Company Report 하이비젼시스템 (126700) AR/VR 시대의필수품, 3D 센싱카메라 BUY(Initiate) 목표주가 28,000 원 현재주가 20,300 원 목표수익률 37.9 % Key Data 2018 년 4 월 27 일 산업분류 제조 KOSDAQ (pt) 886.49 시가총액 ( 억원 ) 3,033 발행주식수 ( 백만주 ) 14.9 외국인지분율 (%) 20.9 52 주고가 ( 원 ) 21,900 저가 ( 원 ) 9,250 60 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 8.0 주요주주 (%) 최두원외 3인 19.6 하이비젼시스템자사주 6.0 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 12.15 63.71 114.36 상대주가 8.66 27.42 52.60 Relative Performance 투자의견및목표주가 : BUY & 28,000원투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 28,000 원을제시하며, 커버리지를개시. 목표주가 28,000 원은 12M Fwd EPS 1,842 원에 Target PER 15 배를적용. Target Valuation 은동사의과거 PER Band 평균값. 북미고객사의과거스마트폰출시패턴을고려해볼때 18 년차기스마트폰모델에신기술인 3D 센싱카메라가채택될가능성이높다는판단. 이에따른동사의장비공급이증가할것으로예상. 3D 센싱카메라의스마트폰후면부채택과고객사확대가능성이증가함에따른동사의실적성장여력상승. 이에동사의과거 Valuation 평균값적용이합리적이라는판단. 실적전망및투자포인트동사의 18 년실적은매출액 2,211 억원 (YoY+30.9%), 영업이익 359 억원 (YoY+27.7%), 당기순이익 260 억원 (YoY+27.5%) 을전망. 이는북미고객사向 3D 센싱모듈검사장비공급확대및국내고객사의베트남법인向 Distortion 장비공급이증가함에기인. 1) 17 년북미고객사의스마트폰 1 개모델에채택되었던 3D 센싱 카메라는 18 년 3 개모델로확대될가능성이높다는판단. AR, VR 시장 개화에따른 3D 센싱카메라후면부채택및고객사확대에기인하여 LEADING RESEARCH Analyst 서형석 hsseo@leading.co.kr +822-2009-7086 Analyst 정태원 twchung@leading.co.kr +822-2009-7087 동사의실적성장세지속될전망. 2) 국내고객사의 Dual Camera 채택확대에따른베트남법인向 Dual Camera 검사장비인 Distortion 장비공급전망. Distortion 장비뿐아니라 Distortion 장비도입으로인한수율하락에따른 CCM 장비신규공급기대. Valuation Forecast 구분 단위 2015 2016 2017 2018F 2019F 매출액 억원 1,689 775 1,689 2,211 2,579 영업이익 억원 281 47 281 359 428 세전이익 억원 241 39 241 333 423 순이익 억원 204 46 204 260 330 지배순이익 억원 205 51 205 258 328 PER 배 5.62 38.31 9.46 11.77 9.26 PBR 배 1.19 1.87 1.60 2.09 1.70 EV/EBITDA 배 3.85 27.25 6.50 7.97 6.68 Source: Leading Research Center, K-IFRS 연결기준
투자포인트 1. 3D 센싱모듈검사장비가견인하는 18 년실적 17 년에이어 18 년에도실적모멘텀은지속될것이다. 17 년도매출성장의원인이었던 3D 센싱모듈검사장비의공급이 18 년확대될것으로예상되기때문이다. 18 년동사의장비매출액은 1,604 억원 (YoY+29.3%) 으로추정된다. 17 년장비매출액은 1,240 억원 (YoY+200.5%) 을기록하며고성장을이루었다. 이는북미고객사向 3D 센싱모듈검사장비공급이시작됨에따른것이다. 고객사의과거패턴을감안하면 18 년출시예정인차기 3 개모델에신기술인 3D 센싱모듈을채택할가능성이상당히높다는판단이다. 1 개모델에만적용하였던 17 년대비더많은장비공급이기대되는이유이다. 3D 센싱모듈은크게 Dot projetor 와 Infrared camera 로구성된다. Dot projector 가약 30,000 개의적외선도트를 사물에투사하면 Infrared camera 가적외선을인식한다. 기존 Front camera 는적외선을인식하지못하였기때문에 Dot projector 에 Infrared camera 가더해져 3D 센싱모듈이완성된다. 3D 센싱모듈검사의핵심인 Dot projector 후공정검사는기존카메라모듈대비기술적난이도가높다. 고객사의 3D 센싱카메라는주로스마트폰사용자의얼굴에적외선을발사하기때문이다. 인체에유해성과안전성을검사하는것이 중요하다. 검증된업체만이장비를공급할수있는이유이다. 또한동사의기술력은영상처리기술에서경쟁사들과차이가난다. 