HI Research Center Data, Model & Insight 216/3/21 [기업분석] HI 372th Mid-Small Cap Brief & Note 이상헌 지주/ Mid-Small Cap (2122-9198) value3@hi-ib.com 김종관 지주/ Mid-Small Cap (2122-9195) ziter@hi-ib.com Buy(Initiate) 목표가(6M) 1,1원 종가(216/3/17) 7,23원 Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 31십억원 6,26만주 453십억원 외국인지분율 5.9% 배당금(214) EPS(215E) 원 196원 BPS(215E) 1,862원 ROE(215E) 11.1% 52주 주가 5,1~9,77원 6일평균거래량 879,779주 6일평균거래대금 Price Trend 'S 1.1 9.1 8.1 7.1 6.1 5.1 4.1 쇼박스 (215/3/17~216/3/17) 7.십억원 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Price(좌) 1.65 1.55 1.45 1.35 1.25 1.15 1.5.95.85 Price Rel. To KOSDAQ 쇼박스(8698) 올해 국내 및 중국에서의 흥행 성공 가능성 높아질 듯 오리온그룹의 영화 투자 및 배급 업체 동사는 지난 1999년에 설립된 오리온그룹의 영화 투자 및 배급업체이다. 초기에는 영 화 상영 및 영화관 운영을 주력 사업으로 하는 메가박스씨네플렉스를 설립하였으며, 22년에는 자회사를 설립하여 영화 투자, 배급, 상영에 이르는 수직적 통합의 토대를 마련하였다. 지난 23년에는 영화 투자 및 배급 부문을 강화하기 위해 자회사를 흡 수 합병하였으며, 27년에는 메가박스를 매각함으로써 영화 투자 및 배급 전문기업 으로 거듭나게 되었다. 영화 투자배급 업체의 경우 한국영화시장은 투자배급 전문업체인 동사와 NEW, 극장 을 보유한 CJ E&M, 롯데 등 4개 메이저 업체가 대부분을 차지하고 있다. 지난해 기준 전체영화 관객 점유율을 살펴보면 CJ E&M 22.9%, 동사 17.1%, DISNEY 11.5%, FOX 9.4%, UPI 8.6%, NEW 8.1%, 롯데 7.5%, WARNER 5.5%, 기타 9.4% 등이다. 지난해 기준으로 부문별 매출비중을 살펴보면 배급 85.6%, 부가판권 등 1.6%, 해외 판권 3.2%, 기타.6%, 등이다. 한편, 주주는 오리온 57.5%를 비롯하여 자사주.3%, 기타 42.2% 등으로 분포되어 있다. 영화상품의 특성 때문에 배급의 중요도가 점점 더 커지고 있음 영화산업은 제작, 배급, 상영의 세 단계로 이루어져 있다. 그 중 배급사는 여러 제작사 의 영화로 1년 정도의 프로그램을 정하고 각 영화에 대해 상영일정 조정, 영화 필름의 물리적 공급, 그리고 수금 등의 역할을 담당하는 부문으로서 제작사와 최후소비자에게 영화를 상영하는 극장과의 중계역할을 하기 때문에 한 영화의 흥행에 있어서 매우 중 요한 요소이다. 영화 상품의 특성을 살펴보면 흥행에서 배급의 중요도가 점점 더 높아지고 있다. 즉, 영화상품은 오로지 관객의 평가(관객수)로만 측정되기 때문에 생산자의 불완전한 정보 존재 및 소비의 비반복성 이라는 특성으로 생산자와 소비자간에 정보의 비대칭성이 존 재한다. 이러한 특성들로 말미암아 경험재의 소비자는 다양한 형태의 노력을 통해서 정확한 정보를 습득하고자 한다. 따라서 배급사는 해당 영화상품에 대한 평가가 시장에서 빠른 시일 내에 가능한 한 많 은 소비자들이 영화개봉 초반에 소비할 수 있도록 여러 형태의 광고 및 마케팅에 많은 노력을 기울여야 한다. 최근에는 개봉 초기 관객 쏠림 현상 심화로 5만 관객 돌파 까지의 시간이 단축됨에 따라 배급사의 초기 마케팅 능력이 무엇보다 중요하다. 영화 한 편의 제작을 위하여 막대한 자금과 인력이 투입되어야 함에도 불구하고 그 수 요는 매우 불확실하기 때문에 매우 위험한 사업이다. 그럼에도 불구하고 흥행의 성공 확률은 매우 낮지만 대신 흥행에 성공하였을 경우 그 수익의 규모는 여러 번의 실패를 모두 보상받을 수 있을 만큼 고수익 사업이다. 따라서 영화는 전형적인 고위험 고수익 산업이므로 안정적이고 일관성 있는 투자수익을 얻을 수 있는 투자 및 배급 시스템 등 의 중요도가 점점 더 커지고 있다. 동 자료는 금융투자회사의 영업 및 업무의 관한 규정 에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
