LIG Market Talk 215/3/19 채권 Talk 달러강세에대한미정부의불만, 연준의발목을잡아 Fixed Income/Credit Analyst 유선웅ㆍ 2) ㆍ 달러인덱스초강세에도불구하고투자자들은달러강세

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회원 군
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1 리서치본부투자전략팀 채권 Talk: 달러강세에대한미정부의불만, 연준의발목을잡아 1 차트 Talk: (1) 경기선행지표 11 차트 Talk: (2) 신용위험지표

2 LIG Market Talk 215/3/19 채권 Talk 달러강세에대한미정부의불만, 연준의발목을잡아 Fixed Income/Credit Analyst 유선웅ㆍ 2) ㆍ 달러인덱스초강세에도불구하고투자자들은달러강세베팅을더욱늘려 작년하반기부터빠르게상승해온달러인덱스는어느새 1 을넘보고있습니다. 달러인덱스를구성하는통화중 유로화와일본엔화의통화가치가하락하는반면미국의경기회복과연준의통화정책정상화가달러강세를부 추기고있기때문입니다. 주요국의통화정책방향을고려하면통화정책디커플링은그초입국면에있습니다. 달러인덱스가 1 에도달했음에도투자자들은달러강세에베팅하는포지션을아직불편하게느끼지않고있습니 다. 외환시장의투자자들은이번주들어달러에매수포지션을, 유로, 영국파운드, 캐나다달러, 노르웨이크로 네, 스웨덴크로나등통화에는매도포지션을구축하고있습니다. 백악관은달러강세에불만 지난 3 월 1 일미국백악관의경제자문위원회위원장은이례적으로강달러에대한불만을표시하였습니다. 사실 오바마행정부경제정책의핵심은 제조업의부활 입니다. 오바마대통령은제조업의경쟁력강화를통한경제회 복에집중하고있습니다. 달러강세는효과를보이고있는정부정책에찬물을끼얹는것과마찬가지입니다. 4 월 15 일재무부가발간하는환율보고서가주목됩니다. 미국은그동안정치적이유로일본의양적완화를눈감아 주었지만, 달러강세에대한제조업체들과의회의불만이커지고있습니다. 정부인사의발언은미국정부의미묘 한입장변화를나타내는바이번에발표되는환율보고서에는이전보다유연한내용을담을가능성이있습니다. 달러강세, 연준의통화정책정상화의발목을잡아 미국의경제수준과신용사이클을보면기준금리인상시점이다가오고있다는점이분명합니다. 2 월고용지표는 서프라이즈를기록하였고, 은행권대출도금융위기이전수준에다다르고있습니다. 연준의초과지준금에서자금 이빠져나가시중으로흘러들조짐도보이고있습니다. 하지만달러강세와저물가심화등으로기준금리인상이쉽지는않습니다. 필자는첫번째금리인상은예정대로 (6~9월 ) 단행하되추가금리인상을유예하거나 ECB의양적완화가끝나기 -최소한유로존의경기가돌아서기 -까지금리인상속도를느리게할것으로예상합니다. 더불어첫번째기준금리인상은현재 ~.25% 의기준금리를.25% 로고정하는베이비스텝으로움직일가능성이있다고판단합니다. 국내채권강세지속, 매기는단기물에서장기물로 연준이기준금리인상을유예한다면한국은행은통화정책운용에여유를가질수있습니다. 국내경제수준과방 향을고려해보면국내기준금리는동결로보아야하지만인하기대감은지속될수있습니다. 기대감은채권강세 모멘텀으로작용할것인데, 단기물금리가하단을확인하는동안장기물이다시하락할것으로전망합니다. * 당사의채권분석자료는매월첫째, 셋째주에발간됩니다. 2 LIG Research Division ㆍ

