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1 2013 년 09 월 25 일 스팀과전기, 버릴것이없다 KG ETS (151860) 에코에너지 (038870) 최근발생하고있는전력수요공급불균형으로공급관련투자본격화가예상된다. 이는관련기업에매력적인투자기회가될것으로판단한다. 향후전력관련투자는수익성과정부지원등을고려할때효율성 (Input 대비높은 Output), 친환경성에초점을맞출가능성이높다. 기존발전사업대비열병합발전, 폐기물재활용사업은이러한측면에서메리트가충분하다고판단한다. 열병합발전의경우기존발전대비 2배이상의이용효율을보유하고있으며, 1/4의이산화탄소를줄일수있다. 국내신재생에너지중가장비중이높은폐기물재활용은낮은원재료가격과관련규제반사이익을바탕으로성장이가능할것이다. 당사스몰캡팀은관련업체로 KG ETS(151860) 과에코에너지 (038870) 를추천한다. * 신근호 * 김종우 * 최광현 유욱재 / 팀장 김인필 * 자료작성자

2 2 Pocket Idea

3 CONTENTS Ⅰ. Go with Idea... 4 산업별뉴스정리... 4 Ⅱ. Into the Idea... 7 국내전력 ( 에너지 ) 시장은성장중... 8 열병합발전 ( 고효율 + 친환경 ) 에주목...10 폐기물재활용 ( 고효율 + 친환경 ) 에주목...12 KG ETS(151860) 에코에너지홀딩스 (038870) Ⅲ. Appendix...20 탐방요약...20 탐방계획

4 Ⅰ. Go with Idea 산업별뉴스정리 Analyst: 김인필 Date Headine Source 08/23( 금 ) 중국상반기승용차수입량 52만여대로 11% 감소 한국자동차산업협회 08/26( 월 ) 영국 7월판매량 13% 증가로 17개월연속증가세 한국자동차산업협회 08/26( 월 ) 브라질판매량 7월에도 6% 감소, 생산은 3.7% 증가 한국자동차산업협회 08/28( 월 ) 멕시코 7월판매량 9.9% 증가로성장세다소둔화 한국자동차산업협회 09/16( 월 ) 중국조선소들, 한국의 VLPP 부문점유율어느정도잠식할까? 선박뉴스 산업재 09/17( 화 ) 세계 7 월판매량 695 만대로증가율 5% 대회복한국자동차산업협회 09/17( 화 ) 미국 8월판매량 17% 증가속일본빅 3 기업, 20% 대급증 한국자동차산업협회 09/17( 화 ) 올해세계판매량 3.6% 증가한 8,350만대기록예상 한국자동차산업협회 09/17( 화 ) 세계 2,3위 컨 선사들중국도움으로선대확충경쟁 선박뉴스 09/22( 일 ) 지난해 R&D 투자사상최대규모 선박뉴스 09/23( 월 ) 클락슨, 최신형에코디자인벌크선, 중고선대비연료절약 15-20% 선박뉴스 09/23( 월 ) 글로벌가스가격수준으로볼때가스파워선방이정답이다 선박뉴스 Analyst: 김종우 Date Headine Source 08/22( 목 ) 구글의배신얼마남지않았다 섬뜩한경고 디지털타임스 08/27( 화 ) 삼성-LG, 세계최초플라스틱OLED 스마트폰전쟁 10월분수령 전자신문 08/30( 금 ) 지상파방송사, 미래부에 8VSB 신중한검토를 전자신문 09/02( 월 ) [ICT 포럼코리아 2013] 표준의 `시장조성자` 역할강화해야 " 전자신문 09/04( 수 ) MS 도박 에증시부정적 노키아폭등, MS 급락 디지털타임스 IT/ 통신 / 게임 09/04( 수 ) 아이폰 5C, 세계스마트폰시장의 뇌관 급부상전자신문 09/09( 월 ) [IFA 2013]TO21 상용 UIBC 기술최초공개 전자신문 09/11( 수 ) 지문인식으로보안강화한아이폰5S 공개 중저가아이폰5C도발표 전자신문 09/13( 금 ) 와이브로 역사속으로 미래부출구전략모색 디지털타임스 09/16( 월 ) 방통위, 위치정보규정완화추진 디지털타임스 09/21( 토 ) 아이폰 5Cㆍ5S 판매개시 골드색 10분내매진 디지털타임스 09/23( 월 ) 10월, 스마트패드대격돌 애플 MS 삼성 LG 신병기줄줄이출시 전자신문 4

5 산업별뉴스정리 Analyst: 신근호 Date Headine Source 09/09( 월 ) 패션, 섬유업체올상반기영업실적업종별희비교차속채산성악화 어패럴뉴스 09/10( 화 ) 코렌텍, 3D 프린팅인공관절분야역할기대 매일경제 09/11( 수 ) 지갑닫는가계 저물가에도내수부진경기회복최대복병 국민일보 09/12( 목 ) 정관장, 일매출 60억원이상기록 주말 100억원예상 EBN 산업뉴스 09/13( 금 ) 빙그레, 브라질에첫해외법인설립 EBN 산업뉴스 내수 09/13( 금 ) 녹십자 - 알보젠, 전략적제휴협약체결 EBN 산업뉴스 09/16( 월 ) CJ, 제약사업분사검토 매각아냐 EBN 산업뉴스 09/16( 월 ) 녹십자, 차바이오와사업협력 EBN 산업뉴스 09/17( 화 ) 새약가제도자세히뜯어보니 대형품목타격 헬스코리아뉴스 09/18( 수 ) 유한양행, 베링거동맹. 전문약시장뒤흔들다 헬스코리아뉴스 09/18( 수 ) 매일유업, 26일전후우윳값리터당 200원인상 유업계줄인상예고 EBN 산업뉴스 09/20( 금 ) 맞춤형보청기등 3D프린터 의료분야적용확대 스포츠한국 Analyst: 신근호 Date Headine Source 09/19( 목 ) Malaysia Developer to Transfer Land Assets to Singapore Bloomberg 09/19( 목 ) Smartphone Cameras at 41 Megapixels Pressure Canon, Nikon Bloomberg 09/20( 금 ) Priceline Tops $1,000 on Growing Demand for Web Bookings Bloomberg 09/20( 금 ) US Producers Skip Brazil's Biggest Oil Find as Chinese Compete Bloomberg 09/20( 금 ) Apple Ends China's Three-Month Iphone Delay on Sept.20 Bloomberg 해외기사 09/20( 금 ) Macquarie Sees Record Global Fund Flows Into Australian Property Bloomberg 09/20( 금 ) Buffett Says Federal Reserve Is Greatest Hedge Fund in History Bloomberg 09/20( 금 ) Adidas Cuts 2013 Profit Forecast as Euro Gains, Golf Weakens Bloomberg 09/20( 금 ) Hiroshi Yamauchi, Who Ran Nintendo for 53 Years, Dies ast 85 Bloomberg 09/20( 금 ) Tesla CEO Uses Twitter to Find Engineers for Project Bloomberg 09/21( 토 ) Microsoft bets on rapid online growth FT 09/23( 월 ) Philippines Is Ready for Fed Taper With Tools to Curb Outflows Bloomberg 5

