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상홍 감
7 years ago
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1 휴대폰/전기전자 활기 넘치는 스마트폰 부품산업 비중확대(유지) 갤럭시 S7 출시에도 부품업체들의 주가는 과거와 같은 상승세가 나타나지 않고 있습니다. 투자자 분들의 갤럭시 S7 에 대한 낮은 기대감의 결과가 아닐까 생각합니다. 지난 3Q15 중저가 스마트폰 증산 이후, 낮지 않을 것으로 예상되는 재고수준도 걱정됐었습니다. 그러 나 최근의 탐방에 따르면 다수의 부품사들은 1Q16 실적에 자신감이 넘칩니다. 1Q16 스 마트폰 부품산업의 현황과 향후 전망에 대해 고민해 보았습니다. Analyst 박형우 예상외로 매우 견조한 1Q16 스마트폰 부품산업 크게 낮아진 갤럭시 S7 에 대한 기대감과는 다르게, 1Q16 부품산업은 활기가 넘친다. 우려했던 삼성전자의 스마트폰 재고조정은 2016 년 1 분기에는 없다. 삼성전자의 스 마트폰 생산량이 전 분기대비 증가하고, 부품업체들은 공급수량이 늘어날 전망이다. 1Q16 스마트폰 부품산업의 호황은 3 가지로 정리된다. 1 통상적으로 1 분기는 삼성 전자 스마트폰 부품산업의 성수기이고, 2 갤럭시 S7 의 1 개월 조기 출시효과가 확인 되고 있다. 또한 3 A 시리즈와 J 시리즈의 비중 상승에 따른 고사양 부품 수요 증가가 부품 업체들에게 수혜로 작용하고 있다. 다수의 스마트폰 부품사 1Q16 에 실적 서프라이즈 전망 26 개 주요 부품사들의 1Q16 합산 매출액은 YoY +5%, QoQ +11% 증가가 기대된 다. 합산 수익성 또한 1%p 이상 개선될 전망이다. 1Q16 에 다수의 부품사들은 2015 년 최고 성수기였던 3Q15 수준의 매출을 기록할 것으로 보여진다. 스마트폰 관련 기 업들의 분기 매출액이 주가에 선행하는 점을 감안하여, 부품사들의 1Q16 실적 서프라 이즈는 단기적 측면에서 주가에 긍정적이라 판단한다. 투자의견 : 단기 트레이딩 전략 유효, 그러나 2Q16 재고조정 가능성 존재 단기적 측면에서 아래 부품사들의 1Q16 실적에 주목한다. - 갤럭시 S7 수혜주 : 삼성전기, 아비코전자, 서원인텍, 유아이엘 - A&J 시리즈 수혜주 : 파트론, 엠씨넥스, KH 바텍, 영백씨엠 - 전장 관련 부품사 : 우주일렉트로, 세코닉스, 엠씨넥스 - 전자부품사 : 아모텍 - OLED 관련 부품사 : 비에이치, 인터플렉스 리스크 : 삼성전자는 2Q16 에 스마트폰 재고관리에 돌입할 가능성이 있다고 보여진 다. 3 개분기 연속 J 시리즈 중심의 중저가 스마트폰 증산으로 재고 수준이 낮지 않을 것으로 예상되고, 작년에도 2 분기에 강도 높은 재고조정을 단행했기 때문이다. 업황 변동성이 큰 IT 부품사의 특성상, 모멘텀이 부각되는 종목보다는 재무구조가 우량하 고, 수익성이 안정적인 기업에 주목한다. Compliance Notice 작성자(박형우)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성 되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도

com 02-3773-8889 예상외로 매우 견조한 1Q16 스마트폰 부품산업 크게 낮아진 갤럭시 S7 에 대한 기대감과는 다르게, 1Q16 부품산업은 활기가 넘친다. 우려했던 삼성전자의 스마트폰 재고조정은 2016 년 1 분기에는 없다. 삼성전자의 스 2016-3-11 마트폰 생산량이 전 분기대비 증가하고, 부품업체들은 공급수량이 늘어날 전망이다.

