Samsung Equity Research 2017. 11. 17 KOSDAQ Quality 20 장기보유종목 20 選 Research Center 유승민 ( 전략 ) strategist.you@samsung.com 02 2020 7024 장정훈 (IT) jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 이종욱 (IT) jwstar.lee@samsung.com 02 2020 7793 임은영 ( 자동차 / 자동차부품 ) esther.yim@samsung.com 02 2020 7727 남옥진 ( 유통 ) oj.nam@samsung.com 02 2020 7766 오동환 ( 인터넷 / 게임 ) dh1.oh@samsung.com 02 2020 7808 양승우 ( 통신 / 미디어 ) sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 이승호 ( 제약 / 바이오 ) brian79.lee@samsung.com 02 2020 7177 윤선영 ( 제약 / 바이오 ) sy85.yoon@samsung.com 02 2020 7840 김호종 ( 제약 / 바이오 ) kevin88.kim@samsung.com 02 2020 7178 KOSDAQ 종목 - 선별적접근이필요 하반기중 KOSPI 랠리에서상대적으로소외됐던 KOSDAQ 이 10 월이후단기급등했다. 4 차산업혁명도래로글로벌전지역의미래성장산업에대한재평가가진행중이어서중장기적시장환경은우호적이다. 그러나단기적으로는아래 3 가지를주의해야한다. 첫째, KOSPI 대비상대밸류에이션이과도하다. 지난 2015 년 7 월고점당시상대 P/E 는 1.75 배, P/B 는 2.49 배이었다. 그런데현재는각각 1.92 배와 2.64 배로 10 년래최고이다. 둘째, 정부의정책 ( 혁신창업생태계조성방안등 ) 에대한기대가과도하다. 연기금등의본격 KOSDAQ 비중확대까지는제약이많으며, 실제수혜는무차별적이기보다일부대형주에국한될전망이다. 셋째, 대주주양도차익과세강화에따른 12 월중 KOSDAQ 의계절성을주의해야한다. 특히소득세법개정시 2018 년부터대주주의범위가확대돼, 올해연말에는예년보다주가변동성이더커질수도있다. 이상의이유에서당사는최근 KOSDAQ 의과도한랠리를추종하기보다, 실적과성장성에서선별해서대응할것을권고한다. 이에당사가커버하고있는 KOSDAQ 종목중, 단기주가의모멘텀보다는펀더멘탈을바탕으로 BUY & HOLD 전략에적합한종목 20 개를아래와같이선별해보았다. 장기보유종목 20 選 코드종목명업종시가총액 ( 십억원 ) A130960 CJ E&M 미디어 / 엔터테인먼트 3,769 A016170 로엔미디어 / 엔터테인먼트 2,916 A036490 SK 머티리얼즈반도체 2,201 A145020 휴젤의료 2,131 A003670 포스코켐텍금속 2,002 A263750 펄어비스인터넷 / 소프트웨어 1,991 A046890 서울반도체반도체 1,813 A240810 원익 IPS 반도체 1,657 A035760 CJ 오쇼핑유통 1,352 A178920 SKC 코오롱 PI IT 하드웨어 1,112 A069080 웹젠인터넷 / 소프트웨어 1,077 A058470 리노공업반도체 940 A096530 씨젠의료 849 A237690 에스티팜의료 685 A039840 디오의료 579 A043150 바텍의료 528 A243070 휴온스의료 494 A054950 제이브이엠의료 403 A099190 아이센스의료 362 A215360 우리산업자동차및부품 319 자료 : 삼성증권
2017. 11. 9 Company Update CJ E&M (130960) 3Q17 Review 실적부진 vs 공격적인목표 영업이익 127 억원으로시장예상치 -26% 하회. 1) 콘텐츠제작비용증가와 2) 베트남 CJ Blue 의손실확대로방송부문의이익이예상을하회하였기때문 올해영업이익가이던스를 900 억원으로 -10% 하향. 반면내년방송광고매출 +15% 성장이라는다소공격적인목표제시 넷마블지분가치상승을반영해목표주가는 10 만원으로 +15% 상향. 회사측목표와같이광고매출성장모멘텀을확인한다면추가적인상향가능할것 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 정재훈 Research Associate jh.cheong@samsung.com 02 2020 7760 AT A GLANCE 목표주가 100,000 원 (11.9%) 현재주가 시가총액 89,400 원 3.5 조원 Shares (float) 38,732,089 주 (56.7%) 52 주최저 / 최고 53,800 원 /89,400 원 60 일 - 평균거래대금 190.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ E&M (%) 15.8 5.4 34.0 Kosdaq 지수대비 (%pts) 6.6-4.3 18.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 100,000 87,000 14.9% 2017E EPS 2,686 3,108-13.6% 2018E EPS 4,148 4,271-2.9% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 17 Target price 101,824 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 3Q17 Review - 컨센서스하회 : 영업이익 127 억원으로시장예상치 (173 억원 ) 를 -26% 하회하였다. 특히방송부문의이익 (92 억원 ) 이예상치에못미쳤는데, 광고매출 (+5.7% y-y) 을비롯해전반적인성장을보였음에도 1) 예능콘텐츠제작비용증가와 2) 베트남 CJ Blue 의초기투자에따른손실확대 (-26 억원 ) 로전년동기수준에머물렀기때문이다. 영화부문은 < 군함도 > 흥행부진으로손실 (-17 억원 ) 을기록하였지만, < 워너원 > 흥행등을통해음악부문이높은영업이익 (68 억원 ) 을기록하면서일부만회하였다. 연간가이던스하향 vs 내년 TV 광고 +15% 성장 : 올해영업이익가이던스를 900 억원으로 -10% 하향하였다. 주로방송광고시장에대한전망을기존 +1% 성장에서 -5% 감소로수정하였기때문이다. 반면내년방송광고매출 +15% 성장이라는목표를제시하였는데, 방송광고시장의낮은한자리수성장과점유율확대를가정한것이다. 평창올림픽효과등을감안하더라도공격적인수준으로판단된다. 과거 2015 년광고매출 +12.7% 성장을통해가파른이익개선을이뤘는데, 과연보다높은성장을기록할수있을지지켜볼일이다. BUY 의견유지, 목표주가 +15% 상향 : 주로넷마블지분가치상승을반영하여목표주가를 10 만원으로 +15% 상향한다. 본업에대한가치를 1.1 조원 (P/NOPAT 15 배 ) 으로산정하였는데, 1) 자회사스튜디오드래곤의공모가가시가총액 8,700~9,800 억원에달하는점과 2) 음악부문의빠른수익성장성을감안하면분명낮은수준이다. 이는방송광고시장에대한다소보수적인전망에기인하며, 회사측목표와같이광고매출의성장모멘텀을다시한번확인한다면추가적인목표주가상향이가능할것이다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 440 16.2 3.5 11.3 3.0 영업이익 13 318.3 (45.8) (22.2) (26.0) 세전계속사업이익 24 152.7 (95.6) (11.6) (19.1) 순이익 12 380.9 (97.1) (47.3) (50.7) 이익률 (%) 영업이익 2.9 세전계속사업이익 5.4 순이익 2.7 자료 : CJ E&M, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 115.9 33.3 21.6 P/B 2.2 1.7 1.6 EV/EBITDA 9.1 10.0 9.6 Div yield (%) 0.2 0.2 0.2 EPS 증가율 (%) (53.9) 248.1 54.4 ROE (%) 4.0 26.9 7.6 주당지표 ( 원 ) EPS 771 2,686 4,148 BVPS 40,085 52,839 56,804 DPS 200 200 200 삼성증권 2
CJ E&M 2017. 11. 9 포괄손익계산서 매출액 1,347 1,538 1,753 1,821 1,916 매출원가 1,019 1,190 1,333 1,387 1,458 매출총이익 328 349 420 434 458 ( 매출총이익률, %) 24.3 22.7 24.0 23.9 23.9 판매및일반관리비 275 321 337 338 343 영업이익 53 28 84 96 114 ( 영업이익률, %) 3.9 1.8 4.8 5.3 6.0 영업외손익 7 40 564 115 99 금융수익 19 19 16 21 22 금융비용 21 37 41 50 46 지분법손익 129 81 614 171 165 기타 (120) (24) (24) (26) (42) 세전이익 59 68 648 211 213 법인세 6 7 166 51 51 ( 법인세율, %) 10.8 9.9 25.7 24.0 24.0 계속사업이익 53 61 481 161 162 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 53 61 481 161 162 ( 순이익률, %) 3.9 4.0 27.5 8.8 8.5 지배주주순이익 54 62 481 161 162 비지배주주순이익 (1) (1) 0 0 0 EBITDA 373 428 415 440 467 (EBITDA 이익률, %) 27.7 27.8 23.7 24.2 24.4 EPS ( 지배주주 ) 1,403 1,605 12,428 4,148 4,183 EPS ( 연결기준 ) 1,366 1,571 12,431 4,148 4,183 수정 EPS ( 원 )* 1,674 771 2,686 4,148 4,183 재무상태표 유동자산 940 996 966 1,056 1,081 현금및현금등가물 47 81 53 88 60 매출채권 406 498 520 558 592 재고자산 4 5 6 6 7 기타 482 412 387 404 421 비유동자산 1,425 1,797 2,530 2,741 2,939 투자자산 603 659 1,288 1,464 1,634 유형자산 77 275 298 318 337 무형자산 653 724 794 810 819 기타 91 140 149 149 149 자산총계 2,365 2,793 3,496 3,798 4,019 유동부채 642 937 991 1,033 1,096 매입채무 107 128 129 139 148 단기차입금 55 268 346 346 346 기타유동부채 481 541 515 548 603 비유동부채 162 240 393 500 504 사채및장기차입금 131 170 326 429 429 기타비유동부채 31 70 67 71 75 부채총계 805 1,177 1,384 1,533 1,601 지배주주지분 1,552 1,546 2,038 2,191 2,346 자본금 194 194 194 194 194 자본잉여금 973 973 973 973 973 이익잉여금 370 420 893 1,046 1,200 기타 15 (40) (22) (22) (22) 비지배주주지분 9 69 73 73 73 자본총계 1,560 1,616 2,112 2,265 2,419 순부채 (52) 372 633 701 754 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 295 259 104 328 342 당기순이익 53 61 481 161 162 현금유출입이없는비용및수익 332 366 (80) 249 259 유형자산감가상각비 14 16 18 20 21 무형자산상각비 306 384 314 324 331 기타 12 (34) (412) (95) (94) 영업활동자산부채변동 (42) (168) (248) (9) (10) 투자활동에서의현금흐름 (189) (534) (336) (394) (393) 유형자산증감 (8) (212) (31) (40) (40) 장단기금융자산의증감 158 134 26 (12) (11) 기타 (339) (456) (331) (342) (342) 재무활동에서의현금흐름 (94) 306 203 95 17 차입금의증가 ( 감소 ) (93) 236 206 103 25 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 0 (8) (8) (8) (8) 기타 (1) 78 5 0 0 현금증감 14 34 (28) 35 (28) 기초현금 34 47 81 53 88 기말현금 47 81 53 88 60 Gross cash flow 385 427 402 409 421 Free cash flow**** (43) (311) (233) (52) (38) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 **** 무형자산증감제외 자료 : CJ E&M, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 9.3 14.2 14.0 3.5 5.5 영업이익 흑전 (46.9) 198.6 15.4 18.8 순이익 (77.3) 15.0 691.1 (66.6) 0.9 수정 EPS** (71.1) (53.9) 248.1 54.4 0.9 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,403 1,605 12,428 4,148 4,183 EPS ( 연결기준 ) 1,366 1,571 12,431 4,148 4,183 수정 EPS** 1,674 771 2,686 4,148 4,183 BPS 40,222 40,085 52,839 56,804 60,804 DPS ( 보통주 ) 200 200 200 200 200 Valuations ( 배 ) P/E*** 56.5 122.5 35.2 22.8 22.6 P/B*** 2.3 2.4 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 9.7 9.6 10.5 10.1 9.6 비율 ROE (%) 3.6 4.0 26.9 7.6 7.1 ROA (%) 2.2 2.4 15.3 4.4 4.1 ROIC (%) 5.3 2.3 4.4 5.1 5.8 배당성향 (%) 14.2 12.4 1.6 4.8 4.8 배당수익률 ( 보통주, %) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 순부채비율 (%) (3.3) 23.0 30.0 31.0 31.2 이자보상배율 ( 배 ) 3.8 2.3 3.6 2.9 4.0 삼성증권 3
