4Q15 Preview: 아이폰출시, Negative 요인이컸다 4Q15E 3사합산영업이익 7,72억원으로컨센서스하회, 무선부문의질적개선을재확인하는계기로작용할것 4Q15 3사실적의관전포인트는 ARPU 눈높이가낮아진가운데, 무선부문의이익방어능력이다. 우리는 4Q15 3사

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1 산업분석 4Q15 Preview: KT 를보자 Analyst 박상하 Investment Points 아이폰출시, 4Q15 실적 Negative 요인 : 4Q15 3 사실적의관전포인트는 ARPU 눈높이가낮아진가운데, 무선부문의이익방어능력이다. 우리는 4Q15 3 사합산연결영업이익규모를 7,72 억원 (+1.5%YoY, -23.4%QoQ) 으로추정하며, 컨센서스 (8,693 억원 ) 를 11.4% 하회할전망이다. 4Q15 단말기판매량증가와유선및신규사업강화는마케팅비용증가로이어졌으며, 그외성과급등기타비용도늘어날것으로추정한다. 결론적으로, 지난 1/23 출시한아이폰 6S 는실적에다소부정적인영향을미칠것으로판단, 그러나여기서비롯될 3 사실적의차별화는무선부문의질적개선을재확인하는계기로작용할전망이다. ARPU 기대치하회, 그래서가장돋보일 KT: 4Q15 3 사무선 ARPU(MNO 기준 ) 는기대치하회가불가피해보인다. 아이폰에지급하는공시지원금은현격히낮아해당모델가입자대부분은선택약정요금할인을선택한것으로보여, 4Q15 단말기판매량에서그비중은 3% 를상회할것으로추정한다. 1H16 선택약정요금할인가입자순증세는지속될것으로판단돼, 1H16 ARPU 의 QoQ 상승은 LTE Mix 개선효과가두드러질 KT 외에는쉽지않아보인다. LTE 데이터사용량증가에따른가입자의 Up-selling 수요진작또한, ARPU 상승요인으로본격반영될시점은 17 년이후에가능할전망이다. Q 증가로마케팅비용 5.1QoQ 증가 : 4Q15 3 사합산마케팅비용 (SK 텔레콤과 KT 별도, LG 유플러스연결 ) 은 5.1%QoQ 증가가예상된다. SAC 은전분기와비슷한수준을유지하나, 단말기판매량증가요인이크다. 그러나 1H16 는 SAC 과해지율의안정화추세지속과더불어이목을집중시킬만한플래그십모델부재로단말기판매량의점진적인감소가예상된다. 또한, 산술적으로선택약정요금할인가입자비중이 2%(1H15 8% 1H16 2%) 를유지할경우, 무선판매수수료감소폭은 5.1%YoY 로선택약정요금할인가입자순증 (1H16 4 만명 / 월가정, 누적가입자수기준 1H15 말 11 만명 1H16 말 672 만명 ) 에따른 ARPU 하락폭 2.2%YoY 와격차가크기때문에 1H16 3 사수익성유지는가능할것으로전망한다. Action 선별적인투자필요, 최선호주 KT 유지 : 3 사주가하락은기대치에못미칠 ARPU, 이에따른성장기대감이한풀꺾였다는점을반영했다. 이제 16 년이익개선기대감과더불어역사적밸류에이션하단에근접한종목으로선별적인투자가필요한시점이다. 우리는서비스업종내최선호주로 KT 를여전히강력하게유지한다. 16 년은 15 년에이어무선부문경쟁력회복을재확인시켜줄것이며, 지배적사업자인유선부문의기업가치또한제고될시기이기때문이다. KT 의현주가는 15 년턴어라운드의원년을맞이했으며, 구조적으로변화의조짐을보이고있다.

2 4Q15 Preview: 아이폰출시, Negative 요인이컸다 4Q15E 3사합산영업이익 7,72억원으로컨센서스하회, 무선부문의질적개선을재확인하는계기로작용할것 4Q15 3사실적의관전포인트는 ARPU 눈높이가낮아진가운데, 무선부문의이익방어능력이다. 우리는 4Q15 3사합산연결영업이익규모를 7,72억원 (+1.5%YoY, -23.4%QoQ) 으로추정하며, 컨센서스 (8,693 억원 ) 를 11.4% 하회할전망이다. 4Q15 단말기판매량증가와유선및신규사업강화는마케팅비용증가로이어졌으며, 그외성과급등기타비용도늘어날것으로추정한다. 결론적으로, 지난 1/23 출시한아이폰 6S는실적에다소부정적인영향을미칠것으로판단, 그러나여기서비롯될 3사실적의차별화는무선부문의질적개선을재확인하는계기로작용할전망이다. 도표 1. 서비스업종내커버리지종목 4Q15 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 4Q15E 종목 구분 수정후 수정전 % 차이 4Q14 %YoY 3Q15 %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 4,326 4,327. 4, , ,313.3 영업이익 SK텔레콤영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 지배순이익률 매출액 5,476 5, , , , 영업이익 KT 영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 흑전 지배순이익률 매출액 2,758 2, , , ,757. 영업이익 LG유플러스영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 지배순이익률 매출액 영업이익 스카이라이프영업이익률 ( 별도 ) 당기순이익 순이익률 자료 : Dataguide, 동부리서치 2

