통신서비스 218. 5. 9 Company Update Analyst 김장원 2) 6915-5661 jwkim@ibks.com 목표주가 현재가 (5/8) 매수 ( 유지 ) 32, 원 228, 원 KOSPI (5/8) 2,449.81pt 시가총액 18,41 십억원 발행주식수 8,746 천주 액면가 5원 52주 최고가 283,5 원 최저가 222, 원 6일일평균거래대금 42십억원 외국인지분율 4.8% 배당수익률 (218F) 4.3% 주주구성 SK 외 3 인 25.22% 국민연금 9.16% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% -6% -1% 절대기준 -2% -1% -3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 - 목표주가 32, 32, - EPS(18) 38,745 38,527 EPS(19) 37,263 34,233 SK 텔레콤주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,64 SK텔레콤 ( 우 ) 2,54 2,44 2,34 2,24 2,14 29, 27, 25, 23, 21, 2,4 19, 17.5 17.9 18.1 18.5 사업확장에역량집중 지금통신환경은시장지배적사업자에더불리가계통신비절감을위한요금규제중가장먼저실시한선택약정할인율 5%p 상향은지난해 9월중순부터적용됐고, 취약계층요금추가감면은 12월부터실시되었다. 요금규제가시작된지난해 4분기 ARPU가전분기대비.8% 하락에그쳤는데, 금년 1 분기에는전분기대비 4.5% 하락했다. 인하효과가누적된결과라고밖에볼수없다. 휴대폰가입자가늘어났지만, 매출감액은피할수없었다. 다만비용을통제함으로써영업이익은지난해 1분기일회성이익을제거한수치와비슷하게나왔다. 금년 1분기에기초연금수급자요금감면도결정되어요금규제영향은계속될전망으로무선수익의감액이예상되는가운데 1분기와마찬가지로휴대폰가입자에마케팅을집중하고, 가입자시장의안정으로수익흐름은안정적일듯하다. 사업확장중보안기술이점점더중요해지는상황에서 211년양자암호통신기술을개발하기위해연구소를설립하는등기술축적에매진해온 SK텔레콤은금년초에세계최초의양자난수생성기출시등관련분야에탁월한성과를나타내고있는 IDQ를인수했다. 그리고이번에는보안업체 ADT캡스를인수하기로결정했다. ICT 산업에서보안의중요성이커지는만큼국내시장점유율 2위로서사업확장이용이할토대를마련했다고평가할수있다. 변화만이어려운환경을이겨내는방법요금규제는 1위사업자에게어려운영업환경같다. 매출이감액되는상황에서비용절감으로수익성이보존되는것을좋다고보는것은무리가있다. 따라서비통신분야를늘려야하는것이필연으로 ADT캡스의인수에의미를부여할만하다. 다만주파수경매와 5G 투자가예정되어있는시기에 M&A가주주환원을훼손시키지않을까우려하는투자자의마음을헤아릴필요가있다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 17,92 17,52 16,884 17,76 17,445 영업이익 1,536 1,537 1,296 1,323 1,369 세전이익 2,96 3,43 4,83 3,927 3,383 지배주주순이익 1,676 2,6 3,129 3,9 2,592 EPS 2,756 32,198 38,745 37,263 32,15 증가율 (%) 1.4 55.1 2.3-3.8-13.8 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.7 7.7 7.8 순이익률 (%) 9.7 15.2 18.5 17.6 14.8 ROE(%) 1.7 15.4 16.5 14.1 11.1 PER 1.8 8.3 5.9 6.1 7.1 PBR 1.1 1.2.9.8.8 EV/EBITDA 5.2 5.7 5.3 5.2 5.1 자료 : Company data, IBK투자증권예상
실적분석 신회계기준의따른결과플러스요인과마이너스요인이교차하는요금규제시장지배적사업자가요금규제더민감 고객지불대가는기존에비용으로인식했었으나, 매출에서차감을하며, 고객획득원가는발생시전액비용으로인식했으나, 자산으로인식한후고객의가입기간동안상각하여비용처리한다. 단말유통자회사 PS&M을통해단말기와통신서비스를판매하는복합계약의경우두상품의합을각각의개별판매가격을기준해재배분한다. 이에따라매출은 391억원이감소한반면영업비용은 51억원밖에감소하지않아영업이익이 34억원줄어드는효과가발생했다. 이동전화수익은 2조 5,689억원으로전년동기대비 -3.5%, 전분기대비 -4.6% 를기록했다. 휴대폰이용가입자가 1.8만명이늘어지난해 2~4분기보다많았으나, 가입자당월무선요금 (ARPU) 이전년동기대비 -3.8%, 전분기대비 -4.5% 로가입자순증규모확대로감액폭을줄였다는점에만족하는상황이다. 가입자시장의안정은비용에확실한영향을줘마케팅비용이전년동기대비 -5.8%, 전분기대비 -9.8% 를기록했고, 해지율은 1.3% 로지난해대비.2%p 하락했다. 지난해 1분기에 68억원정도의일회성이익이발생했던점을감안해이를제거하고금년 1분기실적을비교하면그렇게나쁜실적이라고볼순없다. 물론이수치는구회계기준이다. 금년 1분기가입자순증이지난해 1분기만큼늘었음에도 ARPU가 3.8% 하락한것을보면요금규제가시장점유율이높은 SK텔레콤에상대적으로더큰영향을주는것으로판단된다. 표 1. 18.1Q 연결실적 ( 단위 : 십억원, %) 18.1Q 증감률 발표치추정치차이 YoY QoQ 17.1Q 17.4Q 컨센서스 매출액 4,182 4,291-2.5-1.2-7. 4,234 4,497 4,311 영업이익 326 46-19.7-2.7 4.9 411 31 379 순이익 693 739-6.2 18.8 5. 584 661 715 영업이익률 7.8 9.5-1.p -1.9p -1.p 9.7 6.9 8.8 순이익률 16.6 17.2 -.2p 2.8p.p 13.8 14.7 16.6 주 : 218 년 1 분기수치는 IFRS15 적용이며, 217 년실적은구회계기준. 