2015_0202_자동차_레이아웃 2_U5T7OkIYzlNCPUBPSrzJ

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정익 강전
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Top-Pick 한국단자 (025540) 커넥팅하는세상에서는커넥터기업을사야 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 82,000원 신규 Earnings Stock Information 현재가 (1/29)

6% 주요주주지분율 이창원외 7인 KB자산운용 ( 주 ) YAZAKI CORPORATION 32.5% 10.9% 7.0% Valuation wide 2013 2014E 2015E PER( 배 ) 10.0 12.7 11.6 PBR( 배 ) 1.0 1.4 1.

7) Issue 한국단자커버리지개시 Pitch 한국단자에대해투자의견 BUY와목표주가 82,000원으로커버리지개시. 목표주가는 2015년예상 EPS에 Target PER 14.8배를적용하여산출. 글로벌커넥터기업들의 12M Fwd PER은평균 18.5배에거래.

자동차제조원가중전자부품과 S/W 비중은 2030년에 50% 까지확대될전망이며궁극적으로자율주행차시장을선점하기위한자동차와 IT 기업간경쟁은가속화될전망.

8억달러에이르고있으며자동차전장화추세에따라차량용커넥터수요는 2018년까지 CAGR 12% 의성장이전망되고있음. 완성차 / 부품생태계와달리커넥터는소수사업자가지배.

지속적인투자증가에도불구하고동가격하락에따라커넥터기업들의수익성은우상향추세를나타내고있으며, 한국단자는지난해와이어링하네스생산업체를인수하며수직계열화까지진행. 2014 년에이어 2015년에도사상최대실적달성이가능할것으로전망.

1 Top-Pick 한국단자 (025540) 커넥팅하는세상에서는커넥터기업을사야 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 82,000원 신규 Earnings Stock Information 현재가 (1/29) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 64,200원 27.7% 6,686억원 0.06% 10,415천주 38,300 / 68,100원 8억원 23.6% 주요주주지분율 이창원외 7인 KB자산운용 ( 주 ) YAZAKI CORPORATION 32.5% 10.9% 7.0% Valuation wide E 2015E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance (%) 1M 6M 12M YTD (3.0) (4.9) (4.2) (6.7) Issue 한국단자커버리지개시 Pitch 한국단자에대해투자의견 BUY와목표주가 82,000원으로커버리지개시. 목표주가는 2015년예상 EPS에 Target PER 14.8배를적용하여산출. 글로벌커넥터기업들의 12M Fwd PER은평균 18.5배에거래. Rationale 자동차산업에서가장큰화두는전장화. 지난 2015년 CES에서 5명의기조연설자중 2명이자동차업계 CEO였으며, 자동차전장관련업체들의전시장규모는 5년사이 2배이상증가. 자동차제조원가중전자부품과 S/W 비중은 2030년에 50% 까지확대될전망이며궁극적으로자율주행차시장을선점하기위한자동차와 IT 기업간경쟁은가속화될전망. 자동차전장화와관련해지금까지주식시장에서다루어진분야가 ADAS, 친환경차, S/W 중심이었다면당사가이번에주목하는분야는커넥터시장임. 글로벌커넥터시장규모는 '13년기준 488.8억달러에이르고있으며자동차전장화추세에따라차량용커넥터수요는 2018년까지 CAGR 12% 의성장이전망되고있음. 완성차 / 부품생태계와달리커넥터는소수사업자가지배. 국내차량용커넥터시장은글로벌 1위사업자인 TE Connectivity(Tyco AMP) 와한국단자가시장을양분하고있으며, 양사모두급속히성장하고있는커넥터수요에대응하기위해사상최대규모의설비투자와 R&D를진행중. 지속적인투자증가에도불구하고동가격하락에따라커넥터기업들의수익성은우상향추세를나타내고있으며, 한국단자는지난해와이어링하네스생산업체를인수하며수직계열화까지진행 년에이어 2015년에도사상최대실적달성이가능할것으로전망. Price Trend 36 Page Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, %) E 2015E 2016E 2017E 2018E 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 순차입금 (56) (76) (59) (63) (71) (80) (95) 매출증가율 영업이익률 순이익률 EPS증가율 (18.4) ROE Source: K-IFRS 연결기준, KTB 투자증권

2 In-Depth 자동차 / 부품 I. Valuation Ⅳ-1. 투자의견 BUY, 목표주가 82,000 원신규제시 한국단자에대해투자의견 BUY와목표주가 82,000원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 2015년예상 EPS 5,522원에 Target PER 14.8배를적용하였다. Target PER 14.8배는글로벌커넥터기업들의 12M Fwd PER 평균 18.5 배에 20% 의할인율을적용해산출하였다. 20% 의할인율은 1) 적은거래량 (3개월일평균거래대금 8억원 ), 2) 지배구조관점에서오너의경영권승계가이루어지지않아향후승계과정에대한불확실성이남아있기때문에적용하였다. 글로벌커넥터산업내동종업체로는글로벌 1위사업자인스위스의 TE Connectivity(Tyco), 미국의 Amphenol, 일본의 Hirose와 JAE, 대만의 Hu lane을선정하였다. 일본의 JAE를제외하면모두순수커넥터 (+ 하네스, 케이블, 종합솔루션 ) 관련기업으로 peer valuation 대상으로삼기에무리가없다는판단이다. 한국단자는매출비중에서자동차부문이 80% 를차지하고있어선두업체들과달리자동차의존도가절대적으로높다. 그러나한국단자의전자부문매출액은지난 2년간 47% 의성장세를시현해사업다각화가진행되고있으며, 향후커넥터산업내자동차부문이가장높은성장세를보일것으로전망돼동종업체대비한국단자의매출초과성장은지속될가능성이높다. 또한한국단자는 2014년와이어링하네스제조업체인케이티네트워크 ( 구덕성테크 ) 를인수해수직계열화를진행하였으며, 중장기글로벌커넥터기업들을벤치마크로타전방산업으로의사업다변화를추진할것으로전망돼현재 PER 11.6배, PBR 1.3배는여전히저평가영역으로판단된다. Figure 83 한국단자 Valuation Global Connector 12M Fwd PER TE Connectivity 16.0 JAE 17.7 Hirose 21.3 Hu lane 15.2 Amphenol 22.1 Average % Discount 14.8 KET Valuation 2015E EPS 5,522원 Target P/E 14.8배 Target Price 82,000원 Current Price 64,200원 Up-side 27.7% (Target Mkt. Cap) 854십억원 2015E Implied P/BV 1.59배 Source: 한국단자, Bloomberg, KTB 투자증권 37 Page

