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1 Company Report 이수페타시스 (766 KS) Key issues 주요고객사내 1 위 Vendor 의위치를점하고있어네트워크장비시장성장에따른수혜가예상 HDI 호조및중저층 MLB 공급에따른자회사수익개선전망 215 년매출액 6,283 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 493 억원 (+379.4% YoY) 예상 투자의견매수, 목표주가 1, 원으로커버리지개시 MLB(MultiLayer Board) 시장의커쇼 네트워크향고다층 PCB (MLB) 글로벌 2 위업체동사는 18 층이상의초고다층 PCB 인 MLB(MultiLayer Board) 를주력으로생산하며네트워크장비, 서버, 스토리지시장을전방산업으로글로벌주요업체에게공급하고있다. 동사의 18 층이상 MLB 매출은전체매출의약 86% 를차지하며자회사이수엑사보드에서스마트기기향 HDI 및 FPCB 를생산하고있다. 네트워크장비 / 서버수요증가로주요고객사 MLB 수주호조 IP 트래픽증가, 클라우드, IoT 확대등으로네트워크장비및서버수요는지속적으로증가할것으로예상된다. 동사는 18 층이상고다층 MLB 글로벌 2 위업체이며주요고객사내 1 위 Vendor 의위치를점하고있어네트워크장비시장성장에따른수혜가예상된다. 주요고객인 C 사와 A 사로의수주가양호한상황이며, 중국후난법인에서중저층 MLB 생산으로가동률상승및고객사확대가기대된다. 미국주요통신사의 Capex 는 1Q15 를저점으로증가할것으로전망되며, Cisco 의스위치와라우터매출도 1Q15 부터성장세로돌아서며네트워크장비수요가지속될것으로판단된다. 215 년매출액 6,283 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 493 억원 (+379.4% YoY) 215 년연결기준실적을매출액 6,283 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 493 억원 (+379.4% YoY) 으로예상한다. 미국통신사설비투자회복및기업용네트워크장비교체수요지속에따른 MLB 수주호조로 MLB 는사상최대실적이예상된다. HDI 는삼성전자갤럭시 S6 효과로인하여풀가동상태이며 2Q15 이후갤럭시 S6 효과가다소약화될것으로예상되나 G4 가일부상쇄하며 214 년을상회하는사상최대실적이기대된다. FPCB 는합병후고정비축소에따라적자폭감소추세가이어질것으로예상된다. 중국후난법인은 A 사향중저층 MLB 모델확대로인한매출증가및수익성개선이전망된다. 투자의견매수, 목표주가 1, 원동사는 215F PER 6.9x 로 Peer PER 11.7x 대비디스카운트받고있으나네트 워크장비산업의성장성및고객사내높은점유율등을고려할때디스카운트요소는없으며저평가매력이있다고판단된다. 투자의견매수, 목표주가 1, 원으로산정하며커버리지를시작한다. 목표주가는 215 년 FWD EPS 97 원에 Target PER 1.3x 를적용하여산정하였다. 현주가 6,72 원대비 48.8 % 의상승여력을보유하고있다. 목표주가 현재주가 BUY (Initiate) 1, 원 6,72 원 목표수익률 48.8% Key Data 산업분류 215 년 5 월 15 일 하드웨어 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 41.3 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 6,99 저가 ( 원 ) 3,71 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 4.4 주요주주 (%) 이수외 7 인 3.57 국민연금공단 6.73 KOSPI 2,16.5 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Relative Performance (pt) 15 1 ISUPETASYS 5 May14 Aug14 Nov14 Feb15 May15 LEADING RESEARCH Analyst ( 인터넷 /IT) 박성순 sspark@leading.co.kr KSE Valuation Forecast FY Sales % chg OP OPM NP EPS EPS P/E EV/EBITDA ROE P/B (Wbn) yoy (Wbn) (%) (Wbn) (W) Growth (%) (x) (x) (%) (x) (5.7) (71.2) F F , F , Source: Company Data, Leading Research Center

