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1 Analyst 유승창 2) LIG 손해보험 (255) 기업코멘트 투자의견 ( 유지 ) BUY 목표주가 ( 유지 ) 41, ( 원 ) Upside / Downside (%) 8.2 현재가 (6/18, 원 ) 22,75 Consensus target price ( 원 ) 34,3 Difference from consensus (%) 19.5 Forecast earnings & valuation FY11 FY12E FY13E FY14E 경과보험료 ( 십억원 ) 7,52 7,873 8,985 1,413 보험영업이익 ( 십억원 ) (11) (121) (174) (235) 투자영업이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 수정 EPS ( 원 ) 4,37 5,423 5,932 6,39 수정 PER (X) 수정 PBR (X) 수정 ROE (%) Performance (%,, %p) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (7.1) (9.7).4 (1.6) KOSPI 대비상대수익률 (13.3) (2.7) (2.4) (3.7) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Trading Data 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 6 월 9 월 12 월 3 월 시가총액 ( 십억원 ) 1,365 유통주식수 ( 백만주 ) 36 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 29,1 / 18,4 거래대금 (3M, 십억원 ) 5 외국인소유지분율 (%) 18.3 주요주주지분율 (%) 구본상외 18인 23.1 LIG손해보험자사주 12.6 국민연금관리공단 8.4 신한비엔피파리바투신운용 5.2 자료 : Fnguide, KB 투자증권 보험영업정상화진행으로인한할인요소해소중 LIG 손해보험은연초이후업종내에서가장양호한수익률을기록하며업종내 PBR 할인율이 FY11 최저 43.9% 에서현재 29.9% 로축소되었다. KB 투자증권은향후 LIG 손해보험의할인율이추가적으로축소될수있을것으로판단한다. 이는 1) 보험영업정상화및안정적인투자영업을기반으로업종내가장높은이익증가율을기록할것으로전망되고, 2) 과거업종이익모멘텀이둔화되는시기에는낮은 valuation 이상대적으로양호한수익률을기록했고할인율이거의없었던시기가있었다는점을감안한것이다. LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 41, 원, 업종내 top pick 을유지한다. 보험영업정상화로인한이익모멘텀업종내가장높을전망 LIG 손해보험은 FY12 2,89 억원의순이익을기록하면서업종내가장높은이익증가율을기록할전망이다. 이러한높은이익증가전망의주된근거는자동차보험과장기보험의경쟁업체와의격차해소이다. LIG 손해보험을제외한상위 4 사는보험영업의추가적인효율성개선보다는보장성보험성장을중심으로한상품믹스의변화에따른시간과비용이필요한시기라고하면 LIG 손해보험의경우에도같은시기를거치면서그동안부진했던보험영업에서의손해율개선이추가로진행되며타사와는차별화된이익모멘텀을보일것으로판단한다. 또한 LIG 손해보험의경우자동차보험과장기보험의손해율변화에따른이익민감도가가장높아손해율개선에따른이익증가율도높을것으로판단한다. 이익개선폭및상대적실적호조를감안시추가적인할인율축소가능할전망 LIG 손해보험의 FY12E PBR 은.8X 로최근 2 년래가장낮은수준으로업종평균대비 29.9% 할인된수준이다. 반면 FY12E ROE 는 19.5%, 순이익증가율은 34.4% 로상위 4 개사평균 18.8%, 17.7% 대비높은수준이다. 상위 5 사기준손해보험업종종목별주가흐름을살펴보면이익모멘텀이강한시기에는종목별주가및 valuation 차별화가발생하지만업종의이익모멘텀이둔화되는시기에는 valuation 차별화가약해지면서저평가종목이상대적으로양호한주가흐름을유지하였다. FY12 에는 LIG 손해보험의낮은 valuation 과업종내가장높은이익증가율이상대적으로주목을받을수있는시기라고판단한다. 투자의견 BUY, 목표주가 41, 원, 업종내 top pick 유지 LIG 손해보험의주가는연초이후.7% 하락하면서코스피를 4.3%p 하회하였으나업종내 가장양호한주가흐름을보여주고있다. 연초이후상대적으로양호한주가흐름에따라 FY11 업종평균대비 43.9% 까지확대되었던 PBR 할인율이 29.9% 까지축소된상태이다. KB 투 자증권은 LIG 손해보험의업종대비 PBR 할인율이추가적으로축소될것으로전망한다. 이는 보험영업정상화로인한이익증가율이업종내가장높을전망이고, 업종이익모멘텀이둔화 되는가운데 29 년과같은할인율해소구간이나타날가능성이크다고판단하기때문이다. LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 41, 원, 업종내 top pick 을유지한다.

