Handset Industry 갤럭시 S6 출시와 관련 이슈 분석 Handset Industry 215. 1. 2 송명섭 반도체 (2122-927) mssong@hi-ib.com 송은정 전기전자 (2122-9179) ejsong@hi-ib.com 갤럭시S6 판매량 예상치 상회 전망 스냅드래곤 81 문제에 따라 갤럭시S6 판매량 예상 상회 전망 퀄컴 스냅드래곤 81의 발열 문제는 벤치마크 테스트 결과 등 여러 정황 상 사실인 것으로 보 이며 시장 소식에 따르면 수정 제품이 1Q 후반 경 재출시되고 경쟁사들의 신규 스마트폰은 2Q 중순에 판매가 개시될 것으로 예상된다. 경쟁사들의 신제품 출시 지연 중 삼성전자는 갤럭시 S6의 빠른 출시로 당분간 대안이 없는 통신업자들의 지원을 통해 판매량을 크게 확대시키는 것이 가능할 전망이다. 4Q14의 투자로 엑시노스 742 (14나노 FinFET) 초기 양산에 문제가 없어 삼성전자는 갤럭시S6의 초중기 생산량 대부분에 엑시노스 742 AP를 채택할 것으로 판 단된다. 1Q15 및 올해 갤럭시S6 판매량은 각각 5백만대와 41백만대에 달해 당사 기존 전망치 인 2백만대와 35백만대를 상회할 전망이다. IM 부문과 System LSI 부문의 이익 증가를 모두 반영한 동사 올해 영업이익 전망치를 25.8조원으로 기존 전망치 대비 8% 상향 조정한다. 관련 부품 수요도 늘어날 전망, 전자결제와 무선충전 부상 삼성의 갤럭시S6 판매량이 당초 예상치를 상회한다면 관련된 부품 업체들의 1Q15 실적도 기 존 추정치를 상향할 필요가 있다. 이번 갤럭시S6의 하드웨어 및 소프트웨어 사양이 전반적으 로 전작대비 상향될 것으로 추정되며 특히 최근 시장에 회자되고 있는 신규 기능(전자결제와 무선충전)에 대해서 주목할 필요가 있다. IT 기기의 전방산업 수요가 FIN테크와 IOT산업으로 확산되면서 관련 기능에 대한 수요가 늘어날 전망이고 나아가 통신업자에게 강력한 마케팅 포 인트로 활용될 수 있기 때문이다. 특히 전자 결제는 프리미엄 시장인 북미에서 Apple Pay와 경 쟁할 것으로 예상되어 갤럭시S6 판매 성과에 핵심 변수로 작용할 전망이다. 따라서 관련 부품 업체들에게 관심을 갖아야 하며 이에 당사는 삼성전기에 대해 매수 의견을 유지한다. Apple 비수기와 Xiaomi 성장 정체 등 우호적인 영업환경 조성 경쟁사인 Apple과 Xiaomi의 시장 지배력이 약화되고 있는 점도 갤럭시S6 판매 증가에 긍정적 이다. Apple의 Apple Watch가 3~4월 출시 예정이긴 하나 iphone 6의 비수기영향을 감안하 면 그 효과는 제한적일 전망이다. 중국 내수 시장도 최근 3개월 사이에 변화가 있었는데, 1)초 저가 스마트폰의 난립에 따른 저가브랜드의 성장세 둔화, 2)중국 통신사의 LTE 서비스 확대 본 격화로 인해 오히려 프리미엄 스마트폰 시장은 확대 움직을 나타내고 있다. 실제로 Xiaomi의 214년 4분기 스마트폰 출하량은 출시 이후 첫 역성장세(-5.5%QoQ)를 기록했다. Top Pick: 삼성전자(Buy/1,36,원), 삼성전기 (Buy/8,원) 동 자료는 '금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정'에 관한 규정 중 제2장 분석자료의 작성과 공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
Table of Contents [산업분석] 4 1. 갤럭시S6 효과 분석 3월 출시 전망. 부품 사양 상향 예상, 핵심은 전자결제와 무선충전 북미, iphone 비수기로 우호적인 영업환경 조성 중국 내수 저가 스마트폰 시장도 한계 봉착. 프리미엄 시장 확대 예상 새로운 전자결제 방식, 갤럭시S6 판매에 핵심 변수로 부상 갤럭시S6 전세계 최초 무선충전 모듈 탑재 스마트폰 14 2. 스냅드래곤 81 공급 차질의 영향 삼성전자 갤럭시S6 판매와 1분기 실적에 도움이 될 전망 갤럭시S6 판매에 긍정적 환경 조성 삼성전자 1Q15 및 올해 실적 전망 상향 요인 [기업분석] 22 삼성전자 (593) _ 스냅드래곤 81 문제에 따라 실적 전망치 상향 조정 3 삼성전기 (915) _ 1Q15 실적 예상치 상회 전망 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송명섭, 송은정) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적 의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전 재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익 률을 의미함. (214년 5월 12일부터 적용)-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소)
[ 산 업 분 석 ] 1. 갤럭시S6 효과 분석 2. 스냅드래곤 81 공급 차질의 영향
1. 갤럭시S6 효과 분석 3월 출시 전망. 부품 사양 상향 예상, 핵심은 전자결제와 무선충전 삼성전자의 차기 플래그쉽 모델인 갤럭시 S6는 오는 3월초 전세계 모바일 행사인 MWC(World Mobile Congress)에서 공개될 예정이다. 역대 갤럭시S 시리즈의 공개와 출시 시기(아래 <표1> 참조)를 바탕으로 추정된 갤럭시S6의 출시 시기는 3월 중순이 유력할 것으로 판단된다. 경쟁 업체들의 신제품 출시 시기가 4월 이후에 몰려 있는 것도 삼성의 플래그모델 조기 출시의 가능 성을 높여주고 있다. 이로 인해 삼성의 부품 Cycle은 전작보다 한달 가량 앞당겨질 것으로 예 상되며 관련된 부품/소재의 공급도 1Q15부터 발생할 전망이다. 이번 갤럭시S6에서 가장 주목 받고 있는 신규 기능은 8)무선충전과 9)전자결제인데 전방 산업 의 수요가 FIN테크와 IOT 산업으로 확산되면서 이 기능들에 대한 수요가 늘어나 향후 통신업 자에게 강력한 마케팅 포인트로 부상할 전망이다. 특히 전자 결제는 프리미엄 시장인 북미에 서 경쟁사인 Apple Pay와 경쟁할 것으로 예상되어 중요도가 매우 높아질 전망이다. 갤럭시S6은 갤럭시노트4와 동일한 2가지 모델(양면 flexible display와 일반 flat display 모델) 로 출시될 것으로 추측된다. 물론 사양도 하드웨어와 소프트웨어 모두 전작대비 상향될 전망 이다. 당사가 추정하는 하드웨어 사양(<표1> 참조)은 경쟁사 모델에서 찾아볼 수 없는 최신 IT 기술의 집약체로, 반도체를 제외한 3)디스플레이, 4)카메라 모듈 부문은 이미 갤럭시노트4와 갤럭시줌 2에 이미 선보인 바 있다. 1)메모리 반도체인 Mobile DRAM은 이미 지난해 말 삼성 에서 신제품 양산을 공식화한 바 있어 LPDDR4를 탑재할 가능성이 높다. 6)메탈 바디는 전작 인 갤럭시S5 출시 이전에 기대를 모았으나 제외되어 아쉬웠는데 갤럭시S6의 가장 자리에 일 부 적용될 것으로 추측된다. 7)지문 인식은 기존 swipe(위 아래 쓸어내림)방식보다 편리성이 추가된 터치센서 인식 방식(iPhone과 유사)로 진화될 것으로 예상된다. <표1> 역새 Galaxy S 시리즈의 비교를 통한 S IV 출시 시기와 스펙 추정 모델 Galaxy S VI (추정) Galaxy S V Galaxy S IV Galaxy S III Galaxy S II 공개일 215-3-초순 214-2-24 213-3-14 212-5-4 211-6-1 출시일 215-3-초중순 214-4-11 213-4-26 212-5-29 211-6-25 CPU 엑시노스 742/스냅드래곤81 스냅드래곤 81 스냅드래곤 S6 엑시노스 4412 엑시노스 421 코어/속도 옥타/쿼드코어 옥타/쿼드코어 2.5GHz 쿼드코어 2.3GHz 쿼드코어/1.4GHz 듀얼코어/1.2GHz 메모리 크기 3GB 2GB 2GB 2GB 1GB DRAM LPDDR4 LPDDR3 LPDDR3 LPDDR2 LPDDR2 디스플레이 크기 5.인치 5.1인치 4.99인치 4.8인치 4.27인치 해상도 144 X 256 192 x 18 192 x 18 128 x 72 8 x 48 전/후면 카메라 화소 2만/5만 16만/2만 13만/2만 8만/2만 8만/3만 카메라 기능 사양 OIS(자동초점장치) OIS(자동초점장치) 배터리 용량 28mAh 28mAh 26mAh 21mAh 165mAh 디자인 네모 사각형/양면 엣지 네모 사각형 조약돌 디자인 조약돌 디자인 네모 사각형 무게 15g 145g 133g 138.5g 121g 두께 8mm 8.1mm 7.9mm 9.mm 8.89mm 자료: GSMarena, 하이투자증권 리서치센터 4
<표2> 주요 부품/소재별 추정 내용 요약 모델/부품 분야 Galaxy S VI (추정) 부품 설명 1)시스템 반도체 2)메모리 반도체 3)디스플레이 4)카메라 5)디자인 6)외장재 7)지문인식 8)무선 충전 9)전자결제 삼성의 엑시노스 742를 병행해 탑재할 가능성 높아짐 당초 퀄컴사의 스냅드래곤 81 탑재가 유력할 것으로 추측되었으나 설계 부문의 문제로 인해 조기에 양산 물량 확보가 어려운 것으로 파악됨 215년 신제품인 갤럭시S6에 DDR4 탑재될 가능성 높음 삼성전자는 이미 214년 12월에 2나노미터 공정을 적용한 8Gb LPDDR4 모바일 D램 양산을 시작했다고 밝힘 디스플레이 크기는 전작보다 다소 작아진 5인치 예상 디스플레이 테두리 1m 미만인 베젤리스 예상 양면 엣지 모델은 플렉서블 디스플레이가 탑재될 전망 해상도는 QHD급으로 전작대비 개선될 것으로 추정 메인 카메라는 2,만 화소와 손떨림방지(OIS) 기능 추가된 고성능 모듈 탑재 예상 전면 카메라는 일반 VCM 방식이며 화소수는 기존 2만 에서 증가한 5만화소 탑재 예상 2가지 디자인 예상 메인 모델은 Flat 디스플레이 탑재 프리미엄 모델은 양면 Egde 디스플레이 탑재 예상 두께는 전작대비 얅아질 것으로 추측 메탈(알루미늄 합금)과 플라스틱 혼용 예상 당초 기대했던 알루미늄 유니바디 채택 가능성 낮음 대신, 테두리를 감싸는 링(Ring) 타입으로 채택 예상 전작(S5)보다 개선된 지문인식 채택될 전망. 사이드가 아닌 전면 홈버튼 또는 전면 화면에 적용 예상. 내장형 수신부 무선충전 모듈 탑재 예상 자기유도방식 기반 추정 미국 업체의 마그네틱보안전송 방식 탑재 예상. 스마트폰을 마그네틱 신용카드 결제기 근처에 갖다 대면 결제가 이뤄지는 시스템으로 NFC도 같이 활용 가능할 전망 중앙처리장치 버퍼 메모리 화면액정장치 초소형 모바일 카메라 외관 하드 케이스 소재 지문 인식 모듈 수신부 모듈 코일 부품 자료: 하이투자증권 리서치센터 5
북미, iphone 비수기로 우호적인 영업환경 조성 북미 시장에서의 갤럭시S6 판매 여부가 중요한 것은 북미는 통신업자 시장이 전체 시장의 8를 차지하는 프리미엄 시장이기 때문이다. 경쟁 관계인 삼성과 Apple의 신제품 출시 시기 가 각각 상반된 시점(삼성은 상반기, Apple은 하반기)인 것도 경쟁 심화를 완화시키기 위함인 것으로 판단된다. 결론적으로 스마트폰 업체의 북미 시장 점유율은 북미 통신업자들의 신제품 에 대한 반응에 따라서 변화할 수 있다는 해석이다. 한편 삼성의 214년 3분기 북미 점유율은 갤럭시S5의 판매 부진으로 전년동기대비 8.7%pt 하락한 24.8%를 기록하였다. 삼성이 215년 에 점유율을 다시 회복시키기 위해서는 iphone6, 6 plus을 포함해 후발 업체들의 신제품과도 경쟁이 불가피한 상황이다. 그렇다면 향후 갤럭시S6에게 위협이 될만한 신제품은 무엇이 있을까? 북미 시장 점유율<표2> 에 따르면 북미 상위 3개 스마트폰 업체는 Apple, 삼성, LG이고 나머지 업체들의 시장 지배력 은 미미한 편이다. Apple의 Apple Watch가 3월 출시 예정이긴 하나 iphone 6의 비수기를 감 안하면 그 효과는 제한적일 전망이다. LG전자의 G4 출시가 지난해와 유사한 4월 이후임을 감 안하면 실제적 2Q 15까지 북미 시장에서 경쟁 강도는 현저하게 낮아질 전망이다. 또 1월에 먼저 출시하게 될 HTC의 신제품은 전체적인 하드웨어의 사양이 신제품의 평균 사양대비 낮은 편이고 타 모델과 차별화 될 만한 신규 부가기능이 없어 갤럭시S6의 경쟁 제품으로 판단하기 어렵다. 이에 따라 215년 상반기 북미 통신업자 영업환경이 어느 때 보다 우호적인 가운데 삼 성이 전자결제와 무선충전으로 갤럭시S6 차별화 포인트를 극대화한다면 예상 밖 선전도 기대 해볼 수 있다. <표3> 갤럭시S6와 최신 스마트폰 사양 비교: 기존 출시된 모델의 스펙 경쟁력 낮은 편, IPhone 6는 2분기부터 비수기에 진입할 전망 모델 Galaxy S VI (추정) iphone 6 Plus iphone 6 G Flex 2 HTC Desire 826 공개일 215-3-초순 214-9-19 214-9-19 215-1-8 215-1-5 출시일 215-3-초중순 214-9-28 214-9-28 215-1-2 215-2-1 가격 미정 749달러 649달러 미정 미정 CPU 엑시노스 742/스냅드래 APPLE A8 APPLE A8 스냅드래곤 81 스냅드래곤 615 곤81 코어/속도 옥타/쿼드코어 듀얼코어 1.4GHz 듀얼코어 1.4GHz 쿼드코어 1.5 GHz 쿼드코어 1.7GHz 메모리 크기 3GB 1GB 1GB 3GB 2GB DRAM LPDDR4 - - LPDDR3 LPDDR3 디스플레이 크기 5.인치 5.5인치 4.7인치 5.5인치 5.5인치 해상도 144 X 256 192 x 18 192 x 18 192 x 18 192 x 18 전/후면 카메라 화소 2만/5만 8만/12만 8만/12만 13만/2만 13만/4만 카메라 기능 사양 OIS(손떨림방지) OIS(손떨림방지) - OIS(손떨림방지) - 배터리 용량 28mAh 2915mAh 2915mAh 3mAh 26mAh 디자인 네모 사각형/양면 엣지 full metal body full metal body Curved Display - 무게 15g 172g 129g 152g - 두께 8mm 7.1mm 6.9mm 7.1mm - 모델 이미지 자료: GSMarena, 하이투자증권 리서치센터 6
