원자력발전 - 테마에서 산업으로 Contents Prologue 원자력, 한국의 대표 수출 품목 7 Part I Part II Part III 한국의 진출 가능 시장 3 원자력발전 Value Chain 29 경쟁사 분석과 한국의 전략 4 Part IV 추천 종목 59 Part V 이슈 분석 75
Summary Prologue 원자력, 한국의 대표 수출 품목 - 23년까지 신규 원전시장에서 한국의 M/S를 %로 가정시 매년 6억달러의 원전 수출 달성 예상, 이는 한국의 수출 품목 중 2위에 해당 - 2~23년 총 45기의 신규 원전 증설 예상, 총,245조원의 시장, 연평균 2기, 6조원의 원자력발전 시장 열려 Part I 한국의진출가능시장 - 미국은 이란의 핵개발을 우려해 핵재처리 과정을 감시하는 대신 원전 기술 제공, 따라서 23 협정 을 맺은 국가들은 미국형 원자로 도입 가능성 높아 - 미국형 원자로 위주로 원전을 우선 도입할 국가는 중동, 중국, 인도 및 아프리카, 중앙아시아, 동유럽 일부 국가 - 중동 원자력발전 시장: 물부족으로 전력수요 증가, UAE를 제외해도 2~25년 약 8조원의 중동 신규 원전 시장 전망 - 이집트: 28년까지 원전 2기 도입 예정, MENA 지역 발전부문 선도국가이기에 동 시장에 진출시, 북아프리카 원전 사업에 유리한 고지 선점 가능 - 중국: 중국은 세계에서 가장 공격적인 원전 Capa 증설을 계획 22년까지 중국 원전 Capa는 현재보다 배 이상 확대된 GW 수준에 달할 것으로 전망 3세대 원전으로 WEC의 AP채택. 두산중공업의 수혜 예상 Part II 원자력발전 Value Chain - 한국의 최근 수출모델인 APR4 기준시기당2.5조원의매출발생 - P (설비): 주기기 제작은 두산중공업 독점, 기당 조원 수준. 23년까지 전 세계 BOP시장 규모는 332조원, 연평균 6조원 - E (설계): 기당 2천억원의 설계매출 발생, UAE수주액은 발전소 설계매출 8억달러 (4기), 핵폐기물 저장시설 등 추가로 2.4억달러 발생 전망 - C (시공): 기당 3천억원의 시공매출 발생, 국내 원전 시공능력은 현대건설이 최다, 이번 UAE원전 수주의 최대 수혜주는 삼성물산으로 판단
Part III 경쟁사 분석과 한국의 전략 - AREVA: 중동과 아프리카 공략, 2TOSHIBA: WEC 인수를 통해 미국과 중국시장에서 강점,3GE: HITACHI와 제휴해 일본과 세계시장 공략 - 한국의 전략: 경제성, PF 능력, 교육훈련 서비스 제공을 앞세워 22년까지는 미국과 협력, 이후는 완전자립 모델인 APR+를 내세운 신규시장 진출 - 결론: 22년까지 원전 수주로 해외수주액은 기존 전망대비 8% 증가 예상, 22년까지 미국을 기반으로 한 차 확대기, 이후 2차 확대기 진입 Part IV 추천종목 - E(설계): 한전기술 - 국내 독점적 지위의 원자력 설계업체, 고수익성의 원전 비중 확대로 ROE 지속적 증가 - P(주기기): 두산중공업 - 국내 유일의 원전 주기기 업체, 해외 시장 본격 진입으로 발전부문 외형확대, 장기적으로 수익성 증대 기여 - P(BOP): 비에이치아이 - 국내 및 해외 원전 BOP 수주 모멘텀의 초기 단계 진입, 글로벌 시장에서의 입지 강화될 전망 - C(시공): 삼성물산 - UAE원전 시공사로 참여하며 신규시장 개척의 프리미엄 가능, 강력한 자금력을 바탕으로 한전과의 Co-work이 장점 - 발전정비: 한전KPS - 세계적으로도 독점적 지위를 지닌 발전 정비 업체, 오랜 R&D 투자로 Cost 경쟁력 확보, 25년부터 UAE원전 이익 인식 예상 Part V 이슈 분석 - 우라늄: 우라늄 수요는 전세계 원전 가동 증가로 25년 이후 본격적으로 증가할 것으로 전망되어 우라늄 가격 강세 예상 단, 핵연료 재처리 재개 여부는 우라늄 가격 상승의 리스크로 작용할 가능성 - 핵연료 재처리: 핵연료 재처리 시 원전 가동에 필요한 우라늄 자주율을 크게 높일 수 있음. 한국은 GENP(Global Nuclear Energy Partnership )에 참여하고 있고, 한미 원자력 협정 협상을 통해 재처리를 추진하려는 방향 - 연구용 원자로 시장: 중소 기자재 업체에 충분히 의미 있는 시장. 3년 이상의 노후 연구로 비중 65%, 향후 5년간 ~2조원 시장 열려
Prologue 원자력발전 테마에서 산업으로 원자력, 한국의 대표 수출 품목 7
2 Prologue- 원자력, 한국의 대표 수출 품목으로 부상 한국의 새로운 성장동력 원자력 발전 23년까지 신규 원전이 45기 늘어나고 MS를 % 가정할 경우 한국은 매년 6억 달러의 원전 수출을 달성하게 됨 이는 연평균 2기의 원전 수출을 가정한 것으로, 2년 두산중공업의 신규착공 Capacity는 5기이며, 홀수해마다 2기의 국내 원전이 발주됨을 감안한 것 참고로 28년 한국 영상기기(TV) 수출 규모는 67억 달러 수준으로 전체 품목 중 위를 차지 원자력발전 수출 규모는 TV에 이어 2위에 해당하는 수준 한국의 주요 수출품목과 비교 (십억달러) 45 4 35 3 25 2 5 5 조선 석유제품 Handset 자동차 반도체 LCD 철강판 합성수지 자동차부품 컴퓨터 영상기기 원자력발전 건설광산기계 플라스틱 기초유분 자료: 한국무역협회, 토러스투자증권 리서치센터 주: 원자력발전 수출액은 기반시설 비용은 제외한 순수 발전플랜트 건설비용, 28년 기준 9
2 Prologue- 전력시장 전망 고급에너지 전기 사용량 증가로 23년까지 5천조원의 발전시장 전망 23년까지 전체 발전시장은 약 5천조원 전망. 이 중 원자력발전 시장은,245조원 (45기) Non-OECD 중심 전력소비의 빠른 성장 (28~23 전력소비 CAGR 증가율 3.2%) 발전 Capacity 증설은 2년대 초부터 급증하고 있음 세계 전력소비 전망 세계 전력수요 (T kwh) 35 3 OECD Non-OECD 28~23 CAGR OECD.% 28~23 CAGR Non-OECD 3.2% 28~23 CAGR 세계 2.2% 28~23 CAGR 한국.3% 증설 비중 (%) 용량 (GW) 기당 사업비 (조원) 2~23년 시장규모 (조원) 연평균 시장규모 (조원) 25 석탄 4%,338.4,873 89 2 천연가스 25% 845.9 76 36 5 원자력 3% 442 3.,245 6 수력 2% 45.8 324 5 5 신재생 % 334 3.,3 47 28 2 22 24 26 28 22 222 224 226 228 23 합계 5,25 247 자료: EIA (29 Outlook), 토러스투자증권 리서치센터 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터
2 Prologue- 원자력 발전의 역사 9년대부터 급감한 원전 증설, 3년만에 호황기 TMI사태와 체르노빌 사태를 거친 공급부족, 유가 폭등과 전력수요 급증에 따른 원전 증설 붐 중국, 미국, 중동이 최대 잠재 시장 중국: 22년까지 약 25조원 (2기) 원전 시장 예상 (국내 원전 2기, 최근 4년간 지어져) 미국: 3년만의 원전 교체 시대 도래 (22년까지 6기 신규 원전 건설, 39기 원자로 교체 계획) 세계 원전 Capacity 증설- 9년대부터 급감 22년까지 연평균 국가별 원전 투자금액 (MKW) 35 3 Capacity 증설(좌) Capacity YoY(우) (% YoY) 8 6 (조원).9 25 4 2 2 5 8 6.8 5 6 4 2 4.3 4..9-5 98 984 987 99 993 996 999 22 25-2 중국 미국 인도 러시아 파키스탄 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터
2 Prologue- 원자력 발전 시장 규모 23년까지 총,245조원의 원전시장 열려 2~23년, 총 44GW 용량의 신규 원전 증설 예상 (계획 45GW, 제안 295GW) 2~23년, 총 45기의 신규 원전 증설 예상 (계획33기, 제안 282기) 2~23년까지 총,245조원의 원전시장, 연평균 2기, 6조원의 원전시장 열려 23년까지,245조원, 매년 6조원의 원전 시장 (기) 3 25 2F~23F 총 증설 기수 282 (조원) 9 8 7 2~23년까지 시장 규모 846 (기) 6 4 2 연평균 증설 기수 4 (조원) 45 4 35 연평균 시장 규모 42 2 6 3 5 33 5 4 3 399 8 6 6 25 2 5 8 5 2 4 2 5 Planned Proposed Planned Proposed Planned Proposed Planned Proposed 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터 2
PartI 원자력발전 테마에서 산업으로 한국의 진출 가능 시장 I 3
2 이란의 핵개발을 우려하는 중동 국가들 중동 원전 시장을 둘러싼 정치적 배경 이란의 핵관련 시설에 대한 우려가 높은 상황. 이란은 평화적 전력 생산용이라고 주장하고 있지만 미국과 중동의 인접국가들은 핵개발 의혹을 제기하고 있음 이란은 중동국가들과도 크고 작은 충돌을 일으키고 있음. UAE는 아부무사섬을 두고 이란과 영토 분쟁. 이란의 핵위험에 대비하여 중동국들은 대응책 마련에 고심 이란 내 핵관련 시설 현황 의심의 눈초리 이란과 영토분쟁을 일으키고 있는 UAE 자료: BBC, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 5
2 미국의 대응 방안 - 23 Agreement 중동 원전 시장을 둘러싼 정치적 배경 23 협정: 미국이 해외국가와 원자력의 사용과 규제에 대해 맺고 있는 규약. 미국은 원자력 발전 기술을 제공하는 대신 재처리과정 등에 대해 엄격한 감시를 요구하고 있음 중동에서 핵확산을 막기 위해 미국은 중동국가들과의 23 협정 타결에 적극적(UAE) 그런데 23 협정을 맺은 국가들은 미국형 원자로(GE, Westinghouse)를 도입할 가능성이 높아 따라서 미국형 원전 우선도입국가는 중동, 중국, 인도 및 아프리카/중앙아시아/동유럽의 일부 국가 미국과 23 협정을 체결한 국가들 이들 국가는 미국형 원자로를 도입할 가능성이 높아 중국 일본 인도 UAE 이집트 우크라이나 모로코 루마니아 자료: Google Images, 토러스투자증권 리서치센터 6
2 중동 원자력발전 시장 추정 중동 전력수요는 물부족에서 비롯, 공급이 원활한 발전소 증설 필요 중동지역 원전 증설 용량 예상치 중동은 세계 최대 물부족 * 지역, 수자원 상당부분을 담수로 공급해 대규모 전력 소요 발전시설이 계속 확충되고 있으나 주요 발전연료인 가스 공급이 수요를 충족시키지 못함 중동, 상당량의 천연가스 매장돼 있으나 카타르를 제외하고는 가스의 생산과 공급 원활치 않아 원전 도입시 난점은 과다한 사업비, 우라늄 농축활동의 제약, 핵폐기물 저장 문제 원전 우선도입국은 전력소비 증가율 높고 천연가스가 빈약한 국가 (MW) 6, 4, 원자력 용량(추가 증설) 비원자력 용량(추가 증설) 현재 보유 용량 추가 증설용량의 2%만 원전으로 증설시, 2~25년 8조원, 연평균 4조원의 중동 신규 원전 시장 예상 (조cf), 8 6 가스매장량 2, 4, 8, 6, 4, 2, 28 25F 2 (kwh) 35 3 25 2 5 5 이란 카타르 사우디 UAE 이라크쿠웨이트 오만 예멘 시리아 바레인 요르단 98~23 전력소비 증가율 요르단 시리아 사우디 이집트 UAE 바레인 모로코 이라크 카타르 자료: MEED,Research and Markets, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg * 세계 평균 인당 연평균 물사용 가능량이 8,9m 3, 25년에 33% 정도 감소 예상, 중동은,2m 3 로 25년 5% 급감 예상, 25년까지 담수시설 투자 필요액이 약 2억달러로 추산 (출처: Research and Market) 7
