Overweight 2010. 10. 12 Analyst 이선태 (6309-4523) suntae.lee@meritz.co.kr Top Picks 삼성전자목표가 : 1,000,000원 반도체 Elpida 이슈 결론 - 엘피다, 자금조달로미세공정전환가속움직임 - 선두업체와의격차축소는어렵지만 DRAM 경쟁강도강화요인 - 대만업체인수시, 대만후발업체의생존력상승 투자포인트일본 DRAM 업체엘피다 600억엔 CB 발행. 조달자금은미세공정전환을위한장비구입, R&D, 부채상환에사용할계획. 현재시총 1,915억엔을감안할때시총 30% 수준 1) 선두업체와의경쟁격차확대는지속 40나노공정전환에성공하고, 30나노공정에진입하는삼성과달리엘피다는 40나노공정전환이원활하게이루어지지못하고있어 1년이상의격차가발생하는등기술력차이존재. 재무구조측면에서도순차입금이 38억달러로매출의절반에해당하는등재무구조가취약해선두업체와의격차축소는어려울전망. 하지만자금조달을통하여미세공정전환을위한장비를구매하고, 선두업체와의시장점유율경쟁을벌이겠다는공격적인성장전략은 DRAM 업종전체적인경쟁강도를높인다는점에서부정적인영향을미칠것으로판단. 2) 대만업체인수가능성 : Minor player의생명연장최근엘피다는선두업체와의경쟁을위하여대만업체의지분인수의사를밝히고있음. 투자대상은파워칩과프로모스로예상. 대만업체를인수할경우전체 DRAM 업체수가감소한다는점에서는긍정적임. 하지만당초파워칩, 프로모스는장기적으로기술및자본력이떨어져 DRAM 사업축소가불가피했던상황이었지만엘피다로인수될경우일정수준의기술력이확보되어생산 Capa를유지하고업그레이드할가능성이있어 DRAM 업종전체적으로부담스러운이슈로판단. 파워칩과프로모스는현재엘피다의 60나노공정을적용하고있고, 기술및투자자금부담으로 40나노공정전환에고민을하고있는상황. 반도체 : 국내업체의경쟁력확대주목반도체업종주가는최근 Valuation 매력이부각되면서상승세를보였음. 하지만내년상반기까지는 DRAM 가격하락압력으로실적둔화가이어지는점을감안할때최근의상승세가이어질가능성은제한적. 다만국내업체들은장기적으로 DRAM 업체구조조정의수혜를받을수있고, 높은성장세를보이는모바일메모리에서높은시장지배력을보이고있다는점에서는긍정적임. Meritz Daily 0
< 그림 1> DRAM 업체구도 자체기술보유한 Big 4 삼성전자 38% 하이닉스 23% Elpida 12% Micron 7% Rexchip 6% Nanya 2% 외부기술로 DRAM 파운드리 Powerchip 5% Inotera 5% ProMos 2% 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 < 표 1> DRAM 업체별미세공정기술동향 Cell 구조기술제휴 07.1Q 2Q 3Q 4Q 08.1Q 2Q 3Q 4Q 09.1Q 2Q 3Q 4Q 10.1Q 2Q 3QE 4QE 삼성전자 Stack 6F^2 자체 68nm 6F^2 56nm 6F^2 46nm 6F^2 34nm 6F^2 하이닉스 Stack 8F^2 자체 66nm 54nm 44nm Elpida Stack 6F^2 자체 70nm 65nm 6F^2 65nm 6F^2 5xnm 6F^2 Micron Stack 6F^2 자체 68nm 6F62 5xnm 6F^2 Powerchip Stack 6F^2 Elpida 70nm 65nm 6F^2 65nm Shrink version Nanya Stack 6F^2 Micron 5xnm 6F^2 Inotera Stack 6F^2 Micron 70nm 5xnm 6F^2 ProMos Stack 8F^2 Elpida 80nm 70nm 65nm Shrink version 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Daily 2
< 그림 2> DRAM 가격추이 < 그림 3> Nand 플래시가격추이 3.0 ( 달러 ) DDR3 현물 DDR2 현물 6.0 ( 달러 ) 2.5 5.0 2.0 4.0 1.5 고정 16Gb MLC 1.0 2009년 5월 2009년 8월 2009년 11월 2010년 2월 2010년 5월 2010년 8월 3.0 2009년 5월 2009년 8월 2009년 11월 2010년 2월 2010년 5월 2010년 8월 자료 : DRAMexchange.com 자료 : DRAMexchange.com < 표 2> Elpida 주요주주주요주주 보유주식수 지분율 (%) JPMorgan Asset Management (Japan) Limited 10,327,800 5.09 Mitsubishi UFJ Trust and Banking Corporation 8,768,700 4.32 NEC Corp 7,740,020 3.81 AllianceBernstein L.P. 7,032,415 3.46 FIL Investments (Japan) Limited 5,703,000 2.81 Deutsche Bank AG 5,255,826 2.59 Norges Bank Investment Management (NBIM) 4,747,419 2.34 Morgan Stanley & Co. International Limited 4,737,811 2.33 Orbis Investment Management Limited 3,480,000 1.71 Goldman Sachs Asset Management (US) 3,258,900 1.60 자료 : Thomson < 표 3> Powerchip 주요주주주요주주 보유주식수 지분율 (%) Huang (Chun Ren-a) 109,301,041 1.95 BlackRock Institutional Trust Company, N.A. 67,558,301 1.20 Vanguard Group, Inc. 56,633,280 1.01 Bureau of Labor Insurance of Taiwan 52,187,260 0.93 Veutron Corp 41,438,940 0.74 Public Servant Retirement Fund 35,855,840 0.64 Invest AD 35,244,520 0.63 Chih Li Investment 30,502,760 0.54 Elpida Memory (Taiwan) Company Ltd. 21,000,640 0.37 Norges Bank Investment Management (NBIM) 18,802,621 0.34 자료 : Thomson Meritz Daily 3