2 I. Focus Charts 주요경쟁사대비 LIG손해보험자동차, 장기손해율 gap 추이 (%p) 장기손해율 gap 자동차손해율 gap (1) (2) - 자동차보험및장기보험손해율격차해소정상적으로진행중 - FY12 4월당월기준으로는자동차보험은상위4 사평균대비낮은수준까지도기록. 장기보험도 FY11 하반기이후격차해소진행중 - LIG 손해보험은자동차보험손해율에따른이익민감도가상위 5개사중가장높음. 그만큼자동차보험손해율정상화에따른이익모멘텀도높을것으로판단 - 향후손해율격차해소로인한보험영업정상화, 그리고이로인한이익모멘텀이동사의주가를견인할것으로전망 (3) 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 11 년 3 월 11 년 9 월 12 년 3 월 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 월누적기준, 장기는현대 / 동부평균대비, 자동차는삼성 / 현대 / 동부 / 메리츠대비 gap 상위 5사이익증가율및 valuation (%) 순이익증가율 PBR (X) PER (X) 자동차및장기보험을중심으로한손해율정상화및경쟁업체와의격차해소로인해 LIG 손해보험의이익증가율은업종내가장높은 34.4% 에이를것으로전망 - 반면, FY12 기준 PBR, PER 은각각.8X, 4.2X 로업종내가장낮은수준 삼성동부현대메리츠 LIG 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : FY12E 기준 LIG 손해보험 PBR & premium/discount - 주가는연초이후.7% 하락하며 ] 코스피를 4.3%p 하회하였으나 업종내가장양호한흐름을유지 (X) premium/discount ( 우 ) 12M fwd PBR ( 좌 ) (%) FY11 업종대비 PBR 할인률은 43.9% 까지확대되었으나연초이후상대적 outperform 으로현재 29.9% 로축소된상황 - 향후보험영업정상화를바탕으로할인률은추가적으로해소될전망. 과거업종이익모멘텀이둔화된 FY9~FY1 기간에 LIG 손해보험 1. (2) 의 PBR 할인률이꾸준히해소되는모습을보였음.5. 7년1월 8년1월 9년1월 1년1월 11년1월 12년1월 자료 : 각사자료, KB투자증권 (4) (6) - KB 투자증권의 FY12E, FY13E 업종이익증가율은각각 2.8%, 8.6% 로 FY11 대비둔화될전망으로 LIG 손해보험의할인률해소는 29 년과비슷한모습을보일것으로판단 2

3 II. Executive Summary 연초이후할인율축소, 향후추가적인 PBR 할인율축소전망 FY12 보험영업손해율격차해소되는시기전망 LIG손해보험은연초이후업종내에서가장양호한수익률을기록하며업종내 PBR 할인율이 FY11 최대 43.9% 에서 29.9% 로축소되었다. KB투자증권은향후 LIG손해보험의 PBR할인율이추가적으로축소될수있을것으로판단한다. 이는 1) 보험영업정상화및안정적인투자영업을기반으로업종내가장높은이익증가율을기록할것으로전망되고, 2) 과거업종이익모멘텀이둔화되는시기에는낮은 valuation 종목이상대적으로양호한수익률을기록했고할인율이거의없었던시기가있었다는점을감안한것이다. LIG손해보험의보험영업손해율은 211 년하반기상위 4사와의손해율격차가 1.7% 까지확대되면서실적및주가흐름이부진하였다. KB투자증권은 FY12 LIG손해보험의보험영업손해율이 29 년과같이상위 4사와의손해율격차가해소되는시기가될것으로판단하고있다. 자동차보험의경우 LIG손해보험보유계약의질이상대적으로취약하다기보다는손해사정인조직정비등으로인한일시적인요인에의한손해율상승요인이더컸던것으로판단한다. 따라서손해사정인조직정비로인해 LIG손해보험의자동차보험손해율은상위 4개사평균으로안정될가능성이높은것으로판단한다. 실제동사의자동차보험손해율격차는최근지속적으로축소되고있고 212 년 4월당월기준으로는오히려상위 4사평균대비낮은수준을기록하였다. 장기보험에서의높은손해율의주된원인은경쟁사대비낮은장기보험매출증가율과상대적으로손해율이낮은보장성보험의증가율이낮아진것으로판단한다. 하지만 211 년장기보험매출증가율이상대적으로낮은것은경쟁사들의일시적인일시납증가에의한영향도큰것으로판단되며 212 년일시납증가가둔화될것으로전망되어장기보험에서의매출증가율격차는축소될전망이다. 보장성보험도월납환산기준으로 211 년하반기이후증가율이확대되고있어경쟁사와의장기보험손해율격차도축소될가능성이높다고판단한다. 자동차및장기보험손해율이익민감도업종내가장높은수준 FY12 손해보험업종내종목별 valuation 격차해소전망. 낮은 PBR 과높은이익증가율전망되는 LIG 손해보험업종내 top pick 또한 LIG손해보험은상위 5개사중에서자동차및장기보험손해율에대해가장높은이익민감도를가지고있어보험영업정상화에따른수혜또한업종내에서가장클것으로전망한다. KB투자증권은자동차보험과장기보험에서의손해율격차해소전망을바탕으로 LIG손해보험의 FY12 순이익이 34.4% YoY 증가한 2,89 억원을기록할것으로전망한다. 이는상위 4개사평균이익증가율 17.7% 보다높은수준으로업종내가장양호한이익증가율을기록할전망이다. 반면, FY12 기준 PBR과 PER은각각.8X, 4.2X 로과거 3년평균 PBR, PER대비여전히낮은수준이고업종내에서도가장낮은수준이다. 과거주가패턴을보면업종이익증가율이둔화되는시기에는종목별 PBR격차가해소되는경향을보였다. KB투자증권은 FY12에손해보험업종내종목별 PBR격차가해소되는주가흐름이진행될것으로판단하며상대적으로낮은 PBR과가장높은이익모멘텀을보유하고있는 LIG손해보험의양호한주가흐름이이어질것으로판단한다. LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 41, 원, 업종내 top pick 을유지한다. 3