2017. 11. 9 Company Update 로엔 (016170) 3Q17 Review - 풍부한모멘텀요인 3 분기영업이익은 267 억원 (+29% y-y, +1.9% q-q) 으로시장예상치소폭하회 (-4%). 신규아이돌그룹데뷔를위한홍보비와영상콘텐츠사업관련비용집행에기인 시장장악력확대와함께추가적인모멘텀요인가시화중. 1) 성공적인카카오미니출시, 2) 4 분기로예정된카카오인앱플레이어출시, 3) 영상콘텐츠사업과해외진출등 BUY 의견과목표주가 12 만원유지. 단기적인 valuation 부담 (2018E P/E 27.2 배 ) 은존재하나, 중장기성장성은확실하다는판단 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 02 2020 7813 정재훈 Research Associate jh.cheong@samsung.com 02 2020 7760 AT A GLANCE 목표주가 120,000 원 (14.9%) 현재주가 시가총액 104,400 원 2.6 조원 Shares (float) 25,291,705 주 (32.3%) 52 주최저 / 최고 71,100 원 /111,500 원 60 일 - 평균거래대금 38.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 로엔 (%) 19.5 17.3 46.4 Kosdaq 지수대비 (%pts) 9.8 6.3 23.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 120,000 120,000 0.0% 2017E EPS 3,077 3,094-0.5% 2018E EPS 3,834 3,886-1.3% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 8 Target price 114,875 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 3Q17 Review - 컨센서스소폭하회 : 3 분기영업이익은 267 억원 (+29% y-y, +1.9% q-q) 으로시장예상치 (278 억원 ) 를소폭하회 (-4%) 하였다. 가입자순증 (+15 만명 ) 과 ARPU 개선, 그리고방탄소년단음반판매에따라강한매출성장 (+36.8% y-y, +12.2% q-q) 을보였다. 다만신규아이돌그룹 < 더보이즈 > 데뷔 (12/6) 를위한홍보비와내년본격화예정인영상콘텐츠사업관련비용집행으로이익수준은기대를소폭하회하였다. 가시화되는모멘텀요인들 : 꾸준한가입자순증을보이며시장장악력을확대하는가운데, 추가적인모멘텀요인들이가시화되고있다. 카카오미니출시 : 지난 11 월 7 일정식출시 9 분만에 15,000 대가매진되었다. 기존멜론가입자는스피커구입만으로이용이가능하기때문에전부순증으로이어지는것은아니지만, 가입자 lock-in 차원에서의미가있다. 음성인식플랫폼카카오아이 (i) 생태계가갖춰질수록로엔의성장잠재력역시확대된다는판단이다. 카카오인앱 (in-app) 플레이어출시 : 카카오톡안에서멜론을구동하는인앱플레이어출시가 4 분기로예정되어있다. 카카오 T( 택시 ) 와의연동을통해카카오내비이용활성화가나타나는것처럼, 카카오톡과멜론의연결역시유사한시너지가예상된다. 콘텐츠사업과해외진출 : 영상콘텐츠사업은내년본격화예정이다. 당장큰수익은기대하기어렵지만, 카카오플랫폼을활용한전략방향이관건이다. 또한음원스트리밍플랫폼의해외시장진출역시서서히구체화되고있다. 단기 valuation 부담 vs 중장기성장성 : BUY 투자의견과목표주가 12 만원을유지한다. 최근가파른주가상승으로단기적인 valuation 부담 (2018E P/E 27.2 배 ) 은존재한다. 하지만지속적인시장장악력확대와풍부한모멘텀요인을감안하면여전히상승여력이존재한다는판단이다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 151 36.8 12.2 6.0 7.5 영업이익 27 29.0 1.9 (5.1) (4.0) 세전계속사업이익 28 28.5 4.2 (3.8) (2.8) 순이익 20 27.2 2.3 (5.6) (4.2) 이익률 (%) 영업이익 17.6 세전계속사업이익 18.3 순이익 13.5 자료 : 로엔, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 42.1 33.9 27.2 P/B 9.0 7.7 6.3 EV/EBITDA 23.6 19.0 15.7 Div yield (%) 1.0 1.0 1.1 EPS 증가율 (%) 24.9 24.2 24.6 ROE (%) 23.6 24.4 25.5 주당지표 ( 원 ) EPS 2,477 3,077 3,834 BVPS 11,579 13,639 16,453 DPS 1,004 1,020 1,150 삼성증권 4
로엔 2017. 11. 9 포괄손익계산서 매출액 358 451 571 659 731 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 358 451 571 659 731 ( 매출총이익률, %) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 판매및일반관리비 294 371 471 531 581 영업이익 63 80 101 128 149 ( 영업이익률, %) 17.7 17.7 17.6 19.4 20.4 영업외손익 2 3 3 3 3 금융수익 4 3 4 5 6 금융비용 0 0 0 0 0 지분법손익 0 0 0 0 0 기타 (1) (0) (0) (2) (3) 세전이익 66 83 104 130 152 법인세 16 21 27 34 39 ( 법인세율, %) 23.6 24.9 25.7 25.7 25.8 계속사업이익 50 62 77 97 113 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 50 62 77 97 113 ( 순이익률, %) 14.1 13.8 13.5 14.7 15.4 지배주주순이익 50 63 78 97 113 비지배주주순이익 0 (1) (1) (0) (0) EBITDA 83 102 123 145 169 (EBITDA 이익률, %) 23.1 22.6 21.5 22.0 23.1 EPS ( 지배주주 ) 1,983 2,477 3,077 3,834 4,474 EPS ( 연결기준 ) 1,988 2,457 3,057 3,821 4,459 수정 EPS ( 원 )* 1,983 2,477 3,077 3,834 4,474 재무상태표 유동자산 271 344 422 498 592 현금및현금등가물 83 92 136 175 238 매출채권 57 73 84 94 103 재고자산 0 0 0 0 1 기타 130 178 203 228 251 비유동자산 92 110 99 108 111 투자자산 16 7 8 9 10 유형자산 12 37 31 34 36 무형자산 47 44 37 43 43 기타 17 23 23 23 23 자산총계 363 454 521 607 703 유동부채 112 148 163 177 190 매입채무 59 80 91 103 113 단기차입금 0 0 2 2 2 기타유동부채 53 68 70 73 75 비유동부채 5 3 4 4 5 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 기타비유동부채 5 3 4 4 5 부채총계 117 151 167 182 194 지배주주지분 237 293 345 416 500 자본금 13 13 13 13 13 자본잉여금 57 57 57 57 57 이익잉여금 165 227 279 351 435 기타 3 (4) (4) (4) (4) 비지배주주지분 9 10 9 9 8 자본총계 246 302 354 425 509 순부채 (187) (243) (305) (367) (448) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 79 97 99 114 132 당기순이익 50 62 77 97 113 현금유출입이없는비용및수익 34 39 47 47 53 유형자산감가상각비 4 4 4 4 4 무형자산상각비 15 18 18 14 15 기타 15 17 25 29 34 영업활동자산부채변동 9 11 (0) (0) 0 투자활동에서의현금흐름 (15) (89) (30) (49) (41) 유형자산증감 (3) (26) 2 (6) (6) 장단기금융자산의증감 6 (37) (22) (23) (20) 기타 (18) (26) (10) (20) (15) 재무활동에서의현금흐름 (18) 1 (25) (26) (29) 차입금의증가 ( 감소 ) 0 0 2 0 0 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (18) 0 (25) (26) (29) 기타 (1) 1 (2) (0) (0) 현금증감 46 9 43 40 62 기초현금 38 83 92 136 175 기말현금 83 92 136 175 238 Gross cash flow 84 101 124 143 166 Free cash flow 76 71 96 108 126 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 로엔, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 10.6 26.0 26.8 15.2 11.0 영업이익 8.4 26.0 26.2 26.5 17.1 순이익 9.8 23.6 24.4 25.0 16.7 수정 EPS** 10.1 24.9 24.2 24.6 16.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,983 2,477 3,077 3,834 4,474 EPS ( 연결기준 ) 1,988 2,457 3,057 3,821 4,459 수정 EPS** 1,983 2,477 3,077 3,834 4,474 BPS 9,386 11,579 13,639 16,453 19,777 DPS ( 보통주 ) 0 1,004 1,020 1,150 1,300 Valuations ( 배 ) P/E*** 58.5 46.8 37.7 30.3 25.9 P/B*** 12.4 10.0 8.5 7.1 5.9 EV/EBITDA 33.3 26.5 21.4 17.8 14.8 비율 ROE (%) 22.8 23.6 24.4 25.5 24.7 ROA (%) 15.1 15.2 15.9 17.1 17.2 ROIC (%) 126.6 141.1 189.5 247.7 253.2 배당성향 (%) 0.0 40.5 33.1 30.0 29.1 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 1.0 1.0 1.1 1.2 순부채비율 (%) (76.1) (80.2) (86.2) (86.3) (88.1) 이자보상배율 ( 배 ) 376.0 503.5 663.9 637.7 746.8 삼성증권 5
2017. 10. 27 Company Update SK 머티리얼즈 (036490) 성장재개 단기적으로는고객사생산지연의해소, 장기적으로는고객사의공격적증설전략변화가성장의발판 3Q17 영업이익 402 억원은기대수준으로 JV 매출반영시작 BUY 투자의견과목표주가 240,000 원유지 WHAT S THE STORY 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 02 2020 7793 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 02 2020 7807 AT A GLANCE 목표주가 240,000 원 (31.9%) 현재주가 시가총액 182,000 원 1.9 조원 Shares (float) 10,547,673 주 (45.9%) 52 주최저 / 최고 148,200 원 /205,000 원 60 일 - 평균거래대금 105.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 머티리얼즈 (%) 7.8 0.1 21.6 Kosdaq 지수대비 (%pts) 1.8-6.6 13.5 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 240,000 240,000 0.0% 2017E EPS 10,526 10,633-1.0% 2018E EPS 14,973 14,836 0.9% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 230,769 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 투자전략 : 우리가주목하는것은이익의크기보다는방향성이다. 단기적으로는고객사인반도체업체들의신규시설상태가생산지연에서 Ramp-up 으로정상화되면서동사의실적도매출부진에서성장으로정상화되는변화에투자하는것이다. 장기적으로는반도체업체들의전략이제한적생산에서생산확대및경쟁으로변화하면서동사를비롯한소재업체들의 bargaining power 증가를기대한다. 