6 산업별뉴스정리 Analyst: 최광현 Date Headine Source 09/06( 금 ) 롯데케미칼, 영국화섬원료공장 불가항력 선언 EBN 산업뉴스 09/09( 월 ) 대우건설, 베네수엘라석유수출시설기본설계수주 EBN 산업뉴스 09/09( 월 ) SK E&S, 민간기업최초셰일가스도입 EBN 산업뉴스 09/10( 화 ) 웅진케미칼매각, 롯데불참 LG 도레이등 4파전 EBN 산업뉴스 09/12( 목 ) 코오롱인더스트리, 수처리분리막모듈사업강화 EBN 산업뉴스 소재 / 에너지 09/14( 토 ) OCI, 美자회사뉴욕증권거래소상장...9 천 500 만弗조달 EBN 산업뉴스 09/15( 일 ) 한화큐셀, 태양광불황끝보여 내년엔흑자가능 매일경제 09/16( 월 ) 中, 상반기화섬생산량전년比 5.8% 한국화섬협회 09/22( 일 ) 포스코, 파이넥스기술첫해외수출0 EBN 산업뉴스 09/23( 월 ) 대우인터부산공장매각, 태광실업과금주 MOU 체결 EBN 산업뉴스 09/23( 월 ) 제일모직, 패션사업에버랜드에처분 화학소재집중 EBN 산업뉴스 09/24( 화 ) LG화학, 카자흐프로젝트 탄력 GS건설참여 EBN 산업뉴스 6

7 II. Into the Idea Summary 스팀과전기, 버릴것이없다 국내전력 ( 에너지 ) 시장성장이꾸준히지속되고있다. 1인당전력소비량은 2012년 9,331 kwh/ 년을기록하며 2005년대비 36% 성장하였다. 주목할점은과거와달리인구성장률과경제성장률이주춤한최근에도오히려전력소비량과거래량의상승추세는더욱가파라지고있다는것이다. 그러나동기간공급예비율은 11.3% 에서 5.2% 로대폭축소되었다. 이러한수요, 공급불일치는전력가격현실화문제로도출화되었다. 이에따라정부의전력공급관련투자가본격화될것으로예상되며, 이는관련기업에매력적인투자기회로작용할가능성이높다고판단한다. 가격결정주도권이없다는점은부정적요소이나, 확실한수요가보장되어있다는점은안정적이익창출에긍정적이기때문이다. 향후전력관련투자는수익성과정부지원등을고려할때효율성 (Input 대비높은 Output), 친환경성에초점을맞출가능성이높다고전망한다. 대표적예는열병합발전사업이다. 열병합발전을이용할경우에너지이용효율이 70~90% 에이른다. 이에대비기존방식의발전효율은 25~40% 에불과하다. 또한원천적에너지사용량절감및효율성향상으로이산화탄소양이기존방식대비 25% 줄어드는것역시열병합발전의긍정적요소이다. 이에따라열병합발전을이용한집단에너지사업의경우향후에너지절약및기후변화협약에대응하기위해꾸준한확대가이어질것으로전망한다. 최근환경이슈, 에너지다각화등으로신재생에너지비중이높아지고있는추세이다. 전체발전량중신재생에너지비중은 2008년 1% 에서 2011년 3.5% 로급증하였다. 국내신재생에너지사업중가장비중이높은것은태양광, 풍력이아닌폐기물분야이다. 폐기물에너지사업의높은효율성과친환경성을감안할때향후성장성은충분하다고판단한다. 아직 Grid Parity 가어려운태양광대비폐기물사업은바로이익이발생하는구조라는점도긍정적요소이다. 과거와달리 1) 저성장국면에서 2) 에너지가격이현실화되는추세이며, 3) 에너지자원화 / 안보의인식이강해지는최근상황을감안할때효율성이높으며친환경사업인열병합발전및폐기물재활용사업은매력적인투자처라고판단한다. 이번보고서에서는 1) 기존사업의높은이익률을바탕으로중장기적안정적 Cash Flow 창출이가능하며, 2) 신사업을통한계단적실적상승을시현할수있는 KG ETS(151860), 에코에너지 (038870) 를관련종목으로추천한다. 7

8 국내전력 ( 에너지 ) 시장은성장중 생활의정보통신화, 기후변화, 산업고도화로국내전력시장성장중 국내전력 ( 에너지 ) 시장성장이꾸준히지속되고있다. [ 그림 1] 과 [ 그림 2] 에서확인할수있듯이국내전력시장규모는매년우상향을지속하고있다. 1인당전력소비량은 2012년 9,331 kwh/ 년을기록하며 2005년대비 36% 성장하였다. 동기간국내전력소비량은 21% 상승률을기록하였다. 주목할점은과거와달리인구성장률과경제성장률이주춤한최근에도오히려전력소비량과거래량의상승추세는더욱가파라지고있다는것이다. 이는생활의정보통신화, 한반도기후변화에따른전력수요급증, 산업고도화등에기인한다. 그림 1. 국내전력소비량 ( 백만TOE) 300 그림 2. 인구 1 인당전력소비량 (kwh/ 년 ) 11, , , , , 자료 : 통계청, IBK 투자증권 자료 : 통계청, IBK 투자증권 그림 3. 전력거래량 ( 백만MWh) 그림 4. 경제성장률, 전력공급예비율및예상 (%) (%) 8 경제성장률 ( 좌 ) 공급예비율 ( 우, 역축 ) 자료 : 전력통계정보시스템 (EPSIS), IBK 투자증권 자료 : 통계청, IBK 투자증권 전력가격상승의주요원인중하나는수요와공급의불일치 [ 그림 4] 는이와같은추세를뚜렷이보여준다. 2000년초, 중반에는경제성장률과공급예비율의흐름이유사한모습을그렸으나 2000년후반부터는경제성장률과공급예비율의디커플링이두드러지고있다. Black-Out 등의용어가실생활에언급되기시작한것과때를같이한다. 공급 ( 발전시설 ) 확대가제한적인가운데 8

