Company Brief 19-7-31 LG 전자 (6657) 예고된상고하저와낮아진밸류에이션 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 84, 원 ( 하향 ) 좋았던 H&A, 부진했던 HE 와 MC 종가 (19/7/3) 67,5 원 상승여력 24.4 % H&A 사업부는기대보다좋았고 HE 와 MC 사업부는기대를하회했다. 영업외이익단에서는 LG 디스플레이와관련된지분법손익이 -2, 억원가량반영되며부진했다. Stock Indicator 자본금 94 십억원 발행주식수 16,365 만주 시가총액 11,46 십억원 외국인지분율 34.6% 52 주주가 59,~82,6 원 6 일평균거래량 673,541 주 6 일평균거래대금 5.7 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14.9-1.9 -.1-1.6 상대수익률 -1.6-3.5 7.4.5 Price Trend 'S LG전자 87.5 (18/7/3~19/7/3) 1.24 82.5 1.19 77.5 1.14 72.5 1.9 67.5 62.5 1.4 57.5.99 52.5.94 47.5.89 JulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJul Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI H&A 의영업이익은 7,175 억원으로분기기준최고실적을시현했다. 국내시장을중심으로스타일러, 공기청정기, 무선청소기등신성장가전의판매호조가이어지고있다. 신성장가전이필수가전으로자리잡고있는가운데, 해외시장에서의프리미엄가전기여도역시높아지고있다. MC 는 V5 이국내시장에서판매호조를보였으나마케팅비용확대와생산지이전관련일회성비용발생으로 -3,13 억의적자를보였다. 원가구조개선폭보다스마트폰출하량의역성장에따른손실폭이더가파른상황이이어지고있다. 특히동사전체스마트폰출하량의 5% 이상을차지하는북미시장에서의역성장이두드러지고있다 [ 그림 6]. 원가구조개선도중요하지만출하량의역성장이축소되는모습이확인되어야한다. HE 는전년동기대비수익성이악화됐다. 로컬환율은최근반등에성공했지만 2 분기까지의평균치는낮은수준에머물렀다. 경쟁환경도격화됐다. 스포츠이벤트효과가있었던전년의 TV 수요가역기저로작용하는가운데, 경쟁사의공격적인가격정책이이어지고있다. 이에따라 2 분기 OLED TV 출하가 1 분기대비확판되지못한것으로파악된다. 예고된상고하저와낮아진밸류에이션실적추정치하향조정및 LG 디스플레이지분법이익하향을감안하여목표주가를기존 8.8 만원에서 8.4 만원으로하향조정한다 [ 표 2, 표 3]. 19 년예상 BPS 83,461 원에가전과 TV 의펀더멘탈이강해진 16 년이후의평균 PBR 배수 1. 배를적용했다. FY 18 19E E 21E 매출액 ( 십억원 ) 61,342 62,362 66,946 7,293 영업이익 ( 십억원 ) 2,73 2,562 2,847 3,321 ) 순이익 ( 십억원 ) 1,2 1,116 1,564 1,898 EPS( 원 ) 6,858 6,17 8,647 1,496 BPS( 원 ) 78,8 83,461 9,58 99,547 PER( 배 ) 9.1 1.9 7.8 6.4 PBR( 배 ).8.8.7.7 ROE(%) 9. 7.6 9.9 11. 배당수익률 (%) 2.5 2.3 2.3 2.3 EV/EBITDA( 배 ) 3.7 3.4 3.2 2.7 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 주가디스카운트해소의핵심인 MC 의유의미한적자폭축소도, 프리미엄부여의핵심인 VS 사업부의턴어라운드도단기적인가시성은떨어지는상황이다. 결국올해도상고하저실적에따른주가흐름이예상된다. 다만보수적으로트레일링 P/B 기준으로보더라도주가는이미.83 배까지조정받았다 [ 그림 1]. 지난 3 년간가전과 TV 사업의체질개선을통해 ROE 수준이높아졌음을감안하면 15 년, 16 년과같이.8 배를크게하회할가능성은낮다고판단한다. 이를하회할경우오히려 년을바라보며중기적관점의저점매수대응이유효한것으로보인다. 년에는 1 H&A 는그동안국내중심으로호조를보였던신성장가전의해외성과를기대할수있고, 2 HE 는 LGD 광저우팹 MMG 도입에따른 OLED TV 의 원가절감이가능할것이며, 3 MC 는생산지이전에따른원가절감효과가본격화될것이기 때문이다. [ 전기전자 ] 고의영 (2122-9179) ey.ko@hi-ib.com
