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여원 성
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1 Corporate Analysis 오일허브코리아여수 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 송수범수석연구원, AICPA sbsong@korearatings.com 기업신용등급 (ICR) A+/ 안정적 AA AA- (ICR) 임택경평가2실장 tklim@korearatings.com 평가종류무보증사채후순위사채 본평가 NR NR A+ A A 주요재무지표 ( 단위 : 백만원, 배, %) 2010(12) 2011(12) 매출액 EBIT -1,899-1,565 EBITDA -1,852-1,525 총자산 31, ,341 순차입금 -27,179 83,845 EBIT/ 매출액 EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용순차입금 /OCF 부채비율 차입금의존도 37.4 적용재무제표 별도 별도 회계기준 IFRS IFRS 주1. K-IFRS기반표준재무지표로조정재구성한수치임주 년수치는동사제시재무제표 ( 주주총회확정전 ) 를참조함 평가의견 한국기업평가는오일허브코리아여수 ( 이하 동사 ) 의기업신용등급 (ICR) 을 A+ 로평가하며, 주요평정요인은다음과같다. 한국석유공사의동북아오일허브여수사업관련설립 대규모상업저장약정 (CSA) 계약체결을통한영업안정성확보 경쟁사대비우위의사업경쟁력보유 우수한수익성및현금창출력을바탕으로양호한차입금상환능력유지할전망 주요주주사의신인도우수및영업 재무적지원가능성높은수준 사업초기단계로건설위험, 자금조달위험, 계약위험등내재 등급전망은안정적 (Stable) 이다. 안정적인현금흐름전망, 주주사의우수한신인도및지원가능성등을감안시충분한재무적완충력을유지할전망이다. 회사개요 동사는한국석유공사가추진하는 동북아오일허브여수사업 관련사업주체로, 2008 년 11 월원유 석유제품에대한탱크터미널의운용및임대사업을위해설립되었다. 현재전남여수시낙포동에원유 석유제품저장탱크 (820 만배럴, 36 기 ) 와입출하부두 (4 선좌 ) 를건설하고있으며, 2013 년초부터상업가동을개시할예정이다.

2 주요평정요인사업요인 한국석유공사의동북아오일허브여수사업관련사업주체로설립오일허브 (Oil Hub) 는원유 석유제품제품집산과가공을위한접안시설, 상업용저장시설 ( 탱크터미널 ), 부가서비스 (Mixing Heating Blending 등 ) 시설, 금융인프라등을보유하고원유 석유제품관련저장 유통 금융등의서비스를제공하는곳이다. 즉, 석유제품의단순한비축 공급기능에더해다양한부가서비스를제공하는역할을한다. 최근동북아석유수요및저장수요의지속적인증가, 싱가포르오일허브포화등으로아시아국가는경쟁적으로오일허브사업을추진하고있다. 한국석유공사도여수및울산에대규모원유 석유제품저장 유통기지를조성하는 동북아오일허브 사업을추진하고있으며, 동사는 2008 년 11 월이러한여수지역오일허브사업과관련하여사업주체로설립되었다. 동사는 2011 년 2 월부터전남여수시낙포동소재한국석유공사부지에원유탱크 8 기 (4 백만배럴 ) 및제품탱크 28 기 (4.2 백만배럴 ) 등저장탱크와선박 4 척이동시접안가능한부두등을건설하고있다 년말기준공정완료율은육상공사 50%, 해상공사 65% 수준이며, 2012 년말까지설비건설을완료하고, 2013 년초부터상업가동을개시할예정이다. 총공사비는 4,900 억원으로주주사유상증자 26.7%(1,310 억원 ), 외부차입 73.3%(3,590 억원 ) 로조달될예정이며, 2011 년말기준유상증자분은전액출자된상태이다. 