3 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 84 한국단자 PER Band Figure 85 TE Connectivity PER Band Source: Dataguide, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Figure 86 Amphenol PER Band Figure 87 Hu lane PER Band Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 38 Page

4 In-Depth 자동차 / 부품 II. 자동차커넥터산업 II-1. 전장화를둘러싼자동차와 IT업체간의헤게모니경쟁, 소수사업자가지배하는커넥터시장 최근글로벌자동차산업내전장화라는패러다임이가속화되면서자동차전장부품및 IT기술에이목이집중되고있다. 자동차전장화에대한연구개발을가속화시키고있는것은친환경자동차, 자율주행차가산업내신성장동력으로부상하고있기때문인데, 자율주행차의경우구글이 2009년자율주행실험차를공개하면서완성차 / 부품제조사와 IT 기업간본격적인경쟁구도를형성시켰고, 이후 Tesla 가미국전기자동차시장에본격진입하면서자동차전장화를둘러싼이종산업간경쟁이한층더격화되었다. IT업체들이자동차산업에진출하는것은소프트웨어기술력을통한차량용 OS선점에그목적을두고있다. IT 기업들의차량용소프트웨어진출은현재까지인포테인먼트분야로한정되어왔으나, 중장기적으로자동차주행과직결되는파워트레인, 섀시분야까지그영약을확대하려하고있다. 실제로구굴은로봇 OS개발을위해 2014년메가로보틱스등 8개의로봇업체를인수하였으며, ' 안드로이드 ' 개발을총괄했던앤디루빈부사장을해당사업책임자로임명하였다. 자동차전장화라는큰패러다임을놓고자동차업체와 IT기업간패권경쟁은더욱가속화되고있다. 분명성장성이높아보이는자동차전장화라는패러다임에서주식시장내관련수혜기업을찾는것은생각보다쉽지않다. 이는 1) 자율주행 / 전기차시장이아직본격적으로열리지않았고 (IHS는자율주행차글로벌판매대수를 2025년 23만대, 2035년 1,180만대로전망 ), 2) 현재는 R&D 투자구간으로대부분의기업들이해당사업 (ADAS, 친환경 ) 에서저마진또는적자를기록하고있는것으로추정되며, 3) 수많은자동차 /IT 업체들이해당시장에뛰어들어향후 M/S 구도가어떻게형성될지불분명하기때문이다. 여기서당사가주목하게된분야는자동차커넥터산업이다. 자동차내수반되는전장부품이증가할수록이들을상호연결해줄수있는커넥터의수요또한지속적으로증가할전망이다. 또한자율주행차와전가차생산대수가규모의경제에이르지못해도자동차전장화율은 ADAS부품장착확대, 인포테인먼트와텔레메틱스진화, 하이브리드카생산량증가로지속적으로확대될전망이다. 이에따라차량용커넥터시장은 2018 년까지 CAGR 12% 의성장이전망되고있으며, 소수사업자가시장을지배하고있어자동차전장화에따른실질적수혜가가장큰산업일것으로전망된다. 글로벌커넥터시장은상위 3개사가약 70%, 10개사가약 92% 의점유율을나타내고있다. 39 Page

5 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 88 자율주행차기술주도권을둘러싼업계동향정리 Source: KARI( 한국자동차산업연구소 ), KTB 투자증권 Figure 89 구글의자율주행차소프트웨어개발역량강화 Source: KARI( 한국자동차산업연구소 ), KTB 투자증권 40 Page

Source: Bishop Associates(2013 년매출기준 ), KTB 투자증권 Figure 92

6 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 90 자동차제조원가중전자부품 /SW 비중전망 Figure 91 글로벌차량용커넥터시장 M/S 추이 Source: Strategy Analytics, KTB 투자증권 Source: Bishop Associates(2013 년매출기준 ), KTB 투자증권 Figure 92 커넥터제품구성 Figure 93 자동차용커넥터와하네스조감도 Source: 언론, KTB 투자증권 41 Page