표1. LG 전자영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19E 18 19E E H&A 매출액 4,924 5,258 4,852 4,328 5,466 6,13 5,2 4,6 19,362 21,411 22,281 영업이익 558 462 413 113 728 718 469 211 1,545 2,125 1,96 영업이익률 11.3% 8.8% 8.5% 2.6% 13.3% 11.8% 9.% 4.5% 8.% 9.9% 8.8% HE 매출액 4,142 3,846 3,735 4,59 4,24 3,671 3,887 4,677 16,312 16,26 17,2 영업이익 573 5 323 6 347 6 253 137 1,57 942 1,69 영업이익률 13.8% 1.5% 8.6% 4.5% 8.6% 5.6% 6.5% 2.9% 9.2% 5.8% 6.3% VS 매출액 8 873 1,176 1,399 1,347 1,423 1,49 1,563 4,288 5,823 8,27 영업이익 -17-33 -43-27 -15-56 -41 12-1 -1 46 영업이익률 -2.% -3.7% -3.6% -2.% -1.1% -3.9% -2.7%.8% -2.8% -1.7%.6% MC 매출액 2,134 2,49 2,17 1,675 1,51 1,613 1,61 1,498 7,876 6,223 5,964 영업이익 -132-184 -144-319 -4-313 -221-7 -778-945 -861 영업이익률 -6.2% -9.% -7.1% -19.% -13.5% -19.4% -13.8% -13.8% -9.9% -15.2% -14.4% B2B 매출액 643 589 577 598 626 676 692 658 2,6 2,651 2,783 영업이익 79 39 35 15 56 58 49 24 168 187 192 영업이익률 12.3% 6.6% 6.1% 2.5% 8.9% 8.6% 7.1% 3.6% 7.% 7.% 6.9% 기타매출액 98 1, 1,12 962 756 843 814 8 4,153 3,212 3,131 영업이익 39 81 48-18 29 18 16 15 63 8 영업이익률 4.% 6.7% 4.7% -1.8%.% 3.4% 2.3% 2.% 3.6% 2.% 2.6% 별도합계매출액 13,662 13,814 13,369 13,552 13,728 14,329 13,687 13,836 54,397 55,58 59,188 영업이익 1,1 771 632-31 911 641 528 193 2,471 2,272 2,486 영업이익률 8.% 5.6% 4.7% -.2% 6.6% 4.5% 3.9% 1.4% 4.5% 4.1% 4.2% LGIT 매출액 1,461 1,5 2,6 2,221 1,187 1,31 2,52 2,243 6,946 6,782 7,758 영업이익 8 117 16-1 11 132 157 232 29 361 영업이익률.6%.% 5.7% 4.8% -.8%.8% 6.4% 7.% 3.3% 4.3% 4.7% 전사합계매출액 15,123 15,19 15,428 15,772 14,915 15,629 15,739 16,78 61,343 62,362 66,946 영업이익 1,18 771 749 76 91 652 66 35 2,73 2,562 2,847 영업이익률 7.3% 5.1% 4.9%.5% 6.% 4.2% 4.2% 2.2% 4.4% 4.1% 4.3% 자료 : LG 전자, 하이투자증권 HI Research 2
표 2. LG 전자실적추정변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정기존추정변동률 19E E 19E E 19E E 매출액 62,362 66,946 62,473 67,273 -.2 -.5 영업이익 2,562 2,847 2,74 3,172-5.2-1.2 영업이익률 4.1 4.3 4.3 4.7 세전이익 1,653 2,317 2,38 2,743-18.9-15.5 세전이익률 2.7 3.5 3.3 4.1 지배주주순이익 1,116 1,564 1,376 1,851-18.9-15.5 지배주주순이익률 1.8 2.3 2.2 2.8 자료 : 하이투자증권 그림 1. LG 전자분기별지역별매출비중추이 그림 2. LG 전자연도별국내매출비중과 H&A 영업이익률추이 (%) 1 기타중 / 아중국중남미 아시아유럽북미한국 (%) 국내매출비중 ( 좌 ) (%) H&A 영업이익률 ( 우 ) 9. 8 6 35 3 25 8. 7. 6. 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 자료 : LG 전자, 하이투자증권 15 5. 12 13 14 15 16 17 18 자료 : LG 전자, 하이투자증권 그림 3. LG 전자주가와헤알화환율추이 ( 만원 ) (USD) LG전자주가 ( 좌 ) 헤알화 ( 우 ) 16.35 그림 4. LG 전자 OLED TV 출하량추이및전망 ( 천대 ) OLED TV 출하량 ( 좌 ) (%) 1,6 YoY ( 우 ) 16 12 8.3 1, 8 1H OLED TV 재성장구간 1 8 4.25 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : Bloomberg, 하이투자증권. - 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19E 1QE 4QE 자료 : LG 전자, 하이투자증권 HI Research 3
