Microsoft Word - Initiation Retail Final(종합)_편.docx

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1 신세계 (417) 216 년을기다린다 백화점 (Initiate) 매수 목표주가 ( 원,12M) 295, 현재주가 (14/3/7, 원 ) 224, 상승여력 32% 영업이익 (13F, 십억원 ) 37 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) 292 EPS 성장률 (13F,%) 1.9 MKT EPS 성장률 (13F,%) 4.4 P/E(13F,x) 15.7 MKT P/E(13F,x) 12.5 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 2,25 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 72.8 외국인보유비중 (%) 5.8 베타 (12M) 일간수익률.91 52주최저가 ( 원 ) 198,5 52주최고가 ( 원 ) 269, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 신세계 KOSPI 국내백화점의역사신세계 1929년일본이설립한미쓰코시백화점경성점은한국의첫백화점으로써신세계백화점의전신이다. 미쓰코시백화점은정찰제와차별화된고객응대서비스를도입하였다. 이전에볼수없었던건물, 관리방식, 거래방식은근대유통산업에큰영향을주었다. 해방이후국유화된후동화백화점으로운영되다가 1963년삼성이동방생명을인수할당시같이인수되어신세계백화점으로상호를변경하였다 년국내 1호대형할인점이마트창동점을개점한후 211년백화점과할인점부분을인적분할하였다. 신세계의경우 214년은신규출점모멘텀은제한적이나 215 년부터대규모투자가집행될예정이다. Catalyst 1) 비용효율화와감각상각비감소에따른수익성개선이지속될 214 년. 214년동사의연간감가상각비는약 1 억원정도줄어들전망이다. 센텀시티점과영등포지점리뉴얼의감가상각비가약 17 억원줄어들것으로예상되나강남점과센텀시티등의리뉴얼비용으로인해약 7억정도가추가될것임을감안시약 1 억원정도의감가상각비감소가있을예정이다. 신세계는 213 년소비경기부진에따른비용감소노력으로불필요한판관비를줄이고적극적인비용절감노력을해왔으며이러한노력은 214 년에도지속될것으로예상된다. 이러한비용효율화의노력은소비경기회복시감소되는감가상각비와함께빠른수익성개선으로나타날것으로예상된다 2) 복합쇼핑몰과함께제2의성장기를맞이하게될신세계. 신세계는 215년김해점을시작으로 216 년하남유니온스퀘어, 동대구환승센터에출점할예정이다. 특히하남유니온스퀘어의경우 151,7m2의영업면적으로국내최대규모의복합쇼핑몰이다. 김해점이 215년말에오픈될예정으로사실상 215 년까지신규출점의공백기가있으나 216 년부터시작될공격적인출점으로제 2의성장기를맞이할것으로예상된다. 신세계를투자의견 매수 목표주가 295,원으로커버리지개시신세계에대한목표주가 295, 원, 투자의견매수와함께커버리지를개시한다. 목표주가는신세계영업가치에유통평균 P/E 12.5 배를적용하였으며, 삼성생명지분가치를더해산출하였다. 214년연결순이익기준 P/E는 13.1 배이다. 215년까지출점에의한성장모멘텀은없으나지속적인수익성개선노력으로소비회복시타사대비수익성증가폭이클것으로예상된다. 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 1,868 2,185 2,297 2,44 2,551 2,752 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1,87 3, EPS ( 원 ) 28, ,729 16,415 16,99 18,312 2,693 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : KIFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 96 KDB Daewoo Securities Research

2 신세계를투자의견 매수 목표주가 295, 원으로커버리지개시 신세계에대한목표주가 295, 원, 투자의견매수와함께커버리지를개시한다. 목표주가는신세계영업가치에유통평균 P/E 12.5 배를적용하였으며, 삼성생명지분가치를더해산출하였다. 214년연결순이익기준 P/E 는 13.1 배이다. 215 년까지출점에의한성장모멘텀은없으나지속적인수익성개선노력으로소비회복시타사대비수익성증가폭이클것으로예상된다. 표 41. Valuation table 신세계 Valuation 신세계백화점영업가치 214F 예상순이익 ( 십억원 ) 18 적용 P/E (x) 12.5 A. 신세계백화점영업가치 ( 십억원 ) 2,25 투자자산가치 B. 삼성생명가치 ( 법인세차감 ) 총가치 (A+B)( 십억원 ) 주식수 ( 백만주 ) 9.4 목표주가 295, 현재주가 224, 상승여력 32.1% 표 년주요사항및 Event Event 영향주가방향성 아울렛성장폭증가 프리미엄아울렛의선두주자로자리잡고있으나합작법인출시로설립된아울렛의영향은타사대비적을것으로예상 수익성개선 소비회복이가시화되면감각상각비감소와함께수익성개선폭이타사대비높을것으로예상 표 43. 신세계실적전망 ( 십억원,%) 개별기준 F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF F 총매출액 매출총이익 매출총이익률 27.5% 27.7% 27.7% 27.8% 27.8% 27.8% 27.9% 28.% 27.7% 27.9% 영업이익 영업이익률 4.3% 5.6% 2.6% 6.6% 4.6% 5.8% 3.1% 6.1% 4.9% 5.% 연결기준 매출액 매출총이익 영업이익 영업이익률 11.2% 14.% 7.4% 16.9% 12.% 14.7% 8.9% 16.3% 12.6% 13.1% 세전이익 순이익 지배주주지분 KDB Daewoo Securities Research 97

