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1 initiate: 유통 ( 백화점 / 대형마트 / 편의점 ) 217 유통백서 Overweight( 신규 ) 유통 / 소비재주영훈 Tel. 2) jyh5683@eugenefn.com

2 Summary 문제제기 국내소매판매액은과거 5년간평균 +1.9% 성장에그침 (212년 35조원 216년 384조원 ) 저성장국면이지속되고있음은부인할수없는사실 문제분석 그러나유통채널별성장속도에는분명한우열이존재하며, 이를파악하는것이유통업투자의출발점 7가지유통채널별소매판매액증가분 (34 조원 ) 기여도를구분하여분석을진행 분석결과 유통채널별기여도순위 : 1) 무점포소매 (16.2조원), 2) 편의점 (8.5조원) 온라인쇼핑시장의고성장을확인 ( 기여도 5.1%) 오프라인채널중에서는편의점성장이두드러짐 ( 기여도 24.9%) 고민거리 1) 우리가알고있던사실은... 온라인쇼핑및편의점채널고성장 2) 새롭게주목해야하는사실은... 채널성장과무관하게시장지배력을확대해나가며성장하는기업 결론 유통업투자전략 1) 채널내지배력이확대되는이마트에주목! 할인점시장지배력확대 & 온라인몰대응에도성공적 유통업투자전략 2) 성장하는채널에투자 편의점 점포수및점포당매출액증가가능성은여전히높음 자료 : 유진투자증권 ( 조원 ) 소매판매액증가채널별기여도 채널내시장지배력이확대되는이마트 3.5 온라인쇼핑 & 편의점고성장은이미알던사실 소매판매액증가분 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 무점포소매 승용차및 연료소매점 자료 : 통계청, 유진투자증권주 1: 통계청분류상대형마트채널에는기타대형마트 ( 면세점및아울렛 ) 가포함주 2: 무점포소매는온라인쇼핑몰과같은통신판매가대부분을차지.4 3. 전문소매점

3 유통업투자전략 1 채널내지배력이확대되는기업에투자 이마트 (13948.KS) PEACOCK( 노브랜드 ), 일렉트로마트 ( 체험형가전전문점 ) 등소비자방문유인제공 그결과, 대형마트 3 사중시장지배력이확대되고있음 (2 위업체와의시장점유율격차 214 년 13.6%p 216 년 15.3%p) 이마트몰을통해온라인시장성장에도성공적으로대응 215년이후이마트몰월별총매출액은전년동기대비평균 27.4% 의고성장을지속하고있음 (%) 롯데마트점유율 ( 좌 ) 홈플러스점유율 ( 좌 ) 이마트점유율 대형마트 3 사기준점유율추이 점유율격차 13.6%p 점유율격차 14.9%p 점유율격차 15.3%p (%) 자료 : 각사, 유진투자증권 F 37 유통업투자전략 2 성장하는채널에투자 편의점 : GS리테일 (77.KS), BGF 리테일 (2741.KS) 유통채널별성장속도차이는개별업체들의주가흐름에도그대로반영 단일오프라인유통채널중가장큰폭의매출액성장세를보였던편의점업체주가상승률은타유통업체들을압도 향후에도오프라인유통채널중가장높은성장은편의점이될것으로전망 1) 점포수순증지속 (BIG 3 기준분기당 8 점순증전망 ), 2) 점포당매출액증가 (F/F 및 PB 상품비중확대 ) 가기대되기때문 ( 점 ) 편의점 BIG 3 점포수 / 점포당매출액 3, 점포수 ( 좌 ) 29, 점포당매출액 ( 우 ) 28, ( 백만원 ) , 26, 12 25, 11 24, 23, 1 22, 21, 9 2, 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 통계청, 유진투자증권 _3

4 유통채널 / 업체별투자매력도분석 유통업 Top Pick 이마트 (13948.KS) Best 유통채널 편의점 BGF 리테일 (2741.KS), GS 리테일 (77.KS) 구분기상도투자매력도점검 대형마트채널은제도적, 환경적요인에따라채널성장을기대하기는어려운상황 1) 제도적요인 : 월 2회휴일의무휴업, 자정 ~ 오전 1 시영업금지규제 2) 환경적요인 : 소셜커머스의등장으로인한경쟁상황심화 대형마트 채널자체의매력도는크지않으나, 경쟁우위를보이고있는이마트 (13948.KS) 에는관심이필요 1) 견조한본업 : 1) 점포당매출액이감소했으나, 2) 신규점출점으로이를상쇄 2) 사업다각화 : 트레이더스와이마트몰사업부문의빠른성장지속 3) 집객효과 : PEACOCK( 노브랜드 ), 일렉트로마트, 스타필드하남등을통한통한방문유인제시 오프라인유통채널가운데가장눈부신성장을기록 (211~215 CAGR 15.8%) 215 년담뱃값인상에따른기저효과에도불구, 216 년역시전년동월대비 15% 수준의성장세지속 1) 점포수순증 ( 분기당평균 764 점 ) 이지속되고있으며, 2) 점포당매출액역시증가하고있기때문 편의점 편의점채널핵심요소 : 1) 점포수, 2) 점포당매출액 1) 점포수 : CU(1,59 점 ) > GS25(1,362 점 ) > 세븐일레븐 (8,45 점 ) 2) 점포당매출액 : GS25 > CU > 세븐일레븐 편의점 BIG3 점포수가증가 (215 년이후분기당 764 점 ) 가지속되고있다는사실이중요향후에도분기당 8 점이상의순증이지속될것으로전망 점포당매출액은여전히일본의 36% 수준에불과 ( 양국실질구매력 GDP 를고려하여도 6% 수준 ) F/F(Fresh Food) 및 PB 상품비중확대를통해한일편의점격차축소가기대 백화점채널은소비자심리지수와밀접한연관성을보여왔으나, 최근소비자심리지수하락에도불구, 괴리율이벌어지며견조한성장세를보이고있음 당사는이러한원인을 1) 구매단가정체에도불구, 2) 구매건수증가가나타났기때문으로분석 백화점 백화점채널핵심요소 : 1) 영업면적, 2) 평당매출액 1) 영업면적 : 롯데백화점 > 현대백화점 > 신세계백화점 2) 평당매출액 : 현대백화점 > 신세계백화점 > 롯대백화점 백화점평당매출액이하락국면에있는현시점에서, 영업면적증가보다는평당매출액방어가잘이루어내는것이백화점사업의핵심이라고판단

5 Key chart 대형마트 ( 원 ) 대형마트평균구매단가 55, 51, 47, 43, 39, 35, 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 (%) 월평균 1인당구매건수증감률 1 5 (5) (1) (15) (2) 자료 : 통계청, 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 소비자심리지수 ( 좌 ) 대형마트신장률 ( 우 ) 소비자심리지수 & 대형마트신장률 (%) (1) (2) (3) 92 (4) 자료 : 산업통상자원부, 통계청, 유진투자증권 (%) 롯데마트점유율 ( 좌 ) 홈플러스점유율 ( 좌 ) 이마트점유율 대형마트 3 사기준점유율추이 점유율격차 13.6%p 점유율격차 14.9%p 점유율격차 15.3%p (%) 자료 : 각사, 유진투자증권 F 37 _5

6 편의점 ( 원 ) 편의점평균구매단가 5,5 5,1 4,7 4,3 3,9 (%) 월평균 1인당구매건수증감률 , (5) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 ( 점 ) 편의점 BIG 3 점포수 / 점포당매출액 3, 점포수 ( 좌 ) 29, 점포당매출액 ( 우 ) 28, ( 백만원 ) , 26, 12 25, 11 24, 23, 1 22, 21, 9 2, 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 ( 억원 ) 총매출액 / 점포수 CU GS25 세븐일레븐 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권

7 백화점 ( 원 ) 백화점평균구매단가 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 (%) 월평균 1 인당구매건수증감률 (5) (1) (15) 자료 : 통계청, 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 ( 십억원 ) 백화점매출액과소비자심리지수의연관관계 (p) 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 백화점매출액 ( 좌 ) 소비자심리지수 ( 우 ) , 자료 : 산업통상자원부, 통계청, 유진투자증권 ( 만평 ) 영엽면적및평당매출액 ( 백만원 ) 6 5 롯데쇼핑면적 ( 좌 ) 신세계면적 ( 좌 ) 현대백화점면적 ( 좌 ) 롯데쇼핑평당매출액 ( 우 ) 신세계평당매출액 ( 우 ) 현대백화점평당매출액 ( 우 ) 자료 : 각사, 유진투자증권 15 _7

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9 Contents Summary. 들어가며 1 I. 대형마트 1. 대형마트 2. 대형마트, 쉽지않은영업환경 3. 대형마트, 전국출점현황은? 4. Best Player: 이마트 5. APPENDIX II. 편의점 1. 편의점 2. 편의점수익구조및현황 3. 편의점성장배경및지속성장가능성 4. 위드미, 편의점업계변화를일으킬것인가? 5. Best Player 6. APPENDIX III. 백화점 1. 백화점 2. 백화점수익구조및현황 3. 신규출점에따른영향분석 4. APPENDIX 기업분석이마트 (13948.KS) GS 리테일 (77.KS) BGF 리테일 (2741.KS) 현대백화점 (6996.KS) 롯데쇼핑 (2353.KS) 신세계 (417.KS)

10 . 들어가며 국내소매판매액, 5 년간 34 조원증가에그침 (212 년 35 조원 216 년 384 조원 ) 국내소매판매액은과거 5개년간 CAGR +1.9% 의성장하며 212년 35조원에서 216년 384조원으로증가하는데그쳤다. 저성장국면이지속되고있음은부인할수없는사실이다. 해당기간소비자심리지수가악화되어왔음에도불구하고, 물가상승률 (+1.28%) 을상회하는성장을기록했다는긍정적인측면도존재하나, 여전히 CAGR +1.9% 에불과한성장률자체는매력적이지않다. 도표 1 도표 2 ( 조원 ) 국내소매판매액추이 (%) 소매판매액 ( 좌 ) YoY( 우 ) F 자료 : 통계청, 유진투자증권 소비자심리지수 지속적으로악화되는모습 자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 3 ( 조원 ) 국내소매판매액추이 (%) 36 소매판매액 ( 좌 ) YoY물가상승률 ( 우 ) YoY소매판매액 ( 우 ) (5) (1) 2 (15) 자료 : 통계청, 유진투자증권 1_

