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2 본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 고객께서는 자신의 판단과 책임 하에 종목 선택이나 투자시기에 대해 최종 결정하시기 바라며, 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 2

3 CONTENTS FEATURES 4 Cover Story 4분기 실적 Preview - 삼성전자(593) - 2분기 영업이익 1조원대 전망 - SK하이닉스(66) - 4분기 흑자전환하며 본격적 이익 개선 사이클 진입 - LG전자(6657) 1, 2분기 실적 개선 및 스마트폰 기대감 유효 - LG디스플레이(3422) 다시 온 매수 기회 - 삼성전기(915) - PC부진과 엔화 약세가 주가 걸림돌 - 삼성SDI(64) - 4분기 실적 전망치 하향 - 제일모직(13) - 4분기 아쉬운 실적 성장 - LG이노텍(117) 4분기 실적 다소 부진할 듯 - NHN(3542) 모바일 사업에 전향적으로 매진 DASHBOARD 반도체 가격 동향 패널 가격 동향 커버리지 주가 점검 및 업데이트 글로벌 IT 주가 리뷰 IT 뉴스 클립 IT 캘린더 3

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5 Cover Story 4분기 실적 Preview Analyst 이승우 [swleesw@ibks.com] I BK의 테크/인터넷 대형주 커버리지 9개 종목의 4분기 실적은 영업이익 기준으로 한 종목도 빼놓지 않고 전년동기 대비 개선될 것으로 전망된다. 반면 전분기 대비 개선 되는 업체는 삼성전자, SK하이닉스, LG디스플레이, 제일모직, NHN 등 5개 업체이다. 나머지 LG전자, 삼성전기, 삼성SDI, LG이노텍 등 4개 업체들은 전분기 대비 영업이익 이 감소할 것으로 예상되고 있다. 한편, 최근 1개월간의 FN가이드 시장 컨센서스와 비 교해 볼 때 IBK 추정치는 대체로 다소 보수적인 편이다. 그러나, 삼성전자, LG이노텍 2개 업체는 시장 추정 평균보다 소폭 높은 편이다. 표 1. 테크 대형주 커버리지 4분기 실적 요약비교 업체명 12.4Q(F) 차이 (십억원) 11.4Q 12.3Q 실적발표일 IBK 컨센서스 Y/Y Q/Q IBK/C 삼성전자 매출액 47,34 52,177 56,156 56, % 7.6% -.4% 1/25 영업이익 5,296 8,125 8,86 8, % 9.% 1.1% 영업이익률 11.2% 15.6% 15.8% 15.5% 4.6%p.2%p.2%p SK하이닉스 매출액 2,553 2,423 2,69 2, % 11.% 1.5% 1/3 영업이익 흑전 흑전 -5.9% 영업이익률 -6.5% -.6% 3.6% 3.9% 1.1%p 4.2%p -.3%p LG전자 매출액 13,814 12,376 13,54 13,43-2.2% 9.1%.5% 1/3 영업이익 % -5.2% -6.3% 영업이익률.2% 1.8%.8%.9%.6%p -1.%p -.1%p LG디스플레이 매출액 6,61 7,593 7,989 8, % 5.2% -2.4% 1/24 영업이익 흑전 76.3% -5.6% 영업이익률 -2.2% 3.3% 5.6% 5.8% 7.8%p 2.3%p -.2%p 삼성전기 매출액 77 2,183 1,95 2, % -1.7% -3.1% 1/31 영업이익 % -21.5% -1.5% 영업이익률 1.3% 9.2% 8.1% 7.9% -2.3%p -1.1%p.1%p 삼성SDI 매출액 1,438 1,53 1,485 1, % -1.2% 1.2% 1/29 영업이익 % -6.5% -1.2% 영업이익률.8% 5.7% 2.3% 2.3% 1.5%p -3.4%p -.1%p 제일모직 매출액 1,384 1,488 1,575 1, % 5.8% -1.7% 2/1 영업이익 % 19.5% -1.4% 영업이익률 3.5% 5.5% 6.2% 6.2% 2.7%p.7%p.%p LG이노텍 매출액 1,214 1,22 1,487 1, % 21.9% -.3% 1/31 영업이익 흑전 -7.7% 11.4% 영업이익률 -4.9% 2.1% 1.6% 1.4% 6.6%p -.5%p.2%p NHN 매출액 % 7.6% -.1% 2/7 영업이익 % 3.3% -6.5% 영업이익률 26.4% 26.4% 25.4% 27.1% -1.1%p -1.1%p -1.7%p 자료: IBK투자증권, WiseFN, FbGuide 5

6 Analyst 이승우 [swleesw@ibks.com] 매수(유지) 삼성전자 (593) 목표주가 1,8,원 현재가 (1/21) 1,454,원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 233,536십억원 발행주식수 17,133천주 액면가 5,원 52주 최고가 1,576,원 최저가 1,62,원 6일 일평균거래대금 384십억원 외국인 지분율 5.4% 배당수익률 (11.12월).5% 주요제품 매출비중 반도체 16% 디스플레이 15% IM 6% CE 22% 주주구성 이건희 외 1 인 17.64% 국민연금공단 7.% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 22% 32% 절대기준 1% 12% 29% 상대주가(%) (%) 삼성전자 to KOSPI 분기 영업이익 1조원대 전망 4분기 잠정 실적: 매출 56조원, 영업이익 8.8조원 삼성전자 3분기 잠정실적 가이던스는 매출 56조원, 영업이익 8.8조원으로, 당사 예상치(매출 56조원, 영업이익 9조원) 및 시장 컨센서스(영업이익 8.76조원)에 부합했다. 부문별 영업이익은 반도체 1.47조원, 디스플레이.95조원, IM(통신) 5.92조원, CE(가전).67조원 등으로 예상되며, 스마트 폰 출하량은 6,3만대로 추정된다. 1분기 예상 영업이익 8.5조원, 연간 38.5조원 1분기 실적은 매출 51.2원, 영업이익 8.5조원(반도체 1.4조원, 디스플레이 1 조원, IM 5.6조원, CE.55조원)으로 예상된다. 스마트폰 출하량은 6,55 만대로 증가할 것으로 보이나, 환율하락 영향으로 IM부문 매출액은 4분 기 대비 감소할 것으로 추정된다. 연간실적은 매출액 23조원, 영업이익 38.5조원(반도체 7.4조원, 디스 플레이 3.9조원, IM 25조원, CE 2.5조원)으로 전망된다. 스마트폰 출하 량은 3.2억대, 전체 핸드폰 출하량은 5.1억대로 28년 노키아가 세웠 던 최고기록 4.7억대를 넘어설 것으로 기대된다. 투자의견 매수, 목표가 18만원 유지 투자의견 매수와 목표가 18만원을 유지한다. 213년 EPS는 18.7만원 (+33%), BPS는 86.8만원으로 추정되며, 올해 PER 및 PBR 범위는 7~1배, 1.5~2.2배 사이가 될 것으로 예상된다. 애플과의 소송 불확실성과, 원화강세, 아이폰 부진에서 촉발된 스마트폰 수요에 대한 의구심으로 최근 주가는 소강상태를 보이고 있으나, 2분기 실적에 대한 가시성이 높아지면, 주가는 추가 상승할 것으로 전망된다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 154,63 165,2 21,21 23, ,926 영업이익 17,297 16,25 29,559 38,542 35,928 세전이익 19,329 17,159 3,656 4,468 39,46 지배주주순이익 15,799 13,359 23,832 31,766 3,444 EPS(원) 92,863 78,522 14,78 186, ,944 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 6

7 4분기 영업이익 8.8조원으로 시장기대치 부합 지난 1월 8일 삼성전자는 4분기 실적에 대한 잠정 가이던스를 발표했다. 매출액은 55~57조원, 영업이익은 8.6~9.조원으로 당사 예상치(매출 56조원, 영업이익 9 조원) 및 시장 컨센서스(매출 56.4조원, 영업이익 8.7조원)에 부합한 것으로 평가 된다. 공식적인 실적발표일은 오는 25일로 예정되어 있다. 지금까지 발표된 동사 의 잠정 가이던스와 실제 발표치를 고려할 때, 가이던스 범위의 평균치를 상회할 가능성이 높아 보인다. 표 2. 삼성전자 컨센서스 vs. 잠정실적 vs. 최종실적 비교 지금까지 최종실적은 항상 잠정실적을 상회했다 (십억원) 매출 영업이익 컨센서스 잠정 최종 최종-잠정 컨센서스 잠정 최종 최종-잠정 9.2Q 36,196 32, 32, ,49 2,4 2, Q 37,698 36, 35, ,931 4,1 4, Q 36,77 39, 39, ,649 3,7 3, Q 38,391 34, 34, ,176 4,3 4, Q 41,592 37, 37, ,81 5, 5, Q 41,446 4, 4, ,181 4,8 4, Q 37,591 41, 41, ,439 3, 3, Q 4,177 37, 36, ,68 2,9 2, Q 42,318 39, 39, ,692 3,7 3, Q 45,762 41, 41, ,385 4,2 4, Q 45,566 47, 47, ,742 5,2 5, Q 5,122 45, 45, ,39 5,8 5, Q 51,589 47, 47, ,72 6,7 6, Q 53,793 52, 52, ,581 8,1 8, Q 56,485 56, 8,664 8,8 자료: IBK투자증권 부문별 영업이익은 반도체 1.47조원, 디스플레이.95조원, IM(통신) 5.92조원, CE(가 전).67조원 등으로 추정된다.. 반도체는 특히 시스템LSI의 실적이 대폭 개선 되었 을 것으로 보인다. 반면 디스플레이는 업황호조에도 불구하고, 통상 4분기 중 SMD 연구개발비용이 집중 계상되었던 점을 고려할 때, 이익이 전분기 대비 소폭 감소했을 것으로 보인다. 스마트폰 출하량은 6,3만대로 경쟁사들의 신규모델 출 시에도 전혀 흔들리지 않는 실적을 거둔 것으로 보인다. TV를 중심으로 한 CE 사 업부도 한국과 일본의 쟁쟁한 경쟁사들을 멀찌감치 떨어뜨리며, 독보적인 실적을 달성한 것으로 추정된다. 1분기 영업이익은 8.5조원 예상 1분기 실적은 매출 51.2조원, 영업이익 8.5조원으로 예상된다. 계절적 비수기 특성 에다 환율하락의 영향을 어느 정도 반영했다. 최근 DRAM 가격이 강세를 보이고 있으나, 1분기는 계절적 특성으로 시스템LSI 실적이 둔화되는 특성이 있다는 점을 고려했다. 스마트폰 출하량은 6,55만대로 또 다시 최고기록 행진을 이어갈 것으 로 보이나, 원화강세의 영향으로 매출액이 전분기 대비 다소 줄어, 영업이익은 소 폭 감소할 것으로 추정된다. 갤럭시 S프리미어와 S3미니 등 중고가 라인업의 출하 량이 증가할 것으로 보이지만, S시리즈와 노트시리즈 신제품 공백도 일정 부분 영 향을 줄 것으로 판단된다. 7

