휴대폰부품 Contents 부품의혁신은계속된다 I. 생체인식과스마트폰 3 > 스마트폰의높아지는보안수준과생체인식모듈 3 > 카메라모듈을활용한생체인식주목 5 > 지문인식변화지속 9 Ⅱ. Flexible OLED 와 PI 필름 12 > Flexible OLED 채용은 PI

Transcription

1 산업분석 휴대폰부품 Overweight (Maintain) 부품의혁신은계속된다 스마트폰시장이성숙기에접어들고있음에도, 부품의혁신은지속되고있다. 변화의중심에는생체인식모듈, PI필름, RF부품이있다. 스마트폰전자결제의성장으로생체인식시장이본격개화하고, Flexible OLED채용에따른 PI필름수요가견조하다. 5G와함께 RF부품의성장도기대된다. 관련하여혁신을주도하는부품업체를다시한번주목해야한다. 통신부품 / 장비 Analyst 장민준 2) minjunj@kiwoom.com

2 휴대폰부품 Contents 부품의혁신은계속된다 I. 생체인식과스마트폰 3 > 스마트폰의높아지는보안수준과생체인식모듈 3 > 카메라모듈을활용한생체인식주목 5 > 지문인식변화지속 9 Ⅱ. Flexible OLED 와 PI 필름 12 > Flexible OLED 채용은 PI Varnish 수요자극 12 > Apple 과중국새로운 PI Varnish 수요 15 Ⅲ. RF 부품성장스토리는지속 17 > 5G 시대시작과함께 17 > RF 부품성장은계속된다 2 Ⅳ. Appendix 23 생체인식, Flexible, 5G 스마트폰시장이성숙기로접어들었다. 이러한상황속에서스마트폰은점차다양한기능을수행하는플랫폼의중심이되어가고있고, 이와관련된혁신은지속되고있다. 여기서주목할만한부품들은 1) 생체인식모듈, 2) PI필름, 3) RF부품이고, 관련업체에관심을가져야할시점이다. 우선, 지갑을대체하는전자결제와이에따른보안문제를해결하기위한생체인식모듈탑재를주목하자. 지문인식은전면디스플레이탑재가예상되고, 홍채인식은스마트폰내탑재율이증가할것으로판단한다. 기타안면인식기능제공도예상된다. 다음으로 Flexible OLED채용확대에따른 PI필름의수요증가다. 애플과중국이 Flexible OLED를채용하게되면, PI필름의수요는크게증가할것이다. 마지막으로초연결과초저지연기반의 5G와 IoT 시대의중심은스마트폰이될것을예상한다. 이러한변화속에서기존의 RF부품들도고도화, 모듈화될것으로판단된다. 기업분석 25 > 파트론 (917) 26 > 아모텍 (5271) 3 > 와이솔 (12299) 33 > 한솔테크닉스 (471) 38 > SKC코오롱PI (17892) 42 > 인탑스 (497) 46 > 크루셜텍 (11412) 5 카메라모듈, PI 필름, RF 부품업체에주목 지문인식모듈, 홍채인식모듈과관련한카메라모듈업체및지문인식업체의실적성장이가시화될것이다. Flexible OLED 디스플레이탑재가시작되면서 Glass가 PI 필름으로빠르게변화할것이고, 이러한변화와관련하여 SKC코오롱PI 수혜가예상된다. 마지막으로 5G 시대와관련해서 RF부품업체들이다시주목받을것으로판단한다. 아모텍, 한솔테크닉스, 와이솔등 RF 부품업체들의매출성장도기대된다. Compliance Notice 당사는 7 월 7 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게 사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 2

3 I. 생체인식과스마트폰 스마트폰의높아지는보안수준과생체인식모듈 지문인식으로시작되어현재홍채까지확산스마트폰생체인식모듈은지문인식으로시작하여홍채인식, 안면인식등다양한생체인증으로확대되고있다. 18년이후에출하되는스마트폰중 9% 이상이지문인식을포함한적어도하나의생체인식기술을탑재할것으로예상한다. 생체인식모듈의시작은 214년애플과삼성의프리미엄모델에서지문인식이탑재되면서부터이다. 15 년부터는중저가및중국업체들도지문인식을제공하기시작하였다. 16년하반기부터삼성전자스마트폰에서홍채인식이본격탑재되었고, 소프트웨어적인안면인식기술도시도되었다. 애플은향후출시될모델에서전면디스플레이지문인식을도입할것으로예상된다. 이와함께 Huawei, Oppo, Vivo, Gionee 등중화권업체들도다양한생체인식모듈을스마트폰내에탑재할것으로기대된다. 글로벌스마트폰내생체인식모듈탑재비중추이 ( 백만대 ) 지문인식 ( 기본 ) + 홍채인식 + 기타생체인식 5 기능없음 생체인식탑재율 ( 우 ) Q14 1Q15 1Q16 1Q17E 1Q18F 자료 : 키움증권추정 1% 8% 6% 4% 2% % 바이오생체인식분류 자료 : KISA, 키움증권추정 3

4 휴대폰부품 전자결제탑재와보안성높은생체인식모듈 스마트폰에생체인식과같은높은단계의보안이요구되는이유는스마트폰이금융플랫폼의중심이되고있기때문이다. 대표적인전자결제모듈이애플페이와삼성페이이다. 애플페이는 14년 1월애플이공개한모바일결제및전자지갑서비스이고, 삼성페이는삼성전자가마크네틱기반전자결제를하는업체를인수하여 15년에공개한서비스이다. 비슷한기능으로 LG페이, 안드로이드페이등다양한스마트폰결제서비스가있다. 삼성페이, 애플페이같은전자결제서비스가시행되면서공인인증보다간편하고보안성이높은생체인식모듈에관심이높아졌고, 이는생체인식모듈수요를증가시키는요인이되었다. 현재삼성페이는 14 개국에서시행되고있고앞으로도적용국가가확대될것으로예상된다. 생체인식모듈의수요증가로카메라모듈업체와지문인식모듈업체의수혜가예상된다. 카메라모듈은홍채인식과안면인식기능탑재로고기능화에따른평균ASP상승이예상된다. 홍채인식은적외선 LED 와인식카메라모듈이추가탑재될것이다. 안면인식기능은 3D센싱기술적용으로 ToF와같은센싱기술탑재로카메라모듈의판가가상승할수있다. 지문인식모듈은디스플레이화면탑재에따른알고리즘고기능화가예상된다. 모바일결제거래금액추이 (USD, Bn) 12 1 CAGR : 19.1% E 218E 219E 자료 : TrendForce, 키움증권추정 모바일페이가능국가 (17 년 1 분기기준 ) 애플페이 삼성페이 안드로이드페이 서유럽 동유럽 1 1 북미 남미 1 아시아 총가능국가 자료 : I HS Markit, 키움증권추정 4

5 카메라모듈을활용한생체인식주목 홍채인식 : 홍채는가장높은보안성보유홍채인식기능은지문인식이나정맥인식과같이모듈에접촉하는형식과다르게비접촉방식으로이미지를획득할수있다. 홍채는해부학적으로수정체사이에위치하고있는빗살무늬의인대로구성되어있다. 여기서홍채와망막의혈관이인증목적으로사용된다. 홍채는영구불변의특징이있고, 사람마다다른패턴들을가지고있다. 홍채인식은미약한강도의연필지름만한적외선을눈으로투시후모세혈관에반사된역광을측정하 는방법을사용한다. 홍채인식과정은크게입력영상으로부터의홍채영역검출, 홍채특징코드의 추출, 그리고홍채코드의비교및판단의순으로이루어진다. 홍채정보를정확하게인식하려면적외선 LED와적외선영상을촬영하는카메라가필요하다. 일반적인가시광선환경에서홍채정보를인식하면홍채의색이나주변환경에따라인식할수있는정보의양이영향을받기때문이다. 갤럭시 S8의경우, 기기상단에홍채인식카메라와적외선 LED를탑재했다. 적외선 LED에서나오는적색근적외선을광원으로활용해카메라로사용자눈을촬영한다. 적외선이홍채에도달된후반사된형상이카메라로전달되는식이다. 이때눈꺼풀 홍채 동공을구분하고홍채영역만찾아내관련정보를디지털로바꾸고암호화한다. 암호화된홍채정보를저장해뒀다가이를기준으로인증이나거절을진행한다. 홍채인식은적외선 LED를사용하게된다. 카메라모듈형태를하고있지만사용되는렌즈와필터가카메라모듈과는차이가있다. 우선렌즈는근거리적외선 (Near IR) 렌즈를사용하고있다. 필터는적외선이통과가능한필터를사용하게되어, 기존의카메라에탑재되는적외선을차단하는 IR필터 (IR Cutting Filter) 가아닌적외선이통과가능한새로운필터에대한수요를발생시키고있다. 이는홍채인식모듈이카메라용이미지센서가아닌바이오용이미지센서를사용하기때문이다. 카메라용이미지센서는적외선을통과하게되면사진이붉게되기때문에적외선을차단해야하는데비해홍채인식용이미지센서는적외선으로홍채의정보를받아오기때문에적외선이통과가능한필터를채용하게되는것이다. 현재삼성전자만홍채인식기능을탑재한스마트폰을출시하고있다. 앞으로중국의 LeEco, 샤오미, 치우36등중국스마트폰업체들도탑재가예상된다. 갤럭시 S8 홍채인식 홍채인식카메라모듈 자료 : 삼성전자, 키움증권 자료 : 파워로직스, 키움증권 5

