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1 COMPANY REPORT 한진해운(11793.KS) 조선/운송 담당 엄경아 Tel. (2) 년 상반기까지 잃어버린 가치 되찾는다 1분기 흑자전환 성공, 1년 추정 영업실적 대폭 상향 조정 1분기 영업실적은 매출액 1조 9,262억원, 영업이익 25억원, 순손실 1,35억원을 기록. 5분기만 에 영업흑자전환에 성공. 컨테이너 해상운임이 전분기대비 21.8% 상승하여 영업손실 1,5억원 가량 축소. 벌크운송 사업부문 저가선박 확대로 영업흑자전환 성공하는 등 양호한 영업실적 보임. 글로벌 경기회복과 맞물려 주요 노선의 물동량이 증가하고 있으며, 1년 기본운임인상이 계획대 로 진행될 것으로 예상되어 실적추정치 대폭 상향. 1년 매출액은 8조 7,714억원, 영업이익은 7,176억원 달성이 가능할 것이라고 판단됨. 이는 기존 추정치 대비 각각 3.3%, 111.3% 상향조 정한 결과 유상증자 결정으로 재무구조 개선, 마지막 불확실성 해소 1일 한진해운은 총 2,521억원의 유상증자를 실시키로 했다고 공시함. 자금조달의 목적은 시설 자금과 운영자금 확보. 증자에 따른 희석효과 1년 추정 EPS 6% 하락, 추정 BPS 3.2% 하락, ROE 1%p 하락. 이와 더불어 계열사인 한진해운신항만 주식 284만2천주를 처분하기로 했다고 공시. 증자 및 주식처분을 통해 확보한 자금으로 재무구조개선이 가능. 증가가능성에 따른 불확 실성도 해소되어 긍정적. 뚜렷한 영업실적 개선 국면으로 진입하고 있어 증자에 따른 투자가치 하락 리스크는 크지 않다고 판단됨 매수B(유지) 현재주가(5/1) 27,5원 목표주가(12M, 상향) 43,원 Key Data (기준일: ) KOSPI(pt) 1, KOSDAQ(pt) 액면가(원) 5, 시가총액(억원) 2,596 발행주식수(천주) 74,85 평균거래량(3M,주) 648,517 평균거래대금(3M, 백만원) 19,632 52주 최고/최저(원) 32,8 / 2,35 52주 일간Beta 2. 배당수익률(1F,%).9 외국인 소유지분율(%) 25.5 주요주주 지분율(%) 한진해운홀딩스 37.2 미래에셋자산운용투자자문 9.1 Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ대비상대수익률 Company vs KOSDAQ composite 실적추정 대폭 상향, 투자의견 매수B 유지하며, 목표주가 43,원으로 상향 한진해운에 대한 투자의견 매수B를 유지하며, 목표주가를 기존 39,2원에서 43,원으로 상 향함. 목표주가는 12개월 forward 추정 BPS 32,97원에 target PBR 1.3배를 적용하여 산출. 1.3배는 과거 운임상승기의 PBR 상단 평균에 해당 결산기(12월) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액(억원) - 6,681 87,714 91,689 95,518 영업이익(억원) ,176 8,96 9,58 세전계속사업손익(억원) ,1 6,442 8,532 당기순이익(억원) ,8 5,153 6,826 EPS(원) - -14,25 5,15 6,63 8,3 증감률(%) -. 흑전 ROE(%) PER(배) - N/A PBR(배) EV/EBITDA(배) - -6, 주) 9년은 12월 실적만 기재됨 (원) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 한진해운 Relative to KOSPI 9/5 9/8 9/11 1/2 (%) SHINYOUNG RESEARCH

2 I. 1분기 실적 Review 및 전망 5분기 만에 영업 흑자전환 성공 1조 9,262억원, 영업이익 25억원, 순손실 1,35억원 1분기 영업실적은 매출액 1조 9,262억원, 영업이익 25억원, 순손실 1,35억원을 기록했다. 1분기 291억원의 영업손실을 기록할 것으로 예상한 당사 예상치를 3억원 이상 상회하는 실적이었으며, 5분기 만에 영업흑자전환에 성공했다. 사업부문별 중 가장 큰 폭의 실적개선을 보여준 사업부문은 컨테이너 사업부문이다. 비수기로 접어 들면서 전분기대비 운송물동량이 9.7% 감소했음에도 불구하고, 1박스 당 운송단가가 한 분기만에 21.8% 상승하면서 영업손실을 1,5억원 가까이 축소했기 때문이다. 벌크사업부문도 운송원가 하 락 영향으로 흑자전환에 성공했다. 