그림 5. LG 전자 V 시리즈의출시이후셀스루추이 그림 6. LG 전자북미시장스마트폰출하성장률추이 ( 만대 ) 5 V1 V V3/Plus V35 ThinQ V ThinQ V5 ThinQ (%) 8 6 LG 전자북미스마트폰출하량 yoy 성장률 전체북미스마트폰출하량 yoy 성장률 3 1 - - +1M +3M +5M +7M +9M +11M 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 -6 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 자료 : Counterpoint, 하이투자증권 그림 7. 17 년을제외하곤대체로계절성을따르는 LG 전자주가 ( 십억원 ) 분기영업이익 ( 좌 ) ( 만원 ) 1, 월중주가 ( 우 ) 14 그림 8. 17 년은 VC 에대한기대로 Multiple Re-rating 경험 ( 원 ) 12M Fwd EPS ( 좌 ) (X) 14, 12M Fwd PBR ( 우 ) 1.3 1, 8 6 12 1 8 6 4 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1.2 1.1 1..9 15 16 17 18 19 2 17.1 17.4 17.7 17.1.8 자료 : Dataguide, 하이투자증권 자료 : Dataguide, 하이투자증권 HI Research 4
표 3. LG 전자 Valuation Table ( 단위 : 십억원, 천주, 원, 배 ) 비고 1 자본총계 15,93 19 년예상치 2 발행주식수 18,834 - BPS 83,461 1 / 2 3 Target Multiple 1. 프리미엄가전, TV 가부각되기시작한 16 년이후 평균 PBR 배수 - 적정주가 83,461 2 * 3 4 목표주가 84, 5 현재주가 67,5 상승여력 24% 4 / 5-1 자료 : 하이투자증권 그림 9. LG 전자 12 개월포워드 PER 밴드 그림 1. LG 전자 12 개월트레일링 PBR 밴드 ( 천원 ) 주가 8x 12x 6x 1x 14x ROE ( 우 ) 주가 ( 천원 ) (%).6x.8x 1.x 1.2x 1.4x 15 15 3 1 1 5 5 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 3 5 7 9 11 13 15 17 19 자료 : Dataguide, 하이투자증권 HI Research 5
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E ( 단위 : 십억원,%) 18 19E E 21E 유동자산 19,363 19,571 19,996,793 매출액 61,342 62,362 66,946 7,293 현금및현금성자산 4,27 4, 3,597 3,622 증가율 (%) -.1 1.7 7.4 5. 단기금융자산 11 111 112 114 매출원가 46,261 46,799 5,495 52,59 매출채권 7,223 7,337 7,849 8,223 매출총이익 15,81 15,562 16,451 17,784 재고자산 6,21 6,121 6,571 6,9 판매비와관리비 12,378 13, 13,64 14,463 비유동자산 24,966 25,11 26,147 27,73 연구개발비 369 375 3 423 유형자산 13,334 14,83 14,887 15,616 기타영업수익 - - - - 무형자산 3,1 2,944 3,51 3,122 기타영업비용 - - - - 자산총계 44,328 44,68 46,143 47,865 영업이익 2,73 2,562 2,847 3,321 유동부채 17,135 16,998 17,451 17,77 증가율 (%) 9.5-5.2 11.1 16.7 매입채무 7,217 7,337 7,876 8,27 영업이익률 (%) 4.4 4.1 4.3 4.7 단기차입금 293 5 164 131 이자수익 116 114 98 99 유동성장기부채 1,112 943 898 855 이자비용 415 387 367 348 비유동부채 1,887 1,412 9,961 9,532 지분법이익 ( 손실 ) -77-337 38 39 사채 5,254 4,991 4,742 4,55 기타영업외손익 -38-289 -289-289 장기차입금 4,242 4,3 3,828 3,637 세전계속사업이익 2,9 1,653 2,317 2,812 부채총계 28,22 27,41 27,412 27,32 법인세비용 536 413 579 73 지배주주지분 14,253 15,93 16,38 18,1 세전계속이익률 (%) 3.3 2.7 3.5 4. 