Company Brief 219-2-1 LG 전자 (6657) 신흥국사업환경개선확인필요 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 85, 원 ( 유지 ) 세트수요부진이두드러졌던분기 종가 (219/1/8) 66,6 원 4Q18 은 MC 사업부의부진이두드러졌다. 플래그십제품출시로마케팅비용을집행했으나 Stock Indicator 자본금 94 십억원 발행주식수 18,83 만주 시가총액 11,364 십억원 외국인지분율 3.5% 52 주주가 59,4~113,5 원 6 일평균거래량 714,151 주 6 일평균거래대금 48.1 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.5-8.7-18.2-41. 상대수익률 -5. 1.4-7.3-21.6 Price Trend 'S LG전자 117.5 1.18 (218/1/31~219/1/31) 17.5 1.13 1.8 97.5 1.3 87.5.98 77.5.93 67.5.88.83 57.5.78 47.5.73 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 주력스마트폰시장의수요역성장으로출하가기대에미치지못했고, 유통재고소진을위한추가비용투입이이어지며적자폭이확대됐다. H&A 와 HE 사업부역시기대치대비부진했다. 비우호적인신흥국매크로환경이외형및손익에영향을주었기때문이다. 특히 HE 사업부는프리미엄 TV 시장의경쟁격화로 OLED TV 판매량이당초기대치를하회한것으로추정된다. MC 사업부전망치추가하향조정 MC 사업부는유통구조효율화, 모듈화등원가개선활동을진행중이나원가개선폭보다외형감소폭이더가파르다. 스마트폰의교체주기가길어짐에따라수요가역성장하고있기때문이다. 18 년연간동사의스마트폰출하량중북미시장의출하비중은 55% 수준인데, 동시장은작년한해 11.1% 역성장했다. 이같은상황에서후발주자인동사의세트출하량은상대적으로더부진했던것으로파악된다. [ 그림 2] 19 년역시글로벌스마트폰시장의역성장이전망된다는점에서 MC 사업부의유의미한적자폭개선은쉽지않을것으로판단된다. 이같은상황을반영하여동사업부의연간영업적자율추정치를기존 -9.2% 에서 -11.1% 로추가하향한다. 219 년연결기준실적은매출액 64.2 조원 (4.5%YoY), 영업이익 2.53 조원 (-6.45%YoY) 로전망되며, 기존영업이익추정치대비 -9.6% 조정된수치다. FY 217 218E 219E 22E 매출액 ( 십억원 ) 61,396 61,342 64,166 68,995 영업이익 ( 십억원 ) 2,469 2,73 2,529 2,87 ) 순이익 ( 십억원 ) 1,726 1,414 1,354 1,753 EPS( 원 ) 9,543 7,817 7,487 9,696 BPS( 원 ) 73,129 82,95 88,526 97,192 PER( 배 ) 11.1 8.5 8.9 6.9 PBR( 배 ) 1.4.8.8.7 ROE(%) 13.7 1. 8.7 1.4 배당수익률 (%).8 1.3 1.3 1.3 EV/EBITDA( 배 ) 5.7 3.1 3. 2.5 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 신흥국매크로환경개선을눈여겨봐야유통재고및마케팅비용집행상황에따라변동성이확대되는 MC 사업부손익구조상합리적인실적추정이어려운상황이다. 이는고질적인주가디스카운트요소가되고있다. MC 사업부에대한우려가극에달했던 2H15, 2H16 동사의주가는 12 개월선행기준 PBR.62 배까지하락했던바있다. 다만 H&A 와 HE 의사업체질개선으로 ROE 수준이과거대비개선되었다는점에서당시의저점밸류에이션을하회할가능성은낮아보인다. 물론 HE 의경우프리미엄 TV 시장의경쟁이격화되고있고, 작년상반기스포츠이벤트효과로수요의기저가높은상황이라는점은부담스럽지만, 이같은우려가시장기대치에반영되는과정이라는점은긍정적이다. 남은상반기주가상방의주요변수는침체된신흥국수요개선여부와해당지역에서의 통화가치반등이될것으로판단된다. [ 그림 3, 4] 동지역의매크로환경부진이작년 [ 전기전자 ] 고의영 (2122-9179) ey.ko@hi-ib.com 하반기부터 LG 전자컨센서스하회와주가하락을이끌었던주된요소중하나이기때문이다.
