Company Note 13. 11. 코리아써키트(781) Not Rated PKG 매출 고성장으로 양날개 장착 현재주가 (11/1) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 5주 최고가/최저가 일평균 거래대금 (6 일) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 1M 절대주가(%) -18.5 상대주가(%p) -16.1 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스 목표주가 K-IFRS 연결 기준 Analyst 김상표 ) 3787-59 spkim@hmcib.com 1,8원 -,551십억원 3,61천주 11십억원/5원,69원/1,8원 1십억원.38% 영풍 외 1인 59.67% 3M -5.5-3. 최근 1개월 주가수익률 1 1 1 8 6 코리아써키트 KOSPI 자료: WiseFn, HMC투자증권 6M -1. -1. - 1,95원 3,5원 1/11 13/ 13/5 13/8 13/11-13년 연결 기준 매출액 5,65억원 (YoY +8.6%), 영업이익 51억원 (YoY +15.%) - 1년 연결 기준 매출액 6,557억원 (YoY +16.1%)으로 HDI 및 PKG 성장성 부각 - 동사의 주당 적정 가치는 보수적인 가정으로도,원 / 1년 연결 EPS 기준 P/E.9배 예상 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE (원) (%) (배) (배) (배) (%) 11 5 1 8 695 15. 11..8 9.7 8.1 1 519 38 7 1,88 171. 1.8 1.8 6.7 15.7 13F 565 51 1 9 1,88 -.1 5.7.8 3.3 13.1 1F 656 6 5 99, 17.1.9.7.7 1.9 15F 75 7 66 19,789 6.6 3.9.6. 1.3 * K-IFRS 연결 기준 지속적인 HDI 생산 능력 증가 및 원활한 기술 대응으로 고객사 내 점유율 확대 중 동사는 삼성전기와 더불어 전략 거래선의 하이엔드 스마트폰의 상당 부분을 소화하고 있으며, 삼성전 기의 쿤산공장을 제외하면 단일 공장으로는 국내 최대 규모의 HDI 생산 능력을 보유하고 있다. 스마트폰 의 고기능화 및 고속전송화에 따라 메인기판의 적층수 및 홀가공을 통한 통전 층수가 지속적으로 증가하 고 있으며, 메인기판이 고층화 될수록 난이도와 도금 공정에 대한 수요가 증가하기 때문에 국내에서는 Via Fill 공정에 대한 대응이 가능한 업체의 수가 제한적인 상황이다. 동사의 전략 거래선이 올해 처음으 로 플래그십 모델에 All Layer IVH 기판을 적용함에 따라 Capa 및 수율에 대한 부담은 더욱 커졌으나, 지속적인 생산 능력 증가와 기술 대응을 해온 동사는 분기에 사상 최대 실적을 달성하였다. 13년 연결 기준 매출액 5,65억원 (YoY +8.6%), 영업이익 51억원 (YoY +15.%) 동사의 올해 연결 기준 매출액은 5,65억원 (YoY +8.6%), 영업이익은 51억원 (YoY +15.%)으 로 예상된다. PKG 매출액이 정체를 보이고 Memory Module 매출액이 전년 대비 1.1% 감소하면서 전 사 매출의 증가폭은 크지 않을 것으로 예상되나 전체 매출의 65.3%를 차지할 것으로 예상되는 HDI의 매출은 전년 대비 9.% 증가하면서 고성장세를 이어나갈 것으로 예상된다. 올해 출시된 플래그십 모델 용 HDI의 판가 인상이 크지 않았으며, 하반기 출시된 스마트폰의 일부 모델에 1층 기판이 도입되는 등 HDI 사양의 증가가 꾸준히 이뤄졌음에도 불구하고 전년 대비 견조한 영업이익 증가를 달성한 것은 HDI 분야에서 경쟁업체 대비 우월한 원가 경쟁력과 기술력을 확보했기 때문으로 판단된다. 1년 연결 기준 매출액 6,557억원 (YoY +16.1%)으로 HDI 및 PKG 성장성 부각 동사는 1년 연결 기준 매출액은 6,557억원으로 올해 대비 성장 속도가 증가할 것으로 예상된다. HDI의 경우 하이엔드 모델에서의 주도권을 이어나가면서, 스마트폰 시장과는 달리 %대의 고성장이 예상되는 Tablet PC 비중이 대거 늘어날 것으로 전망되며 3단 Stacked Via 및 All Layer IVH 기판 등 고사양의 HDI가 중저가 스마트폰에 탑재되는 비중이 늘어날 것으로 예상된다. 전략 거래선이 내년도에 공격적으로 Tablet PC 출하량을 증가시키고 제품 라인업을 여러 세그먼트로 확대할 것으로 예상됨에 따 라 동사가 Tablet PC 시장에서도 핵심적인 역할을 수행하게 될 것으로 예상된다. 내년도 PKG 매출액은 대규모 설비투자가 예상되는 가운데 올해 대비 3% 이상 증가하면서 매출액 성장에 크게 기여할 것으로 예상된다.