동사의핵심연구인력들중일부는글로벌반도체 제조사의 CMOS 센서개발인력출신이다. CMOS 센서는렌즈를통해서유입된빛을전기신호로변환하여저장하는 센서를말한다. 영상을읽고해석하는기술에서 3D 센싱모듈검사의기술력차이가만들어진다. 제품수명주기 (Product Life Cycle) 에따르면 3D 센싱모듈검사장비는이제막성장기에진입하였다. 동사와고객사가 함께시장을형성하며성장하고있다. 시장이빠르게성장하고있음에도불구하고위와같은기술력의차이로경쟁사들이 쉽게진입하지못하고있어향후스마트폰업체들의 3D 센싱카메라기능채택에따른동사의수혜가예상된다. Exhibit 1. 3D 센싱카메라모듈구성부품 Exhibit 2. 카메라모듈기술제품수명주기 Source: Digi-Capital, Company Data, Leading Research Center 2
18 년하반기및 19 년부터 3D 센싱카메라채택스마트폰이확대될것으로판단된다. 주된원인은 3D 센싱카메라를 활용한안면인식기능이다. 3D 센싱카메라는 30,000 여개의적외선도트를사용자의얼굴에투사하여세밀한정보를 정교하게인식하기때문에기존인증방식대비보안성이높다는장점이있다. 아직까지 3D 센싱카메라는안면인식을통한스마트폰잠금해제등제한적인기능에사용된다. 그럼에도불구하고차기 3 개모델에채택될가능성이높다고판단되는이유는 AR(Augmented Reality, 증강현실 ), VR(Virtual Reality, 가상현실 ) 이다. 향후 AR, VR 시장이개화됨에따라스마트폰內 AR, VR 촬영기능을탑재하기위해서는 3D 센싱모듈이필수이다. 현재고객사의 3D 센싱카메라는스마트폰전면부에만채택되었다. AR, VR 동영상촬영을위해서는후면부채택이 필수이며, 이경우스마트폰內탑재량이 2 배로증가하게된다. 또한스마트폰뿐아니라태블릿 PC, 웨어러블기기등 다양한 Application 에확대적용될수있을것으로판단된다. 스마트폰후면부에채택되는경우전면부와달리 ToF(Time of Flight) 방식이사용될가능성이높다. ToF 방식은 Emitter 에서 Pulse 파를발사하여발사된기준시점과측정사물에서반사되어되돌아온 Pulse 파의검출시점사이의시간 차이를측정하여거리를구하는방식이다. ToF 방식의 3D 센싱카메라가채택되는경우좀더선명하고입체적인 3D 촬영이가능해진다. 이에따라서스마트폰 후면부에 ToF 방식의카메라모듈이채택된다면기존 3D 센싱모듈검사장비와다른신규장비가공급되어야하기 때문에다시한번의실적퀀텀점프가가능할것으로예상된다. Exhibit 3. ToF(Time of Flight) 방식 Exhibit 4. AR/VR 시장규모추이전망 Source: Stemmer Imaging, Leading Research Center 3
투자포인트 2. 국내고객사 Dual Camera 채택확대에따른수혜 18 년에는 3D 센싱모듈검사장비뿐아니라기존카메라검사장비공급확대로인한실적성장도기대된다. 국내주요 고객사인 S 社의 Dual Camera 채택모델확대에따른 S 社의베트남법인向장비공급이증가할것으로예상되기 때문이다. 스마트폰제조사들이 Dual Camera 채택을늘리는이유는단순한화소경쟁으로는경쟁사대비차별성을갖기어렵기 때문이다. Dual Camera 는두개의렌즈로각기다른부분을인식하여 1 개의이미지로합성한다. 두개의렌즈가각각피사체와배경에초점을맞추어촬영을하면시야각이넓어지게된다. 또한두개의렌즈가각각 어두운사진과밝은사진을촬영해합성하여밝은곳은더밝고어두운곳은더어둡게표현되는기능이구현된다. 사진의배경을제거및변경하는것이가능해지며사용자가원하는이미지를구현할수있게된다. 17 년 S 社의플래그십모델에 Dual Camera 가채택되었다. S 社는플래그십모델의카메라모듈대부분을자회사에서조달하며자회사자체적으로검사장비를생산한다. 중저가모델라인의카메라모듈은하청업체들이제조하여 S 社에공급한다. 하청업체들은자체적으로검사장비를생산할능력을보유하고있지않다. 따라서외부장비업체로부터카메라검사장비를조달하여카메라를생산해야한다. 카메라모듈의수요자인 S 社입장에서는여러업체로부터카메라모듈을공급받아도균일한 Quality 의제품을공급받는 것이중요하다. 그렇기때문에카메라모듈검사장비는하나의업체로부터공급받는데그것이동사의카메라모듈 검사장비이다. Exhibit 7. 좌안과우안에서보는영상의차이 Exhibit 8. 듀얼카메라의활용 Source: Gamasutra, Leading Research Center Source: Huawei, Leading Research Center 4
