218 년스마트폰시장전망 : 성장둔화속에프리미엄경쟁은확대 218년글로벌스마트폰시장의성장세둔화는지속될전망이다. 인도, 중남미등신흥시장에서성장세는높으나북미, 유럽등선진국에서신규수요둔화및스마트폰에신기능추가가적어져교체주기 (2년에서 3년으로 ) 도길어지고있다. 스마트폰시장의성

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1 전자부품飛上! 가격강세, 점유율상승으로최고실적 (218 년 )! 하드웨어경쟁으로전자부품의가격상승, 한국기업의경쟁력확대 년글로벌휴대폰시장은성장 (3% yoy) 둔화지속및프리미엄영역에서하드웨어의상향경쟁예상. 선두업체인삼성전자와애플은점유율경쟁 ( 판매확대 ) 보다프리미엄비중증가, 평균판매가격의상승으로매출, 이익성장을도모할전망. 반면에 2 위권스마트폰업체 ( 중화권등 ) 는성장지속및수익성확보를위해신흥및선진시장을동시에공략하는점유율경쟁에주력. 단순한가격경쟁보다하드웨어기능의사향에기반을둔전략예상. 스마트폰업체의전략변화로한국전자부품업체점유율증가, 가격상승으로 218 년매출, 이익증가가높을전망 박강호 john.park@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 삼성전기 Buy 125, 원 자화전자 Buy 35, 원 대덕 GDS Buy 3, 원 인터플렉스 Buy 75, 원 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 전기전자 Relative to KOSPI( 우 ) PCB : 연성 PCB 와 SLP 수요증가확대 년삼성전자와애플의프리미엄스마트폰하드웨어상향노력이지속. 홈버튼영역을제거한전면디스플레이를적용한모델수증가 ( 애플 ) 로국내연성 PCB 업체의공급도증가하여실적이전년대비호전예상. 애플향 OLED 디스플레이를삼성디스플레이가 218 년에독점적인공급위치를확보한것으로판단, 삼성전기, 인터플렉스, 비에이치, 영풍전자가수혜 - 또한 218 년스마트폰주기판인 HDI 제품은 SLP 로전환전망. 신기능의추가로배터리용량확대 ( 크기증가 ) 필요성이요구되는시점에서주기판면적은줄어들전망. SLP 경쟁력은반도체 PCB 기술및설비투자로평가, 삼성전기, 코리아써키트, 대덕 GDS 가수혜 듀얼카메라는최고성장세예상. 부품기업에주목 - 듀얼카메라채택 ( 삼성전자 ) 으로카메라모듈, 자동초점 (Auto Focus, OIS) 부품기업의 218 년매출, 이익이급증전망. 스마트폰시장의성장은둔화되는가운데듀얼카메라채택 ( 전면, 후면, 보급형영역까지확대 ) 으로카메라모듈및부품은타부품대비평균판매단가상승 ( 수량증가효과 ) 으로고성장세추정. 프리미엄스마트폰에적용되는자동초점부품은차별화된기술을적용하기때문에삼성전기, 자화전자의수혜 MLCC : 전자부품의고사양으로가격상승, 전장확대로부분적공급부족예상 년적층세라믹콘덴서 (MLCC) 의호황은지속예상. 프리미엄스마트폰의하드웨어경쟁 (3D 센싱카메라, 전면디스플레이채택 ) 과주기판면적축소 (SLP 도입 ), 자율주행및전기자동차의성장으로전장부품수요도증가하여 MLCC 사용량이이전대비대당 (IT 기기, 자동차 ) 증가추정. 일본업체는전장부품분야에주력한반면에삼성전기는 IT 분야에경쟁력을보유한점이수익성연결로예상. MLCC 제품의고수익성은지속, 삼성전기가수혜 218 년전자부품의탑픽으로삼성전기, 자화전자, 대덕 GDS, 인터플렉스제시 - 삼성전기 ( 매수 TP 125, 원 ) : MLCC, 카메라모듈, SLP 등주요전자부품의가격상승, 전략거래선내점유율증가로 218 년영업이익은 5,516 억원 (85% yoy) 추정 - 자화전자 ( 매수, TP 35, 원 ) : 국내전략거래선의듀얼카메라 ( 후면 ) 채택이프리미엄에서보급형영역까지확대, 전면에자동초점기능추가로 218 년최고의실적 ( 매출 6,9 억원, 27% yoy / 영업이익 6 억원, 48% yoy) 을예상 - 대덕 GDS( 매수, TP 3, 원 ) : 연성 PCB 사업의수익성호조, SLP 시장진출, 와이솔인수등으로 218 년밸류에이션상향가능 - 인터플렉스 ( 매수, TP 75, 원 ) : 애플의디스플레이변화 (LCD 에서 OLED 로 ) 로 R/F PCB 공급업체가한국으로교체되는과정에서최대수혜기업으로평가. 경쟁사 (1 개공급 ) 대비 2 개 R/F PCB 를공급하여 218 년매출과영업이익은각각전년대비 76%, 97% 씩증가, 창사이후최고실적을예상 기업분석

2 218 년스마트폰시장전망 : 성장둔화속에프리미엄경쟁은확대 218년글로벌스마트폰시장의성장세둔화는지속될전망이다. 인도, 중남미등신흥시장에서성장세는높으나북미, 유럽등선진국에서신규수요둔화및스마트폰에신기능추가가적어져교체주기 (2년에서 3년으로 ) 도길어지고있다. 스마트폰시장의성장율은 215년 1% 증가를기록한이후에 216년 3.2%, 217년 1.7%, 218년 3.4% 로낮아질전망이다. 그동안글로벌성장세를견인하였던중국에서성장률둔화가나타나고있다. 중국시장의성장률은 214년 2%, 215년 2% 를기록한이후에 216년 9%, 217년 YTD -.5% 수준으로하락하였다. 그림 1. 스마트폰판매량및성장률전망 ( 백만대 ) 판매량 yoy 1,8 1,6 43% 41% 1,4 1,283 1,424 1,469 1,495 1,545 45% 4% 35% 1,2 1, 99 3% 3% 25% 8 7 2% 6 15% % 3% 2% 3% 1% 5% F 218F % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 2. 아시아 그림 3. 미국 ( 백만대 ) 판매량 yoy % 6% 5% 4% 3% 2% 1% ( 백만대 ) 판매량 yoy % 2% 15% 1% 5% % % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 4. 서유럽 그림 5. 일본 ( 백만대 ) 판매량 16 yoy 15% ( 백만대 ) 판매량 35 yoy 4% % 5% % -5% % % -2% -4% -6% -8% % % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. 중남미 그림 7. 중양 / 동유럽 ( 백만대 ) 판매량 yoy % 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 백만대 ) 판매량 yoy % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

4 그림 8. 중동및아프리카 그림 9. 캐나다 ( 백만대 ) 판매량 18 yoy 9% ( 백만대 ) 판매량 13 yoy 14% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% % % 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 1. 스마트폰시장점유율추이 ( 점유율 ) 삼성전자애플 35% LG전자중화권 3% 25% 2% 15% 1% 5% 13% 3% 31% 19% 4% 17% 15% 21% 24% 15% 21% 22% 16% 27% 21% 15% 23% 13% 5% 5% 4% 4% 4% 3% % Q17 YTD 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

5 DAISHIN SECURITIES 삼성전자 애플프리미엄스마트폰의 ASP 상승 : 성장보다수익성확보주력 스마트폰성장의한계속에서점유율 1위, 2위인삼성전자와애플전략은과거처럼판매증가 (M/S 확대 ) 보다평균판매단가상향으로프리미엄영역에더집중하는것이다. 217 년플렉서블 OLED로전면디스플레이를채택하여후발경쟁사대비디자인차별화에성공하였다. 애플아이폰X는처음으로 1천달러를넘는스마트폰을출시하였으며삼성전자갤럭시노트 8도 1천달러를상회하였다. 218년일체형지문인식모듈채택예상, 3D 센싱카메라의추가적용등을감안하면 1천달러를넘는스마트폰이늘어날전망이다. 중국스마트폰업체와가격경쟁을통한중저가영역에서점유율 (M/S) 확대보다프리미엄영역에서점유율유지및평균판매단가상승으로매출과수익성을유지하는전략으로평가된다. 삼성전자는 218년하반기에폴더블폰을일시적으로출시, 반응을점검한이후에 219년하반기에주력모델급으로적용가능성이있다. 베젤리스및전면디스플레이 ( 홈버튼을제거 ) 이후에프리미폰스마트폰가격상승을기대하는부분은폴더블폰이기때문이다. 그림 년출시아이폰 아이폰 8 아이폰 8 플러스아이폰 X 자료 : 애플, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

6 그림 12. 갤럭시 S7 그림 13. 갤럭시 S8 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 14. 갤럭시노트 7 그림 15. 갤럭시노트 8 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 16. 화웨이메이트 9 그림 17. 화웨이메이트 1 자료 : 훼웨이, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 화웨이, 대신증권 Research&Strategy 본부 6

7 DAISHIN SECURITIES 중국 : 국내시장성장둔화, 해외에서성장세및수익성확보 218년중국스마트폰업체는여전히자국 ( 국내 ) 시장에서점유율경쟁이심화되는가운데수익성확보를위해선진시장 ( 북미, 유럽 ) 진출을본격화할전망이다. 삼성전자와애플대비프리미엄브랜드, 하드웨의낮은경쟁력을보완하기위해 OLED, 메모리 ( 디램, 낸드 ), 듀얼카메라 ( 전면 / 후면 ), 3D 센싱중심으로하드웨어 ( 사양 ) 상향을추구할것으로보인다. 국내부품업체에단기적으로성장 ( 매출증가, 중국시장진출 ) 기회가예상된다. 중국시장에서화웨이, 샤오미, 오포와비보가상위권을점유하고있으나여전히업체간의하드웨어차별화, 점유율 (M/S) 격차가적기때문에여전히가격전략경쟁을보일전망이다. 하드웨어상향및선진시장에서프리미엄스마트폰비중확대가낮은수익성을만회할것으로보인다. 표 년하반기중국프리미엄스마트폰사양 사양및타입샤오미 Mi Note 3 화웨이 Mate 1 오포 R11s 출시월 217 년 9 월 217 년 11 월 217 년 11 월 크기 74x152.6x7.6 mm 77.8x15.5x8.2 mm 75.5x155.1x7.1mm 무게 163g 186g 153g AP 퀄컴스냅드래곤 66 기린 97 퀄컴스냅드래곤 66 Core Octa-core Octa-core Octa-core RAM 6GB 4GB 5GB 용량 64GB/128GB 64GB 64GB 색상 블랙, 블루 모카브라운, 블랙, 샴페인골드, 핑크골드 레드, 블랙, 샴페인 디스플레이 5.5 IPS LCD 5.9 LTPS IPS LCD 6.1" AMOLED 해상도 18x x256 18x216 PPI 후면카메라 광각 12M, 망원 12M 광각 2M, 망원 12M 광각 2M, 망원 16M 조리개값 광각 2.6, 망원 2.6 광각 F2.2 망원 F2.2 광각 F1.7 망원 F1.7 전면카메라 16M 8M 16M OIS 탑재여부 O X O 배터리용량 3,5mAh 4,mAh 3,2mAh 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 7

8 LG 전자 : 218 년수익성턴어라운드주력 LG전자는프리미엄스마트폰 (G4, G5, G6) 판매부진에서벗어나 218년 G7의작은성공을기대한다. 다만스마트폰시장의성장률둔화및하드웨어차별성이적어진시점에서판매증가를높게예상하기힘들다. 수익성을확보 ( 영업이익흑자전환 ) 하는적정판매량, 원가관리를위한플랫폼축소에집중할것으로추정된다. 조성진부회장의취임이후에첫스마트폰인점을감안하면가전부문에서성과가스마트폰에서재현되기를기대하는점이다. 프리미엄스마트폰 (G7) 이성공한다면파생모델 V4의매출증가로연결되어손익분기점을넘어설것으로전망한다. 그림 18. LG 전자의판매량및영업이익률전망 ( 백만대 ) 판매량 78 8 영업이익률 2.1% % 6 4% 2% % 5-3.1% -2% % -4% -6% % F 218F -8% -1% -12% 자료 : IDC, 대신증권 Research&Strategy 본부 8

9 DAISHIN SECURITIES 구글, 삼성전자견제및하드웨어영역의경쟁력확보추진 구글이대만스마트폰업체인 HTC의스마트폰사업 ( 생산능력및 R&D) 인수로스마트폰시장에재진출을예상하고있다. 삼성전자와애플의프리미엄, 중화권업체의저가영역으로양극화가심화된상황에서구글이스마트폰시장진출영향은제한적동시에성공가능성을적게본다. 구글은 HTC 스마트폰사업양수로스마트폰하드웨어와소프트웨어간의최적화기술을추가확보, 새로운시장으로평가되는자율주행 ( 전기자동차 ), VR/AR, AI 등에서경쟁력확보가중요하다고판단된다. 217년구글의자체브랜드스마트폰인픽셀을통해 4여개국외국어를동시통역해주는기능을추가한점이향후에구글이운영체제영역에서안드로이드경쟁력을유지하는목표로판단된다. 하드웨어업체, 특히안드로이드스마트폰영역에서점유율 1위인삼성전자가빅스비라는음성인식, 인공지능 (AI) 를강화하면서안드로이드영역을벗어나려는분위기이다. 구글입장에서햐드웨어협력이필요한점을감안하면우선적으로하드웨어 R&D 능력이필요하다. 과거모토로라사업인수이후에재매각으로특허등을보유하였으나하드웨어기술확보는적었던것으로평가된다. 217년출시된픽셀2 판매량도시장예상수준을하회한것으로추정된다. 9

