신약 개발 로 제 2 도약 가시화 JW 중외제약(001060) 생활부 신익환 기자 / 02-2128-3875 / hebron@etomato.com 토마토투자자문 김경언 연구원/ 02-2128-3357 / yobikke@etomato.com '생명 존중' 외길 인생 JW 중외제약 필러 '엘란쎄' 출시..1 분기 '10 억' 매출 중장기적 'Wnt 표적함암제' 임상 기대 '신약 개발'로 포트폴리오 다변화 올해 영업익 328 억, 당기순익 84 억..'흑자전환' 생명 존중 외길 인생 중외제약 JW 중외제약은 생명에 대한 존중, 질병과 건강에 대한 끊임없는 연구와 노력을 통해 국민 건강에 앞장서는 대표적인 국내 제약사다. 현재 치료의약품, 수액, 원료의약품, OTC, 헬스케어제품 등 다섯 분야를 주력 사업으로 진행하고 있다. 먼저 JW 중외제약은 340 여 종의 국내 최대 치료의약품을 보유하고 있으며, 강력한 오리지널 파이프라인을 확보하고 있다. 또한 현재 국내 수액제 시장의 1 위 회사이자 세계 5 대 브랜드에 속하며, 현재 국내 병원에 공급되는 수액의 60%를 책임지고 있다. 지난 2006 년에는 JW 중외제약과 JW 생명과학이 미국 FDA 의 의약품품질관리기준인 cgmp 에 맞춰 JW 당진생산단지를 준공했다. 연간 1 억 2000 만개에 달하는 수액제를 비롯해 주사제 1 억 3000 만개 고형제 13 억 5000 만개 무균제 1600 만개 등 의약품을 생산 공급하고 있다. 특히 중앙연구소를 비롯 미국내 Theriac 연구소, 일본 쥬가이제약과의 공동투자를 통한 C&C 신약연구소 설립, 세계적인 연구기관들과 공동연구를 진행하는 글로벌 R&D 네트워크 인프라를 구축해 매년 매출액의 5% 이상을 R&D 에 투자하는 등 국내 신약 개발 분야의 선구자적인 길을 1
걸어오고 있다. 지난 2007 년 7 월 JW 홀딩스를 지주사로 분할해 현재 JW 홀딩스가 동사의 지분 47.27%를 가지고 있다. 이외 52.73%는 일반주주로 구성 돼 있다. [그림 1] 중외제약 주주구성 주요 주주구성 JW홀딩스 외 일반주주, 6인, 47.27% 52.73% 일반주주 JW홀딩스 <자료: JW 중외제약> 전체 매출 중 30% 수액 1000 억원 매출 시현 현재 JW 중외제약의 가장 큰 매출비중을 차지하는 것은 수액이다. 전체 매출 중 29.6%의 비중을 차지하며, 연간 1000 억원의 매출을 시현하고 있다. 이어 고지혈증 치료제인 리바로가 7.7%, 항생제 프리페넴이 6.7% 순으로 매출을 차지하고 있으며, 협심증 치료제 시그마트가 3.7%, 전립선비대증 치료제 트루패스가 2.6%, 위장간개선제가나톤이 2.5%, 기타 47.2% 등의 매출 비중을 나타내고 있다. [그림 2] JW 중외제약 매출비중 현황 매출비중 기타, 47.2% 2.5% 수액 수액, 29.6% 리바로 프리페넴 2.6% 리바로, 7.7% 6.7% 3.7% 시그마트 트루패스 가나톤 <자료: JW중외제약> 2
필러시장 진출 엘란쎄 출시 올해 1 월 출시된 신개념 바이오필러 엘란쎄는 국내 성형시장에서 독보적인 존재로 자리매김하고 있다. 특히 JW 중외제약의 필러(의료기기)는 기존 보톡스(의약품)와는 달리 가격은 2 배가 높지만 지속기간이 4 배정도 길어 만족도가 매우 높은 편이다. 또한 PCL 성분이라 가수분해를 통해 체내에서 완전 분해 후 흡수 배출된다는 장점이 있다. [그림 3] 국내 필러시장 현황 및 엘란쎄 매출 전망 <자료: JW 중외제약> 엘란쎄는 이미 올해 1 분기 매출 약 10 억원을 달성했으며, 연내 60 억원~80 억원 매출 달성이 가능할 전망이다. 당장의 매출기여도는 크지 않지만 제품 다양화 및 필러시장 선점을 통해 장기적 매출성장에 기여할 전망이다. [그림 3] Wnt 표적항암제 임상개발 일정 <자료: JW 중외제약> 3
