3 PACE 2.3 5.3-29.6 12.8 1.9 11.6 16. 13. 1.1 3.7 3. 2.2 25.5 23.6 THOMSON 4.5 4.4 3.7 - - 2.7 12.7 16.7 12.7 - - - -29.6 6.7 7.5 CISCO 8.7 12.9-16.8 17.3 14.8 22.5 2.3 15.1 2.5 3.1 2.8 2.6 17.9 17.6 MOTOROLA 6.3 17.8 7.2 811. - 3. 22.5 2.3 15.1 1.1 1.9 1.8.5-1.2 6.6 DISH 2.5 4. 3.7 9.5 1.2 8.8 22.5 2.3 15.1 - - - -46.7-6.6-99.7 HUGHES - 6.4 3.5 64.5-15.8 22.5 2.3 15.1 - - - - - 9.2 STB 평균 18.3 19. 14.8 주 : 9월 25 일기준 ; CISCO 결산은 7월 31 일기준 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 그림 6. 글로벌 STB 업체 PER-EPS Growth 차트 그림 7. 글로벌 STB 업체 PBR-ROE 차트 (PER, 배 ) 24 y =.157x + 12.6 (PBR, 배 ) 4 y =.611x + 1.1515 PACE 18 12 6 CISCO PACE 셀런 DISH (EPS Growth,%) 5 3 55 8 15 3 CISCO 2 MOTOROLA 셀런 1 가온미디어 (ROE,%) -7 7 14 21 28 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 자료 : I/B/E/S, 대우증권리서치센터 5
그림 7. 국내 STB 업체상대주가추이 1 그림 8. 국내 STB 업체상대주가추이 2 17 토필드 가온미디어셀런 25 한단정보통신 홈캐스트 현대디지탁테크 (-3M=1) (-3M=1) 13 18 9 11 (9.6.24) 5 9.3 9.5 9.7 9.9 자료 : Datastream, 대우증권리서서치센터 (9.6.24) 4 9.3 9.5 9.7 9.9 자료 : Datastream, 대우증권리서서치센터 그림 9. 글로벌 STB 업체상대주가추이 1 그림 1. 글로벌 STB 업체상대주가추이 2 23 THOMSON PACE CISCO 17 DISH 모토로라 HUGHES (-3M=1) (-3M=1) 16 12 9 7 (9.6.24) 2 9.3 9.5 9.7 9.9 자료 : Datastream, 대우증권리서서치센터 (9.6.24) 2 9.3 9.5 9.7 9.9 자료 : Datastream, 대우증권리서서치센터 6
[288] 예상손익계산서 ( 요약 ) 예상대차대조표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 매출액 57 79 89 942 유동자산 366 445 524 598 매출원가 429 527 6 698 현금및현금등가물 48 38 47 42 매출총이익 141 182 29 244 매출채권 239 265 299 346 판매비와관리비 127 128 14 15 재고자산 52 75 93 113 영업이익 13 54 69 94 기타유동자산 27 67 85 98 영업외손익 4-14 -9-7 비유동자산 23 242 247 262 금융손익 -2-2 -1 투자자산 138 128 139 159 외환관련손익 25 6 유형자산 9 112 17 12 지분법손익 5-2 15 19 무형자산 3 2 2 1 자산처분손익 12 4 자산총계 596 687 771 86 기타영업외손익 -27-19 -22-26 유동부채 164 211 247 272 세전계속사업손익 18 41 6 87 매입채무 58 74 79 86 계속사업법인세비용 2 1 13 21 단기차입금 73 89 89 89 계속사업이익 15 31 47 66 유동성장기부채 중단사업이익 기타유동부채 33 49 79 97 * 법인세효과 비유동부채 16 19 26 3 당기순이익 15 31 47 66 사채 RI 15-6 7 22 장기차입금 EBITDA 25 65 78 12 기타비유동부채 16 19 26 3 FCF -64 9 6-1 부채총계 18 231 273 32 매출총이익률 (%) 24.7 25.7 25.9 25.9 자본금 14 14 14 14 EBITDA 마진율 (%) 4.3 9.1 9.7 1.9 자본잉여금 9 91 91 91 영업이익률 (%) 2.4 7.7 8.5 1. 