지난해에 이어 올해 경우도 관리시스템 등으로 흥행의 성공 가능성이 높 아질 듯 지난해 전체 영화산업 매출은 극장 및 디지털 온라인 성장에 힘입어 전년대비 4.2% 증가한 21,131억 원을 기록하였다. 또한 지난해 박스오피스 매출액은 전년대비 3.1% 증가한 17,154 억 원으로 역대 최대액을 기록하였으며, 관객 수 역시 전년대비 1.% 증가한 2억 1,729만 명으로 역대 최다를 기록하였다. 이에 따라 인구 1인당 연간 평균 관람횟수는 세계 최고 수 준인 4.22회에 이르렀다. 한국영화 총 관객 수는 1억 1,293만 명(관객 점유율 52.%)으로 전년대비 4.9% 증가하였고, 외국영화 총 관객 수는 1억 436만 명(관객 점유율 48.%)으로 전년대비 2.8% 감소하였다. 또한 지난해 디지털 온라인 시장 규모는 전년대비 12.7% 증가한 3,349억 원에 이르렀다. IPTV 매출액은 2,69억 원으로 전년대비 15.7% 증가하면서 디지털 온라인 시장의 78%를 차지하였고, 인터넷 VOD 매출은 전년대비 16.7% 성장하였다. 이와 같은 성장에도 불구하고 지난해 부익부빈익빈 현상으로 말미암아 한국영화의 투자 수익 률은 -7.2%를 기록하면서 부진하였다. 즉 지난해 5만 이상의 관객이 든 작품은 총 7편이 지만 1만 관객을 돌파한 작품은 22편에 불과하였는데, 이는 국제시장, 암살, 베테랑 등 1만 영화 3편의 그늘 뒤에서 빛을 보지 못한 다수의 작품이 존재하였기 때문이다. 올해 영화산업의 경우 견조한 성장이 예상되지만 순 제작비가 1억 원 이상의 대작들이 11 편이상 개봉될 것으로 전망됨에 따라 경쟁이 치열해지면서 부익부빈익빈 현상이 심화 될 것 으로 전망된다. 한편, 동사의 경우 지난해 1편을 개봉하였는데, 암살, 사도, 내부자들 흥행성공에 힘입어 전체 관객수 3,694만 명을 동원하면서 실적이 대폭 개선되었다. 이는 감독채널시스템을 구 축하여 인지도 높은 감독들 작품의 연속성을 유지하는 한편, 시나리오 및 제작 등에 있어서 도 관리의 효율성 등이 가미되면서 보다 예측가능 하면서도 불확실성 해소로 인하여 수익성 을 극대화 할 수 있는 토대를 마련하였기 때문이다. 올해의 경우도 동사는 영화 1편을 개봉할 예정인데 지난해와 마찬가지로 철저한 관리시스 템을 바탕으로 흥행의 성공가능성을 높여 나갈 것으로 기대된다. 올해 2월 3일 개봉한 검사 외전의 경우 97만 명의 관객 동원으로 흥행에 성공하면서 지난해 하반기부터 연속적으로 흥행가도를 달리고 있다. 이와 같은 흥행성공은 부가판권으로 이어지기 때문에 실적 모멘텀 이 발생할 수 있을 것이다. 또한 성수기인 여름에 개봉될 터널(감독: 김성훈, 주연: 하정우, 오달수)과 4분기에 개봉될 살인자의 기억법(감독: 원신연, 주연: 설경구, 김남길) 등이 기대 되는 작품들이며, 이밖에도 2분기에 가족계획(감독: 김태곤, 주연: 김혜수, 마동석), 부활(감 독: 곽경택, 주연: 김래원, 성동일), 3분기에 키오브라이프(감독: 이계벽, 주연: 유해진, 이 준), 가려진 시간(감독: 엄태화, 주연: 강도원), 4분기에 조작(감독: 박종근, 주연: 설경구) 등 의 영화들이 개봉될 예정이다. 2
중국에서의 영화 개봉으로 흥행 성공 가능성 및 성장성 부각 될 듯 지난해 중국의 박스오피스 매출액은 전년대비 49.% 성장한 441억 위안에 이르고 있으며 특히 스크린 수는 약 3,개로 연간 6,개씩 증가하고 있다. 또한 지난해 기준 중국에 서의 1인당 영화관람 횟수는.91회로 우리나라에 약 1/5 수준이다. 이렇듯 중국영화시장은 경제성장률 및 인구규모 등을 고려할 때 아직 초기단계로 성장잠재력 이 아주 높다. 그러나 중국에서는 시장보호 및 국내 산업육성을 목적으로 수입영화에 대한 규제가 있는 반면 중외합작에 대해서는 개방적이다. 이러한 환경하에서 동사는 중국의 화이브라더스와 독점 파트너십 계약을 체결하여 향후 3년 간 6편 이상의 한중합작영화를 제작하기로 하였다. 즉 쇼박스차이나가 개발하는 중국 아이템 을 양사 투자결정 단계를 거쳐서 프로젝트로 확정하게 되면 쇼박스차이나와 화이브라더스가 공동투자하고, 화이브라더스가 마케팅 및 배급을 담당하게 된다. 첫 합작영화로 올해 여름에 개봉이 예정된 A Better Life이다. A Better Life는 로맨틱 코미 디 장르 영화로 대만 감독이 연출을 담당하는데, 대략 364만 명 수준이 손익분기점이 될 것 으로 예상된다. 