2018 년 JV 의매출확대는투자자들이성장을느끼는직접적인계기가될것으로기대한다. BUY 투자의견과목표주가 240,000 원을유지한다. 3Q17 영업이익은기대수준 : 3Q17 매출액 1,315 억원과영업이익 402 억원을기록하였다. 사상최대매출액을기록하며영업이익은당사추정치 (402 억원 ) 에부합하는수준이다. 또한 3 개분기만에처음으로시장기대를충족시켰다. 전통적인 NF3 외에도 WF6, DCS 등반도체소재들의실적성장이있었으며, JV 인 SK 트리켐의매출이시작되었다. 사이클에기댄선제적투자 : 2017 년의메모리반도체화두가제한적공급여건에따른반도체가격상승이었고, 소재업체의경우반도체가격상승보다는공급의제한에더많은영향을받은것이사실이다. 2018 년반도체업체들의전략은수요에대응한공급확대, 그리고생산성개선보다는웨이퍼증설위주의투자라고생각되는데, 이는동사의반도체소재제품군출하증가를기대할수있는전략변화이다. 2018 년하반기부터는새로운 Fab 의준공이이어지고, 도시바와중국업체들의경쟁이시작되며반도체소재업체들의수요가확대될것이다. 반도체고객사의이익이나주가가 peak-out 하더라도동사의주가와이익이상승할수있는이유이다. 우리는메모리반도체산업의이러한필연적인사이클변화에기댄선제적인매수전략을제안한다. 4Q17 영업이익 472 억원전망 : 동사의 4Q17 매출액과영업이익은전분기대비각각 15%, 17% 상승한 1,515 억원과 472 억원으로추정한다. NF3 와 WF6 의증설분이반영되기시작하고, 자회사의매출기여도증가할것이다. 전년동기 17% 성장을의미하는것인데, 전년동기대비이익이성장하는것은 2017 년들어처음이다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 131.5 6.3 5.8 (3.0) (4.8) 영업이익 40.2 (1.1) 6.2 (0.0) (3.2) 세전계속사업이익 37.7 4.3 7.9 0.1 (2.2) 순이익 28.1 4.0 6.6 (0.5) (2.4) 이익률 (%) 영업이익 30.6 세전계속사업이익 28.7 순이익 21.4 자료 : SK 머티리얼즈, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 17.7 17.3 12.2 P/B 4.6 4.4 3.4 EV/EBITDA 9.9 9.8 7.5 Div yield (%) 2.0 2.0 2.5 EPS 증가율 (%) 64.3 2.2 42.2 ROE (%) 27.2 26.6 33.3 주당지표 ( 원 ) EPS 10,299 10,526 14,973 BVPS 39,996 41,251 53,317 DPS 3,550 3,700 4,500 삼성증권 6
SK 머티리얼즈 2017. 10. 27 포괄손익계산서 매출액 338 461 524 676 736 매출원가 199 269 319 400 445 매출총이익 139 193 204 275 292 ( 매출총이익률, %) 41.1 41.8 39.0 40.7 39.6 판매및일반관리비 26 39 46 57 61 영업이익 113 154 158 218 231 ( 영업이익률, %) 33.4 33.4 30.2 32.3 31.3 영업외손익 (25) (14) (13) (11) (10) 금융수익 6 20 10 7 7 금융비용 22 23 21 16 15 지분법손익 (0) 0 0 0 0 기타 (8) (10) (2) (2) (2) 세전이익 88 140 146 207 221 법인세 22 30 33 46 50 ( 법인세율, %) 24.8 21.3 22.5 22.3 22.6 계속사업이익 66 110 113 161 171 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 66 110 113 161 171 ( 순이익률, %) 19.6 23.9 21.6 23.8 23.2 지배주주순이익 66 109 111 158 168 비지배주주순이익 0 2 2 3 3 EBITDA 169 222 245 313 326 (EBITDA 이익률, %) 49.9 48.0 46.7 46.3 44.3 EPS ( 지배주주 ) 6,270 10,299 10,526 14,973 15,935 EPS ( 연결기준 ) 6,272 10,472 10,703 15,224 16,202 수정 EPS ( 원 )* 6,270 10,299 10,526 14,973 15,935 재무상태표 유동자산 165 217 220 274 303 현금및현금등가물 41 60 62 69 80 매출채권 54 72 71 92 100 재고자산 58 74 75 97 106 기타 12 11 12 16 17 비유동자산 500 686 900 955 960 투자자산 0 1 1 1 1 유형자산 480 661 876 932 937 무형자산 3 7 6 6 5 기타 16 17 17 17 17 자산총계 665 903 1,120 1,229 1,263 유동부채 145 284 372 377 301 매입채무 13 22 22 28 31 단기차입금 22 51 131 121 71 기타유동부채 109 210 219 228 199 비유동부채 144 182 317 297 282 사채및장기차입금 127 150 280 250 230 기타비유동부채 16 32 37 47 51 부채총계 289 466 689 675 583 지배주주지분 376 421 413 534 657 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 68 34 34 34 34 이익잉여금 301 383 456 577 700 기타 2 (1) (82) (82) (82) 비지배주주지분 0 16 18 20 23 자본총계 376 437 431 554 680 순부채 159 256 469 401 280 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 150 208 204 253 264 당기순이익 66 110 113 161 171 현금유출입이없는비용및수익 105 115 129 150 153 유형자산감가상각비 55 67 86 94 95 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타 50 47 43 56 58 영업활동자산부채변동 (10) 17 7 (0) (0) 투자활동에서의현금흐름 (83) (209) (298) (148) (98) 유형자산증감 (87) (125) (300) (150) (100) 장단기금융자산의증감 6 (1) (0) (1) (0) 기타 (3) (83) 2 2 2 재무활동에서의현금흐름 (43) 19 95 (97) (155) 차입금의증가 ( 감소 ) (20) 118 214 (60) (110) 자본금의증가 ( 감소 ) 0 (33) (0) 0 0 배당금 (11) (30) (37) (37) (45) 기타 (13) (35) (82) 0 0 현금증감 24 19 1 8 11 기초현금 18 41 60 62 69 기말현금 41 60 62 69 80 Gross cash flow 172 225 242 311 324 Free cash flow 63 82 (96) 103 164 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK 머티리얼즈, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 59.7 36.5 13.5 29.0 9.0 영업이익 327.5 36.6 2.8 37.7 5.8 순이익 386.4 67.0 2.2 42.2 6.4 수정 EPS** 386.3 64.3 2.2 42.2 6.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 6,270 10,299 10,526 14,973 15,935 EPS ( 연결기준 ) 6,272 10,472 10,703 15,224 16,202 수정 EPS** 6,270 10,299 10,526 14,973 15,935 BPS 35,670 39,996 41,251 53,317 65,595 DPS ( 보통주 ) 2,560 3,550 3,700 4,500 5,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 29.0 17.7 17.3 12.2 11.4 P/B*** 5.1 4.6 4.4 3.4 2.8 EV/EBITDA 12.3 9.9 9.8 7.5 6.8 비율 ROE (%) 18.9 27.2 26.6 33.3 28.2 ROA (%) 10.5 14.1 11.2 13.7 13.7 ROIC (%) 16.3 19.5 15.0 17.8 18.0 배당성향 (%) 40.8 34.4 33.4 28.5 29.8 배당수익률 ( 보통주, %) 1.4 2.0 2.0 2.5 2.7 순부채비율 (%) 42.1 58.6 108.8 72.3 41.2 이자보상배율 ( 배 ) 15.7 15.4 12.2 17.7 21.2 삼성증권 7
2017. 10. 26 Company Update 휴젤 (145020) 선진국성장스토리는변함없다 3 분기어닝쇼크기록. 양호한톡신수출불구내수시장경쟁심화및필러수출부진영향외형성장둔화 단기실적모멘텀약화반영목표주가 60 만원으로하향하나, Bain Capital 네트워크기반중장기성장성은여전히매력적이라고판단하여투자의견 BUY 유지. 2018 년상반기미국시장에서대형헬스케어업체와파트너십계약체결가능성높다고판단 WHAT S THE STORY 김호종 Analyst kevin88.kim@samsung.com 02 2020 7178 AT A GLANCE 목표주가 600,000 원 (27.7%) 현재주가 시가총액 470,000 원 2.0 조원 Shares (float) 4,292,705 주 (51.3%) 52 주최저 / 최고 259,000 원 /617,900 원 60 일 - 평균거래대금 187.3 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 휴젤 (%) -10.1 9.3 21.4 Kosdaq 지수대비 (%pts) -16.3 0.3 12.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 600,000 730,000-17.8% 2017E EPS 18,340 19,648-6.7% 2018E EPS 19,344 22,272-13.1% 3 분기실적컨센서스하회 : 3 분기연결매출액 416 억원 (+26.7% y-y, -9.9% q-q), 영업이익 237 억원 (+32.3% y-y, -13.2% q-q), 지배지분순이익 171 억원 (+36.2% y-y, -7.7% q-q) 기록하며컨센서스대비각각 -10.6%, -12.5%, -11.8% 하회. 3 분기톡신내수매출부진영향수출비중 66.2%(+10.4%p y-y, +8.1%p q-q) 로상승 톡신내수매출과필러수출이실적부진의원인 : 3 분기부문별매출액은보툴리눔톡신 275 억원 (+38.2% y-y, -4.5% q-q), 필러 103 억원 (+5.1% y-y, -22.0% q-q), 뇌질환의료기기 35 억원, 기타 2 억원기록. 톡신내수매출의경우경쟁사가격인하영향시장점유율하락하며전분기대비약 35% 감소한것으로추정. 동사의가격유지정책감안시톡신내수매출부진지속전망. 필러의경우비우호적인중국시장환경이부진의원인으로추정. 중국필러시술시장성장정체는일시적일가능성이높지만 4 분기수요회복확인필요 톡신수출은가파른성장지속 : 3 분기톡신수출액전분기대비약 18% 증가하며매우양호하였던것으로파악. 중국, 홍콩이수요성장견인. 남미, 동유럽지역매출확대기대감유효. TRASS 데이터감안시 4 분기에도톡신수출은양호할전망. 10 월 1 일 ~10 월 22 일 TRASS 기준한국톡신수출액 811 만달러로 2016 년 10 월대비 +178% 증가, 2017 년 7 월대비 +7% 증가 목표주가 60 만원으로하향하나 Bain Capital 기반중장기성장성감안투자의견 BUY 유지 : 내수시장경쟁심화에따른실적모멘텀둔화반영영업가치 2.03 조원 ( 기존 2.58 조원 ) 으로하향. 보툴렉스미국, 유럽, 중국가치 0.72 조원 ( 기존과동일 ) 산출. 이에따라목표주가를기존 73 만원에서 60 만원으로하향. 2018 년상반기톡신미국, 유럽, 중국임상 3 상종료, 미국시장대형유통파트너확보, 신흥국유통업체 M&A 등의성과도출기대. 2018E P/E 24.2 배로, Bain Capital 네트워크기반 2019 년선진국진출모멘텀감안시매력적인밸류에이션이라고판단. 투자의견 BUY 유지 SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 660,000 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 41.6 26.7 (9.9) (10.8) (10.2) 영업이익 23.7 32.3 (13.2) (13.4) (11.5) 세전계속사업이익 24.4 37.6 (9.7) (13.9) n/a 지배지분순이익 17.1 36.2 (7.7) (14.8) (9.9) 이익률 (%) 영업이익 57.1 세전계속사업이익 58.6 지배지분순이익 46.1 자료 : 휴젤, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 24.4 25.6 24.3 P/B 4.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 14.0 14.0 11.3 Div yield (%) 0.0 0.0 0.0 EPS 증가율 (%) 4.4 39.2 5.5 ROE (%) 18.8 15.8 12.2 주당지표 ( 원 ) EPS 13,177 18,340 19,344 BVPS 77,438 159,447 180,116 DPS 0 0 0 삼성증권 8