표1. LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218 219E H&A 매출액 4,924 5,258 4,852 4,328 4,96 5,466 4,834 4,341 18,515 19,362 19,6 영업이익 553 457 41 15 5 453 39 146 1,449 1,525 1,49 영업이익률 11.2% 8.7% 8.4% 2.4% 1.1% 8.3% 8.1% 3.4% 7.8% 7.9% 7.6% HE 매출액 4,118 3,822 3,711 4,557 4,49 3,859 3,993 4,86 16,433 16,28 16,78 영업이익 577 47 325 29 398 34 317 23 1,337 1,519 1,285 영업이익률 14.% 1.6% 8.8% 4.6% 9.8% 8.8% 7.9% 4.8% 8.1% 9.4% 7.7% VC 매출액 84 873 1,232 1,399 1,457 1,539 1,669 1,754 3,339 4,344 6,419 영업이익 -17-33 -43-27 -21-11 -4-2 -17-12 -37 영업이익률 -2.% -3.7% -3.5% -2.% -1.4% -.7% -.2% -.1% -3.2% -2.8% -.6% MC 매출액 2,159 2,72 2,41 1,78 1,76 1,797 1,813 1,734 11,158 7,98 7,15 영업이익 -136-185 -146-322 -244-188 -159-197 -737-79 -788 영업이익률 -6.3% -8.9% -7.2% -18.9% -13.8% -1.5% -8.8% -11.4% -6.6% -9.9% -11.1% B2B 매출액 643 589 577 598 77 659 663 658 1,5 2,46 2,687 영업이익 79 39 35 15 71 47 49 24 152 168 191 영업이익률 12.3% 6.6% 6.1% 2.5% 1.% 7.1% 7.4% 3.6% 1.1% 7.% 7.1% 기타매출액 98 1,2 1,11 962 1,71 1,136 1,97 1,79 3,272 4,152 4,384 영업이익 43 85 51-1 43 29 21 32 122 17 125 영업이익률 4.4% 7.1% 5.% -1.% 4.% 2.5% 1.9% 2.9% 3.7% 4.1% 2.8% 별도합계매출액 13,662 13,814 13,423 13,552 14,5 14,457 14,7 14,372 54,217 54,452 56,93 영업이익 1,1 771 632-31 748 669 614 233 2,215 2,471 2,264 영업이익률 8.% 5.6% 4.7% -.2% 5.3% 4.6% 4.4% 1.6% 4.1% 4.5% 4.% LGIT 매출액 1,461 1,25 2,6 2,221 1,457 1,236 2,1 2,569 6,317 6,946 7,263 영업이익 8 117 16-5 -17 16 181 255 232 265 영업이익률.6%.% 5.7% 4.8% -.3% -1.4% 5.3% 7.1% 4.% 3.3% 3.6% 전사합계매출액 15,123 15,19 15,483 15,772 15,462 15,693 16,7 16,941 6,535 61,398 64,166 영업이익 1,18 771 749 76 743 652 72 415 2,47 2,73 2,529 영업이익률 7.3% 5.1% 4.8%.5% 4.8% 4.2% 4.5% 2.4% 4.1% 4.4% 3.9% 자료 : LG 전자, 하이투자증권 HI Research 2
x 1 그림 1. V 시리즈의출시이후 12 개월 Sell-through 추이 그림 2. 북미스마트폰출하량역성장과두드러지는 LG 의부진 ( 만대 ) V1 V2 V3/Plus (%) LG 전자북미스마트폰출하량 yoy 성장률 5 V35 ThinQ V4 ThinQ 8 전체북미스마트폰출하량 yoy 성장률 4 6 4 3 2 2 1-2 -4 +1M +3M +5M +7M +9M +11M 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 -6 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 그림 3. 달러인덱스와 LG 전자추가추이 ( 만원 ) LG전자주가 ( 좌 ) (pt) 16 달러인덱스 ( 우, 역축 ) 7 그림 4. 헤알화환율과 LG 전자주가추이 ( 만원 ) (USD) LG전자주가 ( 좌 ) BRLUSD ( 우 ) 16.8 12 8 12.6 8 9 8.4 4 1 4.2 9.1 12.1 15.1 18.1 11 9.1 12.1 15.1 18.1. 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 3
표 2. LG 전자실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정기존추정변동률 219E 22E 219E 22E 219E 22E 매출액 64,166 68,995 65,23 7,398-1.6-2. 영업이익 2,529 2,87 2,797 2,997-9.6-6.3 영업이익률 3.9 4.1 4.3 4.3 세전이익 1,9 2,461 2,17 2,657-12.4-7.4 세전이익률 3. 3.6 3.3 3.8 지배주주순이익 1,354 1,753 1,546 1,893-12.4-7.4 지배주주순이익률 2.1 2.5 2.4 2.7 자료 : 하이투자증권 그림 5. LG 전자 12 개월선행 PER 밴드 ( 천원 ) 주가 6x 2 8x 1x 12x 14x 15 1 5 3 5 7 9 11 13 15 17 자료 : Dataguide, 하이투자증권 그림 6. LG 전자 12 개월선행 PBR 밴드 ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ) (%).6x.8x 2 1.x 1.2x 4 1.4x 35 15 1 5 3 5 7 9 11 13 15 17 19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 3 25 2 15 1 5 표 3. LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 비고 1 자본총계 16,8 19 년예상치 2 발행주식수 18,834 - BPS 88,526 1 / 2 3 Target Multiple.95 1 년이후 PBR 평균배수 15% 할인 - 적정주가 