11 소매판매액증가유통채널별기여도분석 1) 무점포소매, 2) 편의점 국내소매판매액은저성장을거듭하고있으나유통채널별성장속도는분명한우열이존재한다. 따라서이를파악하는것이유통업투자의출발점으로볼수있다. 이를분석하기위해과거 5년간소매판매액증가분인 34조원을국내소매판매액지표를구성하는 7가지소매업태 ( 통계청기준 ) 의개별기여도를나누어보았다. 가장큰증가분은무점포소매 (+16.2 조원 ) 에서발생했다. 무점포소매업은온라인쇼핑몰과같은통신판매가대부분을차지하며, 이는온라인쇼핑의성장과흐름을같이한다. 대형마트 (+7.8 조원 ) 의경우대폭증가한것으로나타나나, 통계청분류상기타대형마트 ( 면세점및아울렛 ) 가포함되어착시효과가존재한다. 일반적으로대형마트라칭하는할인점의경우기존점성장률이 % 에수렴하며성장하지못하고있다. 단일오프라인유통채널중가장높은증가분을기록한것은편의점 (+8.5 조원 ) 이다. 편의점채널은증가폭보다도증가세에주목해야한다. 212년 1.9조원에불과했던편의점채널연간매출액은불과 5년만인 216년에 19.3조원으로 2배가깝게성장했다. 이외에슈퍼마켓 (+3.5 조원 ), 백화점 (+.8 조원 ), 승용차및연료소매점 (+.4 조원 ) 및전문소매점 (-3. 조원 ) 은실제적으로소매판매액증가에기여하지못했다. 도표 4 기여도유통채널 ( 조원 ) 내용 무점포소매 16.2 전체소매판매액증가의 5.1% 의기여도를기록 편의점 8.5 단일유통채널중가장큰폭으로기여 증가폭보다주목할것은증가세 (212 년 1.9 조원 216 년 19.3 조원 ) 대형마트 7.8 대폭증가하였으나통계청분류기준상할인점뿐아니라기타대형마트 ( 면세점및아울렛 ) 이 포함되어있어착시효과발생 슈퍼마켓 3.5 소매판매에서차지하는비중수준의증가기록 백화점.8 실질적으로증가분에기여하지못함 승용차및연료소매점.4 실질적으로증가분에기여하지못함 전문소매점 -3. 유일하게역성장을기록자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 5 ( 조원 ) 소매판매액증가채널별기여도 채널내시장지배력이확대되는이마트 3.5 온라인쇼핑 & 편의점고성장은이미알던사실 소매판매액증가분 백화점 대형마트 슈퍼마켓 편의점 무점포소매 승용차및 연료소매점 자료 : 통계청, 유진투자증권주 1: 통계청분류상대형마트채널에는기타대형마트 ( 면세점및아울렛 ) 가포함주 2: 무점포소매는온라인쇼핑몰과같은통신판매가대부분을차지.4 3. 전문소매점 _11

12 유통업투자전략 1: 채널내에서지배력을확대해나가는기업 이마트해당유통채널내에서지배력이확대되는기업에주목하는것이가장주요한유통업종투자전략으로판단한다. 1)PEACOCK( 노브랜드 ), 일렉트로마트 ( 체험형가전전문점 ) 등소비자방문유인제공을성공적으로이루어내고있으며, 2) 이마트몰을통해온라인시장성장에도성공적으로대응하고있는이마트에관심이필요하다. 대형마트 3사의총매출액합계기준시장점유율살펴보면, 1위업체인이마트와 2위업체인롯데마트의시장점유율차이는 214년 13.6%p에불과했으나 216년에는 15.3%p까지확대된것으로추정된다. 업계 1 위업체의시장지배력강화가지속되고있는것이다. 이는소비자방문유인제공을통해소비자가다른할인점이아닌이마트를방문할분명한이유를제시했기때문으로볼수있다. 즉, 집객을위한이마트의전략적방향성이효과적으로작용했음을의미한다. 또한이마트는온라인쇼핑시장성장에도이마트몰을통해성공적으로대응하고있다. 215년이후이마트몰의월별총매출액은전년동기대비평균 27.4% 의고성장을지속하고있으며, 향후이마트의외형성장을이끌핵심요소로자리잡을것으로판단한다. 도표 6 (%) 롯데마트점유율 ( 좌 ) 홈플러스점유율 ( 좌 ) 이마트점유율 대형마트 3 사기준점유율추이 점유율격차 13.6%p 점유율격차 14.9%p 점유율격차 15.3%p (%) 자료 : 각사, 유진투자증권 F 37 도표 7 ( 억원 ) 이마트몰월별실적 자료 : 이마트, 유진투자증권 이마트몰총매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) _

13 유통업투자전략 2: 성장하는채널에투자 편의점유통채널별성장속도차이는개별업체들의주가흐름에도그대로반영된다. 단일오프라인유통채널중가장큰폭의매출액성장세를보였던편의점업체들 (GS리테일, BGF 리테일 ) 의주가는 214년 5월 19일 ( 비교의편리성을위해 BGF 리테일상장일을기준으로설정 ) 대비각각 96.7%/196.2% 상승하며, 타유통업체들을압도하는상승률을기록했다. 성장에기반한기업가치상승이라는당연한결론이라고볼수있다. 즉, 다양한유통채널중성장이기대되는채널을찾는것이기본적인접근방법이될수있으며, 향후에도오프라인유통시장을이끌유통채널은편의점이될것으로전망한다. 편의점채널의성장은 1) 점포수순증지속, 2) 점포당매출액증가가기대되기때문이다. 국내편의점 BIG3 의 215년이후분기당 764점에가까운점포수순증을통해 3Q16 기준 29,276점까지점포수가확대되었으며, 향후에도분기당 8 점수준의증가가가능할것으로전망한다. 또한점포당매출액역시 F/F(Fresh Food) 및 PB상품비중확대를통해지속적증가가확인되고있기때문이다. 도표 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 점포수 ( 호 ) 22,912 23,213 23,553 23,929 24,375 25,41 25,896 26,694 27,43 28,373 29,276 점포순증 ( 호 ) 편의점매출액 ( 억원 ) 2,812 23,841 25,668 24,6 25,224 31,293 34,22 31,524 31,14 35,853 38,57 점포당매출액 ( 억원 ) 자료 : 유진투자증권 도표 9 ( 점 ) 편의점 BIG 3 점포수 / 점포당매출액 3, 점포수 ( 좌 ) 29, 점포당매출액 ( 우 ) 28, ( 백만원 ) , 26, 12 25, 11 24, 23, 1 22, 21, 9 2, 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 _13

14 유통채널 / 업체별투자매력도점검 유통업 Top Pick 이마트 (13948.KS) Best 유통채널 편의점 BGF 리테일 (2741.KS), GS 리테일 (77.KS) 모두관심이필요 도표 1 구분기상도투자매력도점검 대형마트채널은제도적, 환경적요인에따라채널성장을기대하기는어려운상황 1) 제도적요인 : 월 2회휴일의무휴업, 자정 ~ 오전 1 시영업금지규제 2) 환경적요인 : 소셜커머스의등장으로인한경쟁상황심화 대형마트 채널자체의매력도는크지않으나, 경쟁우위를보이고있는이마트 (13948.KS) 에는관심이필요 1) 견조한본업 : 1) 점포당매출액이감소했으나, 2) 신규점출점으로이를상쇄 2) 사업다각화 : 트레이더스와이마트몰사업부문의빠른성장지속 3) 집객효과 : PEACOCK( 노브랜드 ), 일렉트로마트, 스타필드하남등을통한통한방문유인제시 오프라인유통채널가운데가장눈부신성장을기록 (211~215 CAGR 15.8%) 215 년담뱃값인상에따른기저효과에도불구, 216 년역시전년동월대비 15% 수준의성장세지속 1) 점포수순증 ( 분기당평균 764 점 ) 이지속되고있으며, 2) 점포당매출액역시증가하고있기때문 편의점 편의점채널핵심요소 : 1) 점포수, 2) 점포당매출액 1) 점포수 : CU(1,59 점 ) > GS25(1,362 점 ) > 세븐일레븐 (8,45 점 ) 2) 점포당매출액 : GS25 > CU > 세븐일레븐 편의점 BIG3 점포수가증가 (215 년이후분기당 764 점 ) 가지속되고있다는사실이중요향후에도분기당 8 점이상의순증이지속될것으로전망 점포당매출액은여전히일본의 36% 수준에불과 ( 양국실질구매력 GDP 를고려하여도 6% 수준 ) F/F(Fresh Food) 및 PB 상품비중확대를통해한일편의점격차축소가기대 백화점채널은소비자심리지수와밀접한연관성을보여왔으나, 최근소비자심리지수하락에도불구, 괴리율이벌어지며견조한성장세를보이고있음 당사는이러한원인을 1) 구매단가정체에도불구, 2) 구매건수증가가나타났기때문으로분석 백화점 백화점채널핵심요소 : 1) 영업면적, 2) 평당매출액 1) 영업면적 : 롯데백화점 > 현대백화점 > 신세계백화점 2) 평당매출액 : 현대백화점 > 신세계백화점 > 롯대백화점 백화점평당매출액이하락국면에있는현시점에서, 영업면적증가보다는평당매출액방어가잘이루어내는것이백화점사업의핵심이라고판단 자료 : 유진투자증권 14_