3 그림 25. 감가상상각비하락으로이익률개선기대 그림 년영업업면적 67% 성장장예상 ( 십억원 ) 2 15 감가상각비 (L) 증가율 (R) (%) 2 1 (' m2 ) 1 8 약 67% 증가 평균영업면적 56,,64m2 평균영업면적 72,6m F 2 213F 216F 자료 : 신세계, KDB 대우증권권리서치센터 표 신세계점포확장계획및영업면적점포오픈 ( 리뉴얼 ) 및오픈예정일본점 193 년 1월 (27년 2 월리뉴얼 ) 영등포 년 5월 (29년 9월리뉴얼 ) 인천 년 11월 (211년 4 월리뉴얼 ) 마산 2 년 8월강남 2 년 1월 ( 리뉴얼예정 ) 경기 277 년 3월센텀시티 299 년 3월 ( 리뉴얼예정 ) 의정부 2122 년 4월광주 년 8월충청 21 년 12월김해 2155 년말대구 2166 년하남 2166 년 Total 자료 : 신세계, KDB 대우증증권리서치센터 213F 56,6 43,2 64,5 25,5 51,2 47, 126,4 49, ,4 ( m2 ) 216F 56,6 43,1 64,5 25,5 74,9 6,5 18,4 49, ,4 98,2 151,7 943,8 표 45. 신세계백화점확장계획 김해점 대구점 하남유니온스퀴어 조경도 개점일정 215년말 216 년 216 년 영업면적 36,4 m2 98,2 m2 151,7m2 첫해예상매출 2, 억원 5,7 억원 2,5억원 특징 지역렌드마크타입스토어로중저가위주의 MD구성 모든장르를아우르는지역최대매장계획센텀시티의주라지보다한층발전된테마파크테설립예정 수도권최대교외형복합쇼핑몰백화점, 명품관, 트레이더스, 영호관, 아쿠아리움등구성 98 KDB Daewoo Securities Research

4 표 46. 백화점 Global Peer valuation table 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F 신세계 2,186 2,44 2, 롯데쇼핑 1,486 28,212 3,234 1,487 1, , 현대백화점 3,335 1,534 1, MACY'S 22,438 3,581 3,71 3,28 3,116 1,627 1, NORDSTROM 12,654 13,73 14,24 1,478 1, KOHLS 12,455 2,837 2,74 1,97 1, SEARS 5,7 39,622 37,13 1,49 1,27 1,495 1, DILLARDS 4,214 7,327 7, J.C. PENNEY 2,797 12,984 13,164 1, , NEXT 18,435 6,315 6,658 1,193 1, MARKS & SPENCER 14,418 17,672 18,492 1,394 1, DAVID JONES 1,769 5,552 1, MYER 1,575 2,953 3, ISETAN MITSUKOSHI 4,985 16,76 13, J FRONT RETAILING 3,665 14,944 12, TAKASHIMAYA 3,115 11,151 9, GOLDEN EAGLE 2, INTIME 2, SPRINGLAND INTL 1, LIFESTYLE INTL 3, ROBINSON DEPT 1, , 평균 그림 27. Global peer group P/BROE (PBR, x) DAVID JONES GOLDEN EAGLE DILLARDS 2. MYER INTIME LIFESTYLE KOHLS J FRONT SPRINGLAND ISETAN 현대백화점 TAKASHIMAYA 신세계 (ROE, %) 롯데쇼핑 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 M Forward P/E ROBINSON MARKS & SPENCER MACY'S NORDSTROM 그림 28. Global peer group P/EEPS GRWOTH (PER, x) 25. DAVID 21. JONES NEXT J FRONT MARKS & 17. NORDSTROM SPENCER GOLDEN MYER EAGLEMACY'S 13. DILLARDS LIFESTYLE KOHLS 신세계 9. 현대백화점 INTIME 5. 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 M Forward P/B SPRINGLAND 롯데쇼핑 (EPS GROWTH, %) (x) 32 Shinsegae (12MFwdP/E) Avg P/E (x) 4 Shinsegae (12MFwdP/B) Avg P/B 자료 : WiseFn, KDB 대우증권리서치센터 자료 : WiseFn, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 99

5 신세계 (417) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 2,297 2,44 2,551 2,752 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 1,491 1,584 1,661 1,793 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,254 1,277 1,326 1,426 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 6,392 6,884 6,876 7,136 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 4,293 4,54 4,615 4,839 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 6,968 7,492 7,6 7,921 계속사업법인세비용 유동부채 1,497 1,25 1,289 1,359 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 2,371 2,92 2,761 2,771 비지배주주 장기금융부채 1,62 2,14 1,99 1,99 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 3,868 4,152 4,5 4,13 비지배주주 지배주주지분 2,27 2,48 2,578 2,772 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,225 1,374 1,545 1,738 영업이익률 (%) 비지배주주지분 ,2 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 3,11 3,34 3,55 3,792 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 16,415 16,99 18,312 2,693 기타 CFPS ( 원 ) 37,967 46,555 48,25 51,696 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 224, , ,23 281,924 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 1, EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 1, 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 76 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research