Results Comment 삼성전자 (005930) 김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com 투자의견 박강호 769.3087 john_park@daishin.com BUY 매수, 유지 목표주가 1,700,000 상향 현재주가 1,462,000 (15.04.07) 반도체업종 KOSPI 2047.03 시가총액 241,542 십억원 시가총액비중 18.90% 자본금 ( 보통주 ) 778십억원 52주최고 / 최저 1,503,000 원 / 1,083,000 원 120 일평균거래대금 3,193 억원 외국인지분율 51.39% 주요주주 이건희외 9 인 17.65% 국민연금 7.81% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.4 11.9 25.8 4.7 상대수익률 -0.3 2.9 21.3 1.7 ( 천원 ) 삼성전자 ( 좌 ) 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 Relative to KOSPI( 우 ) (%) -5-10 -15-20 900-25 14.04 14.07 14.10 15.01 15.04 10 5 0 1Q15 잠정실적 : 매출하회및이익상회원인은갤럭시 S6 삼성전자, 목표주가 160 만원에서 170 만원으로상향조정 - 목표주가 170 만원 : 2015 년 EPS 추정치 168,119 원에 P/E 10 배적용 - 2015 년실적추정치상향조정반영 : 영업이익 24.6 조원 27.6 조원 - 부문별연간영업이익전망 : 반도체 14.4 조원, 디스플레이 2.0 조원, IM 10.8 조원, CE 0.4 조원 1 분기매출예상하회 : 갤럭시 S6 의부품내재화확대로내부매출 7 조원상계처리추정 - 1 분기잠정매출 47 조원. 당사추정치및컨센서스하회 - 주요원인은 (1) 갤럭시 S6 의인하우스부품의존도확대에따른내부매출상계처리, (2) 유럽 / 러시아등미국외지역의현지통화약세영향으로분석 - 상기의원인중갤럭시 S6 의인하우스부품내재화확대영향이더큰것으로판단. 내부매출상계금액은 2014 년분기평균 5.3 조원이었으나 1Q15 에는 7 조원으로추정 갤럭시 S6 의부품내재화확대 : 메모리용량증가. 비메모리자체설계. 플렉서블선호 - 메모리반도체 : 하드웨어스펙이대폭강화되며 DRAM 은기존 2GB 3GB 로용량증가. NAND 의경우주력제품이 16GB 64GB 로용량확대 - 비메모리반도체 : 모바일 AP, 모뎀칩, NFC 칩, 전원공급관리칩 (PMIC) 을포함해총 7 종류의자체설계칩탑재. 동사는 2014 년하반기갤럭시노트 4 에도 6 종류의자사칩을탑재했으나당시에는분기실적에대한우려로내재화에대해정당한평가를받지못함 - 플렉서블디스플레이 : 갤럭시 S6 Edge 모델에대한긍정적평가로갤럭시 S6 내에서 Edge 제품출하비중은 30% 를상회할가능성높음 1 분기이익예상상회 : 갤럭시 S6 의하드웨어스펙강화로부품출하 & 가동률견조 - 1 분기잠정영업이익 5.9 조원. 당사추정치 5.4 조원대비 9% 상회 - 부문별영업이익추정 : 반도체 3.2 조원, 디스플레이 0.5 조원, IM 2.4 조원, CE -0.2 조원 - 갤럭시 S6 의하드웨어스펙강화, 즉 DRAM 과 NAND 의용량확대에힘입어반도체부문의 DRAM, NAND 빗그로스가비수기답지않게견조. 특히, 지난 4 분기실적발표때제시된가이던스를상회할것으로추정 - 1 분기 DRAM 빗그로스 +2%qoq 추정 vs. 기존가이던스는 +0%qoq - 1 분기 NAND 빗그로스 +11%qoq 추정 vs. 기존가이던스는시장성장률상회 - 또한비메모리반도체칩 7 종류내재화와그중엑시노스모바일 AP 양산은시스템 LSI 가동률개선과적자축소에전반적기여 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 구분 1Q14 4Q14 Consensus 직전추정 잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 53,675 52,730 50,120 49,447 47,422-11.7-10.1 55,296 5.6 16.6 영업이익 8,489 5,288 5,453 5,393 5,932-30.1 12.2 7,045-2.0 18.8 순이익 7,485 5,286 5,013 5,099 na na na 6,376 3.2 7.7 구분 2013 2015(F) Growth 2014 Consensus 직전추정당사추정조정비율 2014 2015(F) 매출액 228,693 206,206 220,206 215,837 212,627 0.0-9.8 3.1 영업이익 36,785 25,025 26,599 24,561 27,590-0.8-32.0 10.2 순이익 29,821 23,082 23,567 22,523 25,045-0.7-22.6 8.5 자료 : 삼성전자, WISEfn, 대신증권리서치센터 기업분석 2015.04.08 www.daishin.com
