71 400 원 Issue & Pitch 대한항공 (000000) 한국항공우주 (047810) 2Q15 Preview: 성장은지속된다 Jul. 2015 6 Analyst 강태현 02) 2184-2368 / thkang@ktb.co.kr Issue Preview 와투자전략 update 김재현연구원 02) 2184-2067 / alexjh87@ktb.co.kr BUY 현재직전변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 100,000 90,000 상향 Earnings Stock Information 유지 현재가 (7/3) 82,800원 예상주가상승률 20.8% 시가총액 80,709억원 비중 (KOSPI내 ) 0.62% 발행주식수 97,475 천주 52주최저가 / 최고가 32,000-82,800 원 3개월일평균거래대금 328 억원 외국인지분율 15.5% 주요주주지분율 (%) 한국산업은행 26.8 삼성테크윈 10.0 현대자동차 10.0 Valuation wide 2014 2015E 2016E PER( 배 ) 34.9 44.3 31.9 PBR( 배 ) 4.8 8.7 7.1 EV/EBITDA( 배 ) 16.8 23.9 17.6 배당수익률 (%) 0.6 0.3 0.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) 24.7 108.0 158.8 108.0 KOSPI 대비상대수익률 (%) 22.7 98.8 154.1 98.2 Price Trend 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14.7 14.10 15.1 15.4 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) Pitch 한국항공우주에대해투자의견 BUY 를유지하며목표주가는 10만원으로상향조정. 목표주가는 2016년예상 EPS 2,599원에 Target P/E 38.4x( 자기자본비용 4.8%, 장기성장률 2.2%) 를적용하여산출 Rationale - 연결기준 2분기실적은매출액 7,324억원 (YoY +22.4%, QoQ +17.9%), 영업이익 599억원 (YoY +29.6%, QoQ +6.0%) 으로예상됨. 현재한국항공우주의이라크및 필리핀향 T-50 완제기수출물량증가와기체부품생산량증가추세는지속되고 있음. 고정비감소등에따른생산효율성이향상되어실적은전년동기대비 개선될것으로전망 - 한국항공우주는올해 10조원의신규수주목표를무난하게달성할것으로보임. KAI는지난 6월소형무장헬기 (LAH) 의체계개발사업자 ( 계약금액 5,808억원 ) 로 선정되었으며소형민수헬기 (LCH) 사업에서도부품및핵심기술개발업체로 선정되었음. 또한 KAI 는한국형전투기 (KF-X) 체계개발사업에서도연내로본계약 체결가능성이높음에따라약 7.5조원의수주목표는확보된것으로판단. 또한 올해말발표예정인정부의 MRO 클러스터조성사업과페루등으로의완제기수출 은향후한국항공우주의신규성장요인으로작용할것으로판단. 기체부품 부문의실적역시주요완제기업체의신규주문증가에따라증가할전망 - 한국항공우주의주가고평가논란은상존. 그러나국내유일의완제기제작사로 서의주가프리미엄은정부의국산무기개발수요증가에따라지속적으로 반영될전망. 또한항공기제조업은국내외제조업중성장성이가장큰산업이며 현재중국을중심으로성장중. 이에대한수혜는한국이가장클것으로보이며 KAI를비롯한국내항공기제조업체의수주증가는이에대한방증. 이를반영 KAI의주가는연초이후상승하여 KOSPI 대비 98.2%pt 아웃퍼폼했으며군용및 민간용항공기제조업의성장지속에따라주가상승역시지속될것으로판단 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 매출액 2,016 2,315 2,959 4,110 5,357 6,975 9,071 영업이익 125 161 254 362 488 656 853 EBITDA 203 250 354 479 620 803 1,018 순이익 90 111 182 253 343 462 601 자산총계 1,976 2,101 2,434 2,774 3,234 3,901 4,753 자본총계 962 1,037 1,195 1,424 1,742 2,180 2,757 순차입금 87 330 381 363 334 355 378 매출액증가율 31.4 14.8 27.8 38.9 30.3 30.2 30.1 영업이익률 6.2 7.0 8.6 8.8 9.1 9.4 9.4 순이익률 4.5 4.8 6.2 6.2 6.4 6.6 6.6 EPS 증가율 21.6 23.3 63.8 39.2 35.2 34.9 30.1 ROE 9.8 11.1 16.3 19.3 21.6 23.6 24.4 Note: K-IFRS 연결기준 / Source: KTB 투자증권
