1. 11. 1 기업분석 삼성전자 (593/매수) 반도체 새로운 성장의 역사를 쓴다! What s New: 4Q1 예상 영업이익 8.3조원으로 상향 송종호 -768-37 james.song@dwsec.com 삼성전자의 4분기 예상 실적을 상향 조정한다. 4Q1 실적은 매출액 58.조원(+11.% QoQ, +.7% YoY), 영업이익 8.3조원(+.5% QoQ, +57.1% YoY, 영업이익률 14.3%)으 로 예상된다. 기존 영업이익 예상치는 7.6조원이었다. 1월 미국 소송 판결에 따른 충당금 반영 등을 제외한 4Q1 실질적인 영업이익은 9.1조원(기존 8.4조원)으로 추정된다. 부문별 예상 영업이익은 IM(통신) 6.조원, 반도체 1.5조원, DP(디스플레이) 1.조원, CE(가전).4조원이다. 4분기 스마트폰 출하량은 6,만대로 예상하며, 갤럭시 S3와 갤럭시 노트 는 각각 1,5만대, 1,만대 판매될 것으로 추정된다. 하반기 High-end 스마트폰 비중 확대에 따라 IM 부문 수익성은 다시 한번 시장 기대치를 뛰어넘을 전망이다. Catalyst: 놀라운 성장 스토리, 13년에도 지속될 전망 IM부문 실적 호조를 반영하여 13년 실적 전망을 상향한다. 내년도 실적은 매출액 34.9조 원(+15.7% YoY), 영업이익 36.4조원(+5.5% YoY, 영업이익률 15.5%)로 예상된다. 부문별 이 익 영업이익 예상치는 IM 조원(+1% YoY), 반도체 7.8조원(+71% YoY), DP 5.조원 (+5% YoY), CE 1.6조원(-5% YoY)이다. 내년도 실적 성장의 주 요인은 다음과 같다. 1) 내년에도 High-end 스마트폰 시장에서 지배력을 더 확대할 수 있다는 가정에 따라 IM 부문의 영업이익을 상향 조정하였다. 스마트폰 시장에서 삼성전자의 Mass Customization 전략은 서서히 위력을 드러내고 있다. 또한 내년 월에 발표가 예상되는 갤럭시 S4는 특히 폼펙터 측면에서 기존의 스마트폰 제품들을 뛰어넘을 것으로 판단된다. ) 최근 AP 가격 상향이 시사하는 바는 무엇일까? 삼성전자의 스마트폰 시장 지배력 확대 는 세트-부품업체 간의 게임의 Rule을 변화시키고 있다. 주요 부품업체에 대한 가격 협상 은 점차 Seller s Market 으로 전환되고 있다. 이에 따라 반도체 부문의 분기 영업이익은 Q13 이후 조원 이상으로 회복하며 내년도 실적 성장 모멘텀에 가세할 전망이다. Valuation: 실적 상향 Valuation 반영. 목표주가 1,9,원으로 상향 삼성전자의 목표주가를 기존의 1,65,원에서 1,9,원으로 15% 상향한다. 1) 내년도 영업이익 전망을 기존의 33.조원에서 36.4조원으로 1% 상향하였으며, ) 내년도 P/B.1배, P/E 1.6배, Sum of Parts EV/EBITDA 4.3배를 적용하였다. 현 Valuation은 13 년 P/B 1.47배, P/E 7.6배에 불과하다. 동사의 역사적 P/B 밴드 1.5~.배를 고려할 때, 삼성전자의 주가는 지금이 사실상 바닥 수준이다. 주가는 결국 실적의 함수이기 때문이다. Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가(원,1M) 1,9, 현재주가(1/11/,원) 1,364, 상승여력(%) 39.3 EPS 성장률(1F,%) 78. MKT EPS 성장률(1F,%) 9.5 P/E(1F,x) 9.8 MKT P/E(1F,x) 1. KOSPI 1,89.18 시가총액(십억원),916 발행주식수(백만주) 17 6D 일평균 거래량(천주) 95 6D 일평균 거래대금(십억원) 381 배당수익률(1F,%).6 유동주식비율(%) 7.8 5주 최저가(원) 91, 5주 최고가(원) 1,418, 베타(1M,일간수익률) 1.46 주가변동성(1M daily,%,sd). 외국인 보유비중(%) 43.6 주요주주 이건희 외 11인(17.64%) 삼성전자 자사주(11.55%) 국민연금관리공단(6%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 1개월 절대주가 4.8 17. 41.6 상대주가 7.5 1.9 38.9 주요사업 반도체, 핸드셋, LCD, 가전제품 제조 및 판매 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 1/1 154,63 17,97 11. 15,799 9,863 8,15 97.4 1. 1.8 5.3 1/11 165, 16,5 9.9 13,359 78,5 9,47,497 14.6 13.5 1.8 5.7 1/1F 3,87 9,16 14.3 3,774 139,738 44,984 1,14 1.7 9.8 1.9 4.6 1/13F 34,96 36,41 15.5 3,536 179,48 5,849 1,14.4 7.6 1.5 3.6 1/14F 64,656 4,816 15.4 33,863 199,36 54,493 43,76. 6.9 1..7 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 15 14 삼성전자 KOSPI 13 1 11 1 9 8 11.11 1.3 1.7 1.11