<그림1> 북미 스마트폰 시장: LG까지 Top 3 시장으로 형성 중국 저가 업체 3년간 북미 시장 제자리걸음 Apple Apple Samsung Samsung LG LG ZTE ZTE Motorola Motorola Nokia Nokia TCL-Alcatel TCL-Alcatel Kyocera Kyocera 5 5 Apple Apple Samsung Samsung LG LG 45% 45% ZTE ZTE Motorola Motorola Nokia Nokia 4 4 TCL-Alcatel TCL-Alcatel Kyocera Kyocera 35% 5 35% 5 3 45% 3 45% 25% 4 25% 4 2 35% 2 35% 15% 3 15% 3 1 25% 1 25% 2 5% 5% 2 15% 1Q11 15% 1Q113Q113Q111Q121Q123Q123Q121Q131Q133Q133Q131Q141Q143Q14 1 3Q14 1 5% 자료: SA, 5% 하이투자증권 1Q11 1Q11 3Q11 3Q11 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 (백만대 (백만대 ) ) 2 2 <그림3> 삼성전자와 Apple Apple 삼성 18 Apple의 삼성 분기별 출하량 추이 18 16 (백만대 16(백만대 ) ) 2 14 2 14 Apple Apple 삼성 18 삼성 12 18 12 16 1 16 1 14 8 14 8 12 6 12 6 1 4 1 4 8 2 8 2 6 6 41Q81Q8 4 1Q9 1Q9 1Q1 1Q1 1Q11 1Q11 1Q12 1Q12 1Q13 1Q13 1Q14 1Q14 2 2 1Q8 1Q8 1Q9 1Q9 1Q1 1Q1 1Q11 1Q11 1Q12 1Q12 1Q13 1Q13 1Q14 1Q14 (백만대 Xiaomi 출하량(좌 ) YoY 증감률 % ( 우 ) 자료: (백만대 ) Xiaomi 출하량(좌 ) YoY 증감률 % ( 우 ) SA, ) 하이투자증권 2 2 45 45 18 5 18 5 17 18 17 18 (백만대 15.1 16 15.1 16 (백만대 ) Xiaomi ) Xiaomi 출하량(좌 출하량(좌 ) ) YoY 증감률 YoY 증감률 % ( 우 % ) ( 우 4 ) 4 14 2 <그림5> 삼성의 차세대 전자결제: Loop Pay와 Paypal 활용 가능성 부상 142 45 45 18 5 18 5 271% 271% 11 11 268% 17 12 18 268% 17 1218 236% 246% 236% 246% 3 3 215% 15.1 1 16 215% 15.1 116 4 4 7.4 14 7.4 8 15 14 8 15 2 271% 2 5.2 271% 13 5.2 11 268% 12 11 268% 13 6 12 6 4.1 4.1 236% 246% 3 236% 246% 3 215% 14 215% 1 42 1 2 7.4 1 7.4 28 15 28 15 전자결제 2 2 5.2 13 5.2 13 6 6 4.1 4.1 4 1Q13 4 1Q13 2Q13 2Q13 3Q13 3Q13 4Q13 4Q13 1Q14 1Q14 2Q14 2Q14 3Q14 3Q14 4Q14 2 4Q141 2 1 2 2 4 1Q13 4 1Q13 2Q13 2Q13 3Q13 3Q13 4Q13 4Q13 1Q14 1Q14 2Q14 2Q14 3Q14 3Q14 4Q14 4Q14 <그림2> 북미 LTE 스마트폰 시장 점유율: 양극화 심화 확대 북미 사업자 삼성, Apple, LG전자 선호 현상 뚜렷하게 구분됨 Apple Apple Samsung Samsung LG LG ZTE ZTE Nokia Nokia TCL-Alcatel TCL-Alcatel Motorola Motorola HTC HTC 5 5 Apple Apple Samsung Samsung LG LG 45% 45% ZTE ZTE Nokia Nokia TCL-Alcatel TCL-Alcatel 4 4 Motorola Motorola HTC HTC 35% 5 35% 5 3 45% 3 45% 25% 4 25% 4 2 35% 2 35% 15% 3 15% 3 1 25% 1 25% 2 5% 5% 2 15% 1Q11 15% 1Q113Q113Q111Q121Q123Q123Q121Q131Q133Q133Q131Q141Q143Q14 1 3Q14 1 5% 자료: SA, 하이투자증권 5% 1Q11 1Q11 3Q11 3Q11 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 2 2 삼성 삼성 Apple Apple <그림4> 삼성전자와 Apple의 계절성 비교 15 15 2 2 삼성 삼성 Apple Apple 1 1 15 15 5 5 1 1 5 5-5 -5 1Q9 1Q9 1Q1 1Q1 1Q11 1Q11 1Q12 1Q12 1Q13 1Q13 1Q14 1Q14-5 -5 1Q9 1Q9 1Q1 1Q1 1Q11 1Q11 1Q12 1Q12 1Q13 1Q13 1Q14 1Q14 Xiaomi Xiaomi Samsung Samsung Lenovo Lenovo 자료: SA, 하이투자증권 25% Huawei 25% Huawei Coolpad Coolpad ZTE ZTE Apple Apple Xiaomi 2 2 Xiaomi Samsung Samsung Lenovo Lenovo <그림6> 25% Huawei 25% 애플의 전자결제의 Huawei Coolpad 단점: 가맹점 늘리는데 Coolpad ZTE 시간 소요 ZTE Apple 15% Apple 15% 2 2 1 1 15% 15% 5% 5% 1 1 5% 1Q12 5% 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 3 3 2 4 2 4 3Q13 3Q13 영업이익률 영업이익률 3Q14 3Q14 영업이익률 영업이익률 자료: 1 3 하이투자증권 리서치센터 1 3 2 2 3Q13 3Q13 영업이익률 영업이익률 3Q14 영업이익률 3Q14 영업이익률 자료: Apple, 하이투자증권 리서치센터 -1 1-1 1-2 -2 7
Apple Samsung LG Apple Apple Samsung Samsung LG LG ZTE ZTE Motorola Motorola Nokia Nokia ZTE ZTE Nokia Nokia TCL-Alcatel TCL-Alcatel TCL-Alcatel TCL-Alcatel Kyocera Kyocera Motorola Motorola HTC HTC 5 5 Apple 5 Samsung 5 LG Apple 45% 45% ZTE 45% Motorola 45% Nokia ZTE 4 4 Handset Industry TCL-Alcatel _ 갤럭시 S6 출시와 4 Kyocera 관련 4 이슈 분석 Motorola 35% 35% 5 35% 35% 5 3 3 45% 3 3 45% 25% 25% 4 25% 25% 4 2 2 35% 2 2 35% 15% 15% 중국 3 내수 저가 스마트폰 시장도 15% 한계 15% 봉착. 프리미엄 시장 확대 3 예상 1 1 25% 1 1 25% 5% 5% 2 5% 5% 1Q11 1Q11 3Q11 3Q11 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 (백만대 (백만대 ) ) 2 18 2 18 Apple Apple 삼성 삼성 16 16 2 14 14 Apple 삼성 18 12 12 1 1 8 8 6 6 4 4 2 2 1Q8 1Q8 1Q9 1Q9 1Q1 1Q1 1Q11 1Q11 1Q12 1Q12 41Q13 1Q13 1Q14 1Q14 2 중국에서의 반응은 어떨까? 최근 중국 스마트폰 시장은 6개월 전과는 다른 양상을 띄고 있는 15% 15% 데 주목할 1 부분은 중국의 저가 스마트폰 1Q11시장은 3Q11포화 1Q12 상태에 3Q12다다른 1Q13반면 3Q13 프리미엄 1 1Q14 시장은 3Q14 오 5% 히려 확대 움직임을 나타내고 있다는 점이다. 근거는 1) Xiaomi와 같은 저가 5% 브랜드의 성장세 둔화, 2) 중국 1Q11 이통사의 3Q11 1Q12 LTE 서비스 3Q12 1Q13 확대 본격화에서 3Q13 1Q14 찾을 3Q14 수 있다. 저가 브랜드의 성장 둔화 는 프리미엄 브랜드에게 우호적인 2 영업환경을 2 조성하고 삼성있다. 삼성Iphone Apple 6 출시 Apple 이후 중국 점유 율이 꾸준히 늘어나고 있기 때문이다. 이 같은 환경은 삼성에게도 우호적인 영향을 미칠 전망 이다. (백만대 ) 15 15 1 Xiaomi의 4Q14 스마트폰 판매량은 1,7만대를 기록해 당사의 기존 추정치인 1,9만대와 16 15 회사 가이던스인 1,95만대를 하회한 것으로 파악되고 있다. 회사측에서는 터치패널 공급 업 14 5 5 체 중 12하나의 도산에 따른 부품 공급 이슈가 가장 큰 이유라고 설명하고 있긴 1 하나 1) 인도 시 장에서 1 Erisson의 특허 침해 이슈로 스마트폰 판매 중지 상황이고, 2) Oppo와 산자이(짝퉁)의 등장으로 8 저가 시장에서의 가격 경쟁력이 약화되고 있기 때문이다. 이로 인해 5 Xiaomi의 4Q14 스마트폰 6 출하 증감률은 분기 처음 역성장(-5.5%)하였다. -5-5 1Q9 1Q91Q1 1Q11Q11 1Q111Q12 1Q121Q13 1Q131Q14 1Q14 2 <그림7> 중국 스마트폰 업체들의 내수 출하량 추이: <그림8> 중국 스마트폰 업체들의 수출 출하량 추이 : -5 샤오미 가파른 출하 성장세 4Q14에 둔화 수출은 샤오미보다 저가 브랜드인 TCL와 ZTE, Huawei가 우위 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 (백만대 (백만대 ) ) Xiaomi 출하량(좌 Xiaomi 출하량(좌 ) ) YoY 증감률 YoY % 증감률 ( 우 )% ( 우 ) Xiaomi Xiaomi Samsung Samsung Lenovo Lenovo 2 45 18 5 25% Huawei Coolpad ZTE 2 45 18 5 25% Huawei Coolpad ZTE 17 18 17 Apple Apple 18 15.1 16 15.1 Xiaomi 출하량(좌 ) 4 2 YoY 증감률 % ( 우 ) Xiaomi Sams 16 (백만대 ) 4 2 14 2 45 14 18 5 25% Huawei Coolp 271% 271% 11 268% 12 11 268% 17 Apple 18 12 236% 246% 3 15% 236% 246% 3 15% 15.1 215% 1 215% 16 4 2 1 7.4 7.4 8 15 8 15 14 2 2 1 1 5.2 5.2 13 13 271% 11 268% 6 6 12 4.1 4.1 236% 246% 3 15% 215% 4 4 1 2 1 5% 2 1 7.4 5% 2 2 8 15 2 1 5.2 13 6 4.1 1Q13 1Q13 2Q13 2Q13 3Q13 3Q13 4Q13 4Q13 1Q14 1Q14 2Q14 2Q14 3Q14 4 3Q14 2 4Q14 4Q14 1Q12 1Q123Q12 3Q121Q13 1 1Q133Q13 3Q131Q14 5% 1Q143Q14 3Q14 2 자료: SA, 하이투자증권 자료: SA, 하이투자증권 4 4 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q12 3Q12 1Q13 3Q1 1 2 Samsung Nokia HTC 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 삼성 A 3 3 2 2 1 1-1 -1-2 -2-3 -3 <그림9> 글로벌 휴대폰 업체의 영업이익률 비교 (3Q13 vs 3Q14): 저가 브랜드 5% 마의 벽 실감 중 3Q13 영업이익률 3Q13 영업이익률 3Q14 영업이익률 3Q14 영업이익률 4 3 3Q13 영업이익률 3Q14 영업이익률 2 1-1 -2-3 (백만대) (백만대) 7 7 TCL-Alcatel TCL-Alcatel Coolpad Coolpad 6 6 Lenovo Lenovo 5 5 자료: 하이투자증권 리서치센터 ZTE ZTE Xiaomi Xiaomi Huawei Huawei (백만대) TCL-Alcatel 7 8 (백만대) (백만대) 35 35 3 3 ZTE 25 25 TCL-Alcatel TCL-Alcatel Coolpad Coolpad Lenovo Lenovo ZTE ZTE Xiaomi Xiaomi Huawei Huawei (백만대) 35 TCL-Alcatel ZTE