김상표 선임연구원 ) 3787-59 / spkim@hmcib.com 동사의 주당 적정 가치는 보수적 가정 기준으로도,원으로 산출 동사의 현재 주가는 영업 가치조차 충분히 반영하지 못하고 있음 동사의 영업 가치 산정을 위하여 삼성전자의 현재 P/E를 Target Multiple로 정한 이유는 삼성전자 가 6.95배에 불과한 밸류에이션을 적용 받고 있는 상황에서 스마트폰 부품주에 대한 내년도 실적 불 확실성에 대한 시장의 우려를 반영했기 때문이다. 자회사인 인터플렉스가 실적 악화로 인하여 연초 대비 5.1% 하락하였음에도 불구하고 보수적으로 5%의 추가적인 할인률을 적용하여 산출한 동사 의 주당 적정 가치는,원이었다. 인터플렉스 지분가치를 고려하지 않더라도 동사의 현재 시총 은 영업가치조차 충분히 반영하지 못하고 있는 것으로 파악된다. 동사의 내년도 영업이익 증가율은 17.%로 예상된다. <표1> 코리아써키트 분기 실적 추정 1Q13 Q13 3Q13F Q13F 13F 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F 1F 매출액 (연결) 13.7 153.1 139.5 139.6 565. 11.3 171.9 168.3 17. 655.7 매출액 (개별) 111.3 19. 118. 118.8 77. 119.5 18.9 18. 153. 569.8 HDI 66.3 87.8 76.7 81. 31. 7.8 96.9 93.6 1.1 367. PKG 7..1.8. 98.6 9. 36.1 38.5 36.9 1.9 기타 17.6 17.1 16.8 15.3 66.8 15.3 15.9 15.8 1. 61. 영업이익 8.3 16.1 13.6 13. 51. 1.8 17. 15. 1.6 59.8 영업이익률 6.% 1.5% 9.8% 9.3% 9.% 9.1% 1.% 9.% 8.% 9.1% 세전이익 6. 1.6 1.6 16. 58. 15.5. 18.9 17.8 7.6 순이익.8 16.8 11. 1.6 5.7 1.1 16. 1.8 13.9 56.7 순이익률 3.6% 11.% 8.% 9.1% 8.1% 8.5% 9.3% 8.8% 8.% 8.6% 원/달러 환율 1,85 1,1 1,11 1,58 1,9 1, 1, 1,35 1,3 1,36 <표> 코리아써키트 주당 적정 가치 추정 항목 금액 내용 코리아써키트 영업 가치 35 13 년 연결 영업이익에 삼성전자 현재 P/E 6.95 배 적용 자회사 가치 18 인터플렉스 현재 시총 대비 할인률 5% 적용 순차입금 1 분기말 사업보고서 기준 우선주 11 NAV 518 발행주식수 (천주) 3,61 주당 NAV (원) 1,911 <그림1> 코리아써키트 분기 매출액 및 영업이익률 추이 <그림> 코리아써키트 사업부별 분기 매출액 추이 매출액 (%) HDI PKG 영업이익률 1 기타 자회사 15 1 8 15 1 6 1 5 5 1Q13 Q13 3Q13 Q13F 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F 1Q13 Q13 3Q13 Q13F 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F
