궁금한이야기, 22 Tesla Battery Day 종목명 투자의견 목표주가 LG화학 (5191) Buy 85, 원 ( 상향 ) 삼성SDI(64) Buy 58, 원 ( 상향 ) SK이노베이션 (9677) Buy 185, 원 ( 상향 )
# C O N T E N T S [ 산업분석 ] Summary / Key Data 4 Ⅰ. 테슬라배터리데이, 무슨내용이언급될까요? 1. LFP 양극활물질 + CTP(Cell-to-Pack) 구조적용 2. Maxwell 의건식전극기술, 예상외로위협적일수있다 3. 테슬라의배터리내재화가능성 4. 실리콘음극활물질등첨가제적용가능성 6 6 1 14 15 Ⅱ. 테슬라배터리데이, 이것이궁금하다 1. 배터리데이 4 문 4 답 Q1. LFP + CTP 기술이국내업체 (NCM/NCA) 들과경쟁이될까요? Q2. 단결정양극활물질사용가능성은없나요? Q3. 전고체배터리언급가능성은없나요? Q4. 테슬라가배터리자체생산한다고하는데직접적인소재수혜주는없나요? 2. 투자전략 국내업종주가에미칠영향은? 16 16 17 21 22 28 32 Appendix. 전세계 Value chin Peer group Valuation table 36 [ 기업분석 ] LG 화학 (5191)_ 지속되는전지부문증설과석유화학실적서프라이즈 삼성 SDI(64)_ 전기차변화의바람계속된다 SK 이노베이션 (9677)_ 당장의실적부진보다는중장기방향성이더중요 4 48 56
# Summary 오는 9 월 22 일 ( 화 ) 에예정된테슬라배터리데이에서 Roadrunner 프로젝트의결과물인 1 원가절감, 2 에너지밀도개선, 3 내구수명향상등의목표로추진되고있다. 이러한성능개선을위해테슬라에서는 1 LFP+CTP 기술, 2 건식전극코팅기술, 3 배터리자체생산, 4 실리콘음극활물질등의첨가제적용등에대한내용을공개할가능성이높아보인다. 이와더불어당사는국내 3 사 (LG 화학, 삼성 SDI, SK 이노베이션 ) 배터리업체들과소재업종에대한긍정적인시각을유지한다. 전세계전기차배터리수요의증가로국내배터리, 소재업체들의가파른실적성장과이에따른주가의확실한방향성은여전히유효하다고판단한다. 특히테슬라가배터리데이에서어떤내용을발표하더라도결국소재업체들에게는긍정적이다. 향후테슬라를따라잡기위한배터리제조사들의특성개선노력이결국 High-nickel 양극재, 실리콘음극재, 전해액에투입되는첨가제등에대한수요증가및시장확대로이어질것으로전망하기때문이다. 또한이번보고서를통해테슬라배터리데이와관련해투자자들이궁금해하는 4 가지핵심질문사항들에대해당사의생각을다루어보고자한다. 주요질문사항과이에대한당사의판단은다음과같다. Q1. LFP+CTP 기술이국내업체 (NCM/NCA) 들과경쟁이될까요? A1. 당사는여전히 NCM/NCA 계열배터리가전기차배터리시장에서주류로자리매김할것으로판단한다. 전기차에배터리를탑재할공간은제한적이기때문에상대적으로에너지밀도가낮은 LFP 배터리는주행거리확보에불리할수밖에없다. 다만저렴한가격이강점인 LFP+CTP 기술이주행거리가짧은일부도심형전기차영역에서공존할가능성은있다. Q2. 단결정양극활물질사용가능성은없나요? A. 단결정형태의양극활물질은국내업체들도개발중이나단기간내에양산적용되기는쉽지않아보인다. 국내를포함한글로벌배터리셀업체들은다결정양극활물질의 High-Nickel 기술적용을진행중에있는데단결정양극활물질은 9% 이상의 High-Nickel 적용이후고려되는소재기술이다. Q3. 전고체배터리언급가능성은없나요? A2. 현시점에서테슬라배터리데이에서전고체배터리가언급될가능성은높지않다. 물론전고체배터리는현재의리튬배터리가가진기술적한계를보완할수있는잠재력이크다. 그러나전고체배터리가상용화되기까지는여전히해결돼야할기술적난제가많이남아있다. Q4. 테슬라가배터리자체생산한다고하는데직접적인소재수혜주는없나요? A3. 아직단정지을수는없지만전해질및전해액첨가제를생산하는천보의수혜가능성애주목할필요가있다. 테슬라가자체배터리생산시주력전해액공급업체로선정될가능성이높은중국 Tinci 를고객사로확보하고있기때문이다. 특히 Tinci 가유럽에대규모증설계획을발표했다는점도이에대한근거가될수있다.
Key Data Key1. 국내배터리셀업체 3 사상대주가추이 Key2. 국내주요배터리소재업체상대주가추이 15% LG 화학삼성 SDI SK 이노베이션 25% 에코프로비엠엘앤에프대주전자재료 일진머티리얼즈천보나노신소재 1% 2% 15% 5% 1% % 5% -5% % -5% -1% 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 주 : 219 년 1 월 2 일 =% -1% 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 주 : 219 년 1 월 2 일 =% Key3. 전세계전기차판매량추이및전망 Key4. 전세계전기차배터리수요추이및전망 ( 백만대 ) 14 TESLA 전기차판매량 非 TESLA 전기차판매량 (GWh) 1,2 TESLA 배터리수요 非 TESLA 배터리수요 12 1, 1 8 6 4 8 6 4 2 2 218 219 22 221 222 223 224 225 218 219 22 221 222 223 224 225 자료 : Marklines, 하이투자증권 자료 : Marklines, 하이투자증권 Key5. 실리콘음극재시장규모전망치 ( 非테슬라기준 ) Key6. CNT 도전재시장규모전망치 ( 非테슬라기준 ) 실리콘음극재시장규모하이투자증권전망치 ( 非테슬라기준 ) ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, CNT 도전재시장규모하이투자증권전망치 ( 非테슬라기준 ) ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 219 22 221 222 223 224 225 219 22 221 222 223 224 225 HI Research 5
Ⅰ. 테슬라배터리데이, 무슨내용이언급될까요? 다가오는테슬라데이에서 Roadrunner 프로젝트의 결과물이공개될것 당사는오는 9 월 22 일 ( 화 ) 에예정된테슬라배터리데이에서 Roadrunner 프로젝트의결과물들이공개될것으로전망한다. Roadrunner 프로젝트는독자적인배터리셀양산기술확보를목적으로한테슬라의비밀프로젝트로서기존대비 1 원가절감, 2 에너지밀도개선, 3 내구수명향상등의목표로추진되고있다. 이러한성능개선을위해테슬라에서는 1 LFP+CTP 기술, 2 건식전극코팅기술, 3 배터리자체생산, 4 실리콘음극활물질등의첨가제적용을검토하고있을것으로추정하며, 이에대한세부적인내용및로드맵이배터리데이에서공개될가능성이높아보인다. 1. LFP 양극활물질 + CTP(Cell-to-Pack) 구조적용 CATL 과의협력을통해 개발한 LFP+CTP 구조 적용계획이공개될것 테슬라는 CATL 과의협력을통해개발한양극활물질의일종인 LFP( 리튬인산철 ) 에 CTP(Cell-to-Pack) 구조적용계획을공개할것으로전망한다. 이는중국정부의전기차보조금정책에부합하는차량을생산하기위해추가적인원가절감이필요하다는점에기인한다. 참고로, 중국정부는지난 22 년 4 월에 NEV 관련정책을발표하며보조금대상차량의가격상한선을 3 만위안으로책정한바있다. 테슬라의 Elon Musk 는이미과거에트위터를통해고가인 Cobalt 의사용비중을낮추겠다고언급한바있다. Elon Musk via Twitter (6/13/218) : We use less than 3% cobalt in our batteries & will use none in next gen LFP 는 NCM/NCA 와더불어양극활물질의일종이다. NCM/NCA 대비비용과수명에서우위를보이나에너지밀도측면에서는열위한성능을보이고있다. 예를들면일반적인 NCM/NCA 의비용은 $12~13/kWh 수준인데, LFP+CTP 의비용은 $8/kWh 를하회할것으로예상된다. 이는휘발유차량의 Price Parity 인 $1/kWh 를하회하는수준이다. 그러나일반적으로에너지밀도측면에서는 LFP 가 15mAh/g 로 NCM 의 14~22mAh/g 를크게하회하고있다. 이러한약점을보강하기위해테슬라 /CATL 의 CTP 기술이적용될것으로전망한다. 다만 CTP 등추가적인기술적용에도불구하고 LFP 의태생적인한계로인해 NCM/NCA 와의에너지밀도격차는지속적으로유지될것이다. 이에따라중장기양극활물질은여전히 NCM/NCA 중심이될것으로판단한다. 중국 ETC 의양극활물질 Roadmap 에따르면 22 년기준 NCA 의에너지밀도는 3Wh/kg 을목표로하고있는반면, LFP 는 2Wh/kg 수준으로여전히낮다. HI Research 6
그림 1. 중국 ETC 의 NCM/LFP 개발 Roadmap 자료 : ETC, 하이투자증권 표 1. 주요양극활물질종류별구조및특성비교 구분 LCO NCM NCA LMO LFP 분자식 LiCoO 2 Li[Ni,Co,Mn]O 2 Li[Ni,Co,Al]O 2 LiMn 2 O 4 LiFePO 4 층상 (Layered) 구조 층상 (Layered) 구조 층상 (Layered) 구조 Spinel 구조 Olivine 구조 구조 에너지용량 145 mah/g 14~22 mah/g 18~22 mah/g 1 mah/g 15 mah/g 동작전압 3.8 V 3.7 V 3.7 V 4. V 3.2 V 안정성높음다소높음낮음높음매우높음 수명높음중간높음낮음높음 난이도쉬움다소어려움어려움다소어려움어려움 용도소형소형, 중대형소형, 중대형중대형중대형 제조사 엘앤에프, 코스모신소재, Shanshan, Umicore, Nichia 자료 : 산업자료, 하이투자증권 엘앤에프, 에코프로비엠, 코스모신소재, 포스코케미칼, Umicore, Nichia 에코프로비엠, Sumitomo, Toda, Nichia 포스코케미칼, Nichia, BYD 한화케미칼, Shanshan, BYD, A123 HI Research 7
그림 2. 주요양극활물질종류별에너지용량비교 그림 3. 주요음극활물질종류별에너지용량비교 자료 : MaterialsToday 논문인용, 하이투자증권 자료 : MaterialsToday 논문인용, 하이투자증권 그림 4. 주요양극활물질소재별장단점비교 자료 : Energies 논문인용, 하이투자증권 HI Research 8
CTP 는배터리구조에서모듈을생략하는기술로, 비용절감및에너지밀도개선이가능 CTP(Cell-to-Pack) 는셀 모듈 팩순으로조립되는배터리에서모듈을생략하는기술이다. 동기술을적용할시공정개선및투입부품간소화가이루어지기때문에, 비용절감및에너지밀도개선이동시에가능하다. 테슬라는 CTP 기술적용이전에도배터리팩의에너지밀도개선을위해사용되는모듈의수를낮춰가고있었다. 실제로지난테슬라 Model S 에적용된배터리팩에는 16 개모듈이사용된반면, Model 3 에는 4 개모듈이사용되었다. CATL 에따르면 CTP 기술을적용할시에너지밀도 1-15% 개선, 배터리부피 5-2% 축소, 사용되는부품수가 4% 감소한다. 219 년말테슬라가발표한 Cell-To-Pack 관련논문에따르면, 모듈제거및부피축소를위해기존에셀들의열방출을위해사용되었던알루미늄콘듀이트대신에냉각액이사용될것으로추정된다. 그림 5. 전기차중대형배터리 Cell Module Pack 구조 Pack 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 그림 6. Tesla 의 Cell-to-Pack 관련특허도식도 (1/2) 그림 7. Tesla 의 Cell-to-Pack 관련특허도식도 (2/2) ` 자료 : Tesla, 하이투자증권 자료 : Tesla, 하이투자증권 HI Research 9
2. Maxwell 의건식전극기술, 예상외로위협적일수있다 Maxwell 社가 Supercapacitor 에적용해왔던건식전극기술의적용여부도공개될것 Maxwell 社가 Supercapacitor 에적용해왔던건식전극기술의리튬배터리공정적용여부도테슬라배터리데이를통해공개될가능성이높다. 이는테슬라가지난 219 년 5 월 Supercapacitor 생산업체인 Maxwell Technologies 를 2.18 억달러 ( 약 2,45 억원 ) 에인수하였으며, 해당업체가건식전극코팅기술을보유하고있음에기인한다. 특히 Maxwell 이이미수년전부터 Supercapacitor 생산에건식전극코팅기술을적용하고있다는점에주목해야한다. 테슬라가자체배터리생산공장이나파나소닉등배터리 OEM 업체와협력을통해동기술을에적용할경우 1 원재료비용절감, 2 공정간소화, 3 에너지밀도개선의효과를누릴수있을것으로보인다. 예상외로국내배터리업체들에게위협요인으로다가올수있다. Maxwell is focused on developing its dry battery electrode technology, which leverages its core dry electrode process technology that it has used to manufacture its ultracapacitors for many years, and which Maxwell believes could be a ground breaking technology for lithium-ion batteries, particularly in the electric vehicle market., Tesla 의 Maxwell 인수관련문서에서발췌. 건식전극코팅공정의 첫번째장점은공정 간소화에따른비용절감 건식전극코팅공정의첫번째장점은공정간소화에따른비용절감이다. Maxwell 의건식전극재료생산을위해서는피브릴화 ( 물리적, 화학적고해작용을통해섬유를가지상태로나누는것 ) 된 PTFE( 폴리테트라플루오로에틸렌, 흔히테프론으로불리며내약품성및내열성이뛰어남 ) 바인더에양극 / 음극활물질을섞는다. 전술한과정을거치면양극 / 음극활물질을포함한필름이생산되는데, 이를알루미늄박 / 동박등전극박에합판한이후분리막을코팅해배터리셀의형태로만든다. 반면기존에리튬이온배터리에서사용했던습식공정에서는주로양극은 NMP(N-Methyl-2-pyrrolidone) 유기용매를, 음극은수계용매를사용해양극 / 음극활물질과바인더및도전재를슬러리형태로만들어전극재료를생산한다. 이를마찬가지로알루미늄박 / 동박등전극박에잘펴바른다음용매를휘발시키는방법을통해코팅공정을마무리한다. 여기서사용되었던용매는독성이있기때문에포집된이후재처리공정을거쳐재사용된다. 건식전극코팅공정은용매를휘발시키는공정이필요없기때문에, 공정간소화에따른비용절감및생산시간단축의효과를누릴수있다. Maxwell 도건식전극공정적용시 Solvent( 용매 ) free 공정을통해생산성을크게높일수있어원가절감효과가극대화된다고언급하고있다. 테슬라가해당기술을배터리양산에적용할경우지금의배터리가격이내연기관차와의 Price Parity 로알려진 $1/kWh 에한층더가까워질수있다. HI Research 1
