CONTENTS I. Summary... 3 II. 드라마, 경험하지못했던새로운세상이온다 해외시장 : 새로운세상의서막 2. 국내시장도내년견조한성장 4 III. 콘텐츠세상읽기 IV. 투자아이디어 [ 기업분석 ] 제이콘텐트리 (Buy, TP

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1 콘텐츠 ( 드라마 ) 드라마 판, 지각변동의서막 Industry Report 중국시장재개가능성대두되며드라마시장에대한기대감높아짐. 동남 아시장취향저격을위해한국드라마를산넷플릭스덕에한국드라마 는非아시아권소비자와접점을형성할수있는기회갖게됨. 부가판권 시장성장으로드라마 IP 보유자가가장큰이익레버리지경험할것 경험하지못했던새로운세상이온다 확장성없는플랫폼 (TV) 에종속되어있던한국드라마는최근 OTT( 인터넷동영상서비스업체 ) 산업발전에힘입어국가간경계를허물며성장중. 넷플릭스를비롯한 OTT 업체들이동남아를겨냥해한국드라마판권을구입하기시작했고, 한국드라마시장의큰손인중국시장이재개될가능성이대두되고있음. 특히, 글로벌 OTT 를통해非아시아권소비자를만날수있게된점은다른시장을열어주는시발점이될가능성이높음 내년국내모멘텀또한양호함. 유료방송채널의드라마슬롯증가로제작편수가크게증가할것으로전망되기때문. 드라마소비형태변화로인해 VOD( 주문형비디오 ) 시장이성장하는것도국내시장전망을밝히고있음 드라마 IP 보유자에주목 : 제이콘텐트리 Top pick, 스튜디오드래곤관심 영화감독들이드라마시장으로이동 하는할리우드적현상이한국시장에서도발견되고있음. 영화사업자이던 NEW 와쇼박스가드라마사업에뛰어드는것또한 Film market 의중심이영화에서드라마로이동하고있음을시사함. 글로벌 OTT 경쟁심화및중국판넷플릭스로불리는아이치이 ( 爱奇艺 ) 상장계획등으로미루어볼때매력적인콘텐츠확보를위한플랫폼들의경쟁은앞으로더욱치열해질것. 이는궁극적으로해외판권가격상승으로이어지며한국드라마시장성장의동력이될것 방송산업구조변화에따라제작사, 방송사, 드라마 IP( 지적재산권 ) 보유자가각각분리됨. 이때레버리지가큰부가판권은드라마 IP 보유자가가짐. 이러한구조가성립되기위해서는 on air, 즉방영이필수조건. 때문에방송사계열사가 IP 를가졌을때가장이상적인구조. 이러한구조에가장적합하고밸류에이션매력갖춘제이콘텐트리를콘텐츠업종내 Top pick 으로유지하며스튜디오드래곤을관심종목으로제시함 Positive ( 유지 ) Top Pick 제이콘텐트리 Buy ( 유지 ) 6,400 원 ( 유지 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) KOSPI Sector Sector Index 방송과엔터테인먼트 KOSPI 60 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 업종시가총액 17,011 십억원 (Market 비중 0.9%) 주 : KRX 업종분류기준 Analyst 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com 투자의견및투자지표 ( 단위 : 원, 달러, 배, %, 십억원, 백만달러 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 제이콘텐트리 KQ Buy( 유지 ) 6,400( 유지 ) 5, 스튜디오드래곤 ( 상장예정 ) Buy( 신규 ) 42,000( 신규 ) 35, ihq KS Not rated - 2, Netflix NFLX US Not rated ,658 5,792 주 : 11 월 17 일종가기준. 스튜디오드래곤현재가는 상장예정가 ; 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망

2 CONTENTS I. Summary... 3 II. 드라마, 경험하지못했던새로운세상이온다 해외시장 : 새로운세상의서막 2. 국내시장도내년견조한성장 4 III. 콘텐츠세상읽기 IV. 투자아이디어 [ 기업분석 ] 제이콘텐트리 (Buy, TP 6,400원 )... 스튜디오드래곤 (Buy, TP 42,000원 )... ihq [N/R]... Netflix [N/R]

3 드라마산업 I. Summary OTT 가열어준새로운 세상 ; 한국드라마 시장의변곡점 확장성없는플랫폼 (TV) 에종속되어있던한국드라마가 OTT( 인터넷동영상서비스 ) 산업발전에힘입어국가간경계를허물며성장하고있다. 넷플릭스를비롯한 OTT업체들이동남아시아시장을겨냥해한국드라마판권을적극적으로구입하기시작했고, 한국드라마시장의 큰손 인중국시장이재개될가능성이대두되어한국드라마시장성장에대한기대감이어느때보다높다. 당사는플랫폼확장성에힘입어더많은해외소비자를만나는것이가능해짐에따라한국드라마시장이여태껏경험하지못했던새로운세상을맞이할가능성이크다고판단한다. 판권시장성장 수혜는 IP 보유자 가 이러한시장변화의핵심은 IP( 지적재산권 ) 이다. 방송산업구조가변하며제작사, 방송사, 드라마 IP( 지적재산권 ) 보유자가각각분리되기시작했는데, 이때레버리지 가큰부가판권은드라마 IP 보유자가갖는다. 이러한구조가성립되기위해서는기본적으로 on air, 즉방영이필수조건이다. 때문에방송사계열사가 IP를가졌을때가장이상적인구조가되는데, 이에가장적합한업체가제이콘텐트리와스튜디오드래곤이다. 이들은각자 JTBC( 제이콘텐트리 ), CJ E&M( 스튜디오드래곤 ) 의 tvn과 OCN의드라마슬롯을책임지기때문이다. Top pick: 제이콘텐트리 특히제이콘텐트리의경우방송플랫폼으로 JTBC만을보유하고있기때문에해외판권판매에제약이없다. 오히려중앙미디어네트워크는 JTBC의콘텐츠를최대한많은플랫폼에노출시켜시청자들이 JTBC의콘텐츠가 재밌다 는인식을갖고 JTBC를보러와주길바란다. 당사는가장유연한부가판권구조와밸류에이션매력을갖춘제이콘텐트리를콘텐츠업종내 Top pick으로유지하며스튜디오드래곤을관심종목으로제시한다. 투자의견및투자지표 ( 단위 : 원, 달러, 배, %, 십억원, 백만달러 ) 목표주가 PER PBR ROE 순차입금코드투자의견현재가 (12M) 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 제이콘텐트리 KQ Buy( 유지 ) 6,400( 유지 ) 5, 스튜디오드래곤 ( 상장예정 ) Buy( 신규 ) 42,000( 신규 ) 35, ihq KS Not rated - 2, Netflix NFLX US Not rated ,658 5,792 주 : 11 월 17 일종가기준. 스튜디오드래곤현재가는 상장예정가 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 3

4 드라마산업 II. 드라마, 경험하지못했던새로운세상이온다 드라마성장동력들 1. 해외 (1): 동남아 2. 해외 (2): 중국 3. 해외 (3): 非아시아 4. 유료방송채널 5. 국내 VOD 성장 한국드라마사업자들에게내년은의미있는해가될것이다. 우선, 해외판권시장전망이좋다. 넷플릭스를비롯한 OTT( 인터넷동영상서비스 ) 업체들이동남아를겨냥해한국드라마판권을구입하기시작했고, 한국드라마시장의큰손인중국시장이재개될가능성이대두되고있기때문이다. 글로벌 OTT 를통해非아시아권소비자를만날수있게된점은다른시장을열어주는시발점이될가능성이높다. 국내모멘텀또한양호하다. 유료방송채널의드라마슬롯증가로제작편수가크 게증가할것이다. 드라마소비형태변화에따라 VOD( 주문형비디오 ) 시장이성장 하는것도국내시장의전망을밝히고있다. 드라마시장성장전망 : 드라마 판, 지각변동이일어나고있다 해외 국내 성장동력동남아중국非아시아유료방송채널 VOD - 넷플릭스를비롯한 OTT 업체들의시장선점을위한콘텐츠확보경쟁심화 - 특히한국드라마는사용자유인에효과적인킬러콘텐츠일뿐만아니라여러국가에서활용할수있는가성비좋은콘텐츠이기때문에최신한국드라마선점을위한이들의눈치싸움이어질것 - 중국내한국드라마수요는아직견고해한국콘텐츠금지령해제되면중국동영상사업자들다시한국드라마판권적극적으로구입할가능성높음 - 특히가장높은성장성보이는 아이치이 가내년미국상장을앞두고있어가입자확보를위한마케팅이활발할것으로기대됨. 이업체는 태양의후예 를통해가파르게성장한만큼한국드라마니즈클것 내용 - Viki, Dramafever 와같이한국드라마팬을겨냥한인터넷스트리밍서비스가파르게성장 - Netflix 가非아시아권소비자와한국콘텐츠가만날수있는플랫폼으로연결됨에따라한국드라마가더많은잠재소비자와만날가능성높음 - TVN, JTBC 등유료방송채널의오리지널드라마편성증가 - 드라마는국내콘텐츠중사용자로부터과금되지않는마지막남은콘텐츠. 최근 돈을내고 드라마를소비하는인구빠르게증가하며 VOD 시장성장을이끌고있음. 때문에향후성장의룸이가장큼 자료 : NH 투자증권리서치본부 4