1Q13 1Q13 2Q13 2Q13 3Q13 3Q13 4Q13 4Q13 1Q14 1Q14 2Q14 2Q14 3Q14 3Q14 4Q14 4Q14 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 4 4 3 3 2 2 1 1 Handset Industry _ 갤럭시 S6 출시와 관련 이슈 분석 3Q13 3Q13 영업이익률 영업이익률 3Q14 3Q14 영업이익률 영업이익률 <그림1> 저가 브랜드 확산: 중국의 후발주자인 오포와 인도의 마이크로맥스 샤오미 추격 중 -1-1 -2-2 -3-3 자료: 하이투자증권 리서치센터 <그림11> 중국 스마트폰 업체들의 내수 출하량 추이: <그림12> 중국 스마트폰 업체들의 수출 출하량 추이 : 샤오미 가파른 성장세 부각되었으나 수출은 샤오미보다 저가 브랜드인 TCL와 ZTE, Huawei가 우위 (백만대) (백만대) 7 7 6 6 TCL-Alcatel TCL-Alcatel Coolpad Coolpad Lenovo Lenovo ZTE ZTE Xiaomi Xiaomi Huawei Huawei (백만대) (백만대) 35 35 3 3 TCL-Alcatel TCL-Alcatel Coolpad Coolpad Lenovo Lenovo ZTE ZTE Xiaomi Xiaomi Huawei Huawei 5 5 25 25 4 4 2 2 3 3 15 15 2 2 1 1 1 1 5 5 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 자료: SA, 하이투자증권 자료: SA, 하이투자증권 (십억달러 (십억달러 ) ) 8 8 전세계 전세계 전자결제 전자결제 시장 규모 시장 (좌) 규모 (좌) <표4> Xiaomi의 프리미엄 라인업 가격 성능은 좋지만 경쟁력 높지 않은 수준 1 1 7 7 증감률 증감률 %(우) %(우) 9 9 모델 Galaxy S VI (추정) Xiaomi Mi Note Xiaomi Mi Note Pro 8 ZTE 8 Grand X Max Levovo A6 6 6 공개일 215-3-초순 215-1-15 215-1-15 7 215-1-12 7 215-1-12 5 5 출시일 215-3-초중순 215-2-1 215-2-1 6 215-1-2 6 215-2-1 가격4 4 미정 2299위안 3299위안 5 미정 5 미정 CPU 3 3 엑시노스 & 스냅드래곤 스냅드래곤 81 스냅드래곤 81 4 스냅드래곤 4 4 스냅드래곤41 코어/속도 옥타/쿼드코어 쿼드코어 2.5GHz 쿼드코어 1.5 GHz 3 쿼드코어 3 1.2 GHz 쿼드코어 1.2 GHz 2 2 메모리 크기 3GB 3GB 4GB 2 2GB 2 1GB DRAM 1 1 LPDDR4 LPDDR3 LPDDR4 1 LPDDR3 1 LPDDR2 디스플레이 크기 5.인치 5.7인치 5.7인치 6.인치 5.인치 해상도 211 211 212 212 213 213 144 X 256 214E 214E 215E 215E 192 x 18 216E 216E 217E 217E 256 x144 128 x 72 128 x 72 전/후면 카메라 화소 2만/5만 13만/4만 13만/4만 13만/5만 8만/2만 카메라 기능 사양 OIS(손떨림방지) - - - 배터리 용량 28mAh 3mAh 39mAh 32mAh 23mAh (십억달러 (십억달러 ) ) 디자인 라틴 라틴 8 양면 엣지 아프리카 (십억달러) 아프리카 (십억달러) 전세계 메탈 테두리 메탈 테두리 네모 사각형 전세계 전자결제 전자결제 시장 규모(좌 시장네모 규모(좌 ) 사각형) 8 16 16 2 2 무게 중동 중동 15g 동유럽 동유럽 증감률 161g 161g 171.8g 증감률 %( 우 %( ) 우 ) 128g 7 7 14 14 두께 아태 아태 8mm 북미 북미 7mm 7mm 7.9mm 8.2mm 16 16 6 6 유럽 유럽 12 12 5 5 1 1 12 12 4 4 모델 이미지 8 8 3 3 6 6 8 8 2 2 자료: 1 GSMarena, 1 하이투자증권 리서치센터 4 2 4 2 4 4 21 21 212 212 214E 214E 216E 216E 9 211 211 213 213 215E 215E 217E 217E
새로운 전자결제 방식, 갤럭시S6 판매에 핵심 변수로 부상 삼성 갤럭시S6에 핵심 부가 기능으로 거론되고 있는 전자결제는 단순히 Apple Pay(이하 애플 페이)의 NFC(근거리무선통신)을 겨냥하기 위함이 아닌 향후 전세계적으로 Fin Tech와 IOT 시장 확산을 염두해 미국의 Loop Payment사(이하 루프페이)와의 제휴를 통해 선보일 가능성 이 높은 것으로 판단된다. 삼성이 루프레이와 제휴하여 갤럭시S6에 전자결제 시스템을 탑재 한다면 이를 바탕으로 갤럭시S6 사용자는 오프라인뿐 만 아니라 전세계 최대 온라인 결제사인 Paypal(이하 페이팔)도 손쉽게 이용할 수 있게 되어 전세계 해당 가맹점 어디서나 결제를 할 수 있게 되는 셈이다. 시장 지배력이 높은 루프페이나 페이팔 측도 북미 시장을 벗어나 전세계 적으로 사용자를 늘리기 위해서는 ios 뿐만 아니라 안드로이드와도 협력 체제를 구축해야 하는 데 삼성의 갤럭시 시리즈는 단일 모델 기준으로 안드로이드 OS시장에서 최대 점유율을 차지 하고 있어 협력 제체를 구축할 가능성이 크다고 판단된다. 물론 애플 페이에 대한 수요도 더욱 빠르게 증가하고 있다. 서비스를 시작한지 2달만에 BOA 에 등록된 사용자는 8만명을 육박하고 등록된 카드는 11만대를 넘어섰다(출처: Bank of America). iphone6의 효과도 있지만 무엇보다도 사용자의 결제 정보가 단말기에 남지 않아 해킹으로부터 안전하다는 인식이 있기 때문이다. 애플페이는 POS와 iphone간에 NFC(근거리 무선통신) 칩을 통한 인증이 완료되면 결제 시스템은 사용자의 결제정보를 암호화해 결제 단 말기로 전송한다. 결제 정보는 토큰화 기술을 활용해 암호화되기 때문에 사용자의 결제 정보 가 단말기에 남지 않고 자동 삭제된다. 암호를 해제할 수 있는 건 결제 시스템을 제공하는 신 용카드 회사뿐이며 이들이 직접 암호를 해독해 결제를 승인한다. POS는 암호화된 정보를 중 간에서 전달하기만 하면 되는 것이다. 그러나 애플페이의 단점은 1) 가맹점의 POS 단말기 부담금 증가, 2) iphone5s와 6에만 작동 된다는 점 3) 오프라인 결제 시 NFC가 탑재된 단말기에만 결제가 가능하기 때문에 가맹점의 수가 미미(지난 1월 기준 22만개로 루프페이(1만개), Paypal(1.5억 명)과 비교하면 매우 작은 규모)하다는 것이다. 삼성-루프페이-페이팔 협력 체제는 이 같은 애플페이의 단점을 보안할 수 있어 갤럭시S6에 탑재만 한다면 북미 이동통신사에게 강력한 마케팅 포인트로 어필(appeal)되고 더 나아가 선 진지역에서 갤럭시S6 판매를 늘리는데 가장 중요한 변수로 작용할 전망이다. 루프페이의 전 자결제 방식은 마그네틱 보안 시스템을 기반으로 만들어져 따로 POS(결제단말기)를 설치하지 않고 기존 단말기로도 결제가 가능해 이미 1만명의 가입자를 확보했다는 장점이 있다. 이 는 NFC 방식을 채택한 Apple Pay가 이제 사용자를 확보해가는 것과 큰 차이가 있다. 루프페이가 전자결제 시스템의 핵심인 이유는 결제 방식이 편리하기 때문이다. 루프페이 시스 템은 기존 마그네틱 카드 단말기에 루프페이 시스템을 가져다 대면 바로 결제가 이뤄진다. 루 프페이사에 따르면, 이 마그네틱보안 시스템의 부품은 1달러 미만의 사각 구리 코일로 만들어 졌으며 스마트폰 케이스 또는 열쇠고리에 집어넣어 사용되고 있다. 이번에 갤럭시S6가 스마트 폰에 이 시스템을 내재화하게 되면 1) 원가 부담도 낮고, 2) 보안성도 높고, 3) 이미 확보된 사 용자 또는 가맹점의 수가 많아 전자결제 시장에서 애플페이를 능가하는 시장 지위를 구축할 수 있게 될 전망이다. 1
<그림13> 오프라인에서도 마그네틱 보안방식을 이용한 전자결제 갤럭시S6에서 가능할 전망 자료: Loop Pay, 하이투자증권 리서치센터 <그림14> 구글이 제시한 전자결제 생태계 구도: 마그네틱 보안 시스템도 전자결제 생태계에 합류 자료: Google Wallet, 하이투자증권 리서치센터 <그림15> Apple Pay: 북미 애플 페이 가맹점 2만 2천점에 불과 <그림16> Loop Pay: 북미 루프페이 가맹점 천만점으로 애플의 453배 자료: Loop Pay, 하이투자증권 자료: Loop Pay, 하이투자증권 11
-1-1 -2-2 -3-3 -2-3 Handset Industry _ 갤럭시 S6 출시와 관련 이슈 분석 (백만대) (백만대) TCL-Alcatel 7 TCL-Alcatel 7 Coolpad Coolpad 6 6 Lenovo Lenovo 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 <표5> 루프페이와 애플페이의 비교 (백만대) (백만대) TCL-Alcatel ZTE TCL-Alcatel ZTE 7 35 구분 Coolpad Apple Pay Xiaomi 삼성 Pay (추정) Coolpad Xiaomi 6 Lenovo 사용자 스마트폰과 Huawei (백만대) 매장 (백만대) 3 결제 단말기(POS) 사용자 스마트폰과 매장 결제 단말기간에 Lenovo 마 Huawei ZTE ZTE TCL-Alcatel TCL-Alcatel ZTE 35 ZTE 작동 방식 간에 전자기신호를 통해 35 결제가 이뤄지는 방 그네틱보안방식으로 결제가 이뤄지는 방식. Xiaomi 5 25 Xiaomi Coolpad Coolpad Xiaomi Xiaomi 식으로 NFC칩이 3 사용됨 비접촉식 NFC로 활용 가능 Huawei 3 Huawei 4 Lenovo Lenovo Huawei Huawei 2 POS 가맹점 22만개 25 1,만개 (214년 3 11월 기준) 25 15 1 스마트폰 카드 2 정보 2저장 1 스마트폰 App 설치 2 1 2 플라스틱 카드 등록 2 App에 신용카드 등록 결제 절차 15 1 3 카드 선택 15 3 카드 선택 5 4 NFC를 통한 1단말기 결제 진행 4 POS단말기에 결제 진행 1 자료: Gartner, 하이투자증권 리서치센터 1Q12 3Q12 1Q13 5 3Q13 1Q14 3Q14 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 5 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 3Q14 1Q12 1Q12 3Q12 3Q12 1Q13 1Q13 3Q13 3Q13 1Q14 1Q14 3Q14 <그림17> 전세계 전자결제 시장: 향후 3년간 연평균 3 성장해 217년 7,억(한화 755조원) 형성 3Q14 (십억달러 ) 8 전세계 전자결제 시장 규모 (좌) 1 7 증감률 %(우) 9 (십억달러 (십억달러 ) ) 8 8 8 전세계 전세계 전자결제 6 전자결제 시장 규모 시장(좌) 규모 (좌) 1 1 7 7 증감률 7 증감률 %(우) %(우) 9 9 5 8 6 8 6 6 4 7 5 7 5 5 3 6 6 4 4 4 2 5 5 3 2 3 4 3 4 1 3 1 3 2 2 2 211 212 213 214E 2 215E 216E 217E 1 1 1 1 자료: Gartner, 하이투자증권 리서치센터 211 211 212 212 213 213 214E 214E 215E 215E 216E 216E 217E 217E (십억달러 ) 라틴 아프리카 (십억달러) 전세계 전자결제 시장 규 8 <그림18> 지역별 전자결제 시장 규모 추이 및 전망 <그림19> 북미 전자결제 시장 217년 1,4억달러 16 규모로 성장 중동 동유럽 증감률 %( 우 ) (십억달러 7 14 (십억달러 ) ) 라틴 아태 북미 라틴 아프리카 (십억달러) 아프리카 (십억달러) 전세계 전세계 전자결제 전자결제 시장 규모(좌 시장 규모(좌 ) ) 8 8 6 16 유럽 16 12 2 2 중동 중동 동유럽 증감률 %( 동유럽 증감률 우 )%( 우 ) 7 7 5 14 아태 14 아태 북미 북미 1 16 16 6 6 유럽 유럽 4 12 12 8 5 5 3 1 1 6 12 12 4 4 2 8 8 4 3 3 1 6 6 2 8 8 2 2 4 4 21 212 214E 216E 1 1 2 2 211 4 213 4 215E 21 21 212 212 214E 214E 216E 216E 211 211 213 213 215E 215E 217E 217E 자료: Gartner, 하이투자증권 리서치센터 자료: Gartner, 하이투자증권 리서치센터 12