Valuation 및 투자의견 목표주가 1,9,원(13F P/B.1배)으로 상향 표 1. 삼성전자 P/B Valuation 13F 주가 1,33, A BPS 911,139 B PBR 1.46 C=A/B ROE.4% D K 값 15.3% E=D/C 무위험수익률(국고채3년).8% F 리스크 프리미엄 1.5% G=E-F 적정 리스크 프리미엄 8.% H 적정 K값 1.8% I=F+H 적정 PBR.8 J=D/I 적정 주가 1,9, K=B*J 자료: KDB대우증권 리서치센터 비고 (원,%) 표. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation 13F EBITDA 54,338 DRAM 6,49 NAND 5,77 System-LSI 6,9 Disply Panel 1,687 IT&Mobile 3,197 Consumer Electronics,89 비고 (십억원,원,배) 적정 EV/EBITDA 배수 4.3 DRAM 3. SK Hynix 4.x NAND 3.5 Toshiba 5.1x System-LSI 3.5 Intel 4.4x, TSMC 6.6x, Qualcomm 8.x Disply Panel 3. LGD.9x IT&Mobile 6. Apple 5.x Consumer Electronics. Sony.7x EV A 36,195 DRAM 19,7 NAND,44 System-LSI 1,1 Disply Panel 3,6 IT&Mobile 139,18 Consumer Electronics 4,578 순차입금 B -14,99 3Q1 현금성 자산 3.3조원 투자유가증권 C 19,89 상장사 시가 및 장부가 대비 5% 할인 자사주 D 15,73 자사주 시가 5% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 86,153 주당가치 1,9, 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 예상 표 3. 글로벌 반도체 관련 업체 peer valuation (십억원,%,배)
시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 P/E P/B ROE 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 삼성전자,916 3,87 34,96 9,16 36,41 14.3 15.5 3,774 3,536 9.8 7.6 1.9 1.5 1.7.4 SK하이닉스 17,597 1,94 1,91-131 1,78-1.3 1.4-1 1,1-17.4 1.9 1.7 -.3 9.7 Qualcomm 114,617 5,77 8,488 9,157 1,457 35.5 36.7 8,188 9,196 14.4 13.1.8.5 18.6 18.3 Intel 19,158 58,83 59,331 15,963 14,859 7.5 5. 1,43 11,774 9. 1..1 1.8.8 18.4 TSMC 87,19 18,85 1,19 6,655 7,1 35.4 34.1 6,155 6,587 14. 13.3 3.3.8 4.4 3. Micron (미) 6,1 9,388 1,797 55 953.6 8.8-86 56-11.8.8.7-4.1 6.6 Nanya (대) 714 1,37 1,469-1,13-967 -84.6-65.9-1,159-847 - - - 9.1-381. -45.8 Inotera (대) 44 1,415 1,577-453 -199-3. -1.6-534 -87 - -.4.6-59. -46.8 Powerchip (대) 16 1,7 1,117-47 -7-39.9-18.5-56 -81 - - - - -35.5 - Toshiba (일) 16,3 8,97 85,636 3,39 4,18 4. 4.8 1,435, 11. 8. 1.3 1.1 11.3 15. SanDisk (미) 1,9 5,54 6,54 716 1,9 13. 19.8 53 98 19. 11.5 1.3 1. 5.6 8.9 ASML (네) 31,175 6,634 7,387 1,675 1,97 5. 6.1 1,469 1,649 17. 15. 4.4 3.7 6.8 4.7 AMAT (미) 13,888 8,53 8,993 994 1,555 1. 17.3 68 1,113 19. 1.5 1.8 1.7 7.4 8.1 TEL (일) 8,399 6,77 7,361 143 388.1 5.3 93 6 8.3 3.7 1.1 1. 1. 3.5 Advantest (일),768 1,918,137 117 9 6.1 9.8 73 134 33.4 18. 1.3 1.3 3.9 7.7 반도체 평균 1. 7.8 3. 14.1 1.9. -35.9 -.4 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 표 4. 글로벌 디스플레이 업체 peer valuation (십억원,%,배) 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 P/E P/B ROE 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F LG디스플레이 1,899 8,461 9,18 45 1,63 1.5 3.7 56 836 5.4 15.4 1.3 1..5 7.7 AUO (대) 3,696 14,159 15,81-1,419-175 -1. -1.1-1,74-76 - -.6.6-5.6-3.5 CMI (대) 3,69 18,7 18,915-836 9-4.6 1.1-1,31-3 - -.5.5-14.9.7 Sharp (일),545 31,54 33,384 -,71 547-7. 1.6-5,951-54 - - 1..8-13.4 -.4 LCD 평균 -5.1 1.3 5.4 15.4.9.8-35.4.6 LG전자 1,977 5,96 5,76 1,1 1,588.4 3. 683 983 1. 14.6 1. 1.1 5. 7. 삼성SDI 6,879 5,87 5,99 97 341 5.1 5.7 1,546 583 4.6 1. 1..9 3.1 7.9 Panasonic (일) 13,33 97,5 1,19 1,889 3,96 1.9 3.3-1,79 936-1.6.8.6-48. 4.7 Pioneer (일) 84 6,75 6,516 9 6 3.3 4. 