3 ARPU 기대치하회, 그래서가장돋보일 KT! 4Q15 ARPU 기대치하회 4Q15 3사평균무선 ARPU(MNO 기준 ) 는 36,467원 (-1.3%YoY, +.2%QoQ) 으로기대치하회가불가피해보인다. 아이폰출시이후선택약정요금할인가입자수증가에따른 Negative 요인이가중된영향이크다. [ 도표 3] 에서 3Q15 ARPU 대비.8%QoQ 하락하는데영향을미쳤을것으로추정한다. 도표 2. 3 사무선 ARPU(MNO 기준 ) ( 단위 : 원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E ARPU 35,39 36,13 36,417 36,679 36,319 36,61 36,729 36,766 36,15 36,64 36,747 SK텔레콤 %QoQ %YoY ARPU 33,622 34,54 35,76 36,285 35,451 36,6 36,193 36,377 35,43 36,2 36,844 KT %QoQ %YoY ARPU 35,362 35,636 36,6 37,96 36,226 36,66 36,294 36,258 36,376 36,346 36,684 LG유플러스 %QoQ %YoY 자료 : 각사, 동부리서치주 : 1Q14부터기타회선을제외한과금회선기준으로조정, 접속수익및가입수익을제외 도표 3. 4Q15 선택약정요금할인제도순증에따른 ARPU 영향분석 ( 단위 : 만명, %, 원 ) 순증가입자수 (A) 비중 ARPU 영향원 % 단말기판매량 (B) A/B(%) 3사 SK텔레콤 KT LG유플러스 자료 : 동부리서치 주1: 비중은 3Q15말 MNO 가입자수대비 4Q15 선택약정요금할인순증가입자수비율 주2: ARPU 영향은 3Q15 무선 ARPU(MNO 기준 ) 대비선택약정요금할인가입자순증에따른하락폭 ( 원 ) 또는하락율 (%) 주3: 각사순증가입자수는편의상 SK텔레콤, KT, LG유플러스각각 5%, 3%, 2% 로가정 주4: 단말기판매량은신규모집, 번호이동, 기기변경가입자수합계 아이폰출시로가팔라진 선택약정요금할인가입자순증세 미래창조과학부에따르면 4Q15 선택약정요금할인순증가입자수는 21.8 만명으로가파른증가세를보였다. [ 도표 4] 에서아이폰에지급하는공시지원금이갤럭시S6와비교해현격히낮음을확인할수있다. 이에따라해당모델가입자대부분은선택약정요금할인을선택했을것으로유추할수있다. 4Q15 단말기판매량에서그비중은 3%(1Q15 1.2%, 2Q %, 3Q15 2.2%) 를상회할것으로추정한다. 3

4 도표 4. 선택약정요금할인제도가입자수추이 : 4Q15 아이폰출시로순증세확대 ( 만명 ) /1/1~15/4/23 ( 요금할인율 12%) 선택약정요금할인누적가입자수 ( 좌 ) 순증가입자수 ( 우 ) 15/4/24~ ( 요금할인율 2%) ( 만명 ) Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 도표 5. 아이폰 6S 에대한 3 사요금제별공시지원금및 2 년선택약정요금할인금액 ( 부가세포함, 총할인금액 ) 비교 ( 만원 ) 6 공시지원금 2 년선택약정요금할인금액 5 4 공시지원금상한선 379,5 원 ( 추가지원금 15% 포함 ) SK텔레콤 KT LG유플러스자료 : 각사, 동부리서치주1: SK텔레콤은 band 데이터요금제, KT는 LTE 데이터선택요금제, LG유플러스는 New 음성무한요금제기준주2: 공시지원금은추가지원금 15% 포함, 3사모두 15/1/23 업데이트기준 도표 6. 갤럭시 S6 에대한 3 사요금제별공시지원금및 2 년선택약정요금할인금액 ( 부가세포함, 총할인금액 ) 비교 ( 만원 ) 6 공시지원금 2 년선택약정요금할인금액 5 4 공시지원금상한선 379,5 원 ( 추가지원금 15% 포함 ) SK텔레콤 KT LG유플러스자료 : 각사, 동부리서치주1: SK텔레콤은 band 데이터요금제, KT는 LTE 데이터선택요금제, LG유플러스는 New 음성무한요금제기준주2: 공시지원금은추가지원금 15% 포함, SK텔레콤 15/11/14, KT 15/12/12, LG유플러스 15/12/12 업데이트기준 4

5 선택약정요금할인누적가입자수 증가는 ARPU 부담가중될것 1H16 에도선택약정요금할인가입자순증세는지속될것으로판단한다. 우리는 [ 도표 7] 에서선택약정요금할인누적가입자수증가에따른 ARPU 영향을분석했다. 누적가입자 수증가에따른 ARPU 부담은가중될수밖에없다. 도표 7. 선택약정요금할인제도누적가입자수증가에따른 ARPU 영향분석 ( 단위 : 만명, %, 원 ) 3사 SK텔레콤 KT LG유플러스 누적가입자수 비중 ARPU 영향가입자수 비중 ARPU 영향가입자수 비중 ARPU 영향가입자수 비중 ARPU 영향 % 원 % 만명 % 원 % 만명 % 원 % 만명 % 원 % , 자료 : 각사, 동부리서치 주1: 비중은 3Q15말 MNO 가입자수대비선택약정요금할인가입자수비율 주2: ARPU 영향은 3Q15 무선 ARPU(MNO 기준 ) 대비선택약정요금할인 ( 할인율 2%) 누적가입자수증가에따른하락폭 ( 원 ) 또는하락율 (%) 주3: 누적가입자수증가에따른각사가입자수는편의상 SK텔레콤, KT, LG유플러스각각 5%, 3%, 2% 로가정 4Q15 ARPU 의 QoQ 상승은 KT 4Q15 ARPU 의 QoQ 상승은 LTE Mix 개선효과가두드러질 KT 외에는쉽지않아보인다. [ 도표 8~1] 에서 3사별 LTE 가입자 M/S(MVNO 포함 ) 와 LTE 가입자순증 M/S(MVNO 포함 ), [ 도표 11~13] 에서 LTE 가입자 M/S(MNO 기준 ) 와 LTE 가입자순증 M/S(MNO 기준 ) 추이를확인할수있다, 모두공통적으로 KT는 LTE 가입자순증 M/S가분기말가입자 M/S보다갭이크다는점을주지하자. 4Q15 LTE 가입자순증 M/S(MVNO 포함 ) 는 KT 34.6%, SK텔레콤 43.2%, LG유플러스 22.2% 로추정, LTE Mix 개선효과는 KT가가장두드러질것으로전망한다. 도표 8. 3 사 LTE 가입자 M/S 와 LTE 가입자순증 M/S 비교 1 (MVNO 가입자포함기준 ) : KT 의 LTE Mix 개선효과 (%) 5 SK 텔레콤 LTE 가입자 M/S SK 텔레콤 LTE 가입자순증 M/S (%) 5 KT LTE 가입자 M/S KT LTE 가입자순증 M/S (%) 24 LG 유플러스 LTE 가입자 M/S LG 유플러스 LTE 가입자순증 M/S Q15 2Q15 3Q15 1Q15 2Q15 3Q Q15 2Q15 3Q15 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 주 : MVNO 가입자포함기준 5

