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1 215 년 11 월 16 일월요일 투자포커스 [ 주간전망 ] KOSPI 단기등락보다방향성에집중 - KOSPI 하락변동성에대한경계유지. KOSPI 하락변동성은아직끝나지않은것으로판단 - 주초반단기급락에따른기술적반등가능. 리스크관리강화, 보수적인포트폴리오재편의기회로활용 - 하락변동성경계유지이유 1) 미국금리인상이슈. 신흥국리스크지표반등으로이어져. 2) 국내모멘텀부재. 4분기실적불확실성가중. 3) 글로벌유동성신흥국이탈. MSCI 이슈가세로외국인매도압력지속 - 19일 1월 FOMC회의의사록공개를계기로다시금 12월금리인상에대한논란이커질수있음 - 단기적인시장등락보다는대내외환경과시장흐름이하락으로전개되고있다는점에주목 이경민. kmlee337@daishin.com 산업및종목분석 한국콜마 : 3Q15 Review: 기대치부합한양호한실적 - 투자의견은매수유지, 목표주가는 11만원으로 9% 하향 - 최근주가하락으로밸류에이션부담감다소해소. 중장기성장잠재력고려해조정시매수권고 - 3분기연결매출 1,282억원 (+14% yoy), 영업이익 157억원 (+5% yoy) 기록. 당사추정치대비매출은 5% 하회, 영업이익은부합, 세전이익은신주인수권부사채상환손실 ( 약 13억원 ) 발생해 8% 하회함 - 동사는 215년에큰폭의수익성개선이룩해연간영업이익이전년대비 38% 성장할전망. 이에따른높은기저효과로 216년영업이익성장률은 13% yoy로둔화예상. 북경콜마매출은 216년에 49% 고성장할전망이나연결매출내비중이 1% 미만인까닭에동사연결실적은아직별도실적에크게좌우되는양상 박신애, shinay.park@daishin.com 농심 : 3Q15 Review: 영업이익서프라이즈! - 투자의견매수유지, 목표주가 4,원으로 3% 상향 - 짜왕 호조및 mix 개선으로수익성빠르게회복되면서영업이익서프라이즈시현. 연내출시될짬뽕신제품에대한기대감도높음. 다만 1)4분기부터생수감가비가반영되고, 2)3분기실적개선에대한기대감이주가에이미상당부분반영됐고, 3) 현주가가 216F PER 2x 수준인점감안시단기 upside는 1% 안팎 - 3분기연결매출 5,46억원 (+12% yoy), 영업이익 375억원 (+145% yoy) 기록 - 원가율 3% yoy 하락하며영업이익률큰폭개선 : 1) 매출성장에따른레버리지효과, 2) 유가하락에따른원부자재부담완화, 3) 판관비율유지, 4) 해외법인로열티수입등에기인 - 216년영업이익은 3% yoy 성장전망. 중국생수공장감가상각비없었다면 11% yoy 성장가능했을것 박신애, shinay.park@daishin.com 코리아써키트 : 3Q 리뷰 : 호실적시현, PCB 업체중최고! - 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 14,원을유지 - 15년 3분기매출과영업이익은당사및시장추정치에부합한것으로평가. 매출은 1,582억원으로전분기대비 2.4% 증가, 영업이익도 133억원으로전분기대비 2.1% 증가. - 국내전략거래선의 15년하반기신모델출시로주메인기판 (HDI) 매출은전분기대비 18.3% 증가, 모듈및패키징매출도전분기대비 15.8% 증가하여전체실적을견인한것으로분석 - 16년 1분기에국내전략거래선의신모델조기출시영향으로 15년 4분기대비매출, 이익이증가할것으로예상. 16년연간실적도최고치를갱신할것으로추정 박강호, john_park@daishin.com

2 투자포커스 [ 주간전망 ] KOSPI 단기 등락보다방향성에집중 이경민 kmlee337@daishin.com KOSPI 1,97선으로레벨다운. 기술적반등은유효하지만... - KOSPI 수렴국면을마무리하고발산국면으로진입. 방향성은하락 - 단기급락에따른반등시도는유효. 그러나기술적반등이상의흐름은아닐것 - 오히려리스크관리에좀더집중하고, 보수적인포트폴리오로전환하는기회로활용 하락변동성경계유지이유 1) 미국금리인상이슈. 선반영이끝이아니다 - 미국금리인상불안심리의선반영가능성제기. 그러나금융시장, 리스크지표의반응은이제 시작. 위험회피심리는상당기간지속될수있음을시사 하락변동성경계유지이유 2) 모멘텀부재. 4 분기실적불확실성가중 - 3 분기실적은시장기대치하회. 