Fig. 01: 한국항공우주분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 연결기준 매출액 503.2 598.5 517.4 695.8 621.3 732.4 745.6 859.3 2,314.9 2,958.6 4,110.4 5,357.2 6,974.7 9,071.4 11,787.4 방산 / 완제기등 300.9 426.3 344.1 453.2 395.2 499.9 549.8 657.0 1,524.6 2,101.9 3,347.6 4,423.7 5,832.0 7,672.7 10,075.4 기체부품 202.2 172.2 173.3 242.6 226.1 232.6 195.7 202.3 790.3 856.7 762.7 933.6 1,142.7 1,398.7 1,711.9 영업이익 28.7 46.2 39.6 46.8 56.5 59.9 62.5 75.5 161.3 254.3 361.7 487.5 655.6 852.7 1,108.0 영업이익률 (%) 5.7% 7.7% 7.7% 6.7% 9.1% 8.2% 8.4% 8.8% 7.0% 8.6% 8.8% 9.1% 9.4% 9.4% 9.4% 세전이익 17.5 33.0 42.4 47.7 56.8 53.5 56.0 68.0 140.7 234.3 326.0 440.9 594.9 773.8 1,005.5 당기순이익 17.7 26.8 33.8 32.8 43.6 41.7 43.7 53.0 111.1 182.0 253.3 342.6 462.3 601.2 781.2 기본가정 수주잔고 ( 십억원 ) 11,999 12,010 11,574 11,189 11,187 12,893 15,161 18,200 11,189 18,200 23,296 29,819 38,168 48,855 62,535 방산 / 완제기등 4,747 4,378 4,134 3,669 3,857 5,318 7,331 10,107 3,669 10,107 13,391 17,695 23,328 30,691 40,302 기체부품 7,252 7,632 7,440 7,520 7,329 7,575 7,830 8,093 7,520 8,093 9,905 12,124 14,840 18,164 22,233 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,069 1,029 1,026 1,087 1,101 1,090 1,090 1,090 1,053 1,093 1,093 1,093 1,093 1,093 1,093 Source: 한국항공우주, KTB 투자증권 2 page
Fig. 02: 항공기제조업 Global Peer Valuation 구분 주요제품 기업 국가 Market Cap Performance(%) PER (X) PBR(X) ROE(%) EV/EBITDA(X) (USD Million) 1W 1M 3M 6M YTD 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 여객기 BOEING 미국 96,958 (1.6) (0.4) (6.1) 8.6 7.9 16.5 15.1 12.2 13.4 64.8 71.3 9.1 8.7 여객기 AIRBUS GROUP 프랑스 51,628 (3.7) (0.8) (2.6) 42.2 43.2 17.7 17.1 5.2 4.5 31.1 26.8 6.9 6.8 여객기 BOMBARDIER 캐나다 4,145 (6.5) (9.1) (7.6) (43.8) (44.3) 7.9 11.3 5.5 3.9 111.1 32.2 6.8 6.6 완제기 ( 민수 ) 여객기 EMBRAER 브라질 5,611 1.3 1.0 (3.1) (15.3) (17.8) 17.1 13.2 1.4 1.3 8.4 10.4 8.2 7.0 여객기 AVIC AIRCRAFT 중국 14,795 (17.2) (24.8) 19.4 78.9 82.6 170.4 126.7 7.1 6.7 4.4 5.4 