(11793.KS) Company Note 215. 5. 15 1 분기영업이익호조, 수익성개선본격화 의 1 분기영업실적급증세. 2 분기이후에도해운시황개선기대로안정적인 수익확보전망. 구조조정으로인한수송효율성확보와유류비절감효과지속예상. 재무유동성리스크에서벗어났으며, Valuation 메리트로주가상승전망 1 분기영업이익 1,55 억원 ( 흑전 y-y), 영업이익률 7.2% 달성 의 1 분기매출액은 2 조 1,481 억원 (-.3% y-y), 영업이익은 1,55 억원 ( 흑전 y-y), 순이익은 229 억원 ( 흑전 y-y) 달성. 영업이익률은 7.2% 로 1 분기기준최고수 익성기록. 1 분기영업이익은시장컨센서스를큰폭으로상회. 컨테이너해운시장은비수기였지만, 구조조정으로인해고수익노선비중이높아졌으며, 유류비절감폭도 커지면서수익급증. 동사의 1 분기유류비는 2,35 억원 (-3.9% y-y) 추정 사업부문별매출액은컨테이너 1 조 9,677 억원 (+2.2% y-y), 벌크 1,397 억원 (-18.7% y-y), 기타법인 47 억원 (+2.3% y-y), 영업이익은컨테이너 1,639 억원 ( 흑전 y-y), 벌크 -283 억원 ( 적지 y-y), 기타법인 194 억원 (+189.6% y-y) 달성. 컨테이너부문은대규모흑자를기록했으며, 벌크부문은최악의업황지속으로적자시현. 컨테이너부 문에서는태평양, 아시아노선호조속에유럽노선부진. 전체수송단가는미흡한수준이었지만, 노선별수송효율성확보로수익개선. 3 분기컨테이너성수기를앞두고운임인상가능성이높아지고있어 2 분기이후에도안정적인수익확보예상 Buy ( 유지 ) 목표주가 9,6 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/5/14) 업종 7,28 원 운송 KOSPI 2,12.33 KOSDAQ 699.27 시가총액 ( 보통주 ) 1,785.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 245.3백만주 52주최고가 ( 15/4/13) 9,18원 최저가 ( 14/1/17) 4,75원 평균거래대금 (6일) 18.9십억원 배당수익률 (214).% 외국인지분율 9.5% Price Trend 14 12 1 8 KOSPI 6 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 215 년수익성개선으로투자의견 Buy 및목표주가 9,6 원유지 에대한투자의견 Buy 및목표주가 9,6 원유지. 215 년본격적인영업실 적턴어라운드예상. 5 월이후컨테이너운임인상이구체화될전망. 유럽경기도회복되면서실적추가견인예상. 구조조정과실적호조로재무유동성리스크에서탈피 215 년영업이익은 5,248 억원 (+538.8% y-y), 영업이익률은 5.9%, 주당순이익 (EPS) 은 736 원추정. 현주가대비 215 년, 216 년 PER 은각각 9.9 배, 7.2 배, PBR 은 2. 배, 1.5 배, EV/EBITDA 는 6.9 배, 6.6 배등으로 Valuation 메리트확보. 목표주 가 9,6 원은잔여이익모델 (RIM) 로산출되었으며, 주요가정은 Market risk premium 6.%, Risk free rate 4.%, 베타 1., COE 1% 등임 1 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15P 발표치 y-y q-q 당사추정 Consen 2Q15E 매출액 2,154.1 2,154.1 2,148.4 2,26.6 2,148.1 -.3-2.6 2,15.6 2,127.8 2,191.2 영업이익 -62.2 29. 6.7 54.7 155. 흑전 183.7 81.4 119.3 118. 영업이익률 -2.9 1.3 2.8 2.5 7.2 3.8 5.6 5.4 세전이익 -273.9-335.4 43.2 9.3 33.5 흑전 258.5 21.6 49.4 31.8 ( 지배지분 ) 순이익 -232.8-25.6 37. -46.2 23.8 흑전 흑전 21.4 51.6 31.5 주 : K-IFRS 연결기준자료 :, FnGuide, NH 투자증권리서치센터전망 Analyst 송재학 2)768-7473, martin.song@nhwm.com