4 IV. Investment Points 1. 손해율갭축소로인한보험영업효율성 FY12 자동차보험과장기보험중심의손해율격차해소로보험영업정상화전망 LIG 손해보험의보험영업손해율은 29 년 6 월부터상승하는모습을보이며상위 4 사대비높 은수준을기록하고있다. 특히 FY11 하반기에는상위 4 사와의손해율격차가 1.7% 까지확대 되면서실적및주가흐름이부진하였다. 하지만 LIG손해보험의상위 4사와의손해율격차는 27 년 ~28 년에도확대된적이있는데이후동사의손해율관리노력제고와매출증가를통해손해율격차를축소시킨바있었다. KB투자증권은 FY12 가 LIG손해보험의보험영업손해율이 29 년과같이상위 4사와의손해율격차가해소되는시기가될것으로판단하고있다. 이는손해율격차의주된원인이었던자동차보험에서의손해율격차가 211 년하반기를정점으로점차축소되고있고또한장기보험에서의손해율격차도 211 년말을기점으로빠르게축소되고있기때문이다. 그림 1. 상위 5 개사대비손해율격차추이 (%) 84 상위 4 사대비손해율 gap ( 우 ) LIG 손해율 (%p) (1) 72 6 년 6 월 7 년 6 월 8 년 6 월 9 년 6 월 1 년 6 월 11 년 6 월 (2) 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 분기누적기준 자동차보험손해율 211 년하반기부터손해율격차축소지속. 손해사정인조직정비로업종평균수준까지하락할전망 자동차보험의경우 LIG손해보험보유계약의질이상대적으로취약하다기보다는손해사정인조직정비등으로인한일시적인요인에의한손해율상승요인이더컸던것으로판단한다. 따라서손해사정인조직정비로인해 LIG손해보험의자동차보험손해율은상위 4개사평균으로안정될가능성이높은것으로판단한다. 실제동사의자동차보험손해율격차는최근지속적으로축소되고있고 212 년 4월당월기준으로는오히려상위 4사평균대비낮은수준을기록하였다. 4

5 그림 2. 상위 4 사평균대비 LIG 손해보험자동차손해율 gap 추이 (%) 손해율 gap ( 우 ) 상위 4 사평균 LIG (%p) (2) 2 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 11 년 3 월 11 년 9 월 12 년 3 월 (4) 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 월누적기준 장기보험매출증가율차이축소및보장성보험에서의성장성확보로장기보험손해율개선전망 LIG손해보험의장기보험손해율도 21 년하반기부터주요경쟁사인현대해상과동부화재대비높은수준을기록하고있다. KB투자증권은이러한높은손해율의주된원인은경쟁사대비낮은장기보험매출증가율과상대적으로손해율이낮은보장성보험의증가율이낮아진것으로판단한다. 하지만 211 년장기보험의매출증가율이상대적으로낮은것은경쟁사들의일시적인일시납증가에의한영향도큰것으로판단되며 212 년일시납증가가둔화될것으로전망되어장기보험에서의매출증가율격차는축소될것으로전망한다. 또한보장성보험도월납환산기준으로 211 년하반기이후증가율이확대되고있어경쟁사와의장기보험손해율격차도축소될가능성이높다고판단한다. 그림 3. 2 위권사대비 LIG 손해보험장기손해율 gap 추이 (%) 위권사대비손해율 gap ( 우 ) 2 위권사평균 LIG (%p) (.5) 72 9 년 3 월 9 년 9 월 1 년 3 월 1 년 9 월 11 년 3 월 11 년 9 월 12 년 3 월 (1.) 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 월누적기준, 2 위권은현대 + 동부평균, 장기 + 연금합기준 5

