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수애 여
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1 ( 수 ) 코스피지수 (5/22) 코스닥지수 (5/22) 1,828.69P(+29.56P) P(+12.56P) 기술적시장분석 개와늑대사이의시간! KOSPI2 지수 6월물 242.5P(+4.P) 중국상해종합지수 (5/22) 2,373.31P(+25.1P) NIKKEI225 지수 (5/22) 8,729.29P(+95.4P) 원 / 달러환율 1,163.2(-5.7) 국고채수익률 (3년) 3.36(-.1) 유가 (WTI) (5/22 18:48) 92.4(-.17) 국내주식형수익증권 (5/18) 677,488 억원 (-1,65 억원 ) 해외주식형수익증권 (5/18) 294,417 억원 (-23 억원 ) 고객예탁금 (5/18) 175,7 억원 (+957 억원 ) 신용잔고 (5/18) 44,944 억원 (-63 억원 ) 선물옵션분석 VKOSPI 는지수의등락횡보를암시산업분석건설 [ 비중확대 ] 송흥익 : 지금은해외수주가증가한다는팩트 (Fact) 에주목해야한다! 기업분석키움증권 [ 매수 ] 정길원 : 미주 NDR 후기 : MS의한계는어디인가? 주체별매매동향 KOSPI2 선물시장통계 주가지표

2 기술적시장분석 기술적분석김정환 개와늑대사이의시간! KOSPI 는단기적으로저점을확인한것으로판단된다. ADVR 이저점을확인하고반 등하고있기때문이다. 방향성이나타나지않은만큼단기적인움직임에일희일비하기보다긴호흡으로시장을바라보는것이필요한때로판단된다. 상승추세가살아있는음식료, IT, 자동차업종과낙폭이과대한금융 ( 은행 ), 유통, 건설업종에대한관심이필요해보인다. 단기적으로는 1,78 ~ 1,9p 에서의움직임이예상된다. KOSPI, 단기과매도권에서의기술적반등하루중엔프랑스사람들이 개와늑대사이의시간 (heure entre chien et loup) 이라고부르는순간이있다. 해가설핏기울기시작하고땅거미가내리면저만큼보이는짐승이개인지늑대인지잘분간이가지않는미묘한순간이발생하는데, 바로그시간이 개와늑대사이의시간 이라는것이다. 해외변수에의해증시에선추가적인상승과하락을분간하기가쉽지않아보인다. 다시불거진유로존악재로인해시간을지난해 8월로되돌려놓은듯하다. 다만이를타개하기위해국제공조가더욱공고해지고있다는점은긍정적으로판단된다. 이번주 23일 ( 현지시간 ) 에열리는 EU 특별정상회의결과가단기적으로지수방향성에중요한변곡점이될것으로전망된다. 신흥국의서프라이즈인덱스상승은주가에긍정적 KOSPI 는단기과매도권에서기술적반등에성공하였다. 신흥국의서프라이즈인덱스가최근하락세를멈추고상승세로전환한것도주가에긍정적인요인으로작용할것으로예상된다. 서프라이즈인덱스는예상치보다얼마만큼개선된경제지표가발표되는지를 비율로나타낸다 < 그림 1>. 그림 1. KOSPI 와신흥국서프라이즈인덱스 (P) 24 KOSPI(L) CITI 서프라이즈신흥국 (R) (P) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터

글로벌증시는대체적으로중기상승추세를하향이탈한가운데단기과매도권에서반등하고있는모습이다. 다우지수의경우 212 년 2월부터지속된박스권과중기상승추세선을하회하였다.

글로벌증시에서 KOSPI 와가장유사한모습을보인필라델피아반도체지수도올 3월이후 2중천정 => 12일선이탈 => 박스권이탈 => 2일선이탈 =>

올해한때 KOSPI 와높은상관관계를보이던독일의 DAX 지수는천정권에서전형적인조정패턴인헤드앤숄더형이나타났다. 패턴이완성되었기에기간조정은좀더이어질수 그림 2.

3 기술적시장분석 글로벌증시, 중기상승추세이탈후단기과매도권에놓여있어 글로벌증시, 대체적으로중기상승추세이탈 KOSPI 와유사한흐름을보인필라델피아반도체지수도저점확인중 글로벌증시는대체적으로중기상승추세를하향이탈한가운데단기과매도권에서반등하고있는모습이다. 다우지수의경우 212 년 2월부터지속된박스권과중기상승추세선을하회하였다. 전일과매도권에서캔들차트상상승신호인상승장악형이나타났다. 추가상승이가능해보이지만현재로서는기술적반등이상의의미는부여하기힘들어보인다 < 그림2>. 글로벌증시에서 KOSPI 와가장유사한모습을보인필라델피아반도체지수도올 3월이후 2중천정 => 12일선이탈 => 박스권이탈 => 2일선이탈 => 단기과매도권에서반등의과정을거치고있다. 단기낙폭에따른반등을보이고있으나중기추세로복귀여부는좀더시간을갖고지켜봐야할것이다 < 그림3>. 올해한때 KOSPI 와높은상관관계를보이던독일의 DAX 지수는천정권에서전형적인조정패턴인헤드앤숄더형이나타났다. 패턴이완성되었기에기간조정은좀더이어질수 그림 2. 다우지수일간차트 그림 3. 필라델피아반도체지수일간차트 자료 : stockcharts.com, KDB 대우증권리서치센터 그림 4. 독일 DAX 지수일간차트 자료 : stockcharts.com, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 홍콩항셍지수일간차트 자료 : stockcharts.com, KDB 대우증권리서치센터 자료 : stockcharts.com, KDB 대우증권리서치센터

기술적시장분석 212. 5. 23 있는모습이다 < 그림4>. 홍콩항셍지수역시최근완만하게진행되던단기하락추세대를이탈한후조정이가속화되는모습이다. 과매도권에서저점은확인했지만상승흐름이나타나기까지시간이필요해보인다 < 그림5>.