8 213년 실적 스윙팩터도 스마트폰 2분기 갤럭시S4 초기 반응이 중요한 바로미터 213년에도 삼성전자 실적의 키는 스마트폰이라 할 수 있다. 212년 삼성전자 영 업이익의 7%가 IM 부문에서 나왔으며, 모바일DRAM과 NAND, AMOLED까지 삼성전자 스마트폰이 지대한 영향을 끼쳤기 때문이다. 최근 애플 아이폰의 부진이 애플만의 문제인지 고가 스마트폰 수요 전체의 문제인지는 아직 정확히 판단할 수 는 없지만, 올해 내내 이 같은 논란에 따른 부담이 실적전망 및 주가에 가장 큰 스 윙팩터가 될 것이다. 213년 스마트폰 출하는 3.2억대, 전체 핸드폰 출하는 5.1억 대에 이를 것으로 예상된다. 올해 전세계 스마트폰 시장규모는 약 9억대로 추정되 기 때문에, 삼성전자의 시장점유율은 212년 31%에서 213년 35%로 더 높아질 것으로 전망된다. 관심사는 과연 올해에도 IM부문에서 지난해 이상의 높은 수익률을 유지할 수 있 는가 일 것이다. 선진국의 스마트폰 수요에 대한 정체 논란이 있는 가운데, 중국 등 이머징이 올해 스마트폰 수요확대를 견인할 것이므로, 지금까지와는 달리 최고 가 스마트폰의 가격 하락 가능성을 감안하지 않을 수 없기 때문이다. 그렇기 때문 에 2분기 중 출시예정인 갤럭시S4의 초기 주문량이 올해 삼성전자의 주가를 가늠 할 수 있는 중요한 바로미터가 될 것이다. 213년 연간실적은 매출 23조원에 영업이익 38.5조원으로 예상된다. 부문별 영 업이익은 반도체 7.4조원, 디스플레이 3.9조원, IM 25조원, CE 2.5조원으로 추정된 다. 세전이익은 4조원을 넘어설 것으로 보이고, EPS는 18.7만으로 전년대비 33% 증가할 것으로 전망된다. 표 3. 삼성전자 실적 추정치 변경 212F 213F (십억원) 기존 신규 차이 기존 신규 차이 매출 21,4 21,21 % 22,769 23,263 4% DS사업부 69,126 69,46 % 73,815 74,5 % 반도체 34,511 34,54 % 37,618 37,599 % DP (디스플레이) 34,178 34,69 % 35,322 35,576 1% DMC부문 158, ,473 % 178, ,42 6% IM (통신) 19,96 18,587 % 127, ,564 8% CE (가전) 47,581 48,396 2% 49,733 49,73 % 영업이익 29,77 29,559 % 33,911 38,542 14% DS사업부 7,9 7,627-3% 11,742 11,396-3% 반도체 4,586 4,491-2% 7,662 7,418-3% DP (디스플레이) 3,253 3,75-5% 4,2 3,91-3% DMC부문 21,861 22,4 1% 22,219 27,25 22% IM (통신) 19,821 2,8 1% 2,461 25,166 23% CE (가전) 2,426 2,384-2% 2,182 2,463 13% 순이익 24,421 24,31 % 28,416 32,92 13% EPS (원) 14,781 14,78 % 165, ,713 13% BPS (원) 687, ,842 % 847,6 868,53 2% 자료: IBK투자증권 8

9 표 4. 삼성전자 사업부별 실적 전망 요약 (십억원, 원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F 환율 원/달러 (평균) 1,132 1,152 1,133 1,91 1,6 1,7 1,8 1,9 1,18 1,127 1,75 1,1 원/달러 (기말) 1,138 1,154 1,115 1,71 1,7 1,7 1,9 1,9 1,15 1,71 1,1 1,1 매출액 45,271 47,597 52,177 56,156 51,215 57,179 6,481 61, ,2 21,21 23, ,926 DS사업부 16,333 17,34 17,397 18,282 17,457 18,34 18,698 19,861 65,767 69,46 74,5 84,62 반도체 7,977 8,597 8,721 9,245 8,898 9,18 9,595 1,88 36,99 34,54 37,599 44,938 메모리 4,894 5,42 5,22 5,434 5,366 5,271 5,376 5,58 22,759 2,968 21,593 23,41 시스템LSI 2,871 3,42 3,351 3,71 3,399 3,615 4,73 4,41 11,142 12,965 15,488 21,31 디스플레이 8,536 8,25 8,465 8,818 8,38 8,819 8,855 9,522 29,243 34,69 35,576 38,717 LCD 6,18 5,63 5,4 5,462 5,43 5,12 4,946 5,743 22,7 22,672 2,833 23,111 SMD 2,356 2,62 3,65 3,356 3,337 3,717 3,99 3,78 6,543 11,397 14,742 15,66 DMC사업부 34,251 36,57 41,9 45,752 4,78 47,3 5,561 5, , , ,42 22,587 IM (통신) 23,223 24,44 29,922 31,398 29,672 34,539 38,9 36,343 67,448 18, , ,486 모바일 18,895 2,52 26,25 27,878 26,29 31,298 34,382 32,678 53,43 93, , ,47 네트워크/IT 4,327 3,524 3,672 3,519 3,643 3,241 3,628 3,665 14,18 15,43 14,177 15,439 CE (가전) 1,752 12,147 11,6 13,897 1,737 12,62 12,168 13,94 47,21 48,396 49,73 51,177 VD 7,76 8,58 8,23 1,913 7,795 8,547 8,828 1,838 34,82 35,429 36,8 37,787 생활가전 2,964 3,57 3,37 2,984 2,942 3,515 3,34 3,11 12,219 12,888 12,898 13,728 기타/제거 -5,314-6,7-7,12-7,878-7,22-7,858-8,778-9,171-15,7-24,391-31,179-35,391 % of (DS+DMC) -1.5% -11.2% -12.% -12.3% -12.1% -12.1% -12.7% -13.% -8.6% -1.7% -11.9% -12.3% 영업이익 5,85 6,724 8,125 8,86 8,52 1,498 1,474 9,5 16,25 29,559 38,542 35,928 DS사업부 1,65 1,878 2,287 2,397 2,418 2,818 3,85 3,75 6,588 7,627 11,396 13,917 반도체 762 1,11 1,149 1,47 1,39 1,815 1,975 2,237 7,339 4,491 7,418 9,873 메모리 ,1 1,334 1,469 1,665 5,81 2,969 5,477 7,247 시스템LSI ,424 1,513 1,926 2,68 디스플레이 , , , ,75 3,91 3,918 LCD , ,5 1,13 SMD ,21 2,896 2,95 DMC사업부 4,77 4,897 5,883 6,454 6,1 7,718 7,438 5,949 9,76 22,4 27,25 22,76 IM (통신) 4,274 4,187 5,627 5,92 5,644 7,46 7,89 5,386 8,132 2,8 25,166 19,846 모바일 3,83 3,94 5,527 5,865 5,56 6,968 6,989 5,281 8,72 19,162 24,798 19,346 네트워크/IT CE (가전) ,58 2,384 2,463 2,667 VD ,473 2,276 2,258 2,319 생활가전 영업이익률 13% 14% 16% 16% 17% 18% 17% 15% 1% 15% 17% 14% DS사업부 7% 11% 13% 13% 14% 16% 16% 15% 1% 11% 15% 16% 반도체 1% 13% 13% 16% 16% 2% 21% 22% 2% 13% 2% 22% 메모리 12% 14% 14% 16% 19% 25% 27% 3% 22% 14% 25% 31% 시스템LSI 6% 11% 12% 17% 11% 13% 12% 13% 13% 12% 12% 12% 디스플레이 3% 9% 13% 11% 12% 11% 12% 9% -3% 9% 11% 1% LCD -2% 5% 6% 8% 5% 6% 5% 4% -7% 4% 5% 4% SMD 18% 19% 25% 15% 22% 19% 22% 16% 13% 19% 2% 19% DMC사업부 13.9% 13.4% 14.% 14.1% 15.% 16.4% 14.7% 11.7% 8% 14% 14% 11% IM (통신) 18% 17% 19% 19% 19% 2% 19% 15% 12% 18% 18% 13% 모바일 2% 19% 21% 21% 21% 22% 2% 16% 15% 2% 2% 14% 네트워크/IT 1% 7% 3% 2% 2% 2% 3% 3% % 6% 3% 3% CE (가전) 5% 6% 4% 5% 5% 6% 4% 5% 3% 5% 5% 5% VD 6% 8% 6% 6% 6% 8% 5% 6% 4% 6% 6% 6% 생활가전 2% 2% -1% % 2% 3% % 1% % 1% 2% 3% 세전이익 6,35 6,73 8,32 9,273 8,784 1,991 11,14 9,68 17,159 3,655 4,468 39,46 순이익 5,48 5,193 6,565 7,494 7,5 8,755 8,81 7,53 13,734 24,31 32,92 3,83 EPS(원) 78,522 14,78 186, ,944 BPS(원) 553, , ,53 1,21,217 자료: IBK투자증권 9