중장기적 Wnt 표적항 암제 임상 기대 JW 중외제약은 현재 Wnt 표적항암제 임상시험을 진행 중이다. Wnt 표적항암제란 암의 재발과 전이의 원인이 되는 것으로 알려진 Wnt 경로를 차단하는 신약으로 암세포와 신호전달 단백질이 만나지 못하도록 신호전달 경로를 차단하는 특징을 가지고 있다. 현재 미국 MD 앰더슨 암센터와프레드허친슨암센터에서 임상 1 상을 진행 중이며 올해 완료 예정이다. 특히 2016 년~2017 년 임상 2 상 완료 후 조건부시판 허가를 통해 상용화가 가능할 것으로 전망된다. 향후 시장규모 30 조원의 시장 개척이 가능할 것으로 예상된다. [그림 5] JW 중외제약 주력 제품 <자료: JW 중외제약> 日 쥬가이제약 과 통풍치료 신약 개발 본격화 최근 JW 중외제약은 일본 쥬가이제약과 공동 투자해 설립한 C & C 신약연구소에서 개발한 통풍치료제(URC102 정) 신약 1 상 임상을 식품의약품안전처로부터 승인 받았다. 이번에 임상계획을 승인받은 'URC102 정'은 통풍의 원인인 고요산혈증에 대해 유효한 약물로 한국과 일본에서 진행된 전임상시험에서 우수한 효과를 나타냈다. JW 중외제약은 서울대학교병원에서 한국인과 백인 건강한 성인 남성을 대상으로 한 1 상 임상시험을 시작할 계획이며, 오는 2018 년경에는 글로벌 시장 규모가 2 조원에 달할 것으로 전망하고 있다. 다양한 신제품 및 Product mix 로 포트폴리오 다변화 한편, JW 중외제약은 다양한 신제품 개발을 통해 포트폴리오를 다변화하고 있다. 신제품 바이오의약품 '악템라' 연 15 억원, 고혈압복합제 '올멕플러스 정'과 '올멕', '발사포스 정' 발매를 통해 연 22 억원의 매출이 예상된다. 또한 종합 감기약 '화콜리뉴얼 3 종'을 통해 연 20 억원의 매출을 기록할 것으로 전망되는 등 올해 신제품 매출 150 억원이 예상된다. 4
또한 기존 제품 중 이익률이 높은 전립선관련 치료제 트루패스와 피나스타가 각각 150 억원과 80 억원의 매출을 기록할 것으로 보이는 등 매출확대도 예상된다. 지난해 약가인하, 당진공장 경비 등..이익 감소 2012 년은 매출액 3970 억원(-7.9% YoY), 영업이익 94 억원(-42.9%, YoY), 당기순손실 203 억원을 기록했다. 특히 약가인하에 따른 영향(-259 억원), 진단시약사업부 매각 등(-400 억원)으로 매출이 감소했다. 여기에 당진공장 경비 -70 억원(총 감가상각 140 억원), R&D 투자비용전환(IFRS 회계기준) -80 억원, 환율영향 원가부담 -36 억원으로 비용이 증가한 것도 이익감소에 영향을 미쳤다. [표 1] JW 중외제약 실적리뷰 (단위: 억원) 2010 년 2011 년 2012 년 2013 년(E) 매출액 4432 4310 3970 4320 영업이익 257 176 94 328 영업이익률 5.79% 4.08% 2.39% 7.60% 당기순이익 36-98 -203 84(흑자전환) <자료: JW 중외제약, 토마토투자자문> 올해 당기순이익 84 억원.. '흑자전환' 올해는 신제품 매출액 150 억원을 포함해 매출액 4320 억원(+8.8% YoY) 시현이 예상된다. 영업이익은 Product MIX (OPM 이 양호한 피나스타, 라베카, 큐록신등) 비중확대에 따른 원가율 개선(67.5%->63%)과 원재료 수입비중이 70%에 달하는 동사는 엔저환경에 따라 수혜가 예상된다. 2013 년 JW 중외제약의 예상 엔화 결제대금은 약 700 억원(100 엔=1400 원기준)으로 경제연구소 2013 년 원엔 전망치 (100 엔=1100 원)를 보수적 적용 결과(100 엔=1150 원) 연간 금융수익(외환차익포함) 30 여억원 및 엔화약세로 인한 원가절감분 125 억원이 예상된다. 이에 따라 영업이익은 Wnt 과제(70 억원), C&C 연구비(25 억원), IT 투자(10 억원), Stu-199 (10 억원) 등 투자비용 상승으로 판매관리비 증가 (16.7% 증가한 1395 억원 예상) 분을 반영하더라도 (+344.6%) 증가한 328 억원의 양호한 실적이 예상된다. 5
