Q15 Preview: 무선부문, 양호한이익개선추세 3Q15 3 사합산영업이익 +4.1%YoY, +7.1%QoQ 예상, 시장기대치부합가능한수준 3사의 3Q15 실적관전포인트는 2Q15 에이어이익개선추세의지속여부가될것으로판단한다.

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1 산업분석 3Q15 Preview: 차별화된이익창출 Analyst 박상하 Investment Points 3Q15 실적, 이익개선지속여부가관건 : 3 사의 3Q15 실적관전포인트는 2Q15 에이어이익개선추세의지속여부가될전망이다. 우리는 3 사합산연결영업이익규모를 1.4 조원 (+4.1%YoY, +7.1%QoQ) 으로추정한다. 2Q15 에반영된 SK 텔레콤의특별명예퇴직비용 1,1 억원제외한 2Q15 합산연결영업이익은 1.8 조원이라는점을감안하면 3.7%QoQ 감소한수준이다. 그러나 2Q15 는 SAC 하락과단말기판매량감소가동반되며확연한이익개선으로이어진점을감안하면 3Q15 실적또한시장기대치에부합가능한수준이라고판단한다. 특히, 가입자유지를위한효율적인마케팅비용집행은지속될것으로보여차별화된이익창출능력에대한기대감은충분히유효한상황이라고판단한다. 비용측면의긍정적인변화, 그러나질적개선차이는확대될것 : 3Q15 3 사 마케팅비용 / 매출액비율 (SK 텔레콤과 KT 는별도, LG 유플러스는연결 ) 은전분기대비.3%pt 증가할전망이다. 3 사마케팅비용역시 2.4%QoQ 증가할전망인데, 3 사단말기판매량이 1.7%QoQ 증가한영향이큰것으로추정한다. 그러나 3Q15 는기저효과에의한단말기판매량증가요인보다 SAC 변동성완화, 해지율의하향안정화추세가지속될것이라는점에주목하자. 특히, 3 사마케팅비용의질적개선차이는분기이익변동성의주요인으로작용할전망이다. KT 는 WCDMA 가입자가기기변경을통해 LTE 로유입되는속도가안정적이며, ARPU 가낮다는점에서가입자를유지하는데마케팅비용부담은가장덜할것으로판단한다. 이미 ARPU 는차별화, KT>SK 텔레콤 >LG 유플러스 : 3Q15 3 사평균무선 ARPU(MVNO 포함 ) 는 35,72 원 (+.6%YoY, +.4QoQ) 으로추정한다. 3Q15 ARPU 는 KT 가가장견고한모습을보일전망인데, LTE 순증가입자수확대와고가요금제가입자유지율이높은수준을유지할것으로추정하기때문이다. 반면, LG 유플러스가유독더딘모습을보일전망인데, 이는타사대비 LTE 침투율과고가요금제가입자비중이높았던만큼데이터중심요금제출시이후 Down-selling 영향이클것으로판단하기때문이다. ARPU 에부정적인요인이가중되는모습인데, 변수의민감도차이에따라향후 3 사 ARPU 의차별화양상은뚜렷해질것으로판단한다. 그러나가입자의 Up-selling 수요와 LTE 침투율상승에따른요금제 Mix 개선효과는 Down-selling 영향을충분히상쇄할만큼파급력이크다는점에주목하자. Action Top-pick KT, 차선호주 LG 유플러스유지 : 3Q15 실적을기점으로 3 사의주가차별화양상은지속될전망이다. KT 는 3 사중가장견고한 ARPU 상승추세를보일전망이며, 가입자유지를위한마케팅비용의효율성측면에서도우위를점할전망이다. 무선부문의경쟁력회복에따라실적개선가시성이높아지며현재외인지분소진율은 1% 에육박한다. LG 유플러스는 3Q15 실적부진우려로주가에기반영된것으로판단한다. LTE 데이터사용량증가에기반한 Up-selling 수요는 4Q15 ARPU 재반등에대한기대감을높일전망이다. 서비스업종에서 KT 에대한 Top-pick, LG 유플러스에대한차선호주의견을유지한다.

2 Q15 Preview: 무선부문, 양호한이익개선추세 3Q15 3 사합산영업이익 +4.1%YoY, +7.1%QoQ 예상, 시장기대치부합가능한수준 3사의 3Q15 실적관전포인트는 2Q15 에이어이익개선추세의지속여부가될것으로판단한다. 결론적으로 3Q15 3사합산연결영업이익은 1.4 조원 (+4.1%YoY, +7.1%QoQ) 으로양호한실적을시현할전망이다. 이는 2Q15에반영된 SK텔레콤의특별명예퇴직비용 1,1 억원을제외한 2Q15 합산연결영업이익은 1.8 조원이라는점을감안하면 3.7%QoQ 감소한수준에불과하다. 2Q15 실적은 SAC( 가입자당유치비용 ) 하락과단말기판매량감소가동반되며 마케팅비용 / 매출액비율 (SK 텔레콤과 KT는별도기준, LG 유플러스는연결기준 ) 은전분기대비 2.1%pt 감소, 확연한이익개선으로이어진점을감안하면 3Q15 또한시장기대치에부합가능한수준이라는판단이다. 물론, 선택약정요금할인제도가입자수의가파른증가와 5월데이터중심요금제출시이후일부가입자의 Down-selling 영향 ( 특히, 기존음성무제한요금제가입자의 3만원대데이터중심요금제로변경 ) 이 ARPU 에부담요인으로작용할전망이나, 가입자유지를위한효율적인마케팅비용집행은 3Q15 에도지속될것으로보여 3사의차별화된이익창출능력에대한기대감은아직유효한상황으로판단한다. 도표 1. 3 사 3Q15 실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 종목 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 구분 3Q15E 수정후수정전 % 차이 3Q14 %YoY 2Q15 %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 4,342 4, , , ,322.5 영업이익 영업이익률 지배순이익 지배순이익률 매출액 5,424 5,422. 5, , , 영업이익 영업이익률 지배순이익 지배순이익률 매출액 2,682 2,681. 2, , ,662.8 영업이익 영업이익률 지배순이익 지배순이익률 자료 : Dataguide, 동부리서치 2