15 15 49.4 6.3.7.7.4 11. Sony (일) 1,91 89,451 9,84 1,57,71 1.7.5 14 64 17.7 17.4.4.4.6.7 Hitachi (일) 7,867 1,917 16,531 6,55 7,7 5.3 5.7,83 3,454 1. 8.1 1.1 1. 1.6 11.7 PDP 평균 3.3 4. 38.5 11.9.9.8-1.1 7.5 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 표 5. 글로벌 핸드셋 업체 peer valuation (십억원,%,배) 시가총액 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 P/E P/B ROE 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 1F 13F 삼성전자,916 3,87 34,96 9,16 36,41 14.3 15.5 3,774 3,536 9.8 7.6 1.9 1.5 1.7.4 LG전자 1,977 5,96 5,76 1,1 1,588.4 3. 683 983 1. 14.6 1. 1.1 5. 7. Apple (미) 576,58 9,514 41,897 67,689 8,53 3.3 33.3 51,38 61,78 11.4 9.6 3.5.7 33.1 3.8 Nokia (핀) 11,86 4,43 41,83 -,885-13 -6.9 -.3 -,81-377 - - 1.1 1. -6.7-8.6 HTC (대) 7,484 1,861 1,11 744 548 6.9 5.4 64 457 11.5 14.6.. 18.6 14.7 RIM (캐) 5,444 1,9 1,494-1,35-58 -11. -4.1-75 -315 - -.6.5-9. -.9 핸드셋 평균 6.3 8.8 13.4 11.6 1.7 1.5 7. 1.6 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 3
그림 1. 글로벌 대표 IT 기업 13F ROE vs. P/B (P/B, x) 5 y =.34x + 1.186 3 TSMC Apple Nokia AMAT Intel 삼성전자 Dell Sony HP (ROE, %) - -1 1 3 4 5-1 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림. 삼성전자의 1MF P/B 밴드 추이 (만원) 15.3x.x 1.7x 1 1.4x 9 1.1x 6 3 4 6 8 1 1F1 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 3. 삼성전자의 분기 영업이익 및 주가 추이와 전망 1 1 8 분기별 영업이익 (L) 삼성전자 주가 (R) (백만원). 1.5 6 4 1..5 5 6 7 8 9 1 11 1 F 13 F -. 4
실적 전망 13년 연간 영업이익 36.4조원(+5.5% YoY)로 상향 4분기 영업이익 8.3조원, 시장 예상치 상회할 전망 13년 연간 영업이익 36.4조원(+5.5% YoY) 삼성전자의 4Q1 실적은 매출액 58.조원(+11.% QoQ, +.7% YoY), 영업이익 8.3조원(+.5% QoQ, +57.1% YoY, 영업이익률 14.3%)으로 예상된다. 3분기에 이어 또 다시 분기 사상 최대 실적 경신이다. 애플과의 미국 소송 판결에 따른 충당금 반영을 제외한 4분기 실질적인 영업이익은 9.1조원(기존 8.4조원)으로 추정되어, 시장 기대치를 뛰어넘는 놀라운 수익성 창출이 예상된다. 13년 연간 영업이익 전망을 기존의 33.조원에서 36.4조원(+5.5% YoY, 영업이익률 15.5%)으로 상향한 다. 1) IM 부문 영업이익이 올해.조원에서.조원(+1% YoY)으로 소폭 성장하고, ) 반도체 부문의 영업이익은 올해 4.5조원에서 7.8조원(+71% YoY)으로, 3) DP 부문의 영업이익은 올해 3.3 조원에서 5.조원(+5% YoY)으로 성장한다고 가정하였다. 표 6. 삼성전자의 분기 및 연간 실적 추이와 전망 (십억원,%) 1Q1 Q1 3Q1 4Q1F 1Q13F Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 1F 13F 매출액 45,71 47,597 5,177 58,4 54,154 56,668 6,898 63,7 154,63 165, 3,87 34,96 % QoQ -4.3 5.1 9.6 11. -6.7 4.6 7.5 3.8 % YoY.4.7 6.4.7 19.6 19.1 16.7 8.9 13.4 6.7 3.1 15.7 IM 3, 4,4 9,9 3,184 9,718 31,3 33,648 34,577 41,19 67,44 19,364 19,146 CE 1,67 1,15 11,6 14,395 1,1 1,631 14,155 15,374 57,5 47, 48,815 54,6 반도체 7,98 8,6 8,71 1,586 1,79 11,61 11,63 11,783 37,64 36,99 35,878 45,467 -메모리 4,89 5,4 5, 6,558 6,566 6,75 6,74 6,451 5,83,71,88 6,46 DRAM 3,858 4,39 4,61 4,55 4,7 4,44 4,385 4,84 19,441 16,5 16,83 16,94 NAND,147,44,43 3,31 3,69 3,6 3,13,883 9,45 1,7 1,1 1,461 - Non-Memory 3,9 3,18 3,49 4,8 4,6 4,556 4,891 5,33 11,81 14,8 13,79 19,5 DP 8,54 8,5 8,46 8,943 9,66 9,447 9,96 1,56 9,91 9,3 34,193 38,695 영업이익 5,85 6,74 8,1 8,31 8,48 9,47 1,68 9,49 17,97 16,5 9,16 36,41 % QoQ 1.5 14.9.8.5-3.3 1.4 11.3-8.1 % YoY 98.4 79. 