삼성전자 (005930) 표 1. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 228,693 206,206 212,627 209,470 215,839 영업이익 36,785 25,025 27,590 27,865 27,519 세전순이익 38,364 27,875 30,661 31,386 31,925 총당기순이익 30,475 23,394 25,732 26,341 26,794 지배지분순이익 29,821 23,082 25,045 25,638 26,078 EPS 200,519 154,021 168,119 172,142 175,133 PER 6.8 8.6 8.7 8.5 8.3 BPS 848,999 953,266 1,056,090 1,138,198 1,161,474 PBR 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3 ROE 22.8 15.1 14.7 13.7 13.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 표 2. 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 2015F 2016F 2015F 2016F 2015F 2016F 매출액 215,837 214,155 212,627 209,470-1.5-2.2 판매비와관리비 53,561 49,711 52,748 48,624-1.5-2.2 영업이익 24,561 24,669 27,590 27,865 12.3 13.0 영업이익률 11.4 11.5 13.0 13.3 13.8 15.7 영업외손익 3,011 3,095 3,071 3,521 2.0 13.8 세전순이익 27,572 27,764 30,661 31,386 11.2 13.0 지배지분순이익 22,523 22,679 25,045 25,638 11.2 13.0 순이익률 10.4 10.6 11.8 12.2 13.3 15.5 EPS( 지배지분순이익 ) 150,993 152,058 168,119 172,142 11.3 13.2 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 표 3. 갤럭시 S6, 자체설계비메모리칩 7 종류적용. 갤럭시 S5 대비자사칩탑재증가 비메모리반도체부품갤럭시 S6 갤럭시 S5 모바일 AP Samsung Exynos 7420 SoC Modem/basenamd chip Samsung Shannon 333 Modem Qualcomm or Intel Qualcomm Snapdragon 801/805 or Samsung Exynos 5 Octa 5422 PMIC Samsung Shannon 533 PMIC / S2MPS15 PMIC Qualcomm PMC8974 power management IC RF Transceiver Samsung Shannon 928 RF Transceiver Qualcomm WTR1625L RF transceiver Envelope Tracking IC Samsung Shannon 710 Envelope Tracking IC N/A Inertial MEMS sensor InvenSense MPU-6500 Gyro + Accelerometer Invensense MP65M Gyro + Accelerometer 무선전력증폭기 Avago AFEM-9020 PAM and Avago ACPM-7007 PAM N/A 이미지프로세서 Audio Amplifier Samsung C2N8B6 Image Processor Maxim MAX98505 Class DG Audio Amplifier and Maxim MAX77843 Companion PMIC 와이파이모듈 Samsung Electro-Mechanics 3853B5 Wi-Fi Module Murata KM4220004 Samsung Iso-cell image sensor or Sony IMX240 Bsi CMOS image sensor Maxim MAX77826MAX77804K (System PSoC) and MAX77826 오디오코덱 Wolfson WM1840 Audio CODEC Qualcomm WCD9320 audio codec 무선충전 Receiver( 수전부 ) 칩 Texas Instruments BQ51221 Single Chip Wireless Power Receiver Not adopted 터치 / 지문인식원칩 STMicro FT6BH Touch Screen Controller Synaptics S5100A Touch Screen Controller NFC 칩 Samsung N5DDPS2* NXP 47803 NFC controller 주 1: 회색으로표시한칩이삼성전자자체설계칩. / 주 2: NFC 칩은설계기업명이정확하게표시되어있지않으나, 삼성전자가 NFC 칩을자체설계했을것으로추정. 2014 년갤럭시노트 4 에삼성전자의 NFC 칩이이미탑재되기시작했고모바일결제서비스가 2015 년 6 월개시되기때문자료 : Tech insights, Chip works, ifixit, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 표 4. 