자동차 / 기계 2017. 11. 03 Company Update Analyst 이상현 02) 6915-5662 coolcat.auto@ibks.com 목표주가 현재가 (11/2) 매수 ( 상향 ) 13,000 원 9,510 원 KOSPI (11/2) 2,546.36pt 시가총액 1,973 십억원 발행주식수 207,496 천주 액면가 5,000 원 52주 최고가 10,150 원 최저가 6,960 원 60일일평균거래대금 24십억원 외국인지분율 10.8% 배당수익률 (2017F) 0.0% 주주구성 두산중공업외 8 인 36.41% 국민연금 6.02% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 9% -13% 3% 절대기준 16% 0% 32% 현재 직전 변동 투자의견 매수 중립 목표주가 13,000 - EPS(17) 962 889 EPS(18) 1,080 1,106 두산인프라코어주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) 2,660 2,560 2,460 2,360 2,260 2,160 2,060 1,960 1,860 1,760 16.11 17.3 17.7 17.11 ( 원 ) 10,700 10,200 9,700 9,200 8,700 8,200 7,700 7,200 6,700 6,200 중국굴삭기시장호조로비수기에도고성장 3분기실적은컨센서스부합, 전년동기비로는큰폭증가두산인프라코어의 3분기영업실적은컨센서스에부합했다. 전년동기비로는비수기에도불구하고높은증가율을기록했다. 매출액은 1.6조원 (+21.7% yoy), 영업이익은 1,439억원 (+36.1% yoy), 영업이익률은 9.1%(+1.0%p yoy) 로개선되었다. 밥캣 /Heavy/ 엔진부문매출이모두두자리수성장했고, 밥캣은프로모션영향으로이익률이다소낮아졌지만중국굴삭기호조로 Heavy 부문이흑자전환했고, 엔진도제품믹스개선으로이익률이크게개선되었기때문이다. 중국굴삭기전망호조로 4분기에도양호한실적예상 4분기에도두산인프라코어의실적은양호한실적흐름이이어질것으로예상된다. 매출액 1.7조원 (+21.1% yoy), 영업이익 1,330억원 (+32.5% yoy), 영업이익률 8.0%(+0.7%p yoy) 로전망된다. 이는밥캣의양호한실적, Heavy 부문에서중국굴삭기시장호조및신흥시장회복세, 엔진의사외매출증가가기대되기때문이다. 중국굴삭기시장전망이지속적으로상향되고있다. 연초 7.1만대수준전망에서 3 분기말현재연간 12.5만대수준으로상향되었다. 18년에도중국굴삭기수요는증가폭은둔화되겠지만성장은지속할것으로전망된다. 중국굴삭기시장호조는 1) 경기회복, 2) 광업회복, 3) 교체수요가도래했기때문이다. 특히중대형비중이전년동기 29% 에서 42% 로높아졌는데이는 1) 석탄가상승, 2) 석재수요증가, 3) 광산대형화, 4) 폭약사용자제등에기인한다. 이에따라중국굴삭기평균판매가격도전년동기비 21% 상승했다. 투자의견매수로상향, 목표주가 13,000원제시두산인프라코어에대한투자의견을기존중립에서매수로상향하며, 목표주가는 13,000 원으로제시한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 5,965 5,730 6,585 6,904 7,108 영업이익 -95 491 640 694 723 세전이익 -781 82 500 555 585 지배주주순이익 -819 63 200 224 236 EPS( 원 ) -3,948 305 962 1,080 1,138 증가율 (%) 적전 흑전 215.7 12.3 5.4 영업이익률 (%) -1.6 8.6 9.7 10.0 10.2 순이익률 (%) -14.4 2.0 4.4 4.9 5.0 ROE(%) -34.0 3.1 9.7 10.4 9.9 PER -1.2 29.0 9.9 8.8 8.4 PBR 0.5 0.9 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 35.5 9.3 8.1 7.5 7.0 자료 : Company data, IBK투자증권예상
1) 밥캣의북미에서의확고한시장지위를바탕으로안정적인영업실적창출이두산인프라코어연결실적의토대가되고있으며, 2)Heavy 부문에서는중국시장호황과믹스개선, 두산인프라코어의시장대위아웃퍼폼기조가유지될것으로전망되는가운데두산밥캣에위탁판매하던북미와유럽지역중장비부문을인수하면서보다적극적인대응이가능해질것으로기대되며, 3) 엔진부문에서기존밥캣향사내매출보다사외매출 ( 글로벌 2위지게차업체독일 Kion에엔진수출성사및중국추진 ) 비중이커지면서믹스가개선되고있고, 4) 이러한실적개선을바탕으로재무구조가개선되고있다고판단되기때문이다. 목표주가는글로벌 Peer ROE-PBR을토대로두산인프라코어의 ROE대비적정 PBR 은 1.8~1.9 배수준이산출되는데 BW발행으로 EPS 30% 희석화가능성을반영해 18 년예상실적에목표 PBR 1.2를적용해산정하였다. Historical PBR로도과거 3개년최고치평균이 1.2배수준이었던점을감안하면무리한배수는아니라는판단이다. 2 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 그림 1. 중국굴삭기산업수요추이및전망 ( 만대 ) 중국굴삭기시장규모증가율 18 16.9 16 14 12 10 12.5 (%) 120% 100% 80% 60% 40% 8 6 4 2 5.3 20% 0% -20% -40% 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F 2019F 자료 : 두산인프라코어, IBK 투자증권 -60% 표 1. 