미디어 / 엔터 / 스몰캡 222. 5. 2 Company Basic Analyst 이환욱 2) 6915-5473 dlghksdnr123@ibks.com 목표주가 현재가 (4/29) 매수 ( 신규 ) 7, 원 45,8 원 KOSPI (4/29) 2,695.5pt 시가총액 874십억원 발행주식수 19,73 천주 액면가 5, 원 52주 최고가 71,9 원 최저가 36,75 원 6일일평균거래대금 18십억원 외국인지분율 2.1% 배당수익률 (222F).% 주주구성 중앙홀딩스외 2 인 42.13% 국민연금공단 11.56% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 -12% -28% 19% 절대기준 -14% -35% 1% 현재 직전 변동 투자의견 매수 - - 목표주가 7, EPS(22) 48 - - EPS(23) 1,98 - - 콘텐트리중앙주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 콘텐트리중앙 ( 3,55 78, 3,35 73, 68, 3,15 63, 2,95 58, 53, 2,75 48, 2,55 43, 38, 2,35 33, 21.4 21.8 21.12 22.4 K- 콘텐츠의중심 콘텐트리중앙 국내미디어콘텐츠의중심 콘텐트리중앙 콘텐트리중앙 ( 구제이콘텐트리 ) 은계열사관리등지주사업과방송, 영화콘텐츠투자사업을영위하고있으며, 주요종속회사를통해콘텐츠제작및유통그리고극장체인을운영하고있음. 주요종속회사로는에스엘엘중앙 ( 방송프로그램제작및유통 ) 과메가박스중앙 ( 극장상영업 ) 이있으며, 두자회사를중심으로사업부문은크게 방송부문 과 극장부문 2가지로구분됨. 221년말기준사업부문별매출비중은방송부문 85.1%, 극장부문 14.9%. 방송이끌고극장이밀고 [ 방송부문 ] 작년 OTT향오리지널콘텐츠제작모델이탑재되며다시한번큰도약을달성함. 제작비 + 알파 ( 통상 ~2% 수준 ) 의안정적인수익창출과사전제작을통한높은콘텐츠완성도를기반한중장기적성장모델이구축됨. 시즌제 (Q) 확대및타플랫폼제작수주 (Q) 증가는물론제작비 (P) 증가에따른레버리지효과까지기대해볼매력적인요소가많은것으로판단됨. 올해제작편수는전년대비 편증가한 35편 (Captive 14편, Non Captive 21 편 ) 에달할것으로파악되며, 전사실적성장견인할전망. [ 극장부문 ] 최근사회적거리두기해제와맞물려할리우드대작및국내콘텐츠가개봉확정됨에따라올한해뚜렷한실적회복세가예상됨. 특히, 티켓가격인상분과인력효율화등의요인으로영업레버리지효과는그어느때보다크게나타날것으로예상됨. 투자의견매수, 목표주가 7,원제시투자의견매수, 목표주가 7, 원을제시하며신규커버리지개시함. 방송부문은올해예정제작편수 35편의편당가치를고려하여산출하였고, 극장부문은 223 년추정 NOPLAT 237억원에 Target Multiple 13배를적용함. 적용멀티플은글로벌 Peer그룹의평균멀티플 18.6배에 3% 할인하여산출함. ( 단위 : 십억원, 배 ) 22 221 222F 223F 224F 매출액 36 677 894 1,139 1,289 영업이익 -59-57 5 74 3 세전이익 -17-62 15 83 116 지배주주순이익 -135-53 9 36 51 EPS( 원 ) -8,422-3,68 48 1,98 2,675 증가율 (%) -,92. -63.6-115.6 297.8 4.2 영업이익률 (%) -16.4-8.4.6 6.5 8. 순이익률 (%) -42.8-7.4 1.3 5.5 6.8 ROE(%) -52.6-28.4 5.4 2.6 23.2 PER -4.5-17.8 95.5 24. 17.1 PBR 3.2 5.7 5.5 4.5 3.6 EV/EBITDA 34.9 22.2 18.7 13.1 11.6 자료 : Company data, IBK투자증권예상
국내미디어콘텐츠의중심 콘텐트리중앙 콘텐트리중앙 ( 구제이콘텐트리 ) 은계열사관리등지주사업과방송, 영화콘텐츠투자사업을영위하고있으며, 종속회사를통해콘텐츠제작및유통그리고극장체인을운영하고있음. 주요종속회사로는에스엘엘중앙 ( 방송프로그램제작및유통 ) 과메가박스중앙 ( 극장상영업 ) 이있으며, 두자회사를중심으로사업부문은크게 방송부문 과 극장부문 2 가지로구분됨. Covid-19 영향으로극장부문실적악화는불가피하였으나, 에스엘엘중아산하레이블 ( 제작사 ) 의콘텐츠제작역량증가에기인한외형성장을달성함. 221 년말기준사업부문별매출비중은방송부문 85.1%, 극장부문 14.9% 를기록하였고, 방송부문내세부분야별매출비중은드라마제작 29.5%, 콘텐츠유통 32.8%, 기타매출 4.1%, 연결자회사 33.6% 로구성됨. 그림 1. 전사부문별매출액및영업이익률추이그림 2. 사업부별매출비중현황 (221) ( 억원 ) 방송부문 ( 스튜디오연결 ) 8, 극장부문영업이익률 (%) 극장부문 14.9% 7, 6, 5, 5 4, -5 3, 2, 1, - -15 218 219 22 221-2 방송부문 85.1% 그림 3. 방송부문매출액및영업이익추이 그림 4. 극장부문매출액및영업이익추이 ( 억원 ) 방송부문매출액 ( 스튜디오별도 ) 영업이익 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 218 219 22 221 ( 억원 ) 극장부문 영업이익 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, 218 219 22 221 2 IBKS RESEARCH