갤럭시노트 4, 자체설계비메모리칩 6 개탑재했으나당시실적관련우려로크게주목받지못함 앞면 Board Samsung Shannon 303 Baseband Processor Samsung K4P1G324EQ-MGC1 Mobile DDR2-S4 SDRAM - 128 MB Samsung Shannon 60X6R8 Power Management Samsung S2MP213B Power Management Maxim MAX77843 USB Interface / Li-Ion Battery Charger Avago ACPM-8117 RF Power Amplifier Module Maxim MAX98504 Audio Amplifier Samsung KMR21000AM-A805 Multi-chip Memory - 3 GB LPDDR3 SDRAM, 32 GB MLC Samsung Exynos 5433 Exynos 5 Applications Processor Wacom W9012 Digitizer Controller Module Samsung S5C72C1A01 Image Processor Samsung S3FWRN NFC Controller Bosh Sensortec BMP180 Digital Barometric Pressure Sensor Yamaha YAS532B 3-Axis Electronic Compass 주 : 회색으로표시한칩이삼성전자자체설계칩자료 : Tech insights, Chip works, ifixit, 대신증권리서치센터 뒷면 Board Unknown E825B1 WiFi / Bluetooth / ANT+ Module Samsung Shannon K48ADC RF Transceiver Murata LMSWXXGRG28 RF Antenna Switch TDK-EPC D5098 RF Front-end Module Analog Devices? Unknown Heart Rate Sensor Wolfson Microelectronics WM5110E Audio Hub CODEC w/ Voice Processor DSP Broadcom BCM47531 GPS / GNSS Receiver Silicon Image Sil8620 MHL 3.0 Transmitter 그림 1. 갤럭시 Note 4 앞면 Board 분해 자료 : Tech insights, 대신증권리서치센터 그림 2. 갤럭시 Note 4 뒷면 Board 분해 자료 : Tech insights, 대신증권리서치센터 3
삼성전자 (005930) 표 5. 삼성전자실적추정주요가정 ( 변경후 ) 원달러환율 1,069 1,029 1,025 1,085 1,102 1,102 1,102 1,102 1,095 1,052 1,102 [ 반도체 ] DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만대 ) 4,048 4,910 5,853 5,800 5,916 6,330 6,837 7,657 13,280 20,612 26,741 QoQ%, YoY% 2.6% 21.3% 19.2% -0.9% 2.0% 7.0% 8.0% 12.0% 21% 55% 30% ASP (1Gb eq., 백만대 ) 0.89 0.87 0.87 0.87 0.83 0.81 0.77 0.73 0.93 0.88 0.78 QoQ%, YoY% -6.5% -3.0% 1.0% 0.0% -5.0% -3.0% -4.0% -6.0% -6.1% -5.7% -10.9% NAND 출하량 (8Gb eq., 백만대 ) 4,221 5,276 5,857 6,149 6,826 7,235 7,742 8,206 14,442 21,503 30,010 QoQ%, YoY% 6.2% 25.0% 11.0% 5.0% 11.0% 6.0% 7.0% 6.0% 52.7% 48.9% 39.6% ASP (8Gb eq., 백만대 ) 0.52 0.47 0.45 0.40 0.38 0.35 0.32 0.30 0.64 0.45 0.34 QoQ%, YoY% -10.3% -10.0% -4.5% -10.0% -6.0% -8.0% -7.0% -6.0% -21.6% -28.6% -25.8% [DP] 대형 LCD 출하면적 ( 평방미터 ) 7,524 6,998 7,975 9,331 9,704 9,898 10,096 10,298 29,013 31,828 39,997 ASP (USD) 434 464 474 512 507 501 496 492 494 471 499 [IM] 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 89.1 75.1 78.1 75.2 81.8 84.7 87.1 90.3 318.1 317.6 343.9 피처폰 22.2 20.7 23.8 19.9 13.4 12.0 11.0 10.2 139.6 86.6 46.6 태블릿 PC 13.6 8.0 10.1 11.1 8.7 10.1 10.8 11.2 43.9 42.8 40.8 ASP (USD) 휴대폰 229 254 197 205 214 234 223 221 241 222 223 태블릿 PC 300 304 288 346 397 386 381 376 301 309 385 [CE] TV 출하량 ( 백만대 ) 11.0 11.6 12.0 16.1 10.0 11.1 11.7 15.9 49 51 49 TV ASP (USD) 628 677 588 562 565 711 582 556 629 614 604 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES 표 6. 