9.9 57.1 37.6 34.5 4. 11.1 58.3-6.1 78.6 5.5 IM 4,7 4,19 5,63 5,954 4,91 5,56 5,933 5,634 4,3 8,13,44,39 CE 53 76 43 417 38 435 491 343 45 1,55,137 1,597 반도체 76 1,11 1,15 1,54 1,711,1,168 1,877 1,1 7,33 4,544 7,757 -메모리 594 996 86 1,167 1,59 1,466 1,53 1,4 8,66 4,18 3,619 5,479 DRAM 657 796 556 616 578 736 911 771 6,645 3,5,66,995 NAND 316 376 457 757 94 989 889 669 3,85 1,946 1,97 3,451 - Non-Memory 166 114 394 496 576 66 717 78 1,458 3,11 1,171,699 DP 8 75 1,9 1,7 1,149 1,198 1,375 1,95 1,99-75 3,347 5,17 영업이익률 1.9% 14.1 15.6 14.3 14.9 16. 16.5 14.6 11. 9.8 14.3 15.5 IM 18.4 17.4 18.8 18.5 16.5 17.8 17.6 16.3 1.4 1.1 18.3 17.1 CE 5. 6.3 3.7.9.7 3.4 3.5..8 3.3 4.4.9 반도체 9.5 1.9 13. 14.4 15.9 17.8 18.6 15.9 6.9 19.8 1.7 17.1 -메모리 1.1 18.4 16.5 17.8 19. 1.9.7 19. 33.5 18.6 16.4.7 DRAM 17. 18.5 13.7 15. 14.3 17.3.8 18. 34. 1.3 16.1 17.7 NAND 14.7 15.4 19. 3.4 7.6 3.8 8.7 3. 3.6 19. 18.7 7.7 - Non-Memory 5.4 3.6 11.3 1.3 13.6 13.7 14.7 14.6 1.3 1.8 8.5 14. DP 3.3 9.1 1.9 13.7 1.7 1.7 13.9 1.6 6.7 -.6 9.8 13. 순이익 5,49 5,193 6,56 7,3 6,9 6,88 8,353 9,16 15,799 13,359 3,774 3,536 % QoQ 9.9.9 6.4 11.3-14.7 9.6.3 9.3 % YoY 86. 5. 98.8 87.8 3.4 31.5 7.3 5. 7.1-15.4 78. 8.4 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 5
표 7. 수익 예상 전 후 비교 (십억원, %) 수정 전 수정 후 변경률 1F 13F 1F 13F 1F 13F 매출액 3,51 4,89 3,87 34,96 -. -. 변경이유 영업이익 8,47 33,48 9,16 36,41.7 1. - 통신부문 수익성 호조 순이익 3,13 7,743 3,774 3,536.4 1.1 영업이익률(%) 13.9 13.8 14.3 15.5 순이익률(%) 11.4 11.6 11.7 13. 자료: KDB대우증권 리서치센터 예상 표 8. 부문별 주요 추정 (백만대,천장, US$,원) 1Q1 Q1 3Q1 4Q1F 1Q13F Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 1F 13F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대),64,81,95 3,47 3,441 3,645 3,933 4,15 5,87 8,97 11,61 15,14 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9% 5.% 1.1% 6.% 5.9% 7.9% 4.4% 71.4% 54.% 9.4% 3.% 평균판가 (1Gb 환산, US$) 1. 1. 1.1 1.1 1. 1. 1..9.6 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -5.6%.% -8.7% -5.9% -4.6% -.5% -4.% -6.4% 15.6% -4.4% -5.4% -16.4% 영업이익률 17.% 18.5% 13.7% 15.% 14.3% 17.3%.8% 18.% 34.% 1.3% 16.1% 17.7% NAND 출하(16Gb환산, 백만대) 984 1,319 1,464 1,67 1,683 1,771 1,994,6,69 3,738 5,436 7,57 Bit Growth (% QoQ, %YOY).1% 34.% 11.% 14.1%.8% 5.3% 1.6% 3.3% 7.1% 8.7% 45.4% 38.1% 평균판가(16Gb 환산, US$) 1.9 1.6 1.4 1.8 1.8 1.7 1.4 1.3 4..5 1.7 1.5 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7%.%.% -6.8% -14.% -1.1% -16.4% -37.3% -3.8% -7.8% 영업이익률 14.7% 15.4% 19.% 3.4% 7.6% 3.8% 8.7% 3.% 3.6% 19.% 18.7% 7.7% TFT-LCD 중대형 패널 출하 (천장) 45,14 46,484 46,149 47,353 47,999 49,87 51,337 51,766 151,34 171,17 184,999,97 %QoQ, %YoY -3.1% 3.3% -.7%.6% 1.4% 3.9%.9%.8%.8% 13.1% 8.1% 8.6% TV 판가(US$) 34 6 6 8 1 1 15 15 317 5 4 3 %QoQ, %YoY.