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1 Company Update 에스티팜 (23769) 2Q Preview 전년높은베이스영향 작년 C 형간염치료제매출역기저효과와올리고핵산치료제고객사의 1 분기임상 2 상완료에따른일시 API 수요감소로 2Q 실적은전년대비감소예상. 그러나반기기준으로는 1 분기실적호조로전년상반기와비슷한수준의실적을기록할전망. 3 분기길리어드사의신규 C 형간염치료제 보세비 와경쟁약물인애브비사의 마버레트 의미국, 유럽시판허가승인기대. 17, 18 년 EBITDA 소폭조정으로목표주가를 7% 하향하나 BUY 투자의견유지. 윤선영 Analyst sy85.yoon@samsung.com AT A GLANCE 목표주가 52, 원 (21.6%) 현재주가 시가총액 42,75 원 7,975.4 억원 Shares (float) 18,656, 주 (43.7%) 52 주최저 / 최고 36,25 원 /58, 원 6 일 - 평균거래대금 65.9 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 에스티팜 (%) Kosdaq 지수대비 (%pts) KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 52, 56, -7.1% 217E EPS 3,253 3,23.7% 218E EPS 3,43 3, % SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 7 Target price 64,143 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 2Q Preview 전년높은베이스영향 : 2 분기연결기준매출액 55 억원 (-21.2% y-y), 영업이익 28 억원 (-33.2% y-y), 영업이익률 37.9% (-6.8%pt y-y) 예상. C 형간염치료제 API 의작년 2Q 매출역기저효과, 올리고핵산치료제고객사의 1 분기임상완료로수요가일시감소하며전체신약 API 매출이 18.8% 하락할것으로예상하기때문. 원가율이소폭상승하며영업이익역시전년대비하락기대. 그럼에도불구, 올해 1Q 에매출 +54.8% 증가, 영업이익 +15.6% 증가의호실적을기록했기때문에상반기실적은전년수준에서크게벗어나지않을전망. 3 분기길리어드신규 C 형간염치료제시판허가승인기대 : 217 년 6 월 23 일유럽의약품평가위원회 (CHMP) 는길리어드 보세비 (Vosevi) 와그의최대경쟁약물인애브비 마버레트 (Maviret) 의 C 형간염치료제에대해시판허가권고. 모두범유전자형이며보세비는 1 일 1 회 1 정으로기존항바이러스치료제 (DAA) 실패혹은내성발생환자 12 주, DAAnaïve 환자 8 주치료에높은완치율을, 마버레트는 1 일 1 회 3 정으로무간경변 DAAnaïve 환자 8 주치료에높은완치율을보임. CHMP 시판허가권고로 2~3 개월내유럽 EMA 허가승인기대. 미국 FDA 시판허가는둘다 8 월예상. 목표주가 7% 하향 : 당사는 1Q17 Preview 부터보수적인관점에서동사목표주가를 218E EBITDA 에기반해산출. 올해 11 월납기인저분자신약 API 수주잔고는 1Q 말기준 1 억 1,7 만달러 ( 원 / 달러 1,14 원기준한화약 1,334 억원 ). 이중 1% 정도만내년으로이연된다고가정해 17 년, 18 년 EBITDA 를각각 5.8% 상향, 5.2% 하향하고, 타겟 EV/EBITDA 배수를 1% 할인. 이에따라목표주가를기존 56, 원에서 52, 원으로하향. 그러나 BUY 투자의견유지하는데, 내년하반기부터올리고핵산치료제 API 주도의성장사이클재개기대감은여전히유효하며, 1,38 억원에달하는현금성자산 ( 단기금융자산포함 ) 을바탕으로 M&A 등을통한주주가치제고가기대되기때문. 올해 4 분기 C 형간염치료제 API 수주금액규모, 올리고핵산치료제고객사의연말임상 3 상진입이하반기동사주가의주요 Catalyst. SUMMARY FINANCIAL DATA E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS (adj) ( 원 ) 3,761 3,253 3,43 3,572 EPS (adj) growth (%) n/a (13.5) (6.5) 17.4 EBITDA margin (%) ROE (%) P/E (adj) ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) Dividend yield (%) 자료 : 삼성증권추정

