인터넷 / 게임 ( 비중확대 /Maintain) 이시국네이버카카오엔씨추천 3 가지이유 Issue Comment 22.3.16 [ 인터넷플랫폼비즈니스 ] 김창권 2-3774-1614 changkwean.kim@miraeasset.com 1. 전염병, 덜빠지고많이상승한인터넷 / 게임대표기업들 : < 그림 1~3> 사스, 신종플루, 메르스안정화국면이후시장대비 8~43% 초과수익률기록 2. 펀더멘털영향없고비대면사업에우호적인산업환경 < 그림 5~7> 은메르스가국내에영향을미쳤던 215년 3분기를중심으로그전후 NAVER, 카카오, 엔씨소프트의분기매출액과주요제품군의매출액흐름을보여주고있다. 215년은모바일광고매출액이큰폭으로증가하는시점으로 NAVER, 카카오의실적은메르스영향이없는양호한성장세를보여주었다. 엔씨소프트는 215년 3분기에메르스여파가아닌리니지1 이벤트부재로전분기와비교해매출액이정체되었지만이어지는 4분기에는큰폭의매출액증가세를보여주었다. 3. 엔씨는 2 년밸류에이션저점, NAVER, 카카오는좋은성장주진입기회 코로나확산으로증시가급락하기전에 NAVER, 카카오, 엔씨에는외국인매수세가집중되었다. 직전거래일인 3 월 13 일에는시장급락상황에서도 NAVER, 카카오, 엔씨에는기관순매수세가관찰되었다. 이런기관매수세는코로나사태종식이후의포트폴리오개편을준비하는저점매수로판단된다. 향후대표인터넷기업의 1 분기실적전망을다시제시하겠지만현재는소비심리악화와비수기영향으로인한광고매출액감소세이외에는전자상거래호황, 웹툰, 모바일게임등콘텐츠매출액증가, 페이먼트등신규사업지표호전에다마케팅비용지출감소로 1 분기에는중립이상의긍정적인실적모멘텀이예상된다. 2 분기이후코로나확산세가안정화되면비대면인터넷산업에대한긍정적인산업환경으로예상보다빠른실적개선이이뤄질것으로기대된다. 1) 전자상거래시장에서의 NAVER, 쿠팡의시장과점화현상이심화되고있으며, 2) 타다의영업정지로카카오모빌리티의수혜가기대되고, 3) 코로나사태는웹툰글로벌서비스에긍정적인변수이고, 4) 카카오페이증권, 카카오뱅크, 네이버파이낸셜등비대면인터넷금융플랫폼비즈니스가본격화될예정이고, 5) 실내체류시간증가 ( 전염병의두려움이던불경기로인한것이던 ) 는장기간게임플레이가요구되는 MMORPG 장르에는긍정적인변수이다. NAVER, 카카오, 엔씨는시장지수나여타업종보다상대적으로양호한주가하락폭을기록중이다. 코로나사태이전에는이들기업주가는장기간지속적인상승흐름이이어지면서괜찮은진입기회를찾기가쉽지않았다. 이런돌발변수로인한예상치못한시장약세는과거에도대표인터넷기업을적절한가격대에서매수할수있는좋은진입기회였다. 전염병으로인한소비심리둔화나뒤이은부정적인경기흐름도대표인터넷기업실적에는크게영향을미치지않기때문이다. 엔씨소프트는 < 그림 8> 과같이 2 년 PER 밴드의최하단에위치해있고, NAVER, 카카오는개별기업의펀더멘털악화가아니라시장약세로하락한만큼향후에도시장회복보다빠른주가회복세가예상된다. NAVER 에매수의견과목표주가 24.1 만원, 카카오에매수의견과목표주가 24.3 만원, 그리고엔씨소프트에매수의견과목표주가 91 만원을제시한다.
그림 1. 사스유행당시엔씨소프트, NAVER, 카카오상대주가추이 4 3 WHO, 전세계사스경계령 국내첫확진자발생 종식 2 국내확산 3 감염확산세감소 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 그림 2. 신종플루유행당시엔씨소프트, NAVER, 카카오상대주가추이 멕시코사망자 명돌파 사실상종식 국내사망자발생시작 2 국내확산본격화 3 감염확산세감소 9.4 9.6 9.8 9.1 9.12 1.2 1.4 그림 3. 메르스유행당시엔씨소프트, NAVER, 카카오상대주가추이 16 14 12 국내첫확진자발생 국내사망자발생시작 종식 8 2 국내확산본격화 3 감염확산세감소 6 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.1 15.11 15.12 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 4. 코로나 19 유행이후엔씨소프트, NAVER, 카카오상대주가추이 16 14 국내첫확진자발생 국내사망자발생시작 12 8 2 국내확산본격화 유럽, 미국확진자급증중 6 1/2 1/9 1/16 1/23 1/3 2/6 2/13 2/2 2/27 3/5 그림 5. NAVER 213~216 년분기매출추이 ( 십억원 ) 1, 전체 광고매출 1, 8 메르스유행 6 4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : NAVER, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 카카오 213~216 년분기매출추이 ( 십억원 ) 4 4 3 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 주 : 216 년 2 분기멜론합병자료 : 카카오, 미래에셋대우리서치센터 전체 광고매출 메르스유행 그림 7. 엔씨소프트 213~216 년분기매출추이 ( 십억원 ) 전체 리니지1 매출 메르스유행 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : 엔씨소프트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 8. 