이환욱 6915-5473 방송부문동사의방송부문실적은에스엘엘중앙과산하레이블제작사를중심으로양질의성장을거듭하고있음. 지난 219년까지만해도 Captive 채널 (JTBC향 ) 드라마에국한된인하우스제작사의역할을충실히하였음. 당시주 2개의드라마슬랏 ( 월화, 금토 ) 을배정받아제작역량을집중하였는데, 통상적으로제작비리쿱률은 5~55% 수준이었음을감안하면작품의흥행여부에따라큰실적변동성을보였음. 22년들어양질의성장을나타내기시작함. Captive 채널향드라마배정슬랏 (+ 수 / 목드라마 ) 이추가되었고, 글로벌 OTT 플랫폼을통한동시방영비즈니스모델이구축됨. 당시방영된수목드라마 쌍갑포차, 우리, 사랑했을까, 런온 등은다소아쉬운시청률을기록하였지만, 동시방영 ( 넷플릭스리쿱률 45% 수준 ) 을통한실적개선세가뚜렷하게나타남. 22년말콘텐츠유통매출은전년대비 19.5% 증가하였는데, 특히해외유통매출이 37.6%(yoy) 가파르게증가함. 그림 5. 분기별방송부문매출추이 (1Q19~4Q21 스튜디오별도기준 ) ( 억원 ) 드라마제작 콘텐츠유통 9 8 7 6 5 4 3 2 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 그림 6. 국내외콘텐츠유통추이 그림 7. 캡티브채널방영횟수추이 ( 억원 ) 국내유통해외유통 ( 편 ) 4 35 7 6 56 6 6 63 65 3 25 2 15 5 4 3 42 26 46 27 2 5 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 1Q21 3Q21 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 IBKS RESEARCH 3
이어 221년에는본격적으로 OTT향오리지널콘텐츠제작모델이탑재되며다시한번큰도약을달성함. 우선, 오리지널콘텐츠제작모델의가장큰차이점은사전제작을통한콘텐츠완성도를높일수있고, 제작비 + 알파 ( 통상 ~2% 수준 ) 의안정적인수익창출이가능함. 다만, 콘텐츠흥행에따른실적서프라이즈가제한적이라는아쉬움은있을수있지만, 시즌제 (Q) 및타플랫폼제작수주 (Q) 증가는물론제작비 (P) 증가에따른레버리지효과까지기대해볼매력적인요소가많은것으로판단됨. 작년한해넷플릭스향오리지날콘텐츠제작편수는총 4작품으로, 그중 킹덤 : 아신전, D.P., 지옥 등은높은완성도와참신한소재를바탕으로흥행에성공함. 또최근넷플릭스로방영된 K-좀비물 지금우리학교는 은비영어권 TV쇼부문에서 오징어게임 에이어 3위에오르는등큰성공을기록함. 더욱이넷플릭스외디즈니 +, 티빙등공급 OTT 플랫폼도다각화되고있어안정적고성장이기대됨. 참고로올해제작편수는전년대비 편증가한 35편 (Captive 14편, Non Captive 21 편 ) 에달할것으로파악됨. 그림 8. 221 년방여된 Non-Captive 제작편수및채널 ( 편 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 좋아하면우리는 2(Netflix) 1 간떨어지는동거 (tvn) 샤크 (TVING) 2 킹덤 : 아신전 (Netflix) 방법 : 재차의 ( 극장 ) D.P.(Netflix) 하이클래스 (tvn) 오! 삼광빌라!(KBS2) 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 5 유체이탈자 ( 극장 ) 지옥 (Netflix) 설강화 (Disney+ 3 그림 9. 연간제작편수 (Captive & Non-Captive) 추이및전망 그림. 넷플릭스비영어권 TV 쇼부문순위 ( 편 ) Captive Non-Captive 4 35 3 25 2 15 5 217 218 219 22 221 222E 4 IBKS RESEARCH