6 도표 9. 3 사 LTE 가입자 M/S 와 LTE 순증 M/S 비교 2 (MNO 가입자기준 ) : KT 의 LTE Mix 개선효과 (%) 5 SK텔레콤 LTE 가입자 M/S SK텔레콤 LTE 가입자순증 M/S (%) 5 KT LTE 가입자 M/S KT LTE 가입자순증 M/S (%) 3 LG유플러스 LTE 가입자 M/S LG유플러스 LTE 가입자순증 M/S Q15 2Q15 3Q15 1Q15 2Q15 3Q15 1Q15 2Q15 3Q15 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 주 : MNO 가입자기준 1H16도 LTE Mix 개선효과가가장두드러질 KT 주목 1H16 는 LTE 가입자순증에따른 Mix 개선이두드러질 KT에주목하자. 향후 LTE 데이터사용량증가에따른가입자의 Up-selling 수요진작이 ARPU 상승요인으로본격반영될시점은 17년이후에가능할전망이다. 15년 11월기준 LTE 데이터사용량은 4.1GB 이다. 물론, LG유플러스는 15년말 4.7GB 로추정, LTE 비디오서비스에강점을보여왔기때문에산업평균보다앞서있다. 그러나 15년 5월데이터중심요금제출시이후 Down-selling 영향도무시할수없는 Negative 요인이다. 16년말 LTE 데이터사용량이 6GB에육박한다면 17년부터 Up-selling 효과에따른 ARPU 상승을기대해볼만하다. 도표 월 LTE 평균트래픽 4.1GB 도표 월말무제한비중 15.7% 도표 년이후 Up-selling 가능 (TB) 18, 15, 12, 9, 6, 3, LTE 전체트래픽 ( 좌 ) LTE 데이터사용량 ( 우 ) (GB) (%) LTE 무제한요금제가입자비중 14 년 4 월 LTE 무제한요금제출시 (GB) , 42, 47, 51, 34,9 39,9 44,9 49,9 35,9 41,9 46,9 5,9 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun SK텔레콤 KT LG유플러스 자료 : 각사, 미래창조과학부, 동부리서치 6

7 4Q15, Q 증가로마케팅비용증가 4Q15 마케팅비용변수는단말기 판매량증가 4Q15 3사합산마케팅비용 (SK텔레콤과 KT 별도, LG유플러스연결 ) 은 5.1%QoQ 증가가예상된다. 마케팅비용특히, 무선판매수수료는 SAC( 가입자당유치비용 ) 과 Q( 단말기판매량 ) 의함수이다. 4Q15 SAC은전분기와비슷한수준을유지하나, 단말기판매량증가요인이다소부담으로작용했을것으로추정한다. [ 도표 19] 에서 4Q15 3사무선판매수수료를단말기판매량 (Q) 과선택약정요금할인비중에따른영향을분석했다. SAC 은 3사모두 2, 원, 선택약정요금할인비중은 3Q15와 4Q15 각각 2%, 3% 로가정했다. 도표 사마케팅비용 ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 마케팅비용 , SK텔레콤 %QoQ ( 별도 ) %YoY 마케팅비용 KT %QoQ ( 별도 ) %YoY 마케팅비용 LG유플러스 %QoQ ( 연결 ) %YoY 자료 : 각사, 동부리서치 도표 사단말기판매량 ( 만대 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스 4Q15E 단말기판매량 5.1%QoQ 증가 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 자료 : 각사, 동부리서치주 : 단말기판매량은신규모집, 번호이동, 기기변경가입자수합계 7