건식전극공정의두번째장점은초기충방전효율보존에따른에너지밀도개선 건식전극공정의두번째장점은초기충방전효율 (ICE) 보존에따른에너지밀도개선이다. 리튬이온배터리는초기생산시에방전된상태이며대부분의리튬이양극재에포함되어있다 ( 전해액에도소량의리튬이첨가되나양극재대비소량이다 ). 이후처음으로충전되는과정에서리튬이온이음극으로이동하게되어음극과전해질및리튬이온이반응하며 SEI(Solid Electrolyte Interphase) 층이형성된다. SEI 층은전자의이동을막아전해액이음극의전자와반응하지못하도록하며, 리튬이온만통과시킴으로서리튬배터리동작의핵심적인역할을한다. 초기충전시의리튬손실 문제를습식공정에서 해결하기어렵다 문제는여기서발생한다. 양극에서음극으로이동중이던리튬이온이 SEI 층의형성에소비되기때문에처음에양극에서보유하고있던리튬대비음극이저장하게되는리튬의양이줄어든다. 다시방전이후충전과정을거치더라도손실된초기배터리용량은회복되지않는비가역용량이다. 이러한문제점을해결하기위해기존흑연음극활물질에소량의 1 리튬메탈이나 2 리튬을첨가해개선할수있다. 그러나문제는기존습식공정에서사용되는용매가이와반응해화재로이어질수있어적용이쉽지않다. Maxwell 의건식전극 공정을적용해리튬손실 문제를해결가능 그런데 Maxwell 의건식전극공정을적용할경우전술한문제점의개선이가능하다. 건식이기때문에용매가필요없어리튬메탈및리튬이첨가된흑연을사용할수있기때문이다. 결론적으로초기충전시에손실되는리튬이보전되기때문에습식공정대비에너지밀도가개선될수있다. 그림 8. Maxwell 의건식전극코팅공정도식도 자료 : 산업자료, 하이투자증권 HI Research 11
그림 9. Maxwell 의 Super capacitor 그림 1. Super capacitor 기본구조 자료 : Maxwell, 하이투자증권 자료 : 산업자료, 하이투자증권 그림 11. 파우더형태의활물질과도전재, 바인더의혼합체 그림 12. 건식전극공정을이용해생산한전극재료 자료 : 산업자료, 하이투자증권 자료 : 산업자료, 하이투자증권 그림 13. 건식 / 습식전극코팅방식배터리용량유지율비교 그림 14. 습식전극방식을적용한배터리충방전 Cycle 실험 자료 : Maxwell, 하이투자증권 자료 : Maxwell, 하이투자증권 HI Research 12
그림 15. 건식전극코팅방식적용에따른배터리에너지밀도개선 자료 : Maxwell, 하이투자증권 그림 16. Maxwell 은건식전극코팅방식사용시에너지밀도, 수명, 원가절감등의측면에서유리하다고언급 자료 : Maxwell, 하이투자증권 HI Research 13
3. 테슬라의배터리내재화가능성 테슬라 Gigafactory 4 에서의배터리자체생산 계획발표될것 221 년생산개시를예정하고있는독일베를린 Gigafactory 4 에서테슬라가배터리를자체생산할것으로전해지고있는데이에대한상세한내용이배터리데이에서공개될가능성이높다. 독일브란덴부르크경제부장관은테슬라가독일베를린공장에서배터리를자체생산할것이라언급하였다. 새로운배터리는높은에너지밀도에기반해부피가크게축소될것이며테슬라가 9 월말에상세한내용을공개할것이라첨언하였다. Jörg Steinbach via rbb24(7/2): There is a completely new technology behind the power storage, said Minister of Economics Jörg Steinbach(SPD). The new batteries are smaller and, thanks to their higher energy density, allow for greater range, the minister said. Tesla plans to provide details of its battery in the US at the end of September. 캐나다의 Hibar Systems 社인수도같은 맥락에서해석가능 테슬라가지난 219 년 1 월에배터리조립자동화설비업체인캐나다의 Hibar Systems 를인수하였다는점도배터리내재화가능성을높이는요인이다. 동업체는지난 1974 년에캐나다인엔지니어인 Heinz Barall 이설립한기업으로북미, 유럽, 한국, 일본, 말레이시아및중국을대상으로영업하고있다. 지난 23 년에는중국의급격한전동화움직임에따라중국내에자회사인 Hibar China 를설립한것으로파악된다. 기존공장대비규모가큰 Gigafactory 5 에서도배터리생산가능성확대될가능성존재 최근 2Q2 실적발표를통해공식화한미국텍사스오스틴지역의 Tesla Gigafactory 5 는베를린 Gigafactory 4 대비면적이 3 배이다. 독일베를린에서배터리자체생산을성공적으로이루어낸다면규모가더욱커질 Gigafactory 5 등에서도배터리생산가능성이확대될것으로전망한다. 배터리내재화와관련된상세한중장기방향성은배터리데이를통해추가적으로확인가능할것이다. 표 2. 테슬라의공장별생산능력현황 국가지역명공장명모델명생산가능대수면적비고 미국 자료 : Tesla, 하이투자증권 Model S/X 9, Model 3/Y 5, '2 년내공장일부증설완료후연간 Capa. 4 만대 5 만대로증가예상 Nevada Tesla Gigafactory 1 Model 3 배터리팩및 ESS 53만m2 19년 5월기준생산능력 35GWh New York Tesla Gigafactory 2 12 만 m2 88 에이커 Model 3 2, 연간 Capa. 15만대 2만대로증가중국 Shanghai Tesla Gigafactory 3 21에이커 Model Y 15, '21년생산개시예정 독일 Berlin Tesla Gigafactory 4 Model 3/Y 5, 74 에이커 미국 Fremont, California Austin, Texas Tesla Factory Tesla Gigafactory 5 연간 Capa. 태양광셀 / 모듈및 ESS Model 3/Y - Semitruck - Cybertruck - 테슬라공장별 Capa. 1,44, 53 만 m2 37 에이커 2,1 에이커 '2 년 6 월착공이후 '21 년생산개시예정추가로배터리팩및파워트레인생산계획 HI Research 14
4. 실리콘음극활물질등첨가제적용가능성 Elon Musk, 이미트위터를통해니켈계열양극활물질및탄소- 실리콘음극활물질언급 테슬라의 Elon Musk 는이미트위터를통해현재배터리기술의핵심은 Nickel 계열양극활물질및탄소-실리콘음극활물질이라언급한바있다. Elon Musk via Twitter (6/11): Battery industry is world champion at bs. Lithium-ion doesn t really mean anything. What matters is cathode & anode material. There are many choices, but nickel cathode with carbon-silicon anode works great. 따라서전술한세가지가능성뿐만아니라실리콘음극활물질, CNT, 전해질, 전해액첨가제등의첨가제첨가여부도배터리데이에서다뤄질수도있다. 또한배터리데이에서어떠한내용이발표되더라도테슬라외중대형배터리업체들의배터리특성개선을위한첨가제에대한수요가지속상승할것으로기대된다는점은나노신소재, 대주전자재료, 천보등국내첨가제업체들에게긍정적이다. 실리콘음극활물질의 효과는에너지밀도개선 및충전속도향상 실리콘음극활물질은 1 에너지밀도개선및 2 충전속도향상의효과가있다. 국내업체중에서는대주전자재료의실리콘음극활물질이 LG 화학을경유해포르쉐타이칸에적용되었던사례가있다. LG 화학은테슬라에원통형전지를공급하고있기때문에테슬라의실리콘음극활물질적용시에수혜를볼가능성이있다. 참고로대주전자재료의실리콘음극활물질생산능력은현재 2t/ 월에서 22 년말기준 1t/ 월, 223 년말 7t/ 월규모로확대된다. CNT 의효과는양극에적용되었을때는전도도향상및수명개선, 음극에적용되었을때는실리콘음극활물질의팽창억제 CNT 는양극에적용되었을때는 1 전도도향상및 2 수명개선의효과가있고, 음극에적용되었을때는실리콘음극활물질의팽창문제를억제하는효과가있다. 이에따라음극적용되는실리콘음극활물질의침투율이높아질수록 CNT 의시장침투율도동반상승할가능성이높다. 국내업체중에서는나노신소재가양극, 음극용 CNT 를모두생산하고있고, LG 화학은양극용 CNT 만내재화해생산하고있다. 전해액에서신규전해질 및신규전해액에대한 수요늘어날것 양극에서의 High-Nickel 적용, 음극에서의실리콘첨가제및 CNT 첨가가능성에더해전해액에서도 1 신규전해질및 2 신규전해액첨가제에대한수요가늘어날것으로판단한다. 이러한수요증가전망에따라전해질생산업체인천보는현재연간 1,46t 에불과한전해질생산능력을 222 년까지연간 12,t 까지증설하겠다는계획을수립하였다. 특히고속충전시안정성을보강해주는 P 전해질에대한증설규모가기존대비크게확대되었으며, 이에동사의주요고객사인 LG 화학및중국전해액업체들을통해테슬라로의 P 전해질납품가능성도존재한다. 참고로전해질을생산하는생산설비에서전해액첨가제도생산가능하기때문에전해액첨가제에대한증설도동시에이루어진다고볼수있다. HI Research 15
Ⅱ. 테슬라배터리데이, 이것이궁금하다 1. 배터리데이 4 문 4 답 테슬라의목표는차세대 저비용고성능배터리를 대량양산하는것 앞서테슬라배터리데이에서공개될것으로예상되는내용에대해살펴보았다. 이번장에서는테슬라배터리데이와관련해투자자들이궁금해하는 4 가지핵심질문사항들에대해당사의생각을다루어보고자한다. 주요질문사항과이에대한당사의판단은다음과같다. Q1. LFP+CTP 기술이국내업체 (NCM/NCA) 들과경쟁이될까요? A1. 당사는여전히 NCM/NCA 계열배터리가전기차배터리시장에서주류로자리매김할것으로판단한다. 전기차에배터리를탑재할공간은제한적이기때문에상대적으로에너지밀도가낮은 LFP 배터리는주행거리확보에불리할수밖에없다. 다만저렴한가격이강점인 LFP+CTP 기술이주행거리가짧은일부도심형전기차영역에서공존할가능성은있다. Q2. 단결정양극활물질사용가능성은없나요? A. 단결정형태의양극활물질은국내업체들도개발중이나단기간내에양산적용되기는쉽지않아보인다. 국내를포함한글로벌배터리셀업체들은다결정양극활물질의 High-Nickel 기술적용을진행중에있는데단결정양극활물질은 9% 이상의 High-Nickel 적용이후고려되는소재기술이다. Q3. 전고체배터리언급가능성은없나요? A2. 현시점에서테슬라배터리데이에서전고체배터리가언급될가능성은높지않다. 물론전고체배터리는현재의리튬배터리가가진기술적한계를보완할수있는잠재력이크다. 그러나전고체배터리가상용화되기까지는여전히해결돼야할기술적난제가많이남아있다. Q4. 테슬라가배터리자체생산한다고하는데직접적인소재수혜주는없나요? A3. 아직단정지을수는없지만전해질및전해액첨가제를생산하는천보의수혜가능성에주목할필요가있다. 테슬라가자체배터리생산시주력전해액공급업체로선정될가능성이높은중국 Tinci 를고객사로확보하고있기때문이다. 특히 Tinci 가유럽에대규모증설계획을발표했다는점도이에대한근거가될수있다. HI Research 16