자본금 94 94 94 94 당기순이익 1,473 1,2 1,738 2,19 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 순이익률 (%) 2.4 2. 2.6 3. 이익잉여금 12,75 13,55 14,483 16,245 지배주주귀속순이익 1,2 1,116 1,564 1,898 기타자본항목 -1,65-1,79-1,931-2,71 기타포괄이익 -141-141 -141-141 비지배주주지분 2,54 2,178 2,351 2,562 총포괄이익 1,332 1,99 1,597 1,968 자본총계 16,37 17,27 18,731,564 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 18 19E E 21E 18 19E E 21E 영업활동현금흐름 4,542 5,498 5,5 6,51 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,473 1,2 1,738 2,19 EPS 6,858 6,17 8,647 1,496 유형자산감가상각비 1,586 1,838 1,972 2,115 BPS 78,8 83,461 9,58 99,547 무형자산상각비 414 561 542 563 CFPS 17,918 19,438 22,55 25,37 지분법관련손실 ( 이익 ) -77-337 38 39 DPS 1,55 1,55 1,55 1,55 투자활동현금흐름 -4,4-3,814-4,227-4,278 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -3,19-2,587-2,776-2,843 PER 9.1 1.9 7.8 6.4 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - - PBR.8.8.7.7 금융상품의증감 -13-1 -88-88 PCR 3.5 3.5 3. 2.7 재무활동현금흐름 819-867 -673-6 EV/EBITDA 3.7 3.4 3.2 2.7 단기금융부채의증감 - -257-86 -76 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 942-475 -451-429 ROE 9. 7.6 9.9 11. 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.7 8. 8. 8.5 배당금지급 -69-69 -69-69 부채비율 171.8 158.7 146.3 132.8 현금및현금성자산의증감 9-71 -63 25 순부채비율. 33.9 31.6 26.2 기초현금및현금성자산 3,351 4,27 4, 3,597 매출채권회전율 (x) 7.6 8.6 8.8 8.7 기말현금및현금성자산 4,27 4, 3,597 3,622 재고자산회전율 (x) 1.3 1.3 1.5 1.4 자료 : LG 전자, 하이투자증권리서치본부 HI Research 6
LG 전자최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 167, 147, 127, 17, 87, 67, 47, 17/7 17/11 18/3 18/7 18/11 19/3 19/ 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 17-1-31( 담당자변경 ) Buy 115, 1 년 -16.5% -4.8% 18-1-3 Buy 132, 1 년 -.% -14.% 18-4-9 Buy 143, 1 년 -33.1% -23.8% 18-7-2 Buy 115, 1 년 -34.4% -28.4% 18-1-1 Buy 95, 1 년 -3.8% -25.8% 18-1-25 Buy 85, 1 년 -18.3% -8.% 19-4-8 Buy 88, 1 년 -14.3% -6.1% 19-7-31 Buy 84, 1 년 HI Research 7
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고의영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 19-6-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 88.5% 11.5% - HI Research 8