이익수정비율 -11.3% 까지낙폭확대. 환율 / 유가효과가 3 분 기정점으로둔화, 과거 4 분기실적은항상컨센서스를하회. 4 분기실적하향조정가능성 하락변동성경계유지이유 3) 수급부담가중. 외국인매도압력지속 - 13일 MSCI 정기변경발표에따른 MSCI 한국비중축소로외국인매도가당분간지속될전망. 미국금리인상이슈로글로벌유동이신흥국에서이탈. 외국인매도압력은당분간시장변동성을자극하는요인 [ 주간전망 ] KOSPI 2,선저항. 기술적반등은리스크관리의기회 - KOSPI 하락변동성에대한경계를유지. KOSPI 하락변동성은아직끝나지않은것으로판단 - 주초반단기급락에따른기술적반등가능. 리스크관리강화, 보수적인포트폴리오재편의기회로활용 - 19일 1월 FOMC회의의사록공개를계기로다시금 12월금리인상에대한논란이커질수있음. 달러강세재개가능성 - 단기적인시장등락보다는대내외환경과시장흐름이하락으로전개되고있다는점에주목 달러강세주춤. 그러나신흥국통화약세지속 MSCI 신흥국 ETF 자산감소세뚜렷 (P) 달러인덱스 ( 좌 ) JP 모건아시아통화지수 ( 우 ) (P) ( 억달러 ) (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) ishares MSCI Emerging Markets ETF 자금유출입누적 지난주 52.3 억달러감소 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

3 Results Comment 한국콜마 (16189) 3Q15 Review: 기대치부합한양호한실적 투자의견매수유지, 목표주가 11, 원 (-8%) 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 11, 하향현재주가 82,1 ( ) 화장품업종 KOSPI 시가총액 1,732십억원 시가총액비중.14% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 113,5원 / 43,65원 12일평균거래대금 21억원 외국인지분율 41.83% 주요주주 한국콜마홀딩스외 26 인 22.35% NIHON KOLMAR 13.16% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 한국콜마 ( 좌 ) 126 Relative to KOSPI( 우 ) (%) F 및 217F EPS 를각각 2%, 5% 씩하향조정함에따라목표주가를기존 12 만원에서 11 만원으로 8% 하향함. 목표주가는 216F-17F EPS 평균치 2,784 원에 Target PE multiple 4x 를적용해산정 ( 코스맥스 년평균 PER 에 15% 할증 ) - 최근주가하락으로밸류에이션부담감다소해소됨. 높은제품경쟁력, R&D 능력, 해외시장에서의중장기성장잠재력고려해조정시매수하는전략권고 년화장품 수출 매출 ( 별도매출에포함 ) 은 414 억원으로 215 년대비 4% 성장할것으로기대. 동사에대해수년간 Audit 을실시해온유명글로벌화장품기업들로부터의신규주문이 4Q15~1H16 에다량발생하기시작할것으로기대되기때문 3Q15 리뷰 : 높은이익률지속, 북경콜마매출은전승절기간가동중단으로기대치하회 - 3 분기연결기준매출 1,282 억원 (+14% yoy), 영업이익 157 억원 (+5% yoy) 기록. 당사추정치대비매출은 5% 하회, 영업이익은부합, 세전이익은신주인수권부사채 (25 억원 ) 의상환손실이약 13 억원발생하며 8% 하회함 - 별도기준 : 매출 1,219 억원 (+13% yoy), 영업이익 145 억원 (+51% yoy), OPM 11.9% 국내화장품 : 매출 886 억원 (+14% yoy) 기록했으며영업이익률은 12% 으로추정 내수매출은 778 억원 (+7% yoy) 으로성장률이다소둔화됐는데이는높은기저효과 (3Q14 성장률 +46% yoy) 및홈쇼핑업계전반적부진에기인 수출매출은 2 분기주문이일부 3 분기로이연된영향으로 18 억원 (+128% yoy) 기록. 