10 손익계산서 재무상태표 (십억원) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F 매출액 154,63 165,2 21,21 23, ,926 비유동자산 72,886 84,129 96,16 98,854 17,46 매출원가 12, , , ,95 156,16 유형자산 52,965 62,44 72,71 73,596 8,9 매출총이익 51,964 52,857 75,745 91,358 92,82 무형자산 2,779 3,355 3,53 3,767 4,24 매출총이익률 (%) 투자자산 11,375 12,428 13,224 13,81 14,41 판관비 35,342 37,42 47,8 53,635 57,71 투자부동산 판관비율(%) 기타 비유동자산 5,767 6,32 7,336 7,68 8,72 조정영업이익 16,621 15,455 28,664 37,723 35,11 유동자산 61,43 71,52 86, ,328 14,819 조정영업이익률(%) 재고자산 13,365 15,717 19,815 22,77 24,782 기타영업손익 유가증권 1, 이자손익 매출채권 19,153 21,882 26,887 29,53 32,991 외환손익 기타유동자산 17,934 18,555 19,598 28,361 32,627 기타 현금및현금성자산 9,791 14,692 2,133 38,879 49,918 영업이익 17,297 16,25 29,559 38,542 35,928 기타 금융업 자산 영업이익률(%) 자산총계 134, , ,56 218, ,225 EBITDA 28,69 29,842 45,495 55,733 53,876 비유동부채 4,995 9,467 11,614 11,871 11,687 EBITDA마진율(%) 사채 587 1,28 1,755 1,696 1,684 순금융손익 ,532 장기차입금 537 3,56 3,742 4,3 3,867 이자손익 ,9 금융리스부채 기타 기타 비유동부채 3,773 4,54 6,117 6,172 6,136 기타영업외손익 유동부채 39,945 44,319 48,32 51,357 54,86 외환거래손익 단기차입금 8,43 9,654 8,578 8,21 7,979 기타 매입채무및기타채무 9,149 1,277 12,196 13,768 15,43 종속,공동지배및관계기업관련손익 2,267 1,399 1,141 1,48 1,586 유동성장기부채 1, 세전이익 19,329 17,159 3,656 4,468 39,46 기타유동부채 21,242 24,358 26,844 28,771 3,811 법인세 3,182 3,425 6,354 8,377 8,215 기타 금융업 부채 계속사업이익 16,147 13,734 24,31 32,92 3,83 부채총계 44,94 53,786 59,916 63,228 66,493 중단사업손익 지배주주지분 85,59 97,6 12, , ,766 당기순이익 16,147 13,734 24,31 32,92 3,83 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 지배주주당기순이익 15,799 13,359 23,832 31,766 3,444 자본조정등 -6,562-6,522-6,387-6,237-6,129 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 1,836 1,278 1, 기타포괄이익 1, 이익잉여금 85,15 97,543 12, , ,898 총포괄이익 17,288 13,232 24,155 31,767 3,595 비지배주주지분 3,76 4,246 2,755 3,426 3,966 총포괄이익률 (%) 자본총계 89,349 11, ,14 154, ,732 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 23,827 22,918 3,831 39,597 38,811 EPS 1 (원) 92,863 78,522 14,78 186, ,944 당기순이익 16,147 13,734 24,31 32,92 3,83 EPS 2 (원) 94,95 8, , , ,214 현금유출이없는비용 및 수익 14,88 16,476 19,84 16,435 17,161 BPS 1 (원) 486, , , ,53 1,21,217 유형자산감가상각비 1,847 12,934 15,192 16,435 17,161 CPS (원) 177, , ,1 285, ,81 무형자산상각비 DPS (원) 1, 5,5 8, 8, 8, 외환손익 PER 1 (배) 유형자산처분손실(이익) -7-4 PBR 1 (배) 이자비용(수익) PCR(배) 기타 2,71 2,888 3, EV/EBITDA(배) 영업활동으로인한자산부채변동 -5,668-4,57-8,832-4,54-5,429 배당수익률(%) 매출채권및기타채권의감소 -1,798-2,15-5,5-2,643-3,461 성장성 재고자산의감소 -4,813-3,92-4,98-2,262-2,76 매출액증가율(%) 매입채무및기타채무의증가 1, ,92 1,572 1,635 영업이익증가율(%) 기타 ,127-1, EBITDA증가율(%) 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -74-3,234-3,723-4,876-3,751 순이익증가율(%) 투자활동으로인한현금흐름 -23,985-21,113-21,473-17,797-24,311 EPS 1 증가율(%) 투자자산의 감소(증가) 수익성 유형자산의 감소 1, ROE 1 (%) 유형자산의 증가(CAPEX) 21,619 21,966-25,255-17,5-24, ROA (%) 무형자산의 감소(증가) -1, ROIC (%) 기타 , 안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -2, ,511-35, -48, 유동비율(%) 재무활동으로인한현금흐름 ,11-3,532-3,288-3,41 부채비율(%) 장기차입금의증가(감소) 차입금/EBITDA(배) 사채의증가(감소) 834 2, 이자보상배율(배) 자본의 증가 활동성 기타 ,552-1,842-1,824 매출채권회전율(배) 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -1, ,637-1,648-1,429 재고자산회전율(배) 현금의 증가 ,9 5,441 18,746 11,39 매입채무회전율(배) 기초현금 1,15 9,791 14,692 2,133 38,879 총자산회전율(배) 기말현금 9,791 14,692 2,133 38,879 49,918 주: 1 지배주주기준, 2 지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 1

11 Analyst 이승우 [swleesw@ibks.com] 매수(유지) SK하이닉스 (66) 목표주가 34,원 현재가 (1/21) 25,75원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 17,875십억원 발행주식수 694,156천주 액면가 5,원 52주 최고가 3,55원 최저가 2,25원 6일 일평균거래대금 124십억원 외국인 지분율 25.7% 배당수익률 (11.12월).% 주요제품 매출비중 DRAM 7% NAND 25% 주주구성 SK텔레콤 외 4 인 21.5% 국민연금공단 9.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% 21% -4% 절대기준 1% 11% -6% 상대주가(%) (%) SK하이닉스 to KOSPI 분기 흑자전환하며 본격적 이익 개선 사이클 진입 4분기 영업이익 97억원 예상 SK하이닉스의 4분기 실적은 매출 2.69조원, 영업이익 97억원으로 예상된 다. DRAM, NAND의 빗그로스는 각각 16%, 18%, ASP는 -2%, +4%를 가정 하였다. DRAM 실적은 매출 1.82조원에 영업이익률 1%, NAND는 매출.74 조원에 영업이익률 1%로 추정된다. PC DRAM 상승 VS. 모바일 DRAM 하락 커머디티 DRAM 가격은 4분기 대비 3% 가량 상승할 것으로 보인다. 우리 의 예상대로 공급 이슈로 인해 DRAM 가격이 급등세를 보이고 있기 때문이 다. 그러나, 한편 애플의 아이폰 부품 오더 축소 영향과 환율이 하락 등 복 병 요인도 남아있다. 따라서, 커머디티 DRAM 가격상승이 과거와 같이 그 대로 실적개선에 오롯이 반영되기에는 무리가 있어 보인다. 1분기 영업이익 1,41억원, 연간 1.62조원 1분기 영업이익은 1,41억원, 213년 연간 영업이익은 1.62조원으로 증가할 것으로 예상된다. 더욱이 시황의 불확실성과 기술의 불확실성으로 인해 DRAM 관련 캐팩스가 매우 제한적일 것으로 보여, 214년까지 이익의 상승 사이클이 이어질 가능성이 높다. 투자의견 매수, 목표가 34,원 유지 이런 점에서 오버행 이슈 및 애플 오더 감소, 그리고 중국 스마트폰 재고조 정 가능성에도 불구하고, SK하이닉스에 대해 긍정적 의견을 유지하며, 투자 의견 매수와 목표주가 34,원을 제시한다. 목표주가는 213년 예상 BPS 기준 PBR 2배를 적용해 산출했다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 12,16 1,396 1,134 12,8 13,84 영업이익 2, ,619 2,954 세전이익 2, ,417 2,88 지배주주순이익 2, ,287 2,47 EPS(원) 4, ,173 4,171 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 92. 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 11