5 드라마산업 1. 해외시장 : 새로운세상의서막 1) 동남아 : Netflix 의시선으로한국드라마보기 넷플릭스, 동남아공략 위해 맨투맨 구매 넷플릭스는지난 4월방영된 JTBC의 맨투맨 을넷플릭스글로벌플랫폼동시방영을조건으로 64억원 ( 편당 35만달러 ; 약 4억원 ) 에구매했다. 이는 맨투맨 의주연배우인박해진의동남아시장내높은인지도를활용하기위함이었다. 실제로지난 4월태국에서본격적으로론칭한넷플릭스는 맨투맨 방영을마케팅용콘텐츠로활용했는데, 당시넷플릭스의태국내다운로드수가크게상승하며상당한마케팅효과를누린것으로알려졌다. 그림 `1. 넷플릭스를통해동남아에서방영된 JTBC 의 맨투맨 그림 2. 넷플릭스 맨투맨 방영당시중국 / 동남아관심높아 자료 : JTBC, NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 3. 넷플릭스, 맨투맨방영을마케팅에활용. 방영시점부터태국다운로드수크게증가 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 ' 맨투맨방영 주 : 태국아이패드앱스토어다운로드순위자료 Appannnie, NH 투자증권리서치본부 5

6 드라마산업 중국의존도낮추기위해서도동남아시장은한국업체들주목해야 동남아시아시장을겨냥한넷플릭스의한국드라마구매는그동안국가별판매단가가낮아한국드라마관계자들이소홀히대했던동남아에대한새로운접근법을제시해준다. 동남아시장몇개국가의판권을묶는방법으로중국시장에서받던방영권료와비슷한수준까지판매단가를높이는것이다. 중국의존도가높아한한령에피해가컸던한국드라마업체들이동남아시장을주목해야하는이유다. 동남아시장규모는 중국시장에뒤지지 않을것 이전까지중국에판매된한국드라마중역대최고가를기록했던 보보경심 : 려 ( 주연 : 아이유, 이준기 ) 가회당 40만달러에판권계약을맺었던점을감안했을때, 넷플릭스가지불한 맨투맨 의편당 35만달러방영권은중국만큼큰규모의시장이동남아에서열릴수있음을의미한다. 특히중국시장이열릴가능성이높아지는지금, 한국콘텐츠제작 / 공급자들은동 남아시아시장내높은수요를기반으로판권협상력을높인다면향후중국업체들 과더욱유리한입지에서판권협상에나설수있다. 표1. 중국판권판매 history: 별에서온그대 이후급격히상승 ( 단위 : 달러 ) 구분 회당판매가 방영시기 제작사 상속자들 15,000 13년 10월 화앤담픽쳐스 별에서온그대 40,000 13년 12월 HB엔터테인먼트 닥터이방인 80,000 14년 4월 아우라미디어 운명처럼널사랑해 120,000 14년 7월 넘버쓰리픽쳐스 내겐너무사랑스런그대 200,000 14년 9월 에이스토리 피노키오 280,000 14년 11월 버진인터랙티브 하이드지칼, 나 100,000 15년 1월 KPJ, H E&M 프로듀사 170,000 15년 5월 초록뱀 태양의후예 250,000 16년 2월 NEW 보보경심 : 려 400,000 16년 8월 바람이분다 함부로애틋하게 300,000 16년 9월 ihq 화랑 : 더비기닝 250,000 16년 12월 오보이프로젝트 사임당더히스토리 267,000 17년 1월 그룹에이트 당신이잠든사이에 440,000 17년 9월 ihq 자료 : 언론보도자료 NH 투자증권리서치본부정리 6

7 드라마산업 동남아시장은 OTT 업체들에게 paradise 그렇다면넷플릭스는왜한국에서는적극적으로마케팅하지않는데반해, 동남아 시아에서는적극적인걸까? 동남아시아시장은케이블이구축되지않은반면대도시위주로인터넷인프라가갖춰져서비스가가능하다는면에서 OTT에게매력적인시장이다. 이때문에현재동남아시아내에서는글로벌 OTT를비롯하여 iflix, Hollywood TV, Hooq 등동남아기반 OTT까지시장선점을위한경쟁이치열하다. 동남아에서 OTT 로 성공하려면한국 드라마필수적 OTT 업체들의동남아국가별 Top 10 콘텐츠를살펴보면, 그중 4개는로컬콘텐츠, 나머지 6개는해외콘텐츠로이루어져있는데, 이중 4개가바로한국드라마다. 때문에 OTT 업체들에게한국드라마는사용자유인에효과적인킬러콘텐츠일뿐만아니라여러국가에서활용할수있다는점에서가성비좋은콘텐츠가된다. 당사는플랫폼업체들의시장선점을위한경쟁이최신한국드라마선점을위한 눈치싸움으로이어질것이며, 이에따라한국드라마들의판권가격이상승할것이 라고판단한다. 표 2. 동남아시아에서활동중인 OTT 업체주요개요 OTT 플랫폼이용료내용 Iflix ( 아이플릭스 ) Hollywood TV Hooq 2 ~3 달러 / 월 약 6 달러 / 월 4,000 원 / 월 - 호주인터넷기업인 Catcha 가말레이시아에설립한회사 - 넷플릭스에없는콘텐츠를공략하라 가모토일만큼, 아시아의아마존과같은전략 - 한국인기콘텐츠독점공급이하나의전략. 푸른바다의전설, 응답하라 1988, 도깨비, 태양의후예등은아이플릭스가태국에서독점하는콘텐츠 - 할리우드콘텐츠, 특히 TV 드라마주요공급 - 현재아시아, 북아프리카등 23 개국가에진출해있으며약 500 만명의구독자보유 - 독일자본으로 2014년설립. 고화질, 할리우드영화를제공해비싼편 - 추가로최신영화를구매할수있는 SVOD( 월정액 )+TVOD( 단품구매 ) 결합상품도있음 - 최근에는 160억원을투자하여할리우드콘텐츠수급에박차를가할것이라발표함 - 싱가포르통신사이면서동남아영향력높은싱텔 (Singtel) 과아시아내할리우드 TV 드라마배급을도맡아하는소니픽쳐스, 워너브라더스의합작사. Hollywood TV를겨냥 - 넷플릭스와의본격경쟁을위해최근오리지널콘텐츠제작을발표. 파라마운트픽쳐스와콘텐츠공급계약 자료 : IT 동아 일본, 한국에이은넷플릭스의 3 번째아시아교두보 ' 태국 ' ( ) 기사 NH 투자증권리서치본부정리 7

8 드라마산업 iflix, 낮은이용료로 신흥국이용자빠르게 흡수중 동남아시장에서가장눈에띄는 OTT 업체로는이머징시장의넷플릭스를표방하는 iflix( 아이플릭스 ) 를꼽을수있다. 전문가들이추정한이지역불법동영상시장은 1년에 60억달러, 약 7조원규모에달한다. 아이플릭스는이시장을타깃하여불법DVD 몇장구매가격에불과한월 2~ 3달러에무제한콘텐츠이용이가능한비즈니스모델을만들었다. 이들의전략은성공적이었고, 덕분에불과 2년전시작한이업체는현재가입자수가 500만명이이르는것으로알려져있다. 콘텐츠투자는로컬 콘텐츠 + 한국콘텐츠 지난 2년간아이플릭스가통신업체, 미디어업체등다양한산업참여자로부터유치한투자금액은총 1억7천만달러 ( 한화약 2천억원 ) 에달한다. 유치한투자금액대부분은콘텐츠에투자되고있는데, 아이플릭스는진출국가의로컬콘텐츠와한국콘텐츠확보에집중하는것으로알려져있다. 한국드라마에대한 동남아 OTT 수요증가 동남아기반타 OTT 업체들의전략또한아이플릭스의그것과대동소이하다. 때문 에최신한국드라마선점을위한이들의눈치싸움은앞으로지속될것이며이러한 수요확대에기반해한국드라마의몸값은당분간상승세를지속할것으로보인다. 그림 4. 닫힌중국을대신해스튜디오드래곤, iflix 에도깨비, 푸른바다의전설등수출 자료 : iflix, NH 투자증권리서치본부 8