15 I. 대형마트 1. 대형마트 채널정의 매장면적 3, m2이상인점포의집단으로식품, 가전및생활용품을중심으로판매 특징 대형마트영업규제및소셜커머스업체와의경쟁심화로성장이정체 Key Player 이마트 (13948.KS), 롯데쇼핑 (2353.KS), 홈플러스 ( 비상장 ) 대형마트채널정체국면이지만이마트의성장은두드러짐 1) 견조한할인점본업 : 채널정체에도업계 1 위인이마트의시장지배력은더욱확대 2) 할인점외사업부의고성장 : 이마트몰, 트레이더스외형성장을견인할전망 채널및전체유통섹터 Top Pick: 이마트 (13948.KS) 1) 유통채널다변화및집객시설도입등이마트의사업전개방향성충분히매력적 2) 3Q16 을통해본업인할인점부문의영업이익증가세또한확인 도표 11 (%) 롯데마트점유율 ( 좌 ) 홈플러스점유율 ( 좌 ) 이마트점유율 대형마트 3 사기준점유율추이 점유율격차 13.6%p 점유율격차 14.9%p 점유율격차 15.3%p (%) 자료 : 각사, 유진투자증권 F 37 _15

16 2. 대형마트, 쉽지않은영업환경 대형마트채널부진이장기화되고있다. 산업통상자원부에서발표하는채널별소매판매액을살펴보면대형마트기존점신장률은 % 를하회하며역성장이지속되고있다. 대형마트부진의원인을세부적으로살펴보자면 1)1 인당평균구매단가가감소가빠르게나타나고있으며, 2) 월평균 1인당구매건수증감률또한전년동월대비감소추세에있기때문이다. 주목해야할부분은대형마트채널성장률은소비심리지수개선또는하락과무관하다는점이다. 이는대형마트채널을통해유통되는상품들이백화점대비가격이저렴하고, 실생활과밀접한관계가있기때문에꾸준한고정수요가존재하기때문으로추정된다. 사치품에해당하지않기때문에내수경기에따른변동폭이크지않다는것이다. 즉, 대형마트성장둔화는단순한내수경기침체영향이라기보다는, 채널자체의경쟁력이상실되고있는제도적, 환경적변화에따른결과이다. 도표 12 소비자심리지수 & 대형마트신장률 (%) 11 소비자심리지수 ( 좌 ) 3 18 대형마트신장률 ( 우 ) (1) (2) 94 (3) 92 (4) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 도표 13 도표 14 ( 원 ) 대형마트평균구매단가 55, (%) 월평균 1인당구매건수증감률 1 51, 47, 43, 39, 5 (5) (1) (15) 35, (2) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 16_

17 제도적변화 : 대형마트영업규제먼저, 제도적변화를살펴보자면대형마트영업규제요인이있다. 유통산업발전법개정안 (212년 3월 ) 및유통산업발전법재개정안 (213년 4월 ) 시행에따라대형마트는 1) 월 2회휴일의무휴업, 2) 자정 ~ 오전 1 시영업금지라는규제를받게되었다. 특히월 2회휴일의무휴업은휴일에집중되는대형마트소비패턴을고려했을때, 단순한영업일수감소이상의부정적인요인으로다가왔다. 이에따라대형마트업체들의신규출점이지속되었음에도불구하고, 국내대형마트총판매액은정체될수밖에없었다. 물론대형마트규제에대한논쟁은여전히존재한다. 찬성측은대형마트영업규제가전통시장매출에도움이되며공정한생존권을보장한다고주장하는반면, 반대측에서는규제의실효성및소비자선택권리침해에대해언급하고있다. 한국보다앞서대형마트에대한규제를시행했던일부선진국 ( 프랑스, 일본등 ) 에서는실효성저하및보편성부족에따라규제가완화되는모습이나타나기도했다. 하지만 215년 11월대법원이대형마트의의무휴업정당최종판결을내림에따라, 국내에서는당분간규제완화가이루어질것으로기대하기는어려운상황이다. 도표 15 일자내용유통산업발전법개정안시행 12.3 대형마트및 SSM 월1~2 회의무휴업 자정 ~ 오전 8시영업금지유통산업발전법재개정안시행 13.4 대형마트및 SSM 월 2회휴일의무휴업 자정 ~ 오전 1 시영업금지 13.9 법원, 대형마트영업제한적법판결 (1 심 ) 서울고등법원, 대형마트영업제한위법판결 (2 심 ) 영업규제가전통시장에도움이안되고소비자선택권제한 대법원, 대형마트의무휴업정당최종판결 (3 심 ) 자료 : 유진투자증권 도표 16 ( 십억원 ) 대형마트판매액 6, 대형마트 ( 좌 ) YoY( 우 ) 유통산업발전법 유통산업발전법 5, 개정안시행 재개정안시행 4, 3, 2, 1, (%) (1) (2) (3) 자료 : 통계청, 유진투자증권 _17

18 환경적변화 : 대형마트 Vs. 소셜커머스소셜커머스는오프라인대형마트들의새로운경쟁자로급부상하였다. 쿠팡 (Coupang) 이 214년소셜커머스업계최초로선보인신속배송서비스 ' 로켓배송 ' 은이를잘보여주는사례이다. ' 쿠팡맨 ' 을이용한감성마케팅은성공을거두었고, 이를통해가격경쟁력과빠른배송서비스로고정고객을확보하였다. 티몬 (TMON) 또한최근생필품전문쇼핑몰 ' 슈퍼마트 ' 의전담배송서비스 ' 슈퍼배송 ' 범위를서울전역으로확대하는등공격적인투자에나서고있다. 이에대응하기위해대형마트 BIG3( 이마트, 롯데마트, 홈플러스 ) 역시물류센터를확장하며온라인배송체제구축에나선상황이다. 즉, 쿠팡의로켓배송이대형마트를온라인쇼핑시장으로끌어들인것이며, 이것이시사하는바는크다. 높은자본력을필요로해과점체제일수밖에없었던대형마트채널의경쟁자가늘어난셈이기때문이다. 도표 17 자료 : 유진투자증권 도표 18 이마트롯데마트홈플러스 용인보정물류센터를통해양재 - 동탄지역 7% 당일배송 김포물류센터오픈으로수도권 - 수도권서부지역당일배송 22 년까지물류센터 6곳구축. 수도권온라인당일배송체계완성자료 : 중앙일보경제연구소, 유진투자증권 스마트스캔 ( 매장서고르면 2 시간내배송 ) 도입 바코드찍으면자동결제 배달되는전용기기개발 김포물류센터오픈. 217 년까지수도권온라인당일배송 주문후 1 시간내배송하는퀵배송을수도권및광역시에도입 온라인주문상품유통기한경보시스템개발 옥션 11 번가등오픈마켓에입점해신선식품당일배송 18_

19 3. 대형마트, 전국출점현황은? 점포수 : 이마트 > 홈플러스 > 롯데마트 대형마트 BIG3( 이마트, 롯데마트, 홈플러스 ) 의전국매장수는 416 점 (3Q16 기준 ) 으로집계된다. 가장많은점포수를보유한업체는이마트 (158 점 ) 이며, 특히서울 (3 점 ) 및경기도 (5 점 ) 에전체점포의절반이상이몰려있는특징을보이고있다. 국내총인구수 (5,172만명 ) 에서점포수를나누어보면 12.4만명당 1점꼴로대형마트가존재한다는사실을확인할수있다. 지역별로큰차이가나타나고있지는않지만, 핵심지역으로볼수있는서울은 16.3 만명당 1점이존재하고있어전국평균대비대형마트가부족한상황으로확인되고있다. 가구수기준으로는 5.1 만가구당 1점의대형마트가존재하고있으며, 이는평균가구당세대원수 (2.4 명 ) 과유사한비율이다. 도표 19 전국서울부산인천대구대전광주울산세종 빅 3 합계 이마트 롯데마트 홈플러스 인구수 ( 만명 ) 5, 가구수 ( 만호 ) 2, 대형마트당인구수 ( 만명 ) 대형마트당가구수 ( 만호 ) 자료 : 각사, 통계청, 유진투자증권주 : 세종시는조치원을포함한수치 도표 2 경기 강원 충북 충남 경북 경남 전북 전남 제주 빅3 합계 이마트 롯데마트 홈플러스 인구수 ( 만명 ) 1, 가구수 ( 만호 ) 대형마트당인구수 ( 만명 ) 대형마트당가구수 ( 만호 ) 자료 : 각사, 통계청, 유진투자증권 _19

20 도표 21 대형마트당인구수 ( 만명 ) ~1 1~12 12~14 14~16 16~ 자료 : 각사, 유진투자증권 2_

21 그렇다면향후대형마트출점방향성은어떻게전개될것인가? 단독점포를낼만한지역은이미포화상태이기때문에향후대형마트업체들의사업확장은 1) 복합쇼핑몰형태의신규출점과, 2) 기존점포의특화매장전환이라는투트랙 (Two Track) 방식으로전개될것으로전망한다. 이에따른업체별대응사례는다음과같다. 1) 복합쇼핑몰형태의신규출점이마트 : 단독점포보다는그룹의복합쇼핑몰사업인 ' 스타필드 ' 에한축으로참여하는방식을택하고있으며, 스타필드는지난 9월개장한 ' 스타필드하남 ' 을비롯해고양삼송, 인천청라등에매장을오픈할예정이다. 롯데마트 : 은평구진관동에복합쇼핑몰 ' 롯데몰은평 ' 을개장했다. 롯데몰은평은지하 2층, 지상 9층건물안에쇼핑몰과롯데마트, 롯데시네마, 키즈파크등이입점해있으며, 문화센터를포함한체험형장난감전문매장토이저러스와전자제품전문매장롯데하이마트등도입점해있다. 2) 기존점포특화매장전환이마트 : 일산킨텍스점을이마트타운으로탈바꿈했다. 이마트타운은이마트와트레이더스에전문점을더한신개념대형마트다. 일반이마트와다르게가전전문점 ' 일렉트로마트 ', 생활용품전문매장 ' 더라이프 ', 아기수영장으로불리는 ' 베이비엔젤스 ' 등특정고객을염두한매장이들어선것이특징이다. 롯데마트 : 특화중심의 ' 제3세대대형마트 ' 를표방하면서기존매장을대대적으로리뉴얼하고있다. 상품중심의매장운영에서벗어나실제로쇼핑을하는쇼퍼관점으로상품과매장을편집숍형태로구성한것이특징적이다. 도표 22 도표 23 자료 : 언론자료, 유진투자증권 자료 : 언론자료, 유진투자증권 _21