삼성전자실적추정주요가정 ( 변경전 ) 원달러환율 1,069 1,029 1,025 1,085 1,095 1,095 1,095 1,095 1,095 1,052 1,095 [ 반도체 ] DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만대 ) 4,048 4,910 5,853 5,800 5,771 6,175 6,669 7,470 13,280 20,612 26,086 QoQ%, YoY% 2.6% 21.3% 19.2% -0.9% -0.5% 7.0% 8.0% 12.0% 21% 55% 27% ASP (1Gb eq., 백만대 ) 0.89 0.87 0.87 0.87 0.83 0.81 0.77 0.73 0.93 0.88 0.78 QoQ%, YoY% -6.5% -3.0% 1.0% 0.0% -5.0% -3.0% -4.0% -6.0% -6.1% -5.7% -10.9% NAND 출하량 (8Gb eq., 백만대 ) 4,221 5,276 5,857 6,149 6,826 7,235 7,742 8,206 14,442 21,503 30,010 QoQ%, YoY% 6.2% 25.0% 11.0% 5.0% 11.0% 6.0% 7.0% 6.0% 52.7% 48.9% 39.6% ASP (8Gb eq., 백만대 ) 0.52 0.47 0.45 0.40 0.38 0.35 0.32 0.30 0.64 0.45 0.34 QoQ%, YoY% -10.3% -10.0% -4.5% -10.0% -6.0% -8.0% -7.0% -6.0% -21.6% -28.6% -25.8% [DP] 대형 LCD 출하면적 ( 평방미터 ) 7,524 6,998 7,975 9,331 9,704 9,898 10,096 10,298 29,013 31,828 39,997 ASP (USD) 434 464 474 512 507 501 496 492 494 471 499 [IM] 출하량 ( 백만대 ) 스마트폰 89.1 75.1 78.1 75.2 81.4 88.2 89.2 93.0 318.1 317.6 351.8 피처폰 22.2 20.7 23.8 19.9 13.4 11.5 10.5 9.7 139.6 86.6 45.0 태블릿 PC 13.6 8.0 10.1 11.1 8.8 10.2 10.8 11.3 43.9 42.8 41.1 ASP (USD) 휴대폰 229 254 197 205 214 222 220 218 241 222 218 태블릿 PC 300 304 288 346 395 388 383 378 301 309 386 [CE] TV 출하량 ( 백만대 ) 11.0 11.6 12.0 16.1 10.2 11.1 11.7 15.9 49 51 49 TV ASP (USD) 628 677 588 562 565 711 582 556 629 614 604 자료 : 대신증권리서치센터 5
삼성전자 (005930) 표 7. 삼성전자매출및영업이익추정 ( 변경후 ) ( 십억원 ) 매출액 53,674 52,350 47,450 52,730 47,422 55,296 53,534 56,375 228,693 206,204 212,627 반도체 9,390 9,780 9,891 10,669 10,615 10,794 11,551 11,912 37,444 39,730 44,871 메모리 6,290 6,918 7,930 8,188 8,258 8,393 8,586 8,884 23,714 29,327 34,121 DRAM 3,863 4,377 5,247 5,505 5,415 5,620 5,827 6,135 13,492 18,992 22,997 NAND 2,346 2,541 2,683 2,684 2,843 2,772 2,759 2,749 10,046 10,255 11,123 비메모리 3,100 2,863 1,960 2,481 2,357 2,401 2,965 3,028 13,730 10,404 10,751 AP 2,417 1,853 1,423 1,854 2,049 1,679 2,315 2,350 10,516 7,547 8,393 디스플레이 6,100 6,330 6,251 7,050 7,234 7,328 7,128 7,008 29,846 25,731 28,698 LCD 3,460 3,434 3,953 4,940 5,073 5,114 5,155 5,197 15,191 15,787 20,539 대형 3,266 3,250 3,778 4,774 4,916 4,964 5,013 5,062 14,310 15,069 19,954 소형 194 184 175 166 158 150 142 135 881 718 585 OLED 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 소형 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 CE 11,320 13,016 11,600 14,270 9,768 13,113 11,476 13,768 50,340 50,206 48,125 VD 7,390 8,066 7,214 9,793 6,231 8,658 7,528 9,738 33,120 32,463 32,156 기타 3,930 4,950 4,386 4,477 3,537 4,455 3,947 4,029 17,220 17,743 15,969 IM 32,440 28,450 24,580 26,290 27,020 29,777 29,217 29,767 138,820 111,760 115,781 모바일 31,360 27,510 23,520 25,022 25,853 28,570 27,949 28,448 133,721 107,412 110,820 휴대폰 27,278 25,068 20,626 