6 휴대폰부품 안면인식 : 애플의 3D 센싱기술돋보일것 카메라모듈을활용한또다른생체인식은안면인식이다. 애플은딥러닝기반으로얼굴을인식하고잠금을해제하는보안기술에강점을가지고있는 RealFace라는업체를인수하였다. 하반기출시될아이폰 8에는 3D센싱카메라를활용해서안면인식을할것으로예상된다. 3D센싱기술을이용해안면굴곡및윤곽을측정하여사용자를인식하고, 이를개인인증의수단으로사용할것이다. 애플이사용하고자하는안면인식기술에 3D센싱카메라모듈이사용될가능성이높다. 3D센싱은사물의깊이감 (Depth) 과움직임을입체적으로구현해내는기술이다. 3D센싱은특정패턴여부에따라능동방식와수동방식로나눌수있다. 주변에서흔히접할수있는적외선거리센서, 초음파센서등이능동방식의 3D센싱기법이며, 두대이상의카메라를활용하여거리정보를획득하는방식이수동 3D센싱기법이다. 수동방식은능동방식에비해시스템구성이간편하나, 센싱환경에민감하여안정적인데이터를획득할수없는단점이있다. 능동방식은수동방식에비해주변환경변화에강인하고풍부한거리데이터를획득할수있으나, 투사파보다높은에너지를가지고있는야외환경에서는안정적인동작이어렵다. 3D 센싱방법에는삼각측량법 ( 능동 ), 시간지연측정 (Time of Flight, 수동 ) 으로나눌수있다. 삼각측량법은두개이상의좌표를가지고상호간의거리와측정하고자하는물체와의각도들을이용하여거리데이터를획득하는방법이다. 시간지연측정 (ToF) 는물체에투사된광파가되돌아오는시간을측정하여거리데이터를획득하는방법이다. 삼각측량법은정밀하고풍부한 3D데이터를획득할수있으나, 소형화가어렵고소형화한다고해도정밀도가떨어지는단점이있다. 애플은안면인식기능을위해카메라모듈에 3D센싱을구현할것으로예상된다. 이는삼성전자에서구현중인 2D기반의안면인식기술대비높은보안성을보여줄것으로기대된다. RealFace 안면인식기술 자료 : RealFace, 키움증권 6

7 애플 3D 이용깊이측정특허도식 1 애플 3D 이용깊이측정특허도식 2 자료 : USPTO( 미국특허청 ), 키움증권 자료 : USPTO( 미국특허청 ), 키움증권 인텔 3D 리얼센스카메라 구글탱고가구현한 3D 증강현실 자료 : 인텔, 키움증권 자료 : 구글, 키움증권 카메라모듈국내외 Supply Chain 카메라모듈렌즈액추에이터 /OIS IR 필터이미지센서 국내 삼성전기, LG이노텍, 파트론, 엠씨넥스, 캠시스, 파워로직스, 해성옵틱스 파트론, 해성옵틱스, 코렌, 세코닉스, 방주광학 자화전자, 동운아나텍 옵트론텍, 나노스 SK하이닉스, 삼성전자 국외 Lite-on, O-Film, Sharp, Sony, Foxconn, Shine Tech Largan, Genius, Sunny, Foxconn ALPS, Mitsumi Ashahi Glass, O-Film, PTOT Sony, Aptina, Canon, Omnicision, OnSemi 자료 : 키움증권 7

8 휴대폰부품 생체인식관련한카메라모듈업체실적성장예상글로벌스마트폰업체들의플래그십모델에 OIS, 듀얼카메라, 홍채인식의기능이탑재되면서카메라모듈이스마트폰내원가에서차지하는비중도증가하고있다. 앞으로생체인식, 3D센서로카메라모듈의 ASP상승은지속될것으로판단한다. 갤릭시모델 BOM cost 아이폰모델 BOM cost 기타 Power Management User Interface/Sensor AP/BB/RF/PA 메모리 ( 달러 ) 3 Battery BT/WLAN 카메라디스플레이카메라모듈비중.1 기타 Power Management User Interface/Sensor AP/BB/RF/PA 메모리 ( 달러 ) 3 Battery BT/WLAN 카메라디스플레이카메라모듈비중 S3 S4 S5 S6 S7 S8 i-5 i-5s i-6 i-7 자료 :I HS, 키움증권추정 자료 : I HS, 키움증권추정 관련하여홍채인식과안면인식등카메라고기능화에따른카메라모듈 ASP상승효과로카메라모듈업체의실적이개선되고있다. 홍채인식을탑재한카메라모듈을제조하는업체의경우, 홍채인식을탑재하지않았을때보다전면카메라 ASP가약 25% 이상상승한것으로추정한다. 생체인식이탑재된카메라모듈의수율은업체별로상이하지만, 초기시작단계보다는전반적으로향상되면서수익성도개선되고있다. 관련한 Supply Chain인렌즈, 액추에이터, IR필터업체들의실적도지속개선될것이다. 생체인식탑재한카메라모듈업체의카메라모듈관련매출액및 Blended ASP 추이 ( 억원 ) 파트론엠씨넥스파워로직스캠시스 6, Blended ASP 5, 4, 3, 2, 1, 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : DataGuide, 키움증권추정 ( 각사카메라모듈관련매출기준 ) 8

9 지문인식변화지속 지문인식은가장보편화된생체인식모듈지문인식모듈은생체인식모듈중에서가장오래되고, 보편화된방식이다. 지문비교기술은 1684년영국의네에미아크류가처음으로사람들의지문들이서로다르다는것을알게되면서부터시작되었다. 지문인식기술은광학식지문인식과비광학식지문인식으로나뉜다. 비광학식지문인식은다시정전용량식과초음파식으로나누어진다. 광학식지문인식은가시광선에반사된지문영상을획득하는방식이다. 정전용량식은전기용량의차이를이용하여지문영상을획득하는방식이다. 초음파방식은초음파센서를이용해초음파검사원리를사용하여지문영상을획득하는장치이다. 현재스마트폰에서는크기의제한으로소형화가가능한정전용량식방식지문인식을주로사용한다. 지문인식모듈의구성은반도체 IC, 알고리즘, 인식모듈이렇게세가지로볼수있다. 반도체 IC는지문인식모듈에쓰일 IC를만드는것으로비교적진입장벽이낮고, 특허가중요하다. 알고리즘은지문이미지특징추출, 정보처리하는역할을한다. 면적을줄이고, 정확도는올리는기술이중요하다. 인식모듈은지문을인식하는단계이고, Coating기술이중요하다. Coating기술은소재와두께가중요한기술이고, 사파이어글라스에서세라믹소재등다양하게사용하고있다. 삼성전자는알고리즘업체인 Synaptics와파트너십을이루고있고, 애플은 Authentic을인수해서직접제작하고있다. 스마트폰지문인식 Supply Chain 반도체 IC 알고리즘 (Algorithm) Module( 국내 ) FPC, Synaptics, Authentec, 크루셜텍, 퀄컴, Goodix FPC, Synaptics, Authentec 파트론, 엠씨넥스, 크루셜텍, 드림텍 ( 비 ), 자료 : 키움증권 일반적인지문등록및지문인증과정 생체인증후전자서명생성정보암호생성과정 자료 : KISA, 키움증권 자료 : KISA, 키움증권 9

10 휴대폰부품 스크린확대와지문인식위치의변화스마트폰의스크린크기가점차증가하고있고, 이는지문인식모듈의디스플레이화면내탑재가능성을높이고있다. 스마트폰스크린크기변화를보면, 13년하반기에출시된갤럭시S4는스크린비중이 72% 였다. 17년출시된 LG G6의경우스마트폰내스크린비중이 8.7% 까지증가하였고, 갤럭시 S8 은 83% 까지확대되었다. 17년하반기출시될애플아이폰 8은전면 Full Screen이예상된다. 스마트폰내스크린비중이증가하는이유는그립감을고려해스마트폰의크기가물리적으로더커지 기어려운상태에서멀티미디어콘텐츠이용시몰입감을높이기위한방안이다. 앞으로 Full Screen 을통해 3D 영상과증강현실등실감영상에대한효용을극대화할수있을것이다. 스크린비중이증가하면서지문인식의위치도변화하고있다. 물리적홈버튼보다는소프트홈버튼이 사용되고, 물리적홈버튼에탑재되었던지문인식모듈도후면또는측면으로이동되고있다. 갤럭시 S8 은후면에지문인식이위치했고, Sony 의엑스페리아모델은측면에지문인식을탑재하였다. 스마트폰내스크린비중변화 갤럭시 S4 LG G6 갤럭시 S8 아이폰 8( 예상 ) 스크린비중 72.% 스크린비중 8.7% 스크린비중 83.% 스크린비중 95% 자료 : 키움증권추정 S8 의넓어진스크린과후면지문인식모듈 애플의 Full Screen 예상도 자료 : 삼성전자, 키움증권 자료 : Leaks, 키움증권 1

