년 월 일 Global Asset Research Investment Strategy 듀레이션중립, 국고 3 년 1.% 대에서는장기채이익실현 자산시장흐름을이해하는 3가지매크로프레임 (Frame) 1) 환율전쟁의승자와패자 : 경제지표에명암이엇갈리며국가별로정책대응속도가달라졌다. 긍정적효과가나타난유로존, 일본은추가대응에소극적인반면부정적효과가나타난스위스, 미국, 영국, 한국, 중국 개국은정책대응속도가빨라졌다. 경기개선에도불구하고미국과영국은금리인상을미루고있고, 반대였던한국과중국은통화완화를재개했다. 주말중국인민은행은지급준비율을 bp 추가인하했다. 분기중한국은행의추가금리인하를예상한다. ) 선진국과신흥국 : 달러강세속도완화로신흥국에게숨통이트였다. 선진국은통화완화를지속하고신흥국은재정지출과인프라투자, 금리인하를통한수요창출을요구받고있다. 최근 1개월간신흥국자산가격은선진국대비강세를나타냈다. 3) 통화정책과재정정책 : 일방적통화정책은대부분자산가격을상승시킨다. 재정과인프라등성장지원정책이병행되면장기금리는반등한다. 듀레이션중립 : 국고3년 1.% 대에서는장기채이익실현 MBS 3조원발행중 년이상은 7~9조원을예상한다. 기금 / 보험의연간 년이상순매수 77조원에비하면큰부담요인은아니다. 그러나현재진행되는자산시장의 3가지매크로프레임은모두중기적인커브스팁요인이다. 조원이상의추경논의와 MBS 공급이겹치는 분기중반이후장기금리는반등하고국고 3/년스프레드는 3분기중반 7bp까지확대될것이다. 월금통위까지는트레이딩기회가남아있지만, 마무리단계에진입한커브평탄화를고려할때국고3 년 1.% 대에서는장기채이익실현을통한듀레이션중립을권고한다. Fixed Income 자산전략신동준 -3771-79 djshin@hanafn.com 채권이미선 -3771-77 Miseon.lee@hanafn.com RA 이길영 -3771-79 gilyoung.lee@hanafn.com 보험 / 기금의장기채소화능력은충분하나.. 마무리되고있는일드커브평탄화 ( 조원 ) 연간채권순매수 (~1년평균 ) 보험 기금 년 년 년 년 년 년 국채 크레딧 자료 : 인포맥스, 하나대투증권 18 1 1 1 8 국채 년-년스프레드선진국신흥국신흥아시아한국 13 1 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 Compliance Notice 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
자산전략신동준 -3771-79 I 하나대투증권리서치센터 1. 글로벌자산시장흐름을이해하는 3 가지 Frame 1) 환율전쟁의승자와패자 : 정책대응의속도환율전쟁이시작된 13년 월버냉키쇼크이후 년이지났다. 년동안실효환율이크게절상된국가들과절하된국가들의명암이엇갈리고있다. 1년 분기이후 J커브효과가나타나기시작하면서올해들어이들의경제지표와정책대응속도가달라졌다. 긍정적효과가나타난유로존, 일본은턴어라운드스토리와함께추가대응에소극적인모습이다. 반면부정적효과가나타난스위스, 미국, 영국, 한국, 중국 개국은정책대응속도가빨라졌다. 특히 년동안경기가개선되었던미국과영국은금리인상을미루고있고, 반대로경기흐름이좋지않았던한국과중국은추가대응이빨라졌다. 주말중국인민은행은지급준비율을추가로 bp 인하했다. 분기중한국은행도추가로기준금리를인하할것이다. ) 선진국과신흥국 : 정책주체의확장미국의기준금리인상우려가감소하며달러강세속도가완화되고있다. 일시적으로신흥국의숨통이트였다. 선진국은통화완화를지속하고, 상대적으로나은재정여건에도불구하고자금이탈우려로재정지출에소극적이었던신흥국은 IMF등을통해직간접적으로재정지출과인프라투자, 나아가금리인하를통한수요창출을요구받고있다. 자금이탈우려완화와정책기대로최근 1개월동안신흥국의주식, 채권, 환율은모두선진국대비강세였다. 3) 통화정책과재정정책 : 정책수단의확장일방적인통화정책은모든자산가격을상승시킨다. 그럼에도불구하고실물경제는부진하다. 과잉부채로인해, 풀린유동성이실물부문으로파급되는효과가미약했기때문이다. 정부부채로인해재정정책은어려웠다. 11년이후의흐름이다. 그러나재정긴축이후 년여가지나면서각국은재정긴축속도를늦출수있는여지가생겼다. 