84,1 2 * 3 4 목표주가 85, 5 현재주가 66,6 상승여력 28% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 217 218E 219E 22E ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 유동자산 19,195 18,641 18,757 19,38 매출액 61,396 61,342 64,166 68,995 현금및현금성자산 3,351 3,354 2,546 1,682 증가율 (%) 1.9 -.1 4.6 7.5 단기금융자산 19 19 19 19 매출원가 46,738 46,368 48,265 52,164 매출채권 9,5 8,832 9,252 9,95 매출총이익 14,659 14,973 15,91 16,831 재고자산 5,98 5,886 6,365 6,831 판매비와관리비 12,19 12,27 13,372 14,24 비유동자산 22,26 22,553 23,96 23,83 연구개발비 273 273 285 37 유형자산 11,81 12,484 13,32 13,575 기타영업수익 - - - - 무형자산 1,855 1,824 1,889 1,928 기타영업비용 - - - - 자산총계 41,221 41,194 41,853 42,868 영업이익 2,469 2,73 2,529 2,87 유동부채 17,536 17,763 18,618 19,858 증가율 (%) 84.5 9.5-6.4 11. 매입채무 8,138 7,946 8,276 8,994 영업이익률 (%) 4. 4.4 3.9 4.1 단기차입금 314 22 154 123 이자수익 95 95 73 49 유동성장기부채 1,47 995 829 584 이자비용 367 281 222 139 비유동부채 9,11 6,97 5,631 3,747 지분법이익 ( 손실 ) 667-125 -71 152 사채 5,225 3,867 3,35 1,821 기타영업외손익 -23-37 -37-37 장기차입금 2,864 2,12 1,675 1,5 세전계속사업이익 2,558 1,984 1,9 2,461 부채총계 26,547 24,67 24,249 23,65 법인세비용 689 496 475 615 지배주주지분 13,224 15, 16,8 17,576 세전계속이익률 (%) 4.2 3.2 3. 3.6 자본금 94 94 94 94 당기순이익 1,87 1,488 1,425 1,846 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%) 3. 2.4 2.2 2.7 이익잉여금 1,964 12,35 13,586 15,267 지배주주귀속순이익 1,726 1,414 1,354 1,753 기타자본항목 -1,567-1,132-1,45-1,518 기타포괄이익 -436-612 -63-566 비지배주주지분 1,449 1,524 1,595 1,687 총포괄이익 1,434 876 822 1,28 자본총계 14,674 16,524 17,64 19,263 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 2,166 6,843 6,73 6,595 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,87 1,488 1,425 1,846 EPS 9,543 7,817 7,487 9,696 유형자산감가상각비 1,335 1,631 1,755 1,854 BPS 73,129 82,95 88,526 97,192 무형자산상각비 433 519 58 527 CFPS 19,318 19,77 2,1 22,861 지분법관련손실 ( 이익 ) 667-125 -71 152 DPS 85 85 85 85 투자활동현금흐름 -2,583-3,15-3,89-3,175 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,947-2,314-2,33-2,397 PER 11.1 8.5 8.9 6.9 무형자산의처분 ( 취득 ) -642-488 -574-565 PBR 1.4.8.8.7 금융상품의증감 166 - - - PCR 5.5 3.4 3.3 2.9 재무활동현금흐름 841-2,322-1,581-2,233 EV/EBITDA 5.7 3.1 3. 2.5 단기금융부채의증감 - -146-232 -276 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 958-2,13-1,276-1,884 ROE 13.7 1. 8.7 1.4 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 6.9 7.9 7.5 7.5 배당금지급 -68-68 -68-68 부채비율 18.9 149.3 137.8 122.5 현금및현금성자산의증감 335 3-88 -864 순부채비율 4.8 22.6 17.3 9. 기초현금및현금성자산 3,15 3,351 3,354 2,546 매출채권회전율 (x) 7.2 6.9 7.1 7.2 기말현금및현금성자산 3,351 3,354 2,546 1,682 재고자산회전율 (x) 11.1 1.4 1.5 1.5 자료 : LG 전자, 하이투자증권리서치센터 HI Research 5
LG 전자최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 164, 144, 124, 14, 84, 64, 44, 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 217-3-6 Buy 72, 6 개월 -1.4% -9.3% 217-3-14 Buy 86, 6 개월 -19.5% -16.% 217-4-1 Buy 9, 6 개월 -13.3% 1.1% 217-1-31( 담당자변경 ) Buy 115, 1 년 -16.5% -4.8% 218-1-3 Buy 132, 1 년 -2.% -14.% 218-4-9 Buy 143, 1 년 -33.1% -23.8% 218-7-2 Buy 115, 1 년 -34.4% -28.4% 218-1-1 Buy 95, 1 년 -3.8% -25.8% 218-1-25 Buy 85, 1 년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-12-31 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.9% 9.1% - HI Research 6