HI Research Center Data, Model & Insight 216/5/9 [기업브리프] CJ대한통운(12) 하준영 운송/유틸리티 (2122-9213) jyha@hi-ib.com 택배와 글로벌사업의 성장이 돋보인 실적 Buy(Maintain) 목표가(6M) 24,원 종가(216/5/3) 24,5원 Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 114십억원 2,281만주 4,665십억원 외국인지분율 1.8% 배당금(215) 원 EPS(216E) 4,966원 BPS(216E) 138,91원 ROE(216E) 4.7% 52주 주가 164,5~227,5 6일평균거래량 4,76주 6일평균거래대금 원 8.십억원 1Q16 Review: 택배와 글로벌사업의 성장이 돋보인 실적 동사의 1Q16 매출은 14,452억원( +22.3%), 영업이익은 532억원( +11.8%)을 기 록하면서 시장의 기대치에 부합하였다. 매출액이 전년동기대비 크게 성장한 이유는 1) 택배 물동량(1Q16 2.1억BOX, +23.2%) 성장에 힘입어 택배사업부문 외형 성장이 두드러졌고, 2)지난 1월 인수가 완료된 중국 냉장물류회사 CJ Rokin이 연결재무제표 에 편입되었기 때문이다. 당 분기부터 사업부문 구분이 변경되어 기존의 해운항만사업 부문이 CL사업부문에 편입되었다. CL사업부문: 경기침체로 산업재 관련 매출 감소에도 불구하고 소비재관련 매출이 증 가하며 매출액 5,682억원( +11.9%) 기록. 다만, 경쟁심화 및 해운항만 수익성 악화 로 매출총이익률은 12.3%( -.4%p)로 하락. 택배사업부문: 적극적인 물량 유치 활동으로 1Q16 택배처리 물동량이 2.1억BOX( +23.2%)를 기록하며 전체시장 성장률 13.8%를 압도함. 이에 따라 매출액은 4,231억원 ( +19.2%)으로 성장. 단가가 저렴한 소형 택배 증가로 단순ASP(2,23원 - 3.2%)는 소폭 하락한 것으로 추정되지만 규모의 경제를 시현하며 매출총이익률은 1.%( +.3%P)로 개선. 글로벌 사업부문: 1)CJ Rokin이 연결재무제표로 편입 되었고, 2)신규사업(미얀마, 브 라질 법인 등)이 안정화 되면서 매출액 4,539억원( +42.)으로 이번 분기 가장 큰 외형성장을 시현. CJ Rokin의 1Q16 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 953억원 ( +2.9%), 51억원( +1.9%)로 지속 성장 중. Price Trend 'S CJ대한통운 251.6 1.27 (215/4/3~216/5/3) 1.22 231.6 1.17 211.6 1.12 191.6 1.7 1.2 171.6.97 151.6.92 131.6.87 Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May 외형이 성장했으니 영업비용도 증가 동사의 외형이 성장한만큼 판관비도 증가했다는 판단이다. 동사의 1Q16 판관비는 1,55억원( +32.2%)으로 전년동기의 798억원 대비 257억원 증가하였다. 증가 내 역은 CJ Rokin을 비롯한 해외법인 연결재무제표 편입으로 11억원, 인건비 4억원, 광고선전비 5억원 등으로 모두 동사의 사업량 증가에 기인했다는 판단이다. 따라서 동사의 판관비가 절대금액만 보면 급증해 보이지만 매출액대비 판관비율은 7% 초반 수준에서 안정될 것으로 예상한다. Price(좌) Price Rel. To KOSPI 모든 것이 계획대로 되고 있다 동사는 택배사업부문과 글로벌사업부문의 성장이 시장의 예상대로 진행되면서 육상운 송업체로서 안정적 성장이 기대된다. 단기적으로는 택배 물동량 증가와 CJ Rokin 성 장의 수혜가 가능하고 장기적으로는 218년 곤지암 택배터미널이 완성되면 당일택배 물동량이 증가하면서 자연스러운 택배단가 인상도 가능하다는 판단이다( Buy, 목표주가 24,원 유지). 동 자료는 금융회사의 영업 및 업무의 관한 규정 에 관한 규정 중 제2장 조사 분석자료의 작성과 공표에 관한 규정을 준수하고 있음을 알려드립니다.