3 단통법시행 1 년, 비용측면에서긍정적인변화 3Q15 3 사마케팅비용 +2.4%QoQ 예상, 기저효과에의한 단말기판매량증가가주요인 3Q15 3사 마케팅비용 / 매출액비율 은전분기대비.3%pt 증가할전망이다. 3 사마케팅비용역시 2.4%QoQ 증가할전망인데, 이는 3사단말기판매량이 1.7%QoQ 증가한영향이가장큰것으로추정한다. 3Q15 3사월평균번호이동자수와기기변경자수는각각전분기대비 11.%, 8.5% 증가, 해지율또한소폭상승할것으로추정한다. 도표 2. 3 사마케팅비용 / 매출액비율추이 (%) SK텔레콤 KT LG유플러스 4 단통법시행후 3 2 도표 3. 3 사마케팅비용추이 ( 십억원 ) SK텔레콤 KT LG유플러스 3, 2,5 2, 1,5 단통법시행후 1 1, 5 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 각사, 동부리서치주 : SK 텔레콤과 KT 는별도기준, LG 유플러스는연결기준 자료 : 각사, 동부리서치주 : SK 텔레콤과 KT 는별도기준, LG 유플러스는연결기준 도표 4. 3 사월평균기기변경자수 도표 5. 3 사월평균번호이동자수 ( 천명 ) 1,4 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 ( 천명 ) 1,4 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 MVNO 1,2 1, 단통법시행후 1,2 1, 단통법시행후 Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 각사, KTOA, 동부리서치주 1: 각사의이동망을사용하는 MVNO 포함주 2: 3Q15E 월평균기기변경자수는 7~8 월 2 개월평균값적용 (MVNO 별도 ) 자료 : 각사, KTOA, 동부리서치주 : MVNO 별도 3

4 그러나 3Q15 에도이어지는 마케팅비용의질적개선에주목 그러나우리가주목할부분은 3Q15 에도이어지는마케팅비용의질적개선이다. 단통법시행이후대리점 / 판매점에지급하는리베이트는합리적인수준에서결정되고있으며, 불법보조금대신가입자에게직접혜택을제공하는마케팅비용의선순환구조는여전히진행중인것으로판단한다. 3Q15 는기저효과에의한단말기판매량증가요인보다 SAC 변동성완화그리고해지율의하향안정화추세가지속될것이라는점에주목할필요가있다. 3사는경쟁과열에신중하게대응하며기존가입자를우량화하는전략에집중하고있음을시사하고있기때문이다. 도표 6. 3 사해지율추이 (%) SK텔레콤 KT LG유플러스 4 단통법시행후 도표 7. 3 사 SAC( 가입자당유치비용 ) 추이 ( 만원 ) SK텔레콤 KT LG유플러스 35 단통법시행후 Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 각사, 동부리서치 자료 : 각사, 동부리서치 도표 8. 국내단말기판매량추이 백 ( 십만명, 십만대 ) 사가입유형별합계국내단말기판매량 Balance Ratio (%) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 각사, 미래창조과학부, 동부리서치주 1: 3 사가입유형합계 = 신규가입자수 ( 신규모집 + 번호이동 )+ 기기변경자수주 2: Balance Ratio = 국내단말기판매량 / 3 사가입유형합계 4

5 ) 기기변경비중확대, 번호이동 수요하향안정화추세유지 가입자들의가입유형에서도긍정적인면은여실히드러난다. 가입유형에따른차별적인보조금지급은사라졌고, 번호이동수요또한하향안정화추세가유지되고있다. 8월기준 3사의기기변경비중은 47.2% 를기록하며, 단통법시행전 (14년 1~9 월월평균 26.2%) 과비교해 2배가까이증가한모습이다. 이를반영하여올해미래창조과학부와방송위원회의국정감사 (1차 9/1~23, 2차 1/1~8) 기간동안에도단통법시행이후시장의헤게모니변화 ( 정부- 단말기제조업체 -업체 간힘겨루기 ) 가가입자에게미쳤던긍정적인효과에주목하며, 과거국정감사때보다큰노이즈없이마무리된것으로판단한다. 불과얼마전 SK텔레콤은 7일간 (1/1~1/7) 의영업정지가있었다. 그러나일부우려와는달리번호이동시장의과열은없었다. 이제인위적인방법으로시장의경쟁을촉진시키기데한계에직면했음을확인할수있다. 도표 9. 3 사합산가입유형별비중 1 (%) 신규모집번호이동기기변경 년 1~9월 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 자료 : KTOA, 동부리서치 도표 1. SK 텔레콤영업정지기간, 3 사순증가입자수및번호이동시장추이 ( 천명 ) ( 천명 ) SK텔레콤 ( 좌 ) KT( 좌 ) LG유플러스 ( 좌 ) 번호이동자수 ( 우 ) 2 7~9월일평균번호이동시장규모 1.6만명 /1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 5

6 도표 사주요제재내용 ( 단위 : 억원 ) 과징금 제재발표일 조사기간 추가제재 SK텔레콤 KT LG유플러스 총계 12/12/24 12/7/1~12/12/ 순차영업정지 (LG유플러스 24일, SK텔레콤 22일, KT 2일 ) 13/3/14 12/12/25~13/1/ /7/18 13/1/8~13/3/ /4/22~13/5/ KT 단독영업정지 (7일) 13/5/17~13/7/16 13/12/27 13/8/22~13/1/ ,64 14/3/7 14년 1~2월 2개사영업정지, 1개사영업가능 (3사각각 45일 ) 14/3/13 14/1/2~14/2/ SK텔레콤, LG유플러스영업정지 (7일) 14/8/21 14/5/26~14/6/ /3/26 15/1/16~15/1/ SK텔레콤단독영업정지 (7일) 15/9/3 15/6/3~15/7/ /9/9 14/1/1~15/5/31 24 자료 : 미래창조과학부, 방송위원회, 동부리서치 2) 단말기제조업체출고가인하 또한, 단말기제조업체는그동안고수하던출고가정책에변화를주기시작한것으로판단한다. 올해들어출시된지 6개월남짓한플래그십모델의출고가인하를진행하며가격경쟁에나섰기때문이다. 더불어애플은아이폰6S 공개와함께미국시장에서 아이폰업그레이드프로그램 ( 아이폰6S(16GB) 기준월정액 달러를지불하면매년출시되는최신폰으로교체할수있는프로모션 ) 을도입, 리스방식으로단말기유통시장에직접나설계획임을밝혔다. 물론, 국내시장에적용되지는않는다. 그러나국내시장은단말기교체주기가길어지고, 가입자유치를위한보조금경쟁이무색해진상황이다. 이제제조업체는판매량감소를타개하기위한고민이가시적인성과로이어질전망이다. 향후제조업체의행보는업체의입지에유리하게작용할전망이기때문에더욱주목할필요가있다. 도표 12. 단말기제조업체의주요모델출고가내용 ( 만원 ) 갤럭시S6(32GB) 갤럭시S6(64GB) 갤럭시S6 엣지 (32GB) 갤럭시S6 엣지 (64GB) G4 V1 12 아이폰6S(16GB) 아이폰6S(64GB) 아이폰6S 플러스 (16GB) 아이폰6S 플러스 (64GB) D D+2M D+3M D+4M D+6M 자료 : 동부리서치주 : 갤럭시S6 시리즈출시일 15/4/1, G4 출시일 15/4/29, V1 출시일 15/1/8, 아이폰6S 시리즈출시일 15/1/23 6