이익잉여금 34 367 49 469 순이익률 (%) 2.7 4.3 5.8 7. 자본총계 416 456 498 558 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation( 요약 ) ( 십억원 ) 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 12/8 12/9F 12/1F 12/11F 영업활동으로인한현금흐름 -57 12 1 3 P/E(x) 14.6 13.2 8.6 6.1 당기순이익 15 31 47 66 P/CF(x) 9. 1.2 7.3 5.5 비현금수익비용가감 17 12-5 -11 P/B(x).5.9.8.7 유형자산감가상각비 9 9 8 8 EV/EBITDA(x) 9.8 6.4 5.1 4. 무형자산상각비 2 1 1 1 EPS( 원 ) 552 1,92 1,677 2,364 기타 5 1-15 -19 CFPS( 원 ) 89 1,413 1,977 2,637 영업활동으로인한자산및부채의변동 -89-3 -32-53 BPS( 원 ) 14,761 16,26 17,72 19,872 매출채권감소 ( 증가 ) -21-22 -34-47 DPS( 원 ) 15 2 25 25 재고자산감소 ( 증가 ) -19-25 -18-2 배당성향 (%) 24.7 16.1 13.1 9.3 매입채무감소 ( 증가 ) -9 15 5 8 배당수익률 (%) 1.9 1.4 1.7 1.7 기타자산, 부채변동 -4 1 14 7 매출액증가율 (%) -1.2 24.4 14.1 16.5 투자활동으로인한현금흐름 134-24 -1-7 EBITDA 증가율 (%) -7.8 162.7 21.6 3.4 유형자산처분 ( 취득 ) -8-3 -3-3 영업이익증가율 (%) -2.1 34.2 27.1 35.8 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 EPS 증가율 (%) -7.2 97.7 53.6 41. 투자자산감소 ( 증가 ) 131 9 4 매출채권회전율 2.6 2.8 2.9 2.9 기타투자활동 11-29 -1-2 재고자산회전율 11.9 11.1 9.6 9.1 재무활동으로인한현금흐름 -38 1 1-2 매입채무회전율 8.8 1.8 1.6 11.4 사채및차입금의증가 ( 감소 ) -4 15 6 4 ROA(%) 2.5 4.8 6.5 8.1 자본의증가 ( 감소 ) -28-15 -5-6 ROE(%) 3.7 7. 9.9 12.5 배당금의지급 -4-4 -5-6 ROIC(%) 3.8 13.2 15.7 19.7 기타재무활동 -6 1 부채비율 (%) 43.3 5.6 54.8 54.2 현금의증가 4-1 1-6 유동비율 (%) 222.7 21.6 212. 219.8 기초현금 8 48 38 47 순차입금 / 자기자본 (%) 3.7 2.2 -.2.4 기말현금 48 38 47 42 영업이익 / 금융비용 (x) 3.1 12.4 14.3 19.5 자료 : 대우증권리서치센터예상 7
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계는없습니다. - 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 또한동자료를작성함에있어게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 투자의견분류및적용기준 (28 년 3 월 31 일부터변경, 기간은 12 개월, 상대수익기준 ) 매수 ( 시장대비 2% 이상의초과수익예상 ), Trading Buy( 시장대비 1% 이상의초과수익이예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 ( 시장대비 -1~1% 이내의등락이예상 ), 비중축소 ( 시장대비 1% 이상의주가하락예상 ) - 투자의견및목표가등추이 ( 투자의견제시일이비영업일인경우익일영업일로표시함 ) 주가 (---), 목표주가 ( - - - ), Not covered( ), 매수 ( ), Trading Buy ( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ) ( 원 ) 3, [ 매수 /2, 원 ] 25, 2, 15, 1, 5, 7.9 7.12 8.3 8.6 8.9 8.12 9.3 9.6 9.9 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8