<표 1> CJ 대한통운 1Q16 Review (단위: 억원) 1Q15 4Q15 1Q16 증감률 컨센서스 QoQ 1Q16 대비 매출액 11,813 13,378 14,452 22.3% 8.% 13,757 5.1% 영업이익 476 426 532 11.8% 24.8% 545-2.4% 당기순이익 74 191 263 257.% 38.% 237 11.1% 자료: QuantiWise, 하이증권 <표 2> CJ 대한통운 실적추이 및 전망 (단위: 억원,%) 구 분 215 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q(E) 3Q(E) 4Q(E) 216 215 216(E) 217(E) 매출액 11,813 12,665 12,72 13,378 14,452 15,8 15,197 16,78 5,558 6,735 64,444 9.7% 13.2% 12.% 8.7% 22.3% 18. 19.6% 2.2% 1.9% 2.1% 6.1% CL 5,79 5,415 5,357 5,53 5,682 5,88 5,892 6,55 21,355 23,437 23,95 5.4% 6.% 5.2% 7.1% 11.9% 7.3% 1.% 1.% 4.9% 27.8% 2.% 택배 3,549 3,87 3,78 4,43 4,231 4,38 4,423 5,97 15,566 18,13 2,22 2.9% 24.2% 16.6% 17.9% 19.2% 15.1% 17.% 15.1% 19.7% 16. 11. 글로벌 3,185 3,443 3,564 3,445 4,539 4,82 4,883 4,926 13,637 19,168 2,318 5.9% 14.4% 18.4%.9% 42. 4.% 37.% 43.% 9.6% 4.6% 6.% 매출총이익 1,274 1,338 1,416 1,464 1,587 1,675 1,75 1,83 5,492 6,796 7,284 CL 643 63 698 699 71 79 742 757 2,67 2,99 2,963 택배 343 392 383 463 421 46 46 556 1,581 1,896 2,192 글로벌 288 316 335 32 465 56 53 517 1,241 1,991 2,129 매출총이익률 1.8% 1.6% 11.1% 1.9% 11.% 11.2% 11.2% 11.4% 1.9% 11.2% 11.3% CL 12.7% 11.6% 13.% 12.7% 12.3% 12.2% 12.6% 12. 12. 12.4% 12.4% 택배 9.7% 1.3% 1.1% 1. 1.% 1. 1.4% 1.9% 1.2% 1. 1.8% 글로벌 9.% 9.2% 9.4% 8.8% 1.2% 1. 1.3% 1. 9.1% 1.4% 1. 영업이익 476 447 516 426 532 578 65 626 1,865 2,341 2,629 72.2% 14.7% 25.3% -28.1% 11.8% 29.3% 17.3% 46.9% 11.7% 25. 12.3% 영업이익률(%) 4.% 3. 4.1% 3.2% 3.7% 3.9% 4.% 3.9% 3.7% 3.9% 4.1% 2
<그림 1> CJ 대한통운 1Q16 매출구성 <그림 2> CJ 대한통운 1Q16 매출원가구성 (억원) 16, (억원) 14, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4,539 3,185 +42. 3,549 +19.2% 4,231 5,79 +11.9% 5,682 12, 1, 8, 6, 4, 2, 4,74 +12.3% 2,897 3,81 3,26 +18.8% 4,436 +12.3% 4,981 1Q15 1Q16 1Q15 1Q16 <그림 3> CJ 대한통운 1Q16 매출총이익률 <그림 4> CL 사업부문 W&D 취급물량, 냉장/냉동 유통매출 추이 14.% 12.% 1.% 8.% 12.7% 12.3% 1Q15 1Q16 9.7% 1.% 1.2% 9.% 5 45 4 35 3 25 W&D 취급물량(좌, 백만BOX) 냉장/냉동 유통매출(우, 억원) 1,6 1,4 1,2 1, 8 6.% 4.% 2.% 2 15 1 5 6 4 2.% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 <그림 5> 시장 및 CJ 대한통운 택배 물동량 성장률 추이 <그림 6> (현대로지스틱스+한진) 및 CJ 대한통운 택배 물동량 성장률 추이 35.% 성장률 스프레드 시장 CJ대한통운 5.% 성장률 스프레드 현대로지스틱스+한진 CJ대한통운 3.% 25.% 2.% CJ대한통의 택배물동량 성장률이 시장 성장률을 압도 4.% 3.% CJ대한통의 택배물동량 성장률이 업계 2,3위 업체의 성장률보다 높음 15.% 2.% 1.% 5.% 1.%.% -5.% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16.% '14-1 '14-4 '14-7 '14-1 '15-1 '15-4 '15-7 '15-1 '16-1 -1.% 3