Q1. LFP+CTP 기술이국내업체 (NCM/NCA) 들과경쟁이될까요? A. 당사는여전히 NCM/NCA 계열배터리가전기차배터리시장에서주류로 자리매김할것으로판단한다. 다만주행거리가짧은일부도심형차량에는 LFP+CTP 기술이잠시공존할가능성은존재한다. LFP 높은안정성과 저렴한가격이장점이나 에너지밀도불리 LFP 는격자구조가육면체형태 ( 올리빈 ) 로되어있어안정성이높고방전시리튬이온이빠져나가도결정구조가열화되는현상이적어수명안정성이높다는점이특징이다. 또한고가의코발트금속대신저렴한철을사용하기때문에경제적인측면에서도유리하다. 다만철의전자이동도가낮고리튬이온의확산속도도느리다는단점이있다. 또한 LFP 동작전압은 3.2V 로 3.6~4.V 의다른리튬이온전지보다낮아상대적으로에너지밀도가낮다. LFP 의에너지밀도를극대화하기위해 CTP 기술적용중이나국내 NCM/NCA 중대형배터리에도적용할계획 이를보완하기위해 CATL, BYD 은배터리셀자체에너지밀도를높이는노력과함께 CTP 기술을활용해배터리셀 팩전환효율을기존 7% 에서 8~85% 수준까지높여배터리팩기준탑재용량을극대화하는기술을적용하고있다. 지금까지전기차용배터리는먼저셀을모듈화한뒤팩을만드는형태였다. 그러나모듈을제거하고셀을팩에직접넣을경우공간활용도가높아져동일차량에탑재되는배터리의에너지밀도를기존대비 1~15% 증가시킬수있다. 특히 LFP 배터리는 NCM/NCA 보다내열성과안정성이뛰어나기때문에냉각장치및패키징에필요한부품수를줄일수있어상대적으로 CTP 적용에다소유리한것으로알려져있다. 다만향후 NCM/NCA 계열의국내중대형배터리업체들도점진적으로 CTP 기술을확대적용할계획이다. 결국 CTP 기술은배터리패키징효율성을좀더높이는것일뿐특별한경쟁력이라고보기는어렵다. LFP 배터리가격이 저렴하다는것은강점 당사는현재상용화중인 LFP 배터리와 NCM/NCA 계열배터리간패키징기술별배터리팩가격과주행거리를비교해보았다. 그결과경제성측면에서 LFP+CTP 가가진장점은분명하다. < 표 3> 에서보는바와같이 LFP 배터리와 NCM/NCA 계열배터리에일반적인패키징기술과 CTP 기술을적용했을때의배터리팩가격과무게, 주행가능거리등을추정해보았다. 우선주행거리를 5km 로동일가정시 LFP+CTP 배터리가격은 $8,39 수준으로 NCM/NCA+ 일반패키징가격 ($12,48) 대비약 33% 저렴하다. 배터리가격차이가 $4,9 이라는점을감안할때실제차량가격을낮추는효과는더크다고볼수있다. 그러나 LFP 배터리는에너지밀도가낮아차량에배터리를탑재할공간이충분치않을경우주행거리 5km 를확보하는것은현실적으로어렵다. HI Research 17
추가적으로배터리팩무게를 NCM/NCA 계열배터리기준 5km 주행이가능한 653kg 으로동일가정하여 LFP+CTP 기술의주행거리와배터리가격을추정해보았다. 그결과 LFP+CTP 배터리가격은 $8,8 수준까지더하락하지만주행거리는 477km 로줄어든다. 향후 NCM/NCA 배터리도 CTP 기술을적용해동일배터리무게에서주행거리를 617km 까지향상시킬경우그차이는 14km 에달한다. 결국소비자들이중요시하는주행거리의차이를무시할수없다. 표 3. LFP, NCM/NCA 계열배터리패키징기술별주행거리, 무게, 가격 Simulation 1. 주행거리 5km 동일가정시의배터리 Pack 가격추정 구분 주행거리 (km) 배터리용량 (kwh)* Cell 기준 (Wh/kg)** Cell 무게 (kg) Pack 기준 (Wh/kg) Pack 무게 (kg) Pack 단가 (USD/kWh) 배터리 Pack 가격 ($) NCM/NCA+ 일반 PKG 5 96 21 457 147 653 13 12,48 NCM/NCA+CTP 5 87 21 417 165 529 118 1,359 LFP+ 일반 PKG 5 111 17 652 128 869 9 9,975 LFP+CTP 5 98 17 577 143 684 86 8,39 2. 배터리 Pack 무게 653kg 동일가정시의주행가능거리및배터리 Pack 가격추정 구분 주행거리 (km) 배터리용량 (kwh)* Cell 기준 (Wh/kg)** Cell 무게 (kg) Pack 기준 (Wh/kg) 주 : * 차량무게 1kg 당주행거리.67km 영향미친다는연구결과에따라 LFP 채택시증가하는무게를전비에반영 ** 현재시판중인전기차 (NCM/NCA 계열 ) 평균주행거리로추정한 5km 주행가능배터리용량 Pack 무게 (kg) Pack 단가 (USD/kWh) 배터리 Pack 가격 ($) NCM/NCA+ 일반 PKG 5 96 21 457 147 653 13 12,48 NCM/NCA+CTP 617 18 21 514 165 653 118 12,786 LFP+ 일반 PKG 376 83 17 49 128 653 9 7,493 LFP+CTP 477 94 17 551 143 653 86 8,8 그림 17. 주행거리 5km 동일가정시 LFP, NCM/NCA 배터리패키징기술별가격 Simulation 그림 18. 배터리 Pack 무게 653kg 동일가정시 LFP, NCM/NCA 배터리패키징기술별주행가능거리 Simulation (USD) 14, 주행거리 5km 동일가정시배터리 Pack 가격추정치 (km) 7 배터리 Pack 무게 653kg 동일가정시주행가능거리 12, 6 1, 5 8, 4 6, 3 4, 2 2, 1 NCM/NCA ( 일반 PKG) NCM/NCA (CTP) LFP ( 일반 PKG) LFP (CTP) NCM/NCA ( 일반 PKG) NCM/NCA (CTP) LFP ( 일반 PKG) LFP (CTP) HI Research 18
향후완전자율주행으로소비전력증가시고에너지밀도배터리사용이필수 LFP+CTP 배터리가격이저렴하다는것은분명강점이다. 다만전기차에배터리를탑재할공간은제한적이기때문에상대적으로에너지밀도가낮은 LFP 배터리는주행거리확보에불리할수밖에없다. 특히향후 Level 5 수준의완전자율주행기술이상용화될경우높은에너지밀도의배터리가필수적이다. 업계에따르면완전자율주행차한대가하루에생성하는데이터량이약 5~15TB 에달할것으로추정하고있다. 막대한데이터를실시간으로처리하려면차량에 AI 기반초고성능컴퓨팅시스템을필요로하며이는곧막대한전력소모로이어진다. 소비전력이증가하면같은배터리용량전기차의주행거리는줄어든다. Level 5 의완전자율주행차는기존에상용화돼있는 Level 1~2 단계의전기차보다최대 35% 많은전력을소비하는것으로알려져있다. 현재 LFP+CTP 배터리를탑재한차량의 1 회충전최대주행거리가 477km 라고가정할경우 Level 5 수준의자율주행시스템이적용되면단순계산으로 31km 밖에달리지못하는셈이다. 결국 LFP 배터리가적용될수있는시장은주행거리가짧은도심형전기차, 경제성이중요한중저가전기차영역에국한될가능성이높으며, 국내업체들이주도하고있는 NCM/NCA 계열배터리가주력이될것으로판단한다. 특히 NCM/NCA 계열배터리는 1 High-nickel 양극재, 2 실리콘음극재, 3 CNT 도전재등의신규소재적용을통해지금보다에너지밀도를향상시킬수있는여지가많이남아있다는점도긍정적인요인이다. 그림 19. nvidia 가공개한자율주행 Level 별 Architecture 변화 자료 : nvidia, 하이투자증권 HI Research 19
표 4. 대표적인자율주행 Platform 인 nvidia 와테슬라의 Architecture 별사양비교 구분 Drive PX Xavier Drive PX Pegasus Drive AGX Orin TESLA HW 3. 종류 Computing GPU 1x Volta Igpu (512 CUDA cores) 자료 : nvidia, Tesla, 하이투자증권 2x Volta igpu (512 CUDA cores) 2x Turing dgpus 12x 2x Ampere igpu (?CUDA cores) 24x 2x Ampere Igpu 2x Ampere dgpu 1x Parker GPGPU 1x2 SM Pascal, 256 CUDA cores Memory LPDDR4 LPDDR5 예상 LPDDR4-4266 + Performance 1x Tegra Xavier 2 INT8 TOPS, 1.3 FP32 TFLOPS(GPU) 1 INT8 TOPS, 5 FP16 TFLOPS(DLA) 2x Tegra Xavier CPU 8x Carmel ARM64 16x Carmel ARM64 32 INT8 TOPS (Total) 2x Tegra Orin 4 INT8 TOPS (Total) TDP 3W 5W 13W Arm Hercules 2x Tegra Orin +2x Next-Gen GPU 2, INT8 TOPS (Total) 75W 2x Tegra X2 (Parker) +D25 Pascal GPU 3x Quad-core Cortex-A72 (12x Coretax A72) 6 GFLOPS(FP32, FP64) 144 TOPS(Int8) 36W *72W( 비상시 ) HI Research 2
Q2. 단결정양극활물질사용가능성은없나요? A. 단결정형태의양극활물질은국내업체들도개발중이나단기간내에양산적용되기는쉽지않아보인다. 국내를포함한글로벌배터리셀업체들은다결정양극활물질의 High-Nickel 기술적용을진행중에있는데단결정양극활물질은 9% 이상의 High-Nickel 적용이후고려되는소재기술이다. 국내배터리셀업체들기준, LG 화학과삼성 SDI 는현재 NCM622 을주력모델로판매하고있으며이후 221 년 NCM811, 222 년 NCMA 로 Nickel 비중이점차높아진다. SK 이노베이션도현재 NCM811+523 을주력모델로판매중이며 221 년 NCM811, 222 년 NCM9½½이적용되며마찬가지로 Nickel 비중이점차높아진다. 참고로단결정양극활물질은다결정대비 1 집적도가높아에너지밀도개선이 가능하며, 2 표면적이좁아 SEI 층의과도한형성이억제됨에따라수명및에너지 밀도개선이가능하다는장점이있다. 그림 2. 단결정양극재는부서지는잔해물과불순물이없기때문에수명향상, 에너지밀도증가, 가공비절감등의효과 Secondary- Microsphere Single- Crystalline 자료 : Advanced Energy Materials, Nano Energy 논문인용, 하이투자증권 HI Research 21
Q3. 전고체배터리언급가능성은없나요? 전고체배터리상용화까지 해결되어야할기술적 난제여전히많다 A. 현시점에서테슬라배터리데이에서전고체배터리가언급될가능성은높지않다. 전고체배터리가상용화되기까지는여전히해결돼야할기술적난제가많이남아있기때문이다. 물론전고체배터리는현재의리튬배터리가가진기술적한계를보완할수있는잠재력이크다. 첫째, 에너지밀도의증가이다. 향후전기차의주행거리확보뿐만아니라완전자율주행시하루 5~15TB 가량발생하는방대한데이터처리를위해서라도배터리용량증가는필수이다. 이론적으로는리튬배터리의에너지용량이 3~4Wh/l 가한계인반면전고체배터리는 3~8Wh/l 수준의에너지특성을나타낼수있다. 둘째, 액체전해질이고체전해질로대체되면서안정성이크게향상된다. 전기화학적안정성이낮은액체전해액의경우고열과외부충격에의해부피팽창과화재의위험요인이존재한다. 셋째, 배터리폭발위험성이낮아지면서안정성을확보하기위해사용되었던부품, 소재적용이줄어들어원가절감효과를기대할수있다. 넷째, 분리막이사라지기때문에공간활용도측면에서도유리하다. 동시에냉각, BMS (Battery Management System) 부품수도감소하게된다. 다만전고체배터리상용화를위해서는기술적인측면에서크게 3 가지소재변화가뒷받침되어야한다. 반대로생각하면다음과같은연구개발의결과물이의미있는성과를거둬대량양산에적용가능한수준에이를정도로구체화되어야전고체배터리의양산시기를논할수있다는의미이다. 당사는차세대배터리로불리는전고체배터리가최근논문상으로혁신적인연구개발이이루어지고있지만실제전기차에적용되는시기는빨라야 227~23 년경일것으로전망한다. 그림 21. 리튬이온배터리와전고체배터리의구조비교 자료 : Toyota, 리서치센터 HI Research 22
그림 22. 리튬이온배터리와전고체배터리의이론적인에너지밀도차이비교 자료 : Toyota, 하이투자증권 액체전해질보다 이온이동도가높은고체 전해질개발필요 1) 고체전해질개발필요 : 황화물계 (Sulfide), 산화물계 (Oxide), 폴리머계 (Polymer) 전고체배터리의경우고체상태이면서도액체전해질보다높은이온전도도 (1ms/cm 이상 ) 를갖는전해질이필요하다. 이온전도도가낮을경우에너지를많이저장할수있더라도충분한출력을내기어렵다. 일반적으로이온이동시액체전해질은유체에서자유롭게이동하는반면고체전해질은격자구조상에서이동하기때문에상대적으로이온전도도가낮다. 또한음극과양극에대한높은화학적호환성을지녀야한다. 최근많은연구들을통해고체전해질의이온전도도가액체전해질에근접하거나능가하는결과물들을보여주고있어대량양산적용가능성에주목해볼필요가있다 ( 1 Ion transport in sodium ion conducting solid electrolytes. Solid State Ionics 227, 12 112, 2 Fast lithium ion conduction in garnet-type Li 7 La 3 Zr 2 O 12. Angew. Chem. Int. Ed. Engl. 46, 7778 7781, 3 High-power all-solid-state batteries using sulfide superionic conductors. Nat. Energy 1:163) HI Research 23
리튬메탈양산적용 가능성에대한실마리 잡혀야할듯 2) 음극의변화 : 흑연 리튬메탈 (Conventional) 혹은은-탄소나노입자복합층 ( 삼성종합기술원논문개재 ) 리튬메탈의경우흑연 (27~37mAh/g) 대비약 1 배가량높은방전용량 (3,86mAh/g) 과낮은환원전위 ( 산화환원반응이일어나는경향 ) 를갖기때문에고효율음극소재로서이상적이다. 또한리튬메탈을음극활물질로사용시음극을얇게형성할수있어더많은양극활물질투입이가능해에너지밀도측면에서도유리하다. 다만리튬메탈은덴드라이트 (Dendrite) 형성에따른안전성 ( 폭발 ) 문제와충, 방전효율이낮다는단점때문에실제적용에어려움이있다. 최근많은논문들에따르면리튬메탈소재의덴드라이트형성억제및충방전효율개선을위한방법으로 CNT, Graphene 등을활용해복합코팅층을형성하는연구개발이진행중이다. 배터리충방전시 Li-MWCNT( 리튬화다중벽탄소나노튜브 ) 코팅층이리튬이온의이동흐름을조절해덴드라이트성장을억제하는리튬확산계면 (Interface) 역할을하는것으로보고된바있다. 삼성의경우삼성전자종합기술원이 Nature Energy 를통해덴드라이트문제해결을위해세계최초로석출형리튬음극기술을적용한연구결과를공개했다. 전고체배터리음극에 5um 두께의은-탄소나노입자복합층을적용하는기술이다. 이를통해수명과안정성문제해결뿐만아니라배터리음극두께를얇게만들어크기도리튬이온배터리의절반수준으로줄였다. 3) 양극 : 고체전해질과양극재간계면특성개선전고체배터리는고체전해질과양극재, 또한양극재내에서리튬이온이동을원활하게하는기술적용이필요하다. 고체전해질의경우양극재와의접촉면적이적고, 고체전해질과양극재간의계면반응성, 그에따른저항으로인해배터리성능저하를초래하기때문이다. 또한고체전해질특성상용매에녹여전극에스며들게하는방법을연구해왔지만녹인용액의점도가높아충분한양의고체전해질용액이양극재에함침되기에는한계가있다. 이를해결하기위해업계에서는기존 NCA/NCM 등의양극활물질표면을화학안정성과이온이동도가높은물질로코팅해보완층을형성해주거나, 양극재에최적화된함침공정설계를도입하는방향으로연구개발이진행중이다. HI Research 24