22 4. Best Player: 이마트 대형마트 Best Player: 단연이마트 국내대형마트 BIG3 중가장호실적을기록하고있는업체는단연이마트다. 이마트 ( 별도기준 ), 롯데마트 ( 롯데쇼핑할인점국내사업부 ), 홈플러스중이마트만이외형적성장을지속하고있으며, 이에따라이마트와비교업체들간의시장점유율차이는점차확대되고있다. 대형마트 3사의총매출액합계기준시장점유율살펴보면, 1위업체인이마트와 2위업체인롯데마트의시장점유율차이는 214년 13.6%p에불과했으나 216년에는 15.3%p까지확대될것으로전망된다. 업계 1위업체의시장지배력강화가지속되고있는것이다. 당사는이마트성공의핵심을 1) 집객효과를통한할인점지배력확대, 2) 사업다각화로판단한다. 도표 24 (%) 롯데마트점유율 ( 좌 ) 홈플러스점유율 ( 좌 ) 이마트점유율 대형마트 3 사기준점유율추이 점유율격차 13.6%p 점유율격차 14.9%p 점유율격차 15.3%p (%) 자료 : 각사, 유진투자증권 F 37 22_

23 1) 집객효과를통한할인점지배력확대이마트가업황부진속에서시장지배력을확대할수있는배경은 ' 집객 ' 을위한사업전개방향에있다. 오프라인유통업체들에게있어가장큰고민거리중하나는온라인쇼핑이대중화되면서소비자가점차오프라인매장을찾지않는다는점이다. 즉, ' 집객 ' 이문제인데이마트는노브랜드상품인 'PEACOCK', 테마형가전전문점 ' 일렉트로마트 ', 쇼핑테마파크 ' 스타필드하남 ' 등을오픈하며성공적으로대응하고있다. 노브랜드상품인 'PEACOCK' 는이마트방문고객의 8% 가량이구매할정도로선풍적인인기를끌며, 소비자들로하여금다른할인점이아닌이마트를방문해야하는이유가되고있다. 또한 ' 일렉트로마트 ' 에서는드론, 스마트기기체험존부터프리미엄상품, 애플샵까지기존가전매장에서느낄수없었던즐거움과색다른경험을제공해오프라인쇼핑참여율이가장저조한 3~4 대남성들을끌어들였으며, ' 스타필드하남 ' 을통해서는아침부터저녁까지가족및친구들과쇼핑, 음식, 레저를즐길수있는 ' 원데이트립 ' 을제안하며소비자가방문할유인을제공하고있다. 이러한집객효과를거두기위한노력은이마트의경쟁력을더욱강화시킬것으로전망한다. 도표 25 도표 26 자료 : Google 자료 : 이마트, 유진투자증권 _23

24 2) 사업다각화당사가이마트에서주목하는부문은트레이더스와이마트몰사업부문의빠른성장이다. 창고형할인매장인트레이더스와온라인사업인이마트몰은아직전사총매출액에서차지하는비중이낮지만 (3Q16 이마트별도기준매출비중 8.9%/5.7%), 그성장세가매우빠르다. 특히, 이마트몰의빠른총매출액성장은소셜커머스와의경쟁심화에도불구, 이마트가성공적으로대응하고있음을반증한다. 물론아직까지이마트몰은영업손실이지속되고있지만, 총매출액성장에도불구적자폭이축소되고있음이중요하다. 유통사업특성상초기투자비용영향으로손익분기점달성을위해선일정수준의매출액이뒷받침되어야하기때문이다. 이마트몰의영업이익흑자전환은 218년말에서 219년경에달성가능할것으로예상되나, 온라인몰성장세가가속화된다면시기는앞당겨질여지도충분하다. 물론, 이마트몰흑자전환이이루어지더라도오프라인대비유통마진이낮기때문에영업이익률상승을기대하기는힘들다. 하지만이는온라인쇼핑등장과함께유통업계전반에적용되는변화이기때문에, 이보다는영업이익자체가증가하는것에초점을맞추는것이합리적인의사결정으로판단한다. 도표 27 ( 억원 ) 이마트몰월별실적 자료 : 이마트, 유진투자증권 이마트몰총매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 도표 28 (%) 이마트별도기준사업부별매출비중 (%) Q15 2Q15 할인점 ( 좌 ) 이마트몰 ( 우 ) 트레이더스 ( 우 ) 3Q15 자료 : 이마트, 유진투자증권추정 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q _

25 5. APPENDIX 이마트 국내할인점 147 점포, 트레이더스 11 점포 (3Q16 기준 ) 215 년별도기준총매출액 12.8 조원 대형마트중점포수, 총매출액모두 1 위를기록하고있으며, 시장지배력을더욱강화해나가고있음 이마트몰 ( 온라인몰 ), 트레이더스 ( 창고형할인매장 ) 의비중 14.6% 로아직낮으나, 빠른성장이기대됨 216 년 9 월 9% 의지분을보유하고있는신세계프러퍼티를통해미국쇼핑몰개발사터브먼과합작으로스타필드하남을오픈 도표 29 도표 3 ( 점 ) 이마트할인점점포수 15 ( 점 ) 이마트트레이더스점포수 트레이더스의빠른점포수확대 125 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 이마트, 유진투자증권 자료 : 이마트, 유진투자증권 도표 31 도표 32 ( 억원 ) 트레이더스실적 ( 억원 ) ( 억원 ) 이마트몰실적 ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ,5 2, 1,5 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) (2) (4) (6) 1,5 1, (2) 1, 5 (8) (1) (12) (4) (14) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 이마트, 유진투자증권 자료 : 이마트, 유진투자증권 _25

26 롯데마트 ( 롯데쇼핑할인점사업부 ) 국내할인점 118점포, 해외할인점 172점포 ( 중국 116점, 인니 43점, 베트남 14점 )(3Q16 기준 ) 215년국내할인점총매출액 8.5 조원 특화매장전문성강화및고수요상품 F2C 체제강화를통해국내할인점경쟁력회복을목표 적극적인해외진출전략을펼치고있다는점이특징적 홈플러스 국내할인점 141 점포 (3Q16 기준 ) 215 년별도기준총매출액 7.6 조원 대형마트외에도익스프레스 (371 점 ), 365 플러스 (372 점 ) 를보유하고있음 영국테스코그룹과삼성물산의합작으로 1999 년오픈. 211 년테스코는삼성물산보유지분을모두인수한후 MBK 파트너스에매각 ( 매각가 7.2 조원 ) 도표 33 ( 조원 ) 이마트총매출액 ( 좌 ) 롯데마트총매출액 ( 좌 ) (%) 14 홈플러스총매출액 ( 좌 ) 이마트점유율 ( 우 ) 5 롯데마트점유율 ( 우 ) 홈플러스점유율 ( 우 ) 자료 : 각사, 유진투자증권 _

27 II. 편의점 편의점채널투자핵심요소 : 1) 점포수, 2) 점포당매출액 1) 점포수 : CU(1,59 개 )>GS25(1,362 개 )> 세븐일레븐 (8,45 개 ) 2) 점포당매출액 : GS25(GS 리테일 )> CU(BGF 리테일 )> 세븐일레븐 ( 롯데쇼핑 ) 편의점 BIG3 점포수가증가 (215 년이후분기당 764 점포 ) 가지속되고있다는사실이중요향후에도분기당 8 점포이상의순증이지속될것으로전망 점포당매출액은여전히일본의 36% 수준에불과 ( 양국실질구매력 GDP 를고려하여도 6% 수준 ) F/F(Fresh Food) 및 PB 상품비중확대를통해한일편의점격차축소가기대 도표 34 ( 억원 ) 총매출액 / 점포수 CU GS25 세븐일레븐 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 35 GS25 CU 세븐일레븐 점포수 점포수 점포수 투자매력도 점포당매출액 투자매력도 점포당매출액 투자매력도 점포당매출액 수익성 성장성 수익성 성장성 수익성 성장성 자료 : 유진투자증권 _27

28 2. 편의점수익구조및현황 채널정의 단일경영주체가일정한시설을갖춘매장에서종합상품체인공급업자와체인계약을체결하고편의점운영에필요한식료품및담배위주의각종상품을계속적으로공급받아판매 ( 소매 ) 하는산업활동특징 1인가구증가에가장부합하는유통채널로, 오프라인유통채널중유일하게고성장을지속 Key Player GS리테일, BGF 리테일, 롯데쇼핑 ( 편의점사업부문 ) 도표 36 매출액 매출총이익 가맹점 본사 3 가맹점수수료 z 매출액 12 매출원가 12 로열티수입 매출원가 가맹점 7 상품매출 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 < 가맹점 > 매출액 : 상품매출 + 유통마진매출원가 : 상품원가매출총이익 : 유통마진가맹점의최종매출총이익 : 유통마진 가맹점수수료 ( 계약구조에따름 ) < 본사 > 매출액 : 상품매출 + 로열티수입 ( 가맹점수수료 ) 매출원가 : 상품원가매출총이익 : 로열티수입 28_