7 마케팅비용의질적개선, 확대될전망 지금은기변시대 현재시장은기변시대이다. 그러나 3사마다가입유형비중은상대적으로조금씩다른모습을보이고있다. 2Q15 부터그추세가확연히드러나는데, 기기변경비중은 SK텔레콤, KT, LG유플러스순으로높고, 역으로번호이동비중은 LG유플러스, KT, SK텔레콤순으로높음을확인할수있다. 앞으로도이추세는유효할전망이다. 도표 사기기변경가입자비중 (%) SK텔레콤 KT LG유플러스 MVNO 도표 사번호이동가입자비중 (%) SK텔레콤 KT LG유플러스 MVNO Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 자료 : KTOA, 동부리서치 자료 : KTOA, 동부리서치 무차별한기기변경 SAC 과 번호이동 SAC 이미동일한사에서동일한요금제로동일한단말기를구입하려는가입자의경우, 업체가지급가능한기기변경 SAC과번호이동 SAC 간의차이가없는상황이다. 그렇다면 3사마다동일한단말기를구입하고, 동일한실청구요금을지불하는가입자에게지급하는공시지원금이모두같다고가정하면, 가입유형비중차이에서비롯되는마케팅비용의차이는거의없다는의미로해석가능하다. 그러나현실은그렇지않다. 도표 15. SK 텔레콤가입유형별 SAC 추이 ( 만원 ) 신규가입 ( 신규모집 + 번호이동 ) SAC 기기변경 SAC 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 자료 : SK 텔레콤, 동부리서치 7

8 마케팅비용의질적개선차이는 분기이익변동성의주요인으로 작용할전망 3사마케팅비용의질적개선차이는 1) 가입유형비중, 2) ARPU, 3) 기술방식별순증가입자수차이에따라분기이익변동성의주요인으로작용할전망이다. 이를종합해볼때, KT가가입자유지를위한마케팅비용의효율성측면에서우위를점할것으로판단한다. KT의기술방식별순증가입자수추이를살펴보면 LTE 와 WCDMA 가입자수간의상관관계가 -.99 를기록했음을확인할수있다. 이는 LTE 순증가입자수와 WCDMA 순감가입자수의차이가거의없다는의미로풀이되며, 결론적으로 WCDMA 가입자가기기변경을통해 LTE 로유입되는속도가가장안정적이라는점을입증한다. 또한, 3사중 ARPU 가가장낮다는점도기기변경을통해가입자를유지하는데있어상대적으로마케팅비용부담이덜할것으로판단하는주된이유이다. 도표 16. SK 텔레콤기술방식별순증가입자수 도표 17. KT 기술방식별순증가입자수 ( 만명 ) CDMA( 좌 ) WCDMA( 좌 ) LTE( 좌 ) 순증 ( 우 ) 상관관계 월기준누적가입자수 CDMA 265 만명, WCDMA 534 만명 2월장기미사용선불폰에대한직권해지 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 ( 만명 ) ( 만명 ) WCDMA( 좌 ) LTE( 좌 ) 순증 ( 우 ) 5 4 상관관계 월기준누적가입자수 -4 WCDMA 347만명 -5 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 ( 만명 ) 자료 : KTOA, 동부리서치주 : 상관관계는 LTE 순증가입자수와 CDMA/WCDMA 순증가입자수사이의관계로 15 년 2 월수치는장기미사용선불폰에대한직권해지반영에따라계산과정에서제외 자료 : KTOA, 동부리서치주 : 상관관계는 LTE 순증가입자수와 WCDMA 순증가입자수사이의관계 도표 18. LG 유플러스기술방식별순증가입자수 도표 19. MVNO 기술방식별순증가입자수 ( 만명 ) 15 CDMA( 좌 ) LTE( 좌 ) 순증 ( 우 ) ( 만명 ) 6 ( 만명 ) 4 CDMA( 좌 ) WCDMA( 좌 ) LTE( 좌 ) 순증 ( 우 ) ( 만명 ) 상관관계 상관관계 월기준누적가입자수 CDMA 24 만명 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul 월기준누적가입자수 CDMA 48 만명, WCDMA 429 만명 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 4 자료 : KTOA, 동부리서치주 : 상관관계는 LTE 순증가입자수와 CDMA 순증가입자수사이의관계 자료 : KTOA, 동부리서치주 : 상관관계는 LTE 순증가입자수와 CDMA/WCDMA 순증가입자수사이의관계 8

9 이미 ARPU 는차별화 : KT > SK 텔레콤 > LG 유플러스 3Q15 3 사평균무선 ARPU +.6%YoY, +.4%QoQ 예상 3Q15 3사평균무선 ARPU(MVNO 포함 ) 는 35,72 원 (+.6%YoY, +.4QoQ) 으로추정한다. ARPU 에영향을미치는긍정적인요인 (LTE 침투율상승, LTE 데이터사용량증가에따른 Up-selling) 은여전히유효한가운데, 부정적인요인 ( 데이터중심요금제출시이후 Down-seliing, 선택약정요금할인제도가입자수증가 ) 이가중되는모습이다. 그러나변수의민감도차이에따라 3사 ARPU 의차별화양상은뚜렷해질것으로판단한다. 도표 2. 3 사무선 ARPU(MVNO 포함 ) 추이 ( 단위 : 원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E ARPU 35,39 36,13 36,417 36,673 36,317 36,61 36,636 36,966 36,13 36,63 SK텔레콤 %QoQ %YoY ARPU 32,92 33,619 34,829 35,283 34,389 34,879 35,367 36,127 34,158 35,191 KT %QoQ %YoY ARPU 34,588 34,787 35,313 36,526 34,872 35,22 35,156 35,598 35,34 35,211 LG유플러스 %QoQ %YoY 자료 : 각사, 동부리서치 3Q15 ARPU 는 KT>SK 텔레콤 >LG 유플러스순 3Q15 ARPU 는 KT>SK 텔레콤 >LG 유플러스순으로견고한모습을보일전망이다. LG유플러스가유독더딘모습을보일것으로추정하는데, 이는비디오서비스에강점을보이며타사대비 LTE 침투율과고가요금제가입자비중이높았던만큼데이터중심요금제출시이후 Down-selling 영향이 3Q15 에온기반영된영향이큰것으로판단한다. 도표 21. LTE 가입자당트래픽사용량추이 (GB) 5 4 LTE 가입자당트래픽 ( 좌 ) SK 텔레콤 ARPU( 우 ) KT ARPU( 우 ) LG 유플러스 ARPU( 우 ) ( 원 ) 4, 35, 년 5 월데이터중심요금제출시 3, 1 12 년 1 월 LTE 서비스시작 14 년 4 월데이터무제한요금제출시 25, 3G 시대 : LG유플러스만소외 LTE 시대 2, 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15E 자료 : 각사, KTOA, 동부리서치 9