6 그림 4. 주요경쟁사대비장기보험매출증가율격차추이그림 5. LIG 손해보험보장성보험증가율추이 (YoY %) 5 4 2위권사대비증가율 gap ( 우 ) 일시납제외시 2위권사대비증가율 gap ( 우 ) 2위권사평균 LIG 증가율 (%p) (YoY %) 6 4 LIG 보장성보험증가율 (2) (4) (5.) (6) (1) 9 년 3 월 1 년 3 월 11 년 3 월 12 년 3 월 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 월누적기준, 2 위권은현대 + 동부평균 (1.) (8) 9 년 3 월 1 년 3 월 11 년 3 월 12 년 3 월 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권주 : 신계약월납환산금액기준 자동차보험및장기보험손해율이익민감도가가장높은수준 또한 LIG손해보험은상위 5개사중에서자동차및장기보험손해율에대해가장높은이익민감도를가지고있다. 자동차보험손해율 1% 개선시 LIG손해보험의이익은 4.% (113 억원 ) 증가할것으로판단되며, 장기보험손해율 1% 개선시이익은 16.% (45 억원 ) 개선될것으로분석된다. 따라서, FY11 하반기이후자동차및장기보험에서의손해율격차해소추세를유지중인 LIG손해보험의이익증가율이업종내에서가장클것으로전망한다. 표 1.. 자동차보험손해율변동에따른 FY12 순이익민감도분석 ( 단위 : 순이익비중 %) 5.%p 3.%p 1.%p -1.%p -3.%p -5.%p 삼성 (13.3) (8.) (2.7) 현대 (15.7) (9.2) (2.7) 동부 (15.1) (9.1) (3.) LIG (2.2) (12.1) (4.) 메리츠 (15.9) (9.6) (3.2) 자료 : 각사자료, KB투자증권 표 2. 장기보험손해율변동에따른 FY12 순이익민감도분석 ( 단위 : 순이익비중 %) 5.%p 3.%p 1.%p -1.%p -3.%p -5.%p 삼성 (42.6) (25.6) (8.5) 현대 (56.8) (34.) (11.) 동부 (54.1) (32.5) (1.9) LIG (8.1) (48.1) (16.) 메리츠 (71.6) (42.9) (14.3) 자료 : 각사자료, KB 투자증권주 : 장기 + 연금합기준 6

7 2. 운용자산증가율을바탕으로안정적인투자영업이익증가가능할전망 운용자산증가율은향후둔화될전망이나여전히높은수준유지 LIG손해보험의운용자산은장기보험원수보험료의양호한증가율을바탕으로최근 3년간평균 23.1% 에이르는높은성장성을기록하였다. 특히 FY11 에는저축성일시납의급증으로장기보험원수보험료가전년대비 25.3% 증가함에따라운용자산도 25.9% 증가하였다. 하지만 FY12 공시이율의하향조정으로인해향후저축성일시납의급증세둔화로운용자산증가율도둔화될전망이다. 하지만여전히장기보험원수보험료의 9% 이상을차지하는계속보험료가높은 13회차및 25회차유지율을바탕으로양호한증가율을유지하고있어장기보험원수보험료증가율과밀접한관련이있는운용자산증가율은향후 2년동안높은수준인 15.%, 13.5% 의증가율을기록할전망이다. 그림 6. 장기보험및운용자산증가율추이 (%) 운용자산규모 ( 우 ) 장기보험증가율 운용자산증가율 ( 조원 ) FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12E FY13E 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권주 : 장기보험증가율은장기 + 연금합기준 FY12 FY13 순투자수익률각각 4.4%, 4.5% 기록할전망 대출채권비중축소는순투자수익률에부정적이나부동산비중확대는긍정적 LIG손해보험의운용자산순투자수익률은 FY9 5.4% 를기록한이후저금리기조및주식시장의상승률둔화로하향추세를유지하고있다. 동사의운용자산순투자수익률은 FY11 4.5% 를기록한데이어 FY12와 FY13에는비슷한수준인 4.4%, 4.5% 를기록할것으로전망한다. 이는금리의하향추세기조가 FY12에는일시적으로나마마무리되고소폭상승할것이라는당사의전망에기인한다. LIG손해보험의운용자산구성비에서특징적인점은대출채권과부동산의비중이경쟁업체대비높다는점이다. LIG손해보험은이러한점을감안하여향후대출채권과부동산의비중을점진적으로낮출계획이다. 상대적으로높은수익률의대출채권비중감소로투자수익률에는부정적인영향을미칠수있으나반면낮은수익률을보이는부동산비중이감소하는점은투자수익률에긍정적인영향을미칠것으로전망한다. LIG 손해보험의 FY12, FY13 투자영업이익은순투자수익률하락에도불구하고운용자산의증가 로각각 16.9% YoY, 17.2% YoY 증가한 5,152 억원, 6,37 억원을기록할전망이다. 7