김상표 선임연구원 ) 3787-59 / spkim@hmcib.com 중저가 스마트폰 시장 및 Tablet PC 출하량 확대의 최대 수혜주 / 1년 EPS 기준 P/E.9배로 현저한 저평가 국면 지속 1년 EPS 기준 P/E.9배로 주가는 연간 실적 증가 추세와 역행 중 동사의 올해 주가 상승률은 -6.8%로 시총 상위 주요 부품주 중에서도 손꼽히는 하락률을 기록 하고 있다. 동사의 외형과 수익성이 지속적으로 개선되고 있으며, Tablet PC 및 중저가 스마트폰 시 장 진입과 PKG에 대한 투자 확대를 통해 성장속도가 증가할 것으로 예상되기 때문에 동사의 주가는 스마트폰 시장 및 부품 업체에 대한 리스크를 과도하게 반영하고 있는 상황이라고 판단된다. HDI는 기능적인 비가역성이 있는 부품이기 때문에 중저가 스마트폰으로 고사양 기판 채용이 확대되더라도 도금투자를 비롯하여 지속적으로 생산능력을 증가시켜 온 동사가 물량 확대 효과를 가장 크게 누릴 수 있을 것으로 예상되며, 향후 해외 거래선으로의 납품도 가능할 것으로 예상된다. 동사의 내년 EPS 기준 P/E는.9배로 현저한 저평가 국면이 지속되고 있으나, 내년도 PKG 매출 고성장과 HDI 의 주도권 확대에 의한 지속적인 실적 개선 가능성이 높기 때문에 동사의 연간 실적 증가 추세와 역 행하고 있는 주가 방향성은 바로잡을 필요가 있다고 판단한다. <그림3> 코리아써키트 주가 및 분기 영업이익 추이 (K-IFRS 연결 기준) (원) (%) 5, 코리아써키트 주가 영업이익, 15, 1, 5, 11.1 11.7 1.1 1.7 13.1 13.7 1.1 1.7 18 16 1 1 1 8 6 <그림> 코리아써키트 P/E Band 추이 <그림5> 코리아써키트 P/B Band 추이 (원) 3, 코리아써키트 주가 8X 1X 6X 1X (원) 3, 코리아써키트 주가.5X 1X 1.5X X,, 1, 1, 1.1 11.1 1.1 13.1 1.1 11.1 1.1 13.1 3
김상표 선임연구원 ) 3787-59 / spkim@hmcib.com (단위: 십억원) (단위: 십억원) 포괄손익계산서 11 1 13F 1F 15F 재무상태표 11 1 13F 1F 15F 매출액 519 565 656 75 유동자산 131 13 59 36 386 증가율 (%) 6. 9. 8.8 16.1 1.6 현금성자산 9 8 115 17 187 매출원가 385 6 99 579 658 단기투자자산 1 5 5 7 8 매출원가율 (%) 95.8 89. 88. 88.3 87.5 매출채권 79 63 91 113 15 매출총이익 17 57 66 77 9 재고자산 39 1 55 61 매출이익률 (%). 11. 11.6 11.7 1.5 기타유동자산 6 3 5 증가율 (%) -6.3 1.1 1.3 16.7. 비유동자산 88 319 39 19 판매관리비 1 13 15 17 19 유형자산 167 185 5 191 186 판관비율 (%) 3..5.6.6.6 무형자산 1 EBITDA 8 7 9 99 19 투자자산 11 18 179 3 6 EBITDA 이익률 (%) 7. 1. 15.9 15.1 1.5 기타비유동자산 6 6 6 6 6 증가율 (%) 33.9 159.5.5 9.6 1. 기타금융업자산 영업이익 5 51 6 7 자산총계 19 6 69 76 8 영업이익률 (%) 1. 8.5 9. 9.1 9.9 유동부채 19 11 3 15 17 증가율 (%) 6.9 87.7 15. 17..5 단기차입금 9 11 1 9 영업외손익 -3-5 - - -1 매입채무 39 8 69 86 95 금융수익 1 3 유동성장기부채 금융비용 3 기타유동부채 18 5 8 기타영업외손익 -1 1 비유동부채 63 33 1 6 종속/관계기업관련손익 1 17 9 15 18 사채 세전계속사업이익 1 57 58 73 9 장기차입금 3 세전계속사업이익률.9 1.9 1.3 11.1 1. 