4 기술적시장분석 있는모습이다 < 그림4>. 홍콩항셍지수역시최근완만하게진행되던단기하락추세대를이탈한후조정이가속화되는모습이다. 과매도권에서저점은확인했지만상승흐름이나타나기까지시간이필요해보인다 < 그림5>. KOSPI, 단기적으로 1,78 ~ 1,9p에서의움직임예상 KOSPI, ADVR 로판단하면단기저점확인한듯 KOSPI 는단기적으로저점을확인한것으로판단된다. ADVR 이저점을확인하고반등하고있기때문이다. ADVR 은주가의저점과고점을미리알수있기에유용한지표로사용된다. < 그림6> 은 KOSPI 와 ADVR 의움직임이다. ADVR 은주가가오른종목수를내린종목수로나눈값인주가등락비율 (ADR) 과일정기간 ( 보통 2일 ) 내에서주가상승일의거래량과주가하락일의거래량비율인볼륨레이쇼 (volume ratio) 의평균값이다. KOSPI, 단기적으로 1,78~ 1,9p 움직임예상 그림 6. KOSPI 와 ADVR 방향성이나타나지않은만큼단기적인움직임에일희일비하기보다긴호흡으로시장을바라보는것이필요한때로판단된다. 상승추세가살아있는음식료, IT, 자동차업종과낙폭이과대한금융 ( 은행 ), 유통, 건설업종에대한관심이필요해보인다. 단기적으로는 1,78 ~ 1,9p 에서의움직임이예상된다 < 그림7>. 그림 7. KOSPI 일간차트 (P) (%) 24 KOSPI(L) ADVR(R) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Qway NEO, KDB 대우증권리서치센터

5 선물옵션분석 AI/ 파생이기욱 VKOSPI 는지수의등락횡보를암시 변동성지수인 VKOSPI 는옵션가격에서산출한향후 3일간의실현변동성의기대값이다. 일반적으로주가지수와반대로움직이는경향이있으나장기추세를보면동행하는구간이나타나기도한다. 현재는 28 년이후장기간역행하는국면이다. 변동성지수는주가지수의급락과함께급등해주가지수가저점을통과할때정점을기록한다. 변동성지수를 공포지수 (fear index) 라부르는이유도주가급락막바지에투자자들의투매가나오는시점에서변동성이극대화되기때문이다. VKOSPI 는과거 67% 의기간동안장기평균인 26P이하에서움직였다. VKOSPI 가직전한달간 26P 아래에서움직이다가 26P 를돌파했던사례는 23 년이후총 11차례에불과했으며돌파이후 1일이내에 26P 를하회하지못한경우에는평균 +2σ 수준인 45P 까지추가급등했다. 즉, 26P 는추가상승과하락반전을가늠할수있는 1차임계수준인셈이다. VKOSPI 는최근 25.43P 까지상승했으나 26P 를돌파하지못하고직전이틀간하락반전해 21.66P 로내려앉았다. 26P 를넘어서 VKOSPI 가다시급격한상승을보일경우 28 년과 211 년처럼 VKOSPI 가급등했던패턴이나타날수있어주의깊은관찰이필요하나아직가능성은높지않다고판단된다. 지난 5월 16일 VKOSPI 는 19.P 에서 23.23P 로전일대비 +22.2% 급등했는데, 23 년이후 2% 이상급등했던사례는 18차례에불과해, 극단적인이벤트로볼수있다. VKOSPI 가 2% 이상급등하며주가지수가급락한경우 33거래일동안등락횡보움직임을나타냈고, 이후부터서서히상승하는흐름을보였다최근 VKOSPI 와 KOSPI2 의움직임은과거평균적인추이와유사한흐름을보이고있어앞으로도과거평균과같은흐름을전개된다면주가지수는 V자의가파른반등보다는한달정도등락횡보하는흐름을보인후반등할것으로예상한다. 변동성지수는옵션가격에서산출한향후 3 일간의실현변동성의기대값 VKOSPI 는옵션가격으로부터산출한향후 3일간의실현변동성에대한기대값변동성지수는주가지수와반대로움직이는것이일반적 VKOSPI(Volatility Korea Stock Price Index) 는 K2 지수옵션가격들로부터공정분산스왑 (Fair Variance Swap) 방식으로산출한시장대표변동성지표로서향후 3일간의실현변동성에대한기대값 ( 일종의예측치 ) 이다. 한국거래소에서는매 3초마다 VKOSPI 를산출해거래소홈페이지를통해공시하고있다. 일반적으로주가지수와변동성지수는서로반대로움직이는것으로알려져있는데장기추세를비교해보면주가지수와변동성지수가동행하는구간도존재한다 < 그림1>. 그러나대부분의구간에서주가지수와변동성지수는逆상관관계를나타내며추세를제거한싸이클을관찰해보면이러한逆상관은더욱뚜렷해진다 < 그림 2>. 현재는 28 년이후장기간역행하는국면이이어지고있다.