73.3 59.4 여객기 JIANGXI HONGDU AVIATION 중국 2,914 (30.4) (45.0) (28.8) (11.7) (9.9) 160.6 105.0 3.6 3.5 2.4 2.6 112.6 78.5 여객기 AVIC HELICOPTER 중국 4,558 (23.8) (37.5) (1.5) 26.1 27.5 64.8 51.0 4.3 4.1 6.7 8.2 37.3 31.8 군용기한국항공우주한국 7,190 6.2 27.4 48.7 108.0 108.0 48.0 36.3 7.0 6.0 15.2 17.4 25.9 20.2 군용기 LOCKHEED MARTIN 미국 58,955 (1.4) (1.1) (5.7) (1.1) (2.7) 16.8 15.1 16.8 14.1 95.3 104.7 9.8 9.1 완제기 ( 군수 ) 군용기 GENERAL DYNAMICS 미국 47,058 (0.7) 2.8 7.0 5.6 4.0 16.7 15.5 4.1 3.9 23.8 24.1 10.0 9.6 군용기 NORTHROP GRUMMAN 미국 30,909 (1.6) 1.4 (1.3) 11.3 8.2 16.6 15.0 5.1 4.9 27.5 30.5 9.9 9.5 군용기 BAE SYSTEMS 영국 22,296 (3.4) (9.2) (13.8) (2.1) (4.2) 11.7 11.1 7.2 5.9 58.9 50.5 7.5 7.3 무인기 군용드론 AEROVIRONMENT 미국 643 3.6 3.8 4.2 5.2 1.1 260.0 84.8 - - - - 35.6 18.3 민용드론 PARROT 프랑스 603 2.3 44.4 119.5 107.0 106.0 103.6 39.2 2.9 2.7 2.4 6.3 25.2 15.3 기체부품아스트한국 377 15.2 20.6 110.3 272.1 266.8 - - - - - - - - 기체부품 SPIRIT AEROSYSTEMS 미국 7,811 (1.3) (0.5) 5.1 30.1 28.1 14.0 13.5 3.2 2.8 28.3 23.0 7.8 7.6 부품 기체부품 ZODIAC AEROSPACE 프랑스 9,134 (8.5) (11.8) (5.6) 2.6 2.3 23.3 15.5 2.9 2.5 12.5 16.5 15.2 11.0 항공전자 MEGGITT 영국 5,658 (1.7) (6.3) (15.7) (9.6) (10.6) 13.5 12.2 1.7 1.6 12.2 12.3 9.2 8.5 항공전자 CHEMRING GROUP 영국 654 (0.5) (1.6) 2.5 (5.4) (9.2) 15.5 12.8 103.3 103.3 8.3 7.7 8.2 7.3 항공전자 ROCKWELL COLLINS 미국 12,253 (2.3) (0.5) (3.5) 10.4 9.7 17.7 16.3 6.1 4.9 35.3 31.3 11.3 10.9 엔진 GE 미국 269,833 (1.0) (1.9) 7.4 8.9 6.0 19.8 16.9 2.4 2.6 10.9 13.0 12.6 13.3 장비 엔진 UNITED TECHNOLOGIES 미국 97,531 (3.3) (6.4) (6.5) (3.1) (4.7) 15.8 14.4 3.0 2.8 19.8 18.6 9.5 9.1 엔진 ROLLS-ROYCE 영국 24,537 (4.6) (11.8) (8.0) 1.7 (0.2) 14.4 13.4 2.5 2.3 17.3 17.2 7.0 6.6 조종시스템 RAYTHEON 미국 29,162 (2.7) (5.8) (11.9) (10.4) (11.6) 14.1 13.6 2.9 2.7 20.7 20.3 8.8 8.4 장비 조종시스템 THALES Group 프랑스 12,521 (4.2) (2.8) 3.0 21.0 19.8 15.3 13.7 2.6 2.3 17.4 17.5 6.9 6.4 통신장비 HARRIS CORP 미국 9,608 (0.8) (1.0) (1.2) 11.6 8.2 15.4 15.2 259.1 5.3 44.0 75.2 9.8 8.3 통신장비 L-3 COMMUNICATIONS 미국 9,532 1.3 (0.0) (7.4) (6.8) (8.3) 15.4 13.9 1.9 1.8 11.4 12.4 10.1 9.7 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 3 page