10 주기판 (HDI) : 218 년 SLP 전환, 가격상승과시장재편예상 218년스마트폰주기판의변화가시작된다. 종전의주기판인 HDI 제품이반도체패키징기술인 MSAP(Modified Semi Additive Process) 를적용한 SLP(Substrate Like PCB) 로교체될전망이다. 217년애플은아이폰X 에 SLP를적용하였으며삼성전자는 218년 3 월출시예정인갤럭시S9 일부모델 ( 플러스, 6.2인치 ) 에처음으로채용할예정이다. SLP 제품은반도체 PCB인 Package Substrate 제조과정중일부인도금, 회로형성기술을적용, 기존의 HDI 라인에서미세회로구현 ( 회로선폭을종전의 4 마이크로이상에서 3~35 마이크론이하로축소 ), 내층부문의회로구성을 MSAP 기술로적용하면종전주기판의면적을줄일수있는장점을보유하고있다. 217년, 218년스마트폰의특징이베젤리스추구, 신기능추가로소비전력사용량이증가하여배터리크기 ( 용량 ) 를확대할필요성이증대하고있다. 물리적으로스마트폰크기를더확대할수없어주기판 (HDI) 면적축소로배터리용량을확대하는방향으로기술개발이이루어지고있다. 또한 3D 센싱, 듀얼카메라, 6G 디램, 디스플레이면적확대등으로수동부품의용량, 기능상향으로주기판의회로구현면적증대도동시에요구된다. 219년새로운통신기술인 5G가도입되면고주파실행으로수동부품사양이상향될전망이다. 따라서주기판 (HDI) 이회로구현에미세화를요구받고있다. SLP가최적의주기판제품으로부상하고있다. 그림 19. 아이폰 X : 배터리및 HDI 변화 자료 : 언론, 대신증권 Research&Strategy 본부 1

11 DAISHIN SECURITIES 그림 2. 아이폰 X (1) 자료 : 언론, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 21. 아이폰 X (2) 자료 : 언론, 대신증권 Research&Strategy 본부 11

12 그림 22. 아이폰 8 플러스 HDI 그림 23. 아이폰 X HDI 자료 : HIS Markit, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : HIS Markit, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 24. 갤럭시 S8 HDI 그림 25. 갤럭시노트 8 HDI 자료 : TechInsights, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : ifixit, 대신증권 Research&Strategy 본부 12

13 DAISHIN SECURITIES 삼성전자향 SLP 공급은삼성전기, 코리아써키트 / 대덕 GDS 로추정 218년삼성전자향새로운주기판 (SLP) 시장개화는 PCB 업체의기회와위기로판단된다. SLP 시장진출에필수적인경쟁력은 1) 반도체 PCB(Package Substrate) 사업및기술보유 2) SLP 사업추진시에필요한신규설비투자 (MASP 공정추가 ) 관련한재무구조능력이중요한요인이다. 종전의삼성전자향주기판 (HDI) 공급업체는국내외포함해서약 1~12개이나반도체 PCB 사업및기술을보유한업체는 3~4개로좁혀진다. 반도체 PCB 기술보유여부가초기 SLP 시장진출에진입장벽으로평가된다. 218년갤럭시S9( 플러스에 SLP 적용예상 ) 에 SLP 공급은기존의 HDI 주력공급업체인삼성전기, 코리아써키트로예상되는가운데대덕GDS가추가편입될것으로추정된다. 대덕 GDS는대덕전자의기술지원을바탕으로 SLP 사업을강화하고있다이수페타시스는 HDI 사업을영위하는가운데반도체 PCB기술확보에주력, 심텍은반도체 PCB 기술을바탕으로신규로 SLP사업을추진하고있다 표 2. HDI, 반도체 PCB 업체별실적추이 ( 단위 : 십억원, %) HDI 반도체 PCB H H217 삼성전기매출 1,517 1, 삼성전기매출 1,517 1, 영업이익 영업이익 영업이익률 -.2% -1.1% -11.5% 영업이익률 -.2% -1.1% -11.5% LG 이노텍매출 1,468 1, LG 이노텍매출 1,468 1, 영업이익 영업이익 영업이익률 12.6% 4.1% 5.3% 영업이익률 12.6% 4.1% 5.3% 코리아써키트매출 대덕전자매출 영업이익 영업이익 영업이익률 8.3% 2.9% 2.8% 영업이익률 5.2% 5.9% 6.5% 대덕 GDS 매출 심텍매출 영업이익 영업이익 영업이익률 1.5% 1.% 8.% 영업이익률 4.9% 5.1% 3.4% DAP 매출 코리아써키트매출 영업이익 영업이익 영업이익률 4.9% 2.% 2.% 영업이익률 8.3% 2.9% 2.8% 이수페타시스매출 영업이익 영업이익률 3.9% 2.% 1.1% 주 : 삼성전기와 LG 이노텍은기판사업부실적을정리, 나머지기업들은전사실적정리자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 13

14 연성 PCB : 애플향공급증가, 듀얼카메라수요로가격상승, 공급부족예상 217년애플이초프리미엄스마트폰모델인아이폰X 를출시하는과정에서연성PCB 공급업체를한국기업으로변경하였다. 종전에일본맥트론, 대만유니마이크로에서한국의인터플렉스, 삼성전기, 비에이치, 영풍전자로변경하는동시에양 / 단면형태를 R(Rigid 경성 )/F(Flexible 연성 ) PCB로변경, SMT 공정을추가하여종전대비평균공급단가 (ASP) 가상승하였다. 218년애플의스마트폰모델중 OLED 디스플레이적용한것이 2개 (217년 1개 ) 로증가, R/F PCB 물량도동반하여확대될것이다. OLED 디스플레이를삼성디스플레이 ( 삼성전자자회사 ) 가독점공급하면서디스플레이용 R/F PCB 를삼성전기, 베이치, 인터플렉스가주로공급을담당하고있다. 또한애플은 TSP(Touch Screen Panel) 용 PCB도 R/F PCB 전환, 인터플렉스, 영풍전자 ( 비상장 ), LG이노텍이공급하고있다. 217년하반기연성PCB 시장은애플에신규공급으로공급과잉해소및연성PCB 업체의가동율이높아졌다. 또한 217년 9월삼성전자스마트폰 ( 갤럭시노트 8) 이싱글에서듀얼카메라로전환되어연성PCB(R/F PCB) 면적이증가하여기존시장에서도추가수요가발생하고있다. 218년삼성전자듀얼카메라채택모델수증가, 애플의 OLED 디스플레이를적용한아이폰증가는 R/F PCB 공급증가로연결, 연성PCB 업체의실적개선으로이어질전망이다. 표 3. 애플향 R/F PCB 공급업체 ( 단위 : 단위 ) 업체명 OLED 디스플레이 삼성전기비에이치인터플렉스 TSP 인터플렉스영풍전자 LG 이노텍 R/F PCB 3~4 층연성 PCB 를적층 ( 경성 ) 과 1~2 층연성 PCB 를혼합하는형태. 경성부분은칩과부품을실장하는역할, 연성은주기판과연결하는매개체를담당. 경성형태중층수가높아질수록추가적인생산공정의증가로이전대비생산능력이감소함 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 14