9 드라마산업 2) 중국 : 한한령 ( 限韓令 ) 해제시 팔준비가된 회사수혜가가장커 한한령해제시최대 수혜주는 드라마 한중관계가회복조짐을보이는데따라중국정부의한한령해제기대감이높아지고있다. 당사는중국시장의문호가다시개방되면, 드라마업체들의실적이가장빠르게반응할것이라판단한다. 드라마의경우 1) 과거중국내수요가확인된바있고, 2) 한한령이영향을끼치는와중에도 tvn 도깨비, JTBC 맨투맨 등한국드라마들이웨이보를통해회자되는등중국내한국드라마에대한수요가아직견고하기때문이다. 이를근거로한국콘텐츠금지령이해제되면텐센트, 아이치이등중국동영상사업자들이다시한국드라마판권을적극적으로구입할가능성이높다고판단하며그러한움직임은이미일부드라마에서포착되기시작했다. 언론에따르면역대중국판권최대금액을지불하며 당신이잠든사이에 판권을구매했다. 표3. 중국판권판매 history: 동시방송못해도한국드라마판권구매중 ( 단위 : 달러 ) 구분 회당판매가 방영시기 제작사 상속자들 15,000 13년 10월 화앤담픽쳐스 별에서온그대 40,000 13년 12월 HB엔터테인먼트 닥터이방인 80,000 14년 4월 아우라미디어 운명처럼널사랑해 120,000 14년 7월 넘버쓰리픽쳐스 내겐너무사랑스런그대 200,000 14년 9월 에이스토리 피노키오 280,000 14년 11월 버진인터랙티브 하이드지칼, 나 100,000 15년 1월 KPJ, H E&M 프로듀사 170,000 15년 5월 초록뱀 태양의후예 250,000 16년 2월 NEW 보보경심 : 려 400,000 16년 8월 바람이분다 함부로애틋하게 300,000 16년 9월 ihq 화랑 : 더비기닝 250,000 16년 12월 오보이프로젝트 사임당더히스토리 267,000 17년 1월 그룹에이트 당신이잠든사이에 440,000 17년 9월 ihq 자료 : 언론보도자료를 NH 투자증권리서치본부정리 그림5. 도깨비 검 패러디 사진 : 중국인들, 한국 드라마 보고 있다는뜻 그림 6. 넷플릭스 맨투맨 방영당시중국관심높아 주 : 도깨비 검을패러디한중국연예인및일반인의인증샷자료 : Google, NH 투자증권리서치본부 주 : 맨투맨 방영당시박해진의일거수일투족을쫓는중국언론자료 : NH 투자증권리서치본부 9

10 드라마산업 아이치이상장앞서가입자늘려야 : 성공타율높은한국드라마사갈것 지난 10월 31일에있었던 <2017 爱奇艺 ijoy 悦享会 > 에서아이치이 ( 爱奇艺 ) 는향후자체제작드라마, 예능등을포함해판권구매에적극적으로나설것이라밝히며 2018년콘텐츠분야에 100억위안 ( 약 1.7조원 ) 을투자할것이라발표했다. 2010년설립된아이치이는지난해 태양의후예 를온라인독점방영하며유료가입자를빠르게불리며성장한업체이다. 특히내년미국시장에상장할계획이어서유료가입자가빠르게증가하는모습을보이는것이이들의단기목표일것으로판단된다. 그렇다면이들이필수적으로선택할아이템은? 단연가장큰성공을기록하게도와준한국드라마가될가능성이크다. 텐센트는 자체제작보다판권 구매에비중을 11월 8일에는 <2018 腾讯视频 V 视界大会 > 를통해텐센트가콘텐츠투자를확대할것이라발표했다. 텐센트에따르면이미내년다수의중국기대작판권을확보하는데성공했고, 판권확보에관한투자를지속적으로집행할계획이라밝혔다. 드라마콘텐츠에있어, 아이치이와비교했을때자체제작보다는상대적으로판권투자에집중하는모습이다. 중국시장사용법 : 기대하되종속되지 않게 중국시장이재개된다면, 인터넷동영상사업자간유료가입자확보를위한경쟁이치열해판권협상은한국드라마업체에유리한방향으로전개될가능성이높다. 다만, 쉽게열릴수있다는이야기는또쉽게닫힐수있다는의미로, 한국콘텐츠업체들이판권의지역적다변화를통해중국의존도를낮춰야하는이유다. 그림 7. 아이치이 ( 爱奇艺 ), 18 년콘텐츠투자약 100 억위안발표 그림 8. 텐센트는판권확보에집중할계획 주 : <2017 爱奇艺 ijoy 悦享会 > 아이치이콘텐츠투자계획발표모습자료 : 아이치이, NH 투자증권리서치본부 주 : <2018 腾讯视频 V 视界大会 > 텐센트 CEO 가 2018 년콘텐츠투자계획에대해발표하는모습자료 : 텐센트, NH 투자증권리서치본부 10

11 드라마산업 3) 유럽 / 미주도한국콘텐츠로? 북미 / 유럽내한국콘텐츠수요를예측한넷플릭스의 추천알고리즘 넷플릭스의 맨투맨 판권구매가동남아시아시장을겨냥한것이었다면, 비밀의숲 ( 배두나 ( 센스 )), 옥자 ( 봉준호감독 ( 설국열차 )) 는북미 / 유럽수요가있을것이라는판단하에구매 / 제작을결정한것으로추정된다. 결국넷플릭스는 추천알고리즘 기반이되는소비자데이터를바탕으로수요가있을것이라판단되는연관콘텐츠들에투자를결정하고있는것인데, 이는우리가생각했던것보다한국콘텐츠 판 이커질수있음을의미한다. 그림 9. 한국드라마, 영화가리지않고구매하고있는넷플릭스 그림 10. 제작이확정된 Made in Korea 오리지널드라마들 36 억 580 억 64 억 자료 : CJ E&M, JTBC, Netflix, NH 투자증권리서치본부 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부 그림 `11. 넷플릭스가아니었다면만나지못했을소비자들 주 : 미국의한기자가넷플릭스를통해밝혀진드라마취향이 강인한여성이이끄는스토리 로파악되자한국드라마뜬모습자료 theverge.com Leverage meets The Handmaiden in Netflix s K-drama White Nights, NH 투자증권리서치본부 11

12 드라마산업 콘텐츠생산자들에게 새로열린해외판로 최근아마존이발표한 Amazon Video Direct 도투자자들이주목해봐야하는서비 스로보인다. 이는유튜브와유사한 RS 기반의사업모델로, 소비자와의접점을찾 고싶어하는콘텐츠생산자들에게플랫폼을열어주는서비스다. 과거에는해외소비자를만나기위해서는 선택받은 몇몇만이판권수출을통해가능했지만, 통합된플랫폼이경계를지우며한국콘텐츠들이이전보다더많은잠재소비자와만날수있는환경을조성해주고있다. 특히적절한해외판로를찾기어려워국내에만집중할수밖에없었던한국드라마산업에게이러한변화는호재로판단된다. 그림 12. 이제는누구나 Amazon 고객에게콘텐츠를제공할수있다 주 : Amazon Video Direct 가입화면. 한국국가설정도가능자료 : Amazon, NH 투자증권리서치본부 12

13 드라마산업 Viki, Dramafever 성장은한국드라마 잠재수요를증명 특히 Viki, Dramafever 와같은한국드라마팬을겨냥한인터넷스트리밍서비스 의성장으로미루어짐작했을때유럽 / 미주내한국콘텐츠에대한수요가존재함 을유추할수있다. 10 대 ~ 30 대초반여성 중심으로한국드라마 수요미국내존재 한국콘텐츠진흥원이발표한 K-콘텐츠미국소비자조사 에따르면미국내한국드라마시청경험이있는 4,753명의분석결과, 한국드라마의주시청자는 10대 ~30대초반여성이 74% 로대다수를차지하는것으로나타났다. 한국교포가다수를이룰것이라는선입견과달리, 시청인종으로는아시아계 ( 중국, 필리핀, 베트남등 ) 가 26%, 히스패닉계가 25%, 백인 24%, 아프리카계 9% 로다양한인종의젊은여성층을중심으로드라마소비가일어나고있음을알수있다. Netflix 가이들과한국콘텐츠가만날수있는플랫폼을열어준다면더욱많은잠 재소비자를만날수있다는점에서한국드라마시장의판이더커질수있는기 회가될것이다. 그림 13. 미국내한국드라마주시청자는 10~ 30 대초반여성 그림 14. 한국드라마시청자중아시아계는이제 1/4 에불과 31~ 35 세, 8% 그외, 19% 16~ 20 세, 39% 아프리카계, 9% 그외, 16% 아시아계 ( 중국, 필리핀, 베트남등 ), 26% 26~30 세, 13% 백인, 24% 히스패닉계, 25% 20~ 25 세, 22% 주 : 한국콘텐츠진흥원미국사무소가미국내한국드라마시청경험이있는소비자 4,753 명을대상으로설문조사진행한결과자료 : 한국콘텐츠진흥원, NH 투자증권리서치본부 주 : 한국콘텐츠진흥원미국사무소가미국내한국드라마시청경험이있는소비자 4,753 명을대상으로설문조사진행한결과자료 : 한국콘텐츠진흥원, NH 투자증권리서치본부 13