신규글로벌고객사들로부터의초도물량은 4Q15 부터발생할것으로예상 영업이익은국내공장통합을통한생산효율화에힘입어 3%p yoy 이상개선추정 제약 : 매출 332 억원 (+11% yoy) 기록했으며영업이익률은 11.5% 로추정 - 북경콜마 : 매출 88 억원 (+5% yoy), 영업이익 13 억원 (+37% yoy), OPM 15% 기록. 9 월전승절기간동안북경지역교통규제및공장가동중지조치로인해동사공장이생산중단되고, 원 부자재조달및통관에도차질이발생한영향으로매출액기대치 (141 억원 ) 하회 216 년이후연결영업이익은 1% 대중반의안정적성장률시현예상 - 동사는 1) 외형성장, 2) 국내공장통합을통한생산효율화, 3) 저마진주문축소노력등에힘입어 215 년에큰폭의수익성개선을이룩해연간영업이익이전년대비 38% 성장할전망 - 이에따른높은기저효과로인해 216 년연결영업이익성장률은 13% yoy 로둔화될것으로예상. 북경콜마매출은 216 년에 49% yoy 고성장할전망이나연결매출내기여도가 1% 미만에불과한까닭에동사의연결실적은아직별도실적에크게좌우되는양상 - 북경콜마 216 년매출액은 595 억원 (+49% yoy), 영업이익률은 14% 로전망 한국콜마 : 연결기준 3Q15 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 3Q14 YoY(%) 2Q15 QoQ(%) 컨센서스 Var (%) 당사 Var(%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 한국콜마, FnGuide, 대신증권리서치센터 3

4 Results Comment 농심 (437) 3Q15 Review: 영업이익서프라이즈! 박신애 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 4, 상향 현재주가 37,5 ( ) 음식료업종 KOSPI 시가총액 2,254십억원 시가총액비중.18% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 52주최고 / 최저 382,5원 / 228,5원 12일평균거래대금 12억원 외국인지분율 24.4% 주요주주 농심홀딩스외 3 인 45.49% 국민연금 11.9% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 농심 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견매수유지, 목표주가 4, 원으로상향 - 목표주가를 4, 원으로 3% 상향. 목표주가는 216F EBITDA 에 Target EV/EBITDA multiple 9.x( 년평균 EV/EBITDA 7.x 에 3% 할증 ) 를적용한영업가치에투자부동산가치를합산해산출. 목표주가의 216F EPS 기준 implied PER 은 22x 수준 - 신제품판매호조및프리미엄제품기여도증가에따른 mix 개선으로수익성이예상보다빠르게회복되면서, 두개분기연속영업이익서프라이즈시현함. 4 분기중출시될짬뽕신제품에대한기대감또한높음. 다만 1)4 분기부터생수관련감가상각비가반영되기시작하고, 2)3 분기실적개선에대한기대감이주가에이미상당부분반영되었고, 3) 현주가가 216F PER 2x 수준에서거래중인점감안시주가의단기 upside 는 1% 안팎으로판단 3Q15 리뷰 : 외형성장에따른레버리지효과극대화 - 3 분기연결기준매출 5,46 억원 (+12% yoy), 영업이익 375 억원 (+145% yoy) 기록 - 원가율 3% yoy 하락하며영업이익률큰폭개선 : 1) 매출성장에따른레버리지효과, 2) 유가하락에따른원부자재부담완화, 3) 판관비율유지, 4) 해외법인로열티수입등에기인 - 라면 : 매출 3,447 억원 (+11% yoy) 기록. 판매량 6% yoy 성장, ASP 5% yoy 성장. 3 분기금액기준점유율은 62.6%(+1.7%p yoy, +.8%p qoq) 짜왕 3 분기매출액약 4 억원기록하며성장견인. 다만 4 분기는국물라면성수기진입으로 3 분기대비매출액소폭감소할전망 신라면, 너구리 등대표제품들의매출은전년동기대비한자리수초반역성장한것으로추정. 경쟁사들의저가제품프로모션경쟁여전히치열 - 스낵 : 매출 767 억원으로 5% yoy 감소. ASP 는 2% yoy 증가했으나판매량이 7% yoy 감소함. 스낵시장은허니버터맛열풍지속되며 8% yoy 가량성장했으나경쟁사들의공격적인신제품출시및프로모션으로농심점유율은 ( 금액기준 ) 4%p yoy 이상하락한것으로추정 - 생수 : 국내매출액약 12 억원수준으로파악. 