삼성전자 (005930)

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1 LG 화학 (5191) 전지부문의급격한성장세재확인 3Q18 Review : 컨센서스에부합하는양호한실적동사의 3Q18 실적은매출 7조 2,349 억원 (q/q +2.6%, Cons. 7조 2,839 억원 ), 영업이익 6,24 억원 (q/q -14.3%, Cons. 5,881 억원 ) 을기록하며시장기대치에부합하였다 < 그림1>. 석유화학업황둔화에따른기초소재부문실적악화에도전지부문실적호조가전체적인실적방어에기여하였다. 부문별영업이익을보면, 기초소재부문이 5,477 억원 (q/q -22.3%) 을기록하였는데, PE/ABS/PVC 등의주요제품 Spread 축소가주요실적악화요인이었다 < 그림 4,5,6,7>. 전지부문은 843억원 (q/q %) 으로크게개선되었는데, 중대형 (EV) 적자폭축소및소형전지실적호조가온기로반영되었기때문이다. 생명과학부문은 132억원 (q/q -16.5%) 으로계절성을반영하며소폭악화되었다. 팜한농도 -188억원 (q/q 적전 ) 으로비수기진입에따라적자전환하였다. 4Q18 Preview : 1월여수 NCC 정기보수로실적소폭악화동사의 4Q18 실적은매출 7조 1,117 억원 (q/q -1.7%), 영업이익 4,712 억원 (q/q -21.8%) 으로소폭악화될것으로전망한다 < 그림3>. 중대형 (EV) 배터리 BEP 달성으로전지부문의실적개선세가이어질것이나, 1월여수 NCC 정기보수에따라기초소재부문실적이부진할것이기때문이다. 전지부문성장세재확인, Guidance 상향으로더욱긍정적동사는 2년중대형전지 (EV) 매출 Guidance 를기존 8조원에서 1조원으로상향해제시하였다. 생산능력도기존 9GWh 목표에서 1~2% 증량될것으로언급하고있다. 수주잔고는지난 18년상반기기준 6조원이었는데, 대규모신규프로젝트수주및기존프로젝트수주증량으로인해큰폭으로증가한것으로파악된다. ESS전지도생산능력이빠르게확대되고있어 19년의매출은전년대비 2배가까이성장할것으로예상하고있다. 추가로 2년에는중대형전지도생산할수있는공용생산 Line이가동예정이다. 218/1/29 정유 / 화학 / 유틸리티원민석 ( ) ethan.won@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 4,원 종가 (218/1/26) 324,원 Stock Indicator 자본금 391십억원 발행주식수 7,828만주 시가총액 24,32 십억원 외국인지분율 37.% 배당금 (217) 12,5 원 EPS(218E) 2,758 원 BPS(218E) 219,56 원 ROE(218E) 9.7% 52주주가 37,~441,5 원 6일평균거래량 244,595 주 6일평균거래대금 86.8십억원 Price Trend 'S LG화학 (217/1/26~218/1/26) Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI 투자의견 Buy, 목표주가 4, 원, Top-Pick 유지동사에대한투자의견 Buy, 목표주가 4, 원을유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 232,44 원에 Target PBR 1.66x [12M Fwd ROE 1.5%, 12M Fwd COE 6.3%] 를적용하여산출하였다.