갤럭시S6 전세계 최초 무선충전 모듈 탑재 스마트폰 갤럭시S6 탑재 가능성이 높은 두번째 신규 기능은 무선충전이다. 전세계적으로 무선충전 기 능을 스마트폰에 내재화한 모델은 없기 때문에 갤럭시S6에 탑재될 경우 판매 성과에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다. 무선충전은 현재 자기유도방식(접촉식 무선충전)이 채택될 가 능성이 높은 것으로 파악되는데 이는 스마트폰 후면부에 내재화되는 무선충전모듈에 대한 원 가부담, 안정성, 효율성 등을 고려한 것으로 알려져있다. <그림2> 자기 유도 방식의 무선 충전 시스템의 구조: RX(수신부)와 TX(송신부)로 구성됨 자료: Google Image, 하이투자증권 리서치센터 <그림 21> RX의 구성 : 코일과 패라이트시트 FPCB <그림22> TX의 구성: 코일과 반도체 기판으로 주로 구성 자료: Google Image, 하이투자증권 자료: WE, 하이투자증권 <그림23> 자기공진의 특징: 여러대 한번에 충전 가능하며 비접촉 <그림24> 자기유도의 특징: 단시간에 충전 가능하나 접촉이 필요 자료: Prox, 하이투자증권 자료: Apple, 하이투자증권 13
2. 스냅드래곤 81 공급 차질의 영향 삼성전자 갤럭시S6 판매와 1분기 실적에 도움이 될 전망 안드로이드 5. 롤리팝의 64bit 모드를 지원할 수 있어 모든 스마트폰 업체들과 통신업자들이 출시를 고대하던 세계 최초 프리미엄 64bit 옥타코어 AP인 퀄컴의 스냅드래곤 81에 여러 가 지 문제가 있는 것으로 알려지고 있다. 일부 언론에서는 동 소식이 사실이 아닌 것으로 보도하 고 있으나 여러 정황 상 사실일 가능성이 높은 것으로 판단된다. 현재 일부 스마트폰 업체들은 비주력 신제품에 성능을 낮춰서 발열 문제를 해결하는 방식으로 동 AP를 채택하고 있는 것으 로 보인다. 시장 소식에 따르면 발열 문제가 해결된 수정 제품이 대략 1분기 후반 경에 재출시 되고 동AP를 탑재한 각 스마트폰 업체들의 주력 신규 제품들은 2분기 중순 경에 본격적으로 판매되기 시작할 것으로 판단된다. 이는 역시 64bit 옥타코어 AP인 엑시노스 742 (14나노 FinFET 공정) 이라는 대안을 보유 중 인 삼성전자 갤럭시S6에게는 오히려 영업 환경 개선을 의미하는 호재로 판단된다. 샤오미, 블 랙베리, HTC, 소니 등 경쟁사들이 주력 신제품 출시 시기를 연기시키는 동안 빠르게 갤럭시 S6를 출시할 예정인 삼성전자는 출시 시기만 지킬 수 있다면 무주공산에서 통신업자들의 전폭 적인 Support를 통해 판매량을 크게 확대시킬 수 있게 되었다. 삼성전자는 지난해 4분기 미국 오스틴 라인에 14나노 FinFET 투자를 집행하여 엑시노스 742 AP 초기 양산에 문제가 없는 것으로 보이므로 이러한 시나리오가 발생할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 이러한 현재 상황은 IM 부문 및 System LSI 부문 실적을 개선시켜 당초 예 상보다 동사 1분기 및 올해 실적이 더욱 양호할 가능성을 높여주는 요인인 것으로 보인다. 스냅드래곤 81 현황 <그림25> 퀄컴의 스마트폰 Chip Solution 로드맵 자료: 퀄컴 14
스냅드래곤 81은 올해 초 양산이 예정되어 있던 퀄컴의 최상위 프리미엄 제품으로 안드로이드 5. 롤리팝의 64bit 모드를 완벽하게 지원하는 최초의 AP이기도 하다 (<그림25>, <표6> 참조). <표6> 퀄컴의 64bit AP 라인업 자료: 퀄컴 과거 삼성전자의 갤럭시 노트4용 엑시노스 5433이 64bit를 지원한다는 일부 언론의 보도가 있 었으나 동 제품은 big. LITTLE 옥타코어 제품이므로 하드웨어적으로는 64bit를 지원 가능하 지만 적용된 펌웨어가 32bit 기반인 AArch32이므로 진정한 64bit AP라고 할 수는 없었다. 반면 퀄컴의 스냅드래곤 81은 하드웨어적, 소프트웨어적으로 모두 64bit를 지원하고 특히 올 해 본격화될 전망인 4K 디스플레이에 최적화되어 있어 스마트폰 업체들의 기대를 한몸에 받 고 있었다. 3D노이즈 기술, 4K 비디오, 18P 녹화, 5,5만 화소 카메라 지원, 4K 디스플 레이 출력 가능 Adreno 43 GPU, USB 3.의 지원으로 스냅드래곤 81 원칩 솔루션을 통해 4K 디스플레이를 찍고 편집하고 저장하고 전송하는 것까지 완벽하게 구현할 수 있기 때문이 다 (<그림26> 참조). 또한 차세대 통신망을 위해 확보한 주파수를 이제야 제대로 활용할 수 있 게 된 통신업자들 역시 동 AP를 고대하고 있었던 것으로 보인다. 15
<그림26> 스냅드래곤 81 구조도 자료: 퀄컴 이러한 기대에 반해 시장과 언론에서는 지난해 말부터 스냅드래곤 81이 특정 전압 도달 시 급 격한 발열 증상이 발생하고 AP와 연동되는 RAM 컨트롤러 문제로 속도 저하 현상이 나타나며 Adreno 43 GPU에도 드라이버 오류가 있다는 소식이 들려오기 시작했다. 이에 따라 스냅드 래곤 81은 Firedragon이라는 별명으로 불리기도 하였다. 이러한 소식은 최근 발표되고 있는 스냅드래곤 81 채택 신규 스마트폰 제품에 대한 벤치마크 테스트에서 확인되고 있는 것으로 보인다. <그림27> 스냅드래곤 81 채택 신규폰에 대한 벤치마크 테스트 결과 <그림28> 스냅드래곤 81 채택 신규폰에 대한 상세 테스트 결과 자료: WWW, 하이투자증권 자료: WWW, 하이투자증권 16
위 <그림27>에서 나타나듯이 AnTuTu에서 스냅드래곤 81을 채택한 LG G플렉스2 폰에 대 한 벤치마크 테스트 결과에 따르면 전체적인 점수가 퀄컴의 구형 중급 AP인 스냅드래곤 6 에 비해서만 우위를 나타낼 뿐 Nvidia의 Tegra K1, MediaTek의 MT6595, 삼성전자의 엑시노 스 5433 등 경쟁사들의 구형 AP들 뿐 아니라 구형 스냅드래곤 85, 81에 비해서도 낮은 점 수를 기록한 것으로 나타났다. 또한 상세 테스트에서도 스냅드래곤 81은 3D Graphic, Single Thread, Multitask 부문에서 대부분 하위권에 그치는 저조한 결과를 보였다 (<그림28> 참조). 뛰어난 스펙에도 불구하고 이러한 낮은 점수가 기록된 것은 스마트폰 업체들이 스냅드래곤 81의 성능을 낮춰서 발열 문제를 해결하는 방식으로 동 AP를 채택한 것으로 의심할 수 있는 대목이다. 시장 소식에 따르면 스냅드래곤 81의 문제를 해결한 수정 제품이 1분기 후반 경에 재출시되 고 동AP를 탑재한 각 스마트폰 업체들의 주력 신규 제품들은 새로운 스냅드래곤 81에 대한 Qualification 후 2분기 중순 경에 본격적으로 판매되기 시작할 것으로 판단된다. 최근 줄줄이 이어지고 있는 각 스마트폰 업체들의 신규 주력 제품 출시 연기 소식은 이러한 맥락에서 가능 성이 높은 것으로 보인다. 갤럭시S6 판매에 긍정적 환경 조성 삼성전자는 경쟁사들의 출시 연기라는 호재를 크게 활용하기 위해 신규 주력 제품인 갤럭시S6 의 출시 시기를 더욱 빠르게 앞당길 것으로 전망된다. 경쟁사 제품들보다 2개월정도 빠르게 갤 럭시S6가 출시된다면 당분간 대안이 없는 통신업자들의 전폭적인 Support를 받으며 동 제품 의 판매량이 예상보다 크게 확대될 가능성이 높기 때문이다. 물론 갤럭시S6 자체의 상품성이 떨어진다면 출시 시기와 관계없이 동제품의 판매량이 크게 증 가하지는 않을 것이다. 그러나 갤럭시S6에는 무선충전 기능, 전자결제 시스템, 양면 엣지 등 새롭고 차별화된 스펙이 채택된 만큼 빠른 출시 시기의 이점이 어느 정도는 발휘될 가능성이 높은 것으로 판단된다. 삼성전자 역시 당초 스냅드래곤 81을 자사의 엑시노스 742과 함께 갤럭시S6에 채택할 예정 이었으므로 경쟁사들보다는 덜해도 일부 생산량에 차질을 빚을 가능성이 있는 것으로 볼 수도 있다. 그러나 삼성전자는 지난해 4분기에 동사 미국 소재 오스틴 라인에 14나노 FinFET AP 양산을 위한 충분한 투자와 준비를 마친 것으로 알려져 있어 적어도 갤럭시S6 초중기 생산분 에는 자사 엑시노스 742를 대거 탑재하여 큰 문제가 발생하지 않을 것으로 판단된다. 엑시노스 742은 ARM 코어텍스(Cortex) A53 코어 4개와 A57 코어 4개가 함께 구성된 big. LITTLE 옥타코어 프로세서로 기존 2나노 공정 기반의 엑시노스 옥타코어 대비 소비전력은 35% 감소했고, 성능은 2 이상 향상됐다. GPU 역시 기존 ARM 말리 T628 대비 74% 성능 이 향상된 T76이 탑재되어 퀄컴의 스냅드래곤 81에 탑재된 Adreno 43보다 향상된 성능을 확보한 것으로 알려져 있다. 생산 공정 면에서도 엑시노스 742은 14나노 FinFET 공정을 이 용하여 스냅드래곤 81, 테그라 K1 등이 사용한 2나노 공정 대비 앞서있다. 다만 퀄컴이 스냅드래곤 81을 3밴드 LTE-A 네트워크를 지원하는 통신 모뎀과 AP를 통합한 원칩 솔루션으로 출시하는 반면 엑시노스 742은 별도의 통신 모뎀과 AP로 구성된 투칩으로 출시될 예정인 점은 스냅드래곤 81 대비 경쟁력 측면에서 불리한 점이다. 17
삼성전자 1Q15 및 올해 실적 전망 상향 요인 스냅드래곤 81 문제에 따라 삼성전자 갤럭시S6의 판매량이 당초 우려 대비 증가하고 동사 System LSI 부문 AP 판매량 역시 크게 증가할 가능성이 높아졌으므로 이는 동사 1Q15 및 연 간 실적을 상향 조정할 수 있는 요인으로 작용할 전망이다 (<표7> 참조). 당사는 갤럭시S6가 3월에 조기 판매된다는 가정하에 1Q15 및 올해의 갤럭시S6 판매량이 각 각 5백만대와 41백만대에 달해 당초 전망치 2백만대와 35백만대를 상회할 것으로 전망하며 이 에 따라 IM 부문의 1Q15, 올해 영업이익 전망치 역시 기존의 1.5조원과 6.8조원에서 1.9조원 및 8.1조원으로 상향한다. 삼성전자의 올해 전체 스마트폰 판매량은 지난해의 319백만대에서 14.6% 증가하는 365백만대로 예상된다 (<그림29>, <그림3> 참조). 14나노 FinFET 공정의 조기 양산에 따라 System LSI 부문의 올해 영업이익 역시 기존 전망 치.5조원에서 1.1조원으로 증가할 것으로 추정되며 IM 부문과 System LSI 부문의 이익 증 가를 모두 반영한 동사 올해 영업이익 전망치는 25.8조원으로 기존 전망치인 23.9조원 대비 8% 상향되었다. <표7> 신규 삼성전자 부문별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY13 FY14 FY15 IFRS 기준 전사 매출 53,675 52,353 47,447 52, 47,299 52,642 54,91 58,462 228,693 25,476 213,35 매출총이익 21,626 2,681 16,737 18,574 18,225 2,2 2,484 21,974 9,996 77,618 8,883 매출총이익률 4.3% 39.5% 35.3% 35.7% 38.5% 38.4% 37.3% 37.6% 39.8% 37.8% 37.9% 영업이익 8,489 7,187 4,61 5,2 5,221 6,342 6,757 7,485 36,785 24,937 25,85 영업이익률 15.8% 13.7% 8.6% 1. 11. 12. 12.3% 12.8% 16.1% 12.1% 12.1% 반도체 매출 9,39 9,78 9,89 1,677 11,18 11,799 12,955 13,952 37,44 39,737 49,885 매출총이익 3,681 3,72 4,175 4,822 5,35 5,441 6,261 6,912 13,913 16,379 23,648 매출총이익률 39.2% 37.9% 42.2% 45.2% 45. 46.1% 48.3% 49.5% 37.2% 41.2% 47.4% 영업이익 1,95 1,86 2,26 2,77 2,991 3,311 4,28 4,494 6,88 8,84 14,824 영업이익률 2.8% 19. 22.9% 25.9% 26.8% 28.1% 31.1% 32.2% 18.4% 22.2% 29.7% 디스플레이 매출 6,1 6,33 6,25 6,996 7,4 7,813 8,479 7,831 29,84 25,677 31,163 매출총이익 896 1,22 949 1,36 1,384 1,697 1,84 1,666 6,833 4,48 6,551 매출총이익률 14.7% 19. 15.2% 19.4% 19.7% 21.7% 21.3% 21.3% 22.9% 17.2% 21. 영업이익 -8 215 55 381 336 565 679 489 2,977 571 2,68 영업이익률 -1.3% 3.4%.9% 5.4% 4.8% 7.2% 8. 6.2% 1. 2.2% 6.6% IM 매출 32,44 28,45 24,58 24,846 23,641 25,578 26,284 26,45 138,821 11,316 11,953 매출총이익 13,763 11,719 8,989 9,224 8,745 9,439 9,717 9,774 57,569 43,694 37,675 매출총이익률 42.4% 41.2% 36.6% 37.1% 37. 36.9% 37. 37. 41.5% 39.6% 37. 영업이익 6,43 4,42 1,75 1,885 1,88 2,154 2,62 2,11 24,96 14,485 8,17 영업이익률 19.8% 15.5% 7.1% 7.6% 8. 8.4% 7.8% 7.6% 18. 13.1% 8. CE 매출 11,32 13, 11,6 14,1 11,15 12,658 12,57 14,75 5,339 49,921 5,48 매출총이익 3,9 3,998 3,181 3,682 2,865 3,563 3,258 4,135 14,52 13,95 13,821 매출총이익률 27.3% 3.8% 27.4% 26.3% 26. 28.1% 27. 28. 28.8% 27.9% 27.4% 영업이익 19 77 5 177 16 39 42 53 1,67 1,187 951 영업이익률 1.7% 5.9%.4% 1.3%.1% 3.1%.3% 3.4% 3.3% 2.4% 1.9% 자료: 삼성전자, 하이투자증권 18