역대 한중합작영화(이별계약, 중반2세) 및 화이브라더스의 배급능력 등을 고려할 때 손익분기점 수준을 넘을 것으로 예상됨에 따라 중국시장에서 추가적인 투자손익도 기대된다. 또한 올해 하반기 2편 정도 신규제작에 착수하여 내년에는 중국에서 2~4편이 개 봉할 수 있을 것으로 예상됨에 따라 중국에서의 성장성이 부각될 수 있을 것이다. 한편, 글로벌 비즈니스 프로젝트로 동사는 블룸하우스와 5년간 최소 6편의 스릴러 공포 영 화를 기획 개발하고, 아이반호가 제작비 전액을 투자하며, 동사가 국내 개봉을 위한 제작 마케팅 배급을 담당하게 된다. 또한 이들 작품 가운데 추후 협의를 통해 블룸하우스, 아이 반호와 함께 향후 영어 리메이크를 진행할 수 있게 됨에 따라 향후 글로벌 진출 가능성도 높 아 질 수 있을 것이다. 투자의견 매수, 목표주가 1,1원 제시 올해 국내 및 중국에서의 흥 행 성공 가능성 높아질 듯 동사에 대하여 투자의견 매수에 목표주가 1,1원을 제시한다. 목표주가는 216년 BPS 추 정치 2,65원에 Target PBR 4.9배(역사적 고점)를 적용하여 산출하였다. 올해 동사는 영화 1편을 개봉할 예정인데 지난해와 마찬가지로 철저한 관리시스템을 바탕 으로 흥행의 성공가능성을 높여 나갈 것으로 기대된다. 올해 개봉된 검사외전의 흥행성공으 로 실적 모멘텀이 발생할 것으로 예상되며, 점차적으로 다른 기대작들도 개봉되면서 수익성 을 극대화 할 수 있을 것이다. 한편, 동사와 화이브라더스의 첫 합작영화가 여름에 개봉될 예정으로 제반 사항 등을 고려할 때 그 어느 때 보다 흥행 성공 가능성이 높아지면서 추가적인 투자손익도 기대된다. 또한 내 년에는 중국에서 2~4편이 개봉할 수 있을 것으로 예상됨에 따라 중국에서의 성장성이 부각 될 수 있을 것이다. 3
FY 매출액 영업이익 순이익 (십억원) (십억원) (십억원) EPS(원) PER(배) EV/EBITDA (배) BPS(원) PBR(배) ROE(%) 부채비율 (%) 213 18 6 5 83 38. 2. 1,681 1.9 5. 58.6 214 72 2-1 -12 5.2 1,679 2.8 -.7 35.1 215E 142 15 12 196 36.9 5.6 1,862 3.9 11.1 85.3 216E 148 17 13 28 34.8 5.1 2,65 3.5 1.6 73.8 217E 157 2 15 242 29.8 4.4 2,39 3.1 11.1 62.9 자료 : 쇼박스, 하이투자증권 리서치센터 <그림1> 부문별 매출구성(215 년 기준) <그림2> 주주분포(216 년 3 월 2 일 기준) 부가판권 등, 1.6% 해외판권, 3.2% 기타,.6% 기타, 42.2% 오리온, 57.5% 배급, 85.6% 자사주,.3% <그림3> 쇼박스 실적추이 (억원) 2, 배급 기타 영업이익율(우) 부가판권 등 해외판권 15% 1,5 12% 9% 1, 6% 5 3% '12 '13 '14 '15E '16E '17E % 4
<그림4> 쇼박스 PER 밴드 <그림5> 쇼박스 PBR 밴드 ( 원 ) 12, X47 (원 ) 12, 1, 8, X41 X35 X29 1, 8, X4.5 X3.9 X3.3 6, X23 6, X2.7 X2.1 4, 4, 2, 2, '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: 하이투자증권 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료: 하이투자증권 <그림6> 영화산업 밸류체인 투자 투자사 영화투자, 배급사, 창투사, 영상전문투자조합, 개인투자자, 해외투자 제작 영화제작사 시나리오, 감독, 프로듀서, 배우, 스텝 배급 배급사 대형배급사, 직배사 극장 상영 홈비디오 온라인 비디오/DVD, CATV, TV 자료: 영화진흥위원회, 하이투자증권 5