11 전면디스플레이지문인식다가올미래스마트폰이 Full Screen으로바뀔경우, 지문인식모듈이디스플레이화면속에들어갈가능성이높다. 애플은 13년화면위에손가락을올렸을때, 어느손가락인지인식후손가락별로다른명령을설정할수있는특허를이미등록하였다. 기존의애플의지문인식기술인터치ID는지난 212년인수한 Authentec이개발하였고, 아이폰5S에처음적용됐다. 터치ID는홈버튼을둘러싸고있는스틸의감지센서를통해작동되고, 이센서는사파이어크리스탈로보호되며정전식터치를사용한다. 여기서캡처된지문은 5ppi 해상도의이미지로찍히며이는보안검증을거쳐휴대폰에저장된로컬데이터와비교된다. 수학적표현이일치하면인증이되는방식이다. 디스플레이전면지문인식이되기위해서는디스플레이유리두께를극복해야한다. 기존의사파이어크리스탈보다디스플레이강화유리가 5배정도두껍다. 이때문에디스플레이내부의터치ID 센서까지지문이미지를보내기가쉽지않다. 이미지해상도가떨어져지금의터치ID 방식보다오차수치가 5배에서 15배까지증가할수있다. 이러한문제를해결하기위해애플은정전를활용한렌즈를사용할가능성이높다. 지정된터치영역과두꺼운유리아래있는센서사이에정전렌즈를놓고, 지문인식의내용을디스플레이아래내장된센서까지이미지를왜곡없이전달할수있다. 아직표준화된기술이없고디스플레이업체와지문인식모듈업체의기술적인완성도와수율에대한문제가남아있지만, 곧출시될플래그십스마트폰중심으로전면디스플레이지문인식이탑재될가능성이높을것으로판단한다. 정전기를이용한렌즈활용 화면어디에서도지문인식가능 자료 : 애플, 키움증권 자료 : 애플, 키움증권 애플지문인식모듈특허도면 크루셜텍의 DFS 특허도면 자료 : 애플, 키움증권 자료 : 크루셜텍, 키움증권 11

12 휴대폰부품 II. Flexible OLED 와 PI 필름 Flexible OLED 채용은 PI Varnish 수요자극 Flexible OLED 시장전망스마트폰내 Flexible OLED는 Rigid OLED를대체하며빠르게성장할것으로예상된다. Rigid OLED 는폼팩터의변화가제한적인데반해 Flexible OLED는변화가자유롭다는장점이있다. 이러한장점을바탕으로앞으로 Foldable, Rollable 등다양한폼팩터구현이가능할것으로예상된다. 그리고 Flexible OLED 디스플레이가적용될기기가스마트폰, 스마트워치에서태블릿, 안면착용형 VR 디바이스, 자동차, TV 등으로확대될것이다. Flexible OLED 시장전망 ( 출하매출액기준 ) (Bn, 달러 ) Rigidi share of flexible(%) Flexible 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : I HS Markit, 키움증권 % Flexible OLED 디스플레이 1 Flexible OLED 디스플레이 2 자료 : 삼성디스플레이, 키움증권 자료 : 삼성디스플레이, 키움증권 12

13 PI 소재, 기존의스마트폰내 FPCB와방열시트로사용 Flexible OLED 디스플레이가채용되면서, PI필름의액화형태인 PI Varnish에대한수요가증가하고있다. PI(Polyimide) 필름은내열성등다양한특성면에서우수한플라스틱이다. 극저온과고온에서도사용가능하고, 작은부피에서도전류손실을방지함으로써전자기기의안정성확보가가능하다. 또한우수한치수안정성 ( 온도나물리적자극에도원래치수를유지 ) 을바탕으로유연성이높은제품이다. 이러한특징으로기존의스마트폰내 FPCB소재와방열시트용으로주로사용되고있다. FPCB 원재료 방열시트 자료 : SKC 코오롱 PI, 키움증권 자료 : SKC 코오롱 PI, 키움증권 PI Varnish 사용증가예상 Flexible OLED 채용으로 PI Varnish에대한수요가증가하고있다. Rigid 패널에서 Flexible 패널로변화하면서 Substrate Glass가 PI필름으로바뀌었다. 기존의평평한모양의타입에서는아래부분은유리기판 (Substrate Glass) 을사용하고, 제일윗부분은강화유리 (Cover Glass) 를사용하였다. 하지만 Flexible OLED에서는 Substrate Glass가 PI물질로대체된다. 기존 Rigid에서 Flexible로변화하는디스플레이공정의흐름을살펴보면, Flexible 디스플레이는 PI Curing과정으로 Substrate Glass를대체할 PI Varnish를바르고, LLO장비를사용하여 Substrate Glass를떼어낸다. 결국 Substrate Glass기판이 PI Varnish와 PET보호필름으로바뀌게되는것이다. 아직삼성전자프리미엄모델에서만 Flexible OLED가적용되지만, 앞으로애플과중국스마트폰업체들의 Flexible OLED 채용확대로 PI Varnish에대한수요는증가할것이다. 현재 PI Varnish는삼성디스플레이와 UBE가합작한에스유머티리얼스 (Samsung-Ube Materials) 라는회사가독점하고있다. 따라서에스유머티리얼스의매출액이곧시장이었다. 현재는 2억원규모의작은시장이다. 그러나앞으로애플과중국업체들도 Flexible OLED를채용하게되면, 이시장은 5년안에 5배이상성장할전망이다. 동시에에스유머티리얼스의독점구조가깨지고, SKC코오롱PI 같은 PI업체의시장참여가이루어질것으로예상된다. 13

14 휴대폰부품 Rigid OLED vs Foldable OLED 의모듈구조비교 Rigid OLED 커버윈도우 ( 강화유리 ) 편광판터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 봉지기판 ( 유리 ) OLED 발광층 TFT 기판 ( 유리 ) 자료 : 키움증권 Foldable OLED 커버윈도우 (CPI) 편광판터치센서 (ITO 패턴 X, Y) 박막봉지 (TFE) 레이어 OLED 발광층 TFT 기판 (PI) Base Film (PI) 폼팩터변화로 Glass 에서 PI 필름으로대체될것으로예상 Rigid Curved Foldable Cover Glass ( 강화유리 ) Cover Glass ( 강화유리 ) Cover PI 디스플레이 디스플레이 디스플레이 Substrate Glass PI Varnish PET 보호필름 PI Varnish PET 보호필름 자료 : 키움증권 PI Varnish 시장전망 ( 억원 ) 5 4 CAGR : 72.5% E 218E 자료 : 에스유머티리얼스, 키움증권추정 14

15 Apple 과중국새로운 PI Varnish 수요 현재삼성전자에서향후애플도 Flexible OLED채용예상애플은 17년하반기부터 Flexible OLED를채용할예정이다. 애플은과거디스플레이의변화를통한스마트폰신제품출시전략을보여주었다. 21년에출시된아이폰 4는최초의 Retina 디스플레이를채용하였다. 12년아이폰 5는사이즈가커진화면을제공하였고, 14년아이폰 6에서는 4.7인치, 5.5인치두가지옵션을제공하였다. 이처럼신제품의차별화포인트를디스플레이의변화에두고있다. 중국스마트폰업체도향후 Flexible OLED 채용예상중국스마트폰업체들은짧은업력에도불구하고, 최근듀얼카메라까지채용하면서프리미엄트렌드에발빠르게대응하고있다. 중국내 4G의급속한보급과함께멀티미디어사용환경이크게개선됐고, 스마트폰의고사양화로이어지고있다. 중국스마트폰업체들도 Flexible OLED 패널의조달여건이개선되면언제든지적극채용에나설가능성이높다. 중국프리미엄스마트폰시장을주도하고있는 Oppo, Vivo, Huawei는기능면에서글로벌경쟁사들에게밀리지않으려는의지를보여주고있다. 다만중국패널업체들의증설스케줄과맞물리는것이어서그시기를단정하기는쉽지않다. 아이폰디스플레이전략 아이폰 4 아이폰 5 아이폰 6(6 Plus) 아이폰 7 제품 출시 212년 6월 212년 9월 214년 9월 216년 9월 타입 Retina IPS LCD Retina IPS LCD Retina IPS LCD Retina IPS LCD 사이즈 (5.5 ) 4.7 (5.5 ) 해상도 64x96(33ppi) 64x1136(326ppi) 75x1334(326ppi) 75x1334(326ppi) 출시가격 3만원대 4만원대 7만원대 9만원대 자료 : 애플, 키움증권 15

16 휴대폰부품 중국스마트폰 OLED 채용전망 중국스마트폰구분별 ASP 전망 ( 백만대 ) 25 OLED LCD ( 달러 ) Basic Phone Premium Phone Utility Phone Total Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : Gartner, 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권 중국스마트폰업체별출하량전망 ( 백만대 ) 2 Huawei Lenovo Lenovo + Motorola Coolpad ZTE Xiaomi TCL Gionee K-Touch OPPO meizu BBK/VIVO LeEco Others Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 자료 : Gartner, DRAMeXchange, 키움증권추정 16

17 III. RF 부품성장스토리는지속 5G 시대시작과함께 5G의핵심은초연결과초저지연휴대폰원래의기능은전화, 인터넷등의통신기능이다. 이러한기능들은 5G시대의도래와함께그중요성이더욱더커질것이다. 삼성전자가발표한 5G Vision을살펴보면, 5G와 IoT로연결되는기기들이약 5억개가될것으로예상하고, 모바일데이터트래픽은 24.3EB(Exabytes) 로현재 2.5EB의약 1배가성장할것으로판단한다. 5G기술변화의핵심은초연결, 초저지연으로표현할수있다. 단순히스마트폰에서연결되는수준의차원에서벗어나자동차, IoT 기기등이전방위적으로연결되기때문에끊기지않고계속연결되어있는것, 바로초연결이중요하다. 또한반응속도에서지연이지속되면, 통신을받아오는기기에서적시에반응할수없기때문에초저지연도중요하다. 예를들어자율주행차가초연결, 초저지연이바탕이되지않는다면, 사물인식후제어하는시간이차량주행속도보다느려사고를초래할수있다. 또한원격의료시술이시행되는중간에통신이지연될경우환자의생명이위험할수있다. 이러한초연결, 초저지연으로 RF부품시장의확대가예상된다. IoT 연결과모바일트래픽예상 5G 통신기술적용환경 6 연결기기수 ( 십억대 ) 모바일트래픽 (EBytes/Month) 자료 : 삼성전자, 키움증권 자료 : 삼성전자, 키움증권 5G 커버리지 기술별지연시간비교 (ms) 6 기기간지연시간공기중지연시간 G 5G 자료 : 삼성전자, 키움증권 자료 : 삼성전자, 키움증권 17