장기금융부채 (리스포함) 1 1 1 1 증가율 (%) -9.5 378. 3.3.3 6.6 기타비유동부채 1 31 33 1 5 법인세비용 - 15 13 16 기타금융업부채 계속사업이익 1 6 57 7 부채총계 171 176 36 56 63 중단사업이익 지배주주지분 58 376 8 9 당기순이익 1 6 57 7 자본금 11 11 1 1 1 당기순이익률 (%) 3.5 8.1 8.1 8.7 9.6 자본잉여금 7 7 98 98 98 증가율 (%) 3.7.6 9.. 6.6 자본조정 등 지배주주지분 순이익 1 38 1 5 66 기타포괄이익누계액 1 1 비지배주주지분 순이익 5 6 이익잉여금 185 6 31 379 기타포괄이익 -1 7 비지배주주지분 5 9 36 1 7 총포괄이익 1 5 57 7 자본총계 8 87 13 69 51 (단위: 십억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 11 1 13F 1F 15F 주요투자지표 11 1 13F 1F 15F 영업활동으로인한현금흐름 5 89 6 77 86 EPS(당기순이익 기준) 693,8,76,1 3, 당기순이익 1 6 57 7 EPS(지배순이익 기준) 695 1,88 1,88,,789 유형자산 상각비 3 9 39 39 35 BPS(자본총계 기준) 1,733 1,15 15,61 17,133 19,757 무형자산 상각비 BPS(지배지분 기준) 9,663 11,178 13,733 15,635 18, 외환손익 DPS 운전자본의 감소(증가) - 19-17 - - PER(당기순이익 기준) 1. 1. 5..5 3.6 기타 -1 - -6-15 -18 PER(지배순이익 기준) 11. 1.8 5.7.9 3.9 투자활동으로인한현금흐름 -77-53 -83-35 -36 PBR(자본총계 기준).7 1.6.7.6.5 투자자산의 감소(증가) -51 3 - -9-5 PBR(지배지분 기준).8 1.8.8.7.6 유형자산의 감소 1 EV/EBITDA(Reported) 9.7 6.7 3.3.7. 유형자산의 증가(CAPEX) -3-9 -5-5 -3 배당수익률..... 기타 6-8 1-1 -1 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 6-16 18-1 -1 EPS(당기순이익 기준) 3.7.6 -.3 15.7 6.6 차입금의 증가(감소) 6-17 38-1 -1 EPS(지배순이익 기준) 15. 171. -.1 17.1 6.6 사채의증가(감소) 수익성 (%) 자본의 증가 1 73 ROE(당기순이익 기준) 7. 15.6 13.1 1.9 1. 배당금 ROE(지배순이익 기준) 8.1 15.7 13.1 1.9 1.3 기타 -1 1 - ROA. 9.5 8. 8.3 9. 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가(감소) -13 87 3 부채비율 69. 61. 57.3 5.6 8.6 기초현금 1 9 8 115 17 순차입금비율 3.6 15. -1.1-1.1-18.1 기말현금 9 8 115 17 187 이자보상배율 1. 1.3 1.6 1. 19.3 * K-IFRS 연결 기준
김상표 선임연구원 ) 3787-59 / spkim@hmcib.com Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김상표의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5