3 LIG Market Talk 215/3/19 1 에이른달러인덱스에도달러강세베팅이편안해보여 미국경기회복과 통화정책디커플링, 달러강세주도 달러강세가심상치않다. 지난해상반기만하더라도 8 전후에서횡보하던달러인덱스는 7 월부터빠르게상승하더니어느새 1 을돌파 (3 월 13 일, 종가기준 ) 했다 ( 그림 1 참조 ). 달러가강세를보이는이유는기본적으로글로벌주요국중 미국이유일하게강한경기회복세를보이고있기때문이다. 하지만보다중요한이 유는바로주요국의통화정책디커플링이다. 달러인덱스는세계주요 6 개국통화에대한달러의교환가치를나타내는지표인데, 상대통화는유로화 (57.6%), 일본엔화 (13.6%), 영국파운드화 (11.9%), 캐나다달러화 (9.1%), 스웨덴크로네화 (4.2%), 스위스프랑화 (3.6%) 로구성된다. 달러의상대통화로서높은비중을차지하고있는유로존과일본은양적완화로통화가치의하락을이끌고있는반면미국은테이퍼링에서부터차근차근통화정책정상화의수순을밟아가고있다. < 그림 1> 달러인덱스와미국, 유럽의통화정책이슈 미국달러인덱스 월 FOMC 의사록 1 월양적완화종료공식화 FOMC 회의테이퍼링종료 FOMC 회의 " 상당기간 " 문구를삭제하고 " 인내심 " 문구추가 ECB 정책회의 ECB 1.14조유로 QE 시행발표채권매입시작 미국 2 월고용지표서프라이즈 트레이더들은 여전히달러강세에 베팅하고있음 달러인덱스가 1 에도달했음에도불구하고달러강세는쉽게꺾일것으로보이지않는다. 시티그룹은환율과외환매니저의수익을통해트레이더들의포지션을추정하는지표를발표하는데, 이지표들은이번주들어강한신호 (Alert) 를보내고있다 ( 다음페이지그림 2,3,4,5 참조 ). 투자자들이달러에매수포지션 을, 유로, 파운드, 캐나다달러, 노르웨이크로네, 스웨덴크로나등통화에는매도 포지션을구축하고있다고말이다. ECB 의양적완화기간은 216 년 9 월까지이고, BOJ 의양적완화는인플레이션율 2% 를달성할때까지로기간이정해져있지않다. 한편연준은올해부터기준금리인상을시작한다고하였기때문에, 글로벌통화정책디커플링은그초입에 있다고할수있다. 달러인덱스가 1 을돌파 (Digit Change) 했음에도달러강세에 베팅하는포지션이아직불편하지않게느껴지는이유이다. LIG Research Division ㆍ 3

4 LIG Market Talk 215/3/19 < 그림 2> CITI FX Positioning Alert Indicator - USD < 그림 3> CITI FX Positioning Alert Indicator - EUR Citi FX PAIN - USD( 우 ) 15 달러인덱스 ( 좌 ) ( 달러 ) Citi FX PAIN - EUR( 우 ).95 달러 / 유로환율 ( 좌 ) 주 : 환율과투자수익으로트레이더들의포지션을추정하는지표 주 : 환율과투자수익으로트레이더들의포지션을추정하는지표 < 그림 4> CITI FX Positioning Alert Indicator - GBP < 그림 5> CITI FX Positioning Alert Indicator - CAD ( 달러 ) Citi FX PAIN - GBP( 우 ) 달러 / 파운드환율 ( 좌 ) ( 캐나다달러 ) Citi FX PAIN - CAD( 우 ) 1.3 캐나다달러 / 달러환율 ( 좌 ) 주 : 환율과투자수익으로트레이더들의포지션을추정하는지표 주 : 환율과투자수익으로트레이더들의포지션을추정하는지표 백악관은달러강세에불만 미국정부, 강달러에 대한불편한심기를 드러냄 미국정부는달러강세가불편하다. 지난 3 월 1 일미국백악관의경제자문위원회 (CEA) 위원장인제이슨퍼먼은이례적으로달러강세에대한불만을표출했다. 그는전미실물경제협회 (NABE) 컨퍼런스에서 강달러현상과미국을제외한전세계나머지국가들의미약한성장세로미국이수출분야에서역풍을맞고있다 고지적했다. 오바마행정부경제정책의핵심은 제조업의부활 이다 ( 다음페이지표 1 참조 ). 특히해외로나가있는자국기업들에게각종혜택을부여하고규제를완화하여이들의생산기지를자국으로불러들이는리쇼어링 (Reshoring) 정책에방점을찍고있다. 여기에셰일혁명에따른에너지비용하락과중국등신흥국의고용비용증가가맞물려해외에생산기반을둔제조업기업들의유턴사례가조금씩나타나고있다 ( 다음페이지표 2 참조 ). 4 LIG Research Division ㆍ