휴젤 2017. 10. 26 포괄손익계산서 매출액 65 124 179 216 263 매출원가 27 30 39 50 61 매출총이익 39 94 141 166 201 ( 매출총이익률, %) 59.2 76.0 78.5 77.0 76.6 판매및일반관리비 21 31 37 43 52 영업이익 18 63 104 123 149 ( 영업이익률, %) 27.3 50.9 58.1 57.2 56.7 영업외손익 22 1 1 0 (0) 금융수익 1 2 3 1 1 금융비용 0 1 1 0 0 지분법손익 2 (1) (1) (1) (1) 기타 19 1 0 (0) 0 세전이익 39 64 105 124 149 법인세 3 13 22 25 30 ( 법인세율, %) 8.8 20.9 21.3 20.0 20.0 계속사업이익 36 51 83 99 119 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 36 51 83 99 119 ( 순이익률, %) 55.1 41.0 46.2 45.9 45.3 지배주주순이익 34 43 74 88 109 비지배주주순이익 2 8 9 11 10 EBITDA 19 68 109 128 154 (EBITDA 이익률, %) 29.7 54.8 60.8 59.5 58.7 EPS ( 지배주주 ) 12,620 13,177 18,340 19,344 23,813 EPS ( 연결기준 ) 13,337 15,499 20,548 21,673 26,070 수정 EPS ( 원 )* 12,620 13,177 18,340 19,344 23,813 재무상태표 유동자산 107 151 688 788 905 현금및현금등가물 70 65 588 666 752 매출채권 21 31 40 54 75 재고자산 8 14 17 22 29 기타 8 42 44 46 49 비유동자산 126 143 152 159 170 투자자산 12 17 24 29 35 유형자산 49 59 62 65 70 무형자산 64 64 63 62 62 기타 1 4 4 4 4 자산총계 234 294 841 947 1,076 유동부채 18 20 29 36 45 매입채무 4 3 5 7 11 단기차입금 1 0 0 0 0 기타유동부채 13 16 24 28 35 비유동부채 1 0 101 101 101 사채및장기차입금 0 0 100 100 100 기타비유동부채 1 0 1 1 1 부채총계 18 20 129 137 146 지배주주지분 208 253 681 770 878 자본금 2 2 2 2 2 자본잉여금 141 145 499 499 499 이익잉여금 63 106 180 269 377 기타 2 (0) (0) (0) (0) 비지배주주지분 7 21 30 41 51 자본총계 215 274 711 810 929 순부채 (76) (104) (528) (608) (696) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 20 45 85 93 105 당기순이익 36 51 83 99 119 현금유출입이없는비용및수익 (15) 20 25 29 35 유형자산감가상각비 1 4 4 4 5 무형자산상각비 1 1 1 1 1 기타 (17) 16 20 24 30 영업활동자산부채변동 2 (24) (4) (12) (20) 투자활동에서의현금흐름 (17) (54) (13) (12) (16) 유형자산증감 (12) (15) (7) (7) (10) 장단기금융자산의증감 4 (38) (6) (5) (6) 기타 (9) (0) 0 0 0 재무활동에서의현금흐름 50 3 455 0 0 차입금의증가 ( 감소 ) (45) (1) 100 0 0 자본금의증가 ( 감소 ) 131 4 355 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 (35) 0 0 0 0 현금증감 53 (6) 523 78 86 기초현금 17 70 65 588 666 기말현금 70 65 588 666 752 Gross cash flow 20 71 108 128 154 Free cash flow 7 30 78 86 95 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 휴젤, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 61.3 90.9 44.3 20.4 21.8 영업이익 14.7 256.2 64.5 18.5 20.8 순이익 172.7 42.0 62.6 19.6 20.3 수정 EPS** 138.4 4.4 39.2 5.5 23.1 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 12,620 13,177 18,340 19,344 23,813 EPS ( 연결기준 ) 13,337 15,499 20,548 21,673 26,070 수정 EPS** 12,620 13,177 18,340 19,344 23,813 BPS 63,290 77,438 159,447 180,116 205,561 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** 37.2 35.7 25.6 24.3 19.7 P/B*** 7.4 6.1 2.9 2.6 2.3 EV/EBITDA 100.9 28.4 14.0 11.3 8.9 비율 ROE (%) 27.1 18.8 15.8 12.2 13.2 ROA (%) 21.7 19.3 14.6 11.1 11.8 ROIC (%) 18.5 35.9 52.9 59.7 64.4 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) (35.5) (37.9) (74.2) (75.0) (74.9) 이자보상배율 ( 배 ) 520.8 n/a n/a n/a n/a 삼성증권 9
2017. 10. 27 Company Update 포스코켐텍 (003670) 조정은고마운일이다 WHAT S THE STORY 3 분기 Review: 3 분기매출액은전년동기대비 9% 성장한 3,072 억원, 영업이익은동기간 12.7% 증가한 262 억원을기록했다. 매출액은예상치와유사했으나영업이익은당사추정치및시장컨센서스를하회하였다. 특히영업이익은전분기대비 3% 하락한것인데당초 Preview 에서예상했던수준보다케미칼사업부문의이익이낮았다. 이유는 3 분기유가는상승한반면강점탄가격은전분기대비하락하면서케미칼스프레드가당초예상보다줄어들었기때문으로추정된다. 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com 02 2020 7858 AT A GLANCE 목표주가 33,000 원 (15.8%) 현재주가 시가총액 28,500 원 1.7 조원 Shares (float) 59,070,000 주 (35.0%) 52 주최저 / 최고 10,950 원 /33,200 원 60 일 - 평균거래대금 412.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 침상코크스부족에따른지분법이익대폭개선 : 반면, 침상코크스제품을생산하는자회사피엠씨텍의성과는눈부시다. 중국전기로시장의흑연전극봉쇼티지이슈로부터시작된침상코크스쇼티지는가격급등으로이어지면서 3 분기매출은전분기대비 59.3% 상승했고, 영업마진은전분기적자에서 44% 선까지대폭개선되었다. 당분간침상코크스시장의수급상황이바뀌지않을것으로판단됨에따라 2018 년자회사영업이익전망을기존 720 억원에서 1,325 억원으로상향조정한다. 이는 2018 년본사의영업이익규모와비슷한수준에해당되는데, 이에따른동사의지분법이익은 596 억원을인식할수있을것으로예상된다. 이로서 2018 년연간매출액은 1.3 조원에영업이익은 1,311 억원이예상되지만, 세전이익은 1,944 억원으로전년대비대폭개선될전망이다. 목표주가 33,000 원과투자의견 BUY 유지 : 포스코관련본업의업황이크게달라지지않는다고본다. 하지만전기차시장성장에따른천연흑연음극재의꾸준한수요증가로인해증설의가능성을예상해볼수있는데다, 침상코크스부족에따른자회사실적개선은내년에온기로반영될것이기때문에 EPS 성장률은내년에도 30% 이상달성할수있을것으로판단된다. 최근주가조정은 2018 년기준 P/E 를 12.5 배로떨어뜨려놓은상황이기때문에추가조정은더없이좋은매수기회다. 목표주가 33,000 원과투자의견 BUY 를유지한다. 1M 6M 12M 포스코켐텍 (%) -1.9 93.9 146.8 Kosdaq 지수대비 (%pts) -7.4 80.9 130.4 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 33,000 33,000 0.0% 2017E EPS 1,720 1,737-1.0% 2018E EPS 2,274 2,092 8.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 36,533 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 307.2 9.0 4.5 (0.3) 1.3 영업이익 26.2 12.7 (3.0) (10.8) (9.3) 세전계속사업이익 36.8 53.1 57.1 (6.7) (1.9) 순이익 30.5 66.8 73.2 7.2 7.1 이익률 (%) 영업이익 8.5 세전계속사업이익 12.0 순이익 9.9 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 38.5 16.6 12.5 P/B 3.0 2.6 2.2 EV/EBITDA 15.2 11.4 9.3 Div yield (%) 1.1 1.1 1.1 EPS 증가율 (%) 26.4 132.6 32.2 ROE (%) 8.0 16.8 19.1 주당지표 ( 원 ) EPS 740 1,720 2,274 BVPS 9,523 10,944 12,918 DPS 300 300 300 삼성증권 10
포스코켐텍 2017. 10. 27 포괄손익계산서 매출액 1,221 1,118 1,202 1,302 1,406 매출원가 1,109 977 1,031 1,108 1,197 매출총이익 112 141 171 195 208 ( 매출총이익률, %) 9.2 12.6 14.3 15.0 14.8 판매및일반관리비 56 55 59 64 68 영업이익 56 85 112 131 140 ( 영업이익률, %) 4.6 7.6 9.3 10.1 9.9 영업외손익 (10) (21) 30 63 65 금융수익 6 5 4 5 6 금융비용 6 4 1 1 1 지분법손익 (8) (21) 27 60 60 기타 (2) (1) 0 (0) 0 세전이익 46 65 142 194 205 법인세 14 20 38 57 60 ( 법인세율, %) 30.4 31.2 27.0 29.6 29.3 계속사업이익 32 45 104 137 145 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 32 45 104 137 145 ( 순이익률, %) 2.6 4.0 8.6 10.5 10.3 지배주주순이익 35 44 102 134 142 비지배주주순이익 (2) 1 2 3 3 EBITDA 71 100 127 146 155 (EBITDA 이익률, %) 5.8 8.9 10.6 11.2 11.0 EPS ( 지배주주 ) 585 740 1,720 2,274 2,405 EPS ( 연결기준 ) 545 754 1,753 2,318 2,451 수정 EPS ( 원 )* 585 740 1,720 2,274 2,405 재무상태표 유동자산 387 421 497 613 737 현금및현금등가물 161 118 171 260 356 매출채권 139 144 155 168 182 재고자산 71 56 61 66 71 기타 16 102 110 119 129 비유동자산 330 303 316 330 343 투자자산 118 98 106 114 123 유형자산 145 137 143 149 155 무형자산 9 7 5 4 3 기타 58 62 62 62 62 자산총계 718 724 813 943 1,081 유동부채 133 121 124 134 145 매입채무 69 62 67 72 78 단기차입금 0 0 0 0 0 기타유동부채 64 59 57 62 67 비유동부채 46 34 34 34 34 사채및장기차입금 41 31 31 31 31 기타비유동부채 6 2 2 3 3 부채총계 179 154 158 168 179 지배주주지분 530 563 646 763 887 자본금 30 30 30 30 30 자본잉여금 24 24 24 24 24 이익잉여금 479 510 594 711 835 기타 (2) (1) (1) (1) (1) 비지배주주지분 8 7 9 11 14 자본총계 538 569 655 774 901 순부채 (111) (176) (243) (340) (445) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 62 85 84 84 92 당기순이익 32 45 104 137 145 현금유출입이없는비용및수익 48 73 23 9 11 유형자산감가상각비 13 13 13 14 15 무형자산상각비 2 2 1 1 1 기타 34 59 9 (6) (5) 영업활동자산부채변동 (3) (13) (7) (8) (8) 투자활동에서의현금흐름 59 (106) (28) (29) (30) 유형자산증감 (27) (23) (20) (20) (20) 장단기금융자산의증감 86 (86) (8) (9) (10) 기타 (0) 3 0 (0) 0 재무활동에서의현금흐름 (17) (22) (23) (18) (18) 차입금의증가 ( 감소 ) (3) (23) (6) 0 0 자본금의증가 ( 감소 ) 0 (0) 0 0 0 배당금 (10) (12) (18) (18) (18) 기타 (4) 12 0 0 0 현금증감 103 (43) 53 89 96 기초현금 58 161 118 171 260 기말현금 161 118 171 260 356 Gross cash flow 80 118 127 146 155 Free cash flow 33 62 64 64 72 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 포스코켐텍, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 (10.9) (8.5) 7.6 8.3 7.9 영업이익 (41.0) 52.4 31.5 16.8 6.7 순이익 (56.1) 38.4 132.6 32.2 5.7 수정 EPS** (52.4) 26.4 132.6 32.2 5.7 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 585 740 1,720 2,274 2,405 EPS ( 연결기준 ) 545 754 1,753 2,318 2,451 수정 EPS** 585 740 1,720 2,274 2,405 BPS 8,976 9,523 10,944 12,918 15,023 DPS ( 보통주 ) 200 300 300 300 300 Valuations ( 배 ) P/E*** 48.7 38.5 16.6 12.5 11.9 P/B*** 3.2 3.0 2.6 2.2 1.9 EV/EBITDA 22.4 15.2 11.4 9.3 8.1 비율 ROE (%) 6.7 8.0 16.8 19.1 17.2 ROA (%) 4.5 6.2 13.5 15.6 14.3 ROIC (%) 12.6 19.0 26.6 28.8 29.6 배당성향 (%) 34.2 40.6 17.4 13.2 12.5 배당수익률 ( 보통주, %) 0.7 1.1 1.1 1.1 1.1 순부채비율 (%) (20.5) (31.0) (37.0) (43.9) (49.4) 이자보상배율 ( 배 ) 23.9 43.6 81.0 103.2 110.1 삼성증권 11