중국굴삭기산업수요및두산인프라코어판매와점유율추이 ( 단위 : 대, %) 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 Total YTD 2013 년시장 4,324 5,521 20,784 15,467 10,834 7,715 5,725 5,706 6,384 6,929 7,569 7,909 104,867 82,460 DI 321 460 1,691 1,328 838 540 485 436 482 513 570 554 8,218 6,581 M/S 7.4% 8.3% 8.1% 8.6% 7.7% 7.0% 8.5% 7.6% 7.6% 7.4% 7.5% 7.0% 7.8% 8.0% Total 증가율 2014 년시장 4,096 9,017 19,277 12,471 7,392 5,752 4,209 4,000 4,137 4,499 4,668 4,910 84,428 70,351-19.5% -14.7% YTD 증가율 DI 358 839 1,803 1,002 577 398 270 216 259 316 355 512 6,905 5,722-16.0% -13.1% M/S 8.7% 9.3% 9.4% 8.0% 7.8% 6.9% 6.4% 5.4% 6.3% 7.0% 7.6% 10.4% 8.2% 8.1% 2015 년시장 3,437 2,417 11,995 8,837 5,120 3,555 2,600 2,529 2,689 2,987 3,249 3,460 52,875 43,179-37.4% -38.6% DI 179 153 828 613 360 250 165 163 198 191 191 235 3,526 2,909-48.9% -49.2% M/S 5.2% 6.3% 6.9% 6.9% 7.0% 7.0% 6.3% 6.4% 7.4% 6.4% 5.9% 6.8% 6.7% 6.7% 2016 년시장 2,483 3,199 13,096 6,462 4,778 3,651 3,093 3,859 4,856 5,344 5,934 6,158 62,913 45,477 19.0% 5.3% DI 167 278 1,001 517 387 233 230 261 343 398 449 385 4,649 3,417 31.8% 17.5% M/S 6.7% 8.7% 7.6% 8.0% 8.1% 6.4% 7.4% 6.8% 7.1% 7.4% 7.6% 6.3% 7.4% 7.5% 2017 년시장 3,946 13,908 20,588 13,668 10,486 8,225 6,993 7,952 9,525 125,000 95,291 98.7% 109.5% DI 295 1,202 1,701 1,217 914 766 514 554 718 10,000 7,881 115.1% 130.6% M/S 7.5% 8.6% 8.3% 8.9% 8.7% 9.3% 7.4% 7.0% 7.5% 8.0% 8.3% 자료 : 두산인프라코어, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 3
표 2. 두산인프라코어부문별실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 2016 2017F 2018F 원 /$ 평균환율 1,201 1,163 1,120 1,158 1,153 1,130 1,132 1,144 1,161 1,140 1,132 생산대수 36,777 39,133 31,941 33,107 36,221 43,527 37,377 37,910 139,200 155,035 162,462 건설기계 17,436 18,336 13,765 15,708 18,724 20,074 17,809 18,727 65,245 75,334 83,508 DIBH 14,349 15,093 11,388 11,970 13,800 14,200 13,490 14,108 52,800 55,598 57,076 Non DIBH 3,087 3,243 2,377 3,738 4,924 5,874 4,319 4,619 12,445 19,736 26,432 엔진 17,583 20,797 18,176 17,399 17,497 23,453 19,568 19,183 73,955 79,701 78,954 매출액 1,434 1,618 1,302 1,376 1,562 1,773 1,585 1,665 5,730 6,585 6,904 건설기계 1,339 1,486 1,175 1,231 1,459 1,635 1,446 1,532 5,231 6,072 6,348 DIBH 969 1,114 879 917 927 1,074 1,012 1,034 3,879 4,048 3,478 Non DIBH 370 372 296 314 531 561 434 498 1,352 2,024 2,871 엔진 95 132 117 155 103 138 139 133 499 513 555 매출총이익 327 384 301 312 370 436 349 370 1,325 1,525 1,586 판관비 216 211 195 212 222 221 205 237 834 885 893 영업이익 111 173 106 100 148 215 144 133 491 640 694 건설기계 98 168 108 59 140 189 124 124 432 577 669 DIBH 85 149 109 71 93 136 101 105 414 435 470 Non DIBH 13 19-1 -12 47 53 23 19 18 142 199 엔진 14 21 12 12 8 26 20 8 59 62 66 금융손익 -45-82 -21-103 -5-59 -45-44 -251-153 -139 기타손익 30-3 -10-174 -10-6 