2 Section 11: Valuation 목표주가 1, 원 목표주가 1, 원으로커버리지개시 목표주가 1, 원상승여력은 48.8% 이수페타시스의목표주가는 1, 원으로산정하며커버리지를시작한다. 목표주가는 215F EPS 97 원에 Target PER 1.3x 를적용하여산출하였으며현주가원대비 48.8% 의상승여력을보유하고있다. 동사는 IP 트래픽증가, 클라우드, IoT 확대등에따른네트워크장비수요증가에따른수혜가예상되며자회사의실적개선에힘입어 215F 사상최대실적이예상된다. 그럼에도이수페타시스는현재 215F 글로벌 MLB 업체평균 11.7x 대비낮은 6.9x 에거래되고있는데글로벌네트워크장비선두업체를고객사로확보하고 있다는점과중저가네트워크장비시장으로의확대등을고려할때 Peer 대비저평가받고있어 Valuation 매력도높다고판단된다. Exhibit 1. 이수페타시스 Valuation VS. Industry Valuation (X, %) F 216F 217F Company PER year high (X) N/A Market PER year high (X) Premium/(Discount) to industry (%) N/A (59.7) (75.) (7.) (22.3) (4.7) (36.4) (14.9) (14.9) (14.9) Source: Company data, Leading Research Center *Market = KOSPI+KOSDAQ Exhibit 2. 이수페타시스 yrhi PER vs. Market PER Exhibit 3. 이수페타시스 yrhi EV/EBITDA vs. Market (1) (2) (3) F 16F 17F F 16F 17F Company PER yearhigh (X) Market PER yearhigh (X) Company EV/EBITDA yearhigh (X) Market EV/EBITDA yearhigh (X) Source:Fnguide, Leading Research Center Source: Fnguide, Leading Research Center 2

3 Section 12: Valuation Peer Valuation 비교 글로벌 Peer 215F PER 11.7x 수준 동종업계는글로벌 PCB 업체중 18 층이상 MLB 매출상위제조사로선정하였다. 글로벌 Peer 는 215F PER 17.6x 에거래되고있으며, PER 4.8x 로과도하게고평가받는중국 WUS 를제외할경우 215F PER 은 11.7x 수준이다. Exhibit 4. 동종업체밸류에이션비교 회사종목코드국가 시가총액 (USDm) 매출액 (USDm) OPM (%) F 16F F 16F ISUPETASYS 766 KS 한국 TTM TECH TTMI US 미국 , , ,438. 1, WUS PRINTED 2463 CH 중국 1, (.9) TRIPOD TECH 344 TT 대만 , , , , GOLD CIRCUIT 2368 TT 대만 N/A (2.4) N/A DAEDUCK ELEC 86 KS 한국 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) F 16F F 16F F 16F F 16F ISUPETASYS TTM TECH WUS PRINTED 28.4 N/A (.9) TRIPOD TECH GOLD CIRCUIT N/A N/A N/A N/A (12.9) N/A DAEDUCK ELEC Source: Company data, Bloomberg, Leading Research Center (as of May 14, 215) n/a because of minus net profit or no consensus available Exhibit 5. 동종업체 PER vs. ROE (215F) Exhibit 6. 동종업체 EV/EBITDA vs. 영업이익률 (215F) (ROE, %) 2. ISUPETASYS (EV/EBITDA, X) GOLD CIRCUIT 12. TTM TECH TRIPOD TECH 6. DAEDUCK ELEC WUS PRINTED (PER, X) WUS PRINTED GOLD CIRCUIT TRIPOD TECH 5. ISUPETASYS DAEDUCK ELEC TTM TECH (OPM, %) Source: Bloomberg, Leading Research Center Source: Bloomberg, Leading Research Center 경쟁사 : TTM Technologies 18+L MLB 시장 1 위 TTM Tech 와직접적인경쟁관계 18L+ MLB 시장은 TTM Technologies, 이수페타시스, Viasystems, WUS Kunshan 이시장의 65% 를차지하고있다. 1 위업체인 TTM Technologies 는 214 년 9 월 3 위업체 Viasystems 를인수하여 (1H15 합병완료예정 ) 약 34% 의점유율로 1 위를차지하고있다. 기존 TTM Technologies 의네트워크 / 통신매출은 33%, Viasystems 은 27% 수준으로통합 TTM Technologies 의네트워크 / 통신향매출은 3% 에달한다. 고객사에있어서 Apple, GE, Bosch 외에도 Cisco, AlcatelLucent, Ericsson, Huawei, Juniper 등으로이수페타시스와직접적인경쟁관계에있다. TTM Technologies 와이수페타시스는주가흐름에있어서도유사한흐름을보이고있다. 3