그림 23. 전고체배터리의음극재후보군중하나인리튬메탈의덴드라이트현상을억제하기위해 CNT, Graphene 소재를활용한코팅방식연구개발중 자료 : Advanced Materials, 하이투자증권 그림 24. 삼성전자종합기술원은 Nature Energy 에은 - 탄소나노입자복합층음극재를활용한전고체배터리연구결과개재 자료 : Nature Energy, 하이투자증권 HI Research 25
그림 25. 고체전해질특성상양극재와의계면저항이발생하게되어이온전도도를높여주는기술개발필요 자료 : Joule, 하이투자증권 HI Research 26
그림 26. 삼성전자종합기술원은 Nature Energy 에은 - 탄소나노입자복합층음극재를활용한전고체배터리연구결과개재 자료 : Energy & Environmental Science, 하이투자증권 HI Research 27
Q4. 테슬라가배터리자체생산한다고하는데직접적인소재수혜주는없나요? 테슬라의전해액공급업체 유력한후보인 Tinci 를 통한천보의수혜가능성 A. 아직단정지을수는없지만전해질및전해액첨가제를생산하는천보의수혜가능성애주목할필요가있다. 지난 7 월 27 일, 해외언론에따르면브란덴부르크경제부장관은테슬라가독일베를린공장 (Gigafactory4) 에서배터리자체생산을계획하고있으며완전히새로운기술이될것이라고설명한것으로알려졌다. 또한새로운배터리는크기가작으면서도에너지밀도가높아주행거리도대폭늘어날것으로밝히면서자세한내용은테슬라가오는 9 월에개최예정인배터리데이에서직접발표할예정이라고언급한바있다. 테슬라가배터리자체생산시천보가직접소재를공급하는형태는아니겠지만전해액업체들을통해 2 차공급사가될것으로기대된다. 테슬라가자체배터리생산시주력전해액공급업체로선정될가능성이높은중국 Tinci, Capchem 등을고객사로확보하고있기때문이다. 특히 Tinci 의공급가능성이유력해보인다. 실제로 Tinci 는중국내수용테슬라 Model 3 향원형배터리를생산하고있는 LG 화학중국 ( 난징 ) 공장에전해액을공급중이다. 테슬라는오랜기간동안제조공정이무르익어가격경쟁력이높고대량양산에적합한원형배터리를채택하고있다. 따라서상대적으로공급단가가낮은중국전해액업체들을선호할가능성이높다. 이는 차세대저비용고성능배터리 를 대량양산 해세계최고수준의배터리셀을자사전기차에적용하겠다는테슬라의목표와도일맥상통한다. 테슬라의전해액공급업체 유력한후보인 Tinci, 유럽에대규모증설발표 중국 Tinci 와 Capchem 이유럽에대규모증설계획을발표했다는점도이에대한근거가될수있다. 최근 Tinci 는연생산량 1 만 t 규모의리튬배터리전해액공장 (1 단계 ) 을체코에건설할계획이라고발표했다. 총투자액은 2 억 7,5 만위안 ( 약 477 억원 ) 이며신규유럽공장을통해연매출 12 억위안 ( 약 2,83 억원 ), 순이익은 1 억 7,7 만위안 ( 약 37 억원 ) 을창출할것이라고밝혔다. 또한 Capchem 은폴란드지역에연간 4,t 규모의리튬배터리전해액공장 1 단계건설에투자할계획이다. 이들의유럽공장건설목적은유럽내배터리생산시설확장으로시장에서급증하고있는전해액수요를대응하기위함이다. 특히현지공장건설은배터리생산공장인근에서소재를직접공급할경우운송비용을최적화하고요구사항을민첩하게대응할수있다는점에서고객사확보에있어서필수조건이다. 실제로 Tinci 의유럽공장은체코 Bohumin 지역에, Capchem 은폴란드 Wroclaw 지역에건설될예정이다. 테슬라의유력한전해액공급업체로예측되는 Tinci 의체코공장은테슬라베를린공장과의거리가약 44km( 도로기준 567km) 에불과하다. 물론기존고객사인 LG 화학을대응하기위한증설의목적도있겠지만연간 1 만 t 에달하는증설규모를감안하면테슬라와의연결성이높아보인다. HI Research 28
그림 27. 주요전해액업체들의유럽공장증설현황및예상 Capa. 규모 자료 : Google, 하이투자증권 그림 28. Tinci 연간매출액과영업이익률추이및전망 그림 29. Capchem 연간매출액과영업이익률추이및전망 ( 백만 CNY) Tinci 연간매출액 영업이익률 ( 백만 CNY) Capchem 연간매출액 영업이익률 6, 2% 4, 19% 3,5 15% 3, 18% 4, 2,5 17% 1% 2, 2, 1,5 16% 5% 1, 5 15% % 14% 217 218 219 22F 221F 217 218 219 22F 221F 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 29
전방고객사들의대규모 증설로천보의 Capa. 증설계획도공격적 전해액시장은완성차업체들의배터리성능개선요구로인해신규전해질및전해액첨가제사용에대한필요성이커지고있다. 이에따라천보도공격적인설비투자를계획하고있다. 1 차투자는 22 년 8 월부터 221 년 4 월까지 P, B 전해질에대해연간 1,5t 규모의증설이진행될예정이다. 또한 2 차투자는 221 년 5 월부터 223 년 12 월까지진행되며 F, P, B, D 전해질에대해연간 6,t 규모의증설이실시될것이라고알려졌다. 이를바탕으로추정해볼때 223 년천보의전해질및전해액첨가제생산 Capa. 규모는 219 년대비약 4.8 배증가한연간 1.7 만톤에달할것으로전망된다. 이러한방향성은국내, 중국전해액업체들의대규모증설에따른자연스러운결과이다. 전해액의구성을보면용매 (Solvents), 리튬염전해질 (Lithium Salt), 첨가제 (Additives) 로구성된다. 이때신규전해질및첨가제는 SEI(Solid electrolyte interface) 보호막형성과과충전방지, 전도특성향상등리튬이온의수명과안정성을향상을위해전해액을제조하는과정에서사용된다. 전해액첨가제시장의상당부분을일본업체 (Mitsubishi, Central glass) 들이점유하고있지만국내에서는천보 ( 신규전해질및첨가제 ), 켐트로스 ( 첨가제 ) 등이공급하고있다. 특히천보는기존범용전해질인 LiPF 6 외에전기차용전해질에새롭게추가되는 LiFSI(F 전해질 ), LiPO 2 F 2 (P 전해질 ), LiDFOP(D 전해질 ), LiBOB(B 전해질 ) 등을주력으로생산하고있다. 전해액은제품의특성상배터리업체들과공동으로개발을진행하게된다. 주로 IT 향소형제품의경우짧게는 3~4 개월이면개발이마무리되는반면, 제품특성과안정성이더욱중요시되는전기차용전해액은최소 2~3 년에걸쳐제품개발과평가를진행하게된다. 전기차배터리향전해질, 전해액은완성차업체들의다양한요구사항에맞는제품개발을대응하기위한높은기술력을필요로하기때문에상대적으로진입장벽이높다. HI Research 3
그림 3. 천보전해질, 전해액첨가제 Capa. 규모추이및전망 그림 31. 천보연간매출액추이및 Consensus 전망 (Ton) 2, 천보전해질및전해액첨가제 Capa. 규모 ( 억원 ) 3, 천보연간매출액 영업이익률 25% 15, 2, 2% 15% 1, 5, 1, 1% 5% 217 218 219 22F 221F 222F 223F 자료 : 천보, 하이투자증권 217 218 219 22F 221F 자료 : 천보, Quantwise, 하이투자증권 % 그림 32. 천보의전기차용핵심전해질및전해액첨가제현황 자료 : 천보, 하이투자증권 HI Research 31
2. 투자전략 - 국내업종주가에미칠영향은? 테슬라배터리데이로인한막연한투자심리악화로단기조정가능성있으나국내업종에대한긍정적시각유지 당사는국내 3 사 (LG 화학, 삼성 SDI, SK 이노베이션 ) 배터리업체들과소재업종에대한긍정적인시각을유지한다. 전세계전기차배터리수요의증가로국내배터리, 소재업체들의가파른실적성장과이에따른주가의확실한방향성은여전히유효하다고판단한다. 현시점에서테슬라배터리데이에서어떤내용이공개될지예단하긴어렵지만, 앞서언급한바와같이당사는테슬라배터리데이에서 Roadrunner 프로젝트의결과물인 1 LFP+CTP 기술, 2 건식전극코팅기술, 3 배터리자체생산, 4 실리콘음극활물질등의첨가제적용등에대한내용을공개할가능성이높아보인다. 이모든것이행사가열리기전까지는추측에불과하다. 테슬라의목표는 차세대저비용고성능배터리 를 대량양산 해세계최고수준의배터리셀을자사전기차에적용하겠다는것이다. 배터리내재화를통해값싸고품질좋은배터리를만들어내기위해발빠르게움직이고있는테슬라의이같은행보가다른배터리업체들입장에서는불편할수밖에없다. 또한보급형전기차시장에서 CATL 과함께 LFP+CTP 기술로높은가격경쟁력을내세우고있다. 배터리내재화와생산원가를대폭낮출수있는건식전극코팅기술, 신규소재등에대해구체적으로언급될경우국내 3 사배터리셀업체들의주가는투자심리악화로단기조정이불가피할수있다. 그러나향후빠르게성장할전기차시장을테슬라가모두차지할것으로생각하는것은과도한우려이다. 또한주요완성차업체들과중대형배터리업체들역시고에너지밀도, 장수명, 고속충전등특성이강화된배터리채택을위한준비를더욱가속화할것이다. 반면당사는전고체배터리양산계획을공개할가능성은낮다고보고있다. 또한 LFP+CTP 기술역시제한적인주행거리로인해일부도심형, 중저가차량에만국한될뿐전기차배터리시장의주축이되는것은한계가있다고판단한다. 결론적으로최근각국정부들은 COVID-19 이후경기부양대책일환으로그린뉴딜기조를강조하며전기차시장확대를위한지원정책전략을더욱강화하고있다는큰방향성에주목해야한다. HI Research 32
한편테슬라가배터리데이에서어떠한내용을발표하더라도결국소재업체들에게는긍정적이다. 향후테슬라를따라잡기위한배터리제조사들의특성개선노력이결국 High-nickel 양극재, 실리콘음극재, 전해액에투입되는첨가제등에대한수요증가및시장확대로이어질것으로전망하기때문이다. 이에따라향후큰수혜가기대되는에코프로비엠 (High-nickel 양극재 ), 나노신소재 (CNT 도전재 ), 대주전자재료 ( 실리콘음극재 ), 한솔케미칼 ( 실리콘음극재양산준비 ), 천보 ( 전해질, 전해액첨가제 ) 등의소재업체에대한지속적인관심이필요하다. 주요완성차업체들이배터리업체에요구하는사항은명확하다. 1 주행거리향상, 2 고속충전, 3 저온성능개선, 4 수명증가, 5 배터리가격하락이다. 배터리에너지밀도를높여주행거리를향상시키고용량당단가도낮추는한편, 짧은시간내충전이가능하고수명도늘릴수있게하는기술적방안이반드시필요하다. 특히테슬라가주행거리, 배터리원가, 수명등에서또한발앞서나가려하고있어완성차업체들이중대형배터리업체들에게성능개선을요구하는압박은더욱거세지고있다. 이를위해주요배터리업체들의셀성능개선을위한소재단의변화, 즉여러첨가제 ( 실리콘음극재, CNT 도전재, 신규전해질및전해액첨가제 ) 의적용시기는더욱빨라질가능성이높다. 당사의전기차산업모델에기반할때전세계실리콘음극재시장이 22 년약 155 억원수준에서 225 년약 5.6 조원규모로, 전세계 CNT 도전재시장은 22 년 87 억원수준에서 225 년 2.4 조원규모까지급격히성장할것으로추정된다 ( 非테슬라진영기준 ). 향후배터리에너지밀도를높이기위해 Highnickel 양극재가확대적용될경우리튬이온생산량이많아지게된다. 따라서음극재에서도기존흑연에더해리튬이온저장능력이우수한실리콘음극활물질에대한수요도높아질수밖에없다. 다만실리콘음극재의경우부피팽창에의한부작용이발생한다. 이런문제를해결하기위해음극재에실리콘활물질과실리콘팽창을억제하는보완재로서 CNT 도전재를함께적용하는방향으로기술개발이진행되고있다. 지금까지 CNT 도전재는주로양극재에너지밀도개선을위한목적에초점을맞춰왔지만, 향후배터리수명개선을위한목적과음극재적용까지확대된다면시장규모는더욱가파르게성장할전망이다. HI Research 33
그림 33. 국내배터리셀업체 3 사상대주가추이 그림 34. 국내주요배터리소재업체상대주가추이 15% LG 화학삼성 SDI SK 이노베이션 25% 에코프로비엠엘앤에프대주전자재료 일진머티리얼즈천보나노신소재 1% 2% 15% 5% 1% % 5% -5% % -5% -1% 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 주 : 219 년 1 월 2 일 =% -1% 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 주 : 219 년 1 월 2 일 =% 그림 35. 전세계전기차판매량추이및전망 그림 36. 전세계전기차배터리수요추이및전망 ( 백만대 ) 14 TESLA 전기차판매량 非 TESLA 전기차판매량 (GWh) 1,2 TESLA 배터리수요 非 TESLA 배터리수요 12 1, 1 8 6 4 8 6 4 2 2 218 219 22 221 222 223 224 225 218 219 22 221 222 223 224 225 자료 : Marklines, 하이투자증권 자료 : Marklines, 하이투자증권 그림 37. 실리콘음극재시장규모전망치 ( 非테슬라기준 ) 그림 38. CNT 도전재시장규모전망치 ( 非테슬라기준 ) 실리콘음극재시장규모하이투자증권전망치 ( 非테슬라기준 ) ( 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, CNT 도전재시장규모하이투자증권전망치 ( 非테슬라기준 ) ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 219 22 221 222 223 224 225 219 22 221 222 223 224 225 HI Research 34