2 중동 아프리카 원자력발전 추진 현황 중동국, GCC 공용 원전 도입 진행 중 Why?: 물부족으로 담수발전에 투자 중이나 한계, 2 원유/가스 고갈 대비, 3 환경문제 대처 GCC 6개국은 GCC 공용 원전 건설을 2년부터 본격 추진, 23년 EPC 발주 전망 9년 5월 약 3여개사가 F/S * 의 입찰 참여, 현재 개사(한전포함) Short listed, 최종 선정 대기 한전이 참가 중인 항목중 폐물질 처리 및 활용방안 프로젝트는 수주 가능성 높아- 올초 선정 예정 중동, 아프리카의 원전 프로젝트 추진 내용 국가 시장 동향 UAE - 전력수요 증가로 가스전력 수급에 한계, 미국, 영국, 프랑스, 한국 등과 원전에 대한 기술 협정 체결 - 사우디 국경지역에 4억불 규모의 원자력 발전소 건립 (최근 한국 컨소시움 낙찰) 요르단 - 에너지 96%를 수입에 의존하고 있으며 전력 8%를 이집트로 부터 수입 중, 증가하고 있는 자국 전력수요에 대응하기 위해 에너지원 다각화 추진 - 원자력 발전 도입을 위해 연구 및 교육용 원자로 프로젝트 진행 한국 최초로 연구용 원자로 수출 (대우건설 컨소시움, 4천억원 규모) 사우디 - 29년까지 전력 프로젝트에 534억불 투입 예정 대체 에너지로써 원자력 주목 - 킹사우드 대학에 핵발전 프로그램 과정 도입 카타르 - 개발 프로젝트 추진으로 전력과 물수요 급증(연 7% 전력수요 증가율), LNG 대체 목적으로 원자력 에너지 개발 프로젝트 추진 중, - 28.월 프랑스 정부와 원자력 분야 타당성 조사를 위한 협력 체결 오만 - 29년 6월 러시아 연방원자력에너지기구와 핵에너지 협력 MOU체결, 구체적인 프로젝트 계획이 있는 경우 러시아와 협력한다는 내용 - GCC 원전 프로젝트외는 구체적인 원전 프로젝트 마련하지 않는 단계 - 러시아와 MOU를 체결했으나 최근 한국이 요르단 연구용 원자로 및 UAE 프로젝트 수주로 한국기술 인정 및 한국 참여 가능성 확대 이집트 - 평화적 목적 핵 개발 프로그램 발표 (27년) 28년까지 원전 2기 도입 (,2MW) 계획 리비아 - 28년 프랑스와 러시아와 원자력 협력 협정 체결, 우크라이나와 민간용 핵기술 공유 협정 체결 모로코 - 연구용 원자력 발전소 건설 협정 체결, 프랑스와 협력 가능성이 높은 상태 알제리 - 프랑스 및 아르헨티나와 민간용 원자력 에너지 개발 협력 협정 체결, 당분간 태양광 에너지 개발에 주력할 것으로 전망 자료: KOTRA, 토러스투자증권 리서치센터 * F/S: Feasibility Study- 사업타당성 검토 8
2 UAE UAE, 중동국 중 카타르를 제외하고 가장 높은 전력수요 -> 원전도입의 이유 전 세계에서 인당 에너지 사용량이 가장 많은 국가로 담수/전력난 시급 천연가스 풍부한 카타르 제외하면 중동에서도 가장 높은 수준의 전력소비 증가율 전망 (5.5%) 4억달러 원전 프로젝트, 9년 3월 6개 컨소시움 입찰서 제안을 시작으로 2월 27일 완결 ENEC (UAE 원자력공사)의CEO, 원전추가발주시사-2/7 로이터TV와의인터뷰 28~23년 전력소비량 CAGR 증가율 UAE 원전 Value Chain별 예상 수주금액 9% 8% 7% 품목 (억달러) 총 규모 기당 환산 금액 관련업체 6% 5% 보조기기 28 7 비에이치아이, 티에스엠텍 등 4% 3% 터빈 발전기 6 4 두산중공업 2% % % 원자로 24 6 두산중공업 Katar UAE Saudi Non-OECD Asia Oman Kuwait Non-OECD Bahrain Africa Non-OECD Europe and Eurasia Central and South America World Middle East Korea OECD 시공 핵연료 설계 합계 24 2 6 6 2 25 현대건설, 삼성물산 한국핵연료 한전기술 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 주: 86억달러는 기반시설 (핵폐기물 저장창고 등)사업비로 시공사와 한전기술에 분배 예상 9
2 Jordan 요르단, 22년까지 약 5기의 원전 신규 발주 전력의 8%를 이집트로부터 수입 중인 천연가스로 충당, 총 에너지의 95%를 수입에 의존 중 남주 아카바 항에 요르단 최초의 원전,,MW급 -2기 건립 예정 2년 상반기중 요르단이 한국, 프랑스, 캐나다, 러시아를 대상으로 수주 협상 진행 예정 요르단 연구용 원자로 수출과 UAE원전 수주에 따라 원자로 공급국으로서 한국 입지 강화 요르단 전력 소비량 전망 요르단 원전 시장 발주액 추정- 연평균 2.3조원 시장 (MW) 8, 7, 98~23년 전력소비량 증가율 중동국 중 최대, 28~225년 연평균 전력소비량 증가율 7%에 육박 (천억원) 4 2 발주액 상용원자로 3기 23년 완공 목표 6, 5, 4, 3, 2,, 8 6 4 2 연구용원자로 수주 (대우건설+한국원자력연구원) 상용원자로 2기 발주, 28년 완공 목표 (9년 4월 부지입찰) 98 23 28 225F 29 2F 2F~22F 자료: EIA, 토러스투자증권 리서치센터 자료: KOTRA, 토러스투자증권 리서치센터 2
2 Egypt 이집트-UAE, 요르단 다음으로 신규 발주가 유력한 국가 28년까지 원전 2기(,2MW급) 도입 예정, 22년 원전 공급자 (EPC포함) 선정 계획 그러나 러시아, 중국 대비 한국의 수주 움직임은 다소 떨어져 각 경쟁국 정부는 투자의향을 밝혀 원전사업의 가장 큰 애로사항인 Financing 요구조건 충족 중 한전과 ECA * (수은, 수보 등)이 적극적인 Financing 계획을 밝힌다면 러시아와 경쟁구도 예상 MENA * 지역 발전부문 선도국가인 이집트 원전 수출시, 북아프리카 원전사업 참가에 고지 선점 추진형황및향후계획 이집트 원전 수주에 참가예정인 경쟁국 동향 연도 현황 국가 주요 내용 26 29 29/6 - 국민 민주당(NDP) 이집트 원자력 추진계획 공개 발표 - 타당성 조사 (F/S)착수 (건설부지 및 노형선정, 인력양성 등) - 호주 기술자문사 Worley Parsons와.6억달러 계약 체결 - 원전건설 컨설팅 계약기간 (년): 29~28 러시아 프랑스 - 이집트와 원전건설 협력 MOU 체결 (8년 3월) - Rsatom(러)+Ministry of Electricity and Energy(이탈리아) MOU 체결 - 러시아는 오일, 가스 수출에 대한 의존도를 낮추고 고부가가치 산업(원전) 진출을 위해 가장 활발하게 수주 활동 전개 중 - 사르코지 대통령, 이집트 일간지(MENA)와의 인터뷰에서 이집트 원자력 에너지 개발부문 협력의사 표명 (7년 2월) 29 - World Bank, 이집트 원전사업 Financing 가능성 시사 중국 - 이집트 원전사업 투자의향 표명 및 검토 중 22F 27F 22F - 원전공급자 선정 - 최초 호기 상업운전 (Commercial Operation) 예정 - 이집트는 986년에 원전도입 (,MW급 2기)을 추진하였으나 체르노빌 사고 후 중지 - 전체 에너지 생산 비중 중 원전발전 비중 2% 목표 호주 한국 - 호주 기술자문사 Worley Parsons가 이집트 원전 컨설턴트로 계약 - 기술 자문, 노형 및 건설부지 선정, 인력 양성 등 Project Management 역할 수행 - 현재 한국전력이 이집트 원전사업 추진 형황의 모니터링 중, 향후 참여 가능성 모색 - 한국원자력안전기술원이 이집트 원전 호기의 규제 컨설팅 PQ 통과및현재입찰준비중 자료: KOTRA, 토러스투자증권 리서치센터 자료: KOTRA, 토러스투자증권 리서치센터 * MENA: Middle East and North Africa- 중동, 북아프리카 * ECA: Export Credit Agency, 수출신용기구 2
2 China ()-Eco Friendly 중국이 원전 확대에 적극적일 수 밖에 없는 이유 28년 중국의 온실가스 배출량은 6.6Gt. 중국은 세계 최대 온실가스 배출국가임 현재 발표된 중국의 정책을 바탕으로 Mckinsey가 예상한 결과, 23년 중국의 온실가스 배출은 2Gt으로 증가. 더 적극적인 탄소배출 제한 정책이 필요 원자력발전의온실가스배출량은주요신재생에너지가운데에서도가장적음 주요 국가의 온실가스 배출 규모 중국이 최대 배출국가 연료별 온실가스 배출 규모 원자력이 가장 친환경적 (십억톤) 7 6 5 28년(좌) 9~28년(우) (십억톤) 4 35 3 CO 2 emission (g/kwh) 4 3 2 28년 현재 중국은 온실가스 배출 위 국가. 그러나 누적 기준으로는 서구권이 압도적으로 높아 25 2 5 5 중국 미국 선진유럽 러시아 인도 일본 아프리카 캐나다 한국 호주 브라질 멕시코 자료: EIA, US Census Bureau, 토러스투자증권 리서치센터 주: 28년 데이터는 EIA 예상치 자료: The University of Sydney, 토러스투자증권 리서치센터 22
2 China(2) 원전 비중이 매우 낮아 중국 원전 현황과 향후 계획 중국은 기의 원자력 발전소를 운영. 약 9GW의 전력을 생산 전체 전력의 2%를 원자력으로 생산. 주요 국가 가운데 가장 낮은 수치 주요 국가별 원전 발전 비중 비교 중국은 원전 비중이 가장 낮은 국가 가운데 하나 FRANCE LITHUANIA UKRAINE SWEDEN SWITZERLAND KOREA REP. FINLAND GERMANY JAPAN USA SPAIN RUSSIA CANADA UK SOUTH AFRICA BRAZIL CHINA INDIA PAKISTAN (%) 2 3 4 5 6 7 8 자료: IAEA, 토러스투자증권 리서치센터 23
2 China(3) 공격적인 원전 건설 계획, 추가 상향 가능 중국 원전 현황과 향후 계획 중국 정부는 22년까지 원전 발전을 4GW까지 확대할 계획. 현재의 4.5배 수준 이러한 공격적인 원전 건설 계획은 더욱 상향 조정될 가능성이 높아. 현재 중국이 건설 중이거나 건설이 계획된 원전만 계산하더라도 35GW에 이름 따라서 중국의 원전 Capa는 현수준 대비 배 이상 증가할 것으로 전망함 중국 정부의 공식 원전 확대 계획 22년 4GW 주요 국가별 원전 건설 계획 (GW) (조원) 합계 (건설중+계획+제안) 45 4 증설 용량(좌) 증설 금액(우) 9 8 중국 기수(기) 43 용량(MW) 35,24 35 7 러시아 53 5,8 3 25 2 6 5 4 인도 미국 우크라이나 일본 44 3 22 6 44,476 39,98 28,9 2,5 5 3 UAE 4 2, 2 이탈리아 7, 5 영국 6,2 27 28 29 2 2 22 23 24 25 22 - 한국 세계 2 488 4,89 53,238 자료: NDRC, 토러스투자증권 리서치센터 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 24
2 China(4) Capacity 증설 스케줄 중국 원전 현황과 향후 계획 현재 스케쥴에 따르면 2~22년까지 매년 2기씩 원전 완공 예정 23년에는 7기가 완공이 되며 Peak를 이룰 전망 24년과 25년에도 각각 5기, 4기가 완공. 2~25년 완공되는 원전 규모는 34GW로 현재의 4배 수준 25년까지 중국 원전 건설 완공 스케쥴 23년 7기 완공되며 Peak를 이룰 전망 (기, GW) 2 건설기수 건설용량 8 6 4 2 29 현재 2F 2F 22F 23F 24F 25F 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 25
2 China(5) Value Chain 중국 원전 시장 Value Chain 중국 원전 Capa가 GW 늘어날 경우 9,4억 위안이 필요할 것으로 전망 비용 Breakdown: 장비 5% / 건설 4%/ 기타 % 장비비용 Breakdown: 원자로 45% / 일반기기 3%/ 기타 25% 중국 원전 Value Chain 한국 기업은 원자로를 공급하는 두산중공업이 포함됨 Ticker 시공/개발 CNNC 비상장 CGNPC 비상장 CPIG 비상장 Huaneng 92 HK Datang 99 HK EDF EDF FP 장비 SEG 2727 HK Dongfang 72 HK Doosan Heavy Industries 342 KS Mitsubishi Heavy Industries 7 JP Toshiba Corp 652 JP GE GE US Simens SIE GR Areva CEI FP Alstorm ALO FP 자료: 토러스투자증권 리서치센터 FY8 매출액 (US$ mn) 2,484,495,453 9,74 5,299 94,6 8,474 3,99 5,88 33,482 66,2 8,929 6,7 9,257 26,487 비고 3개의 공기업만 중국 원전 개발의 시공 및 운영의 주체적 역할을 담당할 수 있음 민간기업은 소액 지분투자를 통해 원전 개발에 참여 SEG, Dongfang 등 중국 중장비 업체는 최대 수혜주 두산중공업은 중국 3세대 원전으로 채택된 AP-에 Reactor vessels 공급 웨스팅하우스의 AP 모델이 중국 3세대 원전으로 채택. 현재 4기 건설 계획 26
