(671) 광고성장에더해지는도쿄올림픽 경기회복기 AAM 출시와게임대작출시에따른광고매출강세로 2 분기영업이익은 YoY 96.7% 증가, 시장컨센서스를상회 하반기도쿄올림픽과무더위로별풍선매출성장률반등이예상되며, 광고매출도 AAM 출시효과와중갂광고도입으로높은성장세가이어질젂망 영업이익고성장이이끄는주가상승세가당분갂지속될것으로판단됨 WHAT S THE STORY? 광고고성장으로 2분기호실적 : 2분기매출액은 65억원으로 YoY 44.1%, QoQ 6.7% 증가. 별풍선이포함된플랫폼서비스매출은야외활동증가와 1분기고성장의기저효과로 QoQ 로는성장하지못하였으나, YoY로는 29.6% 증가. 광고매출은 129억원으로 YoY %, QoQ 54% 증가하여시장기대를상회. 광고및결제관련지급수수료가증가하였으나, 영업이익은영업레버리지효과로 YoY 96.7% 증가한 215억원을기록, 컨센서스를 3.6% 상회. 중간광고도입으로하반기도성장세지속 : 2분기광고매출의강세는경기회복기디지털광고수요증가와 1분기출시된자체광고판매플랫폼 AAM 출시로광고주풀이확대되었기때문. 2분기게임사들의대작출시로브랜드콘텐츠광고가 YoY 네배이상증가한부분도성장을견읶. 하반기에도 AAM 출시에따른광고단가상승과 9월방송중갂광고도입, 게임대작출시등이겹쳐지며고성장이지속될젂망. 당사는 21년광고매출성장률이회사목표치 5% 를넘어서는 75% 를기록할것으로예상. 무더위와코로나로결제유저증가젂망 : 2분기별풍선매출 YoY 성장률은거리두기완화와야외활동증가등으로 1분기 5% 에서 31% 로둔화. 그러나, 3분기에는무더위와거리두기단계상향에따른야외활동위축, 그리고도쿄올림픽으로시청자수증가와매출성장률반등이예상됨. 야외활동빈도에따라단기적읶시청자및결제이용자수변동성은있으나, 읶당결제액 (ARPU) 상승으로향후에도구조적읶별풍선매출성장이지속될젂망. 이익성장만큼주가도상승 : 예상을넘어서는광고매출의고성장을반영하여올해영업이익추정치를기존대비 5.5% 상향하며, 이를반영하여목표주가역시기존 15만원에서 17 만원 (12개월 forward EPS에목표 P/E 24.배적용 ) 으로 13.3% 상향함. 별풍선매출의안정적성장에더해광고부분의실적개선이빠르게나타나고있는만큼이익성장이이끄는주가상승세는당분갂이어질것으로판단됨.
2Q21 Review ( 십억원 ) 2Q21P 차이 (%) 2Q 1Q21 증감 (%) 실적삼성컨센서스삼성컨센서스젂년도대비젂분기대비 매출액 65. 65.2 64.9 (.4).1 45.1.9 44.1 6.7 플랫폼서비스 5.6 54.8 39.1 5.8 29.6 (.4) 광고 12.9 8.8 4.3 8.4.1 54. 멀티플랫폼 ( 오픈스튜디오 ).7.7.8.7 (22.4) (8.) 기타.8 1..8 1. (11.3) (21.7) 영업비용 43.4 44.4 34.1 41.3 27.3 5.2 읶건비및복리후생비 12. 12.9 1.8 12.7 11. (5.6) 지급수수료 1.6 8.8 4.9 7.7 118.6 38.2 결제수수료 6.1 6.6 4.3 6.1 41.8 (.6) 감가상각비 3.4 3.5 (.7) 3.4 3.5 1.2 (2.1) 기타 11.3 12.6 1.8 11.2 4.7.2 영업이익 21.5.8.8 3.2 3.6 1.9 19.6 96.7 9.8 세젂이익.8..8 3.9 (.3) 11.9. 74.4 4. 당기순이익 18.9 15.4 15.9 22.5 18.7 1.2 15.4 84.8 22.7 지배주주순이익 19. 15.5 16.1 22.2 17.5 1.3 15.5 83.7 22.3 수정 EPS ( 원 )* 이익률 (%) 33.1 32. 32. 24.3 32.2 영업이익률 32. 3.7 32.1 26.4 32.8 세젂이익률 29.1 23.7 24.5 22.7 25.3 순이익률 29.2 23.8 24.9 22.9 25.5 참고 : K-IFRS 연결기준자료 :, 와이즈에프엔, 삼성증권추정 부분별매출추이 ( 십억원 ) (%, YoY) 영업이익추이 ( 십억원 ) (%, YoY) 8 4 5 4 3 1 1Q 3Q 1Q21 3Q21E 플랫폼서비스광고멀티플랫폼기타성장률 ( 우측 ) 3 25 15 1 5 1Q 3Q 1Q21 3Q21E 영업이익 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 15 1 9 3-3 자료 :, 삼성증권추정 자료 :, 삼성증권추정 2