2 Earnings : 전지부문의급격한성장세재확인 < 그림 1> LG 화학의 3Q18 잠정실적및컨센서스와의비교 < 그림 2> LG 화학의연간실적추정변경 ( 십억원 ) 3Q17 y/y 2Q18 q/q 3Q18 Consensus [1M] Gap % 매출액 6, % 7, % 7, , % ( 십억원 ) 수정전수정후 Gap% 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 28,8. 33, , , % 1.3% 영업이익 % % % 세전이익 % % % 영업이익 2, ,15.8 2, , % -4.5% 지배주주순이익 % % % 지배주주순이익 1, ,16.6 1,625. 1, % -9.4% < 그림 3> LG 화학의실적추정및주요가정사항 LG화학 [5191] 단위 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E E 219E 주요가정두바이유가 [Avg] USD/bbl 두바이유가 [Avg, 1M Lag] USD/bbl 두바이유가 [End] USD/bbl 사우디 OSP [Avg, 1M Lag] USD/bbl KRW/USD 환율 [Avg] KRW/USD 1, , , ,15.5 1,71.4 1,79.2 1,12.1 1, , ,1.4 1,131.1 KRW/USD 환율 [End] KRW/USD 1, , , ,66.4 1,6.3 1, ,11. 1,11. 1,66.4 1,11. 1,11. 매출액 십억원 6, , , , , ,51.9 7, , , , ,97. 기초소재 십억원 4, , ,316. 4,297. 4, , , , , , ,959.1 전지 십억원 , , , , ,494. 1,74.3 1,94.3 4,56.6 6, ,121.2 정보전자소재 십억원 ,61.8 3, ,479.8 생명과학 십억원 팜한농 십억원 영업이익 십억원 , , ,88.3 기초소재 십억원 ,88.1 2, ,254.1 전지 십억원 정보전자소재 십억원 생명과학 십억원 팜한농 십억원 영업이익률 십억원 12.3% 11.4% 12.3% 9.6% 9.9% 1.% 8.3% 6.6% 11.4% 8.7% 8.5% 기초소재 십억원 16.3% 15.9% 17.5% 14.7% 14.6% 15.1% 11.8% 9.3% 16.1% 12.7% 11.3% 전지 십억원 -1.%.7% 1.5% 1.1%.2% 1.8% 4.9% 6.1%.6% 3.6% 6.3% 정보전자소재 십억원 4.% 3.1% 5.2% 2.2% -1.3% -2.9% 1.4% 1.4% 3.6% -.2% 1.4% 생명과학 십억원 15.9% 14.% 9.5%.6% 5.3% 1.5% 9.8% 3.% 9.7% 7.2% 8.5% 팜한농 십억원 19.9% 7.3% -1.% -28.% 19.2% 6.1% -2.4% -39.6% 5.9% 2.2% 7.% 세전이익 십억원 , , ,544.2 당기순이익 십억원 ,22. 1, ,984.5 지배주주순이익 십억원 , ,625. 1,99.2 HI Research 2

3 < 그림 4> HDPE Naphtha Spread [1M Lag] < 그림 5> LDPE Naphtha Spread [1M Lag] (USD/t) 1, HDPE - Naphtha Spread [1M Lag] 1Q 2Q 3Q 4Q (USD/t) 1, LDPE - Naphtha Spread [1M Lag] 1Q 2Q 3Q 4Q < 그림 6> ABS Naphtha Spread [1M Lag] < 그림 7> PVC Naphtha Spread [1M Lag] (USD/t) 1,8 ABS - Naphtha Spread [1M Lag] 1Q 2Q 3Q 4Q (USD/t) 6 PVC - Naphtha Spread [1M Lag] 1Q 2Q 3Q 4Q 1,5 5 1, HI Research 3

