HI Research Center Data, Model & Insight 214-1-22 [ 기업분석 ] 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com LG 디스플레이 (3422) 4 분기는더좋다 Noise 를잠재울견조한 3 분기실적기록 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/1/22) Stock Indicator 4,원 32,2원 자본금 1,789 십억원 발행주식수 35,782 만주 시가총액 11,557 십억원 외국인지분율 31.7% 배당금 (213) 원 EPS(214E) 2,78 원 BPS(214E) 32,197 원 ROE(214E) 9. % 52주주가 22,3~35,7 원 6일평균거래량 1,351,159 주 6일평균거래대금 45.2 십억원 Price Trend 'S 37.8 35.8 33.8 31.8 29.8 27.8 25.8 23.8 21.8 19.8 17.8 LG디스플레이 (213/1/21~214/1/21) Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Price( 좌 ) 1.54 1.44 1.34 1.24 1.14 1.4.94 Price Rel. To KOSPI 동사의 3분기매출액은 6.5조 (QoQ: +9., YoY: -.), 영업이익은 4,74 억원 (QoQ: +19.7%, YoY: +21.8%) 을기록하며전분기대비큰폭의개선세를보였다. 다만고객사수요를대비한전략적인재고정책으로인해 4분기에출하될 Mobile 용패널의재고가늘어나면서재고금액이전분기대비약 6, 억가량증가하였다. 이는당사의당초추정치대비매출액과영업이익이각각 4% 와 6% 하회한주된요인인것으로판단된다. 3분기면적기준 ASP 는 Tight 한수급이나타나고 LCD TV 패널가격이안정세를보이는가운데면적당판가가높은 Mobile 비중이 19% 까지늘면서전분기대비약 7% 상승하였다. Mobile 실적개선예상상회할듯동사의 4분기실적은주요고객사의 Mobile 신제품출시에따른수혜가견인할것으로전망된다. 4분기에도 LCD TV 패널가격은안정세를보이겠지만 3분기동사의 7~8세대 LCD 생산라인평균가동률이이미 9 를넘어섰기때문에추가상승여력이크지않아 TV 부문의실적증가는제한적일것으로판단된다. 반면올해 iphone 신제품용패널출하는당초예상했던대로높은수준을달성할전망이다. 특히선행계획에따라 3분기에미리생산한 Mobile 용패널의출하가 4분기에집중될예정이기때문에뚜렷한매출증가가나타날것으로예상된다. 최근업계에따르면 Japan Display 와 Sharp 가초기수율문제로 LCD 패널생산에차질이발생했던것으로알려졌다. 이로인해현재 iphone 6 (4.7 ) 패널공급은동사와 Sharp 가, iphone 6 Plus (5.5 ) 패널공급은동사와 Japan Display 가공급하고있는것으로파악되어 iphone 용패널 Supply chain 의변화가나타나고있는것으로보인다. 또한동사의고객사내점유율은지난해 24% 수준에서올해 32% 수준까지상승할것으로예상되어 Mobile 부문실적개선폭이예상을상회할것으로전망된다. 특히대화면제품인 iphone 6 Plus 의선호도가당초예상보다높은분위기이다. 이에따라동사의 iphone 6와 iphone 6 Plus 용패널의생산비율이기존 7 : 3에서 55 : 45 까지변경되고있는것으로보이며이는동사의 Mobile 부분이익증가에긍정적인요인이다. 이를반영한 4분기매출액은 8.1조원 (QoQ: +23.1%, YoY: +13.9%), 영업이익은 6,3 억원 (QoQ: +27.1%, YoY: +134.6%) 을기록할것으로추정된다. 매수투자의견및목표주가 4,원유지올해 LCD 패널안정세를견인하고있는양호한디스플레이업황과 iphone 에대한수혜를반영하여동사에대한매수투자의견및목표주가 4, 원을유지한다. 최근동사주가는 iphone 관련수율 Noise 와비수기진입에따른과도한우려로조정받았다. 그러나 4분기에도실적호조세가이어질전망이며, 15년신규 CAPA 증가 (G5 이상 ) 는약 3.8% 수준에그칠것으로예상됨에따라내년에도 Tight 한수급상황이지속될가능성이높아주가조정을비중확대의기회로활용해야한다는판단이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
< 표 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 원 / 달러평균환율 1,69 1,3 1,26 1,35 1,35 1,4 1,4 1,35 1,95 1,4 1,38 출하면적 ('m 2 ) 8,325 9,36 9,654 1,25 9,549 1,42 1,55 1,942 35,439 37,545 41,38 QoQ% -9.3% 12.4% 3.1% 5.7% -6.4% 5.2% 4.6% 4.2% - - - YoY% 1.8% 5.3% 9.9% 6. 14.7% 7.3% 8.8% 7.2% -1.2% 5.9% 9.3% ASP/m 2 (US$) 628 615 658 748 662 653 658 715 71 662 672 QoQ% -9.9% -2.% 7.% 13.7% -11.4% -1.4%.7% 8.8% -4. -3.7%.3% 매출액 5,588 5,979 6,547 8,61 6,546 6,821 7,187 8,13 27,33 26,175 28,657 QoQ% -21.1% 7.% 9. 23.1% -18.8% 4.2% 5.4% 12.8% - - - YoY% -17.9% -9.% -. 13.9% 17.1% 14.1% 9.8%. -8.1% -3.2% 9. 매출원가 4,924 5,27 5,463 6,769 5,662 5,815 5,976 6,921 23,525 22,427 24,374 매출원가율 88.1% 88.1% 83.4% 84.% 86. 85.3% 83.2% 85.4% 87.% 85.7% 85.1% 매출총이익 664 79 1,84 1,292 884 1,6 1,211 1,183 3,58 3,748 4,283 판매비및관리비 57 545 61 689 594 616 661 687 2,345 2,414 2,558 영업이익 94 163 474 63 29 39 549 496 1,163 1,334 1,725 QoQ% -63.3% 73.