8 도표 15. 무선판매수수료 : Q vs. 선택약정요금할인비중 ( 단위 : 만대, %, 십억원 ) 단말기판매량 (Q, 마켓사이즈 ) 선택약정 SK텔레콤 KT LG유플러스공시지원금요금할인 3Q15 4Q15E 3Q15 4Q15E 3Q15 4Q15E % 65% % 66% % 67% % 68% % 69% % 7% % 71% % 72% % 73% % 74% % 75% % 76% % 77% % 78% % 79% % 8% 자료 : 동부리서치 주 : SAC은 2,원, 공시지원금과리베이트비중은각각 4%, 6% 로가정 1H16 선택약정요금할인가입자비중에따라무선판매수수료감소폭확대가능, 3사수익성유지가능할전망 그러나 1H16 는 SAC과해지율의안정화추세지속과더불어이목을집중시킬만한플래그십모델부재로단말기판매량의점진적인감소가예상된다. [ 도표 2] 과 [ 도표 21] 에서단말기판매량 (Q) 별선택약정요금할인가입자비중에따른무선판매수수료규모와증가율을분석했다. 이에따라산술적으로선택약정요금할인가입자비중이 2%(1H15 8% 1H16 2%) 를유지할경우, 무선판매수수료감소폭은 5.1%YoY 로선택약정요금할인가입자순증 (1H16 4만명 / 월가정, 누적가입자수기준 1H15 말 11만명 1H16 말 672만명 ) 에따른 ARPU 하락폭 2.2%YoY 와격차가크기때문에 SAC과리베이트비중등기타변수를고려하더라도 1H16 3사수익성유지는가능할것으로전망한다. 8

9 도표 16. 단말기판매량 (Q) 별선택약정요금할인가입자비중에따른무선판매수수료규모분석 ( 단위 : 만대, %, 십억원 ) 선택약정단말기판매량 (Q, 마켓사이즈 ) 공시지원금요금할인 % % % 1% % 2% % 3% % 4% % 45% % 5% % 55% % 6% % 65% % 7% % 75% % 8% % 85% % 9% % 95% % 1% 자료 : 동부리서치 주 : SAC은 2,원으로고정변수로가정, 공시지원금과리베이트비중은각각 4%, 6% 로가정 도표 17. 단말기판매량 (Q) 별선택약정요금할인가입자비중에따른무선판매수수료증가율분석 ( 단위 : 만대, %) 선택약정단말기판매량 (Q, 마켓사이즈 ) 공시지원금요금할인 % % % 1% % 2% % 3% % 4% % 45% % 5% % 55% % 6% % 65% % 7% % 75% % 8% % 85% % 9% % 95% % 1% 자료 : 동부리서치 주1: SAC은 2,원으로고정변수로가정, 공시지원금과리베이트비중은각각 4%, 6% 로가정 주2: 단말기판매량 (X축) 1만대, 선택약정요금할인가입자비중 (Y축) 1% 기준으로 X축및 Y축종속변수값변화시, 무선판매수수료증가율 9

10 서비스업종내최선호주, KT 유지 서비스업종에대한 선별적인투자필요, 최선호주 KT 유지 3사주가하락은기대치에못미칠 ARPU, 이에따른성장기대감이한풀꺾였다는점을반영해도과도한수준이다. 우리는이를반영하여 3사목표주가산출방식을일괄적으로 Multiple 하향조정 (SK 텔레콤 1%, KT 15%, LG유플러스 15%) 및 16년추정치로변경했다. 이제 16년이익개선기대감과더불어역사적밸류에이션하단에근접한종목으로선별적인투자가필요한시점이다. 우리는서비스업종내최선호주로 KT를여전히강력하게유지한다. 16년은 15년에이어무선부문경쟁력회복을재확인시켜줄것이며, 지배적사업자인유선부문의기업가치또한제고될시기이다. KT의현주가는 15년턴어라운드의원년을맞이했으며, 16년에구조적인변화의조짐이빛을발할것이다. 도표 18. 서비스업종내커버리지종목목표주가및투자포인트 ( 단위 : 원, %) 종목 투자의견 목표주가 현주가 상승여력 투자포인트 KT Buy( 유지 ) 4,원 ( 유지 ) 27,15원 47.3 ARPU 상승견조, 이익개선기대감, 역사적밸류에이션하단 SK텔레콤 Buy( 유지 ) 265,원 ( 하향 ) 25,5원 29. 이익개선기대감미흡, 우호적인주주환원정책 LG유플러스 Buy( 유지 ) 12,5원 ( 하향 ) 9,91원 26.1 가입자순증효과그러나 17년이후 ARPU 상승모멘텀 스카이라이프 Buy( 유지 ) 21,원 ( 하향 ) 15,5원 H16 분기별 2~22억원대이익창출가능, 분할매수관점 자료 : 동부리서치 도표 19. 서비스업종내커버리지종목실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 종목 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 매출액 4,22 4,35 4,367 4,289 4,24 4,256 4,261 4,326 17,164 17,83 17,31 영업이익 ,825 1,766 1,912 SK텔레콤영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 ,81 1,564 1,573 지배순이익률 매출액 5,597 5,634 5,657 5,424 5,399 5,431 5,492 5,476 22,312 21,798 22,253 영업이익 ,189 1,223 KT 영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 , 지배순이익률 매출액 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,661 2,717 2,758 11, 1,692 11,91 영업이익 LG유플러스영업이익률 ( 연결 ) 지배주주순이익 지배순이익률 매출액 영업이익 스카이라이프영업이익률 ( 별도 ) 당기순이익 순이익률 자료 : 각사, 동부리서치 1

11 도표 2. KT Historical EV/EBITDA 추이 ( 천원 ) Price 3.x 3.3x 3.6x 6 3.9x 4.2x 4.5x 도표 21. SK 텔레콤 Historical EV/EBITDA 추이 ( 천원 ) Price 3.x 3.6x 4.2x x 5.4x 6.x Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 1 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 22. LG 유플러스 Historical EV/EBITDA 추이 ( 천원 ) Price 3.5x 4.x 4.5x 16 5.x 5.5x 6.x Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 23. 스카이라이프 Historical P/E 추이 ( 천원 ) Price 1.x 15.x 5 2.x 25.x 3.x Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 자료 : Dataguide, 동부리서치 11