<그림29> 삼성전자 갤럭시S 시리즈 출시 당해 판매량 <그림3> 삼성전자 스마트폰 출하량 및 M/S 전망 (만대) (만대) 5, 5, 4,5 4,5 4, 4, 3,5 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 S1 S1 S2 S2 S3 S3 S4 S4 S5 S5 S6 S6 16, 16, 14, 14, 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 전세계(만대) 5 5 삼성전자 삼성전자 (만대 (만대) ) 45% 45% 삼성전자 삼성전자M/S M/S (우축) (우축) 4 4 32% 32% 35% 35% 31% 31% 3 3 26% 26% 26% 26% 25% 25% 2 2 2 2 36,5 31,8 31,856 36,5 15% 15% 31,8 31,856 21,43 21,43 1 1 9,74 9,74 5% 5% CY11 CY11 CY12 CY12 CY13 CY13 CY14 CY14 CY15 CY15 자료: 삼성전자, 하이투자증권 자료: 삼성전자, 하이투자증권 19
[ 기 업 분 석 ] 삼성전자 (593) 스냅드래곤 81 문제에 따라 실적 전망치 상향 조정 삼성전기 (915) 1Q15 실적 예상치 상회 전망
송명섭 반도체 (2122-927) mssong@hi-ib.com Buy (Maintain) 목표가(6M) 종가(215/1/16) 1,63,원 1,316,원 Stock Indicator 자본금 898 십억원 발행주식수 17,13만주 시가총액 217,136십억원 외국인지분율 51.6 배당금(213) 14,357원 EPS(214E) 128,341 원 BPS(214E) 964,62 원 ROE(214E) 14.2 % 52주 주가 1,83,~1,47,원 6일평균거래량 258,16주 6일평균거래대금 325.4십억원 Price Trend 'S 1566.4 1466.4 1366.4 1266.4 1166.4 166.4 966.4 삼성전자 (214/1/16~215/1/16) 1.15 1.1 1.5 1..95.9 866.4.85 JanFebMarAprMayJun Jul AugSepOctNovDecJan Price(좌) Price Rel. To KOSPI 삼성전자 (593) 스냅드래곤 81 문제에 따라 실적 전망치 상향 조정 매수 투자의견 유지. 실적 전망치 상향 조정 64bit 모드를 지원할 수 있어 스마트폰 업체들과 통신업자들이 출시를 고대하던 퀄컴의 옥타코어 AP 스냅드래곤 81에 발열 등 여러 가지 문제가 있는 것으로 알려지고 있다. 일 부 언론에서는 동 소식이 사실이 아닌 것으로 보도하고 있으나 벤치마크 테스트 결과 등 여러 정황 상 사실일 가능성이 높은 것으로 판단된다. 이는 엑시노스 742 이라는 자사 솔루션을 보유 중인 삼성전자 갤럭시S6에게는 오히려 영업 환경 개선을 의미하는 호재로 판단된다. 시장 소식에 따르면 스냅드래곤 81의 문 제를 해결한 수정 제품이 1분기 후반 경에 재출시되고 동AP를 탑재한 각 스마트폰 업체 들의 주력 신규 제품들은 수정 제품에 대한 Qualification 후 2분기 중순 경에 본격적으로 판매되기 시작할 것으로 판단된다. 샤오미, 블랙베리, HTC, 소니 등 경쟁사들이 주력 신 제품 출시 시기를 연기시키는 동안 삼성전자는 갤럭시S6의 빠른 출시 시기만 지킬 수 있 다면 당분간 대안이 없는 통신업자들의 전폭적인 Support를 통해 판매량을 크게 확대시 킬 수 있게 되었다. 삼성전자는 지난해 4분기 미국 오스틴 라인에 14나노 FinFET 투자를 집행하여 엑시노스 742 AP 초기 양산에 문제가 없는 것으로 보이므로 이러한 시나리오가 발생할 가능성이 높은 것으로 판단된다. 이러한 현재 상황은 IM 부문 및 System LSI 부문 실적을 개선시 켜 당초 예상보다 동사 1Q15 및 올해 실적이 더욱 양호할 가능성을 높여주는 요인인 것 으로 보인다. 2,36, 1,86, 1,36, 86, 당사는 갤럭시S6가 3월에 조기 판매된다는 가정하에 1Q15 및 올해의 갤럭시S6 판매량 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 주가(원) 목표주가 (원) 이 각각 5백만대와 41백만대에 달해 당초 전망치 2백만대와 35백만대를 상회할 것으로 전망하며 이에 따라 IM 부문의 1Q15, 올해 영업이익 전망치 역시 기존의 1.5조원과 6.8 조원에서 1.9조원 및 8.1조원으로 상향한다. 삼성전자의 올해 전체 스마트폰 판매량은 지난해의 319백만대에서 14.6% 증가하는 365백만대로 예상된다. 14나노 FinFET 공정 의 조기 양산에 따라 System LSI 부문의 올해 영업이익 역시 기존 전망치.5조원에서 1.1조원으로 증가할 것으로 추정되며 IM 부문과 System LSI 부문의 이익 증가를 모두 반 영한 동사 올해 영업이익 전망치는 25.8조원으로 기존 전망치인 23.9조원 대비 8% 상향 되었다. 1Q15에는 경쟁사 대비 양호한 DRAM, NAND 출하량 증가와 System LSI 부문 흑자 전환 으로 반도체 부문 실적이 개선되고 갤럭시S6의 판매 호조로 IM 부문 실적도 양호할 전망 이므로 동사 영업이익이 5.2조원을 기록하여 당사 기존 전망치인 4.7조원을 상회할 것으 로 판단된다. 22
스냅드래곤 81 현황 스냅드래곤 81은 올해 초 양산이 예정되어 있던 퀄컴의 최상위 프리미엄 제품으로 안드로이드 5. 롤리팝의 64bit 모드를 완벽하게 지원하는 최초의 AP이기도 하다 (<그림1>, <표1> 참조). <그림1> 퀄컴의 스마트폰 Chip Solution 로드맵 자료: 퀄컴 <표1> 퀄컴의 64bit AP 라인업 자료: 퀄컴 23
과거 삼성전자의 갤럭시 노트4용 엑시노스 5433이 64bit를 지원한다는 일부 언론의 보도가 있 었으나 동 제품은 big. LITTLE 옥타코어 제품이므로 하드웨어적으로는 64bit를 지원 가능하 지만 적용된 펌웨어가 32bit 기반인 AArch32이므로 진정한 64bit AP라고 할 수는 없었다. 반면 퀄컴의 스냅드래곤 81은 하드웨어적, 소프트웨어적으로 모두 64bit를 지원하고 특히 올 해 본격화될 전망인 4K 디스플레이에 최적화되어 있어 스마트폰 업체들의 기대를 한몸에 받 고 있었다. 3D노이즈 기술, 4K 비디오, 18P 녹화, 5,5만 화소 카메라 지원, 4K 디스플 레이 출력 가능 Adreno 43 GPU, USB 3.의 지원으로 스냅드래곤 81 원칩 솔루션을 통해 4K 디스플레이를 찍고 편집하고 저장하고 전송하는 것까지 완벽하게 구현할 수 있기 때문이 다 (<그림2> 참조). 또한 차세대 통신망을 위해 확보한 주파수를 이제야 제대로 활용할 수 있 게 된 통신업자들 역시 동 AP를 고대하고 있었던 것으로 보인다. <그림2> 스냅드래곤 81 구조도 자료: 퀄컴 이러한 기대에 반해 시장과 언론에서는 지난해 말부터 스냅드래곤 81이 특정 전압 도달 시 급 격한 발열 증상이 발생하고 AP와 연동되는 RAM 컨트롤러 문제로 속도 저하 현상이 나타나며 Adreno 43 GPU에도 드라이버 오류가 있다는 소식이 들려오기 시작했다. 이에 따라 스냅드 래곤 81은 Firedragon이라는 별명으로 불리기도 하였다. 이러한 소식은 최근 발표되고 있는 스냅드래곤 81 채택 신규 스마트폰 제품에 대한 벤치마크 테스트에서 확인되고 있는 것으로 보인다. 24
<그림3> 스냅드래곤 81 채택 신규폰에 대한 벤치마크 테스트 결과 <그림4> 스냅드래곤 81 채택 신규폰에 대한 상세 테스트 결과 자료: WWW, 하이투자증권 자료: WWW, 하이투자증권 위 <그림3>에서 나타나듯이 AnTuTu에서 스냅드래곤 81을 채택한 LG G플렉스2 폰에 대 한 벤치마크 테스트 결과에 따르면 전체적인 점수가 퀄컴의 구형 중급 AP인 스냅드래곤 6 에 비해서만 우위를 나타낼 뿐 Nvidia의 Tegra K1, MediaTek의 MT6595, 삼성전자의 엑시노 스 5433 등 경쟁사들의 구형 AP들 뿐 아니라 구형 스냅드래곤 85, 81에 비해서도 낮은 점 수를 기록한 것으로 나타났다. 또한 상세 테스트에서도 스냅드래곤 81은 3D Graphic, Single Thread, Multitask 부문에서 대부분 하위권에 그치는 저조한 결과를 보였다 (<그림4> 참조). 뛰어난 스펙에도 불구하고 이러한 낮은 점수가 기록된 것은 스마트폰 업체들이 스냅드래곤 81의 성능을 낮춰서 발열 문제를 해결하는 방식으로 동 AP를 채택한 것으로 의심할 수 있는 대목이다. 시장 소식에 따르면 스냅드래곤 81의 문제를 해결한 수정 제품이 1분기 후반 경에 재출시되 고 동AP를 탑재한 각 스마트폰 업체들의 주력 신규 제품들은 새로운 스냅드래곤 81에 대한 Qualification 후 2분기 중순 경에 본격적으로 판매되기 시작할 것으로 판단된다. 최근 줄줄이 이어지고 있는 각 스마트폰 업체들의 신규 주력 제품 출시 연기 소식은 이러한 맥락에서 가능 성이 높은 것으로 보인다. 25
갤럭시S6 판매에 긍정적 환경 조성 삼성전자는 경쟁사들의 출시 연기라는 호재를 크게 활용하기 위해 신규 주력 제품인 갤럭시S6 의 출시 시기를 더욱 빠르게 앞당길 것으로 전망된다. 경쟁사 제품들보다 2개월정도 빠르게 갤 럭시S6가 출시된다면 당분간 대안이 없는 통신업자들의 전폭적인 Support를 받으며 동 제품 의 판매량이 예상보다 크게 확대될 가능성이 높기 때문이다. 물론 갤럭시S6 자체의 상품성이 떨어진다면 출시 시기와 관계없이 동제품의 판매량이 크게 증 가하지는 않을 것이다. 그러나 갤럭시S6에는 무선충전 기능, 전자결제 시스템, 양면 엣지 등 새롭고 차별화된 스펙이 채택된 만큼 빠른 출시 시기의 이점이 어느 정도는 발휘될 가능성이 높은 것으로 판단된다. 삼성전자 역시 당초 스냅드래곤 81을 자사의 엑시노스 742과 함께 갤럭시S6에 채택할 예정 이었으므로 경쟁사들보다는 덜해도 일부 생산량에 차질을 빚을 가능성이 있는 것으로 볼 수도 있다. 그러나 삼성전자는 지난해 4분기에 동사 미국 소재 오스틴 라인에 14나노 FinFET AP 양산을 위한 충분한 투자와 준비를 마친 것으로 알려져 있어 적어도 갤럭시S6 초중기 생산분 에는 자사 엑시노스 742를 대거 탑재하여 큰 문제가 발생하지 않을 것으로 판단된다. 엑시노스 742은 ARM 코어텍스(Cortex) A53 코어 4개와 A57 코어 4개가 함께 구성된 big. LITTLE 옥타코어 프로세서로 기존 2나노 공정 기반의 엑시노스 옥타코어 대비 소비전력은 35% 감소했고, 성능은 2 이상 향상됐다. GPU 역시 기존 ARM 말리 T628 대비 74% 성능 이 향상된 T76이 탑재되어 퀄컴의 스냅드래곤 81에 탑재된 Adreno 43보다 향상된 성능을 확보한 것으로 알려져 있다. 생산 공정 면에서도 엑시노스 742은 14나노 FinFET 공정을 이 용하여 스냅드래곤 81, 테그라 K1 등이 사용한 2나노 공정 대비 앞서있다. 다만 퀄컴이 스냅드래곤 81을 3밴드 LTE-A 네트워크를 지원하는 통신 모뎀과 AP를 통합한 원칩 솔루션으로 출시하는 반면 엑시노스 742은 별도의 통신 모뎀과 AP로 구성된 투칩으로 출시될 예정인 점은 스냅드래곤 81 대비 경쟁력 측면에서 불리한 점이다. 삼성전자 1Q15 및 올해 실적 전망 상향 요인 스냅드래곤 81 문제에 따라 삼성전자 갤럭시S6의 판매량이 당초 우려 대비 증가하고 동사 System LSI 부문 AP 판매량 역시 크게 증가할 가능성이 높아졌으므로 이는 동사 1Q15 및 연 간 실적을 상향 조정할 수 있는 요인으로 작용할 전망이다 (<표2> 참조). 당사는 갤럭시S6가 3월에 조기 판매된다는 가정하에 1Q15 및 올해의 갤럭시S6 판매량이 각 각 5백만대와 41백만대에 달해 당초 전망치 2백만대와 35백만대를 상회할 것으로 전망하며 이 에 따라 IM 부문의 1Q15, 올해 영업이익 전망치 역시 기존의 1.5조원과 6.8조원에서 1.9조원 및 8.1조원으로 상향한다. 삼성전자의 올해 전체 스마트폰 판매량은 지난해의 319백만대에서 14.6% 증가하는 365백만대로 예상된다 (<그림5>, <그림6> 참조). 14나노 FinFET 공정의 조기 양산에 따라 System LSI 부문의 올해 영업이익 역시 기존 전망 치.5조원에서 1.1조원으로 증가할 것으로 추정되며 IM 부문과 System LSI 부문의 이익 증 가를 모두 반영한 동사 올해 영업이익 전망치는 25.8조원으로 기존 전망치인 23.9조원 대비 8% 상향되었다. 26