8 그림 7. LIG 손해보험운용자산비중추이및전망그림 8. LIG 손해보험순투자수익률추이및전망 (%) 현금및예금주식채권대출채권부동산기타 12 (%) 6 LIG 손해보험운용수익률 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12E FY13E 4 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12E FY13E 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 그림 9. 상위 4 개손해보험사, LIG 손해보험대출채권및부동산비중비교 (%) LIG 상위4사평균 대출채권비중 부동산비중 자료 : 각사자료, KB 투자증권 8

9 3. 가장높은이익증가율에도불구하고가장낮은 valuation 업종내가장높은이익증가율에도불구하고가장낮은투자지표 KB투자증권은자동차보험과장기보험에서의손해율격차해소전망을바탕으로 LIG손해보험의 FY12 순이익이 34.4% YoY 증가한 2,89 억원을기록할것으로전망한다. 이는상위 4개사평균이익증가율 17.7% 보다높은수준으로업종내가장양호한이익증가율을기록할전망이다. 반면, FY12 기준 PBR, PER은각각.8X, 4.2X 로과거 3년평균대비낮은수준이고업종내에서도가장낮은수준이다. 과거주가패턴을보면업종이익증가울이둔화되면서 PBR격차가해소되는경향을보였다. 따라서 FY12에도이러한업종내종목별주가흐름이진행될가능성이높을것으로판단하며상대적으로낮은 PBR을기록하고있는 LIG손해보험의양호한주가흐름이이어질것으로판단한다. 그림 1. 상위 4 개손해보험사 FY12E 기준순이익증가율및 PBR 비교 (%) 순이익증가율 PBR (X) PER (X) 삼성동부현대메리츠 LIG 자료 : KB 투자증권 표 3. LIG 손해보험 valuation 추이 FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12 YTD 평균 PBR (X) High Low End Average PER R (X) High Low End Average ROE (%) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : PBR, PER, ROE 는수정기준, FY12 ROE 는 213 년 3 월말기준 KB 투자증권예상치 9

10 그림 11. 상위 5 개손해보험사기준이익증가율, 12M fwd PBR, premium/discount 추이 (YoY %) (4) (X) 2.5 (1.5) (25.8) (26.5) FY2 FY3 FY4 FY5 FY6 FY7 FY8 FY9 FY1 FY11 FY12E FY13E 삼성 현대 동부 LIG 메리츠 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 (X) premium/discount ( 우 ) 12M fwd PBR ( 좌 ) (%) 4 2 (2) (4). 2 년 3 년 4 년 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 (6) 자료 : 각사자료, Fnguide, KB 투자증권, 주 : 212 년은 6 월 15 일 YTD 기준 표 4. 코스피및손해보험업종대비주가수익률 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 YTD 메리츠 동부 현대 업종평균 LIG 삼성 코스피 삼성 코스피 현대 LIG 업종평균 메리츠 동부 동부 메리츠 LIG 업종평균 코스피 현대 삼성 현대 동부 메리츠 업종평균 코스피 삼성 LIG 현대 동부 메리츠 업종평균 LIG 삼성 코스피 코스피 LIG 삼성 메리츠 업종평균 현대 동부 자료 : KB 투자증권 1

11 V. Valuation LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 41, 원유지 LIG 손해보험에대한투자의견 BUY, 목표주가 41, 원을유지한다. LIG 손해보험의적정주가 산정은 FY12~FY14 평균예상 ROE 18.1% 와자기자본비용을감안하여산정한적정 PBR 1.5X 에시장지배력및수익안정성을감안하여목표 PBR 1.4X 를적용하여산정하였다. LIG 손해보험의현주가는 FY12 기준 PBR.8X 로과거동사의업종대비 PBR 할인율이축소되어 던시기인 FY9~FY11 평균 PBR 이 1.2X 였던점을감안하면상승여력이높은것으로판단한다. 표 5. 적정주가산정 기본가정 단위 LIG손해보험 비고 자기자본비용 (CoE) % 12.8 무위험수익률 % 4. Risk Premium(Rm) % 8. Beta 1.1 Average ROE % 18.1 FY12~FY14 평균 ROE Sustainable Growth(g) % 2. 적정PBR X 1.5 주당순자산 (BPS) 원 3,93 FY12 BPS 전망치 정성적요인 % (5.) 시장지배력 %. 수익안정성 % (5.) 목표 PBR X 1.4 목표주가 원 41, 현재 PBR X.7 현주가 (6/18) 원 21,85 자료 : KB투자증권 11