18 휴대폰부품 LDS안테나 ( 메인안테나 ) 흔히안테나라고하면, 길게뽑는안테나선을예상한다. 하지만스마트폰의메인안테나는케이스사이에들어가있어그모양이직접적으로눈에띄지않는다. 메인안테나는기존의저렴한 FPCB안테나에서 LDS안테나로바뀌고있다. LDS안테나는레이저를이용해열가소성수지에원하는패턴을그리고, 그위에구리 니켈을도금해전기적특성을구현한제품이다. 레이저와전용프로그램을통해원하는위치에미세패턴을그릴수있기때문에안테나의설계가자유로운것이특징적이다. LDS 안테나제조과정 사출 LDS 패턴가공 1 차 Cu 도금 LDS +Cu 2 차 Ni 도금 LDS +Cu+Ni 검사및출하 자료 : EMW, 키움증권 SAW 필터 SAW 필터는휴대폰에서신호송수신에필요한특정주파수만을선택적으로통과시키도록하는통신부품이다. 통신신호를통과시키는필터는크게유전체필터와 SAW 필터가있다. 유전체필터의경우크기가크지만온도특성이유리하다. SAW 필터는크기가작고좁은대역폭으로원하는신호의주파수만정확하게골라내는데적합하다. 휴대폰의경박단소화에맞춰 SAW 필터의채용이늘고있다 SAW 필터는기계적인파동인표면탄성파 (Surface acoustic wave) 가전기적인신호로바뀌면서특정주파수성분만선택되는원리를이용한다. 표면탄성파는탄성체표면에따라흐르는전파로서, 압전효과 ( 기계적에너지와전기적에너지의상호변화 ) 에의해특정주파수만을선택하게된다. 다른필터에비해양산성이뛰어나며, 재료로사용되는압전체기판의표면파속도가느려소자의소형화가가능하다. 현재미세패턴가공기술의발달로통신기기의고주파화에맞는 GHz대의 SAW 필터의제조가가능하게되었고, SAW 필터채택이확대되고있다. 유전체세라믹필터 SAW 필터기본구조 Surface Acoustic Wave Electrical Port Metal lines Interdigital Transducer Piezoelectric substrate (LiTaO 3,.) 자료 : 신문기사, 키움증권리서치센터 자료 : EDN, 키움증권리서치센터 18

19 SAW 필터를활용한 RF부품은듀플렉서필터등이있다. 듀플렉서필터는송, 수신신호를분리해줌으로써하나의안테나를통해송, 수신이가능토록하는통신부품이다. 듀플렉서또한초창기스마트폰에는유전체듀플렉서가많이채용되었다. 그러나유전체듀플렉서는통과대역의감쇠량을증가시키기위한외부회로가필요하여크기를소형화하는데문제점이있다. 이러한소형화와대량생산의문제점을해결하기위하여 SAW 필터의기술을이용한 SAW 듀플렉서가등장했고, SAW 듀플렉서는기존의 RF SAW 필터기술을이용하여두개의송수신대역통과필터를하나의필터로서구성한것이다. 이필터는양산성이좋으며, 소형화가가능하다는장점이있다. 전력증폭기 (Power Amplifier) 전력증폭기는스마트폰단말기의출력단에위치하는부품으로, 고주파로변조된약한신호를증폭시킨뒤안테나를통해기지국으로송출하는기능을담당한다. 통신기술의발달과통화품질의요구수준이높아져시간과공간의제약을받지않는송수신강화요구에따라전력증폭기의수요가증가하고있다. 전력증폭기는스마트폰데이터및음성통신시배터리전력소모의약 7% 를차지하는부품이다. 따라서초연결, 초저지연시대인 5G 시대에배터리전력소모를줄이기위해전력증폭기의효율화와고도화가급속히진행될것이다. FEM FEMiD 구조 Duplexer Switch Filer 자료 : 와이솔, 키움증권 자료 : 삼성전기, 키움증권 스마트폰 RF 부품채용현황 피처폰 Low-End 스마트폰 Middle-End 스마트폰 High-End 스마트폰 SAW Filter 류 2~3 4~6 6~1 15개이상 RF 인덕터 ~8 모듈화정도 - 미미 보통 강함 자료 : Murata, 키움증권 19

20 휴대폰부품 RF 부품성장은계속된다 다양한스마트기기의연결현재 RF부품업체들은성숙기시장상황속치열한경쟁과전방업체의지속적인단가인하로저마진사업을유지하고있지만, 초연결과초저지연을바탕으로한새로운통신기술이도래될경우안테나등통신모듈의부품성장은지속될것으로이루어질것으로판단한다. 우선통신기술이발달하면서주파수대역이고주파대역으로넓어질것이다. 고대역의장점은빠른속 도를만들기쉽다는것이다. 현재 4G 기술은 6GHz 이하의중대역주파수를주로쓰고있다. 5G 로가면 빠른속도를위해 24GHz 정도의고주파대역까지사용할가능성이높다. 이는스마트폰내 SAW 필터와같은 RF 부품채용개수를증가시킬뿐만아니라, 스마트폰이외의다 양한스마트기기들이연결되어 RF 부품채용량이증가할것이다. 시장조사기관인가트너에의하면, 현 재 1 억 9 천만대정도의스마트기기시장이 2 년까지 3 억대이상까지성장할것으로판단된다. 통신기술별주파수대응영역 웨어러블스마트기기종류별전망 (Ghz) G 5G Chest Straps Other Fitness Monitors Smartwatches Wearable Cameras Other ( 백만대 ) 1 Head-Mounted Displays Smart Garments Sports Watches Wristbands 저대역 중대역 고대역 자료 : 키움증권 자료 : Gartner, 키움증권추정 스마트폰통신기술별 RF 부품매출액추이 (Mn, 달러 ) 2G 2.5G 3G 1, 3.5G 4G 8, 6, 4, 2, 자료 : Gartner, Bloomberg, 키움증권추정 2

21 5G시대에연결의중심에자리매김할대표적인기기가자율주행자동차이다. 자율주행차는자체적으로도방대한양의데이터를생성하지만, 주행을하고급작스러운변화에대처하려면많은양의데이터를소비하기때문이다. 우선, 자율주행차가생성하고소비하는방대한양의데이터를전송하려면보다빠른속도의네트워크가필요하다. 고주파대역인밀리미터파 (mmwave) 대역과무선및안테나기술이필요하게된다. 업계는 5G가현재가장빠른평균 LTE 속도보다 6배이상빠른최대초당 1GB의속도를제공할수있을것으로전망된다. 또한, 자율주행에있어차량간연결도중요해진다. 5G는자동차들이상호간은물론가시선에서벗어나있는주변환경과도통신및학습할수있도록해주는커넥티비티의구현을목표로한다. 자율주행차는초연결과초저지연을구현하기위해 SAW 필터, EMC 필터, Wi-Fi 등 RF부품을채용을확대할것이다. 자동차전장부품으로안테나모듈이채용되면, 안테나관련업체들의수혜가예상된다. 스마트폰보다높은수준의안정성과신뢰성을한제품을공급받아야함으로안테나관련업체들은높은마진의제품을공급하게되기때문이다. 스마트폰안테나모듈을제조하는업체인아모텍의실적추이를보면, 자동차전장향안테나모듈이납품이시작된 16년하반기부터영업이익률이증가하는모습을보이고있다. 앞으로자율주행과자동차전장화에따라자동차제조업체가스마트폰 RF부품업체의새로운성장동력이될가능성이높다. 아모텍영업이익률변화추이 ( 억원 ) 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) % 8% 3% -2% 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17-7% 자료 : 아모텍, 키움증권 자율주행관련전장부품개괄도 자료 : TDK, 키움증권 21

22 휴대폰부품 기기의 RF Front End 중심으로부품모듈화진행안테나 (RF Front End) 는멀티밴드화와기기의경박단소화에따라모듈화가급속히진행중이다. 대표적인제품으로 SAW 필터와 LNAs(Low noise amplifier) 를결합한 Single LNA Module, 다수의 SAW 필터와안테나스위치를결합한 Diversity FEM, 듀플렉서와안테나스위치를결합한 FEMiD 등이있다. 이와같은 RF부품의모듈화는새로운패키징기술및통신기술적용으로높은판매단가가적용된다. 또한세트업체입장에서는효용성이낮은부품수의감소와단말기제조단계에있어서의통합비용및테스트비용을줄임으로써세트제조원가를줄이는효과를가져온다. 동시에단말기에서차지하던부피를대폭줄여소형화및박형화가가능해지면서, 기타 GPS, WiFi 같은응용모듈에대한추가탑재를용이하게한다. 동시에소비전력의감소에따른배터리효율증가도예상할수있다. 대표적인 RF 부품제조업체는파트론, 와이솔, 아모텍, 한솔테크닉스등이있다. Front End 모듈화전망 Rx Tx 자료 : Murata, 키움증권 ASM PA FEM PA+SW FEMid MMMBPA SAW devices PA Ultra compact passive components such as inductors Switches LTCC/packaging technoligy Circuit design support RF 모듈제품시장전망 ( 백만, 개 ) FEMiD PAMiD 3,5 PAiD Div FEM LNA div FEM 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 - 자료 : TDK, 키움증권 E 218E 22

23 IV. Appendix 해외대표 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : JP 백만엔, US 백만달러, TW 천달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 215 1,43, , ,711 21% Murata 216 1,21, ,46 23,776 23% E 1,136,89 28, ,728 18% E 1,281, , ,346 18% ,82,56 72,459 49,44 7% TDK 216 1,152,255 93,414 64,828 8% E 1,167,62 22, ,34 19% E 1,127,916 84,17 59,335 7% ,258 1, % Skyworks 216 3,289 1, % Solutions 217E 3,634 1,373 1,178 38% E 4,21 1,591 1,337 4% ,413 29,426 25,121 36% Catcher ,114 27,491 22,2 35% Technology 217E 9,44 31,35 22,682 34% E 16,466 35,323 26,791 33% ,215,88 64, ,98 1% Sony 216 8,15, , ,791 4% E 7,63, ,667 72,25 4% E 7,974,22 556,16 287,46 7% ,929 8,653 7,223 4% Lite-On ,572 12,79 9,416 6% E 234,777 12,984 1,426 6% E 239,45 13,898 11,83 6% ,869 27,655 24,157 49% Largan ,352 27,914 22,733 58% Precision 217E 6,741 38,84 31,169 63% E 75,996 47,471 4,348 62% ,189 24,635 18,33 4% Kaneka ,227 38,22 2,985 7% E 552,2 19, E 576,81 21, ,759 24,147 14,649 4% Ube Industry ,75 41,48 19,111 6% E 614,413 35, 2,6 6% E 66,25 37, 24,55 6% 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권 23

24 휴대폰부품 국내스마트폰부품 Supply Chain 반도체 카메라모듈 케이스 ( 사출 ) 터치스크린 렌즈 OIS, AF 삼성전자 삼성전기 인탑스 멜파스 세코닉스 자화전자 SK하이닉스 LG이노텍 모베이스 에스맥 해성옵틱스 엠씨넥스 디스플레이 파트론 이랜텍 일진디스플레이 코렌 동운아나텍 삼성전자 캠시스 KH바텍 삼성전자 파트론 LG디스플레이 파워로직스 성우전자 카메라필터 엠씨넥스 삼성전자 옵트론텍 나무가 나노스 해성옵틱스 지문인식모듈 안테나 부자재 FPCB PCB FPCB소재 삼성전자 아모텍 서원인텍 인터플렉스 코리아써키트 이녹스 파트론 삼성전기 유아이엘 대덕GDS 대덕전자 SKC코오롱PI 엠씨넥스 알에프텍 통신칩부품 뉴프렉스 심텍 드림텍 ( 비상장 ) 한솔테크닉스 모다이노칩 액트 이수페타시스 켐트로닉스 아모텍 삼성전기 삼성전기 웨이브일렉트로닉스와이솔 자료 : 키움증권리서치센터 24

25 기업분석 파트론 BUY(Maintain)/ 목표주가 13, 원 아모텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 35, 원 와이솔 BUY(Maintain)/ 목표주가 2, 원 한솔테크닉스 BUY(Maintain)/ 목표주가 21, 원 SKC 코오롱 PI BUY(Reinitiate)/ 목표주가 28, 원 인탑스 BUY(Initiate)/ 목표주가 16, 원 크루셜텍 Not Rated 25

26 휴대폰부품 파트론 (917) BUY(Maintain) 주가 (7/7) 9,21원목표주가 13,원동사는카메라모듈과생체인식모듈을통한안정적인성장을지속할것이다. 카메라모듈은생체인식모듈탑재와화소수상승에따른 ASP상승효과로매출이증가할것이다. LDS 안테나의스마트폰내탑재비중증가도동사에긍정적인요인이다. 투자의견 BUY, 목표주가 13, 원을유지한다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 4,988억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,원 8,3원 최고 / 최저가대비 % 1.96% 주가수익률 절대 상대 1M -9.3% -8.9% 6M -1.6% -13.3% 1Y -13.5% -9.3% Company Data 발행주식수 54,156천주 일평균거래량 (3M) 525천주 외국인지분율 2.47% 배당수익률 (17.E) 1.93% BPS(17.E) 6,768원 주요주주 김종구외 7인 25.4% Price Trend 카메라모듈과생체인식의조화 카메라모듈 ASP 상승지속 동사는주고객사플래그십모델의전면카메라뿐만아니라, 중저가모델의후면카메라를제조하고있다. 주매출처인카메라모듈의경우생체인식모듈탑재와화소수상승으로 ASP 상승에대한기대감은유효하다. 생체인식모듈로한단계업그레이드 주고객사스마트폰전면카메라생체인식모듈탑재가지속될것으로예상하고, 안정적인수율을바탕으로동사의고객사내점유율은성장할것으로예상한다. 지문인식모듈중국판매량증가와주고객사내점유율상승또한매출성장을이끌전망이다. 투자의견 BUY, 목표주가 13, 원유지 17년매출액 8,217억원 (YoY 3.8%) 을예상한다. 플래그십전면카메라생체인식탑재, 중저가후면카메라화소수상승으로카메라모듈의 ASP가지속상승함에따라안정적인매출성장이기대된다. LDS안테나의중저가스마트폰채택율도증가하고있다. 지문인식모듈의고객사도다양해지면서매출성장이기대된다. 투자의견 BUY와목표주가 13,원을유지한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 8,58 7,914 8,217 9,343 1,19 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 1, ,24 1,26 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,322 1,433 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

27 파트론분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 2,481 1,964 1,768 1,72 1,82 2,217 2,171 2,27 8,58 7,914 8,217 9,343 YoY 23% 6% -2% -14% -27% 13% 23% 19% 5% -2% 4% 14% QoQ 25% -21% -1% -4% 6% 23% -2% -7% 반도체사업 2,39 1,614 1,329 1,28 1,355 1,754 1,71 1,562 6,455 6,263 6,38 7,388 RF통신부품 ,172 1,93 1,157 1,94 신사업, 기타 영업이익 YoY 47% 72% -87% -78% 적전 67% 586% 271% -11% -35% 26% 6% QoQ 11% -48% -76% 6% 적전 흑전 % -14% 세전이익 순이익 영업이익률 8.4% 5.5% 1.5% 2.4% -1.6% 8.1% 8.2% 7.6% 7.3% 4.8% 5.9% 8.3% 세전이익률 7.7% 5.3%.7% 4.1% -1.5% 7.9% 7.6% 8.5% 7.8% 4.8% 5.9% 9.2% 순이익률 6.1% 3.8%.2% 3.1% -1.9% 6.2% 6.6% 8.2% 5.7% 3.6% 5.% 8.3% 반도체사업 82% 82% 75% 75% 75% 79% 79% 77% 8% 79% 78% 79% 제품별 RF통신부품 13% 13% 16% 16% 16% 13% 13% 15% 15% 14% 14% 12% 비중신사업, 기타 5% 5% 9% 9% 9% 8% 8% 8% 5% 7% 8% 9% 자료 : 키움증권 PER Band ( 원 ) Price x7 x1 4, x13 x16 x19 PBR Band ( 원 ) Price x1. x1.5 4, x2 x2.5 x3 3, 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 27

28 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 8,58 7,914 8,217 9,343 1,19 유동자산 1,828 1,921 2,33 3,17 3,919 매출원가 6,789 6,852 7,19 7,83 8,443 현금및현금성자산 ,16 1,657 매출총이익 1,269 1,62 1,197 1,54 1,666 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 ,8 1,189 1,286 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 3,268 3,141 3,61 3,19 3,9 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 2,897 2,779 2,77 2,667 2,66 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -1 자산총계 5,96 5,62 5,364 6,126 6,928 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,36 1,163 1,167 1,261 1,327 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 27.% 24.9% -27.2% -27.2% 1.4% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 1, ,24 1,26 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) ,28 1,267 부채총계 1,47 1,211 1,24 1,295 1,36 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 3,182 3,268 3,549 4,172 4,855 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 3,259 3,385 3,666 4,289 4,972 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 3,626 3,851 4,16 4,831 5,568 EPS 순차입금 ,37 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 1, ,121 1,168 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,322 1,433 감가상각비 BPS 6,17 6,25 6,768 7,919 9,18 무형자산상각비 주당EBITDA 1,944 1,676 1,711 2,223 2,327 외환손익 CFPS 1,72 1,492 1,583 2,231 2,339 자산처분손익 DPS 지분법손익 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 42 2 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,16 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,16 1,657 매출채권회전율 Gross Cash Flow ,28 1,266 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

29 29

30 휴대폰부품 아모텍 (5271) BUY(Maintain) 주가 (7/7) 26,85원목표주가 35,원동사는스마트폰내감전소자를비롯한세라믹칩, NFC가포함된 3Combo 안테나모듈을제조한다. 17년부터자동차전장매출도의미있는수준으로증가하였다. 17년부터업종내독보적인영업이익률을기록할것으로예상된다. 투자의견 BUY와목표주가 35, 원을유지한다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 2,616억원 52주주가동향 최고가 최저가 3,25원 14,55원 최고 / 최저가대비 % 84.54% 주가수익률 절대 상대 1M -11.2% -1.9% 6M 18.% 14.4% 1Y 54.3% 61.8% Company Data 발행주식수 9,743천주 일평균거래량 (3M) 21천주 외국인지분율 15.45% 배당수익률 (17.E).% BPS(17.E) 19,738원 주요주주 김병규 26.4% Price Trend 영업이익률지속성장예상 스마트폰부품사업호조지속 동사는스마트폰세라믹칩과안테나모듈을제조한다. 메탈케이스채용증가로감전소자호조가지속되고, 전자결제시장개화로 3Combo 안테나모듈은안정적인매출을기록하고있다. 동사의제품은주고객사스마트폰의프리미엄모델에서부터중저가모델까지전모델에납품되고있어, 고객사신제품출시에따른매출성장은지속될것이다. 자동차전장으로수익성개선 자동차내에들어가는안테나모듈, GPS 등의부품의매출증가세가뚜렷하다. 동시에높은영업이익률로인해수익성향상이지속되고있다. 앞으로전장부품도고객사다변화를통한매출성장이기대된다. 영업이익률성장은지속될것 17년영업이익률 12.2%(YoY +2.4%p) 를예상한다. 스마트폰부품사의평균영업이익률이 1% 미만인것에비하면높은수준이다. 스마트폰내고부가제품포트폴리오다양화와자동차향고수익제품판매증가가이익률개선의이유이다. 투자의견 BUY, 목표주가 35,원을유지한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 3,14 2,96 3,31 3,789 4,255 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,63 1,677 2,812 3,499 3,578 증감율 (%YoY) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