표 5. EV LIB Tesla/ 非 Tesla 구분 非 Tesla LIB 첨가제 하이투자증권전기차관련산업모델 수요 수요 시장규모 Tesla 非 Tesla 시장규모 非 Tesla 침투율가정 구분 단위투입량및판매단가 누적판매량 판매량 판매량 YoY% EV ESS IT EV ESS IT 누적판매량 판매량 판매량 YoY% 배터리 누적판매량 배터리 단위 218 219 22 221 222 223 224 225 백만대 5.1 7.2 9.7 13.7 19.8 28. 38.4 5.5 백만대 2. 2.1 2.5 4. 6.1 8.2 1.4 12.1 % 72.% 4.1% 21.6% 6.% 53.% 34.6% 26.% 16.9% GWh 84. 95.8 138 244 48 596 811 1,18 KWh/ 대 37. 4.5 48. 53. 58. 63. 68. 73. ΔKWh/ 대 3.5 7.5 5. 5. 5. 5. 5. GWh 12. 14.5 17. 32.2 47.4 62.6 77.8 93. GWh 67. 7. 73. 78.4 83.8 89.2 94.6 1 십억 USD 15. 15. 15. 25.4 4.8 59.6 78.7 95.7 USD/KWh 177.9 156.1 18.3 14.2 1. 1. 97. 94. ΔUSD/KWh -21.8-47.8-4.2-4.2. -3. -3. 십억 USD 3.3 3.9 4.5 8.4 12.1 15.6 19. 22.3 USD/KWh 275. 269. 264.7 259.7 254.7 249.7 244.7 239.7 ΔUSD/KWh -6. -4.3-5. -5. -5. -5. -5. 십억 USD 8. 8.5 9. 9.5 1. 1.5 1.9 11.3 USD/KWh 119.4 121.4 123.3 121.3 119.3 117.3 115.3 113.3 ΔUSD/KWh -2. -1.9-2. -2. -2. -2. -2. 백만대.5.9 1.4 2.1 3.1 4.6 6.5 9.3 백만대.2.4.5.7 1. 1.4 2. 2.8 % 138% 5% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 평균 KWh 8. 61.1 61.7 64. 67.5 7.9 75.4 8. 출하량 GWh 22.6 25.8 36.5 53.1 78.3 115 172 255 백만대 4.6 6.3 8.2 11.5 16.6 23.5 31.9 41.2 백만대 1.7 1.7 2. 3.3 5.1 6.8 8.4 9.4 % 61% 37% 32% 4% 44% 41% 36% 29% 평균 KWh 35.5 41.4 51.1 58.2 64.6 7.6 76.2 81.6 출하량 GWh 61.5 69.9 11 191 33 481 64 763 음극 SI 첨가제백만 USD. 4.3 15.5 29 599 1,661 3,146 4,755 CNT 전체백만 USD. 2. 7.3 24. 236 719 1,362 2,59 양극백만 USD. 1. 3.7 17.2 113 358 679 1,26 음극백만 USD. 1. 3.7 6.9 124 361 683 1,33 음극 SI 첨가제억원. 5.7 184 346 7,11 19,689 37,28 56,351 CNT 전체억원. 23.9 86.6 285 2,82 8,524 16,14 24,397 양극억원. 11.9 43.3 23 1,337 4,247 8,41 12,154 음극억원. 11.9 43.3 81.4 1,466 4,278 8,99 12,243 음극 Si 첨가제 % % % 1% 1% 15% 3% 45% 6% CNT CNT 판매량 판매량 YoY% 음극 양극 % % % 1% 3% 12% 28% 41% 55% 음극 % % % 1% 1% 13% 25% 38% 5% Si 첨가제 양극 음극 kg/kwh.2.2.2.2.2.2.2.2 USD/kg 75. 75. 75. 75. 71.3 67.7 64.3 61.1 kg/kwh.3.3.3.3.3.3.3.3 USD/kg 1. 1. 1. 1. 9.5 9. 8.6 8.1 kg/kwh.3.3.3.3.3.3.3.3 USD/kg 1. 1. 1. 1. 1. 1. 9.5 9. HI Research 35
Appendix. 전세계 Value chain Peer group Valuation table 표 6. 전세계 Value chain Peer group Valuation Table 22-9-11 Wanxiang Qianchao 중국 CNY 2,199 5.5-4.7 1.7 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A Tanaka 일본 JPY 26 848 1.4-1.9 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 흑전 #N/A 대주전자재료한국 KRW 583 45,55-5.6 155.9 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 흑전 #N/A Suido Kiko Kaisha 일본 JPY 91 2,25-4.9-13. #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 흑전 #N/A 구분종목명국가통화종가 1M% YTD% 2 21 2 21 2 21 2 21 2 21 2 21 배터리셀 양극재 음극재 시가총액 ( 백만 $) 주가 ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE ( 배 ) 영업이익률 EPS 성장률 삼성 SDI 한국 KRW 24,874 429,5-9.7 82. 52.6 27.3 2.2 2. 18.5 13.5 4.1 7.5 5.6% 8.% 42.5% 1.1% LG 화학한국 KRW 41,915 75, -4.9 122. 48.4 27.6 2.2 2.1 12.6 9.6 4.5 7.6 6.4% 7.2% 279.4% 47.2% SK 이노베이션한국 KRW 11,993 154, -15.6 2.7 #N/A 2.2.8.8 #N/A 8.8-8.9 3.7-4.3% 2.7% 적지흑전 CATL 중국 CNY 63,84 187-4.3 76. 77.3 59.6 8.7 7.7 37.2 28.7 12.4 14.4 13.1% 13.2% 8.3% 35.9% BYD 중국 HKD 34,484 87.2 18.6 124.3 65.4 57.5 3. 2.9 17.5 15.7 4.3 5.1 5.9% 5.6% 155.8% 6.7% Gotion High-tech 중국 CNY 4,175 22.3-2.3 53.1 61.4 56.7 3.4 3.2 28. 25.8 5. 4.8 9.% 1.7% 62.% 2.8% Eve Energy 중국 CNY 12,68 46.8-8.1 77.4 41.7 32.8 9.4 7.6 39.8 3.5 22.2 22.4 22.7% 25.1% 36.2% 45.2% Panasonic 일본 JPY 22,442 971 2. -5.7 18. 11.7 1.1 1. 6.4 5.4 6.3 9.1 2.4% 3.9% -14.% -48.4% GS Yuasa 일본 JPY 1,438 1,845 3.4-22. 12.1 11.5.8.7 5.6 5.4 6.8 7. 4.5% 4.8% -11.2% -19.9% 엘앤에프한국 KRW 955 4,4-14.6 9.9 146.7 45.5 6.3 5.6 42.1 22.5 5.7 15.1 1.7% 5.8% 흑전 4.4% 에코프로한국 KRW 96 51,6 14.9 129.8 21.8 11. 2.3 1.9 9.6 6.1 12.1 2.2 8.9% 9.1% 89.5% 76.6% 에코프로비엠한국 KRW 2,578 146, -7.6 175.5 71.9 37.1 8.1 6.7 34.9 2.1 12. 19.4 6.7% 7.8% 11.9% 74.8% 코스모신소재한국 KRW 373 15,15-4.4 7.2 34.6 23.1 2.4 2.2 16.9 12.6 7.3 1.1 5.2% 5.9% 흑전 72.4% 포스코케미칼한국 KRW 4,448 86,6-9. 75.8 65.9 4.1 4.6 4.2 32.2 21.9 6.9 1.9 4.2% 6.3% -51.6% 137.6% Easpring Material 중국 CNY 2,32 36.3-8.7 33. 48.2 35.1 4.6 4.1 37. 24.8 9.4 11.6 12.2% 11.6% 흑전 44.9% Baoan 중국 CNY 2,615 6.9-12.3 12. 68.8 52.6 #N/A #N/A #N/A #N/A 5.9 7.2 11.2% 13.1% 11.3% 3.8% Intretech 중국 CNY 3,94 58.3 8.1 32.5 24.5 19.6 5.5 4.5 19. 15.5 21.6 22.4 28.3% 28.8% 13.4% 25.% Sumitomo Metal 일본 JPY 9,73 3,552 7..2 19. 12.2.8.8 13.5 1.2 4.4 6.5 5.7% 9.5% -17.1% -4.9% Nichias 일본 JPY 1,622 2,539 1.4-8.8 12. 1.2 1.1 1.1 6.3 5.6 9.8 1.7 9.% 1.% -2.6% -14.7% Mitsui 벨기에 EUR 11,72 4.1 3. -7.5 4.2 3.8 3.8 3.5 17. 13.9 1.4 12.3 3.2% 4.% -3.7% -32.% Umicore SA 일본 JPY 31,177 1,928 9. -1. 11.2 8..7.6 15. 13.5 6.4 7.9 13.8% 15.9% -4.9% 3.4% Ningbo Shanshan 중국 CNY 2,43 1.2-2.4 9.5 49.7 39.3 1.7 1.6 21.3 17.2 3.5 3.6 4.9% 5.2% 34.7% 51.1% Tokai Carbon 일본 JPY 2,267 1,7 12.8-2.3 12.2 9.7.9.8 5.7 5.2 13.3 #N/A 1.4% 14.% -85.7% 233.6% Nippon Carbon 일본 JPY 414 3,71 6.9-9.6 7.2 6. #N/A #N/A 3.8 3.5 #N/A #N/A 2.7% 21.% -68.4% 45.7% Showa Denko 일본 JPY 2,813 1,995-15.7-31.2 9.8 6.1.7.6 3.6 3.1 9.6 12.3 3.6% 5.3% 적전흑전 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 36
표 7. 전세계 Value chain Peer group Valuation Table 22. 9. 11. 종가기준 전해액 전해질 일렉포일 부품 리튬 코발트 분리막 시가총액 ( 백만 $) 주가 ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE ( 배 ) 영업이익률 EPS 성장률 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 HI Research 37
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# 기업분석 LG 화학 (5191)_ 지속되는전지부문증설과석유화학실적서프라이즈 삼성 SDI(64)_ 전기차변화의바람계속된다 SK 이노베이션 (9677)_ 당장의실적부진보다는중장기방향성이더중요 4 48 56 HI Research 39