2 China(5) Value Chain 장비(P) 건설 중이거나 건설이 계획된 중국 원전의 세부 스펙 두산중공업은 AP- 타입의 Pressure Vessel(압력용기)을 공급 이름 지역 설계 Nuclear-island (원자로 관련시설) Conventional-island (일반 부대시설) 원자로 Capacity 건설 개시일 운영 개시일 Pressure Vessel Steam Generator Turbine Ling'ao II- Guangdong CNNC Dongfang Dongfang Alstom-Dongfang CPR- 8 25/2 2 Ling'ao II-2 Guangdong CNNC Dongfang Dongfang Alstom-Dongfang CPR- 8 26/6 2 Qinshan II-3 Zhejiang CNNC Doosan Heavy Shanghai Shanghai CNP-6 65 26/3 2 Qinshan II-4 Zhejiang CNNC Doosan Heavy Shanghai Shanghai CNP-6 65 27/ 2 Hongyanhe Liaoning CNNC First Heavy Shanghai Alstom-Dongfang CPR- 8 27/8 22 Hongyanhe 2 Liaoning CNNC First Heavy Shanghai Alstom-Dongfang CPR- 8 28/3 23 Ningde I- Fujjian CNNC Dongfang Dongfang Dongfang CPR- 8 28/2 22 Ningde I-2 Fujjian CNNC Dongfang Dongfang Dongfang CPR- 8 28/ 23 Fuqing Fujjian CNNC First Heavy Dongfang Dongfang CPR- 8 28/ 23 Fuqing 2 Fujjian CNNC First Heavy First Heavy Dongfang CPR- 8 29 24 Fangjiashan Zhejiang CNNC First Heavy First Heavy Dongfang CPR- 8 28/2 23 Fangjiashan 2 Zhejiang CNNC First Heavy First Heavy Dongfang CPR- 8 29/6 24 Yangjiang Guangdong CNNC First Heavy Harbin Shanghai CPR- 8 28/2 23 Yangjiang 2 Guangdong CNNC First Heavy Harbin Shanghai CPR- 8 29/2 24 Yangjiang 3 Guangdong CNNC First Heavy Harbin Shanghai CPR- 8 29/9 25 Yangjiang 4 Guangdong CNNC First Heavy Harbin Shanghai CPR- 8 2/7 25 Taishan Guangdong Areva Areva-Dongfang Areva-Dongfang Alstom-Dongfang EPR 75 29 23 Taishan 2 Guangdong Areva Areva-Dongfang Areva-Dongfang Alstom-Dongfang EPR 75 2 25 Sanmen Zhejiang WH Doosan Heavy Doosan Heavy MHI-Harbin AP- 2 29 23 Sanmen 2 Zhejiang WH First Heavy Harbin MHI-Harbin AP- 2 24 Haiyang Shandong WH Doosan Heavy Doosan Heavy MHI-Harbin AP- 2 29 24 Haiyang 2 Shandong WH Shanghai Shanghai MHI-Harbin AP- 2 25 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 27
2 China(6) 원자로 타입별 건설 계획 중국 원전 Boom의 Beneficiaries 두산중공업 원자로 타입별로 분류했을 때, 두산중공업이 납품하는 AP 모델 비중은 53.3% 차지(금액기준) GW 건설을 기존으로 9,4억 위안이 투자된다고 가정하면 AP에는 약 2,억 위안이 투자되는 것임 중국 원자로 타입별 원전 건설 계획 중국 원자로 타입별 원전 건설 계획 금액 기준 EPR 5% EPR 5.3% AP 45% CPR 5% AP 53.3% CPR 4.4% 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 28
PartII 원자력발전 테마에서 산업으로 원자력발전 Value Chain II 29
2 원자력 발전 Value Chain 기당 2.5조원의 Value Chain 최근 수출모형인 APR 4 기준시 기당 2.5조원의 매출 발생 (사업자 비용 제외한 순수 금액) 원전 시장은 국가적 계획 안에 제한된 Player만이 진출하고, 진입장벽 매우 높아 이익 가시성이 높은 시장 원전 사업비 Breakdown과 원전 내부 구조- 국내 기준 비에이치아이, 티에스엠텍과 기타 피팅업체:.8조원 두산중공업:.조원 보조기기와 BOP 32% 주기기제작 4% 한국원자력연료:.조원 연료 4% 시공 6% 설계 8% 현대건설, 삼성물산, 대림산업, 대우건설 등.3조원 한전기술:.3조원 자료: 각사, 토러스투자증권 리서치센터 3
2 Value Chain- P (설비) 3개 분야를 제외하고는 모두 기술자립 수입의존도 높은 부분은 주제어반, NSSS(원자로 계통), 원자로냉각재펌프 등 기술자립 이전 부문 현재 가격경쟁력 확보가 필요한 부문은 없으며, 민간주도가 필요한 부문은 BOP 부문 원자력발전 설비 Supply chain 차 품목 주요 업체 2차 품목 분야별 공급업체 세분화 원자로 계통 두산중공업 원자로, 증기발생기, 가압기,RCS 배관 두산중공업, 한국전력기술 (NSSS) 한국전력기술 원자로냉각재펌프, 체적제어탱크, 안전주입탱크 두산중공업, 한국전력기술 터빈 발전기 두산중공업 터빈, 발전기, 습분분리기 두산중공업 (T/G) 여자기 두산중공업, 맥스파워 T/G 배관 두산메카텍, 두산중공업, 한국전력기술 보조기기 두산중공업 주변압기 현대중공업 (BOP) 한국전력기술 주제어반 두산중공업, 효성, LS산전 복수기 두산중공업,비에이치아이,현대중공업, 티에스엠텍 복수/급수펌프, 해수순환펌프 현대중공업,효성에바라엔지니어링 급수가열기 비에이치아이, 두산중공업, 현대중공업, S&TC, 성진지오텍, 신텍 격납/터빈건물 크레인 두산중공업, 현대삼호중공업 디젤발전기 두산엔진, 현대중공업 공기조화설비/덕트 파인텍센츄리, LSMtron 배관/밸브 두산중공업,삼신,성화산업,피케이밸브,성광벤드,태광 열교환기 두산중공업,원일티앤아이, 비에이치아이, 세대에너텍, S&TC, 신텍, 성진지오텍, 일진에너지 전력/자재 케이블 현대중공업,효성 계장/계측설비 우리기술(두산중공업),삼창,우진 기타펌프/여과기 두산중공업,신신기계,정우신기 자료: 각사, 토러스투자증권 리서치센터 주: S&TC, 성진지오텍, 신텍, 일진에너지는 현재 ASME 인증 취득 혹은 2년 취득 예정인 기업으로 원전 보조기기 시장 진입 가능업체 32
2 Value Chain (P)- 주기기 제작은 두산중공업 독점 발전부문의 외형 확대 본격화 전망 격년으로 2기씩 발주되는 국내 원전 주기기는 동사 수주 확정적. 기당 약 조원 수준 UAE 원전은 2년 하반기 4기 수주 (약 4조원) 예상 화력발전까지 포함시 2년 발전부문 수주는 8~9조원 수준 전망 제작기간 고려시 2년부터 발전부문의 외형 성장 본격적으로 이루어질 것 두산중공업의 연도별 발전부문 수주 예상 2년 부터 발전부문의 외형 성장 본격화 예상 (십억원) 2F 2F 22F 23F (십억원) 원자력 국내 -,8 -,8, 9, 발전 부문 신규 수주 발전 부문 매출액 해외 소계 3,6 3,6 3,6 5,4 3,6 3,6 3,6 5,4 8, 7, 2년 발전부문 수주 8~9조원 예상 - 2년부터 발전매출 외형 확대 본격화 - 2년 매출 YoY +29% 성장 전망 화력발전 5,3 2,65 2,65 2,65 6, 5, 발전부문 합계 8,9 8,5 6,25 8,5 4, 3, 원자력 부문 수주 전망의 기본 가정 2, ) 국내 원전 격년으로 2기씩 수주 2) 2년은 하반기 UAE 4기 수주 적용, 3) 2년 부터는 미국 WEC 교체수요 2기, 해외 2기 수주 가정 5 6 7 8 9F F F 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 두산중공업, 토러스투자증권 리서치센터 33
2 Value Chain (P)- BOP 시장 역시 직접적 수혜 원전 BOP에도 주목해야 원자력 시장의 성장 원전 주기기 뿐만 아니라 보조기기 역시 직접적 수혜 원자력 사업비 중 BOP(보조기기)가 차지하는 비중은 6% 수준 23년까지 전 세계 BOP 시장규모는 332조원으로 추정 향후 2년간 연평균 6조원에 해당하는 BOP 시장이 열릴 것으로 예상 국내업체들이 진출 가능하고 금액적으로 파악이 되고 있는 시장은 연간 5조원 (조원) 6 59 참고-원전기당BOP 단가 - 복수기 : 3억원 - 열교환기 : 35억원 - SSLW : 35억원 - CLP : 35억원 - 여과장치 : 5억원 - 계측제어 : 3억원 - 피팅류 : 4억원 5 4 3 2 22 6 복수기(.6조원) : 비에이치아이, 티에스엠텍 열교환기(.7조원) : 비에이치아이, 티에스엠텍, 세대에너택, 원일티엔아이 SSLW (.7조원) : 비에이치아이, 두산중공업, 현대중공업 CLP (.7조원) : 비에이치아이, 두산중공업, 현대중공업 여과장치 (.3조원) : 비에이치아이, 두산중공업, 신신기계, 정우신기 계측제어 (.6조원) : 우리기술(두산중공업), 삼창 피팅류 (.8조원) : 성광밴드, 태광 기타 (조원) 4 주기기 보조기기 시공 설계 연료 합계 6 2 자료: KOPEC, 비에이치아이, 성광밴드, 태광, 우리기술, 토러스투자증권 리서치센터 주: 현재 ASME 인증을 받은 기업들 역시 추가적인 시장진입 가능할 전망 (S&TC, 성진지오텍, 신텍 등. 일진에너지는 2년 중인증취득예상) 34
2 Value Chain (P)- 세계 주요 BOP 업체 연결 구도 BOP 업체들도 짝짓기를 시작 미국에서 활약중인 BOP 상위업체는 SPX(Yuba, Ecolaire)와 TEI로 파악됨 BOP 업체들도 메이져리거와의 짝짓기에 합류하는 추세 도시바+WEC는 SPX에 이어 한국의 비에이치아이를 선택, GE+HITACHI는 TEI를 선택 티에스엠텍의 경우 국내 원전 (복수기) Track Record 있으나 수출 경험은 없음 Global 경쟁업체 정보 : SPX (YUBA, ECOLAIRE) Global 경쟁업체 정보 : TEI 구분 내용 구분 내용 제작 가능 - 복수기, 급수가열기, 열교환기 등 제작 가능 - 복수기, 급수가열기, 열교환기, 탈기기 등 브랜드 - ECOLAIRE(복수기 부문), YUBA(열교환기 부문) 브랜드 - TEI 시장점유율 - 미국 시장점유율 35% 추정 (연간 발전 매출.8조원) 시장점유율 - 정보없음 협력사 - TOSHIBA+WESTINGHOUSE 협력사 - GE+HITACHI 비고 - 세계 M/S 위 회사 추정 (설립년도는 92년대) - Ecolaire는 비에이치아이와 복수기 부문 기술협약 비고 - 과거 두산중공업에 B.O.P 기술 이전해줌 - Yuba는 탈기기 제작은 하지 않고 있음 - 추가적으로 MSR이란 기기도 제작함 - 탈기기는 B.O.P 초기 단계에 진입시 한시적 - MSR은 터빈과 복수기의 중간단계 열교환기 자료: SPX, 비에이치아이, Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 자료: TEI, 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 35
2 Value Chain (P)- 한국의 BOP 업체는? 국내 Track Record있는 기업들의 수혜가 먼저 있을 것 국내 시장은 신규 업체들의 점진적인 시장 진입 예상 경쟁 심화 가능성 기존 업체 : 비에이치아이, 티에스엠텍, 세대에너텍, 원일티엔아이 신규 업체 : S&TC, 성진지오텍, 신텍, 일진에너지 등 결국, 국내에서Track Record를쌓아온기업들이해외시장의문을먼저두드릴것 국내 시장은 신규 업체들의 점진적 시장 진입이 있을 전망 비에이치아이는 해외 진출 시 단기적으로 유리한 위치 선점 고객 발전소 제품 계약금액 (억원) 현대중공업 신월성,2호 복수기 23 [신규업체] S&TC [기존 업체] 비에이치아이 두산중공업 두산중공업 한국수력원자력 LISEGA 신월성,2호 신고리,2호 월성 호 LUNGMEN 열교환기 열교환기 압력용기 PIPE류 4 42 6 22 성진지오텍, 신텍 일진에너지 etc 티에스엠텍 세대에너텍 원일티엔아이 TPI 한국수력원자력 한국수력원자력 한국수력원자력 신고리, 신월성,2호 신고리 3,4호 신고리 3,4호 고리3호 구조물 열교환기 SSLW 급수가열기 33 42 32 4.3 TOSHIBA VOGTLE 3,4호, SUMMER 2,3호 복수기 66 한국수력원자력 신고리 3,4호 CLP 3 TOSHIBA VOGTLE 3,4호, SUMMER 2,3호 급수가열기 63 수주금액 합계,53 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 36