2017. 11. 13 Company Update 펄어비스 (263750) 여전히강력한확장모멘텀 비수기검은사막의매출감소와신규지역마케팅및인건비증가로 3 분기 ( 회계연도기준 1Q18) 영업이익은 q-q 32.1% 감소한 151 억원을기록하여컨센서스를 25.9% 하회 PC 검은사막의해외확장으로 4 분기부터매출반등이가능할전망이며, 모바일과콘솔버전출시로내년상반기큰폭의매출성장이예상됨 최근주가상승에도여전히 11.0 배수준의 P/E 밸류에이션을감안하면추가적인주가상승이가능하다고판단됨 오동환 Analyst dh1.oh@samsung.com 02 2020 7808 AT A GLANCE 목표주가 190,000 원 (26.9%) 현재주가 시가총액 149,700 원 1.8 조원 Shares (float) 12,066,300 주 (40.8%) 52 주최저 / 최고 98,900 원 /150,800 원 60 일 - 평균거래대금 342.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 펄어비스 (%) 38.0 n/a n/a Kosdaq 지수대비 (%pts) 25.3 n/a n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 190,000 160,000 18.8% 2018E EPS 9,844 9,825 0.2% 2019E EPS 21,079 15,419 36.7% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 195,000 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 해외매출감소로실적부진 : 3 분기 ( 회계연도기준 1Q18) 연결기준매출액은 276 억원으로 q-q 16.6% 감소하여컨센서스를 13.9% 하회. 이는비수기영향으로기존지역에서검은사막의매출이감소하였고, 대만에서도출시초기효과가사라지며매출이큰폭으로하락하였기때문. 반면, 신규서비스관련인원증가로인건비가상승하고, 신규출시국가마케팅비용증가로영업비용이늘면서영업이익은 q-q 32.1% 감소한 151 억원을기록, 컨센서스를 25.7% 하회함. PC 검은사막지역확장으로매출성장전망 : 4 분기에는성수기영향으로기존지역매출이일정부분반등할전망. 여기에동남아시아와터키등신규지역매출이더해지면전체매출도 q-q 성장할전망. 중국시장역시판호발급가능성이높아짐에따라내년정도에출시가가능하다고판단됨. 1 분기모바일, 2 분기콘솔로플랫폼확장 : 모바일버전검은사막의출시는내년 1 월정도에가능할전망. PC 검은사막 IP 의인기와높은그래픽퀄리티를감안하면국내뿐아니라글로벌지역에서의성공가능성도높다고판단됨. 내년 2 분기에는 Xbox 콘솔버전도출시되는만큼내년플랫폼확장에의한매출증가가예상됨. 강력한확장모멘텀과매력적인밸류에이션 : 모바일 MMORPG 시장의성장을감안하여모바일검은사막의초기국내일매출규모를기존 3 억원에서 5 억원으로상향하고, 높아진직접퍼블리싱가능성을고려하여순매출에서총매출인식방법으로매출추정을변경하여내년 EPS 를기존추정대비 36.7% 상향함. 이를반영하여목표주가역시기존 16 만원에서 19 만원 (12 개월 forward EPS 에목표 P/E 13.9 배적용 ) 으로 18.8% 상향함. 모바일과콘솔게임출시가내년상반기에예정되어있고, 기존 PC 게임의지역확장도지속되고있어내년까지펄어비스의성장모멘텀은강하게유지될전망. 최근주가상승에도불구하고 12 개월 forward P/E 는 11.0 배에불과하여주가의추가상승여력은충분하다고판단됨. 분기실적 ( 십억원 ) 1Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 27.6 117.6 (16.6) (14.9) (13.9) 영업이익 15.1 80.0 (32.1) (28.0) (25.9) 세전계속사업이익 16.0 147.4 (30.3) (24.6) (18.6) 순이익 13.4 107.9 (31.5) (25.9) (24.7) 이익률 (%) 영업이익 54.7 세전계속사업이익 58.0 순이익 48.6 참고 : 회계연도기준 자료 : 펄어비스, 삼성증권추정 Valuation summary 2017 2018E 2019E Valuation ( 배 ) P/E 29.6 15.2 7.1 P/B 19.6 8.6 3.7 EV/EBITDA 28.7 12.2 4.7 Div yield (%) 0.0 0.0 0.0 EPS 증가율 (%) n/a 94.6 114.1 ROE (%) 64.8 85.1 78.9 주당지표 ( 원 ) EPS 5,058 9,844 21,079 BVPS 7,651 17,369 40,022 DPS 0 0 0 삼성증권 12
펄어비스 2017. 11. 13 포괄손익계산서 회계연도기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 매출액 34 93 246 511 467 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 34 93 246 511 467 ( 매출총이익률, %) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 판매및일반관리비 6 33 109 206 194 영업이익 28 60 137 305 273 ( 영업이익률, %) 83.5 64.2 55.8 59.7 58.5 영업외손익 (0) (1) 1 1 1 금융수익 1 1 2 2 2 금융비용 1 2 1 1 1 지분법손익 0 (0) 0 0 0 기타 (0) (0) (0) (0) (0) 세전이익 28 58 138 306 274 법인세 4 8 22 52 55 ( 법인세율, %) 14.0 12.9 16.0 17.0 20.1 계속사업이익 24 51 116 254 219 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 24 51 116 254 219 ( 순이익률, %) 72.5 54.8 47.3 49.7 46.9 지배주주순이익 24 51 116 254 219 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 EBITDA 29 61 139 307 276 (EBITDA 이익률, %) 84.7 65.4 56.5 60.1 59.0 EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,954 9,917 21,060 18,165 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,954 9,917 21,060 18,165 수정 EPS ( 원 )* 1,976 5,058 9,844 21,079 18,273 재무상태표 회계연도기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 유동자산 40 93 211 466 688 현금및현금등가물 31 47 85 340 566 매출채권 9 23 97 94 83 재고자산 0 0 0 0 0 기타 0 24 28 33 38 비유동자산 4 8 9 10 10 투자자산 0 2 2 3 3 유형자산 1 3 3 4 3 무형자산 0 1 1 1 1 기타 2 2 2 2 2 자산총계 44 102 220 476 697 유동부채 9 20 22 23 25 매입채무 0 0 0 0 0 단기차입금 1 1 1 1 1 기타유동부채 8 19 21 22 24 비유동부채 14 3 3 4 4 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 기타비유동부채 14 3 3 4 4 부채총계 23 23 25 27 29 지배주주지분 22 79 195 449 668 자본금 0 5 5 5 5 자본잉여금 1 3 3 3 3 이익잉여금 20 70 187 441 660 기타 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 22 79 195 449 668 순부채 (39) (68) (111) (369) (601) 현금흐름표 회계연도기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 영업활동에서의현금흐름 23 47 45 262 234 당기순이익 24 51 116 254 219 현금유출입이없는비용및수익 4 13 24 53 56 유형자산감가상각비 0 1 1 1 2 무형자산상각비 0 0 1 1 1 기타 3 12 22 51 53 영업활동자산부채변동 (5) (11) (73) 5 12 투자활동에서의현금흐름 (1) (27) (7) (7) (8) 유형자산증감 (1) (2) (2) (2) (2) 장단기금융자산의증감 (0) (22) (4) (4) (5) 기타 (0) (3) (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 0 (3) 0 0 0 차입금의증가 ( 감소 ) 0 1 0 0 0 자본금의증가 ( 감소 ) 0 8 0 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 0 (12) 0 0 0 현금증감 22 16 39 254 226 기초현금 9 31 47 85 340 기말현금 31 47 85 340 566 Gross cash flow 28 64 140 307 275 Free cash flow 21 44 44 260 232 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 펄어비스, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 회계연도기준 ( 십억원 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 증감률 (%) 매출액 55.2 175.2 164.9 108.0 (8.5) 영업이익 129.3 111.8 130.1 122.6 (10.4) 순이익 120.1 108.2 128.6 118.5 (13.7) 수정 EPS** 136.4 156.0 94.6 114.1 (13.3) 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,976 4,954 9,917 21,060 18,165 EPS ( 연결기준 ) 1,976 4,954 9,917 21,060 18,165 수정 EPS** 1,976 5,058 9,844 21,079 18,273 BPS 3,587 7,651 17,369 40,022 59,562 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** n/a 27.4 14.1 6.6 7.6 P/B*** n/a 18.1 8.0 3.5 2.3 EV/EBITDA n/a 26.5 11.3 4.2 3.9 비율 ROE (%) 112.9 64.8 85.1 78.9 39.2 ROA (%) 55.1 50.0 72.3 73.0 37.4 ROIC (%) n/a 541.7 247.8 312.2 299.5 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) (82.0) (86.7) (56.7) (82.3) (89.9) 이자보상배율 ( 배 ) 80.3 395.8 14,400.9 32,060.9 28,713.6 삼성증권 13