한편, 동사는외부자금조달방법을 Project Financing 에서회사채 (2 년채 200 억원, 3 년채 300 억원, 4 년채 500 억원, 5 년채 2,500 억원등총 3,500 억원 ) 발행으로변경하는것을검토하고있다. 프로젝트개요 KNOC 29% CAO 26% GS Caltex 11% SK Energy 11% Samsung 10% SLC 8% LG 5% Commercial Lenders Equity Debt 26.7% 73.3% 1,310 억원 3,590 억원 LOIs 1 OKYC CSAs % % of total capacity 67.6% of total capacity BP Trafigura Macquarie Elico Oil KNOC SK Energy CAO GS Caltex % 15.3% % 7.7% 26.3% 16.5% 12.5% 12.3% EPC Contracts Notes: 1.LOIs Letters of Intent 2.CSAs Commercial Storage Agreements HDEC and BEC 주1. CAO( 중국항공유, China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd.), Samsung: 삼성물산, SLC: 서울라인, LG: LG상사주2. LOI 는상업가동 6개월전까지확정예정자료 : 동사제시 (2011 년말기준 ) 2

3 대규모상업저장약정 (CSA) 계약체결을통한영업안정성확보설비준공시동사는 1,300,000 Cbm( m3 )(=820 만배럴 ) 의저장용량을보유하게되며, 저장수요는주로정유사의제품 원재료재고, 유가변동에대한헷지및트레이딩물량등으로구성될전망이다. 평가일현재동사의주주인한국석유공사 (KNOC), SK 에너지, GS 칼텍스, CAO 와저장용량의약 67.6% 에해당하는 CSA( 상업저장약정, Commercial Storage Agreement) 체결하는등기본적인영업안정성을확보한상태로판단된다. 특히한국석유공사의경우, 당초 8 년간원유 240 천 Cbm 저장계약을체결하였으나최근수수료율이높은석유제품 ( 자체트레이딩용 ) 을대상으로 341 천 cbm 을최초 3 년간, 이후 5 년간 240 천 cbm 저장하는것으로계약을변경하는등, 주주사로부터의영업지원가능성이높은것은긍정적으로판단된다. 또한, BP, Macquarie, Trafigura, Elico 등 4 개의메이저정유사및오일트레이더사와도동사저장량의약 44~64% 에해당하는 LOI( 의향서, Letter Of Interest) 를체결한상태이며, LOI 는상업가동 6 개월전까지최종계약여부가확정될예정이다. 이러한 CSA 및 LOI, 추가계약추진건등을감안하면 2013 년초상업가동시 80% 이상의가동률을유지할전망이어서영업안정성은양호한수준으로판단된다. 경쟁사대비우위의사업경쟁력국내의경우 20 여개탱크터미널이울산, 여수, 평택등전국주요석유화학단지인근에입주하여석유류, 케미컬류등액체화물을취급하고있다. 대부분중소규모탱크를보유하고석유화학제품저장기능위주로운영하고있으며, 접안시설도 10 만톤이하의중소규모선박위주로설치되어있다. 동사의경우저장대상이원유및석유제품으로석유화학제품위주의탱크터미널업체와차별되는가운데, 준공시국내탱크터미널중수위의저장용량과대형선박이접안가능한부두설비를갖추게되어경쟁업체대비우위의사업경쟁력을보유할전망이다. 재무요인 우수한수익성및현금창출력을바탕으로양호한차입금상환능력유지할전망현재체결된 CSA 물량 ( 저장용량대비약 67.6%), LOI 체결건, 추가계약추진건등을감안하면 2013 년초상업가동시가동률은 80% 이상이가능할전망이며, 이에따라연간 700~750 억원수준의매출및 50% 이상의 EBIT/ 매출액 비율이전망된다. 예상가동률및수수료율, 탱크터미널사업특성상높은수익성및감가상각비등을종합적으로감안하면, 동사는매년 300 억원이상의 OCF( 총영업활동조달현금 ) 를창출할것으로전망된다. 