10 도표 사 LTE 침투율 도표 사 LTE 누적가입자수 M/S (%) 9 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 (%) 5 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 SK 텔레콤 69.5% KT 77.2% LG 유플러스 82.% Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug SK 텔레콤 45.7 KT 29.4% LG 유플러스 23.2% Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 자료 : 동부리서치주 : MVNO 별도자료 : 동부리서치주 : MVNO 별도 ARPU에미치는 Up-selling 파급력이더큰상황 그러나 8월기준 LTE 가입자당평균트래픽사용량은 3.9GB 를기록하며, 가입자의데이터소비증가추세가더욱가속화되고있는상황이다. 이는모바일스트리밍시장확대에따 른각세대별모바일이용시간이증가하고있음을반영하는결과이다. 이에따라 LTE 요금제가입자가선택할수밖에없는현실적인마지노선 ( 데이터제공량기준 3.9GB 이상 ) 은실청구요금 5만원대 (VAT 미포함 ) 의데이터중심요금제 (SK 텔레콤 band 데이터 51, KT LTE 데이터선택 499, LG유플러스 New 음성무한데이터 5.9) 이며, 3사평균 LTE ARPU가약 43, 원수준인점을감안하면, 아직약 18% 이상의상승여력이있다는판단이다. 결론적으로데이터중심으로옮겨가는가입자들의소비패턴을감안할때, 가입자의 Up-selling 수요와 LTE 침투율상승에따른요금제 Mix 개선효과는 Downselling 영향을충분히상쇄할만큼파급력이클것으로전망한다. 도표 24. 세대별영상매체이용시간도표 사데이터중심요금제 ( 데이터무제한제외 ) ( 분 ) 2 TV 스마트폰 / 태블릿 PC/ 노트북 (GB) 월 LTE 트래픽 3.9GB , 42, 47, 51, 34,9 39,9 44,9 49,9 35,9 41,9 46,9 5,9 1 대 2 대 3 대 4 대 5 대 SK텔레콤 KT LG유플러스 자료 : KT 경제경영연구소, 동부리서치 자료 : 각사, 동부리서치 1

11 ARPU에대한우려? 1) 데이터중심요금제출시이후 Down-seliing 영향 2) 선택약정요금할인제도 그러나 ARPU 상승에부담으로작용하는 2가지변수로인해시장의우려가크다. 이는 5 월데이터중심요금제출시이후가입자의 Down-seliing 영향과 4/24 할인율인상 (12% 2%) 이후선택약정요금할인제도가입자수의증가로요약된다. 우리는 2가지변수가 ARPU에미치는영향을미래창조과학부의발표자료를토대로분석해보았다. 기존음성무제한요금제가입자의 Down-selling 영향은 LTE ARPU 대비최대 1.2% 하락 우선, 데이터중심요금제출시이후기존음성무제한요금제가입자의 Down-selling 영향이다. 지난 8/2 미래창조과학부는데이터중심요금제가입자 ( 3사합산 633만명 ) 를표본추출 (94만명) 하여 4월, 6월요금청구서를각각비교했다. 이에따르면 1) Downseliing 비중은 52%, 2) 데이터중심요금제가입자중실청구요금 29,9 원 (VAT 미포함 ) 과 3만원대비중은각각 25%, 2%, 3) 기존음성무제한요금제 (SK 텔레콤전국민무한 69, KT 순완전무한 51, LG유플러스음성무한자유 69) 가입자중 3만원대 (VAT 포함 ) 데이터중심요금제 (SK 텔레콤 band 데이터 29/36, KT LTE 데이터선택 299/349, LG유플러스 New 음성무한데이터 29.9/35.9) 로변경비중은 28%(3만원대가입자수대비 ) 수준임을밝혔다. 1/11 기준데이터중심요금제가입자수는 1,만명 (SK 텔레콤 51만명, KT 268만명, LG유플러스 234만명 ) 을넘어서며 LTE 가입자수의 25% 에이를정도로반응은뜨겁다. 이를토대로음성무제한요금제가입자의 Down-selling 영향을살펴보면 LTE ARPU( 약 43,원 ) 대비최대 1.2% 하락할것으로추정한다. 그러나합리적인가입자는단기에 Down-selling이가능한요금제로변경한다는점을감안하면, Down-seliing 비중은기존가정보다감소했을것으로추정돼이는 Bullish 시나리오임을염두에둘필요가있다. 도표 26. 데이터중심요금제출시이후 Down-selling 영향분석 ( 단위 : 만명, %) Ⅰ. 데이터중심요금제가입자의요금제변경내용 비중 가입자수 ⅰ) Down-selling 52% 52 ⅱ) 유지 2% 2 ⅲ) Up-selling 28% 28 데이터중심요금제 (1/11 기준 ) 1, Ⅱ. 데이터중심요금제기준실청구요금 3만원대 (VAT 포함 ) 가입자에서기존음성무제한요금제가입자의 Down-selling 영향내용비중가입자수실청구요금 Blended ARPU ARPU 영향 (51,원대비 ) ⅰ) 실청구요금 3만원대 (VAT 미포함 ) 요금제 2% 2 34,9 실청구요금 29,9원 (VAT 미포함 ) 요금제 25% 25 29,9 32, % ⅱ) 3만원대가입자수 45 ⅲ) 기존음성무제한에서데이터중심 3만원대요금제변경 28% 동가입자수 (3만원대가입자수대비 ) 126 ⅳ) 8월말 LTE 가입자수 3,994 데이터중심요금제가입자비중 (LTE 가입자대비 ) 25.% 기존무제한에서데이터중심 3만원대요금제변경 3.2% LTE ARPU 에미치는영향 -1.2% 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 주 : 8/2 미래창조과학부가발표한자료를토대로추정 11