9 수요의꾸준한증가, 즉수요, 공급의불일치 ( 공급예비율하락 ) 는전력가격현실화문제로도출화되었다. 이는 2011년이후 4번에걸친전기료인상으로이어졌다. 전력거래금액은 2000~2012년까지연평균 16.1% 상승하며거래량대비약 2 배이상의속도로성장하였다. 석유, 석탄등원재료가격상승도주요원인이나원자재가격이주춤한 2013년에도이와같은추세는지속되고있다는점과전력거래량역시동기간 10% 대의연평균성장을기록하는것을고려할때가격상승의주요원인중하나는수요와공급의불일치라는점을간과할수없다. 그림 5. SMP( 계통한계가격 ) ( 원 /kwh) 180 그림 6. 전력거래금액 ( 백억원 ) 5, ,000 3, ,000 1, 주 : 2011 년까지는육지 SMP 기준자료 : 전력통계정보시스템 (EPSIS), IBK 투자증권 자료 : 전력통계정보시스템 (EPSIS), IBK 투자증권 과거와달리유틸리티관련주수익률은 Outperform 중 이와같은현실의변화는국내주식시장에도반영되고있다. [ 표 1] 에서확인할수있듯이 Valuation 의점진적상승추세와함게 2011년이후유틸리티관련주의수익률은 KOSPI 대비우수한성적을기록하였다. 특히유가상승과셰일가스개발영향으로가스관련주의주가상승이두드러졌다. 과거성장성의문으로소외되었던것과다른모습이다. 이는단순히소비하는에너지에서 에너지자원화, 에너지다각화 ( 안보 ) 로의인식변화, 국내저성장구조에서안정적인수익창출비즈니스모델보유, 에너지가격현실화등이복합적으로작용했기때문이다. 표 1. 유틸리티관련주주가 ( 단위 : %, 배 ) 주가상승률 2010년 P/E 2011년 P/E 2012년 P/E 에코에너지 삼천리 코엔텍 인천가스 예스코 경동가스 부산가스 지역난방공사 경남에너지 KOSPI -2.2 주1: 주가상승률은 2011 년 ~ 현재기준 주2: P/E는연말종가기준 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 9

10 발전설비관련투자가늘어날것이며, 이는민간기업진출에매력적투자처 정부는이러한전력공급문제를해결하기위해발전설비를중심으로관련투자를늘릴계획이다. 2013년 2월발표된제 6차전력수급기본계획에따르면정부는 2027년까지총 2,957만 kw(2013 년 8월기준공급능력 8,071만 kw) 의설비용량을증설할예정이다. 그러나과거와달리정부예산의문제등으로활발한민간사업자의사업진출이늘어날것으로전망된다. 이에따라타 SOC 사업과유사한 BTO(Build-Transfer-Operation, 100% 민간이사업비를조달하여건설. 정부에기부채납후사업기간동안운영권을보장받는구조 ), BOT(Build-Operation- Transfer, 100% 민간이건설및운영. 운영기간종료후정부에기부채납하는구조 ), 민간직접투자방식이다양한곳에서적용될전망이다. 이러한유틸리티시장은민간기업진출에매력적인투자처라고판단한다. 가격결정주도권이없다는점은부정적요소이나, 확실한수요가보장되어있다는점은안정적이익창출에긍정적이기때문이다. 열병합발전 ( 고효율 + 친환경 ) 에주목 높은영업이익률의기업은그렇지못한기업대비높은효율성또는사업구조에서더우월한지위에있다는의미 효율성이높은전력사업의대표적예는열병합발전 정부역시전체발전설비확대뿐만아니라전력효율성에대한투자도진행중 유틸리티관련국내비즈니스는공공재의성격이강한사업의특성상가격결정력이낮기때문에고마진을추구하기어려운사업이다. 최근 2년간한국전력영업이익률이마이너스를기록한것이대표적예이다. 이는자유로운가격인상이어려운점도있지만또하나의주된이유는 Input 대비 Output 효율성이매우낮거나단순유통구조를취하고있기때문이다. 즉, 높은영업이익률을추구하고있는기업은그렇지못한기업대비높은효율성또는사업구조에서더우월한지위에있다는의미이며, 이는더높은 Cash 창출능력으로귀결될가능성이높다고할수있다. 효율성이높은전력사업의대표적예는열병합발전사업이다. 열병합발전사업을영위하고있는지역난방공사 (OPM 8~9%), KG ETS(10~20%) 의경우타관련업체대비높은영업마진률을기록하고있는것을확인할수있다. 열병합발전이란연료에너지원으로부터전력과열을동시에발생시키는시스템을말한다. 열병합발전을이용할경우에너지이용효율이 70~90% 에이른다. 이에대비기존방식의발전효율은 25~40% 에불과하다. 또한원천적에너지사용량절감및효율성향상으로이산화탄소양이기존방식대비 25% 줄어드는것역시열병합발전의긍정적요소이다. 이에따라열병합발전을이용한집단에너지사업의경우향후에너지절약및기후변화협약에대응하기위해꾸준한확대가이어질것으로전망한다. 정부역시전체발전설비확대뿐만아니라전력효율성및친환경성을고려하여열병합발전을이용한집단에너지사업투자를확대중이다. 제 4차에너지이용합리화계획에따르면 2012년 242만호에서 2017년총 312만호까지지역난방공급을확대할계획이다. 이미집단에너지사업중가장큰비중을차지하는지역난방의열판매량, 전력판매량은지난 5년간 37% 증가하였다. 그러나집단에너지의국내침투율은약 14% 수준으로타국가비교시증가여력이충분할것으로전망한다. 10

11 그림 7. 집단에너지연도별운영실적 그림 8. 국내지역난방가구추이 ( 백만Gcal/y) 지역난방 산업단지 ( 만호 ) F 2017F 자료 : 에너지관리공단, IBK 투자증권 자료 : 지역난방공사, IBK 투자증권 그림 9. 일반발전 vs 열병합발전 그림 10. 외국의집단에너지사업현황 자료 : 지역난방공사 자료 : Euroheat&Power 11