이환욱 6915-5473 그림 11. 221 년 Non-captive 주요작품 지옥 그림 12. 221 년 Non-captive 주요작품 설강화 표 1. 222년주요제작라인업 구분 작품명 주연 제작사 일정 Captive 기상청사람들 : 사내연애자혹사편 박민영, 송강 에스엘엘중앙, 앤피오엔터 22.2.12 Captive 서른, 아홉 손예진, 전미도 에스엘엘중앙, 롯데컬처웍스 22.2.16 Captive 그린마더스클럽 이요원, 추자현 에스엘엘중앙, 메가폰 미정 Captive 나의해방일지 이민기, 김지원 에스엘엘중앙, 스튜디오피닉스 미정 Captive 재벌집막내아들 송중기 에스엘엘중앙, 래몽래인 미정 Non-Captive 지금우리학교는 박지후, 윤찬영, 조이현 에스엘엘중앙, 김종학프로덕션 22.1.28 Non-Captive 정이 강수연, 류경수 클라이맥스스튜디오 미정 Non-Captive 안나라수마나라 지창욱, 최성은 에스엘엘중앙, 콘텐츠지음 22.5.6 Non-Captive 종이의집 : 공동경제구역 유지태, 김윤진 콘텐츠지음 미정 Non-Captive 모범가족 정우, 박휘순, 윤진서 프로덕션에이치 미정 Non-Captive 수리남 하정우, 황정민 퍼펙트스톰필름 미정 Non-Captive 아직최선을다하지않았을뿐 박해준 에스엘엘중앙, 하우스픽쳐스 22.2.18 Movie 압구정리포트 마동석, 정경호 BA엔터테인먼트 미정 Movie 콘크리트유토피아 이병헌, 박서준, 박보영 클라이맥스스튜디오 미정 Movie 범죄도시2 마동석, 손석구 BA엔터테인먼트 미정 Movie 대외비 조진웅, 이성민, 김무열 BA엔터테인먼트 미정 Movie 보스턴 1947 하정우, 임시완 BA엔터테인먼트 미정 또에스엘엘중앙은국내외콘텐츠제작사를연달아인수하며선제적인제작역량강화움직임을보임. 작년프리 IPO를통해확보한현금 (4, 억원 ) 을기반으로멀티스튜디오체제를구축하였는데, 콘텐츠지음, 클라이맥스스튜디오 ( 인수금액 : 45억원 ), 프로덕션에이치, 앤솔로지스튜디오 ( 인수금액 : 2억원 ) 를인수하였고, 토네이도엔터프라이즈 ( 인수금액 : 1,338억원 ) 의지분취득 (8.1%) 을통해美콘텐츠제작사 Wiip 을인수하며해외제작라인업도구축함. 참고로영업권상각비용은분기당약 4억원수준으로향후 4년간반영될예정임. IBKS RESEARCH 5
극장부문동사가운영하는 메가박스 는국내 2% 내외의안정적인시장점유율을확보한메이저멀티플렉스극장체인으로현재국내총 2곳 ( 직영 : 5, 위탁 :52) 의사이트를운영. 지난 2년간극장사업부문의실적악화는불가피하였음. Covid-19으로인한강도높은사회적거리두기와영화콘텐츠부재속고정비부담 ( 인건비등 ) 은곧실적악화로직결됨. 다만, 지난 2Q2 메가박스관람객수는 1,33명 (-88% yoy) 으로저점을기록한이후 4Q21에는 3,391 명수준으로느리지만회복세를보였음. 최근사회적거리두기해제와맞물려할리우드대작및국내콘텐츠가개봉확정됨에따라올한해뚜렷한실적회복세가예상됨. 특히, 티켓가격인상분과인력효율화등의요인으로영업레버리지효과는그어느때보다크게나타날것으로예상됨. 그림 13. 극장부문매출액및영업이익률추이 그림 14. 전국관람객 & 메가박스관람객추이 ( 억원 ) 극장부문 영업이익률 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 218 219 22 221 (%) 2 - -2-3 -4-5 -6-7 ( 천명 ) 전국관람객 메가박스관람객 7, 6, 5, 4, 3, 2,, 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 1Q21 3Q21 그림 15. ATP & CPP 추이 그림 16. 극장부문내서비스별매출비중추이 ( 원 ) ATP CPP 12,, 8, 6, 4, 2, 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 1Q21 3Q21 % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% % % ( 상영매출 ) ( 매점매출 ) ( 광고매출 ) ( 배급 / 투자매출 ) ( 기타매출 ) 218 219 22 221 6 IBKS RESEARCH
이환욱 6915-5473 Valuation 및투자의견 투자의견매수, 목표주가 7, 원을제시하며신규커버리지개시함. 목표주가는 SOTP 방식으로산출하였는데, 방송사업부문과극장사업부문의영업가치를각각구한후, 보유지분율을반영하여산출함. 방송부문은올해예정제작편수 35편의편당가치를고려하여산출하였고, 극장부문은 223년추정 NOPLAT 237억원에 Target Multiple 13배를적용함. 적용멀티플은글로벌 Peer그룹의평균멀티플 18.6 배에 3% 할인하여산출함. 표 2. 콘텐트리중앙목표주가산정내역 ( 단위 : 억원, 원, 천주, %) 구분 항목 비고 방송부문 제작편수 35 222년예상제작편수 편당가치 78 스튜디오드래곤 32편반영 영업가치,281 할인률 3%, 지분율 53.8% 극장부문 23F NOPLAT 237 223년추정치 Target 멀티플 13 Peer그룹평균배수 18.6배기준할인률 3% 적용 영업가치 3,81 주식수 19,72 주당가치 7,6 목표주가 7, 현재주가 45,8 222.4.29 Up-side 52.8 자료 : IBK투자증권 표 3. 추정손익계산서 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22E 2Q22E 3Q22E 4Q22E 221 222E 223E 매출액 1,21 1,49 1,957 2,23 1,577 1,992 2,328 3,45 6,771 8,94 11,386 yoy 16.6 84.6 1.2 151.2 31.3 41.4 18.9 38.2 88. 