5 LIG Market Talk 215/3/19 표 1. 오바마행정부의주요제조업육성정책 내용해외공장미국이전제조업에세금인하 (35% 25~28%) 해외공장이전비용 2% 지원중소기업고용장려금지원 ( 임금의 1% 를재정지원 ) 제조업혁신에 5억 3,만달러예산지원외자유치창구단일화 원스톱서비스 자료 : 언론, LIG투자증권리서치본부 표 2. 국가별리쇼어링현황 ( 건수 ) 구분 본국 (Home) 미국독일이탈리아프랑스영국전체 중국 아시아 해외생산지 (Host) 동유럽 서유럽 중남미 기타 전체 주 : LG경제연구원의 선진국기업의리쇼어링, 아직은탐색단계 자료에서인용 자료 : Uni-CLUB MoRe Back-shoring Research Group( 14), LIG투자증권리서치본부 달러강세가 정부경제정책의 발목을잡기때문 달러강세는미미하지만조금씩효과가나타나고있는 제조업부활정책 에찬물을끼얹는것과마찬가지이다. 미국제조업계의기업심리를나타내는 ISM 제조업지수는달러강세가시작된지난해 7 월연중고점을기록하였고 1 월부터하락세를보이고있다. 하부지수중수출주문이약세를보이고있다는점에서강달러환경이제조업기업들에게악영향을미치고있음을확인할수있다 ( 그림 6,7 참조 ). < 그림 6> ISM 제조업지수와수출주문하부지수 < 그림 7> 2 월 ISM 제조업지수의하부지수 (Base=5) ISM제조업지수하부지수 - 수출주문 (Base=5) 생산 신규수주 이연주문 공급시간 재고 소비자재고 고용 지불가격 수출주문 수입 LIG Research Division ㆍ 5

6 LIG Market Talk 215/3/19 한달뒤발간되는 재무부환율보고서 주목 이와관련하여주목해야할이슈중하나가미국재무부가발간하는환율보고서 (Report to Congress on International Economic and Exchange Rate Policies, 매년 4 월과 1 월 15 일발간 ) 이다. 미국은정치적우방인일본의양적완화를눈감아주며환율조작과관련된코멘트를하지않고있다. 그런데지난해 1 월 8 일포드자동차가속해있는미국제조업연맹 (AAM) 은재무부에중국과일본을환율조작국으로지정해달라고촉구하는서한을보냈고, 지난 2 월미국의회는행정부가주도하는환태평양경제동반자협정 (TPP) 에환율조작금지조항을포함시킬것을요구했다. 그동안미국은일본의통화정책을비난하는목소리에소극적이었지만달러강세의가속으로입장을유지할수있을지의문이다. 앞서언급한백악관경제자문 위원회위원장의발언은미정부의미묘한입장변화를상징하는것이며 4 월 15 일 에발표될반기환율보고서는이전보다유연한내용을담고있을가능성이있다. 연준은계획대로금리인상을단행할수있을까 미국, 기준금리 인상의시점이 다가오고있음 이주열한국은행총재는미연준의금리인상과관련된질문에항상 1) 언제 2) 어떤속도로이루어지는지를중요한변수로보고있다 고대답해왔다. 시장참가자들은연준이올 6~9 월사이에기준금리인상을단행할것으로예상하고있으며, 당사는그중에서도 6 월보다는그이후가될것으로전망한다. 경제수준과신용사이클측면에서보면기준금리인상시점이다가오고있는것이확실하다. 2 월실업률은 5.5% 로연준이판단하는완전고용구간에가까워졌다. 은행권전체대출증가율이 7~8% 수준에달해금융위기이전수준에가까워졌고, 산업용대출잔액은이미금융위기이전고점을넘어섰다. 최근연준에쌓인초과지준금도고점을기록하고완만하게하락하면서시중으로유동성이풀려나갈조짐이보이고있다 ( 그림 8,9 참조 ). < 그림 8> 미국상업은행종류별대출총액 < 그림 9> 연준의지급준비금과초과지준부금리 ( 십억달러 ) 4, 3,5 3, 2,5 산업용대출 주거용 & 상업용부동산대출 소비자대출 ( 십억달러 ) 요구지급준비금 ( 좌 ) 3, 초과지급준비금 ( 좌 ) 1.2 2,5 초과지준부금리 ( 우, 1주일 ) 1. 2,.8 2, 1,5 1, 5 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 1,5 1, 5 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 ' LIG Research Division ㆍ