2 Analyst 박형우 / 예상외로 매우 견조한 1Q16 스마트폰 부품산업 갤럭시 S7 에 대한 투자자들의 기대감은 바닥 수준 2015 년 초, 스마트폰 업체들의 주가는 갤럭시 S6 출시 소식에 30~70% 급등 했었다. 반면 올 해 부품업체들의 주가는 신규 플래그십의 출시에도 크게 움직 이지 않고 있다. 갤럭시 S7 판매량에 대한 투자자들의 기대감이 높지 않고, 전 방시장인 스마트폰 산업의 성장 정체로 삼성전자의 시장점유율 유지가 어려울 것이라는 우려 때문이다. 엎친 데 덮친 격으로 삼성전자는 지난 3Q15 부터 J 시 리즈 중심의 중저가 스마트폰 생산을 크게 늘렸었기에 2016 년 상반기 재고조 정이 예상됐었다. 그러나 1Q16 부품산업은 활기가 넘친다 그러나 지난 1 개월 간 20 여개 부품사들과의 기업탐방 미팅 결과는 부품산업 의 1Q16 이 우려와는 달리 매우 활기가 넘친다는 것이다. 다수의 부품사들은 1Q16 에 2015 년 최고 성수기였던 3Q15 수준의 매출을 기록할 것으로 예상한 다. 우려했던 삼성전자의 스마트폰 재고조정은 2016 년 1 분기에는 없다. 삼성 전자의 스마트폰 생산량이 전 분기대비 증가하고, 벤더들은 부품 공급수량이 늘 고 있다. 1 1 분기는 계절적 성수기 2 S7 조기출시 효과 3 A 와 J 시리즈의 고사양 부품 채용 1Q16 스마트폰 부품산업의 호황은 3 가지로 정리된다. 1 통상적으로 1 분기는 삼성전자 스마트폰 벤더들에게 성수기이다. 프리미엄 스마트폰인 S 시리즈가 출 시되기 때문이다. 2 1Q16 은 전년대비 S 시리즈 향 부품 공급이 증가할 전망 이다. 갤럭시 S7 이 1 개월 조기 출시됐기 때문이다. 삼성전자의 1 분기 S 시리 즈 생산량은 1Q15 에 550 만대 1Q16 에 1,050 만대로 추산된다. 또한 3 A 와 J 시리즈의 1 분기 생산량이 전년대비 증가한 점도 부품사들에게 긍정적이다. A 와 J 시리즈는 기존의 유사 가격대인 $200~450 의 중저가 스마트폰과 비교 시, 상대적으로 고사양 부품들(고화소 카메라, 삼성페이모듈 등)을 채용하고 있 기 때문이다. 삼성전자 스마트폰 생산량 : 1Q16 생산량 견조 (단위 : 만대) 1 분기 갤럭시 S 시리즈 생산량 비교 : S6 vs S7 (단위 : 만대) 9,500 9,000 8,500 1Q16 재고조정 없음 1,200 1, ,050 8, , , ,500 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 0 1Q15 1Q16 자료 : SK 증권 추정 자료 : SK 증권 추정 2

엎친 데 덮친 격으로 삼성전자는 지난 3Q15 부터 J 시 리즈 중심의 중저가 스마트폰 생산을 크게 늘렸었기에 2016 년 상반기 재고조 정이 예상됐었다. 그러나 1Q16 부품산업은 활기가 넘친다 그러나 지난 1 개월 간 20 여개 부품사들과의 기업탐방 미팅 결과는 부품산업 의 1Q16 이 우려와는 달리 매우 활기가 넘친다는 것이다.