당사 및 시장의 예상치 대비 순이익이 낮게 나타난 주요 이유는 외화환산손실 때문인 것으로 파악 된다. 기능통화회계제도 도입으로 달러화 부채는 환율변동에 영향을 받지 않지만, 원화부채가 원화 자산보다 많은 경우 원/달러 환율 하락에 따라 외화환산손실이 늘어나게 된다. 한진해운의 부채 중 원화부채의 비중이 과소계상되어 환산손실이 적게 추정되었던 것으로 보인다. 잠정실적 당사추정 괴리율 컨센서스 4Q9 증감율 1Q9 증감율 환율(평균) 1,145 1,147 1,415 매출액 19,262 19, % 19,721 18, % 17, % $1,684 $1,73 $1,613 $1,266 영업이익 % ,621 흑전 -2,448 흑전 $2 -$25 -$138 -$177 영업이익률.1% -1.5% -.7% -8.6% -13.7% 순이익 -1, % -712 순이익률 -7.% -3.7% -3.6% 자료: 회사, Fnguide, 신영증권 리서치센터 (천teu) 미주 구주 1, 9 대서양 아주역내 Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 ($/teu) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, ,558 1,27 1,285 1,413 1,424 1,43 1, Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 자료 : 회사, 신영증권 리서치센터 자료 : 회사, 신영증권 리서치센터 2

3 1년 추정 영업실적 대폭 상향 조정 운임과 물동량 기존 예상치 상회하고, 비용은 오히려 절감 구분 단위 1Q1P 2Q1F 3Q1AF 4Q1F 29 21F 211F 원/달러환율 평균 원/$ 1,145 1,15 1,1 1,1 1,278 1,124 1,75 원/달러환율 기말 원/$ 1,131 1,15 1,1 1,1 1,165 1,1 1,5 컨테이너물동량 미주 TEU 43, ,4 457, ,615 1,513,273 1,757,78 1,898,73 %yoy % 39.6% 21.5% 6.8% 5.7% -14.8% 16.2% 8.% outbound TEU 265, ,697 31,61 291, ,113 1,132,274 1,217,652 %yoy % 49.2% 29.1% 7.% 3.3% -17.% 18.7% 7.5% inbound TEU 137, ,73 155, , ,16 625, ,78 %yoy % 24.1% 1.% 6.4% 1.% -1.7% 11.9% 8.9% 구주 TEU 254,353 29, ,66 314,736 1,119,247 1,24,593 1,345,622 %yoy % 1.6% 7.7% 7.% 5.9% 3.1% 7.6% 11.7% outbound TEU 157,55 166,42 25, ,81 665,177 78, ,196 %yoy % 11.5% 6.1% 5.3% 4.3% 1.9% 6.5% 12.2% inbound TEU 97, , , , ,7 495,965 55,426 %yoy % 9.2% 9.9% 9.6% 8.3% 4.8% 9.2% 11.% 대서양 TEU 34,656 43,2 44,812 4,2 143,1 162, ,684 %yoy % 34.3% 1.7% 8.7% 8.% 17.9% 13.7% 8.% 아주역내 TEU 125, , ,674 14,78 444, , ,95 %yoy % 49.4% 12.% 11.4% 1.%.4% 18.3% 1.% 합계 TEU 817, , , ,133 3,219,772 3,65,512 3,998,132 %yoy % 3.1% 14.8% 7.5% 6.5% -6.% 13.4% 9.5% 총노선단가 $/TEU 1,285 1,381 1,443 1, ,364 1,383 %yoy 23.2% 55.6% 55.