IT/ 디스플레이 / 전자부품 217. 2. 14 Company Update Analyst 김운호 2) 6915-5656 unokim88@ibks.com 목표주가 현재가 (2/13) 매수 ( 유지 ) 35, 원 23,9 원 KOSDAQ (2/13) 611.94pt 시가총액 54십억원 발행주식수 21,79 천주 액면가 5원 52주 최고가 26,1 원 최저가 8,445 원 6일일평균거래대금 5십억원 외국인지분율 6.1% 배당수익률 (216F).% 주주구성코리아써키트외 6 인 55.32%.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 6% 146% 절대기준 -1% 39% 148% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 35, 3, EPS(16) -3,115-1,877 EPS(17) 2,67 2,465 인터플렉스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) 76 인터플렉스 ( 우 ) ( 원 ) 28, 동트기전 217년 1분기는폭풍전야인터플렉스의 217년실적은 216년대비큰폭으로개선될것으로예상하지만 1분기는큰폭의실적개선은없을전망이다. Galaxy S8 출시에따른매출액증가가크지않을것으로예상하기때문이다. 1분기매출액은 216년 4분기대비 11.2% 증가한 1,383억원으로예상한다. 수익성도지난 4분기대비크게개선되기는어려울것으로예상한다. 217년 1분기영업적자는 69억원으로예상한다. 신제품영향으로매출액이소폭증가할것으로예상하지만고정비를충당할규모에는미치지못할것으로예상하기때문이다. 217년실적개선은 2분기부터인터플렉스의 217년실적은사상최대규모가될것으로예상한다. 이는해외거래선물량급증에따른영향으로분석된다. 물량증가는 2분기부터본격화될것으로예상한다. 경쟁사대비공급물량이많고점유율이높을것으로전망되기때문에해외거래선신제품출시에따른최대수혜가예상된다. 매출액과영업이익모두큰폭의개선이기대된다. 투자의견매수, 목표주가 35,원으로상향인터플렉스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 216년 4분기에다시영업적자로전환하지만일시적현상일것으로판단하고, 217년실적개선을고려할때여전히매력적인주가로판단하고, 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고, 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며, 해외거래선의제품변화에따른수혜가기대되고, 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기때문이다. 목표주가는 3, 원에서 35, 원으로상향조정한다. 71 66 61 56 51 16.2 16.6 16.1 23, 18, 13, 8, ( 단위 : 십억원, 배 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 643 529 576 1,32 1,612 영업이익 -92-85 -52 63 18 세전이익 -77-97 -52 7 16 지배주주순이익 -59-9 -56 56 84 EPS( 원 ) -3,588-5,465-3,115 2,67 3,992 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 49.5 영업이익률 (%) -14.3-16. -9. 4.8 6.7 순이익률 (%) -9.1-15.6-9.3 4.8 5.7 ROE(%) -17.3-33.7-29.2 29.5 32.3 PER -4.5-1.9-8.3 9. 6. PBR.9.8 3.3 2.3 1.7 EV/EBITDA -42.4-18. -44.2 6.7 4. 자료 : Company data, IBK투자증권예상
217 년 1 분기매출액 1,383 억원, 영업적자 69 억원으로예상 매출증가는신제품효과 인터플렉스의 217 년 1 분기매출액은 216 년 4 분기대비 11.2% 증가한 1,383 억원으 로예상한다. 거래선별로는 1) 국내고객매출액은지난 4분기대비 15.7% 증가할것으로예상한다. Galaxy S8 효과가 1분기중에일부반영될것으로전망하기때문이다. 동사는 Galaxy S8에 4종의제품을공급할것으로추정한다. 경쟁사대비신제품효과는크지않을전망이다. 2) 해외거래선매출액은지난 4 분기대비큰변화는없을전망이다. Apple 관 련매출본격화는 2 분기부터시작될것으로예상한다. 3) 기타거래선매출액은지난 4 분기대비소폭증가할전망이다. 영업적자유지될전망 217 년 1 분기영업적자는 69 억원으로예상한다. 신제품영향으로매출액이소폭증가 할것으로예상하지만고정비를충당할규모에는미치지못할전망이다. 다만전분기 대비적자규모는큰폭으로감소할것으로예상한다. 표 1. 인터플렉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 216 217 1분기증감률 1 2 3 4P 1E 2E 3E 4E QoQ YoY 매출액 단면 6 5 9 9 6 11 18 18-36.4% -1.9% 양면 752 723 1,23 679 747 83 1,798 1,313 1.% -.6% 멀티 321 214 23 164 18 415 674 569 9.5% -44.% RF 332 326 416 392 451 1,51 2,4 2,477 15.1% 36.% 합계 1,41 1,269 1,832 1,244 1,383 2,766 4,494 4,377 11.2% -1.9% 영업이익 -171-79 68-334 -69 157 271 268 적자유지 적자유지 세전이익 -197-16 94-316 -48 191 268 285 적자유지 적자유지 순이익 -2-122 86-3 -36 145 244 271 적자유지 적자유지 영업이익률 -12.1% -6.2% 3.7% -26.9% -4.9% 12.4% 14.8% 21.5% 세전이익률 -13.9% -8.4% 5.1% -25.4% -3.4% 15.