3 2. 다수의 스마트폰 부품사 1Q16 에 실적 서프라이즈 전망 부품사들의 분기실적은 주가에 선행 삼성전자의 1Q16 스마트폰 생산량은 약 8,500 만대로 예상한다. 전년 동기인 1Q15 와 유사하고, 지난 해 최고 성수기였던 3Q15 에는 (9,000 만대) 하회하는 수량이다. 그러나 하이엔드 스마트폰 비중 증가가 긍정적이다. S, A, J 시리즈 스 마트폰 중심의 제품믹스 개선에 따른 부품 고사양화는 다수 벤더들의 제품 판 가상승으로 이어진다. 26 개 주요 부품사들의 1Q16 합산 매출액은 YoY +5%, QoQ +11% 증가가 기대된다. 합산 수익성 또한 1%p 이상 개선될 전망이다. 스마트폰 관련 기업들의 분기 매출액이 주가에 선행하는 점을 감안하면, 부품사 들의 1Q16 실적 서프라이즈는 단기적 측면에서 주가에 긍정적이라 판단한다. 부품사들의 26 개 부품사의 합산 실적 추이 : 1Q16 매출액 증가 예상 1Q16 합산 매출액은 YoY +5%, QoQ +11% 증가 전망 (조원) 매출액 (좌) OPM (우) 6% 5% 2.0 4% 1.5 3% 1.0 2% 0.5 1% 0.0 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 0% 자료 : Dart, Dataguide, SK 증권 1Q16 실적 서프라이즈로 26 개 부품사의 합산 시가총액 vs 분기매출액 비교 : 분기매출이 주가에 선행 (단위 : 조원) 단기 트레이딩 전략 유효 7.0 부품사 합산 시총 (좌) 부품사 합산 분기매출액 (우) 자료 : Dart, Dataguide, SK 증권 주: 26 개 부품사는 인탑스, 모베이스, KH 바텍, 알루코, 성우전자, 유아이엘, 세코닉스, 해성옵틱스, 아이엠, 자화전자, 옵트론텍, 나노스, 파트론, 엠씨넥스, 코리아써키트, 대덕 GDS, 비에이치, 인터플렉스, 이녹스, 아모텍, 이노칩, 아비코전자, 와이솔, 우주일렉트로, 한솔테크닉스, 켐트로닉스 3

스마트폰 관련 기업들의 분기 매출액이 주가에 선행하는 점을 감안하면, 부품사 들의 1Q16 실적 서프라이즈는 단기적 측면에서 주가에 긍정적이라 판단한다. 부품사들의 26 개 부품사의 합산 실적 추이 : 1Q16 매출액 증가 예상 1Q16 합산 매출액은 YoY +5%, QoQ +11% 증가 전망 (조원) 3.0 2.

4 Analyst 박형우 / 스마트폰 서플라이체인 주요 이슈 분석 1) 갤럭시 S7 관련 수혜 부품사 (유아이엘, 서원인텍, 아비코전자) 갤럭시 S7 : 방수의 부활 전자부품 중요도 증가 갤럭시 S7 은 S6 에 부분적으로만 적용했던 방수기능을 전면 방수(IP68)로 부활 시켰다. 이에 따라, 방수관련 기능성 소재를 공급하는 부자재 업체 서원인텍과 유아이엘에 주목한다. 전자부품 업체 아비코전자는 1Q16 분기 최대 실적이 예상된다. 프리미엄 스마 트폰에 공급되는 주력제품 시그널인덕터의 판가가 부품소형화에 따라 상승하기 때문이다. 2) A, J 시리즈 관련 수혜 부품사 (파트론, 엠씨넥스, KH 바텍) A, J 시리즈 : 카메라모듈 업체와 케이스 업체에 주목 삼성전자의 대표 중저가 스마트폰인 A 시리즈와 J 시리즈는 같은 가격대의 기존 라인업 대비 고사양 부품을 채용한다. 전후면 카메라모듈(500/1300 만 화소)과 메탈케이스가 그 예이다. 파트론과 엠씨넥스는 중저가 스마트폰향 후면 카메라 모듈의 출하량 증가 또는 OIS 채용에 따른 판가상승 수혜가 전망된다. 2014~2015 년 A 시리즈 케이스 생산 업체였던 KH 바텍은 2016 년 J 시리즈 케이스 공급 가능성에 주목한다. 갤럭시 S7, 방수기능의 부활 갤럭시 S7, 방진기능의 부활 자료 : 삼성전자, SK 증권 자료 : 삼성전자, SK 증권 4