Dual Camera 후공정에는기존검사장비에더해 Distortion 장비가공급된다. Distortion 장비는 Dual Camera 가인식한두 개의화면이겹치는부분에발생하는왜곡을바로잡아주는역할을하기때문에 Dual Camera 제조에필수적인장비이다. Dual Camera 채택확대는 Distortion 장비공급의증가만을의미하는것은아니다. Dual Camera 제조를위해서는기존 카메라모듈검사장비의사양업그레이드가필요하다. 이에기공급된동사의장비에대한사양업그레이드에따른서비스 매출증가가예상된다. 또한 Distortion 장비가공급되는경우전체공정수가증가하며공정이길어지는것에기인하여수율이하락하게된다. 하락한수율을향상시키기위해서는 Distortion 장비와더불어기존에공급한 CCM 장비가새롭게공급되어야한다. 이에 따른동사의카메라모듈검사장비의공급확대가예상된다. Dual Camera 뿐아니라향후스마트폰제조사의 Triple Camera 채택이가시화되는경우한단계실적이퀀텀점프할수 있는계기가마련될것으로예상한다. Dual Camera 는기존 CCM 장비의사양업그레이드에일부장비가추가적으로 공급되는반면, Triple Camera 의경우공정자체가상이하여새로운장비가공급되어야한다. Exhibit 9. 듀얼카메라스마트폰출하전망 Exhibit 10. 공정별공급장비 후공정 검사장비 Process Focusing Lens Bonding Lens Cure Callibration Actuator Test De-focus Equipment F300 C300, UD500 O250(OIS test) D500(Dual camera test) Source: Technosystem Research, Leading Research Center Tape Attach 402A Exhibit 11. 세부공정별공급장비 Exhibit 12. Huawei Triple Camera Source: Huawei, Leading Research Center 5
실적전망및투자의견 동사의 18 년실적은매출액 2,211 억원 (YoY+30.9%), 영업이익 359 억원 (YoY+27.7%), 당기순이익 260 억원 (YoY+27.5%) 을전망한다. 이는북미고객사向 3D 센싱모듈검사장비공급확대및국내고객사의베트남법인向 Distortion 장비 공급이증가함에기인한다. 투자의견 매수 (BUY) 및목표주가 28,000 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 목표주가 28,000 원은 12M Fwd EPS 1,842 원에 Target PER 15 배를적용하였다. Target Valuation 은동사의과거 PER Band 평균값이다. 북미고객사의과거스마트폰출시패턴을고려해볼때 18 년차기스마트폰모델에신기술인 3D 센싱카메라가채택될가능성이높다는판단이다. 이에따른동사의장비공급이증가할것으로예상된다. 3D 센싱카메라의스마트폰후면부채택과고객사확대가능성이증가함에따라동사의실적성장여력역시높아졌다. 이에동사의과거 Valuation 평균값적용이합리적이라는판단이다. Exhibit 13. 매출액및매출액성장률 Exhibit 14. 영업이익및영업이익성장률 Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 15. PER band Exhibit 16. PBR band Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center 6
재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F 자산총계 1,563 993 1,563 1,824 2,432 매출액 1,689 775 1,689 2,211 2,579 유동자산 1,153 745 1,153 1,490 1,920 매출원가 1,089 507 1,089 1,435 1,669 현금및현금성자산 299 121 299 328 511 매출총이익 599 269 599 776 910 단기금융자산 249 260 249 292 413 판매비와관리비 319 222 319 418 482 매출채권및기타채권 206 240 206 358 438 영업이익 281 47 281 359 428 재고자산 355 122 355 458 486 EBITDA 299 71 299 380 454 비유동자산 410 248 410 334 512 비영업손익 -40-7 -40-26 -5 장기금융자산 34 29 34 43 58 이자수익 3 2 3 4 4 관계기업등투자자산 62 22 62 62 73 이자비용 1 1 1 1 1 유형자산 269 120 269 292 316 배당수익 0 0 0 0 0 무형자산 9 42 9 28 38 외환손익 -37 10-37 -28-8 부채총계 589-47 345 368 649 관계기업등관련손익 17 7 17 18 18 유동부채 586 195 586 604 631 기타비영업손익 -23-27 -23-19 -18 단기차입부채 130 0 130 130 130 세전계속사업이익 241 39 241 333 423 기타단기금융부채 0 0 0 0 0 법인세비용 36-7 36 73 93 매입채무및기타채무 369 172 369 365 389 연결실체변동관련손익 0 0 0 0 0 비유동부채 3 1 3 7 18 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기차입부채 0 0 0 0 0 당기순이익 * 204 46 204 260 330 기타장기금융부채 0 0 0 0 0 지배주주순이익 * 205 51 