4 Jan14 Feb14 Mar14 Apr14 May14 Jun14 Jul14 Aug14 Sep14 Oct14 Nov14 Dec14 Jan15 Feb15 Mar15 Apr15 May15 Jan14 Feb14 Mar14 Apr14 May14 Jun14 Jul14 Aug14 Sep14 Oct14 Nov14 Dec14 Jan15 Feb15 Mar15 Apr15 May15 Exhibit 7. 글로벌동종업계주가추이 Exhibit 8. 고객사및경쟁사주가추이 ISUPETASYS TTM TECH WUS PRINTED GOLD CIRCUIT DAEDUCK ELEC TRIPOD TECH Source: Bloomberg, Leading Research Center ISUPETASYS TTM TECH CISCO ALCATELLUCENT Source: Bloomberg, Leading Research Center Exhibit 9. TTM Tech, Viasystems 및이수페타시스매출액추이 Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 TTM Tech Viasystems Isupetasys Source: Bloomberg, Leading Research Center 4

5 Section 2: 기업 Snapshot 이수페타시스가연결매출의 54% 를차지하며이익의대부분을창출 이수페타시스는 PCB 제조업체로 24 년에설립되어, 23 년 1 월에유가증권시장에상장되었다. 214 년연결기준매출액 5,48 억원 (5.7% YoY), 영업이익 13 억원 (78.2% YoY) 를기록하였다. 214 년이수페타시스가연결매출의 54% 의비중을차지하고있으며대부분의이익이이수페타시스에서창출되고있다. 18 층이상고다층 MLB 주력으로생산하며네트워크장비, 서버, 스토리지시장고객사에공급 이수페타시스는 18 층이상의초고다층 PCB 인 MLB(MultiLayer Board) 를주력으로생산하며네트워크장비, 서버, 스토리지시장을전방산업으로글로벌주요업체에게공급하고있다. 동사의 18 층이상 MLB 매출비중은약 86% 를차지하고있다. 동사는초고다층적층, 도금등에있어높은기술력을보유하고있으며 Advanced Level PCB 제조기술을보유한글로벌 5 개업체중하나이다. 자회사이수엑사보드는스마트기기용 HDI 및 FPCB 를생산하며국내스마트폰업체삼성전자와 LG 전자에공급하고있으며 213 년 11 월에인수한중국후난법인은 PC Motherboard 를생산하고있다. Exhibit 1. 이수페타시스매출비중 ( 연결 ) Exhibit 11. 이수페타시스층별매출비중 미주법인 5% 중국법인 7% 12~16 층 11% ~1층 3% 3 층 7% 이수엑사 보드 34% 이수페타 시스 54% 18~28 층 79% Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 12. 이수페타시스지배구조 지배주주 ( 주 ) 이수 22.5% 이수페타시스 1.% 6.% 1.% ISUPETASYS Corp. (U.S) ISU Petasys Asia Limited (China) 이수엑사보드 Source: Company data, Leading Research Center 25 년이후로꾸준한외형성장했으나 214 년자회사들의대규모적자발생 동사는 25 년부터꾸준한외형성장을이뤄왔으나 214 년매출및영업이익이감소하였다. 이는이수페타시스의 MLB 수주가 213 년대비감소하였으며엑사보드와엑사플렉스합병에따른일회성비용이발생함에기인한다. 또한 FPCB 업체들의대규모증설이후테블릿판매부진의영향으로이수엑사보드 ( 과거이수엑사플렉스 ) 의 FPCB 부문의매출이크게감소하며대규모적자를기록하였다. 더욱이중국후난법인또한적자가지속되었다. 5

6 Exhibit 13. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 14. 영업이익및영업이익률추이 (Wbn) (5.7) F 16F 17F Revenue (L) Revenue growth (R) (%) (5) (1) (Wbn) F 16F 17F Operating profit (L) OP margin (R) (%) Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 15. EPS 및 EPS 성장률추이 Exhibit 16. ROE (%) 1,2 1, (2) F 16F 17F (67.5) (71.2) (%) (5) (1) (5) (.8) F 16F 17F EPS (L) EPS growth (R) ROE Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 17. PER Band 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Source: FnGuide Adj. Prc. 32.9X 26.X 19.1X 12.2X 5.3X Exhibit 18. PBR Band 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Source: FnGuide Adj. Prc. 1.7X 1.5X 1.2X 1.X.8X 6