이에 따라, 방수관련 기능성 소재를 공급하는 부자재 업체 서원인텍과 유아이엘에 주목한다. 전자부품 업체 아비코전자는 1Q16 분기 최대 실적이 예상된다. 프리미엄 스마 트폰에 공급되는 주력제품 시그널인덕터의 판가가 부품소형화에 따라 상승하기 때문이다.

5 3) 그 외 이슈 1. 전장 관련 부품사 (우주일렉트로, 세코닉스, 엠씨넥스) '휴대폰 자동차'로 매출 다변화 노력 우주일렉트로, 세코닉스, 엠씨넥스는 전장용 제품의 매출 비중이 증가추세에 있 는 부품사들이다. 세코닉스와 엠씨넥스는 현대모비스로 카메라를 공급 중이다. 현대모비스 전장용 카메라모듈 시장점유율은 엠씨넥스가 65%, 세코닉스가 35%로 양분하고 있고, 전장용 카메라렌즈 점유율은 세코닉스가 80% 이상을 차지하는 것으로 추산된다. 우주일렉트로는 LED 라이트 및 인포테인먼트의 커 넥터와 케이블을 차량용으로 공급 중이다. 2. 센서모듈 및 전자부품사 (아모텍, 크루셜텍) 1 무선충전모듈 2 지문인식모듈 무선충전 및 전자결제 하드웨어 시장에서는 퍼스트벤더 업체인 아모텍의 성장을 전망한 다. 삼성페이용 무선충전모듈 시장은 경쟁심화로 수혜여부를 가늠하기가 어렵다. 그러나 아모텍은 2016 년 삼성페이 외에도 무선충전 부품 거래선 다변화와 전장용 제품 매출 확 대가 가능하다. 메탈케이스에 채용되는 감전소자의 성장성도 가시적이다. 지문인식모듈의 경우, 삼성전자는 기존에 자체적으로 모듈 조립라인을 보유하고 있었다. 그러나 향후에는 카메라모듈 업체들로 일부 물량 배분을 전망한다. 애플, 삼성 외의 지문 인식모듈 시장에서는 크루셜텍이 단연 앞서고 있다. 크루셜텍은 2016 년 중화권 업체들 의 추격 강도와 3월부터 본격적으로 발생할 스마트폰 제조사들의 플래그십 향 매출 추 이에 주목해야 한다. 3. OLED 관련 부품사 (비에이치, 인터플렉스, 이녹스) OLED 수혜 부품사 부품사 중에도 OLED 관련 기업이 있다. 비에이치와 인터플렉스는 삼성디스플 레이의 첫 번째와 두 번째 FPCB 공급 업체로 패널용 FPCB 와 TSP FPCB 를 공급하고 있다. 두 업체는 1 년 이상의 중장기적인 관점에서 매출 증가를 전망 한다 년 하반기부터 중화권 스마트폰 제조사들의 OLED 패널 채용이 늘 어나는 중이고, 2017 년 또는 2018 년부터는 애플 아이폰의 OLED 채택이 유 력하기 때문이다. 이녹스는 LG 전자의 TV 용 OLED 패널향으로 봉지재를 공급 하고 있다. 봉지재 매출액은 3Q15 4 억원 4Q15 20 억원으로 증가 추세에 있으며, 2016 년 해당 매출은 200 억원에 달할 것으로 예상된다. 5

센서모듈 및 전자부품사 (아모텍, 크루셜텍) 1 무선충전모듈 2 지문인식모듈 무선충전 및 전자결제 하드웨어 시장에서는 퍼스트벤더 업체인 아모텍의 성장을 전망한 다. 삼성페이용 무선충전모듈 시장은 경쟁심화로 수혜여부를 가늠하기가 어렵다. 그러나 아모텍은 2016 년 삼성페이 외에도 무선충전 부품 거래선 다변화와 전장용 제품 매출 확 대가 가능하다.