LG 화학 (5191) 지속되는전지부문증설과 석유화학실적서프라이즈 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 85, 원 ( 상향 ) 종가 (22/9/11) 75, 원 상승여력 2.6 % Stock Indicator 자본금 391 십억원 발행주식수 7,59 만주 시가총액 49,768 십억원 외국인지분율 35.9% 52 주주가 23,~768, 원 6 일평균거래량 643,927 주 6 일평균거래대금 412.1 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.3 52.6 17. 117.6 상대수익률 -4.3 52.6 17. 117.6 Price Trend 'S LG화학 884. (219/9/11~22/9/11) 2.28 784. 2.8 684. 1.88 584. 1.68 484. 1.48 수주에기반한공격적인증설, 중장기꾸준한실적개선세로보답동사는글로벌 EV 배터리점유율 1 위업체로써, 19 년말기준 15 조원의수주잔고를기반으로배터리사업부문에대해공격적인투자를집행하고있다. 중대형 / 원통형에대해동시증설이이루어지고있어, 향후실적에서꾸준한외형확대및수익성개선을기대해볼수있을것으로전망한다. 최근폴란드 / 중국중심으로증설이이루어지며동사의중대형배터리생산능력은 2 년말 1GWh 까지증가할것이다. 이후중국중심으로증설이추가적으로실시되며 21 년중대형배터리생산능력은 12GWh 에달할것으로보인다. 연도 / 지역별로는 '15 년 6Gwh '16 년 11Gwh '17 년 18GWh '18 년 35GWh '19 년 7GWh [ 폴란드 4GWh + 중국 15GWh + 미국 5GWh + 한국 1GWh] '2 년 1GWh [ 폴란드 6-65GWh + 중국 2GWh + 미국 5GWh + 한국 1GWh] '21 년 12GWh [ 증분의대부분이중국 ] 로구분된다. 동사의소형원통형배터리생산능력도지난 19 년말 25GWh 였는데, 중국중심으로증설이이루어지며 2 년말 27GWh 까지증가할것으로보인다. 이러한증설계획은전기차向비중이지난 19 년 5% 수준에서 2 년 8% 로확대됨에기반을두고있다. 연도별로는 17 년 8GWh 18 년 9GWh 19 년 14GWh 2 년 25GWh 21 년 27GWh 로계획이수립된상태이다. 384. 284. 1.28 1.8 LG 화학 3Q2P : 석유화학실적서프라이즈 184..88 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI FY 219 22E 221E 222E 매출액 ( 십억원 ) 28,625 31,631 4,629 44,13 영업이익 ( 십억원 ) 896 2,251 3,26 3,58 ) 순이익 ( 십억원 ) 313 1,199 1,955 2,146 EPS( 원 ) 4,3 15,312 24,975 27,411 BPS( 원 ) 217,23 229,743 249,718 271,689 PER( 배 ) 77.6 46. 28.2 25.7 PBR( 배 ) 1.4 3.1 2.8 2.6 ROE(%) 1.8 6.9 1.4 1.5 배당수익률 (%).6.6.9 1. EV/EBITDA( 배 ) 1.7 12.7 1. 9. 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 2Q2 실적은매출 8 조 3,966 억원 [q/q +21.1%, 1M Cons. 8 조 1,562 억원 ] 에영업이익 7,158 억원 [q/q +25.2%, 6,871 억원 ] 으로시장컨센서스를소폭상회하는실적을기록할것으로전망한다. 양호한실적은주로최근 ABS/PVC 생산마진호조세에따른석유화학부문실적개선에기인한다. 전지사업부문은중대형및소형에서실적개선이이루어질것이나 ESS 에서실적이축소됨에따라전체사업부문의영업이익은 q/q 크게다르지않은수준을기록할것으로전망한다. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 85 만원으로상향동사에대한투자의견 Buy 를유지하나, 목표주가는실적추정치변경을반영해 75 만원에서 85 만원으로상향한다. 목표주가는 SOTP 로산정하였다. [ 정유 / 화학 / 유틸리티 / ] 원민석 (2122-9193) ethan.won@hi-ib.com HI Research 4
Earnings : 지속되는전지부문증설과석유화학 실적서프라이즈 그림 1. LG 화학의부문별실적추정 LG화학 [5191] 단위 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2P 3Q2E 4Q2E 219P 22E 221E 매출액 십억원 6,265.2 6,778.4 7,334.4 7,451. 6,729.2 6,935.2 8,396.6 9,569.6 27,829. 31,63.6 4,629.4 석유화학 십억원 3,748.8 3,936.4 3,964.8 3,898. 3,695.9 3,312.8 3,83.6 4,25.1 15,548. 14,837.5 17,84.4 전지 십억원 1,65.1 2,9.4 2,21.2 2,48.6 2,26.9 2,823. 3,456.8 4,327.9 8,35.3 12,868.5 18,65.3 첨단소재 십억원 888.3 894.6 1,187.7 1,178.3 849.1 789.2 783.9 777.7 4,148.9 3,199.9 3,18.9 생명과학 십억원 143.5 154. 165.9 164.4 159.3 16.3 172.7 171.1 627.8 663.4 69.6 팜한농 십억원 228. 169.6 93.7 98.8 221.1 177.8 98.2 13.6 59.1 6.7 629.8 영업이익 십억원 263.1 247. 38.3-27.5 25.9 571.6 715.8 757.3 862.9 2,25.6 3,25.9 석유화학 십억원 397.2 382.2 321.2 315.8 242.6 434.7 598.3 615.8 1,416.4 1,891.4 2,356.6 전지 십억원 -147.9-128. 71.2-249.6-51.8 155.5 157.3 187.5-454.3 448.6 956.9 첨단소재 십억원 -6.2 5.2 45.1 25.7 32.1 35. 35.2 35.3 69.8 137.5 148.2 생명과학 십억원 11.8 1.9 16.1-1.6 23.5 14.1 15.2 15.1 37.2 67.8 47. 팜한농 십억원 38.2 9.1-11.1-15.3 24.9 11.6-1.9-17. 2.9 8.6 14.4 영업이익률 십억원 4.2% 3.6% 5.2% -.4% 3.1% 8.2% 8.5% 7.9% 3.1% 7.1% 7.9% 석유화학 십억원 1.6% 9.7% 8.1% 8.1% 6.6% 13.1% 15.7% 15.3% 9.1% 12.7% 13.8% 전지 십억원 -9.% -6.4% 3.2% -1.1% -2.3% 5.5% 4.6% 4.3% -5.4% 3.5% 5.3% 첨단소재 십억원 -.7%.6% 3.8% 2.2% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 1.7% 4.3% 4.7% 생명과학 십억원 8.2% 7.1% 9.7% -1.% 14.8% 8.8% 8.8% 8.8% 5.9% 1.2% 6.8% 팜한농 십억원 16.8% 5.4% -11.8% -15.5% 11.3% 6.5% -11.1% -16.4% 3.5% 1.4% 2.3% 세전이익 십억원 279.6 193. 243.9-155.9 176. 451.6 66.8 666.1 56.6 1,9.5 2,773.2 당기순이익 십억원 211.9 83.8 137.2-56.8 36.4 419.1 456.7 363. 376.1 1,275.1 2,79.9 지배주주순이익 십억원 194.5 68.1 128.6-77.8 21.1 382.3 42.7 374.6 313.4 1,198.6 1,955.1 그림 2. LG 화학의 3Q2 실적추정및 Consensus 의비교그림 3. LG 화학 PBR/ROE Band Chart ( 십억원 ) 3Q19 y/y 2Q2 q/q 3Q2E Consensus [1M] Gap % 매출액 7,347.3 14.3% 6,935.2 21.1% 8,396.6 8,156.2 2.9% ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW) 1.x 1.5x (%) 8 2.x 2.5x 48 3.x 3.5x 7 42 영업이익 38.3 88.2% 571.6 25.2% 715.8 687.1 4.2% 세전이익 243.9 148.8% 47. 29.1% 66.8 67.9-9.6% 6 5 4 3 2 36 3 24 18 12 지배주주순이익 128.6 227.3% 382.3 1.1% 42.7 465.5-9.6% 1 6 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 HI Research 41
그림 4. LG 화학의 SOTP Valuation LG화학 EBITDA EV ['21E] /EBITDA EV 비고 영업자산가치 74,432.2 석유화학 2,632.4 6.5 17,11.8 LyondellBasell 등 Peergroup EV/EBITDA 전지 2,361.9 21.5 5,779.8 CATL 등 Peergroup EV/EBITDA에 3% 할인 첨단소재 468.2 6. 2,89.3 Nitto Denko 등 Peergroup EV/EBITDA 생명과학 117. 3. 3,58.7 셀트리온등 Peergroup EV/EBITDA 팜한농 34.4 6.5 223.7 기초소재와동일한 EV/EBITDA 적용 투자자산가치 (B, +) 27.1 순차입금 (C, -) 12,967.7 21년말순차입금추정치 우선주가치 (D, -) 2,71.3 우선주 7,688,8주에최근종가 352,5원적용 주식수 7,688,8 주가 (2.9.11 종가기준 ) 352,5 순자산가치 (A+B-C-D) 58,961.3 발행주식수 (E) 68,94천주 발행주식 7,592천주 - 자기주식 1,652천주 주당적정가치 ((A+B-C-D)/E) 856,원 그림 5. LG 화학시가총액및가중평균 Spread (Spot) ( 천원 /t) LG화학시가총액 ( 우 ) ( 십억원 ) LG화학가중평균 Spread ( 좌, Spot) 1,2 LG화학가중평균 Spread 분기평균 ( 좌, Spot) 6, 1, 8 6 4 14 15 16 17 18 19 2 21 5, 4, 3, 2, 1, 그림 6. LG 화학화학부문영업이익및가중평균 Spread (1MLag) ( 천원 /t) LG화학분기화학부문영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) LG화학가중평균 Spread ( 좌, 1M Lag) 1,2 LG화학가중평균 Spread 분기평균 ( 좌, 1M Lag) 1, 9 1, 8 6 4 14 15 16 17 18 19 2 21 8 7 6 5 4 3 2 1 그림 7. ABS-Naphtha 1M Lag Spread 추이 그림 8. PVC-Naphtha 1M Lag Spread 추이 (USD/t) 1,6 ABS-Naphtha (1MLag, 좌 ) ABS Price ( 우 ) (USD/t) 2,2 (USD/t) 6 PVC-Naphtha (1MLag, 좌 ) PVC Price ( 우 ) (USD/t) 1,1 1,4 2, 5 1, 1,2 1,8 4 9 1, 1,6 3 8 8 1,4 2 7 6 1,2 1 6 4 1, 18 19 2 21 5 18 19 2 21 HI Research 42
Multiple Band Charts & Consensus 그림 9. LG 화학 PBR/ROE Band Chart ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW) 1.x 1.5x (%) 8 2.x 2.5x 48 3.x 3.5x 7 42 그림 1. LG 화학 PER Band Chart ( 천 KRW) 8 7 Price ( 좌 ) 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 21.x 6 5 4 3 2 1 36 3 24 18 12 6 6 5 4 3 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 그림 11. LG 화학의상대수익률및 FY1 Consensus 추이 (%) LG화학 FY1 Consensus ( 우 ) ( 십억원 ) LG화학상대수익률 ( 좌 ) 8% 6, 6% 5, 4% 4, 2% 3, % 2, -2% 1, -4% 12 13 14 15 16 17 18 19 2 21 그림 12. LG 화학의 DPS, 배당성향, 배당수익률추이 (%) 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 5 42. 4 35.8 3 27.5 25.1 26.7 28.7 29.1 2.5 2 14.9 14.5 1 4, 4, 4, 4, 4, 4,5 5, 6, 6, 2, DPS ( 우 ) 배당성향 ( 좌 ) (%) 배당수익률 ( 우 ) 1. 1.3 1.2 1.3 2.2 1.4 1.9 1.5 1.7.6 1 11 12 13 14 15 16 17 18 19 ( 원 / 주 ) 1, 8, 6, 4, 2, 6 3 그림 13. LG 화학의 Earning Revision(3M) 추이 (Earnings Revision%) 1 75 5 25-25 -5-75 -1 19.1 19.4 19.7 19.1 2.1 2.4 2.7 2.1 21.1 이익추정상향 (3M) 이익추정하향 (3M) 그림 14. LG 화학의 3Q2/22 영업이익 Consensus(1M) ( 십억원 ) 3Q2 영업이익컨센서스 ( 좌 ) ( 십억원 ) 9 22 영업이익컨센서스 ( 우 ) 3,8 8 3,4 7 3, 6 2,6 5 2,2 4 1,8 3 1,4 2 1, 1 6 18.1 18.7 19.1 19.7 2.1 2.7 HI Research 43