7 LIG Market Talk 215/3/19 기준금리인상은 경제에타격을주지 않는방향으로 하지만강달러환경 - 강달러는저물가도강화 - 에서연준은기준금리인상을강행하지는않을것으로예상한다. 기준금리인상의필요성을인지한상황에서시장의우려를달래기위해서연준은기준금리인상은예정대로단행 (6~9 월 ) 하되기준금리인상이경제에타격을주지는않는방법이될것이다. 필자는연준의첫번째금리인상은예정대로단행하되추가금리인상을유예하거나 ECB 의양적완화가끝나기 - 최소한유로존의경기가돌아서기 - 까지금리인상속도 를느리게할것으로예상한다. 첫번째기준금리인상은시장충격을최소화하기위해통상적인수준의인상폭보다작은베이비스텝으로변경할가능성이있다. 현재 ~.25% 인연방기금금리목표를.25% 를고정하는것이다. 연방기금실효금리는.1% 전후이기때문에금리목표를.25% 로고정만하더라도기준금리를.15%p 인상하는효과가가져올수있다 ( 그림 1,11 참조 ). < 그림 1> 미국기준금리 연방기금목표금리 < 그림 11> 연방기금실효금리 7. 연방기금목표금리하단 6. 연방기금목표금리상단 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14.3 연방기금실효금리 '1 '11 '12 '13 '14 '15 국내채권강세지속, 매기는단기물에서장기물로 국내채권은 강세환경유지, 불플래트닝전망 닻을옮겨내리면배가고정되는범위가달라진다. 연준이기준금리인상에대해유연한자세를취한다면한국은행은통화정책 ( 인하방향 ) 운용에여유를가질수있을것이다. 국내경제수준과방향을고려해본다면국내기준금리는동결로보아야한다고판단하지만, 기준금리인하기대감은지속될것으로예상한다. 이러한기대감은채권강세모멘텀으로작용할것인데, 단기물금리가 1.85% 수준에서하단을확인하는동안횡보하던장기물은다시하락할가능성이있다. 3 월하반월국내채권금 리는불플래트닝 ( 장기물금리가하락하며수익률곡선이평탄화되는현상 ) 이예상 된다. LIG Research Division ㆍ 7