12 BUY 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 27,15 원 (1/15) KT(32) 4Q15 Preview: 지금은바겐세일중 4Q15 영업이익 1,63 억원예상 4Q15 KT의영업이익은 1,63 억원 (+892.%YoY, -52.5%QoQ) 으로컨센서스 (2,72억원) 를하회할전망이다. 그러나매년 4분기마다통상일회성비용이집중반영됐음을감안한보수적인추정치이다. 15년에는지급수수료관련영업비용및자산클렌징관련영업외비용모두분기별로안분노력을지속한것으로판단돼, 향후 KT에대한우려를불식시킬수있는양호한실적이예상된다. 마케팅비용 ( 별도 ) 은 7,327 억원으로 6.3%QoQ 증가가예상되나, 단말기판매량증가요인및기가인터넷등유선부문강화에따른영향으로추정한다. 15년턴어라운드원년확인, 주가는밸류에이션하단. 투자의견 BUY, 목표주가 4,원유지 4Q15 무선 ARPU(MNO 기준 ) 는.3%YoY,.5%QoQ 상승하며, 3Q15에이어 3사중가장견고한모습을보여줄전망이다. 선택약정요금할인가입자증가에따른 Negative 영향에도불구, 4Q15 LTE 가입자순증 M/S는 LTE 가입자 M/S 3.6% 를상회하는 34.6% 기록, LTE Mix 개선효과가가장두드러질전망이다. 1H16도 LTE 가입자순증효과에따른 ARPU 상승전망은유효하다. KT의현주가는 15년턴어라운드의원년을맞이했음도 EV/EBITDA 3.2배로역사적밸류에이션하단이다. KT에대한투자의견 BUY, 목표주가 4, 원 (Target 3.6배 (11~13 년 3개년평균값에 15% 할인 ) 적용 ) 을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 23,811 23,422 21,798 22,253 22,746 ( 증가율 ) 영업이익 ,189 1,223 1,319 ( 증가율 ) -3.6 적전 흑전 지배주주순이익 , EPS ,4 2,82 2,681 3,89 PER (H/L) NA/NA NA/NA PBR (H/L).9/.7.9/ EV/EBITDA (H/L) 4.6/4. 6.1/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) KT( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 27,15/32,25원 1 3 KOSDAQ /KOSPI 678/1,879pt 시가총액 7,892억원 日 -평균거래량 758,398 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 49.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이.%p 절대기준 주요주주 국민연금 7.6% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 11 12

13 도표 24. KT 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 매출액 5,597 5,634 5,657 5,424 5,399 5,431 5,492 5,476 22,312 21,798 22,253 %YoY %QoQ 서비스수익 4,65 4,777 4,892 4,742 4,713 4,826 4,896 4,857 19,61 19,293 19,762 무선수익 1,784 1,799 1,913 1,82 1,822 1,829 1,844 1,856 7,316 7,351 7,66 유선수익 1,42 1,48 1,372 1,339 1,35 1,33 1,284 1,254 5,54 5,147 4,878 미디어 / 콘텐츠 ,58 1,652 1,782 금융 ,221 3,284 3,32 기타서비스 ,475 1,859 2,123 상품수익 ,25 2,56 2,491 영업비용 5,473 6,471 5,366 5,48 5,85 5,63 5,149 5,313 22,718 2,61 21,3 서비스비용 4,572 5,582 4,67 4,553 4,152 4,239 4,335 4,56 19,377 17,232 17,71 인건비 79 1, ,919 3,277 3,434 사업경비 2,39 2,416 2,515 2,645 2,371 2,399 2,438 2,534 9,966 9,742 9,937 서비스구입비 ,744 2,279 2,323 판매관리비 ,748 1,934 2,8 상품구입비 ,342 3,378 3,329 영업이익 ,189 1,223 %YoY 적전 -5.3 흑전 흑전 적전흑전 2.9 %QoQ 흑전적전흑전 , 영업이익률 지배주주순이익 , %YoY 적전적전 적지흑전흑전 흑전적지흑전 -4.3 %QoQ 적지적지흑전적전흑전 지배순이익률 자료 : KT, 동부리서치 주 : 14년부터 KT렌탈, KT캐피탈관련손익은중단영업손익으로소급반영 도표 25. KT 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 21,798 21, ,253 22,67.8 영업이익 1,189 1,189. 1,223 1, 영업이익률 지배순이익 자료 : 동부리서치 13