15 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF DAISHIN SECURITIES 그림 26. 인터플렉스 그림 27. 비에이치 ( 십억원 ) 매출 7 영업이익률 1% ( 십억원 ) 매출 4 영업이익률 1% 6 8% 35 8% % 4% 2% % % 4% 2% % 1-2% 5-2% -4% -4% 주 : 217 년 4 분기부터는대신증권추정치자료 : 인터플렉스, Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 217 년 4 분기이후실적은 FnGuide 컨센서스를적용함자료 : 비에이치, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 28. 삼성전기의연성 PCB 매출전망 ( 십억원 ) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 15

16 애플향공급업체는 218 년최고실적예상 214년연성PCB 업체가대규모설비투자를진행하는과정에서스마트폰시장의성장둔화로수요가감소하여공급과잉이발생하였다. 공급과잉이후에연성PCB 업체간의가동율확대를최우선으로목표설정하여저가수주현상이빈번하여적자를보이는기업이속출하였다. 플렉스컴, 세일전자가영업을중단하는동시에구조조정노력으로연성PCB 업계의생산능력은이전대비 2~3% 감소하였다. 217년애플이신규고객으로등장하여가동율상승으로수익성이 217년하반기에큰폭으로개선, 218년최고실적을예상한다. 그림 29. 연성 PCB, 매출과영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출 2,968 영업이익률 2,8 2,328 2,3 2,117 1,939 1,8 1,682 1,63 1,324 1,3 1, (2) % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 주 1: 영풍전자의영업이익은순이익으로적용주 2: 플렉스컴은 216 년상반기상장폐지로 216 년수치에비포함자료 : 각사 (( 인터플렉스, 영풍전자, 비에이치, 플렉스컴, 대덕 GDS) Quantiwise, 대신증권 Research&Strategy 본부 삼성전기의연성PCB 사업도종전의내재화물량에서애플향을추가하는동시에삼성디스플레이내점유율증가로 217년, 218년매출, 영업이익증가가높을전망이다. 인터플렉스는경쟁사대비 2개모델을공급하기때문에 218년매출은 1조 5,977억원, 영업이익 2,35억원을상회할전망이다. 비에이치는삼성디스플레이내주력공급업체로애플향 OLED 디스플레이 R/F PCB 공급중안정적인물량확보로 217년, 218년매출, 이익증가가예상된다. 대덕GDS는애플향물량은없지만삼성전자스마트폰의카메라전략변화 ( 싱글에서듀얼로전환 ) 과정에최대수혜를예상한다. 듀얼카메라용 R/F PCB는종전싱글대비면적증가로평균공급단가가상승 ( 약 1~2% 추정 ) 하는동시에가동율상승으로마진율이확대될전망이다. 16

17 DAISHIN SECURITIES 듀얼카메라 : 삼성전자는프리미엄및보급형에채택및가격상승예상 217년하반기삼성전자의스마트폰카메라 ( 모듈 ) 전략이종전의싱글 (1개) 에서듀얼 (2 개 ) 로전환 ( 갤럭시노트8 에처음으로적용 ), 218년프리미엄 ( 갤럭시S 시리즈 ) 에서보급형 ( 갤럭시A, J등 ) 까지로채택이확대될전망이다. 애플은 216년 1개, 217년 2개스마트폰 ( 아이폰8플러스, 아이폰X) 에듀얼카메라를적용한이후에 218년 3개로늘어날예정이다. 중국 ( 화웨이, 샤오미, 오포, 비보등 ) 스마트폰업체도글로벌 ( 선진 ) 시장진출, 수익성확보차원으로프리미엄영역에서점유율확대를목표하고있다. 삼성전자, 애플과경쟁을위해하드웨어, 특히카메라에서듀얼 ( 전면, 후면 ) 을빠르게전환하여차별화를시도하고있다. 삼성전자는갤럭시노트7 이슈이후에늦어진듀얼카메라채택이 218년에본격화될것이다. 듀얼카메라는소비자의스마트폰구입에결정적인조건보다스마트폰의핵심기능으로해석, 삼성전자는보급형영역에서도주도권확보위해듀얼카메라적용을확대할것으로추정된다. 그림 3. 갤럭시 S8 싱글카메라 그림 31. 갤럭시노트 8 듀얼카메라 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 삼성전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 년출시아이폰 아이폰 8 아이폰 8 플러스아이폰 X 자료 : 애플, 대신증권 Research&Strategy 본부 17

18 218 년최고의성장세를예상. 가격상승으로매출과이익증가 듀얼카메라의효과는이전싱글카메라대비평균공급단가가약 6~7% 상승 (2개카메라모듈공급하기때문 ) 하여동일한수량 ( 싱글카메라기준 ) 및점유율을유지한다고가정하면매출증가명확하다. 카메라모듈은조립산업특성상수익성은일정범위에서유지, 매출확대는이익률개선보다이익규모의증가를의미한다. 215년이후에스마트폰시장의정체, 삼성전자의전체판매량도둔화된상황에서카메라모듈시장은듀얼카메라효과로다른휴대폰부품대비 218년외형과이익성장를누릴전망이다. 삼성전자의프리미엄스마트폰 ( 갤럭시 S 및노트시리즈 ) 의후면카메라모듈은삼성전기와삼성전자 ( 구 ) 삼성광통신 ) 가약 8대 2 비율로생산을담당하고있다. 삼성전자듀얼카메라의최대수혜는삼성전기로평가된다. 보급형영역 ( 갤럭시A, J) 에서듀얼카메라공급은모델별로중소형카메라모듈업체에게배분될것으로보인다. 공급업체는엠씨넥스, 파워로직스, 파트론, 캠시스이다. 중형카메라모듈업체는듀얼카메라수요증가로평균공급단가가상승하여 217년대비 218년 ~219년매출증가가높을전망이다. 후면용듀얼카메라에손떨림보정기능 (OIS) 의추가로관련부품업체의수혜가예상된다. 삼성전기는내재화를하고있는반면에삼성전자는자화전자를통해 Auto Focus, OIS를전량공급받고있다. 듀얼효과는자화전자에게새로운성장기회를부여하고있다. 또한 217년갤럭시S8에전면카메라화소가 8만 ( 종전 5만 ) 으로상향되는과정에서 Auto Focus 기능을신규추가, 자화전가가주력 ( 약 7-8%) 으로공급하고있다. 삼성전기는카메라모듈을영위하기때문에전면분야에자동초점및 OIS 부품을공급할가능성적다. 최근셀카수요의증가가일부모델 ( 프리미엄및보급형 ) 에화소상향보다 Auto Focus 기능을추가하여차별화를시도하는과정에서자화전자의수혜가예상된다. 삼성전자는프리미엄및준프리미엄스마트폰에적용되는 Auto Focus, OIS 기술은경쟁사대비엔코드를채택하고있다. 엔코드의기술명은조금씩다르나삼성전기, 자화전자만특허를보유하고있어서진입장벽이높다. 218년삼성전자의듀얼카메라채택 ( 후면 ), 전면에 Auto Focus기능추가확대는자화전자에게유리한상황이전개될전망이다. 그림 33. 구동방식별 Auto Focus Actuator 의종류 VCM Encode Piezo 자료 : 언론자료, 대신증권 Research&Strategy 본부 18