12 VI. Consensus 와의차이 FY12 순이익가이던스 2,88 억원, KB 투자증권추정치 2,89 억원 Consensus 2,661 억원 LIG손해보험은 FY12 순이익가이던스로 2,88 억원 (+37.8% YoY) 을제시하였으며 consensus 는가이던스대비소폭낮은 2,661 억원 (+287.3% YoY) 이다. KB투자증권은동사의자동차손해율및장기손해율격차축소가순조롭게진행되고있는점과손해율변화에따른순이익민감도가상위 5개손해보험사중가장높은점을감안하여 FY12 순이익을 consensus 대비 5.5% 높은 2,89 억원 (+34.4% YoY) 으로전망한다. 표 6. Consensus 및가이던스와의차이 ( 단위 : 십억원 ) KB 전망치 Consensus 가이던스 Consensus 와차이 (%, %p) 가이던스와차이 (%, %p) 경과보험료 7,873 7,831 7, 보험영업이익 (121) (151) (89) n/a n/a 투자영업이익 (1.8) 1. 순이익 (2.5) ROE (%) n/a 1. n/a 자료 : Fnguide, 각사자료, KB투자증권 안정적인자동차보험손해율과낮은과열경쟁가능성으로향후컨센서스상향조정가능성 FY12 보험영업및순이익 consensus 는연초이후하락세를지속하고있다. 특히보험영업이익적자폭이크게확대되는추이를보이고있는데이는연초자동차보험요율인하에따른자동차보험손해율상승우려가크게반영되었으며, 최근보장성보험에서의과열경쟁우려로인한사업비율상승가능성이반영된결과라고판단된다. 하지만자동차보험손해율이보험료인하에도불구하고안정적인추세를유지하고있고보장성보험에서의과열경쟁가능성도높지않은것으로판단되어향후 LIG손해보험의보험영업이익및순이익컨센서스는상향조정될가능성이높을것으로판단한다. 그림 12. LIG 손해보험 FY12 보험영업이익 consensus 추이그림 13. LIG 손보 FY12 순이익 consensus 추이 ( 십억원 ) (12) (125) (13) (133) (135) (135) (14) (139) (141) (145) (15) (151) (155) (16) (159) 11년12월 12년1월 12년2월 12년3월 12년4월 12년5월 자료 : Fnguide, KB투자증권 ( 십억원 ) 년12월 12년1월 12년2월 12년3월 12년4월 12년5월 자료 : Fnguide, KB투자증권 12

13 VII. 최근주가동향 연초이후업종내에서가장양호한주가흐름 최근실손의료보장관련리스크로인한주가하락은저가매수기회 LIG손해보험의주가는연초이후.7% 하락하면서코스피를 4.3%p 하회하였으나업종내에서는가장양호한주가흐름을보여주고있다. LIG손해보험의상대적아웃퍼폼은 1) 자동차및장기손해율정상화에따른경쟁사와의손해율격차해소로인한수익성개선기대감, 2) 업종이익모멘텀이둔화되는가운데상대적으로높은이익개선모멘텀이주된원인이었던것으로판단한다. LIG손해보험의최근 1개월주가는 7.1% 하락하며코스피대비 13.3% 하락하는부진한주가흐름을보였다. 이는최근실손보상의료전용상품출시와관련수익성악화및규제리스크우려가업종투자심리에부정적인영향을미치면서상대적으로수익률이양호했던 LIG손해보험에대한차익실현도일부나타난것으로판단한다. 하지만실손보상의료전용상품출시로인한수익성악화는갱신주기변경검토 (3년에서 1년으로 ) 및전속설계사판매동기부족등으로단기간에동사의수익성에미치는영향은제한적일것으로판단한다. 표 7. LIG 손해보험주가절대수익률과코스피대비상대수익률 ( 단위 : %) 절대수익률 코스피대비수익률 (%p) 1주일. (1.3) 1개월 (7.1) (14.9) 3개월 (9.7) (1.4) 6개월.4 (1.) YTD (.7) (15.5) 자료 : Bloomberg, KB투자증권 그림 14. LIG 손해보험주가추이 ( 원 ) 3, 의료실비보험 1% 보장폐지 삼성생명상장 자동차보험손해율대책시행 자동차보험료 2.8% 인하 25, 2, 15, 저축성보험공시이율.2%p 인하 일반보험보험료인하 2 억원규모자사주취득신탁계약체결 저가실손의료보험활성화보도 9 년 6 월 9 년 12 월 1 년 6 월 1 년 12 월 11 년 6 월 11 년 12 월 12 년 6 월 자료 : KB 투자증권 13

14 그림 15. LIG 손해보험주가 premium/discount 동향 (X) 2.5 premium/discount ( 우 ) 12M fwd PBR ( 좌 ) (%) (2).5 (4). 7 년 1 월 8 년 1 월 9 년 1 월 1 년 1 월 11 년 1 월 12 년 1 월 (6) 자료 : KB 투자증권 그림 개월 Forward PBR chart 그림 개월 Forward PER chart (X) M fwd PBR (X) M fwd PER 년 1 월 4 년 1 월 6 년 1 월 8 년 1 월 1 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KB 투자증권. 2 년 1 월 4 년 1 월 6 년 1 월 8 년 1 월 1 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KB 투자증권 그림 개월 Forward PBR band chart 그림 개월 Forward PER band chart ( 원 ) 3, 1.5X 1.2X ( 원 ) 3, 1.X 8.5X X 25, 2, 15,.9X.6X 25, 2, 15, 4.X 1,.3X 1, 5, 5, 2 년 1 월 4 년 1 월 6 년 1 월 8 년 1 월 1 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KB 투자증권 2 년 1 월 4 년 1 월 6 년 1 월 8 년 1 월 1 년 1 월 12 년 1 월 자료 : KB 투자증권 14