2 Value Chain- E (설계) 29~22년 국내 원전 본격 인식, UAE 수주로 성장성 증대 국내 원전, 2년에 한번씩 홀수해마다 최소 25년까지 2기씩 증설 발주 예정 국내 세트 발주시마다 3~4천억원의 설계 수주 예상, 29~22년 국내 원전 매출 본격 인식 UAE 수주액은 발전소 설계매출 8억달러(4기 기준), 핵폐기물 저장시설 등 2.4억달러가 추가로 발생 예상 국내 신규원전의 증설 계획 한전기술의 원전 매출액 (MW) (억원) 5, 4, 3, 원자력 복합 중유 석탄 수력및 신재생 8, 7, 6, 해외 원전 매출액 국내 원전 매출액 5, 2, 4,, 3, 2, -,, -2, 26 28 2F 22F 24F 26F 28F 22F 25 27 29F 2F 23F 25F 27F 29F 자료: 한국전력 주: 가동기준 자료: 한전기술, 토러스투자증권 리서치센터 37
2 Value Chain- C (시공) 시공 역시 Track record가 중시되는 시장 국내 원전 시공능력은 현대건설이 최대, 그 외 주간사 업력은 두산중공업과 대우건설이 보유 국내 원전은 최저가방식, 원가율 % 감수하며 건설사들 Track record 위해 경쟁 이번 UAE원전의 최대 수혜주는 삼성물산으로 판단, 확실한 업력기반 마련의 계기 KEPIC (전력산업기술기준 설치자 자격인증) 보유 입찰 참여업체는 3개사 국내 원전 시공사 History 구분 고리 # 고리 #2 고리 #3 고리 #4 월성 # 월성 #2 월성 #3 월성 #4 영광 # 영광 #2 영광 #3 영광 #4 영광 #5 영광 #6 울진 # 울진 #2 울진 #3 울진 #4 울진 #5 울진 #6 신고리 # 신고리 #2 신월성 # 신월성 #2 신고리 #3 신고리 #4 용량(MW) 587 65 95 95 679 7 7 7 95 95,,,, 95 95,,,,,,,,,4,4 입찰일시 97. 2 978. 979. 8 979. 8 979. 8 99. 7 992. 2 992. 2 983. 2 983. 2 987. 987. 995. 8 995. 8 982. 3 984. 99. 7 99. 7 997. 4 997. 4 23.6 23.6 23.7 23.7 27.3 27.3 원자로 WEC(미국) WEC(미국) WEC(미국) WEC(미국) AECL(캐나다) AECL/한국중공업/한국원자력연구원 AECL/KOPEC AECL/KOPEC WEC(미국) WEC(미국) 한국중공업/KOPEC/CE 한국중공업/KOPEC/CE 한국중공업/KOPEC/CE 한국중공업/KOPEC/CE Framatome Framatome 한국중공업/KOPEC/CE 한국중공업/KOPEC/CE 한국중공업 한국중공업 두산중공업 두산중공업 두산중공업 두산중공업 두산중공업 두산중공업 기술용역회사 GAI GAI Bechtel Bechtel canatom AECL/KOPEC AECL/KOPEC AECL/KOPEC Bechtel Bechtel KOPEC/S&L KOPEC/S&L KOPEC/S&L KOPEC/S&L framatome/alstom framatome/alstom KOPEC/S&L KOPEC/S&L KOPEC KOPEC KOPEC KOPEC KOPEC KOPEC KOPEC KOPEC 시공사 현대건설(차), 동아건설(2차) 현대건설(차), 동아건설(2차) 현대건설 현대건설 현대건설(차), 동아건설(2차) 현대건설 대우건설 대우건설 현대건설 현대건설 현대건설 현대건설 현대건설(73%), 대림산업(27%) 현대건설(73%), 대림산업(27%) 동아건설 둫산중공업 동아건설 두산중공업 동아건설(45%), 두산중공업(39%), 삼성물산(2%) 동아건설(45%), 두산중공업(39%), 삼성물산(2%) 현대건설 (5%), 대림산업 (36%), SK건설 (4%) 현대건설 (5%), 대림산업 (36%), SK건설 (4%) 대우건설 (5%), 삼성물산 (36%), GS건설 (3%) 대우건설 (5%), 삼성물산 (36%), GS건설 (3%) 현대건설 (43%), 두산중공업 (42%), SK건설 (5%) 현대건설 (43%), 두산중공업 (42%), SK건설 (5%) 자료: 각사, 토러스투자증권 리서치센터 38
2 Value Chain-C: 공정률 주기기와 시공사는 원전 발주시 업체 선정, BOP와 보조기기는 업체 선정까지 년의 시차 원전 플랜트, 발주 후 2년부터 기성 인식 본격화, 2~5년사이가 최대 인식 시기 BOP와 보조기기는 시공과 주기기 계약하고 최대 년 후 발주 (작년에 이어 올해 미국 WEC의 BOP 수주, 올해에 UAE BOP 수주 전망) 설계는 착공 초기와 준공시, 기자재는 착공후 년~5년, 시공은 3~6년 사이에 기성 인식 본격화 원자력발전 건설 Process 플랜트 EPC Progress로 판단시, 2~5년 사이에 가장 기성 본격화 2 시공사 선정 부지 작업 기초 굴삭 (US$ mn) 2 5 5 Accumulated E (US$ mn) 2 8 6 4 2 Accumulated P 자료: 토러스투자증권 리서치센터 주: 국내 원전 기준 자료: 한국전력기술, 토러스투자증권 리서치센터 39 2.5M 7.5M 2.5M 7.5M 22.5M 27.5M 32.5M 37.5M 42.5M 47.5M 52.5M 57.5M 62.5M 67.5M 72.5M 77.5M 82.5M 2.5M 7.5M 2.5M 7.5M 22.5M 27.5M 32.5M 37.5M 42.5M 47.5M 52.5M 57.5M 62.5M 67.5M 72.5M 77.5M 82.5M 최초 콘크리트 2 22 23 24 25 26 준공 주기기 (원자로, 터빈) 발주, 납품, 설치 BOP, 보조기기 발주, 납품, 설치 상온 수압 실험 (US$ mn) 4 2 8 6 4 2 Accumulated C (US$ mn) 3 25 2 5 5 Accumulated Sum 2.5M 7.5M 2.5M 7.5M 22.5M 27.5M 32.5M 37.5M 42.5M 47.5M 52.5M 57.5M 62.5M 67.5M 72.5M 77.5M 82.5M 2.5M 7.5M 2.5M 7.5M 22.5M 27.5M 32.5M 37.5M 42.5M 47.5M 52.5M 57.5M 62.5M 67.5M 72.5M 77.5M 82.5M 연료 장전
PartIII 원자력발전 테마에서 산업으로 경쟁사 분석과 한국의 전략 III 4
2 세계 원전시장 경쟁 구도 메이저리거만의 짝짓기 시장에 한국 진출 6년부터 합병과 제휴를 통해 시작된 일본의 원전 시장 공략, 그리고 신규 진입하는 한국 7~8년까지 AREVA와 웨스팅하우스가 비슷한 점유율 보였으나, 최근 중국시장을 점유한 웨스팅하우스의 M/S 증가 중 현재 두산중공업은 웨스팅하우스와의 협력을 통해 주기기를 간접 납품하고 있음 원전 시장에서의 제휴 구도 원전 서비스 시장과 주기기 시장 M/S 미국계 웨스팅하우스 GE 컴버스천엔지니어링 B&W 일본+미국 도시바+웨스팅하우스: AP (도시바, 웨스팅하우스 인수 6) AEP % AECL 6% WEC 32% 유럽계 프라마톰 지멘스 브라운보베리 일본+프랑스 아레바+미쯔비시: EPR6/APWR (아레바, 미쯔비시 사업제휴 6) GE 23% 일본계 도시바 히타치 미쯔비시 일본+미국 GE+히타치: ESBWR (GE, 히차티와 사업제휴 협정 7) AREVA 28% 자료: 토러스투자증권 리서치센터 자료: 토러스투자증권 리서치센터 주: 29년 반기 기준 43
2 AREVA Stock Data (AREVA) 현재주가(/8) CAC4 시가총액 발행주식수 52주 최고/최저가 9E 예상시가배당율 3M 평균 거래량 3M 평균 거래대금 EUR37 4,45P EUR3bn.43 백만주 EUR474.98 /EUR33.5.9% 4,659주 EUR,79,34 AREVA, 년 핵연료기업 코제마와 원자로생산업체 프라마톰 합병으로 탄생, 정부지분 9% 프랑스에 58기, 세계에 72기의 PWR원전 공급, 원전 연료 주기 * 에 독보적 기술 보유 여개 해외지사와 7,5명의 종업원 보유 중동과 아프리카(요르단, 사우디, 카타르, 리비아, 알제리, 튀니지)를 원자력협정 등으로 적극 공략 발전 주기기와 서비스 매출- 아시아, 아프리카, 중동 공략 AREVA의 발전주기기와 서비스 매출과 영업이익률 8% 7% (백만유로) 3,3 3, 발전주기기와 서비스 매출(좌) 발전주기기와 서비스 영업이익률(우) % 5% 6% 2,9 5% 2,7 % 4% 3% 2% Europe (Exclude France) Asia - Pacific America Africa, Middle East 2,5 2,3 2,,9-5% -% -5% %,7-2% % FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28,5 FY 24 FY 25 FY 26 FY 27 FY 28-25% 자료: AREVA 자료: AREVA * 일찍이 프랑스는 핵연료의 주기산업을 독자적 개발, 원전 폐연료봉 재처리와 우라늄 정광, 변환, 농축사업에 대한 closed fuel cycle policy 채택 44
2 TOSHIBA + WEC Stock Data 현재주가(/8) 닛케이 시가총액 발행주식수 52주 최고/최저가 3M 평균 거래량 3M 평균 거래대금 9E 예상시가배당율 JPY538,225P JPY2,28bn 4,237.6백만주 JPY572/JPY24 52,65,2주 JPY3,69mn.6% 26년, Toshiba는 42억달러에 웨스팅하우스 지분 77% 매입, 현재 67% 지분 보유 8년 3월부터 웨스팅 인수를 통해 미국에서 원전 엔지니어링 활동 본격화 9년 5월, 우라늄 농축 활동을 위해 러시아의 우라늄 수출회사인 TENEX와 연료협력 각서 체결 미국시장에만 향후 3기 이상의 원자로 건설 계획 보유 웨스팅하우스 인수 후 Toshiba의 매출 구성 변화 Toshiba 영업이익률 발전/인프라 부문 양호 전기전자 2% 가전 % 임대업 2% 디지털 기기 38% 전기전자 9% 가전 % 임대업 % 디지털 기기 36% 5% 4% 3% 2% % % 6% 5% 4% 3% 발전/인프라 28% 발전/인프라 34% -% -2% 2% FY 26 FY 29-3% -4% -5% 전사 영업이익률(우) 발전/인프라 영업이익률(좌) FY 26 FY 27 FY 28 FY 29 % % 자료: Toshiba 자료: Toshiba 45
2 GE+HITACHI Stock Data (GE) 현재주가(/8) 시가총액 발행주식수 52주 최고/최저가 9E 예상시가배당율 Stock Data (HITACHI) 현재주가(/8) 시가총액 발행주식수 52주 최고/최저가 9E 예상시가배당율 US$6.6 US$77bn,647백만주 US$7.52 /US$5.73 2.7% JPY284 JPY,283bn 4,58백만주 JPY47/JPY227.6% 7년, HITACHI 와 GE가 합작해, 미국 GE HITACHI 원자력에너지(GEH) 설립 미국법인은 세계 시장을, 일본 법인은 일본 시장을 진출대상으로 함 9년 4월, 인도 원자력발전공사 및 인도네시아 발전공사와 ABWR 건설을 위해 제휴각서 교환 유럽 수요를 중시한 동사의 유럽시장 전략은 ABWR보다 용량이 크고 피동적인 안전설비를 갖춘 ESBWR * 이는 유럽규제기관들이 노심손상률이 낮은 노형을 중시하기 때문 GE의 타입은 BWR- 인도, 일본과 일부 유럽 등 특정시장만 공략 세계 원자로 타입별 현황 구분 공급사 원자로명 (수준) 용량(MW) BWR 2% 가압경수로 WEC (미) AP (3.5세대), (PWR) AREVA (프) EPR (3세대),6 PWR 75% CANDU 5% Atom Story Expoert (러) MHI (일) VVER (3세대) APWR (3세대),,54/,7 비등경수로 GE (미), Hitachi/Toshiba(일) ABWR (3세대),35 (BWR) GE (미) ESBWR (3.5세대),5 현재 일본에서 4기의 ABWR이 운영중이며, GE Hitachi사는 일본과 대만에 추가로 4기를 건설 중 가압중수로 (PHWR) AECL (캐) CANDU-6 (2세대) ACR- (3.5세대) 7, 자료: Nucleonics Week, 29.9.7 자료:한국수력원자력, 토러스투자증권 리서치센터 * ESBWR: 현재는 폐쇄된 네덜란드의 피동 안전형 BWR에서 기인하며 3세대 원자로 중 노심손상빈도가 가장 낮은.7ⅹE-8으로 ABWR보다도 / 낮음 46