12 선택약정요금할인제도가입자 증가추세 다음은선택약정요금할인제도가입자수의증가영향이다. 9/29 기준동제도누적가입자수는 218만명을넘어섰다. 미래창조과학부에따르면신규단말기구매자 (4/24~9/6 기간 ) 가운데공시지원금과요금할인을선택한가입자비중은각각 86.6%, 13.4% 라고밝혔다. 물론, 최근요금할인을선택한가입자비중은 2~3% 수준까지상승한것으로추정된다. 그러나세부적으로요금할인가입자 (8/7~9/6) 유형을살펴보면신규단말기구매자가 81.3%, 단말기의 2년약정이만료된가입자가 17.6% 이다. 선택약정요금할인제도는 SK텔레콤, KT, LG유플러스 ARPU 각각.8%,.6%,.5% 하락, 그러나비용측면에서긍정적인효과증대될것 3사의누적가입자수를살펴보면, 9/8 기준 SK텔레콤 1 만명, KT 48만명, LG유플러스 27만명을넘어선것으로추정된다. 이는 8월말각사이동전화가입자수 (MVNO 포함 ) 와비교하면 SK텔레콤, KT, LG유플러스는각각 3.5%, 2.8%, 2.3% 수준에불과하다. 지난 9/3 LG유플러스는지원금에상응하는요금할인가입거부및회피를이유로방송위원회로부터과징금 21.2 억원을부과받았음을감안하면타사대비동제도가입자수비중이작은이유를유추해볼수있다. 결론적으로선택약정요금할인제도가입자의월평균요금할인액을 8, 원으로가정하여 3Q15 3사 ARPU 에미치는영향을살펴보면, SK텔레콤, KT, LG유플러스는각각.8%,.6%,.5% 하락할것으로추정한다. 물론, 동제도월순증가입자수가 4만명수준이지속된다고하면 ARPU 부담은더욱가중될수있다. 그러나더이상 ARPU 부담요인으로만바라볼문제는아니라고판단한다. 이유는다음과같다. 가입자입장에서요금인하에따른착시효과를불러일으키며상위요금제로이동하는데부담이줄어들뿐아니라, 가계비를각각단말기요금과요금으로분리하여인식하는시각이확대될것으로판단한다. 또한, 약정가입에따른해지율하락을기대해볼수있으며, 2년이경과된중고폰또는약정이만료된단말기에대한재약정수요가늘어난다는점에서신규단말기교체수요가감소할가능성도충분하다. 이를종합해보면업체의비용측면에서중장기적으로긍정적인효과가증대될것으로판단한다. 도표 27. 선택약정요금할인제도가입자수 도표 사선택약정요금할인제도가입자수 ( 만명 ) 선택약정요금할인누적가입자수 14/1/1~15/4/23 ( 요금할인율 12%) 일평균가입자수 858 명 순증가입자수 15/4/24~15/9/29 ( 요금할인율 2%) 일평균가입자수 12,631 명 ( 만명 ) 12 9 누적가입자수 ( 좌 ) 이동전화가입자수대비 ( 우 ) (%) /3 LG 유플러스는요금할인가입거부및회피를이유로방통위로부터과징금부과 2 1 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치주 : 각사선택약정요금할인제도누적가입자수는 9/8 기준 12

13 Top-pick: KT 유지, 차선호주 : LG 유플러스추천 서비스업종 Top-pick: KT 유지 3Q15 실적을기점으로 3사의주가차별화양상은지속될전망이다. KT는 3사중가장견고한 ARPU 상승추세를보일것으로전망하며, 가입자유지를위한마케팅비용의효율성측면에서도우위를점할전망이다. 이에따라무선부문의경쟁력회복이지속되고있음을입증하며 KT에대한시장의우려를해소할것으로판단한다. 이를반영하여외인은동사의매수주체로나서며 1/16 기준외인지분소진율은 1% 에육박한다. LG유플러스는 3Q15 실적부진우려로최근주가가조정을받았으나, 이는대부분반영된것으로판단한다. LTE 데이터사용량증가에기반한 Up-selling 수요로 4Q15 ARPU 는다시반등할것으로기대한다. 우리는서비스업종에서 KT에대한 Top-pick 의견과 LG유플러스에대한차선호주의견을유지한다. 도표 사투자포인트 ( 단위 : 원, %) 종목 투자의견 목표주가 현주가 상승여력 투자포인트 KT Buy( 유지 ) 4,( 유지 ) 3, 무선부문경쟁력회복재확인, 시장우려해소 LG유플러스 Buy( 유지 ) 14,5( 유지 ) 11, Q15 실적부진우려주가에기반영, 4Q15 ARPU 재반등예상 SK텔레콤 Hold( 유지 ) 285,( 유지 ) 258, 1.5 자사주매입과배당매력감안시주가하방경직성확보 자료 : 동부리서치 도표 3. 3 사실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 종목 구분 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 4,22 4,35 4,367 4,289 4,24 4,256 4,342 4,386 17,164 17,224 17,616 영업이익 ,825 1,851 2,132 SK텔레콤 영업이익률 지배순이익 ,81 1,737 1,896 지배순이익률 매출액 5,597 5,634 5,657 5,424 5,399 5,431 5,424 5,52 22,312 21,756 22,438 영업이익 ,164 1,238 KT 영업이익률 지배순이익 , 지배순이익률 매출액 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,661 2,682 2,712 11, 1,612 11,132 영업이익 LG유플러스 영업이익률 지배순이익 지배순이익률 자료 : 동부리서치 13

14 도표 31. SK 텔레콤 3Q15 영업이익컨센서스추이 ( 원 ) 32, 주가 ( 좌 ) 3Q15E 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 64 3, 28, 26, 24, , 48 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 32. KT 3Q15 영업이익컨센서스추이 ( 원 ) 33, 32, 31, 3, 29, 28, 주가 ( 좌 ) 3Q15E 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) , 3 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 자료 : Dataguide, 동부리서치 도표 33. LG 유플러스 3Q15 영업이익컨센서스추이 ( 원 ) 15, 주가 ( 좌 ) 3Q15E 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 2 13, 11, , , 17 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 자료 : Dataguide, 동부리서치 14