엔씨소프트 P/E 추이 : 기대감은신작출시직전에최고조 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 글로벌인터넷기업 Valuation ( 십억원, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F NAVER (KR) 27,29 7,661 8,727 1,14 1,44 728 1,57 12.5 14.9 34.6 25. 3.9 3.4 18.2 14.5 카카오 13,878 3,816 4,439 424 574 332 444 6.3 7.8 4.9 3.7 2.6 2.3 2.6 16.1 NHN엔터테인먼트 1,289 1,634 1,83 926 141 81 98 5.1 5.6 15.2 13.1.7.7 5.1 4.8 CAFE24 276 249 285 15 23 11 18 9.1 12.9 23.3 14.8 2.1 1.9 8.8 7.8 Alphabet (US) 933,439 184,558 215,652 49,186 57,797 54, 62,538 17.4 16.9 18. 15.4 3.3 2.7 9.6 8.2 Amazon 1,18,17 397,369 464,817 22,362 31,682 23,838 32,544 22.3 24.6 4.9 31.8 9.4 7.2 16.6 13.4 Facebook 537,133 11,857 121,373 37,37 44,951 35,153 41,469 22.9 21.9 15.1 12.9 3.5 2.8 8.9 7.4 ebay 32,77 12,428 13,73 3,6 3,83 2,736 2,957 15.3-144.9 1.9 9.8 8.5 7.1 8.5 7.9 Snap 18,53 2,846 3,777 28 4 37 485-27.7-7.4 651.3 47.6 7.2 6.3 126.7 25.9 Twitter 25,556 4,741 5,419 977 1,196 825 1, 7.6 8.2 31.6 27. 2.3 2.2 13.3 11.3 Shopify 53,954 2,569 3,4-6 44 44 131-1.2 -.1 1614.4 46.7 35.2 35.3 966.6 38.1 MercadoLibre (AR) 3,442 3,711 4,99-175 43-6 -5. 1.7-485. 13.3 13.1-14.4 Yahoo Japan (JP) 19,18 11,598 12,765 1,692 1,863 982 995 1.7 9.6 19.6 18.8 2. 1.7 8.8 8.1 Rakuten 11,137 16,679 19,141 15 364 55 226 1.2 2.3 43.1 55.2 1.2 1.1 3.7 2.9 LINE 14,72 3,84 3,48-95 18-147 48-4.8 7.7-279.8 7.9 7.4 58.5 26.7 Tencent (CH) 536,185 64,23 79,741 2,314 23,588 16,22 2,66 24.6 23.3 32.5 26.3 7.3 5.9 23. 19. Alibaba 65,768 86,243 113,458 15,172 21,123 22,785 26,12 22.4 17.1 25.5 22.1 4.8 4.1 2.5 15.9 Baidu 41,766 19,333 22,52 1,42 2,68 2,683 3,953 7.8 9.9 15.9 11.9 1.3 1.2 9. 6.3 JD.COM 68,151 116,394 137,361 1,535 2,775 2,221 3,344 13. 16.1 32.5 21.5 4.1 3.5 2.4 13.8 Weibo 1, 2,6 2,288 657 812 646 784 2.5 2.1 16. 13. 2.8 2.3 13.4 11. Momo 6,25 2,929 3,44 592 893 764 9 28.8 28.8 8.7 7.4 2.9 2.1 6.8 4.9 YANDEX (RU) 12,925 3,748 4,779 886 1,193 617 867 17.5 21.5 21.7 15.2 3.4 2.8 11.5 8.4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 글로벌게임기업 Valuation ( 십억원, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 2F 21F 엔씨소프트 (KR) 14,24 2,717 3,176 1,92 1,351 841 1,49 28.4 28.1 17. 13.5 4.2 3.4 11.5 9.1 넷마블 7,846 2,44 2,629 275 342 267 311 5.7 6.4 29.1 25. 1.6 1.5 12.8 1.9 펄어비스 2,214 566 748 178 258 149 218 23.9 25.8 14.4 9.9 3. 2.3 1.1 6.8 NHN엔터테인먼트 1,289 1,634 1,83 926 141 81 98 5.1 5.6 15.2 13.1.7.7 5.1 4.8 컴투스 1,99 535 62 145 18 135 163 13.6 14.5 8.1 6.7 1..9 2.6 2.1 웹젠 441 26 23 66 8 53 64 13.8 14.4 8.4 7. 1..9 4.1 3.4 더블유게임즈 748 541 571 162 177 117 13 16. 15.4 6.3 5.7.9.8 4.9 4.7 위메이드 325 162 192 12 4 13 29 6.6 13.6 2.6 11.7 1.1 1. 