Valuation : 투자의견 HOLD, 목표주가 35, 원 LG 디스플레이에대해투자의견 HOLD, 목표주가 35, 원으로의견및목표주가를하향한다. 목표주가는 217 년예상 BPS 42,9 원, Target PBR.83 배를적용하여산출하였다. 최근 5 년간 (212~21

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1 Company Flash LG 디스플레이 (3422) Analyst 김현수 2) 냉정과열정사이 217 년 4 월 28 일 투자의견 HOLD( 하향 ) 목표주가 35, 원 현재주가 (4월 27일 ) 29,85원 Upside 17.3% KOSPI 2,29.5pt 시가총액 ( 보통주 ) 1,681십억원 발행주식수 357,816천주 액면가 5,원 자본금 1,789십억원 6일평균거래량 1,834천주 6일평균거래대금 53,69백만원 외국인지분율 33.4% 52주최고가 33,15원 52주최저가 23,45원 주요대주주 LG전자 외 2인 37.9% 국민연금공단 1.% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M 주가차트 LG디스플레이 Relative to KOSPI ( 원 ) (pt) 35, , , 11. 2, , , /4 16/7 16/1 17/1 17/4 1 분기 review : 분기사상최대영업이익 1 분기매출액 7.1 조원 (yoy +17.9%, qoq -11.%), 영업이익 1. 조원 (yoy +2,498.2%, qoq +13.5%. OPM 14.5%) 으로컨센서스상회하며분기기준사상최대영업이익달성. 패널출하면적 QoQ -6.6%, Blended ASP -5.1% 감소했으나 LCD TV 패널압도적수익성으로 OPM qoq 3.1%p 상승. 전부문매출이소폭하락한가운데, 특히모바일부문의경우비수기영향으로매출액 1.6 조원 (qoq -26.5%) 기록. LCD 압도적수익성은일시적.. 기업가치상승은 OLED 에달려있으나적자지속 LCD TV 패널부문의수익성은역대최고수준. 이는 1) 삼성디스플레이 L7-1 가동중단및 Innolux 양산라인일시중단에따른글로벌패널시장공급량감소, 2) 대형 TV 출하량증가에따른수요증가, 3) 하반기공급부족우려한세트업체들의재고축적수요증가에기인. 하지만 BOE 등중화권업체및동사의 8 세대 Fab 양산이 3 분기에본격적으로시작되면서타이트한수급은개선될것으로예상. 또한향후 2 년간중화권업체들의 1.5 세대 Fab 가동이연속적으로시작되면서공급량은대폭증가할전망. LCD 출구전략이필요한시점에서향후동사기업가치의본질은 OLED 사업수익성에달려있는상황이나당사가추정하는 217 년동사의 OLED 매출액은약 1.4 조원으로전체매출의 5.% 에불과하고수익성역시아직적자수준임을감안하면최근 5 년간 PBR Band.8~.9 배돌파어려운상황. 이에따라동사역시 OLED 투자를확대하고있으며이에따라향후 2 년간매년최소 5 조원이상의투자예상함. 이에따라 217 년, 218 년잉여현금흐름추정치는각각 3,37 억원, -6,38 억원수준불과, 이역시기업가치발목잡는상황. 투자의견 HOLD 로하향 : 최근 2 년평균 PBR.8 배적용타당하다고판단 LG 디스플레이에대해투자의견 HOLD, 목표주가 35, 원으로의견및목표주가하향. 217 년예상 BPS 42,9 원, Target PBR.83 배적용하여산출. OLED 기대감상승기인최근 2 년간의동사평균 PBR.83 배적용타당하다고판단. 주가의 Trigger point 는파주 P1 공장의제조품목발표 (OLED 채택뉴스 ) 에있으며관련소식에따라단기적으로 Trading 관점유지. Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 28,384 26,54 27,292 25,927 24,631 영업이익 1,626 1,311 3,218 2,221 2,356 영업이익률 (%) 세전이익 1,434 1,316 2,883 1,99 2,233 순이익 1, ,283 1,572 1,764 BPS( 원 ) 34,76 36,29 42,9 45,983 5,413 EPS( 원 ) 2,71 2,534 5,949 4,96 4,596 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) , K-IFRS 연결기준

2 Valuation : 투자의견 HOLD, 목표주가 35, 원 LG 디스플레이에대해투자의견 HOLD, 목표주가 35, 원으로의견및목표주가를하향한다. 목표주가는 217 년예상 BPS 42,9 원, Target PBR.83 배를적용하여산출하였다. 최근 5 년간 (212~216) 평균 PBR 은.92 배수준이며 Target PBR.83 배는최근 2 년평균치다. 최근 2 년은 OLED 사업에대한기대감상승기로, LCD 가주력인동사에대한 Multiple Discount 가발생한시기다. 217 년역시 OLED 매출비중이크지않으며 LCD 사업부가비록호황을누리고있지만 2 분기부터글로벌패널공급량증가에따른판가하락이예상되므로고수익성을유지하기는어려운상황이다. 즉, 최근 2 년간유사한상황에서시장이부여한 Multiple 부여가타당하다고판단하며이에따라최근 2 년평균 PBR 인.83 배를 Targeting 하였다. 한편, 현금흐름의관점에서보면 LCD 출구전략인 OLED 투자확대가본격적으로이뤄지는향후 2 년간동사의 Free Cash Flow( 잉여현금흐름 ) 은 217 년약 3,37 억원, 218 년 -6,381 억원으로추정된다. 시총 11 조원, 연간영업이익 3 조원규모에서잉여현금흐름이마이너스 (-) 라는것은 Multiple 을무겁게하는요인이다. 표1 LG디스플레이목표주가산출항목 내용 비고 Target PBR(x).8 최근 2년간평균 PBR BPS( 원 ) 42,9 217년추정치 적정주가 ( 원 ) 35, 현재주가 ( 원 ) 29,85 상승여력 17.3% 그림 1 LG 디스플레이 PBR Band 7, Price , 그림 2 LG 디스플레이 PER Band 7, Price , 5, 5, 4, 4, 3, 2, , 2,