15 BUY 목표주가 : 4, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 3,4 원 (1/16) KT(32) 3Q15 Preview: 이제는살때 3Q15 영업이익 3,487 억원예상, 3Q15 ARPU 가장견고할전망 3Q15 KT의영업이익은 3,487 억원 (+19.6%YoY, -5.4%QoQ) 으로컨센서스 (3,413 억원 ) 에부합하며, 안정적인이익창출능력에대한기대감을더욱부각시켜줄전망이다. 3Q15 무선 ARPU(MVNO 포함 ) 는 1.5%YoY, 1.4%QoQ 상승하며 3사중가장견고한모습을보일전망이다. 1) LTE 가입자수는 4.%QoQ 증가, LTE 침투율은 7% 에육박할것으로추정하며, 2) 데이터사용량증가에따른가입자의 Up-selling 수요, 3) 고가요금제가입자유지율이 9% 로높은수준을유지할것으로추정하기때문이다. 마케팅비용전분기와비슷한수준, KT에대한시장우려해소할전망투자의견 BUY, 목표주가 4,원유지 3Q15 마케팅비용 ( 별도 ) 또한, 전분기와비슷한수준을유지하며양호한실적의주요인으로작용할전망이다. SAC 하향안정화추세지속과기기변경기반으로해지율 1.8% 수준유지, 전분기와비슷한규모의단말기판매량을기록할전망이다. 유선부문도기가인터넷가입자증가에따라빠르면 1Q16, 초고속인터넷 ARPU 의턴어라운드를예상하며, 유선전화매출감소폭 (15E 2,734억원, 16E 2,355 억원 ) 도줄어들전망이다. 실적개선가시성이높아져외인은매수주체로나서며외인지분소진율은 1% 에육박한다. 이는 KT의시장우려가해소되고있음을입증한다. 업종에서 KT에대한 Top-pick 의견을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 23,811 23,422 21,756 22,438 22,985 ( 증가율 ) 영업이익 ,164 1,238 1,359 ( 증가율 ) -3.6 적전 흑전 지배주주순이익 , EPS ,4 3,264 2,549 3,73 PER (H/L) NA/NA NA/NA PBR (H/L).9/.7.9/ EV/EBITDA (H/L) 4.6/4. 6.1/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) KT( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 28,4/33,45원 KOSDAQ /KOSPI 682/2,3pt 28 5 시가총액 79,378억원 日 -평균거래량 1,,498 14/1 15/1 15/5 15/8 외국인지분율 49.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.2%p 절대기준 주요주주 국민연금 7.6% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 15

16 도표 34. KT 실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 5,597 5,634 5,657 5,424 5,399 5,431 5,424 5,52 22,312 21,756 22,438 %YoY %QoQ 서비스수익 4,65 4,777 4,892 4,742 4,713 4,826 4,831 4,88 19,61 19,251 19,95 무선수익 1,784 1,799 1,913 1,82 1,822 1,829 1,874 1,917 7,316 7,442 8,7 유선수익 1,42 1,48 1,372 1,339 1,35 1,33 1,273 1,255 5,54 5,135 4,861 미디어 / 콘텐츠 ,58 1,638 1,762 금융 ,221 3,275 3,34 기타서비스 ,475 1,76 1,971 상품수익 ,25 2,55 2,532 영업비용 5,473 6,471 5,366 5,48 5,85 5,63 5,76 5,369 22,718 2,592 21,199 서비스비용 4,572 5,582 4,67 4,553 4,152 4,239 4,299 4,544 19,377 17,235 17,812 인건비 79 1, ,919 3,214 3,335 사업경비 2,39 2,416 2,515 2,645 2,371 2,399 2,456 2,599 9,966 9,825 1,68 서비스구입비 ,744 2,318 2,351 판매관리비 ,748 1,877 2,59 상품구입비 ,342 3,357 3,387 영업이익 ,164 1,238 %YoY 적전 -5.3 흑전 흑전 적전흑전 6.4 %QoQ 흑전적전흑전 , 영업이익률 지배주주순이익 , %YoY 적전적전 적지흑전흑전 41.1 흑전적지흑전 %QoQ 적지적지흑전적전흑전 지배주주순이익률 자료 : KT, 동부리서치 주 : 14년부터 KT렌탈, KT캐피탈관련손익은중단영업손익으로소급반영 도표 35. KT 실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 21,756 21, ,438 22, 영업이익 1,164 1, ,238 1,237.1 영업이익률 지배주주순이익 자료 : 동부리서치 16

17 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 9,968 8,751 6,933 6,46 6,744 매출액 23,811 23,422 21,756 22,438 22,985 현금및현금성자산 2,71 1,889 1,45 1,19 1,55 매출원가 매출채권및기타채권 6,131 5,524 4,12 4,27 3,94 매출총이익 23,811 23,422 21,756 22,438 22,985 재고자산 판관비 22,971 23,713 2,592 21,199 21,626 비유동자산 24,878 25,25 24,59 24,16 23,569 영업이익 ,164 1,238 1,359 유형자산 16,387 16,468 16,427 16,256 15,971 EBITDA 4,46 3,563 4,498 4,488 4,533 무형자산 3,827 3,544 3,151 2,837 2,585 영업외손익 투자자산 1,37 1,44 1,44 1,44 1,44 금융손익 자산총계 34,847 33,776 31,524 3,566 3,313 투자손익 유동부채 11,188 9,992 8,754 8,68 8,22 기타영업외손익 매입채무및기타채무 7,414 6,413 6,353 6,375 6,238 세전이익 -5-1, ,168 단기차입금및단기사채 635 1, 중단사업이익 228 유동성장기부채 2,386 1,855 1, 당기순이익 비유동부채 1,794 11,993 1,189 9,41 8,531 지배주주지분순이익 , 사채및장기차입금 8,463 9,86 8,56 7,268 6,398 비지배주주지분순이익 부채총계 21,982 21,985 18,943 17,469 16,553 총포괄이익 48-1, 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 매출액 이익잉여금 1,47 8,571 9,31 9,771 1,377 영업이익 -3.6 적전 흑전 비지배주주지분 1,11 1,449 1,51 1,557 1,613 EPS 적전 적지 흑전 자본총계 12,865 11,79 12,581 13,97 13,76 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 4,111 1,916 5,77 4,148 4,148 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,4 3,264 2,549 3,73 현금유출이없는비용및수익 4,761 5,368 3,881 3,687 3,585 BPS 45,2 39,64 42,398 44,197 46,521 유형및무형자산상각비 3,621 3,855 3,334 3,25 3,174 DPS 영업관련자산부채변동 -23-2,23 1, Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 , P/E NA NA 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -3,783-3,171-2,836-2,655-2,56 수익성 (%) CAPEX -3,88-2,853-2,7-2,565-2,437 영업이익률 투자자산의순증 15-7 EBITDA마진 재무활동현금흐름 ,72-3,355-1,879-1,157 순이익률 사채및차입금의증가 173 1,292-2,982-1, ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 -3 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 2,58 2,71 1,889 1,45 1,19 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 2,71 1,889 1,45 1,19 1,55 배당성향 ( 배 ) 자료 : KT, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.8%) 중립 (23.3%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 업종투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 KT 현주가및목표주가차트 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/6/2 BUY 4, 17