실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 214 215E 216F 217F 매출액 - 수정후 8,654.8 8,856.1 9,291.9 9,876.3 - 수정전 8,854.3 9,289.6 9,863.3 - 변동률...1 영업이익 - 수정후 82.1 524.8 554.5 588.4 - 수정전 466.6 532. 592. - 변동률 12.5 4.2 -.6 영업이익률 ( 수정후 ).9 5.9 6. 6. EBITDA 431.1 847.3 878.1 912.8 ( 지배지분 ) 순이익 -447.7 18.6 247.1 314.8 EPS - 수정후 -2,32 736 1,8 1,284 - 수정전 69 1,37 1,298 - 변동률 6.7-2.8-1.1 PER N/A 9.9 7.2 5.7 PBR 2. 2. 1.5 1.2 EV/EBITDA 13. 6.9 6.6 6.2 ROE -65.6 22.1 24. 24. 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 분기별, 사업부문별매출액및영업이익전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15E 3Q15F 4Q15F 214 215E 216F 매출액 2,154.1 2,154.1 2,148.4 2,26.6 2,148.1 2,191.2 2,313.5 2,23.3 8,654.8 8,856.1 9,291.9 컨테이너 1,925. 1,939.7 1,957.2 2,1.8 1,967.7 1,985.2 2,16.4 1,997.2 7,823.7 8,56.5 8,432.9 벌크 171.8 148.4 138.5 156.1 139.7 153.2 144.9 147.5 614.8 585.3 623.1 기타법인 57.3 57.6 52.7 48.6 4.7 52.8 62.2 58.6 216.3 214.3 235.9 영업이익 -62.2 29. 6.7 54.7 155. 118. 169.5 82.3 82.1 524.8 554.5 컨테이너 -35.8 37.5 77.4 64.4 163.9 115.7 167.1 83.4 143.5 53.1 51.7 벌크 -37.1-24.9-33. -69.7-28.3-17.3-17.7-21.5-164.7-84.9-31.2 기타법인 1.7 16.4 16.3 59.9 19.4 19.6 2.1 2.4 13.3 79.5 84. 영업이익률 -2.9 1.3 2.8 2.5 7.2 5.4 7.3 3.7.9 5.9 6. 컨테이너 -1.9 1.9 4. 3.2 8.3 5.8 7.9 4.2 1.8 6.6 5.9 벌크 -21.6-16.8-23.8-44.7-2.3-11.3-12.2-14.6-26.8-14.5-5. 기타법인 18.7 28.5 3.9 123.3 47.7 37.1 32.3 34.8 47.8 37.1 35.6 자료 :, NH 투자증권리서치센터전망 215 년 1 분기매출액구성비율 215 년 1 분기컨테이너노선별비중 벌크 6.5% 기타 1.9% 이머징 3.2% 대서양.8% 아시아 26.4% 태평양 41.% 컨테이너 91.6% 유럽 28.5% 자료 : 자료 : 2
벙커 -C 유와 WTI 가격 수송단가및연료구매단가 ( 달러 / 배럴 ) WTI( 좌 ) ( 달러 / 톤 ) 12 벙커C유가격 ( 우 ) 8 ( 달러 ) RPB( 좌 ) ( 톤 / 달러 ) 연료구매단가 ( 우 ) 1,6 8 9 6 1,2 6 6 4 8 4 3 2 4 2 '11 '12 '13 '14 '15 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.1Q 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 자료 :, NH 투자증권리서치센터 컨테이너수송량 ( 단위 : TEU) 서비스노선 1Q15 4Q14 전분기대비 (%) 1Q14 전년동기대비 (%) E/B 294,624 32,452-2.6 282,15 4.5 태평양 W/B 16,84 161,467 -.4 16,7.5 소계 455,428 463,919-1.8 442,22 3. E/B 123,618 142,239-13.1 144,291-14.3 유럽 W/B 192,672 189,382 1.7 197,745-2.6 소계 316,29 331,621-4.6 342,36-7.5 아시아 293,19 32,978-3.2 271,44 8. 