재무제표 (K-IFRS 연결 ) 대차대조표 유동자산 1,144.7 1,243.6 1,444.3 1,651.4 1,981.8 현금성자산 190.6 34.6 84.1 116.8 156.2 매출채권 393.8 585.2 659.2 732.0 880.6 재고자산 359.3 433.1 508.5 608.1 748.5 비유동자산 831.4 857.7 989.6 1,122.4 1,252.6 투자자산 114.7 138.2 143.3 149.1 155.1 유형자산 493.7 494.5 584.1 680.6 779.2 무형자산 223.0 225.0 262.2 292.7 318.3 자산총계 1,976.1 2,101.3 2,433.9 2,773.7 3,234.4 유동부채 721.7 542.9 706.6 796.9 928.3 매입채무 413.0 254.7 310.8 394.1 513.7 유동성이자부채 186.2 103.0 208.8 213.8 223.8 비유동부채 292.8 521.7 532.5 553.1 564.1 비유동이자부채 91.0 261.5 255.9 265.9 265.9 부채총계 1,014.5 1,064.6 1,239.1 1,350.0 1,492.5 자본금 487.4 487.4 487.4 487.4 487.4 자본잉여금 128.3 128.3 128.3 128.3 128.3 이익잉여금 340.5 415.2 572.9 801.8 1,120.0 자본조정 5.3 5.8 6.2 6.2 6.2 자기주식 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 961.6 1,036.7 1,194.8 1,423.7 1,741.9 투하자본 1,024.9 1,342.9 1,550.6 1,760.8 2,048.6 순차입금 86.6 329.9 380.7 363.0 333.6 ROA 4.7 5.4 8.0 9.7 11.4 ROE 9.8 11.1 16.3 19.3 21.6 ROIC 12.4 10.8 13.7 17.0 19.9 현금흐름표 영업현금 223.9 (142.9) 167.2 291.6 315.5 당기순이익 90.4 111.1 182.0 253.3 342.6 자산상각비 78.8 88.8 99.4 117.7 132.8 운전자본증감 (19.2) (418.7) (126.5) (89.1) (169.6) 매출채권감소 ( 증가 ) (2.8) (198.0) (97.3) (72.8) (148.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (9.6) (67.6) (75.4) (99.6) (140.4) 매입채무증가 ( 감소 ) 2.0 (158.8) 56.5 83.4 119.6 투자현금 (265.9) (82.2) (211.2) (250.6) (262.9) 단기투자자산감소 (64.0) 28.9 17.4 (1.1) (1.1) 장기투자증권감소 0.0 0.1 (0.2) (0.1) 0.3 설비투자 (141.7) (51.5) (144.7) (164.4) (176.8) 유무형자산감소 (60.0) (54.4) (80.3) (80.3) (80.3) 재무현금 (44.0) 100.3 89.5 (9.4) (14.4) 차입금증가 (36.9) 117.8 89.5 15.0 10.0 자본증가 (19.5) (19.5) 0.0 (24.4) (24.4) 배당금지급 19.5 19.5 0.0 24.4 24.4 현금증감 (85.9) (125.0) 45.5 31.6 38.3 총현금흐름 (Gross CF) 258.1 306.9 313.8 380.7 485.1 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (9.6) 350.5 93.4 89.1 169.6 (-) 설비투자 141.7 51.5 144.7 164.4 176.8 (+) 자산매각 (60.0) (54.4) (80.3) (80.3) (80.3) Free Cash Flow 66.1 (149.4) (4.5) 46.9 58.4 (-) 기타투자 (0.0) (0.1) 0.2 0.1 (0.3) 잉여현금 66.1 (149.3) (4.8) 46.9 58.7 손익계산서 매출액 2,016.3 2,314.9 2,958.6 4,110.4 5,357.2 증가율 (Y-Y,%) 31.4 14.8 27.8 38.9 30.3 영업이익 124.6 161.3 254.3 