% 26.5% -3.9% 39.5% 1.4% 매출액 합계 억원 19,262 22,44 23,772 22,24 71,249 87,714 91,689 컨테이너 억원 15,523 18,887 2,377 18,646 56,144 73,432 78,1 벌커 억원 3,739 3,554 3,395 3,594 15,35 14,289 13,679 매출원가 합계 억원 18,453 19,545 19,543 19,475 77,417 77,16 79,926 운항비 억원 1,568 11,21 11,571 11,52 4,832 44,851 48,423 연료비 억원 3,878 4,15 4,97 4,223 12,888 16,347 18,518 하역비 억원 3,369 3,665 3,895 3,818 14,182 14,746 15,759 운반비 억원 3,275 3,396 3,579 3,462 12,691 13,711 14,146 용선료 억원 6,75 6,44 6,16 6,16 28,518 24,835 23,668 선비 억원 ,177 3,83 4,311 선원비 억원 기타매출원가 억원 ,26 2,99 2,924 매출총이익 억원 89 2,895 4,229 2,766-6,84 1,698 11,763 판매비와관리비 억원 ,379 3,522 3,668 영업이익 억원 25 1,998 3,278 1,876-9,463 7,176 8,96 영업이익률 %.1% 8.9% 13.8% 8.4% -13.3% 8.2% 8.8% 자료: 신영증권 리서치센터 추정 1년 매출액은 8조 7,714억원, 영업이익은 7,176억원 달성이 가능할 것이라고 판단된다. 이는 기존의 매출액과 영업이익 추정치 대비 각각 3.3%, 111.3% 상향 조정한 결과이다. 이처럼 실적을 대폭 상향한 이유는 시장운임과 물동량 수준이 기존에 당사 예상치를 상회하고 있으며, 원가는 오 3

4 히려 절감되는 요인이 많이 나타나고 있기 때문이다. 한진해운의 1분기 실질 총노선단가가 박스당 1,258달러로 나타났고 3월말 기준으로 이미 총노선 단가가 1,3달러를 상회했다. 당사는 당초 단가인상에 있어서 화주들의 반발이 있을 것으로 예상 하였으며, 이에 따라 성수기에 해당하는 3분기에 박스당 단가가 1,3달러 수준에 머물 것으로 예 상했었다. 그러나 예상보다 해상물동량 증가가 견조하게 나타나면서 운임인상 전가율이 높다고 판 단되어 향후 운임 추정치를 상향했다. 2분기 이후에 유휴선박이 다시 시장에 투입되면서 운임하락 가능성이 언급되었으나, 대부분 기본운임인상을 앞두고 있는 미주노선을 제외한 유럽노선에 투입 될 계획이어서 총노선단가 하락압력은 크게 나타나지 않을 것으로 예상된다. 원가절감 요인은 유휴선박 투입률 변동에서 나타날 것으로 예상된다. 당초에 성수기에도 7% 정도 의 선박이 유휴상태일 것으로 예상했었으나, 이번에 성수기에 진입하면서 유럽노선을 중심으로 선 박들이 투입되고 나면 한진해운의 선박 lay-up 비중은 5% 미만에 머무를 것으로 보인다. 따라서 원가절감 요인이 기존의 예상보다 크게 작용할 것으로 보인다. 1분기 이후 손익분기점을 넘어선 수준의 영업상황을 보이고 있어, 매출증가분이 대부분 이익증가 로 전가되어 매출액이 5% 미만의 상향을 보인 반면에, 영업이익은 대폭 상향조정 되었다. II. 이슈분석 및 투자의견 2,5억원 규모 유상증자 결정 유상증자/지분처분 자금으로 재무구조 개선, 마지막 불확실성 해소 1일 한진해운은 총 2,521억원의 유상증자를 실시키로 했다고 공시했다. 자금조달의 목적은 시설 자금과 운영자금 확보라고 밝혔다. 증자에 따른 희석효과를 산정해 본 결과 1년 추정 EPS는 6% 하락했으며, 추정 BPS는 3.2% 하락했고, ROE는 1%p 하락했다. - 신주의 종류와 수: 보통주 1,915,219주 - 증자 전 발행주식총수: 보통주 74,84,791주 - 총조달자금: 2,521억원 중 5억원은 시설자금, 나머지는 운영자금 - 증자빙식: 주주배정후 실권주 일반공모 - 예정발행가: 23,1원 - 신주 상장 예정일: 21년 7월 12일 자료 : dart, 신영증권 리서치센터 이와 더불어 계열사인 한진해운신항만 주식 284만2천주를 처분하기로 했다고 공시했다. 보유 지분 처분으로 인해서 약 2천억원의 자금이 유입될 것으로 예상했다. 처분 목적은 투자유치를 통 한 재무구조 개선이라고 밝혔다. 4

5 앞에서 제시한 바와 같이 한진해운은 1분기 이후 빠른 속도로 영업실적이 개선될 것으로 예상된다. 이번에 대규모 유상증자와 보유지분 처분을 통해서 자금을 확보하고 있지만, 기존에 해상운송 사업 을 유지시키는데 필요한 자금이 모자란 상황은 절대 아니다. 오히려 영업으로 인해 유입되는 자금 만을 고려하더라도 기초대비 기말현금이 늘어날 것으로 예상되었다. 그렇다면 이와 같은 회복국면에 대규모 자금확보를 시행하는 이유는 무엇일까? 이번 분기실적을 통해서 알 수 있었겠지만, 한진해운은 9년 대규모 영업손실로 인해 부채규모가 크게 늘어났다. 