또한탱크터미널사업의특성상운전자본및자본적지출부담도낮은점을고려하면, 매년약 160 억원가량의이자비용및일정수준의법인세를지출하고도매년 100~200 억원수준의 FCF( 잉여현금흐름 ) 을시현하는등양호한차입금상환능력을유지할것으로분석된다. 총투자비중외부조달비중이약 75% 에이르러가동초기부채비율및차입금의존도등전반적인재무레버리지비율은미흡한수준을나타낼전망이나, 매년이익잉여금계상및 FCF 창출을통한차입금상환등을바탕으로재무레버리지비율도양호한하락세를보일것으로예상된다. 한편, 2011 년말기준총차입금 880 억원은전액공사비관련발행한 ABCP ( 만기 ) 로구성되어있다. 동 ABCP 에대해서는시공사인현대건설 가지급보증을제공하고있다. 3

4 기타요인 주요주주사의신인도우수및영업 재무적지원가능성높은수준평가일현재동사의주주는한국석유공사 (78%), SK 에너지 (11%), GS 칼텍스 (11%) 로구성되어있다 년말까지체결된신규주주사와의협약에따르면, 향후주주구성은한국석유공사를비롯한국내회사가동사주식의 74% 를, 외국회사 (CAO( 중국항공유 )) 가 26% 를보유하는구조로변경될전망이다. 주주( 예상 ) 현황 주주명 주식수 ( 주 ) 지분율 (%) 비고 한국석유공사 759,800 29% CAO 681,200 26% 외국업체 SK에너지 288,200 11% GS칼텍스 288,200 11% 삼성물산 262,000 10% 서울라인 209,600 8% LG상사 131,000 5% ( 합계 ) 2,620, % 주1. CAO: 중국항공유 (China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd.) 주2. CAO, 삼성물산, 서울라인, LG상사등신규주주사는주식매매계약서상선행조건 ( 외부차입을통한투 자비조달 ) 이행완료후 5일또는 10일내한국석유공사로부터해당지분을인수하도록규정됨.. 자료 : 동사제시 동사의설립사이며현재 78% 지분 ( 향후 29% 보유예정 ) 을보유한한국석유공사는 1979 년 3 월설립되었으며, 대한민국정부가공사지분전량을보유하고있다. 석유위기대비및국내석유수급의안정을위해석유개발및석유비축사업을주력사업으로영위하고있어, 사업의공공성및국민경제적중요도가매우높은수준이다. 한국석유공사법에의해사채원리금의상환을정부가보증할수있도록규정되어있는점, 국민경제적중요성등에따른직 간접적인정부지원가능성등을바탕으로최고수준의채무상환능력을유지하고있다. 평가일현재동사저장용량 (1,300,000 Cbm) 중 26.3%(341,000 Cbm) 에달하는석유제품상업저장약정 (CSA) 을체결하여, 동사영업안정성제고에크게기여하고있다. 동사의 11% 지분을보유한 SK 에너지 는일산 1,115 천배럴의원유정제능력을보유하여국내총정제능력의 39.1% 를차지하고있으며, 국내판매기반인주유소의점유율도확고한 1 위인국내최대의정유사이다 년 9 월누계연결기준매출은약 45 조원, 창출 EBITDA 는약 1.4 조원을기록하고있다. 현재동사저장용량 (1,300,000 Cbm) 중 16.5%(215,000 Cbm) 의원유 석유제품상업저장약정 (CSA) 을체결한상태이다. 역시동사의 11% 지분을보유한 GS 칼텍스 는일산 770 천배럴의원유정제능력을보유한국내 2 위의정유회사로, GS 그룹과 Chevron 그룹이양대주주로서 5:5 의지분을보유하고있다. 석유 석유화학 윤활유 가스전력등다각화된사업포트폴리오를구축하고있으며, 2011 년 9 월누계연결기준매출은약 35.3 조원, 창출 EBITDA 는약 2 조원을기록하고있다. GS 칼텍스 는동사와인접한여천석유화학단지에위치하고있으며, 동사저장용량 (1,300,000 Cbm) 중 12.3%(160,000 Cbm) 에이르는원유상업저장약정 (CSA) 을체결한상태이다. 4