12 폐기물재활용 ( 고효율 + 친환경 ) 에주목 환경이슈, 에너지다각화등으로신재생에너지비중상승추세 신재생에너지사업중가장비중이높은것은폐기물. 향후관련사업확대가능성도충분 최근환경이슈, 에너지다각화등으로신재생에너지비중이높아지고있는추세이다. 전체발전량중신재생에너지비중은 2008년 1% 에서 2011년 3.5% 로급증하였다. 2012년부터정부의 RPS 지원등이이루어지고있는상황이기때문에신재생에너지관련사업확대는명약관화라고할수있다. [ 그림 11] 에서나타나듯이국내신재생에너지사업중가장비중이높은것은태양광, 풍력이아닌폐기물분야이다. 2011년기준, 전체신재생에너지의절반이상을차지하고있다. 폐기물에너지사업의높은효율성과친환경성을감안할때향후성장성은충분하다고판단한다. 2009년런던의정서가입에따라 2013년부터분뇨의해양배출금지, 2014년부터오염물질의해양투기가전면금지된다. 해양배출금지와매립의한계성, 기술발전을감안할때재활용을통한전력사업확대가능성은충분하다고판단한다. 또한아직 Grid Parity 가어려운태양광대비폐기물사업은바로이익이발생하는구조라는점도긍정적요소이다. 폐기물관련사업을영위하고있는코엔텍, 에코에너지의경우원재료비가매출의 10~20% 수준에불과하기때문에 10~20% 의높은영업이익률유지가가능하다. 그림 년신재생에너지항목 그림 12. 전체발전량중신재생에너지비중추이 (MWh) 바이오태양광 3% 5% 풍력 5% (%) 4 3 폐기물 ( 재활용 ) 59% 수력 26% 2 1 연료전지 2% 자료 : 통계청, IBK 투자증권 자료 : 통계청, IBK 투자증권 KG ETS(151860) 와에코에너지 (038870) 를관련주로추천 과거와달리 1) 저성장국면에서 2) 에너지가격이현실화되는추세이며, 3) 에너지자원화 / 안보의인식이강해지는최근상황을감안할때효율성이높으며친환경사업인열병합발전및폐기물재활용사업은매력적인투자처라고판단한다. 이번보고서에서는 1) 기존사업의높은이익률을바탕으로중장기적안정적 Cash Flow 창출이가능하며, 2) 신사업을통한계단적실적상승을시현할수있는 KG ETS(151860), 에코에너지 (038870) 를관련종목으로추천한다. 12

13 최광현 Pocket Idea Not Rated KG ETS (151860) 목표주가 - 현재가 (9/23) KOSDAQ (9/23) 시가총액 발행주식수 액면가 5,240 원 pt 1,886 억원 36,000 천주 500 원 52 주최고가 5,560 원 최저가 4,470 원 60 일일평균거래대금 203 억원 외국인지분율 1.34% 배당수익률 (12.12 월 ) -% 주주구성 KG 외 5 인 45.1% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 8% - - 절대기준 9% - - 기업명주가추이 (%) (P) KOSDAQ( 좌 ) KG ETS( 우 ) 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 폐자원에서시너지를캔다폐기물처리와열에너지및전자소재생산 KG ETS는 1) 각종폐기물과폐수등에대한수집 / 운반 / 처리를담당하는환경사업, 2) 열병합발전소를이용해생산한스팀을시화산업단지내화학및염색업체로공급하는신재생에너지사업, 3) 동폐액등을활용해 PCB도금및목재부식방지용소재를생산하는전자소재사업을영위하고있다. 2012년기준매출은신재생에너지사업 49%, 전자소재사업 24%, 환경사업 20% 수준이다. 1999년프랑스의폐기물처리기업 Veolia의투자로설립돼 2010년 KG 그룹에인수된 KG ESK와시화산업단지내집단에너지사업자인 KG에너지가 2011년 12월합병해현재에이르고있다. 환경사업 ( 폐기물처리 ) : 시너지의근간 & 캐쉬카우환경사업은국내최대수준의폐기물처리설비와기술력을바탕으로올해약 200억원 (+6.5% YoY) 의매출을계획하고있다. 동사는일반폐기물소각로 2기 (192톤/ 일 ), 지정폐기물소각로 1기 (85톤/ 일 ) 를보유하고있으며, 폐수는하루 360톤까지처리가가능하다. 특히국내유일의폐유독물직투입설비를바탕으로수익성이높은지정폐기물 ( 폐유독물 ) 처리에경쟁력을확보하고있다. 국내폐기물발생량증가와폐기물해양배출금지법안등의우호적인영업환경감안시향후에도안정적인캐쉬카우역할을담당할것으로판단된다. 또한폐기물처리과정에서발생하는소각열과부산물은사업부간시너지의근간이되고있다. 소각열은스팀생산에에너지원으로사용되고, PCB업체에서수거한폐동은전자소재사업에활용되고있기때문이다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 매출액 ,040 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS( 원 )* 증가율 (%) 적전 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, 전망치는회사가이던스 주 : K-IFRS( 개별 ) 기준. EPS 는현재발행주식수로환산 (3,600 만주 ) 13

14 최광현 그림 13. 주요사업간시너지구도 환경사업 소각열활용 폐기물수집 폐기물처리 폐기물분석 폐자원활용 신재생에너지사업 스팀 전자소재사업 스팀및전력생산 활용 다양한동제품생산 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 신재생에너지사업 ( 스팀 ) : 수익성개선 & 신규고객사확보 신재생에너지사업, 소각열비중증가와신규계약으로성장지속 소각열비중은작년 63% 에서올해 67% 로확대 동사는시화산업단지내 60여개화학및염색업체로스팀을독점공급하고있는데, 소각열수급비중증가에따른수익성개선과단지내스팀사용량증가및신규공급계약으로성장세가지속될전망이다. 올해신재생에너지사업의매출은 540 억원 (+16.9% YoY) 을계획중이다. 동사가스팀을수급하는방법은 1) 자체소각로및시화 / 반월산업단지내소각업체에서소각열을스팀형태로매입, 2)SK에너지의 PC( 페트로코크스 ) 보일러가동, 3) 벙커C유 /LNG 등자체보일러를가동하는형태로구분된다. 비용이가장저렴한소각열비중이높아질수록사업부의마진이개선되는데, 소각열비중은작년 63% 에서올해는외부조달확대를통해 67% 로높아져원가절감이예상된다. 그림 14. 스팀흐름도 그림 15. 소각열자체수급추이 스팀공급 KG ETS 스팀조달 ( 톤 ) 700 시화단지 600 연색단지 소각열외부수급 500 화학단지 소각열자체생산 제약및제지업체 SK(PV) 스팀조달 400 MTV ( 예정 ) 외부수급추가계획 F 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 14

15 최광현 Pocket Idea 열병합발전통한집단에너지사업은지속적으로확대될전망 특히 MTV 신규공급통한실적레벨업예상 또한공단내독점적지위를바탕으로작년말시화산업단지내 3개업체와신규공급계약을진행하는등외형성장세가지속되고있다. 중장기적관점에서도열병합발전을통한집단에너지사업은기존일반화력발전방식대비에너지절감율이높고대기오염물질배출량이낮아공급량이지속적으로확대될것으로전망된다. 특히 2014년부터입주예정인시화멀티테크노밸리 (MTV) 신규공급을통한실적레벨업이예상된다. MTV 사업은 2016년까지시화호북측간석지에약 9.26km2에규모의친환경첨단도시를조성하는사업으로동사는연간 48만톤 ( 약 300억원 ) 규모의집단에너지공급을계획중임에따라매출이본격화될것으로예상되는내년하반기부터신재생에너지사업의실적모멘텀이기대된다. 그림 16. 산업단지연료사용량과집단에너지사용비율 ( 만TOE) 연료사용량 ( 좌 ) 집단에너지사용비율 ( 우 ) (%) 자료 : 에너지관리공단, IBK 투자증권 전자소재사업 ( 산화동 ) : 고순도산화동수요확대 & 증설효과 전자소재사업은고순도산화동수요증가증설효과기대 고순도산화동매출증가로마진개선 고순도산화동수요증가와황산동증설효과로올해전자소재사업매출은 300억원 (+32.9% YoY) 을계획하고있다. 고순도산화동은 PCB도금에채택되는소재로 LG이노텍, 대덕전자, 인터플렉스등국내주요 PCB 제조업체로공급하고있다. 고순도산화동수요는스마트기기확산에따라 2010년월 150톤에서 2012년 320톤으로급증했으며, 폐기물처리기술기반의제품경쟁력을바탕으로국내시장의약 45% 를과점하고있다. 현재산화동캐파는연 3,200톤 ( 약 320억원 ) 수준이다. 올해 9월 100톤 / 월규모의황산동 ( 동도금용 ) 캐파증설을완료했으며, 내년에는수요증가에대응하기위한 200톤 / 월규모의고순도산화동증설을계획중에있다. 이에따라수익성이높은고순도산화동매출비중은올해약 55% 에서내년에는 65% 이상으로증가해외형성장을상회하는마진개선이가능할전망이다. 15