<그림 7> CJ 대한통운 택배 물동량 및 택배시장 점유율 추이 <그림 8> CJ Rokin 매출 및 영업이익 추이(연간, 별도기준) 8 75 7 65 6 55 5 45 4 35 CJ대한통운 택배 물동량(좌, 백만BOX) CJ대한통운 택배시장 M/S(우) 3 '14-1 '14-7 '15-1 '15-7 '16-1 47% 4 43% 41% 39% 37% 3 33% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출(좌, 억원) 영업이익률(우) 3,461 3,115 2,734 +11.1% +13.9% '13 '14 '15 7% 6% 4% 3% 2% 1% % <그림 9> CJ Rokin 매출 및 영업이익 추이(분기, 별도기준) <그림 1> CJ 대한통운 글로벌사업부 중국법인 매출(CJ Rokin 제외) 1,2 매출(좌, 억원) 영업이익률(우) 7% 9 중국법인 매출(좌, 억원) 성장률(우) 3 1, 8 6 788 +2.9% 953 6% 4% 3% 8 7 6 5 4 3% 2 2% 1 4 2 2% 1% 3 2 1 1% 1Q.15 1Q.16 % 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 % <그림 11> CJ 대한통운 PER 밴드 <그림 12> CJ 대한통운 PBR 밴드 (원) 25, X88 X75 X62 X49 (원) 25, X1.6 2, X36 2, X1.3 15, 15, X1. 1, 1, X.7 5, 5, X.4 '13 '14 '15 '16 '13 '14 '15 '16 4
K-IFRS 연결 요약 재무제표 재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원,%) 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 유동자산 1,239 1,453 1,51 1,595 매출액 5,56 6,73 6,444 6,836 현금 및 현금성자산 1 112 15 114 증가율(%) 1.9 2.1 6.1 6.1 단기금융자산 32 42 36 37 매출원가 4,57 5,394 5,716 6,56 매출채권 934 1,122 1,19 1,262 매출총이익 549 68 728 78 재고자산 1 12 13 13 연구개발비 - - - - 비유동자산 3,261 3,377 3,477 3,527 판매비와관리비 363 446 465 492 유형자산 1,773 1,99 2,32 2,14 기타영업수익 - - - - 무형자산 918 88 844 811 기타영업비용 - - - - 자산총계 4,5 4,83 4,986 5,122 영업이익 187 234 263 288 유동부채 1,286 1,49 1,431 1,464 증가율(%) 11.7 25.5 12.3 9.5 매입채무 391 469 498 528 영업이익률(%) 3.7 3.9 4.1 4.2 단기차입금 29 219 214 29 이자수익 3 3 3 3 유동성장기부채 499 527 518 518 이자비용 53 55 49 47 비유동부채 843 924 98 84 지분법이익(손실) 12 7 7 7 사채 379 59 579 499 기타영업외손익 -81-61 -55-55 장기차입금 312 263 177 189 세전계속사업이익 8 144 185 212 부채총계 2,129 2,333 2,339 2,34 법인세비용 17 31 46 53 지배주주지분 2,323 2,448 2,598 2,769 세전계속이익률(%) 1.6 2.4 2.9 3.1 자본금 114 114 114 114 당기순이익 49 113 138 159 자본잉여금 2,249 2,249 2,249 2,249 순이익률(%) 1. 