6 선물옵션분석 변동성지수의 2 대특성 : 평균회귀속성과장기기억효과 변동성은평균회귀속성과장기기억효과 변동성지수는평균회귀 (mean reversion) 속성을갖기때문에장기평균을중심으로평균에서멀어지면다시평균으로회귀하려는속성을지닌다. 다만, 단기급등한경우이내에변동성이감소하지만급등이전수준으로낮아질때까지는시간이필요하다. 이는변동성의장기기억효과 (long memory effect) 때문인데, 충격에의해변동성이급등한후충격이서서히해소되는과정을거치면서변동성은완만하게감소한다. < 그림 2> 에서장기추세를제거한변동성지수가싸이클을나타내는것은변동성의평균회귀속성을의미하며싸이클의주기가다소길게나타나군집 (Clustering) 현상을보이는것은변동성의장기기억효과에의한것이다. 그림 1. VKOSPI 와 KOSPI2 의장기추세는동행과역행을반복하나역행하는것이일반적 (p) I II III IV V (%) 35 1 역행 동행 역행 동행 역행 KOSPI2 12M A( 좌 ) KOSPI2 ( 좌 ) VKOSPI 12M A( 우 ) VKOSPI ( 우 ) 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 장기추세를제거한싸이클에서 VKOSPI 와 KOSPI2 의역상관은더욱뚜렷해져 3 I II III IV V KOSPI2 ( 좌 ) VKOSPI ( 우 ) 주 : 싸이클은각지수에서장기추세선인 12 일이동평균을차감해서계산자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터

7 선물옵션분석 VKOSPI 의꼭지는 KOSPI 의급락후저점과일치 주기급락막바지투매과정에서변동성지수는정점변동성지수는역사적저점에서반등가능성점증 변동성지수는주가지수의급락과함께급등해주가지수가저점을통과할때정점을기록한다. 변동성지수를 공포지수 (fear index) 라부르는이유도주가급락막바지에투자자들의투매가나오는시점에서변동성이극대화되기때문이다. < 그림 3> 에서와같이 VKOSPI 의꼭지는 KOSPI2의저점과일치한다. 또한변동성지수는역사적저점에가까워질수록반등가능성이높아진다. 이는단순히평균회귀속성으로설명할수도있고주가지수의고점부근에서투자자들의변동성확대에대비한옵션매수수요가증가한결과이기도하다. 따라서변동성지수가역사적저점에근접하면변동성확대가능성을염두에두어야한다. 현재 VKOSPI 의위치진단 : 임계수준 26P 돌파못하고하락반전한상태 VKOSPI 의급등경계 1차임계점은장기평균인 26P 최근 25.43P 까지급등후 21.66P 까지하락 VKOSPI 는과거 67% 의기간동안장기평균인 26P 이하에서움직였다. VKOSPI 가직전한달간 26P 아래에서움직이다가 26P 를돌파했던사례는 23 년이후총 11차례에불과했으며돌파이후 1일이내에 26P 를하회하지못한경우에는평균 +2σ 수준인 45P 까지추가급등했다 < 그림 4>. 즉, 26P 는추가상승과하락반전을가늠할수있는 1차임계수준인셈이다. VKOSPI 는최근 25.43P 까지상승했으나 26P 를돌파하지못하고직전이틀간하락반전해 21.66P 로내려앉았다. 26P 를넘어서 VKOSPI 가다시급격한상승을보일경우 28 년과 211 년처럼 VKOSPI 가급등하는패턴이나타날수있어주의깊은관찰이필요하나아직가능성은높지않다고판단된다. 그림 3. VKOSPI 의꼭지는 KOSPI2 의저점과일치. 역사적저점에서 VKOSPI 반등 (p) (%) 35 3 KOSPI2 ( 좌 ) VKOSPI ( 우 ) 리만브라더스파산 이라크전쟁 중국경제긴축우려 서브프라임사태 미국신용등급강등 4 5 역사적저점 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터

8 선물옵션분석 변동성지수를통한주가예상 : 3거래일정도등락횡보후완만한상승예상변동성지수가주가지수에뚜렷하게선행하는것은아니므로변동성지수를통한주가지수예측은쉽지않다. 그러나변동성지수가단기급등했을당시변동성지수와주가지수의흐름을통해향후주가지수움직임에대한힌트를얻을수있다. 5월 16일 VKOSPI 22.2% 급등 VKOSPI 가 2% 이상급등한것은과거 18차례에불과 VKOSPI 가 2% 이상급등한이후 KOSPI2 지수는 33거래일을등락횡보후반등 지난 5월 16일 VKOSPI 는 19.P 에서 23.23P 로전일대비 +22.2% 급등했는데, 23 년이후 2% 이상급등했던사례는 18차례에불과해, 극단적인이벤트로볼수있다. 과거 VKOSPI 가 2% 이상급등했던날전후의 VKOSPI 와 KOSPI2 의수익률변화를살펴보았다 < 표 1>. VKOSPI 는이벤트 (2% 이상급등 ) 발생 -1 일전부터 VKOSPI 는증가하기시작하고이벤트당일급등한이후단기하락이나타나기도했지만, 평균적으로는 33거래일까지소폭추가상승했다가완만한하락세가뒤따랐다. 이와반대로 KOSPI2 지수는급락한후역시 33거래일동안등락횡보움직임을나타냈고, 이후부터서서히상승하는흐름을보였다 < 그림 5,6>. 최근 VKOSPI와 KOSPI2 지수의움직임은과거평균적인추이와유사한흐름을보이고있어앞으로도과거평균과같은흐름을전개된다면주가지수는 V자의가파른반등보다는한달정도등락횡보하는흐름을보인후반등하는시나리오가유력해보인다. 그림 4. 현재 VKOSPI 는장기평균 26P에근접후하락 (P) 1 평균 ±2σ 9 평균 ±σ 8 평균 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터 표 1. VKOSPI 가 2% 이상급등한날전후의 VKOSPI 와 KOSPI2 변화율추이 ( 단위 : %) 구분 T-1 T-5 T T+5 T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 VKOSPI 과거평균 최근 KOSPI2 과거평균 최근 주 : 1) T는 VKOSPI 가 2% 이상급등한당일의지수변화율, T-N 은 T-N 일부터 T일까지누적변화율, T+N 은 T일부터 T+N 일까지누적변화율 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터