8 LIG Market Talk 215/3/19 <3 월상반월채권시장리뷰 > 기준금리인하로강세시현 예상을벗어난한은의기준금리인하로채권금리는강세시현 3 월상반월국내채권시장은강세흐름을보였다. 투자자들은한국은행이기준금리를 3 월에동결하였다가 4 월이후에인하할것으로예상하였는데, 한은은예상과다르게 3 월금통위에서기준금리를전격인하 (2.% 1.75%) 하였다. 단기물금리는기준금리인하를반영하여하락한반면장기물금리는글로벌채권 금리의상승으로하락세가제한적이었다 ( 그림 12,13 참조 ). 이번금리인하결정에는 2 명의소수의견이나왔다. 한은총재가캐스팅보트를갖는경우 ( 위원들의의견이 3:3 으로나뉘어의장이결정권을갖는경우 ) 가아니기에위원들의성향을고려해보면한은총재가추천한위원 2 명이소수의견을냈을가능성이높기때문이다 ( 표 3 참조 ). 결국이번금통위는한은의통화정책주도권이약화되었음을확인하는이벤트가되었다. < 그림 12> 주요국고채금리추이 < 그림 13> 최근 2 주간의국고채금리변동 국고3Y-기준금리 ( 우 ) (bp) 2.2 국고3Y( 좌 ) 2 기준금리 ( 좌 ) 장단기스프레드 (1-3Y, 우 ) (bp) 4.1 국고3Y( 좌 ) 9 국고1Y( 좌 ) 표 3. 한국은행금융통화위원회위원구성 직위 성명 임기 선임 경력 의장 이주열 ~ 한은총재, 당연직 한국은행부총재등 장병화 ~ 한은부총재, 당연직 한국은행부총재보등 하성근 ~ 금융위원회위원장추천 연세대상경대교수, 한국경제학회회장등 위원 정해방 ~ 기획재정부장관추천기획예산처차관등정순원 ~ 대한상공회의소회장추천한국경영자총협회부회장, 삼천리대표이사등 문우식 ~ 한국은행총재추천 아시아개발은행연구소초빙학자등 함준호 ~ 전국은행연합회회장추천 한국금융정보학회부회장등 자료 : 한국은행, LIG투자증권리서치본부 8 LIG Research Division ㆍ

9 LIG Market Talk 215/3/19 < 그림 14> 주요국고채금리추이 < 그림 15> 최근 2 주간의국고채금리변동 국고3Y 국고5Y 2.6 국고1Y (bp) 1주전 ( 좌 ) 2주전 ( 좌 ) 현재 -4-5 ( 우 ) 통안1Y 국고3Y 국고5Y 국고1Y 국고2Y 국고3Y < 그림 16> 주요기간스프레드 < 그림 17> 주요신용스프레드 (bp) Y-3Y 5Y-3Y 1Y-5Y (bp) 국고3Y - AA-( 좌 ) 36 BBB- - AA-( 우 ) (bp) < 그림 18> 투자주체별국채 / 통안채현물순매수추이 < 그림 19> KTB 연결선물가격과외국인누적순매수 ( 천억원 ) 은행보험기금투신외국인 KTB 3Y 연결선물현재가 ( 좌 ) ( 천억원 ) 19.4 외국인누적순매수 (4거래일, 우 ) LIG Research Division ㆍ 9

10 LIG Market Talk 215/3/19 차트 Talk: (1) 경기선행지표 Ÿ 글로벌제조업구매관리자지수는 2 개월째개선된움직임을보이고있음. 국가별로보면미국 ISM 제조업 지수의하락세가두드러지는데이는달러화강세에따른수출우려때문인것으로판단. 주간경기선행지 수와주간철강생산량지표모두부진한가운데주식시장은강세를보이고있음 글로벌제조업 비제조업구매관리자지수 (PMI) 주요국의제조업구매관리자지수 (PMI) JPM Global Composite PMI 유로존제조업 PMI 6 58 JPM Global Manufacturing PMI JPM Global Services PMI 6 56 미국 ISM 제조업지수중국제조업 PMI 기준선 = 기준선 = 5 46 '12.4 '12.1 '13.4 '13.1 '14.4 ' '12.4 '12.1 '13.4 '13.1 '14.4 '14.1 미국경기선행지수와주간철강생산량 미국주가지수와가솔린소매가격 (% YoY) ECRI 미국경기선행지수 ( 좌 ) ( 천톤 ) 1 미국주간철강생산량 ( 우 ) 2,2 8 2, , 2 1,9 1, ,7 S&P5( 좌 ) ( 달러 / 갤론 ) 2,2 미국가솔린소매가격 ( 우 ) 3.8 2, 3.3 1, ,6 1, ,6 '12.3 '12.9 '15.3 자료 : Bloomberg, ECRI, LIG투자증권리서치본부 1,2 ' 미국주가지수와기대인플레이션율 미국과한국의장단기금리차 S&P5( 좌 ) 2,2 미국기대인플레이션율 ( 우 ) 3. 2, , , , ,2 1.2 '15.3 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 (%p) 미국장단기금리차 ( 좌 ) 한국장단기금리차 ( 우 ) '15.3 (%p) LIG Research Division ㆍ