2017. 10. 26 Company Update 서울반도체 (046890) 반복되는역사 3Q17 사상최대실적기록. 자동차헤드램프, TV 의고객확장, 태블릿매출확대등전부문의이익성장 기술차별화가실적차별화로이어지는한편, 범용 LED 수급은빠르게개선되는중 2018 년이익을 16% 상향. 목표 P/B 2.7 배를적용, 목표주가 35,000 원으로상향 WHAT S THE STORY 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 02 2020 7793 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 02 2020 7807 AT A GLANCE 목표주가 35,000 원 (24.1%) 현재주가 시가총액 28,200 원 1.6 조원 Shares (float) 58,305,400 주 (64.2%) 52 주최저 / 최고 13,200 원 /28,200 원 60 일 - 평균거래대금 185.2 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 서울반도체 (%) 11.0 54.5 93.8 Kosdaq 지수대비 (%pts) 3.4 41.8 80.0 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 35,000 26,000 34.6% 2017E EPS 1,205 1,109 8.7% 2018E EPS 1,574 1,321 19.2% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 6 Target price 30,000 Recommendation 4.2 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 투자의견 : LED 업사이클에대한확신이커지고있다. 선도업체들이기술진입장벽을이용해고가시장에진입하는사이, 후발업체들은증설에필요한 ROIC 를확보하지못하면서저가범용제품의수급이빠르게개선되는상황을, 우리는메모리 / 로직반도체와수동소자시장에서이미충분히경험하였다. 보조금과점유율경쟁이사라지고, 수익성을위한합리적전략으로선회하며 LED 산업의부가가치가상승하고있다. 모바일이나 TV 등수요의양적성장사이클이었던 2007 년이나 2009 년보다는하이파워 LED 로기술차별화사이클을만들었던 2013 년을생각나게하는시기이다. 우리는 2018 년 EPS 를 21% 상향하고, 목표 P/B 를 2.7 배로변경하여목표주가를 35,000 원으로상향한다. 2-3 년간에걸친장기적사이클투자에적합하다고판단한다. 사이클을극복하는새로운변화 : 일반적인경우와대비되는이번업턴의특징은크게두가지이다. 첫째, 모든제품군에서수익성개선이나타난다. AC LED(Arcrich), COB 패키지 (Wicop), GaN on GaN(nPola) 등동사의선도기술이모바일, TV, 차량전장등다양한어플리케이션에서차별화되며나타나는수익성개선이다. 기술장벽을바탕으로한비교적길고완만한이익사이클이예상된다. 둘째, 이익의 25% 를배당에활용하기시작하였다. 주가의하방경직성과함께높은 ROE 를유지시키는원동력이된다. 3Q17 실적이주는의미 : 동사의 3Q 매출액과영업이익은각각 3,045 억원과 306 억원으로역대최대실적이다. 1) 와이캅제품이자동차헤드램프와 TV 시장으로진입하며매출성장과제품믹스개선에성공하였고, 2) 전략거래선의태블릿 PC 용 LED 매출이성장하였기때문이다. 우리의관심사였던차량용 LED 의성장이본격적으로수익성개선에기여하기시작했지만, TV 와모바일부문의실적개선은의외의성과이다. 우리는차량용 LED 매출이내년에도 35% 성장할것으로기대하며 2018 년매출액과영업이익을각각 8%, 16% 상향한 1.2 조원과 1,226 억원으로추정한다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 304.5 24.0 14.1 12.3 9.2 영업이익 30.6 53.4 27.0 21.4 14.8 세전계속사업이익 30.4 181.8 2.2 28.5 20.0 순이익 21.9 169.1 (8.1) 18.7 10.1 이익률 (%) 영업이익 10.0 세전계속사업이익 10.0 순이익 7.2 자료 : 서울반도체, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 45.4 23.4 17.9 P/B 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 10.7 8.2 7.4 Div yield (%) 0.3 1.1 1.3 EPS 증가율 (%) 113.5 94.2 30.6 ROE (%) 6.1 11.1 13.0 주당지표 ( 원 ) EPS 621 1,205 1,574 BVPS 10,437 11,651 12,950 DPS 81 300 380 삼성증권 14
서울반도체 2017. 10. 26 포괄손익계산서 매출액 1,011 954 1,111 1,183 1,248 매출원가 773 720 803 845 885 매출총이익 238 234 307 339 363 ( 매출총이익률, %) 23.6 24.5 27.7 28.6 29.1 판매및일반관리비 193 176 204 216 227 영업이익 46 58 104 123 136 ( 영업이익률, %) 4.5 6.0 9.4 10.4 10.9 영업외손익 (9) (8) (9) (5) (5) 금융수익 52 55 25 13 13 금융비용 55 58 39 15 15 지분법손익 (0) (1) (0) (0) (0) 기타 (4) (4) 5 (3) (2) 세전이익 37 50 95 117 131 법인세 10 12 24 27 30 ( 법인세율, %) 27.6 24.3 25.5 23.0 23.0 계속사업이익 27 38 71 90 101 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 27 38 71 90 101 ( 순이익률, %) 2.6 3.9 6.4 7.6 8.1 지배주주순이익 17 36 70 92 102 비지배주주순이익 10 1 0 (2) (1) EBITDA 161 171 219 238 246 (EBITDA 이익률, %) 15.9 17.9 19.7 20.1 19.7 EPS ( 지배주주 ) 291 621 1,205 1,574 1,742 EPS ( 연결기준 ) 459 644 1,210 1,547 1,724 수정 EPS ( 원 )* 291 621 1,205 1,574 1,742 재무상태표 유동자산 500 504 554 600 663 현금및현금등가물 41 32 24 36 31 매출채권 235 266 292 311 328 재고자산 107 108 125 134 141 기타 117 97 112 120 163 비유동자산 636 587 602 600 581 투자자산 10 24 28 29 31 유형자산 548 480 497 498 486 무형자산 44 49 43 38 30 기타 33 34 34 34 34 자산총계 1,136 1,091 1,155 1,200 1,244 유동부채 406 396 405 387 373 매입채무 168 167 195 208 219 단기차입금 90 105 90 70 30 기타유동부채 148 125 120 110 124 비유동부채 105 42 33 22 2 사채및장기차입금 102 41 31 20 0 기타비유동부채 4 2 2 2 2 부채총계 511 439 438 409 375 지배주주지분 574 603 669 743 823 자본금 29 29 29 29 29 자본잉여금 346 346 346 346 346 이익잉여금 231 263 328 403 483 기타 (32) (35) (35) (35) (35) 비지배주주지분 51 49 49 48 47 자본총계 625 652 718 791 870 순부채 153 142 113 61 (22) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 268 95 174 182 196 당기순이익 27 38 71 90 101 현금유출입이없는비용및수익 122 140 153 145 142 유형자산감가상각비 99 99 103 104 102 무형자산상각비 16 14 12 11 8 기타 7 27 38 30 33 영업활동자산부채변동 128 (65) (22) (23) (14) 투자활동에서의현금흐름 (68) (33) (145) (115) (130) 유형자산증감 (86) (42) (120) (105) (90) 장단기금융자산의증감 28 22 (8) (4) (41) 기타 (10) (13) (17) (6) 0 재무활동에서의현금흐름 (183) (70) (37) (55) (71) 차입금의증가 ( 감소 ) (165) (55) (33) (38) (49) 자본금의증가 ( 감소 ) (42) (0) 0 0 0 배당금 0 (6) (5) (17) (22) 기타 24 (8) 0 0 (0) 현금증감 16 (9) (8) 12 (5) 기초현금 25 41 32 24 36 기말현금 41 32 24 36 31 Gross cash flow 149 177 223 235 243 Free cash flow 182 49 54 77 106 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 서울반도체, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 7.7 (5.7) 16.5 6.5 5.5 영업이익 1,684.1 26.2 80.6 18.0 10.9 순이익 3,853.0 40.3 88.0 27.8 11.5 수정 EPS** 흑전 113.5 94.2 30.6 10.6 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 291 621 1,205 1,574 1,742 EPS ( 연결기준 ) 459 644 1,210 1,547 1,724 수정 EPS** 291 621 1,205 1,574 1,742 BPS 9,940 10,437 11,651 12,950 14,339 DPS ( 보통주 ) 75 81 300 380 550 Valuations ( 배 ) P/E*** 97.0 45.4 23.4 17.9 16.2 P/B*** 2.8 2.7 2.4 2.2 2.0 EV/EBITDA 11.5 10.7 8.2 7.4 6.8 비율 ROE (%) 3.0 6.1 11.1 13.0 13.0 ROA (%) 2.3 3.4 6.3 7.7 8.2 ROIC (%) 4.0 5.8 10.0 11.8 13.0 배당성향 (%) 25.6 12.9 24.5 23.8 31.1 배당수익률 ( 보통주, %) 0.3 0.3 1.1 1.3 2.0 순부채비율 (%) 24.4 21.8 15.7 7.7 (2.6) 이자보상배율 ( 배 ) 7.8 11.8 27.5 34.4 39.7 삼성증권 15
2017. 11. 7 Company Update 한솔케미칼 (014680) 한번더상향 고객사의적극적인투자전략, 낸드에서디램으로확산되는투자환경이동사에우호적 3Q17 의수익성은기대에미치지못했으나 2018 년이익관점은긍정적 - 매출액 7,537 억원과영업이익 1,676 억원전망 목표주가를 43,000 원으로상향조정하고 BUY 투자의견유지 WHAT S THE STORY 이종욱 Analyst jwstar.lee@samsung.com 02 2020 7793 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 02 2020 7807 AT A GLANCE 목표주가 43,000 원 (17.8%) 현재주가 시가총액 36,500 원 1.5 조원 Shares (float) 41,273,436 주 (66.7%) 52 주최저 / 최고 20,700 원 /37,250 원 60 일 - 평균거래대금 97.1 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 원익 IPS (%) 7.0 35.7 55.0 Kosdaq 지수대비 (%pts) -0.7 22.4 34.5 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 43,000 38,000 13.2% 2017E EPS 2,171 2,455-11.6% 2018E EPS 3,248 3,159 2.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 8 Target price 42,250 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 투자전략 : 활력넘치는메모리반도체시장에서이제공은다시삼성전자로돌아왔다. 우리는삼성전자가좀더적극적으로반도체투자를실행할것이라전망한다. 그리고동사의주가는삼성전자반도체투자의바로미터로서고객사투자확대를긍정적으로반영할것이라기대한다. 실제주가는이러한기대를반영해지난두달간 20% 상승하고있다. 그러나여전히동사의이익과주가를상향조정할만한이벤트가많이남아있다. 즉, 2H18 디램투자구체화, 동사의장비라인업확대, 3D NAND 의새로운기술도입시기결정과새로운 fab 이착공되며장비업계기대감은고조될것이라생각한다. 목표주가를 43,000 원으로상향하고 BUY 투자의견을유지한다. 3Q17 실적은기대에못미쳤으나 : 동사는 3Q17 매출액 1,982 억원과영업이익 302 억원을공시하였다. 디스플레이장비매출이동사의기대를상회했으나믹스변화와인센티브비용등으로영업이익은당사의예상을하회하였다. 3D 낸드의매출인식이이어지는가운데로직장비매출이성장하며전사실적을견인하였다. 2018 년이익에대한관점은여전히긍정적 : 우리는 2018 년매출액과영업이익을 7,537 억원과 1,676 억원으로추정한다. 새로운 fab 의투자계획이구체화되는순간마다매출전망은상향조정되고있다. 시장 EPS 는연초대비 48% 상향조정되었다. 근본적인이유는고객사의투자전략변화에도장비투자확대방향성에는변함이없기때문이다. 투자의기조는 ' 모자란생산성을장비투자확대로만회 ' 에서 ' 공정전환의한계를캐파투자확대로만회 ' 하는것으로변화했으나, 결국장비투자확대의전략은유지되고있다. 오히려장비의어플리케이션이 3D 낸드에서비메모리를거쳐디램으로확대되며동사에우호적인영업환경이이어지고있다. 목표주가한번더상향 : 이에우리는목표주가를 43,000 원으로상향한다. 2018 년 EPS 를 3% 상향, 2018 년 EPS 를 100% 반영하고목표 P/E 13 배를유지한다. 전형적인사이클주식으로서목표주가보다는주가의방향성과변동성이더욱중요한데, 1Q18 까지우상향변동성은유지될것이라전망한다. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q17 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 198.2 107.3 (3.4) 8.7 6.5 영업이익 30.2 183.5 (35.6) (24.2) (9.5) 세전계속사업이익 30.0 186.1 (37.3) (23.5) (20.3) 순이익 21.1 139.1 (42.6) (30.0) (20.2) 이익률 (%) 영업이익 15.2 세전계속사업이익 15.1 순이익 10.6 자료 : 원익 IPS, 삼성증권추정 Valuation summary 2016 2017E 2018E Valuation ( 배 ) P/E 66.2 16.8 11.2 P/B 6.9 4.9 3.4 EV/EBITDA 37.1 10.9 7.2 Div yield (%) 0.0 0.0 0.0 EPS 증가율 (%) (28.1) 293.5 49.6 ROE (%) 7.0 34.0 35.7 주당지표 ( 원 ) EPS 552 2,171 3,248 BVPS 5,306 7,477 10,726 DPS 0 0 0 삼성증권 16