14 드라마산업 2. 국내시장도내년견조한성장 1) 유료방송채널드라마슬롯확대 방송채널경쟁력은 드라마 에서온다 드라마국내수요또한내년큰변화를맞을것으로전망된다. 드라마는방송사의경쟁력이자이미지제고차원에서가장핵심적인콘텐츠로꼽힌다. 때문에 20년전 SBS가그러했듯, 지상파와견줄수있는채널힘을기르기위해 tvn, JTBC 등유료방송채널들이적극적으로드라마편성을확대하고있어제작수요가크게증가할것으로전망된다. 특히드라마로시청률이크게오른 tvn은 1개였던드라마슬롯을 3개로늘렸고, 영화위주의 OCN도금토드라마슬롯을편성한데이어최근월화드라마를비정기적으로시도하고있다. JTBC 또한 12월부터기존금토드라마외월화드라마슬롯을신규로편성할것이라밝혔다. 드라마슬롯 1개당연간필요한드라마수는 (16부작기준 ) 6.5편정도로추정된다. 이에따르면 CJ E&M에서내년필요한드라마는 26개, JTBC도 13개의드라마가필요한상황으로, 드라마슬롯확대에따른제작수요로시장성장세가내년크게나타날것으로판단된다. 그림 년전 SBS 를지상파 3 사로만든드라마 모래시계 그림 16. TVN 시청률상승의주역, 드라마 자료 : SBS, NH 투자증권리서치본부 자료 : TVN, NH 투자증권리서치본부 표4. 최근방송사드라마편성계획 채널 내용 TVN 금토시간대 1개슬롯에서월화 / 수목 / 토일 3개시간대로재정비하며 2개슬롯추가 OCN 월화드라마시간대신설 JTBC 기존금토드라마외 1개슬롯신설 드라맥스 비정기적오리지널드라마편성중 TV조선, 채널A, MBN 올연말까지드라마부활예고 KBS 금토시간대신설 자료 : NH투자증권리서치본부정리 14

15 드라마산업 2) 국내 VOD 시장확대 : 돈주고드라마보는것 에익숙해지는한국인 미드가불러온한국인 드라마시청습관의 변화 : 몰아보기! 드라마는 실제이용자로부터사용료가징수되지않는마지막콘텐츠 로불려왔다. 최근미드 왕좌의게임 을계기로 binge-watching( 빈지-와칭 ), 이른바정주행형 / 몰아보기형시청형태가확산되며한국인의드라마 VOD( 주문형비디오 ) 이용이크게증가하고있다. 2015년까지 VOD 최고기록은 KBS 태양의후예 와 tvn 응답하라 1988 로두작품모두회당 3억원대의 VOD 매출을기록한것으로알려져있다. 그런데지난 1 월막을내린 tvn 도깨비 가편당약 8억원에달하는 VOD매출 ( 총 140억원 ) 을기록하며불과 1년만에 VOD 매출최고기록이 2배가량증가한것이다. 드라마 VOD 시장은영화 VOD 시장에비해불법다운로드비중이높아상대적으로 monetizing( 수익화 ) 되지않았다. 이는거꾸로잠재력이큰시장이라는의미이기도한데, 당사는이를바탕으로 IPTV, Netflix와같은 OTT 시장이확대되면드라마 VOD 시장은향후성장할가능성이높다고판단한다. 그림 17. 유료방송 VOD 매출추이 : 전체시장성장세 ( 십억원 ) SO VOD 매출 IPTV VOD 매출 TV VOD 시장 '12 '13 '14 '15 주 : 2015 년은방송사업자재산상황공표집, 2012~ 2014 년은방송시장경쟁상황평가자료기준자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 18. 한국, 글로벌대비 VOD 이용적어상승여력높음 인도싱가폴미국필리핀 Global 영국프랑스한국독일 주 : 국가별 500 명대상설문조사진행자료 : Limelight 2017, NH 투자증권리서치본부

16 드라마산업 III. 콘텐츠세상읽기 이번장에서는최근글로벌콘텐츠시장내변화및이와관련하여한국시장에미 치는영향을몇가지이슈를통해알아보고자한다. Q1 영화감독들의이유있는 외도 : 왜영화감독들이드라마시장에뛰어드는걸까? A 아가씨, 올드보이 를연출한박찬욱감독은현재런던에있다. 이유는영국 BBC 에서방영되는 6 부작드라마를연출하기위해서다. The Little Drummer Girl 이라는제목의이드라마는동명소설이원작이다. 넷플릭스드라마를만들기위해할리우드감독들이드라마시장으로진입한모습이국내에서도나타나기시작했다. 영화시장보다드라마시장에대한매력도가높아졌다는뜻으로도해석될수있다. 결국, film market 이예전에는영화시장을중심으로투자되었다면, 최근넷플릭스와같은글로벌 OTT 사업자들이막대한자본을활용해드라마에투자하면서제작환경이개선되고, 이로인해인력들이드라마시장으로이동하고있는것으로판단된다. 그림 19. 한국판 The Little Drummer Girl 소설 그림 20. 영화로도제작된 The Little Drummer Girl 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부 자료 : Google, NH 투자증권리서치본부 Q2 쇼박스는왜드라마사업에진출하려할까? A 2015 년 태양의후예 를통해드라마제작사로도성공한 NEW 에이어대표영화업체인쇼박스는최근드라마사업에진출할것이라밝혔다. 쇼박스에따르면 이태원클라쓰, 대세녀의메이크업이야기 웹툰에대한국내및해외드라마판권계약을체결했다. 쇼박스가드라마사업에진출한이유는당연히드라마사업의매력도가높아졌기때문일것이다. 그러나의사결정에보수적인동사의특성을고려했을때, 이는영화시장에서기대할수있는수익률이예전과같지않음을의미하기도한다. 16

17 드라마산업 Q3 넷플릭스오리지널콘텐츠제작취소, 그의미는? A 2017 년 5 월이후넷플릭스는 Sense8, The Get Down, Girlboss 등일부오리지널드라마시리즈의차기시즌제작을취소했고, House of the cards 또한이번시즌이마지막임을발표했다. 오리지널콘텐츠는넷플릭스가지금과같은성공을이룰수있었던핵심요인으로꼽힌다. 그런넷플릭스가시즌드라마제작을취소한것은 1) 오리지널콘텐츠제작으로인한수익률을장담할수없음을자각했고, 2) OTT 사업자들이경쟁적으로오리지널콘텐츠를제공하는상황에서선점효과를기대하기어려우며, 이로인해 3) 가입자증가추세가예전보다낮아졌기때문이다. 반면넷플릭스의콘텐츠투자금액은올해 60 억달러 ( 약 7 조원 ) 에서내년 70 억달러 ( 약 8 조원 ) 로늘어날예정이다. 오리지널콘텐츠제작이늘어나지않는부분을판권구매를통해채울가능성이높음을시사한다. Q4 씨그널엔터테인먼트, tvn 의 비밀의숲 성공시키고도영업이익이크게늘지않는이유는? A 스튜디오드래곤의올해히트작인 비밀의숲 은씨그널엔터테인먼트에서제작한작품이다. 씨그널엔터테인먼트그룹반기보고서에따르면이들이스튜디오드래곤으로부터받은금액은약 60 억원으로이는실제제작비 + 소정의제작수수료로추정된다. 실제드라마제작사는이처럼일정수준의마진을보장받기때문에, 반대로 IP( 지적재산권 ) 에대한권리는스튜디오드래곤이확보한다. 이러한구조상씨그널엔터테인먼트는 비밀의숲 의해외판권, VOD 매출증가에따른레버리지가거의없다. 그림 21. 차기시즌제작이취소된넷플릭스오리지널시리즈 : Sense 8, The Get Down, Girl Boss 자료 Google, NH 투자증권리서치본부 17

18 드라마산업 IV. 투자아이디어 인력, 산업 player : 영화에서드라마로 할리우드에서발견되던영화감독들의드라마시장으로의이동이한국시장에서도발견되고있다. 이러한변화는인력뿐만아니라산업 player에게도감지되고있다. 영화사업자이던 NEW와쇼박스도드라마사업에뛰어들고있는데이러한변화는 Film market의중심이영화에서드라마로이동하고있음을시사한다. 1) OTT 간경쟁심화 2) 오리지널콘텐츠 의존도낮아져 글로벌 OTT( 인터넷동영상서비스 ) 업체간나타났던경쟁심화의조짐은중국 OTT 업체사이에도나타나고있다. 특히중국판넷플릭스로불리는아이치이 ( 爱奇艺 ) 가내년미국시장상장을앞두고있어매력적인콘텐츠확보를위한플랫폼들의경쟁은올해보다내년이더욱치열할것으로판단된다. 경쟁심화로인해업체들의오리지널콘텐츠에대한투자는이전보다선별적으로이루어질가능성이높은데반해, 이들의내년콘텐츠투자예정금액은올해보다많다. 당사는플랫폼간의경쟁심화및선별적오리지널콘텐츠투자로의전환은, 궁극 적으로콘텐츠판권 ( 방영권 ) 시장에우호적인뉴스로, 한국드라마시장성장의동 력이될것이라판단한다. 핵심은 IP 이러한시장변화의핵심은 IP( 지적재산권 ) 이다. 방송산업구조가변하며제작사, 방송사, 드라마 IP( 지적재산권 ) 보유자가각각분리되기시작했는데, 이때레버리지 가큰부가판권은드라마 IP 보유자가갖는다. 방송사계열사가 IP 보유자일때가장 이상적구조 이러한구조가성립되기위해서는기본적으로 on air, 즉방영이필수조건이다. 때문에방송사계열사가 IP를가졌을때가장이상적인구조가되는데, 이에가장적합한업체가제이콘텐트리와스튜디오드래곤이다. 이들은각자 JTBC( 제이콘텐트리 ), CJ E&M( 스튜디오드래곤 ) 의 tvn과 OCN의드라마슬롯을책임지기때문이다. Top pick: 제이콘텐트리 특히제이콘텐트리의경우방송플랫폼으로 JTBC만을보유하고있기때문에해외판권판매에제약이없다. 중앙미디어네트워크는 JTBC의콘텐츠를최대한많은플랫폼에노출시켜시청자들이 JTBC의콘텐츠가 재밌다 는인식을갖고 JTBC를보러와주길바란다. 당사는가장유연한부가판권구조와밸류에이션매력을갖춘제이콘텐트리를콘텐츠업종내 Top pick으로유지하며스튜디오드래곤을관심종목으로제시한다. 투자의견및투자지표 ( 단위 : 원, 달러, 배, %, 십억원, 백만달러 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가 PER PBR ROE 순차입금 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 2017E 2018F 제이콘텐트리 KQ Buy( 유지 ) 6,400( 유지 ) 5, 스튜디오드래곤 ( 상장예정 ) Buy( 신규 ) 42,000( 신규 ) 35, ihq KS Not rated - 2, Netflix NFLX US Not rated ,658 5,792 주 : 11 월 17 일종가기준. 스튜디오드래곤현재가는 상장예정가자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부전망 18