% 14.6% 22.9% 순이익률 -14.2% -9.6% 4.7% -24.1% -2.6% 11.4% 13.3% 21.8% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 표 2. 인터플렉스실적추정변화 ( 단위 : 억원 ) 217년 1분기 217년연간 신규추정치 이전추정치 차이 신규추정치 이전추정치 차이 단면 6 6.% 52 53-1.9% 양면 747 93-19.7% 4,687 4,98-4.5% 매출액 멀티 18 195-7.7% 1,838 1,869-1.7% RF 451 369 22.2% 6,443 6,43.2% 합계 1,383 1,5-7.8% 13,2 13,26-1.8% 영업이익 -69-75 적자축소 626 53 18.1% 세전이익 -48-54 적자축소 696 6 16.% 순이익 -36-41 적자축소 623 535 16.4% 자료 : 인터플렉스, IBK투자증권리서치센터 2 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 제품별로는지난 4분기와비중차이가크지않겠지만 RF 물량이좀더증가할전망이다. 이는신제품출시에따른영향으로추정된다. 국내고객의신제품효과는 2분기에본격화될전망이다. 그림 1. 제품별분기별매출액추이및전망 1,6 1,4 4Q16 1Q17E 2Q17E 1,2 8 6 4 2 SS DS Multi RF 그림 2. 거래선별분기별매출액추이및전망 16 14 4Q16 1Q17E 2Q17E 12 1 8 6 4 2 Samsung Motorola Apple Others IBKS RESEARCH 3
실적개선시작은 2 분기부터 217 년은사상최대실적 기대 인터플렉스의사상최대분기매출액은 212년 4분기의 3,221억원이다. 이후지속적으로감소하여 215년 2분기에는 928억원까지감소하였다. 이러한급격한매출액변화는신규거래선확보에따른물량증가와경쟁업체의급격한증가로시장점유율이급격히하락했기때문이다. 217년 2분기부터신제품매출이급증할것으로기대한다. 이는해외거래선의디스플레이사양변경에따른것으로인터플렉스가가장큰공급량을확보할전망이다. 경쟁사에비해서아이템을하나더확보하고있다는점은실적에서도큰차이를보일것으로예상한다. 하반기에출시될제품이지만 AMOLED 패널공급이빠듯하기때문에 2분기중에선행생산될것으로예상한다. 그림 3. 제품별매출액및영업이익률추이및전망 5, RF Multi DS SS 영업이익률 ( 우축 ) 2% 4,5 1% 4, 3,5 % 3, -1% 2,5 2, -2% 1,5-3% -4% 5-5% 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17E 4Q17E 그림 4. 제품별매출액추이 그림 5. 거래선별매출액추이 7, 215 216 217E 8, 215 216 217E 6, 7, 5, 4, 3, 2, 6, 5, 4, 3, 2, 단면양면멀티 RF Samsung Motorola Apple Others 4 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 투자의견매수, 목표주가 35, 원으로상향 Turn around 에투자하자 인터플렉스에대한투자의견은매수를유지한다. 이는 1) 217년 1분기에도여전히영업적자이지만이는일시적현상일것으로판단하고 2) 217년실적개선을고려할때여전히매력적인주가로판단하고 3) 섹터내구조조정으로약해진경쟁구도에서우위를점할것으로기대하고 4) 베트남공장가동으로원가경쟁력을확보할것으로기대하며 5) 적정주가대비여전히저평가된국면이라고판단하기때문이다. 인터플렉스의목표주가는 35, 원으로상향한다. 217년예상 BPS 1,38 원에적정 PBR 4.3배를적용하고, 할인률 2% 를적용하였다. 표 3. 인터플렉스적정주가는 35,371 원 투자지표 비고 Rf(%) 2 Rm(%) 7.8 베타.85 14주 ( 주간 ) g(%). Ke(%) 6.9 Ke=Rf+(Rm-Rf)* 베타 ROE(%) 29.5 217년예상 ROE 적정 PBR 4.3 PBR=(ROE-g)/(Ke-g) 할인률 2% 경쟁리스크반영 예상 BPS 1,38 216년, 217년평균 적정주가 35,371 자료 : IBK투자증권리서치센터 그림 6. 투자자별순매수추이 ( 천주 ) 3 외국인 기관 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 자료 : Quantwise 그림 7. PBR 밴드그래프 ( 천원 ) 8 Price.5 1. 1.5 2. 2.5 7 6 5 4 3 2 1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 자료 : IBK투자증권리서치센터 IBKS RESEARCH 5