31 아모텍분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 ,14 2,96 3,31 3,789 YoY 3% 1% -36% -11% -26% 16% 39% 41% 76% -6% 12% 14% QoQ 45% -24% -18% -2% 21% 2% -2% -1% 세라믹칩 ,235 1,17 1,456 1,662 안테나 ,361 1,367 1,461 1,742 모터 기타 영업이익 YoY 74% 32% -12% 9% -6% 68% 46% 74% 741% 35% 4% 17% QoQ 25% -34% 14% -18% 51% 19% -1% -2% 세전이익 순이익 영업이익률 9.6% 8.4% 11.7% 9.8% 12.3% 12.2% 12.3% 12.2% 6.9% 9.8% 12.2% 12.5% 세전이익률 6.4% 8.9% 1.6% 4.2% 1.5% 11.% 12.1% 1.4% 7.% 7.4% 11.% 11.6% 순이익률 4.8% 6.1% 7.% 4.5% 7.8% 8.1% 8.9% 7.6% 5.% 5.5% 8.1% 9.% 세라믹칩 31% 34% 5% 39% 44% 36% 46% 5% 39% 37% 44% 44% 제품별 안테나 54% 49% 35% 42% 43% 52% 42% 39% 43% 46% 44% 46% 비중 모터 4% 6% 7% 7% 6% 5% 6% 4% 5% 6% 5% 4% 기타 11% 11% 8% 12% 8% 6% 6% 6% 12% 11% 7% 6% 자료 : 키움증권 PER Band ( 원 ) Price x5 x1 8, x15 x2 x25 PBR Band ( 원 ) 4, Price x1. x1.2 x1.4 x1.6 x1.8 6, 3, 4, 2, 2, 1, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 31

32 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 3,14 2,96 3,31 3,789 4,255 유동자산 1,479 1,466 1,918 2,411 2,889 매출원가 2,563 2,39 2,422 2,884 3,239 현금및현금성자산 ,167 1,492 매출총이익 ,17 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 2,111 2,76 1,947 1,884 1,829 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,593 1,433 1,357 1,293 1,236 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 21-1 자산총계 3,59 3,542 3,866 4,295 4,718 투자및기타자산처분손익 1 1 유동부채 1,345 1,133 1,181 1,245 1,38 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 28.6% 25.8% 26.5% 3.% 24.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 2,84 1,893 1,952 2,28 2,11 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 928 1,16 1,38 1,721 2,69 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,56 1,649 1,923 2,264 2,613 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A 자본총계 1,56 1,649 1,923 2,264 2,613 EPS N/A 순차입금 수정순이익 N/A 총차입금 1,472 1,39 1,39 1,39 1,39 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,63 1,677 2,812 3,499 3,578 감가상각비 BPS 15,458 16,926 19,738 23,237 26,815 무형자산상각비 주당EBITDA 4,19 4,78 5,766 6,366 6,869 외환손익 CFPS 3,414 3,483 4,426 4,999 4,982 자산처분손익 7 4 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 4 11 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,166 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,166 1,489 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

33 33

34 휴대폰부품 와이솔 (12299) BUY(Maintain) 주가 (7/7) 14,95원목표주가 2,원동사는스마트폰내통신부품인 SAW 필터를제조하고있다. 통신기술이 2G에서 3G, 4G로가면서필터탑재량이증가하고있다. 따라서앞으로다가올 5G 시대에탑재량증가와모듈화를통한 ASP상승이예상된다. 투자의견 BUY와목표주가 2, 원을유지한다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 3,189억원 52주주가동향 최고가 최저가 16,95원 11,458원 최고 / 최저가대비 -11.8% 3.48% 주가수익률 절대 상대 1M -8.6% -8.2% 6M -2.% -4.9% 1Y 9.9% 15.2% Company Data 발행주식수 21,33천주 일평균거래량 (3M) 322천주 외국인지분율 9.24% 배당수익률 (17.E) 1.78% BPS(17.E) 8,88원 주요주주 김지호 14.45% Price Trend RF 부품성장과함께간다 SAW 필터성장견조 SAW 필터는주파수대역폭이넓어질수록, 기기내에필요한수가증가한다. 따라서 SAW 필터는앞으로전개될 5G 시대의핵심부품이될것으로예상한다. 국내뿐만아니라중국시장에서점유율이확대되는것은긍정적이다. 또한모듈화가급속히진행되면서, ASP상승도기대할수있다. IoT 시대준비 동사의또다른성장동력으로스마트 TV에탑재될 IoT통신모듈이다. 이모듈은 TV와다양한기기들을연결하는플랫폼이될것이다. 하반기유럽고객사와국내통신업체향매출이본격인식될것으로예상된다. RF 부품성장이즐겁다 17년매출액 4,94억원 (YoY 13%), 영업이익 521억원 (YoY 21%) 예상한다. 동사의 SAW 필터경쟁력과중국시장의성장가능성은유효하다고판단한다. SAW 필터성장이지속되고, IoT 모듈의성장도가시화되고있다. 투자의견 BUY와목표주가 2,원을유지한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 3,549 4,357 4,94 5,661 6,227 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) ,83 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,359 1,514 1,618 2,49 2,585 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

35 와이솔분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1, ,116 1,81 1,177 1,115 1,287 1,326 3,549 4,357 4,94 5,661 YoY 49% 32% 13% 5% -3% 18% 15% 23% 55% 23% 13% 15% QoQ 18% -23% 18% -3% 9% -5% 15% 3% SAW 필터류 1, ,71 1,99 2,52 3,5 4,65 4,75 RF 모듈 , 영업이익 YoY 69% 31% 15% -14% -4% 2% 29% 41% 183% 18% 21% 34% QoQ -8% -28% 28% 1% 4% -1% 38% 1% 세전이익 순이익 영업이익률 9.9% 9.2% 9.9% 1.4% 9.8% 9.3% 11.2% 11.9% 1.3% 9.9% 1.6% 12.3% 세전이익률 7.3% 4.6% 6.3% 15.8% 3.7% 7.5% 9.8% 12.2% 8.3% 8.6% 8.4% 1.9% 순이익률 7.1% 2.4% 5.3% 13.9% 3.1% 6.1% 8.% 1.% 8.% 7.3% 7.% 9.% 제품별 SAW 필터류 83% 81% 76% 81% 84% 82% 83% 83% 7% 8% 83% 84% 비중 RF 모듈 17% 19% 24% 19% 16% 18% 17% 17% 3% 2% 17% 16% 자료 : 키움증권 PER Band ( 원 ) Price x5 x1 5, x15 x2 x25 PBR Band ( 원 ) Price x1. x1.4 25, x1.8 x2.2 x2.6 4, 2, 3, 15, 2, 1, 1, 5, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 35

36 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 3,549 4,357 4,94 5,661 6,227 유동자산 1,173 1,328 1,595 2,28 2,497 매출원가 2,91 3,595 3,97 4,546 5,1 현금및현금성자산 매출총이익 ,114 1,226 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,589 1,658 1,698 1,798 1,879 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,434 1,462 1,585 1,685 1,767 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 2,762 2,987 3,292 3,826 4,376 투자및기타자산처분손익 -4-2 유동부채 1,381 1,47 1,89 1,172 1,234 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 2.8% 14.8% 14.8% 5.% 24.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 5 26 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA ,83 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 1,439 1,45 1,42 1,53 1,565 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 827 1,85 1,375 1,831 2,325 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 1,321 1,584 1,879 2,335 2,829 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,323 1,582 1,873 2,323 2,811 EPS 순차입금 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,359 1,514 1,618 2,49 2,585 감가상각비 BPS 6,217 7,447 8,88 1,948 13,263 무형자산상각비 주당EBITDA 2,886 3,619 3,744 4,669 5,76 외환손익 CFPS 2,58 3,91 2,899 3,776 4,3 자산처분손익 5 8 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1-9 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 13 1 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 52 8 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