29 편의점업체가맹점형태에따른창업비용 도표 37 가맹형태점주수익추구형 I 점주수익추구형 II 점주투자안정형 I 점주투자안정형 II 가입비 7 만원 ( 부가세별도 ) 상품준비금 1,4 만원 투자 소모품준비금 점포임차비용가맹점주투자가맹점주투자 1 만원 가맹본부투자 ( 가맹점주투자분담 ) 가맹본부투자 ( 가맹점주 1% 투자 ) 인테리어가맹점주투자무상대여무상대여무상대여 집기가맹점주월사용료부담무상대여무상대여무상대여 합계 2,2 만원 + 점포임차비용 + 인테리어비용 2,2 만원 + 점포임차비용 2,2 만원 + 점포임차투자분담 2,2 만원 + 점포임차투자분담 담보 3,6 만원 5, 만원 5, 만원 5, 만원 수입 매출총이익중 24 시간 : 8% 19 시간 : 75% 24 시간 : 7% 19 시간 : 65% 24 시간 : 6% 19 시간 : 5% 계약기간 5 년 /7 년 /1 년중택 1( 기간별차등수익적용 ) 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 24 시간 : 68% 19 시간 : 6% 도표 38 가맹형태수익추구형 (H) G-TYPE 공동투자형 (R) 안정추구형 (A) 가입비 77 만원 ( 부가세별도 ) 상품준비금 소모품준비금 1,4 만원 1 만원 투자 점포임차비용가맹점주임차 / 자가가맹점주임차 / 자가가맹본부임차 ( 전대보증금 ) 가맹본부임차 ( 예치보증금 ) 인테리어가맹점주투자본부지원본부지원본부지원 집기가맹점주월사용료부담본부지원본부지원본부지원 합계 2,27 만원 + 점포임차비용 + 인테리어비용 2,27 만원 + 점포임차비용 2,27 만원 + 전대보증금 2,27 만원 + 예치보증금 담보 5, 만원 5, 만원 3, 만원 2, 만원 수입매출총이익중 8%/75%/7% 65% 6% 6% 계약기간 5 년 5 년 4 년 2 년 자료 : BGF 리테일, 유진투자증권 _29

30 오프라인유통채널가운데가장눈부신성장을기록한것은편의점이다. 211~215년편의점채널은 CAGR 15.8%( 통계청소매업태별판매액기준 ) 의성장률을기록했다. 물론 215년담뱃값인상으로이례적인고성장이반영되었던점은감안해야하지만, 216 년도에도전년동월대비 15% 수준의성장세가지속되고있다는점이중요하다. 우선평균구매단가가증가하고있다. 백화점과대형마트의평균구매단가가하락이지속되고있는것과는대조적인모습이다. 편의점채널평균구매단가가증가하고있다는점은편의점에서취급하고있는상품군이다변화되고있음을의미한다. 단순히담배, 과자, 주류등을판매하는것에그치지않고단가가높은상품비중이늘어나고있다는것은, 향후에도편의점채널의성장성을긍정적으로평가할수있는근거다. 구매건수역시증가하고있다. 구매건수증가가전년동월대비두자리대이상의고성장을보일수있었던배경은편의점점포수확대에있다. 21년 16,937점에불과하던국내프랜차이즈편의점수는 215년말기준 28,994 점으로집계되었으며, 현재는 33, 점이상을돌파한것으로추정된다. 도표 39 도표 4 ( 원 ) 편의점평균구매단가 5,5 5,1 4,7 4,3 3,9 (%) 월평균 1인당구매건수증감률 , (5) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 도표 41 도표 42 ( 점 ) 편의점 BIG3 점포수합 3, 29,276 ( 점 ) 편의점 BIG3 점포수순증 1, 29, 28, 27, 26, 25, 24, 23, 22, 21, 2, 22, Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 자료 : 각사, 유진투자증권 3_

31 종합해서말하자면 1) 편의점상품군이다변화되며다양한수요자들의요구를충족시키고있으며, 2)33, 점에이르는편의점점포수가언제어디에서나편의점채널에접근을용이하고만들고있는것이다. 이를가장잘보여주는것이 < 도표 43> 이다. 국내편의점 BIG3(CU, GS25, 세븐일레븐 ) 의점포수와점포당매출액 ( 점포당매출액은편의점 BIG3 총매출액 점포수로역산. 실제편의점가맹점의점포당매출액과는차이가있음 ) 이모두우상향하는것을확인할수있기때문이다. 점포수증가와점포당매출액증가가동시에나타나고있다는사실은큰의미가있다. 대부분의경우신규점포개선은기존점과의경쟁으로이어져점포당매출액자체는하락하는것이일반적이기때문이다. 하지만편의점의점포당매출액은과포화라는우려가생길정도로점포수증가가많았음에도불구하고지속적으로상승하는모습을보이고있다. 이는편의점채널이지니고있는경쟁력을뒷받침하는근거라고판단할수있다. 도표 43 ( 점 ) 편의점 BIG 3 점포수 / 점포당매출액 3, 점포수 ( 좌 ) 29, 점포당매출액 ( 우 ) 28, ( 백만원 ) , 26, 12 25, 11 24, 23, 1 22, 21, 9 2, 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 _31

32 3. 편의점성장배경및지속성장가능성 1) 성장의배경 : 1,2 인가구증가, 목적성구매편의점고성장의배경으로주목받는가장큰원인은 1인가구의증가이다. < 도표 44> 은통계청추계인구정망치를기반으로국내전체가구수추이를도식화한것인데, 국내가구수는인구감소우려에도불구하고지속적으로증가하는것을확인할수있다. 이를가능케하는것이바로 1,2 인가구의증가이다. < 도표 45> 에서보여지듯 199년에전체가구수의 58.2% 를차지하고있던 4인이상의대가족비율이 215년에는 24.9% 로급감하는모습이나타났다. 4인이상대가족이감소한부분은 1,2 인가구로빠르게대체되고있으며, 향후에도지속되어 235년에는 1,2인가구의비중이 68.3% 에이를것으로추산되고있다. 도표 44 도표 45 ( 만가구 ) 국내전체가구수추이 (%) 2,5 가구수 ( 좌 ) 4. YoY( 우 ) 3.5 2, 3. 1,5 1, % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 9 1 인가구 2 인가구 3 인가구 4 인가구이상 세대구성별가구수추이 자료 : 통계청, 유진투자증권 자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 46 도표 47 ( 만가구 ) 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1 인가구추이 1 인가구 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) ( 만가구 ) 4인가구이상추이 6 4인가구이상 ( 좌 ) 5 YoY( 우 ) (%). (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) 자료 : 통계청, 유진투자증권 자료 : 통계청, 유진투자증권 32_

33 1,2 인가구증가가편의점산업에긍정적인영향을미치는것은무척이나자명한일이다. 가구원수감소는소비행태의변화로연결되기때문이다. 가구원수가 4인이상인경우대규모쇼핑을통해가족구성원들이필요한생필품을일괄구매하는경우가다반사였으나, 1,2 인가구의경우본인에게필요한물품만을필요한시기에구매하는패턴이일반적이기때문이다. 이러한소비형태의변화는편의점에게수혜로돌아갈수밖에없는구조이며, 이러한흐름에맞춰편의점업체들도 1,2 인가구를겨냥한상품들을출시하며변화를가속화시키고있다. 가장눈에띄는상품은편의점들이공격적으로출시하고있는 ' 도시락 ' 이다. 도시락은번거롭게요리를할필요없이가장간단하게 1인식사를해결할수있는방안이기때문이다. 이와더불어소규모쌀판매및소요량주류판매역시 1,2 인가구를공략하기위한편의점업체들의움직임으로해석할수있다. 1,2 인가구의지속적인증가가예상되는가운데편의점업체들이선보일수있는 1,2 인가구맞춤형상품들역시다양화될수있다는점은편의점산업의향후성장성을뒷받침하는근거로작용할것이다. 도표 48 도표 49 자료 : 연합뉴스 자료 : 매일경제 도표 5 자료 : 한국경제 _33

34 편의점이산업이성장하고있는또다른원인으로는편의점을이용하는 ' 구매목적 ' 자체가일반적인소비행태와는다른모습을띄고있다는점을들수있다. 전통적인오프라인유통업체들이겪는가장큰어려움은바로온라인쇼핑의등장이다. 사업을영위하기위해토지, 건물등의고정자산투자가필수적인오프라인유통업체입장에서는가격경쟁력에서온라인유통업체들과가격경쟁에서이겨내기힘들기때문이다. 그러나편의점은다르다. 편의점을방문하는고객들은 ' 목적성구매 ' 라는특징을띤다. 이는편의점을방문하는배경에는특정한제품을구매하겠다는 ' 목적 ' 이뚜렷하게존재함을의미한다. 이를가장잘뒷받침해주는근거는편의점상품군별매출구성비다. 상품군별매출비중에서가장가장높은비중을차지하는것은 ' 담배 ' 로편의점매출의 4% 이상을차지하고있다. 즉, 편의점을찾는흡연자들에게는 ' 담배 ' 라는특정제품을구매하고자하는목적이확실히존재한다. 가장적합한사례인 ' 담배 ' 를통해설명했지만, 다른상품들도크게다르지않게목적성을지닌고객들의방문에의해판매되는경우가대부분이다. ' 목적성구매 ' 라는특징을지니게되는순간고객에게는온라인쇼핑몰보다비싼가격은무의미해진다. 그들에게중요한것은당장의 ' 목적 ' 을해소하는것이지, 온라인최저가보다 5~1% 비싼가격이중요하지않게되기때문이다. 편의점은보행중가장쉽게접할수있는오프라인유통채널인만큼, 특정한목적을달성시켜주는역할을담당해온것이며향후에도이러한강점을통해온라인쇼핑성장에도불구, 가장피해를적게보는오프라인유통채널의지위를유지할수있을것으로전망한다. 도표 51 도표 52 (%) 상품군별매출비중 비식품부문 식품부문 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 (%) 담배매출비중 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 34_