7 In-Depth 자동차 / 부품 II-2. 글로벌커넥터시장및전망 2013년글로벌자동차용커넥터시장규모는 109억달러로전체커넥터시장내가장높은비중 (22.3%) 을차지하였다. 자동차커낵터시장의지역별매출성장률을보면북미와아시아시장이각각 12.5%, 14.8% 로가장높은수준을기록했는데, 이는동기간각지역의자동차판매성장률을크게상회하는수치다. 또한과거 2009년부터 2013년까지자동차용커넥터시장성장률은타전방수요처인가전, 통신, 산업용대비큰폭의초과성장을시현하였으며평균적으로 5.1%pt 더높은성장률을기록한것으로파악된다. 커넥터산업컨설팅전문업체인 Bishop & Associates은 2018년세계커넥터시장이약 676억달러까지증가 (CAGR 8.2%) 할것으로전망하고있다. 이중자동차커넥터시장은연평균 11.9% 성장해향후에도전방수요처중가장높은성장률을기록할것으로예측하고있다. Bishop & Associates 자료에따르면 2013년자동차용커낵터수요중편의기기 (31.3%), 파워트레인 (24.1%), 안전 + 보안 (22.0%) 분야의합산비중은 77.4% 인것으로나타났다. 이는완성차업체들의파워트레인혁신 ( 친환경차모델확대, 내연기관효율성개선 ), ADAS( 안전, 편의기기 ) 부품장착비중확대에서비롯된결과로판단된다. Deloitte 역시 2016까지자동차전장부품매출액은연평균 10% 에달할것으로전망한바있는데특히파워트레인, 안전, 편의분야에서가장높은성장세를예상했다. ECU(Electronic Control Unit) 란자동차의자동차내구동시스템 ( 엔진 / 자동변속기 / 전자장비등 ) 등을제어하는전자제어장치를말한다. ECU는전기신호를통해각자동차시스템을제어하는핵심부품이라할수있는데, 자동차에탑재되는 ECU 개수는자동차전장화에따라꾸준한성장세를나타내고있다. BMW 7시리즈와 Benz S-Class에는약 80개이상의 ECU가탑재되어있는것으로알려졌으며현대차의제네시스에는 여개의 ECU가탑재된것으로알려졌다. 한편, C-segment 이하준중형 / 소형차종에는이의절반수준의 ECU가탑재되는것으로파악된다. 그러나글로벌완성차업체들이최근준중형, 소형차종으로도 ADAS와고사양인포테인먼트 / 텔레메틱스시스템을확대적용하고있어향후차량내 ECU 탑재율은전세그먼트를아울러꾸준한성장세를나타낼것으로예상되며, 당연히커넥터수요도이와동반한성장세를시현할것으로예상된다. 42 Page

8 In-Depth 자동차 / 부품 Figure ~2013 년지역별자동차커넥터시장규모 Figure 95 과거수요처별매출성장률 (2009~2013) Source: Bishop & Associates, KTB 투자증권 Source: Bishop & Associates, KTB 투자증권 Figure 96 글로벌커넥터시장전망 (~2018) Figure 97 수요처별 CAGR 성장률전망 (2013~2018) Source: Bishop & Associates, KTB 투자증권 Source: Bishop & Associates, KTB 투자증권 Figure 년자동차내커넥터수요비중 Source: Bishop & Associates, KTB투자증권 Figure 99 자동차전장화적용분야 Powertrain & Chassis Safety - Diverse electric motors - Rear camaras - Electrical (turbo-) charging - Lane departure warning - New igniters and advanced sensors - Adaptive cruise control - Automated manual transmission - Blind spot detection - E-braking, e-steering, e-suspension - Map-supported adaptive front lighting - Electronic stability control - Tire pressure monitoring - Start-stop system - Collision Warning / Avoidance Telematics & Infotainment Comfort & Convenience - Fixed and portable navigation divices - Adaptive front lighting - Bluetooth - Steering wheel buttons - Real-time traffic information - Voice control systems - Parking assistant - Remote Control - Wifi hotspot, Smartphone interface - Well-being assistant Source: 독일투자촉진기구 (GTAI), KTB 투자증권 43 Page

In-Depth 자동차 / 부품 Figure 100 자동차전장부분별매출및성장률전망 Source: Strategy Analytics, TechNavio, Deloitte Analysis, KTB 투자증권 Figure 101 자동차평균 ECU 장착개수 Source: freescale

9 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 100 자동차전장부분별매출및성장률전망 Source: Strategy Analytics, TechNavio, Deloitte Analysis, KTB 투자증권 Figure 101 자동차평균 ECU 장착개수 Source: freescale (Strategy Analytics 인용 ), KTB 투자증권 Figure 102 엔진용 ECU Figure 103 차량당 ECU 장착률 (2007=100 기준 ) Source: Denso Europe, KTB 투자증권 Source: STMicroelectronics, KTB 투자증권 44 Page

10 In-Depth 자동차 / 부품 2013년기준자동차커넥터제조업체들의점유율 ( 매출기준 ) 을살펴보면 TE Connectivity, Yazaki 그리고 Delphi가각각 36.7%, 20.5%, 13.5% 의점유율을차지하고있으며 3개사의합산점유율은 71% 에이르고있다. 또한자동차커넥터기업상위 10개사의시장점유율은 91.8% 에달해과점산업에가까운모습을띄고있다. 이러한과점체제가갖춰질수있는데는크게 3가지이유가있다고생각되는데, 첫째는, 커넥터는규모의경제를통한원가절감능력이크게요구되는산업으로, 커넥터를구성하는부품인 terminal의경우개당 ASP가 10원미만인반면종류는수천여종에달한다. 둘째는, 다품종대량생산구조로완성차업체들의제품변화요구에빠른대응력을갖기위해서는대규모금형설비및연구개발투자가필수적이다. 셋째는, 자동차전장부품중핵심인제어시스템 ( 예로 ECU 등 ) 의경우소비자안전과직결되기때문에완성차업체와오랜기간기술신뢰도가축적되어야한다. 꾸준히의혹이제기되는자동차급발진, Takata 에어백결함에따른리콜사태가보여주듯이자동차제어시스템결함은리콜및브랜드신뢰도하락이라는막대한비용을초래한다. 커넥터라는제품이 ADAS나친환경부품처럼자동차에제품차별성을부여하는아이템은아니지만요구되는기술적완성도는매우높으며, 앞서언급된커넥터산업의높은진입장벽을고려했을때기존커넥터제조업체들에대한완성차업체들의의존도는지속적으로높게유지될전망이다. Figure 104 글로벌차량용커넥터시장 M/S 추이 Figure 105 글로벌상위 4 개자동차커낵터제조사매출액 Source: Bishop Associates(2013 년매출기준 ), KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 45 Page