[그림 6] JW 중외제약 실적 및 전망 5000 4000 4432 4310 3970 4320 3000 2000 1000 0-1000 257 176 328 36 94 84-98 -203 2010년 2011년 2012년 2013년 매출액(억원) 영업이익(억원) 당기순이익(억원) <자료: JW 중외제약, 토마토투자자문> 하지만 리스크 요인도 존재한다. JW 중외제약은 높은 부채비율(269%)로 연 이자비용이 많은 편이다. 이에 JW 홀딩스에서 BW 및 CB 전환으로 재무개선 노력 진행 중이며, 금융비용을 줄이기 위해 리파이낸싱(Refinancing)을 진행중이다. 또한 정부의 약가인하 정책은 올해도 이어질 것으로 보인다. 특히 사용량 약가연동제 등 또 다른 방편의 약가인하 정책이 시행 될 가능성도 배제할 수 없어 제약산업 전체에 대한 우려는 여전히 존재한다. 토마토투자자문은 JW 중외제약의 다양한 의약품 판매를 통해 매출 포트폴리오가 안정적으로 구성 돼 있으며, 또한 국내 수액제 점유율 1 위 등 국내 제약산업의 사회적 역할도 충실히 하고 있다고 평가했다. 2011 년과 2012 년 적자전환에도 불구하고 꾸준한 R&D 투자로 현재 진행 중인 연구 뿐만아니라 향후 라이센스 아웃 기대감도 상존하는 상황이다. 비록 지난해일괄약가인하제를 겪으면서 매출액 감소 및 수익성악화로 어려운 시기를 보냈지만 올해 엔화약세의 긍정적인 환경과 더불어 매출원가율 하락으로 수익성이 크게 개선돼 2013 년 당기순이익 기준 흑자 전환할 것으로 기대된다. 올해 예상실적은 매출액 4320 억원 (+8.8% YoY), 영업이익 328 억원(+344.6%), 당기순이익 84 억원(흑전)을 기록할 것으로 예상되고, 제약업종 특성상 목표주가는 EV/EBITDA 비율 (제약 상위 업체 13.8 배)에 동사의 높은 부채비율을 감안해 20% 할인한 EV/EBITDA 11.04 배를 적용, 적정 목표주가는 2 만 3000 원을 제시했다. 6
[그림 7] JW 중외제약주가차트 <자료: 이토마토> 7
JW 중외제약 (001060) 주식지표 (2013.05.31 기준) 현재가 (원) 18,200 전일대비 (원) -450 최근 결산월 12 월 결산 거래량 (주) 67,187 거래대금 (백만) 1,200 액면가 (원) 2,500 시가총액 (억원) 2,327 외국인지분 (%) 3.55 보통주식수 (천주) 12,787 JW 중외제약 투자지표 12 월 결산 2010 2011 2012 2013(E) 주당순이익(EPS, 원) 366-944 -1881 657 주당순자산(BPS, 원) 16,961 15,030 13,326 주가순자산비율(PBR, 배) 0.87 0.91 1.06 주가수익비율(PER, 배) 29.44-15.40-7.83 27.78 매출액 (억원) 4,432 4,310 3,970 4,320 영업이익 (억원) 257 176 94 328 (영업이익률) 5.79% 4.08 2.36 7.59 당기순이익 (억원) 36-98 -203 84 (순이익률) 0.8-2.2-5.1 1.94 자산 5,316 6,659 6,014 (유동자산) 2,623 4,028 3,317 부채 3,431 4,968 4,395 (유동부채) 1,414 3,182 2,979 자본 1,886 1,690 1,619 부채비율 (%) 181.9 293.9 271.4 유동비율 (%) 185.5 126.6 111.4 자기자본이익률(ROE) 1.9-5.8-12.5 총자산이익률(ROA) 0.6-1.4-3.3 유보율 (%) 465.71 564.31 458.96 <자료:(주)이토마토> 본 자료를 작성한 기자는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제 3 자에 게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자의 의견을 정확하게 반영 하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었 음을 확인합니다. 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사 전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻 어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바 랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 8
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