35 2) 지속성장가능성 : 점포수순증편의점사업에대한우려중가장큰것은편의점이지나치게많다는것이다. 주된원인은점포당인구수가 ' 편의점왕국 ' 으로불리는일본보다적어졌다는점이다. 일본프랜차이즈편의점점포수는 53, 점으로절대적인점포수자체는한국에비해여전히많지만, 인구수대비로는이미한국편의점이포화상태에이르렀다는것이다. 하지만일본과의인구수대비편의점단순비교는타당하지않다. 한국과일본의편의점은매장면적규모에서차이가나기때문이다. 215년말기준한국프랜차이즈편의점의평균매장면적은약 22평수준으로집계되고있다. 반면, 일본의주요편의점 3사의평균매장면적은각각 Seven&i(36 평 ), Family Mart(4평 ), Lawson(42 평 ) 으로한국편의점의평균면적대비약 6~9% 정도규모가크다. 실제로, 일본역시주요상권에는시설내소형매장형태로편의점출점이이루어져있지만, 대다수의경우복합형대형매장의모습을띄고있다. 결론적으로매장면적을고려하지않은채, 인구수대비점포수만으로한국편의점시장이포화상태라고보는것은무리가있다고판단한다. 도표 53 도표 54 ( 점 ) 편의점빅3 점포수 11, CU 1, GS25 9, 세븐일레븐 8, 7, 6, ( 명 ) 점포당인구수 5, 4, 3, 2, 21 년을기점으로역전현상발생 일본 한국 5, 1, 4, 1Q13 2Q13 3Q13 자료 : 각사, 유진투자증권 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q 자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 55 ( 평 ) 편의점별면적 한국 Seven&i( 일본 ) Family mart( 일본 ) LAWSON( 일본 ) 자료 : 한국편의점산업협회, 각사, 유진투자증권 _35

36 도표 56 자료 : GOOGLE 도표 57 자료 : GOOGLE 36_

37 ' 기타음식료품위주종합소매업체 ' 들이편의점으로업종전환이지속될것이라는점또한향후편의점출점을긍정적으로바라보는주요근거이다. 통계청분류에따르면 ' 기타음식료품위주종합소매업 ' 이란단일경영주체가일정한시설 (165 m2미만 ) 을갖추고체인화편의점이외의방식으로음 식료품을위주로하여각종생활잡화등을함께소매하는산업활동을의미한다. 즉, 일종의개인슈퍼라고볼수있다. 이러한개인슈퍼들은기본적으로편의점과유사한방식의산업활동을영위하고있기때문에, 언제든지체인화편의점으로전환될가능성이높다. 그이유는 1) 개인슈퍼에비해편의점의브랜드가갖는강점이뚜렷하며, 2)PB 상품을비롯한상품구성측면에서체인화편의점이우위에서있기때문이다. 실제로국내서비스산업사업체수통계를살펴보면 ' 기타음식료품위주종합소매업체 ' 수의감소와 ' 체인화편의점 ' 수의증가가극명하게대비됨을확인할수있다. 물론, 개인슈퍼가 1% 편의점으로전환된다고볼수는없지만, 이러한추세는향후에도지속될것으로전망한다. 현재전국에존재하는 ' 기타음 식료품위주종합소매업 ' 사업체수는 69,57 개 (214년말기준, 215년통계미발표 ) 로집계되고있다. 현재 33, 개로추산되는프랜차이즈편의점대비 2배이상많은수치다. 즉, 여전히편의점점포수가늘어날여지는충분하다. 도표 58 도표 59 ( 호 ) 서비스산업사업체수 자료 : 통계청, 유진투자증권 슈퍼마켓체인화편의점기타음 식료품위주종합소매업 (%) 서비스산업사업체수 (YoY) 자료 : 통계청, 유진투자증권 체인화편의점기타음 식료품위주종합소매업 _37

38 3) 지속성장가능성 : 점포당매출액일본편의점과비교시, 부족한점포당매출액의상승역시향후편의점채널성장을이끌주요요소이다. 한일양국의편의점협회에서발표한점포당 1일평균매출액은한국 181 만원, 일본 53만엔이다. 원 /1 엔환율을 934.8원 (215년평균 ) 으로단순가정해보면한국편의점의점포당 1일평균매출액의일본의 36% 수준에불과하다. 추가적으로양국의 GDP 차이및빅맥지수를고려한실질구매력 GDP 을바탕으로계산을해보아도한국편의점의점포당 1일평균매출액의일본의 6% 에지나지않는다. 이러한점은분명한국편의점이아직까지는일본과같은경쟁력을갖추고있지못하다는반증이다. 그러나, 역으로생각하면개선을통해한국또한점포당매출액을끌어올릴수있는부분이많다는것으로도해석이가능하다. 도표 프랜차이즈편의점수한국 ( 점 ) 16,937 21,221 24,859 24,859 26,2 28,994 일본 ( 점 ) 43,372 44,397 46,95 49,335 52,34 53,544 편의점당인구수한국 ( 명 ) 2,983 2,39 2,75 2,57 1,973 1,777 일본 ( 명 ) 2,952 2,878 2,718 2,58 2,442 2,374 프랜차이즈편의점총매출액한국 ( 억원 ) 83,981 11, , ,11 138, ,947 일본 ( 억엔 ) 8,176 86,469 9,272 93,884 97,352 11,927 자료 : 한국편의점산업협회, 일본편의점협회, 유진투자증권 도표 61 한국 일본 배수 비교 GDP(USD) 28,739 37, A 빅맥지수 (USD) B 실질구매력 GDP 7,643 12, C=A/B 자료 : economist, 유진투자증권 38_

39 단기적으로한국편의점점포당매출액증가및수익성개선은 F/F(Fresh Food) 를통해가능할전망이다. 일본편의점은일일식품비중이 3% 중반을이미넘어섰으며, 이는담배를포함한비식품부문의매출비중 (3%) 을뛰어넘는수치다. 한국의 F/F 매출비중은업체별로차이가존재하나아직 1% 미만에불과하다. 따라서, F/F 매출비중의증가는매출액및수익성을증가시킬핵심요소라고볼수있다. 최근편의점사들이선보이고있는도시락상품들을통해긍정적인변화가포착된다. 편의점이아닌다른유통채널을통해서도구입이가능한상품들과달리 PB상품인 ' 백종원한판도시락 ' 은소비자들이 CU를방문해야할유인을제공하기때문이다. 즉, 객수증가에기여가되는부문이다. 도표 62 순위 (1Q 기준 ) 1위 카스P1.6L 참이슬병36ml 백종원한판도시락 2위 참이슬병36ml 카스P1.6L 참이슬병36ml 3위 바나나우유 바나나우유 백종원매콤불고기정식 4위 카스캔 5ml 카스캔 5ml 카스P1.6L 5위 카스캔 355ml 카스캔 355ml 바나나우유 6위 레쓰비캔 처음처럼병 36ml 카스캔 5ml 7위 코카콜라P1.5L 코카콜라P1.5L 칭타오캔5ml 8위 참이슬클래식병36ml 아사히캔5ml 처음처럼병 36ml 9위 처음처럼병 36ml 레쓰비캔 카스캔 355ml 1위 불닭볶음면컵 참이슬클래식병36ml 백종원매콤돈까스 자료 : 뉴스핌, 유진투자증권 장기적으로는노인관련사업으로의확장가능성또한점포당매출액증가에기여할것으로판단한다. 일본편의점사들은압도적인점포수를바탕으로, 의료서비스, 노인도시락배달서비스등노인관련사업을전개하며매출액성장을이끌고있다. 한국편의점을이용하는주연령층은아직 1~3 대의젊은층이지만, 고령화가빠르게이루어지고있다는점을감안하면, 일본의사례처럼노인관련사업으로의확대가능성은언제나존재한다. 점포수를바탕으로한편의점업체들의잠재력은간과해서는안될것이다. 도표 63 도표 64 ( 백만명 ) 65세이상인구 / 편의점매출액 ( 십억엔 ) 34 65세이상인구 ( 좌 ) 9 33 편의점매출액 ( 우 ) 자료 : CEIC, 일본편의점협회, 유진투자증권 (%) 65세이상인구 / 편의점매출액 (YoY) 8. 65세이상인구 ( 좌 ) 편의점매출액 ( 우 ) 자료 : CEIC, 일본편의점협회, 유진투자증권 _39

40 4) 지속성장가능성 : 고령화, 편의점사업영역확장의기회 < 도표 65> 은일본편의점의연령별 1일평균점포이용객수를나타낸그래프이다. 점포당 1일이용객수자체는 1994년 (897명) 과비교했을때 215년 (1,57명 ) 에도큰폭으로늘어나지못했다. 하지만당사는 5 대이상의이용객수비율이급격하게증가한것에주목한다. 5대이상의편의점이용비율이늘어나는것은이미초고령사회에진입한일본의인구구조변화에따른자연적변화요인도있지만, 고령화사회를타겟으로한일본편의점들의변화때문으로보는것이합당하다고판단한다. 훼미리마트는지방자치단계와연계해노인고객들에게도시락을집으로배달하는서비스를진행중에있으며, 세븐일레븐도 ' 세븐밀 ' 이라는도시락택배서비스를제공하고있다. 배달과정에서편의점직원이정기적으로독거노인을방문하다보니안부확인까지가능하기때문에부대효과까지노릴수있다. 의료서비스부문에서도일본편의점들은큰역할을담당하고있다. 로손은간병서비스업체와제휴를통해편의점안에노인전용상담창구를마련하고, 복약서비스, 약물상담등서비스를제공하고있다. 훼미리마트도약국과제휴해 ' 의약품취급편의점 ' 사업을확대중인데. 낮시간에는편의점매장에약사가상주해조제약을살수있고의약품거래교육을받은직원이상주해일반의약품을 24시간구입할수있다. 일본편의점업체들이이토록고령화에적극적으로대응할수있는배경에는편의점이보유한핵심경쟁력으로볼수있는 ' 점포수 ' 가있다. 일본전역에펼쳐져있는 54, 개에이르는압도적인편의점점포수는접근성이용이하며주변환경파악에도용이하기때문에다양한노인관련서비스로확대될수있는것이다. 도표 65 ( 명 ) 2세미만 2대 연령별 1일평균점포이용객수 1,2 3대 4대 5대이상 1, 자료 : Seven&iholdings, 유진투자증권 4_