18 BUY 목표주가 : 14,5 원 ( 유지 ) 현재주가 : 11,85 원 (1/16) LG 유플러스 (3264) 3Q15 Preview: 실적부진우려, 주가에기반영 3Q15 영업이익 1,763 억원으로 컨센서스하회예상, 3Q15 ARPU 가장더딜전망 3Q15 LG유플러스의영업이익은 1,763 억원 (+1.%YoY, -8.3%QoQ) 으로컨센서스 (1,837 억원 ) 를하회할전망이다. 3Q15 무선 ARPU(MVNO 포함 ) 는.4%YoY,.2%QoQ 하락하며 3사중가장더딘모습을보일것으로추정한다. 이는비디오서비스에강점을보이며타사대비 LTE 침투율이높았던만큼고가요금제가입자비중도높아데이터중심요금제출시이후 6월까지이어진 Down-selling 영향이 3Q15 ARPU 에온기반영된영향이큰것으로추정한다. 실적부진우려, 이미주가에기반영된것으로판단투자의견 BUY, 목표주가 14,5원유지 3Q15 마케팅비용또한 3.4%QoQ 증가하며, 이익감소의주요인으로작용할전망이다. 이는신규가입자수 3.9%QoQ( 번호이동자수 +11.6%QoQ) 증가와기기변경자수 5.%QoQ 증가가동반되며단말기판매량이 4.3%QoQ 증가한영향이큰것으로추정한다. 그러나 3Q15 는기저효과에의한단말기판매량증가요인이크다는점에주목하자. 3Q15 실적부진우려는이미주가에대부분반영된것으로판단하며, 4Q15는 LTE 데이터사용량증가에기반한 Up-selling 수요로 ARPU 는다시반등할것으로기대한다. LG유플러스에대한목표주가 14,5원, 투자의견 BUY 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 11,45 11, 1,612 11,132 11,466 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS ,15 PER (H/L) 21.7/ / PBR (H/L) 1.5/.8 1.4/ EV/EBITDA (H/L) 5.4/4. 4.8/ 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) LG유플러스 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 9,6/12,9원 1 1 KOSDAQ /KOSPI 682/2,3pt 5 5 시가총액 51,738억원 6 日 -평균거래량 2,169,346 14/1 15/1 15/5 15/8 외국인지분율 35.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.1%p 절대기준 주요주주 LG 외 3 인 36.1% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 18

19 도표 36. LG 유플러스실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,661 2,682 2,712 11, 1,612 11,132 %YoY %QoQ 영업수익 2,16 2,65 2,9 2,28 2,18 2,156 2,168 2,26 8,379 8,638 9,34 무선수익 1,249 1,275 1,297 1,391 1,299 1,33 1,351 1,373 5,212 5,352 5,717 TPS 수익 ,333 1,446 1,537 데이터수익 ,42 1,48 1,382 전화수익 단말수익 ,62 1,956 2,8 임대수익 영업비용 2,667 2,676 2,587 2,493 2,41 2,469 2,56 2,544 1,423 9,92 1,337 인건비 감가상각비 ,334 1,435 1,475 지급수수료 ,13 1,224 1,281 판매수수료 ,144 1,31 1,339 광고선전비 상품구입비 ,332 2,33 2,469 영업이익 %YoY %QoQ 영업이익률 지배주주순이익 %YoY %QoQ 지배주주순이익률 자료 : 동부리서치 도표 37. LG 유플러스실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 1,612 1, ,132 11,11.2 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 자료 : 동부리서치 19

20 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 2,697 2,49 2,764 2,893 3,3 매출액 11,45 11, 1,612 11,132 11,466 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 1,728 1,633 1,725 1,759 1,824 매출총이익 11,45 11, 1,612 11,132 11,466 재고자산 판관비 1,98 1,423 9,92 1,337 1,595 비유동자산 9,78 9,523 9,661 9,668 9,67 영업이익 유형자산 6,393 7,254 7,519 7,659 7,729 EBITDA 1,857 2,82 2,34 2,453 2,517 무형자산 1,259 1, 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 11,775 12,13 12,425 12,562 12,61 투자손익 1 1 유동부채 3,738 3,486 3,541 3,711 3,48 기타영업외손익 매입채무및기타채무 2,344 2,219 2,286 2,282 2,275 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 1,221 1,112 1,99 1,274 1,5 당기순이익 비유동부채 4,14 4,349 4,45 4,126 4,76 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 3,31 3,787 3,888 3,564 3,514 비지배주주지분순이익 부채총계 7,752 7,835 7,991 7,837 7,556 총포괄이익 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 ,2 1,311 1,641 영업이익 비지배주주지분 EPS 흑전 자본총계 4,23 4,178 4,434 4,724 5,54 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 1,778 2,15 2,11 2,174 2,191 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,15 현금유출이없는비용및수익 1,715 2,27 1,889 1,956 1,954 BPS 9,29 9,567 1,153 1,819 11,574 유형및무형자산상각비 1,315 1,55 1,612 1,658 1,645 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -1,962-2,37-1,717-1,631-1,549 수익성 (%) CAPEX -1,736-2,145-1,7-1,615-1,534 영업이익률 투자자산의순증 1 12 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : LG유플러스, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.8%) 중립 (23.3%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 LG 유플러스현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/6/2 BUY 13, 15/7/3 BUY 14,5 2