11 In-Depth 자동차 / 부품 II-3. 글로벌상장커넥터기업, 실적과주가강세 글로벌자동차커낵터제조업체중대표적인상장사는 TE Connectivity( 스위스 ), Amphenol( 미국 ), Hu Lane Associates( 대만 ), Hirose( 일본 ) 등으로압축된다. 이들의 12M Forward PER 평균은 18.5 배에형성되어있으며이는글로벌완성차업체평균대비약 83% 의 premium이다. TE Connectivity, Amphenol, Hu Lane Associates, Hirose의지난 5년간실적을살펴보면평균영업이익률은 19.4%, ROE는 16.9% 를기록하고있어글로벌완성차와부품사대비월등히높은수익성과 ROE를나타내고있다. 또한, TE Connectivity, Amphenol, Hu Lane Associates의주가는미국 S&P와 TWSE 지수를지속적으로 outperform하고있으며대부분신고가를갱신하고있다. 자동차커낵터시장의성장전망과함께부품업체들의자동차커넥터제조사인수도눈에띈다 년 10월미국델파이는글로벌자동차커넥터시스템제조업체 FCI 그룹자동차사업부 (MVL) 를인수하였는데, MVL 인수가격은 7억 6,500만유로 ( 한화약 1조840억원 ) 에달했다. 또한델파이는 2014년 9월온글래스 (on-glass) 커넥터독점권을보유하고있는안타야테크놀러지 (Antaya Technology) 를추가적으로인수해커넥터시장내지배력을빠르게확대하였다. 한편, 미국커넥터기업인 Amphenol은 2014년 8월 CASCO Automotive Group을 $450mn에인수하기로발표하였는데, 이는 PSR 2.0배수준에달하는가격이다. CASCO Automotive Group은차량용센서와커넥터제조에특화된기업으로연간매출액은 $220mn으로알려졌다. 한편, 지난 1월 28일 TE Connectivity는 1Q15(09.14~12.14) 실적을발표하였는데, 매출액은 YoY +12% 증가, 조정영업이익률 (adjusted OPM) 은전년동기대비 +1.4%pt 개선된 16.0% 의호실적을기록하였다 2015년가이던스는매출액 high single, EPS는 double-digit growth로제시되었다. 글로벌커넥터기업들은양호한매출성장에따른영업레버리지, 최근동가격하락이투입원가에반영되며 OPM이모두상승흐름을나타내고있는데, TE의경우 2013년 OPM 11.7%, 2014년 OPM 14.7%, 1Q % 을기록하였으며, 대만의 Hu lane은 2013년 25.7%, 2014년 27.3% 를, 일본의 Hirose도 FY2014년 26.4%, FY2015E는 26.6% 로이익률상승이예상되고있다. 46 Page

12 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 106 Global Auto PER vs. Connector PER Figure 107 글로벌커넥터업체주가추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Figure 108 TE Connectivity 매출액, 영업이익추이 (10Y) Figure 109 Amphenol 매출액, 영업이익추이 (10Y) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Figure 110 대만 Hu lane OPM 추이 Figure 111 일본 Hirose OPM 추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 47 Page

한국단자는인천송도에본사및중앙연구소가위치해있으며, 생산시설로는국내인천, 평택, 광주, 파주에각각커넥터, Junction Box, IT모듈, LED 리드프레임생산공장이위치해있다. 해외진출국가로는중국이유일하며위해시에자동차용커넥터 Housing, Assembly 공장을두고있고, 개성공단에는자회사인경원산업 ( 부품조립 ) 이진출해있다.

13 In-Depth 자동차 / 부품 III. 한국단자, 국내유일의차량용커넥터상장사 III-1. 회사개요한국단자공업은 1973년에설립되어자동차, 전자및전기, 전장모듈및무선모듈등을생산하는국내최대의커넥터기업이다. 1987년글로벌 2위업체인일본 Yazaki 社와커넥터제조및기술정보도입에대한계약을체결한이후국내차량용커넥터시장점유율을빠르게확대해나갔으며, 현재국내차량용커넥터시장은스위스의 Tyco AMP와점유율을양분하고있다. 한국단자는인천송도에본사및중앙연구소가위치해있으며, 생산시설로는국내인천, 평택, 광주, 파주에각각커넥터, Junction Box, IT모듈, LED 리드프레임생산공장이위치해있다. 해외진출국가로는중국이유일하며위해시에자동차용커넥터 Housing, Assembly 공장을두고있고, 개성공단에는자회사인경원산업 ( 부품조립 ) 이진출해있다. 한국단자가생산하는제품은크게자동차와전자용커넥터, LED리드프레임으로나뉘어지며, 2014년 1월에는하네스생산업체인덕성테크를인수해와이어링하네스로벨류체인을확대하였다. 매출비중으로는자동차용이약 80%, 전자부품이 16%, LED L/F이 7%( 연결조정미반영기준 ) 를차지하고있으며, 국내차량용커넥터시장점유율은 40~50% 내외로추정되고, 삼성전자에대한 LED 부문 M/S 는 BLU용 LED L/F이 60%, 조명용이 56% 를차지하고있다. 한국단자의생산제품중커넥터를제외하면자동차는전장모듈, HEV/EV/PHEV용커넥터가있으며, 전자부문은 IT모듈, LED리드프레임으로구분할수있다. 자동차용전장모듈로는전원분배모듈인 Junction Block, 회로보호용 fuse 제품등이있고, 친환경차관련으로는고전압커넥터, 고전압전원분배장치등이있다. 한편, 동사의 IT모듈제품으로는 GPS, DMB, 근거리통신모듈 (Bluetooth, Wifi) 등이있다. Figure 112 한국단자매출액 Breakdown Figure 113 자동차부품매출구성 48 Page