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2010년 10월 12일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2010년 10월 12일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2010년 10월 12일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이선태 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) Meritz Daily 4
삼성전자 (005930) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자 2008.10.13 기업브리프 매수 650,000 이선태 2008.10.14 기업브리프 매수 650,000 이선태 2008.10.21 기업브리프 매수 650,000 이선태 2008.10.27 기업브리프 매수 550,000 이선태 2008.11.10 산업분석 매수 580,000 이선태 2008.11.28 산업브리프 매수 580,000 이선태 2008.12.04 산업브리프 매수 580,000 이선태 2008.12.08 산업분석 매수 580,000 이선태 2008.12.12 산업브리프 매수 580,000 이선태 2008.12.24 산업브리프 매수 580,000 이선태 2009.01.07 산업브리프 매수 580,000 이선태 2009.01.09 산업브리프 매수 580,000 이선태 2009.01.16 기업브리프 매수 580,000 이선태 2009.01.28 기업브리프 중립 500,000 이선태 2009.02.09 기업분석 중립 550,000 이선태 2009.04.27 기업브리프 매수 680,000 이선태 2009.05.12 산업브리프 매수 680,000 이선태 2009.05.26 산업브리프 매수 680,000 이선태 2009.06.03 산업브리프 매수 680,000 이선태 2009.06.12 산업브리프 매수 680,000 이선태 2009.06.23 산업브리프 매수 680,000 이선태 2009.06.30 기업브리프 매수 680,000 이선태 2009.07.15 산업브리프 매수 750,000 이선태 2009.07.16 산업브리프 매수 750,000 이선태 2009.07.27 기업브리프 매수 800,000 이선태 2009.10.07 기업브리프 매수 880,000 이선태 2009.11.02 기업브리프 매수 880,000 이선태 2009.11.06 산업브리프 매수 880,000 이선태 2009.11.23 산업분석 매수 880,000 이선태 2009.11.23 산업브리프 매수 880,000 이선태 2009.11.26 산업브리프 매수 880,000 이선태 2009.11.30 산업분석 매수 880,000 이선태 2009.12.03 산업브리프 매수 880,000 이선태 2010.01.08 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.01.18 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.01.21 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.02.01 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.03.22 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.03.25 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.04.11 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.04.12 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.05.03 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.05.28 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.06.07 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.07.02 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.07.08 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.07.08 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.07.29 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.08.02 기업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.08.10 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.08.24 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.08.31 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.10.04 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.10.08 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 2010.10.12 산업브리프 매수 1,000,000 이선태 1200000 ( 원 ) 주가목표주가 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2008.10 2009.02 2009.06 2009.10 2010.02 2010.06 Meritz Daily 5