21,177 22,399 24,654 23,848 24,235 120,457 94,149 95,137 태블릿 PC 4,083 2,442 2,894 3,845 3,455 3,915 4,100 4,213 13,264 13,264 15,683 기타 1,080 940 1,060 1,268 1,167 1,208 1,268 1,319 5,100 4,348 4,961 조정 -5,575-5,227-4,872-5,550-7,215-5,716-5,838-6,080-27,757-21,224-24,849 영업이익 8,488 7,190 4,060 5,290 5,932 7,045 7,118 7,494 36,785 25,025 27,590 반도체 1,950 1,864 2,261 2,702 3,183 3,390 3,747 4,106 6,882 8,777 14,427 메모리 2,002 2,007 2,653 2,923 3,230 3,390 3,570 3,803 6,451 9,585 13,993 DRAM 1,433 1,549 2,047 2,279 2,491 2,642 2,797 3,006 3,882 7,308 10,936 NAND 569 457 606 644 739 749 772 797 2,569 2,277 3,057 비메모리 -52-143 -392-221 -47 0 178 303 431-808 434 디스플레이 -80 221 60 470 528 536 514 433 2,760 671 2,011 LCD -198-34 83 440 335 338 340 291 147 290 1,304 OLED 118 255-23 30 193 198 174 142 2,613 380 707 CE 190 768 51 180-222 110 192 285 1,670 1,190 365 VD 229 605 231 225-187 43 113 205 1,586 1,290 174 기타 -39 163-180 -45-35 67 79 81 84-100 191 IM 6,430 4,421 1,751 1,962 2,444 3,009 2,665 2,669 24,961 14,564 10,787 모바일 6,420 4,412 1,742 1,949 2,433 2,999 2,653 2,657 24,920 14,524 10,742 휴대폰 6,073 4,324 1,681 1,815 2,285 2,811 2,456 2,472 23,885 13,893 10,024 태블릿 PC 347 88 61 135 149 188 197 185 1,035 630 719 기타 10 8 10 13 11 11 11 12 42 40 45 조정 -2-83 -63-25 자료 : 대신증권리서치센터 6
DAISHIN SECURITIES 표 8. 삼성전자매출및영업이익추정 ( 변경전 ) ( 십억원 ) 매출액 53,674 52,350 47,450 52,730 49,447 55,212 54,040 57,137 228,693 206,204 215,837 반도체 9,390 9,780 9,891 10,669 10,829 10,597 11,345 11,696 37,444 39,730 44,467 메모리 6,290 6,918 7,930 8,188 8,077 8,206 8,393 8,682 23,714 29,327 33,359 DRAM 3,863 4,377 5,247 5,505 5,251 5,450 5,651 5,949 13,492 18,992 22,301 NAND 2,346 2,541 2,683 2,684 2,826 2,756 2,743 2,733 10,046 10,255 11,057 비메모리 3,100 2,863 1,960 2,481 2,751 2,391 2,951 3,014 13,730 10,404 11,108 AP 2,417 1,853 1,423 1,854 2,037 1,669 2,301 2,336 10,516 7,547 8,344 디스플레이 6,100 6,330 6,251 7,050 7,234 7,328 7,128 7,008 29,846 25,731 28,698 LCD 3,460 3,434 3,953 4,940 5,073 5,114 5,155 5,197 15,191 15,787 20,539 대형 3,266 3,250 3,778 4,774 4,916 4,964 5,013 5,062 14,310 15,069 19,954 소형 194 184 175 166 158 150 142 135 881 718 585 OLED 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 소형 2,535 2,658 2,071 1,878 1,929 1,982 1,742 1,580 11,144 9,142 7,232 CE 11,320 13,016 11,600 14,270 9,856 13,062 11,431 13,710 50,340 50,206 48,060 VD 7,390 8,066 7,214 9,793 6,319 8,607 7,484 9,681 33,120 32,463 32,092 기타 3,930 4,950 4,386 4,477 3,537 4,455 3,947 4,029 17,220 17,743 15,969 IM 32,440 28,450 24,580 26,290 26,834 29,464 29,377 30,057 138,820 111,760 115,732 모바일 31,360 27,510 23,520 