9 선물옵션분석 VKOSPI 와연관된기타위험관리지표들 기타위험지표들은우려할만한수준은아님 VKOSPI 만으로 위험 을측정하는것은불충분할수있으므로유사한여러지표들도동시에살펴야한다. 시장위험을나타내는지표들은글로벌자금시장에서단기유동성을나타내는지표인 3개월 LIBOR OIS(Overnight Indexed Swap) 스프레드와 TED 스프레드, 신용위험지표인 CDS(Creadit Defalut Swap) 와 AA회사채-국고3년 스프레드등이있는데 VKOSPI 와함께그려보면유사한추이를나타낸다. 글로벌단기유동성지표는특별한이상징후가없는상황이고, 한국 CDS 가 VKOSPI 와마찬가지로최근급등했으나아직우려할만한수준은아니라고판단된다. 그림 5. VKOSPI 는급등이후 3 일정도등락횡보후하락세 그림 6. 주가지수는급락이후 3 일정도등락횡보후상승세 (%) (%) 18 최근과거평균 15 최근과거평균 T-1 T-5 T T-5 T-1 T-15 T-2 T-25 T-3 T-35 T-4 T-45 T-5 T-55 T-6 T-65 T-7 T-75 T-1 T-5 T T-5 T-1 T-15 T-2 T-25 T-3 T-35 T-4 T-45 T-5 T-55 T-6 T-65 T-7 T-75 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 단기자금시장의유동성은특별한이상징후없는상황 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 한국 CDS 도상승하기는했지만우려할만한수준은아님 (P) (%) (P) (%) 1 VKOSPI (L) LIBOR 3M - OIS (R) 4 1 VKOSPI (L) 한국 CDS 5Y (R) 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국거래소, KDB 대우증권리서치센터

10 산업분석 건설송흥익 건설 ( 비중확대 ) 지금은해외수주가증가한다는팩트 (Fact) 에주목해야한다! 건설주투자의견비중확대, Top Picks 는현대건설, 삼성엔지니어링, 대림산업 5월부터해외수주가재개되고있고, 대형건설주평균 PBR 은 1.27 배로매력적이기때문에비중을확대하는전략이유효 최근건설주는유럽매크로리스크, 국제유가하락, 해외수주지연과수주이익률둔화에대한우려가복합적으로작용하면서 KOSPI 와함께동반하락했다. 하지만우려됐던해외수주는 5월부터재개되고있으며, 2~3 분기에해외수주모멘텀은집중될전망이고, 1분기에이어 2~3 분기에도건설사들은양호한영업실적을달성할수있을전망이다. 현재 6대대형건설주평균 PBR 은 1.27 배까지하락해서밸류에이션매력은충분하다. 참고로 6대대형건설주 PBR 은 28 년 1월 ( 미국금융위기 ) 1.12 배, 21년 5월 ( 그리스위기 ) 1.19배, 211년 9월 ( 이탈리아위기 ) 1.49배에서반등했다는점을고려하면지금은평균 PBR 이낮은수준이기때문에매크로불확실성에도불구하고비중을확대하는전략이유효하다고판단한다. 지금은해외수주가증가하고있다는팩트에집중해야... 불확실한위기속에서도해외수주가증가한다는팩트가확인되면주가는상승반전 지금처럼외부매크로리스크가증폭된시기에는막연한우려보다는팩트 (Fact) 에주목해야한다. 최근해외수주에서팩트는삼성엔지니어링이 UAE 카본블랙프로젝트 (26 억불 ) 에최저가응찰해서수주가유력하며, GS건설은사우디전력청이발주한리야드발전소 (PP12, 7,27 억원 ) 수주를확정했고, 사우디페트로라빅 3개패키지 (2억불) 에최저가로입찰해서수주가유력하다는점이다. 그리고어제삼성물산은 7.2 억불규모의건축공사 ( 싱가포르 5.3 억불, 몽고 1.9 억불 ) 를수주했고, 현대건설은쿠웨이트 KOC가발주한남동부유전지대변전소프로젝트 (2.7 억불 ) 에최저가응찰했으며, 대림산업은베트남 Thai BinhII 석탄화력발전소 (7억불) 수주가곧확정될것이라는점이다. 28년미국금융위기부터시작해서몇번의불확실한위기속에서도결국핵심은펀더멘탈개선과밸류에이션매력에주목해야하고, 특히가장중요한해외수주가다시증가한다는팩트가확인되면결국주가는상승전환했다는점을기억해야한다. - 대우건설 : 발행주식총수의 1% 이상보유법인. 대우건설 : 자사주금전신탁위탁법인. 대림산업, 현대건설, 삼성물산, GS 건설, 삼성엔지니어링 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 대림산업, 현대건설, 삼성물산, GS 건설, 삼성엔지니어링 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. - 대우 Daily 의산업분석보고서는당사홈페이지에게시된자료의요약문으로컴플라이언스관련고지사항을원문에서확인하시기바랍니다.