<표2> 신규 삼성전자 자체 기준 부문별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY13 FY14 FY15 IFRS 기준 전사 매출 53,675 52,353 47,447 52, 47,299 52,642 54,91 58,462 228,693 25,476 213,35 매출총이익 21,626 2,681 16,737 18,574 18,225 2,2 2,484 21,974 9,996 77,618 8,883 매출총이익률 4.3% 39.5% 35.3% 35.7% 38.5% 38.4% 37.3% 37.6% 39.8% 37.8% 37.9% 영업이익 8,489 7,187 4,61 5,2 5,221 6,342 6,757 7,485 36,785 24,937 25,85 영업이익률 15.8% 13.7% 8.6% 1. 11. 12. 12.3% 12.8% 16.1% 12.1% 12.1% 반도체 매출 9,39 9,78 9,89 1,677 11,18 11,799 12,955 13,952 37,44 39,737 49,885 매출총이익 3,681 3,72 4,175 4,822 5,35 5,441 6,261 6,912 13,913 16,379 23,648 매출총이익률 39.2% 37.9% 42.2% 45.2% 45. 46.1% 48.3% 49.5% 37.2% 41.2% 47.4% 영업이익 1,95 1,86 2,26 2,77 2,991 3,311 4,28 4,494 6,88 8,84 14,824 영업이익률 2.8% 19. 22.9% 25.9% 26.8% 28.1% 31.1% 32.2% 18.4% 22.2% 29.7% 디스플레이 매출 6,1 6,33 6,25 6,996 7,4 7,813 8,479 7,831 29,84 25,677 31,163 매출총이익 896 1,22 949 1,36 1,384 1,697 1,84 1,666 6,833 4,48 6,551 매출총이익률 14.7% 19. 15.2% 19.4% 19.7% 21.7% 21.3% 21.3% 22.9% 17.2% 21. 영업이익 -8 215 55 381 336 565 679 489 2,977 571 2,68 영업이익률 -1.3% 3.4%.9% 5.4% 4.8% 7.2% 8. 6.2% 1. 2.2% 6.6% IM 매출 32,44 28,45 24,58 24,846 23,641 25,578 26,284 26,45 138,821 11,316 11,953 매출총이익 13,763 11,719 8,989 9,224 8,745 9,439 9,717 9,774 57,569 43,694 37,675 매출총이익률 42.4% 41.2% 36.6% 37.1% 37. 36.9% 37. 37. 41.5% 39.6% 37. 영업이익 6,43 4,42 1,75 1,885 1,88 2,154 2,62 2,11 24,96 14,485 8,17 영업이익률 19.8% 15.5% 7.1% 7.6% 8. 8.4% 7.8% 7.6% 18. 13.1% 8. CE 매출 11,32 13, 11,6 14,1 11,15 12,658 12,57 14,75 5,339 49,921 5,48 매출총이익 3,9 3,998 3,181 3,682 2,865 3,563 3,258 4,135 14,52 13,95 13,821 매출총이익률 27.3% 3.8% 27.4% 26.3% 26. 28.1% 27. 28. 28.8% 27.9% 27.4% 영업이익 19 77 5 177 16 39 42 53 1,67 1,187 951 영업이익률 1.7% 5.9%.4% 1.3%.1% 3.1%.3% 3.4% 3.3% 2.4% 1.9% 자료: 삼성전자, 하이투자증권 <그림5> 삼성전자 갤럭시S 시리즈 출시 당해 판매량 <그림6> 삼성전자 스마트폰 출하량 및 M/S 전망 (만대) (만대) 5, 5, 4,5 4,5 4, 4, 3,5 3,5 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 S1 S1 S2 S2 S3 S3 S4 S4 S5 S5 S6 S6 16, 16, 14, 14, 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 4, 2, 2, 전세계(만대) 5 5 삼성전자 삼성전자 (만대 (만대) ) 45% 45% 삼성전자 삼성전자M/S M/S (우축) (우축) 4 4 32% 32% 35% 35% 31% 31% 3 3 26% 26% 26% 26% 25% 25% 2 2 2 2 36,5 31,8 31,856 36,5 15% 15% 31,8 31,856 21,43 21,43 1 1 9,74 9,74 5% 5% CY11 CY11 CY12 CY12 CY13 CY13 CY14 CY14 CY15 CY15 자료: 삼성전자, 하이투자증권 자료: 삼성전자, 하이투자증권 27
삼성전자 1Q15 영업이익 전망치 5.2조원으로 상향 삼성전자의 1Q15 영업이익 전망치를 기존의 4.7조원에서 5.2조원으로 상향한다. TV 부문을 제외한 전 주요 사업 부문에서 전분기와 유사하거나 상회하는 실적을 발생시킬 것으로 판단된 다 (<표3> 참조). <표3> 신규 삼성전자 주요 사업 부문별 실적 전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 FY13 FY14 FY15 원/달러 환율 (원) 1,69 1,29 1,26 1,87 1,1 1,12 1,11 1,1 1,94 1,52 1,17 DRAM 1Gb 기준 출하량 (백만개) 3,58 4,39 5,166 5,168 5,426 5,759 6,472 6,974 11,72 18,223 24,631 %QoQ / % YoY 2% 2 2 5% 6% 12% 8% 22% 55% 35% 1Gb 기준 ASP ($) 1..9.9.9.9.9.9.8 1..9.9 %QoQ / % YoY -8% -2% 1% -5% -4% -1% -4% -6% -9% 매출 (백만불) 3,442 4,49 4,892 4,869 4,842 4,928 5,538 5,89 11,768 17,252 21,198 %QoQ / % YoY -5% 18% 21% -1% 2% 12% 6% 17% 47% 23% 매출 (십억원) 3,68 4,165 5,18 5,294 5,326 5,519 6,147 6,479 12,876 18,157 23,472 %QoQ / % YoY -5% 13% 2 6% 1% 4% 11% 5% 14% 41% 29% 영업이익 (십억원) 1,369 1,65 2,16 2,288 2,36 2,387 2,814 3,19 3,948 7,413 1,527 영업이익률 37% 4 42% 43% 43% 43% 46% 47% 31% 41% 45% NAND 16Gb 기준 출하량 (백만개) 2,367 2,9 3,21 3,492 3,849 4,114 4,522 4,843 7,999 11,959 17,328 %QoQ / % YoY 6% 23% 1 9.1% 1 7% 1 7% 61% 5 45% 16Gb 기준 ASP ($) 1..9.9.8.7.7.7.6 1.2.9.7 %QoQ / % YoY -1-11% -5% -8% -7% -5% -5% -5% -24% -28% -23% 매출 (백만불) 2,38 2,61 2,751 2,76 2,829 2,873 3, 3,53 9,73 1,51 11,755 %QoQ / % YoY -4% 1 5% 3% 2% 4% 2% 22% 8% 12% 매출 (십억원) 2,545 2,685 2,821 3,1 3,112 3,218 3,33 3,358 1,637 11,53 13,19 %QoQ / % YoY -3% 6% 5% 6% 4% 3% 3% 1% 19% 4% 18% 영업이익 (십억원) 61 526 565 547 63 741 86 928 2,384 2,249 3,16 영업이익률 24% 2 2 18% 2 23% 26% 28% 22% 2 24% System LSI 매출 (십억원) 3,1 2,86 1,96 2,285 2,658 2,977 3,393 4,35 13,731 1,24 13,64 %QoQ / % YoY -21% -8% -31% 17% 16% 12% 14% 19% -2% -26% 28% 영업이익 (십억원) -31-318 -415-69 53 179 35 545 54-833 1,126 영업이익률 -1% -11% -21% -3% 2% 6% 1 14% 4% -8% 9% 디스플레이 출하량 (백만개) 169.7 178.2 165.7 18.7 189.7 28.7 229.5 218.1 778.5 694.4 845.9 %QoQ / % YoY -5% 5% -7% 9% 5% 1 1-5% 21% -11% 22% ASP ($) 34 35 37 36 34 33 33 33 35 35 33 %QoQ / % YoY -1% 3% 6% -3% -5% -1% -2% -23% 1% -5% 매출 (백만불) 5,77 6,152 6,93 6,434 6,4 6,976 7,639 7,119 27,179 24,387 28,133 %QoQ / % YoY -6% 8% -1% 6% -1% 9% 1-7% -7% -1 15% 매출 (십억원) 6,1 6,33 6,25 6,996 7,4 7,813 8,479 7,831 29,84 25,677 31,163 %QoQ / % YoY -6% 4% -1% 12% 1% 11% 9% -8% -1-14% 21% 중대형 영업이익 (십억원) -198-65 12 35 29 386 429 329 452 188 1,435 영업이익률 -6% -2% 3% 8% 1% 7% 8% 8% 3% 1% 7% 소형 영업이익 (십억원) 118 28-46 31 73 217 289 21 2,525 383 781 영업이익률 5% 1-2% 1% 4% 3% 7% 9% 19% 4% 7% 전체 영업이익 (십억원) -8 215 55 381 363 64 718 53 2,977 571 2,216 영업이익률 -1% 3% 1% 5% 5% 8% 8% 7% 1 2% 7% 휴대폰 출하량 (백만개) 124.5 13.1 112. 17.4 14.7 11.1 122.3 125.4 518.6 447. 462.5 /Tablet %QoQ / % YoY -7% -17% 9% -4% -3% 5% 11% 3% 23% -14% 3% ASP ($) 219 244 194 195 188 19 177 175 223 213 182 %QoQ / % YoY 3% 11% -2 1% -4% 1% -7% -1% 14% -5% -14% 매출 (백만불) 27,256 25,14 21,699 2,989 19,663 2,959 21,665 21,912 115,667 95,49 84,199 %QoQ / % YoY -5% -8% -14% -3% -6% 7% 3% 1% 4-18% -11% 매출 (십억원) 29,137 25,827 22,259 22,823 21,629 23,474 24,48 24,13 126,838 1,45 93,255 %QoQ / % YoY -4% -11% -14% 3% -5% 9% 2% 37% -21% -7% 영업이익 (십억원) 6,213 4,271 1,628 1,729 1,739 2, 1,9 1,857 24,478 13,842 7,496 영업이익률 21% 17% 7% 8% 8% 9% 8% 8% 19% 14% 8% TV 출하량 (백만개) 11.1 12.1 12.1 16.9 11.8 12.5 13. 18.1 49.5 52.2 55.4 %QoQ / % YoY -29% 9% 4-3 6% 5% 39% 5% 6% ASP ($) 58 579 52 494 493 51 475 48 578 538 486 %QoQ / % YoY 1% -1-5% 1% -5% 1% -2% -7% -1 매출 (백만불) 6,466 7,3 6,285 8,329 5,825 6,239 6,2 8,698 28,633 28,84 26,963 %QoQ / % YoY -28% 8% -1 33% -3 7% -1% 4-2% -2% -4% 매출 (십억원) 6,912 7,25 6,448 9,57 6,48 6,988 6,883 9,568 31,34 29,622 29,846 %QoQ / % YoY -28% 4% -11% 4-29% 9% -2% 39% -5% -5% 1% 영업이익 (십억원) 519 532 76 152 18 22 16 399 2,52 1,28 743 영업이익률 8% 7% 1% 2% 2% 3% 4% 8% 4% 2% 기타 매출 (십억원) 2,22 3,28 2,692 2,544 1,126 2,653 2,621 3,87 3,467 1,718 9,487 영업이익 (십억원) -113 312 46 171 21 211 98 26-44 416 537 Total 매출 (십억원) 53,675 52,353 47,447 52, 47,299 52,642 54,91 58,462 228,693 25,476 213,35 %QoQ / % YoY -9% -2% -9% 1-9% 11% 4% 6% 14% -1 4% 영업이익 (십억원) 8,489 7,187 4,61 5,2 5,221 6,342 6,757 7,485 36,785 24,937 25,85 영업이익률 16% 14% 9% 1 11% 12% 12% 13% 16% 12% 12% 자료: 삼성전자, 하이투자증권 28