16 최광현 실적및 Valuation 모든사업부실적개선세 상반기실적감안시연간계획달성가능성높아 KG ETS의 2013년실적가이던스는매출액 1,040억원 (+10.6% YoY), 영업이익 200억원 (+26.9% YoY) 이다. 1) 환경사업의지정폐기물처리단가인상과 2) 신재생에너지사업의신규공급계약및마진개선 3) 전자소재사업의제품믹스개선과증설효과가실적개선의주요원인으로판단된다. 올해상반기잠정실적은매출 505억원 (+5.1% YoY), 영업이익 102억원 (+28.6% YoY), 순이익 73억원 (+37.3% YoY) 으로발표됐다. 3분기는하절기스팀사용감소로 2분기실적을소폭하회할가능성이있으나, 4분기부터신재생에너지사업의성수기진입과신규 IT제품출시에따른전자소재매출증가로연간가이던스달성에는무리가없을것으로판단된다. 현주가는 2013F P/E 13.0X 수준으로밸류에이션매력이높다고볼수는없지만, 중장기적관점에서 1) 우호적인정책및영업환경조성에따른높은성장성과 2) 사업부간시너지를통한추가적인수익성개선가능성에주목할필요가있다는판단이다. 그림 17. KG ETS 실적추이 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 1, , F 0 자료 : KG ETS, IBK 투자증권 16

17 김종우 Pocket Idea Not Rated 에코에너지홀딩스 (038870) 목표주가 - 현재가 (9/23) KOSDAQ (9/23) 시가총액 발행주식수 액면가 2,500 원 pt 557 억원 22,292 천주 100 원 52 주최고가 3,350 원 최저가 1,950 원 60 일일평균거래대금 17 억원 외국인지분율 1.0% 배당수익률 (12 월 ) - 주주구성 송효순외 4 인 46.82% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% 12% 9% 절대기준 -3% 18% 10% 에코에너지주가추이 (P) 630 KOSDAQ( 좌 ) 에코에너지 ( 우 ) 3,700 사세확장의때가왔다신재생에너지업체 에코에너지홀딩스는신재생에너지사업을영위하고있으며총 3개의종속회사 ( 에코에너지, 바이오메탄서울, 바이오메탄코리아 ) 를소유하고있는지주사이다. 본사를포함한종속회사는총 26개권역에서 ( 서남물재생센터, 수도권매립지, 구미 / 창원매립가스발전소, 대전시위생매립장, 원주시유기성폐기물바이오가스등 ) 대체에너지시설건설, 운영및판매사업을영위하고있다. 상반기기준매출비중은매립가스, 바이오가스등대체에너지 ( 전력 ) 판매 92%, 기반시설건설및유지관리 8% 이다. 대체에너지판매중대부분의비중을차지하는수도권매립지매출은발전량 X SMP(System Marginal Price, KPX전력거래소공시 ) 가격에의해전량정부에서구매하며, 2007년당시환경부와계약맺은 SMP단가로추정매출을산출한다. 추정매출의 110% 이상은환경부가환수하고반면 90% 미만은보존받는수익구조를지녔다 ,200 2,700 2,200 1,700 실제매출-( 추정매출 X 110%) 금액은재무제표상초과전력매출환수부채로계상되기때문에부채비율상승요인이나, 초과전력부채제외시부채비율은 247% 이다.( 상반기기준부채비율 319%) 시장성장에따른수혜 투자포인트는전력시장에서신재생에너지사용비중증가로플랜트건설, 운영과에너지생산, 판매등관련사업에대한경험을보유한동사의수혜가예상된다는점이다. ( 단위 : 억원, 배 ) F 매출액 영업이익 세전이익 지배주주순이익 EPS( 원 ) 증가율 (%) 흑자전환 영업이익율 (%) 순이익률 (%) ROE(%) PER PBR EV/EBITDA 자료 : Company data, 예상실적은회사가이던스 17

18 김종우 세계최대규모의운영레퍼런스보유 세계최대규모의매립가스및바이오가스시설운영 동사는수도권매립지에서세계최대규모 (50MW/h) 의매립가스를이용한전력을생산중이며, 단일규모로서세계최대인서남하수처리장유지보수및바이오가스를이용한차량연료화사업을영위하고있다. 따라서 1) 매립가스발전시장확대와 2) 바이오가스시장성장으로인한수혜가가능할것으로판단한다. 매립가스자원화사업 환경과에너지활용이라는 1 석 2 조효과때문에매립가스자원화사업은빠르게확대될것 국내약 252개의매립장은각지자체별로설치운영중이며, 이중에서 17개소에서매립가스자원화사업이진행되고있다. 매립장에서발생하는매립가스중 50% 를차지하는메탄은이산화탄소대비약 21배의지구온난화지수를보유하고있으며 4,500~5000kcal/ m3의발열량 ( 천연가스대비 50%) 을지니고있어연료로서의가치도충분하다. 환경과에너지재활용이라는 1석2조효과때문에향후매립가스자원화사업은빠르게확대될것으로예상한다. 표 2. 국내매립가스자원화산업현황매립지시설규모가스활용량 (Nm3/ 분 ) 설비가동개시일사업비 ( 억원 ) 위탁운영기간 시행기관 수도권매립지 50MW발전 년 에코에너지 난지도매립장 50Gcal/hr 열공급 년 한국지역난방공사 부산생곡 5MW발전 년 서희건설 포항호동 2MW발전 년 서희건설 대구방천 발전및중질가스 년 대구에너지환경 울산성암 42m3/ 분중질가스 년 SK 대전금고 40m3/ 분중질가스 년 에코에너지홀딩스 군산내초 1MW 발전 년 청우이앤씨 광주운정 2MW 발전 년 서희건설 광주양과 1MW 발전 년 서희건설 제주회천 2MW 발전 년 서희건설 청주학천 1MW 발전 년 서희건설 여수만흥 1MW 발전 년 한려에너지 순천왕지 1MW 발전 년 미래에너지 목포대양 2MW 발전 10~ 년 한화 마산덕동 0.9MW 발전 년 에코에너지홀딩스 구미구포 0.3MW 발전 년 에코에너지홀딩스 자료 : 에코에너지 바이오가스 바이오가스생산량은 2008 년에서 2011 년약 36% 증가, 원유환산시 776 억원대체효과 환경부에따르면국내바이오가스생산량은 2008년 127,677 천m3에서 2011년 173,918 m3로 36% 증가했으며, 원유로환산시 776억원대체효과를나타냈다. 특히런던협약에의해국내에서도음식물쓰레기, 하수슬러지등유기성폐기물의해양배출이금지됨에따라재활용처리방법인바이오가스시장성장성은매우밝은편이다. 동사는국내바이오가스플랜트건설및운영경험 ( 서울서남하수처리장, 부산, 강원, 창원, 평창, 강릉바이오에너지등시설건설및운영 ) 을바탕으로향후시장성장에따른수혜가기대된다. 18