215 년매출 4 억원, 216 년매출 54 억원 (+35% yoy) 전망. 중국백산수제 2 공장이 1 월에완공되어테스트생산중으로 216 년중국생수매출액은 25~3 억원으로예상되며 218 년 BEP 통과할것으로기대 - 해외 : 판매량증가및우호적환율효과로전지역견조한매출성장세시현. 중국은판매량증가및가격인상효과, 일본은대형유통사추가된영향 216F 영업이익 3% yoy 성장전망 ( 생수감가상각비를제외한성장률은 +11% yoy) 년에도프리미엄라면판매호조지속되며 P 와 Q 가동반성장해연결매출액이 8% yoy 성장할것으로기대. 다만연결영업이익성장률은 3% yoy 에그칠전망으로, 중국생수공장감가상각비약 1 억원 ( 추정치 ) 이추가발생하지않았다면 11% yoy 성장가능했을것 년순이익은영업외손익감소로 6% 역성장전망 (2Q15 물류센터처분이익영향 ) 농심 : 연결기준 3Q15 실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 3Q15 3Q14 YoY(%) 2Q15 QoQ(%) 컨센서스 Var (%) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 농심, FnGuide, 대신증권리서치센터 4

5 Results Comment 코리아써키트 (781) 3Q 리뷰 : 호실적시현, PCB 업체중최고! 박강호 john_park@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 14, 유지현재주가 ( ) 9,79 가전및전자부품업종 KOSPI 1, 시가총액 251십억원 시가총액비중.2% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 14,8원 / 7,39원 12일평균거래대금 29억원 외국인지분율 4.54% 주요주주 영풍외 8 인 59.68% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 코리아써키트 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가는 14, 원을유지 - 연결, 15 년 3 분기매출과영업이익은당사및시장추정치에부합한것으로평가. 매출은 1,582 억원으로전분기대비 2.4% 증가, 영업이익도 133 억원으로전분기대비 2.1% 증가. 당기순이익은당사추정치에소폭하회하였으나전분기및전년대비각각 741.1%, 183.4% 증가하면서실적호전추세가지속 - 국내전략거래선의 15 년하반기신모델출시로주메인기판 (HDI) 매출은전분기대비 18.3% 증가, 모듈및패키징매출도전분기대비 15.8% 증가하여전체실적을견인한것으로분석 - 15 년 4 분기는연말재고조정영향으로전분기대비매출, 영업이익은전분기대비각각 4.8%, 8.2% 씩감소하나 15 년연간기준으로최고의실적시현은가능하다고판단 - 16 년 1 분기에국내전략거래선의신모델조기출시영향으로 15 년 4 분기대비매출, 이익이증가할것으로예상. 16 년연간실적도최고치를갱신할것으로추정 - 16 년자회사 ( 인터플렉스 ) 의실적턴어라운드예상으로코리아써키트의당기순이익증가세가높을전망 (26.2% yoy). 16 년패키징매출증가로주메인기판 (HDI) 중심에서벗어난사업다각화는긍정적으로평가. 투자의견은 매수 (BUY) 및목표주가 14, 원유지. - 투자포인트는 16 년실적도최고치를갱신할전망, 밸류에이션매력도 (P/E 6.5 배, P/B.7 배 ) 부각 - 1) 16 년영업실적은최고치를갱신할전망. 연결기준으로매출은 6,277 억원 (7.3% yoy), 영업이익은 529 억원 (3.3% yoy) 으로추정. 당기순이익은 449 억원으로전년대비 26.2% 증가예상. 이는국내전략거래선내프리미엄급 ( 스마트폰 ) 분야에서기술경쟁력을바탕으로높은점유율유지및중가영역에서점유율확대로 16 년 HDI 매출과이익의안정적인시현은가능할것으로판단. 또한패키징은 MCP 중심으로거래선다변화가국내외로이루어져 16 년매출은전년대비 15% 증가할것으로추정 - 2) 밸류에이션기준의 16 년투자매력은높다고판단. 16 년실적기준으로 P/E 6.5 배, P/B.7 배로추정. 자회사인인터플렉스가 16 년에감가상각비감소를바탕으로 3 년만에이익이흑자전환할것으로예상, 지분법평가이익의반영으로코리아써키트의순이익증가세가높을것으로분석. 