유로존과일본경제의턴어라운드와신흥국의인프라투자, 재정정책등성장지원정책이병행되면장기금리는반등한다. 글로벌장단기스프레드 (년- 년 ) 의평탄화는마무리되고있다. 그림 1. 최근 1 개월, 선진국대비신흥국자산가격의상대적우위 그림. 마무리되고있는일드커브평탄화 (curve flattening) (%) 최근 1개월간자산별수익률 국채 년-년스프레드. 선진국신흥국신흥아시아한국 8 7.. 18. 3.8 1.91..9 1..1.3..1 1 1. 1. 1..9.3.1 1.1 1.1 8 () -.1 () () 채권 FX 주식 13.1 13.7 1.1 1.7.1 국내글로벌선진국신흥국미국유럽투자등급 HY KRW USD EUR JPY EM Asia 국내글로벌선진국미국유럽일본신흥국중국 자료 : 민평 3 사평균, 하나대투증권 자료 : 민평 3 사평균, 하나대투증권주 : 스프레드는선진 1 개국, 신흥 13 개국, 신흥아시아 7 개국의경제규모로가중평균
자산전략신동준 -3771-79 I 하나대투증권리서치센터. 듀레이션중립, 국고 3 년 1.% 대에서는장기채이익실현 마무리되는 Bull Flattening, 다가오고있는 Bear Steepening 국고3 년금리는사상최저치인 1.9% 까지하락했지만, 예상과달리국고 3/년스프레드는 bp까지확대되었다. MBS 미매각에따른영향이다. 안심전환대출 MBS 3조원중 년이상발행규모는 7~9조원이예상된다. 장기 MBS 발행은일드커브스팁요인이다. 그러나 MBS에의한스팁강도는시장의우려만큼강하지않을것이다. 기금과보험사의최근 년간 년이상채권순매수규모는각각.3조원,.8 조원으로연평균 77.1조원에달한다. 해외투자확대로보험사의국내채권순투자규모는감소하고있지만, 보험사의채권보유점유율은계속높아지고있다. 7~9조원의장기 MBS 공급은만성적인장기채부족에시달리고있는대한민국채권시장에아직큰부담요인은아니다. 그러나현재진행되고있는글로벌자산시장의 3가지매크로프레임 (frame) 은모두중기적인일드커브스팁요인이다. 국내주식과부동산시장을중심으로나타나는뚜렷한심리개선은하반기경제지표의긍정적변화를기대하게한다. 조원이상의추경논의와 MBS 공급이겹치는 분기중반이후장기금리는반등하고, 국고 3/년스프레드는 3분기중반 7bp까지확대될것이다. 월금통위까지는한두차례의장기채트레이딩의기회가남아있다. 지난주신흥국 (+.%) 과국내 (+.7%) 주식을제외하면유로존 (-3.7%), 일본 (-1.3%), 미국 (-1.%) 등선진국주식은모두하락했다. 독일국채 년금리가사상최저치인.78% 까지하락하는등독일과미국국채 년금리는모두 8bp씩하락했다. Grexit 우려와증시과열을겨냥한중국증권감독당국의신용거래규제영향이다. 중국의 bp 지준율인하에도불구하고, 주말 G 에서한은총재의매파적코멘트는국내일드커브에평탄화압력으로작용할것이다. 국고3 년과 년금리는각각 1.% 과 1.9% 까지하락할것이다. 그러나커브평탄화가마무리단계에진입했다는점을고려할때국고3 년 1.% 대에서는장기채이익실현을통한듀레이션중립을권고한다. 그림 3. 기금 / 보험의장기채소화능력은충분하지만... 그림. 매크로환경과수급이겹치는 분기중반이후커브스팁예상 ( 조원 ) 연간채권순매수 (~1년평균 ) 기금보험 국고 년 -3 년스프레드 금융위기 년 년 년 년 년 년 국채 크레딧 - 크레딧버블기 일본형장기불황우려 1 3 7 8 9 11 1 13 1 자료 : 인포맥스, 하나대투증권 자료 : 민평 3 사평균, 하나대투증권 3
자산전략신동준 -3771-79 I 하나대투증권리서치센터 3. Global Financial Markets 금주채권금리는안심전환대출에따른 MBS 미매각소식에장기영역은상승했지만단기영역은 월금리인하기대감에보 합세를보였다. 이후최경환부총리의필요시하반기에추가부양책을실시하겠다는발언에매수심리가높아지면서상승폭이 제한됐다. 3 년금리는전주대비 3bp 하락한 1.9%, 년금리는 bp 상승한.1% 로마감했다. 3/ 스프레드는 7bp 확대 된 bp 를기록했다. 외국인은통안채와국고 3 년 (1-) 을중심으로 83 억원가량순매수했고잔고는 1,38 억원감소했다. IRS 금리는 MBS 발행과헤지물량으로 년이상구간에서는페이가나오면서상승했다. CRS 금리는달러화강세로하락하는 가운데수출업체물량과단기구간에셋스왑수요로단기구간이크게하락하면서스티프닝됐다. 