1Q15에는 DRAM 부문에서 안정된 ASP 동향이 기대되는 가운데, 마이너스 출하 성장이 전망 되는 경쟁사들과는 달리 2나노 조기 진입에 따라 동사의 출하 성장률은 한자리수대 중반에 이르러 상대적으로 더욱 양호한 실적을 거둘 것으로 보인다. NAND 부문에서도 양호한 출하 증가율과 안정된 ASP 하락률에 따라 전분기 대비 이익이 소폭 개선될 수 있을 것으로 판단되 며 System LSI 부문에서는 14나노 FinFET AP 판매 증가로 영업 실적이 흑자로 전환될 가능 성이 높은 것으로 보인다. 디스플레이 부문에서는 안정된 가격 동향이 이어지고 AMOLED 판매량이 증가할 것으로 예상 됨에 따라 1Q15 영업이익이 전분기와 유사한 수준을 기록할 전망이다. IM 부문에서는 갤럭시 노트4 등 기존 하이엔드 제품의 판매량이 감소할 전망이나 갤럭시S6의 조기 판매 호조와 중저가 제품 판매 증가로 스마트폰 출하량이 전분기 대비 3% 증가하는 8천 만대에 이를 것으로 예상된다. 동부문의 영업이익 역시 전분기와 유사한 1.9조원을 기록할 것 으로 판단된다. 반면 지난 4Q14에 가격 경쟁 심화에 따라 저조한 실적을 거두었던 TV 부문의 1Q15 영업이익 은 비수기를 맞이하여 추가적으로 악화될 가능성이 높은 것으로 전망된다. 29
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 11,76 13,77 149,633 174,315 매출액 228,693 25,476 213,35 234,636 현금 및 현금성자산 16,285 35,9 48,923 63,86 증가율(%) 13.7-1.2 3.8 1. 단기금융자산 38,211 42,32 46,236 5,859 매출원가 137,696 127,858 132,423 145,665 매출채권 24,989 22,452 23,37 25,638 매출총이익 9,996 77,618 8,883 88,971 재고자산 19,135 17,192 17,847 19,632 연구개발비 14,319 14,189 15,58 16,564 비유동자산 13,315 12,335 15,991 19,263 판매비와관리비 54,211 52,681 55,78 6,585 유형자산 75,496 8,64 83,766 86,299 기타영업수익 무형자산 3,981 3,476 3,137 2,936 기타영업비용 자산총계 214,75 232,412 255,624 283,578 영업이익 36,785 24,937 25,85 28,385 유동부채 51,315 49,35 51,99 57,121 증가율(%) 26.6-32.2 3.5 1. 매입채무 8,437 7,834 8,114 8,925 영업이익률(%) 16.1 12.1 12.1 12.1 단기차입금 6,439 7,82 7,791 8,57 이자수익 1,352 1,947 2,544 3,84 유동성장기부채 2,426 2,668 2,935 3,229 이자비용 51 458 54 555 비유동부채 12,744 13,215 14,98 14,937 지분법이익(손실) 54 154 154 154 사채 1,311 1,442 1,586 1,745 기타영업외손익 816 2,126 999 1,48 장기차입금 93 993 1,92 1,22 세전계속사업이익 38,364 28,9 28,369 31,451 부채총계 64,59 62,25 66,7 72,58 법인세비용 7,89 5,777 5,834 6,468 지배주주지분 144,443 164,11 183,82 24,449 세전계속이익률(%) 16.8 13.7 13.3 13.4 자본금 898 898 898 898 당기순이익 3,475 22,314 22,535 24,983 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 순이익률(%) 13.3 1.9 1.6 1.6 이익잉여금 148,6 168,278 187,25 28,617 지배주주귀속 순이익 29,821 21,835 22,52 24,447 기타자본항목 -7,477-7,487-7,487-7,487 기타포괄이익 -1,7-1,7-1,7-1,7 비지배주주지분 5,573 6,52 6,535 7,71 총포괄이익 29,468 21,37 21,528 23,976 자본총계 15,16 17,162 189,617 211,52 지배주주귀속총포괄이익 28,838 2,851 21,68 23,464 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 46,77 45,224 44,26 47,166 주당지표(원) 당기순이익 3,475 22,314 22,535 24,983 EPS 175,282 128,341 129,616 143,696 유형자산감가상각비 15,47 18,889 19,919 2,753 BPS 848,999 964,62 1,76,112 1,21,72 무형자산상각비 975 1,23 1,87 1,2 CFPS 271,944 246,594 253,8 271,566 지분법관련손실(이익) 54 154 154 154 DPS 14,859 2,5 2,5 2,5 투자할동 현금흐름 -44,747-2,715-26,399-27,623 Valuation(배) 유형자산의 처분(취득) -22,78-24,33-23,45-23,286 PER 7.8 1.3 1.2 9.2 무형자산의 처분(취득) -93-725 -748-81 PBR 1.6 1.4 1.2 1.1 금융상품의 증감 16 PCR 5. 5.3 5.2 4.8 재무활동 현금흐름 -4,137-4,895-4,783-4,66 EV/EBITDA 3.4 3.4 2.9 2.3 단기금융부채의증감 -1,862 Key Financial Ratio(%) 6.5 6.6 장기금융부채의증감 -1,342 ROE 22.8 14.2 12.7 12.6 자본의증감 EBITDA이익률 23.3 21.9 21.9 21.4 배당금지급 -1,25-3,5-3,5-3,5 부채비율 42.7 36.6 34.8 34.1 현금및현금성자산의증감 -2,57 19,615 13,24 14,883 순부채비율 -28.9-38.6-43.1-47.2 기초현금및현금성자산 18,791 16,285 35,9 48,923 매출채권회전율(x) 9.4 8.7 9.3 9.6 기말현금및현금성자산 16,285 35,9 48,923 63,86 재고자산회전율(x) 12.4 11.3 12.2 12.5 자료 : 삼성전자, 하이투자증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 2,36, 1,86, 1,36, 86, 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 주가(원) 목표주가 (원) 투자등급추이 의견제시 일자 투자의견 목표가격 215-1-2 Buy 1,63, 214-11-1 Buy 1,56, 214-9-22 Buy 1,4, 214-8-25 Buy 1,6, 214-7-8 Buy 1,65, 214-3-26 Buy 1,7, 213-1-25 Buy 1,8, 213-9-17 Buy 1,7, 213-6-25 Buy 1,8, 213-5-3 Buy 1,9, 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작 성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송명섭) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대 해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또 는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (214년 5월 12일부터 적용)-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보 유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비 중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 3
송은정 전기전자 (2122-9179) ejsong@hi-ib.com Buy (Maintain) 목표가(6M) 8,원 종가(215/1/19) 63,4원 Stock Indicator 자본금 388 십억원 발행주식수 7,76만주 시가총액 4,731십억원 외국인지분율 2.3 배당금(213) 75원 EPS(214E) 321 원 BPS(214E) 53,689 원 ROE(214E).6 % 52주 주가 4,~73,9원 6일평균거래량 569,712주 6일평균거래대금 3.8십억원 Price Trend 'S 삼성전기 77. (214/1/16~215/1/16) 1.7 72. 1.2 67..97 62..92.87 57..82 52..77 47..72 42..67 37..62 32..57 JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOct NovDecJan 삼성전기 (915) 1Q15 실적 예상치 상회 전망 투자의견 매수 유지, 목표주가 8,원으로 종전대비 17.6% 상향 삼성전기의 목표주가를 종전 68,원에서 8,원으로 17.6% 상향 조정한다. 전략 고객사의 차기 플래그쉽 모델 출시가 당초 예상 시기 보다 약 3주 빨라질 것으로 예상 되어 동사의 1분기 실적에 영향을 미칠 것으로 판단되기 때문이다. 당사는 당초 동사의 215년 1분기 영업이익을 28억원으로 추정했으나 이 같은 가능성을 감안해 4억원으 로 상향 조정하였다. 특히 지난해 부진했던 카메라 모듈 부문은 전략 고객사의 신제품 출 시 효과가 반영되면서 사업부 중 가장 큰 폭의 개선세를 시현할 전망이다. 이로 인해 동 사의 연간 영업이익도 종전 대비 14% 증가한 1.63억원을 기록할 것으로 추정된다. 한 편 지난해 어려웠던 스마트폰 부품 산업은 전략 고객사의 조기 출시와 판매 증가 기대감 에 하방 경직성을 확보했다고 판단한다. 산업 평균 EV/EBITA multiple이 소폭 상향된 점 을 감안 삼성전기의 기업가치도 상향 조정하였다. 4Q14 영업이익 33억원 예상 한편 당사 추정에 따르면 동사의 4Q14 실적은 1) MLCC의 선전과, 2) 원약세 효과로 당 초 예상치를 상회할 전망이다. 4Q14 매출액은 1.8조원 영업이익은 33억원으로 당초 추 정치(매출액 1.8조원 영업이익 5억원)을 넘어설 것으로 추정되는데, 1) MLCC 부문이 132, 북미 고객사의 신제품 출시 효과로 수요가 대거 늘어난 수혜가 있었고, 2) 원-달러 환율 82, 이 전분기 대비 6원 이상 상승하여 동사 4Q 영업이익에 5억원의 증가를 가져온 것으로 판단된다. 향후 32,전략 고객사의 신규폰 출시가 1월부터 4월까지 연달아 발생할 것으로 예 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 상되어 1Q15 실적도 카메라 주가(원) 모듈(OMS)와 ACI(기판) 목표주가 (원) 부문이 회복추세를 보이면서 양호 한 수준을 달성할 것으로 예상된다. Price(좌) Price Rel. To KOSPI 역사적 밸류에이션 부담 여전히 낮은 편 (천원) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 주가 3 2.5 2 1.5 1 최근 스마트폰 시장은 신흥 지역 중심으로 초저가 스마트폰 판매가 빠르게 확산되고 있 외국인 기는 하나 중국 경기 부양과 북미 내수 시장 호황이 지속되면서 고사양 스마트폰 수요가 다소 회복할 것으로 판단된다. 물론 전략 고객사가 1Q15에 출시할 신규폰을 바탕으로 스 마트폰 시장 점유율을 회복시킨다는 가정 하에 부품 수요도 늘어날 것으로 전망된다. 이 를 바탕으로 추정해본 휴대폰 부품 수요는 3Q14를 바닥으로 1Q15 회복 추세를 이어갈 전망이다. 동사의 P/B 밸류에이션은 역사적 최저점(1.1배)에 머무르고 있어 매수 투자의 견을 유지한다. (%) 4, 2, -2, -4, -6, 기관 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7-8, '1 '11 '12 '13 '14 '15 32