41 실제로일본의 65세이상인구수와편의점매출액은 < 도표 66> 에서확인가능하듯밀접한관성을보인다. 전년동기대비증가세도노인화관련사업이본격적으로시작되기시작한 212년이후유사한흐름을보여주고있다는사실에주목한다. 이는고령화사회에진입함에따라편의점들이보여주고있는사업확장이실제성장으로이어지고있음을반증하는사례이기때문이다. 향후에도일본편의점의사업전개방향성은고령화사회에초점을맞출것으로전망된다. 212년을기점으로단카이세대 ( 전후베이비부머세대 ) 가만 65세이상의고령세대로진입하면서이들의구매력이주목을받고있기때문이다. 일본경제부흥기를이끈이들단카이세대는 27~21년에걸쳐집중적으로정년퇴직을맞이하게되었으며, 만 65세가넘어감에따라연금이전액지급되어시간과경제적여유를갖춘소비층으로부상하였기때문이다. 도표 66 도표 67 ( 백만명 ) 65세이상인구 / 편의점매출액 ( 십억엔 ) 34 65세이상인구 ( 좌 ) 9 33 편의점매출액 ( 우 ) 자료 : CEIC, 일본편의점협회, 유진투자증권 (%) 65세이상인구 / 편의점매출액 (YoY) 8. 65세이상인구 ( 좌 ) 편의점매출액 ( 우 ) 자료 : CEIC, 일본편의점협회, 유진투자증권 도표 68 단카이세대출생 (7만명) ( 일본판베이비붐세대 ) 고도성장향유 거품붕괴후에도중추세력유지 정년퇴직집중 1947년 1949년 1962년 1968년 197년 199년 27년 21년 212년 (1~3 세 ) 13~15 세 19~21 세 3 대 4~5 대 58~63 세 65 세 자료 : 중앙일보, 유진투자증권 \ _41

42 일본의사례를통해확인한고령화사회에서의편의점의모습은한국사회에도그대로적용이가능할것으로판단한다. 215 년도말기준으로한국고령화비율은 13.1% 로이미 2% 중반을넘어선일본에비해낮은상태이지만, 증가속도는매우빠르다. 아직까지한국편의점의주요이용연령층은 2~3 대라는점을감안한다면, 한국편의점역시고령화사회가진행됨에따라추가적인사업확장여력은충분하다고판단한다. 도표 69 ( 백만명 ) 일본고령화비율 129 총인구 ( 좌 ) 고령화비율 ( 우 ) (%) 자료 : CEIC, 유진투자증권 도표 7 ( 백만명 ) 52 5 총인구 고령화비율 한국고령화비율 (%) 자료 : CEIC, 유진투자증권 42_

43 도표 71 자료 : メディカルケア 도표 72 자료 : LAWSON _43

44 4. 위드미, 편의점업계변화를일으킬것인가? ' 상생형편의점 ' With me( 이하위드미 ) 의점포확장이빠르게나타나고있다. 23년소규모프랜차이즈편의점위드미 FS로설립된이후 1호점을돌파하는데 1년가까운세월이걸렸으나, 213년말이마트에인수된이후출점속도가가속화되고있다. 아직까지위드미점포수는 1,527점 (3Q16 준 ) 으로편의점 BIG3(CU 1,16점, GS25 1,4점, 세븐일레븐 8,227점 ) 대비 14%~17% 수준에지나지않으나, 분기당 1~2 점포수준의점포순증을기록하며빠르게성장하고있다는점은분명주목할만하다. 다만, 위드미가편의점인가에대해서는의견이분분하다. 그이유는 1) 위드미의수익구조는일반적인편의점과는차이가있으며, 2) 한국편의점산업협회에공식적으로등록되어있지못하지때문이다. 도표 73 연혁 내역 23 위드미 FS 설립 호점돌파 213 이마트의위드미FS 인수 호점돌파 215 1, 호점돌파 216 1,758 호점돌파 자료 : 유진투자증권 도표 74 도표 75 ( 점 ) 위드미점포수 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 위드미, 유진투자증권 자료 : 이마트, 유진투자증권 44_

45 일반적인편의점수익구조는가맹점이영업을통해벌어들인매출총이익을본사와계약구조에따라나누어갖는형태인반면, 위드미가맹점들은본사에고정월회비를본사에지불한다는측면에서차이가있다. ' 고정월회비 Vs. 변동로열티 ' 의분명한장단점이있다. 변동로열티를지불하는일반적인편의점가맹점주입장에서는매출액이올라감에따라지불해야하는로열티가증가하지만, 매출액이부진한경우에도매출총이익적자가발생하지는않는안정성이보장된다. 반면, 고정월회비를지출하는위드미가맹점주들은고정월회비이상의매출액을벌어들일경우본인의이익은커질수있지만, 매출부진상황에직면하게되면매출총이익적자를기록할가능성이높다. 도표 76 자료 : 위드미 도표 77 상생형 1 상생형 2 창업지원형 매출총이익 1% 경영주수익 계약조건 월회비 (VAT 별도 ) 6 만원 11 만원 15 만원 계약기간 2/5 년 5 년 5 년 담보 1, 만원 3, 만원 5, 만원 점포경영주경영주경영주 / 본부 투자 인테리어집기가맹비 (VAT 포함 ) 상품준비금소모품비 경영주 경영주or 본부 본부 55만원 1,6만원 5 만원 합계 자료 : 위드미, 유진투자증권 2,2 만원 _45

46 위드미를운영하는 ' 이마트 ' 입장에서는가맹점으로부터고정월회비를수취하기때문에, 개별가맹점의매출액증가가본사실적에미치는영향이없으며, 가맹점증가만이실적상승으로연결되게된다. 문제는영업이익이다. 위드미의공격적인점포수확장에따라매출액은동행하며증가하는모습이나타났으나, 영업이익은지속적으로적자폭이확대되고있기때문이다. 이는현재의점포수수준으로는물류, 서비스와같은고정비를부담할수없음을의미한다. 위드미측에서파악하고있는손익분기점은점포수 2,5개로, 현재규모대비 2배이상점포수증가가이루어져야함을의미한다. 분기당 15점포수준의점포순증이일어남을가정해도 2,5점돌파는 218년말경에나달성이가능할것으로추정된다. 기존편의점대비부족한브랜드력을 ' 위드미 ' 가어떻게키워낼수있을지가관건이며, 이에따라편의점산업의경쟁구도가재편될수있을지주목된다. 도표 78 도표 79 ( 억원 ) 위드미매출액 / 점포수 ( 점 ) 1,2 2, 매출액 ( 좌 ) 1, 점포수 ( 우 ) 1, ,2 8 ( 억원 ) 위드미실적추이 1,2 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) (2) (4) (6) (8) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 (1) 자료 : 이마트, 유진투자증권 자료 : 이마트, 유진투자증권 46_

47 5. Best Player 점포수 Best Player: BGF 리테일 Vs. 점포당매출액 Best Player: GS 리테일 점포수측면에서가장의미있는모습을보인것은 BGF 리테일이다. 1Q14 7,969 점에불과하던 BGF 리테일의 CU 편의점은국내편의점업계최초로 1, 점돌파를달성하였으며, 3Q16 기준 1,59 점으로국내편의점업체중최다점포수를기록하고있다. GS리테일의 GS25 역시 7,885점 (1Q16) 에서 1,362점 (3Q16) 으로 BGF 리테일못지않은점포수확장을보여주었다. 반면, 롯데쇼핑의세븐일레븐은경쟁사대비부족한점포수순증을보이며격차가벌어졌다. 점포수순증이나타나기위해서는본사차원에서의마케팅도중요하지만결국가맹점주들의선택을받아야한다. 이러한측면에서현재편의점업계를주도하는두업체는 BGF 리테일과 GS리테일라는결론으로귀결될수있다. 점포당매출액이가장높은업체는 GS리테일이다 ( 여기서언급하고있는점포당편의점매출액을점포수로나눈수치를의미하며, 편의점본사입장에서매출액은가맹점상품매출과로열티수입으로구성 (Page 41. 편의점수익구조및현황참조 ) 되기때문에실제개별점포매출액과는차이가있음 ). GS리테일은 BGF 리테일보다점포수가소폭뒤쳐지지만, 점포당매출액측면에서는오히려뛰어난모습을보이고있다. 이는매출총이익률 (GPM) 이높은상품들을많이유통시켰다는의미로해석이가능하다. 도표 8 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 점포수 ( 점 ) CU 7,969 8,12 8,251 8,48 8,561 8,813 9,142 9,49 9,692 1,16 1,59 GS25 7,885 8,4 8,174 8,29 8,487 8,744 9,45 9,285 9,65 1,4 1,362 세븐일레븐 7,58 7,53 7,128 7,231 7,327 7,484 7,79 8, 8,133 8,227 8,45 점포순증 ( 점 ) CU GS 세븐일레븐 편의점매출액 ( 억원 ) CU 7,182 8,33 8,943 8,576 8,692 1,936 11,881 11,67 1,672 12,422 13,435 GS25 7,73 8,771 9,485 9,34 9,52 11,677 12,919 12,427 12,32 14,11 15,195 세븐일레븐 5,9 6,74 7,24 6,99 7,3 8,68 9,42 8,3 8,31 9,42 9,94 점포당매출액 ( 백만원 ) CU GS 세븐일레븐 자료 : 각사, 유진투자증권 _47

48 6. APPENDIX GS25(GS 리테일 ) 도표 81 GS25 점포수 1,362 개 (3Q16 기준 ) 215 년편의점매출액 4.65 조원기록 투자매력도 점포수 점포당매출액 199 년 LG25 1 호점인경희점오픈을시작으로 22 년 1, 호점, 216 년 1, 호점돌파 점포수기준으로 CU 에이은 2 위사업자이나차이는크지않으며 (147 점 ), 가장높은점포당매출액을기록중 수익성 성장성 Fresh Food 매출비중은 8% 수준으로, 김혜자도시락을필두로 Oil Frying 도입점포를확대해나가고있음 편의점외주요사업부로는슈퍼마켓 (292 점 ), 파르나스호텔이있으나영업이익기여도는낮음 자료 : 유진투자증권 도표 82 도표 83 ( 십억원 ) G S25 매출액 / 점포수 ( 천점 ) ( 십억원 ) GS25 영업이익 (%) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 편의점매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) 편의점영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 도표 84 도표 85 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 48_