<그림7> 국내 영화산업 매출액 추이 (억원) 25, 박스오피스 디지털/온라인 부가판권 해외수출 <그림8> 전체영화 관객점유율(215 년 기준) 2, 15, WARNER(13), 5.5% UPI(32), 8.6% 기타, 9.4% CJ E&M(25), 22.9% 1, 5, FOX(16), 9.4% DISNEY (9), 11.5% NEW(14), 8.1% SHOWBOX(1 ), 17.1% LOTTE(2), 7.5% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: 영화진흥위원회, 하이투자증권 자료: 영화진흥위원회, 하이투자증권 <표1> 쇼박스 216 년 라인 업 영화제목 감독 배우 구분 투자형태 그날의 분위기 조규장 문채원, 유연석 한국영화 메인 검사외전 이일영 황정민, 강동원 한국영화 메인 남과여 이윤기 공유, 전도연 한국영화 메인 가족계획 김태곤 김혜수, 마동석 한국영화 메인 부활 곽경택 김래원, 성동일 한국영화 메인 키오브라이프 이계벽 유혜진, 이준 한국영화 메인 터널 김성훈 하정우, 오달수 한국영화 메인 가려진 시간 엄태화 강동원 한국영화 메인 조작 박종근 설경구 한국영화 메인 살인자의 기억법 원신연 설경구, 김남길 한국영화 메인 6
<그림9> Business Structure Main Market Sub Market Source 극장매출 해외판권 매출 부가판권매출 5% 5% 5% Stage 1 티켓수익 분배 극장사업자 배급사업자 MG/RS Platform (IP TV, VOD) 배급수수료 1% 우선공제 5% Stage 2 매출과 원가인식 메인투자자 (모든 매출과 원가 인식) 프로젝트 손실 발생시 투자자가 1% 책임 프로젝트 이익 발생시 순이익의 6% 분배 프로젝트 이익 발생시 순이익의 4% 분배 프로젝트 손실 발생시 제작사 책임 없음 Stage 3 수익 분배 투자사 제작사 (지분율) (지분율) (지분율) 메인투자자 부분투자자 부분투자자 <그림1> 중국 박스오피스 매출액 추이 <그림11> 중국 연간 관객 수 및 1 인당 관람횟수 추이 (십억위안) 5 (백만명) 1,5 관객수(좌, 백만명) 1인당 관람횟수(우) (회) 1. 4 1,2.8 3 9.6 2 6.4 1 3.2 '7 '8 9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Entgroup, 하이투자증권 '6 '7 '8 9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료: Entgroup, 하이투자증권. 7
<표2> 중국 영화산업 추이 구분 213년 214년 215년 제작편수(극영화) 638편 618편 686편 박스오피스 217.69억 위안 296.39억 위안 44.69억 위안 도시지역 관객 수 6억 1천만 명 8억 3천만 명 12억 6천만 명 스크린 수 18,195개 18,195개 23,592개 31,627개 수출 총액 14.14억 위안 18.7억 위안 27.7억 위안 자료: Entgroup, 하이투자증권 <표3> 중국에서 215 년 주요 흥행 영화 순위 제목 국적 장르 박스오피스 (억 위안) 1 요괴 잡기 중국 코미디/판타지 24.39 2 분노의 질주: 더 세븐 미/일 액션/스릴러 24.26 3 로스트인홍콩 중국 코미디/멜로 16.2 4 어벤저스: 에이지 오브 울트론 미국 액션/SF 14.66 5 굿바이 미스터 루저 중국 코미디 14.35 6 용을 찾아서 중국 판타지/어드벤처 13.6 7 쥬라기 월드 미국 액션/SF 12.93 8 영웅이든 아니든 중국 코미디 11.57 9 마카오에서 온 남자2 중국 코미디/액션 9.74 1 서유기 대성귀래 중국 애니메이션/액션 9.53 자료: CBO, 하이투자증권 8
<그림12> 중국에서의 쇼박스 비즈니스 구조 중국 로컬 제작사 제작 SHOWBOX CHINA 기획 개발 쇼박스 중국 프로젝트 투자 배급 중국 메이저 영화사 (화이브라더스) 중국화 프로젝트 선별 부분투자 SHOWBOX KOREA 9
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 유동자산 98 17 177 189 매출액 72 142 148 157 현금 및 현금성자산 24 66 62 61 증가율(%) -33.4 97.2 3.9 6.1 단기금융자산 5 6 7 8 매출원가 62 114 118 124 매출채권 8 21 21 24 매출총이익 1 28 3 33 재고자산 - - - - 연구개발비 - - - - 비유동자산 45 46 48 47 판매비와관리비 8 14 13 13 유형자산 기타영업수익 - - - - 무형자산 1 3 4 1 기타영업비용 - - - - 자산총계 142 217 225 236 영업이익 2 15 17 2 유동부채 37 1 95 91 증가율(%) -72.1 732.3 12.3 2.8 매입채무 3 6 6 7 영업이익률(%) 2.5 1.4 11.2 12.8 단기차입금 - - - - 이자수익 1 2 2 2 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 