12 환율하락 및 NAND 가격 전망치 하향 영향으로 4분기 실적은 당초 예상치에 미치지 못할 듯 SK하이닉스의 4분기 영업이익은 97억원으로 당초 당사의 추정치를 소폭 하회할 것으 로 보인다. DRAM 출하량의 예상치 하회, 환율하락, NAND 가격 전망치 하향으로 매 출액이 당초 예상치를 약 48억원 가량 하회할 것으로 보이기 때문이다. 1분기 실적도 환율 가정치 변경 및 애플 및 중국 스마트폰 업체들의 오더 감소를 반영한 DRAM 출하 량 하향 가능성을 감안할 때 기존 추정치를 넘어서기는 쉽지 않을 것으로 예상된다. 표 5. SK하이닉스 4분기 및 1분기 실적 추정치 변경 내용 요약 (십억원) 12.4Q(F) 13.1Q(F) 종전 신규 차이 종전 신규 차이 평균환율 1,93 1,91 % 1,9 1,6-3% 기말환율 1,85 1,71-1% 1,1 1,7-3% 매출액 2,738 2,69-2% 2,756 2,675-3% DRAM 1,843 1,822-1% 1,882 1,823-3% NAND % % 영업이익 % % DRAM NA 79 8 NA NAND % % 순이익 % % DRAM B/G 18% 16% -2% 7% % -7% DRAM ASP -4% -2% 2% -4% 3% 7% NAND B/G 18% 18% % 15% 15% % NAND ASP 8% 4% -4% -13% -1% 3% 자료: IBK투자증권 213년 매출 12.1조원, 영업이익 1.62조원 예상 213년 연간실적은 매출 12.1조원, 영업이익 1.62조원으로 예상된다. 환율이 당초 가정 보다 낮아질 것으로 보이지만, DRAM 공급제약으로 DRAM 가격이 연초부터 상승하고 있어, 기존에 비해 DRAM 가격에 대한 가정을 더 긍정적으로 조정했기 때문이다. 표 6. SK하이닉스 연간실적 추정치 변경 내용 요약 (십억원) 212F 213F 종전 신규 차이 종전 신규 차이 평균환율 1,128 1,127 % 1,98 1,75-2% 기말환율 1,85 1,85 % 1,1 1,1 % 매출액 1,181 1,133 % 12,36 12,8 % DRAM 7,176 7,155 % 8,349 8,45 1% NAND 2,595 2,569-1% 3,124 3,65-2% 영업이익 NA 1,591 1,619 2% DRAM NA 1,215 1,233 2% NAND NA % 순이익 NA 1,242 1,287 4% EPS (원) NA 2,98 2,173 4% BPS (원) 15,24 15,17 % 16,855 17,15 1% DRAM B/G 49% 48% -1% 29% 26% -3% DRAM ASP -35% -35% % -7% -1% 6% NAND B/G 55% 55% % 54% 54% % NAND ASP -38% -39% -1% -2% -2% % 자료: IBK투자증권 12

13 예금보험공사 438만주는 1~2월 중 매각 방칭 한편, SK하이닉스의 채권단 지분은 총 3,213만주(4.6%)이며 이중 정책금융공사 보유물 량 764만중(1.1%)을 제외한 나머지 2,449만주(3.5%)는 잠재적인 매각 가능 물량이다. 주요 기관별 물량은 외환은행 1,9만주(1.45%), 신한은행 748만주(1.8%), 예금보험 공사 438만주(.63%)이다. 아직, 각 금융기관별 상황 등의 매각 기준이나 방침은 알려진 바가 없으나, 최근 언론 보도에 의하면 예금보험공사는 1~2월 중 매각 주관사를 선정하고 시장 상황에 맞춰 SK하이닉스 지분 매각에 나선다는 방침을 결정한 것으로 알려지고 있다. 매각 방식은 경쟁입찰 또는 블록딜이 될 것으로 보인다. 그림 1. SK하이닉스 채권단 지분 현황 SK텔레콤, 146,1, 21.5% 정책금융, 7,641, 1.1% 예보, 4,382,.63% 일반주주, 515,89, 74.32% 채권단, 32,132, 4.63% 외환은행, 1,93, 1.45% 신한은행, 7,482, 1.8% 기타, 2,536,.37% 주: 숫자는 보유 주식수(천주 및 지분율(%) 자료: SK하이닉스, IBK투자증권 DRAM가격 상승 + 중국 스마트폰 성장 SK하이닉스 수혜 단기적인 논란 있을 수 있으나, 중국 스마트폰 시장의 성장세는 자명... 우리는 SK하이닉스에 대해 긍정적 의견을 제시해왔다. 커머디티 DRAM 가격의 상승과 중국 스마트폰 업체들의 급성장에 따른 수혜가 예상되었기 때문이다. 그렇지만, 대만 미디어텍의 11, 12월 매출액이 부진한 것으로 알려지면서, 중국 발 스마트폰 재고조정 가능성이 연초부터 이슈가 됐고, 지난주에는 애플의 오더 감소 소식으로 특히 고가 스 마트폰 수요에 대한 우려감이 부각되었다. 이로 인해 지난주 모바일 관련 부품주들의 주가가 부정적 영향을 피하지 못했다. 그러나, 중국의 현재 이동통신 가입자수와 스마트폰 사용자 수의 차이를 감안할 때, 중 국 스마트폰 시장수요와 현지 업체들의 성장 가능성은 여전히 매우 높아 보인다. 최근 애플의 부진을 전체 스마트폰의 부진으로 확대 해석하는 것도 아직은 성급해 보인다. 실적 개선의 속도 차이는 있을 수 있으나, 213년은 실적이 본격 개선되는 사이클의 초 기 국면으로 보인다. 특히, DRAM 캐팩스가 매우 보수적일 것으로 예상되기 때문에, 214년까지 실적 개선 사이클이 이어질 것으로 판단된다. SK하이닉스에 대해 목표가 34,원(타겟 PBR 2배)과 투자의견 매수를 유지한다. 13

14 표 7. SK하이닉스 실적 추정 요약 SK하이닉스 실적요약 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F 환율 원/달러 (평균) 1,132 1,152 1,133 1,91 1,6 1,7 1,8 1,9 1,18 1,127 1,75 1,1 원/달러 (기말) 1,138 1,154 1,115 1,71 1,7 1,7 1,9 1,9 1,15 1,71 1,9 1,1 매출액 (백만$) 2,118 2,291 2,15 2,482 2,536 2,715 2,913 3,122 9,393 9,42 11,286 12,655 Y/Y -15% -1% 2% 11% 2% 18% 36% 26% -1% -4% 25% 12% Q/Q -5% 8% -6% 15% 2% 7% 7% 7% 매출액 (십억원) 2,388 2,632 2,423 2,69 2,675 2,894 3,129 3,381 1,395 1,133 12,8 13,84 Y/Y -14% -5% 6% 5% 12% 1% 29% 26% -14% -3% 19% 15% Q/Q -6% 1% -8% 11% -1% 8% 8% 8% 매출구분 DRAM 1,684 1,962 1,687 1,822 1,823 2,33 2,224 2,371 7,414 7,155 8,45 9,743 NAND ,811 2,569 3,65 3,45 비메모리 DRAM 비중 71% 75% 7% 68% 68% 7% 71% 7% 71% 71% 7% 7% NAND 비중 26% 22% 25% 27% 28% 26% 24% 24% 27% 25% 25% 25% 총영업코스트 2,648 2,69 2,439 2,593 2,534 2,516 2,645 2,765 1,7 1,288 1,461 1,885 감가상각비 ,467 3,227 3,41 3,486 캐쉬코스트 1,89 1,839 1,648 1,766 1,693 1,67 1,788 1,99 6,63 7,62 7,6 7,4 EBITDA (십억원) ,28 1,324 1,456 3,792 3,56 4,954 6,373 % of Sales 24% 3% 32% 34% 36% 42% 42% 43% 36% 3% 41% 46% 조정영업이익 ,619 2,954 기타영업손익 영업이익 ,619 2,954 DRAM ,233 2,365 NAND 영업이익률 -11% 1% -1% 4% 5% 13% 15% 18% 3% -2% 13% 21% DRAM -16% 4% % 1% 4% 14% 17% 2% -2% -3% 15% 24% NAND 2% -9% -2% 1% 7% 1% 11% 16% 16% 1% 11% 15% 세전이익 ,417 2,88 순이익 ,287 2,47 지배주주순이익 ,287 2,47 EPS (원) ,173 4,171 YoY NA NA NA 92% BPS (원) 12,15 15,17 17,15 21,4 주요가정 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F DRAM (2Gb eq.) 출하량 (Mil. units) ,25 1,28 1,13 1,226 1,335 2,525 3,725 4,694 5,97 Q/Q,Y/Y 9% 7% -5% 16% % 7% 11% 9% 53% 48% 26% 27% Hynix ASP ($/2Gb) Q/Q,Y/Y -1% 6% -8% -2% 3% 3% -3% -3% -49% -35% -1% -11% PC DRAM ($/2Gb) Q/Q,Y/Y -4% 25% -14% -17% 34% 19% 9% 4% -64% -36% 37% 3% NAND (64Gb eq.) 출하량 (Mil. units) ,7 Q/Q,Y/Y 2% 9% 5% 18% 15% 8% 7% 15% 148% 55% 54% 56% ASP ($/64Gb) Q/Q,Y/Y -16% -15% 3% 4% -1% -8% -8% -4% -4% -39% -2% -3% 자료: IBK투자증권 14

15 손익계산서 재무상태표 (십억원) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F 매출액 12,16 1,396 1,134 12,8 13,84 비유동자산 11,996 12,31 13,465 12,847 12,842 매출원가 7,644 8,721 8,473 8,574 8,897 유형자산 1,591 1,899 11,766 11,191 11,232 매출총이익 4,463 1,675 1,661 3,56 4,943 무형자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판관비 1,461 1,569 1,871 1,887 1,988 투자부동산 판관비율(%) 기타 비유동자산 조정영업이익 3, ,619 2,954 유동자산 5,416 4,937 6,38 7,368 8,214 조정영업이익률(%) 재고자산 1,282 1,184 1,542 1,965 2,184 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 1,65 1,541 1,737 2,26 2,499 외환손익 기타유동자산 1, ,436 1,436 1,445 기타 현금및현금성자산 1,253 1,244 1,323 1,761 2,86 영업이익 2, ,619 2,954 기타 금융업 자산 영업이익률(%) 자산총계 17,412 17,238 19,53 2,215 21,56 EBITDA 6,125 3,792 3,72 5,2 6,44 비유동부채 4,155 4,546 4,566 4,25 3,512 EBITDA마진율(%) 사채 1,75 2,463 1,42 1,25 1,37 순금융손익 장기차입금 1,772 1,483 2,563 2,393 1,868 이자손익 금융리스부채 기타 기타 비유동부채 기타영업외손익 유동부채 5,35 4,817 5,57 4,994 4,213 외환거래손익 단기차입금 511 1, 기타 매입채무및기타채무 ,27 1,168 종속,공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 2,66 1,414 1,882 1, 세전이익 2, ,417 2,88 기타유동부채 1,897 1,38 1,67 1,635 1,71 법인세 기타 금융업 부채 계속사업이익 2, ,287 2,47 부채총계 9,55 9,363 9,623 9,199 7,724 중단사업손익 지배주주지분 7,96 7,876 9,881 11,17 13,333 당기순이익 2, ,287 2,47 자본금 2,969 2,979 3,488 3,488 3,488 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,193 1,229 3,49 3,49 3,49 지배주주당기순이익 2, ,287 2,47 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 3,761 3,555 3,357 4,644 7,114 총포괄이익 2, ,137 2,316 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 7,98 7,875 9,88 11,17 13,332 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 5,884 2,856 2,468 3,641 5,777 EPS 1 (원) 4, ,173 4,171 당기순이익 2, ,287 2,47 EPS 2 (원) 4, ,173 4,171 현금유출이없는비용 및 수익 3,586 3,948 3,8 4,133 4,724 BPS 1 (원) 12,371 12,15 15,17 17,15 21,4 유형자산감가상각비 3,128 3,41 3,12 3,275 3,359 CPS (원) 1,479 6,579 6,83 9,152 12,148 무형자산상각비 DPS (원) 15 외환손익 PER 1 (배) 유형자산처분손실(이익) PBR 1 (배) 이자비용(수익) PCR(배) 기타 ,238 EV/EBITDA(배) 영업활동으로인한자산부채변동 , 배당수익률(%)..... 매출채권및기타채권의감소 성장성 재고자산의감소 매출액증가율(%) 매입채무및기타채무의증가 영업이익증가율(%) 1, 적전 흑전 82.5 기타 EBITDA증가율(%) 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 순이익증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 92. 투자활동으로인한현금흐름 -4,683-3,389-4,966-3,52-4,21 EPS 1 증가율(%) 흑전 적전 적지 흑전 92. 투자자산의 감소(증가) 수익성 유형자산의 감소 ROE 1 (%) 유형자산의 증가(CAPEX) 3,392 3,568 3,77 2,7 3,4 ROA (%) 무형자산의 감소(증가) ROIC (%) 기타 -1, , 안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 유동비율(%) 재무활동으로인한현금흐름 -1, , ,241 부채비율(%) 장기차입금의증가(감소) -1, , 차입금/EBITDA(배) 사채의증가(감소) -1, 이자보상배율(배) 자본의 증가 2,33 활동성 기타 매출채권회전율(배) 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 재고자산회전율(배) 현금의 증가 매입채무회전율(배) 기초현금 1,212 1,253 1,244 1,323 1,761 총자산회전율(배) 기말현금 1,253 1,244 1,323 1,761 2,86 주: 1 지배주주기준, 2 지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 15

16 Analyst 이승우 [swleesw@ibks.com] 매수(유지) LG전자 (6657) 목표주가 94,원 현재가 (1/21) 76,3원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 12,839십억원 발행주식수 18,834천주 액면가 5,원 52주 최고가 93,3원 최저가 56,1원 6일 일평균거래대금 17십억원 외국인 지분율 18.6% 배당수익률 (11.12월).7% 주요제품 매출비중 HE 39% MC 24% HA 24% 주주구성 LG 33.67% 국민연금공단 9.44% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 3% 33% 3% 절대기준 3% 22% 1% (%) 상대주가(%) LG전자 to KOSPI 1, 2분기 실적 개선 및 스마트폰 기대감 유효 4분기 영업이익 1,1억원 예상 이미 리포트 한 바와 같이 HE 부문의 마케팅 비용 증가와 독립사업부의 적자폭 확대로 4분기 실적은 매출 13.5조원, 영업이익 1,1억원에 그칠 것으로 보인다. 부문별 영업이익 추정치는 HE 7억원, MC 32억원, HA 65억원, A/E -13억원이며, 독립사업부는 44억원의 적자를 기록한 것으 로 추정된다. 1분기 영업이익 3,86억원, 213년 1.57조 예상 가전의 계절적 성수기 효과로 1분기 영업이익은 3,86억원으로 개선될 전망이며, 이 같은 양호한 실적추이는 2분기까지 이어질 수 있을 것으 로 기대된다. 213년 연간 스마트폰 출하량은 4,2만대로 전년비 62% 증가를 예상하며, 영업이익률은 3%를 추정한다. 213년 실적은 매출 53 조원, 영업이익 1.57조원, 순이익 1.39조원으로 예상된다. 투자의견 매수, 목표가 94,원 유지 4분기 실적에 다소 아쉬운 면이 있지만, 1, 2분기 실적의 개선 가능성이 크 고, 스마트폰에 대한 기대감도 여전히 유효하다는 점에서 LG전자에 대 한 매수 의견과 목표가 94,원을 그대로 유지한다. 목표가는 올해 예 상실적 기준 P/E 12배, P/B 1.2배를 평균해 산출되었다. 중국 스마트폰 업체들의 발전 속도가 빨라, 내년 이후로는 중국 이외의 시장에서 LG제품과 일부 경쟁이 불가피해 보인다. 따라서, LG전자에 있어 213년은 스마트폰 분야에서 의미있는 개선을 숫자로 보여줘야 하는 중요한 분수령이 될 것이다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 55,754 54,257 5,967 52,929 59,153 영업이익 ,128 1,568 2,29 세전이익 ,745 2,167 지배주주순이익 1, ,391 1,721 EPS(원) 7,49-2,833 2,444 7,463 9,238 증가율(%) -4.4 적전 흑전 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 16

17 표 8. LG전자 사업부별 수익추정 요약 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F FX ($/원) 1,132 1,152 1,133 1,91 1,6 1,7 1,8 1,9 1,18 1,127 1,75 1,1 매출액 (십억원) 12,228 12,859 12,376 13,54 12,162 12,812 13,13 14,942 54,257 5,967 52,929 59,153 HE 5,33 5,478 5,486 6,372 4,879 4,715 4,887 6,191 23,93 22,667 2,672 21,637 MC 2,497 2,321 2,448 2,841 2,745 2,794 3,286 3,917 11,693 1,17 12,741 16,68 Handset 2,452 2,286 2,423 2,86 2,715 2,763 3,253 3,884 11,436 9,968 12,614 15,93 HA 2,536 2,875 2,868 2,974 2,731 3,124 3,225 3,418 11,81 11,252 12,497 13,745 AE 1,218 1, ,232 1,57 1, ,585 4,379 4,542 5,29 BS/기타 ,995 2,561 2,477 2,674 영업이익 (십억원) ,128 1,568 2,29 HE MC Handset HA AE Others 영업이익률 3.7% 2.7% 1.8%.8% 3.2% 3.6% 2.9% 2.3%.5% 2.2% 3.% 3.4% HE 4.1% 3.9% 1.6% 1.1% 2.4% 3.1% 1.7% 1.7% 1.8% 2.6% 2.2% 2.4% MC 1.6% -2.4%.9% 1.1% 2.% 2.9% 3.4% 3.9% -2.4%.3% 3.1% 4.3% Handset 1.4% -2.6%.8% 1.1% 2.% 2.8% 3.4% 3.9% -2.5%.3% 3.1% 4.3% HA 6.% 5.7% 4.5% 2.2% 6.% 5.5% 5.% 3.3% 2.8% 4.5% 4.9% 4.8% AE 6.7% 4.8% 1.2% -1.8% 6.5% 5.5% 2.5% -1.% 1.2% 3.4% 4.% 4.% BS/기타 -6.3% -6.5% -5.% -7.3% -5.% -2.% -2.% -3.% -7.4% -6.3% -3.% -2.1% 순이익 ,391 1,721 지배지분순이익 ,35 1,671 비지배지분 EPS (원) -2,833 2,444 7,463 9,238 YoY TR TB 25.4% 23.8% BPS (원) 65,575 66,723 74,298 83,828 YoY -8.6% 1.8% 11.4% 12.8% 표 9. LG전자 핸드폰 사업부 주요가정 핸드폰 사업부 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F 출하량 (백만대) 스마트폰 피쳐폰 *LTE폰 ASP ($) $168 $169 $161 $184 $183 $185 $196 $24 $123 $171 $193 $196 스마트폰 $348 $289 $26 $282 $296 $283 $256 $257 $287 $29 $269 $247 피쳐폰 $68 $73 $68 $66 $65 $63 $62 $6 $74 $69 $63 $57 스마트폰 비중 출하량비중 36% 44% 48% 55% 51% 55% 69% 73% 23% 46% 63% 73% 매출액비중 74% 76% 78% 84% 83% 85% 9% 92% 54% 78% 88% 92% 자료: IBK투자증권 17