5 주주사재무현황 ( 단위 : 억원, 백만달러, %) 구분 KNOC SK 에너지 GS 칼텍스삼성물산 LG 상사서울라인 CAO 매출 80, , , , , ,453 EBIT 6,580 11,260 16,602 3,509 1, 당기순이익 2,084 6,918 9,691 3,119 1, 자산 281, , , ,516 52, 부채 180, , , ,487 40, 자본금 81, ,000 2,600 8,043 1,938 1 N.A EBIT/ 매출 당기순이익률 부채비율 KR 신용등급 AAA AA+ AA+ AA- A+ 주 1. SK 에너지, GS 칼텍스, 삼성물산, LG 상사는 2011 년 9 월개별재무제표기준, 한국석유공사는 2010 년연결기준주 2. 서울라인은 2010 년개별기준, CAO 는 2010 년백만달러기준 ( 동사제시 ) 자료 : 감사보고서및동사제시 유일한외국계주주 (26%) 인 CAO( 중국항공유, China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd.) 는중국의 China National Aviation Fuel Group Corporation 이 51% 지분을보유하고있으며, 1993 년에설립되어 2001 년싱가포르주식시장 (SGX: Singapore Exchange) 에상장된회사이다. CAO 는중국항공유수입량의 90% 이상을공급하고있으며, 2010 년기준 55 억달러의매출을기록하였다. 이러한항공유저장거점다변화를위해주주로참여하는동시에동사저장용량 (1,300,000 Cbm) 중 12.5%(163,000 Cbm) 에해당하는항공유상업저장약정 (CSA) 을체결하였다. 한편, 8% 지분을보유하게될서울라인 은 Shipping Agent 회사로서한국석유공사와다수의용선계약을체결하고있으며주주참여목적도동사를통한영업망확대로판단된다. 회사와의인터뷰에의하면현재동사자본금납입 (105 억원 ) 을위해외부금융기관으로부터동자금을차입한상태로파악된다. 다만이두경 (87%) 외 2 인 (13%) 이개인주주인회사로자본금이 1 억원으로규모가크지않아, 타주주사대비신인도는상당히낮은수준으로판단된다. 주요주주사의우수한신인도, 밀접한영업관계구축, 동사에대한영업 재무적지원가능성등은동사의전체적인사업안정성및신인도를크게제고시키는요인으로작용하고있다. 사업초기단계로건설위험, 자금조달위험, 계약위험등내재동사는현재설비건설중으로, 상업가동후정상화단계에비해사업초기의건설위험, 자금조달위험, 계약위험등이존재하는것으로판단된다. 공사중단또는지연과관련된건설위험의경우, 시공사인현대건설 의사업지위와신인도가우수한가운데 2011 년말기준 50% 이상의공정률을보이는점을감안하면건설위험은낮은수준으로판단된다. 또한본사업과관련한자금조달의경우, 1주주사자본금납입후 2외부차입 ( 회사채발행또는 PF) 이이루어질예정으로, 1은한국석유공사 (78%), SK 에너지및 GS 칼텍스 ( 각각 11%) 로부터기완료된상태 ( 향후 2 완료후신규주주사의주식인수예정 ) 이며, 2의경우일부불확실성이존재하나영업기반의안정성및주주사의신인도를감안시통제가능한수준으로판단된다. 계약위험은 1합작투자계약, 2상업저장약정 (CSA), 3LOI 의 CSA 전환여부등과 5

6 관련된위험이다. 1의경우 2011 년말까지주주사가모두확정되었으며, 2는평가일현재저장용량대비 67.6% 의 CSA 가체결된가운데 CSA 계약조건을감안시주주사의철회가능성이크지않고, 만약일부 CSA 철회시한국석유공사등기존주주사가충분히커버가능한것으로판단된다. 3은상업가동 6 개월전까지확정될예정이며일부변동가능성이존재하나, 사업환경및경쟁력등을고려하면중단기적으로추가적인수요처확보는큰문제가없을것으로예상된다. Key Monitoring Factors 사업초기단계내재된제반위험해소추이현재설비건설중으로사업초기단계의건설위험, 자금조달위험, 계약위험등이존재하고있으며, 이러한제반위험의변동및해소추이가동사신용등급방향에있어주요모니터링요소이다. 상업가동후정상화추이동사는 2012 년말까지설비건설을완료하고 2013 년초부터상업가동을개시할예정이다. 현재체결된상업저장약정 (CSA) 물량등을감안시상당부분의영업안정성을확보한상태로판단되나, 상업가동후가동률 ( 저장용량대비계약물량비중 ) 추이등정상화추세에대한지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 본평가는당사의공시된 KR 신용평가일반론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 본기업신용등급은원화및외화에대한채무상환능력을포괄하고있습니다. 6