자료 : SK 텔레콤 IR 자료및사업보고서, IBK 투자증권 방어적입장이큰시기 연결수익으로들어오는미디어수익이꾸준히늘어날것으로전망하는가운데휴대폰이용자의순증규모도꾸준할것으로전망한다. 그렇지만비용을우선하지는않아마케팅은수익성에기초해비용을집행할가능성이높다. 요금규제가수익에지속적으로부담을줄수있기에비용을적극통제해비교적안정적인실적이예상된다. 표 2. 분기및연간실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 217 218F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 217 218F 219F 매출액 4,234 4,346 4,443 4,497 4,182 4,188 4,222 4,292 17,52 16,884 17,77 영업이익 411 423 392 31 326 329 322 319 1,537 1,296 1,323 순이익 584 621 793 661 693 796 837 795 2,657 3,122 3,2 영업이익률 9.7 9.7 8.8 6.9 7.8 7.9 7.6 7.4 8.8 7.7 7.7 순이익률 13.8 14.3 17.8 14.7 16.6 19. 19.8 18.5 15.2 18.5 17.6 주 : 218 년이후실적은 IFRS15 적용이며, 218 년이전실적은구회계기준. 자료 : LGU+ IR 자료및사업보고서, IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
김장원 6915-5661 ADT 캡스인수 Side comment ADT캡스는사이렌인베스트먼트코리아 ( 이하 SIK) 가지분을 1% 가졌으며, SIK는사이렌홀딩스코리아 ( 이하 SHK) 가지분 1% 를, SHK는칼라힐이완전히지배하고있는구조이다. SK텔레콤은칼라힐로부터 SHK 지분 55% 를 7,2억원 ( 주당 947,53 원 ) 에매입하고, 나머지 45% 는맥쿼리가인수한다. 인수금액은 1조 2,76억원이지만, SHK 의부채를승계하는조건으로 ADT캡스의가치를 2조 9,7억원으로평가했다. NSOK 가 SK텔레콤의자회사 SK텔링크가지배하고있어 ADT캡스를인수하면국내보안시장의 32% 를점유하게된다. ADT캡스는 214년칼라힐로인수된후수익성이개선되었지만, 매출성장률은 214~217 년평균 5.3% 로보안시장성장률을하회해성장정체는극복해야할과제다. 보안시장은대기업이장악한구도로점유율확장이쉽지않아보이는가운데통신과보안의시너지효과는다소의문이드나, 국내보안서비스보급률이미국과일본보다낮다는점은긍정적인포인트인것같다. 그림 1. 국내보안시장점유율 그림 2. 국내물리보안시장규모및전망 KT 텔레캅 12 NSOK, 4 ( 조원 ) 7.9 5.5 ADT 캡스, 28 에스원, 56 3.6 212 217 222 자료 : SK 텔레콤자료참고 자료 : SK 텔레콤자료참고 그림 1. ADT 캡스연결매출 그림 2. ADT 캡스연결영업이익 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 자료 : ADT 캡스사업보고서 자료 : ADT 캡스사업보고서 IBKS RESEARCH 3
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 매출액 17,92 17,52 16,884 17,76 17,445 유동자산 5,997 6,22 5,939 5,777 5,78 증가율 (%) -.3 2.5-3.6 1.1 2.2 현금및현금성자산 1,55 1,458 1,314 1,112 1,72 매출원가 유가증권 469 617 617 617 617 매출총이익 17,92 17,52 16,884 17,76 17,445 매출채권 2,241 2,126 2,2 2,66 2,19 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 26 272 26 255 251 판관비 15,556 15,983 15,588 15,753 16,76 비유동자산 25,31 27,227 29,632 31,923 33,559 판관비율 (%) 91. 91.2 92.3 92.3 92.2 유형자산 1,374 1,145 9,526 8,97 8,456 영업이익 1,536 1,537 1,296 1,323 1,369 무형자산 5,79 5,52 5,52 5,52 5,42 증가율 (%) -1.1.1-15.7 2.1 3.4 투자자산 8,514 1,731 13,753 16,598 18,846 영업이익률 (%) 9. 8.8 7.7 7.7 7.8 자산총계 31,298 33,429 35,571 37,7 39,339 순금융손익 248-67 -283-273 -286 유동부채 6,444 7,19 7,4 6,98 6,947 이자손익 -236-223 -283-273 -286 매입채무및기타채무 42 352 266 277 282 기타 484 156 단기차입금 3 13 13 13 13 기타영업외손익 -232-312 65 5 54 유동성장기부채 1,19 1,834 1,824 1,814 1,784 종속 / 관계기업손익 545 2,246 3,5 2,827 2,246 비유동부채 8,737 8,29 8,193 8,12 7,983 세전이익 2,96 3,43 4,83 3,927 3,383 사채 6,339 5,597 5,547 5,497 5,417 법인세 436 746 962 925 797 장기차입금 14 211 211 211 211 법인세율 2.8 21.9 23.5 23.5 23.5 부채총계 15,181 15,399 15,197 15,11 14,93 계속사업이익 1,66 2,658 3,121 3,2 2,587 지배주주지분 