19 김종우 Pocket Idea 그림 18. 국내바이오가스생산량과환산원유가치 ( 백만m3 ) ( 억원 ) 바이오가스생산량 ( 좌 ) 환산원유가치 자료 : 환경부, IBK 투자증권 실적가이던스는매출액 560 억, 영업이익 130 억, 순이익 60 억 성장성, 고마진사업, 선도적시장지위감안시현주가는매력적 실적및밸류에이션연결기준회사실적가이던스는매출액 560억원 (-1% yoy), 영업이익 130억원 (+26% yoy), 순이익 60억원 (+58% yoy) 이다. 상반기 SMP단가하락으로매출은감소했지만플랜트수주잔고 130억원중 70~80억원이하반기에인식될예정이며, 시장성장에따른신규수주가능성도남아있기때문에매출가이던스달성가능할것으로판단한다. 영업이익률은 SMP단가하락에따른정부환수금규모축소와플랜트매출비중증가 (2012년비중 12%, 2013F 비중 20%) 로전년대비개선될것으로보인다. BTO(Build-Transfer-Operation) 사업특성상초기투자비용이많이발생하며비용환수후이익이증가하는구조이기때문에, 신재생에너지관련기술뿐만아니라초기재무부담또한시장진입장벽이될수있다. 따라서동사와같이시장초기선점으로기술축적과투자회수기간이끝난기업이시장의선도적지위를유지할수있다. 현주가는 2013F P/E 9.3X 수준으로 1) 폐기물에너지시장성장성과 2) 국내매립가스자원시장에서 57% 수준의점유율을보유하고있는시장선도적지위 3) 높은수익성감안시매력적인투자구간으로판단한다. 19

20 III. Appendix 탐방요약 2013 년 08 월 21 일 ~ 2013 년 09 월 24 일 와이엠씨 (155650) 내년부터성장재개 Analyst 김인필 IR 김종대부장 미래컴퍼니 (049950) 추가성장가능성 Analyst 김인필 IR 박성배대리 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 매출액 879 1, 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 620 PER 시가총액 576 PER 종가 6,380 PBR 종가 7,520 PBR 거래대금 233 EV/EBITDA 거래대금 137 EV/EBITDA Comment 전망치는당사추정치임 Comment 전망치는업체가이던스 - 향후 Sputtering 공정에서 Rotary 형비중확대전망되어 Target 제품의평균가격상승예상. Target 매출은 2012년 278억원에서 2013년 250 억원으로축소. 디스플레이업황하락으로실적개선없었으나 2014년부터 Rotary Target 의매출본격화로실적성장예상. 2012년과 2013년 Rotary Target 매출은 억원수준이었으나삼성전자중국소주공장수요로 100 억원순증될것으로예상 - 디스플레이시장의고해상도기술진화는 Target 수요를높일것으로전망. AMOLED, UHD 등해상도가높아지면 Target 수요도비례해서증가. 최근 UHD 보급이슈가부각되고있는데, UHD TV는 Full HD TV에비해해상도가 4배높고 Target 수요는 3배높은것으로파악 - FPD 제품의인증이순차적으로확대됨에따라매출성장이꾸준히진행되고있는상황. 삼성향매출은 300 억원수준에서크게높아지지않을것으로예상되나중국등에서신규거래처확보가능성이높아지고있음 - 디스플레이시장의회복둔화와 LGD 향중소형 Edge Grinder 의보급이일정수준마무리된것으로파악. 향후거래처다변화와적용범위확대를통해추가성장기대. 현재 LGD 를제외한디스플레이업체들도중소형 Edge Grinder 적용을검토중. Tablet PC 영역에서도애플의 i-pad Mini 외의제품도적용가능성존재 - Glass Grinder 부문이유리기판에서 Cover Glass 로적용범위확대기대. 기존유리기판에서는매년 억원매출이안정적으로발생. 내년부터는 Cover Glass 부분에적용되는 Grinder 제품이매출가시화될것으로기대. 현재중국디스플레이업체들이구매검토중. 기존수작업으로진행했던 Grinding 및세정부분을자동화시키는장비가납품될예정 - 모션센서는 TOF(Time of Flight) 방식으로기존다중초점방식에비해기능과효율성은뛰어나나구동칩등원재료가격이너무높음. 수술로봇은개발까지 3년이상의시간이더필요하며매년 억원의수준의연구개발비지출 엘비세미콘 (061970) 주가의추가하락은제한적 Analyst 김인필 IR 김민철과장 파이오링크 (170790) 트래픽관리와보안기능을동시에 Analyst 김종우 IR 장재화차장 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 ,339 1,200 매출액 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 1,023 PER 시가총액 555 PER 종가 2,340 PBR 종가 10,800 PBR 거래대금 361 EV/EBITDA 거래대금 831 EV/EBITDA Comment 전망치는당사추정치임 Comment 전망치는업체가이던스 - 애플의신제품지연으로올해까지는실적회복은제한적. 2012년 i-pad Mini가출시되어판매량이호조를보였으나전방업체인실리콘웍스가 i-pad Mini 를수주하지않아그영향이컸던것으로파악. i-pad Mini 출시이후 New i- Pad 의출하량감소. 올해 i-pad Mini Retina Display 모델부터수주가재개 - 공장증설로고정비상승. 기계장치의감가상각내용연수를기존 15년에서 7년으로단축, 감가상가비연간 억원순증. 감가상각비총액은 2012년 120 억원수준이며 2013 년 220억원으로상승전망. 애플의신제품효과와신규투자한 12인치범핑설비의가동률이내년부터본격적으로개선 - 긍정적인점은 12인치범핑설비의가동이시작되었으며점진적으로수요가늘어나고있다는점. 12인치범핑의설비투자로기존에비해범핑할수있는제품의범위가확대되었으며이에따라거래처다변화가진행중. 내년부터전방업체의신제품출시와감가상각비의기저효과제거등으로실적개선이가능할것. 또한, i-tv 출시와 Display 고해상도기술진화에수혜를누릴수있는업체로향후실적추적필요 - 올해 8월신규상장한네트워크솔루션전문업체 년매출비중은 ADC 67%, 보안스위치 14%, 웹방화벽 10%, 기타 9% 년기준국내시장규모는 ADC 800억원, 웹방화벽 400억원, 보안스위치 1,000 억원으로추정. ADC 는국내시장점유율약 35% 로라드웨어와함께수위권을형성하고있음 - 한국 IDC 에따르면국내데이터센터시장은 ADC, 보안스위치, 웹방화벽위주로성장할것으로전망. 성장율이높은이유는데이터트래픽증가와보안중요성이부각되고있기때문 - 향후동사가경쟁력을지닌제품위주로데이터센터시장이성장할것으로전망됨에따라업종내높은성장율 ( 연간 15~20%) 을기록할것으로기대 - 연결기준회사가이던스는매출액 240 억원, 영업이익 60억원, 순이익 55억원 20