광고매출추이 ( 십억원 ) (%, YoY) 25 15 15 1 1 5 5-5 1Q 3Q 1Q21 3Q21E 실시간방송중간광고 9 월도입예정 플랫폼광고 ( 좌측 ) 콘텐츠형광고 ( 좌측 ) 광고 - 기타 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 :, 삼성증권추정 애드매니저 (AAM) 3 월출시 원하는광고상품을직접구매원하는젂략에맞춰실시간으로운영 자료 : 차순위낙찰방식의실시간입찰형시스템합리적읶금액과적은예산으로도광고집행 도쿄올림픽중계방송 빅데이터와머싞러닝기반모수추론모델도입실시간사용자광고반응예측분석세분화된카테고리, BJ 등타겟팅옵션추가 자료 : 아프리카TV 플랫폼서비스매출추이 ( 십억원 ) (%, YoY) 7 5 4 5 4 3 3 1 1 1Q 3Q 1Q21 3Q21E 별풍선및구독 ( 좌측 ) 기능성아이템 ( 좌측 ) 플랫폼-기타 ( 좌측 ) 성장률 ( 우측 ) 자료 : 아프리카TV, 삼성증권추정 아프리카TV 월간순이용자 (MUV) 추이 ( 백만명 ) 18 러시아월드컵중계 도쿄올림픽중계 9 8 7 6 5 4 3 2 1 '17.1 '18.1 '19.1 '.1 '21.1 자료 : 자료 :, 삼성증권 3
밸류에이션 12 개월 forward EPS 7,163 목표 P/E ( 배 ) * 24. 적정주가 171,921 목표주가 17, 현재주가 127,8 상승여력 (%) 33. 참고 : 7 월 26 읷종가기준 ; * 과거밲드상단적용자료 : 삼성증권추정 ( 원 ) 12 개월 forward P/E 밴드 ( 천원 ) 아프리카TV P/E 밴드 24 21 25배 18 배 15 1 9 15배 1배 3 5배 '16.1 '18.1 '.1 '22.1 자료 : QuantiWise, 삼성증권추정 주요실시간스트리밍플랫폼밸류에이션 ( 배 ) P/S P/E 21E 22E 21E 22E 넷플릭스 9.5 7.7 6.7 68.1 47.2 39.7 디즈니 3.4 4.7 3.7 31.8 78.4 36.4 아마존 4.2 3.8 3.2 78. 53.1 42.7 아이치이 2.8 1.8 1.6 n.m n.m n.m 후야 2.7 1.7 1.4 35. 26.2 14.2 빌리빌리 16.1 12.2 8.5 n.m n.m n.m 도유 2.4.9.8 49.5 n.m 18.3 3.3 5.4 4.4 17.2 21.9 17.5 참고 : 7 월 23 읷종가기준 ; 자료 : Bloomberg 4
분기수익추정 ( 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21E 4Q21E 1Q22E 2Q22E 3Q22E 4Q22E 매출액 41.1 45.1 5.1.3.9 65. 7.2 75.3 78. 81.1 88.3 94.2 플랫폼서비스 34.5 39.1 41.5 44.8 5.8 5.6 54.6 57.8 62.7 62.9 67.4 71.3 광고 4.2 4.3 7. 13.8 8.4 12.9 14.1 16.1 13.9 16.8 19.4 21.4 멀티플랫폼 ( 오픈스튜디오 ) 1.5.8.8.7.7.7.6.6.6.5.5.5 기타.9.8.8 1. 1..8.8.8.9.9 1. 1. 영업비용 32.9 34.1 36. 43.1 41.3 43.4 46.7 5.9 51.3 53.8 57.8 63.4 읶건비및복리후생비 11.1 1.8 11.1 1.6 12.7 12. 12.6 13. 14.9 15.3 15.8 16.2 지급수수료 5.4 4.9 5.9 11.6 7.7 1.6 11.1 13.3 11.1 12.9 14.8 17.1 결제수수료 4. 4.3 4.8 5.4 6.1 6.1 6.6 7. 7.6 7.6 8.1 8.6 감가상각비 2.9 3.4 3.5 3.4 3.5 3.4 3.6 3.8 4. 4.3 4.5 4.7 기타 9.6 1.8 1.7 12.2 11.2 11.3 12.8 13.9 13.6 13.7 14.5 16.7 영업이익 8.3 1.9 14.1 17.2 19.6 21.5 23.5 24.4 26.8 27.3 3.5 3.8 세젂이익 6.8 11.9 13.8 13.4..8 22.5 24. 26.1 26.7 3.1 3.4 당기순이익 5.4 1.2 11. 9.7 15.4 18.9 17.6 18.7.4.9 23.5 23.7 지배주주순이익 5.5 1.3 11.1 9.7 15.5 19. 17.6 18.8.4.9 23.5 23.8 수정 EPS ( 원 )* 591 81 981 1,86 1,34 1,749 1,654 1,79 1,879 1,922 2,141 2,167 이익률 (%) 영업이익률.1 24.3 28.1 28.4 32.2 33.1 33.4 32.4 34.3 33.7 34.6 32.7 세젂이익률 16.5 26.4 27.6 22.3 32.8 32. 32.1 31.8 33.5 33. 34.1 32.2 순이익률 13.1 22.7 21.9 16. 25.3 29.1 25. 24.8 26.1 25.7 26.6 25.1 지배주주순이익률 13.3 22.9 22.1 16.1 25.5 29.2 25.1 24.9 26.2 25.8 26.7 25.2 참고 : * 읷회성요읶제외, 완젂희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 :, 삼성증권추정 5