25,022 25,667 28,256 28,109 28,738 133,721 107,412 110,771 휴대폰 27,278 25,068 20,626 21,177 22,203 24,293 23,959 24,474 120,457 94,149 94,928 태블릿 PC 4,083 2,442 2,894 3,845 3,464 3,963 4,151 4,264 13,264 13,264 15,843 기타 1,080 940 1,060 1,268 1,167 1,208 1,268 1,319 5,100 4,348 4,961 영업이익 8,488 7,190 4,060 5,290 5,393 6,120 6,387 6,660 36,785 25,025 24,561 반도체 1,950 1,864 2,261 2,702 2,661 2,918 3,259 3,594 6,882 8,777 12,432 메모리 2,002 2,007 2,653 2,923 2,772 2,918 3,082 3,292 6,451 9,585 12,063 DRAM 1,433 1,549 2,047 2,279 2,122 2,256 2,396 2,582 3,882 7,308 9,356 NAND 569 457 606 644 650 661 686 710 2,569 2,277 2,708 비메모리 -52-143 -392-221 -110 0 177 301 431-808 369 디스플레이 -80 221 60 470 481 438 474 381 2,760 671 1,774 LCD -198-34 83 440 335 281 335 286 147 290 1,237 OLED 118 255-23 30 146 157 139 95 2,613 380 537 CE 190 768 51 180-42 110 191 284 1,670 1,190 543 VD 229 605 231 225-6 43 112 203 1,586 1,290 352 기타 -39 163-180 -45-35 67 79 81 84-100 191 IM 6,430 4,421 1,751 1,962 2,292 2,655 2,463 2,402 24,961 14,564 9,811 모바일 6,420 4,412 1,742 1,949 2,281 2,644 2,451 2,390 24,920 14,524 9,767 휴대폰 6,073 4,324 1,681 1,815 2,136 2,454 2,252 2,203 23,885 13,893 9,044 태블릿 PC 347 88 61 135 146 190 199 188 1,035 630 723 기타 10 8 10 13 11 11 11 12 42 40 45 자료 : 대신증권리서치센터 7
삼성전자 (005930) 표 9. 삼성전자영업이익률 ( 변경후 ) 영업이익률 % 16% 14% 9% 10% 13% 13% 13% 13% 16% 12% 13% 반도체 21% 19% 23% 25% 30% 31% 32% 34% 18% 22% 32% 메모리 32% 29% 33% 36% 39% 40% 42% 43% 27% 33% 41% DRAM 37% 35% 39% 41% 46% 47% 48% 49% 29% 38% 48% NAND 24% 18% 23% 24% 26% 27% 28% 29% 26% 22% 27% 비메모리 -2% -5% -20% -9% -2% 0% 6% 10% 3% -8% 4% 디스플레이 -1% 3% 1% 7% 7% 7% 7% 6% 9% 3% 7% LCD -6% -1% 2% 9% 7% 7% 7% 6% 1% 2% 6% OLED 5% 10% -1% 2% 10% 10% 10% 9% 23% 4% 10% CE 2% 6% 0% 1% -2% 1% 2% 2% 3% 2% 1% VD 3% 8% 3% 2% -3% 1% 2% 2% 5% 4% 1% 기타 -1% 3% -4% -1% -1% 2% 2% 2% 0% -1% 1% IM 20% 16% 7% 7% 9% 10% 9% 9% 18% 13% 9% 모바일 20% 16% 7% 8% 9% 10% 9% 9% 19% 14% 10% 휴대폰 22% 17% 8% 9% 10% 11% 10% 10% 20% 15% 11% 태블릿 PC 9% 4% 2% 4% 4% 5% 5% 4% 8% 5% 5% 기타 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 자료 : 대신증권리서치센터 표 10. 삼성전자영업이익률 ( 변경전 ) 영업이익률 % 16% 14% 9% 10% 11% 11% 12% 12% 16% 12% 11% 반도체 21% 19% 23% 25% 25% 28% 29% 31% 18% 22% 28% 메모리 32% 29% 33% 36% 34% 36% 37% 38% 27% 33% 36% DRAM 37% 35% 39% 41% 40% 41% 42% 43% 29% 38% 42% NAND 24% 18% 23% 24% 23% 24% 25% 26% 26% 22% 24% 비메모리 -2% -5% -20% -9% -4% 0% 6% 10% 3% -8% 3% 디스플레이 -1% 3% 1% 7% 7% 6% 7% 5% 9% 3% 6% LCD -6% -1% 2% 9% 7% 6% 7% 6% 1% 2% 6% OLED 5% 10% -1% 2% 8% 8% 8% 6% 23% 4% 7% CE 2% 6% 0% 1% 0% 1% 2% 2% 3% 2% 1% VD 3% 8% 3% 2% 0% 1% 2% 2% 5% 4% 1% 기타 -1% 3% -4% -1% -1% 2% 2% 2% 0% -1% 1% IM 20% 16% 7% 7% 9% 9% 8% 8% 18% 13% 8% 모바일 20% 16% 7% 8% 9% 9% 9% 8% 19% 14% 9% 휴대폰 22% 17% 8% 9% 10% 10% 9% 9% 20% 15% 10% 태블릿 PC 9% 4% 2% 4% 4% 5% 5% 4% 8% 5% 5% 기타 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 자료 : 대신증권리서치센터 8