7 주 년수치는동사제시재무제표 ( 주주총회확정전 ) 를참조함 ( 단위 : 백만원 ) ( 개별 / 별도 ) 재무제표 2010(12) 2011(12) 매출액 EBIT -1,899-1,565 Op.EBIT -1,949-1,565 EBITDA -1,852-1,525 금융비용순금융비용 세전계속사업이익 -1,936-1,389 당기순이익 -1, 자산총계 31, ,341 부채총계 ,381 자본총계 31, ,960 ( 납입자본금 ) 3,605 13,100 총차입금 88,000 단기차입금 88,000 유동성장기부채사채장기차입금등현금성자산 27,179 4,155 순차입금 -27,179 83,845 잠재채무조정총차입금 88,000 총영업활동현금흐름 (OCF) -1,748-1,194 EBITDA -1,852-1,525 이자 / 법인세등 비현금항목조정 운전자본투자 ,603 매출채권등의증감 1 재고자산의증감매입채무등의증감 61 19,015 기타 ,411 순영업활동현금흐름 (NCF) -1,613 6,408 자본적지출 1, ,847 배당금지급잉여현금흐름 (FCF) -3, ,439 영업자산의처분투자자산의처분 (net) -244 기타 (net) 20 내부순현금흐름 (ICF) -2, ,683 자본조달 ( 자사주포함,net) 27,992 94,953 기타차입외조달 (net) -38 1,706 재무적가용현금흐름 (ACF) 24, ,023 ( 개별 / 별도 ) 재무비율 2010(12) 2011(12) EBIT/ 매출액 Op.EBIT/ 매출액 EBITDA Margin 세전계속사업이익률 EBIT/ 금융비용 EBITDA/ 금융비용부채비율 1.5% 83.9% 현금성자산 / 단기차입금 4.7% 차입금의존도 37.4% OCF/ 매출액총차입금 /EBITDA -57.7배 총차입금 /OCF -73.7배 총차입금 /NCF 13.7배 순차입금 /OCF 15.5배 -70.2배 조정총차입금 /OCF -73.7배 NCF/ICF 54.0% -3.1% 회계기준 IFRS IFRS 7

8 주요재무지표의정의 EBIT Op.EBIT EBITDA 금융비용순금융비용총자산현금성자산단기차입금유동성장기부채장기차입금등잠재채무조정총차입금순차입금이자 / 법인세등총영업활동현금흐름 (OCF) 운전자본투자순영업활동현금흐름 (NCF) 잉여현금흐름 (FCF) 자본적지출내부순현금흐름 (ICF) 영업자산의처분재무적가용현금흐름 (ACF) 매출액-매출원가-판관비 EBIT+ 외환관련손익 + 파생상품관련손익 + 기타비금융손익 EBIT+ 감가상각비 + 무형자산상각비이자비용 + 매출채권처분손실 + 자본화된이자비용이자비용 + 매출채권처분손실 + 자본화된이자비용-이자수익-매출채권처분이익 GAAP 기반총자산 + 매출채권할인잔액현금및현금등가물 + 단기금융상품등단기사채 + 단기차입금 + 매출채권할인잔액등유동성사채 + 유동성장기차입금 + 유동성금융리스미지급금 + 단기유동화채무등장기차입금 + 금융리스부채 + 장기유동화채무등지급보증채무 +( 부외 ) 유동화채무 + 상환우선주총차입금 + 잠재채무총차입금-현금성자산 (IFRS에한해 ) 이자순지급액 + 법인세순지급액-배당금총수취액 EBITDA- 이자 / 법인세등 + 비현금항목조정매출채권등의증감 + 재고자산의증감-매입채무등의증감 + 기타 OCF-운전자본투자 