3 표 2. LG 디스플레이실적추정주요가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 출하면적 ( 천m2 ) 9,483 9,96 1,858 1,768 1,63 1,175 1,413 1,766 39,691 41,65 41,417 QoQ growth(%) -7.7% 5.% 9.% -.8% -6.6% 1.1% 2.3% 3.4% 6.1% 3.5%.9% ASP($) QoQ growth(%) -16.9% -3.9% 9.9% 15.7% -5.1% -5.7% -2.6% -.2% -6.% -11.5% 2.9% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,23 1,162 1,118 1,158 1,153 1,145 1,145 1,145 1,134 1,159 1,147 표 3. LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 매출액 5,989 5,855 6,724 7,936 7,62 6,686 6,667 6,876 28,384 26,53 27,292 TV 2,274 2,29 2,622 3,3 3,11 2,91 2,928 2,986 1,92 1,228 11,825 Monitor ,59 1,111 1,89 1,81 1,116 1,11 4,537 3,973 4,396 Notebook ,491 2,19 2,16 Tablet ,489 2,894 2,53 Mobile 1,392 1,563 1,845 2,445 1,829 1,69 1,546 1,371 7,965 7,298 6,436 영업이익 , ,625 1,311 3,218 영업이익률.7%.8% 4.8% 11.4% 14.5% 11.% 11.6% 1.% 5.7% 4.9% 11.8% 순이익 , ,327 순이익률.% -1.4% 2.8% 1.4% 9.6% 8.6% 8.8% 7.3% 3.6% 3.6% 8.5% 그림 3 LG 디스플레이분기별출하면적 / 평균단가추이및전망 11, ( 천m2 ) 출하면적 ( 좌 ) ASP( 우 ) ($/ m2 ) 7 6 1, , , 1 8,5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 3

4 Balance Sheet ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 9,532 1,484 9,497 8,699 9,889 현금및현금성자산 752 1,559 1,774 1,217 2,628 매출채권및기타채권 4,188 5,92 4,44 3,842 3,65 재고자산 2,352 2,288 2,71 1,967 1,869 기타유동자산 2,241 1,546 1,68 1,674 1,742 비유동자산 13,46 14,4 16,818 19,97 19,475 관계기업투자등 유형자산 1,546 12,31 14,375 16,576 16,957 무형자산 자산총계 22,577 24,884 26,315 27,796 29,363 유동부채 6,67 7,58 6,374 6,32 6,173 매입채무및기타채무 4,264 5,327 4,543 4,316 4,1 단기금융부채 1, 기타유동부채 926 1,63 1,17 1,152 1,198 비유동부채 3,265 4,364 4,374 4,534 4,645 장기금융부채 2,88 4,111 4,111 4,261 4,361 기타비유동부채 부채총계 9,872 11,422 1,748 1,836 1,818 지배주주지분 12,193 12,956 15,6 16,453 18,39 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 8,159 9,4 11,19 12,52 14,87 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 12,75 13,462 15,567 16,96 18,545 Income Statement ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 28,384 26,54 27,292 25,927 24,631 매출원가 24,7 22,754 21,499 21,26 19,951 매출총이익 4,314 3,75 5,793 4,667 4,68 판매비및관리비 2,689 2,438 2,575 2,446 2,324 영업이익 1,626 1,311 3,218 2,221 2,356 (EBITDA) 5,1 4,333 6,715 5,719 6,995 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 1,434 1,316 2,883 1,99 2,233 계속사업법인세비용 계속사업이익 1, ,283 1,572 1,764 중단사업이익 당기순이익 1, ,283 1,572 1,764 지배주주 ,129 1,466 1,645 총포괄이익 1, ,283 1,572 1,764 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주 : K-IFRS 연결기준 / Cashflow Statement ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 6,276 5,164 6,495 당기순이익 ( 손실 ) 1, ,283 1,572 1,764 비현금수익비용가감 4,361 3,821 3,484 3,485 4,626 유형자산감가상각비 2,969 2,643 3,164 3,164 4,223 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 -2, 매출채권감소 ( 증가 ) -1, , 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) -1, 기타자산, 부채변동 투자활동현금 -2,732-3,189-5,939-5,82-5,45 유형자산처분 ( 취득 ) -1,918-3,458-5,57-5,366-4,64 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 ,412 기초현금 ,559 1,774 1,217 기말현금 752 1,559 1,774 1,217 2,628 NOPLAT 1, ,548 1,755 1,861 FCF ,451 Valuation Indicator ( 원, 배 ) E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B P/S EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 1,274. 1, , ,126. 2,15.9 총차입금 ( 십억원 ) 4, , , ,96.2 5,236.2 순차입금 ( 십억원 ) 1, ,49.1 1, ,61.9 1,287.7 주당지표 ( 원 ) EPS 2,71 2,534 5,949 4,96 4,596 BPS 34,76 36,29 42,9 45,983 5,413 SPS 79,325 74,72 76,273 72,46 68,837 CFPS 15,49 13,282 16,118 14,132 17,859 DPS

5 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T LG 디스플레이 (3422) 투자등급및목표주가추이 4, ( 원 ) LG디스플레이목표주가 35, 3, 제시일자투자의견목표가 Buy 37, 원 Hold 35, 원 25, 2, 15, 5, 15/4 15/8 15/12 16/4 16/8 16/12 17/4 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 16.7 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 83.3 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우. SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현수 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW