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1 768 호 채권지수추이국고채, 통안채시장동향은행채및기타금융채시장동향회사채발행및유통현황주식관련채권시장동향스왑시장동향주간 ELS 발행시장동향외화표시채권시장동향경기변동부도율부록1 : 주요금리부록2 : 옵션행사내역및신용등급현황부록3 : 주간채권만기현황 목차를클릭하면해당페이지로이동합니다. 본자료는당사고객에한하여배포되는것으로서고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된자료입니다. 본자료에수록된내용은당사의평가자료및신뢰할만한정보로부터얻어진것이나, 당사가그자료의정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서당사는본자료의내용에의해행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료와관련된보다상세한내용및 Data는당사가제공하는 KIS-Net 또는 bond.co.kr에서조회가가능합니다..

2 채권지수추이 차시현 02) < 표1> 채권지수기간별누적수익률 / 듀레이션 /YTM 누적수익률은총수익지수기준 ( KOBI 지수는콜재투자지수 ) 구분 1M 3M 1Y 2Y 3Y Inception* 누적수익률 0.05% -0.48% 0.01% 0.40% 4.83% % 종합채권지수 듀레이션 YTM 2.338% 2.220% 1.878% 1.696% 2.177% 7.453% 누적수익률 -0.03% -1.42% -1.36% -2.08% 3.91% % 국고채 듀레이션 YTM 2.447% 2.246% 1.932% 1.650% 2.181% 6.859% 누적수익률 0.13% 0.45% 1.43% 2.86% 5.16% % 통안채 듀레이션 YTM 1.848% 1.833% 1.488% 1.465% 1.985% 6.800% 누적수익률 0.12% 0.28% 1.27% 2.75% 6.23% % 회사채 듀레이션 YTM 2.484% 2.438% 2.087% 1.962% 2.380% 8.432% 누적수익률 0.11% 0.28% 1.00% 2.13% 4.88% % KOBI30 듀레이션 YTM 2.108% 2.027% 1.634% 1.504% 2.017% 6.858% 누적수익률 0.12% 0.43% 1.36% 2.81% 5.07% 99.26% KOBI120 듀레이션 YTM 1.898% 1.899% 1.545% 1.551% 2.037% 7.092% *inception : 최초지수값기준누적수익률 (KOBI30 은 , 그외 ) < 그림 1> 채권총수익지수추이 (KOBI 지수는콜재투자지수 )

3 < 그림 2> 채권지수듀레이션추이 < 그림 3> 채권지수 YTM 추이

4 국고채, 통안채시장동향 I. 시장동향및금리변동 김보라 02) 지난주채권시장은미국등글로벌금리의영향을받으면서등락을오고갔으며얇은장세속에서변동성이큰흐름을지속하는모습이었다. 주첫날국고채 20년물입찰호조와장투기관의수요가확인되면서장기물중심의강세를보였다. 금통위당일보합권움직임을보이다예상대로동결되자불확실성해소로인한매수세가유입되며강세를이어갔다. 이후 FEB 의장파월발언이매파적으로해석되자채권시장은약세전환하였고, 오후들어미국금리가상승폭을일부반납하면서국내금리도낙폭을줄이며소폭으로금리가상승하였다. 주마지막날에는한국은행이주열총재의연임으로금리인상가능성이높아지며금리약세로마감하였다. 3/5년스프레드는 25.0bp로전주대비스프레드 -0.5bp로축소, 5/10년스프레드는 20.0bp로전주대비스프레드 -6.2p로축소되면서마감하였다. 국채 3년물은지난주대비 +2.5bp 상승, 통안채 2년물은지난주대비 +3.0bp로상승하였으며커브플래트닝으로마감하였다. < 표 1> 주간국고채, 통안채금리변동 ( 단위 : %) 잔존 2/9 2/23 3/2 전주대비 (BP) 통안 1년 통안 2년 국고 3년 국고 5년 국고 10년

5 < 그림 1> 국고채금리변동 1 < 그림 2> 통안채금리변동

6 < 그림 3> 금리스프레드변동 < 그림 4> BEI 변동

7 은행채및기타금융채시장동향 한기원 02) I. 은행채 지난채권시장움직임은국고채 20년물입찰호조로장기투자기관의수요가있다는소식에장기물금리가강세를보이며커브는플래트닝해졌고, 한국은행이주열총재가간담회에서덜매파적인발언을보이며금리는하락하였다. 이후제롬파월연준의장이미국경기에자신감을드러내며매파적으로해석되어금리는상승하였고, 주마지막날에는이주열한국은행총재의연임결정으로금리인상가능성에금리는크게상승하며마감하였다. 은행채시장은 2년이하단기구간에서지표변동대비약세거래들이보였고, 은행채발행은지난주대비소폭감소하였다. 은행채 AAA 크레딧스프레드는 1년구간 +0.7bp, 2년구간 +0.7bp, 3년구간 -0.3bp로전체적인스프레드는보합권을보였다. 은행채발행액은총 1조 100억원으로전주대비 8,100억원가량감소하였다. < 표 1> 은행채 AAA 스프레드 ( 단위 : bp) 잔존 02/09 02/23 03/02 전주대비 1 년 년 년 II. 기타금융채 기타금융채시장은단기구간에서지표변동대비약세를보이는모습이었다. 비우량등급은지난주에이어유통강세를보였고, 우량등급과신규발행물위주로거래되었다. 기타금융채발행시장은소폭증가하였고, 발행금리는강세를보이는모습이었다. A등급의발행강세는지속되는모습이었다. 기타금융채 AA+ 스프레드는 1년구간 +1.8bp, 2년구간 +1.0bp, 3년구간 -0.5bp로전체적인스프레드는구간별로상이한모습이었다. 기타금융채발행액은총 9,190억원으로전주대비 5,190억원가량증가하였다. < 표 2> 기타금융채 AA+ 스프레드 ( 단위 : bp) 잔존 02/09 02/23 03/02 전주대비 1 년 년 년

8 < 그림 1> Change in Bank Bond AAA Yield < 그림 2> Change in Bank Bond AAA Credit Spread < 그림 3> Change in Credit Spread of Other Financial Debenture

9 < 표 3> 주간기타금융채발행현황 ( 단위 : %, 억원 ) 종목명 발행금리 발행스프레드 발행일 만기일 발행액 등급 현대캐피탈 민평 AA+ 현대캐피탈 민평 AA+ JB 우리캐피탈 민평-2bp AA- JB 우리캐피탈 민평-2bp AA- JB 우리캐피탈 민평-2bp AA- JB 우리캐피탈 민평-2bp AA- JB 우리캐피탈 민평-2bp AA- 롯데캐피탈 민평 AA- 하나캐피탈 민평-2bp AA- 하나캐피탈 민평-2bp AA- 하나캐피탈 민평-2bp AA- 하나캐피탈 민평-2bp AA- 하나캐피탈 민평-2bp AA- 한국캐피탈 민평-17bp A- 한국캐피탈 민평-15bp A- 한국캐피탈 민평-5bp A- 효성캐피탈 민평-20bp A- 효성캐피탈 민평-10bp A- 삼성카드 민평 AA+ 산은캐피탈 민평-4bp AA- 산은캐피탈 민평-4bp AA- 현대커머셜 민평 AA- 현대커머셜 민평-2bp AA- 현대커머셜 민평 AA- 아주캐피탈 민평-9bp A0 오릭스캐피탈코리아 AA+ +6bp AA+ 오릭스캐피탈코리아 AA+ +12bp AA+ 오릭스캐피탈코리아 AA+ 케이비국민카드 민평 AA+ 하나카드 민평-1bp AA0 롯데캐피탈 민평 AA- BNK 캐피탈 민평-2bp AA- BNK 캐피탈 민평-2bp AA- BNK 캐피탈 민평-2bp AA- BNK 캐피탈 민평-1bp AA-

10 회사채발행및유통현황 김종훈 02) I. 시장동향 회사채시장은채권시장이금통위를전후로변동성이확대되며방향성을찾지못하자위축되는모습을보였다. 전체유통량은 2조 276억원으로전주대비 1조 6,843억원감소하였다. 등급별유통량은최근크레딧스프레드확대속도가빨랐던 AA급에서투심이축소되며 14.85% 감소한 49.11% 의유통비중을보였고, 반면줄어든유통량에도전주와비슷한유통규모를보인 AAA급에서 13.80%p 증가한 33.54% 의유통비중을보였다. 기간별유통량은 3년미만구간에서 74.29% 의비중을차지하며전주대비 11.88%p 감소한반면, 5년이상우량등급중장기물에서발행시장에서의인기를바탕으로우호적분위기형성되며 11.16%p 증가한유통비중을보였다. 이번주에는금호타이어가힘들것으로보였던노사간경영정상화방안잠정합의를이끌어내며관심을끌었다. 산은이계속기업가치 4,600억원에비해청산가치 1조원이 2배가량높다는발표를하면서 P-Plan 등법정관리보다중국더블스타등으로의매각이절실함을피력한가운데, 노조측은매각반대로부분파업결정및총파업검토를하는등강하게반발하고있어여전히채권단및사측과노조측의갈등은지속되고있는중이다. II. 발행시장동향 회사채시장은다소위축된유통시장과달리여전히활기찬모습을보였다. 이번주발행금액은 2조 2,800억원이었고만기금액은 6,500억원을보이며크게순발행을보였다. 발행잔액은 185조 3,356억원으로전년동기대비 3.20% 증가한수치를나타냈다. 올해 2월, 회사채시장에서는총 5조 9,480억원의물량을쏟아내며연초회사채발행시장의뜨거운분위기를나타냈다. 대부분이성공적으로수요예측에성공하며오버부킹을보인가운데, 여전히금리인상등의이슈로인해커브베어플래트닝을우려하며 3년이하구간에비해 5년이상중장기물에수요가강하게유입되는모습을보였다. 다음주에는 2월까지처럼폭발적으로발행물이나오지는않지만, 여전히나쁘지않은모습을보이며성공적으로발행을이어갈것으로예상된다. 특히, 태영건설은여전히 A급건설사에대한불신섞인시각에도불구하고매력적인절대금리수준으로인해개별민평대비 -35bp의수준에서조달금리결정지으며웃음을지었다. III. 회사채스프레드동향 당사기준회사채 3년만기 AAA등급의국고대비스프레드는전주대비 0.7bp 증가한 28.4bp를기록하고, A0등급의국고대비스프레드는반대로 1.8bp 감소한 116.4bp를기록하였다. 여전히우량등급위주의유통을보이기는하지만, 금리상승방향성이정해진상황에서절대금리수준이부각되는비우량등급에서강세거래가많이유입되며등급별크레딧스프레드방향성이갈리는모습을보였다.

11 < 표1> 회사채발행현황 ( 단위 : %, bp, 억원, 년 ) 신용등급 종목명 발행일- 표면이율 발행스프레드 발행만기 발행액 A0 현대차투자증권 국고5년 +210bp AA+ SK 개별민평 AA+ SK 개별민평 -10bp AA+ SK 개별민평 -12bp AA0 엘지디스플레이 개별민평 AA0 엘지디스플레이 개별민평 A0 크라운제과 개별민평 -9bp AAA KB금융지주 개별민평 +4bp AAA KB금융지주 개별민평 +4bp AAA KB금융지주 개별민평 -1bp A0 가온전선 등급민평 -40bp AA0 케이씨씨 개별민평 +7bp AA0 케이씨씨 개별민평 A+ SK머티리얼즈 개별민평 +19bp A+ SK머티리얼즈 개별민평 -1bp AA+ 팜한농 등급민평 +12bp AA+ 팜한농 등급민평 +12bp AA- 포스코대우 개별민평 -5bp AA- 포스코대우 개별민평 -5bp AA- 한화토탈 개별민평 -7bp AA- 한화토탈 개별민평 -7bp * 무보증공모일반회사채, ELS 제외 < 표2> 회사채만기현황 ( 단위 : %, bp, 억원, 년 ) 신용등급 종목명 발행일 표면이율 만기 상환액 발행잔액 AA- 한화토탈 AA+ SK A+ 효성 A0 크라운제과 A0 현대차투자증권 AA- LG상사 A0 SK케미칼 AA+ 에스케이이엔에스

12 < 표3> 차주회사채발행계획 ( 단위 : %, bp, 억원, 년 ) 신용등급 종목명 발행일 표면이율 발행스프레드 만기 발행액 A- 현대종합특수강 개별민평 +20bp A- 태영건설 개별민평 -35bp AA0 KB증권 개별민평 +3bp AA0 KB증권 개별민평 A+ 대성에너지 개별민평 -10bp < 그림 1> 회사채만기도래액추이 ( 단위 : 억원 ) < 표4> 회사채등급별유통 ( 단위 : 억원 ) 구분 2018/1/ /2/1 2018/2/8 2018/2/ /2/28 AAA 10,292 9,690 8,230 7,326 6,800 AA 18,023 16,229 18,271 23,743 9,958 A 3,860 2,908 4,665 5,018 2,993 BBB JUNK

13 < 표5> 회사채잔존별유통 ( 단위 : 억원 ) 구분 2018/1/ /2/1 2018/2/8 2018/2/ /2/28 ~1y 14,797 13,720 14,151 14,127 8,150 1y~3y 10,893 10,385 12,080 17,860 6,914 3y~5y 6,358 3,341 4,277 4,950 2,849 5y~ 872 2,018 1, ,363 < 그림 2> 회사채신용등급별유통추이및비중 ( 단위 : 억원, %) < 그림 3> 회사채잔존만기별유통추이 ( 단위 : 억원 ) < 표6> 회사채 AAA와 A0등급수익률및 Credit Spread ( 단위 : %, bp) 일자 국고 3 년 AAA 3 년 (Spread) A0 3 년 (Spread)

14 < 그림 4> 회사채 AAA 3 년물기준 Credit Spread 추이 ( 단위 : %, bp) 신용등급 < 표 7> 회사채유통수익률및 Credit Spread 종목명 거래일 거래수익률 Credit Spread ( 단위 : %, bp, 억원, 년 ) YTM 거래량잔존만기 AAA BNK 금융지주 AAA BNK 금융지주 AAA KB 금융지주 AAA KB 금융지주 AAA KB 금융지주 AAA KB 금융지주 AAA KB 금융지주 AAA SK 텔레콤 AAA SK 텔레콤 AAA 신한금융지주 AAA 신한금융지주 AAA 신한금융지주 AAA 신한금융지주 AAA 증권금융채권 AAA 하나금융지주 AAA 한국남동발전 AAA 한국남부발전 AAA 한국서부발전

15 AAA 한국서부발전 AAA 한국서부발전 AAA 한국중부발전 AAA 한국중부발전 AA+ JB금융지주 AA+ LG화학 AA+ LG화학 AA+ S-Oil AA+ SK AA+ 롯데케미칼 AA+ 삼성물산 AA+ 엔에이치투자 AA+ 이마트 AA0 LG전자 AA0 LG전자 AA0 LG전자 AA0 LG전자 AA0 신한투자 AA0 엘지디스플레이 AA0 연합자산관리 AA0 오리온 AA0 한국투자증권 AA0 현대위아 AA0 현대제철 AA- CJ E&M AA- 씨제이헬로비전 AA- 에스케이하이닉스 AA- 지에스이피에스 AA- 지에스이피에스 AA- 현대오일뱅크 A+ 대림산업 A+ 대성에너지 A+ 대웅제약 A+ 에스케이인천석유화학 A+ 에스케이인천석유화학 A+ 엘에스전선 A0 크라운제과 A0 한솔제지 A- SK실트론 A- 에이제이렌터카 A- 현대엘리베이터 A- 현대엘리베이터 * Credit Spread는유통일현재회사채 YTM - 유사만기국고채 YTM / 거래량 100억원이상종목 ** 분석기간 : ~

16 주식관련채권시장동향 I. 지수 이상길 02) 년 3월 2일, 코스피는전거래일보다 25.20(1.04%) 내린 2,402.16에마감했다. 코스닥은전거래일보다 3.17(0.37%) 오른 으로장을마쳤다. 업종별로전체적으로상승하였으며, 의약품 (+3.11%), 종이목재 (+3.04%), 디지털컨텐츠 (+3.51%) 등은올랐고, 섬유의복 (-0.05%), 의료정밀 (-0.1%) 등은내렸다. < 그림 1> 국내주가지수 II. 주가 / 전환가비율 주가 / 전화가비율 (parity) 의경우 ITM 채권 (parity 1.2 이상 ) 기준일평균 parity 가약 로집계되어, 전주 보다하락했다. < 그림 2> 주가 / 전환가비율 * 단위 (%), ITM(Parity 1.2 이상, ATM: Parity 0.8~1.2, OTM: Parity 0.8 이하

17 III. 주요거래 금주주식관련채권은두산인프라코어 31 회차 BW 억원, 한화건설 85 회차 EB 17.8 억 원, 오리엔트바이오 12 회차 BW 2.2 억원등의거래가이루어졌다.. < 표1> 주요거래 ( 단위 : 년 ( 잔존만기 ), 억원 ( 잔존금액 )) 등급 종목명 거래일 주가 Parity 거래평균단가거래량잔존 ( 종가, 원 ) (%) ( 만원당, 원 ) ( 억원 ) 만기 잔존금액 A0 유안타증권86CB , , BBB+ 한화건설85EB , , ,500 BBB+ 한화건설85EB , , ,500 BBB+ 한화건설85EB , , ,500 BBB0 두산인프라코어 , , ,000 BBB0 두산인프라코어 , , ,000 BBB0 두산인프라코어 , , ,000 BBB0 아이에스동서33CB , , ,000 BB+ 두산건설 , , ,500 B- 오리엔트바이오 , ,

18 스왑시장동향 이정화 02) I. 주요금리커브 < 그림 1> 주요금리추이 < 그림 2> 주간변동 7.00% USD TB 3Y USDIRS 3Y 6.00% KRW CRS 3Y KRWIRS 3Y 5.00% KTB 3Y 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% KTB KRW IRS KRW CRS USD IRS USD TB 0.80% 0.67% 0.60% 0.40% 0.20% 0.014%0.011% 0.00% -0.20% %-0.040% < 그림 3> KRW CRS Curve 추이 < 그림 4> KRW IRS Curve 추이 2.00% 3.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% M 01Y 04Y 07Y 10Y 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% M 01Y 04Y 07Y 10Y

19 II. IRS 장단기스프레드추이및주간변동 < 그림 5> IRS 장단기스프레드추이 < 그림 6> 주간변동 KRWIRS 5Y-3Y KRWIRS 10Y-5Y 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% % % % % % % KRWIRS 5Y-3Y KRWIRS 10Y-5Y % % III. 스왑베이시스추이및주간변동 < 그림 7> 스왑베이시스추이 < 그림 8> 주간변동 SWAP BASIS(1Y) SWAP BASIS(3Y) 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% SWAP BASIS(1Y) 0.006% 0.005% 0.004% 0.002% 0.000% % % SWAP BASIS(3Y) % < 그림 9> Bond/IRS 추이 < 그림 10> 주간변동 SWAP SPREAD(1Y) SWAP SPREAD(3Y) SWAP SPREAD(1Y) SWAP SPREAD(3Y) 0.20% 0.100% 0.10% 0.00% 0.024% -0.10% -0.20% 0.000% % -0.30% %

20 IV. 주요 Yield 및 Spread < 표 1> 주요 Yield 및 Spread ( 단위 : %) 금리구분 주간증감 연말대비 US TREASURY 3Y US IRS 3Y KRW CRS 3Y KRW IRS 3Y KTB 3Y IRS 5Y-3Y SWAP BASIS 3Y SWAP SPREAD 3Y

21 월요일 (2/26) - IRS: IRS 금리가전구간에서하락함. 1 년과 3 년 IRS 금리는각각전거래일대비 0.50bp 와 2.5bp 하락함. 5 년은 3.3bp 내렸고, 7 10 년은 3.5bp 씩하락함 - CRS: CRS 금리는 3 년이상구간에서상승함. 1 년은전거래일과같았고, 3 년은 1.5bp 오 름 년은 2.5bp 씩상승함. 스와프베이시스의역전폭은축소됨. 5 년구간은전거래 일보다 5.8bp 오른마이너스 (-) 62.0bp 를기록함. - 양도성예금증서 (CD) 금리는변동없이 1.65% 로마감함. 화요일 (2/27) - IRS: IRS 금리가전구간에서하락함. 1 년 IRS 금리는 0.3bp 하락한 1.835%, 2 년은 0.3bp 내린 2.025%, 3 년은 0.5bp 낮은 2.143% 에마침. 5 년은 1bp 하락한 2.270%, 10 년은 1.8bp 낮은 2.420% 에마감함. CRS: CRS 금리도 1년을제외한전구간에서내림. 1년은전일과같은 1.300%, 2년은 0.5bp 내린 1.405%, 3년은 2bp 낮은 1.495% 를기록함. 5년은 4bp 하락한 1.620%, 10년은 4bp 내린 1.885% 에마침. 스와프베이시스의역전폭은확대됨. 5년구간은전거래일보다 3.0bp 하락한마이너스 (-) 65.0bp를기록함. - 양도성예금증서 (CD) 금리는변동없이 1.65% 로마감함. 수요일 (2/28) IRS: IRS 전구간에서소폭상승함. 1 년과 3 년 IRS 금리는전일대비 0.80bp 와 1.0bp 상 승함 년은 0.5bp 씩오름. - CRS: CRS 금리도전구간에서오름. 1 년은 4.0bp, 3 년이상구간은 2.5bp 씩상승함. 스 와프베이시스의역전폭은축소됨. 5 년구간은전거래일보다 2.0bp 오른마이너스 (-) 63.0bp 를기록함. - 양도성예금증서 (CD) 금리는변동없이 1.65% 로마감함..

22 금요일 (3/2) - IRS: IRS 금리가금리가전구간에서상승함. 1 년 IRS 금리는 3bp 상승한 1.873%, 2 년은 3.8bp 높은 2.073%, 3 년은 3.8bp 오른 2.188% 에마침. 5 년은 2.5bp 상승한 2.3%, 10 년 은 0.8bp 높은 2.433% 을기록함.. - CRS: CRS 금리는전구간보합으로마감함. 1 년은 1.34%, 2 년 1.45%, 3 년 1.52% 을기록 함. 5 년 1.645%, 10 년은 1.910% 에마침. 스와프베이시스의역전폭은확대됨. 5 년구간 은전거래일보다 2.5bp 하락한마이너스 (-) 65.5bp 를기록함. - 양도성예금증서 (CD) 금리는변동없이 1.65% 로마감함.

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24 주간 ELS 발행시장동향 이상길 02) I. 주식시장동향 이번주마지막금요일은외국인과기관의대량매도로장중한때코스피 2400 선밑으로추락하기도하였으며, 트럼프미국대통령의수입산철강, 알루미늄관세부가방안등미국무역압박의여파가큰모습을보였다. 지난주에이어 310 위에있던 KOSPI200 지수역시 로하락마감하였으며, 삼성전자와삼성전자우, 네이버등대형주들의하락폭이눈에띄었다. 증권, 철강, 소프트웨어, 기계등업종이한주간조정하는모습을보였으며, 특히포스코, 고려아연, 동국제강등철강금속업종의하락세가강했다. 코스닥시장에서는디지털업종, 종이목재, 비금속업종이상승했고, 컴퓨터서비스, 섬유의류, 금속, 인터넷업종은하락했다. 미국증시는지난주보였던반등을지키지못하고주간하락하였으며, S&P500 지수는 2700 아래로떨어지는모습을보였다. 주초반강세를보이다가트럼프대통령의관세부가발언이나온후하락세를보였으며, 미국이금리인상속도를높일것이라는우려역시증시의등락에영향을미쳤다. 일본니케이지수역시장중전일대비 3% 가까이하락했다가 2.5% 떨어진 21,181.64에거래를마쳤으며, 중국상하이지수, 홍콩항셍지수등아시아주요증시대부분하락하는모습을보였다. < 그림 1> 금주및최근 1 년 KOSPI200, HSCEI 지수추이

25 II. 주간시장동향 금주의 ELS 발행종목수는공모 298 건, 사모건으로총 140 건이발행되었으며, 전주대 비공모는 57 건증가하였고, 사모는 28 건증가하였다. 발행금액으로는공모 19, 억 원, 사모 2, 억원을기록했고, 지난주총발행금액보다 6, 억원증가하였다. < 그림 2> 최근 3 개월주간발행추이 III. 주간발행동향 총 438 개발행종목중 85.39% 가량인 374 종목이 Step Down 유형으로 ELS 발행유형 중가장큰부분을차지하였고 Option 유형은 43 종목으로 9.82% 의비중을차지했다. 또 한기타유형이 4.79% 의비중으로 21 종목발행되었다. < 그림 3> 상품유형별발행현황 < 그림 4> 발행만기현황 ( 단위 : 억원 )