19 DAISHIN SECURITIES 그림 34. 삼성전기실적전망 그림 35. 자화전자실적전망 십억원 8, 7, 6, 매출영업이익률 6,832 6,33 7,638 % 4% 35% 3% 십억원 매출영업이익률 % 4% 35% 3% 5, 4, 3, 2, 1,.4% 4.4% 7.2% 25% 2% 15% 1% 5% % 8.6% 1.% 25% 2% 15% 1% 5% F 218F % F 218F % 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 19

20 MLCC : 스마트폰하드웨어상향및전장부품수요증가로마진율확대 218년적층세라미콘덴서 (MLCC) 시장은스마트폰및프리미엄노트북영역에서수요증가 (IT 기기의대당 MLCC 채용량증가 ) 동시에고용량비중확대, 공급증가한계로가격강세지속을예상한다. 217년 4분기애플은아이폰X 애물리적인홈버튼을제외한전면디스플레이, 듀얼및 3D 센싱카메라를채택하였다. 또한주기판이종전 HDI 에서 SLP(Substrate Like Package) 로전환되면서 PCB 면적이축소되었다. 이러한프리미엄스마트폰의하드웨어변화 ( 신기능확대 ) 로 MLCC 사용량이이전대비증가하였다. 반면에일본 MLCC 공급업체 ( 무라타, TDK, 타이와유덴 ) 는자동차등비IT 분야에생산능력증설에집중하여 IT 분야의수요증가에보수적인대응을보이고있다. 삼성전기는스마트폰, TV 등 IT 분야에서상대적으로생산능력여유가있어 217년아이폰X에애플의추가적인 MLCC 공급요구에대응이가능하였다. 218년삼성전자갤럭시S9에 SLP 제품적용, 듀얼카메라를신규채택하여고용량 MLCC 사용량이이전대비증가할전망이다. 삼성전기가삼성전자의주공급업체이므로반사이익을예상한다. 일본 MLCC 업체는 IT분야보다자동차향으로추가적인생산능력을집중하고있다. 이는 1) 일본 IT 기업중글로벌스마트폰시장에서경쟁력을보유한기업이없기때문에애플에의존한공격적인설비투자를진행하기에부담 2) 삼성전자내점유을확대가어렵고 ( 삼성전기가주공급업체이기때문 ), 중국시장에서가경경쟁을통한 M/S 증가는수익성악화, 공급과잉으로연결 3) 스마트폰성장둔화및 TV, PC 시장위축으로 IT용 MLCC 수요증가가낮다고판단 4) 자동차시장에서전기자동차, 자율주행비중확대로 MLCC 사용량이증가하는동시에일본자동차업체의글로벌점유율이높아서자동차용 MLCC 시장에의성장이더높기때문으로해석된다. 219년 MLCC 성장은높을전망이다. 한국시장을시작으로차세대통신서비스인 5G 가시작예정이다. 5G는종전의 4G(LTE) 대비고주파를사용하는관계로주요수동부품의구조가미세화, 기능 ( 하드웨어 ) 상향을요구하여스마트폰대당 MLCC 사용량이 LTE(4G) 대비 2~3% 증가할것으로추정된다. 또한자동차가이전대비 IT 기능을채택한비중증가, 자율주행및전기자동차의개발모델수가증가하여 MLCC 사용량이많아질전망이다. MLCC 업체는공급과잉우려와업체별전략차이로증설요구에보수적인측면으로대응할것으로분석된다. 218년 ~219년 MLCC는수요대비공급증가한계로가격강세로수익성호조가예상된다.. 2

21 F 218F 219F F 218F 219F F 218F 219F F 218F 219F F 218F 219F DAISHIN SECURITIES 그림 36. 삼성전기 그림 37. 삼성전기 MLCC ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 9, 영업이익률 ( 우 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 십억원 2,5 2, 1,5 1, 5 MLCC 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) % 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% F 218F % 주 : 환율및추정치는 Bloomberg 를참조자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 38. 태양유전 그림 39. 무라타 ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 3, 영업이익률 ( 우 ) 4% ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 18, 영업이익률 ( 우 ) 4% 2,5 2, 1,5 1, 5 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% -5% % 주 : 환율및추정치는 Bloomberg 를참조자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 환율및추정치는 Bloomberg 를참조자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 4. TDK 그림 41. 유니마이크론 ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 16, 영업이익률 ( 우 ) 4% ( 십억원 ) 매출 ( 좌 ) 2,7 영업이익률 ( 우 ) 4% 14, 35% 2,6 35% 12, 3% 2,5 3% 1, 25% 2,4 25% 8, 2% 2,3 2% 6, 15% 2,2 15% 4, 1% 2,1 1% 2, 5% 2, 5% % 1,9 % 주 : 환율및추정치는 Bloomberg 를참조자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 주 : 환율및추정치는 Bloomberg 를참조자료 : Bloomberg, 대신증권 Research&Strategy 본부 21

22 그림 42. MLCC 개요및특징 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 22

23 DAISHIN SECURITIES 기업분석 23

24 기업분석 삼성전기 (915) 218 년 MLCCC, SLP, 듀얼카메라주목 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 125, 유지 현재주가 ( ) 18, 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 8,21 십억원 시가총액비중.5% 자본금 ( 보통주 ) 373십억원 52주최고 / 최저 112, 원 / 45,35 원 12일평균거래대금 843억원 외국인지분율 22.42% 주요주주 삼성전자외 5 인 23.96% 국민연금 11.54% 가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 125, 원유지 - 연결, 218 년영업이익은 5,516 억원, 매출은 7 조 6,383 억원으로추정. 218 년수동부품기술변화및공급업체의점유율변화로최고의한해를예상 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 125, 원유지 - 잔여이익모델 (RIM) 적정주가 1,687 원유지 - 적층세라믹콘덴서 (MLCC) 는스마트폰의하드웨어상향 (SLP, 듀얼카메라의신규적용, 3D 센싱및홍채센서등다양한기능추가 ) 으로소형고용량수요가증가. 경쟁사인일본업체는전장분야에치중하고있어 IT 부문에서점유율이높은삼성전기가수혜를볼전망. 219 년 5G 서비스가시작되면스마트폰내 MLCC 채용수량이이전대비증가하여 MLCC 가동율상승으로마진율이확대전망 - 주기판 (HDI) 시장은 SLP(Substrate Like PCB) 로전환되어 HDI 대비가격상승과점유율증가로수익성이턴어라운드 ( 흑자전환 ) 예상. 반도체 PCB 보유및설비투자진행능력이 SLP 초기시장에서경쟁사대비높은점유율을시현전망 - 카메라모듈은삼성전자가갤럭시 S9 에듀얼카메라적용및중화권향공급증가로전년대비 17% 증가한 3 조 36 억원매출예상. 프리미엄스마트폰내높은점유율을바탕으로보급형영역까지일부모델의공급을담당추정 - 연성 PCB 는내재화물량에서애플향공급을확대하여 218 년매출은 8,132 억원으로전년대비 84% 증가예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 6,176 6,33 6,832 7,638 7,881 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,328 5,13 5,455 PER BPS 54,48 54,64 56,412 6,856 65,639 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 24