% -1.3%.% 1.% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -1.1% -4.1% -4.1% 영업이익률 -1.% 5.5% 5.7% 5.3% 4.7% 4.3% 5.7%.7% 5.8% -6.1%.9% 3.3% Handset 휴대폰출하(백만대) 95.5 99. 15.5 15.5 11. 13.5 19. 11.5 8.7 36.4 45.7 44. %QoQ, %YoY 3.9% 3.7% 4.% -.9% -5.%.1% 5.%.% 3.% 16.%.% 1.% 스마트폰출하(백만대) 44.5 5. 58. 6. 6. 65. 7. 74. 5.4 94.5 14.5 71. %QoQ, %YoY 7.1% 1.4% 16.% 6.9% -3.% 8.3% 1.8%.8% 333.% 71.5% 17.% 6.3% 영업이익률.3%.5% 1.% 1.4% 19.1%.5%.% 18.6% 1.4% 14.9% 1.7% 19.6% 원/달러 환율 1,1 1,16 1,14 1,1 1,8 1,8 1,8 1,8 1,154 1,18 1,13 1,8 그림 4. 삼성전자의 연간 영업이익 추이와 전망 5 연간 영업이익 (L) % YoY (R) (%) 15 4 36.4 4.8 41.8 1 3 9. 5 17.3 16. 1 9.1 4. 9.1 6.3 11.8 7.6 9. 9. 6. 1.9-5 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1F 13F 14F 15F -1 6
그림 5. 삼성전자의 연간 부문별 영업이익 추이와 전망 5 반도체 DP(Display) IM(Handset) CE 15 1 5-5 8 9 1 11 1F 13F 14F 15F 그림 6. 삼성전자의 분기 영업이익 추이와 전망 1. 7.5 5..5..6.4 1.4 분기 영업이익 (L) 영업이익률 (R).6 4. 4.4 5. 4.9 3.4.7 3.8 4.3 3..9 6.7 5.3 5.9 8.1 8.3 8. 9. 9. (%) 1 -.5 -.7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13F -1 그림 7. 삼성전자의 부문별 분기 영업이익 추이와 전망 7 6 5 반도체 DP (Display) IM (Handset) CE 4 3 1-1 - 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13F 7
그림 8. 분기별 삼성전자와 애플의 스마트폰 출하 추이와 전망 (백만대) 8 6 삼성전자 애플 Galaxy S3 Galaxy Note Galaxy S4 4 iphone 4S Galaxy S Galaxy Note iphone 5 iphone 6 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13F 자료: 각 사, IDC, KDB대우증권 리서치센터 예상 그림 9. 삼성전자의 IM부문 영업이익과 스마트폰 출하 추이와 전망 (백만대) 1 8 6 4 삼성전자 스마트폰 출하 (L) 통신부문 영업이익 (R) 6 5 4 3 1 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1 1Q13F 그림 1. 삼성전자 반도체부문 주요제품별 영업이익 추이와 전망 8 6 DRAM NAND System LSI System LSI 의 지속적인 성장세에 특히 주목 4-8 9 1 11 1F 13F 14F 15F 8
표 9. 삼성전자 반도체 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 (십억원) Semiconductor 1Q1 Q1 3Q1 4Q1F 1Q13F Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 1F 13F Sales 7,98 8,6 8,71 1,586 1,79 11,61 11,63 11,783 37,64 36,99 35,878 45,467 % QoQ, % YoY -13.% 7.8% 1.3% 1.5% 1.9% 4.3% 3.3% 1.3% 4.4% -1.7% -3.% 6.7% OP 76 1,11 1,15 1,54 1,711,1,168 1,877 1,1 7,33 4,544 7,757 % QoQ, % YoY -67.1% 46.1% 3.6% 3.5% 1.3% 17.% 8.3% -13.4% 318.% -7.6% -38.% 7.7% OP margin 9.5% 1.9% 13.% 14.4% 15.9% 17.8% 18.6% 15.9% 6.9% 19.8% 1.7% 17.1% Memory Sales 4,89 5,4 5, 6,558 6,566 6,75 6,74 6,451 5,83,71,88 6,46 % QoQ, % YoY -1.3% 1.8% -3.7% 5.6%.1%.1%.5% -4.3% 54.% -1.1% -.7% 19.8% OP 594 996 86 1,167 1,59 1,466 1,53 1,4 8,66 4,18 3,619 5,479 % QoQ, % YoY -45.7% 67.8% -13.5% 35.5% 7.9% 16.4% 4.4% -.% 44.5% -51.3% -14.% 51.4% OP margin 1.1% 18.4% 16.5% 17.8% 19.% 1.9%.7% 19.% 33.5% 18.6% 16.4%.7% Non-Memory Sales 3,9 3,18 3,49 4,8 4,6 4,556 4,891 5,33 11,81 14,8 13,79 19,5 % QoQ, % YoY -16.9%.9% 9.8% 15.4% 4.9% 7.8% 7.3% 9.% 17.7%.9% -3.4% 37.8% OP 166 114 394 496 576 66 717 78 1,458 3,11 1,171,699 % QoQ, % YoY -86.3% -31.5% 46.1% 5.9% 16.