7 Section 3: 영업현황 네트워크시장 Trend 글로벌 IP 트래픽증가세에따라통신업체네트워크 Capex 지속전망 클라우드트래픽증가가데이터센터 IP 트래픽증가를견인하며이로인한기업용네트워크장비수요확대예상 IP Traffic 증가로인한네트워크장비수요증가예상 Cisco 에따르면전세계 IP 트래픽은 216 년연간 1.1ZB( 월간 91.3EB), 218 년에는 1.6ZB( 월간 131.6EB) 까지증가할전망이다. IP 트래픽증가요인으로는인터넷사용자및기기의증가, 브로드밴드속도향상과비디오시청등이다. 213 년 IP 트래픽의 33% 가비 PC 디바이스에서발생한반면 218 년에는그비중이 57% 까지증가할전망이다. 모바일트래픽은 213 년월간 1.5EB 에서 216 년 7.EB(Exabytes), 218 년 15.3EB 로증가할것으로예상된다. IP 트래픽의지속적인증가함에따라통신업체의네트워크설비투자는장기적으로지속될것으로전망된다. 미국의경우 AT&T 와 Verizon 의 CAPEX 는 1Q15 각각 USD3.8bn, USD3.7bn 으로 33% YoY, 12% YoY 감소하였으나이를저점으로점차증가할것으로예상된다. 데이터센터 IP 트래픽은 213 년연간 3.1ZB( 월간 255EB) 에서 218 년 8.6ZB( 월간 715EB) 로연평균 23% 성장할것으로전망된다. 데이터센터 IP 트래픽증가는클라우드트래픽증가가주요인이다. 클라우드트래픽은클라우드컴퓨팅의확산으로 213 년 1.6ZB 에서 218 년 6.5ZB 로연평균 32% 증가할전망이다. 특히. Personal Cloud 의성장이 Private Cloud 의성장을상회할것으로전망되며 Apple, Google, Microsoft, Amazon 와같은업체의데이터센터투자는지속적으로증가하고있는추세이다. 더욱이 IoT 의확대가클라우드데이터트래픽증가에잠재적인영향을줄것이다. IoT 기기에의한데이터는 213 년연간 113.4ZB( 월간 9.4ZB) 발생하였는데이는 218 년 43ZB( 월간 33.6ZB) 까지증가할전망이다. IoT 에의한데이터는 218 년기준전체데이터센터트래픽의 47 배로추산된다. 클라우드컴퓨팅의확대및 IoT 의확산은기업용네트워크장비수요증가를이끌것으로예상된다. Exhibit 19. 글로벌 IP 트래픽전망 (per Month) (Petabytes) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Global IP Traffic Source: Cisco VNI, Leading Research Center Exhibit 2. 글로벌모바일트래픽전망 (per Month) (Petabytes) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Mobile Data Source: Cisco VNI, Leading Research Center Exhibit 21. 글로벌데이터센터트래픽전망 (per Year) (Exabytes) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Global Data Center Traffic Source: Cisco Global Cloud Index, Leading Research Center Exhibit 22. 클라우드데이터센터트래픽전망 (per Year) (Exabytes) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Cloud Data Center Traditional Data Center Source: Cisco Global Cloud Index, Leading Research Center 7

8 Exhibit 23. 미국이통사 CAPEX 전망 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F3Q15F4Q15F AT&T Verizon Sprint Total YoY Growth Source: Company Data, Bloomberg, Leading Research Center 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% 1% 15% Exhibit 24. 데이터센터사업자 CAPEX 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Apple Google Microsoft Amazon ebay Facebook Baidu Netflix Source: Company Data, Bloomberg, Leading Research Center SDN 향스위치, 라우터수요증가전망 SDN 장비수요증가가네트워크장비성장견인 기기고성능화에따른데이터폭증및트래픽동적변이심화, 서버가상화기술발달, 클라우드컴퓨팅확산, 데이터센터성장등으로인해네트워크복잡성이높아지는환경하에서네트워크인프라의유연성요구의증가로인해 SDN(Software Defined Networking) 이등장하게되었다. SDN 은기존하드웨어에서담당하는네트워크제어기능을소프트웨어로분리해중앙에서관리하고제어하는개념이다. SDN 을도입하게되면비용절감및네트워크단순화등의장점이있어대형기업및클라우드서비스제공업체의데이터센터네트워크에도입되며기반이확대되고있다. IDC 에따르면 SDN 시장은 216 년 USD37 억으로성장하며, 라우터와스위치가포함된네트워크인프라는이중 58% 로약 USD21.5 억을차지할것으로전망된다. 218 년에는전체 USD8.bn SDN 시장에서네트워크인프라는 USD3.4bn 으로증가할것으로예상된다. 따라서 SDN 장비성장세가전체네트워크장비성장을견인할것으로예상된다. SDN 장비는 213 년전체네트워크장비시장의 1% 에서 22 년 32% 를차지할것으로전망된다. Exhibit 25. 글로벌네트워크장비시장전망 Exhibit 26. SDN 시장부문별전망 (216F) (USDbn) Software defined networking Data center equipment Application delivery IP Networking Wireless LAN Routing Network Services & Applications 18% Professional Services 15% Virtualization /Control Layer 9% 216F USD 3.7bn Network infrastructure 58% Source: IDC, Gartner, Leading Research Center 8