11 산업분석 중동의석유화학, 정유, 발전, 인프라투자확대는지속된다! 212~13년중동 GCC 국가들의플랜트발주액은 2,98억불로예상 최근중동 GCC 국가들의동향을살펴보면다음과같다. 4월 23일쿠웨이트 KNPC 는 15 억불규모의신규정유공장프로젝트 (New Refinery Project) 와 15 억불규모의클린퓨얼프로젝트 (CFP) EPC PQ를발급했다. 쿠웨이트 KNPC 가발주하는클린퓨얼프로젝트 (CFP) 의 PMC 입찰마감일이 5월 23일로예정된가운데, EPC PQ 제출일은당초 6월 14일에서 7월 3일로연기되었으나프로젝트는순조롭게진행되고있다. 그리고사우디아람코는 7억불규모의지잔정유공장프로젝트입찰을개시했으며입찰마감일은 8월 14일이다. 현재국내에서는대림산업, GS건설, SK건설이 9개패키지에 PQ(Pre Qualification) 통과했으며, 현대건설, 삼성엔지니어링도입찰에초청받았다. 사우디전력청이발주하는 35억불규모의제다남부발전소프로젝트는현대건설, 삼성물산, 대림산업, 현대중공업, 알스톰, 지멘스등 6개사가 4월에이미기술제안서를제안해서프로젝트가진행중이다. 이외에도오만 BP의카잔치밀가스전개발프로젝트 (15 억불 ), 이라크미싼정유공장프로젝트 (5 억불 ), 오만소하르정유공장확장프로젝트 (18 억불 ), UAE 아부다비수전력청의미르파민자담수공장및발전소 (2 억불 ), 쿠웨이트제2공항터미널 (2 억불 ), 사우디인산염콤플렉스 (4 억불 ), 사우디슈카이크 (Shuquiq) 발전소 (35 억불 ), 카타르라판정유공장 2단계확장프로젝트 (1 억불 ) 등다양한프로젝트가발주되고있다는점에집중해야한다. 211년말기준중동시장점유율은 21.6% 까지확대된것으로추정 중동, 북아프리카지역에서석유화학, 정유, 발전, 인프라등다양한프로젝트발주가증가하고있으며특히한국건설사들은가격경쟁력을앞세워중동시장점유율을확대해나가고있다. 23년중동시장점유율은 2.2% 에불과했으나 211년에는 21.6% 까지확대된것으로추정되며향후에도시장점유율은점진적으로상승할가능성이높다고판단한다. 그림 1. 중동 GCC 국가들의플랜트발주규모와한국 EPC 업체들의시장점유율추이 ( 십억불 ) (%) 25 전체발주량 (L) 4 한국건설사수주량 (L) 2 한국건설사 M/S (R) F 자료 : MEED, ICAK, KDB 대우증권리서치센터

12 산업분석 대형건설주 PBR 은 1.27 배로밸류에이션매력충분 5월부터해외수주가재개되고있고, 6대대형건설주평균 PBR 은 1.27 배까지하락해서밸류에이션매력은충분 5월부터지연됐던해외수주는다시재개되고있으며, 2~3 분기에도해외수주모멘텀은지속되고, 대형건설사들은양호한영업실적을달성할수있을것으로전망되는등펀더멘탈은개선되고있는데주가는외부매크로리스크때문에하락했다. 항상매크로리스크가부각되면건설주는먼저하락하고, 주가가하락하면수주모멘텀둔화와수주이익률하락에대한우려가커지면서미래주가전망을어둡게했다. 그런데 28 년미국금융위기등몇번의위기를겪으면서확인되는것은막연한우려보다는분명한팩트에주목하는투자전략이유효했다는점이다. 지금팩트는시장참여자들이무시하고있지만우려됐던해외수주가재개되고있다는점이고, 6대대형건설주평균 PBR 은 1.27 배까지하락해서밸류에이션매력은충분하다는점이다. 참고로 6대대형건설주 PBR 은 28년 1월 ( 미국금융위기 ) 1.12배, 21년 5월 ( 그리스위기 ) 1.19 배, 211년 9월 ( 이탈리아위기 ) 1.49 배에서반등했다. 그림 2. 대형건설주 PBR 추이 23년이후평균 PBR은 1.47배, 현재 PBR은 1.27배 ( 배 ) 4 12M Fwd P/B 3 2 평균 +1STD: 2.12 평균 : 자료 : KDB 대우증권리서치센터그림 3. 대형건설주 PER 추이 23년이후평균 PER은 12.1배, 현재 PER은 1.배 ( 배 ) 3 12M Fw d P/E 25 2 평균 +1STD: 평균 : 자료 : KDB 대우증권리서치센터

13 기업분석 증권 / 보험정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 키움증권 (3949) 미주 NDR 후기 : MS 의한계는어디인가? 매수 (Maintain) 목표주가 ( 원,12M) 86, 현재주가 (12/5/22, 원 ) 65,8 상승여력 (%) 3.7 EPS 성장률 (12F,%) 4.3 MKT EPS 성장률 (12F,%) 12.3 P/E(12F,x) 11. MKT P/E(12F,x) 8.6 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 1,454 발행주식수 ( 백만주 ) 22 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 33 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%) 1.5 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 49,55 52주최고가 ( 원 ) 73,8 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.5 외국인보유비중 (%) 3.1 주요주주 ( 주 ) 다우기술외 4인 (47.79%) 국민연금관리공단 (9.33%) Orbis Investment Management (6.96%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 고성장중인온라인 Brokerage 전문증권사 미주 NDR 후기 : MS 상승을견인할신규계좌및 MTS 의지배력우리는키움증권과함께미주NDR(5 월14~18 일 ) 를실시하였다. 투자자들의궁금증은크게 3가지범주로나뉘어진다. 1) FY11 매우양호한주가및경영성과를시현하였는데이의지속성및장기성장성, 2) 현안중에서는저축은행인수의영향, 3) 추가적인규제및경쟁리스크등이다. 이에대해답변은다음과같다. - 1) 신규계좌개설에있어서의 MS가 3% 를상회하고, 새로이부상하고있는 MTS MS 역시 3% 에달한다는점, 3) 또한 4세이하의고객군이전체의 66% 로이들의자산증대가타연령대보다빠를것이므로고객자산의누적이지속되어현재 15% 수준인 Brokerage MS도장기적으로이에수렴할것으로전망됨 - MTS는 Offline HTS MTS 로이어지는변화의일환으로매체의특성이갖는시공간적제약의극복이새로운거래를창출하는것이므로 Cannibalization 은없을것 - 저축은행인수는수익다각화뿐만아니라고질적인유상증자우려를불식시키게된점이주가측면에서가장큰소득임. 여러신용사이클을거치면서도양호한성과를보였던저축은행으로보수적인관점에서인수를진행한만큼기존대출자산의부실화가능성은제한적 Book Value 순증에정직한주가, 투자의견매수, 목표주가 86,원, Top Picks 유지동사의주가는지난 1년간업종내최고의주가성과를거두었을뿐아니라 Kospi 를 39.4%p 아웃포펌하였다. 견조한성장이지속되고있고, 새로운매체및상품에서의지배력이강화되고있어향후성장지속을낙관하고있다. 타증권주의조정에비해동사의최근주가는매우방어적이다. 타증권주의조정은전형적인 Valuation 회복이후추가적인실적개선이뒷받침되지않기때문인데, 동사는다르다. 시장의조정시에는변동성확대로 Brok 수익이개선되고, 호조시에는이자수 결산기 순영업수익 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (x) (x) (%) (%) ( 십억원 ) 3/ ,964 27, / ,5 31, /12P ,716 36, /13F ,962 41, /14F ,814 47, ,72 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 ( 원 ) 키움증권 1, 5, 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )), 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 본조사분석자료는고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