205 258 328 자본총계 * 974 1,040 1,217 1,456 1,783 비지배주주순이익 -1-4 -1 2 2 지배주주지분 * 971 1,040 1,214 1,453 1,780 기타포괄손익 -0-2 -0-2 -2 비지배주주지분 3 0 3 3 3 총포괄손익 204 44 204 257 328 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은자본총계임 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익임 현금흐름표 투자지표 ( 단위 : 억원 ) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F ( 단위 : 원, 배,%) 2015A 2016A 2017A 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 272 146 272 177 138 주당지표및주가배수 당기순이익 204 46 204 260 330 EPS* 1,374 339 1,374 1,725 2,192 현금유입 ( 유출 ) 이없는수익 113 44 113 102 106 BPS* 6,497 6,957 8,127 9,724 11,910 자산상각비 18 25 18 22 25 CFPS 1,819 975 1,819 1,185 923 영업자산부채변동 -45 54-45 -114-207 SPS 11,303 5,190 11,303 14,797 17,261 매출채권및기타채권감 37 11 37-152 -80 EBITDAPS 1,998 477 1,998 2,544 3,035 재고자산감소 ( 증가 ) -247-31 -247-103 -28 DPS ( 보통, 현금 ) 120 19 113-7 -7 매입채무및기타채무증 107 57 107-4 24 배당수익률 ( 보통, 현금 ) 1.5 0.1 0.6-0.0-0.0 투자활동현금흐름 -186-176 -186-99 -188 배당성향 ( 보통, 현금 ) 8.2 5.7 8.2-0.4-0.3 투자활동현금유입액 10 2 10 49 7 PER* 5.6 38.3 9.5 11.8 9.3 유형자산 7 0 7 17 0 PBR* 1.2 1.9 1.6 2.1 1.7 무형자산 0 0 0 5 0 PCFR 4.2 13.3 7.1 17.1 22.0 투자활동현금유출액 196 178 196 149 195 PSR 0.7 2.5 1.2 1.4 1.2 유형자산 163 2 163 54 39 EV/EBITDA 3.9 27.3 6.5 8.0 6.7 무형자산 1 3 1 32 20 재무비율 재무활동현금흐름 100-27 100-21 -3 매출액증가율 117.8-54.1 117.8 30.9 16.7 재무활동현금유입액 132 1 132 0 0 영업이익증가율 501.5-83.4 501.5 27.7 19.4 단기차입부채 130 0 130 0 0 지배주주순이익증가율 * 341.5-77.3 341.5 27.0 27.1 장기차입부채 0 0 0 0 0 매출총이익률 35.5 34.7 35.5 35.1 35.3 재무활동현금유출액 30 20 30 4 5 영업이익률 16.6 6.0 16.6 16.2 16.6 단기차입부채 0 9 0 0 0 EBITDA이익률 17.7 9.2 17.7 17.2 17.6 장기차입부채 0 9 0 0 0 지배주주순이익률 * 12.1 6.0 12.1 11.7 12.8 기타현금흐름 0 0 0-28 -8 ROA 22.0 3.7 22.0 21.2 20.1 연결범위변동효과 4-1 4 0 0 ROE 23.2 5.0 18.2 19.3 20.3 환율변동효과 -11 11-11 0 0 ROIC 57.8 13.3 57.8 59.5 51.3 현금변동 178-47 178 29-61 부채비율 60.5-4.5 28.4 25.3 36.4 기초현금 121 299 121 299 328 차입금비율 13.3 0.0 10.7 8.9 7.3 기말현금 299 253 299 328 267 순차입금비율 -17.4-11.7-13.9-13.6-21.4 ( 주1) 회계실체가별도인경우, * 항목은당기순이익및자본총계기준임 7
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용하이비젼시스템 (126700) 일자 2018-4-30 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 28,000 원괴리율 (%) 평균주가대비 - 최고 ( 최저 ) 주가대비 - * 괴리율산정 : 목표주가대상시점은 1 년이며수정주가를적용 최근 2 년간목표주가변경추이 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 2018.3.31) BUY ( 매수 ) 100.0% HOLD ( 보유 / 중립 ) 0.0% SELL ( 매도 ) 0.0% 합계 100.0%. 2018 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 8