14 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 9,968 8,751 9,258 9,414 1,655 매출액 23,811 23,422 21,798 22,253 22,746 현금및현금성자산 2,71 1,889 2,385 2,353 3,474 매출원가 매출채권및기타채권 6,131 5,524 5,464 5,651 5,85 매출총이익 23,811 23,422 21,798 22,253 22,746 재고자산 판관비 22,971 23,713 2,61 21,3 21,427 비유동자산 24,878 25,25 22,563 21,963 21,337 영업이익 ,189 1,223 1,319 유형자산 16,387 16,468 14,834 14,547 14,173 EBITDA 4,46 3,563 4,216 4,494 4,491 무형자산 3,827 3,544 3,151 2,837 2,585 영업외손익 투자자산 1,37 1,44 1,44 1,44 1,44 금융손익 자산총계 34,847 33,776 31,821 31,377 31,992 투자손익 유동부채 11,188 9,992 9,621 9,36 8,953 기타영업외손익 매입채무및기타채무 7,414 6,413 7, 7,131 7,244 세전이익 -5-1, ,19 1,174 단기차입금및단기사채 635 1, 중단사업이익 142 유동성장기부채 2,386 1,855 1, 당기순이익 비유동부채 1,794 11,993 9,748 9,335 9,416 지배주주지분순이익 , 사채및장기차입금 8,463 9,86 7,615 7,22 7,283 비지배주주지분순이익 부채총계 21,982 21,985 19,369 18,371 18,369 총포괄이익 48-1, 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 매출액 이익잉여금 1,47 8,571 9,18 9,684 1,246 영업이익 -3.6 적전 흑전 비지배주주지분 1,11 1,449 1,52 1,551 1,68 EPS 적전 적지 흑전 자본총계 12,865 11,79 12,453 13,6 13,624 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 4,111 1,916 4,612 4,136 4,177 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,4 2,82 2,681 3,89 현금유출이없는비용및수익 4,761 5,368 3,66 3,818 3,731 BPS 45,2 39,64 41,937 43,867 46,18 유형및무형자산상각비 3,621 3,855 3,27 3,271 3,172 DPS , 영업관련자산부채변동 -23-2, Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E NA NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -3,783-3, ,56-2,416 수익성 (%) CAPEX -3,88-2,853-2,6-2,47-2,347 영업이익률 투자자산의순증 15-7 EBITDA마진 재무활동현금흐름 ,72-3,68-1,69-64 순이익률 사채및차입금의증가 173 1,292-3,23-1, ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -3 1 안정성및기타 현금의증가 ,121 부채비율 (%) 기초현금 2,58 2,71 1,889 2,385 2,353 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 2,71 1,889 2,385 2,353 3,474 배당성향 ( 배 ) 자료 : KT, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 KT 현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/6/2 BUY 4, 14

15 BUY 목표주가 : 265, 원 ( 하향 ) 현재주가 : 25,5 원 (1/15) SK 텔레콤 (1767) 4Q15 Preview: 가격은매력적이나 4Q15 영업이익 4,596 억원예상 4Q15 SK텔레콤의영업이익은 4,596 억원 (-6.2%YoY, -6.3%QoQ) 으로컨센서스 (4,892 억원 ) 를하회할전망이다. 마케팅비용 ( 별도 ) 은 7,81 억원으로 4.3%QoQ 증가, 단말기판매량이 4.9%QoQ 증가한영향이클것으로추정한다. 또한, 지급수수료등기타영업비용증가도예상된다. 무선 ARPU(MNO 기준 ) 는전분기와비슷한수준으로추정한다. 4Q15 LTE 가입자순증 M/S가 LTE 가입자 M/S 45.8% 를하회하는 43.2% 를기록하며, 선택약정요금할인가입자증가에따른 Negative 영향을충분히희석시키지못할것으로판단한다. 16 년이익추정치 5.4% 하향, Target 배수 1% 할인하여 목표주가 265, 원으로하향 SK텔레콤에대한목표주가를 265, 원으로 1.2% 하향한다. 기변비중이 5% 를상회하며타사대비높다는점에서가입자유지를위한비용부담에따라영업이익추정치를 5.4% 하향조정했다. 또한, Target EV/EBITDA 를기존 4.7배 (SK 하이닉스편입이후인 12~14 년 3개년평균값 ) 에서 1% 할인한 4.3배를적용하여영업가치 21.3조원과 SK하이닉스지분가치 5조원을고려했다. 16년 ARPU 상승률은.4% 로부진, 이익개선기대감 (15년특별명예퇴직비용 1,1 억원제외시, 16E 영업이익 1.9%YoY) 도다소떨어지나, 안정적인 FCFF 및우호적인주주환원정책을감안하여투자의견 BUY 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 16,62 17,164 17,83 17,31 17,55 ( 증가율 ) 영업이익 2,11 1,825 1,766 1,912 2,35 ( 증가율 ) 지배주주순이익 1,639 1,81 1,564 1,573 1,644 EPS 2,298 22,37 19,367 19,479 2,354 PER (H/L) 11.8/ / PBR (H/L) 1.4/.9 1.7/ EV/EBITDA (H/L) 5.1/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 23,/31,원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 678/1,879pt 시가총액 165,932억원 6 日 -평균거래량 212,64 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 39.6% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.5%p 절대기준 주요주주 SK 외 4 인 25.2% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 15

16 도표 26. SK 텔레콤실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 매출액 4,22 4,35 4,367 4,289 4,24 4,256 4,261 4,326 17,164 17,83 17,31 %YoY %QoQ 이동전화수익 2,767 2,794 2,814 2,85 2,733 2,727 2,736 2,757 11,18 1,953 11,141 망접속정산수익 신규사업및기타 연결자회사 938 1,41 1,64 1,18 1,17 1,112 1,12 1,131 4,151 4,47 4,579 영업비용 3,95 3,759 3,831 3,799 3,838 3,843 3,771 3,867 15,339 15,318 15,389 종업원급여 ,66 1,88 1,782 지급수수료및판매수수료 1,628 1,364 1,327 1,374 1,347 1,262 1,274 1,351 5,693 5,235 5,329 광고선전비 감가상각비 ,892 2,988 3,93 망접속정산비용 전용회선료 전파사용료 상품매출원가 ,68 1,899 1,917 영업이익 ,825 1,766 1,912 %YoY %QoQ 영업이익률 지배주주순이익 ,81 1,564 1,573 %YoY %QoQ 지배순이익률 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 도표 27. SK 텔레콤실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 17,83 17,85. 17,31 17,299. 영업이익 1,766 1, ,912 2,2-5.4 영업이익률 지배순이익 1,564 1, ,573 1, 자료 : 동부리서치 16