26 IV. 주간상환현황 이번주 ELS 상환평균지급률은연 3.83% 로지난주보다연 0.35% 감소했으며, ELS 상환건수는 397건으로전주대비 93건증가했다. 이번주조기상환건수는 348건을기록했다. 만기상환건수는 49건으로지난주와같았다. 지난주와비교하여수익상환건수는 366건으로 100건증가하였고, 원금상환건수는 30건, 손실상환건수는 1건으로각각집계되었다. < 표1> 지난주대비조기 / 만기상환현황 ( 평균지급률 : 연이율로환산 ) 총상환 조기상환 만기상환 평균지급률 건수 평균지급률 건수 평균지급률 건수 지난주 4.18% % % 49 이번주 3.83% % % 49 < 표 2> 지난주대비수익구분별상환현황 수익상환건수원금상환건수손실상환건수 지난주 이번주 < 그림 5> 지난주와이번주수익 / 원금 / 원금손실구분상환건수추이 ( 평균지급률 : %)

27 < 표 3> 신규발행기초자산개수 vs 상품유형 기초자산개수 상품유형 기초자산유형 발행종목수 발행금액 ( 억원 ) 1 Option 유형 국내지수형 Option 유형 국내종목형 기타유형 국내지수형 기타유형 해외지수형 Step Down 해외지수형 Option 유형 해외종목형 Step Down 국내지수형 Step Down 해외지수형 Step Down 해외종목형 Step Down 국내종목형 Step Down 국내혼합형 Step Down 해외혼합형 기타유형 국내종목형 기타유형 해외종목형 Step Down 해외지수형 기타유형 해외지수형 Step Down 해외혼합형 Step Down 해외종목형 Step Down 해외지수형 기타유형 해외지수형

28 < 표 4> 신규발행 1-Stock 현황 : Volatility 기초자산명 발행종목수 발행금액 Time Buckets ( 단위 : %) EWMA 60 일 90 일 120 일 180 일 240 일 KOSPI200 Index 한국전력 삼성전자 EURO STOXX50 Price Index 현대차 KOSPI200 Leverage IDX POSCO GAM STAR CREDIT FUND

29 < 표 5> 신규발행 2-STOCK 현황 : Volatility & Correlation ( 단위 : %) 발행 Volatility(EWMA) Correlation Time Buckets 기초자산명1 기초자산명2 종목 수 기초자산1 기초자산2 EWMA 120일 180일 EURO STOXX50 HangSeng China Price Index Enterprises Index Generic 1st 'CO' Generic 1st 'CL' futures - 파이프 futures - Crude 라인수출용브렌 oil futures(nyme) 트혼합유 (ICE) 삼성전자 KOSPI200 Index SK텔레콤 삼성전자 삼성생명 KOSPI200 Index 네이버 삼성전자 KOSPI200 Index HangSeng China Enterprises Index Netflix Inc(UW) Alibaba Group Holdings Ltd 현대모비스 KOSPI200 Index EURO STOXX50 Standard & Price Index Poor's 500 index SK텔레콤 LG EURO STOXX50 Price Index SK텔레콤 KT&G 삼성생명 Netflix Inc(UW) Amazon.com Inc 삼성생명 SK텔레콤 NVIDIA Corporation 삼성전자 KB금융 삼성전자 EURO STOXX50 Price Index 네이버 KT&G 삼성전자1우선주 SK텔레콤 현대차 EURO STOXX50 HangSeng China Price Index Enterprises Index Generic 1st 'CO' Generic 1st 'CL' futures - 파이프 futures - Crude 라인수출용브렌 oil futures(nyme) 트혼합유 (ICE)

30 삼성전자 KOSPI200 Index SK 텔레콤삼성전자 [ 참고자료 ] 주요기초자산블룸버그티커설명 블룸버그티커 설명 1 CL1 Comdty Generic 1st 'CL' futures - Crude oil futures(nyme) 2 SX5E Index Dow Jones EURO STOXX50 Price Index 3 CO1 Comdty Generic 1st 'CO' futures - 파이프라인수출용브렌트혼합유 (ICE) 4 HSCEI Index Hang Seng China Enterprises Index 5 SPX Index Standard & Poor's 500 index 6 NIKKEI225 Index NIKKEI Stock Average 7 GOLDLNPM Comdty London Gold Market Fixing Ltd PM Fix Price 8 SHSZ300 Index 상하이선전 CSI300지수 9 FXI Equity ishares China Large-Cap ETF 10 SLVRLN Index London Silver Market Fixing Ltd Silver Fix Price

31 외화표시채권시장동향 I. 미국국채시장동향 전주희 02) 일뉴욕증시가큰폭상승했다. 이날연준위원회가반기통화정책보고서를통해미국경제를긍정적으로내다보는가운데, 우려와달리추가금리인상에대한조짐이보이지않았다는전문가들의분석이시장을강세로이끈것으로보인다. 미국채수익률은하락했다. 이날, 발표된 1월유로존소비자물가지수가호조를보이면서다음달 4일이탈리아총선에서극우파정당이승리할시안전자산이주목받을것이란기대에따라유럽국채가가상승해시장을강세로이끌었다. 미국채 2년물수익률은전거래일대비 0.01bp 하락한 2.254%, 10년물수익률은 5.38bp 하락한 % 에서마감했다. 26일뉴욕증시가다시상승했다. 이날제롬파월연방준비제도의장의의회증언을앞두고국채금리의하락속에시장은강세를나타냈다. 이는파월의장의하원증언을앞두고국채매수세가유입되면서강세를나타낸것으로, 시장참가자들은파월의장의미경제에대한낙관적인태도가 4차례금리인상에대한신호를주지않을것이라생각했다. 미국채 2년수익률은 2.8bp 하락한 2.226% 에, 10년물수익률은 0.27bp 하락한 % 에마감했다. 27일, 전날기대와는다르게파월의장이 최근임금과물가상승의탄탄한신호는경제가올바른길을가고, 기준금리의더점진적인상이목표달성에최선이라는자신감을심어준다 고평가하며, 당초세차례로예고했던금리인상전망을네차례로확대할것이라는가능성에무게를실어줬다. 투자심리는위축되었고, 뉴욕증시는하락마감했다. 미국채가격은이날발표된소비자신뢰지수의최고치경신등경제지표가호조를보인가운데, 파월의장의발언에다소하락했다. 단, 국채수익률상승과함께증시가반락하여국채가격은낙폭을소폭줄이며마감했다. 국채 2년물수익률은 4.01bp 상승한 %, 10년물수익률은 3.2bp 상승한 % 에서마감했다. 3월 1일, 뉴욕증시가하락했다. 장중트럼프대통령의수입산철강과알루미늄제품에대한일괄관세부가 ( 각각 25%, 10%) 발언이증시에부정적영향을미친것이주요한요인으로보인다. 파월연준의장은물가상승우려를완화시키려발언을했으나, 큰영향을주지는못한것으로보인다. 미국채수익률은하락했다. 이날트럼프대통령의발언과함께투자자들의안전자산선호심리가강해진것이주요한원인이었다. 2년물수익률은 3.22bp 하락한 %, 10년물수익률은 5.1bp 하락한 % 에서마감했다 년 03 월 02 일제 768 호

32 3월 2일독일의 10년물국채수익률이 5주만의최저가를갱신했다. 이탈리아의총선에서극우파정당이승리할수있다는요인과, 트럼프대통령의알루미늄과철강수입관세부가에의한안전자산선호심리가큰영향을끼친것으로보인다. 이탈리아의국채수익률또한하락하였다. 국채수익률의전망은트럼프대통령의추후정책과일요일날시행되는이탈리아의총선결과에의해크게달라질수있다는전망이지배적이다. 이날독일 2년물수익률은전주대비 2.2bp 하락한 %, 10년물수익률은전주대비 4.3bp 하락한 0.61% 에서마감했다. < 그림 1> 미국 Benchmark 추이 (Treasury Note / Bond) 2018 년 03 월 02 일제 768 호

33 < 표1> 주요 Bench Mark Yield ( 단위 : %) 금리구분 주간증감 전월대비 TB 2Y TB 5Y TB 10Y TB 30Y BUNDESCAANW 2Y BUNDESOBL 5Y 0.00 (0.54) (0.53) DEUTSCHLAND REP 10Y DEUTSCHLAND REP 30Y JAPAN GOVT 2Y (0.16) (0.15) (0.13) JAPAN GOVT 5Y (0.12) (0.10) (0.08) JAPAN GOVT 10Y JAPAN GOVT 30Y < 표2> SWAP 주요금리 USD IRS KRW IRS KRW CRS 금리구분 2018/ 2018/ 전주 2018/ 2018/ 전주 2018/ 2018/ 03/02 02/23 대비 03/02 02/23 대비 03/02 02/23 ( 단위 : %) 전주 대비 1Y Y Y Y Y Y Y 년 03 월 02 일제 768 호

