음식료 2016. 11. 23 Company Update Analyst 김태현 02) 6915-5658 kith0923@ibks.com 목표주가 현재가 (11/22) 매수 ( 유지 ) 1,100,000 원 679,000 원 KOSPI (11/22) 1,983.47pt 시가총액 4,080 십억원 발행주식수 6,008 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 1,200,000 원 최저가 679,000 원 60일일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 40.9% 배당수익률 (2016F) 0.9% 주주구성 이화경외 6 인 28.47% 국민연금 7.06% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -7% -34% -36% 절대기준 -9% -32% -36% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 1,100,000 1,100,000 - EPS(16) 35,843 35,843 - EPS(17) 38,911 38,911 - 오리온주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,100 오리온 ( 우 ) 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 15.11 16.3 16.7 ( 원 ) 1,310,000 1,210,000 1,110,000 1,010,000 910,000 810,000 710,000 610,000 인적분할및액면분할결정 오리온인적분할및액면분할결정오리온이 22일식품사업부문과투자사업부문으로인적분할결정을공시했다. 제과사업부문은오리온으로재상장하고, 투자사업부문은오리온홀딩스로변경상장해향후현물출자등을거쳐지주회사로전환할계획이다. 오리온홀딩스와오리온의분할비율은 0.34대 0.66이다. 또분할과동시에거래활성화를위해보통주 1주를 10주로액면분할하기로의결했다. 이에주당가액이기존 5,000원에서 500원으로변경되며발행주식수는분할전 6,008,299 주에서분할후 60,082,990 주로늘어난다. 신주배정기준일은 2017년 5월 31일이며, 매매거래정지기간은 2017년 5월 30일부터 7월 6일까지다. 신주의상장예정일은 2017년 7월 7일이다. 오리온-제과사업전문성극대화 & 오리온홀딩스-신성장동력구축신설회사오리온은본연의제과사업에집중하는가운데베트남을중심으로한동남아시아지역으로사업확대가예상된다. 존속회사인오리온홀딩스는자회사지분관리를비롯해신선식품, 건강기능식품, 기능성음료등다양한식음료신사업관련투자를확대할것으로기대된다. 이는국내와중국제과시장의저성장세가지속되는가운데신성장동력을강화한다는측면에서긍정적으로판단된다. 기업가치및주주가치향상기대기업분할후각각의회사에대해보다전문적이고적극적인경영이가능할전망이다. 책임경영체제확립으로부문별운영효율성이개선될것으로기대된다. 또지배구조의투명성을높여주주가치제고측면에서도긍정적이라고판단된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 2,200 2,382 2,385 2,657 2,888 영업이익 249 299 316 345 377 세전이익 229 252 290 338 363 지배주주순이익 163 162 215 234 251 EPS( 원 ) 27,363 27,164 35,843 38,911 41,717 증가율 (%) 12.1-0.7 31.9 8.6 7.2 영업이익률 (%) 11.3 12.6 13.3 13.0 13.1 순이익률 (%) 7.9 7.4 9.7 9.4 9.3 ROE(%) 13.8 12.4 14.6 14.0 13.4 PER 37.1 42.9 18.9 17.5 16.3 PBR 4.9 5.1 2.6 2.3 2.1 EV/EBITDA 17.1 15.8 9.3 8.3 7.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상
표 1. 주요일정정리 일자 2016-11-22 이사회결의일 2017-03-31 주주총회예정일 2017-04-14 ~ 2017-05-31 구주권제출기간 2017-05-30 ~ 2017-07-06 매매거래정지기간 2017-05-31 신주배정기준일 2017-07-06 신주권교부예정일 2017-07-07 신주의상장예정일 표 2. 기업분할전후요약재무구조 ( 안 ) ( 단위 : 억원 ) 분할전 분할후 ( 주 ) 오리온홀딩스 오리온 자산 13,688 3,290 10,707 비유동자산 11,867 2,924 9,252 유동자산 1,677 222 1,455 매각예정비유동자산 144 144 0 부채 4,700 311 4580 비유동부채 2,456 21 2,625 유동부채 2,244 290 1,955 자본 8,988 2,979 6,127 자본금 300 103 198 주식발행초과금 669 229 5,929 자기주식 (325) (111) 0 기타자본 8,344 2,758 0 자료 : 오리온, IBK투자증권리서치센터 표 3. 주식및자본금분할 ( 안 ) 분할전 분할후 오리온홀딩스 오리온 수권주식수 48,000,000 주 480,000,000 주 480,000,000 주 발행주식수 6,008,299 주 20,550,383주 39,532,607 주 1주의금액 5,000 원 500원 500원 자본금 30,041,495,000 원 10,275,191,500 원 19,766,303,500 원 2 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 그림 1. 오리온기업분할계획 ( 안 ) 오리온홀딩스 ( 존속회사 ) ㆍ 17 개비제과사는 ' 오리온홀딩스 ' 편입 ㆍ 15 개해외제과사는 ' 오리온 ' 편입 하이랜드디앤씨 리온자산개발 메가마크 쇼박스 미소인 SHOWBOX Inc. 오리온음료 Supreme Star Holdings Limited Beijing Supreme Star Consultiong Co., Ltd. 북경메가미디어유한공사 북경미디어테크유한공사 대한물류센터 Supreme Star Investment Limited Beijing Zhongguan Megabox Cinema Co., Orion Consulting Co 오리온레포츠 크레스포 PT. Orion Food Indonesia Orion(Bei Tun) Agro Processing Co., Ltd. Orion Agro Beitun Co., Ltd. Orion Food Vina Orion Food Co Orion Agro Co 오리온 ( 신설회사 ) Orion Food Rus Pan Orion Corp. Limited Orion Food Shanghai Orion Food Guangzhou Orion Agro DuoLun co 스텔라웨이리미티드 DelfiOrion Orion Food Shenyang 랑방애보포장유한공사 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 2,200 2,382 2,385 2,657 2,888 유동자산 1,029 962 1,118 1,414 1,789 증가율 (%) -11.5 8.3 0.1 11.4 8.7 현금및현금성자산 216 253 326 554 841 매출원가 1,162 1,268 1,227 1,394 1,500 유가증권 272 258 261 284 313 매출총이익 1,037 1,115 1,158 1,262 