NCF-자본적지출-배당금지급유형자산증가 + 무형자산증가 + 생물자산증가 + 리스자산증가 FCF+ 영업자산의처분 + 투자자산의처분 (net)+ 기타 (net) 유형자산처분 + 무형자산처분 + 생물자산처분 ICF+ 자본조달 (net)+ 기타차입외조달 (net) EBIT/ 매출액 (EBIT/ 매출액 )*100 Op.EBIT/ 매출액 (Op.EBIT/ 매출액 )*100 EBITDA MARGIN (EBITDA/ 매출액 )*100 세전계속사업이익률 ( 세전계속사업이익 / 매출액 )*100 EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBIT/ 금융비용 EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 부채비율 ( 부채총계 / 자본총계 )*100 현금성자산 / 단기차입금 ( 현금성자산 / 단기차입금 )*100 차입금의존도 ( 차입금 / 자산총계 )*100 OCF/ 매출액 OCF/ 매출액 총차입금 /EBITDA( 배 ) 총차입금 /EBITDA 총차입금 /OCF( 배 ) 총차입금 /OCF 총차입금 /NCF( 배 ) 총차입금 /NCF 순차입금 /OCF( 배 ) 순차입금 /OCF 조정총차입금 /OCF( 배 ) 조정총차입금 /OCF NCF/ICF (NCF/ICF)*100 Copyright 2001 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구여의도동 대표전화 : FAX: (1) 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. (2) 본보고서상모든정보는신뢰할수있는자료원에근거하고있으나당사가그정확성이나진실성에대해별도로확인하지는않았습니다. 따라서보고서상이러한자료들로부터도출된결과나오류, 누락등에대하여당사는책임지지않습니다. 또한당사는분석자, 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성등에따라본보고서내용의정확성및완전성을보장하지않습니다. (3) 신용등급은특정금융상품, 신용공여혹은발행자등의신용위험에대한당사의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 시장가치의변동으로인한위험, 금융상품의유동성으로인한위험등 ) 에대해서는설명하지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언이나권유를제공하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는이용자의투자결정을대신할수없고단지당사고유의평가기준에따른당사의의견입니다. 당사는본보고서상정보이용에따른어떠한유형유무형의손실에대해서도책임지지않으며, 본보고서는금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. (5) 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다.(6) 당사는신용평가일 1년이내에오일허브코리아여수 ( 주 ) 에대한비신용평가용역 1건을수행하였습니다. ( 신용평가일 1년이내의해당업체관련수수료중비신용평가용역수수료의비중은 63.6%) 당사는신용평가업무와비신용평가용역간이해상충제거를위해필요한체계를운영하고있습니다. 8

KCBR-200*-A*****호

KCBR-200*-A*****호 Corporate Analysis 평가일 : 2015. 04. 20 평가담당자 평가개요 등급추이 하지인선임연구원 02-368-5405 ciha@korearatings.com 제 51 회外무보증사채 AA-/ 안정적 배영찬평가 1 실장 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 평가종류 후순위사채 기업어음 정기평가 NR NR 주요재무지표 (