18 손익계산서 재무상태표 (십억원) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F 매출액 55,754 54,257 5,967 52,929 59,153 비유동자산 15,84 16,875 16,753 17,2 17,941 매출원가 43,453 42,58 38,735 39,951 44,42 유형자산 6,5 7,29 7,441 7,888 8,636 매출총이익 12,31 12,199 12,232 12,978 14,733 무형자산 763 1,36 1,18 1,1 1,3 매출총이익률 (%) 투자자산 6,351 6,35 5,669 5,671 5,671 판관비 12,213 11,856 11,113 11,41 12,74 투자부동산 7 7 판관비율(%) 기타 비유동자산 2,182 2,57 2,625 2,631 2,631 조정영업이익 ,119 1,568 2,29 유동자산 16,515 15,783 16,98 17,48 18,764 조정영업이익률(%) 재고자산 5,872 4,947 5,17 5,77 6,94 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 7,2 6,753 6,897 7,371 7,681 외환손익 기타유동자산 1,696 1,738 1,653 1,774 1,897 기타 현금및현금성자산 1,944 2,345 2,379 2,565 3,91 영업이익 ,128 1,568 2,29 기타 금융업 자산 영업이익률(%) 자산총계 32,318 32,658 32,851 34,68 36,74 EBITDA 1,466 1,483 2,436 2,923 3,424 비유동부채 4,142 5,296 5,614 5,18 4,849 EBITDA마진율(%) 사채 1,75 2,14 2,5 1,763 1,66 순금융손익 장기차입금 1,479 2,243 2,411 2,252 2,77 이자손익 금융리스부채 기타 기타 비유동부채 958 1,38 1,153 1,165 1,166 기타영업외손익 -43 유동부채 15,317 14,215 13,93 14,84 15,443 외환거래손익 단기차입금 3,327 1,673 1,619 1,415 1,59 기타 -43 매입채무및기타채무 5,824 5,487 5,943 6,728 7,412 종속,공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 682 1, 세전이익 ,745 2,167 기타유동부채 5,484 5,549 5,557 5,946 6,321 법인세 기타 금융업 부채 계속사업이익 ,391 1,721 부채총계 19,459 19,51 19,517 19,984 2,292 중단사업손익 848 지배주주지분 12,644 12,894 13,84 14,446 16,162 당기순이익 1, ,391 1,721 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,982 2,862 3,1 3,1 3,1 지배주주당기순이익 1, ,35 1,671 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 1,18 9,5 9,78 11,171 12,892 총포괄이익 1, ,265 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 12,86 13,148 13,334 14,696 16,412 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 9 1,73 2,774 3,273 3,477 EPS 1 (원) 7,49-2,833 2,444 7,463 9,238 당기순이익 1, ,391 1,721 EPS 2 (원) 7,743-2,611 2,537 7,691 9,518 현금유출이없는비용 및 수익 1,848 3,733 3,491 3,374 3,419 BPS 1 (원) 71,747 65,575 66,723 74,298 83,828 유형자산감가상각비 1, ,33 CPS (원) 18,92 19,99 21,843 26,348 28,428 무형자산상각비 DPS (원) , 외환손익 PER 1 (배) 유형자산처분손실(이익) PBR 1 (배) 이자비용(수익) PCR(배) 기타 347 2,287 1,937 1,817 1,839 EV/EBITDA(배) 영업활동으로인한자산부채변동 -2,64-1, 배당수익률(%) 매출채권및기타채권의감소 성장성 재고자산의감소 -1, 매출액증가율(%) 매입채무및기타채무의증가 영업이익증가율(%) 기타 -2,438-1, , EBITDA증가율(%) 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 ,15 순이익증가율(%) 적전 흑전 투자활동으로인한현금흐름 -1,67-2,452-1,37-1,523-1,836 EPS 1 증가율(%) -4.4 적전 흑전 투자자산의 감소(증가) 수익성 유형자산의 감소 ROE 1 (%) 유형자산의 증가(CAPEX) 1,745 1,83 1,22 1,44 1,78 ROA (%) 무형자산의 감소(증가) ROIC (%) 기타 안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 유동비율(%) 재무활동으로인한현금흐름 1,221 1,161-1,642-1,627-1,14 부채비율(%) 장기차입금의증가(감소) 1, 차입금/EBITDA(배) 사채의증가(감소) 이자보상배율(배) 자본의 증가 활동성 기타 -1, 매출채권회전율(배) 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 재고자산회전율(배) 현금의 증가 매입채무회전율(배) 기초현금 2,424 1,944 2,345 2,379 2,565 총자산회전율(배) 기말현금 1,944 2,345 2,379 2,565 3,91 주: 1 지배주주기준, 2 지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 18

19 Analyst 어규진 [kjeo@ibks.com] 매수(유지) LG디스플레이 (3422) 목표주가 4,원 현재가 (1/21) 28,5원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 1,198십억원 발행주식수 357,816천주 액면가 5,원 52주 최고가 36,2원 최저가 2,5원 6일 일평균거래대금 9십억원 외국인 지분율 29.5% 배당수익률 (11.12월).% 주요제품 매출비중 TV 패널 47% 모니터 패널 16% 노트북 패널 15% 주주구성 LG전자 외 2 인 37.9% 국민연금공단 6.5% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -6% 3% % 절대기준 -6% 19% -2% 상대주가(%) (%) LG디스플레이 to KOSPI 다시 온 매수 기회 4분기 실적 큰 폭 성장 기대 동사의 4분기 실적은 매출액 7조 9,889억원(+5.2%, QoQ), 영업이익 4,464억원(+76.2%, QoQ)으로 시장 영업이익 컨센서스인 4,333억원을 충 족시킬 전망이다. 이는 P98 신규라인의 본격적인 양산과 AP2 LTPS라인의 풀 가동으로 4분기 면적기준 패널 출하량이 전분기비 6.9% 증가하고, 평균 ASP는 스마트폰 및 태블릿PC용 고수익성 패널 판매 증가로 전분기비 1.4% 상승할 것으로 기대되기 때문이다. 다시 온 매수 기회 동사의 주가는 1분기 애플향 고부가가치 패널 출하량 감소 이슈로 최근 3개 월 고점대비 22.6% 급락했다. 계절적 비수기와 신규 모델 준비로 1분기 애 플향 물량감소는 불가피할 전망이다. 하지만 이미 상승 싸이클에 진입한 LCD 업황과 인셀 및 고해상도 패널에 대한 동사의 경쟁력은 여전하다는 점 에서 최근 주가 급락은 과도한 수준으로 판단된다. 1분기 단기적인 실적 하 락으로 인한 주가급락은 2분기 이후 실적 개선에 집중한 매수 기회로 접근 할 필요가 있다. 투자의견 매수, 목표주가 4,원 유지 동사의 현 주가는 213년 예상 BPS 29,633원 대비 PBR 1.배 이하 영역 이다. 단기 주가 급등으로 부담스러웠던 벨류에이션이 어느새 적정 수준에 도달했다고 판단된다. 동사는 1) 업황 반등에 의한 흑자기조가 시작됐고 2) 제품 믹스 개선으로 경쟁사 대비 차별화된 수익성을 기록하고 있으며 3) LTPS, OLED와 같은 고 수익성 위주로 사업 개편이 이루어 지고 있다는 점 에서 투자의견 매수와 목표주가 4,원을 유지한다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 28,676 29,141 31,59 영업이익 1, ,195 1,663 세전이익 1,266-1, ,39 1,456 지배주주순이익 1, ,215 EPS(원) 3,232-2, ,314 3,396 증가율(%) 8.8 적전 흑전 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 19

20 표 1. LG디스플레이 사업부별 실적 전망 요약 (십억원, 원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) (F) 213F 214F 매출액 6,184 6,91 7,593 7,989 6,88 7,57 7,697 7,579 24,292 28,676 29,141 31,59 TV 2,96 3,386 3,569 3,763 3,269 3,44 3,638 3,673 11,531 13,624 14,2 16,36 모니터 1,299 1,175 1,215 1,266 1,165 1,175 1,22 1,153 5,1 4,955 4,695 4,47 노트북 ,335 3,89 3,241 3,88 태블릿 ,139 1, ,71 1,6 2,157 3,175 3,838 4,313 모바일/기타 ,258 3,114 3,347 3,476 매출원가 5,855 6,14 6,792 7,3 6,141 6,266 6,735 6,631 23,81 25,818 25,774 27,764 % of Sales 94.7% 88.9% 89.4% 88.% 9.2% 88.8% 87.5% 87.5% 95.% 9.% 88.4% 87.9% 매출총이익 ,21 2,858 3,367 3,825 % of Sales 5.3% 11.1% 1.6% 12.% 9.8% 11.2% 12.5% 12.5% 5.% 1.% 11.6% 12.1% 판관비 ,974 2,118 2,93 2,138 % of Sales 8.7% 7.7% 6.6% 6.8% 8.% 7.% 6.8% 7.% 8.1% 7.4% 7.2% 6.8% 조정영업이익 ,275 1,688 조정영업이익률 -3.4% 3.5% 3.9% 5.2% 1.8% 4.2% 5.7% 5.5% -3.1% 2.6% 4.4% 5.3% 영업이익 ,195 1,663 영업이익률 -2.9% -.4% 3.3% 5.6% 1.5% 3.9% 5.4% 5.2% -3.8% 1.7% 4.1% 5.3% EBITDA 812 1,39 1,441 1,659 1,156 1,328 1,446 1,427 2,728 4,951 5,357 5,561 EBITDA마진 13.1% 15.% 19.% 2.8% 17.% 18.8% 18.8% 18.8% 11.2% 17.3% 18.4% 17.6% 세전이익 , ,39 1,456 법인세 법인세율 34.4% -44.8% 31.3% 17.% 17.% 18.% 22.% 2.% 27.1% 3.2% 2.1% 16.3% 순이익 ,219 EPS(원) -2, ,314 3,396 BPS(원) 26,775 27,38 29,633 33,5 주요가정(1,m2) TV 패널 5,175 5,63 6,1 6,364 5,579 5,76 6,91 6,3 19,479 23,144 23, ,469 모니터 패널 1,637 1,468 1,612 1,7 1,594 1,562 1,597 1,518 6,293 6,417 6, ,714 노트북 패널 1,88 1,1 1,77 1, , ,826 4,413 3, ,622 태블릿 패널 ,93 1, ,566 자료: IBK투자증권 2