6 Analyst 박형우 / 삼성전자 갤럭시 S7 서플라이체인 주요 업체 대분류 소분류 서플라이체인 주요 업체 케이스 (Press) 성우전자, 알루코, 비상장사 내외장재 카메라 기판 전자부품 케이스 (CNC) 알루코, 인탑스, 모베이스, 이랜텍, 비상장사, BYD, 삼성전자 케이스 (검사장비) 고영 부자재 서원인텍, 유아이엘, 비상장사 렌즈 세코닉스, 해성옵틱스, 방주광학, 코렌, 파트론 AF액츄에이터/OIS 아이엠, 자화전자, 해성옵틱스 광학필터 옵트론텍, 이노웨이브 카메라모듈 삼성전기, 삼성광통신, 파트론, 캠시스 PCB 삼성전기, 코리아써키트, 대덕전자, 심텍 FPCB 비에이치, 인터플렉스, 대덕GDS FPCB소재 이녹스 지문인식모듈 삼성전자 무선충전모듈 아모텍, 삼성전기, 알에프텍, 한솔테크닉스, EMW, 켐트로닉스 수동부품 이노칩, 아모텍, 아비코전자, 와이솔 커넥터/케이블 우주일렉트로, 기가레인 진동모터 와이솔, 파트론, 자화전자 배터리 배터리 삼성SDI 자료: SK 증권 정리 6

모베이스, 이랜텍, 비상장사, BYD, 삼성전자 케이스 (검사장비) 고영 부자재 서원인텍, 유아이엘, 비상장사 렌즈 세코닉스, 해성옵틱스, 방주광학, 코렌, 파트론 AF액츄에이터/OIS 아이엠, 자화전자, 해성옵틱스 광학필터 옵트론텍,

7 주요 부품사 과거 매출액 트렌드 비교 (단위: 억원) 산업 업체명 시가총액 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 케이스 인탑스 1,651 1,903 1,796 1,406 1,868 2,028 1,282 2,001 1,305 6,534 9,765 10,527 6,973 6,616 모베이스 1, ,173 1, ,287 2,017 2,760 3,822 2,550 메탈케이스 KH바텍 3,400 1,191 1,170 1,076 2,464 2,346 1,263 1,893 1,877 3,159 3,559 8,242 5,900 7,379 알루코 4, , ,087 1,028 1,106 1, ,729 3,495 3,762 3,820 4,434 성우전자 1, ,033 1,480 1,555 1,663 부자재 서원인텍 2,120 1,108 1, , ,079-2,301 2,392 3,580 3,939 - 유아이엘 1, ,245 1, ,083 1,054 1,358 1,046 1,497 1,575 2,863 4,169 4,540 카메라렌즈 세코닉스 1, ,473 2,152 2,171 2,449 해성옵틱스 ,695 1,823 2,859 AFA/OIS 아이엠 ,201 3,341 3,452 2,502 2,410 자화전자 2,631 1, ,511 3,304 4,686 3,261 2,673 광힉필터 옵트론텍 1, ,118 1,713 2, ,355 나노스 ,321 2,305 1,890 1,838 카메라모듈 삼성전기 42,874 17,288 17,711 14,862 11,144 17,765 16,981 16,095 10,921 60,318 79,128 82,566 61,004 61,763 LG이노텍 20,496 14,588 15,429 16,493 18,150 15,413 14,471 15,588 15,909 45,530 53,160 62,115 64,661 61,381 파트론 5,984 2,377 1,540 1,733 2,048 2,018 1,847 2,204 1,989 4,259 8,731 10,995 7,698 8,058 엠씨넥스 2, ,137 1,333 1,654 1,057 1,229 1,089 2,153 1,704 2,972 4,104 5,029 PCB 코리아써키트 2,834 1,407 1,169 1,310 1,646 1,448 1,314 1,582 1,300 4,020 5,195 5,471 5,532 5,643 대덕전자 4,060 1,516 1,819 1,837 1,737 1,360 1,215 1,374-6,565 7,511 7,372 6,909 - FPCB 대덕GDS 2,335 1,497 1,456 1,522 1,423 1,456 1,082 1,461 1,233 5,027 5,427 6,164 5,898 5,231 비에이치 ,022 1,042 1,529 2,298 3,791 3,159 3,646 인터플렉스 1,777 1,792 1,123 1,581 1,932 1, ,623 1,625 5,177 7,654 9,911 6,428 5,295 이녹스 1, ,159 1,423 1,861 1,448 2,132 전자부품 아모텍 1, ,874 2,480 1,785 3,140 이노칩 1, , 아비코전자 와이솔 3, ,029 1,067 1,226 1,741 2,294 3,549 기타 우주일렉트로 1, ,577 1,820 2,223 1,820 1,842 한솔테크닉스 4,223 1,388 1,454 1,331 1,505 1,237 1,162 2,117 2,007 9,682 5,588 5,109 5,678 6,523 켐트로닉스 ,364 2,498 3,148 2,787 2,656 자료: Dart, Dataguide, SK 증권 7