2 목표주가산정 ( 십억원 ) 217E 218E 219E EBITDA Target EV/EBITDA ( 배 )* 적정 EV 순차입금 (147) (19) (244) 적정주가 ( 원 ) 58,3 51,67 56,413 목표주가 ( 원 ) 58, 52, 56, 현재주가 ( 원 ) 42,75 42,75 42,75 Upside (%) 참고 : 글로벌 Peer 평균에 1% 할인적용자료 : 삼성증권추정 Forward EV/EBITDA 밴드 Forward P/E 밴드 ( 원 ) 7, ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 1.5X 9.X 7.5X 6.X 6, 5, 4, 16.5X 15.X 13.5X 12.X 3, 3, 2, 16년 7월 16년 1월 17년 1월 17년 4월 2, 16년 7월 16년 9월 16년 11월 17년 1월 17년 3월 17년 5월 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 자료 : WiseFn, 삼성증권추정 삼성증권 2

3 2 분기실적추정 ( 십억원 ) 2Q17E 2Q16 1Q17 증감 (%) 삼성컨센서스컨센서스대비전년동기대비전분기대비 매출액 (8.5) (21.2) 15. 영업이익 (11.3) (33.2) 17. 세전사업계속이익 (23.6) (35.9) 13.6 순이익 (19.7) (34.7) 15.3 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 연간수익추정변경 ( 십억원 ) 217E 218E 219E 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 변경전변경후차이 (%) 매출액 (2.) 영업이익 (8.5) (6.2) 세전사업계속이익 (8.8) (6.5) 순이익 (8.8) (6.5) 이익률 (%) 영업이익 세전사업계속이익 순이익 에스티팜 : 분기별실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 219E 매출액 % y-y (21.2) (.7) 11.9 신약 API 제네릭 API 기타 매출총이익 % y-y (28.) (4.7) 16.8 GPM (%) 영업이익 % y-y (33.2) (1.8) 17.1 OPM (%) 삼성증권 3