% 8.7% 14.6% 8.8% 89.7% 113.4% -6.4% 13.5% OP margin 5.4% 3.6% 11.3% 1.3% 13.6% 13.7% 14.7% 14.6% 1.3% 1.8% 8.5% 14.% DRAM Sales 3,858 4,39 4,61 4,55 4,7 4,44 4,385 4,84 19,441 16,5 16,83 16,94 % QoQ, % YoY -4.8% 11.7% -5.8% -.1% -.7% 5.4% 3.3% -.3% 17.7% -15.% -1.4% 4.% OP 657 796 556 616 578 736 911 771 6,645 3,5,66,995 % QoQ, % YoY -15.4% 1.1% -3.1% 1.7% -6.% 7.3% 3.9% -15.4% 785.1% -47.% -5.4% 14.1% OP margin 17.% 18.5% 13.7% 15.% 14.3% 17.3%.8% 18.% 34.% 1.3% 16.1% 17.7% Shipment (1Gb eq, mn units),64,81,95 3,47 3,441 3,645 3,933 4,15 5,87 8,97 11,61 15,14 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 3.% 7.9% 5.% 1.1% 6.% 5.9% 7.9% 4.4% 71.4% 54.% 9.4% 3.% ASP (1Gb eq, US$) 1. 1. 1.1 1.1 1. 1. 1..9.6 1.5 1.1.9 %QoQ, %YoY -9.9% -18.1% -9.7%.%.% -6.8% -14.% -1.1% -16.4% -37.3% -3.8% -7.8% NAND Sales,147,44,43 3,31 3,69 3,6 3,13,883 9,45 1,7 1,1 1,461 % QoQ, % YoY -11.8% 13.7% -1.5% 34.5% 1.% -1.9% -3.% -7.1% 3.9% 8.7% -.5% 1.9% OP 316 376 457 757 94 989 889 669 3,85 1,946 1,97 3,451 % QoQ, % YoY -51.3% 18.9% 1.6% 65.6% 19.3% 9.5% -1.1% -4.8% 79.% -36.9% -.% 81.% OP margin 14.7% 15.4% 19.% 3.4% 7.6% 3.8% 8.7% 3.% 3.6% 19.% 18.7% 7.7% Shipment (16Gb eq, mn units) 984 1,319 1,464 1,67 1,683 1,771 1,994,6,69 3,738 5,436 7,57 Bit Growth (% QoQ, %YOY) % 34% 11% 14% 1% 5% 13% 3% 7% 81% 45% 38% ASP (16Gb eq, US$) 1.9 1.6 1.4 1.8 1.8 1.7 1.4 1.3 4..5 1.7 1.5 %QoQ, %YoY -1% -18% -1% % % -7% -14% -1% -16% -37% -33% -8% AP Sales 1,1 1,46 1,64,178,376,614,851 3,89,91 5,779 6,491 1,93 % QoQ, % YoY -3.9%.8% 1.3% 3.7% 9.1% 1.% 9.1% 8.3% -63.8% 176.4% 1.3% 68.4% OP 97 19 46 348 48 47 513 556 9 1,39 881 1,967 % QoQ, % YoY -7.4% 96.4% 9.6% 41.5%.7% 1.% 9.1% 8.3% -79.9% 397.% -15.% 13.% OP margin 8.% 13.% 15.% 16.% 18.% 18.% 18.% 18.% 1.% 18.% 13.6% 18.% Shipment (mn units) 6 7 8 9 1 11 1 13 16 47 3 46 Bit Growth (% QoQ, %YOY) -9.4% 16.7% 14.3% 1.5% 11.1% 1.% 9.1% 8.3% 11.% 133.% 1.5% 53.3% ASP (US$) 18. 18. 18...... 17.1 1.1 19.1. %QoQ, %YoY.%.%.%.%.%.%.%.%.% 3.5% -9.3% 14.9% 9
표 1. 삼성전자 IM 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 (십억원, 백만대) IM((IT&Mobile) 1Q1 Q1 3Q1 4Q1F 1Q13F Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 1F 13F Sales 3, 4,4 9,9 3,184 9,718 31,3 33,648 34,577 41,19 67,44 19,364 19,146 % QoQ, % YoY 11.7% 3.5% 4.5% 7.6% -7.7% 5.% 7.8%.8% 9.5% 63.7% 6.% 18.1% OP 4,7 4,19 5,63 5,954 4,91 5,56 5,933 5,634 4,3 8,13,44,39 % QoQ, % YoY 68.1% -1.9% 34.4% 5.7% -17.5% 13.3% 6.7% -5.% 4.9% 89.1% 146.5% 1.% OP margin 18.4% 17.4% 18.8% 18.5% 16.5% 17.8% 17.6% 16.3% 1.4% 1.1% 18.3% 17.1% Handset Sales 18,9,5 6,5 7,584 5,418 6,93 9,148 9,977 41,19 67,44 19,364 19,146 % QoQ, % YoY 1.% 8.6% 7.9% 5.1% -7.9% 5.8% 8.3%.8% 9.5% 63.7% 6.% 18.1% OP 4,6 4,614 5,514 5,98 4,867 5,519 5,888 5,588 4,11 7,974,41 1,86 % QoQ, % YoY 67.