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 228,693 206,206 212,627 209,470 215,839 유동자산 110,760 115,146 129,932 141,745 145,618 매출원가 137,696 128,279 132,289 132,981 138,218 현금및현금성자산 16,285 16,841 28,961 40,021 42,144 매출총이익 90,996 77,927 80,338 76,489 77,621 매출채권및기타채권 27,876 28,234 29,803 30,457 31,776 판매비와관리비 54,211 52,902 52,748 48,624 50,102 재고자산 19,135 17,318 17,857 17,595 17,699 영업이익 36,785 25,025 27,590 27,865 27,519 기타유동자산 47,465 52,753 53,311 53,671 53,999 영업이익률 16.1 12.1 13.0 13.3 12.7 비유동자산 103,315 115,277 120,173 125,009 129,440 EBITDA 53,230 43,078 45,599 45,971 45,626 유형자산 75,496 80,873 86,408 91,773 96,965 영업외손익 1,579 2,850 3,071 3,521 4,407 관계기업투자금 6,422 5,232 4,287 3,349 2,411 관계기업손익 504 343 349 356 356 기타비유동자산 21,396 29,172 29,478 29,887 30,065 금융수익 8,015 8,260 8,489 8,764 9,555 자산총계 214,075 230,423 250,106 266,754 275,058 외환관련이익 0 0 0 0 0 유동부채 51,315 52,014 52,514 53,520 55,819 금융비용 -7,755-7,294-7,309-7,331-7,436 매입채무및기타채무 30,154 32,272 32,518 32,397 32,641 외환관련손실 6,530 6,017 6,017 6,000 6,000 차입금 6,439 8,029 10,013 12,487 15,572 기타 816 1,542 1,542 1,732 1,931 유동성채무 2,426 1,779 1,957 2,152 2,367 법인세비용차감전순손익 38,364 27,875 30,661 31,386 31,925 기타유동부채 12,297 9,934 8,026 6,484 5,238 법인세비용 -7,890-4,481-4,928-5,045-5,132 비유동부채 12,744 10,321 11,373 12,537 14,437 계속사업순손익 30,475 23,394 25,732 26,341 26,794 차입금 2,214 1,380 1,523 1,681 1,933 중단사업순손익 0 0 0 0 0 전환증권 0 0 0 0 0 당기순이익 30,475 23,394 25,732 26,341 26,794 기타비유동부채 10,530 8,941 9,851 10,856 12,504 당기순이익률 13.3 11.3 12.1 12.6 12.4 부채총계 64,059 62,335 63,887 66,057 70,257 비지배지분순이익 654 312 687 703 715 지배지분 144,443 162,182 179,675 193,645 197,605 지배지분순이익 29,821 23,082 25,045 25,638 26,078 자본금 898 898 898 898 898 매도가능금융자산평가 19-23 -23-23 -23 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 기타포괄이익 -119-176 -176-176 -176 이익잉여금 148,600 169,530 191,575 215,082 239,030 포괄순이익 29,468 21,401 23,739 24,347 24,800 기타자본변동 -9,459-12,649-17,201-26,739-46,726 비지배지분포괄이익 630 410 634 650 662 비지배지분 5,573 5,906 6,544 7,052 7,197 지배지분포괄이익 28,838 20,991 23,105 23,697 24,138 자본총계 150,016 168,088 186,219 200,697 204,801 순차입금 -43,418-50,630-62,244-71,880-71,654 10 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F EPS 200,519 154,021 168,119 172,142 175,133 영업활동현금흐름 46,707 36,975 43,100 45,046 45,208 PER 6.8 8.6 8.7 8.5 8.3 당기순이익 30,475 