4 길리어드 C 형간염치료제제품 제품명성분출시가격 * 치료가능유전자형출시일 소발디 (Sovaldi) sofosbuvir 4mg $84, 1 ~ 4 형 213 년 12 월 ( 미국 ), 214 년 1 월 ( 유럽 ), 215 년 1 월 ( 인도 ), 215 년 5 월 ( 일본 ) 하보니 (Harvoni) sofosbuvir 4mg + ledipasvir 9mg $94,5 1, 4, 5, 6 형 1 형환자에게최초일 1 회단일정제제형주로 1 형에사용 214 년 1 월 ( 미국 ), 214 년 11 월 ( 유럽 ), 215 년 9 월 ( 일본 ) 엡클루사 (Epclusa) 보세비 (Vosevi) sofosbuvir 4mg + velpatasvir 1mg sofosbuvir 4mg + velpatasvir 1mg + voxilaprevir 1mg 참고 : * 미국 12 주치료비용기준 ; **DAA: Direct-acting antivirals 자료 : Gilead Sciences, 언론보도, 삼성증권 $74,76 미정 최초범유전자형 (1 ~ 6 형 ) 2, 3 형환자에게최초리바비린없이단일정제제형특히 3 형에효과적 216 년 6 월 28 일미국판매허가획득, 216 년 7 월 8 일유럽판매허가획득 216 년 7 월 11 일캐나다판매허가획득 216년 12월 8일미국판매허가신청범유전자형, 단일정제 (1 ~ 6형 ) (PDUFA 규정에따라 Target Action 무간경변 DAA**-naïve 환자 8주치료 Date 는 217년 8월 8일 ) DAA 치료실패또는무반응환자 12주치료 217년 1월유럽신속심사대상지정 217년 6월유럽 CHMP 허가권고 FDA 허가 C 형간염치료제현황 허가일제품명성분명업체명출시가격 * 치료가능유전자형비고및특이사항 3Q17 예정 ( 허가진행중 ) 3Q17 예정 ( 허가진행중 ) 보세비 Vosevi 마버레트 Maviret sofosbuvir + velpatasvir +voxilaprevir glencaprevir + pibrentasvir Gilead Sciences TBA Gen 1~6 형 AbbVie TBA Gen 1~6 형 216년 12월 8일미국판매허가신청 217년 6월유럽 CHMP 허가권고일 1회 1정 12주 ( 치료무경험환자는 8주 ) 기존치료내성혹은무반응환자, 간경변환자대상높은완치율 217년 2월미국우선심사 (Priority Review**) 대상지정 217년 6월유럽 CHMP 허가권고일 1회 3정 8주무간경변환자대상높은완치율 216 년 6 월 엡클루사 Epclusa sofosbuvir + velpatasvir Gilead Sciences $74,76 Gen 1~ 6 형 ( 최초범유전자형 ) 1 일 1 회 1 정 12 주단독경구투여 ( 최초 ) 3 형에가장효과적인것으로알려짐 216 년 1 월 제파티어 Zepatier elbasvir + grazoprevir Merck $54,6 Gen 1, 4 형 1 일 1 회, 리바비린과 12/16 주병용혹은단독투여 215 년 7 월 다클린자 Daklinza daclatasvir BMS $63, Gen 1, 3 형 1 일 1 회 6mg 를 Sofosbuvir 와같이 12 주경구투여 214 년 12 월 (Pak) 216 년 7 월 (XR) 비에키라 Viekira Pak/ Viekira XR ombitasvir + paritaprevir + ritonavir + dasabuvir AbbVie $83,319 Gen 1 형 Viekira Pak: 1 일 2 회 ( 아침 3 정, 저녁 1 정 ) Viekira XR: 1 일 1 회 3 정 214 년 1 월 하보니 Harvoni ledipasvir + sofosbuvir Gilead Sciences $95, Gen 1, 4, 5, 6 형특히 1 형중심 24 주단독투여혹은 12 주리바비린과병용투여 (Gen 1 형 ) 213 소발디 Sovaldi sofosbuvir Gilead Sciences $84, Gen 1 ~ 4 형 1, 4 형은페그인터페론과리바비린병용투여 2, 3 형은인터페론없이단독투여 ( 최초 ) 참고 : * 미국 12 주치료비용기준 ; ** 시판허가를위한심사기간을기존약 1 개월에서 6 개월로단축. 자료 : 각사, 언론보도취합, 삼성증권 삼성증권 4

5 길리어드보세비 (SOF/VEL/VOX) 임상 3상데이터 임상실험명 POLARIS-1 POLARIS-2 POLARIS-3 POLARIS-4 유전자형 1 ~ 6형 1 ~ 6형 3형 1 ~ 6형 치료기간 12주 8주 8주 12주 기존치료경험유무 NS5A저해제경험 DAA 무경험 DAA 무경험 DAA 경험 간경변유무 유무혼합 유무혼합 유 유무혼합 SVR12* (%) 96% 95% 96% 97% 참고 : *12주지속바이러스반응률자료 : Gilead, 삼성증권 애브비마버레트 (G/P) 임상 3 상데이터 임상실험명 ENDURANCE-1 ENDURANCE-3 SURVEYOR-2 (Part 4) 유전자형 1 형 3 형 2, 4, 5, 6 형 치료기간 8 주 8 주 8 주 기존치료경험유무 인터페론기반치료무경험혹은치료실패, HIV-1 동시감염환자 무 인터페론기반치료무경험혹은치료실패 간경변유무무무무 SVR12* (%) 99% 95% 97% 참고 : *12 주지속바이러스반응률 자료 : AbbVie, 삼성증권 길리어드 : 217 년 C 형간염치료제매출액가이던스 (217 년 2 월발표 ) 자료 : Gilead Sciences 삼성증권 5