32. 27.4 방송부문 847 1,121 58 1,422 818 1,84 1,136 1,516 3,969 4,553 4,947 드라마제작 269 553 169 774 327 483 556 751 1,764 2,117 2,329 콘텐츠유통 5 499 351 63 44 541 517 684 1,963 2,182 2,356 국내 168 283 135 252 193 256 165 274 838 888 933 해외 342 216 215 351 347 285 31 36 1,125 1,293 1,423 기타 68 69 6 45 51 6 63 81 242 254 262 극장부문 181 231 39 327 279 378 438 581 1,48 1,675 3,322 상영 125 126 2 23 168 235 268 367 665 1,38 2,177 매점 7 17 2 31 18 35 65 83 76 21 448 광고 8 12 31 41 35 53 51 69 91 28 327 배급 / 투자 3 29 2 5 9 11 12 39 42 44 기타 38 47 45 47 48 46 43 5 177 187 327 매출총이익 424 259 367 545 394 538 861 1,23 1,595 2,995 4,27 판관비 461 467 668 572 56 657 759 974 2,169 2,95 3,53 영업이익 -37-29 -31-27 -166-12 2 229-574 45 74 yoy 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 흑전 적지 흑전 1,555.7 자료 : IBK 투자증권 IBKS RESEARCH 7
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 22 221 222F 223F 224F ( 십억원 ) 22 221 222F 223F 224F 매출액 36 677 894 1,139 1,289 유동자산 33 71 687 884 1,33 증가율 (%) -32.1 88. 32.1 27.3 13.2 현금및현금성자산 125 321 261 343 421 매출원가 235 518 595 712 799 유가증권 3 3 4 5 6 매출총이익 125 159 3 427 49 매출채권 58 161 167 213 241 매출총이익률 (%) 34.7 23.5 33.6 37.5 38. 재고자산 26 76 76 97 1 판관비 184 217 295 353 387 비유동자산 1,145 1,545 1,578 1,59 1,625 판관비율 (%) 51.1 32.1 33. 31. 3. 유형자산 274 184 183 184 187 영업이익 -59-57 5 74 3 무형자산 273 522 462 418 4 증가율 (%) -273.9-2.5-8. 1,56.5 39.5 투자자산 111 275 278 28 282 영업이익률 (%) -16.4-8.4.6 6.5 8. 자산총계 1,476 2,246 2,265 2,474 2,658 순금융손익 -85-28 -3-5 유동부채 645 642 672 812 899 이자손익 -16-28 -3-5 매입채무및기타채무 2 7 13 14 기타 -69 단기차입금 239 174 213 271 37 기타영업외손익 -23 14 3 3 2 유동성장기부채 233 16 16 16 16 종속 / 관계기업손익 -3 12 11 11 비유동부채 566 95 99 916 926 세전이익 -17-62 15 83 116 사채 18 42 42 42 42 법인세 -21 14 4 2 28 장기차입금 22 84 84 84 84 법인세율 12.4-22.6 26.7 24.1 24.1 부채총계 1,212 1,548 1,582 1,728 1,824 계속사업이익 -149-76 12 63 88 지배주주지분 194 175 158 195 246 중단사업손익 -5 26 자본금 82 91 95 95 95 당기순이익 -154-5 12 63 88 자본잉여금 154 176 146 146 146 증가율 (%) -1,549. -67.7-123.4 438.5 4.2 자본조정등 -5-5 -5-5 -5 당기순이익률 (%) -42.8-7.4 1.3 5.5 6.8 기타포괄이익누계액 15 18 18 18 18 지배주주당기순이익 -135-53 9 36 51 이익잉여금 -52-5 -96-59 -8 기타포괄이익 5 비지배주주지분 7 522 525 551 588 총포괄이익 -154-45 12 63 88 자본총계 264 698 683 746 834 EBITDA 45 7 125 179 22 비이자부채 218 377 372 46 52 증가율 (%) -63.5 138.9 17.6 42.8 13.1 총차입금 994 1,171 1,2 1,268 1,34 EBITDA 마진율 (%) 12.5 15.8 14. 