12.9 7.6 Activision Blizzard (US) 51,198 8,149 8,914 2,84 3,242 2,299 2,672 11.3 11.7 22.3 19.5 2.9 2.6 15.5 13.4 Electronic Arts 32,987 6,155 6,416 1,927 2,9 1,675 1,78 3.2 18.4 19.9 18.9 4. 3.6 12.7 11.8 Take Two Interactive 14,993 3,4 3,299 737 687 644 586 21.7 15.7 23.1 25. 4.5 3.9 15.9 16.1 Zynga 7,11 2,98 2,337 387 465 327 38 7.2 12.4 21.7 18.6 2.8 2.5 13.9 11.7 Glumobile 952 549 616 12 54 49 79 11.7 23.2 2.8 12.9 3.4 2.7 15.8 9.5 Ubisoft (FR) 9, 1,965 3,327 37 664 9 49 2. 27.2 27.1 16. 5.9 4.7 12.3 6.5 Nintendo (JP),529 14,58 15,495 3,586 4,184 2,554 3,68 15.4 16.9 17.7 14.9 2.6 2.3 1.2 8.5 Nexon 16,171 2,974 3,215 1,193 1,329 1,3 1,116 13.4 12.6 15.3 14.1 2. 1.7 8.1 7.4 Square Enix 5,549 3,174 3,772 44 563 28 383 11.7 14. 18.8 13.8 2.1 1.9 8.4 6.6 DeNA 2,1 1,333 1,382-172 97-172 85-2.9 4.2-19.2.7.7 12.5 4.5 Gungho Online 1,598 953 877 254 148 164 93 12.1 8.4 6.6 12.1 1.1 1. 2.4 3.3 GREE 1,69 722 727 49 6 44 42 3.7 3.5 22.2 23.2.8.8 1.2 1.2 Tencent (CH) 536,185 64,23 79,741 2,314 23,588 16,22 2,66 24.6 23.3 32.5 26.3 7.3 5.9 23. 19. NetEase 46,458 11,754 13,185 2,71 3,121 2,715 3,92 21.2 2.5 17.1 15. 3.7 3.1 11.8 1.4 Kingsoft 4,859 1,343 1,812-82 -6 11 6-7.1 3.7-67.7 2.1 2. 119.8 28. Youzu Interactive 3,392 628 841 191 236 17 227 16.2 21.8 21.5 14.5 3.7 3.1 16.5 11.5 Changyou 722 532 571 164 173 155 168 26.9 21.1 5.4 4.1 1..8 2. 1.8 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 엔씨소프트 (3657) 218.8.27 분석대상제외 - - 22.1.7 매수 91, - - 218.4.26 매수, -27.12-21.8 219.11.26 1년경과이후 - - 217.1.26 매수 24, -3.83-2.83 218.11.26 매수 7, -29.31-19.86 카카오 (3572) 218.8.27 분석대상제외 - - 22.2.13 매수 243, - - 218.5.1 매수, -26.32-21. 22.1.13 매수 25, -19.1-16.1 218.4.16 매수 6, -39.72-35.92 219.11.7 매수 185, -16.79-1.81 217.9.26 매수 64, -33.3-23.75 219.7.16 매수 177, -24.16-14.69 NAVER(3542) 219.5.1 매수 17, -25.4-21.18 219.11.26 매수 241, - - 218.11.26 매수 13, -19.1-7.69 219.9.17 매수 23, -3.54-21.74 218.8.27 분석대상제외 - - 219.8.11 매수 181, -18.87-14.64 218.8.1 매수, -16.41-15. 219.7.16 매수 172, -22.55-17.15 218.5.11 Trading Buy 13, -12.78-3.46 219.1.23 매수 176, -3.82-21.31 218.2.8 Trading Buy, -17.1-5.67 218.11.26 매수 141, -1. -2.48 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 ( 원 ) 엔씨소프트 1,, 8, 6, 4,, 18.3 19.3 2.3 ( 원 ) NAVER,,,,,, 18.3 19.3 2.3 ( 원 ) 카카오,,,,,, 18.3 19.3 2.3 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 84.5% 9.82% 6.13%.% * 219년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 NAVER 발행주식총수의 1% 이상을보유하고있습니다. - 당사는자료작성일현재 NAVER, 카카오, 엔씨소프트을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research