34 < 그림 2> Curve 추이 2018 년 03 월 02 일 ( 단위 : %) USD IRS Curve 추이 KRW CRS Curve 추이 < 표 3> 단기금리시장 KOREA Market US Market EURO Market 2018/02/27 전주대비 2018/02/27 전주대비 2018/02/27 전주대비 CD(91일물 ) FDFD EUDR1T CP M LIBOR M EURIBOR M LIBOR M EURIBOR < 표4> 외환시세 < 그림3> USD, EUR 환율추이 ( 단위 : 원 ) 기준 2018/03/ /02/23 전주대비 USD JPY EUR GBP AUD CNY 년 03 월 02 일제 768 호

35 < 표 5> 주간 Korean Paper 발행정보 종목명발행시장통화발행일만기일 Coupon 발행규모 (Million) EXP-IMP BK KOREA EURO MTN INR B EXP-IMP BK KOREA EURO MTN INR B EXP-IMP BK KOREA EURO MTN IDR B KOREAN AIR LINES EURO-DOLLAR USD KOREA DEV BANK EURO MTN CNY HYUNDAI CAPITAL EURO-DOLLAR USD HYUNDAI CAPITAL PRIV PLACEMENT USD KEB HANA BANK EURO MTN USD US0003M KOREA DEV BANK EURO MTN SEK EXP-IMP BK KOREA EURO MTN HKD < 표 6> 지난주미국경제지표 Date Name Survey Actual Prior 시카고연방국가활동지수 신규주택매매 640k k 신규주택매매 ( 전월대비 ) 댈러스연준제조업활동 상품무역선급금잔고 $71.6b 도매재고전월비 소매재고전월대비 내구재주문 운송제외내구재 자본재수주비방위산업 ( 항공기제외 ) 자본재출하비방위산업 ( 항공기제외 ) 주택가격구매지수 QoQ FHFA 주택가격지수 MoM 년 03 월 02 일제 768 호

36 < 표 7> 주간미국경제지표 Date Name Survey Actual Prior 마킷미국서비스 PMI 마킷미국종합 PMI ISM 비제조업지수 제조업수주 제조업수주, 운송제외 내구재주문 운송제외내구재 자본재수주비방위산업 ( 항공기제외 ) 자본재출하비방위산업 ( 항공기제외 ) MBA 주택융자신청지수 ADP취업자변동 193k k 비농업부문노동생산성 단위노동비용지수 년 03 월 02 일제 768 호

37 경기변동부도율 이상헌 02) I. 경기변동과부도율 경기변동과부도율간에는호황이면부도율이낮아지고불황이면부도율이높아지는상관관계가존재한다. 또한외부적충격이없는중립적인경기상황에서도일반적으로부도율은 0이아니다. 외부적충격이없는경우에도부도사건이기대되고실제로일정부분발생하기때문이다. 신용평가회사에서발표하는부도율은등급전이행렬 (rating transition matrix) 을통해산출 ( 전이행렬의가장우측열의원소들 ) 되는데이와같이평균개념의전이행렬을 TTC (Through-the-Cycle) 전이행렬이라고한다. 이와달리경기변동이발생하여예상치못한충격이전달되면이에따라부도율도기대되는수준에서벗어나게된다. 이와같은예상치못한부도율의상승또는하락을설명하기위해서는 TTC 전이행렬이아니라 PIT (Point-in-Time) 전이행렬을필요로한다. 즉 PIT 전이행렬은경기순환에영향을받아변동하는개념이지만 TTC 전이행렬은평균적또는추세적개념이다. IFRS 9은매입채권의기대신용손실 (expected credit loss) 을산출할때경기변동시나리오가반영된부도율로사용하도록하고있다. IFRS 9의경기변동부도율도입취지는직관적으로볼때예상되는 (expected) 손실뿐아니라미예상손실까지고려하여미래손실에대비하여충당금을쌓을필요가있다는것이다. 외부적충격이없는경우를보통균제상태 (steady-state) 라고하는데평균적으로기대또는예상되는상태이며이때발생하는손실을예상손실 (expected loss) 이라고한다. 이와달리외부적충격은예상치못한것이므로평균또는기대되는경로에서벗어나는상태이다. 이와같이예측되지못한상태에서발생하는손실을미예상손실 (unexpected loss) 라고한다. 본고는경기변동전이행렬을산출하는방법론에대하여설명하고이들을종합한 KIS채권평가의경기변동부도율산출과정과결과를소개한다. 단, 변수선정과정, 모형의예측력비교분석등은본고에서설명하는방법론과무관한일반적인분석단계에해당하므로생략한다. 참고로본고에서소개하는 KIS채권평가의경기변동부도율산출방법론은미국을비롯한주요국의경기변동전이행렬을산출하는경우에도동일하게적용된다. II. 전이행렬의모수화 - Belkin and Suchower (1998) 경기변동을반영한부도율을산출하기위해서는우선경기변동이반영된등급전이행렬이필요하다. 등급전이행렬의마지막열이부도율에해당하기때문이다. 또한경기변동을설명하기위해서는거시경제변수를이용한계량경제모형이필요하다. 결국거시경제

38 변수와등급전이행렬과의관계를나타내는모형추정이필요하며이를통해거시경제변수의예측치에따라등급전이행렬의예측치가도출되는형태의모형을구축해야한다. Belkin and Suchower (1998) 은신용등급의변화가비체계적인영향을미치는개별요인과경기변동과같은체계적인영향을미치는공통요인에의해결정되는것으로모형화함으로써신용등급변화의모수화 (parameterization) 를시도하였다. < 그림 1> 은연초에 BBB 등급인개체가연말에 AAA등급부터 D등급까지변화할확률을정규분포를이용하여나타낸것이다. 일반적으로연초에 BBB등급인개체는연말에도 BBB등급으로유지될확률이가장높다. 따라서 < 그림 1> 에나타난등급분포의가장넓은영역은 BBB등급에속하는경우이다. < 그림 1> 신용등급변화를나타내는분포 출처 : Belkin and Suchower (1998) < 그림 2> 표준정규분포 (Φ,pdf) 와누적표준정규분포 ( Φ,cdf) 함수 평균전이행렬 (average transition matrix) 에서연초에 등급에서연말에 등급으로전이될확률을 라고하면 < 그림 2> 의표준누적정규분포함수 (Φ) 를이용하여식 (1) 과같이나타낼수있다.

39 Φ Φ (1) 여기에서 는등급분포의영역을구분하는임계값 (bin threshold) 로써연초에 등급인개체가연말에 등급에속할영역의 X축하한을의미한다. 구체적으로등급과첨자 ( 또는 ) 사이에는 AAA=7, AA=6,..., B 이하 =2, D=1 로매핑된다. 예를들어 AA 등급에서 BBB 등급으로의전이확률은등급으로표시할경우, Φ Φ 이고첨자로표시할경우, Φ Φ 이다. 누적확률분포의적분방향은 에서오른쪽으로가는형태이므로직관적으로볼때 등급이시작되는곳에서 등급이시작되는곳을차감한부분의면적이 등급에속할확률이된다. 식 (1) 에서알수있듯이, 가주어지면전이확률 이결정된다. 반대로 가주어지면 < 그림 2> 의표준누적정규분포함수의역함수 ( Φ ) 를이용하여, 도알수있다. 8, 1~7 Φ 7~2, 1~7 1, 1~7 (2) < 그림 3> 은한국신용평가의 1998 년부터 2016 년까지의평균등급전이행렬을 로변환한후다시역산하여평균전이행렬로환원하는과정을보여준다. < 그림 3> 전이행렬과임계값 (bin threshold) 간관계 연말등급 AAA AA A BBB BB B이하 D 연초등급 역사적평균전이행렬 ( , 한신평 ) AAA 99.84% 0.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 0.92% 95.94% 2.95% 0.18% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 6.25% 89.18% 3.90% 0.15% 0.44% 0.07% BBB 0.00% 0.00% 8.67% 83.69% 4.68% 2.51% 0.46% BB 0.00% 0.00% 0.24% 5.90% 76.42% 10.61% 6.84% B이하 0.00% 0.00% 0.00% 0.37% 5.49% 80.95% 13.19% 연말등급 AAA AA A BBB BB B이하 D 연초등급 역산한역사적평균전이행렬 ( , 한신평 ) AAA 99.84% 0.16% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 0.92% 95.94% 2.95% 0.18% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 6.25% 89.18% 3.90% 0.15% 0.44% 0.07% BBB 0.00% 0.00% 8.67% 83.69% 4.68% 2.51% 0.46% BB 0.00% 0.00% 0.24% 5.90% 76.42% 10.61% 6.84% B이하 0.00% 0.00% 0.00% 0.37% 5.49% 80.95% 13.19% 8, 1~7 Φ 1 1 7~2, 1~7 1 1, 1~7 전이확률에서임계값 (X) 행렬로변환 임계값 (X) 행렬에서전이행렬로변환 Φ 1 Φ 외부요인에의해신용등급의변화가발생하려면등급전이행렬이거시요인과같은공통요인 (common factor) 에영향을받도록해야한다. 따라서식 (2) 와같이신용상황을나타내는 X는고유요인 Y와공통요인 Z로구성된다고가정한다.