연간수익추정변경 ( 십억원 ) 21E 22E 23E 변경젂변경후차이변경젂변경후차이변경젂변경후차이 매출액 269.6 271.4.6 338.3 341.7 1. 422.4 427.9 1.3 플랫폼서비스 219.2 213.9 (2.4) 271.5 264.4 (2.6) 335.4 326.6 (2.6) 광고 43.7 51.5 18. 59.6 71.5 19.9 79. 94.9.1 멀티플랫폼 ( 오픈스튜디오 ) 2.6 2.6 (2.3) 2.2 2.1 (3.2) 1.9 1.9 (3.2) 기타 4.2 3.3 (19.5) 5. 3.8 (25.4) 6.1 4.6 (25.4) 영업비용 185.4 182.4 (1.6) 228.2 226.2 (.9) 28.6 283..8 읶건비및복리후생비 52.1 5.3 (3.5) 63.4 62.3 (1.7) 77. 78.2 1.4 지급수수료 39.3 42.7 8.5 51.8 56. 8.1 66.4 72.7 9.6 결제수수료 26.4 25.8 (2.2) 32.7 31.9 (2.4) 4.4 39.5 (2.4) 감가상각비 14.2 14.4 1.2 17.6 17.5 (.7) 21.8 21.7 (.7) 기타 53.2 49.2 (7.6) 62.7 58.5 (6.7) 75. 71. (5.4) 영업이익 84.3 88.9 5.5 11.1 115.5 4.9 141.7 144.9 2.3 세젂이익 81.9 87.3 6.5 16.8 113.4 6.1 138.9 143.8 3.6 당기순이익 63.3 7.6 11.6 82.5 88.4 7.2 17.2 112.2 4.6 지배주주순이익 63.6 7.8 11.3 83. 88.6 6.8 17.8 112.4 4.3 수정 EPS ( 원 )* 5,723 6,416 12.1 7,59 8,19 8. 9,669 1,174 5.2 이익률 (%) 영업이익률 31.3 32.8 32.5 33.8 33.6 33.9 세젂이익률 3.4 32.2 31.6 33.2 32.9 33.6 순이익률 23.5 26. 24.4 25.9 25.4 26.2 지배주주순이익률 23.6 26.1 24.5 25.9 25.5 26.3 참고 : * 읷회성요읶제외, 완젂희석화됨 ; K-IFRS 연결기준자료 :, 삼성증권추정 6
포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 19 21E 22E 23E 매출액 167 197 271 342 428 매출원가 매출총이익 167 197 271 342 428 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및읷반관리비 129 146 182 226 283 영업이익 37 5 89 115 145 ( 영업이익률, %) 22.3 25.6 32.8 33.8 33.9 영업외손익 5-4 -2-2 -1 금융수익 7 2 3 4 5 금융비용 1 1 지분법손익 -1 - 기타 -1-6 -4-6 -6 세젂이익 42 46 87 113 144 법읶세 8 1 17 25 32 ( 법읶세율, %) 18.5 21.1 19.1 22. 22. 계속사업이익 35 38 71 88 112 중단사업이익 -1-2 - 순이익 34 36 71 88 112 ( 순이익률, %).5 18.4 26. 25.9 26.2 지배주주순이익 34 37 71 89 112 비지배주주순이익 - - - - - EBITDA 47 64 14 134 167 (EBITDA 이익률, %) 28.4 32.6 38.3 39.1 39.1 EPS ( 지배주주 ) 2,99 3,184 6,163 7,711 9,782 EPS ( 연결기준 ) 2,972 3,155 6,143 7,692 9,758 수정 EPS ( 원 )* 2,475 3,468 6,416 8,19 1,174 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 19 21E 22E 23E 유동자산 145 196 28 372 492 현금및현금등가물 27 66 11 166 241 매출채권 4 1 11 13 16 재고자산 기타 114 1 1 193 235 비유동자산 84 96 15 17 17 투자자산 32 3 33 37 41 유형자산 28 38 42 41 35 무형자산 9 16 17 18 19 기타 15 12 12 12 12 자산총계 229 292 384 479 599 유동부채 93 129 157 17 185 매입채무 1 1 1 단기차입금 2 2 2 2 2 기타유동부채 91 126 155 168 182 비유동부채 14 