대서양 9,273 13,494-31.3 2,757-55.3 이머징 35,718 41,26-12.9 41,138-13.2 Total 1,19,899 1,153,38-3.7 1,117,357 -.7 자료 : NH 투자증권리서치센터 선대현황 ( 단위 : 척수, TEU, DWT) 컨테이너 Dry 벌크 탱커 자료 : 구분 사선용선합계 척수 TEU/DWT 척수 TEU/DWT 척수 TEU/DWT 13,TEU 급 5 65,51 4 52,48 9 117,918 1,TEU 급 5 49,77 1 11,42 15 15,812 8,TEU 급 5 42,93 - - 5 42,93 7,TEU 급 - - 5 37,355 5 37,355 6,TEU 급 8 53,24 - - 8 53,24 5,TEU 급 2 1,64 1 55,934 12 66,538 4,TEU 급 14 6,258 1 44,231 24 14,489 3,TEU 급 - - 13 46,43 13 46,43 3,TEU 이하 - - 1 2,623 1 2,623 소계 39 282,312 62 358,23 11 64,335 Capesize 1 1,664,431 8 1,45,29 18 3,114,64 Panamax 5 398,97 3 246,322 8 645,292 Supramax 4 217,847 13 745,437 17 963,284 Handy 4 123,576 6 26,628 1 33,24 Tanker 4 79,989 7 25,71 11 285,6 VLCC 1 39,988 1 297,412 2 67,4 소계 28 2,794,81 38 3,151,79 66 5,945,88 Total 67 1 167 3
잔여이익모델 (RIM) ( 단위 : 십억원, 원 ) 215E 216F 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Net profit 181 247 315 363 427 489 518 549 581 616 652 69 Shareholder s equity 97 1,155 1,469 1,833 2,26 2,75 3,257 3,784 4,331 4,897 5,484 6,91 Forecast ROE (FROE) 22.1% 24.% 24.% 22.% 2.9% 19.5% 17.3% 15.6% 14.3% 13.3% 12.6% 11.9% Spread (FROE-COE) 12.1% 14.% 14.% 12.% 1.9% 9.5% 7.3% 5.6% 4.3% 3.3% 2.6% 1.9% Residual income 99 144 184 198 223 239 218 197 175 154 133 112 Cost of equity (COE) 1.% Beta 1. Market risk premium (Rm-Rf) 6.% Risk-free rate (Rf) 4.% Beginning shareholder s equity 727 PV of forecast period RI 1,217 PV of continuing value 195 Equity value (C+P) 2,138 No of shares (common, mn) 245,27 Fair price (C) 9,591 Current price (C) 7,28 Upside (-downside) 31.7% Implied P/B (x) 2.9 Implied P/E (x) 11.3 주 : RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델 ) 은현금흐름할인모형의하나로주주입장에서투자원금인자기자본과자기자본비용을초과하는이익 ( 잔여이익 ) 의현재가치를합한금액을적정주주가치 ( 자기자본가치 ) 로보는 Valuation 모델이다. 산식으로표현하면다음과같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래잔여이익의현재가치합 * 잔여이익 (RIt) = 당기순이익 t - 자기자본 t-1 * 자기자본비용 (Cost of Equity)t = 자기자본 t-1 * (ROEt - COEt) RIM 은이론적으로배당할인모형 (DDM), 잉여현금흐름할인모형 (DCF) 과같은결과를도출하면서도측정지표상의주관성을최소화시킨객관적인 Valuation 모델이라고할수있어당사 Valuation 기본모델로사용하고있다. Market Risk Premium 적용기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 1 조원이상 M-cap M-cap M-cap + 신용등급 'AAA' 이상 1 조 ~1 조원 + 'A' 이상 2 천억 ~1 조원 +'BBB+' 이상 2 천억원미만 +'BBB-' 이상 Risk Premium 5.2% 6.% 7.% 8.% * Risk Free Rate = 4.