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 219 22E 221E 222E ( 단위 : 십억원,%) 219 22E 221E 222E 유동자산 11,87 12,746 15,42 16,297 매출액 28,625 31,631 4,629 44,13 현금및현금성자산 1,889 1,8 1,65 1,387 증가율 (%) 1.6 1.5 28.4 8.5 단기금융자산 33 33 34 35 매출원가 23,779 25,627 33,572 36,793 매출채권 4,37 4,454 5,73 6,185 매출총이익 4,846 6,4 7,58 7,31 재고자산 5,34 5,562 7,145 7,756 판매비와관리비 3,95 3,753 3,852 3,83 비유동자산 22,155 25,769 28,737 31,176 연구개발비 243 268 344 374 유형자산 18,594 22,34 25,417 27,945 기타영업수익 - - - - 무형자산 2,26 2,41 1,898 1,775 기타영업비용 - - - - 자산총계 34,24 38,515 44,139 47,473 영업이익 896 2,251 3,26 3,58 유동부채 8,942 9,776 11,111 11,989 증가율 (%) -6.1 151.3 42.4 9.4 매입채무 2,38 2,63 3,378 3,666 영업이익률 (%) 3.1 7.1 7.9 8. 단기차입금 771 1,271 1,771 2,271 이자수익 45 43 39 34 유동성장기부채 585 581 577 573 이자비용 29 286 363 391 비유동부채 7,699 1,299 12,899 13,499 지분법이익 ( 손실 ) 22 3 2 3 사채 5,299 6,599 7,899 8,199 기타영업외손익 -211-128 -128-128 장기차입금 1,537 2,837 4,137 4,437 세전계속사업이익 561 1,91 2,773 3,44 부채총계 16,641 2,75 24,1 25,488 법인세비용 184 625 693 761 지배주주지분 17,5 17,985 19,548 21,268 세전계속이익률 (%) 2. 6. 6.8 6.9 자본금 391 391 391 391 당기순이익 376 1,275 2,8 2,283 자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 순이익률 (%) 1.3 4. 5.1 5.2 이익잉여금 14,799 15,76 17,197 18,845 지배주주귀속순이익 313 1,199 1,955 2,146 기타자본항목 -46-387 -315-242 기타포괄이익 72 72 72 72 비지배주주지분 379 455 58 717 총포괄이익 449 1,348 2,152 2,355 자본총계 17,384 18,44 2,128 21,985 지배주주귀속총포괄이익 - - - - 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 219 22E 221E 222E 219 22E 221E 222E 영업활동현금흐름 3,121 4,81 4,832 6,982 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 376 1,275 2,8 2,283 EPS 4,3 15,312 24,975 27,411 유형자산감가상각비 1,72 2,254 2,923 3,472 BPS 217,23 229,743 249,718 271,689 무형자산상각비 137 166 143 123 CFPS 27,718 46,221 64,135 73,337 지분법관련손실 ( 이익 ) 22 3 2 3 DPS 2, 4, 6,5 7, 투자활동현금흐름 -6,111-5,644-5,644-5,644 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -6,159-6, -6, -6, PER 77.6 46. 28.2 25.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -232 - - - PBR 1.4 3.1 2.8 2.6 금융상품의증감 -119-31 -31-31 PCR 11.2 15.3 11. 9.6 재무활동현금흐름 2,31 3,41 2,93 731 EV/EBITDA 1.7 12.7 1. 9. 단기금융부채의증감 - 496 496 496 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 2,686 2,6 2,6 6 ROE 1.8 6.9 1.4 1.5 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 9.6 14.8 15.4 16.1 배당금지급 -12-12 -12-12 부채비율 95.7 18.9 119.3 115.9 현금및현금성자산의증감 -625-89 -195-218 순부채비율 36.1 51.3 63.3 63.9 기초현금및현금성자산 2,514 1,889 1,8 1,65 매출채권회전율 (x) 6.5 7.5 8. 7.4 기말현금및현금성자산 1,889 1,8 1,65 1,387 재고자산회전율 (x) 6.1 6. 6.4 5.9 자료 : LG 화학, 하이투자증권리서치본부 HI Research 44
LG 화학최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 98, 88, 78, 68, 58, 48, 38, 28, 18, 18/9 19/2 19/7 19/12 2/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 218-1-15( 담당자변경 ) Buy 4, 1 년 -14.1% -8.5% 219-1-18 Buy 45, 1 년 -22.4% -12.3% 219-1-7 Buy 4, 1 년 -21.8% -11.5% 22-2-3 Buy 45, 1 년 -15.9% 14.7% 22-7-1 Buy 6, 1 년 -15.5% -14.% 22-7-8 Buy 65, 1 년 -18.4% -12.6% 22-8-3 Buy 75, 1 년 -4.2% 2.4% 22-9-14 Buy 85, 1 년 HI Research 45
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 원민석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 22-6-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.5% 9.5% - HI Research 46
[ 편집상공백입니다.] HI Research 47
삼성 SDI (64) 전기차변화의바람계속된다 Buy (Maintain) 목표주가 (12M) 58, 원 ( 상향 ) 종가 (22/9/11) 429,5 원 상승여력 35.% Stock Indicator 자본금 발행주식수 시가총액 357 십억원 6,876 만주 29,534 십억원 외국인지분율 41.7% 52 주주가 183,~488, 원 6 일평균거래량 554,486 주 6 일평균거래대금 233. 십억원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -8.8 13.2 54.8 83.9 상대수익률 -7.1.8 19.5 67. Price Trend 'S 546.4 496.4 446.4 396.4 346.4 296.4 246.4 196.4 삼성 SDI (219/9/11~22/9/11) 146.4 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 1.89 1.79 1.69 1.59 1.49 1.39 1.29 1.19 1.9.99.89 중대형배터리매출증가와수익성개선이동시에이뤄진다동사는 221 년하반기에지금보다한단계발전된 Gen5 배터리를출시할계획이다. 에너지밀도향상을위해 High-nickel NCA 양극재가적용되며, 실리콘복합체음극활물질을점진적으로확대적용할계획이다. 또한다른변화중하나는배터리내부소재 ( 양극재, 전해질, 분리막, 음극재 ) 생산공정을기존 Winding 방식에서쌓아올리는형태인 Stacking 방식으로변경적용하는것이다. 동사는지금까지소형과중대형배터리에모두 Winding 방식을활용해왔다. Winding 방식은조립과정이간편해생산효율이높지만각형에서는배터리내부모서리공간을 1% 활용하기어려워 Stacking 방식을통해에너지밀도를극대화할계획이다. 이를바탕으로동사는중대형배터리에너지밀도를높이는동시에원가절감을통해중대형전지부문수익성을빠르게개선시켜나갈것으로전망된다. 1Q2 실적을바닥으로하반기실적개선세이어질전망동사 3Q2 실적은매출액 2.9 조원 (YoY: +13%, QoQ: +14%), 영업이익 1,93 억원 (YoY: +16%, QoQ: +85%) 을기록하며시장기대치에부합할것으로예상된다. 올해상반기는 COVID-19 로인해수요불확실성이컸지만하반기에접어들면서가파른실적회복세를나타낼전망이다. 주요사업부문별로살펴보면하반기자동차배터리매출액은상반기대비약 54% 성장할것으로예상되고, ESS 부문매출도약 37% 증가하면서중대형전지부문손익개선을이끌것으로보인다. 또한전자재료부문도 Server 중심의 Memory 반도체업황호조세와중국고객사향편광필름물량확대, 계절적성수기진입효과에따른 OLED 소재수요증가로안정적인 Cash cow 역할을할것이다. 이를반영한 22 년매출액과영업이익은각각 11.3 조원 (YoY: +12%), 6,22 억원 (YoY: +34%) 을기록할것으로추정된다. 매수투자의견유지, 목표주가 58, 원으로상향조정 동사에대한목표주가를 58, 원으로상향조정하고매수투자의견유지한다. FY 219 22E 221E 222E 매출액 ( 십억원 ) 1,97 11,349 14,2 16,56 영업이익 ( 십억원 ) 462 622 1,15 1,422 ) 순이익 ( 십억원 ) 357 57 945 1,182 EPS( 원 ) 5,66 7,25 13,427 16,789 BPS( 원 ) 175,114 181,824 195,62 212,586 PER( 배 ) 46. 59.6 32. 25.6 PBR( 배 ) 1.3 2.4 2.2 2. ROE(%) 2.9 4. 7.1 8.2 배당수익률 (%).4.2.2.2 EV/EBITDA( 배 ) 14. 19.3 14. 11.7 주 : K-IFRS 연결요약재무제표 [ 디스플레이 / ] 정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 목표주가는전기차시장의높은성장성을반영해 12 개월 Forward EBITDA 에전세계동종업종평균 EV/EBITDA 인 18.3 배를적용하고, 삼성디스플레이지분가치를반영한 SOTP 방식을통해산출했다. 최근각국정부들은 COVID-19 이후경기부양대책일환으로그린뉴딜기조를강조하며전기차시장확대를위한지원정책전략을더욱강화하고있다. 그럼에도불구하고동사주가는테슬라배터리데이를앞두고막연한우려의시각들로차익실현이나오면서단기조정세를보였다. 그러나향후가파르게성장할전기차시장을테슬라가모두차지할것으로생각하는것은과도한우려이다. 또한주요완성차업체들과중대형배터리업체들역시고에너지밀도, 장수명, 고속충전등특성이강화된배터리채택을위한준비를더욱가속화할것이다. 이를통해중대형배터리부문의큰폭의매출성장과수익성개선이동시에나타나면서주가상승을이끌것으로판단되는바주가조정을비중확대의기회로활용할것을추천한다. HI Research 48
표 1. 삼성 SDI 사업부문분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2F 4Q2F 219 22F 221F 매출액 2,34 2,45 2,568 2,821 2,398 2,559 2,912 3,481 1,97 11,349 14,2 전지사업부 1,729 1,823 1,954 2,211 1,795 1,92 2,276 2,855 7,721 8,846 11,368 소형2차전지 1,13 1,179 1,81 1,36 811 926 1,14 1,87 4,431 3,928 4,321 자동차전지 425 445 581 866 719 666 822 1,38 2,318 3,516 5,243 ESS 173 199 292 38 265 328 35 46 972 1,42 1,85 전자재료사업부 572 581 614 61 62 638 636 625 2,378 2,52 2,634 YoY 21% 7% 2% 14% 4% 6% 13% 23% 1% 12% 23% QoQ -7% 4% 7% 1% -15% 7% 14% 2% - - - 영업이익 119 157 166 2 54 14 193 271 462 622 1,15 전지사업부 4 71 67-9 -41 8 89 153 288 199 68 소형2차전지 12 134 122 16 2 71 112 19 482 31 453 자동차전지 -82-76 -68 7-5 -63-36 1-219 -138 38 ESS 2 13 13-23 -11 13 34 25 36 117 전자재료사업부 79 87 99 11 93 96 14 119 374 411 474 YoY 65% 3% -31% -92% -55% -34% 16% 1248% -35% 34% 78% QoQ -52% 32% 6% -88% 168% 92% 85% 41% - - - 영업이익률 5% 7% 6% 1% 2% 4% 7% 8% 5% 5% 8% 전지사업부 2% 4% 3% -4% -2% % 4% 5% 4% 2% 5% 소형2차전지 11% 11% 11% 1% 2% 8% 1% 1% 11% 8% 1% 자동차전지 -19% -17% -12% 1% -7% -9% -4% 1% -9% -4% 1% ESS 1% 7% 5% -66% -4% % 4% 7% 3% 3% 6% 전자재료사업부 14% 15% 16% 18% 15% 15% 16% 19% 16% 16% 18% 지분법관련손익 -69 98 137 12-31 35 114 97 179 216 422 세전이익 7 217 3-23 -1 86 31 379 565 755 1,429 당기순이익 58 16 217-33 1 48 22 286 42 555 1,5 당기순이익률 3% 7% 8% -1% % 2% 8% 8% 4% 5% 8% YoY -64% 53% 2% -112% -99% -7% 1% 흑전 -46% 38% 89% QoQ -78% 177% 36% -115% -12% 6447% 362% 3% - - - 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 49