25 DAISHIN SECURITIES 삼성전기, 사업부문별영업실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3Q 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF F 218F ACI 사업부 ,316 1,444 1,774 HDI ,18 BGA LCR 사업부 ,929 2,259 2,347 MLCC ,684 2,32 2,121 EMC DM 사업부 ,658 3,79 3,474 카메라모듈 ,68 2,63 3,36 통신모듈 매출액 1,57 1,71 1, ,833 1,918 1, ,33 6,832 7,638 증감률 (YoY) ACI 사업부 -15.5% -7.2% 21.9% 45.3% 36.5% 18.4% 1.3% 28.5% -13.3% 9.8% 22.8% HDI -6.4% 4.4% 59.9% 13.5% 112.2% 69.8% 27.1% 45.6% -13.3% 46.1% 55.% BGA -2.4% -13.5% -3.9% -7.4% -11.9% -15.4% -8.8% 2.2% -13.2% -11.7% -8.7% LCR 사업부 -6.7% 7.3% 34.9% 38.% 16.% 8.3% -1.1% -4.7% -4.9% 17.1% 3.9% MLCC -2.3% 11.1% 38.2% 39.1% 17.8% 9.9% -1.3% -5.3% -2.4% 2.7% 4.4% EMC -26.5% -3.4% 2.7% 41.6% -1.5%.6% -.5%.9% -27.2% 2.4% -.1% DM 사업부 12.7% 14.2% 24.8% 11.4% 1.5% 12.7% 5.4% 25.2%.1% 15.8% 12.8% 카메라모듈 32.5% 18.8% 38.1% 14.2% 6.6% 22.1% 1.5% 3.5% 11.9% 25.9% 16.6% 통신모듈 -53.9% -2.6% -15.3% -.5% 47.6% -28.6% -19.7% -.6% 3.7% -19.4% -8.% 매출액 -2.1% 5.8% 25.5% 27.2% 16.7% 12.2% 4.2% 15.% -2.3% 13.2% 11.8% 증감률 (QoQ) ACI 사업부 -1.8% 9.2% 25.1% 8.3% -7.8% -5.3% 16.5% 26.2% HDI.2% 11.% 67.7% 23.6% -7.8% -11.2% 25.5% 41.6% BGA -3.% 8.1% -2.9% -9.% -7.8% 3.8% 4.7% 2.% LCR 사업부 9.5% 1.6% 12.1% 1.6% -8.% 3.3% 2.4% -2.1% MLCC 8.3% 1.5% 13.7% 2.2% -8.3% 3.1% 2.2% -2.% EMC 35.9% 3.5% 5.2% -4.2% -5.5% 5.7% 4.% -2.9% DM 사업부 32.8% 8.1% -1.6% -21.1% 31.7% 1.3% -8.% -6.2% 카메라모듈 48.3% -2.9%.4% -21.% 38.5% 11.2% -9.1% -6.7% 통신모듈 -33.9% 114.9% -1.6% -21.6% -2.% 4.%.5% -3.% 매출액 16.8% 8.9% 7.7% -7.1% 7.1% 4.7%.% 2.5% 영업이익 이익률 1.6% 4.1% 5.6% 5.8% 5.4% 7.7% 7.9% 7.9%.4% 4.4% 7.2% 세전이익 이익률.7% 3.7% 5.4% 5.8% 5.3% 7.5% 7.7% 8.%.5% 4.% 7.1% 지배지분순이익 이익률.1% 2.% 3.9% 4.% 3.7% 5.3% 5.4% 5.6%.2% 2.6% 5.% 주 1: ACI(Advanced Circuit Interconnection), LCR (Linkage of Magnetic Flux coil, capacitor, Resister), DM(Digital Module), 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 25

26 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 8.% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 4,378 4,722 5,94 5,499 5,949 6,351 6,773 7,216 7,68 8,165 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.1 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1.2 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 1,22 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 2,259 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 4,24 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 7,521 총주식수 ( 천주 ) 74,694 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 1,687 현재가치 ( 원 ) 19, Potential -7.6% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 26

27 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 6,176 6,33 6,832 7,638 7,881 유동자산 2,73 2,812 2,852 3,65 3,31 매출원가 4,865 5,6 5,481 6,28 6,221 현금및현금성자산 1, ,138 매출총이익 1,312 1,27 1,351 1,61 1,66 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,1 1,2 1,53 1,58 1,89 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 4,539 4,85 5,5 5,24 5,369 EBITDA ,12 1,432 1,492 유형자산 3,298 3,714 3,975 4,218 4,393 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 1,197 1,88 1, 금융수익 자산총계 7,269 7,663 7,92 8,35 8,679 외환관련이익 유동부채 1,768 2,43 2,12 2,197 2,238 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 1,186 1,282 1,37 1,288 1,25 계속사업순손익 차입금 1,17 1,278 1,33 1,284 1,245 중단사업순손익 -32 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 2,954 3,325 3,427 3,485 3,488 비지배지분순이익 지배지분 4,222 4,24 4,378 4,722 5,94 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 기타포괄이익 이익잉여금 2,446 2,534 2,671 3,16 3,387 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 4,315 4,338 4,475 4,82 5,191 순차입금 915 1,338 1,256 1,214 1, Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS ,328 5,13 5,455 영업활동현금흐름 ,231 1,258 1,397 PER 당기순이익 BPS 54,48 54,64 56,412 6,856 65,639 비현금항목의가감 ,25 1,114 1,157 PBR 감가상각비 EBITDAPS 1,649 8,471 15, 19,168 19,977 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 79,59 77,745 88,42 98,431 11,563 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 8,29 9,671 15,688 19,832 2,767 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 , ,33-1,12 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1, ,67-1,111-1,86 215A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 , 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 2 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 688 1, 부채비율 기말현금 1, ,138 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 삼성전기, 대신증권 Research&Strategy 본부 27

28 기업분석 자화전자 (3324) 218 년新역사 ( 실적 최고치 ) 를기대 ~ 투자의견 BUY 매수, 유지 35, 6개월목표주가유지 현재주가 ( ) 25,4 전기전자 KOSPI 시가총액 455십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 9십억원 52주최고 / 최저 25,4 원 / 13, 원 12일평균거래대금 53억원 외국인지분율 16.7% 주요주주 김상면외 4 인 32.91% 페트라자산운용 6.38% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 자화전자 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 35, 원유지 - 과거에최고실적을기록하였던 213 년 ( 매출 4,686 억원 / 영업이익 541 억원 / 순이익 433 억원 ) 을수준을넘어설전망. 218 년매출은 6,9 억원 (27% yoy), 영업이익 6 억원 (48.1% yoy), 순이익 47 억원 (43.4% yoy) 으로추정 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 35, 원유지 - 잔여이익모델 (RIM) 적정주가 36,178 원유지 년국내전략거래선의스마트폰에듀얼카메라채택이프리미엄에서보급형영역으로본격화예상. 또한프리미엄스마트폰전면카메라에자동초점 (Auto Focus) 이추가되어추가적인매출, 이익증가를기대 - 국내전략거래선은다른경쟁사 ( 애플, 중화권, LG 전자 ) 대비자동초점, OIS 에차별화된기술을채택, 삼성전기와자화전자만의경쟁력을보유한점이듀얼카메라, 전면카메라하드웨어상향과정에서수혜를예상 - 또한현대자동차가개발한수소자동차에 PTC 부품을공급, 전기자동차시대에새로운성장부품으로육성, 마진율개선에기여. 스마트폰중심의매출구조를전기자동차, 가전부품으로다각화추진 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 1, ,833 2,628 2,749 PER BPS 14,821 15,348 16,85 19,57 21,43 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 28