40 1 (3) 여기에서 와 의상관관계는 이며공통요인 는 의분산중 만큼설명한다. 참고로 X 의조건부평균은 이고조건부분산은 1 이다. 미관측변수인 가주어졌을경우 등급에서 등급으로전이될조건부확률 의추정치 (fitted value) 는 X의조건부평균과조건부분산을고려하여식 (3) 과같이나타낼수있다. 는평균전이행렬에서산출한것이므로식 (4) 는결국경기변동발생할경우전이행렬의평균값으로부터얼마나변화하는가를나타내는것으로해석할수있다. Φ 1 Φ 1 (4) Belkin and Suchower (1998) 은미관측변수인 를결정하기위해서는연도별자료로주어지는전이행렬과모형에서추정된전이행렬간의거리를최소화하는 를선택한다. 이때다른등급으로전이될확률과기존등급으로유지될확률의합은 1 이므로 개체수가반영된이항분포의분산 ( var p ) 으로가중평균한오차제곱합을 최소화하는식 (5) 와같은문제를설정한다. min, 1 (5) 그런데식 (5) 의 는 가주어져야계산할수있다. Belkin and Suchower (1998) 은적당한범위의 값에대응되는일련의 를추정한후 의분산이 1 또는 1 에가까운경우의 를선택하였다. < 그림 4> 추정치 Zt

41 는표준화된신용지수 (standardized credit quality index) 로해석한다. < 그림 4> 는추정된 시계열을나타내고이때의 추정치는 정도이다 년 IMF 위기, 2002 년카드사태, 2008 년글로벌금융위기, 2012 년이후남유럽재정위기로부터촉발된유로존위기등에따른신용상황변화가잘나타나고있다 년의경우 가예상보다낮지않아나타났다. 이는실제부도율이크게높지않은것에기인한다 년최근 가 0 근처에위치하므로전반적인신용상황은중립적인것으로해석된다. < 표 1> 은 추정치에대응되는전이행렬을계산한것이다. 가높으면전반적인신용상황이개선되어부도율이하락하고 가낮아지면전반적인신용상황이악화되어부도율이상승함을확인할수있다. < 표 1> 값에따른전이행렬의변화 1 AAA AA A BBB BB B 이하 D AAA 99.90% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 1.23% 96.52% 2.14% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 7.81% 88.83% 2.92% 0.10% 0.29% 0.04% BBB 0.00% 0.00% 10.67% 83.51% 3.70% 1.83% 0.29% BB 0.00% 0.00% 0.33% 7.34% 78.17% 9.00% 5.17% B 이하 0.00% 0.00% 0.00% 0.50% 6.84% 82.19% 10.46% 0 AAA AA A BBB BB B 이하 D AAA 99.85% 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 0.88% 96.10% 2.86% 0.17% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 6.10% 89.47% 3.80% 0.14% 0.42% 0.07% BBB 0.00% 0.00% 8.49% 84.04% 4.61% 2.43% 0.43% BB 0.00% 0.00% 0.22% 5.76% 76.77% 10.58% 6.68% B 이하 0.00% 0.00% 0.00% 0.34% 5.37% 81.30% 12.99% 1 AAA AA A BBB BB B 이하 D AAA 99.77% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA 0.61% 95.36% 3.77% 0.26% 0.00% 0.00% 0.00% A 0.00% 4.70% 89.53% 4.88% 0.19% 0.59% 0.10% BBB 0.00% 0.00% 6.66% 83.88% 5.65% 3.19% 0.62% BB 0.00% 0.00% 0.15% 4.45% 74.66% 12.23% 8.51% B 이하 0.00% 0.00% 0.00% 0.23% 4.15% 79.71% 15.91% 모형의최종결과는하나의숫자인추정된 ρ 값과연도별로추정된 Z 시계열이다. 따라서미래의 Z 가주어지면식 4 를이용하여그에대응되는전이행렬을계산할수있다. 이와같은의미에서이모형을 Z shift approach 라고도한다. 미래의 Z 는거시경제변수시계열과 Z 을벡터자기회귀모형 vector autoregression model 이나

42 벡터오차수정모형 vector error correction model 또는구조모형을추정한후예측함으로써얻을수있다. 미래의전이행렬을순차적으로계산할수있으면이전이행렬을순서대로곱한후마지막열을읽음으로써경기변동이반영된누적부도율을얻을수있다. III. 전이행렬의모수화 - Shao, Li, and Li (2016) Belkin and Suchower (1998) 와달리 Shao et al. (2016) 은미지의 를가정하는대신 와거시경제변수를직접모형화하였다. 이렇게함으로써미국자료를이용한실증분석을통해거시경제변수와전이행렬간의관계를직접모형화할경우예측력이크게개선됨을보여주었다. 이경우미지의 를추정에따르는오차가발생하지않는이점이있다. 먼저식 (6) 과같이 는거시경제변수가설명하는부분과오차항으로구분된다. (6) 실수축 에대하여거시경제변수 이주어질경우 등급에서 등급으로의전이확률은식 (7) 과같이나타낼수있다. P P, P Φ Φ (7) 여기에서 Φ 이므로 Φ 가된다. 의추정치로써연도별전이행렬의원소 를사용하면추정치도입에따라오차항이포함된식 (8) 과같은다변량회귀식 (multivariate regression) 을얻을수있다. Φ 1 (8) 여기에서 와 는각각연도마다관측치가있고 개별전이확률에임계값수준, 는연초에 등급인개체가거시경제변수로부터받는영향의민감도를나타낸다. 최종적으로추정된계수를이용하여거시경제변수의변화가반영된등급전이확률 ( ) 을식 (8) 와같이계산한다., Φ, Φ, (9) Belkin and Suchower (1998) 의경우미래의 Z 에대응되는전이행렬을계산하였는데 Shao et al. (2016) 는거시경제변수의예측치에대응되는전이행렬을계산한다. 이경우에도거시경제변수의예측치는거시경제변수시계열을벡터형태로정리한후벡터자기회귀모형 (VAR) 이나벡터오차수정모형 (VECM) 또는구조모형을추정한후예측함으로써얻

43 을수있다. 미래의전이행렬을순차적으로계산할수있으면이전이행렬을순서대로곱한후마지막열을읽음으로써경기변동이반영된누적부도율을얻을수있다. IV. 거시경제시나리오 IFRS 9에따르면거시경제시나리오가반영된다기간 PIT 부도율기간구조 (Lifetime PD Curve) 을이용하여기대손실금액 (ECL) 을산출해야한다. 그러나어떤형태의다기간시나리오를설정해야하는가에대한구체적인지침은없다. 다만 Moody's 와같은국제신용평가사의보고서를보면대체로미래손실분포의 10%, 50%, 90% 경로를각각불황, 중립, 호황시나리오로해석하는것으로보인다. 거시경제시나리오를생성하기위한모형은축약적 (reduced form) 또는구조적 (structural form) 형태의모형으로구분할수있는데그종류는다양하다. 본고에서는보통실무적으로추정과해석이비교적용이한 VAR 모형을이용한다. VAR 모형을구성하는거시경제변수로는 GDP 성장률, 인플레이션, 이자율, 신용스프레드, 주택가격, 주가변동성등을고려할수있다. 원론적으로는다양한조합에따른모형적합도를판단할필요가있다. 그러나본고에서는연단위자료의길이가다소짧다는 (2000 년 ~2017년 ) 한계점을인식하여계량기법에의존한적합도검정을수행하기보다는 Shao et al. (2016) 과같이 GDP 성장률, 신용스프레드, 주식시장변동성즉실물시장, 신용시장, 금융시장을대표하는거시변수를이용하여식 (10) 과같은 VAR(p) 모형을구성하였다. Φ (10) 여기에서 는거시경제변수벡터이고 Φ 는계수행렬이다. 는평균이 0, 공분산이 Ω인다변량정규분포를따른다. < 그림 5> 거시경제변수시계열과예측경로 ( 회색부분 ) GDP 성장률주식변동성신용스프레드