%( 공통 ) Forward PER band Trailing PBR band (won) Price 6.x 5, 9.x 12.x 15.x 18.x 4, 3, 2, 1, (won) Price 1.x 5, 1.5x 2.x 2.5x 3.x 4, 3, 2, 1, '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치센터 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치센터 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 매출액 8,655 8,856 9,292 9,876 PER (X) N/A 9.9 7.2 5.7 증감률 (%) -1.3 2.3 4.9 6.3 PER (High,X) N/A 12.5 9.1 7.2 매출원가 8,212 7,96 8,353 8,886 PER (Low,X) N/A 7.4 5.4 4.2 매출총이익 443 896 939 99 PBR (X) 2. 2. 1.5 1.2 Gross 마진 (%) 5.1 1.1 1.1 1. PBR (High,X) 2.6 2.5 2. 1.5 판매비와일반관리비 361 371 385 41 PBR (Low,X) 1.6 1.5 1.2.9 영업이익 (GP-SG&A) 82 525 554 588 PCR (X) 2.4 2.3 2.1 2. 증감률 (%) 흑전 538.8 5.7 6.1 PSR (X).1.2.2.2 OP 마진 (%).9 5.9 6. 6. PEG (X) N/A.4.4.4 EBITDA 431 847 878 913 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A 1.5 1..7 영업외손익 -639-343 -33-269 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A 2.4 1.5 1.1 금융수익 ( 비용 ) -235-359 -319-285 EV/EBITDA (X) 13. 6.9 6.6 6.2 기타영업외손익 -42 16 16 16 EV/EBIT (X) 68.4 11.2 1.4 9.5 종속및관계기업관련손익 16 Enterprise Value 5,621 5,862 5,754 5,619 세전계속사업이익 -557 182 252 32 EPS CAGR (3년) (%) -182.1 26.3 2. 15.8 법인세비용 8 8 1 12 EBITPS CAGR (3년) (%) 77.9 6.4 7.5 8. 계속사업이익 -565 174 242 38 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 18.5 4.1 4.9 5.3 당기순이익 -423 174 242 38 주당EBIT (W) 426 2,14 2,261 2,399 증감률 (%) 적지 흑전 39.2 27.4 주당EBITDA (W) 2,234 3,454 3,58 3,722 Net 마진 (%) -5 2 3 3 EPS (W) -2,32 736 1,8 1,284 지배주주지분순이익 -448 181 247 315 BPS (W) 2,963 3,7 4,77 5,991 비지배주주지분순이익 24-7 -5-7 CFPS (W) 2,521 3,217 3,47 3,66 기타포괄이익 38 SPS (W) 44,855 36,17 37,884 4,267 총포괄이익 -385 174 242 38 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 영업활동현금흐름 542 755 772 786 RIM 당기순이익 -423 174 242 38 Spread (FROE-COE) (%) -75. 12.1 15.6 15.5 + 유 / 무형자산상각비 349 322 324 324 Residual Income -511.4 98.9 144. 183.6 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -4 12M RIM Target Price (W) 9,591 + 외화환산손실 ( 이익 ) -94 2 1 1 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 351-14 -14-15 투하자본 6,21.4 6,239.3 6,258.2 6,34.1 Gross Cash Flow 486 789 836 898 세후영업이익 11.7 51.4 535. 