14 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 114 전자부품매출구성 Figure 115 한국단자계열회사현황 Figure 116 한국단자주요제품 : 커넥터 Figure 117 한국단자주요제품 : 모듈 Figure 118 한국단자주요제품 : IT 모듈 Figure 119 한국단자주요제품 : LED L/F 49 Page

15 In-Depth 자동차 / 부품 III-2. R&D 설비투자 매출성장의선순환구조 지난 13년간 (2001~2014E) 한국단자의매출액은 CAGR 13.2% 의성장률을시현하였으며, 지난 5년간 CAGR은 19.0% 에이른다. 2014년에도 7~9% 내외의매출액성장률이전망되고있는가운데, 한국단자는지속적으로증가하는커넥터수요에대응하기위하여매년사상최대규모의 Capex(PP&E) 와 R&D 투자를진행하고있다. 동사는 2003년송도에종합연구소를준공한이후 2003년연간 60억원규모였던 R&D 투자금액이 2014년에는연간 300억원수준으로약 5배증가하였으며, 현재회사총인력중 30% 가연구인력으로구성돼있다. 동사의매출액대비 R&D 투자금액은 2011년 3.7%, 2012년 3.8%, 2013년 4.5%, 2014년 5% 로꾸준한증가세를나타내고있는데, 이는동사의중장기매출성장에대한선행지표로서의미가크다. 이는기술영업 / 수주 유형자산투자 매출증대라는동사사업전략에따라 R&D 투자비가 Capex와매출액에선행해서증가하는모습을보여왔기때문이다. 동사의 capex(pp&e) 는 R&D투자와비례하게매년높은증가세를나타내고있다. 동사 capex(pp&e) 는 2011년 400억원에서 2012년 500억원, 2013년 640억원으로매년 20% 이상의성장률을나타냈는데, 2014년에는 770억원에이를것으로전망되고있다. 동사는지난 3년간커넥터부품과 J/B 등을생산하는광주, 평택, 남동공장을증축한데이어평동신공장을준공하였고, 파주에는 2공장을준공한지 1년만에증축에들어갔다. 한편, 동사는올해 capex와 R&D 비용을각각 22.0%, 26.7% 증액했음에도불구하고 2014년 3Q말기준 570억원의순현금을보유중이며부채비율은 30.4% 에불과하다. 동사의연간 EBITDA가 1,000억원이고, 동가격하락에따라이익률도상승하고있어투자비확대에대한재무적부담은제한적일전망이다. Figure 120 한국단자 R&D 투자비추이 Figure 121 한국단자 CAPEX(PP&E) 추이 50 Page

16 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 122 한국단자주요지표장기시계열 매출액, 영업이익 Figure 123 한국단자주요지표장기시계열 R&D, CAPEX, 유형자산추이 Figure 124 한국단자주요지표장기시계열 EBITDA, CAPEX 추이 51 Page

17 In-Depth 자동차 / 부품 III-3. 본업의고성장, 그과정에서의매출처다각화와 Value Chain 확대 한국단자의매출비중에서 80% 를차지하는자동차부문매출액은 2012년 3,533억원에서 2014년 4,854억원으로 2년간약 25% 의성장을시현한것으로추정하고있다. 한편, 동사의전자부품매출액은 2012년 675억원에서 2014년 991억원으로약 47% 의매출성장률을기록한것으로추정되는데, 본업인자동차용커넥터가고성장세를이어가는가운데전자부품향매출액은그이상의성장률을시현하고있다. 한편, 동사매출액중눈에띄는것은수출성장이다. 자동차와전자부문합산기준동사의수출매출액비중은 2012년 15% 에서 2014년 3Q 누적 18% 로매년상승흐름을나타내고있다. 자동차용커넥터의경우현대 / 기아차향매출액이안정적으로증가하는가운데 GM, 중국로컬기업으로매출처가다변화되고있는것으로추정된다. 동사의자동차용커넥터수출금액은 2009년 98억원에서 2013년 495 억, 2014년에는약 580억원에이를것으로예상되며 2015년에는 700억원을상회할것으로당사는전망하고있다. 한편, 동사의전자사업부문수출비중은매출액의 46.4% 로전자부문수출금액은 2012년 304억원, 2013년 418억원, 2014년에는 460억원 ( 추정 ) 으로높은성장세를이어나가고있다. 전자용커넥터는국내시장의경우삼성전자와 LG전자등백색가전향이약 25% 를차지하는것으로추정되며, 그외 75% 는기타고객사로파악된다. 한국단자는지속적인연구개발활동을통해전자부품제품포트폴리오를 GPS 모듈, Wi-Fi 모듈, Bluetooth 등의무선통신분야로영역을확대하고있으며, 사업보고서상전자부품매출중비커넥터부문매출은 2012년 170억원에서 2013년 290억원, 2014년 360억원 ( 추정 ) 으로한국단자전사업부문내가장높은성장률을시현하고있다. 한편, 한국단자는 2009년 LED 리드프레임산업에진출하면서사업다각화를추진하였는데, 현재삼성잔자내 BLU용 LED 리드프레임점유율은 60%, 조명용은 56% 를차지하고있다. LED 리드프레임사업진출이후동사는 2014 년 1월와이어링하네스를제조하는케이티네트워크 ( 구덕성테크 ) 를인수하였다. 이는기존커넥터사업과의수직계열화, 중장기사업다각화가능성을고려했을때시너지효과가매우클것으로당사는판단하고있다. 미국의 Amphenol과스위스의 TE Connectivity 등글로벌 Top Tier들은커넥터제조를시작으로고전압커넥터, 고전압하네스, 산업용 / 해저광케이블, 방산및의료기기용커넥터등다양한제품포트폴리오를갖추고있다. 또한매출비중역시 Amphenol은자동차부문 12%, 통신 8%, 항공우주 6%, 산업용 14%, 모바일디바이스및네트워크 29% 등매우고르게분포되어있다. 한국단자는여전히자동차매출비중이 80% 로압도적으로높은상황이지만중장기글로벌 Top tier를벤치마크로한사업다각화는향후빠른속도로전개될가능성이높아보인다. 52 Page