14 기업분석 익과 Brok 수익이동반상승하는수익구조를갖추었다. 영업실적이외의할인요인도소멸되었다. 고질적인증자우려가저축은행의인수로인해해소되었고, 규제변수 ( 예탁금이용료및신용이자율인하등 ) 도마무리된상황이다. 돌아보면적은거래량과산발적인이슈로인해주가변동성이컸지만, Book Value 의순증에주가는정직하게부응하였다. 투자의견매수, 목표주가 86, 원, 업종내 Top Picks 를유지한다. 그림 1. 약정및수익 MS 추이 그림 2. HTS 와 MTS 약정금액추이 (%) ( 조원 ) 15 약정 MS 수익 MS 6 HTS 약정금액 MTS 약정금액 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 일평균신규계좌순증과전체고객계좌수 그림 4. 주가상승률비교 ( 좌 ) ( 천좌 ) (%) 2, 일평균계좌순증 (L) 2, 3 총계좌추이 (R) 2 1,5 1,5 1 1, 1, 키움증권한국금융지주 KOSPI 미래에셋증권삼성증권우리투자증권 자료 : 키움증권, KDB 대우증권리서치센터 주 : 211 년 6 월 1 일종가대비, 자료 : KDB 대우증권리서치센터

15 주체별매매동향 오영기 KOSPI 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 346.9) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 금융업 운수장비 ,137.4 전기전자 ,62.6 서비스업 유통업 전기전자 ,21.4 통신업 유통업 건설업 기계 기계 운수장비 증권 통신업 철강금속 금융업 보험업 철강금속 음식료 운수창고 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 KB금융 대우조선해양 LG전자 SK하이닉스 우리금융 맥쿼리인프라 맥쿼리인프라 KB금융 삼성전기 POSCO 삼성전자 ,372.3 KODEX ,424.7 삼성생명 현대차 삼성SDI 현대백화점 현대중공업 삼성SDI OCI NHN SK이노베이션 삼성전자 ,124.7 SK텔레콤 삼성생명 현대건설 기아차 호남석유 SK이노베이션 현대백화점 LG전자 두산인프라코어 LG화학 넥센타이어 OCI POSCO 현대모비스 LG화학 현대모비스 대우조선해양 S-Oil KOSDAQ 기관및외국인순매매상 / 하위업종및종목 ( 단위 : 억원 ) 국내기관 ( 업종 ) 기관전체 ( 당일 / 5일 254.2) 외국인 ( 업종 ) 외국인전체 ( 당일 27. / 5일 ) 순매매상위 금액 5일순매매하위 금액 5일 순매매상위 금액 5일 순매매하위 금액 5일 디지털컨텐츠 반도체 반도체 운송장비. 부품 기계. 장비 제약 제약 방송서비스 음식료. 담배 화학 인터넷 통신방송 통신장비 방송서비스 오락. 문화 출판. 매체복제 금속 통신방송 IT부품 비금속 국내기관 ( 종목 ) 외국인 ( 종목 ) 순매수 금액 5일순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 컴투스 CJ오쇼핑 셀트리온 성우하이텍 원익IPS 씨젠 다음 네오위즈게임즈 인터플렉스 위메이드 AP시스템 안랩 게임빌 다음 씨젠 메디톡스 JCE 성우하이텍 실리콘웍스 CJ오쇼핑 CJ E&M 아이씨디 OCI 머티리얼즈 에스엠 성광벤드 OCI머티리얼즈 파라다이스 포스코 ICT 메디톡스 상보 유진테크 위메이드 유비벨록스 플렉스컴 게임빌 크루셜텍 네오위즈인터넷 디엔에프 인터플렉스 인포피아 본자료중외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 5일 : 증권전산 CHECK 기준 ( 당일제외, 이전최근 5일 ), 당일금액과 5일에서 (-) 는순매도를의미