29 0-157 13 0 관계기업투자손익 0 0-1 0 0 0 0 0 0 0 0 세전이익 96 89 74-177 133 151 128 89 82 500 555 지배지분순이익 47 200 43-227 52 60 52 36 63 200 224 ( 증감률, % y-y) 매출액 -21.8-18.2-24.7-17.6 8.9 9.6 21.7 21.1-3.9 14.9 4.8 건설기계 -2.9 1.4-9.4-0.3 9.0 10.1 23.0 24.5-2.7 16.1 4.5 DIBH 3.0 3.1-14.2-7.8-4.3-3.5 15.1 12.7-4.0 4.4-14.1 Non DIBH -15.4-3.5 8.7 31.0 43.7 50.7 46.7 58.7 1.3 49.8 41.8 엔진 -36.7-14.0-10.4 7.8 8.4 4.5 18.9-14.1-13.7 2.8 8.3 영업이익 47.2 35.0 428.1 흑전 33.4 23.8 36.1 32.5 1,688.6 30.4 8.4 건설기계 102.8 108.3 흑전 흑전 43.5 12.5 14.9 111.9 흑전 33.6 16.0 DIBH -7.7 13.6 21.6-2.4 9.8-8.8-7.7 48.9 7.4 5.1 8.0 Non DIBH 흑전 흑전 적지 적지 268.7 181.8 흑전 흑전 흑전 685.8 40.4 엔진 226.4 471.6 78.9 흑전 -39.3 22.0 68.6-38.3 2,348.2 4.7 7.2 세전이익 흑전 53.6 흑전 적지 38.9 69.0 73.5 흑전 흑전 509.8 10.9 지배지분순이익 흑전 2,954.1 흑전 적지 10.1-69.8 19.7 흑전 흑전 215.8 12.3 ( 이익률, %) 매출총이익률 22.8 23.8 23.1 22.7 23.7 24.6 22.1 22.2 23.1 23.2 23.0 영업이익률 7.8 10.7 8.1 7.3 9.5 12.1 9.1 8.0 8.6 9.7 10.0 건설기계 7.3 11.3 9.2 4.8 9.6 11.5 8.6 8.1 8.3 9.5 10.5 DIBH 8.8 13.4 12.4 7.7 10.1 12.7 10.0 10.2 10.7 10.8 13.5 Non DIBH 3.4 5.0-0.4-3.8 8.8 9.4 5.3 3.8 1.3 7.0 6.9 엔진 14.3 16.1 10.1 7.9 8.0 18.8 14.3 5.7 11.8 12.0 11.9 세전이익률 6.7 5.5 5.7-12.8 8.5 8.5 8.1 5.3 1.4 7.6 8.0 지배지분순이익률 3.3 12.3 3.3-16.5 3.3 3.4 3.3 2.1 1.1 3.0 3.2 자료 : 사업보고서, IBK 투자증권 4 IBKS RESEARCH
이상현 6915-5662 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 5,965 5,730 6,585 6,904 7,108 유동자산 3,876 3,050 3,280 3,715 4,091 증가율 (%) -22.4-3.9 14.9 4.8 3.0 현금및현금성자산 560 539 437 748 1,061 매출원가 4,747 4,404 5,060 5,317 5,478 유가증권 382 148 179 186 190 매출총이익 1,218 1,325 1,525 1,586 1,630 매출채권 1,130 901 1,122 1,171 1,196 매출총이익률 (%) 20.4 23.1 23.2 23.0 22.9 재고자산 1,556 1,177 1,249 1,304 1,331 판관비 1,313 834 885 893 907 비유동자산 7,507 6,977 6,784 6,841 6,898 판관비율 (%) 22.0 14.6 13.4 12.9 12.8 유형자산 2,254 1,823 1,783 1,859 1,935 영업이익 -95 491 640 694 723 무형자산 4,424 4,441 4,316 4,274 4,243 증가율 (%) 적전흑전 30.4 8.4 4.2 투자자산 157 179 242 248 252 영업이익률 (%) -1.6 8.6 9.7 10.0 10.2 자산총계 11,383 10,027 10,064 10,557 10,989 순금융손익 -353-251 -153-139 -138 유동부채 3,961 3,653 3,516 3,641 3,704 이자손익 -261-218 -179-179 -178 매입채무및기타채무 556 586 818 854 872 기타 -93-33 26 40 40 단기차입금 1,257 952 1,310 1,368 1,397 기타영업외손익 -295-157 13 0 0 유동성장기부채 1,129 1,305 657 657 657 종속 / 관계기업손익 -38 0 0 0 0 비유동부채 4,319 2,925 3,072 3,105 3,121 세전이익 -781 82 500 555 585 사채 1,115 715 541 541 541 법인세 161 163 212 220 232 장기차입금 2,521 1,452 1,785 1,785 1,785 법인세율 -20.6 198.2 42.3 39.7 39.7 부채총계 8,280 6,578 6,588 6,746 6,825 계속사업이익 -942-81 289 335 353 지배주주지분 2,021 2,060 2,035 2,259 2,495 중단사업손익 83 197 0 0 0 자본금 1,037 1,037 1,037 1,037 1,037 당기순이익 -860 116 289 335 353 자본잉여금 245 249 168 168 168 증가율 (%) 적전흑전 148.7 16.1 5.4 자본조정등 471 466-43 -43-43 