% 9.7% 19.5% 7.1% -17.6% 13.4% 6.7% -5.1% 38.4% 94.% 153.8% 8.% OP margin.3%.5% 1.% 1.4% 19.1%.5%.% 18.6% 1.% 11.8% 18.5% 16.9% Total Handset Shipment (mn units) 95.5 99. 15.5 15.5 11. 13.5 19. 11.5 8.7 36.4 45.7 44. % QoQ, % YoY 3.8% 3.9% 6.4%.% -4.3%.5% 5.3% 1.4% 3.9% 15.5% 4.3% 4.5% Smart Phone Shipment(mn units) 44.5 5. 58. 6. 6. 65. 7. 74. 5.4 94.5 14.5 71. %QoQ, %YoY 7.1% 1.4% 16.% 6.9% -3.% 8.3% 1.8%.8% 333.% 71.5% 17.% 6.3% Smart Phone ASP($) 94.6 36.9 319.1 35.5 319. 3. 319. 315.8 413. 339.7 357.5 345.8 %QoQ, %YoY 1.6% 4.% 4.%.% -.% 1.% -1.% -1.% 1.6% -17.8% 5.% -3.3% 표 11. 삼성전자 디스플레이 부문의 실적과 주요 추정 추이와 전망 Display Panel 1Q1 Q1 3Q1 4Q1F 1Q13F Q13F 3Q13F 4Q13F 1 11 1F 13F Sales 8,54 8,5 8,46 8,943 9,66 9,447 9,96 1,56 9,91 9,3 34,193 38,695 % QoQ, % YoY -.1% -3.4%.5% 5.7% 1.4% 4.% 5.1% 3.3% 15.8% -.3% 17.% 13.% OP 8 75 1,9 1,7 1,149 1,198 1,375 1,95 1,99-75 3,347 5,17 % QoQ, % YoY -7.3% 167.9% 45.3% 1.6% -6.4% 4.3% 14.8% -5.8% 17.1% -137.7% -546.3% 49.9% OP margin 3.3% 9.1% 1.9% 13.7% 1.7% 1.7% 13.9% 1.6% 6.7% -.6% 9.8% 13.% LCD Sales 6,18 5,634 5,4 5,485 5,33 5,414 5,489 5,465 4,856,736 8,633 8,633 % QoQ, % YoY -1.1% -8.8% -4.% 1.6% -.8% 1.5% 1.4% -.4% #DIV/! -8.5% 5.9%.% OP -74 38 36 93 5 31 311 145 1,44-1,39 833 939 % QoQ, % YoY -83.6% -518.8% -.7% -4.% -14.% -8.7% 34.7% -53.3% 73.1% -196.5% -159.9% 1.6% OP margin -1.% 5.5% 5.7% 5.3% 4.7% 4.3% 5.7%.7% 5.8% -6.1%.9% 3.3% Shipment (' units) 45,14 46,484 46,149 47,353 47,999 49,87 51,337 51,766 151,34 171,17 184,999,97 % QoQ, % YoY -3.1% 3.3% -.7%.6% 1.4% 3.9%.9%.8%.8% 13.1% 8.1% 8.6% TV ASP (US$) 34 6 6 8 1 1 15 15 317 5 4 3 % QoQ, % YoY.% -1.3%.% 1.% 1.1%.6% 1.7%.% 6.1% -1.1% -4.1% -4.1% SMD Sales,36,616 3,6 3,458 3,734 4,33 4,436 4,791 5,54 6,494 11,494 16,996 % QoQ, % YoY.6% 1.8% 17.% 13.% 8.% 8.% 1.% 8.% -.% 8.5% 77.% 47.9% OP 354 44 784 934 896 968 1,65 1,15 548 64,514 4,79 % QoQ, % YoY 55.1% 5.1% 77.4% 19.% -4.% 8.% 1.% 8.% -14.6% 17.1% 91.6% 6.3% OP margin 15.% 16.9% 5.6% 7.% 4.% 4.% 4.% 4.% 1.8% 9.9% 1.9% 4.% (십억원) Compliance Notice - 삼성전자: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자산 발행법인. 삼성전자: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 투자의견 분류 및 적용기준 (시장대비 상대이익 기준, 주가(---), 목표주가(===), Not covered( )) 매수(% 이상), Trading Buy(1% 이상 예상되나 주가에 영향을 주는 변수의 불확실성이 높은 경우), 중립(±1 등락), 비중축소(1% 이상 하락) - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원),, 1,5, 1,, 5, 삼성전자 1.11 11.11 1.11 1