16 주체별매매동향 KOSPI 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 삼성물산 11,433.1 POSCO -9,331. SK이노베이션 13,457.1 현대차 -6,615. LG화학 1,529.1 SK하이닉스 -7,496.1 삼성전기 9,345.8 대우조선해양 -6,557.2 우리금융 9,578.2 엔씨소프트 -7,293.2 KB금융 5,213.4 POSCO -6,529.3 KB금융 9,548.5 OCI -5,685.1 현대중공업 5,182.9 KT -5,647.6 삼성전기 9,428.9 SK텔레콤 -4,498.1 SK하이닉스 3,92.4 삼성물산 -5,122. 삼성전자 6,743.3 SK C&C -4,325.5 한진해운 3,716.1 LG전자 -4,933.2 삼성테크윈 6,114.2 KT -2,866.2 LG디스플레이 3,34.7 LG생활건강 -3,945.4 현대중공업 6,6.6 SK이노베이션 -2,822.1 현대건설 3,68.9 제일모직 -3,475.1 하나금융지주 5,895. 현대모비스 -2,493.8 우리금융 2,628.3 현대상선 -3,48.4 현대건설 5,291.3 LG디스플레이 -2,172.2 현대백화점 2,361.6 현대모비스 -3,336. 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 KODEX 레버리지 2,491.3 삼성SDI -4,926.9 삼성생명 17,882.3 대우조선해양 -13,231.5 외환은행 2,143.2 현대차 -3,126.7 KODEX 레버리지 9,996.3 POSCO -5,778. KODEX 2 1,567.1 KODEX 인버스 -2,364.7 현대건설 7,511.9 OCI -4,859.1 삼성증권 1,468.1 현대모비스 -2,352.9 삼성전기 4,82.9 현대차 -3,979.7 우리투자증권 1,462.5 하나금융지주 -2,278.5 삼성전자 4,737. 현대모비스 -3,312. KB금융 1,417.6 대우조선해양 -2,149.3 고려아연 4,735.2 삼성SDI -3,287.7 대한항공 삼성전자 -1,997.6 KB금융 4,159.5 두산중공업 -2,55.2 만도 CJ제일제당 -1,964.2 우리금융 4,15.8 기아차 -2,412.9 삼성엔지니어링 85.3 LG전자 -1,719.8 KODEX 2 3,737.7 SK하이닉스 -2,147.7 LG상사 591. 강원랜드 -1,69.2 제일모직 3,65.9 휠라코리아 -1,759.8 KOSPI 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 삼성물산 ,52.5 현대차 5, ,67.6 신세계 ,228.6 기아차 1, ,558. 대림산업 3, ,446.8 현대모비스 8, ,883.5 삼성엔지니어링 5,42. 2,992.9 SK하이닉스 24,95.6 1,32.5 오리온 1, ,51.3 KT 92. 7,244.2 현대그린푸드 SK C&C 1, ,27.5 롯데쇼핑 1, 강원랜드 2, ,1. LG유플러스 아모레퍼시픽 ,673.9 동국제강 1, LG생활건강 3, 하나금융지주 4, 현대하이스코 5, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

17 주체별매매동향 KOSDAQ 기관별당일매매상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 투신 연기금 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 컴투스 2,14.4 성우하이텍 -1,962.1 에스엠 1,233.1 다음 -2,91.1 원익IPS 1,677.8 에스엠 -1,286.7 게임빌 1,17.4 위메이드 -1,851. JCE 아이씨디 -1,178.4 인터플렉스 CJ오쇼핑 -1,429. 솔브레인 이녹스 성광벤드 719. OCI 머티리얼즈 -1,273.3 메디톡스 74. 플렉스컴 테라세미콘 디엔에프 인터플렉스 네패스 덕산하이메탈 씨젠 포스코켐텍 씨젠 제닉 파라다이스 유비벨록스 슈프리마 CJ E&M 현진소재 비에이치아이 덕산하이메탈 에스에프에이 STS 반도체 이라이콤 337. OCI 머티리얼즈 태광 다산네트웍스 은행 보험 순매수 금액순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 원익IPS 42.9 상보 -1,366.3 다음 씨젠 아이씨디 CJ오쇼핑 JCE 아이씨디 네오위즈인터넷 게임빌 인터플렉스 에스엠 엘엠에스 제닉 이녹스 57.7 CJ오쇼핑 이녹스 인터플렉스 네오위즈인터넷 이엘케이 AP시스템 26. 파트론 CJ E&M 46. 동양시멘트 넥스트리밍 실리콘웍스 덕산하이메탈 게임빌 옵트론텍 테라세미콘 파라다이스 골프존 다음 19. 파라다이스 평화정공 실리콘웍스 SBS 콘텐츠허브 15.8 피엘에이 유진테크 STS 반도체 KOSDAQ 외국인기관동반순매수 / 매도상위종목 ( 단위 : 백만원 ) 순매수 순매도 종목 외국인 기관 종목 외국인 기관 컴투스 ,432.9 CJ오쇼핑 ,161.6 원익IPS ,924.1 위메이드 ,233.3 인터플렉스 ,99.5 성우하이텍 4, ,944.4 게임빌 ,779.4 에스엠 유비벨록스 네패스 네오위즈인터넷 슈프리마 인터파크 이엘케이 옵트론텍 솔브레인 서울반도체 포스코 ICT 인피니트헬스케어 안랩 1, 외국인은외국인투자등록이되어있는경우이며, 그밖의외국인은제외되어있음 외국인기관동반순매도금액은 (-) 를생략한수치임