19 제이콘텐트리 ( KQ) 해외판권판매에가장자유로운영혼 Company Report 스튜디오드래곤과같이제이콘텐트리가드라마 IP 를보유해부가판권시장 성장에따른레버리지가큼. JTBC 가유일한플랫폼으로해외판권판매 에가장유연한구조를갖춤. 드라마업종 Top pick 으로유지 스튜디오드래곤과같은레버리지를바란다면 최근 JTBC 채널경쟁력상승으로인해제이콘텐트리 ( 본사 ) 의 IP 장악력또한상승함. 당사가파악한바에따르면동사의드라마부가판권수익에따른제작사배분비율은스튜디오드래곤과유사한수준까지상승함 JTBC 의드라마슬롯이기존 1 개에서올해 12 월부터 2 개로늘어나면서내년동사의드라마 IP 는 15 개증가할예정. 참고로스튜디오드래곤의내년드라마편수는 29 개 ( 글로벌 1 개포함 ) 로추정됨. 투자자들이기대하는중국판권시장재개에따른레버리지는동사에게도기대할수있는부분 JTBC 만갖고있어해외판매에제약에없다 중앙미디어그룹은플랫폼으로 JTBC 만을보유함. 이들의전략은 JTBC 콘텐츠를최대한많은플랫폼에노출시켜시청자들이 JTBC 를보러오게하는것. 덕분에동사는해외판권판매에가장유연한구조를갖춤 넷플릭스에는이제대부분의 JTBC 최신콘텐츠가탑재됨. 특히넷플릭스가구매한동사드라마는올해약 100 억원에달할것으로추정됨. 콘텐츠는시간이지나며가격이빠르게하락하는특성이있어, 최신작이가장 제값 에판매될가능성이높음. 이를고려했을때넷플릭스向내년판권수익에대한기대감은동사가가장높음. 제이콘텐트리에대한 Buy 투자의견과목표주가 6,400 원을유지함. 부가판권시장에가장유연한구조와밸류에이션매력갖춘동사를드라마업종 Top pick 으로유지 넷플릭스에가장적극적으로자사콘텐츠를싣고있는중앙미디어그룹 Buy ( 유지 ) 목표주가 6,400원 ( 유지 ) 현재가 (17/11/17) 5,130원 업종 엔터테인먼트 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 585.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 114.1백만주 52주최고가 ('17/11/16) 5,200원 최저가 ('17/9/25) 3,605원 평균거래대금 (60일) 5.2십억원 배당수익률 (2017E) 0.00% 외국인지분율 2.4% 주요주주중앙미디어네트워크외 2 인 33.2% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2018F 2019F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 Analyst 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com 주 : 넷플릭스 한국 TV 드라마 탭내콘텐츠들. 하이라이트친콘텐츠들이 JTBC 드라마자료 : 넷플릭스, NH 투자증권리서치본부

20 제이콘텐트리 표1. 가치합산방식으로산출된제이콘텐트리의목표주가 6,400원 ( 단위 : 십억원, 원 ) 3y CAGR OP growth 가치 주당가치 밸류에이션방법 방송부문 (1) 64.0% , 년순이익 *PER 25배 영화부문 (2) 19.5% , 년 EV/EBITDA 8배 ( 박스오피스성숙시장평균치적용 ) 순차입금 (3) ,087 2Q17말기준 ,392 (1)+(2)-(3) 자료 : NH 투자증권리서치본부추정 그림 1. 제이콘텐트리지분구조도 홍석현 9.5% 홍정도 100% 중앙미디어네트워크 64.7% 중앙일보 1.3% 21.4% 제이콘텐트리 23.9% JTBC 21.2% 15.0% 제이티비씨콘텐트허브 42.4% 78% 10.3% 메가박스 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부 표2. 제이콘텐트리의연간실적추정 ( 단위 : 십억원, %) E 2018F 2019F 2020F 매출액 (y-y, %) -17% 10% 22% 22% 18% 10% 방송부문 해외 국내 메가박스 매거진 32.4 ( 연결및조정 ) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 54.1% 54.5% 57.5% 53.5% 51.6% 51.6% 판매관련비 영업이익 방송 메가박스 영업이익률 10.8% 8.6% 8.9% 11.3% 12.5% 15.0% 방송 6.5% 10.6% 11.9% 13.9% 15.2% 19.6% 메가박스 11.8% 8.6% 7.5% 9.9% 10.8% 11.3% 주 : 매거진사업은 2016 년양도자료 : 제이콘텐트리, NH 투자증권리서치본부전망 20

21 제이콘텐트리 표 3. 방송부문실적전망 : 내년 15 편 IP 를신규로보유하게되는제이콘텐트리 ( 단위 : 십억원, 편, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E E 2018F 매출액 작품방영매출액 작품당매출액 드라마편수 JTBC 드라마수 VOD 매출 해외판권 매출성장률 0.5% -8.0% -19.3% 47.3% 10.6% 138.5% 80.7% 43.3% 65.7% 40.3% 작품방영매출액 -44.6% -29.6% -25.3% 224.3% -27.5% 115.7% 17.9% -2.5% 22.6% 57.5% VOD 매출 84.9% -3.4% 9.9% -20.0% 120.0% 156.5% 266.2% 190.8% 181.5% 40.0% 해외판권 716.6% 80.5% -28.5% 10.3% -42.1% 158.8% -3.5% 0.0% 50.0% 66.7% 매출총이익 % of sales 68.8% 71.5% 70.3% 71.4% 72.3% 54.3% 68.2% 62.1% 70.4% 62.6% 63.9% 판매관련비 % of sales 18.7% 22.5% 22.8% 21.0% 22.9% 24.9% 27.1% 26.4% 19.0% 25.5% 25.0% 영업이익 영업이익률 12.6% 6.0% 6.9% 7.5% 4.7% 20.8% 1.7% 4.8% 10.6% 11.9% 13.9% 주 : 중국판권가능성배제자료 : NH 투자증권리서치본부전망 표 4. 메가박스실적전망 : 드라마 IP 투자를위해서안정적현금흐름만들어주는메가박스 ( 단위 : 백만명, 개, %, 십억원 ) 기본가정 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17E E 2018F 전체관람객수 메가박스사이트 직영 위탁 메가박스관람객 직영 위탁 M/S( 직영 + 위탁 ) 18.1% 18.8% 18.9% 19.3% 19.6% 19.2% 19.0% 19.9% 18.8% 19.4% 20.3% M/S( 직영 ) 9.7% 10.2% 9.7% 10.8% 10.7% 10.5% 10.2% 12.2% 10.1% 10.9% 12.1% 매출액 상영매출 매점매출 기타매출 y-y growth 6.5% 11.5% 7.9% 42.7% 16.6% 8.3% 상영매출 18.8% 0.9% -7.0% 25.7% 16.6% 8.3% 매점매출 15.2% 2.5% 2.3% 25.1% 8.5% 13.6% 기타매출 -16.1% 63.1% 59.1% 115.7% 10.8% 7.4% 영업이익 영업이익률 17.8% 4.5% 19.7% -11.2% 6.3% 0.0% 10.8% 10.2% 8.7% 7.5% 9.9% 주 1: KMIC( 한국멀티플렉스투자 ) 실적합산. KMIC 는 2Q17, 3Q17 청산과정에서각각영업적자 10 억원을기록함주 2: 4Q16 KMIC 및배급관련손실이약 100 억원발생한바있음자료 : NH 투자증권리서치본부전망 21