\ 한솔케미칼 2017. 11. 7 포괄손익계산서 매출액 647 244 632 766 909 매출원가 428 151 419 484 574 매출총이익 219 93 213 282 335 ( 매출총이익률, %) 33.9 38.1 33.7 36.8 36.9 판매및일반관리비 120 64 96 112 130 영업이익 99 29 118 170 205 ( 영업이익률, %) 15.3 11.8 18.6 22.1 22.6 영업외손익 (3) (1) 1 2 2 금융수익 9 0 1 1 1 금융비용 7 0 0 0 0 지분법손익 0 0 1 2 1 기타 (6) (1) (1) (0) (0) 세전이익 96 28 118 172 207 법인세 23 5 29 38 46 ( 법인세율, %) 24.0 19.3 24.2 22.0 22.0 계속사업이익 73 23 90 134 162 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 73 23 90 134 162 ( 순이익률, %) 11.3 9.2 14.2 17.5 17.8 지배주주순이익 62 23 90 134 162 비지배주주순이익 11 0 0 0 0 EBITDA 124 40 131 185 222 (EBITDA 이익률, %) 19.1 16.4 20.7 24.1 24.4 EPS ( 지배주주 ) 768 552 2,171 3,248 3,913 EPS ( 연결기준 ) 907 552 2,171 3,248 3,913 수정 EPS ( 원 )* 768 552 2,171 3,248 3,913 재무상태표 유동자산 239 159 255 383 541 현금및현금등가물 82 39 89 182 303 매출채권 46 28 63 77 91 재고자산 76 80 90 109 130 기타 35 12 12 15 18 비유동자산 399 122 141 158 173 투자자산 110 6 8 10 12 유형자산 214 105 123 139 154 무형자산 28 11 10 9 8 기타 47 0 0 0 0 자산총계 658 281 396 541 714 유동부채 89 53 76 85 94 매입채무 28 26 49 59 70 단기차입금 23 12 12 7 2 기타유동부채 38 15 16 19 23 비유동부채 29 9 11 13 16 사채및장기차입금 1 0 0 0 0 기타비유동부채 28 9 11 13 16 부채총계 118 62 87 98 110 지배주주지분 421 219 309 443 604 자본금 40 21 21 21 21 자본잉여금 174 175 175 175 175 이익잉여금 225 23 113 247 408 기타 (19) (0) (0) (0) (0) 비지배주주지분 119 0 0 0 0 자본총계 540 219 309 443 604 순부채 (65) (27) (77) (175) (301) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 74 19 83 129 157 당기순이익 73 23 90 134 162 현금유출입이없는비용및수익 56 20 42 52 61 유형자산감가상각비 22 10 12 14 15 무형자산상각비 3 2 1 1 1 기타 32 9 29 37 45 영업활동자산부채변동 (32) (23) (20) (19) (20) 투자활동에서의현금흐름 (64) (15) (33) (31) (31) 유형자산증감 (60) (13) (30) (30) (30) 장단기금융자산의증감 12 39 (2) (2) (2) 기타 (16) (42) (0) 1 1 재무활동에서의현금흐름 (29) 8 (0) (5) (5) 차입금의증가 ( 감소 ) (27) (14) 0 (5) (5) 자본금의증가 ( 감소 ) 4 (18) 0 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 (6) 40 (0) (0) (0) 현금증감 (20) 12 50 93 121 기초현금 102 27 39 89 182 기말현금 82 39 89 182 303 Gross cash flow 129 42 131 186 223 Free cash flow 12 6 53 99 127 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 원익 IPS, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 16.2 (62.3) 159.1 21.2 18.6 영업이익 8.0 (71.1) 309.1 44.4 21.0 순이익 27.8 (69.2) 297.9 49.6 20.5 수정 EPS** 32.0 (28.1) 293.5 49.6 20.5 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 768 552 2,171 3,248 3,913 EPS ( 연결기준 ) 907 552 2,171 3,248 3,913 수정 EPS** 768 552 2,171 3,248 3,913 BPS 5,577 5,306 7,477 10,726 14,640 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** 47.6 66.2 16.8 11.2 9.3 P/B*** 6.5 6.9 4.9 3.4 2.5 EV/EBITDA 12.6 37.1 10.9 7.2 5.4 비율 ROE (%) 15.9 7.0 34.0 35.7 30.9 ROA (%) 11.1 4.8 26.5 28.6 25.7 ROIC (%) 25.5 8.8 41.5 52.4 55.4 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) (12.1) (12.3) (24.9) (39.5) (49.8) 이자보상배율 ( 배 ) 70.7 333.5 797.7 1,351.2 1,571.0 삼성증권 17
2017. 11. 7 Company Update CJ 오쇼핑 (035760) 양호한상황에비해안오른유통주 2017 년 3 분기홈쇼핑부문 ( 개별기준 ) 취급고매출은 yoy 15.1% 증가한 8,897 억원, 영업이익은 yoy 12.6% 증가한 304 억원으로컨센서스 (307 억원 ) 를충족 양호한실적흐름, 해외구조조정효과, 자산가치대비주가는저평가라고봄. 올해들어나타나는업계경쟁력회복, 견고한실적에비해주가가상승하지않은대표적유통주임 WHAT S THE STORY 남옥진 Analyst oj.nam@samsung.com 02 2020 7766 이다은 Research Associate daeunee.lee@samsung.com 02 2020 7803 AT A GLANCE 목표주가 260,000 원 (34.9%) 현재주가 시가총액 192,800 원 1.2 조원 Shares (float) 6,215,518 주 (56.7%) 52 주최저 / 최고 154,700 원 /218,100 원 60 일 - 평균거래대금 53.4 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M CJ 오쇼핑 (%) -2.6-0.7 24.6 Kosdaq 지수대비 (%pts) -9.6-10.4 8.2 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 260,000 260,000 0.0% 2017E EPS 17,545 17,440 0.6% 2018E EPS 19,858 19,787 0.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 13 Target price 259,923 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 2017 년 3 분기실적컨센서스충족하는수준 : CJ 오쇼핑의 3 분기홈쇼핑취급고매출은 yoy 15.1% 증가한 8,897 억원, 영업이익은 yoy 12.6% 증가한 304 억원으로컨센서스 (307 억원 ) 를충족했음. TV 채널취급고가 yoy 20.2% 증가해경쟁사에비해성장률이높았는데, 이는렌탈판매확대, t 커머스매출증가가주원인임. 모바일쇼핑매출성장률은 6.0% 로공격적프로모션을자제하는수익성위주전략으로경쟁사들에비해낮았음. 3 분기영업이익 (304 억원 ) 은컨센서스수준이었는데, 업계의 SO 수수료가연초예상보다높게상승하고있는부담이있는반면, 양호한취급고매출성장률, 판관비효율화 (3Q16 2,052 억원, 3Q17 2,045 억원 ) 로 3 분기영업이익은 yoy 12.6% 증가했음. 해외홈쇼핑실적은전년동기지분법손익 -37 억에서 12 억원으로크게개선됨. 이러한손익개선은 2016 년하반기부터진행된인도, 중국등에대한사업구조조정효과임. 4 분기계절성, 해외구조조정효과기대 : 전년 4 분기의실적 high base 와올해 10 월초긴추석연휴로 4 분기개별영업이익은 yoy 14% 감소한 422 억원을예상함. 그러나현재이른추위로동사가강점이있는 f/w 패션이강세이고올해도 SO 수수료환입가능성이있어실적이현재추정치를상회할가능성도있음. 아울러전년 4 분기에해외부문영업권상각으로세전이익이적자 (-301 억원 ) 를기록했던점, 올해 4 분기에추가적인비용반영없이해외에서철수할것감안시세전이익증가모멘텀은강할전망. 홈쇼핑경쟁력, 해외구조조정, 자산가치에도불구주가바닥권 : 동사주가는견고한실적추이, 해외구조조정효과, 자산가치 (CJ 헬로비전지분가치 ) 대비저평가상태임. 특히올해부터홈쇼핑업계에서다시상위권의이익달성중이나주가는여전히바닥권. 해외홈쇼핑도구조조정통해흑자로턴어라운드하고있어주가할인요소희석될것. CJ 헬로비전은작년에보유지분을매각하는방안이무산된후영업실적이레벨다운되는상황이나내년이후재매각이제기될수있음. 동지분가치와보유현금 (2 천억원 ) 까지감안시, 현재시가총액 (1.2 조원 ) 은저평가상태임. 단기적으로주가는최근유통주반등과정에서도소외되고있는데, 실적추이와 valuation 을감안할때최소한타유통주가와 gap 해소과정은진행될것으로봄. 투자의견 BUY, 목표주가 26 만원을유지함. SUMMARY FINANCIAL DATA 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 2,210 2,281 2,368 2,443 순이익 ( 십억원 ) 34 143 162 175 EPS (adj) ( 원 ) 4,002 17,545 19,858 21,404 EPS (adj) growth (%) (70.6) 338.4 13.2 7.8 EBITDA margin (%) 20.4 20.8 20.8 20.3 ROE (%) 2.6 10.1 10.2 9.8 P/E (adj) ( 배 ) 40.7 11.0 9.8 9.1 P/B ( 배 ) 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA ( 배 ) 3.6 3.3 2.7 2.2 Dividend yield (%) 1.4 1.7 2.0 2.3 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 18