29 DAISHIN SECURITIES 자화전자, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3Q 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF F 218F 매출액 증감률 (yoy) -.1% 59.3% 73.9% 13.3% 92.7% 18.9% 8.3% 17.7% 11.7% 58.4% 27.1% 증감률 (qoq) 21.4% 74.1% 8.8% -11.5% 15.% 7.4% -.9% -3.9% 통신기기 (Auto, Motor) 기타 매출비중 통신기기 (Auto, Motor) 91.3% 94.6% 94.7% 94.% 95.4% 95.6% 95.4% 95.3% 87.1% 94.% 95.4% 기타 8.7% 5.4% 5.3% 6.% 4.6% 4.4% 4.6% 4.7% 12.9% 6.% 4.6% 영업이익 영업이익률 -.9% 1.9% 11.2% 8.9% 1.1% 1.1% 1.1% 9.6% 6.5% 8.6% 1.% 증감률 (yoy) 적전 38.3% 195.5% 흑전흑전 9.7% -2.2% 28.% -2.1% 19.5% 48.1% 증감률 (qoq) 적지흑전 11.4% -29.8% 31.5% 6.6% -.7% -8.1%.%.%.% 세전이익 세전이익률.1% 1.2% 12.6% 9.3% 1.5% 1.4% 1.5% 1.1% 6.6% 9.1% 1.3% 증감률 (yoy) -93.8% 43.1% 122.2% 676.1% % 2.8% -1.3% 28.3% -25.7% 118.% 44.9% 증감률 (qoq) -96.6% % 34.4% -35.1% 29.9% 6.7% -.1% -7.3% 순이익 순이익률 -1.5% 8.1% 11.% 6.9% 8.2% 8.1% 8.2% 7.9% 5.% 7.1% 8.1% 증감률 (yoy) 적지 54.6% 12.5% 1175.% 흑전 18.8% -19.6% 33.4% -28.2% 126.3% 43.6% 증감률 (qoq) 적전흑전 5.1% -44.1% 35.1% 6.7% -.1% -7.3% 주 : K-IFRS 연결기준 / 통신기기 : Auto Focus OIS 및진동 Motor 실적포함 / 기타 : PTC, OA 부품및기타실적포함자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 29

30 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균순이익성장률은 4.1% 로가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.9 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.97 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 188 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 185 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 275 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 648 총주식수 ( 천주 ) 17,9 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 36,178 현재가치 ( 원 ) 24,45 Potential 48.% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 3

31 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS 1, ,833 2,628 2,749 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 14,821 15,348 16,85 19,57 21,43 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 2,764 2,393 3,623 4,798 5,59 외환손익 -1 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 14,934 16,675 26,412 33,572 34,46 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 3,21 2,977 4,312 5,467 5,726 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 2 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 자화전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 31

32 기업분석 대덕 GDS (413) SLP 진출및와이솔인수, 신성장확보! 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 3, 원유지 년실적호조및사업구조의변화로밸류에이션상향을예상 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 3, 유지 현재주가 ( ) 25,7 전기전자 KOSPI 2, 시가총액 551십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 1십억원 52주최고 / 최저 25,7 원 / 1,9 원 12일평균거래대금 55억원 외국인지분율 22.9% 주요주주 대덕전자외 4 인 27.97% 신영자산운용 9.37% 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 투자의견매수 (BUY), 목표주가 3, 원유지 - 잔여이익모델 (RIM) 적정주가 35,652 원유지 년국내연성 PCB 시장은일정부분의공급부족을예상. 주요경쟁업체 ( 삼성전기, 인터플렉스, 비에이치 ) 는애플향디스플레이및 TSP 용연성 PCB 공급확대하는동시에삼성전자가듀얼카메라적용확대 ( 면적증가로평균공급단가상승 ) 하여대덕 GDS 가반사이익을볼것으로전망 - 주기판 (HDI) 시장이 SLP(Substrate Like PCB) 로전환되는과정에서대덕 GDS 가적극적으로시장에참여전망. SLP 시장은 MSAP 기술 ( 반도체 PCB 에적용 ) 보유여부가중요한경쟁력으로판단. 대덕전자와협력으로 MSAP 기술을확보하였기때문에 SLP 초기시장개화에참여가능. SLP 시장의특징은종전의 HDI 대비 3~5 개업체만공급예상, 평균공급단가 (ASP) 상승으로대덕 GDS 의 218 년, 219 년실적개선으로연결전망 - 와이솔의인수로자율주행및전기자동차시대에전장부품, 5G 서비스관련한통신모듈부문에서시너지효과가예상. 대덕 GDS 는 R/F PCB 공급또는고객확보에공동으로추진가능 ( 천원 ) 대덕GDS( 좌 ) 27 Relative to KOSPI( 우 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS ,887 2,261 2,346 PER BPS 19,98 2,58 21,53 23,288 25,149 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 32

33 DAISHIN SECURITIES 대덕 GDS, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3Q 4QF 1Q18F 2QF 3QF 4QF F 218F 매출액 증감률 (yoy) -14.5% 7.2% 29.2% 7.7% 19.5% 11.% -3.7%.% -11.5% 6.5% 5.9% 증감률 (qoq) -8.2% 1.6% 16.5% -9.% 1.9% 2.6% 1.1% -5.4% 연성 PCB MLB LEM/ 기타 필리핀 매출비중 연성 PCB 48.6% 52.8% 57.9% 56.% 57.7% 56.8% 55.% 54.7% 48.6% 54.1% 56.% MLB 34.4% 31.9% 29.6% 3.4% 29.3% 3.7% 32.7% 32.8% 32.6% 31.4% 31.4% LEM/ 기타 11.2% 9.5% 7.9% 8.2% 8.2% 7.2% 6.7% 6.5% 11.4% 9.1% 7.1% 필리핀 5.8% 5.9% 4.6% 5.5% 4.8% 5.3% 5.6% 6.1% 7.3% 5.4% 5.5% 영업이익 영업이익률 8.7% 7.4% 9.% 7.8% 9.2% 1.6% 1.1% 9.% 1.% 8.2% 9.7% 세전이익 세전이익률 5.8% 9.5% 15.8% 9.4% 11.1% 12.% 11.5% 1.5% 2.6% 1.4% 11.3% 순이익 순이익률 4.2% 7.% 12.2% 7.5% 8.9% 9.6% 9.2% 8.4% 2.1% 8.% 9.% 주 : K-IFRS 연결기준 / MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 33