21 손익계산서 재무상태표 (십억원) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 28,676 29,141 31,59 비유동자산 15,17 17,35 16,697 16,34 16,542 매출원가 21,781 23,81 25,818 25,774 27,764 유형자산 12,815 14,697 13,87 13,248 13,556 매출총이익 3,731 1,21 2,858 3,367 3,825 무형자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판관비 2,42 1,974 2,118 2,93 2,138 투자부동산 판관비율(%) 기타 비유동자산 1,253 1,63 1,812 1,719 1,896 조정영업이익 1, ,275 1,688 유동자산 8,84 7,858 9,427 9,991 11,538 조정영업이익률(%) 재고자산 2,215 2,317 2,839 2,972 3,343 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 3,1 2,74 3,435 3,259 3,677 외환손익 기타유동자산 1,958 1,283 1,287 1,524 1,88 기타 현금및현금성자산 1,631 1,518 1,861 2,232 2,632 영업이익 1, ,195 1,663 기타 금융업 자산 영업이익률(%) 자산총계 23,858 25,163 26,124 26,25 28,8 EBITDA 4,236 2,727 4,951 5,357 5,561 비유동부채 3,915 5,12 5,238 4,999 4,89 EBITDA마진율(%) 사채 1,628 2,344 1,745 1,69 1,629 순금융손익 장기차입금 83 1,378 1,51 1,51 1,431 이자손익 금융리스부채 기타 기타 비유동부채 1,456 1,398 1,991 1,889 1,749 기타영업외손익 유동부채 8,882 9,911 1,579 9,884 1,894 외환거래손익 단기차입금 1, 기타 매입채무및기타채무 2,962 3,783 4,774 4,529 4,776 종속,공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 , ,29 세전이익 1,266-1, ,39 1,456 기타유동부채 3,82 5,241 4,44 4,212 4,645 법인세 기타 금융업 부채 계속사업이익 1, ,219 부채총계 12,797 15,32 15,817 14,883 15,73 중단사업손익 지배주주지분 11,36 1,116 1,294 11,122 12,337 당기순이익 1, ,219 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주당기순이익 1, ,215 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 7,31 6,63 6,258 7,86 8,31 총포괄이익 1, ,219 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 11,61 1,131 1,37 11,142 12,376 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 4,884 3,666 4,8 4,835 4,671 EPS 1 (원) 3,232-2, ,314 3,396 당기순이익 1, ,219 EPS 2 (원) 3,24-2, ,32 3,48 현금유출이없는비용 및 수익 3,665 3,883 5,38 4,398 4,13 BPS 1 (원) 29,334 26,775 27,38 29,633 33,5 유형자산감가상각비 2,757 3,413 4,26 3,959 3,692 CPS (원) 13,484 8,651 14,771 14,611 14,95 무형자산상각비 DPS (원) 5 외환손익 PER 1 (배) 유형자산처분손실(이익) -1 8 PBR 1 (배) 이자비용(수익) PCR(배) 기타 EV/EBITDA(배) 영업활동으로인한자산부채변동 배당수익률(%) 매출채권및기타채권의감소 , 성장성 재고자산의감소 매출액증가율(%) 매입채무및기타채무의증가 , 영업이익증가율(%) 22.8 적전 흑전 기타 EBITDA증가율(%) 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 순이익증가율(%) 7. 적전 흑전 투자활동으로인한현금흐름 -4,515-3,494-4,793-3,736-4,763 EPS 1 증가율(%) 8.8 적전 흑전 투자자산의 감소(증가) 수익성 유형자산의 감소 ROE 1 (%) 유형자산의 증가(CAPEX) 4,942 4,63 4,416 3,4 4, ROA (%) 무형자산의 감소(증가) ROIC (%) 기타 안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 유동비율(%) 재무활동으로인한현금흐름 부채비율(%) 장기차입금의증가(감소) 차입금/EBITDA(배) 사채의증가(감소) 1,117 1, 이자보상배율(배) 자본의 증가 활동성 기타 매출채권회전율(배) 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -1,88-2, 재고자산회전율(배) 현금의 증가 매입채무회전율(배) 기초현금 818 1,631 1,518 1,861 2,232 총자산회전율(배) 기말현금 1,631 1,518 1,861 2,232 2,632 주: 1 지배주주기준, 2 지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 21

22 Analyst 어규진 [kjeo@ibks.com] 매수(유지) 삼성전기 (915) 목표주가 12,원 현재가 (1/21) 93,8원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 7,83십억원 발행주식수 77,61천주 액면가 5,원 52주 최고가 111,원 최저가 86,8원 6일 일평균거래대금 6십억원 외국인 지분율 23.2% 배당수익률 (11.12월).8% 주요제품 매출비중 OMS 3.4% ACI 24.3% LCR 23.5% 주주구성 삼성전자 외 4 인 23.71% 국민연금공단 6.7% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -8% -8% 6% 절대기준 -8% -16% 4% 상대주가(%) (%) 삼성전기 to KOSPI PC 부진과 엔화약세가 주가 걸림돌 기대대비 저조한 4분기 실적 동사의 212년 4분기 실적은 매출액 1조 9,52억원(-1.7%, QoQ), 영업 이익 1,567억원(-21.8%, QoQ)으로 당사의 직전 추정치(영업이익 1,754억 원)를 하회할 전망이다. 고부가가치 MLCC, FC-CSP 부분은 4분기 비수기 에도 견조한 흐름을 이어갔으나, PC 업황 부진으로 FC-BGA 부분이 적자 전환이 예상되기 때문이다. 또한 12월부터 카메라모듈, WiFi 모듈 등 모바 일 부품의 일부 재고조정도 있었던 것으로 보인다. 엔화 약세 우려 vs. 갤럭시S4 기대 동사의 주가는 4분기 실적 부진과 엔화약세 이슈로 최근 1개월간 12.8% 하 락했다. 물론 엔화 약세 추세는 무라타, TDK, 이비덴 등 일본 전자부품 업 체와의 경쟁에 불리한게 사실이다. 하지만 동사는 삼성전자라는 최대 공급 처를 바탕으로 갤럭시S 같은 하이엔드 스마트폰에 최적화된 부품을 발 빠르 게 공급한다. 특히 2분기 출시가 예상되는 갤럭시S4는 1,3만 화소 카메 라 모듈, 전층 IVH 적용 HDI, 쿼드코어 AP용 고사양 FC-CSP등 고부가가 치 부품의 확대가 기대된다. 최근 단기 주가 하락은 좋은 매수 기회라고 판 단된다. 투자의견 매수, 목표주가 12,원 유지 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 12,원을 유지한다. 동사를 매수 추천하는 이유는 1) 삼성전자 갤럭시S4 출시로 고수익성 부품 매출의 확대 가 기대되고, 2) 엔화 약세에도 Embedded FC-CSP & MLCC등 경쟁사 대 비 높은 기술 경쟁력을 보유하고 있으며, 3) 인텔, 퀄컴 등 매출처 다각화가 본격화 되기 때문이다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 5,651 6,32 7,785 8,798 9,795 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS(원) 7,148 4,53 5,899 6,832 8,25 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 22

23 표 11. 삼성전기 사업부별 실적 전망 요약 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F 매출액 (십억원) 1,748 1,98 2,183 1,946 1,952 2,174 2,336 2,336 6,32 7,785 8,798 9,795 ACI ,62 2,42 2,195 2,58 LCR ,689 1,874 1,97 2,17 OMS ,11 2,169 2,772 3,183 CDS ,64 1,699 1,861 1,934 영업이익 (십억원) ACI LCR OMS CDS 영업이익률 6.1% 8.2% 9.2% 8.% 8.1% 9.1% 9.4% 8.3% 5.3% 8.% 8.8% 9.3% ACI 1.3% 13.2% 13.4% 12.1% 12.3% 14.% 14.5% 12.6% 5.8% 12.3% 13.4% 14.2% LCR 6.1% 9.9% 9.9% 9.% 9.5% 1.1% 11.% 1.% 11.% 8.8% 1.2% 11.% OMS 4.7% 4.9% 7.5% 7.% 6.7% 7.9% 7.7% 6.8% 2.2% 6.2% 7.3% 7.3% CDS 2.3% 3.2% 6.1% 4.2% 3.7% 4.2% 4.3% 3.8% 1.4% 4.1% 4.% 4.4% 매출비중 ACI 28.7% 29.1% 24.3% 23.4% 24.7% 25.% 24.6% 25.5% 26.6% 26.2% 25.% 25.6% LCR 25.2% 24.8% 23.5% 23.% 23.1% 22.2% 22.6% 21.8% 28.% 24.1% 22.4% 22.2% OMS 24.3% 25.5% 3.4% 3.7% 3.7% 32.% 31.7% 31.5% 18.2% 27.9% 31.5% 32.5% CDS 21.9% 2.6% 21.9% 22.9% 21.5% 2.9% 21.1% 21.2% 27.2% 21.8% 21.2% 19.7% 영업이익비중 ACI 48.2% 46.8% 35.5% 35.4% 37.6% 38.3% 37.9% 38.6% 29.1% 4.5% 38.1% 39.% LCR 25.% 3.% 25.3% 25.8% 27.1% 24.5% 26.5% 26.1% 57.7% 26.6% 26.% 26.3% OMS 18.5% 15.2% 24.8% 26.7% 25.5% 27.6% 25.9% 25.7% 7.7% 21.8% 26.2% 25.5% CDS 8.3% 8.% 14.4% 12.% 9.8% 9.5% 9.7% 9.6% 7.4% 11.2% 9.7% 9.2% Sales YoY 2.% 36.3% 39.% 17.% 11.7% 13.9% 7.% 2.1% -13.4% 29.1% 13.% 11.3% ACI 42.6% 47.4% 27.8% -.7% -3.7% -2.3% 8.3% 3.8% 11.% 27.5% 7.5% 14.2% LCR 2.5% 9.3% 19.8% 12.3% 2.4% 1.9% 3.1% 13.4% 3.2% 1.9% 5.1% 1.2% OMS 139.1% 133.5% 96.9% 57.5% 41.3% 43.3% 11.6% 23.5% 28.8% 97.1% 27.8% 14.9% CDS -13.1% 3.2% 22.% 4.4% 9.6% 15.2% 3.2% 11.2% -4.5% 3.6% 9.5% 3.9% Sales QoQ 5.% 9.2% 14.4% -1.9%.3% 11.4% 7.4%.% ACI 9.% 1.9% -4.6% -14.% 5.8% 12.5% 5.8% 3.9% LCR 1.4% 7.4% 8.2% -12.5%.6% 7.% 9.5% -3.7% OMS 11.9% 14.5% 36.5% -1.%.4% 16.1% 6.4% -.5% CDS -1.3% 2.9% 21.4% -6.8% -5.8% 8.1% 8.8%.4% 자료: IBK투자증권 23