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 매출액 643 529 576 1,32 1,612 유동자산 298 266 212 56 76 증가율 (%) -35.1-17.6 8.7 126.2 23.8 현금및현금성자산 4 8 35 86 246 매출원가 698 587 58 1,192 1,448 유가증권 4 42 매출총이익 -55-57 -5 11 165 매출채권 162 115 77 195 214 매출총이익률 (%) -8.6-1.8 -.8 8.4 1.2 재고자산 47 76 71 195 214 판관비 36 28 47 47 56 비유동자산 283 213 186 167 151 판관비율 (%) 5.7 5.2 8.1 3.6 3.5 유형자산 227 162 139 115 96 영업이익 -92-85 -52 63 18 무형자산 1 2 3 3 2 증가율 (%) 적전 적지 적지 흑전 73.1 투자자산 28 7 1 3 3 영업이익률 (%) -14.3-16. -9. 4.8 6.7 자산총계 581 479 398 673 857 순금융손익 -3-4 -2-1 -2 유동부채 249 214 191 42 492 이자손익 -3-3 -3-2 -4 매입채무및기타채무 124 82 111 219 241 기타 -1 2 2 2 단기차입금 95 15 47 149 218 기타영업외손익 14-4 4 8 유동성장기부채 16 8 8 8 6 종속 / 관계기업손익 3-4 -3 비유동부채 21 15 1 11 12 세전이익 -77-97 -52 7 16 사채 법인세 -19-15 1 7 14 장기차입금 15 6-1 -1 법인세율 24.1 14.9-2.1 1.5 12.9 부채총계 27 229 21 413 54 계속사업이익 -59-83 -54 62 93 지배주주지분 311 22 163 219 33 중단사업손익 자본금 8 8 11 11 11 당기순이익 -59-83 -54 62 93 자본잉여금 133 133 133 133 133 증가율 (%) 적지 적지 적지 흑전 48.5 자본조정등 -1-2 -2-2 당기순이익률 (%) -9.1-15.6-9.3 4.8 5.7 기타포괄이익누계액 1 2-2 -2-2 지배주주당기순이익 -59-9 -56 56 84 이익잉여금 168 78 23 79 163 기타포괄이익 1-7 비지배주주지분 3 35 41 5 총포괄이익 -59-81 -61 62 93 자본총계 311 25 198 26 352 EBITDA -8-15 -14 92 131 비이자부채 145 19 145 256 281 증가율 (%) 적전적지적지흑전 42.9 총차입금 125 12 56 156 223 EBITDA 마진율 (%) -1.3-2.9-2.4 7.1 8.1 순차입금 81 71 21 7-22 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 -14 3 51-49 99 EPS -3,588-5,465-3,115 2,67 3,992 당기순이익 -59-83 -54 62 93 BPS 18,968 13,429 7,71 1,38 14,372 비현금성비용및수익 74 73 44 22 25 DPS 유형자산감가상각비 83 69 37 29 22 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 1 1 1 1 PER -4.5-1.9-8.3 9. 6. 운전자본변동 -25 15 67-132 -15 PBR.9.8 3.3 2.3 1.7 매출채권등의감소 1 13-118 -19 EV/EBITDA -42.4-18. -44.2 6.7 4. 재고자산의감소 52-6 23-123 -19 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -47-71 -12 18 22 매출증가율 -35.1-17.6 8.7 126.2 23.8 기타영업현금흐름 -3-2 -6-2 -4 EPS 증가율적지적지적지흑전 49.5 투자활동현금흐름 1 6 29-1 -7 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -25-4 -3-5 -3 배당수익률..... 유형자산의감소 1 14 1 ROE -17.3-33.7-29.2 29.5 32.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -1 ROA -9.1-15.6-12.2 11.6 12.1 투자자산의감소 ( 증가 ) 26-8 38-2 -1 ROIC -15.9-26.5-23. 26.1 31.8 기타 5-6 -3-4 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 6-6 -57 11 68 부채비율 (%) 86.9 91.5 11.6 158.7 143.1 차입금의증가 ( 감소 ) -1 순차입금비율 (%) 26. 28.3 1.4 27.1-6.3 자본의증가 2 이자보상배율 ( 배 ) -21.9-23.4-13.7 29.1 24.4 기타 6-6 -6 11 69 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 4 매출채권회전율 3.9 3.8 6. 9.6 7.9 현금의증가 2 3 27 51 16 재고자산회전율 8.8 8.6 7.8 9.8 7.9 기초현금 2 4 8 35 86 총자산회전율 1. 1. 1.3 2.4 2.1 기말현금 4 8 35 86 246 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 6 IBKS RESEARCH
김운호 6915-5656 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (216.1.1~216.12.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 134 88.2 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 18 11.8 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 인터플렉스주가및목표주가추이 과거투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표주가추천일자투자의견목표주가 215.11.3 매수 2, 원 216.8.11 매수 25, 원 216.1.4 매수 3, 원 217.2.13 매수 35, 원 IBKS RESEARCH 7