22 제이콘텐트리 표 5. 제이콘텐트리방송부문및스튜디오드래곤드라마부문의손익추정 ( 단위 : 십억원, %) 제이콘텐트리 스튜디오드래곤 E 2018F E 2018F 매출 ( 십억원 ) 작품방영매출 작품당매출액 작품수 VOD매출 해외판권 글로벌向 20.0 매출원가 ( 십억원 ) % to total sales 70.4% 62.6% 63.9% 판관비 ( 십억원 ) % to total sales 19.0% 20.6% 20.1% 영업이익 ( 십억원 ) % to total sales 10.6% 11.9% 13.9% 10.8% 10.6% 11.2% 자료 : 제이콘텐트리, 스튜디오드래곤, NH 투자증권리서치본부전망 표 6. JTBC 드라마라인업 : 12 월부터첫월화드라마 그냥사랑하는사이 시작 ( 단위 : 십억원, 천명 ) 제목방영기간제작사작가주연배우총편수비고 솔로몬의위증 ~1.28 드라마하우스김호수김현수, 장동윤, 서지훈 12 부작 힘쎈여자도봉순 2.24~4.15 제이에스픽쳐스, 드라마하우스백미경박보영, 박형식 16 부작 100% 사전제작 맨투맨 4.21~6.10 드라마하우스, 마운틴무브먼트스토리김원석박해진, 박성웅, 김민정 16 부작 100% 사전제작 품위있는그녀 6.16~8.19 제이에스픽쳐스, 드라마하우스백미경김희선, 김선아 20 부작 100% 사전제작 청춘시대 ~10.07 드라마하우스, 테이크투박연선한예리, 한승연, 박은빈 14 부작 더패키지 10.13~11.18 JYP 픽쳐스, 드라마하우스천성일이연희, 정용화 12 부작 100% 사전제작 언터쳐블 11.24~ 김종학프로덕션, 드라마하우스최진원진구, 고준희, 정은지미정 그냥사랑하는사이 12 월 ~ 드라마하우스, 셀트리온엔터테인먼트유보라이준호, 원진아미정 주 : 제이콘텐트리는 힘쎈여자도봉순 부터 IP 투자를시작함. 이후작품은지난해제작된 더패키지 를제외하고모두제이콘텐트리본사가 IP 보유자료 : JTBC, NH 투자증권리서치본부 표7. 중국판권판매 history: 텐센트, 아이치이다시한국드라마사갈가능성높아 ( 단위 : 달러 ) 구분 회당판매가 방영시기 제작사 상속자들 15,000 13년 10월 화앤담픽쳐스 별에서온그대 40,000 13년 12월 HB엔터테인먼트 닥터이방인 80,000 14년 4월 아우라미디어 운명처럼널사랑해 120,000 14년 7월 넘버쓰리픽쳐스 내겐너무사랑스런그대 200,000 14년 9월 에이스토리 피노키오 280,000 14년 11월 버진인터랙티브 하이드지칼, 나 100,000 15년 1월 KPJ, H E&M 프로듀사 170,000 15년 5월 초록뱀 태양의후예 250,000 16년 2월 NEW 보보경심 : 려 400,000 16년 8월 바람이분다 함부로애틋하게 300,000 16년 9월 ihq 화랑 : 더비기닝 250,000 16년 12월 오보이프로젝트 사임당더히스토리 267,000 17년 1월 그룹에이트 당신이잠든사이에 440,000 17년 9월 ihq 자료 : 언론보도자료를 NH 투자증권리서치본부정리 22

23 제이콘텐트리 그림 2. 넷플릭스는왜맨투맨을 60 억원이나주고사갔을까? 그림 3. 동남아 / 중화권, 연일 맨투맨 보도이어져 자료 : JTBC, NH 투자증권리서치본부 자료 : NH 투자증권리서치본부 그림 4. 넷플릭스, 맨투맨방영을마케팅에활용. 방영시점부터태국다운로드수크게증가 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 ' 맨투맨방영 주 : 태국아이패드앱스토어다운로드순위자료 Appannnie, NH 투자증권리서치본부 그림 5. 12M forward PER band (won) Price 10.0x 20.0x 8, x 40.0x 50.0x 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide Pro 그림 6. 12M trailing PBR band (won) Price 2.0x 3.0x 8, x 5.0x 6.0x 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide Pro 23

24 제이콘텐트리 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) BPS(W) 736 1,754 2,098 2,564 OP 마진 (%) SPS(W) 2,938 3,582 4,366 5,147 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 3,865 5,130 5,130 5,130 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

25 스튜디오드래곤 ( 상장예정 ) 1 등드라마스튜디오가온다 동사는저명한작가및감독뿐아니라 OPEN 시스템을통해신인크리에 이터까지확보하고있는, 가장이상적인드라마스튜디오. 해외판권판 매는모회사의정책에반하지않는선에서가능할것으로보임. 지상파 방영作중심으로높은해외판권성과기대할수있을것 가장 한국스러운드라마 를만들수있는드라마스튜디오 동사는지난해 CJ E&M 의드라마부문을물적분할해만든기업으로, 한국인의입맛에맞는트렌디한드라마를만들기로정평이난업체. 화앤담픽쳐스, 문화창고, KPJ 인수를통해저명한작가및감독을확보하고있을뿐아니라, OPEN 시스템을통해신인작가까지확보하고있는가장이상적인드라마스튜디오 CJ E&M 의 tvn 과 OCN 두채널내드라마슬롯은기존 1 개에서 4 개로증가함. 동사는두채널드라마를책임지고있어계열사 captive 물량을통해빠르게성장중. 연간약 3 편의드라마를직접제작하며이외의작품은일부인력혹은투자를통해 IP 를확보하는구조. 당사의추정대로라면드라마방영매출은내년 1,348 억원으로 22% y-y 증가할것 최근동사는넷플릭스, 워너브라더스등과드라마제작을준비중이라밝힘. 저명한글로벌업체와의협업은드라마제작사로서동사의위상을한층높여줄것. 그러나이런작품의경우 IP 를동사가보유하지않아제작수수료외에추가적인 RS 는없음. 참고로넷플릭스가드라마제작사에보장하는마진율은일반적으로 15~ 20% 로알려짐 해외판권은지상파방영드라마위주로기대해야 동사의드라마는국내뿐만아니라해외시장에서도매력적인콘텐츠로꼽힘. 다만동사에서제작된드라마대부분은모회사인 CJ E&M 채널을통해방영되는만큼, 모회사의채널정책 ( 특히동남아 ) 에반하는방향으로해외판권매출이발생하기를기대한다면다소무리가있다는판단 Buy ( 신규 ) Company Report 목표주가 42,000원 ( 신규 ) 상장예정가 (11/24) 35,000원 업종 엔터테인먼트 KOSPI / KOSDAQ 2, / 예상시가총액 ( 보통주 ) 981.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 28.0백만주 배당수익률 (2017E) 0.0% 외국인지분율 0.0% 주요주주 CJ E&M 외특수관계인 75.7% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) N/A N/A N/A 상대수익률 (%p) N/A N/A N/A E 2018F 2019F 매출액 증감률 N/A 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS N/A 705 1,167 1,439 증감률 N/A N/A PER N/A PBR N/A EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 동사는연간 1~ 2 편의지상파드라마제작에참여하고있는데, 모회사와이해관계충돌이없는이러한작품의 IP( 지적재산권 ) 에서는높은해외판권성과를기대할수있을것. 당사가기대하는 2018 년해외판권매출은중국 200 억원 (100 억원 *2 편 ) 을포함하여 737 억원에달함 동사에대해 Buy 투자의견과목표주가 42,000 원으로커버리지를개시함. 목표주가는 2018 년예상 EBITDA 에 11 배를적용한것으로, 이는 2018 년기준 PER 36 배에해당됨 Analyst 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com

26 스튜디오드래곤 표 1. 스튜디오드래곤의연간실적추정 ( 단위 : 십억원, %) E 2018F 2019F 2020F 매출액 (y-y, %) 58.6% 72.3% 39.9% 11.5% 7.2% 드라마부문 작품방영매출액 작품당편성매출 작품수 CJ E&M 필요작품수 CJ E&M 보유드라마슬롯 PPL 작품당 PPL VOD 매출 작품당 VOD 해외판권 작품당해외판권 ) 일본 ) 아시아 ( 일본外 ) 중국 ) 미주 ) 기타국가 글로벌 작품당 작품수 엔터테인먼트부문 매출원가 % of sales 93.5% 86.1% 95.0% 92.6% 90.8% 91.3% 제작비 작품당제작비 CJ E&M 수수료 감가상각 기타 판관비 % of sales 3.8% 3.9% 5.3% 4.3% 4.3% 4.3% 매니지먼트수수료 드라마관련판관비 영업이익 드라마부문 엔터테인먼트부문 영업이익률 10.3% 11.0% 12.2% 11.5% 드라마부문 2.7% 10.8% 10.6% 11.2% 12.6% 11.8% 엔터테인먼트부문 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 주 : 2015~ 2016 데이터는스튜디오드래곤이컨설팅업체를통해받은추정재무제표기준으로작성된당사추정치자료 : 스튜디오드래곤, NH 투자증권리서치본부전망 26