In-Depth 자동차 / 부품 참고로, 국내의와이어링하네스업체로는대표적으로경신 ( 비상장 ) 과유라하네스 ( 비상장 ), 티에이치엔을들수있는데, 3회사모두커넥터매입은한국단자와

8조원이다. Figure 125 Amphenol 과 TE Connectivity Value Chain Transportation Solutions(43.

5%) Automotive(12%) Broadband Communications(8%) Commercial Aerospace(6%) Industrial(14%) IT and

18 In-Depth 자동차 / 부품 참고로, 국내의와이어링하네스업체로는대표적으로경신 ( 비상장 ) 과유라하네스 ( 비상장 ), 티에이치엔을들수있는데, 3회사모두커넥터매입은한국단자와 Tyco AMP에의존하고있는것으로파악된다. 양사매출액은경신이 2013년기준 1.35조원, 유라하네스는 2,674억원, 티에이치엔은 2,225원으로 3 사의하네스합산매출액은 1.8조원이다. Figure 125 Amphenol 과 TE Connectivity Value Chain Transportation Solutions(43.8%) Industrial Solutions(23.7%) Network Solutions(20.9%) Consumer Solutions(11.5%) Automotive(12%) Broadband Communications(8%) Commercial Aerospace(6%) Industrial(14%) IT and Data Communications(19%) Military(12%) Mobile Devices(19%) Mobile Networks(10%) Source: Amphenol, TE Connectivity, KTB 투자증권 53 Page

19 In-Depth 자동차 / 부품 III-4. 동가격하락으로수익성우상향중 커넥터기업의원재료비에서가장높은비중을차지하는것은황동, 동, 인청동으로 LME( 런던금속거래소 ) 가격에따라매입가격이변동된다. LME 동가격이 $2,000/mt을하회했던 2000년 ~2003년까지한국단자의영업이익률은 19.9% 를기록해매우높은수익성을나타냈었고, 특히 2002년동가격이연평균 $1,559/mt 를기록했던시절한국단자의 GPM은 27.5%, OPM은 21.8% 까지확대된경험도있다. 이후글로벌 Commodity 강세및금융위기를겪으며한국단자의수익성은완만한하락세를시현하여왔으나, 2008년금융위기를기점으로한국단자의수익성은재차확대되고있는추세를나타내고있다. 한국단자는공격적인 Capex와 R&D 투자확대에도불구하고 GPM이 2012년 16.4%, 2013년 16.8%, 2014년 3Q 누적 19.3% 로상승흐름을나타내고있다 ( 참고로, 한국단자는 R&D투자비의 99% 를매출원가내제조경비로회계처리 ). 매출원가율을조금더상세히보면, 2012년동사의매출원가율은 83.6% 를기록하였는데, 이중감가상각비와인건비 ( 노무비 ) 를제외한원재료비 + 기타비중은 71.9% 를차지하였으며, 2013년에는원재료비 + 기타비중이 70.3% 로 -1.6%pt, 2014년 3분기누적으로는 67.9% -2.4%pt로빠르게하락하는모습을나타내고있다. 2014년 LME Copper 가격이연평균 $6,866/mt를기록하였고, 2015년 1월 27일기준 $5,886/mt으로지난해평균대비 14.3% 폭락한점을감안하면한국단자의 GPM은 2015년에추가적으로확대될여지가크다고판단된다. Figure 126 LME Copper vs. 한국단자 GPM 추이 Figure 127 LME Copper vs. 매출액대비원재료비 + 기타 Note: 원재료비 + 기타 = 매출원가 - 감가상각비 - 노무비로산출 54 Page