1.9 2.1 2.3 이익잉여금 485 599 737 896 지배주주귀속 순이익 46 113 138 159 기타자본항목 -511-511 -511-511 기타포괄이익 12 12 12 12 비지배주주지분 48 48 48 48 총포괄이익 61 125 15 171 자본총계 2,372 2,497 2,647 2,818 지배주주귀속총포괄이익 57 125 15 171 현금흐름표 (단위:십억원) 주요지표 215 216E 217E 218E 215 216E 217E 218E 영업활동 현금흐름 172 353 341 372 주당지표(원) 당기순이익 49 113 138 159 EPS 2,14 4,966 6,66 6,973 유형자산감가상각비 87 84 97 18 BPS 131,81 138,91 147,416 157,15 무형자산상각비 38 38 35 33 CFPS 7,5 1,324 11,861 13,16 지분법관련손실(이익) 12 7 7 7 DPS - - - - 할동 현금흐름 -86-184 -162-129 Valuation(배) 유형자산의 처분(취득) -68-22 -22-18 PER 94.8 41.2 33.7 29.3 무형자산의 처분(취득) 19 - - - PBR 1.4 1.5 1.4 1.3 금융상품의 증감 -14 22-14 1 PCR 25.5 19.8 17.2 15.5 재무활동 현금흐름 -11 99-5 -93 EV/EBITDA 18. 16.9 15.2 13.8 단기금융부채의증감 439 38-14 -5 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 81-16 -68-12 ROE 2. 4.7 5.5 5.9 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 6.2 5.9 6.1 6.3 배당금지급 - - - - 부채비율 89.8 93.5 88.4 81.8 현금및현금성자산의증감 -15 12-8 9 순부채비율 53.4 54.6 5.9 44.9 기초현금및현금성자산 115 1 112 15 매출채권회전율(x) 5.3 5.9 5.6 5.6 기말현금및현금성자산 1 112 15 114 재고자산회전율(x) 516.7 557.1 525.6 525.5 자료 : CJ 대한통운, 하이증권 리서치센터 주가와 목표주가와의 추이 285, 185, 등급추이 제시 214-11-3 Buy 24, 214-8-18 Buy 21, 214-7-22 Buy 16, 제시 제시 85, 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 주가(원) 목표주가(원) 당 보고서 공표일 기준으로 해당 기업과 관련하여, 회사는 해당 종목을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 금융분석사와 그 배우자는 해당 기업의 주식을 보유하고 있지 않습니다. 당 보고서는 기관가 및 제 3자에게 E-mail등을 통하여 사전에 배포된 사실이 없습니다. 회사는 6개월간 해당 기업의 유가증권 발행과 관련 주관사로 참여하지 않았습니다. 당 보고서에 게재된 내용들은 본인의 을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자 : 하준영) 본 분석자료는 자의 증권를 돕기 위한 참고자료이며, 따라서, 본 자료에 의한 자의 결과에 대해 어떠한 목적의 증빙자료로도 사용될 수 없으며, 어떠한 경우에도 작성자 및 당사의 허가 없이 전재, 복사 또는 대여될 수 없습니다. 무단전재 등으로 인한 분쟁발생시 법적 책임이 있음을 주지하시기 바랍니다. 1. 종목추천 등급 (추천일기준 종가대비 3등급) 종목은 향후 6개월간 추천일 종가대비 해당종목의 예상 목표수익률을 의미함.(214년 5월 12일부터 적용) - Buy(매 수): 추천일 종가대비 +1이상 - Hold(보유): 추천일 종가대비 -1 ~ 1 내외 등락 - Sell(매도): 추천일 종가대비 -1이상 2. 산업추천 등급 (시가총액기준 산업별 시장비중대비 보유비중의 변화를 추천하는 것임) - Overweight(비중확대), - Neutral (중립), - Underweight (비중축소) 하이증권 비율 등급 공시 구분 비율(%) 매수 89.3 % 중립(보유) 1.2 % 매도.5 % 216-3-31 기준 5