4 Conference Call Q&A Q1> 2년 EV 매출액 1조원 [ 기존 8조원에서상향 ] 을가이던스로제공하였는데, 수주잔고와설비용량전망은? A1> EV배터리수주잔고는상반기기준으로 6조원이었는데, 그이후대규모신규프로젝트수주및기존프로젝트수주증량으로인해규모가크게증가할것으로예상한다. 2년의생산능력가이던스는 9GWh 였는데, 마찬가지로 1-2% 증량될것으로예상한다. Q2> 중국남경공장가동스케쥴은? A2> 중국남경 EV 공장건설을통해 EV/ESS 배터리 35GWh 규모의EV/ESS 배터리생산능력확보를목표로하고있다 [ 23년까지 2조원투자 ]. 19년말 1호기양산예정이다. Q3> NCC 증설이후 Naphtha 조달방안은어떻게되는지? A3> Naphtha 공급선다변화를추진중이다. 5% 는수입, 나머지 5% 를국내정유사들을통해서조달해왔다. 수입비중의대부분은 Trader 를통해서조달하고있었으나, 공급선다변화를위해해외정유사와의직거래비중을 8% 까지확대하였다. 중장기적인관점에서는정유사들이 Naphtha 생산비중을쉽게조절할수있기때문에, 크게문제는없을것이다. 이러한 Risk에사전대비하기위해서, C3 LPG를 Co-Cracking 하는설비를 2% 정도갖추고경제성에따라 Co-Cracking 을하고있다. 금번에신규투자하는설비는 C3 LPG를 5% 정도 Co-Cracking 할수있는설비를갖추고있다. Q4> 전년대비 EPS가감소할것으로예상되는상황에서, 배당정책전망은? A4> 올해영업이익과당기순이익은전년대비감소할것으로예상한다. CAPEX 는 4조중반을예상하는데, 19년에는좀더증가할것으로예상한다 [ 주로기초소재및 EV전지증설목적 ]. 다만실적악화와 CAPEX 확대가주당배당금축소로이어지지는않을것으로보고있어, 오히려배당성향은올라갈가능성이높다. 전년도와비슷한수준의주당배당금을예상한다. Q5> 3Q18 중대형배터리부문 BEP 달성여부? 중국시장재진입에대한전망은? A5> 3Q18에중대형배터리부문의적자폭축소에성공하였으나, BEP 달성시점은 4Q18이될것으로예상한다. 중장기적으로는 EV/ESS 배터리부문에서 Mid-Single 수준의수익성을기대한다. 중국시장재진입시추가적인수익성개선가능할것이다. Q6> 내년도 Foldable Phone 이출시될가능성이높은데, 신규형태의배터리출시가가능할것인지? A6> 신규 Application 에대해서는개발에서적극적으로참여중으로, 신규휴대폰출시에맞추어신규배터리출시가가능할것으로예상한다. Q7> 19년전체배터리사업부문매출액을 1조원으로, 영업이익률을 Mid-Single 로 Guidance 제시하였는데, 달성가능할것인지? A7> 달성가능할것이다. 추가로, 자동차전지의매출이 1조에도달하는시점을 2 년으로예상한다 Q8> ESS 배터리사업부문매출액 Guidance 는? EV 배터리수익성전망은? A8> ESS 생산능력은빠르게확대되고있고, 2년에는 EV배터리와공용화할수있는 HI Research 4

5 생산 Line을설치예정이다. 19년매출은전년도매출대비두배로성장할수있을것으로예상한다. EV배터리는 4Q18 매출액 1조를달성할것임에따라, 기존의전체배터리사업부문매출액 Guidance 였던 6.1조대비 5% 정도증가할것으로보고있다. EV 배터리사업부문의 BEP 도달시점은 4Q18일것이며, 2Q19 이후 Low-Single 정도의영업이익률을기대한다. 2년에는 Mid-Single 정도의영업이익률을예상한다. Q9> EV 배터리를원통형이아닌파우치형을주로생산하는이유는? A9> 당사는승용차용 EV 배터리를파우치형으로생산하고있는데, 원통형대비안정성과비용경쟁력이높기때문이다. 또한배터리사이즈가대형화되면서, 파우치형이대면적으로만드는데유리하다. 원통형전지를채택하는 OEM은재규어와테슬라밖에없고, Major OEM들은파우치형이나각형을쓰고있다. 현재글로벌 EV 배터리트렌드는파우치형배터리비중확대이다. 성능및비용측면에서파우치형이상대적강점을보유하고있고, 스웰링특성을제어하는데도용이하기때문이다. Q1> Non-Chemical 사업부문 3Q18 매출 Breakdown? A1> 3Q18 배터리부문매출 1.7조중에중대형전지가 53% 를차지하고, 나머지가소형 /ESS이다. 정보전자소재부문매출 8,472억원중에 LCD용소재 [ 편광판, 유리기판, 감광재 ] 75%, 전지재료가 15% 이다. Q11> 완성차업체들의배터리생산내재화움직임이있는데, 전략적의도및위협요인은? A11> 최근 EV 프로젝트규모가 1조원으로규모가크게확대되었기때문에, 완성차업체입장에서는배터리사업내재화가매력적일수밖에없다. 그러나과거유럽 / 일본완성차업체들이배터리사업내재화를시도하다실패한사례가있다. EV배터리는오랜기간 R&D와사업에대한노하우가필요하기때문에, entry barrier 가높다. 따라서완성차업체들이전지업체들과협력하는구조는지속될것으로보고있다. HI Research 5