2 한국형 원전, SWOT 분석 Strength Weakness 원자로 성능의 우수성 원자로의 가격 경쟁력 높은 운영실적 응용기술의 발달 교육훈련, 설비유지보수 등 서비스 제공 (한전KPS, 한전기술) 개도국의 경제성장모델로서의 역할 제공 (UAE수출 사례) 독자적인 핵연료의 부재 사용후 핵연료 재처리,처분시의 폐기물 처리 미약한 원천기술 정부간 원자력협정 체결 부진 마케팅 전략과 홍보활동 미약 원자력 공감대 형성 미진 Opportunity Threat 원전도입국의 경제성장 욕구 : 우리나라의 경제성장전략 전수 가능 전력수요의 증가 원자력에 대한 국제적 환경 변화: 환경친화성, 높은 경제성, 신규건설 동향 국제조치: NPT *, 원자력설비 및 기술의 핵무기전용방지 조치 강력한 수출 경쟁국들 수입국의 독자기술 확보 노력 국제지하핵네트워크의 존재 자료: 토러스투자증권 리서치센터 * NPT: Nuclear Nonproliferation Treaty, 핵확산금지조약. 핵을 보유하지 않은 나라가 서로 핵무기를 갖는 것과 보유국이 비보유국에 핵무기를 제공하는 것을 동시에 금지하는 조약으로 UN이 969년 채택 47
2 한국의 전략 ) 경제성 원전 건설단가 비교 세계 상위 원자력발전 가동 용량 (US$/kwh) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2,,5, 5 4,4 3,2,3 한국 프랑스 미국 미국 프랑스 일본 러시아 독일 한국 우크라이나 캐나다 영국 스웨덴 가동 용량(MW) 2 4 6 8 2 자료: 한국수력원자력 자료: 한국수력원자력 원전 이용율- 28년 기준 GDP대비 전력사용량- 한국, 높은 전력의존도 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % 93.3% 89.9% 76.% 79.4% 59.2% 한국 미국 프랑스 일본 세계 평균 독일 프랑스 영국 미국 일본 한국 34.% 45.% 49.2% 46.% 48.7% 45.% 39.% 58.% 5.8% 64.% 76.2% 제조업 부문 GDP대비 전력사용량 한국대비 비율.% % 2% 4% 6% 8% % 2% 자료: Nucleonics Week, March 29 자료: 한국수력원자력 48
2 한국의 전략 ) 경제성 발전단가가 낮은 이유 한국의 발전단가는 세계에서 체코 다음으로 낮은 수준 (3.38센트/kwh, 2년 예상기준) 이는 총 발전비용의 64%를 차지하는 운영유지비와 2%를 차지하는 자본비용 때문 공기업의 특성상 장기간 R&D투자를 통한 비용 효율화, 대형화에 따른 규모의 경제, 낮은 조달금리에 따른 자본화 비용 절감 때문 원자력 발전단가 주요국 비교 (센트/kwh) 7 6 원자력 발전비용 구성 자본비용 2.4% 5 4 3 2 연료비 5.7% 운영유지비 63.9% 일본 네덜란드 루마니아 미국 슬로바키아 스위스 핀란드 독일 프랑스 캐나다 한국 체코 자료: World Nuclear Association The Economics of Nuclear Power August 28 주: 2년 기준 자료: Energy Utility Cost Group 주: 27년 평균 원자력발전단가 기준 49
2 한국의 전략 2) Project Financing 우량 재무구조로 투자비용 낮춰 타 발전 유형 대비 원자력 발전 운영 비용이 가장 낮으나, 자본화 (건설)비용은 높아 신규 원전 도입국은 투자자금 마련이 가장 관건, 원전PF 경험이 있는 업체와 국가는 많지 않음 26년, 4.2조달러의 세계 자본시장에서 5%인 2,3억달러가 에너지 분야에 투자돼 최근 중동 각 정부는 원전 등 발전 프로젝트에 최우선의 대출을 요구하는 중 발전 형태별 운영 비용 비교 원자력의 요구 투자비용 높아 경쟁사와의 부채비율 비교- 낮은 조달금리로 PF 일으킬 가능성 (euro/mwh) 55 5 45 4 35 3 25 2 5 5 탄소배출비용 연료비용 유지수리비용 자본비용 (%) 4 35 3 25 2 5 5 순부채 비율(좌) 원자력 가스 석탄 풍력 GE TOSHIBA HITACHI AREVA 한국전력 삼성물산 자료: World Nuclear Organization, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 5
2 한국의 전략 2) Project Financing 향후 원전 수출에도 자금력이 강한 업체가 수혜 UAE 수출 건의 경우, 한전은 다양한 해외 발전 운영 경험과 지분투자로 유리한 위치 점해 UAE 원전 프로젝트에 각 참여자의 일정 지분 투자 예상 향후 발전시장에서 재무구조가 건전한 삼성물산의 참여 시장 확대 가능성 엿보여 긴 투자자금 회수 기간의 특성상, 리스크를 감내할 수 있을 정도의 자금력이 필요하기 때문 원전 프로젝트의 Cash flow cycle Positive 필요시 해체비용 보증받아 6 years 4 years Project 수익 Project cash flow 차입금 상환 Time 지연시 추가비용 소요 원전 해체와 핵폐기물 처리 비용 Negative Phase 시공 운영 years 5~7 years 자료:토러스투자증권 리서치센터 주: Not to scale 5
2 한국의 전략 3) 교육훈련 서비스 제공 준공 후 계획정비, 경상정비, 교육/훈련 서비스 제공 UAE 원전 사업비 중, 준공 후 연료 공급, 기기 교체, 폐기물 처리, 운영 (교육, 훈련 서비스 포함)에 2억달러 사업비 한전KPS는 25년부터 경상정비 44억달러 (6년간 운영), 계획정비 8억달러의 매출 예상 이는 타 경쟁국 대비 가장 강력한 수주 성공 요소로 작용 한전KPS의 해외 원전정비 수주의 최다 국가는 원전 종주국인 미국 (역수출) UAE 원전의 총 사업비 구조 (단위: 억달러) 한전KPS의해외원전수주구성 미국이 최다 중국.6% 계획정비 8 연료 공급, 기기 교체, 폐기물 처리, 운영 2 원자력발전 플랜트 시공 기반시설 86 미국 69.% 일본 29.4% 경상정비 44 자료:한전KPS. 토러스투자증권 리서치센터 자료: 한전KPS 주: 8년 기준 52
2 한국의 전략 4) 현재는 미국과 협력, 궁극적으로는 APR+ 한국의 선택: 22년까지는 미국의 협력 기반 위에서 수출 웨스팅하우스 지분구조- IHI가 3% 소유 미쯔비시 중공업이 AREVA와 제휴한 이후, 주기기 제작의 대안이 없는 웨스팅하우스, 두산중공업에게 지속 발주 중 중장기적으로는 웨스팅하우스의 지분 3%를 소유한 이즈가와지마(IHI) 육성 및 발주 가능성 대비해야 따라서 한국형 원전 수출 노력은 필수적, 22년까지 완전자립 계획, APR+ 개발 중 당분간은 미국과의 협력을 통한 APR 4 수출과 동시에 두산중공업의 주기기 분리 납품 오버랩 세계 원전의 타입별 비중- WEC의 기기 제휴업체 제한적 National Atomic Company Kazatomprom JSC % IHI Corporation 3% PWR 75% BWR 2% CANDU 5% Shaw Group Inc. 2% Toshiba 67% 웨스팅하우스: 4개의 주기기업체 사용.미쯔비시 중공업:도시바와 대립으로 AREVA와 제휴 2.두산중공업: 3년간 원전시공 경험 보유 3.ENSA(스페인): 최근 업력 부족 4.Ansaldo(이탈리아): 최근 업력 부족 자료: Bloomberg 자료: 토러스투자증권 리서치센터 53
2 한국의 전략 4) 현재는 미국과 협력, 궁극적으로는 APR+ APR 4 이후, 완전한 기술자립으로 APR+수출 목표 APR 4은 안정성, 기술성 및 경제성이 개선된 고유의 대용량 모델, 원전 중진국 시장 진출 22년까지는 APR 4을 사용한 신규 시장 개척 (미 웨스팅하우스와의 협력 동반될 가능성) OPR : 국가 원전 기술자립 달성을 시사한 모델, 해외 수요가 많은 중소형 원전 플랜트 공급 APR+ : 22년까지 기술 완전자립을 통해 단독 진출 계획을 위한 모델 OPR과 APR4 비교 건설비용과 발전단가 감소 항목 발전단가 OPR- 석탄 5만kw대비 3% 우위 APR-4 석탄 5만kw대비 2% 우위 (%) 2 Capital Cost (%) 2 Generation Cost 설비용량 만kw급 4만kw급 설계수명 4년 6년 8 8 건설공기 62개월 54개월 6 6 가동률 87% 9% 4 4 노심 손상 빈도 만년에 회 미만 만년에 회 미만 2 2 설계기준 열적여유도 설계기준 사고 8% 수준 설계기준사고+중대사고 ~5% 수준 MW PWR APR 4 st APR 4 Nth MW PWR APR 4 st APR 4 Nth 자료: 한국원자력연구원 자료: 한국원자력연구원 54
2 결론) 22년까지 해외수주 8% 이상 증가효과 신규 원전시장 개척으로 해외수주, 기존 전망대비 8%이상 증가 가능성 세계 신규 원전시장 M/S % 가정시, 2~22년 해외수주 836억달러~845억달러로 추정 M/S 2% 가정시, 2~22년 해외수주 836억달러~94억달러로 추정 M/S %가정시, 원전 수출은 2~22년 해외수주를 7.9% 상승 시키는 효과 2% 가정시 27.% 상승 시키는 효과 전망 (2년 UAE 원전 수주 86억달러만 반영 가정) 한국의 원자력발전 수출 전략 원자력발전 수출에 따른 해외수주액 (억달러) 신규원전 도입국 낮은가격, 건설/운영 경험, 안전성 입증 내세움 (이번 UAE 수출 건), 9 8 7 원자력발전 수주액 (신규 시장 M/S 2%가정) 원자력발전 수주액 (신규 시장 M/S %가정) 비원전 해외수주액 UAE원전 수주 86억달러 기술이전 요청국 핵심원천기술 개발 완료 후 시장 접근 (중국, 유럽, 미국 ) 6 5 4 3 원전+서비스 요청국 원전 패키지 전략으로 수출, 대상국에 인센티브 요소 제안 (UAE를 비롯한 중동) 2 2 22 24 26 28 2F 22F 자료: 한국에너지자원기술기획평가원 자료: 해외건설협회, 토러스투자증권 리서치센터 주: 2년은 UAE원전 건설비용 86억달러만 반영, 원전 해외수주액은 기당 5조원 가정, 이는 기반시설 비용과 사업자 비용을 포함함 55
2 결론2) 22년까지 차 확대기, 이후 2차 확대기 진입 22년 이후, 기술자립으로 Best scenario의 가능성 존재 22년까지는 미국과의 관계를 통한 원전 신규수주 예상 (APR 4) 이후 22년 이후부터는 기술 완전 자립(APR+)을 통한 M/S 증대가 Best Scenario Base Scenario는 APR+의 수출보다 현재처럼 미국 WEC와의 협력을 기반으로 한 수출 지속 Worst Scenario는 미국 WEC와의 협력 수주 저조, APR+의 M/S 증대 역시 저조할 경우 그러나 살펴본 바와 같이 한국 Value Chain의 경쟁력으로 Worst Scenario의 가능성 낮아 22년 기점으로 APR+ 를 통한 M/S 확대 가능성 원전수출액 Best Scenario Base Scenario Worst Scenario 2 22 자료: 토러스투자증권 리서치센터 56
2 글로벌 원전업체, 7년 원전 확대 초입기에 할증 AREVA PER Band TOSHIBA PER Band (유로) 9 8 7 6 5 4 3 2 99.3.3.3 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 8.3 9.3 24x 8x 2x 6x (엔) 2,,5, 5-5 -, -,5.. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.. 3X 25X 2X 5X X 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 SIMENS PER Band 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 Mitsubishi Heavy industry PER Band (EUR) 6 4 2 8 6 4 2 99.3.3.3 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 8.3 9.3 6x 4x x 6x (엔) 9 8 7 6 5 4 5X 3 4X 2 3X 2X 99.3.3.3 2.3 3.3 4.3 5.3 6.3 7.3 8.3 9.3 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 57