11 LIG Market Talk 215/3/19 차트 Talk: (2) 신용위험지표 Ÿ 최근유가가재차하락함에따라매크로리스크인덱스는소폭반등하는모습보였으나, 추가하락이크 지않을것이라는전망에위험회피심리가이전처럼확산되지는않음. 한편미국의경기회복강화와미 국, 유럽, 일본등주요통화당국의통화정책디커플링으로달러인덱스는 1 에다다름 CITI 그룹신용위험지표 미국금융여건지수 (Max=1) 1. Citi Macro risk index 2.5 Bloomberg U.S. Financial Conditions Index Plus 달러인덱스와 OITP 달러인덱스 신흥국주가지수와채권가산금리스프레드 12 달러인덱스 ( 좌 ) OITP 달러인덱스 ( 우 ) 148 1,2 MSCI EM 지수 ( 좌 ) EMBI+ 스프레드 ( 우 ) ( 역계열,bp) , , '15.3 '15.3 달러화 유로화에대한은행간금리 미국의신용스프레드와 TED 스프레드.22 달러리보 1 개월 ( 좌 ) 유리보 1 개월 ( 우 ).3 (%p) 3.8 미국신용스프레드 ( 좌 ) TED 스프레드 ( 우 ) (%p) '15.3 '15.3 LIG Research Division ㆍ 11

12 LIG Market Talk 215/3/19 차 Ÿ 3 월 9 일부터시작된 ECB 의양적완화로유로존주요국가들의국채금리는하락세를지속하고있음. 강 력한부양책으로각국의경기개선에대한기대가커지면서크레딧리스크에대한우려는찾아볼수없 음. 한국의 CDS 프리미엄은원화약세로일시적으로올랐지만다시하향안정화되고있음 이탈리아와스페인의장기국채금리 스페인국채 1년 6 이탈리아국채 1년 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 이탈리아와스페인의장단기금리차 (%p) 스페인장단기금리차 3.2 이탈리아장단기금리차 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 이탈리아와스페인의 CDS 프리미엄 (bps) 스페인 CDS 프리미엄 35 이탈리아 CDS 프리미엄 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 유로존대형은행의 CDS 프리미엄 (bps) Societe Generale CDS 45 Unicredit CDS 자료 : Bloomberg, LIG투자증권리서치본부 중국의은행간단기금리 7 일물 REPO 금리 한국의 CDS 프리미엄 12 중국은행간 7 일물 REPO 금리 (bps) 12 한국 CDS 프리미엄 LIG Research Division ㆍ

13 LIG Market Talk 215/3/19 LIG Research Division ㆍ 13

14 LIG Weekly 오류! 지정한스타일은사용되지않습니다. 14 LIG Research Center ㆍ

Microsoft Word - 140417_LIGMarketTalk

Microsoft Word - 140417_LIGMarketTalk 리서치본부 투자전략팀 1..17 전략 Talk: 미국 소비, 장애물도 넘어간다 7 차트 Talk: (1) 경기선행지표 8 차트 Talk: () 신용위험지표 LIG Market Talk 1//17 전략 Talk 미국 소비, 장애물도 넘어간다 Strategist 김대준ㆍ)693-7331ㆍdj.kim@ligstock.com 미국 소비, 빠른 속도로 개선 미국의 소비모멘텀이