1,087 1,028 1,106 1,379 921 3,729 3,495 3,762 3,820 4,434 성우전자 1,318 444 338 381 392 463 383 459 358 910 1,033 1,480 1,555 1,663 부자재 서원인텍 2,120 1,108 1,100 833 898 1,016 799 1,079-2,301 2,392 3,580

8 Analyst 박형우 / 주요 부품사 과거 영업이익 트렌드 비교 (단위: 억원) 산업 업체명 시가총액 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q 케이스 인탑스 1, 모베이스 1, 메탈케이스 KH바텍 3, 알루코 4, 성우전자 1, 부자재 서원인텍 2, 유아이엘 1, 카메라렌즈 세코닉스 1, 해성옵틱스 AFA/OIS 아이엠 자화전자 2, 광힉필터 옵트론텍 1, 나노스 카메라모듈 삼성전기 42, , ,778 5,805 4, ,013 LG이노텍 20, , ,362 3,140 2,237 파트론 5, , 엠씨넥스 2, PCB 코리아써키트 2, 대덕전자 4, FPCB 대덕GDS 2, 비에이치 인터플렉스 1, 이녹스 1, 전자부품 아모텍 1, 이노칩 1, 아비코전자 와이솔 3, 기타 우주일렉트로 1, 한솔테크닉스 4, 켐트로닉스 자료: Dart, Dataguide, SK 증권 8

76 157 141 8 19 48 125 66 211 319 424 201 메탈케이스 KH바텍 3,400 87 57 28 177 104-28 111 125 101 77 668 350 312 알루코 4,707 61 67 36 23 65 70 70 38 154 72 195 187 244 성우전자 1,318 27 22 24 31 27 23 18 17 58 38

Analyst 김상표 스마트폰부품산업 : 3 분기스마트폰부품주실적 Review Ø 삼성전자스마트폰서플라이체인의매출감소및수익성악화는 3 분기에도지속 Ø 아이템별기상도 : 카메라모듈, 반도체패키지기판,

Analyst 김상표 스마트폰부품산업 : 3 분기스마트폰부품주실적 Review Ø 삼성전자스마트폰서플라이체인의매출감소및수익성악화는 3 분기에도지속 Ø 아이템별기상도 : 카메라모듈, 반도체패키지기판, 14.12.3 Analyst 김상표 3777-81 spkim@kbsec.co.kr 스마트폰부품산업 : 3 분기스마트폰부품주실적 Review Ø 삼성전자스마트폰서플라이체인의매출감소및수익성악화는 3 분기에도지속 Ø 아이템별기상도 : 카메라모듈, 반도체패키지기판, 외장메탈맑음 / TSP, FPCB 흐림 Ø 4 분기 Apple 의초강세속에주요거래선의 H/W 전략에부합하는업체들의실적차별화예상