2 신산업을 만들어낸 기업들의 주가 장기성장형 주가 - 애플 장기성장형 주가 동방전기 그룹 (달러) 25 2 5 5 24년 이후 아이팟, 아이폰을 잇달아 출시. 주가 약 3배 상승 2 3 4 5 6 7 8 9 (홍콩달러) 9 8 7 6 5 4 3 2 중국 투자 Boom으로 중장비 매출 증가. 주가는 약 26배 상승 2 3 4 5 6 7 8 9 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 단기성장형 주가 - 서울반도체 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 단기성장형 주가 - 아마존 (원) 4, 35, 3, 25, 2, 5,, 5, LED의 성장성 부각. 단기간에 주가 약 5배 상승 3 4 5 6 7 8 9 (달러) 6 4 2 e-book 성장성 부각. 단기간에 주가 4배 상승 8 6 4 2 2 3 4 5 6 7 8 9 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 58
PartIV 원자력발전 테마에서 산업으로 추천 종목 IV 59
2 한전기술 (5269) BUY (신규) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (월 8일) KOSPI KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 6일 평균거래량 6일 평균거래대금 외국인 소유지분율 9E 예상시가배당율 주요 대주주 86,원 (27.8%) 67,3원,695.26p 538.96p 2,272십억원 38,22천주 2원 8십억원 67,3 /3,5원,566,829주 7,26백만원.4%.9% 한국전력공사 77.9% 국내 독점적 지위의 원자력 설계업체, 수화력 설계와 발전관련 건설 사업부문 영위 PER 4배를 적용해 산출된 목표주가는 86,원 현재는 UAE원전 수출로 삼성엔지니어링이 중동시장 초기 확대기에 받았던 Valuation 수준 가능 (당시 삼성엔지니어링의 PER은 4배에 육박, 독점적 지위까지 감안하면 한전기술의 프리미엄 타당) 목표주가 도달시 2년 PER기준 44배, 2년 기준 35배 Valuation 연간 실적 전망 2월결산(십억원) 27A 28A 29F 2F 2F 항목 값 비고 매출액 39 347 425 526 624 영업이익 6 2 65 8 5 기준 EPS (원) 2,24 2~2 예상치 2:로 가중 평균 세전계속사업이익 순이익 24 8 38 27 82 62 98 74 25 95 목표 PER (배) 4. 삼성엔지니어링 Historical 최대치 EPS (원) PER (H/L) (배) 462 N/A 79 N/A,627 35.,944 34.6 2,483 27. PBR (H/L) (배) N/A N/A 5.8 5.8 4.8 목표주가 (원) 86, EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) N/A 8.2 N/A.7 3.4 22.8 3.3 22.7 23.4 24.3 6
2 원자력 관련 매출 추정 29~22년 국내 원전 본격 인식, UAE 수주로 성장성 증대 국내 원전, 7년부터 2년에 한번씩 홀수해마다 최소 25년까지 2기씩 증설 발주 예정 국내 원전, 세트 발주시마다 2~3천억원의 신규 설계 수주 예상, 29~22년 매출 본격 인식 UAE 수주액은 발전소 설계 8억달러(4기 기준), 핵폐기물 저장시설 등 추가 설계 2.4억달러 예상 KOPEC 원전 설계 매출 추정- 국내 원전, 2년에 한번씩 발주 (억원) 29F 2F 2F 22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 신고리,2 34 34 신월성,2 253 253 68 68 신고리 3,4 537 556 537 575 96 신울진,2 524 62 655 655 655 393 신고리 5,6 442 46 46 26 26 26 26 26 신울진 3,4 58 3 3 3 3 3 3 신규,2 54 54 54 54 54 54 국내 원전 설계매출,654,76,82,84,325 82 427 427 427 93 67 기타 국내 원전 매출,82,43,736 2, 2,69 3,4 3,574 4,8 4,535 5,24 5,962 UAE 원전 매출 - 433 867 867 867 867 867 867 867 867 867 원자력 매출 소계 2,836 3,625 4,45 4,79 4,88 4,79 4,867 5,4 5,829 6,264 6,996 자료: 한전기술, 토러스투자증권 리서치센터 62
2 ROE 증가는 원전 비중 확대에서 비롯 원전 비중은 65%이상 꾸준히 유지 원자력발전 설계 마진은 최소 5%이상의 영업이익률 추정 (최근 3년간 용역 원가율 65~7%) 수익성 양호한 원전 관련 매출 비중은 전체의 65%이상 꾸준히 유지 28~22 국내 발전 증설 CAGR 증가율은 2.4%, 원전 증가율은 4.9%, 높은 ROE유지의 근거 UAE 원전 수주로 기존 추정 영업이익 대비 2년에는 29%, 2년에는 38% 증가 원자력발전 비중과 수익성 비례 UAE원전 수주로 기존 대비 3%의 영업이익 증가 전망 (%) (억원) 75% 원자력 매출 비중(좌) ROE(우) 3,4 UAE원전 수주에 따른 총 영업이익 UAE원전 수주 배제한 총 영업이익 7% 25,2 65% 2, 6% 8 5 55% 6 5% 4 45% 5 2 4% 26 27 28 29F 2F 2F 22F 23F 999 2 23 25 27 29F 2F 23F 자료: 한전기술, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 한전기술, 토러스투자증권 리서치센터 63
2 한전KPS (56) BUY (유지) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (월 8일) KOSPI KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 6일 평균거래량 6일 평균거래대금 외국인 소유지분율 9E 예상시가배당율 주요 대주주 62,원 (26.6%) 49,원,695.26p 538.96p 2,25십억원 45,천주 2원 9십억원 49, /22,75원 93,732주 7,646백만원 4.4% 2.6% 한국전력공사 8.% 세계적으로도 독점적 지위를 지닌 발전정비 업체, 오랜 R&D 투자로 Cost 경쟁력 확보 9년 해외수주 2,95억원 기록, 2년 해외 수주 3천억원 전망 세계적인 원자력발전 증설 붐은 동사의 ROE를 높이는 기회, 반영구적인 발전정비시장 확보 가능성 UAE 원전사업에서 발전정비 담당, 25년부터 시운전 매출 발생, 완공될 27년부터 연간 약 89억원의 경상정비, 약 333억원의 계획정비 매출 발생 전망 Valuation 연간 실적 전망 구분 (억원) 부문별 가치 비고 2월결산(십억원) 27A 28A 29F 2F 2F ) 기업가치 22,43 매출액 68 764 82 9 998 기준 NOPLAT 목표배수 (배) 2) 보유현금 3) UAE 원전수출에 따른 수익 발행주식수 (천주) 주당가치 (원) 현주가(원),7 2.7 3,67,842 45, 62, 49, 2F~2F 평균 Historical 평균 PER에 3%할증 2F~2F 평균 UAE원전 경상정비와 계획정비에 따른 NOPLAT을 WACC 7.%로 현가할인 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS (원) PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) 8 87 64,47 3.9 /.8 2.5 /.9 8.8 / 6.9 73 94 69,526 8.3 / 8.2 3.2 /.4 2.8 / 5.7 8 27 96 2,35 2. 4. 2.8 35 5 3 2,55 9.5 3.9.4 48 76 33 2,956 6.6 3.2 9.4 Upside 26.6% ROE (%) 7.9 7.5 2.8 22.5 23.3 64
2 해외원전 첫 진출=ROE 상승+반영구적 시장 확보 고마진 정비인 원전이 세계적으로 확대 추세 핵심은 세계적인 원자력발전 비중 확대. 2% 이상의 ROE창출 지속이 가능한 이유 공기업이기에 대규모 R&D투자가 가능했기에 가격 경쟁력 높아 주요 시장인 이머징 마켓은 발전용량 규모가 크지 않아 고정비 부담으로 정비 인력 양성의 어려움 세계적인 발전 정비 경쟁력의 이유는 초창기 기술의존을 통해 한국이 가장 다양한 타입의 발전소를 건설해 본 경험이 있기 때문 해외수주 추이 해외와 원전 매출비중과 ROE 추이 (억원) 3,5 6% 25% 3, 2년, 연간 3천억원 수주 전망 5% 2% 2,5 4% 2, 5% 3%,5 %, 5 7년부터 해외수주 급성장 2% % 해외와 원전 매출비중(좌) ROE(우) 5% 22 23 24 25 26 27 28 29 2F 2F % 2 23 25 27 29 2F 23F % 자료: 한전KPS, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 한전KPS, 토러스투자증권 리서치센터 65
2 현금 누적, 주주가치 제고로 이어져 양호한 영업상황으로 현금 누적 매출과 인력규모가 정비례 하지 않아 외형이 커질수록 고정비 절감 효과 커져, 수익성 상승 비즈니스 구조 상 CAPEX 투자가 적어 현금이 쌓이는 구조. 높은 배당성향으로 이어져 (배당성향 5% 유지, 8년 52.4% 기록) 매출증가율과 영업이익률 추이 Free Cash Flow와 배당성향 6% 4% 매출증가 효과 외에도 2년간 임금동결 (IMF, 금융위기)로 수익성 향상 효과 6% 4% 2% (억원),2, FCF(좌) 배당성향(우) 53% 52% 2% % 8% 6% 4% % 8% 6% 4% 2% % 8 6 4 2 5% 5% 49% 2% 영업이익률(좌) 매출증가율(우) -2% -4% 48% % 2 2 22 23 24 25 26 27 28 29 2F 2F -6% -2 23 24 25 26 27 28 29 2F 2F 47% 자료: 한전KPS, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 한전KPS, 토러스투자증권 리서치센터 66
2 삼성물산 (83) BUY (유지) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (월 8일) KOSPI KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 6일 평균거래량 6일 평균거래대금 외국인 소유지분율 9E 예상시가배당율 주요 대주주 72,원 (23.5%) 58,3원,695.26p 538.96p 9,8십억원 6,866천주 5,원 84십억원 59,2 /3,3원,75,52주 62,97백만원 8.3%.9% 삼성SDI 4.2% UAE 원전 시공사로 참여 (45% 시공 지분), 수주에 성공하며 신규 시장 개척의 프리미엄 받게 돼 강력한 자금력을 통한 펀딩 능력, 최근 한국전력과의 다양한 협력사업 (카자흐스탄 발하쉬 발전 등) 경험으로 향후 신규 원전 사업에 우선 초청될 파트너 그 외 중동 발전사업에서는 세계적인 터빈업체 Siemens와의 협력을 바탕으로 신규수주 증대 전망 이를 바탕으로 전년 6천억원(중국 LCD 관계사 공사)에 불과했던 해외수주는 올해 7조원 육박 예상 Valuation 해외수주 추이 2월결산(십억원) 27A 28A 29F 2F 2F (억원) 매출액 영업이익 9,73 283,82 364,987 295,696 354 3,223 443 8, 7, 해외수주액 세전계속사업이익 순이익 EPS (원) PER (H/L) (배) 478 487 3,29 28.9 / 9.7 44 345 2,46 36.2 / 3. 432 329 2,43 27.5 454 354 2,24 26.5 557 434 2,7 2.6 6, 5, 4, 3, 2, PBR (H/L) (배) 2.9 /. 2.6 /.9.3.3.2, EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) 46.2 / 6.8. 35.6 / 5.9 7. 32. 5.5 26.9 4.9 2.5 5.8 2 3 4 5 6 7 8 9F F F 2F 67