6 길리어드 C형간염치료제분기매출액 : 제품별 ( 십억달러 ) 길리어드 C형간염치료제분기매출액 : 지역별 ( 십억달러 ) Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 Harvoni Sovaldi Epclusa US Europe Japan ROW 자료 : Gilead Sciences, 삼성증권 참고 : 1Q17 는일본매출에기타지역포함 자료 : Gilead Sciences, 삼성증권 길리어드 C 형간염치료제신규처방환자수 : 지역별 ( 천명 ) 주요 C 형간염치료제매출추이 : 분기별 ( 십억달러 ) Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q 길리어드제품이여전히시장의약 8% 를차지 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 Harvoni (GS) Sovaldi (GS) Epclusa (GS) US Europe Japan ROW Zepatier (Merck) Viekira (Abbvie) 참고 : 1Q17 는기타지역미발표 자료 : Gilead Sciences, 삼성증권 자료 : 각사, 삼성증권 에스티팜 : 수주현황 (1Q17 말기준 ) (USDm) 수주년도 납기년월 수주총액 기납품액 수주잔고 저분자신약 년 12월 년 11월 올리고핵산치료제 API 년 12월 년 12월 합계 자료 : 에스티팜, 삼성증권 삼성증권 6

7 에스티팜 : 부문별매출액에스티팜 : 고객사별매출비중 (216) ( 십억원 ) E 218E 219E 9.3 동아제약 3.2% 글로벌 J 사 5.3% 동아에스티 16.8% 미국 R 사 2.% 기타 7.5% 글로벌 G 사 65.2% 저분자신약올리고신약제네릭기타정밀화학등 자료 : 에스티팜, 삼성증권 에스티팜 : 주주구성현황 기타 37.1% 동아쏘시오홀딩스 33.% 우리사주 4.8% BRV Lotus 6.5% 강정석회장외 18.6% 자료 : 에스티팜, 삼성증권 이메텔스태트 (Imetelstat) 217 년임상계획 자료 : Geron 삼성증권 7

8 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 매출원가 매출총이익 ( 매출총이익률, %) 판매및일반관리비 영업이익 ( 영업이익률, %) 영업외손익 3 (1) 1 2 금융수익 금융비용 3 3 지분법손익 (1) () () 기타 (2) 세전이익 법인세 ( 법인세율, %) 계속사업이익 중단사업이익 순이익 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 비지배주주순이익 EBITDA (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 3,728 3,34 3,43 3,572 EPS ( 연결기준 ) 3,728 3,34 3,43 3,572 수정 EPS ( 원 )* 3,761 3,253 3,43 3,572 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 현금및현금등가물 매출채권 재고자산 기타 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 기타 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 기타유동부채 비유동부채 사채및장기차입금 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 기타 () () () () 비지배주주지분 자본총계 순부채 (114) (147) (19) (244) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 당기순이익 현금유출입이없는비용및수익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동자산부채변동 (21) (19) (1) (3) 투자활동에서의현금흐름 (93) (33) (19) (17) 유형자산증감 (16) (24) (19) (16) 장단기금융자산의증감 (61) (11) (1) (4) 기타 (16) 재무활동에서의현금흐름 85 (11) (9) (9) 차입금의증가 ( 감소 ) 2 (1) 자본금의증가 ( 감소 ) 179 배당금 (3) (9) (9) (9) 기타 (93) () () 현금증감 기초현금 기말현금 Gross cash flow Free cash flow 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 재무비율및주당지표 12월 31일기준 E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 n/a 6.5 (.7) 11.9 영업이익 n/a 3.2 (1.8) 17.1 순이익 n/a.4 (7.9) 17.4 수정 EPS** n/a (13.5) (6.5) 17.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 3,728 3,34 3,43 3,572 EPS ( 연결기준 ) 3,728 3,34 3,43 3,572 수정 EPS** 3,761 3,253 3,43 3,572 BPS 16,791 19,578 22,125 25,197 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) (36.3) (4.1) (46.1) (52.) 이자보상배율 ( 배 ) , ,768. 5,581.8 삼성증권 8

9 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 6 월 29 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 6 월 29 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15년 6월 15년 12월 16년 6월 16년 12월 17년 6월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 216/12/13 217/4/1 4/24 6/29 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 58, 53, 56, 52, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 3 월 31 일기준 매수 (82%) 중립 (18%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 9