37 37

38 휴대폰부품 한솔테크닉스 (471) BUY(Maintain) 주가 (7/7) 16,15원목표주가 21,원동사는기존의 BLU사업에서휴대폰을제조납품하는 EMS사업으로사업의중심이이동중이다. 이로인해수익성도점차개선되고있는모습이다. 무선충전모듈사업은고객사내점유율이지속상승중이고, LED 잉곳 / 웨이퍼사업은적자폭이줄어들고있다. 긍정적인변화가지속되는한솔테크닉스를주목해야할시점이다. StockData KOSPI (7/7) 2,379.87pt 시가총액 3,571억원 52주주가동향 최고가 최저가 21,15원 13,5원 최고 / 최저가대비 % 19.63% 주가수익률 절대 상대 1M 2.9% 2.% 6M 1.6% -12.5% 1Y -16.3% -3.6% Company Data 발행주식수 22,11천주 일평균거래량 (3M) 223천주 외국인지분율 9.33% 배당수익률 (17.E).% BPS(17.E) 1,15원 주요주주 한솔홀딩스 2.64% Price Trend 성장동력은준비되었다 EMS 사업완전가동중 동사는스마트폰의조립, 납품을하는 EMS사업을하고있다. EMS사업은규모의경제를통한원가절감이가능한안정적인사업이다. 17년초월 3만대생산이었는데, 공장내라인증설로연초대비 25% 이상생산가능 Capa가증가하고있는것으로파악된다. 무선충전모듈도주목 17년기존사업에서성장하는또다른부분은무선충전모듈사업이다. 주고객사의플래그십신제품에는 3Combo모듈과중저가모델에는 2Combo모듈이탑재된다. 17년 1분기에무선충전모듈의매출액이 16년연간매출액과같은수준이다. 17년무선충전모듈의매출성장이기대된다. LED 잉곳 / 웨이퍼사업은 16년말운휴자산상각으로수익성이개선되고있다. 아직적자상태가유지되지만, 18년이후흑자전환도기대된다. 실적개선본격시작 휴대폰 EMS사업의 Capa 증설효과, 무선충전모듈성장, LED 적자폭축소로실적개선이긍정적인부분이다. 준비된성장동력이 17년부터실적으로보여질것이다. 17년매출액 9,32억원 (YoY 12%) 을예상하고, 목표주가 21,원을유지한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 6,523 8,76 9,32 1,363 11,739 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,299-2, ,445 1,464 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

39 한솔테크닉스분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,98 1,918 2,179 2,71 2,75 2,314 2,375 2,268 5,199 8,76 9,32 1,363 YoY 55% 65% 46% 58% 9% 21% 9% 1% -7% 55% 12% 15% QoQ 45% 1% 14% -5% % 12% 3% -4% BLU 파워보드 ,49 2,141 2,859 2,866 LED 태양광 ,97 1,724 1,76 2,12 휴대폰 ,14 1,3 3,453 3,86 4,984 영업이익 YoY 221% 11% -6% 15% 11% 58% 15% 1% 92% 41% 4% 37% QoQ 5% -1% 44% -46% 44% 42% 5% -6% 세전이익 순이익 영업이익률 2.9% 2.9% 3.6% 2.1% 3.% 3.8% 3.8% 3.8% 3.2% 2.9% 3.6% 4.3% 세전이익률 1.6% 1.5% 2.3% -25.1% 2.% 2.9% 3.% 2.9% 5.9% -5.1% 2.8% 2.8% 순이익률 1.6% 1.6% 2.3% -27.7% 1.7% 2.5% 2.6% 2.5% 5.5% -5.7% 2.3% 2.5% BLU 4% 5% 4% 3% 3% 2% 2% 2% 5% 4% 2% 2% 파워보드 31% 23% 28% 25% 35% 33% 3% 28% 46% 27% 32% 28% 제품별 LED 6% 6% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 8% 5% 4% 3% 비중태양광 19% 21% 21% 24% 16% 2% 21% 21% 4% 21% 19% 19% 휴대폰 41% 45% 42% 43% 41% 4% 43% 44% % 43% 42% 48% 자료 : 키움증권 PER Band ( 원 ) 2, Price x5 x1 x15 x2 x25 PBR Band ( 원 ) Price x1. x1.2 8, x1.4 x1.6 x1.8 15, 6, 1, 5, -5, 4, 2, 자료 : DataGuide, 키움증권 자료 : DataGuide, 키움증권 39

40 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 6,523 8,76 9,32 1,363 11,739 유동자산 1,492 1,962 2,561 3,267 4,96 매출원가 5,813 7,264 8,292 9,582 1,855 현금및현금성자산 ,385 1,964 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 81 1,12 1,4 1,151 1,34 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 21 영업외손익 비유동자산 3,92 3,153 2,98 2,792 2,69 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 2,87 2,314 2,216 2,13 2,53 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 277 자산총계 5,412 5,115 5,469 6,59 6,786 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,428 2,569 2,685 2,89 3,266 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 ,48 1,187 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 419 1,21 1,21 1,21 1,21 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 6.1% -12.5% 14.8% 4.% 24.2% 비유동부채 1, 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 1, EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 2,828 2,963 3,15 3,34 3,752 수정당기순이익 자본금 1,15 1,15 1,15 1,15 1,15 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,438 1,438 1,438 1,438 1,438 매출액 이익잉여금 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 2,491 2,43 2,234 2,554 2,877 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A N/A N/A 자본총계 2,584 2,152 2,364 2,719 3,33 EPS N/A N/A N/A 순차입금 1,687 1, 수정순이익 N/A N/A N/A 총차입금 1,934 1,866 1,866 1,866 1,866 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,299-2, ,445 1,464 감가상각비 BPS 11,265 9,241 1,15 11,55 13,14 무형자산상각비 주당EBITDA 2,91 2,45 2,663 2,663 2,85 외환손익 CFPS 2, ,173 2,752 2,58 자산처분손익 DPS 지분법손익 -2 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,385 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,385 1,964 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

41 41

42 휴대폰부품 SKC코오롱PI (17892) BUY(Reinitiate) 주가 (7/7) 22,9원목표주가 28,원스마트폰업체들의 Flexible OLED채용과폼팩터의변화는 PI필름에대한수요를증가시키고있다. 방열시트용 PI필름은구리를대체하며플래그십스마트폰에서중저가스마트폰으로하방전개중이다. 전방산업호조에따른 PI필름의수요는지속증가할것이다. PI 필름글로벌 No.1 Flexible OLED 수혜예상 동사는 FPCB( 연성회로기판 ) 에사용되는소재인 PI필름을제조한다. FPCB사업의 Supply Chain을보면, 전방에는스마트폰업체가있고, 그뒤로 FPCB업체가있다. FPCB업체는 FCCL업체에서재료를공급받고, FCCL의재료는 PI필름이다. 따라서동사의직접적인고객사는 FCCL업체가되겠지만, 스마트폰부품사의매출과같은방향으로성장한다. 앞으로 Flexible OLED 디스플레이가확산되면 PI Varnish 시장이급격하게성장할것이고, 동사의매출성장모멘텀이될수있다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 6,725억원 52주주가동향 최고가 최저가 23,2원 1,55원 최고 / 최저가대비 -1.29% 117.6% 주가수익률 절대 상대 1M 6.5% 6.9% 6M 67.2% 62.1% 1Y 123.4% 134.2% Company Data 발행주식수 29,366천주 일평균거래량 (3M) 394천주 외국인지분율 11.17% 배당수익률 (17.E) 3.21% BPS(17.E) 8,357원 주요주주 SKC 27.3% 코오롱인더스트리 27.3% Price Trend 방열시트 : 지속성장중 방열재료는 PI의우수한열전도성을이용한다. 기존의중저가스마트폰에는가격이상대적으로저렴한구리가방열시트로사용되었다. 하지만중저가폰의스펙상향으로중저가폰내의 PI방열시트에대한채용이지속증가하고있다. PI 필름수요성장초기단계 전방산업의호조로 FPCB 수요가지속증가하고있다는점, 중저가폰의스펙상향에따른 PI방열시트수요가증가하고있는점이실적개선의이유이다. 17년매출액 1,872억원 (YoY 22.3%), 영업이익 438억원 (YoY 35.6%) 을예상한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 1,363 1,531 1,872 2,54 2,26 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,24 1,129 1,386 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

43 투자의견 BUY, 목표주가 28, 원제시 투자의견 BUY와목표주가 28,원을제시한다. 목표주가산출근거는 17년예상 EPS 1,24원에 27배 (Peer 그룹평균 PER 18.3배에서 5% 할증 ) 하였다. 프리미엄의이유는 1) 동사가 PI필름세계시장점유율 1위의독점적지위를유지하고있는점, 2) 전방산업호조에따른낙수효과기대때문이다. 현재업종평균대비높은수준의 PER을형성하고있지만, PI Varnish 시장이성장하면관련매출증가로밸류에이션부담을덜어줄것으로예상한다. SKC 코오롱 PI 분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 ,127 1,291 1,62 1,752 YoY -7% 5% 1% 35% 34% 25% 28% 15% -1% 15% 26% 8% QoQ 27% -1% 14% -6% 27% -8% 17% -16% FPCB ,31 1,113 방열소재 기타 영업이익 YoY -29% 81% -7% 83% 68% 17% 58% 1% 12% 36% 12% QoQ 59% -2% 18% % 45% -31% 59% -36% 세전이익 순이익 영업이익률 24% 24% 25% 27% 3% 23% 31% 23% 25.7% 25.1% 27.1% 28.% 세전이익률 19% 21% 2% 25% 26% 21% 29% 18% 18.9% 21.4% 23.9% 24.7% 순이익률 15% 17% 15% 18% 2% 17% 23% 14% 15.1% 16.3% 18.6% 18.9% FPCB 69% 66% 67% 52% 65% 62% 67% 6% 68% 63% 64% 64% 제품별방열소재 29% 32% 31% 46% 33% 36% 32% 38% 29% 35% 35% 35% 비중기타 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 자료 : 키움증권 PI 필름 Peer Group 실적전망및 Valuation ( 단위 : 백만원, JP 백만엔, US 백만달러, TW 천달러, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 OPM(%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) ,352 1,639 1,139 5.% 이녹스 ,537 9,518 6, % E 378,65 3, E 493,9 59, ,189 24,635 18,33 4% Kaneka ,227 38,22 2,985 7% E 552,2 19, E 576,81 21, ,759 24,147 14,649 4% Ube Indusry ,75 41,48 19,111 6% E 614,413 35, 2,6 6% E 66,25 37, 24,55 6% 자료 : 블룸버그, DataGuide, 키움증권 43