20 In-Depth 자동차 / 부품 III-6. 수익추정 2014년한국단자의매출액은 6,031억원 (YoY +6.6%), 영업이익은 630억원으로사상최대실적이예상된다. 2014년 4분기영업이익은 89억원으로 YoY +69.1%, QoQ -56.8% 가예상되는데, 이는통상매년 4분기일회성비용들이반영되는점을감안해보수적으로추정한수치이다. 2013년 4분기에는기타충당금 40억원이반영되며영업이익이일시적으로크게하락했었는데, 통상임금등에대한선제적비용반영이있었던것으로추정된다. 2015년매출액은 6,437억원 (YoY +6.7%), 영업이익 701억원 (YoY +10.6%) 로사상최대실적을이어나갈것으로전망된다. 매출액은지속적으로확대되고있는동사의설비자산규모를감안할때당사추정치를충분히초과달성할수있을것으로보이며, 수익성또한동가격이현수준을유지할경우당사추정치를대폭상회할가능성이높다고판단된다. Figure 128 한국단자 Earnings Forecast ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q F 매출액 % YoY 5.0% 6.2% 10.0% 5.1% 6.6% 7.0% 2.4% 7.7% 9.8% 6.7% % QoQ 0.4% 5.0% -3.9% 3.8% - 2.3% 0.5% 1.0% 5.8% - 자동차부품 % YoY 9.4% 17.6% 18.7% 10.5% 13.9% 8.9% 2.2% 9.2% 11.8% 8.1% 전자부품 % YoY 18.6% 14.4% 18.6% 8.7% 15.0% 7.3% 7.6% 7.5% 7.4% 7.5% LED 리드프레임 % YoY -26.3% -45.6% -30.3% -30.0% -34.4% -5.0% -5.0% -5.0% -5.0% -5.0% 기타 ( 임가공등 ) % YoY 6.8% 1.6% 4.6% -11.7% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 연결조정 % of Sales -6.8% -6.8% -9.1% -7.9% -7.6% -6.9% -6.7% -9.2% -8.1% -7.8% 매출원가 % of Sales 83.2% 78.5% 80.6% 84.0% 81.6% 82.7% 79.4% 80.8% 82.7% 81.4% 매출총이익 % GPM 16.8% 21.5% 19.4% 16.0% 18.4% 17.3% 20.6% 19.2% 17.3% 18.6% 판매관리비 % of Sales 7.3% 8.5% 5.5% 10.2% 7.9% 7.9% 7.8% 7.8% 7.4% 7.7% 영업이익 % OPM 9.5% 12.9% 13.9% 5.8% 10.5% 9.4% 12.8% 11.5% 9.9% 10.9% % YoY 0.3% 6.8% 40.3% 69.1% 20.7% 6.3% 1.4% -11.1% 87.8% 10.6% EBITDA 기타영업손익 세전이익 % RPM 10.7% 13.0% 15.2% 6.2% 11.2% 9.9% 13.2% 12.3% 10.4% 11.5% % YoY 0.3% -2.2% 77.7% 109.1% 27.0% -0.2% 4.4% -12.7% 84.2% 8.8% % QoQ 244.5% 28.0% 12.5% -57.9% % 33.9% -5.9% -11.1% - 법인세 % 법인세율 22.2% 23.4% 21.6% 22.0% 22.4% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 22.0% 당기순이익 % NPM 8.3% 9.9% 11.9% 4.8% 8.7% 7.7% 10.3% 9.6% 8.1% 8.9% % YoY -3.0% -2.2% 77.2% 54.8% 22.3% 0.0% 6.3% -13.1% 84.2% 9.3% 지배주주당기순이익 EPS(won) 5,051 5,522 Book Value(wbn) BPS(won) 46,783 51,905 PER PBR ROE 11.4% 11.2% EV/EBITDA Page

In-Depth 자동차 / 부품 III-6. Risk Factor 지배구조 한국단자의주주구성은 3분기말기준이창원회장 12.8%, 이원준사장 6.9%, 그외특수관계인이 6.0% 를보유하고있고, 한국단자의판매법인인 케. 이. 티. 인터내쇼날이 6.67% 의지분을보유하고있다. 오너일가및특수관계법인의지분율은총 32.

21 In-Depth 자동차 / 부품 III-6. Risk Factor 지배구조 한국단자의주주구성은 3분기말기준이창원회장 12.8%, 이원준사장 6.9%, 그외특수관계인이 6.0% 를보유하고있고, 한국단자의판매법인인 케. 이. 티. 인터내쇼날이 6.67% 의지분을보유하고있다. 오너일가및특수관계법인의지분율은총 32.49% 인데, 시장에서제기되고있는우려는이원준사장의지분율이 6.9% 로아직낮아향후경영권승계과정에서불확실성이남아있다는점이다. 주가가상승할수록이창원회장의보유지분가치가상승하기때문에상속세부담은증가하게되는데, 회사의분기별사업보고서를살펴보면이창원회장은장내매도를통해보유주식수를줄여나가고있는반면특수관계회사인 케. 이. 티. 인터내쇼날은장내매수를통해보유지분율을늘려나가고있다. 케. 이. 티. 인터내쇼날은한국단자의판매를담당하는회사로감사보고서상기재된주주구성은이원준사장외특수관계인 100% 이다. 다행스러운것은한국단자와 케. 이. 티. 인터내쇼날간의매출 / 매입 ( 내부거래 ) 은큰변동성없이일정한수준을유지하고있어한국단자의주주가치훼손요인은없는것으로판단된다. Figure 129 한국단자주주구성 Source: 한국단자, 전자공시 (3Q14 분기보고서기준 ), KTB 투자증권 56 Page

22 In-Depth 자동차 / 부품 Figure 130 한국단자지배구조 25.82% 19.17% 7.97% 6.67% 100% 100% 100% 100% 60% 45% 40% 100% Source: 한국단자, 전자공시, KTB 투자증권 Figure 131 한국단자와 케. 이. 티인터내쇼날과의매출 / 매입추이 Source: 한국단자, 전자공시, KTB 투자증권 57 Page