34 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균성장률은 3.4% 로가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6. 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1. Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 116 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 162 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 456 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 734 총주식수 ( 천주 ) 2,576 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 35,652 현재가치 ( 원 ) 25,5 Potential 39.8% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 34

35 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS ,887 2,261 2,346 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 19,98 2,58 21,53 23,288 25,149 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 2,313 1,858 3,34 3,814 3,88 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 23,9 2,373 21,74 22,986 23,785 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 2,756 3,552 5,196 5,483 5,547 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 -4-4 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 -5 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 대덕 GDS, 대신증권 Research&Strategy 본부 35

36 기업분석 인터플렉스 (5137) 218 년, 실적의서프라이즈는지속 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 75, 유지 현재주가 ( ) 67,9 전기전자 KOSDAQ 시가총액 1,431 십억원 시가총액비중.52% 자본금 ( 보통주 ) 12십억원 52주최고 / 최저 68,7 원 / 13,689 원 12일평균거래대금 134억원 외국인지분율 7.17% 주요주주 코리아써키트외 7 인 53.13% 투자의견매수 (BUY) 및목표주가 75, 원유지 년최고의실적을예상. 217 년애플의스마트폰디스플레이가종전의 LCD 에서 OLED 로교체된시점에 R(Rigid 경성 ) / F(Flexible 연성 ) PCB 를신규로공급하고있음. 경쟁사대비애플향디스플레이및 TSP 등 2 개 R/F PCB 를담당, 218 년하반기에 R/F PCB 를적용한스마트폰이 217 년 1 개에서 2 개로증가예상 년매출은 1 조 5,977 억원, 영업이익 2,35 억원으로최고실적예상. 또한국내연성 PCB 시장은공급부족으로전환, 가격경쟁보다수율개선을통한수익성확보에주력하기때문에공격적인설비증설가능성은적다고판단 년 4 분기에유상증자 (1 천억원 ) 진행으로 218 년하반기에베트남공장증설을추진. 배트남법인의생산능력확대는애플물량의추가대응및삼성전자, 중국업체의신규수주확보로해석 - 투자의견매수 (BUY), 목표주가 75, 원유지. 218 년추가실적상향가능성존재, 밸류에이션 (218 년 P/E 8.3 배추정 ) 매력도를감안하면주가의상승여력은충분하다고판단 - 잔여이익모델 (RIM) 적정주가 8,546 원유지 주가수익률 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 인터플렉스 ( 좌 ) Relative to KOSDAQ( 우 ) 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ,598 1,68 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS -5,465-3,349 4,244 7,473 7,459 PER NA NA BPS 13,429 1,116 17,285 24,758 32,217 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 36

37 DAISHIN SECURITIES 인터플렉스, 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q 3Q 4QF 1Q18 2QF 3QF 4QF F 218F `매출액 ,597.7 SS/DS Multi R/F ,4.2 증감률 QoQ -3.4% -9.2% 156.7% 41.4% -2.% -53.1% 221.4% 36.9%.%.%.% YoY -14.7% -13.9% 53.% 218.5% 163.6% 36.1% 7.4% 65.% 8.7% 57.5% 76.3% 매출비중 SS/DS 54.2% 52.3% 14.8% 6.8% 8.4% 19.8% 6.2% 3.8% 58.8% 21.1% 6.9% Multi 25.7% 26.9% 7.8% 4.7% 6.2% 15.% 5.1% 3.2% 16.9% 11.1% 5.4% R/F 2.1% 2.8% 77.4% 88.4% 85.4% 65.2% 88.7% 93.% 24.2% 67.8% 87.6% 영업이익 영업이익률 -9.7% -7.5% 22.3% 18.8% 13.9% 8.6% 14.9% 15.7% -9.% 12.9% 14.4% 증감률 QoQ 적지적지흑전 19.5% -41.% -71.1% 458.6% 43.8% YoY 적지적지 823.1% 흑전흑전흑전 14.1% 37.3% 적지흑전 96.6% 세전이익 세전이익률 -13.5% -6.8% 22.4% 18.9% 13.9% 8.7% 14.9% 15.6% -9.1% 12.6% 14.4% 순이익 순이익률 -12.6% -5.7% 18.% 15.3% 1.5% 6.6% 11.3% 11.8% -1.4% 9.9% 1.9% 주 : 순이익은지배지분기준, R/F 매출은애플향매출포함한수치 / 자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 37

38 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 217F 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 년이후연평균성장률은 -2.1% 로추정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) ,27 1,32 1,39 1,47 1,58 1,71 추정 ROE Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) -1.5 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 -.87 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) Ⅴ 필요수익 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 현가계수 잔여이익의현가 Ⅶ 잔여이익의합계 1,666 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 213 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,879 총주식수 ( 천주 ) 23,329 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 8,546 현재가치 ( 원 ) 68,7 Potential 17.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 38

39 DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 ,598 1,68 유동자산 매출원가 ,29 1,36 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 ,154 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 215A 216A 217F 218F 219F EPS -5,465-3,349 4,244 7,473 7,459 영업활동현금흐름 PER NA NA 당기순이익 BPS 13,429 1,116 17,285 24,758 32,217 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 69 3 EBITDAPS ,24 5,558 9,9 1,346 외환손익 -3 EV/EBITDA NA NA 지분법평가손익 SPS 32,322 32,163 42,787 68,486 72,3 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS ,51 5,726 1,2 1,62 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 A 216A 217F 218F 219F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 적지 적지 흑전 사채 순이익증가율 적지 적지 흑전 장기차입금 1 1 수익성 유상증자 55 1 ROIC 현금배당 -1 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy 본부 39

40 [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 박강호 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사 Research&Strategy 본부의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견비율공시 ] 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 78.4% 19.6%.5% ( 기준일자 : ) [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 삼성전기 (915) 투자의견및목표주가변경내용 자화전자 (3324) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 4, 3, 2, 1, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 125, 125, 13, 11, 95, 8, 목표주가 35, 35, 28, 26, 26, 26, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy 6개월경과이후 Buy 목표주가 67, 63, 68, 98, 68, 75, 목표주가 26, 26, 2, 2, 2, 2, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 8, 목표주가 2, 2, 2, 2, 2, 2, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 2, 2, 2, 2, 16, 18, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%)

41 DAISHIN SECURITIES 대덕 GDS(413) 투자의견및목표주가변경내용 인터플렉스 (5137) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) Adj. Price Adj. Target Price 8, 6, 4, 2, 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 3, 3, 23, 25, 22, 18, 목표주가 75, 75, 65, 65, 55, 55, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform 목표주가 16, 13,5 12, 목표주가 5, 5, 4, 3, 3, 14,5 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 6개월경과이후 Buy Buy Buy 목표주가 목표주가 12, 12, 17, 2, 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자 제시일자 투자의견 투자의견 목표주가 목표주가 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 41