23,394 25,732 26,341 26,794 BPS 848,999 953,266 1,056,090 1,138,198 1,161,474 비현금항목의가감 23,805 22,324 22,019 22,157 22,524 PBR 1.6 1.4 1.4 1.3 1.3 감가상각비 16,445 18,053 18,010 18,106 18,107 EBITDAPS 361,376 292,455 309,569 312,092 309,751 외환손익 0 0 0 0 0 EV/EBITDA 3.5 4.0 4.1 3.8 3.9 지분법평가손익 -504-343 -349-356 -356 SPS 1,344,201 1,212,030 1,249,769 1,231,213 1,268,649 기타 7,863 4,613 4,358 4,408 4,773 PSR 1.0 1.1 1.2 1.2 1.2 자산부채의증감 -1,313-3,837-752 1,047 692 CFPS 319,043 268,720 280,667 285,062 289,879 기타현금흐름 -6,259-4,906-3,899-4,499-4,802 DPS 14,300 20,000 14,300 14,300 14,300 투자활동현금흐름 -44,747-32,806-24,090-23,653-22,881 투자자산 -21-4,715 945 938 938 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -22,780-21,657-22,614-22,614-22,614 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 기타 -21,946-6,435-2,421-1,977-1,204 성장성 재무활동현금흐름 -4,137-3,057-695 698 1,422 매출액증가율 13.7-9.8 3.1-1.5 3.0 단기차입금 -1,862 1,833 1,984 2,474 3,085 영업이익증가율 26.6-32.0 10.2 1.0-1.2 사채 -1,342-1,559 136 149 246 순이익증가율 27.8-23.2 10.0 2.4 1.7 장기차입금 0 0 7 9 6 수익성 유상증자 0 0 0 0 0 ROIC 27.6 18.3 19.1 18.4 17.5 현금배당 -1,250-2,234-3,000-2,130-2,130 ROA 18.6 11.3 11.5 10.8 10.2 기타 316-1,098 178 196 215 ROE 22.8 15.1 14.7 13.7 13.3 현금의증감 -2,507 556 12,120 11,060 2,123 안정성 기초현금 18,791 16,285 16,841 28,961 40,021 부채비율 42.7 37.1 34.3 32.9 34.3 기말현금 16,285 16,841 28,961 40,021 42,144 순차입금비율 -28.9-30.1-33.4-35.8-35.0 NOPLAT 29,220 21,003 23,155 23,386 23,095 이자보상배율 72.2 42.2 43.3 39.5 32.8 FCF 21,573 15,689 17,543 17,919 18,203 자료 : 삼성전자, 대신증권리서치센터 9
삼성전자 (005930) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김경민, CFA) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성전자 (005930) 투자의견및목표주가변경내용 투자등급관련사항 ( 원 ) 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 Adj. Price Adj. Target Price 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 0 13.04 13.08 13.12 14.04 14.08 14.12 15.04 제시일자 15.04.08 15.04.03 15.04.01 15.03.27 15.03.22 15.03.13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,700,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 제시일자 15.03.09 15.03.06 15.03.03 15.03.02 15.02.27 15.02.13 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,600,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 1,600,000 제시일자 15.02.06 15.01.30 15.01.23 15.01.16 15.01.09 15.01.02 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,600,000 1,600,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 제시일자 14.12.19 14.12.15 14.12.12 14.12.05 14.11.28 14.11.27 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -10%p~10%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 10%p 이상주가하락예상 10