CJ 오쇼핑 2017. 11. 7 포괄손익계산서 취급고매출액 4,245 4,275 4,865 5,115 5,345 매출액 2,309 2,210 2,281 2,368 2,443 매출원가 1,072 949 836 844 850 매출총이익 1,237 1,261 1,445 1,524 1,593 ( 매출총이익률, %) 29.1 29.5 29.7 29.8 29.8 판매및일반관리비 1,027 1,081 1,218 1,278 1,336 영업이익 210 180 227 246 257 ( 영업이익률, %) 4.9 4.2 4.7 4.8 4.8 영업외손익 (47) (117) (41) (33) (26) 금융수익 14 13 11 12 13 금융비용 36 28 27 26 27 지분법손익 1 (11) 1 4 6 기타 (26) (91) (27) (23) (19) 세전이익 162 64 186 213 230 법인세 50 30 45 53 58 ( 법인세율, %) 31.0 46.5 24.0 25.0 25.0 계속사업이익 112 34 141 160 173 중단사업이익 0 0 3 2 3 순이익 112 34 143 162 175 ( 순이익률, %) 2.6 0.8 2.9 3.2 3.3 EBITDA 500 450 475 493 496 (EBITDA 이익률, %) 11.8 10.5 9.8 9.6 9.3 EPS ( 원 ) 13,634 4,002 17,545 19,858 21,404 현금흐름표 영업활동에서의현금흐름 440 308 399 429 428 당기순이익 112 34 143 162 175 현금유출입이없는비용및수익 329 315 298 298 289 유형자산감가상각비 173 185 172 171 164 무형자산상각비 117 85 76 77 75 기타 39 45 50 50 50 영업활동자산부채변동 (1) (41) (43) (32) (36) 투자활동에서의현금흐름 (188) (192) (172) (176) (166) 유형자산증감 (132) (121) (112) (121) (105) 장단기금융자산의증감 (80) (51) (40) (35) (35) 기타 24 (20) (20) (20) (25) 재무활동에서의현금흐름 (209) 53 (18) (25) (51) 차입금의증가 ( 감소 ) (421) 59 (17) (19) 3 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (16) (16) (16) (19) (22) 기타 228 10 15 12 (33) 현금증감 45 170 209 227 211 기초현금 269 314 484 693 920 기말현금 314 484 693 920 1,131 Gross cash flow 435 366 421 432 431 Free cash flow 308 147 244 276 287 자료 : CJ오쇼핑, 삼성증권추정 재무상태표 유동자산 759 837 980 1,117 1,230 현금및현금등가물 326 484 693 920 1,131 매출채권 302 313 333 341 346 재고자산 62 55 55 55 55 기타 69 (15) (100) (199) (302) 비유동자산 2,230 2,353 2,342 2,379 2,410 투자자산 373 396 412 425 441 유형자산 859 876 895 932 952 무형자산 1,048 1,058 1,012 999 991 기타 (51) 24 24 23 26 자산총계 2,988 3,189 3,322 3,496 3,641 유동부채 988 1,071 1,009 983 968 매입채무 43 51 54 54 55 단기차입금 24 45 50 50 50 기타유동부채 922 975 905 880 863 비유동부채 650 650 696 733 742 사채및장기차입금 568 606 584 565 568 기타비유동부채 82 44 112 168 174 부채총계 1,638 1,722 1,705 1,716 1,710 지배주주지분 912 1,016 1,141 1,282 1,432 자본금 31 31 31 31 31 자본잉여금 86 86 86 86 86 이익잉여금 805 824 949 1,089 1,240 기타 428 527 551 574 574 비지배주주지분 438 451 475 499 499 자본총계 1,350 1,468 1,617 1,780 1,931 순부채 (147) (179) (342) (499) (607) 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 (11.4) (4.3) 3.2 3.8 3.7 영업이익 (10.5) (14.0) 25.8 8.3 4.4 순이익 5.9 (69.6) 321.5 13.2 7.8 EPS (10.7) (70.6) 338.4 13.2 7.8 주당지표 EPS 13,634 4,002 17,545 19,858 21,404 BPS 217,219 236,103 260,082 286,427 310,606 DPS ( 보통주 ) 2,500 2,500 3,000 3,500 4,000 Valuations ( 배 ) P/E 14.0 40.7 11.0 9.8 9.1 P/B 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.7 3.6 3.3 2.7 2.2 비율 ROE (%) 9.6 2.6 10.1 10.2 9.8 ROA (%) 3.6 1.1 4.4 4.8 4.9 ROIC (%) 5.8 1.6 6.4 6.8 6.9 배당성향 (%) 18.3 62.5 17.1 17.6 18.7 배당수익률 ( 보통주, %) 1.3 1.4 1.7 2.0 2.3 순부채비율 (%) 75.4 74.0 67.1 60.5 54.3 이자보상배율 ( 배 ) 5.8 6.5 8.5 9.6 9.6 삼성증권 19
2017. 10. 30 Company Update SKC 코오롱 PI (178920) 증설공시그이후 WHAT S THE STORY 장정훈 Analyst jhooni.chang@samsung.com 02 2020 7752 조현석 Research Associate hyun162.cho@samsung.com 02 2020 7858 AT A GLANCE 목표주가 41,000 원 (9.9%) 현재주가 시가총액 37,300 원 1.1 조원 Shares (float) 29,366,322 주 (45.4%) 52 주최저 / 최고 11,900 원 /38,050 원 60 일 - 평균거래대금 171.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SKC 코오롱 PI (%) 10.0 119.4 196.0 Kosdaq 지수대비 (%pts) 4.1 99.9 174.8 PI 필름캐파대규모증설공시 : 동사는 30 일장중공시를통해 1,200 억원을투자해연간 600 톤규모의신규생산캐파를 2 개라인증설한다고밝혔다. 증설에대한필요성은 3 분기내내언급되어왔으나총 1200 톤규모의캐파증설은통상 2 년에 1 기라인씩증설했던점을감안하면예상보다높은수준이며기존캐파대비 44% 확대하는투자결정이다. 공시에따르면 19 년과 20 년순차적으로증설이이뤄질텐데 19 년 1 분기부터양산을시작할 7 호기의경우는전량 PI 필름용으로블랙 PI 및박막 FPCB 용 PI 의수요증가뿐만아니라올해쇼티지가극심한방열시트수요에대응하기위한것으로추정된다. 하지만 20 년 4 분기가동예정인 8 호기캐파의경우는방열시트용 PI 필름뿐만아니라폴더블 OLED 의베이스 PI 필름이나 CPI 의 OEM 물량수요까지도일부고려하고있는것으로추정된다. 캐파증설이가져올 19 년성장 : 현재보유캐파를풀가동하고있기때문에추가증설없이는성장을기대하기어려운국면이었다. 오늘공시를통해서동사의성장에대한그림을 2019 년부터다시그려볼수있게되었다. 2018 년은증설물량효과가없다보니 2017 년대비 5% 성장에그치지만 2019 년 1 분기부터 7 호기가동이시작된다면수요가꾸준하다고할때연매출액은 2,770 억원규모로예상되고이는전년대비 28% 성장하는규모다. 목표주가 41,000 원으로소폭상향, 투자의견은 BUY 유지 : 증설은기대했던이벤트인데투자결정이생각보다빨랐고규모는기대이상이다. PI 필름글로벌 1 위업체로 19 년증설에따른성장성을보고투자한다면여전히유효한투자대상이다. 다만 3 분기실적간담회이후증설에대한기대감이주가에빠르게반영되었고모멘텀측면에서는기판재료인 PI 바니시의양산공급가능성외에단기이슈는크지않은점은감안할필요가있다. 목표주가를 41,000 원으로기존보다 5% 상향조정하는데증설결정에따른목표가현실화이다. PI 바니시시장진입가능성에대한기대감여전히유효하며, 투자의견은 BUY 를유지한다. KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 41,000 39,000 5.1% 2017E EPS 1,314 1,314 0.0% 2018E EPS 1,421 1,412 0.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 39,643 Recommendation 4.1 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 SUMMARY FINANCIAL DATA 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 153 206 217 277 순이익 ( 십억원 ) 21 39 42 53 EPS (adj) ( 원 ) 714 1,314 1,421 1,808 EPS (adj) growth (%) 23.5 84.0 8.1 27.2 EBITDA margin (%) 29.6 32.8 33.4 31.6 ROE (%) 9.6 16.0 15.6 17.6 P/E (adj) ( 배 ) 52.2 28.4 26.3 20.6 P/B ( 배 ) 4.8 4.3 3.9 3.4 EV/EBITDA ( 배 ) 24.3 16.1 14.7 11.8 Dividend yield (%) 1.2 1.2 1.2 1.2 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 20
SKC 코오롱 PI 2017. 10. 30 포괄손익계산서 매출액 136 153 206 217 277 매출원가 94 107 133 138 178 매출총이익 42 46 73 79 99 ( 매출총이익률, %) 30.8 30.4 35.6 36.3 35.7 판매및일반관리비 13 14 19 20 26 영업이익 29 32 54 59 73 ( 영업이익률, %) 21.2 21.1 26.3 27.0 26.5 영업외손익 (8) (5) (5) (5) (5) 금융수익 1 0 1 1 1 금융비용 0 1 1 1 1 지분법손익 0 0 0 0 0 기타 (8) (5) (5) (5) (5) 세전이익 21 28 49 53 69 법인세 4 7 11 12 16 ( 법인세율, %) 20.3 23.9 21.9 22.0 22.6 계속사업이익 17 21 39 42 53 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 17 21 39 42 53 ( 순이익률, %) 12.5 13.7 18.8 19.3 19.1 지배주주순이익 17 21 39 42 53 비지배주주순이익 0 0 0 0 0 EBITDA 41 45 67 72 88 (EBITDA 이익률, %) 29.7 29.6 32.8 33.4 31.6 EPS ( 지배주주 ) 578 714 1,314 1,421 1,808 EPS ( 연결기준 ) 578 714 1,314 1,421 1,808 수정 EPS ( 원 )* 578 714 1,314 1,421 1,808 재무상태표 유동자산 71 95 132 167 224 현금및현금등가물 24 44 63 94 131 매출채권 19 25 34 36 46 재고자산 25 24 32 34 44 기타 3 2 2 3 3 비유동자산 199 213 219 225 231 투자자산 0 0 0 0 0 유형자산 188 205 211 218 224 무형자산 2 2 2 2 2 기타 9 5 5 5 5 자산총계 270 308 351 392 455 유동부채 26 31 35 36 44 매입채무 5 7 9 10 12 단기차입금 6 7 7 7 7 기타유동부채 16 17 18 19 25 비유동부채 33 48 63 74 89 사채및장기차입금 21 35 45 55 65 기타비유동부채 12 13 17 18 24 부채총계 59 79 97 110 133 지배주주지분 211 229 254 282 322 자본금 15 15 15 15 15 자본잉여금 188 188 188 188 188 이익잉여금 87 104 130 158 198 기타 (78) (78) (78) (78) (78) 비지배주주지분 0 0 0 0 0 자본총계 211 229 254 282 322 순부채 5 2 (11) (32) (58) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 22 34 46 54 60 당기순이익 17 21 39 42 53 현금유출입이없는비용및수익 19 23 24 26 30 유형자산감가상각비 12 13 13 14 14 무형자산상각비 0 0 0 0 0 기타 7 10 11 12 15 영업활동자산부채변동 (10) (8) (6) (1) (7) 투자활동에서의현금흐름 (30) (27) (20) (20) (20) 유형자산증감 (29) (27) (20) (20) (20) 장단기금융자산의증감 (0) (0) (0) (0) (0) 기타 (1) (0) 0 (0) 0 재무활동에서의현금흐름 7 13 (6) (3) (3) 차입금의증가 ( 감소 ) 7 17 7 10 10 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 0 (3) (13) (13) (13) 기타 0 (0) 0 0 0 현금증감 (0) 20 19 31 37 기초현금 24 24 44 63 94 기말현금 24 44 63 94 131 Gross cash flow 36 44 63 67 83 Free cash flow (7) 7 26 34 40 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SKC 코오롱 PI, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 (0.6) 12.3 34.4 5.3 28.0 영업이익 (22.7) 11.7 67.4 8.2 25.4 순이익 (21.5) 23.5 84.0 8.1 27.2 수정 EPS** (12.3) 23.5 84.0 8.1 27.2 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 578 714 1,314 1,421 1,808 EPS ( 연결기준 ) 578 714 1,314 1,421 1,808 수정 EPS** 578 714 1,314 1,421 1,808 BPS 7,171 7,783 8,647 9,618 10,975 DPS ( 보통주 ) 110 450 450 450 450 Valuations ( 배 ) P/E*** 64.5 52.2 28.4 26.3 20.6 P/B*** 5.2 4.8 4.3 3.9 3.4 EV/EBITDA 27.2 24.3 16.1 14.7 11.8 비율 ROE (%) 8.4 9.6 16.0 15.6 17.6 ROA (%) 6.6 7.3 11.7 11.2 12.5 ROIC (%) 11.1 10.7 17.0 17.8 22.2 배당성향 (%) 19.0 63.0 34.2 31.7 24.9 배당수익률 ( 보통주, %) 0.3 1.2 1.2 1.2 1.2 순부채비율 (%) 2.4 0.8 (4.2) (11.2) (18.1) 이자보상배율 ( 배 ) 69.4 53.6 68.0 62.8 67.0 삼성증권 21