주요금리테이블및스프레드 (%,bp) /17 1W. chg. /17 1W. chg. W. chg. MA MA 1MA /17 1W. chg. W. chg. MA MA 1MA CD 91D 1.8 통안-통안1 1-1 -1 3 은행3-국고3 11 +1 +1 11 13 통안 1.7 국고3-통안 1-1 1 국주-국고 9 9 8 9 통안 Y 1.8 - 국고 3- 통안 1 3 - -1 3 공사 - 국고 1 +1 1 11 13 국고 1.9-3 국고 - 국고 3 11 +3 +1 9 1 공사 - 국고 11 11 11 11 국고 Y 1.8 국고 - 통안 1 + 11 11 1 회사 AA-3- 국고 3 9 국고 Y.1 + 국고 - 국고 31 + +1 3 7 3 회사 A-3- 국고 3 1 17 18 131 국고 Y.31 + 국고 - 국고 3 +7 + 3 회 BBB+3- 국고 3 37 37 37 378 국고.39 + 국고 - 통안 3 + +1 1 38 IRS1- 통안 1-1 +3-1 13 IRS 1.7-1 국고 - 국고 19 19 18 19 IRS- 통안 - -1 + -3-1 IRSY 1.7 - 국고 3- 국고 8 +1 7 7 8 IRS3- 국고 3 3 +3 +7-1 IRS 1.7 국고 - 물가 3-1 81 IRS- 국고 +3 +9-1 1 IRSY 1.8 +3 은행 1- 통안 1 +1 3 IRS- 국고 - +8-9 -9 3 IRSY. + 은행 - 통안 +1 7 CRS1- 통안 1 - -9-1 -3-3 자료 : 민평 3 사평균, 인포맥스, 하나대투증권 MBS 미매각소식에장기영역상승. 이후최부총리발언에상승제한 - - - - -3 weekly change -1-3 -1 - - - -3-13 CD91d Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y MSB KTB IRS CRS 자료 : 민평 3 사평균, ICAP, 하나대투증권 외국인, 만기가짧은통안채와국고 3 년 (1-) 매수 스왑스프레드는역전폭축소, 스왑베이시스는역전폭확대 - - - - -1-1 -1 Y 3 3 Y IRS-KTB (Swap Spread) Y 자료 : 민평 3 사평균, ICAP, 하나대투증권 weekly change - -3 - - - Y Y CRS-IRS (Swap Basis) Y -9 - Y - Y - - Y CRS-KTB (Asset Swap Spread) 외국인채권잔고전주대비 1,38 억원감소. 듀레이션.3 년감소 ( 천억원 ) 주간채권순매수국채 / 통안채크레딧채 ( 천억원 ) 3 채권잔고전주대비전월대비 (yrs.). Duration 전주대비전월대비 - - Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y Y 외국인기금보험자산운용은행 - 39 7 외인 기금 보험 투신 은행... -. -. 외인기금보험투신은행 자료 : KOFIA Bond, 하나대투증권 자료 : 인포맥스, 하나대투증권
자산전략신동준 -3771-79 I 하나대투증권리서치센터 국채선물시장에서외국인은국채선물 3년을 838 계약순매도했고, 년선물은 9 계약순매수했다. 글로벌펀드플로우는신흥국주식, 채권으로모두유입됐다. 선진국의지속된양적완화로인한유동성과선진국대비가격매력도상승이유입배경이다. 반면, 선진국주식은지속된상승에가격부담으로유출전환됐다. 선진국중앙은행의양적완화에북미채권과서유럽채권으로의자금유입은지속되고있다. 미국물가개선기대에물가연동채로도유입됐다. 자산별수익률은유가는수급우려가개선되면서상승했고중국등신흥국증시는선진국대비가격매력도상승에상승했다. 그리스디폴트우려가높아지면서남유럽국가들의 CDS 프리미엄이확대됐다. 3 년국채선물미결제약정 년국채선물미결제약정국채선물주간순매수 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 - - - - 13. 1.1 1. 1.7 1..1. ( 만계약 ) 외국인 증권 3 은행 투신 1-1 - -3 13. 1.1 1. 