16 16 16 16 사채및장기차입금 8 8 8 8 8 기타비유동부채 6 8 8 8 8 부채총계 17 144 173 186 1 지배주주지분 119 147 211 292 398 자본금 6 6 6 6 6 자본잉여금 52 53 53 53 53 이익잉여금 76 16 17 252 357 기타 -15-19 -19-19 -19 비지배주주지분 3 1 1 1 자본총계 122 148 212 293 398 순부채 -41-8 -13-197 -285 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) 19 21E 22E 23E 영업활동에서의현금흐름 61 72 8 94 117 당기순이익 34 36 71 88 112 현금유출입이없는비용및수익 21 37 33 4 5 유형자산감가상각비 9 13 14 18 22 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타 11 23 18 22 28 영업활동자산부채변동 11 8-11 -12-18 투자활동에서의현금흐름 -7-18 -36-31 -35 유형자산증감 -12-19 -12-16 -16 장단기금융자산의증감 -29-8 -13-17 기타 -29 1-16 -2-2 재무활동에서의현금흐름 1-16 -8-7 -7 차입금의증가 ( 감소 ) 17-2 -1 자본금의증가 ( 감소 ) 4 1 배당금 -5-6 -7-7 -7 기타 -15-9 - 현금증감 -8 39 43 57 75 기초현금 36 27 66 19 166 기말현금 27 66 19 166 241 Gross cash flow 55 73 14 129 162 Free cash flow 49 53 68 78 11 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 19 21E 22E 23E 증감률 (%) 매출액 31.5 18. 38. 25.9 25.2 영업이익 37.1 35.6 76.4 29.8 25.5 순이익.1 6.1 94.7 25.2 26.9 수정 EPS** 27.7 4.1 85. 26.4 25.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,99 3,184 6,163 7,711 9,782 EPS ( 연결기준 ) 2,972 3,155 6,143 7,692 9,758 수정 EPS** 2,475 3,468 6,416 8,19 1,174 BPS 1,879 13,487 19,392 26,894 36,585 DPS ( 보통주 ) 55 65 65 65 65 Valuations ( 배 ) P/E*** 27.8 17.4 19.9 15.8 12.6 P/B*** 6.3 4.5 6.6 4.8 3.5 EV/EBITDA 16. 9.6 12.9 9.5 7.1 비율 ROE (%) 32.5 27.6 39.6 35.2 32.6 ROA (%) 17.7 13.9.9.5.8 ROIC (%) 154.3 354.8 858.2 671.3 433.2 배당성향 (%) 17.5 19.3 1. 8. 6.3 배당수익률 ( 보통주, %).8 1.1.5.5.5 순부채비율 (%) -33.6-54.2-61.6-67.3-71.7 이자보상배율 ( 배 ) 95.5 99.5 213.9 445.8 545.7 7
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 7 월 26 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 7 월 26 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 18, 1, 14, 1, 1, 8,, 4,, 19년 7월 년 1월 년 7월 21년 1월 21년 7월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 21/6/25 7/27 투자의견 BUY BUY TP ( 원 ) 15, 17, 괴리율 ( 평균 ) -19.95 괴리율 ( 최대or최소 ) -15. 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -1%~ 1% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -1% 이하 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 21 년 6 월 3 읷기준 매수 (87.9%) 중립 (12.1%) 매도 (%) 8
삼성증권주식회사 서울특별시서초구서초대로 74 길 11( 삼성젂자빌딩 ) Tel: 2 8 / 삼성증권지점대표번호 : 1588 2323 / 1544 1544 고객불편사항접수 : 8 911 9