21 탐방요약 2013 년 08 월 21 일 ~ 2013 년 09 월 24 일 Analyst 김종우 S&T모티브 (064960) 리노공업 (058470) IR 홍순인차장 시대트렌드와부합하는자동차부품회사기존, 신규사업모두 OK! Analyst 김종우 IR 김진철과장 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 6,486 7,635 7,582 8,250 매출액 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 4,415 PER 시가총액 3,216 PER 종가 30,650 PBR 종가 21,100 PBR 거래대금 782 EV/EBITDA 거래대금 931 EV/EBITDA Comment 전망치는 FnGuide 컨센서스 Comment 전망치는업체가이던스 - 자동차부품및방위사업영위. 2012년매출비중은자품사업 45%, 모터사업 25%, 전자사업 18%, 특수사업 12% 임 - 주요고객사는 GM코리아 34%, GM글로벌 17%, 현대모비스 13%, 정부기관 7% - 투자포인트는 1) 하이브리드와전기차시장개화에따라동사의모터사업매출이증가할것으로보이며, 2) 2014 년부터오일펌프중미션오일펌프신규수주로매출증대와수익개선이기대된다는점 - 하이브리드 / 전기차관련제품은전년대비 11% 증가한 260억원매출예상. 그밖에 DCT Actuator, 미션오일펌프등신제품매출이올해와내년부터본격발생할것으로기대 - 별도기준실적가이던스는매출액 8,250 억원, 영업이익 630 억원, 순이익 500 억원임. 현주가는가이던스기준 2013 P/E 8.7X 수준 - 반도체검사부품생산업체로주요제품은 IC 테스트소켓, 테스트핀 ( 리노핀 ), 초음파프로브등. 2012년기준매출비중은 IC 테스트소켓 77%, 테스트핀 19%, 기타 4% - 투자포인트는 1) 반도체경박단소화추세에따른수혜가예상되며 2) 신규사업인의료장비성장이본격화될것이라는점 - 반도체미세화로인한물량증가와신공장이전 (6월완공 ) 에따른생산Capa 증가 ( 약 2배수준 ) 로기존사업은꾸준한성장가능할것 - 초음파프로브는 2010 년개발, 2012년의료기기부품품질인증획득. 매출은 2012년 28억원, 올해는약 50억원기대. 향후모듈화및고객다변화로관련매출크게증가할것으로보임. 의료기기부품은고부가사업으로매출증가는실적에긍정적 - 연결기준회사실적가이던스는매출액 860 억원, 영업이익 300억원, 순이익 270 억원임. 현주가는가이던스기준 2013F P/E 12.0X 수준 Analyst 신근호 하이비젼시스템 (126700) 나스미디어 (089600) IR 김은영팀장 안정적인실적성장 + 3D 프린터모멘텀 IPTV, 모바일광고시장성장수혜주 Analyst 신근호 IR 조명진팀장 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 ,000 매출액 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 2,173 PER 시가총액 870 PER 종가 31,000 PBR 종가 10,550 PBR 거래대금 31,225 EV/EBITDA 거래대금 1,145 EV/EBITDA - - Comment 전망치는당사예상치 Comment 전망치는당사예상치 - 비전인식, 메카트로닉기술을바탕으로휴대폰카메라모듈제조및검사장비사업영위. 고객사로는 End User 기준으로삼성전자와 Apple 이 90% 이상차지 - 카메라모듈장동화장비침투율상승에따라실적성장세를지속할것으로전망. 1) 고화소의경우수율상승, 2) 저화소의경우인건비상승에따른원가절감으로자동화장비니즈가높아질것으로예상 - 스마트폰시장의성숙화에도불구하고카메라화소의 Migration 은꾸준히진행될것 - 10월 3D 프린터개발완료, 연말시판에들어갈계획. 국내시장미숙으로매출기여는낮을것으로예상되나상장사중첫번째 3D 프린터제품생산이라는점은주가에모멘텀이될것으로기대 년설립된국내대표온라인미디어렙업체. 2008년 KT그룹사편입. 상업영역은인터넷광고, 모바일광고, IPTV 광고, 디지털사이니지광고로구분. 비용중고정비가 85% - 최근급성장하고있는 IPTV 와모바일광고시장확대에따른수혜전망 년후반부터관련사업투자진행. 내년부터고정비레버리지발생기대 - KT그룹이보유하고있는다양한매체사와의시너지기대. KT향광고취급고비중은 2009년 2.1% 에서올상반기 10.1% 까지증가. KT Skylife, 디지털사이니지 ( 김포공항, 신분당성, 수원야구장등 ) 등의매출은 2015년부터본격발생예정 년실적기준, 현재주가는 P/E 12.4배. 수준. 시장확대에따른성장성과수익성, 관련업체 Valuation 감안시긍정적인주가흐름전망 21