% 19.7% 27.1% -51.9% 34. 4.8% -9.7% - - - YoY% -37.7% -55.4% 21.8% 134.6% 27. 139.1% 15.9% -17.7% 27. 14.7% 29.3% 영업이익률 1.7% 2.7% 7.2% 7. 4.4% 5.7% 7.6% 6.1% 4.3% 5.1% 6.% EBITDA 1,15 1,8 1,294 1,46 1,153 1,232 1,416 1,387 4,998 4,778 5,188 EBITDA Margin 18.2% 16.9% 19.8% 18.1% 17.6% 18.1% 19.7% 17.1% 18. 18.3% 18.1% 당기순이익 -82 256 355 464 167 262 415 344 419 993 1,189 당기순이익률 -1. 4.3% 5.4% 5.8% 2.6% 3.8% 5.8% 4.3% 1. 3.8% 4.1% 부문별매출및비중 TV 2,299 2,51 2,75 2,82 2,427 2,766 2,919 2,888 11,839 1,352 11, MNT 1,123 1,272 1,113 1,95 1,223 1,46 1,34 1,289 5,329 4,63 5,222 Notebook 675 71 655 645 72 79 789 78 2,775 2,676 3,78 Tablet 538 566 793 1,284 523 481 61 1,163 3,531 3,181 2,768 Mobile etc. 952 939 1,236 2,235 1,654 1,379 1,573 1,984 3,56 5,362 6,589 TV 41% 42% 42% 3 37% 41% 41% 36% 44% 4% 38% MNT 2% 21% 17% 14% 19% 21% 18% 16% 2% 18% 18% Notebook 12% 12% 1% 8% 11% 12% 11% 1% 1% 1% 11% Tablet 1% 9% 12% 16% 8% 7% 8% 14% 13% 12% 1% Mobile etc. 17% 16% 19% 28% 2 2% 22% 24% 13% 2% 23% 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 2
< 표 2> LG 디스플레이분기및연간실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 3Q14 214F 추정 발표 차이 종전 신규 차이 매출액 6,815 6,547-3.9% 26,351 26,175 -.7% 매출원가 5,734 5,463-4.7% 22,61 22,427 -.8% 매출원가율 84.1% 83.4% - 85.8% 85.7% - 매출총이익 1,81 1,84.2% 3,741 3,748.2% 판관비 577 61 5.7% 2,373 2,414 1.7% 영업이익 54 474-6.% 1,368 1,334-2. 영업이익률 7.4% 7.2% - 5.2% 5.1% - EBITDA 1,294 1,294.% 4,742 4,778.8% EBITDA Margin 19.% 19.8% - 18.% 18.3% - 당기순이익 327 355 8.6% 858 993 15.7% 당기순이익률 4.8% 5.4% - 3.3% 3.8% - 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권 < 그림 1> LG 디스플레이분기별출하면적과 ASP 추이및전망 < 그림 2> LG 디스플레이분기별매출액과영업이익률추이및전망 (Km 2 ) 12, 1, 8, 6, 출하면적 ('m2) ASP/m2(US$) (US$) 8 6 4 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, TV MNT Notebook Tablet Mobile etc. 영업이익률 9% 8% 7% 6% 4% 4, 2, 2 3, 2, 1, 3% 2% 1% 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F % 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 자료 : LG 디스플레이, 하이투자증권 < 그림 3> 분기별 iphone 출하량추이및전망 < 그림 4> LG 디스플레이 iphone 용패널출하량추이및전망 ( 만대 ) 8, iphone 출하량 YoY 증감률 1% ( 만대 ) 4,5 LG 디스플레이 iphone 용패널출하량 YoY 증감률 2% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 9% 8% 7% 6% 4% 3% 2% 1% 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1 1% % - 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 % 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F -1% 자료 : Apple, 하이투자증권 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 3
< 그림 5> LG 디스플레이 12 개월 Forward P/B Chart < 그림 6> LG 디스플레이 P/B 배수와중대형 LCD 수급추이 ( 원 ) 6,.5x.7x.9x 1.1x 1.3x 2% 3.5 LG디스플레이 P/B( 좌 ) 중대형 LCD 수급 ( 우, 역축 ) -4% 5, 1 3. -3% 4, 3, 2, 1% % 2.5 2. 1.5 1. -2% -1% % 1% 1, ROE 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 - -1%.5. 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 2% 3% 자료 : 하이투자증권 자료 : DisplaySearch, 하이투자증권 < 그림 7> LG 디스플레이주가와월별환산영업이익추이 < 그림 8> LG 디스플레이주가와 LCD TV 패널가격증감률추이 LG디스플레이주가 월별환산영업이익 ( 원 ) ( 십억원 ) 6, 1,2 1, 5, 8 4, 6 4 3, 2 2, -2 1, -4-6 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 자료 : 하이투자증권 LG디스플레이주가 LCD TV panel 가격 MoM 증감률 ( 원 ) 6, 1% 5, 4, % 3, - 2, 1, -1% -1 4.7 6.1 7.7 9.1 1.7 12.1 13.7 자료 : Witsview, 하이투자증권 4