9 클라우드, 빅데이터로 1GbE 스위치로의교체수요증가 1GbE 장비대규모교체수요 가상화 (Virtualization) 의확대와클라우드와 IoT, 그리고빅데이터및데이터분석기술의발전으로기존 1Gbps 보다빠른데이터속도에대한수요가증가하며 1GbE 스위치에서 1GbE 스위치로의교체수요가증가하고있다. 1GbE 스위치는 214 년기준으로 1GbE 스위치의포트수를상회하였으며향후지속적인증가가예상된다. 211 년부터도입되기시작한 4GbE 와함께 1GbE4GbE 스위치는 218 년 2, 만개포트로약 USD7bn 규모로성장하며전체이더넷스위치시장의 9% 를차지할것으로전망된다. Exhibit 27. 스위치시장전망 ( 포트기준 ) (Sum of Ports) 5,, 45,, 4,, 35,, 3,, 25,, 2,, 15,, 1,, 5,, Mb 1Gb 1Gb 4Gb 라우터 / 스위치시장전망 Cisco 는라우터 / 스위치 M/S 5% 차지하며압도적 1 위업체 글로벌네트워크시장은 Cisco, AlcatelLucent, Erisson, Huawei 등이시장을과점하고있다. 네트워크시장중이수페타시스의주요전방시장인스위치, 라우터, 데이터센터장비에서는 Cisco 가약 5% 의점유율로시장에서월등한위치를점하고있으며최근에 Nokia 와합병한 AlcatelLucent 는라우터시장에서점유율 15% 로 Cisco 와 Juniper 에이어 3 위의점유율을차지하고있다. IP 트래픽증가, 클라우드확대등으로라우터와스위치시장수요는지속적으로증가할것으로예상된다. 라우터의경우기업용라우터 (Enterprise Router) 시장은 214 년 USD3.4bn 에서 218 년 USD4.3bn 으로증가할것으로전망된다. 통신사업자용라우터 (Service Provider Router) 시장은 214 년 USD 1.2bn 에서 218 년코어라우터 USD3.4bn, 엣지라우터 USD9bn 으로총 USD12.4bn 으로증가할전망이다. Whitebox 스위치증가에도 Cisco 스위치사업부매출증가세 스위치의경우 SDN 확대는 Whitebox 스위치의증가로인해하드웨어종속성이줄어들어 Cisco 스위치매출에위험요소가될여지가있다. 하지만 Cisco 는 ACI 와 Nexus 9K 스위치라인업을강화하며 SDN 시장에대응하고있다. 실제로 Cisco 의스위치매출은 1Q % YoY, 라우터매출은 +1.3% YoY 증가하며회복세로돌아선이후 2Q % YoY +3.3% YoY 로증가세를이어나가고있다. 2Q15 Nexus3K+9K 매출이 +144% YoY 증가하며 SDN 시장에서빠르게성장중이다. 9