17 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 5,123 5,83 4,838 5,44 6,5 매출액 16,62 17,164 17,83 17,31 17,55 현금및현금성자산 1, ,29 1,744 매출원가 매출채권및기타채권 2,913 3,93 3,32 3,72 3,129 매출총이익 16,62 17,164 17,83 17,31 17,55 재고자산 판관비 14,591 15,339 15,318 15,389 15,515 비유동자산 21,453 22,858 23,27 23,277 23,346 영업이익 2,11 1,825 1,766 1,912 2,35 유형자산 1,197 1,568 1,23 9,676 9,125 EBITDA 4,841 4,717 4,754 5,5 5,86 무형자산 4,484 4,42 4,452 4,512 4,632 영업외손익 투자자산 6,41 7,381 8,81 8,581 9,81 금융손익 자산총계 26,577 27,941 28,18 28,681 29,396 투자손익 유동부채 6,69 5,42 5,262 5,248 5,499 기타영업외손익 매입채무및기타채무 3,796 3,663 3,473 3,375 3,357 세전이익 1,827 2,254 2,68 2,18 2,19 단기차입금및단기사채 중단사업이익 183 유동성장기부채 1, ,235 당기순이익 1,61 1,799 1,564 1,574 1,645 비유동부채 6,341 7,273 7,28 7,16 6,559 지배주주지분순이익 1,639 1,81 1,564 1,573 1,644 사채및장기차입금 5,1 5,799 5,86 5,542 5,85 비지배주주지분순이익 부채총계 12,41 12,693 12,542 12,264 12,58 총포괄이익 1,628 1,771 1,564 1,574 1,645 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출액 이익잉여금 13,12 14,189 15,29 15,879 16,799 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 14,167 15,248 15,566 16,417 17,338 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 3,559 3,677 4,584 4,714 4,825 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,61 1,799 1,564 1,574 1,645 EPS 2,298 22,37 19,367 19,479 2,354 현금유출이없는비용및수익 3,275 2,979 3,736 3,763 3,737 BPS 166,62 179,66 183, ,114 25,512 유형및무형자산상각비 2,83 2,892 2,988 3,93 3,51 DPS 9,4 9,4 1, 1, 1, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -2,56-3,683-3,26-3,41-3,17 수익성 (%) CAPEX -2,879-3,8-2,65-2,54-2,5 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 ,445-1,177-1,184 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 92 1, ,29 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1, ,29 1,744 배당성향 ( 배 ) 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 SK 텔레콤현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/6/2 HOLD 285, 15/11/3 BUY 295, 16/1/18 BUY 265, 17

18 BUY 목표주가 : 12,5 원 ( 하향 ) 현재주가 : 9,91 원 (1/15) LG 유플러스 (3264) 4Q15 Preview: 산이높으면골도깊다 4Q15 영업이익 1,476 억원예상 4Q15 LG유플러스영업이익은 1,476 억원 (-22.6%YoY, -14.3%QoQ) 으로컨센서스 (1,728 억원 ) 를하회할전망이다. 마케팅비용 ( 연결 ) 은 5,12 억원으로 4.1%QoQ 증가, 단말기판매량이 3.7%QoQ 증가한영향이크다. 또한, 성과급등기타영업비용증가도예상된다. 무선 ARPU(MNO 기준 ) 는 QoQ 반등을기대했던것과달리 3사중가장더딘모습을보일것으로추정하는데, 타사대비 LTE 고가요금제가입자비중이높았던만큼 Down-selling 영향지속과선택약정요금할인가입자증가또한부담으로작용할것으로추정한다. 16 년이익추정치 12.8% 하향, Target 배수 15% 할인하여 목표주가 12,5 원으로하향 LG유플러스에대한투자의견 BUY 유지, 그러나목표주가를 12,5원으로 13.8% 하향한다. 16년 ARPU 상승률을기존 3.6% 에서.9% 로조정하면서영업이익추정치또한, 12.8% 하향조정했다. 그리고 Target EV/EBITDA 를기존 4.6배 (11~14 년 4개년평균값 ) 에서 15% 할인한 4. 배를적용했다. 16년은양호한 MNO 가입자순증 M/S와 LTE 가입자순증효과지속으로서비스수익은 3.5%YoY 증가가예상된다. 그러나 ARPU 성장정체가예상된다는점은다소아쉽다. 16년말 LG유플러스 LTE 가입자의데이터사용량이 6GB에육박할경우, 17년에나 Up-selling 수요에따른 ARPU 상승모멘텀을기대해볼만하다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 11,45 11, 1,692 11,91 11,436 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS PER (H/L) 21.7/ / PBR (H/L) 1.5/.8 1.4/ EV/EBITDA (H/L) 5.4/4. 4.8/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) LG유플러스 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 9,6/12,9원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 678/1,879pt 5 5 시가총액 43,268억원 6 日 -평균거래량 1,161,179 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 34.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.2%p 절대기준 주요주주 LG 외 3 인 36.1% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 18

19 도표 28. LG 유플러스실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 매출액 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,661 2,717 2,758 11, 1,692 11,91 %YoY %QoQ 영업수익 2,16 2,65 2,9 2,28 2,18 2,156 2,158 2,181 8,379 8,63 8,837 무선수익 1,249 1,275 1,297 1,391 1,299 1,336 1,333 1,349 5,212 5,317 5,53 TPS 수익 ,333 1,439 1,532 데이터수익 ,42 1,421 1,41 전화수익 단말수익 ,62 2,71 2,236 임대수익 영업비용 2,667 2,676 2,587 2,493 2,41 2,469 2,545 2,61 1,423 1,25 1,416 인건비 유무형자산상각비 ,55 1,64 1,655 지급수수료 ,13 1,229 1,274 판매수수료 ,144 1,361 1,4 광고선전비 상품구입비 ,332 2,4 2,575 영업이익 %YoY %QoQ 영업이익률 지배주주순이익 %YoY %QoQ 지배순이익률 자료 : LG유플러스, 동부리서치 도표 29. LG 유플러스실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 1,692 1, ,91 11, 영업이익 영업이익률 지배순이익 자료 : 동부리서치 19