K-IFRS 연결요약재무제표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 유동자산 7,732 8,16 8,653 9,293 매출액 27,33 26,175 28,657 3,847 현금및현금성자산 1,22 1,447 1,641 1,884 증가율 (%) -8.1-3.2 9.5 7.6 단기금융자산 1,32 1,172 1,231 1,169 매출원가 23,525 22,427 24,374 26,16 매출채권 3,218 3,129 3,419 3,684 매출총이익 3,58 3,748 4,283 4,741 재고자산 1,933 1,999 2,119 2,318 연구개발비 11 16 116 125 비유동자산 13,983 14,729 15,31 16,394 판매비와관리비 2,235 2,38 2,441 2,674 유형자산 11,88 12,318 12,625 13,93 기타영업수익 무형자산 468 515 545 554 기타영업비용 자산총계 21,715 22,745 23,684 25,688 영업이익 1,163 1,334 1,725 1,941 유동부채 6,789 6,624 6,581 7,139 증가율 (%) 27.5 14.7 29.3 12.5 매입채무 4,972 4,89 4,765 5,324 영업이익률 (%) 4.3 5.1 6. 6.3 단기차입금 21 28 25 27 이자수익 39 36 44 45 유동성장기부채 887 933 91 922 이자비용 159 147 138 128 비유동부채 4,129 4,415 4,272 4,344 지분법이익 ( 손실 ) 24 33 28 31 사채 1,995 1,995 1,995 1,995 기타영업외손익 -16 17-122 -52 장기차입금 1, 1, 1, 1, 세전계속사업이익 83 1,36 1,55 1,836 부채총계 1,918 11,4 1,853 11,483 법인세비용 411 313 316 386 지배주주지분 1,611 11,521 12,657 14,4 세전계속이익률 (%) 3.1 5. 5.3 6. 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익 419 993 1,189 1,45 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 순이익률 (%) 1.5 3.8 4.1 4.7 이익잉여금 6,663 7,655 8,844 1,295 지배주주귀속순이익 426 995 1,2 1,459 기타자본항목 기타포괄이익 -22-83 -52-68 비지배주주지분 186 184 173 165 총포괄이익 397 99 1,137 1,383 자본총계 1,797 11,75 12,83 14,25 지배주주귀속총포괄이익 44 911 1,147 1,39 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 213 214E 215E 216E 213 214E 215E 216E 영업활동현금흐름 3,585 5,39 4,912 5,743 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 419 993 1,189 1,45 EPS 1,191 2,78 3,354 4,77 유형자산감가상각비 96 86 85 84 BPS 29,655 32,197 35,373 39,237 무형자산상각비 CFPS 1,46 3,19 3,593 4,31 지분법관련손실 ( 이익 ) 24 33 28 31 DPS 투자할동현금흐름 -4,54-3,628-3,591-4,384 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -3,433-3,7-3,5-4,4 PER 21.3 11.3 9.3 7.7 무형자산의처분 ( 취득 ) -183-3 -3-3 PBR.9 1..9.8 금융상품의증감 -333 295 252 182 PCR 17.4 1.4 8.7 7.3 재무활동현금흐름 -391 214 133 173 EV/EBITDA 8.5 8.8 6.8 6. 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 ROE 4.1 9. 9.9 1.9 자본의증감 -88 287-143 72 EBITDA이익률 4.7 5.4 6.3 6.6 배당금지급 부채비율 11.1 94.3 84.6 8.8 현금및현금성자산의증감 -1,317 425 194 243 순부채비율 14.6 11.4 8.2 6.3 기초현금및현금성자산 2,339 1,22 1,447 1,641 매출채권회전율 (x) 8. 8.2 8.8 8.7 기말현금및현금성자산 1,22 1,447 1,641 1,884 재고자산회전율 (x) 1.9 11.4 11.8 11.8 자료 : LG디스플레이, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 47, 37, 27, 17, 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 14/4 14/7 14/1 투자등급추이의견제시일자 투자의견 목표가격 214-9-5 Buy 4, 214-7-4 Buy 37, 214-4-23 Buy 36, 213-1-7 Buy 33, 212-1-23( 담당자변경 ) Buy 39, 의견제시일자 투자의견 목표가격 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함. (214 년 5 월 12 일부터적용 ) -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +1 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -1 ~ 1 내외등락 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -1 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 5