10 Exhibit 28. 네트워크장비시장구분및주요업체 구분 주요장비 주요업체 광전송장비 Huawei, AlcatelLucent, ZTE, Fujitsu, Ciena Cisco, Juniper, AlcatelLucent, Huawei, 라우터 / 스위치교환 Ericsson 통신장비음성교환 / 제어 Huawei, Genband, Ericsson, Nokia, Alcatel 사업자용 ( 게이트웨이 ) Lucent (Service 이동기지국장비, Ericsson, Huawei, Nokia, AlcatelLucent, Provider 통신교환기 ZTE Network) 장비중계기 가입자망장비 (FTTH, BWA, xdsl, Cable) Huawei, AlcatelLucent, 삼성전자, ZTE, Cisco Cisco, Juniper, CheckPoint Software, 라우터 /VPN 기업용 Technologies Fortinet 장비 Cisco, HP Networking, Brocade, Juniper, 스위치 (Enterprise Avaya Network) Cisco, Aruba Networks,Motorola, HP 무선랜 Networking, Meru Networks Source: Gartner, Leading Research Center Exhibit 29. 스위치시장 M/S 추이 1% Exhibit 3. 라우터시장 M/S 추이 1% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % Arista Brocade Cisco Citrix Dell Extreme F5 HewlettPackard % Adtran AlcatelLucent Brocade Cisco Ericsson HewlettPackard Huawei Juniper Exhibit 31. Wireless LAN 시장 M/S 추이 1% Exhibit 32. 데이터센터시장 M/S 추이 1% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% % Aruba Cisco DLink HewlettPackard Linksys NETGEAR Others Ruckus % Arista Brocade Cisco Citrix Dell F5 HewlettPackard Huawei 1

11 Exhibit 33. 스위치시장추이 3, 25, 2, 15, Exhibit 34. 데이터센터시장추이 14, 12, 1, 8, 6, 1, 5, L2 L3 L47 4, 2, L23 L47 WAN Application Delivery Fibre Channel Switch Infiniband Switch Exhibit 35. 라우터시장추이 (1) Exhibit 36. 라우터시장추이 (2) 12, 16, 1, 14, 8, 6, 12, 1, 8, 4, 6, 2, 4, Enterprise Service Provider 2, HighEnd MidRange LowEnd SOHO Exhibit 37. Cisco 스위치 / 라우터부문매출 YoY 성장률 2.% 15.% 1.% 5.%.% 5.% 1.% 15.% Switches Routers Source: Cisco, Bloomberg, Leading Research Center 11

12 서버 / 스토리지시장 3 세대플랫폼영향으로 High End 데이터센터수요증가세 스토리지시장은저층위주로향후중국후반법인을통해대응예정 동사는네트워크장비외에도서버와스토리지향 MLB 를공급하고있다. 214 년기준글로벌서버시장은 USD5.9bn, 스토리지시장은 USD36.2bn 의규모를보이고있다. 서버시장은초대형데이터센터 ( 하이퍼스케일데이터센터 ) 의수요가증가하고있으며신기술적용에따른서버교체수요가지속될전망이다. 더욱이모바일, 클라우드, 빅데이터, 소셜등 3 세대플랫폼으로의전환에크게영향을받고있다. 데이터센터고용량화및클라우드부문으로공급이증가함에따라 HighEnd 서버수요가지속적으로증가하고있으며, 동사는 O 사와 C 사를서버주고객으로서버향 MLB 를공급하고있다. 스토리지시장은 HighEnd 및 LowEnd 스토리지시장이감소한반면 Mid Range 스토리지시장은증가하고있다. 215 년역시 MidRange 스토리지제품에지중되며지속적인성장을보일것으로예상된다. 스토리지시장은 EMC 가 214 년기준 22% 의점유율로 1 위자리를지키고있다. 동사는 E 사향매출이발생하고있으나저층위주로비중이크지않은상황이다. 향후중국후난법인을통해대응해나갈예정이다. Exhibit 38. 글로벌스토리지시장추이 38, 36, 34, 32, 3, 28, Exhibit 39. 글로벌서버시장추이 6, 5, 4, 3, 2, 1, 26, Global Network Storage Market Server Hardware Market Exhibit 4. 글로벌스토리지시장 M/S 1% 8% 6% 4% 2% % EMC HP IBM Dell NetApp Hitachi Fujitsu Oracle NEC All Other Vendors Exhibit 41. 글로벌서버시장 M/S 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % IBM HP Dell Sun/Oracle Fujitsu Cisco ODM Others 12