23 In-Depth 자동차 / 부품 재무제표 ( 한국단자 ) 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC E 2015E 2016E (55.7) (75.9) (59.5) (62.7) (70.6) ( 단위 : 십억원 ) 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA마진 (%) 순이익률 (%) E 2015E 2016E (11.8) (1.4) (0.4) (0.3) (18.4) (9.0) (13.3) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 2015E 2016E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (26.3) 5.4 (27.2) (10.6) (9.3) 매출채권감소 ( 증가 ) 3.1 (4.4) (8.3) (13.2) (11.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.7) (3.7) (13.5) (7.5) (6.6) 매입채무증가 ( 감소 ) (27.2) 6.7 (2.3) 투자현금 (60.2) (77.3) (83.9) (82.3) (87.7) 단기투자자산감소 (0.6) (2.6) (4.0) 장기투자증권감소 설비투자 (49.7) (63.8) (77.2) (77.2) (81.0) 유무형자산감소 (1.5) (1.5) 재무현금 (5.1) (3.7) 1.4 (4.2) (4.7) 차입금증가 (1.6) (0.4) 자본증가 (3.1) (3.1) (4.2) (4.2) (4.7) 배당금지급 현금증감 (21.0) 7.1 (14.6) 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 15.0 (9.0) (-) 설비투자 (+) 자산매각 (1.5) (1.5) Free Cash Flow (-) 기타투자 (0.0) (0.2) (0.3) 잉여현금 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 58 Page 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) E 2015E 2016E 2,872 4,130 5,051 5,522 6,048 37,010 41,115 46,014 51,312 57, n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

24 In-Depth 자동차 / 부품 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수 / 합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍSUSPENDED : 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 최근 2 년간투자등급변경내용 현대차 (005380) 일자 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 커버리지 투자의견 BUY BUY BUY BUY 재개 BUY 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 270,000원 320,000원 일자 목표주가 320,000원 320,000원 320,000원 320,000원 320,000원 320,000원 일자 목표주가 320,000원 300,000원 300,000원 300,000원 300,000원 300,000원 일자 목표주가 300,000원 300,000원 290,000원 290,000원 290,000원 250,000원 일자 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 250,000원 210,000원 210,000원 기이차 (000270) 일자 목표주가 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 일자 목표주가 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 65,000원 일자 목표주가 65,000원 70,000원 70,000원 70,000원 70,000원 70,000원 일자 커버리지 투자의견 BUY BUY BUY BUY 재개 BUY 목표주가 70,000원 70,000원 70,000원 74,000원 68,000원 일자 목표주가 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 일자 목표주가 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 68,000원 일자 목표주가 66,000원 66,000원 66,000원 66,000원 66,000원 66,000원 일자 목표주가 66,000원 66,000원 62,000원 62,000원 70,000원 70,000원 일자 목표주가 70,000원 70,000원 70,000원 70,000원 70,000원 57,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 57,000원 59 Page

25 In-Depth 자동차 / 부품 최근 2 년간투자등급변경내용 현대모비스 (012330) 일자 목표주가 370,000원 370,000원 400,000원 340,000원 340,000원 340,000원 일자 커버리지 투자의견 BUY BUY 재개 BUY BUY BUY 목표주가 340,000원 360,000원 389,000원 389,000원 380,000원 일자 목표주가 380,000원 380,000원 380,000원 380,000원 350,000원 350,000원 일자 목표주가 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 일자 목표주가 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 310,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 310,000원 현대위아 (01120) 일자 목표주가 230,000원 250,000원 250,000원 230,000원 200,000원 200,000원 일자 커버리지 투자의견 BUY BUY BUY 재개 BUY BUY 목표주가 200,000원 230,000원 230,000원 207,000원 210,000원 일자 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 230,000원 230,000원 230,000원 일자 목표주가 230,000원 230,000원 280,000원 280,000원 280,000원 280,000원 일자 목표주가 280,000원 280,000원 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 260,000원 230,000원 230,000원 한라비스테온공조 (018880) 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY 목표주가 28,000원 28,000원 28,000원 32,000원 32,000원 32,000원 일자 커버리지 투자의견 재개 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 62,000원 62,000원 62,000원 62,000원 62,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD HOLD 목표주가 62,000원 62,000원 62,000원 43,000원 43,000원 43,000원 일자 투자의견 HOLD HOLD HOLD 목표주가 43,000원 43,000원 43,000원 만도 (204320) 일자 투자의견 커버리지개시 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 250,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 250,000원 새론오토모티브 (075180) 일자 커버리지 투자의견 Not Rated Not Rated 개시 BUY BUY BUY 목표주가 ,000원 16,000원 16,000원 일자 목표주가 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 16,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 16,000원 한라홀딩스 (060980) 일자 투자의견 커버리지개시 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 80,000원 80,000원 80,000원 80,000원 80,000원 일자 투자의견 BUY 목표주가 80,000원 한국단자공업 (025540) 일자 투자의견 커버리지개시 BUY 목표주가 82,000원 60 Page

26 In-Depth 자동차 / 부품 최근 2 년간목표주가변경추이 현대자동차 (005380) 기아자동차 (000270) 현대모비스 (012330) 한라비스테온공조 (018880) 현대위아 (011210) 한라홀딩스 (060980) 61 Page

27 In-Depth 자동차 / 부품 최근 2 년간목표주가변경추이 만도 (204320) 새론오토모티브 (075180) 한국단자공업 (025540) 62 Page

Microsoft Word _현대차 4Q14.doc_RX5KT9JbfiJIjrB0We9p

Microsoft Word _현대차 4Q14.doc_RX5KT9JbfiJIjrB0We9p Earnings review 대한항공 (000000) 현대차 (005380) 복잡해진이익의함수 Jan. 2015 23 Analyst 김형민 02) 2184-2419 / hymin@ktb.co.kr Highlight 4Q14 연결영업이익은 1.88 조원 (YoY -7.6%) 를기록해당사추정치를 6.4% 하회. 2014 년영업이익은 7.6 조원 (YoY -9.2%),