<표1> 수정 후 삼성전기 연결 기준 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 212 213 214E 215E 매출액 1,729 1,861 1,722 1,89 1,921 2,7 2,44 2,89 7,913 8,257 7,121 8,124 ACI 398 397 411 413 433 45 444 44 2,12 1,864 1,619 1,766 LCR 465 465 474 498 523 544 533 56 1,876 1,895 1,91 2,159 CDS 375 416 322 337 348 375 391 366 1,722 1,71 1,45 1,479 OMS 488 574 54 562 618 72 676 724 2,151 2,65 2,127 2,719 영업이익 15 21-69 33 4 44 38 42 58 464 163 ACI 4 4-14 7 9 9 1 9 258 168 1 37 LCR 7 8-13 1 1 11 13 17 151 136 12 52 CDS 2 3-13 5 5 6 8 9 59 25-3 28 OMS 2 6-29 11 15 18 7 7 126 141-1 47 영업이익률 % 1% 1% -4% 2% 2.1% 2.1% 1.9% 2. 7% 6% 2% ACI 1% 1% -3% 2% 2. 2. 2.3% 2. 12% 9% 2% LCR 2% 2% -3% 2% 2. 2.1% 2.5% 3. 8% 7% 1% 2% CDS 1% 1% -4% 2% 1.5% 1.5% 2. 2.5% 3% 1% 2% OMS 1% -6% 2% 2.5% 2.5% 1. 1. 6% 5% 2% 매출액 YoY % -15% -22% -19% 6% 11% 11% 19% 15% 31% 4% -14% 14% ACI -13% -18% -15% -6% 9% 13% 8% 7% 31% -11% -13% 9% LCR -3% -7% -5% 19% 13% 17% 12% 12% 11% 1% 14% CDS -13% -9% -24% -13% -7% -1 21% 9% 5% -1% -15% 2% OMS -17% -38% -26% 24% 27% 22% 34% 29% 95% 23% -2 28% 영업이익 YoY % -87% -9 적전 흑전 163% 16% 흑전 27% 82% -2-1 5289% ACI -92% -94% 적전 흑전 117% 127% 흑전 18% 175% -35% -99% 376% LCR -8-86% 적전 흑전 5 37% 흑전 69% -15% -1-91% 333% CDS -77% -79% 적전 흑전 178% 93% 흑전 81% 58% -57% 적전 흑전 OMS -9-93% 적전 흑전 579% 195% 픅전 -32% 592% 12% 적전 흑전 자료: 하이투자증권 리서치센터 추정 <표2> 수정 전 삼성전기 연결 기준 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 212 213 214E 215E 매출액 1,729 1,861 1,722 1,89 1,812 1,952 1,923 1,963 7,913 8,257 7,121 7,65 ACI(기판) 398 397 411 413 425 442 437 433 2,12 1,864 1,619 1,737 LCR(MLCC) 465 465 474 498 488 58 497 522 1,876 1,895 1,91 2,15 CDS(부품) 375 416 322 337 348 375 391 366 1,722 1,71 1,45 1,479 OMS(카메라) 488 574 54 562 55 627 598 642 2,151 2,65 2,127 2,418 영업이익 15 21-69 33 28 4 36 4 58 464 144 ACI 4 4-14 7 6 9 1 9 258 168 1 33 LCR 7 8-13 1 7 1 12 16 151 136 12 46 CDS 2 3-13 5 3 6 8 9 59 25-3 26 OMS 2 6-29 11 11 16 6 6 126 141-1 39 영업이익률 % 1% 1% -4% 2% 1.5% 2.1% 1.9% 2. 7% 6% 2% ACI 1% 1% -3% 2% 1.4% 2. 2.3% 2. 12% 9% 2% LCR 2% 2% -3% 2% 1.5% 2. 2.5% 3. 8% 7% 1% 2% CDS 1% 1% -4% 2% 1. 1.5% 2. 2.5% 3% 1% 2% OMS 1% -6% 2% 2. 2.5% 1. 1. 6% 5% 2% 자료: 하이투자증권 리서치센터 추정 33
<표3> 삼성전기 목표주가 산정 (단위: 십억원, 배, %) 215E EBITDA EV/EBITDA (x) 기업가치 비고 ACI 179 5. 897 기판업체 평균 LCR 223 6. 1,338 수동부품업체 평균 CDS 26 5. 1,28 전자부품업체 평균 OMS 277 8. 2,215 카메라모듈 업체 평균 영업가치 885 5,477 투자자산가치 68 215E 순차입금 (십억원) 173 적정 기업가치 (십억원) 5,984 희석후 주식수 (백만주) 75 적정주가(원) 8,119 목표주가(원) 8, 현재주가(원) 63,4 상승여력(%) 26% 자료: 하이투자증권 리서치센터 추정 'S 'S 삼성전기 삼성전기 <표4> 삼성전자 카메라 모듈 공급 사슬 현황 77. 77. (214/1/16~215/1/16) 1.7 1.7 72. 72. 1.2 1.2 132, 132, 67. 67..97.97 카메라 모듈 렌즈.92.92 이미지센서 62. 62. 82, 82, IR필터 액츄에이터 삼성전기 57. 57..87.87 해성옵틱스.82.82 삼성LSI 나노스 자화전자 52. 52..77.77 광통신47. 세코닉스 소니 32, 32, 옵트론텍 하이소닉.72.72 13/1 13/1 13/4 13/4 13/7 13/7 13/1 13/1 14/1 14/1 14/4 14/4 14/7 14/7 14/1 14/1 15/1 15/1 42. 42. 파트론 차디오스텍.67.67 주가(원) 주가(원) 목표주가 목표주가 (원) (원) 37. 37..62.62 캠시스 32. 32. 방주광학.57.57 JanFebMar JanFebMar AprMayJun AprMayJun Jul AugSepOct Jul AugSepOct NovDecJan NovDecJan 자료: 하이투자증권 리서치센터 추정 Price(좌) Price(좌) Price Price Rel. To Rel. KOSPI To KOSPI <그림1> 삼성전기 PBR 밴드 차트 <그림2> 수급 현황 - 주요 투자 주체별 누적 순매수 상대 비교 % (천원) (천원) 18 18 주가 주가 3 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 1 (%) (%) 4, 4, 외국인 외국인 기관 기관 16 16 14 14 12 12 2, 2, 1 1 8 8-2, -2, 6 6-4, -4, 4 4 2 2-6, -6, 1.1 1.11.71.711.111.111.711.712.112.112.712.713.113.113.713.714.114.114.714.7 자료: Dataguide, 하이투자증권 -8, -8, '1 '1 '11 '11 '12 '12 '13 '13 '14 '14 '15 '15 자료: Dataguide, 하이투자증권 34
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 2,651 2,83 3,26 3,334 매출액 8,257 7,12 8,124 8,936 현금 및 현금성자산 738 1,86 1,45 1,156 증가율(%) 4.3-13.8 14.1 1. 단기금융자산 33 36 38 41 매출원가 6,79 6,178 6,889 7,524 매출채권 863 712 812 894 매출총이익 1,547 942 1,235 1,412 재고자산 888 854 975 1,72 연구개발비 비유동자산 4,535 4,167 3,968 3,694 판매비와관리비 1,83 942 1,72 1,179 유형자산 2,95 3,79 3,374 3,592 기타영업수익 무형자산 225 26 189 174 기타영업비용 자산총계 7,185 6,997 6,994 7,28 영업이익 464 163 233 유동부채 1,787 1,76 1,777 1,79 증가율(%) -2.1-99.9 5,289.2 42.3 매입채무 393 339 387 426 영업이익률(%) 5.6. 2. 2.6 단기차입금 86 756 756 76 이자수익 25 27 26 28 유동성장기부채 91 91 91 91 이자비용 71 51 46 41 비유동부채 1,14 1,4 84 69 지분법이익(손실) 사채 -5-15 -2 기타영업외손익 17 49 43 32 장기차입금 79 659 559 459 세전계속사업이익 436 25 187 252 부채총계 2,927 2,745 2,617 2,48 법인세비용 9-1 34 55 지배주주지분 4,174 4,166 4,286 4,448 세전계속이익률(%) 5.3.3 2.3 2.8 자본금 388 388 388 388 당기순이익 346 26 153 196 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 순이익률(%) 4.2.4 1.9 2.2 이익잉여금 2,119 2,87 2,182 2,32 지배주주귀속 순이익 33 25 146 187 기타자본항목 621 646 67 695 기타포괄이익 25 25 25 25 비지배주주지분 84 85 92 11 총포괄이익 37 51 178 221 자본총계 4,258 4,251 4,378 4,549 지배주주귀속총포괄이익 354 48 17 211 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동 현금흐름 94 875 827 983 주당지표(원) 당기순이익 346 26 153 196 EPS 4,256 321 1,884 2,416 유형자산감가상각비 6 671 75 782 BPS 53,789 53,689 55,226 57,319 무형자산상각비 19 19 17 15 CFPS 12,236 9,212 11,183 12,687 지분법관련손실(이익) DPS 75 75 75 75 투자할동 현금흐름 -815-268 -468-468 Valuation(배) 유형자산의 처분(취득) -941-8 -1, -1, PER 17.2 194.1 33. 25.7 무형자산의 처분(취득) -22 PBR 1.4 1.2 1.1 1.1 금융상품의 증감 -2-2 -3-3 PCR 6. 6.8 5.6 4.9 재무활동 현금흐름 41-251 -31-31 EV/EBITDA 5.9 7.3 5.5 4.5 단기금융부채의증감 -63-5 -5 Key Financial Ratio(%) 6.5 6.6 장기금융부채의증감 225-1 -2-15 ROE 8.2.6 3.5 4.3 자본의증감 EBITDA이익률 13.1 9.7 1.9 11.5 배당금지급 -79-58 -58-58 부채비율 68.7 64.6 59.8 54.5 현금및현금성자산의증감 55 348-41 112 순부채비율 19.6 7.9 3.9-3.1 기초현금및현금성자산 684 738 1,86 1,45 매출채권회전율(x) 8.7 9. 1.7 1.5 기말현금및현금성자산 738 1,86 1,45 1,156 재고자산회전율(x) 9.6 8.2 8.9 8.7 자료 : 삼성전기, 하이투자증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 132, 82, 32, 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 주가(원) 목표주가 (원) 투자등급추이 의견제시 일자 투자의견 목표가격 215-1-19 Buy 8, 214-11-24 Buy 68, 214-1-3 Buy 63, 214-9-22 Buy 7, 214-7-9 Buy 75, 214-1-29 Buy 85, 213-4-15(담당자변경) Buy 12, 2.5 1 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. (%) 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 외국인참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 4, 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작 기관 성되었음을 확인합니다. (작성자 : 송은정) 2, 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대 해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또 는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함. (214년 5월 12일부터 적용)-Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보 유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비 중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) -2, 35