361.7 487.5 증가율 (Y-Y,%) (1.0) 29.5 57.7 42.2 34.8 EBITDA 203.4 250.0 353.7 479.4 620.3 영업외손익 (32.3) (20.6) (20.0) (35.7) (46.6) 순이자수익 (7.0) (7.3) (12.7) (15.5) (16.2) 외화관련손익 (2.9) (0.6) 3.3 0.0 0.0 지분법손익 (0.5) 0.1 0.4 1.0 1.3 세전계속사업손익 92.2 140.7 234.3 326.0 440.9 당기순이익 90.4 111.1 182.0 253.3 342.6 지배기업당기순이익 90.1 111.1 182.0 253.3 342.6 증가율 (Y-Y,%) 22.1 22.9 63.9 39.2 35.2 NOPLAT 122.1 127.3 197.5 281.0 378.8 (+) Dep 78.8 88.8 99.4 117.7 132.8 (-) 운전자본투자 (9.6) 350.5 93.4 89.1 169.6 (-) Capex 141.7 51.5 144.7 164.4 176.8 OpFCF 68.9 (185.9) 58.9 145.3 165.3 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 16.6 21.6 24.5 26.8 32.3 영업이익증가율 (3Yr) (0.0) 15.5 26.4 42.7 44.6 EBITDA증가율 (3Yr) 6.8 20.0 25.3 33.1 35.4 순이익증가율 (3Yr) 1.7 14.9 35.0 41.0 45.6 영업이익률 (%) 6.2 7.0 8.6 8.8 9.1 EBITDA마진 (%) 10.1 10.8 12.0 11.7 11.6 순이익률 (%) 4.5 4.8 6.2 6.2 6.4 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) 2013 2014 2015E 2016E 2017E Per share Data EPS 924 1,140 1,867 2,599 3,514 BPS 7,576 8,327 9,567 11,604 14,605 DPS 200 250 250 250 250 Multiples(x,%) PER 31.4 34.9 44.3 31.9 23.6 PBR 3.8 4.8 8.7 7.1 5.7 EV/ EBITDA 14.3 16.8 23.9 17.6 13.5 배당수익율 0.7 0.6 0.3 0.3 0.3 PCR 11.0 12.6 25.7 21.2 16.6 PSR 1.4 1.7 2.7 2.0 1.5 재무건전성 (%) 부채비율 105.5 102.7 103.7 94.8 85.7 Net debt/equity 9.0 31.8 31.9 25.5 19.2 Net debt/ebitda 42.6 132.0 107.6 75.7 53.8 유동비율 158.6 229.1 204.4 207.2 213.5 이자보상배율 17.8 22.1 19.9 23.4 30.1 이자비용 / 매출액 0.6 0.6 0.5 0.5 0.4 자산구조투하자본 (%) 77.0 88.6 87.2 86.9 86.8 현금 + 투자자산 (%) 23.0 11.4 12.8 13.1 13.2 자본구조차입금 (%) 22.4 26.0 28.0 25.2 21.9 자기자본 (%) 77.6 74.0 72.0 74.8 78.1 자료 : KTB 투자증권 4 page
Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 투자등급비율 BUY : 80% HOLD : 20% SELL : 00% 투자등급관련사항아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12 개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내용 120,000 ( 원 ) 100,000 80,000 커버리지개시 60,000 40,000 20,000 한국항공우주 (047810) 목표주가 0 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 일자 커버리지 2015.06.01 2015.07.06 투자의견 개시 BUY BUY 목표주가 90,000 원 100,000 원 일자투자의견목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 5 page