18 KOSPI2 선물시장통계 이기욱 당일선물시황은새벽미증시결과를반영하여작성되는 선물옵션모닝브리프 를참조할것 KDB 대우증권홈페이지 ( 투자정보 > 투자전략 >AI/ 파생 주가지수선물가격정보 ETF 가격정보 KOSPI KSPG6G9S 기 준 가 격 시 가 고 가 저 가 종 가 전 일 대 비 이 론 가 격 총 약 정 수 량 * 85, , 총 약 정 금 액 ** 4,27,877 29,6,72 16, ,496 미 결 제 약 정 (-93) 4978 (32) 1652 (1) - 배 당 지 수 *** 3.54% (CD금리) 반 응 배 수 장중평균베이시스 -.49 전 일 대 비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, KSPG6G9S : 6월물과 9월물과의스프레드를의미함 장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 주가지수선물투자자별매매현황 외국인개인증권보험투신은행기타법인국가 매 수 92,358 73,935 7,373 1,33 3, ,842 1,14 매 도 93,245 75,779 69, , , 비 중 37.8% 3.5% 28.5%.4% 1.3%.3%.7%.4% 순 매 수 누 적 전 일 , , 누 적 -18,436-2,618 6,688-2,4 15, ,61 5,44 매 매 편 향 강 도 -.48% -1.23%.45% 2.89% 15.74% 36.65% 2.13% 23.21% 주 : 누적은지난트리플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임 매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 전일대비등락율거래량거래대금외국인보유 KOSEF KODEX2 KOSEF % 96 2,333.% NAV 24,38 24,447 KODEX % 2,561 62,24 1.7% ( ETF- NAV)%.1% -.17% KOSEF KODEX2 합성현물 최근월물 합성선물 T/E.%.1% 종가 / 설정주수 5 2 eff.delta 환매주수 diff/basis.18%.57% -.54% 상장주수 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정-환매-상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav/(kospi2x1))-1]x1(%)

19 KOSPI2 선물시장통계 주가지수옵션가격정보 대표역사적역사적.215 콜평균.185 풋평균 내재변동성 (5일) (2일) 21.2 월물행사가격 가 격 전일대비 Call 내재변동성 거 래 량 671,778 12,858 76,795 58,881 13, 미 결 제 47,14 39,834 17,539 37,2 12, 가 격 전일대비 Put 내재변동성 거 래 량 7,322 2,649 38,32 73,883 66, ,63 1,186 미 결 제 38,55 41,569 43,621 82,21 53,14 2,378 1,673 1,689 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 Call 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 2,566,974 1,241,59 1,754,971 5,931 8, , 매 도 2,576,922 1,246,128 1,735,176 5,932 1, , 비 중 45.9% 22.2% 31.2%.1%.2%.%.4%.% 순매수누적 전일 -9,948-4,619 19, , , 누적 -16,54 29, , ,86 2,118-1, Put 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 2,49,761 1,133, ,898 6,876 4, ,431 매 도 2,425,41 1,117,19 576,28 6,875 4, ,217 비 중 57.8% 26.9% 13.8%.2%.1%.%.% 1.2% 순매수누적 전일 -15,28 16,78-2, ,214 누적 -156,98 36,45 117, ,53 1,836-1,29 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임. 차익거래잔고와프로그램매매동향 주식 주가지수선물 주가지수 CALL옵션 주가지수 PUT옵션 매도 매수 매도 매수 매도 매수 매도 매수 차익 거래 최근월물 6,87,477 7,199,212 7,238,741 6,862, 잔 고 기 타 ( 백만원 ) 합 계 6,87,477 7,199,212 7,238,741 6,862, 프로그램매도프로그램매수주식거래량주식거래대금주식거래량주식거래대금 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 수량 비율 (%) 금액 비율 (%) 프로 그램 차 익 6, , , , 매매 동향 비 차 익 22, ,8, , , ( 백만원 ) 합 계 28, ,344, , , 베 이 시 스 수 준 차 익 성 순 매 수 주 : 월요일을제외한차익거래잔고는 1일지연된데이타임.

20 주가지표 리서치센터 유가증권시장 5/22 ( 화 ) 5/21 ( 월 ) 5/18 ( 금 ) 5/17 ( 목 ) 5/16 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스피지수 1, , , , , 일 1, , , , ,93.6 이동평균 2일 1, , , , , 일 1, , , , , 이격도 2일 일 거래량 428,37 414,13 547, , ,185 거래대금 49, , , , ,655.8 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 코스닥시장 5/22 ( 화 ) 5/21 ( 월 ) 5/18 ( 금 ) 5/17 ( 목 ) 5/16 ( 수 ) 가격및거래량지표 시장지표 코스닥지수 일 이동평균 2일 일 이격도 2일 일 거래량 433, ,67 457, , ,218 거래대금 15, , ,7.7 14, ,448.4 거래량회전율 거래대금회전율 심리지표 ADR 이동평균 2 일 VR 자금지표 5/22 ( 화 ) 5/21 ( 월 ) 5/18 ( 금 ) 5/17 ( 목 ) 5/16 ( 수 ) 국고채수익률 (3년 ) 회사채수익률 ( 무보증3 년 )AA 원 / 달러환율 1, , , , ,165.7 CALL금리 주식형 ( 국내 ) - 678,83 677, ,93 677,47 주식형 ( 해외 ) - 294, , ,62 294,787 채권형 - 463, ,927 46,2 46,861 고객예탁금 - 178, ,7 174, ,35 고객예탁금회전율 순수예탁금증감 - 1,331 3,839-2,847 6,81 미수금 - 5,423 2,488 1,94 1,948 신용잔고 - 44,763 44,944 45,547 45,825 단위 : P, %, 천주, 억원 / 주 : 고객예탁금회전율 = ( 거래대금 / 고객예탁금 ) x 1

0904fc52803dd76d

0904fc52803dd76d 오영기 02-768-2601 youngki.oh@dwsec.com KOSPI 기관 및 외국인 순매매 상/하위 업종 및 종목 국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -2857.8 / 5일 443.7) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 2289.5 / 5일 4991.9) 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매도 하위 금액 5일 유통업