22 탐방요약 2013 년 08 월 21 일 ~ 2013 년 09 월 24 일 ISC (095340) 모바일과수출이성장견인 Analyst 최광현 IR 도양근상무 대창단조 (015230) 다변화된고객사, 저평가매력 Analyst 최광현 IR 김종진차장 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 매출액 2,632 3,381 2,791 2,400 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 1,107 PER 시가총액 1,036 PER 종가 14,400 PBR 종가 51,800 PBR 거래대금 486 EV/EBITDA 거래대금 395 EV/EBITDA Comment 전망치는업체가이던스 Comment 전망치는업체가이던스 - 반도체테스트소켓생산업체. 소재에따라핀방식 ( 리노공업 ) 과실리콘방식으로구분되며, 동사는실리콘방식을주력으로생산 년지멤스인수 ( 총투자 188 억원, 지분 29.5%). 지멤스는생산지연에따른고정비 ( 감가상각 ) 부담으로 2012년 166억원, 당반기 77억원순손실발생 - 모바일제품중심의성장은지속될전망. AP의경우삼성전자물량의 95% 를점유. 향후삼성전자의 AP위탁생산확대에따른추가적인실적개선가능 - 해외신규고객사확보를통한중장기적성장기대. 인텔향매출은작년 97억원에서올해 150 억원기대. 동사의신규성장동력으로부각 년실적가이던스 610억원 (+18.0% YoY), 영업이익 214 억원 (+17.2% YoY), 상반기실적은매출 275 억원, 영업이익 102 억원으로하반기고객사의신규모바일출시와수출증가세등을감안시달성가능성높은것으로판단 - 건설중장비부품인링크, 로라등과자동차엔진용부품인크랭크샤프트등을생산. 부품생산은본사와 4개의계열회사를통해진행 - 국내외 50여개의다변화된고객사를바탕으로 2011 년이후굴삭기업황부진에도불구하고경쟁업체대비안정적인실적시현. 고객사별매출비중은볼보코리아 28%, 현대중공업 18%, 두산인프라코어 10%, 캐터필라 9% 수준 - 하반기글로벌경기호전및중국굴삭기업황회복기대. 중국은인프라투자확대를통한경기부양안을발표했고, 최근미국및유럽경기지표또한개선세를보임에따라지난 2년간부진했던굴삭기시장의업황반등기대 년실적가이던스매출액 2,400억원 (-14.0% YoY), 영업이익 240억원 (- 20.5% YoY). Top-Down 에근거한실적개선가능성과업종내밸류에이션매력이가장높다는점에주목해야할것으로판단 효성 ITX (094280) 내수기반의안정적인성장주 Analyst 최광현 IR 이범상과장 한국컴퓨터 (054040) 성공적인제품 Mix 개선 Analyst 신근호 IR 박상수부장 실적 ( 억원,%) F 실적 ( 억원,%) F 매출액 1,684 1,979 2,131 2,500 매출액 3,769 3,336 4,232 4,300 영업이익 영업이익 영업이익률 영업이익률 당기순이익 당기순이익 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 주가 ( 억원, 원, 백만원 ) Valuation F 시가총액 564 PER 시가총액 679 PER 종가 4,885 PBR 종가 4,225 PBR 거래대금 147 EV/EBITDA 거래대금 331 EV/EBITDA Comment 전망치는업체가이던스 Comment 전망치는당사예상치 - 컨택센터 ( 콜센터 ) 위탁운영사업을주력으로 IT서비스 (CDN-Content Delivery Network 및스토리지유지보수 ) 사업과디스플레이솔루션 (NEC 社빔프로젝터국내총판 ) 사업을영위하고있는효성그룹계열사 - 컨텍센터사업은안정적인캐쉬카우담당. 콜센터시장은기업이미지제고및아웃바운드영업역할을담당하며연평균 10% 성장. 인력관리및노하우등이진입장벽으로작용해동사를비롯한상위업체의수혜는향후에도지속될전망 - IT서비스사업은 CDN사업회복과 SI사업신규개시로턴어라운드기대. CDN 사업은경쟁심화및영업력부재로적자가지속됐으나올해 CJ E&M, 헬로비젼등의고객사확보로흑자전환기대 년실적가이던스매출 2,500 억원 (+17.3% YoY), 영업이익 88억원 (+51.3% YoY). 내수기반의안정적인사업군을기반으로 3년평균 20.2% 의성장세시현. 올해실적가이던스는상반기호실적감안시보수적수치로판단 - 국내대표 EMS 업체. 올반기기준제품비중은 LCD TV용 Board 43%, LED- SMT 40%, 인버터 6%. 주요고객사로삼성디스플레이, LS산전, 디스플레이테크, 멜파스보유 - 삼성전자 Tablet PC 물량확대에따른수혜전망. 경쟁사대비뛰어난기술력과생산력을바탕으로 Tablet PC(7, 10.1, 8인치 ) 용 Control Board 등 3가지부품을독점개발. Q증가와 ASP 상승으로전년대비올 2분기영업이익 2배상승 - 삼성전자의 Tablet PC 출하량과신제품출시를감안할때 3분기역시 OPM 상승을동반한 Earning Surprise 기대 - 감가상각비연 50억원과시가총액절반의순현금구조를감안할때현금흐름은더욱양호한모습을보일것으로전망. 현주가는 2013년실적기준, 4.8배로저평가수준 22

23 탐방계획 2013 년 09 월 25 일 ~ 2013 년 10 월 21 일 (O) 동행가능기업명 Sector 계획일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 LIG에이디피 IT 09월 26일 경기성남 1,088 실적및업황점검 최광현 포티스 IT 09월 26일 경기성남 202 실적및업황점검 김종우 신흥기계 기계 09월 27일 서울마포 811 실적및업황점검 김인필 바이로메드 바이오 10월 01일 서울관악 4,542 실적및업황점검 김종우 대원화성 화학 10월 02일 서울강남 454 실적및업황점검 신근호 엘엠에스 IT 10월 16일 경기평택 1,552 실적및업황점검 김종우 (X) 동행불가능기업명 Sector 계획일자 소재지 시가총액 ( 억원 ) 방문주요목적 담당자 심텍 IT 09월 27일 서울강남 2,856 실적및업황점검 최광현 한글과컴퓨터 IT 09월 27일 경기성남 3,323 실적및업황점검 최광현 토필드 IT 10월 02일 경기성남 281 실적및업황점검 신근호 아프리카 TV IT 10월 10일 경기성남 1,078 실적및업황점검 최광현 삼천리자전거 경기소비재 10월 10일 서울강남 1,864 실적및업황점검 신근호 경농 화학 10월 14일 서울서초 817 실적및업황점검 최광현

24 Compliance Notice 동자료에게재된내용들은외부의압력이나부당한간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성되었음을확인합니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료는조사분석자료작성에참여한외부인 ( 계열회사및그임직원등 ) 이없습니다. 조사분석담당자및배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료에언급된종목의지분율 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목명 담당자 담당자보유여부 수량 취득가 취득일 1% 이상보유여부 유가증권발행관련 계열사관계여부 공개매수사무취급 IPO 회사채지급보증 중대한이해관계 M&A 관련 해당사항없음 투자의견안내 ( 투자기간 12 개월 ) 종목투자의견 ( 절대수익률기준 ) 적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 비중축소 ~ -15% 업종투자의견 ( 상대수익률기준 ) 바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% ( ) 적극매수 ( ) 매수 ( ) 중립 ( ) 비중축소 ( ) Not Rated / 담당자변경 24