당기순이익률 (%) -14.4 2.0 4.4 4.9 5.0 기타포괄이익누계액 -208-270 22 22 22 지배주주당기순이익 -819 63 200 224 236 이익잉여금 476 578 851 1,075 1,311 기타포괄이익 17 25-25 0 0 비지배주주지분 1,082 1,388 1,441 1,552 1,669 총포괄이익 -843 141 263 335 353 자본총계 3,103 3,448 3,476 3,811 4,164 EBITDA 201 748 878 927 963 비이자부채 2,258 2,155 2,294 2,395 2,445 증가율 (%) -72.8 271.9 17.4 5.5 3.9 총차입금 6,022 4,423 4,294 4,351 4,380 EBITDA 마진율 (%) 3.4 13.1 13.3 13.4 13.6 순차입금 5,080 3,737 3,678 3,417 3,128 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F ( 십억원 ) 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 237 513 433 481 530 EPS -3,948 305 962 1,080 1,138 당기순이익 -860 116 289 335 353 BPS 9,744 9,932 9,807 10,887 12,025 비현금성비용및수익 1,197 653 516 372 379 DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 172 148 133 134 145 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 124 110 105 99 96 PER -1.2 29.0 9.9 8.8 8.4 운전자본변동 200 20-168 -47-24 PBR 0.5 0.9 1.0 0.9 0.8 매출채권등의감소 217 81-281 -49-25 EV/EBITDA 35.5 9.3 8.1 7.5 7.0 재고자산의감소 -138 33-92 -55-28 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -119 165 285 36 18 매출증가율 -22.4-3.9 14.9 4.8 3.0 기타영업현금흐름 -301-276 -203-179 -178 EPS 증가율적전흑전 215.7 12.3 5.4 투자활동현금흐름 -97 910-220 -271-267 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -215-174 -127-210 -220 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의감소 9 50 24 0 0 ROE -34.0 3.1 9.7 10.4 9.9 무형자산의감소 ( 증가 ) -70-63 -61-57 -65 ROA -7.4 1.1 2.9 3.2 3.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 70-13 -52 33 37 ROIC -10.5 1.5 4.0 4.6 4.8 기타 109 1,109-4 -38-19 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 82-1,454-302 101 51 부채비율 (%) 266.8 190.8 189.5 177.0 163.9 차입금의증가 ( 감소 ) -500-1,097 395 0 0 순차입금비율 (%) 163.7 108.4 105.8 89.7 75.1 자본의증가 0 0 0 0 0 이자보상배율 ( 배 ) -0.3 2.1 3.4 3.7 3.8 기타 582-358 -697 101 51 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 -25 10-13 0 0 매출채권회전율 5.2 5.6 6.5 6.0 6.0 현금의증가 197-21 -101 311 313 재고자산회전율 3.7 4.2 5.4 5.4 5.4 기초현금 363 560 539 437 748 총자산회전율 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 기말현금 560 539 437 748 1,061 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 5
Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (2016.10.01~2017.09.30) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 135 85.4 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 23 14.6 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 ( 원 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 두산인프라코어주가및목표주가추이 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2015.11.17 매수 8,600-42.51-16.63 2016.03.06 매수 6,600 0.68 26.06 2016.07.10 중립 - - 2017.07.10 1 년경과 - 2017.11.03 매수 13,000 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 6 IBKS RESEARCH