15 VIII. Risk 요인 공격적인보장성인보험성장목표로인한과열경쟁우려는제한적 실손의료보장전용상품출시관련수익성악화는제도적인개선으로보완가능할전망 최근 2년동안판매가부진했던장기보장성인보험에대해주요보험사들이공격적인성장목표를설정하면서이로인한과열경쟁에대한우려가제기되고있다. 특히보장성인보험의경우다른보험상품과달리전속설계사조직을통한판매가주를이루고있어향후사업비율상승및불량물건의인수로인한장래수익성에부정적인영향을줄수있다. 하지만경험적으로보험사의특정보험상품을중심으로한과당경쟁이출혈경쟁으로이루어진경우는거의없는상황이다. 따라서이번보장성보험성장도과당경쟁에의한출혈경쟁보다는정해진범위내에서정당한경쟁으로상생할가능성이높다고판단한다. 또한보험상품의경우계약기간이타금융상품대비장기인관계로비용지출에따른수익성관리가가능하다는점을감안할때과열경쟁으로인한수익성악화가제한적일것으로판단한다. 장기보험중실손의료보장전용상품출시를추진과관련하여 LIG손해보험의주가는최근 1 개월동안코스피대비 13.3%p 하락하였다. 실손의료보장의경우손해율이 1% 를넘는것으로알려져있어실손의료비만을보장하는보험상품의출시는보험사의수익성에는부정적인영향을줄수있는상황이다. 하지만실손의료보장전용상품의경우갱신주기를기존보장성보험상품의 3년에서 1년으로단축하는방안을추진하고있고보험료가상대적으로소액으로설계사판매동기가부족해실제보험사의수익성에미치는영향은제한적일것으로판단한다. 표 8. 상위 5 개손해보험사보장성인보험성장률비교 ( 단위 : %) FY11 FY12 가이던스 차이 (%p) 삼성.5 n/a n/a 현대 (3.8) 동부 LIG 메리츠 자료 : 각사자료, KB투자증권 15

16 Appendices Peers comparison 표 9. Domestic peer comparison 삼성화재 동부화재 현대해상 LIG손해보험 메리츠화재 삼성생명 대한생명 동양생명 코리안리 국내평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY n/a n/a n/a BUY 목표주가 ( 원 ) 27, 64, 44, 41, 17, 114,5 9,75 16, 2, 현재주가 ( 원, 6/18) 27, 39,9 27,55 22,75 1,4 95,5 6,79 1,2 11,35 Upside (%) 시가총액 ( 십억원 ) 9,87 2,825 2,463 1,365 1,6 19,1 5,897 1,97 1,341 비중 (KOSPI 내 %) 절대수익률 (%) 1M (3.7) (14.9) (1.8) (7.1) (8.8) (6.6) (4.8) 3M (1.2) (16.7) (15.1) (9.7) (17.5) (.5) (11.8) (32.) (13.3) (13.1) 6M (1.4) (21.) (16.5).4 (7.1) 15.5 (8.7) (32.5) (2.7) (1.2) YTD (1.9) (25.3) (2.1) (.7) (11.9) 18. (8.2) (3.1) (22.8) (11.4) 초과수익률 (%) 1M (9.9) (21.1) (17.) (13.3) (14.9) (5.7) 1.3 (5.6) (12.7) (11.) 3M 5.8 (9.7) (8.1) (2.7) (1.4) 6.5 (4.8) (25.) (6.3) (6.1) 6M (4.2) (23.8) (19.3) (2.4) (1.) 12.7 (11.5) (35.3) (23.5) (13.) YTD (5.5) (28.9) (23.8) (4.3) (15.5) 14.4 (11.9) (33.8) (26.4) (15.1) EPS( 원 ) 21 15,458 5,188 2,554 2,154 1,253 9, ,58 1, ,714 6,369 4,961 4,37 1,56 4, , E 2,896 7,276 5,556 5,423 1,856 5, ,284 2,75 213E 22,8 8,39 6,24 5,932 2,15 6, ,54 2,235 BPS ( 원 ) 21 15,86 28,926 19,365 16,697 8,553 76,95 7,93 1,66 12, ,94 34,83 21,688 25,57 9,297 83,872 7,618 11,49 11, E 18,859 4,86 25,844 3,93 1,623 94,127 8,16 12,83 12, E 198,465 47,715 3,368 35,26 12,119 1,383 8,943 14,269 14,123 PER (X) E E PBR (X) E E ROE (%) E E 자료 : Fnguide, KB투자증권, 주 : 삼성화재, 동부화재, 현대해상, LIG손해보험, 메리츠화재는 KB추정치, 그외기업은 Fnguide 컨센서스 16