또한 15 년영업이익은 513 억원 ( 연결 ) 으로추정, 현시가총액이 2,51 억원과비교하면주가는저평가영역에있다고판단 구분 3Q14 2Q15 3Q15 ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 Consensus 직전추정잠정치 YoY QoQ 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 순이익 흑전 흑전 구분 (F) Growth Consensus 직전추정당사추정조정비율 (F) 매출액 영업이익 순이익 ,776.1 자료 : 코리아써키트, WISEfn, 대신증권리서치센터 5

6 매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 )( 단위 : 십억원 ) 구분 11/13 11/12 11/11 11/1 11/9 11월누적 15년누적 개인 ,154 외국인 기관계 ,691 금융투자 ,554 보험 투신 ,235 은행 ,11 기타금융 연기금 ,584 사모펀드 국가지자체 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한미약품 14.5 삼성전자 49.6 LG 전자 29.6 신세계 34.4 아모레퍼시픽 8.1 삼성전자우 3.1 LG 화학 15.6 두산 24.1 삼성전기 8.1 현대차 23.7 삼성화재 9.3 한미약품 13.6 LG 이노텍 7.9 삼성생명 15.3 삼성전기 8.7 삼성전자 1.5 삼성 SDI 6.7 KB 금융 14.5 삼성생명 8.5 GS 리테일 8.4 한국타이어 5.8 LG 화학 13.4 현대차 7.6 삼성물산 8.3 유한양행 4.3 두산 12.8 롯데쇼핑 7.2 BGF 리테일 7.1 한국항공우주 4.1 POSCO 11.1 SK 하이닉스 6.5 NAVER 6.4 현대차 2 우 B 3.9 SK 텔레콤 1.8 농심 6.1 대한항공 5.4 코웨이 3.8 삼성화재 1.3 KT&G 5.8 유한양행 4.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 파트론 6.6 원익 IPS 3.6 셀트리온 12.8 에스에프에이 3.8 에스에프에이 5.4 솔브레인 2.1 카카오 9. 인트론바이오 3. 서울반도체 4.4 씨젠 1.7 코오롱생명과학 3.8 CJ E&M 2.5 한양하이타오 4. 한국전자인증 1.2 바이넥스 2.8 나무가 2.5 CJ E&M 3.8 데코앤이 1.1 비아트론 2. 파트론 1.9 카카오 3.7 SGA 1.1 바이로메드 2. 파라다이스 1.7 컴투스 1.8 나무가 1. 테라세미콘 1.9 크리스탈 1.7 인터파크 1.7 휴온스.9 에스엠 1.6 휴온스 1.6 상아프론테크 1.6 아프리카 TV.9 포스코켐텍 1.6 이오테크닉스 1.6 셀트리온 1.6 서울옥션.8 원익 IPS 1.6 나이스정보통신 1.4 6

7 최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 한미약품 삼성전자 LG 전자 한미약품 한국타이어 POSCO 현대차 한미사이언스 한국항공우주 삼성전자우 SK 텔레콤 삼성전자 유한양행 SK 텔레콤 삼성생명 신세계 NAVER 현대차 삼성화재 삼성물산 삼성 SDI SK 하이닉스 POSCO 두산 한미사이언스 삼성화재 SK 하이닉스 유한양행 SK 이노베이션 LG 전자 현대모비스 NAVER 기아차 두산 LG 화학 한국타이어 CJ CGV 삼성생명 농심 롯데쇼핑 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 11/13 11/12 11/11 11/1 11/9 11월누적 15년누적 한국 대만 ,57 인도 ,57 태국 ,216 인도네시아 ,327 필리핀 ,3 베트남 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM은우리나라의코스닥에해당되는 General Board와프리보드 역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board로건너가기위한가교역할을수행 자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 7