44 식 (10) 의 VAR(1) 모형을추정한후예측단계를실행하면외부충격이없는경우이므로기대값 (expected value) 의경로를계산할수있다. < 그림 5> 는거시경제변수시계열과중립상황에서의예측경로 (baseline scenario) 를나타낸다. VAR(1) 모형을이용하여미래분포의 10, 50, 90% 에해당하는예측경로를계산할때약간의주의를요한다. 거시경제시나리오를작성하는목적은미래손실분포의어떤범위에서손실이발생할것인지가정하는것이다. 따라서 KISP에서는거시경제시나리오를미래손실분포와연결하기위하여 VAR(1) 모형에추가적으로 Belkin and Suchower (1998) 의방법론으로산출한신용지수 를추가하여 4변량 VAR(1) 모형을구성하였다. 의미래분포에서 10, 50, 90% 에해당하는 의경로를계산하는방법은크게두가지이다. 첫번째방법은시뮬레이션을실행한후 10, 50, 90% 에해당하는경로를추출하는것이고다른하나는시뮬레이션대신정규분포가정을이용하여 VAR 모형의 80% 신뢰구간을구한후그상한과하한을각각 10%, 90% 경로로보는것이다. 두가지방법은동일한방법이지만두번째방법은추정된파라미터를이용하여계산하는것이므로시뮬레이션을사용하지않으므로별도의계산시간이소요되지않는장점이있다. 신용지수 의세가지경로를주어진것으로가정하고나머지변수들은 VAR 모형의동학을따르게하면 의 10, 50, 90% 경로에부합하는거시경제변수시나리오가완성되며그결과는 < 그림 6> 의왼쪽그림과같다. < 그림 6> 거시경제변수시나리오와손실분포 거시경제변수시나리오 ( ) 시나리오에따른손실분포 (Moody s) KISP에서사용한거시경제시나리오의장점은시나리오각각이손실분포의특정분위수 (quantile) 와연결된다는점이고미래손실분포의영향을반영하고자하는 IFRS 9의취지에도부합한다. GDP 성장률의미래분포의 10, 50, 90% 경로를선택할수도있지만손실분포에영향을미치는주요요인은신용상태의변화로보는것이보다타당하다. < 그림 6> 은시나리오에따른손실분포와거시경제시나리오와의관계를나타내고있다.

45 V. KISP 경기변동부도율기간구조 KIS채권평가의경기변동부도율산출방법은 Belkin and Suchower (1998) 와 Shao et al. (2016) 방법론을조합한것이다. 우선우리나라 3대신용평가사에서발표하는등급전이행렬의평균값을사용하여연도별전이행렬과평균전이행렬자료를구축한다. 이자료와거시경제변수를바로모형화하면약간문제가발생한다. 실제관측되는전이행렬은등급역전현상이나다수의 0의존재등으로인하여모형구축관점에서볼때안정적이지못하기때문이다. 그래서 Belkin and Suchower (1998) 의방법을이용하여연도별전이행렬추정치를계산한다. 이와같이추정된전이행렬은분포가정에의해전이행렬의조건을충족시키게되며앞서언급한문제점을회피할수있다. 그다음으로 Shao et al. (2016) 의방법론을이용하여거시경제변수와추정된전이행렬간설정된다변량회귀식형태의모형을추정한다. 미래전이행렬을계산하기위한경기변동시나리오를구축할때기존거시경제변수벡터에신용지수 를추가한 VAR 모형을이용한다는것은앞에서설명하였다. 신용지수 의미래분포중 10,50,90% 경로에해당하는시나리오를 80% 신뢰구간을이용하여결정하고그에부합하는나머지거시경제변수시나리오를결정한다. 거시경제시나리오가주어지면그값에대응되는전이행렬을계산할수있고미래시점의전이행렬들을순차적으로곱한후마지막열의값을읽으면경기변동이반영된 ( 누적 ) 부도율이된다. < 식 9> 를이용해서 2018년부터 2077년까지의 60년간경기변동이반영된부도율을산출하면불황 (10%), 중립 (50%), 호황 (90%) 시나리오의경우각각 < 표 2,3,4> 에대응된다 < 표 2> 부도율기간구조 ( 미래손실분포의 10% 경로 ) 연도 AAA AA A BBB BB B 이하 % 0.03% 0.05% 0.29% 4.64% 8.39% % 0.07% 0.16% 1.07% 9.95% 16.64% % 0.12% 0.37% 2.34% 15.51% 24.40% % 0.20% 0.69% 4.04% 21.10% 31.55% % 0.29% 1.13% 6.10% 26.56% 38.06% % 0.40% 1.71% 8.45% 31.78% 43.95% % 0.55% 2.42% 11.00% 36.73% 49.26% % 0.73% 3.26% 13.69% 41.36% 54.04% % 44.13% 63.50% 82.20% 95.57% 98.28% % 45.20% 64.36% 82.69% 95.72% 98.35% % 46.25% 65.20% 83.17% 95.87% 98.42% % 47.29% 66.01% 83.63% 96.01% 98.49% % 48.31% 66.81% 84.07% 96.14% 98.55% % 49.31% 67.58% 84.50% 96.27% 98.61% % 50.30% 68.34% 84.91% 96.39% 98.66% % 51.27% 69.07% 85.31% 96.50% 98.72%

46 < 표 3> 부도율기간구조 ( 미래손실분포의 50% 경로 ) 연도 AAA AA A BBB BB B 이하 % 0.03% 0.05% 0.29% 4.64% 8.39% % 0.06% 0.14% 0.96% 9.30% 15.91% % 0.09% 0.29% 1.95% 13.91% 22.68% % 0.13% 0.49% 3.18% 18.38% 28.78% % 0.17% 0.76% 4.61% 22.68% 34.28% % 0.22% 1.08% 6.19% 26.78% 39.26% % 0.28% 1.46% 7.88% 30.67% 43.77% % 0.36% 1.90% 9.65% 34.35% 47.87% % 17.19% 34.09% 59.73% 86.22% 93.61% % 17.70% 34.66% 60.20% 86.45% 93.75% % 18.21% 35.21% 60.65% 86.67% 93.89% % 18.71% 35.76% 61.09% 86.88% 94.02% % 19.22% 36.30% 61.51% 87.08% 94.14% % 19.73% 36.83% 61.92% 87.27% 94.25% % 20.23% 37.36% 62.33% 87.46% 94.36% % 20.73% 37.87% 62.72% 87.64% 94.47% < 표 4> 부도율기간구조 ( 미래손실분포의 90% 경로 ) 연도 AAA AA A BBB BB B 이하 % 0.03% 0.05% 0.29% 4.64% 8.39% % 0.05% 0.12% 0.87% 8.72% 15.23% % 0.07% 0.23% 1.63% 12.51% 21.11% % 0.09% 0.36% 2.51% 16.02% 26.25% % 0.11% 0.51% 3.48% 19.32% 30.82% % 0.13% 0.69% 4.52% 22.43% 34.92% % 0.15% 0.89% 5.59% 25.36% 38.64% % 0.18% 1.11% 6.70% 28.12% 42.01% % 4.51% 13.50% 35.80% 70.07% 83.54% % 4.64% 13.70% 36.05% 70.28% 83.70% % 4.76% 13.89% 36.29% 70.47% 83.85% % 4.89% 14.07% 36.52% 70.66% 84.00% % 5.01% 14.26% 36.74% 70.84% 84.14% % 5.14% 14.44% 36.95% 71.02% 84.27% % 5.26% 14.61% 37.16% 71.18% 84.39% % 5.39% 14.79% 37.36% 71.34% 84.51%