6 Multiple Band Charts & Consensus < 그림 8> LG 화학 PBR/ROE Band Chart < 그림 9> LG 화학 PER Band Chart ROE ( 우 ) Price ( 좌 ) ( 천KRW) 1.x 1.5x (%) 7 2.x 2.5x 42 3.x 3.5x 6 36 ( 천 KRW) 7 6 Price ( 좌 ) 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 21.x < 그림 1> LG 화학의상대수익률및 FY1 Consensus 추이 < 그림 11> LG 화학의 DPS, 배당성향, 배당수익률추이 (%) LG화학 FY1 Consensus ( 우 ) LG화학상대수익률 ( 좌 ) ( 십억원 ) 6% 5, 4% 4, 2% 3, % 2, -2% 1, -4% (%) (%) , 4, 4, 4, 4, 4,5 5, 6, DPS ( 우 ) 배당성향 ( 좌 ) 배당수익률 ( 우 ) ( 원 / 주 ) 1, 8, 6, 4, 2, 6 3 < 그림 12> LG 화학의 Earnings Revision(3M) 추이 < 그림 13> LG 화학의 4Q18/218 영업이익 Consensus(1M) (Earnings Revision%) 이익추정상향 (3M) 이익추정하향 (3M) ( 십억원 ) 4Q18 영업이익컨센서스 ( 좌 ) ( 십억원 ) 영업이익컨센서스 ( 우 ) 3,2 7 2,9 6 2,6 5 2,3 4 2, HI Research 6

7 Global Peergroup & Valuation 동사에대한투자의견 Buy, 목표주가 4, 원을유지한다. 목표주가는 12M Fwd BPS 232,44 원에 Target PBR 1.66x [12M Fwd ROE 1.5%, 12M Fwd COE 6.3%] 를적용하여산출하였다. < 그림 14> Global Peergroup Valuation Multiples 기업명 LG화학 DowDuPont SABIC BASF Shinetsu LyondellB Formosa Westlake PTT Mitsui Olin Peergroup 국가 SK US SR GE JN US TA US TH JN US Average PBR [A] PBR'12 [B] 2.1 #N/A PBR'13 [C] 1.7 #N/A PBR'14 [D] 1. #N/A PBR'15 [E] 1.7 #N/A PBR'16 [F] PBR'17 [G] PBR'18E PBR'19E ROE ROE'12 [H] 13.3 #N/A ROE'13 [I] 1.2 #N/A ROE'14 [J] 6.6 #N/A ROE'15 [K] 8.2 #N/A ROE'16 [L] ROE'17 [M] ROE'18E ROE'19E COE COE'12 [H/B] 6.5 #N/A #N/A 8.7 #N/A COE'13 [I/C] 6. #N/A #N/A 8.2 #N/A COE'14 [J/D] 6.7 #N/A #N/A 5.7 #N/A COE'15 [K/E] 4.9 #N/A #N/A #N/A COE'16 [L/F] #N/A #N/A COE'17 [M/G] COE'18E COE'19E PER EV/EBITDA < 그림 15> LG 화학의 Global Peergroup PBR / ROE Chart < 그림 16> LG 화학의목표주가산정 Table (PBR) LyondellB SABIC Formosa Shinetsu BASF Westlake LG화학 DowDuPont Olin PTT Mitsui (ROE) Target PBR (ROE/COE) 1.66x 적용 ROE (12M Fwd) 1.5% 적용 COE (CAPM) 6.3% 산출 COE (RFR+MRP*Beta) 6.7% Risk Free Return (Rf, 국채 5년물수익률 ) 2.4% Beta (β, KOSPI 수익률대비 ) 1.3 Market Risk Premium (MRP, Rm-Rf) 3.2% Market Return (Rm, KOSPI 수익률 ) 5.6% Peergroup 평균 COE 9.2% BPS (12M Fwd) 232,44 Target Price (12M) 4, Implied Target Price (12M) 385,4 Closing Price (1/26) 324, Upside 23.5% HI Research 7