1,388 매출채권 152 157 175 190 210 매출총이익률 (%) 47.2 46.8 48.6 47.5 48.1 재고자산 216 188 195 212 233 판관비 789 815 842 917 1,011 비유동자산 1,904 2,037 2,040 2,061 2,093 판관비율 (%) 35.8 34.2 35.3 34.5 35.0 유형자산 1,727 1,757 1,725 1,743 1,764 영업이익 249 299 316 345 377 무형자산 40 53 53 37 26 증가율 (%) -4.1 20.3 5.7 9.1 9.2 투자자산 33 133 160 173 189 영업이익률 (%) 11.3 12.6 13.3 13.0 13.1 자산총계 2,933 2,999 3,158 3,474 3,882 순금융손익 -48-40 -21-18 -14 유동부채 864 742 758 764 815 이자손익 -29-21 -17-14 -11 매입채무및기타채무 100 122 126 137 151 기타 -19-19 -4-3 -3 단기차입금 261 177 253 275 303 기타영업외손익 26-7 -6 11-1 유동성장기부채 185 177 137 136 131 종속 / 관계기업손익 1 0 0 0 1 비유동부채 666 730 678 768 885 세전이익 229 252 290 338 363 사채 339 329 270 270 270 법인세 52 75 63 88 93 장기차입금 245 324 294 375 480 법인세율 22.6 29.9 21.9 26.0 25.7 부채총계 1,530 1,473 1,436 1,531 1,700 계속사업이익 177 177 227 250 270 지배주주지분 1,247 1,379 1,562 1,766 1,986 중단사업손익 -3 1 4 0 0 자본금 30 30 30 30 30 당기순이익 174 177 231 250 270 자본잉여금 67 67 67 67 67 증가율 (%) 8.8 1.6 30.3 8.5 7.7 자본조정등 -36-36 -36-36 -36 당기순이익률 (%) 7.9 7.4 9.7 9.4 9.3 기타포괄이익누계액 -13-12 -10-7 -7 지배주주당기순이익 163 162 215 234 251 이익잉여금 1,200 1,330 1,511 1,713 1,932 기타포괄이익 -3 1-2 3 1 비지배주주지분 155 147 160 177 196 총포괄이익 171 178 228 253 271 자본총계 1,403 1,526 1,722 1,943 2,182 EBITDA 395 482 495 536 569 비이자부채 499 466 482 476 517 증가율 (%) -0.7 21.8 2.7 8.4 6.2 총차입금 1,031 1,007 954 1,055 1,183 EBITDA 마진율 (%) 18.0 20.2 20.7 20.2 19.7 순차입금 543 496 367 218 29 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F ( 십억원 ) 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 216 482 254 353 381 EPS 27,363 27,164 35,843 38,911 41,717 당기순이익 174 177 231 250 270 BPS 208,725 230,704 259,952 294,002 330,593 비현금성비용및수익 270 332 248 198 206 DPS 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 유형자산감가상각비 94 104 107 111 113 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 52 78 71 80 79 PER 37.1 42.9 18.9 17.5 16.3 운전자본변동 -136 49-143 -20-25 PBR 4.9 5.1 2.6 2.3 2.1 매출채권등의감소 18-8 -21-15 -19 EV/EBITDA 17.1 15.8 9.3 8.3 7.6 재고자산의감소 17 31-10 -17-22 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -23 20 5 11 14 매출증가율 -11.5 8.3 0.1 11.4 8.7 기타영업현금흐름 -92-76 -81-75 -70 EPS 증가율 12.1-0.7 31.9 8.6 7.2 투자활동현금흐름 -121-302 -408-253 -276 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -155-135 -144-135 -140 배당수익률 0.6 0.5 0.9 0.9 0.9 유형자산의감소 9 7 4 3 3 ROE 13.8 12.4 14.6 14.0 13.4 무형자산의감소 ( 증가 ) 1-5 -46-64 -68 ROA 5.9 6.0 7.5 7.6 7.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 17-165 6-12 -16 ROIC 9.5 9.5 12.1 12.6 13.3 기타 8-4 -228-45 -55 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -112-144 39 127 182 부채비율 (%) 109.1 96.5 83.4 78.8 77.9 차입금의증가 ( 감소 ) 75 70 50 80 105 순차입금비율 (%) 38.7 32.5 21.3 11.2 1.3 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) 7.2 10.1 11.4 11.7 11.6 기타 -187-213 -11 47 77 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 0 0 188 0 0 매출채권회전율 13.8 15.4 14.4 14.6 14.4 현금의증가 -17 36 72 228 287 재고자산회전율 9.9 11.8 12.5 13.1 13.0 기초현금 233 216 254 326 554 총자산회전율 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 기말현금 216 253 326 554 841 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
김태현 6915-5658 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2015.10.01~2016.09.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 112 90.3 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 12 9.7 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 오리온주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 2015.04.13 담당자변경 2015.04.13 매수 1,500,000 원 2015.05.18 매수 1,550,000 원 2016.05.15 담당자변경 2016.05.15 매수 1,290,000 원 2016.08.17 매수 1,200,000 원 2016.10.12 매수 1,100,000 원 2016.11.23 매수 1,100,000 원 IBKS RESEARCH 5