21 HOLD 목표주가 : 285, 원 ( 유지 ) 현재주가 : 258, 원 (1/16) SK 텔레콤 (1767) 3Q15 Preview: 주가하방경직성확보 3Q15 영업이익 5,184 억원예상, ARPU 상승지속전망 3Q15 SK텔레콤의영업이익은 5,184 억원 (-3.4%YoY, +25.6%QoQ) 으로컨센서스 (5,226 억원 ) 에부합할전망이다. 2Q15에반영된특별명예퇴직비용 1,1 원을제외하면.9%QoQ 감소한수준이예상된다. 3Q15 무선 ARPU(MVNO 포함 ) 는.6%YoY,.6%QoQ 상승할것으로추정하는데, LTE 가입자수 3.%QoQ 증가와데이터사용량증가에따른 Upselling 수요가 ARPU 하락요인을충분히상쇄할전망이다. 향후마케팅비용의관건은非 LTE 가입자유지를위한비용집행, 투자의견 HOLD, 목표주가 285,원유지 3Q15 마케팅비용 ( 별도 ) 은 4.2%QoQ 증가할것으로추정한다. 번호이동자수 15.9%QoQ 증가에도불구, 해지율 1.5% 를기록하며신규가입자수는전분기와비슷한수준을유지할전망이다. 그러나기기변경자수 1.%QoQ 증가와기변 SAC 상승에따른요인이큰것으로판단한다. 향후마케팅비용의향방은기변비중이타사대비높은데, ARPU 가높은동사의非 LTE 가입자유지를위한비용집행이관건이될전망이다. SK텔레콤에대한목표주가 285, 원, 투자의견 HOLD 를유지한다. 과거 3개년평균 EV/EBITDA 4.7 배를적용한영업가치 (17.7 조원 ) 와 SK하이닉스지분가치 (5.3 조원 ) 를합산하여산출했다. 다만, 12/24 까지자사주 22만주매입과배당매력을감안하면주가하방경직성은확보한것으로판단한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 216E 217E 매출액 16,62 17,164 17,224 17,616 18,8 ( 증가율 ) 영업이익 2,11 1,825 1,851 2,132 2,217 ( 증가율 ) 지배주주순이익 1,639 1,81 1,737 1,896 1,98 EPS 2,298 22,37 21,518 23,476 24,527 PER (H/L) 11.8/ / PBR (H/L) 1.4/.9 1.7/ EV/EBITDA (H/L) 5.1/ / 영업이익률 ROE Stock Data ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) (pt) 52주최저 / 최고 237,/31,원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 682/2,3pt 시가총액 28,324억원 6 日 -평균거래량 19,799 14/1 15/1 15/5 15/8 외국인지분율 42.1% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.6%p 절대기준 주요주주 SK 외 4 인 25.2% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 15 21

22 도표 38. SK 텔레콤실적추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E E 216E 매출액 4,22 4,35 4,367 4,289 4,24 4,256 4,342 4,386 17,164 17,224 17,616 %YoY %QoQ 이동전화수익 2,767 2,794 2,814 2,85 2,733 2,727 2,763 2,797 11,18 11,2 11,343 망접속정산수익 신규사업및기타 연결자회사 938 1,41 1,64 1,18 1,17 1,112 1,127 1,14 4,151 4,486 4,636 영업비용 3,95 3,759 3,831 3,799 3,838 3,843 3,824 3,869 15,339 15,373 15,484 종업원급여 ,66 1,869 1,782 지급수수료및판매수수료 1,628 1,364 1,327 1,374 1,347 1,262 1,314 1,362 5,693 5,285 5,49 광고선전비 감가상각비 ,892 2,97 3,38 망접속정산비용 전용회선료 전파사용료 상품매출원가 ,68 1,95 1,94 영업이익 ,825 1,851 2,132 %YoY %QoQ 영업이익률 지배주주순이익 ,81 1,737 1,896 %YoY %QoQ 지배주주순이익률 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 도표 39. SK 텔레콤실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 215E 216E 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 17,224 17, ,616 18, 영업이익 1,851 1, ,132 2, 영업이익률 지배주주순이익 1,737 1, ,896 2, 자료 : 동부리서치 22

23 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 5,123 5,83 4,997 5,835 6,788 매출액 16,62 17,164 17,224 17,616 18,8 현금및현금성자산 1, ,592 2,411 매출원가 매출채권및기타채권 2,913 3,93 3,51 3,115 3,193 매출총이익 16,62 17,164 17,224 17,616 18,8 재고자산 판관비 14,591 15,339 15,373 15,484 15,791 비유동자산 21,453 22,858 23,288 23,349 23,452 영업이익 2,11 1,825 1,851 2,132 2,217 유형자산 1,197 1,568 1,247 9,749 9,232 EBITDA 4,841 4,717 4,821 5,171 5,234 무형자산 4,484 4,42 4,452 4,512 4,632 영업외손익 투자자산 6,41 7,381 8,81 8,581 9,81 금융손익 자산총계 26,577 27,941 28,285 29,185 3,24 투자손익 유동부채 6,69 5,42 5,265 5,253 5,56 기타영업외손익 매입채무및기타채무 3,796 3,663 3,475 3,379 3,364 세전이익 1,827 2,254 2,227 2,433 2,542 단기차입금및단기사채 중단사업이익 183 유동성장기부채 1, ,235 당기순이익 1,61 1,799 1,739 1,898 1,983 비유동부채 6,341 7,273 7,28 7,16 6,559 지배주주지분순이익 1,639 1,81 1,737 1,896 1,98 사채및장기차입금 5,1 5,799 5,86 5,542 5,85 비지배주주지분순이익 부채총계 12,41 12,693 12,544 12,269 12,65 총포괄이익 1,628 1,771 1,739 1,898 1,983 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 매출액 이익잉여금 13,12 14,189 15,23 16,375 17,633 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 14,167 15,248 15,741 16,916 18,176 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 216E 217E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 3,559 3,677 4,724 4,975 5,125 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,61 1,799 1,739 1,898 1,983 EPS 2,298 22,37 21,518 23,476 24,527 현금유출이없는비용및수익 3,275 2,979 3,74 3,815 3,814 BPS 166,62 179,66 185,742 2, ,832 유형및무형자산상각비 2,83 2,892 2,97 3,38 3,17 DPS 9,4 9,4 1, 1, 1, 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 -2,56-3,683-3,257-3,37-3,13 수익성 (%) CAPEX -2,879-3,8-2,65-2,54-2,5 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 ,45-1,197-1,23 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 92 1, ,592 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1, ,592 2,411 배당성향 ( 배 ) 자료 : SK텔레콤, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (75.8%) 중립 (23.3%) 매도 (.8%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 SK 텔레콤현주가및목표주가차트 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/6/2 HOLD 285, 23

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