44 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 1,363 1,531 1,872 2,54 2,26 유동자산 ,37 1,867 2,944 매출원가 944 1,66 1,268 1,382 1,52 현금및현금성자산 ,433 2,466 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,99 2,126 2,49 1,953 1,871 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,882 2,48 1,969 1,871 1,787 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 2,698 3,75 3,356 3,82 4,815 투자및기타자산처분손익 -2-4 유동부채 ,285 금융상품평가및기타금융이익 2 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 2.3% 23.9% 21.7% 5.% 24.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 25 2 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 ,167 1,887 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,875 1,875 1,875 1,875 1,875 매출액 이익잉여금 865 1,45 1,213 1,413 1,687 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 2,16 2,286 2,454 2,653 2,928 EBITDA 비지배주주지분자본총계 2,16 2,286 2,454 2,653 2,928 지배주주지분당기순이익 자본총계 2,16 2,286 2,454 2,653 2,928 EPS 순차입금 ,11 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 ,13 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,24 1,129 1,386 감가상각비 BPS 7,171 7,783 8,357 9,36 9,972 무형자산상각비 주당EBITDA 1,38 1,54 1,96 2,68 2,216 외환손익 CFPS 973 1,154 1,437 1,527 1,764 자산처분손익 3 5 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 3 2 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -1 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -8-2 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,33 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,433 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,433 2,466 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,15 매입채무회전율

45 45

46 휴대폰부품 인탑스 (497) BUY(Initiate) 주가 (7/7) 11,7원목표주가 16,원동사는스마트폰케이스제조업을영위하고있다. 프리미엄스마트폰위주로메탈케이스의탑재율이증가하면서, 케이스업체들의구조조정이이루어졌다. 어려운업황속에서도꾸준히이익을내고있는점으로미루어보아앞으로의폼팩터변화에도성공적으로대응할것으로예상된다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 2,12억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,5원 9,172원 최고 / 최저가대비 -6.4% 27.56% 주가수익률 절대 상대 1M 1.7% 2.2% 6M 1.9% 7.5% 1Y 2.6% 26.5% Company Data 발행주식수 17,2천주 일평균거래량 (3M) 9천주 외국인지분율 31.51% 배당수익률 (17.E) 2.27% BPS(17.E) 23,212원 주요주주 김재경 35.18% Price Trend 살아남은자가강한자다 스마트폰케이스어려운업황을지나 스마트폰케이스가플래그십모델중심으로메탈케이스로바뀌면서, 대응하지못한많은케이스제조업체들이수익성저조로퇴출되었다. 동사는이러한어려운업황속에서도고객사와의신뢰와기술력, 자산건정성, 현금창출력을바탕으로살아남았다. 동사의매출비중은메탈CNC 2%, 플라스틱케이스 8% 로파악된다. 현재베트남생산법인에서주고객사의전모델을대응하고있다는점이긍정적이다. Foldable 이후케이스변화기대 향후 Flexible OLED의확산으로 Foldable 스마트폰시대가도래할것으로예상한다. Foldable 이되면, 소재와케이스모양이변할것으로전망한다. 이를대응할수있는케이스업체는많지않은것으로예상되고, 동사와같이자산건정성, 현금창출력등이갖춰진업체들이살아남을것으로예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 16, 원제시 휴대폰케이스의공급업체수가 12년 8개였는데, 17년 4개까지줄어든것으로판단한다. 살아남은업체들의매출과수익성은지속증가할것이다. 17년매출액 7,259억원 (YoY 18%) 를예상하며, 매출성장이지속될것으로판단한다. 투자의견 BUY와목표주가 16,원을제시한다. 투자지표, IFRS 연결 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) 6,616 6,174 7,259 7,6 8,535 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,89 1,247 1,266 1,564 1,68 증감율 (%YoY) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

47 투자의견 BUY, 목표주가 16, 원제시 인탑스분기별실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 218E 매출액 1,382 1,27 1,486 2,36 1,885 1,765 1,822 1,787 6,616 6,174 7,259 7,6 YoY -32% -1% -26% 56% 36% 39% 23% -12% -5% -7% 18% 5% QoQ 6% -8% 17% 37% -7% -6% 3% -2% 휴대폰Ass'y 1,273 1,95 1,293 1,697 1,446 1,382 1,427 1,422 5,987 5,357 5,677 6,86 프린터Ass'y 가전제품Ass'y 자동차부품 기타 영업이익 YoY 31% 18% -37% 81% 9% 52% -9% -36% 흑전 9% -6% -2% QoQ 3% -29% 74% 42% -38% -2% 4% % 세전이익 순이익 영업이익률 5.4% 4.2% 6.2% 6.5% 4.3% 4.6% 4.6% 4.7% 4.9% 5.7% 4.5% 4.3% 세전이익률 5.6% 7.4% 5.1% 1.8% 3.2% 6.2% 6.4% 7.8% 6.4% 7.6% 5.9% 5.8% 순이익률 2.9% 6.4% 3.1% 9.% 2.1% 4.3% 4.8% 5.7% 5.% 5.7% 4.2% 4.2% 휴대폰Ass'y 92% 86% 87% 83% 77% 78% 78% 8% 9% 87% 78% 8% 제품 프린터Ass'y 3% 4% 3% 4% 5% 3% 4% 4% 3% 3% 4% 3% 별 가전제품Ass'y % % 2% 2% 3% 3% 3% 3% % 1% 3% 3% 비중 자동차부품 % % % 9% 9% 1% 9% 9% % 3% 9% 9% 기타 5% 1% 8% 1% 6% 6% 6% 5% 6% 6% 6% 5% 자료 : 키움증권 인탑스목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 배 ) Sum of the Parts 12 개월 Forward 영업가치 2,512 Target EV/EBITDA 휴대폰 Ass'y 2, Peer 그룹평균 프린터 Ass'y Peer 그룹평균 매도가능금융자산 432 순차입금 166 적정주주가치 2,778 수정발행주식수 ( 천주 ) 17,2 목표주가 16,15 자료 : 키움증권 47

48 휴대폰부품 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 매출액 6,616 6,174 7,259 7,6 8,535 유동자산 2,487 2,73 3,223 3,612 4,125 매출원가 5,884 5,53 6,431 6,733 7,562 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 957 1,153 1,356 1,42 1,594 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 2,8 3,531 3,5 3,5 3,537 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,152 1,17 1,172 1,233 1,326 외환이익 유형자산 1,582 2,172 2,91 2,33 1,981 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 3 13 관계기업지분법손익 자산총계 5,287 6,235 6,723 7,112 7,662 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,22 1,578 1,769 1,832 1,998 금융상품평가및기타금융이익 3 매입채무및기타유동채무 516 1,65 1,253 1,311 1,473 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 22.9% 24.7% 33.2% 3.% 24.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 1,27 2,2 2,224 2,317 2,512 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 3,285 3,468 3,65 3,884 4,125 영업이익 ( 보고 ) N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A 지배주주지분자본총계 3,641 3,81 3,993 4,226 4,468 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A 자본총계 4,8 4,233 4,498 4,795 5,15 EPS N/A 순차입금 -1,63-1,73-1,12-1,494-1,82 수정순이익 N/A 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 12월결산, IFRS 별도 E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,89 1,247 1,266 1,564 1,68 감가상각비 BPS 21,171 22,153 23,212 24,572 25,977 무형자산상각비 주당EBITDA 3,17 3,52 3,242 3,377 3,61 외환손익 CFPS 3,223 3,516 3,97 3,227 3,534 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 1-48 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -1 1 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

49 49

50 휴대폰부품 크루셜텍 (11412) Not Rated 주가 (7/7) 3,55원동사는지문인식모듈제조에필요한과정들을내재화하면서, 경쟁사대비우월한원가구조와생산성을가지고있다. 주고객사인중국스마트폰업체의지문인식탑재률이증가하고있어앞으로성장이기대되고, 동시에전면디스플레이지문인식과같은새로운기술변화로한번더도약할수있는기회를마련하였다고판단한다. StockData KOSDAQ (7/7) pt 시가총액 2,78억원 52주주가동향 최고가 최저가 7,4원 3,539원 최고 / 최저가대비 %.31% 주가수익률 절대 상대 1M -15.7% -15.4% 6M -28.8% -3.9% 1Y -43.9% -41.1% Company Data 발행주식수 58,536천주 일평균거래량 (3M) 584천주 외국인지분율 2.14% 배당수익률 (17.E).% BPS(17.E) 2,79원 주요주주 안건준 24.41% Price Trend 지문인식모듈의강자 지문인식강자 동사는스마트폰에사용되는지문인식모듈을제조하고있다. 제조에필요한과정들을내재화하면서, 경쟁사대비우월한원가구조와생산성을가지고있는것으로판단한다. 앞으로전개될전면디스플레이지문인식모듈도개발중에있어새로운기술변화에도적극대응하고있다. 대륙을노린다 중국스마트폰업체의지문인식모듈침투율이증가하면서, 동사의수혜가예상된다. 16년말부터중국내 OFilm같은지문인식모듈제조사의등장으로경쟁상황이어려워졌지만, 중화권경쟁업체들보다높은제품우수성을바탕으로지속적인매출성장이기대된다. 중화권세트업체들도오인식률이낮은동사의제품에우호적이다. 하반기실적회복예상 1분기영업적자를기록하였다. 이는중국내시장점유율이일시적으로하락한이유로파악된다. 하반기다시중국내시장점유율이상승할것으로예상되고, 앞으로전개될전면디스플레이시대에 ASP상승수혜도긍정적이다. 투자지표, IFRS 연결 매출액 ( 억원 ) 2,83 4, ,625 3,2 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주지분순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) , 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)