8 K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) E 219E 22E E 219E 22E 유동자산 11,26 11,875 13,744 15,147 매출액 25,698 27,952 33,97 37,976 현금및현금성자산 2,249 2,218 2,119 2,25 증가율 (%) 단기금융자산 매출원가 2,134 22,672 28,186 31,89 매출채권 4,752 5,165 6,254 6,998 매출총이익 5,564 5,28 5,721 6,167 재고자산 3,352 3,647 4,423 4,954 판매비와관리비 2,635 2,852 2,84 2,813 비유동자산 13,836 16,341 18,432 2,177 연구개발비 유형자산 11,211 13,822 15,993 17,798 기타영업수익 무형자산 1,823 1,674 1,551 1,448 기타영업비용 자산총계 25,41 28,216 32,176 35,324 영업이익 2,928 2,428 2,88 3,354 유동부채 6,645 6,727 7,1 7,325 증가율 (%) 매입채무 2,15 2,191 2,658 2,977 영업이익률 (%) 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 2,58 4,67 6,276 7,485 지분법이익 ( 손실 ) 사채 1,47 3,47 5,247 6,447 기타영업외손익 장기차입금 세전계속사업이익 2,564 2,165 2,544 2,974 부채총계 8,73 1,794 13,376 14,81 법인세비용 지배주주지분 16,169 17,187 18,49 2,116 세전계속이익률 (%) 자본금 당기순이익 2,22 1,689 1,984 2,32 자본잉여금 2,274 2,274 2,274 2,274 순이익률 (%) 이익잉여금 14,39 15,24 16,653 18,425 지배주주귀속순이익 1,945 1,625 1,99 2,232 기타자본항목 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 1,876 1,543 1,838 2,174 자본총계 16,339 17,422 18,8 2,513 지배주주귀속총포괄이익 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 E 219E 22E E 219E 22E 영업활동현금흐름 3,181 5,597 5,377 6,415 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,22 1,689 1,984 2,32 EPS 24,854 2,758 24,389 28,58 유형자산감가상각비 1,35 1,45 1,844 2,21 BPS 26, ,56 236,26 256,971 무형자산상각비 CFPS 42,767 4,614 49,541 58,62 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 12,5 12,5 12,5 12,5 투자활동현금흐름 -1,64-3,819-3,866-3,899 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,85-4,15-4,15-4,15 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) PBR 금융상품의증감 PCR 재무활동현금흐름 ,549 1, EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ,3 2,23 1,23 ROE 자본의증감 EBITDA 이익률 배당금지급 부채비율 현금및현금성자산의증감 순부채비율 기초현금및현금성자산 1,474 2,249 2,218 2,119 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 2,249 2,218 2,119 2,25 재고자산회전율 (x) 자료 : LG 화학, 하이투자증권리서치센터 HI Research 8

9 최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 (LG 화학 ) 57, 47, 37, 27, 17, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 ( 담당자변경 ) Buy 36, 6개월 -19.9% -9.3% Buy 4, 1년 -1.% 1.9% Buy 44, 1년 -12.8% -1.1% Buy 48, 1년 -15.2% -11.4% Buy 5, 1년 -26.4% -11.7% ( 담당자변경 ) Buy 4, 1년 Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 원민석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 9