20 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 2,697 2,49 2,943 3,158 3,31 매출액 11,45 11, 1,692 11,91 11,436 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 1,728 1,633 1,737 1,753 1,819 매출총이익 11,45 11, 1,692 11,91 11,436 재고자산 판관비 1,98 1,423 1,25 1,416 1,673 비유동자산 9,78 9,523 9,52 9,385 9,25 영업이익 유형자산 6,393 7,254 7,359 7,374 7,368 EBITDA 1,857 2,82 2,271 2,329 2,391 무형자산 1,259 1, 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 11,775 12,13 12,445 12,543 12,56 투자손익 1 1 유동부채 3,738 3,486 3,544 3,71 3,479 기타영업외손익 매입채무및기타채무 2,344 2,219 2,289 2,28 2,274 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 1,221 1,112 1,99 1,274 1,5 당기순이익 비유동부채 4,14 4,349 4,45 4,126 4,76 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 3,31 3,787 3,888 3,564 3,514 비지배주주지분순이익 부채총계 7,752 7,835 7,994 7,836 7,555 총포괄이익 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 ,38 1,293 1,591 영업이익 비지배주주지분 EPS 흑전 자본총계 4,23 4,178 4,452 4,77 5,4 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 1,778 2,15 2,5 2,138 2,14 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 현금유출이없는비용및수익 1,715 2,27 1,881 1,922 1,91 BPS 9,29 9,567 1,194 1,779 11,46 유형및무형자산상각비 1,315 1,55 1,64 1,655 1,628 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -1,962-2,37-1,552-1,55-1,458 수익성 (%) CAPEX -1,736-2,145-1,534-1,488-1,443 영업이익률 투자자산의순증 1 12 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : LG유플러스, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LG 유플러스현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/6/2 BUY 13, 15/7/31 BUY 14,5 16/1/18 BUY 12,5 2

21 BUY 목표주가 : 21, 원 ( 하향 ) 현재주가 : 15,5 원 (1/15) 스카이라이프 (5321) 4Q15 Preview: 2% 부족 4Q15 영업이익 22 억원예상 4Q15 스카이라이프의영업이익은 22 억원 (-2.4%YoY, +47.%QoQ) 으로컨센서스 (217억원 ) 를소폭하회할전망이다. 순증가입자수는 4천명 (3Q15 19,337명 ) 으로총가입자수는.1%QoQ 증가하며순증세둔화가예상된다. 위성단품가입자수는 2.5%QoQ 증가한반면, KT와전략적마케팅공조가전무한상황에서 OTS 가입자감소폭이 2.1%QoQ로전분기 (- 1.5%QoQ) 대비확대될것으로판단한다. 그러나작년 6/1 시작한 UHD 서비스가입자수는 1만명 (4Q15 신규가입자수중 2% 이상 ) 을넘어서며 ARPU 개선기대감을조금씩높여가며 4Q15 서비스매출감소폭둔화세는지속될전망이다. Target 배수기존 21 배에서 15 배로하향적용, 목표주가 21, 원으로하향 스카이라이프에대한목표주가를 21, 원으로 3% 하향한다. Target P/E를기존 21배 (12~14 년 3개년평균값 ) 에서총가입자순증세둔화를반영하여 15배 (12~14 년 3개년하단값 ) 를적용했다. 그러나 16년홈쇼핑송출수수료 (+12%YoY) 가이끄는플랫폼매출증가와점진적인비용통제가동반되며 1H16 분기기준 2~22 억원의이익창출은가능할전망이다. 스카이라이프의현주가는 16E P/E 12배로국내유일위성플랫폼사업자로서 UHD 선점에따른경쟁력까지감안하면분할매수관점에서접근할필요가있다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS 1,526 1,162 1,494 1,337 1,57 PER (H/L) 28.2/ / PBR (H/L) 5.1/3. 3.4/ EV/EBITDA (H/L) 11.9/7. 9.3/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) 스카이라이프 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 15,15/23,9원 2 1 KOSDAQ /KOSPI 678/1,879pt 1 5 시가총액 7,412억원 6 日 -평균거래량 95,495 15/1 15/4 15/8 15/11 외국인지분율 18.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이.%p 절대기준 주요주주 케이티 5.% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 21

22 도표 3. 스카이라이프실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 매출액 %YoY %QoQ 서비스매출 플랫폼매출 비용성매출 기타매출 영업비용 중계기임차료 프로그램사용료 마케팅비용 감가상각비 기타관리비용 영업이익 %YoY %QoQ 영업이익률 세전이익 당기순이익 %YoY %QoQ 순이익률 자료 : 스카이라이프, 동부리서치 도표 31. 스카이라이프실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 영업이익 영업이익률 당기순이익 자료 : 동부리서치 22

23 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 매출액 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 영업이익 유형자산 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 투자손익 유동부채 기타영업외손익 -6-1 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,526 1,162 1,494 1,337 1,57 현금유출이없는비용및수익 BPS 8,517 9,19 1,156 11,45 12,55 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 -3-3 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : 스카이라이프, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.2%) 중립 (24.%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 스카이라이프현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 15/7/2 BUY 3, 16/1/18 BUY 21, 23