삼성전자 (593) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 1/11 1/1F 1/13F 1/14F (십억원) 1/11 1/1F 1/13F 1/14F 매출액 165, 3,87 34,96 64,656 유동자산 71,5 89,11 17,48 158,68 매출원가 11,145 18,85 146,139 17,6 현금 및 현금성자산 14,69 3,553 37,136 8,557 매출총이익 5,857 75, 88,787 9,63 매출채권 및 기타채권 4,153 3,647 3,71 34,596 판매비와관리비 37,4 45,55 5,376 51,964 재고자산 15,717,895 4,171 7,3 조정영업이익 15,455 9,45 36,41 4,666 기타유동자산 4,755 5,834 6,749 7,63 영업이익 16,5 9,16 36,41 4,816 비유동자산 84,19 98,71 116,664 16,35 비영업손익 99 1,75 1,399 1,113 관계기업투자등 9,4 9,61 11,51 13,41 순금융비용 -6-8 -35-7 유형자산 6,44 7,96 79,57 66,443 관계기업등 투자손익 1,399,9 1,9 1,75 무형자산 3,355 3,68 3,519 3,448 세전계속사업손익 17,159 3,741 37,81 41,99 자산총계 155,631 187,93 3,711 64,593 계속사업법인세비용 3,45 6,636 7,74 8,66 유동부채 44,319 51,589 57,331 63,66 계속사업이익 13,734 4,16 3,536 33,863 매입채무 및 기타채무 18,51 3,17 6,857 3,55 중단사업이익 단기금융부채 9,684 8,586 7,586 7,586 당기순이익 13,734 4,16 3,536 33,863 기타유동부채 16,16 19,786,888 5,785 지배주주 13,359 3,774 3,536 33,863 비유동부채 9,467 1,14 1,758 14,64 비지배주주 375 33 장기금융부채 4,963 5,885 5,385 5,385 총포괄이익 13,3 4,11 3,536 33,863 기타비유동부채 4,86 5,569 6,613 8,119 지배주주 1,8 3,791 3,536 33,863 부채총계 53,786 63,84 7,9 77,89 비지배주주 43 3 지배주주지분 97,6 11,654 151,147 184,8 EBITDA 9,47 44,984 5,849 54,493 자본금 898 898 898 898 FCF,497 1,14 1,14 43,76 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 EBITDA마진율 (%) 17.6..5.6 이익잉여금 97,543 1,569 15,63 183,144 영업이익률 (%) 9.9 14.3 15.5 15.4 비지배주주지분 4,46,475,475,475 지배주주귀속 순이익률 (%) 8.1 11.7 13. 1.8 자본총계 11,845 14,18 153,6 186,73 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 1/11 1/1F 1/13F 1/14F 1/11 1/1F 1/13F 1/14F 영업활동으로 인한 현금흐름,175 33,84 46,497 44,11 P/E (x) 13.5 9.8 7.6 6.9 당기순이익 13,734 4,16 3,536 33,863 P/CF (x) 6.7 5.9 4.9 4.9 비현금수익비용가감 16,476,64 4,159,631 P/B (x) 1.8 1.9 1.5 1. 유형자산감가상각비 1,934 14,775 15,74 13,19 EV/EBITDA (x) 5.7 4.6 3.6.7 무형자산상각비 658 757 715 698 EPS (원) 78,5 139,738 179,48 199,36 기타 -858-1,51 4 4 CFPS (원) 158,413 31,35 76,14 8,31 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4,57-7,47 9 -,317 BPS (원) 598,63 737,64 911,139 1,16,3 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -,197-5,95-63 -3,886 DPS (원) 5,5 8, 5,5 8, 재고자산 감소(증가) -3,9-5,886-3,76-3,59 배당성향 (%) 6. 4.1.4 3.1 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 1,16 3,793 3,64 3,399 배당수익률 (%).5.6.4.6 법인세납부 -3,977-5,8-7,74-8,66 매출액증가율 (%) 6.7 3.1 15.7 1.7 투자활동으로 인한 현금흐름 -19,78-1,451-9,647 74 EBITDA증가율 (%) 3.7 54.9 17.5 3.1 유형자산처분(취득) -1,586 -,59-5, 영업이익증가율 (%) -6.1 78.6 5.5 1.1 무형자산감소(증가) -654-66 -66-66 EPS증가율 (%) -15.4 78. 8.4 1.9 장단기금융자산의 감소(증가) 59 933-5, 매출채권 회전율 (회) 8. 8. 8.5 9.1 기타투자활동 1,9 834 979 1,368 재고자산 회전율 (회) 11.4 11.1 1.4 1.3 재무활동으로 인한 현금흐름,468-3,369-3,66-1,43 매입채무 회전율 (회) 17. 17.6 17.1 16.9 장단기금융부채의 증가(감소) 3,758-468 -1,5 ROA (%) 9.5 14. 14.8 13.9 자본의 증가(감소) 161 44 ROE (%) 14.6 1.7.4. 배당금의 지급 -875-87 -1,4-78 ROIC (%) 16.7 6.8 3. 34. 기타재무활동 -576-1,84-74 -649 부채비율 (%) 5.8 51.4 45.6 41.7 현금의증가 4,9 8,861 13,584 43,41 유동비율 (%) 161.3 17.9 186.7 48.8 기초현금 9,791 14,69 3,553 37,136 순차입금/자기자본 (%) -1. -14. -1.1-4.6 기말현금 14,69 3,553 37,136 8,557 영업이익/금융비용 (x) 5. 39.9 5.3 6.9 자료: 삼성전자, KDB대우증권 리서치센터 11