2 두산중공업 (342) BUY (유지) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (월 8일) KOSPI KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 6일 평균거래량 6일 평균거래대금 외국인 소유지분율 9E 예상시가배당율 주요 대주주 2,원 (6.4%) 87,6원,695.26p 538.96p 9,262.8십억원 5,42천주 5,원 525십억원 87,6 /54,2원 976,228주 7,532백만원.%.3% 두산 4.3% 국내 유일의 원전 주기기 공급업체 / 국내 발주(격년) 원전은 모두 동사 수주 유력 UAE 첫 수출. 해외 시장 본격 진입으로 발전부문 외형 확대. 연간 신규수주 조원대 진입 29년 신규수주 6.조원 예상. 2년은 전년대비 7% 증가한 2.7조원 전망 원전 비중 확대는 장기적으로 동사의 OPM 상승 요인으로 작용할 것 산업은행 지분 오버행으로 인한 주가 하락시 중장기적으로 좋은 매수 기회로 활용해야 Valuation 연간 실적 전망 구분 영업가치a 자회사 가치b 자사주 가치c 순차입금d 적정 시가총액e 발행주식수f 주당 기업가치 목표주가 현재주가(.8) 상승여력 EBITDA 적정배수 산출가치 단위 (십억원) (배) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (백만주) (원/주) (원/주) (원/주) (%) 값 86 2.5,25 2,74,26 2,63,875 6 2,846 2, 87,6 6.4 비고 2~2년 가중평균 해외 동종업체 평균 시가총액 및 장부가 감안 M 평균주가 고려 a+b+c-d e/f 2월결산(십억원) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 순이익 EPS (원) PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) 27A 4,9 283 4 299 2,856 64. / 4.4 9. / 2. 54.8 / 5.7 3.9 28A 5,7 474-23 -66-628 N/A 4.7 /.3 3.2 /.5-2.3 29F 6,35 36-28 -299-2,847 N/A 2.8 24.2-9. 2F 7,76 47 396 39 2,94 29.8 2.8 2.4 9. 2F 9,377 754 68 482 4,588 9. 2.5 3.5 2.8 68
2 원전 수출은 외형 확대와 수익성 개선을 의미 첫 원전 수출로 높아진 발전부문 성장 가능성 향후 원전 수출 본격화 시 외형 확대와 수익성의 점진적 개선 예상 발전부문 매출 비중의 확대는 영업이익 기여도 상승 및 OPM 상승으로 연결 발전부문 영업이익률은 29~2년 각각 4.5%, 5.%, 7.% 예상 원전 수주 확대로 연간 수주규모는 조원대 진입 안정화될 전망. 2년 2.7조원 달성 예상 두산중공업의 부문별 신규 수주 두산중공업의 영업이익률, 발전 매출 비중 및 영업이익 기여도 (십억원) 3, 2,,, 건설 주단조 산업설비 발전설비 8% 7% 6% 9% 8% 7% 9, 8, 7, 6, 5% 4% 6% 5% 4% 5, 4, 3, 2,, 3% 2% % 발전부문 매출 비중 (좌) 발전부문 영업이익 기여도 (좌) 영업이익률 (우) 3% 2% % 3 4 5 6 7 8 9F F F % 3 4 5 6 7 8 9F F F % 자료: 두산중공업, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 두산중공업, 토러스투자증권 리서치센터 69
2 비에이치아이 (8365) BUY (신규) Target Price 목표주가 (상승여력) 현재주가 (월 8일) KOSPI KOSDAQ Stock Data 시가총액(보통주) 발행주식수 액면가 자본금 52주 최고/최저가 6일 평균거래량 6일 평균거래대금 외국인 소유지분율 9E 예상시가배당율 주요 대주주 37,원 (28.2%) 28,85원,695.26p 538.96p 377.4십억원 3,8천주 5원 7십억원 28,85 /6,9원 257,942주 6,67백만원.3%.% 우종인 35.6% 원자력/화력 BOP, 복합화력 HRSG, 제철설비 분야 경쟁력 보유 국내 및 해외 원전 보조기기 수주 모멘텀의 초기 단계 진입 TOSHIBA로의 원전 BOP 직접 수출 성사. 2년 WEC 向 Condenser 4기 수주 유력한 상황 미국의 높은 노후 원전 비중, 도시바와의 긴밀한 협력관계 감안시, 향후 추가적인 수주 가능성 높아 향후 글로벌 원전 BOP 시장에서의 입지 강화될 전망. 이에 따른 성장 가능성에 주목 Foster Wheeler사와의 기술협약으로 발전용 보일러 시장 진출도 기대 투자의견 BUY, 목표주가 37,원 제시 (해외 원전 시장 확대는 과거 평균 대비 높은 Multiple 적용이 타당) Valuation 연간 실적 전망 구분 Historical PER 적용 PER High Avg. Low 단위 (배) (배) (배) (배) 값 24.9 8.6 2.3 22.3 비고 과거 3년 평균 PER (25~27) 프리미엄 2% 2월결산(십억원) 매출액 영업이익 세전계속사업이익 27A 64 5 3 28A 5 3-7 29F 266 23 22 2F 32 34 28 2F 38 42 36 2년 예상 EPS (원/주),695 순이익 3-7 8 22 28 적정주가 목표주가 현재주가 상승여력 (원/주) (원/주) (원/주) (%) 37,82 37, 28,85 28.2 주: 적용PER은 과거 3년(25~27년) 평균 PER에 해외 시장 진출 프리미엄 2% 반영. 과거 25~27년은 원전 프리미엄이 없던 기간이므로 해당 기간 평균 PER에 할증 적용한 것은 큰 무리가 없다고 판단 EPS (원) PER (H/L) (배) PBR (H/L) (배) EV/EBITDA (H/L) (배) ROE (%) 235 37. / 2.7 2.8 /.6 43.8 / 3.7 7.4-54 N/A 2.9 /..46 / 7. -5.2,345 9.4 7.2 6.8 28.,695 7. 6.7 3.9 26. 2,68 3.3 5.3.9 25.7 7
2 진출 가능한 충분한 시장 규모 TOSHIBA+WEC와의 긴밀한 관계가 해외 시장에서의 경쟁력 연평균 원전 BOP 시장규모는 약 6조원으로 추정됨 이중 비에이치아이가 진출 가능한 연 평균 시장 규모는 3.2조원으로 충분 동사와 긴밀한 관계에 있는 TOSHIBA+WEC의 세계 시장점유율은 2% 이상 BHI가 진출 가능한 원전 BOP 시장 규모는 충분 원전,4MW 기당 비에이치아이는 천억원 이상 수주 가능 (조원) 7 BHI 진출가능시장= 3.2조원 (억원) 6, 5,8 6 5 - 복수기 :.6조원 - 열교환기 :.7조원 - SSLW(스테인레스구조물) :.7조원 - CLP(격납건물철판) :.7조원 - 여과장치(필터) :.3조원 59 5, 4, 4 3, 3 2 22 6 4 2, 원전 기당 BOP 금액은 8,억원 수준 이중 BHI는,억원 이상의 수주가 가능 6 2, 3 35 35 35 5 3 4 주기기 보조기기 시공 설계 연료 합계 복수기 열교환기 SSLW CLP 여과장치 계측제어 피팅류 기타 자료: IAEA, 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 주: 연간 원전 BOP 세계 시장 규모 및 BHI의 공급 가능 금액 자료: 한국전력기술, 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 주: 원전 기당 보조기기별 단가 추정 7
2 글로벌 원전 BOP 업체로의 성장 가능성 이제 시작 단계에 불과 원전 BOP 수주 모멘텀의 초기 단계. 향후 글로벌 발전설비 업체로써 경쟁력 강화 전망 TOSHIBA로의 원전 BOP 직접 수출에 주목. 2년 복수기 4기 추가 수주 유력한 상황 미국은 노후화된 원전 비중 높아, 향후 추가적인 수주 가능성도 높다는 판단 한국형 (상업용) 원전 수출 본격화의 직접 수혜주 비에이치아이는 이미 원자력을 하고 있다. 향후 비중 증가 기대 미국은 2년 이상 노후화된 원전 비중이 9% 이상을 차지 총 매출 대비 원자력 매출 비중은 2% (MW) (No.of Units) 보일러 39% 기타 9% 6, 5, 4, 원자력 발전용량(좌) 발전소 수(우) 47,96 4,488 8 6 복수기 26% 3, (44) (5) 4 2, 공기예열기 2% 열교환기/탈기기 5%,,97 () () ~ ~2 2~3 3~4 2 자료: 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 주: 비에이치아이의 매출 구성 (28.~29.8 기준) 자료: IAEA, 토러스투자증권 리서치센터 주: 미국의 연령별 원자력 발전소 현황 72
2 추가 성장동력 : 보일러 부문 H.R.S.G / 발전용 보일러 수주도 기대 H.R.S.G(배열회수보일러) 부문도 경쟁력 보유. 시장점유율 5.2%로 전세계 8위 Forster Wheeler사와의 기술협약으로 발전용 보일러 수주도 기대 동사는 발전 BOP, HRSG 부문에서 포스코건설, 도시바와의 우선 협상권 보유 포스코건설의 화력발전 EPC 수주시 발전용 보일러 수주 가능성 높아 (남미 2개 추진중) 국내 및 해외의 안정적 매출처를 확보한 비에이치아이 H.R.S.G 부문에서도 글로벌 경쟁력 보유 국내기타 8% POSCO 3% 순위 업체명 용량 (MW) 점유율 (%) 수출(TOSHIBA, MHI 등) 46% 두산중공업 3,99 8.8% 2 NOOTER 3,749 8.3% 한국전력 6% 상장 당시 POSCO와 한전의 비중이 8% 이상 3 ALSTOM,994 9.7% 발전 BOP 부문에서 수출 비중 증가로 이에 대한 의존도 감소 최근 주요 고객은 TOSHIBA, MHI, POSCO 등 8 BHI,59 5.2% 자료: 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 주: 비에이치아이의 매출처 구성 (28.~29.8 기준) 자료: 비에이치아이, 토러스투자증권 리서치센터 주: 28년 기준 H.R.S.G 시장 규모 및 점유율 73
74 2 Global peer group 비교 7.8 9.5 흑전 229. 96.3-8. -5.2 흑전 44.8 2F 39.9-9.4 적지 -7.5-62.6 44.7-4.6 적지 -22.4 29F (%) 7.7 55.6 적전 -68.3-6.5 46.8-9. 적전 -2.7 28 EPS Growth 22.5 22.7 9. 4.2.6 26. 8.4 4.4 8.4 2F 2.8 22.8 (9.).3.6 35.2 9.4 -.4 8.2 29F (%) 7.5.7 (2.3) 6..8 48. 5.7-46.8 8.7 28 ROE 3.9 2.9 2.8.7.9 3.3.5 2.6.9 2F 4. 2.9 2.8.8.9 4..6 2.9 2. 29F (배) 2.9 N/A 2..9.8 8.8.6.8.9 28 PBR 9.5 34.6 29.8 33.8 47.9 3.5 7.4 2. 9.4 2F 2. 35. N/A. 42. 2.4 6.5 N/A 28. 29F (배) 6.4 N/A N/A 4.8 4.3 22.8 8.4 N/A 2. 28 PER 92.5 77.2 536.7 88.9 2,53.4 2,853.9 23,678.6 6,49.9 2,732.2 2F 36. 63.3 42.7 627. 2,29.2 2,998.8 23,2.7 4,869.8,88. 29F 89.5 22.6 56.5 838.8 2,586.4 2,27.3 3,78. 995.,463.5 28 EBITDA 2.3.8 2.7.8. 5.7..3 27.5 2F.9.5 (2.6).2. 6.2.. 9. 29F ($).4.6 (.6).9. 4.3.7 -. 24.4 28 EPS 2.9 67.5 28.7 66.7 265.9,657.6 9,8.9,7.3 99.7 2F 87.3 56.5 (272.6) 5.2 86.6,783.6,79.8-49.3 6.7 29F 62.4 25. (59.9) 82.4 242.,27.9 7,4. -3,432.8 866.4 28 NI 22.5 72.7 428.6 4.9 849.6 2,287.4 4,52.3 2,88.9,663.5 2F 98. 58.9 327.4 248. 63. 2,54. 6,233.,486.2 6.3 29F 65.9 2. 43.3 488.,57.7,73. 9,289. -2,499.8 63.4 28 OP 827.7 478. 7,54.4 6,872. 32,54.9 28,56.5 53,528.4 75,32.2 2,326.2 2F 745.5 386. 5,772.7 6,39.7 32,7.4 28,77. 55,284.2 7,653.6 2,698. 29F 694.4 35.7 5,9.6 7,435.6 33,729. 23,97.3 8,929. 66,49.7 9,356.9 28 Sales 한전KPS 한전기술 두산중공업 Hitachi Mitsubishi Heavy Industry Alstom GE Toshiba AREVA FY (US$ mn) 자료: Bloomberg, 토러스투자증권 리서치센터 주: 한국업체는 토러스투자증권 추정치, 환율은 $=,원 기준/ 일본기업은 3월 결산 기준