1.7 1..1. ( 천계약 ) 3년 년 - - - - 외국인 증권 은행 투신 자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권 신흥국주식, 채권모두유입. 선진국주식유출, 채권유입 자산별수익률 : 유가상승, 중국, 한국등신흥국증시상승 ( 십억 USD) Weekly Monthly - -13 - ( 십억 USD) Weekly Monthly 1 - 선진국신흥국선진국신흥국 HY MBS Floating Inflation N.Am Global W.Europe Pacific GEM Asia ex JP EMEA LatAm 선진국신흥국주식채권 Asset 채권 (%) 8 - - -..3. -. -.1 1...8-1.8 1.9 1.1.3.. 7.9 -.3 -.8.7-1.3-1. -3.7-1.3 국내선진국신흥국미국유럽투자등급 HY KRW USD EUR JPY EM Asia 원자재 WTI Gold REITS 국내선진국미국유럽일본신흥국중국 채권 FX 대체투자주식..3 자료 : EPFR, 하나대투증권, 주 : /9 부터 / 까지의펀드유출입 자료 : Bloomberg, 하나대투증권 콜롬비아는유가가상승하면서축소. 브라질은원자재가격상승과 월경제활동호조세로축소 포르투갈, 이탈리아는그리스디폴트우려에확대. 러시아는우크라이나휴전에도불구하고서방과의대치국면을지속하면서확대. 터키, 남아공등은실업률부진우려등으로확대 글로벌 CDS 프리미엄주간및 1 개월변화 1W 1M 3 - - -3-17 -1 - - 콜롬비아브라질멕시코칠레오스트리아덴마크네덜란드독일영국미국아일랜드페루한국프랑스폴란드일본벨기에태국중국필리핀말레이시아헝가리인도네시아남아공터키스페인러시아이탈리아포르투갈
자산전략신동준 -3771-79 I 하나대투증권리서치센터 미국증시는그리스채무불이행우려와기업들의실적부진으로하락했다. 유럽증시는그리스우려로안전자산선호가높아지면서하락했다. 중국증시는중국정부가목표한 7% 내외성장률을달성하기위해추가부양책을내놓을것이란기대감확산에상승했다. 미국 년국채금리는소매판매부진과소비자물가예상치하회로금리인상이지연될것이라는전망에하락했다. 금가격은미경제지표혼조세와그리스우려에도불구하고약보합세를보였고원유 (WTI) 는미국내공급우려는해소되었고 OPEC내감산주장이제기됐다는소식에상승했다. 글로벌국채 년금리주간및 1 개월변화 러시아금리는중앙은행이금리를낮출것이라는전망에하락. 스웨덴은소비자물가예상치하회로중앙은행추가완화책기대에하락 터키는 월선거앞두고실업률상승과재정적자확대전망등으로인해상승. 포르투갈은그리스디폴트우려가부각되면서상승. 인도네시아는중앙은행이금리동결할것으로전망되면서상승 (%p) 1..8.... -. -. -. -.8-1. -. 러시아스웨덴홍콩미국네덜란드오스트리아독일체코덴마크핀란드콜롬비아스위스프랑스브라질벨기에일본뉴질랜드멕시코태국호주필리핀아일랜드대만인도베트남노르웨이영국폴란드말레이시아헝가리캐나다칠레한국싱가폴중국페루남아공이탈리아스페인인도네시아포르투갈터키 1W 1M 달러대비주요국통화 (FX) 의주간및 1 개월변화 노르웨이 (NOK) 는유가상승수혜로상승. 러시아 (RUB) 는유가상승과산업생산호조로상승. 스위스 (CHF) 는그리스우려부각에안전자산선호로상승. 캐나다 (CAD) 는유가등원자재가격회복에상승 터키 (TRY) 는실업률상승과재정적자확대우려로하락. 달러인덱스 (USD) 는금리인상우려가낮아지면서하락 1 8 - (%) 18 1W% 1M% 노르웨이러시아스위스캐나다영국스웨덴덴마크유로뉴질랜드폴란드체코싱가폴호주칠레말레이시아브라질일본한국대만태국인도네시아헝가리필리핀콜롬비아중국베트남홍콩인도페루남아공멕시코미국터키 중국증시는정부의추가부양책기대감에상승. 한국은저유가와중국부양책수혜기대감에상승. 베트남은가격매력도부각에상승 독일, 포르투갈, 이탈리아등유로존주요증시그리스우려지속과가격부담감에하락. 주 : 미국은달러인덱스기준. 달러대비통화가치이므로상승하면강세, 하락하면약세를뜻함. 글로벌주식의주간및 1개월변화 (%) - 1W% 1M% - 중국한국베트남콜롬비아싱가폴홍콩페루태국폴란드헝가리남아공멕시코아일랜드뉴질랜드말레이시아러시아캐나다터키체코칠레브라질대만노르웨이오스트리아일본미국영국인도네시아호주인도프랑스핀란드필리핀스위스네덜란드스웨덴벨기에스페인덴마크이탈리아포르투갈독일