13 Exhibit 42. EMC 스토리지매출추이 Exhibit 43. Cisco, Oracle 서버매출추이 9, 3,5 8, 7, 6, 5, 3, 2,5 2, 4, 3, 2, 1, 1,5 1, EMC Cisco Oracle 네트워크장비수요호조에따른 MLB 수혜 C, A, O 사내 18L+ MLB M/S 5~6% 로 1 위 Vendor 2Q15 부터 MLB 수주월 2 월중반대로전년대비높은수준 중국후난법인은네트워크장비용중저층 MLB 생산으로고객사확대하며적자개선전망 MLB 시장은네트워크시장성장에따른수혜가예상된다. 동사는네트워크장비, 서버, 스토리지를전방산업으로글로벌주요고객에게 MLB 를납품하고있다. 네트워크장비중스위치 / 라우터는 C 사, A 사에공급중이며 G 사에데이터센터향 MLB 를공급중이다. 서버향 MLB 는 O 사, C 사스토리지향은 E 사에공급중에있으며 J 사및중국 H 사등으로고객확대를꾀하고있다. 동사는 C 사내점유율은 25% 수준이나 18L+ MLB 점유율은 5% 에달하며 A 사와 O 사내 18L+ MLB 점유율역시 6% 에이르며 1 위 Vendor 로서의위치를점하고있다. 네트워크및서버향 MLB 는 24~28 층제품을주력으로하고있으며핸드폰 (1 층 ), 컴퓨터 (4~8 층 ) 에비해고다층으로상대적으로높은수익성을보인다. 현재 MLB 는네트워크장비및서버수요가전년대비양호한상황이다. 2Q15 부터 MLB 수주는월 2 억원중반대로 214 년대비높은수준을보이고있다. 향후미국통신사설비투자회복및기업용네트워크장비교체수요가지속되고, 그동안부진하였던중국및유럽네트워크수요가증가할것으로예상된다. 213 년 11 월에인수한중국후난법인은기존 PC Motherboard 생산에서네트워크장비용중저층 MLB 생산중심으로변하고있다. 중저층 MLB 시장은고다층 MLB 시장의약 2 배에달하며고객사의수요도있었지만, 중저층 MLB 는고다층 MLB 에비해상대적으로마진이낮아동사의국내생산으로대응하기어려운면이있었다. 동사의중국후난법인에서중저층 MLB 중심으로생산하며중저층네트워크장비및서버고객에공급할예정이다. 1Q15F A 사로부터수주를받았으며 2Q15 부터는기존 A 사 1 개모델에서 2 개모델로확대될것으로전망된다. 향후가동률증가및고객사확대를통해 2H15 부터적자폭을줄여나가며 216 년에는 BEP 를달성할것으로예상된다. 13

14 Exhibit 44. 이수페타시스고객사별매출비중 Exhibit 45. 이수페타시스 MLB 단면도 O 1% G 1% E 1% C 5% A 2% Source: Company Data, Leading Research Center Source: Company Data, Leading Research Center HDI 는사상최대수준, FPCB 는적자폭감소중 갤럭시 S6 효과로 2Q15 HDI 호실적예상 FPCB 는고정비감소로적자개선예상 동사의자회사인이수엑사보드는스마트폰 HDI 및 TSP( 터치스크린패널 ) 용 FPCB 생산하고있으며삼성전자와 LG 전자에납품하고있다. FPCB 부문은과거이수엑사플렉스에서생산하였으며 214 년 1 월이수엑사보드와합병하였다. 현재 HDI 는삼성전자갤럭시 S6 효과로인하여풀가동상태로 1Q15 에이어 2Q15 호실적이예상된다. 2Q15 이후갤럭시 S6 효과가다소약화될것으로예상되나 G4 가일부상쇄하며 214 년을상회하는사상최대매출이기대된다. FPCB 는 214 년 FPCB 업황부진으로인해대규모적자가발생하였다. 기존테블릿향 TSP 용 FPCB 생산은지속하며, 향후웨어러블기기용 RigidFlex 로다변화할계획이다. FPCB 부문은이수엑사보드와합병이후고정비감소등으로적자폭을줄여나가고있어 214 년대비양호한실적이예상된다. Exhibit 46. 삼성전자, LG 전자스마트폰출하량 (Mn unit) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Samsung LG Exhibit 47. 삼성전자테블릿출하량 (Mn unit) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 Samsung 14