PartV 원자력발전 테마에서 산업으로 이슈 분석 V 75
2 이슈 : 우라늄 - 골고루 분포한 우라늄 매장량 글로벌 우라늄 매장량 분포 오스트레일리아는 세계 최대 우라늄 매장량 보유국. 이어서 카자흐스탄 캐나다 순 향후 우라늄 수요가 크게 증가할 것으로 예상되는 중국의 매장량은 많지 않음 우라늄 매장량은 지리적으로 비교적 골고루 분포되어 있는 것이 특징적 우라늄 매장 분포 오스트레일리아/카자흐스탄/캐나다가 최대 매장국 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 77
2 이슈 : 우라늄-긍정적인 우라늄 수요 전망 우라늄 Supply-Demand 분석 우라늄의 수요는 전세계 원전 가동 증가로 25년 이후 본격적으로 증가할 것으로 전망 우라늄 공급은 () 광산에서 채취하는 직접 공급, (2) 핵무기 해체나 재처리를 통한 Secondary 공급으로 나눌 수 있음 WNA 전망에 의하면 우라늄 수요 증가로 Secondary 공급대비 Requirement양이 초과할 전망 우라늄 Requirement(수요) 추정치 우라늄 Requirement Secondary 공급 (tonnes U) (tonnes U) Requirements Upper minus Secondary Upper Upper Scenario Reference Scenario Requirements Reference minus Secondary Upper Lower Scenario Requirements Lower minus Secondary Upper 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 78
2 이슈 : 우라늄-가격 상승 전망 우라늄 가격 예상 역사적으로 우라늄 가격과 원전 가동수는 밀접한 상관관계를 보여 97년대 후반 및 98년대 초에 원전 가동이 늘어나면서 우라늄 가격이 크게 상승 향후 원전 가동수가 크게 늘어날 것으로 전망되는 바, 우라늄 가격은 상승세를 보일 가능성이 높다고 판단함. 단 사용 후 연료 재처리 규제가 완화될 Risk가 존재함 우라늄 가격 역사적 비교 원전 건설과 밀접한 상관관계를 보여 (기) 4 35 3 25 2 5 5 원전 건설착공(좌) 우라늄 가격(우) (US$/lb) 9 8 7 6 5 4 3 2 96 965 97 975 98 985 99 995 2 25 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 79
2 이슈 : 우라늄-캐나다/호주가 수혜 우라늄 가격 상승의 수혜는? 우라늄 가격 상승 수혜 국가: 캐나다/카자흐스탄/오스트레일리아/나미비아 등 우라늄 가격 상승 수혜 기업: 리오틴토/아레바/BHP 등 국가별 우라늄 생산 비중 주요 기업별 우라늄 생산 비중 Canada Kazakhstan Australia Namibia Russia Niger Uzbekistan USA Ukraine Rio Tinto Cameco Areva KazAtomProm BHP Billiton ARMZ Navoi Uranium One Paladin China (%) GA/ Heathgate (%) 5 5 2 25 5 5 2 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 8
2 이슈 2: 핵연료 재처리 과정 핵연료 재처리 과정 핵연료 재처리 과정: 핵연료를 사용한 후에도 재처리를 통해 추가로 사용할 수 있는 우라늄과 플루토늄을 회수 하는 과정 우리나라는 한미 원자력 협정에 의해 핵연료 재처리가 금지되어 있음. 우라늄을 전략 수입하는 상황에서 재처리를 하게 될 경우 에너지 자주율을 높이고 방사성폐기물 저장 문제를 해결 원자력 원료 Cycle 세계적으로 재처리여부에 대한 관심이 높아지고 있음 자료: 한국수력원자력, 토러스투자증권 리서치센터 8
2 이슈 2: 핵연료 재처리-GNEP 핵연료 재처리에 대한 규제 977년 미국의 지미 카터 대통령은 핵무기 확산 우려를 이유로 핵연료 재처리를 금지시킴 26년 DOE는 "Global Nuclear Energy Partnership 을 주장. 평화적 핵연료 재처리를 위한 국제적 협력의 필요성을 강조 그러나 오바마 정부 들어 소극적으로 바뀜 영국 Sellafield 재처리 시설 프랑스 La Hague 재처리 시설 자료: 한국수력원자력, 토러스투자증권 리서치센터 자료: 한국수력원자력, 토러스투자증권 리서치센터 82
2 이슈 2: 핵연료 재처리-핵연료 재처리 가능 국가 핵연료 재처리 시설 현황 전세계 재처리 상세 현황 프랑스/영국/인도/일본/러시아 재처리 시설 보유 Country Reprocessing site Fuel type Procedure Capacity (tu/yr) Operating period Belgium Mol LWR, MTR 8 966-974 Germany Karlsruhe, WAK LWR 35 97-99 France Marcoule, UP Military,2 958-997 France Marcoule, CEA APM FBR PUREX DIAMEX SANEX 6 988 France La Hague, UP 2 LWR PUREX 9 967-974 France La Hague, UP 2-4 LWR PUREX 4 976-99 France La Hague, UP 2-8 LWR PUREX 8 99 France La Hague, UP 3 LWR PUREX 8 99 UK Windscale Magnox, 956-962 UK Sellafield, B25 Magnox PUREX,5 964 UK Dounreay FBR 8 98 UK THORP LWR PUREX,2 99 Italy Rotondella Thorium 5 968 India Kalpakkam Military 998 India Trombay Military PUREX 6 965 India Tarapur CANDU 982 Japan Tokaimura LWR 2 977 Japan Rokkasho LWR 8 25 Russia Mayak Plant B Military 4 948-96? Russia Mayak Plant BB, RT- LWR PUREX + Np separation 4 978 Russia Zheleznogorsk (Krasnoyarsk-26), RT-2 WWER,5 건설중 USA, NY West Valley LWR 3 966-972 자료: World Nuclear Association, 토러스투자증권 리서치센터 83
2 이슈 2: 핵연리 재처리-우리나라의 전망은? 우리나라의 핵연료 재처리 전망은? 부시행정부는 핵연료 재처리에 긍정적. 이를 위해 Global Nuclear Energy Partnership 제안. 그러나 오바마 행정부는 이에 대한 부정적인 시각을 보유 우리나라도 GENP에 참여. 정부는 한미 원자력 협정 협상을 통해 재처리를 추진하려는 방향 일본도 미국과 협상을 통해 29년부터 Rokkasho 재처리 공장 가동 Global Nuclear Energy Partnership 포인트 설명 GNEP 26년 2월 미국 에너지부 장관 Samuel Bobmen은 핵연료 재처리의 평화적 사용을 위한 Global Nuclear Energy Partnership을 제안 참여국가 및 단체수 25개 국가와 3개의 국제기구가 GENP에 참여 주요 참여국 미국, 호주, 중국, 일본, 한국, 프랑스, 러시아, 캐나다, 이태리, 영국 등 25개국 현재 상황 오바마 행정부는 이전 부시 행정부에 비해 GNEP에 대해 부정적 비판 28년 CBO는 GNEP의 비용이 핵폐기물 저장보다 오히려 더 높다고 분석 자료: 토러스투자증권 리서치센터 84
2 이슈 3: 연구용 원전 시장 중소 업체들에게 충분히 의미있는 원자로 시장 세계적으로 66여기 건설, 현재 약 24기 운영 중. 평균 수명은 약 4년 3년 이상된 노후 연구로 비중 65% 대체 수요 증가 향후 5년간 약 5여기 건설 예정 기당 단가는 2,~4,억원. ~2조원의 연구로 시장 상업용에 비해 작지만, 중소 업체들에게는 충분히 의미있는 시장 3년 이상 노후 연구로 비중 65% 이상 단/중기적으로 진출 가능한 연구용 원자로 시장 국가 규모 (MW) 비고 베트남 ~2 27년 가동 목표. 한국과 원자력 기술 협력 관계 태국 현재 정국 불안으로 연기 원자로 제어계통에서 29년 KAERI과 계약 체결 남아공 2 현재 운전중인 SAFARI의 대체 터키 2~3 2년대 중반까지 발전용 원자로 도입을 위한 연구개발 캐나다 - 28년 인허가 문제로 사업 취소. 현재 한국에 타진 중 자료: KAERI, 토러스투자증권 리서치센터 자료: KAERI, 토러스투자증권 리서치센터 85
2 이슈 3: 연구용 원전 시장-한국의 타겟 시장은 중형 연구로 상대적으로 경쟁자가 제한적인 중형 연구로 시장 한국은 ~3MW급의 중형 연구로 시장을 타겟으로 함 AREVA는 5~MW급 연구로 건설, 상업용 원전 주력으로 상대적으로 연구로 관심 주요 경쟁 상대는 INVAP(아르헨), 아톰스트로이엑스포트(러시아), CNNC(중국) 등 요르단 연구로(금액 2,억원) 수주는 독보적 수주실적을 지닌 INVAP을 제쳤다는 점에서 큰 의미 세계 연구로 공급자 현황 구분 내용 내용 프랑스 (AREVA) 강점 약점 세계 최대 원전 회사. JHR 연구로(MW) 건설중 상업용 원전 주력, 연구로 사업은 상대적으로 관심 적어 아르헨티나 (INVAP) 강점 약점 27년 호주 OPAL(2MW) 등 2기의 연구로 연속 건설 OPAL 연구로 운전 중 핵연료 결함, 9개월 정지. 신뢰도 손상 한국 (KAERI) 강점 약점 SMART, OPR, APR4 등 다양한 설계/건설 경험 AREVA, INVAP에 비해 종합 체계 미비 자료: KAERI, 토러스투자증권 리서치센터 86
2 이슈 3: 연구용 원전 시장-관련 기자재 업체에 주목 중소 업체들에게 충분히 의미있는 원자로 시장 향후 연구로 교체 수요 지속 국내 관련 기업 수혜 역시 장기적으로 이어질 것 연구로 기당 기자재 비중은 28% (금액으로는 6~,억원 수준) 연구용 원자로라는 특성을 감안한다면, 일진에너지(A9482)의 수혜 가능성 높다고 판단 수년간 KAERI(한국원자력연구원)에 다수의 원자력 실험기기를 납품했던 경험 때문 연구로에서 기자재가 차지하는 비중은 28% 수준 연구로 기당 6~,억원의 기자재 공급이 가능 (억원) 계통설계 교육훈련 3% 건설, 설치공사 34%,6,4,2,344,2 공급금액 (min) 공급금액 (max),2, 교육 % 8 6 672 56 6 시운전 4% 설계 4% 기자재 공급 28% 4 2 건설, 설치공사 기자재 공급 4 4 7 7 28 56 설계 시운전 교육 계통설계 교육훈련 자료: KAERI, 일진에너지, 토러스투자증권 리서치센터 자료: KAERI, 일진에너지, 토러스투자증권 리서치센터 87
투자의견(향후 6개월간 주가 등락 기준) 기업 STRONG BUY BUY HOLD SELL BUY 등급 중 High Conviction 종목 5% 이상의 초과수익이 예상되는 경우 -5% ~ 5% 이내의 등락이 예상되는 경우 5% 이상의 주가 하락이 예상되는 경우 단, 업종 및 기업 특성을 고려한 ±%내의 조정치 감안 가능 업종 Overweight Neutral Underweight 업종별 투자의견은 해당업종 투자비중에 대한 의견 한전기술 목표주가 차트 한전KPS 목표주가 차트 두산중공업 목표주가 차트 비에이치아이 목표주가 차트 (원) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2,, 한전기술 주가 목표주가 (원) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2,, 한전KPS 주가 목표주가 (원) 4, 2,, 8, 6, 4, 2, 두산중공업 주가 목표주가 (원) 4, 3, 2,, 비에이치아이 주가 목표주가 9.2.4 9.2.22 9.2.3..7 7.2 8.5 8. 9.3 9.8. 8. 8.7 9. 9.7. 8/ 8/7 9/ 9/7 / 한전기술 투자의견 한전KPS 투자의견 두산중공업 투자의견 비에이치아이 투자의견 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 2년 월 일 BUY 86,원 29년 월 23일 BUY 43,원 29년 8월 3일 BUY 77,원 2년 월 일 BUY 37,원 2년 월 8일 BUY 5,원 2년 월 8일 BUY 97,원 2년 월 일 BUY 62,원 2년 월 일 BUY 2,원