15,971 17,842 2,194 22,426 24,242 중단사업손익 자본금 45 45 45 45 45 당기순이익 1,66 2,658 3,121 3,2 2,587 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 증가율 (%) 9.5 6.1 17.5-3.8-13.8 자본조정등 -2,716-2,72-2,72-2,72-2,72 당기순이익률 (%) 9.7 15.2 18.5 17.6 14.8 기타포괄이익누계액 -226-235 -235-235 -235 지배주주당기순이익 1,676 2,6 3,129 3,9 2,592 이익잉여금 15,953 17,836 2,188 22,42 24,236 기타포괄이익 -247-1 비지배주주지분 145 187 18 173 167 총포괄이익 1,413 2,657 3,121 3,2 2,587 자본총계 16,116 18,29 2,374 22,599 24,49 EBITDA 4,64 4,784 4,615 4,679 4,783 비이자부채 7,51 7,628 7,485 7,449 7,388 증가율 (%) -2.1 3.9-3.5 1.4 2.2 총차입금 7,672 7,772 7,712 7,652 7,542 EBITDA 마진율 (%) 26.9 27.3 27.3 27.4 27.4 순차입금 5,697 5,697 5,781 5,923 5,853 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 216 217 218F 219F 22F ( 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 주당지표 영업활동현금흐름 4,243 3,856 3,44 3,452 3,667 EPS 2,756 32,198 38,745 37,263 32,15 당기순이익 1,66 2,658 3,121 3,2 2,587 BPS 197,799 22,967 25,93 277,737 3,223 비현금성비용및수익 3,4 2,97 532 752 1,399 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 유형자산감가상각비 3,69 3,248 3,319 3,356 3,414 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 PER 1.8 8.3 5.9 6.1 7.1 운전자본변동 14-261 33-29 -33 PBR 1.1 1.2.9.8.8 매출채권등의감소 89 46 16-46 -43 EV/EBITDA 5.2 5.7 5.3 5.2 5.1 재고자산의감소 1-18 12 5 4 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 76-26 -86 1 6 매출증가율 -.3 2.5-3.6 1.1 2.2 기타영업현금흐름 -47-637 -283-273 -286 EPS 증가율 1.4 55.1 2.3-3.8-13.8 투자활동현금흐름 -2,462-3,71-2,719-2,82-2,87 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -2,49-2,716-2,7-2,8-2,9 배당수익률 4.5 3.7 4.3 4.3 4.3 유형자산의감소 23 29 ROE 1.7 15.4 16.5 14.1 11.1 무형자산의감소 ( 증가 ) -619-137 1 ROA 5.5 8.2 9. 8.2 6.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -94-16 -18-18 -2 ROIC 11.6 18.3 22.1 22.2 19.9 기타 719-87 -2-2 -6 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 -1,45-827 -828-834 -9 부채비율 (%) 94.2 85.4 74.6 66.8 61.2 차입금의증가 ( 감소 ) 16 87 순차입금비율 (%) 35.4 31.6 28.4 26.2 24. 자본의증가 이자보상배율 ( 배 ) 5.3 5.1 3.7 3.9 4. 기타 -1,6-914 -828-834 -9 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -6 매출채권회전율 7.5 8. 8.1 8.4 8.4 현금의증가 736-48 -144-22 -4 재고자산회전율 64.1 65.8 63.4 66.4 69. 기초현금 769 1,55 1,458 1,314 1,112 총자산회전율.6.5.5.5.5 기말현금 1,55 1,458 1,314 1,112 1,72 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 4 IBKS RESEARCH
김장원 6915-5661 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (217.4.1~218.3.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 131 85.1 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 14.9 바중확대 +1% ~ 중립 -1% ~ +1% 비중축소 ~ -1% 매도. 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, SK 텔레콤주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 217.4.7 매수 32, -2.85-11.41 218.5.9 매수 32, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 평균최고 / 최저 IBKS RESEARCH 5