15 Section 4: 실적전망 2Q15 실적전망 2Q15F 매출액 1,567 억원 (+28.8% YoY), 영업이익 119 억원 (+424.9% YoY) 으로예상 이수페타시스의 2Q15 연결기준실적을매출액 1,567 억원 (+28.8% YoY), 영업이익 119 억원 (+424.9% YoY) 으로예상한다. C 사와 A 사의수주증가추세에따라이수페타시스의 1Q15 MLB 수주액은 735 억원수준으로 2Q15F 에도 1Q 억원을상회하는매출액 91 억원 (+39.8% YoY) 을기록할것으로예상한다. HDI 는전분기에이어갤럭시 S6 효과가지속되나단가인하의영향으로 1Q15 대비매출액소폭감소예상되며 FPCB 는합병후고정비축소에따라적자폭감소추세가이어질것으로예상된다. 중국후난법인은 A 사향중저층 MLB 모델확대에따른매출증가및수익성개선이전망된다. 215F 실적전망 215F 매출액 6,283 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 493 억원 (+379.4% YoY) 으로예상 이수페타시스의 215 년연결기준실적을매출액 6,283 억원 (+24.5% YoY), 영업이익 493 억원 (+379.4% YoY) 으로예상한다. 미국통신사설비투자회복및기업용네트워크장비교체수요가지속으로 MLB 는사상최대실적이예상된다. HDI 는 2Q15 부터갤럭시 S6 효과가다소감소되겠으나 G4 가일부상쇄할것으로전망되어전년대비 +18.1% 매출증가를보일것으로예상된다. FPCB 는고정비축소, 중국후난법인은중저층 MLB 수주확대및가동률상승으로적자폭개선이전망된다. 215 년상반기대구공장증설투자완료되면 3Q15 말또는 4Q15 초부터가동이가능하며월 28 억원에서월 35 억원으로 CAPA 가확대된다. 이에따라추가적인수주에대응할수있을것으로판단된다. Exhibit 48. 이수페타시스부문별실적전망 (Wbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 매출액 이수페타시스 이수엑사보드 미주법인 중국법인 영업이익 (1.9) 당기순이익 (2.5).7 (.2) 이익률 (%) OPM (1.6) NPM (2.2).6 (.1) YoY 성장률 (%) 매출액 (4.2) (11.6) (12.5) (5.7) 이수페타시스 2.1 (16.5) (19.1) (5.5) (1.9) 이수엑사보드 (23.4) (28.) (17.5) (.1) (5.6) (17.) 미주법인 (33.3) (33.3) (25.6) (22.7) 중국법인 (16.8) (.3) 영업이익 (129.9) (84.2) (85.3) (11.4) TB (78.2) 당기순이익 (158.9) (93.1) (11.2) (18.) TB TB (92.3) 1, Source: Company Data, Leading Research Center 15

16 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 216F 217F 결산기 ( 십억원 ) F 216F 217F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (YY,%) 28. (5.7) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (YY,%) 54.8 (78.2) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 (2.7) (1.5) (4.4) (3.5).4 유형자산 순이자수익 (3.3) (5.5) (6.1) (6.3) (6.4) 무형자산 외화관련손익 (2.1) 자산총계 지분법손익. (.) (.) (.) (.) 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (YY,%) 66.1 (92.3) 1, 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 () 운전자본투자 (2.8) (13.3) (8.1) 6.1 (.3) 자본잉여금 () Capex 이익잉여금 OpFCF 26.1 (33.) 자본조정 (2.) (5.4) (5.4) (5.4) (5.4) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (.9) (5.3) (5.3) (5.3) (5.3) 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) 1.8 (6.4) 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 순이익증가율 (3Yr) 9.2 (32.7) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 216F 217F 결산기 F 216F 217F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS ,22 1,92 자산상각비 BPS 4,832 4,793 5,422 6,382 7,474 운전자본증감 (15.4) (12.6) 8.1 (6.1).3 DPS 1 매출채권감소 ( 증가 ) (2.6) (7.6) (2.4) (7.9) (.3) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (5.4).8 (11.) (4.4) (.2) PER 매입채무증가 ( 감소 ) (3.) PBR 투자현금 (36.2) (63.1) (2.6) (13.8) (13.9) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (4.1) 배당수익율 1.5. n/a n/a n/a 장기투자증권감소..3 (.1) (.1) (.1) PCR 설비투자 (24.4) (76.7) (19.2) (12.) (12.) PSR 유무형자산감소 1.4 (1.9).1 (.2) (.2) 재무건전성 (%) 재무현금 (.) 부채비율 차입금증가 Net debt/equity 자본증가 (3.7) (4.1) (4.1).. Net debt/ebitda 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 () 운전자본증가 ( 감소 ) (2.8) (13.3) (8.1) 6.1 (.3) 자산구조 () 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 1.4 (1.9).1 (.2) (.2) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 45.4 (11.7) 자본구조 () 기타투자. (.3) 차입금 (%) 잉여현금 45.4 (11.4) 자기자본 (%) Source: Company Data, Leading Research Center 16

17 Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용이수페타시스 (766 KS) 일자 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 1, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가 목표주가 13/5 13/8 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상. 215 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 17