지분법이익(손실) 사채 - - - - 기타영업외손익 -4-4 -4-4 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 -1 13 16 19 부채총계 37 1 96 91 법인세비용 - 1 3 4 지배주주지분 15 117 129 145 세전계속이익률(%) -1.1 9.3 1.5 12.1 자본금 31 31 31 31 당기순이익 -1 12 13 15 자본잉여금 36 36 36 36 순이익률(%) -1.1 8.6 8.8 9.7 이익잉여금 38 5 63 78 지배주주귀속 순이익 -1 12 13 15 기타자본항목 기타포괄이익 1-1 비지배주주지분 총포괄이익 12 13 15 자본총계 15 117 13 145 지배주주귀속총포괄이익 12 13 15 현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표 214 215E 216E 217E 214 215E 216E 217E 영업활동 현금흐름 -44 116 63 71 주당지표(원) 당기순이익 -1 12 13 15 EPS -12 196 28 242 유형자산감가상각비 BPS 1,679 1,862 2,65 2,39 무형자산상각비 49 54 59 67 CFPS 768 1,55 1,154 1,32 지분법관련손실(이익) DPS - - - - 투자할동 현금흐름 32-58 -65-69 Valuation(배) 유형자산의 처분(취득) - - - PER 36.9 34.8 29.8 무형자산의 처분(취득) 56 6 65 PBR 2.8 3.9 3.5 3.1 금융상품의 증감 -43 43-2 -1 PCR 6.1 6.9 6.3 5.5 재무활동 현금흐름 - - - - EV/EBITDA 5.2 5.6 5.1 4.4 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE -.7 11.1 1.6 11.1 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.3 48.3 51.4 55.9 배당금지급 - - - - 부채비율 35.1 85.3 73.8 62.9 현금및현금성자산의증감 -12 42-3 -2 순부채비율 -27.3-61.4-53.9-47.6 기초현금및현금성자산 35 24 66 62 매출채권회전율(x) 6.7 9.9 7. 7. 기말현금및현금성자산 24 66 62 61 재고자산회전율(x) - - - - 자료 : 쇼박스, 하이투자증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 12,1 7,1 2,1 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 투자등급추이 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 216-3-21(담당자 Buy 1,1 변경) 215-1-13(담당자 NR 변경) 215-9-21 Buy 1,7 215-2-16(담당자 변경) Buy 7,3 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 의견제시 일자 투자 의견 목표가격 주가(원) 목표주가(원) 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융투자분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관투자가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 이상헌, 김종관) 본 분석자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 투자자의 투자결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1.종목추천 투자등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(214년 5월 12일부터 적용) -Buy(매 수): 추천일 종가대비 +15%이상 -Hold(보유): 추천일 종가대비 -15% ~ 15% 내외 등락 -Sell(매도): 추천일 종가대비 -15%이상 2.산업추천 투자등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 하이투자증권 투자비율 등급 공시 구분 투자의견 비율(%) 매수 9.8 % 중립(보유) 8.7 % 매도.5 % 215-12-31 기준 1