15.7 15.7 순차입금 866 821 919 894 851 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 22 221 222F 223F 224F ( 십억원 ) 22 221 222F 223F 224F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 39-122 115 91 135 EPS -8,422-3,68 48 1,98 2,675 당기순이익 -154-5 12 63 88 BPS 11,841 9,586 8,295,23 12,878 비현금성비용및수익 27 188 1 96 86 DPS 유형자산감가상각비 54 6 41 41 42 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 5 4 8 64 58 PER -4.5-17.8 95.5 24. 17.1 운전자본변동 14-245 -4-63 -39 PBR 3.2 5.7 5.5 4.5 3.6 매출채권등의감소 5-1 -7-46 -28 EV/EBITDA 34.9 22.2 18.7 13.1 11.6 재고자산의감소 -14-42 -1-21 -13 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -17 2 3 3 2 매출증가율 -32.1 88. 32.1 27.3 13.2 기타영업현금흐름 -28-15 -3-5 EPS 증가율 -,92. -63.6-115.6 297.8 4.2 투자활동현금흐름 -345-288 -17-137 -147 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) -42-15 -4-42 -44 배당수익률..... 유형자산의감소 1 ROE -52.6-28.4 5.4 2.6 23.2 무형자산의감소 ( 증가 ) -18 - -2-2 -4 ROA -11.7-2.7.5 2.6 3.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -5-6 -2-3 -2 ROIC -35.8-8.3 1.7 9.6 14. 기타 -119-23 -8-72 -61 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 366 61-4 129 9 부채비율 (%) 459.1 221.8 231.5 231.7 218.8 차입금의증가 ( 감소 ) 22 76 순차입금비율 (%) 328. 117.6 134.6 119.8 2. 자본의증가 -26 이자보상배율 ( 배 ) -2.7-1.6.2 2.5 3.4 기타 344 525 22 129 9 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1 5-1 매출채권회전율 5.7 6.2 5.4 6. 5.7 현금의증가 61 196-6 83 78 재고자산회전율 13.9 13.3 11.8 13.2 12.5 기초현금 64 125 321 261 343 총자산회전율.3.4.4.5.5 기말현금 125 321 261 343 421 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 8 IBKS RESEARCH
이환욱 6915-5473 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는상기명시한사항외고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 종목명 담당자 담당자 ( 배우자 ) 보유여부 수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12개월 ) 투자등급통계 (221.4.1~222.3.31) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 투자등급구분건수비율 (%) 적극매수 4% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 135 94.4 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 중립 8 5.6 바중확대 +% ~ 중립 -% ~ +% 비중축소 ~ -% 매도 최근 2 년간주가그래프및목표주가 ( 대상시점 1 년 ) 변동추이 ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 콘텐트리중앙 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 222.5.1 매수 7, 괴리율 (%) 추천투자목표가괴리율 (%) 평균최고 / 최저일자의견 ( 원 ) 평균최고 / 최저 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2,, IBKS RESEARCH 9