27 스튜디오드래곤 표 2. 공모자금활용계획중사업자금세부내역 ( 단위 : 십억원, %) TOTAL 글로벌대작 핵심크리에이터확보및국내외사업기반강화 주 : 상장을통해 1,838 억원이유입될예정. 이중 420 억원은차입상환에활용, 향후 1,662 억원을사업자금으로활용할계획자료 : 스튜디오드래곤증권신고서, NH 투자증권리서치본부 표3. 스튜디오드래곤공모이후주주구성구분 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 최대주주등 ( 보호예수 6 개월 ) 2,121만 그외보호예수대상 ( 보호예수 6 개월 ) 82.5만 2.94 우리사주 ( 보호예수 1 년 ) 12만 0.43 유통제한 2,216만 공모주 588만 합계 2,804만주 자료 : 스튜디오드래곤, NH 투자증권리서치본부 표4. 스튜디오드래곤드라마 : 직접만든작품은올해 3개 ( 자회사포함 ). 나머지 19개는외부제작 작품명 방영일자 연출 작가 채널 제작사 푸른바다의전설 ~ 진혁 박지은 SBS 문화창고 ( 자회사 ) 도깨비 ~ 이응복 김은숙 tvn 화앤담픽쳐스 ( 자회사 ) 내성적인보스 ~ 송현욱 주화미 tvn KBS미디어 더보이스 ~ 김홍선 마진원 OCN 죠모드 내일그대와 ~ 유제원 허성혜 tvn 콘텐츠K 그녀는거짓말을너무사랑해 ~ 김진민 김경민 tvn 본팩토리 터널 ~ 신용휘 이은미 OCN 스튜디오드래곤 시카고타자기 ~ 김철규 진수완 tvn The Unicorn 써클 : 이어진두세계 ~ 민진기 김진희등 tvn KPJ ( 자회사 ) 듀얼 ~ 이종재 김윤주 OCN 스튜디오드래곤 비밀의숲 ~ 안길호 이수연 tvn 씨그널엔터테인먼트 품위있는그녀 ~ 김윤철 백미경 JTBC 제이에스픽쳐스 하백의신부 ~ 김병수 정윤정 tvn 넘버쓰리픽쳐스 크리미널마인드 ~ 양윤호등 홍승현등 tvn 태원엔터테인먼트 구해줘 ~ 김성수 정신규 OCN 히든시퀀스 명불허전 ~ 홍종찬 김은희 tvn 본팩토리 황금빛내인생 ~ 김형석 소현경 KBS2 씨그널엔터테인먼트 아르곤 ~ 이윤정 전영신등 tvn 데이드림엔터테인먼트 이번생은처음이라 ~ 박준화 윤난중 tvn MI 부암동복수자들 ~ 권석장 김이지등 tvn 제이에스픽쳐스 변혁의사랑 ~ 송현욱등 주현 tvn 삼화네트웍스 블랙 ~ 김홍선 최란 OCN 아이윌미디어 세상에서가장아름다운이별 17.12~ 홍종찬 노희경 tvn 지티스트 나쁜녀석들 : 악의도시 17.12~ 한동화 한정훈 OCN 얼반웍스미디어 자료 : DART. NH 투자증권리서치본부 27

28 스튜디오드래곤 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 매출액 PER(X) N/A 증감률 (%) N/A PBR(X) N/A 매출원가 PCR(X) N/A 매출총이익 PSR(X) N/A Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) N/A 705 1,167 1,439 증감률 (%) N/A BPS(W) N/A 12,985 14,152 15,591 OP 마진 (%) SPS(W) N/A 9,491 13,276 14,800 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) N/A 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) N/A 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 35,000 35,000 35,000 35,000 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

29 ihq ( KS) 지상파 IP 를노리다 Company Report 당신이잠든사이에 IP 를동사가보유해국내외부가판권수혜가동사 에집중됨. 미디어부문을통해자금력이필수인드라마부문보완하고 있어 IP 보유조건으로지상파드라마제작가능한몇안되는업체 드라마부문보완하는미디어부문 동사는유료채널사업기반의미디어부문과, 소속아티스트매니지먼트및드라마 / 콘텐츠제작을담당하는엔터테인먼트부문으로구성되어있음 미디어부문은 Dramax 등보유채널광고수익및수신료에기반한사업통해매출이발생하는구조. 최근유료방송채널시청률이 CJ E&M 및 JTBC 채널로집중되며매출및영업이익은소폭하락세. 자체채널경쟁력은미약하나자금력이필수적인엔터테인먼트부문을보완하는역할을수행함. 미디어부문 2017 년영업이익은 102 억원으로전년대비 11% 감소할것으로추정됨 매각이슈, 현금유동성풍부한업체가인수한다면드라마부문에긍정적 엔터테인먼트부문의드라마사업부의경우지상파드라마제작을주업무로함. 9 월말부터방영된 당신이잠든사이에 는동사가 IP 를보유했는데 100 억원을상회하는해외판권수익이발생한것으로추정됨. 지상파드라마예산삭감으로방송사는방영권만보유, IP 를보유하는조건으로드라마제작하는기회를잡을수있는몇안되는업체. 내년최대 4 편의드라마를제작할것으로전망되며, 이중동사가 IP 를보유할작품은약 2~3 편일것 언론에따르면, 동사의최대주주인딜라이브는동사지분매각을진행하고있음. 드라마제작판권보유를위해서는자금력이필수적인데, 현금유동성이풍부한업체로매각될경우동사의드라마부문에긍정적영향기대됨 Not rated 현재가 ( 17/11/17) 2,545 원 업종 엔터테인먼트 KOSPI / KOSDAQ 2, / 시가총액 ( 보통주 ) 369.4십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 145.2백만주 52주최고가 ( 17/11/16) 2,545원 최저가 ( 17/03/06) 1,720원 평균거래대금 (60일) 2.6십억원 배당수익률 (2017E) 0.00% 외국인지분율 4.1% 주요주주 딜라이브외 3 인 51.1% 코오롱인더스트리 5.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2018F 2019F 매출액 증감률 영업이익 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 ihq 의드라마필모그래피 : 지상파드라마오랫동안만들어온업체 Analyst 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com 자료 : ihq

30 ihq 표1. ihq의연간실적추정 ( 단위 : 십억원, %) E 2018F 2019F 2020F 매출액 미디어부문 광고 수신료 기타 엔터테인먼트부문 매니지먼트 제작 / 콘텐츠 매출성장률 40.3% 3.0% 7.1% 15.7% 12.5% 13.0% 미디어부문 0.8% -7.1% -1.3% 6.4% 6.4% 6.5% 광고 -11.7% -2.1% 7.0% 7.0% 7.0% 수신료 4.0% -4.9% 3.0% 3.0% 3.0% 기타 13.1% 18.2% 10.0% 10.0% 10.0% 엔터테인먼트부문 -17.8% 22.5% 29.5% 20.0% 20.0% 매니지먼트 2.0% -34.1% 10.0% 20.0% 20.0% 제작 / 콘텐츠 -39.5% 126.9% 40.0% 20.0% 20.0% 영업이익 미디어부문 엔터테인먼트부문 ( 조정 ) ( 영업이익률, %) 6.9% 10.3% 10.9% 10.4% 11.0% 10.6% 미디어부문 11.6% 10.4% 8.7% 7.9% 7.4% 6.8% 엔터테인먼트부문 -4.6% 0.0% 2.2% 2.6% 3.6% 3.8% (y-y, %) -32.0% 52.4% 14.0% 10.7% 18.0% 9.3% 미디어부문 -7.7% -10.5% 5.0% 5.0% 5.0% 엔터테인먼트부문 TTP 4,999.5% 32.9% 58.1% 18.0% 자료 : ihq, NH 투자증권리서치본부전망 그림 1. 미디어부문 - 유료방송채널 6 개보유 그림 2. 콘텐츠투자계획 : 자체제작비중확대 ( 십억원 ) 프로그램관련 Capex 프로그램구매비용 40 프로그램제작비용 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17E 자료 : ihq 자료 : ihq 30

31 ihq 그림 3. 최대주주인딜라이브, 매각진행중 그림 4. 미디어부문과엔터테인먼트부문의분기별매출추이 YTN, 2.7% A+E Networks Korea, 5.0% 기타, 35.6% 코오롱인더스트리, 5.3% 자료 : ihq, NH 투자증권리서치본부 딜라이브, 45.4% 정훈탁, 6.1% ( 십억원 ) 40 Ent 부문 Media 부문 Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17P 자료 : ihq, NH투자증권리서치본부전망 그림 년라인업 : 드라마는 KBS 아버지가이상해, SBS 당신이잠든사이에, 드라맥스 싱글와이프 주 : 방영일자는추후변동가능 ; 자료 : ihq 그림 6. 12M forward PER band (won) Price 10.0x 20.0x 5, x 40.0x 50.0x 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide Pro, NH투자증권리서치본부전망 그림 7. 12M trailing PBR band (won) Price 1.0x 1.5x 6, x 2.5x 3.0x 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide Pro, NH투자증권리서치본부전망 31

32 ihq STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 매출액 PER(X) 증감률 (%) PBR(X) 매출원가 PCR(X) 매출총이익 PSR(X) Gross 마진 (%) EV/EBITDA(X) 판매비와일반관리비 EV/EBIT(X) 영업이익 EPS(W) 증감률 (%) BPS(W) 1,533 1,587 1,655 1,736 OP 마진 (%) SPS(W) ,051 EBITDA 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 (W) 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 (mn) 비지배주주지분순이익 액면가 (W) 기타포괄이익 주가 (W) 1,865 2,545 2,545 2,545 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F ( 십억원 ) 2016/12A 2017/12E 2018/12F 2019/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 매출채권 당기순이익 유동자산 유 / 무형자산상각비 유형자산 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 Gross Cash Flow 자산총계 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 투자활동현금흐름 매입채무 유형자산감소 유동부채 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 Net Cash Flow 부채총계 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 현금의증가 비지배주주지분 기말현금및현금성자산 자본총계 기말순부채 ( 순현금 )