24 손익계산서 재무상태표 (십억원) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F 매출액 5,651 6,32 7,785 8,798 9,795 비유동자산 4,36 3,632 4,247 4,63 4,923 매출원가 4,482 5,5 6,415 7,171 7,964 유형자산 2,619 2,278 2,586 2,868 3,97 매출총이익 1, ,37 1,627 1,831 무형자산 매출총이익률 (%) 투자자산 1,591 1,274 1,382 1,477 1,585 판관비 투자부동산 판관비율(%) 기타 비유동자산 조정영업이익 유동자산 2,476 3,697 3,52 3,777 4,489 조정영업이익률(%) 재고자산 ,5 1,145 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 ,21 1,25 1,373 외환손익 기타유동자산 28 1, 기타 현금및현금성자산 ,48 1,321 1,823 영업이익 기타 금융업 자산 영업이익률(%) 자산총계 6,836 7,329 7,298 8,379 9,412 EBITDA 1, ,162 1,31 1,475 비유동부채 1, ,57 1,185 1,352 EBITDA마진율(%) 사채 299 순금융손익 장기차입금 이자손익 금융리스부채 기타 1 기타 비유동부채 기타영업외손익 유동부채 1,819 2,711 2,23 2,759 3,16 외환거래손익 단기차입금 기타 매입채무및기타채무 종속,공동지배및관계기업관련손익 -4 유동성장기부채 세전이익 기타유동부채 686 1, ,127 1,352 법인세 기타 금융업 부채 계속사업이익 부채총계 3,33 3,453 3,287 3,944 4,458 중단사업손익 지배주주지분 3,475 3,57 3,939 4,351 4,856 당기순이익 자본금 당기순이익률 (%) 자본잉여금 1,46 1,46 1,45 1,45 1,45 지배주주당기순이익 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 1,276 1,529 1,96 2,318 2,823 총포괄이익 1, 비지배주주지분 총포괄이익률 (%) 자본총계 3,83 3,876 4,11 4,435 4,954 투자지표 현금흐름표 (12월 결산) F 213F 214F (십억원) F 213F 214F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 , EPS 1 (원) 7,148 4,53 5,899 6,832 8,25 당기순이익 EPS 2 (원) 8,592 5,56 6,12 6,985 8,27 현금유출이없는비용 및 수익 BPS 1 (원) 43,618 44,473 47,443 53,23 59,766 유형자산감가상각비 CPS (원) 17,866 15,94 14,822 14,148 15,734 무형자산상각비 DPS (원) 1, 외환손익 PER 1 (배) 유형자산처분손실(이익) PBR 1 (배) 이자비용(수익) PCR(배) 기타 EV/EBITDA(배) 영업활동으로인한자산부채변동 배당수익률(%) 매출채권및기타채권의감소 성장성 재고자산의감소 매출액증가율(%) 매입채무및기타채무의증가 영업이익증가율(%) 기타 EBITDA증가율(%) 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 순이익증가율(%) 투자활동으로인한현금흐름 -1, EPS 1 증가율(%) 투자자산의 감소(증가) 수익성 유형자산의 감소 ROE 1 (%) 유형자산의 증가(CAPEX) 1,136 1, ROA (%) 무형자산의 감소(증가) ROIC (%) 기타 안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 유동비율(%) 재무활동으로인한현금흐름 부채비율(%) 장기차입금의증가(감소) 차입금/EBITDA(배) 사채의증가(감소) 이자보상배율(배) 자본의 증가 활동성 기타 매출채권회전율(배) 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 재고자산회전율(배) 현금의 증가 매입채무회전율(배) 기초현금 1, ,48 1,321 총자산회전율(배) 기말현금 ,48 1,321 1,823 주: 1 지배주주기준, 2 지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상 24

25 Analyst 어규진 [kjeo@ibks.com] 매수(유지) 삼성SDI (64) 목표주가 198,원 현재가 (1/21) 145,원 KOSPI (1/21) 1,986.86pt 시가총액 6,683십억원 발행주식수 47,176천주 액면가 5,원 52주 최고가 168,원 최저가 13,원 6일 일평균거래대금 29십억원 외국인 지분율 23.1% 배당수익률 (11.12월) 1.% 주요제품 매출비중 2차 전지 6.1% PDP 23.2% CRT 5.1% 주주구성 삼성전자 외 3 인 2.53% 국민연금공단 9.6% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -5% 2% 5% 절대기준 -6% -6% 3% 상대주가(%) (%) 삼성SDI to KOSPI 분기 실적 전망치 하향 4분기 실적 전망치 하향 동사의 4분기 실적은 매출액 1조 4,847억원(-1.2%, QoQ), 영업이익 345억 원(-59.7%, QoQ)으로 시장 컨센서스인 46억원을 하향할 전망이다. 4분기 에도 삼성전자 스마트폰 및 태블릿PC의 판매 호조로 각형 및 폴리머 전지 출하량은 전분기비 1% 증가하며 성장세를 이어갈 전망이지만 계절적 비수 기로 인한 고객사 노트북 판매 부진으로 원형전지 출하량이 전분기비 약 13% 감소하기 때문이다. 12월 전반적인 IT세트 업체의 재고조정으로 2차전 지 전체 영업이익은 전분기 11.3% 대비 감소한 8.5%를 기록할 전망이다. 충당금 설정은 부담이지만 영향은 미미할 듯 동사는 지난 12월 6일 유럽연합 집행위원회의 CRT 제조업자간 가격 담합혐 의로 2,134억원의 과징금을 부과 받았다. 이에 4분기에 본 과징금에 대한 충당금을 설정한다면 영업이익(SBL 적자의 영업이익단 반영으로 이미 낮아 진)에 미치는 부정적인 영향은 불가피할 것이다. 하지만 동사는 본 과징금에 대해 이미 상당부분 충당금을 쌓은 것으로 판단되고, CRT사업은 현재 동사 의 주력 사업이 아니기에 주가에 미치는 영향은 미미할 것으로 판단된다. 투자의견 매수, 목표주가 198,원 유지 동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 198,원을 유지한다. 동사를 매수 추천하는 이유는 1) 삼성전자 스마트 디바이스 판매 호조로 각형 및 폴리머 전지 성장세가 지속되고 2) 태양광, ESS등 적자사업부의 실적 개선이 기대 되며 3) 삼성디스플레이의 안정적인 지분법 이익이 창출되기 때문이다. (단위:십억원,배) F 213F 214F 매출액 5,124 5,444 5,842 6,258 6,575 영업이익 , 세전이익 , 지배주주순이익 , EPS(원) 7,548 6,785 32,72 11,516 13,994 증가율(%) 영업이익률(%) 순이익률(%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료: Company data, IBK투자증권 예상 25

26 표 12. 삼성SDI 사업부별 실적 전망 요약 (십억원, 원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q(F) 13.1Q(F) 13.2Q(F) 13.3Q(F) 13.4Q(F) F 213F 214F 매출액 1,377 1,477 1,53 1,485 1,416 1,538 1,661 1,643 5,444 5,842 6,258 6,575 2차전지 ,84 1,96 2,744 3,429 4,33 4,452 PDP ,213 2,7 1,76 1,232 CRT/기타 매출원가 1,195 1,221 1,248 1,262 1,25 1,296 1,398 1,38 4,761 4,926 5,28 5,462 % of Sales 86.8% 82.7% 83.% 85.% 85.1% 84.3% 84.2% 84.% 87.4% 84.3% 84.4% 83.1% 매출총이익 ,113 % of Sales 13.2% 17.3% 17.% 15.% 14.9% 15.7% 15.8% 16.% 12.6% 15.7% 15.6% 16.9% 판관비 % of Sales 12.% 11.7% 11.2% 11.7% 11.7% 11.7% 11.2% 11.% 1.5% 11.7% 11.4% 1.5% 조정영업이익 영업이익률 1.2% 5.6% 5.8% 3.3% 3.2% 4.% 4.6% 5.% 2.% 4.% 4.2% 6.4% 영업이익 , , 차전지 PDP CRT/기타 영업이익률 4.9% 5.7% 11.2% 2.3% 2.6% 4.3% 5.% 4.6% 3.7% 29.2% 4.2% 6.2% 2차전지 9.% 1.3% 11.2% 8.5% 9.5% 1.5% 11.% 1.% 9.1% 9.8% 1.3% 11.3% PDP 2.4% 1.%.5%.1%.1%.1%.1% -.2% 1.%.1%.1% CRT/기타 -16.2% -2.% -17.4% -12.1% -8.7% -7.7% -6.9% -8.2% -12.8% -8.6% -2.3% 관계기업투자손익 삼성디스플레이 SBL 세전이익 , , 법인세 법인세율 28.1% 3.2% 26.5% 26.5% 28.1% 29.% 26.5% 26.5% 26.6% 26.9% 27.5% 27.3% 순이익 , , EPS(원) 6,785 32,72 11,516 13,994 BPS(원) 126, , ,217 18,796 주요가정 2차전지(백만개) ,173 1,319 1,494 PDP(백만대) 자료: IBK투자증권 26