이에 따라 영업규모대비 이자비용의 부담이 상당히 커졌다. 8년 연중 약 1,5억원의 이자비용 이 들었는데, 이번 1분기에는 한 분기 만에 5억원이 넘는 이자비용을 부담해야 했기 때문이다. 전반적으로 경기회복국면으로 들어감에 따라 향후 영업상황이 급격하게 악화될 가능성은 없다고 보고 있지만, 풍부하게 자금이 유입되는 시기에 부채부담을 줄여 놓아야 향후에 영업상황이 안 좋 아 지더라도 손실규모를 최소화 시킬 수 있다고 판단된다. 따라서 이번 유상증자 결정으로 인해 장기적으로 재무구조가 개선될 것으로 예상되며, 추가적으로 디스카운트 요인으로 작용하기는 어려울 것으로 보고 있다. 오히려 향후 유상증자 가능성이 없어지 면서 불확실성을 해소해주어 긍정적인 면이 더 많다고도 볼 수 있다. 목표주가 43,원으로 상향 영업실적 회복에 가속도를 붙이는 한진해운, 투자매력도 상승 한진해운에 대한 투자의견 매수B를 유지하며, 목표주가를 기존 39,2원에서 43,원으로 상향 한다. 목표주가는 12개월 forward 추정 BPS 32,97원에 target PBR 1.3배를 적용하여 산출하였 다. 1.3배는 과거 운임상승기의 PBR 상단 평균에 해당된다. 유상증자로 인해 단기적으로 주가 하락압력이 있을 수 있으나, 유증자금을 이용하여 부채규모를 줄 여 장기적으로 재무구조를 개선이 가능할 것으로 예상된다. 또한 그 동안 유상증자 가능성이 자주 언급되면서 투자 불안요소로 자리매김 하고 있었는데, 이번 증자를 통해서 불확실성을 해소하게 되 어 투자매력도가 상승할 것이라 판단된다. 현주가는 21년 기준으로 PBR.9배 수준으로 상대 적으로 저평가 상태이며, 영업실적 회복에 가속도를 붙이게 되는 시점이라고 판단되는 만큼 적극적 인 관심을 가질 필요가 있다고 판단된다. 추정 BPS 21F 211F 수정 BPS Target PBR (배) 적정주가 (원) 목표주가 (원) 3,64 35,877 32, ,861 43, 자료: 신영증권 리서치센터 5

6 한진해운(11793.KS) 추정 재무제표 Income Statement Balance Sheet 월 결산 (억원) 28A 29A 21F 211F 212F 12월 결산 (억원) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 - 6,681 87,714 91,689 95,518 ### 유동자산 - 17,67 25,865 25,64 29,138 증가율(%) - 1, ### 현금 및 현금성자산 - 6,25 13,85 12,985 15,968 매출원가 - 6,73 77,16 79,926 82,11813 단기투자자산 ,27 원가율(%) ### 매출채권 - 5,914 6,41 6,7 6,98 매출총이익 ,698 11,763 13,41 ### 재고자산 - 2,36 2,924 3,56 3,184 매출총이익률(%) ### 비유동자산 - 62,15 62,447 7,235 71,671 판매비와 일반관리비 ,522 3,668 3,821 ### 투자자산 - 4,869 4,973 5,319 5,543 판관비율(%) ### 유형자산 - 56,14 56,468 63,911 65,123 영업이익 ,176 8,96 9,58 ### 무형자산 증가율(%) - 흑전 ### 자산총계 - 79,83 88,312 95,84 1,89 영업이익률(%) ### 유동부채 - 16,921 17,646 16,88 16,23 EBITDA ,313 11,763 13,271 ### 매입채무 - 6,88 7,31 7,641 7,96 EBITDA마진(%) ### 단기차입금 영업외손익 ,76-1,654-1,47 ### 유동성장기부채 - 8,216 8,39 7,241 6,556 순금융수지 ,667-1,486-1,257 ### 비유동부채 - 43,15 45,53 48,478 47,831 외화관련손익 - -7 ### 사채 - 15,657 15,989 13,8 12,494 지분법평가손익 ### 장기차입금 - 7,516 7,675 6,624 5,997 법인세차감전계속사업손익 ,1 6,442 8,532 ### 부채총계 - 6,71 62,699 65,286 63,854 계속사업손익법인세비용 ,2 1,288 1,76 ### 자본금 - 3,74 4,25 4,25 4,25 계속사업손익 ,8 5,153 6,826 ### 자본잉여금 - 9,872 11,848 11,848 11,848 증가율(%) - 흑전 자본조정 등 - 5,859 5,859 5,859 5,859 세후중단사업손익 - ### 이익잉여금 ,656 8,597 14,998 당기순이익 ,8 5,153 6,826 ### 자본총계 - 19,11 25,613 3,554 36,955 증가율(%) - 흑전 ### 총차입금 - 34,271 34,937 3,548 27,481 순이익률(%) ### 순차입금 - 27,133 2,21 16,585 1,486 Cash Flow Statement Valuation Indicator 월 결산 (억원) 28A 29A 21F 211F 212F 12월 결산 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 ,46 8,267 1,136 Per Share(원) 당기순이익(손실) ,8 5,153 6,826 ### EPS - -14,25 5,15 6,63 8,3 비현금수익비용가감 ,384 3,688 3,848 ### BPS - 25,581 3,64 35,877 43,49 감가상각비 ,137 3,667 3, DPS 지분법평가손익 Multiples(배) - 기타 ### PER 운전자본증감 , ### PBR 매출채권감소(증가) ### EV/EBITDA - -6, 재고자산감소(증가) Financial Ratio 매입채무증가(감소) 월 결산 F 211F 212F 투자활동현금흐름 ,522-11,17-4,965 성장성(%) 단기투자자산감소(증가) - EPS증가율 유형자산취득(CAPEX) ,465-11,11-4,92 EBITDA증가율 , 기타 수익성(%) - 재무활동현금흐름 ,617 2,83-2,187 ### ROE 차입금증감 - -1, ,389-3,67 ### ROIC 자본증감 - 2,521 ### WACC 기타 ,43 6, 안전성(%) - 순현금흐름 - -1,285 7, ,983 ### 부채비율 기초현금 - 7,536 6,25 13,85 12,985 =7 순차입금비율 기말현금 - 6,25 13,85 12,985 15,968 ### 이자보상배율 자료 : 신영증권 리서치센터 6

7 투자자 고지사항 >> 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 종목추천 리스크등급 : 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로 분류 종목추천 투자등급 - 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 +1%(A), +2%(B), +3%(C) 이상의 상승이 예상되는 경우 - 중립 : 추천일 종가대비 ±1%(A), ±2%(B), ±3%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우 - 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -1%(A), -2%(B), -3%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우 - NR(Not Rated) : 투자의견 없음 업종추천 투자등급 - 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천 - 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천 - 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함 종목추천 및 업종추천 투자기간 및 투자등급의 용어를 재정리 함 ( 부터 적용) >> Compliance Notice 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)을 발행한 사실이 없습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다. 본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확 인합니다. 본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. >> 당사 및 조사분석 담당자 이해관계 종목코드 종목명 담당자 주식보유 이해관계 현황 ELW 유동성 발행 공급자 해당사항 없음 1%이상 보유여부 주식선물 유동성 공급자 계열사 관계여부 채무이행 보증 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 중립 B 매수 B 39, 매수 B 43, 한진해운(11793.KS) 주가 및 목표주가 추이 7