17 표 1. Global peer comparison METLIFE PRUDENTIAL AIG AVIVA CHINA LIFE PING AN ALLIANZ SUMITOMO MITSUI 국가미국미국미국미국중국중국독일일본 현재주가 ( 달러, 6/18) 시가총액 ( 백만달러 ) 31,818 22,789 54,411 12,33 77,871 59,767 43,221 44,566 절대수익률 (%) 해외평균 1M (.8) (.8) M (21.9) (23.7) 12.3 (29.2) (5.9) (.2) (2.5) (13.5) (12.8) 6M (.9) (6.) YTD (3.9) (3.1) 35.7 (1.7) 초과수익률 (%) 1M (4.) (2.7) (.1) M (18.4) (2.2) 15.8 (21.) (7.6).4 (4.9) 6M (8.5) (6.5) 27.2 (7.7) (3.3) 7.6 (6.6) YTD (8.4) (7.6) 31.2 (9.1) (2.6) 15.8 (4.5) EPS( 달러 ) C C BPS ( 달러 ) C C PER (X) n/a C C PBR (X) C C ROE (%) C C 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 17

18 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) 3 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 3 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 원수보험료 6,66 7,922 8,912 1,98 11,586 운용자산 8,96 11,215 12,897 14,638 16,688 일반 ,44 현금및예금 자동차 1,518 1,643 1,736 1,869 1,985 유가증권 4,28 5,43 6,128 7,77 7,84 장기 4,252 5,328 6,25 7,23 8,557 주식 경과보험료 5,68 7,52 7,873 8,985 1,413 채권 1,691 3,16 3,224 3,86 4,228 일반 수익증권 자동차 1,265 1,55 1,58 1,623 1,746 외화유가증권 장기 4,91 5,178 6,1 6,969 8,255 대출채권 3,265 3,939 4,772 5,351 6,94 경과손해액 4,617 5,873 6,545 7,542 8,754 부동산 1,71 1,121 1,419 1,61 1,836 순사업비 1,296 1,279 1,449 1,617 1,895 비운용자산 1,825 2,588 2,846 3,131 3,444 보험영업이익 (274) (11) (121) (174) (235) 특별계정자산 849 1,7 1,124 1,18 1,263 투자영업이익 자산총계 11,58 14,873 16,867 18,949 21,394 영업이익 책임준비금 8,793 11,723 13,597 15,491 17,527 영업외이익 (32) (32) 지급준비금 625 1,58 1,26 1,258 1,354 법인세이전이익 보험료적립금 7,26 9,42 11,7 12,795 14,611 법인세비용 비상위험준비금 3 당기순이익 기타부채 수정당기순이익 특별계정부채 856 1,73 1,124 1,18 1,263 부채총계 1,79 13,549 15,39 17,136 19,36 자본금 성장성 ( 증가율 ) (%) 자본잉여금 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 이익잉여금 595 1,74 1,38 1,563 1,838 원수보험료 자본조정 (44) (39) (39) (39) (39) 일반 (2.6) 자본총계 871 1,324 1,558 1,814 2,89 자동차 수정자본총계 874 1,324 1,558 1,814 2,89 장기 투자영업이익 당기순이익 (51.) 투자지표 ( 원 ) 수정순이익 (37.3) 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 운용자산 BPS 16,635 25,57 3,93 35,26 4,334 총자산 수정BPS 16,697 25,57 3,93 35,26 4,334 수정자기자본 (27.4) EPS 1,388 4,37 5,423 5,932 6,39 수정 EPS 2,154 4,37 5,423 5,932 6,39 PBR (X) 수익성 (%) 수정PBR (X) 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E PER (X) 경과손해율 수정 PER (X) 일반 수정ROA (%) 자동차 수정ROE (%) 장기 DPS , 1, 사업비율 배당성향 (%) 합산비율 Dividend Yield (%) 투자이익률 자료 : LIG 손해보험, KB 투자증권 매출구성 (%) 3 월결산 FY1 FY11 FY12E FY13E FY14E 일반 자동차 장기 주 : 매출구성은경과보험료기준 18

19 Compliance Notice 212 년 6 월 19 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 LIG손해보험주가및 KB투자증권목표주가 LIG손해보험 21/2/1 BUY 3, 21/3/9 BUY 3, 21/4/5 BUY 3, 21/5/24 BUY 3, 21/7/13 BUY 3, 21/8/2 BUY 3, < 담당애널리스트변경 > 212/1/26 BUY 38, 212/2/1 BUY 38, 212/3/2 BUY 38, 212/4/2 BUY 38, 212/4/12 BUY 41, 212/5/29 BUY 41, 212/6/18 BUY 41, ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 주가목표주가 1 년 6 월 1 년 12 월 11 년 6 월 11 년 12 월 12 년 6 월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 19

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