569.3 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 67-26 -53-1 투하자본이익률 (%) 1.4 8.1 8.6 9.1 투자활동현금흐름 586-47 -389-386 투하자본이익률 - WACC (%) -5.9 1.5 2.1 2.5 + 유형자산의감소 275 EVA -365.5 94.9 131.5 158.4 - 유형자산의증가 (CAPEX) -35-398 -384-372 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -137-11 -24-33 EBIT 82.1 524.8 554.5 588.4 Free Cash Flow 57 357 388 415 + 유 / 무형자산상각비 349 322 324 324 Net Cash Flow 1,128 348 384 4 - CAPEX -34.8-398. -384.2-371.5 재무활동현금흐름 -1,7-34 -369-411 - 운전자본증가 ( 감소 ) 125.6 1.6 3.4-31.3 자기자본증가 9 Free Cash Flow for Firm 272.4 423.5 469.5 551.3 부채증감 -1,971-34 -369-411 WACC 현금의증가 3 23 29 4 타인자본비용 (COD) 7.1 6.1 6.2 6.2 기말현금및현금성자산 547 57 599 63 자기자본비용 (COE) 9.3 1. 8.4 8.5 기말순부채 ( 순현금 ) 4,94 4,33 3,929 3,81 WACC(%) 7.3 6.5 6.5 6.6 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 214/12A 215/12E 216/12F 217/12F 현금및현금성자산 547 57 599 63 자기자본이익률 (ROE) (%) -65.6 22.1 24. 24. 매출채권 58 594 623 662 총자산이익률 (ROA) (%) -4.4 2. 2.8 3.5 유동자산 1,679 1,728 1,813 1,894 투하자본이익률 (ROIC) (%) 1.4 8.1 8.6 9.1 유형자산 6,116 6,193 6,254 6,32 EBITDA/ 자기자본 (%) 55.4 89.1 73.6 6.8 투자자산 486 497 522 554 EBITDA/ 총자산 (%) 5.1 9.8 1. 1.2 비유동자산 6,837 6,923 7,8 7,88 배당수익률 (%).... 자산총계 8,515 8,651 8,822 8,982 배당성향 (%).... 단기성부채 3,998 4,159 4,298 4,392 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 91 922 968 998 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 5,59 5,245 5,436 5,567 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 526.5 423.9 329.3 253.1 장기성부채 1,337 1,141 935 725 총부채 / 자기자본 (%) 995.2 89.3 639.2 498.2 장기충당부채 46 47 49 52 순이자비용 / 매출액 (%) 5,336 5,31 5,233 5,118 비유동부채 2,679 2,455 2,192 1,914 EBIT/ 순이자비용 (X) 4.3 3.4 3.2 3. 부채총계 7,738 7,7 7,628 7,481 유동비율 (%).2 1.7 1.8 2. 자본금 1,226 1,226 1,226 1,226 당좌비율 (%) 33.2 32.9 33.4 34. 자본잉여금 1,791 1,791 1,791 1,791 총발행주식수 (mn) 245 245 245 245 이익잉여금 -2,431-2,25-2,3-1,688 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 51 44 39 32 주가 (W) 6,2 7,28 7,28 7,28 자본총계 778 951 1,193 1,52 시가총액 ( 십억원 ) 1,476 1,786 1,786 1,786 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 11793.KS 215.3.26 Buy 9,6원 (12개월) 215.1.22 Hold 6,5원 (12개월) 213.12.6 Hold 7,2원 (12개월) 213.8.2 Buy 12,원 (12개월) ( 원 ) 2, 15, 1, 종가 목표주가 (12M) 5, '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 종목투자등급 (Stock Ratings) 215 년 1 월 2 일부터당사종목투자등급 (Stock Ratings) 을종전 4 단계 (Strong Buy/Buy/Hold/Reduce) 에서 Strong Buy 등급을제외한 3 단계 (Buy/Hold/Sell) 로조정하고 Reduce 를 Sell 로변경하니투자판단에참고하시기바랍니다. 금번 Rating System 변경은종목별투자의견을 3 단계로단순화하여투자가들에게분명한메시지를전달하기위한목적입니다. - 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6