47 VI. 주요신용등급간부도율보간 등급스프레드와부도율간의관계앞에서산출한경기변동이반영된부도율은 AAA, AA, A, BBB, BB, B 이하등급에대해서만산출이가능했다. 그이유는신용평가사에서발표하는등급전이행렬이 6 개의등급으로만이루어졌기때문이다. 전이행렬을구성하는신용등급은 + 또는 를포함한모든등급이아니므로실무적으로활용하기위해서는 + 와 를포함한모든등급의부도율이필요하다. 이경우보간법을이용하는것을생각할수있는데부도율을보간할경우에는일반적으로사용되는선형보간법 (linear interpolation) 을사용하면몇가지문제가발생한다. 그이유는부도율과신용스프레드사이에는부도율이높을수록신용스프레드가높아지는이론적인관계가존재하기때문이다. 또한가지문제점은선형보간의경우만기가길어짐에따라부도율이 1 을넘어가는경우가발생한다. 따라서 KIS 채권평가에서는신용스프레드와부도율사이의이론적관계식을이용하여등급간부도율을보간하였다. < 그림 7,8,9> 는순서대로 10% 불황시나리오, 50% 중립시나리오, 90% 호황시나리오에따른경기변동부도율기간구조를모든등급에대하여나타낸것이다. < 그림 7> 모든등급의부도율기간구조 (10% 불황시나리오 ) AAA AA+ AA0 AA A+ A0 A BBB+ BBB0 BBB BB+ BB0 BB B+ B0 B CCC CC C

48 < 그림 8> 모든등급에대하여산출한부도율기간구조 (50% 중립시나리오 ) AAA AA+ AA0 AA A+ A0 A BBB+ BBB0 BBB BB+ BB0 BB B+ B0 B CCC CC C < 그림 9> 모든등급에대하여산출한부도율기간구조 (90% 호황시나리오 ) AAA AA+ AA0 AA A+ A0 A BBB+ BBB0 BBB BB+ BB0 BB B+ B0 B CCC CC C 출처 Belkin and Suchower (1998), "One-Parameter Representation of Credit Risk and Transition Matrices," JPMorgan Shao, Li, and Li (2016), "Estimation and prediction of credit risk based on rating transition systems," working paper Moody's, Economic Scenarios for International Financial Reporting Standards (IFRS 9)

49 부록 1 : 주요금리 송주영 02) < 표 1> 국내주요금리 ( 단위 : %) 금리구분 2017/12/ /02/ /03/02 주간증감 년말대비 CD 90 일 CP 90 일 국고 3 년 국고 5 년 국고 10 년 국고 20 년 국고 30 년 특수채 3 년 (AAA) 통안 1 년 통안 2 년 은행채 3 년 (AAA) 기타금융채 3 년 (AA+) 회사채 3 년 (AA-) 회사채 3 년 (BBB-) 주 ) KIS 채권평가수익률기준 < 표 2> 해외주요금리 ( 단위 : %) 금리구분 2017/12/ /02/ /03/02 주간증감 년말대비 2Y Y USD 국채 10Y Y Y Y Y EUR 국채 10Y Y Y

50 부록 2 : 옵션행사내역및신용등급현황 이수호 02) < 표 1> 옵션행사내역종목명 표준코드 발행일 만기일 조기행사일 행사비율 JB 우리캐피탈오토 8 유 1-27 KR624192T 전액 뉴스타덕은 2 KR 전액 제이비우캐오토제 11 차 1-19 KR626076K6C 전액 < 표 2> 3 사신용등급변경현황 (02 월 23 일 ~ 03 월 02 일 ) 회사명변경일종류 등급변경내역한신평 NICE 한기평 이전이후등급평가일등급평가일등급평가일 DB 금융투자 ( 후순위 ) BOND A0 A- A DB 금융투자 BOND A+ A0 A DB 금융투자 ICR A+ A0 A < 표 3> 3 사유효신용등급변경현황 (02 월 23 일 ~ 03 월 02 일 ) 구분업체명평가일종류 등급변경내역 이전평가신규 유효등급 한신평 NICE 한기평 하향 DB 금융투자 ( 후순위 ) BOND A0 A- A- A- 하향 DB 금융투자 BOND A+ A0 A0 A0

51 부록 3 : 주간채권만기현황 이수호 02) < 표 1> 주간채권종류별만기금액현황 ( 단위 : 백만원 ) 국공채 통안채 특수채 은행채 기타금융채 회사채 ABS 계 5,658,085 3,890, , , ,000 1,772, ,500 14,109,985 < 표 2> 주간국공채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 인천지방채 Y 20, 국고채이자 Y 10m 21d 167, 국고 ( 국고 13-1) Y 5,421, 국고채원금 (13-1) Y 1m 2d 50,000 국공채소계 5,658,085 < 표 3> 주간통안채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 통안 DC m 1d 960, 통안 DC m 1d 430, 통안 Y 2,500,000 통안채소계 3,890,000 < 표 4> 주간특수채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 한국장학재단 Y 80, 토지주택채권 Y 6m 330,000 AAA 토지주택채권 Y 100,000 AAA 인천도시공사 Y 60,000 AA 중소기업진흥채권 Y 70,000 AAA 특수채소계 640,000

52 < 표 5> 주간은행채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 농업금융채권 ( 은행 ) 이 2Y-B Y 40,000 AAA 부산은행 ( 후 )16-03 이 6A Y 240,000 AA 신한은행 이 10A Y 50,000 AAA 스탠다드차타드은행 이 ( 변 ) Y 140,000 AA 농업금융채권 ( 은행 ) 이 2Y-C Y 260,000 AAA 한국수출입금융 1703 가-할인 Y 50,000 AAA 산금 17 신할 Y 100,000 AAA 산금 15 신이 Y 70,000 AAA 은행채소계 950,000 < 표 6> 주간기타금융채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 케이비캐피탈 Y 20,000 AA 아주캐피탈 Y 30,000 A 롯데캐피탈 Y 3m 40,000 AA 효성캐피탈 Y 6m 10,000 A 아주캐피탈 Y 30,000 A 신한캐피탈 Y 3m 40,000 AA 한국캐피탈 Y 6m 2,000 A 한국캐피탈 Y 6m 9,000 A 현대커머셜 Y 30,000 AA 효성캐피탈 Y 10,000 A 롯데카드 Y 30,000 AA 애큐온캐피탈 m 27d 35,000 A 효성캐피탈 Y 6m 15,000 A BNK 캐피탈 Y 1m 27d 20,000 AA 케이비캐피탈 Y 4m 30,000 AA 삼성카드 Y 11m 27d 30,000 AA 현대카드 Y 30,000 AA 아이비케이캐피탈 Y 3m 20,000 AA 현대캐피탈 Y 30,000 AA 아이비케이캐피탈 Y 20,000 AA- 기타금융채소계 481,000 < 표 7> 주간회사채만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 하이트진로 Y 100,000 A 롯데하이마트 Y 150,000 AA 한라홀딩스 Y 20,000 A0

53 대성홀딩스 Y 50,000 A 팜한농 Y 40, 코라오홀딩스 m 2, 신한금융지주 Y 200,000 AAA SK 케미칼 Y 30,000 A 씨앤앰 1CB Y 220, 엔에이치투자 Y 100,000 AA SK Y 130,000 AA 아시아나항공 Y 6m 40,000 BBB 삼성물산 Y 150,000 AA 태강대부 Y 포스코대우 Y 150,000 AA 한진해운 Y 75, SBS Y 60,000 AA 증권금융채권 Y 200,000 AAA 한일시멘트 Y 40,000 A 한진해운 Y 15,000 회사채소계 1,772,400 < 표 8> 주간 ABS 만기현황 ( 단위 : 백만원 ) 만기일 종목명 발행일 발행만기 발행잔액 신용등급 주택금융공사 MBS2016-6(1-2) Y 320,000 AAA 색동이 14 차유 Y 9m 20,000 BBB 주택금융공사 MBS2015-4(1-3) Y 220,000 AAA 제이비우캐오토제 11 차 Y 3m 10,000 AAA 에이스오토제사십사차 m 7,000 AAA JB 우리캐피탈오토 8 유 Y 11m 10,000 AAA 기가엘티이제삼십오차 m 15,000 AAA 에이스오토제사십일차 Y 3m 27d 9,000 AAA 주택금융공사 MBS2017-5(1-1) Y 92,500 AAA 티월드제십일차 Y 1m 15,000 AAA ABS 소계 718,500 평가팀별연락처 일반채권 팀장 김문선 02) 서울영등포구여의도동 35-4 화재보험협회빌딩 4 층 주식파생상품 실장 소성봉 02) 금리파생상품 실장 송성원 02) 신용파생상품 팀장 이정화 02) 외화채권 팀장 전주희 02) 대체투자상품 실장 박봉현 02)