33 해외기업분석 : 미국 넷플릭스 (NFLX US) 한국드라마에글로벌스토리를 Company Report 북미성장이한계에다다르며해외진출본격화중. 동사는동남아시장 유인을위해한국드라마자사플랫폼에탑재중. 덕분에非아시아권소 비자와만날수있게되며한국드라마에글로벌스토리를더하고있음 넷플릭스가한국콘텐츠에열어주는새로운세상 넷플릭스는 2017 년 3 분기말기준유료가입자수가 1.1 억명에달하는명실상부한세계최대온라인동영상스트리밍서비스업체. 미국케이블대비 1/10 에불과한이용료를바탕으로미국케이블시장점유율을빼앗으며빠르게성장함. 미국내유료플랫폼가입자중 50% 이상이넷플릭스사용중. 북미성장성이한계에다다르며최근해외진출에집중하고있음 동사는지난 4 월 JTBC 맨투맨 방영권을회당약 4 억원에구매하였고, 이를동남아에서마케팅용콘텐츠로활용함. 실제 맨투맨 방영시점을기점으로넷플릭스의태국다운로드수가크게증가하는등아시아권에서뚜렷한성과를얻음. 오리지널콘텐츠에만관심을보이던동사가아시아권국가내브랜드가치가높은한국드라마를본격적으로구매하기시작하는모습 맨투맨 이동남아시장을겨냥한것이었다면, 비밀의숲 ( 배두나 ( 센스 )), 옥자 ( 봉준호감독 ( 설국열차 )) 는북미 / 유럽수요를타깃한구매였을것으로추정됨. 넷플릭스의이러한연관콘텐츠투자로한국콘텐츠는非아시아권소비자와만날수있는통로를확보할수있게됨. 이는장기적관점에서한국콘텐츠판이더욱커질수있음을의미함 오리지널콘텐츠제작잇다른취소, 그의미는? 동사는지난 5 월이후 Sense 8, The Get Down, Girlboss 등일부오리지널드라마시리즈의차기시즌제작을취소했고, House of the cards 또한이번시즌이마지막이라발표함 Not Rated 국내비교기업 : N/A 현재가 ( 17/11/17) 업종 달러 인터넷 시장 NASDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 83.6십억달러 (91.9조원) 발행주식수 ( 보통주 ) 4.06백만주 52주최고가 달러 최저가 달러 배당수익률 (2017E) - 주요주주 CAPITAL GROUP COMPANY 12.9% VANGUARD GROUP 6.6% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2018F 매출액 6,780 8,831 11,678 14,949 증감률 영업이익 ,678.2 영업이익률 순이익 ,020.4 EPS 증감률 PER PBR ROE 순차입금 , , ,792.0 단위 : 백만 %, 달러, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : Bloomberg 넷플릭스가성공의핵심요인으로꼽히는오리지널콘텐츠를포기하는것은 1) OTT 사업자들이경쟁적으로오리지널콘텐츠를제공하는상황에서선점효과를기대하기어려워수익률을장담할수없고, 2) 이로인해가입자증가추세가예전보다낮아졌기때문 반면넷플릭스의콘텐츠투자금액은올해 60 억달러 ( 약 7 조원 ) 에서내년 70 억달러 ( 약 8 조원 ) 로증가할예정. 이는오리지널콘텐츠제작이늘어나지않는부분은판권구매를통해채울가능성이높아졌음을시사함. 콘텐츠 IP 를보유한업체들에게이는호재로작용할것 Analyst 이효진 02) , hyojin.lee@nhqv.com

34 넷플릭스 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME ( 백만달러, 달러 ) E 2018F 매출액 6,780 8,831 11,678 14,949 매출총이익 2,188 2,801 3,927 5,216 영업이익 ,678 EBITDA ,077 1,934 이자비용 세전이익 ,364 당기순이익 ,020 주당순이익 (EPS) PROFITABILITY & STABILITY (%) E 2018F EBITDA/ 매출 영업이익률 순이익률 총자산이익률 자기자본이익률 투하자본이익률 부채비율 유동비율 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION ( 백만달러 ) E 2018F 현금및현금성자산 695 1,175 1,746 4,312 매출채권 유동자산 826 1,339 1,978 4,962 유형자산 960 1,063 1,225 1,624 총무형자산 자산총계 2,598 3,452 4,574 15,459 단기성차입금 유동부채 998 1,240 1,561 2,525 장기성차입금 ,372 기타비유동부채 부채총계 998 1,249 1,570 6,343 자본총계 1,600 2,203 3,003 9,115 CASH FLOW STATEMENT ( 백만달러 ) 영업활동으로인한현금흐름 ,474.0 투자활동으로인한현금흐름 자본적지출 (CAPEX) 재무활동으로인한현금흐름 , , 배당금지급 현금자산순증 FCFF FCFE 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치본부 Domestic 가입자당 streaming 수익 ( 달러 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 International 가입자당 streaming 수익 ( 달러 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 NFLX, 미국및해외가입자수모두증가세 ( 천명 ) 120,000 Domestic International 100,000 80,000 60,000 40,000 20, Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 International contribution margin, 올해첫흑전 4.1% 4.7% -1.1% -9.1% -8.0% -7.0% -13.1% -15.6% -16.0% -20.2% -19.2% 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 34

35 넷플릭스 그림 1. 넷플릭스, 지난 1 분기케이블가입자넘어서그림 2. 넷플릭스를통해동남아에서방영된 JTBC 의 맨투맨 자료 : statista, NH 투자증권리서치본부 자료 : JTBC, NH 투자증권리서치본부 그림 3. 넷플릭스, 맨투맨방영을마케팅에활용. 방영시점부터태국다운로드수크게증가 '16.7 '16.8 '16.9 '16.10 '16.11 '16.12 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 ' 맨투맨방영 주 : 태국아이패드앱스토어다운로드순위 ; 자료 Appannnie, NH 투자증권리서치본부 그림 4. 넷플릭스가아니였다면만나지못했을해외소비자까지한국드라마를만나다 주 : 미국의한기자가넷플릭스를통해밝혀진드라마취향이 강인한여성이이끄는스토리 로파악되자한국드라마뜬모습자료 theverge.com Leverage meets The Handmaiden in Netflix s K-drama White Nights, NH 투자증권리서치본부 35

36 넷플릭스 그림 5. 사용자입장을고려한 풍요속의빈곤을해결하는법 : 추천알고리즘에기반 한콘텐츠추천 주 : 넷플릭스는빅데이터를기반으로가입자가선호하는콘텐츠를 추천알고리즘 을통해추천해사용자만족도를높임자료넷플릭스, NH 투자증권리서치본부 그림 6. 지난 1 년간넷플릭스의한국콘텐츠탑재를위한행보 : 오리지널콘텐츠포함총콘텐츠투자금액은올해만 1,000 억원상회 계약대상 내용 봉준호감독의 옥자 넷플릭스오리지널영화로 5 천만달러 ( 약 570 억원 ) 를투자 (vs. 한국대작영화제작비는 100 억원대초반 ) 김은희작가의 킹덤 넷플릭스 8 부작오리지널드라마로투자규모는약 200 억원 (vs. 한국미니시리즈편당제작비는평균 4 억 ~ 5 억원. 도깨비, 태양의후예등일부작품은약 7 억 ~ 8 억원 ) 천계영작가원작의 좋아하면울리는 다음인기웹툰 좋아하면울리는 을기반으로한 12 부작드라마제작투자 JTBC, TVN 콘텐츠확보 JTBC, TVN 을통해방송된인기드라마, 예능등콘텐츠에대한다시보기서비스제공 롯데엔터테인먼트, NEW 등제휴 밀정, 더킹, 루시드드림, 판도라등국내영화탑재 자료 : 언론자료를 NH 투자증권리서치본부정리 36

37 드라마산업 투자의견및목표주가변경내역 제시일자 투자의견 목표가 괴리율 (%) 평균최저 / 최고 Buy 6,400원 (12개월) Buy 5,400원 (12개월) -27.6% -17.4% 제이콘텐트리 ( KQ) ( 원 ) 종가 7,000 목표주가 (12M) 6,000 5,000 4,000 3,000 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표가평균최저 / 최고 Buy 42,000원 (12개월) - - 스튜디오드래곤 (11.24 상장예정 ) ( 원 ) 종가 50,000 목표주가 (12M) 40,000 30,000 20,000 10,000 0 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 '17.3 '17.7 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy: 15% 초과 Hold: -15% ~ 15% Sell: -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2017 년 11 월 17 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 78.5% 21.5% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 동자료상에언급된기업들 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료상에언급된 IHQ 는당사공식커버리지가아닙니다. 따라서, 투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 37