그림 1. 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 전자재료 ESS ( 십억원 ) 자동차전지 소형2차전지 4, 영업이익률 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2F4Q2F 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 그림 2. 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 전자재료 ESS 자동차전지 소형2차전지 3 2 1-1 -2-3 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2F 4Q2F 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 그림 3. 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 그림 4. 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 2,5 ESS 부문매출액자동차전지매출액중대형전지영업이익률 2% ( 십억원 ) 15 ESS 부문영업이익자동차전지영업이익전제중대형전지영업이익 2, % -2% 1 5 1,5-4% 1, 5-6% -8% -1% -5-1 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21F -12% -15 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q2 1Q21F 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 그림 5. 삼성 SDI 중대형전지연간매출액추이및전망 그림 6. 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 8, ESS 부문매출액자동차전지매출액중대형전지영업이익률 1% ( 십억원 ) 3 ESS 부문영업이익자동차전지영업이익전제중대형전지영업이익 7, % 2 6, 5, 4, 3, 2, -1% -2% -3% -4% -5% 1-1 -2 1, -6% -3 214 215 216F 217 218 219 22F 221F -7% -4 214 215 216F 217 218 219 22F 221F 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 5
표 2. 삼성 SDI SOTP 방식을활용한목표주가산출 SOTP(Sum Of the Parts) Valuation 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 구분 2 년예상 EBITDA 21 년예상 EBITDA EV/EBITDA Target multiple 영업가치삼성 SDI 1,715 2,49 18.3 x 44,88 22 년 Battery Peer gourp 평균 ( 십억원 ) 합계 1,715 2,49 44,88 (A) 구분금액할인율가치비고 투자유가증권상장주식 646 3% 452 전일종가기준 ( 십억원 ) 비상장주식 246 3% 172 2Q2 장부가기준 합계 892 624 (B) 구분장부가기준할인율가치비고 지분법주식 ( 십억원 ) 삼성디스플레이 4,837 4% 2,92 2Q2 장부가기준 순차입금 ( 십억원 ) 3,523 4,285 4,285 221 년예상순차입금 (D) 기업가치 ( 십억원 ) 3,634 43,33 (E)=(A)+(B)+(C)-(D) 주식수 ( 천주 ) 68,765 우선주제외 주당기업가치 ( 원 ) 445,496 63,116 (F)=(E)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 58, 12 개월 Forward 예상주당기업가치 현재주가 ( 원 ) 429,5 22 년예상실적기준 P/B 2.2 배 상승여력 35.% 주 : 배터리 Peergroup CATL, LG 화학, Panasonic, BYD, Guoxuan High Tech, GS Yuasa 가치 비고 표 3. 삼성 SDI Valuation table 213 214 215 216 217 218 219 22F 221F 비고 EPS ( 원 ) 2,768-1,426 765 3,117 9,338 9,962 5,66 7,25 13,427 BPS ( 원 ) 156,394 164,621 156,459 152,341 159,945 169,56 175,114 181,824 195,62 고점 P/B ( 배 ) 1.3 1.1.9.8 1.5 1.5 1.5 2.7 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 1..9.7.7 1. 1.3 1.3 1.9 최근 3년간평균 : 1.5 저점 P/B ( 배 ).8.6.5.6.7 1. 1.1 1. 최근 3년간평균 : 1.1 고점 P/E ( 배 ) 71.7-72.6 189.5 39.8 24.9 26.2 46.5 67.7 최근 3년간평균 : 46.8 평균 P/E ( 배 ) 55.6-12.7 15.8 33.2 17.9 21.4 37.9 46.7 최근 3년간평균 : 35.4 저점 P/E ( 배 ) 44.3-121.3 1.4 28. 11.3 17.1 39.7 25.4 최근 3년간평균 : 27.4 ROE 1.8% -.9%.5% 2.% 6.% 6.% 2.9% 4.% 7.1% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 51
궁금한 이야기, 22 Tesla Battery Day 그림 7. 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart (원) 그림 8. 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart 25.x 3.x 35.x 4.x 45.x 7, 6, 5, 1,5 (원) 7, 1, 6, 5 4, 3,.4x.9x 1.4x 1.9x 2.4x 5, 25% 2% 15% 1% 4, 5% 3, -5 2, -1, 1, 영업이익 (우) 4 자료: 하이투자증권 6 8 1 12 14 16 18-5% 1, -1,5 2 % 2, ROE (우) 2-15% 2 4 자료: 하이투자증권 HI Research 52-1% 6 8 1 12 14 16 18 2
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 219 22E 221E 222E ( 단위 : 십억원,%) 219 22E 221E 222E 유동자산 5,181 5,869 6,963 7,428 매출액 1,97 11,349 14,2 16,56 현금및현금성자산 1,156 1,453 1,684 1,356 증가율 (%) 1.3 12.4 23.4 17.9 단기금융자산 136 129 136 129 매출원가 7,882 8,937 1,846 12,699 매출채권 1,954 2,19 2,656 3,99 매출총이익 2,215 2,412 3,155 3,87 재고자산 1,78 1,939 2,261 2,66 판매비와관리비 1,682 1,713 1,963 2,288 비유동자산 14,671 15,919 17,38 18,92 연구개발비 71 77 87 97 유형자산 5,427 6,48 7,156 7,75 기타영업수익 - - - - 무형자산 831 86 794 81 기타영업비용 - - - - 자산총계 19,852 21,788 24,1 25,519 영업이익 462 622 1,15 1,422 유동부채 3,742 3,672 3,83 4,12 증가율 (%) -35.4 34.5 77.7 28.7 매입채무 1,463 1,581 1,697 1,891 영업이익률 (%) 4.6 5.5 7.9 8.6 단기차입금 1,315 1,315 1,315 1,315 이자수익 18 22 26 21 유동성장기부채 452 452 452 452 이자비용 82 99 129 123 비유동부채 3,45 4,935 5,943 5,935 지분법이익 ( 손실 ) 179 216 422 478 사채 589 589 589 589 기타영업외손익 -7-37 -22-29 장기차입금 1,236 2,736 3,736 3,736 세전계속사업이익 565 755 1,429 1,773 부채총계 7,192 8,67 9,746 9,947 법인세비용 162 2 379 47 지배주주지분 12,325 12,797 13,767 14,962 세전계속이익률 (%) 5.6 6.7 1.2 1.7 자본금 357 357 357 357 당기순이익 42 555 1,5 1,33 자본잉여금 5,2 5,2 5,2 5,2 순이익률 (%) 4. 4.9 7.5 7.9 이익잉여금 6,97 7,347 8,225 9,34 지배주주귀속순이익 357 57 945 1,182 기타자본항목 -345-345 -345-345 기타포괄이익 139 32 92 81 비지배주주지분 335 383 489 61 총포괄이익 541 587 1,142 1,384 자본총계 12,66 13,181 14,255 15,572 지배주주귀속총포괄이익 479 536 1,28 1,255 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 219 22E 221E 222E 219 22E 221E 222E 영업활동현금흐름 923 93 1,193 1,714 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 42 555 1,5 1,33 EPS 5,66 7,25 13,427 16,789 유형자산감가상각비 763 1,19 1,253 1,45 BPS 175,114 181,824 195,62 212,586 무형자산상각비 93 75 52 33 CFPS 17,228 22,747 31,962 37,869 지분법관련손실 ( 이익 ) 179 216 422 478 DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 -1,535-1,914-1,89-1,919 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,879-2, -2, -2, PER 46. 59.6 32. 25.6 무형자산의처분 ( 취득 ) -3-5 -4-4 PBR 1.3 2.4 2.2 2. 금융상품의증감 -8 289 238-335 PCR 13.5 18.9 13.4 11.3 재무활동현금흐름 239 1,422 922-78 EV/EBITDA 14. 19.3 14. 11.7 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 23 - - - ROE 2.9 4. 7.1 8.2 자본의증감 339 1,485 1,7-8 EBITDA 이익률 13.1 15.1 17.2 17.6 배당금지급 - - - - 부채비율 56.8 65.3 68.4 63.9 현금및현금성자산의증감 -36 297 231-328 순부채비율 18.2 26.6 3. 29.6 기초현금및현금성자산 1,517 1,156 1,453 1,684 매출채권회전율 (x) 5.6 5.6 5.9 5.7 기말현금및현금성자산 1,156 1,453 1,684 1,356 재고자산회전율 (x) 5.8 6.2 6.7 6.8 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치본부 HI Research 53
삼성 SDI 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 64, 54, 44, 34, 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가대상시점평균괴리율최고 ( 최저 ) 주가대비 주가대비 218-9-11 Buy 32, 1 년 -26.3% -18.4% 218-11-26 Buy 28, 1 년 -18.2% -8.8% 22-5-4 Buy 35, 1 년 1.1% 11.7% 22-7-8 Buy 49, 1 년 -13.2% -.4% 22-9-14 Buy 58, 1 년 24, 14, 18/9 19/2 19/7 19/12 2/5 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) HI Research 54
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 12 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 22-6-3 기준 구분매수중립 ( 보유 ) 매도 투자의견비율 (%) 9.5% 9.5% HI Research 55