49 CU(BGF 리테일 ) 도표 86 투자매력도 수익성 CU 점포수 성장성 점포당매출액 점포수 1,59 개 (3Q16 기준 ) 215 년편의점매출액 4.26 조원기록 보광과일본훼미리마트가라이선스계약을통해 199 년 1 호점개점 ( 가랑시영점 ). 21 년업계최초로 5, 점을돌파하였으며, 현재도최다점포수를보유하고있음 212 년독자브랜드로변경을결정하고기존훼미리마트매장을 CU 로전환해운영중 백종원도시락을통해편의점업계의도시락열풍을주도하는등 Fresh Food 부문에서강점을보임 자료 : 유진투자증권 도표 87 도표 88 ( 십억원 ) CU 매출액 / 점포수 ( 천점 ) 1,4 CU 매출액 ( 좌 ) 11. 1,3 점포수 ( 우 ) 1.5 1,2 1. 1,1 1, ( 십억원 ) CU 영업이익 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : BGF 리테일, 유진투자증권 자료 : BGF 리테일, 유진투자증권 도표 89 도표 9 자료 : 언론자료 자료 : 언론자료 _49

50 세븐일레븐 ( 롯데쇼핑 ) 도표 91 자료 : 유진투자증권 투자매력도 수익성 세븐일레븐 점포수 성장성 점포당매출액 점포수 8,45 개 (3Q16 기준 ) 215 년편의점매출액 3.31 조원기록 1988 년코리아세븐법인설립. 이후미국사우랜드사와기술도입계약을통해 1989 년국내최초편의점인세븐일레븐 1 호점 ( 올림픽선수촌아파트점 ) 을오픈 21 년바이더웨이인수후세븐일레븐단일브랜드로전환작업을진행하고있음 편의점 BIG3 에해당하나, 현재는점포수, 매출액모두경쟁사대비뒤쳐지는모습이나타나고있음 도표 92 도표 93 ( 십억원 ) 세븐일레븐매출액 / 점포수 1,1 세븐일레븐매출액 ( 좌 ) 1, 점포수 ( 우 ) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 3Q16 ( 천점 ) ( 십억원 ) 세븐일레븐영업이익 3 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 ( 천점 ) (.5) (1.) 도표 94 ( 점 ) 편의점 BIG3 점포수추이 11, CU 1,5 GS25 세븐일레븐 1, 9,5 9, 8,5 경쟁사대비점포수증가가더디게이루어지고있음 8, 7,5 7, 6,5 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 각사, 유진투자증권 5_

51 III. 백화점 1. 백화점 백화점채널투자핵심요소 : 1) 영업면적, 2) 평당매출액 1) 영업면적 : 롯데백화점 > 현대백화점 > 신세계백화점 2) 평당매출액 : 현대백화점 > 신세계백화점 > 롯데백화점 백화점평당매출액이하락국면에있는현시점에서, 영업면적증가보다는 평당매출액방어가잘이루어내는것이백화점사업의핵심이라고판단 도표 95 ( 조원 ) 백화점 3사총매출액추이 ( 십억원 ) 롯데쇼핑 ( 좌 ) 신세계 ( 우 ) 현대백화점 ( 우 ) 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 96 현대백화점 영업면적 롯데백화점 영업면적 신세계백화점 영업면적 투자매력도 평당매출액 투자매력도 평당매출액 투자매력도 평당매출액 수익성 성장성 수익성 성장성 수익성 성장성 자료 : 유진투자증권 _51

52 2. 백화점수익구조및현황 채널정의 매장면적 3, m2이상인점포의집단으로현대적판매시설과소비자편익시설설치점포 특징 다양한상품군, 부문별조직에의한합리적경영, 집중적대경영 Key Player 롯데쇼핑 (2353.KS), 신세계 (417.KS), 현대백화점 (6996.KS) 도표 97 관리매출액 총매출액 용어 설명 소비자의물품구매에따라 POS(Point of Sales) 에표시되는금액 관리매출액 - 1) 부가세, 2) 매출에누리, 3) 임대乙매장매출액 순매출액총매출액에서수수료성매출액만을의미 ( 재무제표상매출액 ) 기존점신장률 (SSSG) 신규점을제외한기존점의전년동기대비성장률 ( 관리매출액기준 ) 자료 : 유진투자증권 도표 98 계약형태 내용 관리매출액 총매출액 순매출액 직매입 백화점이직접업체로부터물품을구입해서판매하는형태 특징 판매금액이순매출액으로그대로인식 판매금액 판매금액 판매금액 장단점 백화점이재고부담을져야하는리스크가있음 특정매입 판매금액에서일정수수료를브랜드업체로부터수취하는형태 특징 가장일반적인브랜드입점형태 판매금액 판매금액 수수료 장단점 백화점입장에서는사실상재고부담이없다는장점이있음 임대甲 전통적방식으로고정월세를수취하는형태 특징 입점업체의매출액과상관없이고정적인월세를수취 임대료 임대료 임대료 장단점 안정적이나판매금액증가가백화점이익에추가기여하지못함 임대乙 관리비 + 판매금액의일정수수료를수취하는형태 특징 물품판매시백화점이금액을수취하여수수료차감후업체에게돌려줌 판매금액 수수료 수수료 장단점 평균수수료율이계약형태중가장낮음 자료 : 유진투자증권 도표 99 직매입 매입 관리매출액인식총매출액인식순매출액인식판매 특정매입 자리제공 관리매출액인식총매출액인식판매 물품업체 대금지급 백화점 대급수취 소비자 백화점 수수료지급 순매출액인식 입점업체 대급수취 소비자 임대甲 임대乙 관리매출액인식 자리제공 판매 자리제공 판매 백화점 입점업체 소비자 백화점 입점업체 소비자 임대료지급 대급수취 수수료지급 대급수취 순매출액인식 임대료지급 총매출액인식관리매출액인식 총매출액인식순매출액인식 자료 : 유진투자증권 52_

53 백화점채널은소비자심리지수 ( 개별소비자동향지수가운데관련경제지표와연관성이높은지수를골라합성한지수 ) 와밀접한연관성을띈다. 객단가가높은여성의류및잡화가전체백화점상품군별매출비중의 4% 를차지하고있기때문에, 소비자의심리와연동되게될수밖에없기때문이다. 이에따라소비자심리지수부진의여파로백화점역시제한적인성장흐름을보여왔다. 하지만, 215년말기점으로백화점채널에서한가지특이점이발견되고있다. 소비자심리지수와흐름이연동된다는점은유지되고있으나, 괴리율이벌어지며견조한모습이나타난다는점이다. 즉, 일반적인예상과는달리부진한소비심리대비백화점채널이선방하고있다는뜻이다. 당사는이러한원인을 1) 구매단가정체에도불구, 2) 구매건수증가가나타났기때문으로분석한다. 도표 1 ( 십억원 ) 백화점매출액과소비자심리지수의연관관계 (p) 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2,3 백화점매출액 ( 좌 ) 소비자심리지수 ( 우 ) ,1 99 1,9 97 1, 자료 : 통계청, 유진투자증권 도표 11 도표 12 (%) 상품군별매출비중 12 여성의류및잡화식품해외유명브랜드기타 (%) 소매업태별판매액 (YoY) 2 백화점 (5) 2 (1) (15) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 _53

54 백화점평균구매단가는정체국면이지속 (213년 76,74원 214년 76,127원 215년 74,359원 ) 되고있다. 소비심리부진으로인해고가제품수요가감소했기때문으로풀이할수있다. 이와는달리월평균 1인당구매건수는증가추세다. 1인당구매건수의전년동월대비증가세가지속되고있는것은백화점업체들이집객효과를얻기위해식품코너를강화했기때문으로추정한다. 다만식품의경우여성의류및잡화, 명품브랜드대비가격이낮기때문에오히려평균구매단가의소폭하락으로이어지는모습이나타났다. 도표 13 도표 14 ( 원 ) 백화점평균구매단가 1, 9, 8, 7, 6, 5, (%) 월평균 1인당구매건수증감률 (5) (1) 4, (15) 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 도표 15 (YoY%) 백화점성장률비식품식품구매건수구매단가구매단가 ( 원 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,711 자료 : 산업통상자원부, 유진투자증권 54_

55 3. 신규출점에따른영향분석 신규출점은백화점업체실적증가요인으로작용하는것이일반적이다. 백화점이없던신규지역에출점하는경우새로운수요층을형성할수있으며, 경쟁백화점이존재하는입지에출점한경우여도집객효과가발생하기때문이다. 이를뒷받침하기위해실제신규출점이백화점매출액에기여하였는가를현대백화점의사례를통해확인해보고자한다. < 도표 16> 에서나타나듯현대백화점은크게 3가지사이클로구별이가능하다. 1)1996 년 ~23년은연간 1개점에달하는신규점출점으로인해매출액이빠르게상승하는국면이다. 2) 반면, 6년간신규점출점이없었던 24~29년현대백화점매출액은정체하는모습이나타난다. 3)21년 7년만의신규점인킨텍스점오픈을기점으로다시출점이이어지면서오랜매출액정체를딛고반등하기시작했다. 도표 16 ( 조원 ) 차출점집중시기신규출점부진으로매출정체 2 차출점집중시기 김포점디큐브점판교점 신촌점울산점천호점 목동점미아점 중동점 킨텍스점 충청점대구점 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 도표 17 년도 내용 1996~23 1차출점집중시기 연간 1개점에달하는신규점출점으로매출액상승 24~29 신규출점부재로매출정체 6년간출점부재로매출액정체국면 21~215 2차출점집중시기 킨텍스점을기점으로공격적인신규점출점이일어나며매출액상승자료 : 현대백화점, 유진투자증권 _55

56 매장순증 Best Player: 롯데쇼핑 Vs. 점포당매출액 Best Player: 현대백화점 그렇다면국내백화점 BIG3( 롯데쇼핑, 신세계, 현대백화점 ) 중가장많은출점을기록한업체는누구일까? 매장순증측면에서 Best Player 는단연롯데쇼핑이다. 백화점뿐아니라아울렛순증역시최다를기록하며공격적인확장정책을보여주었다. 하지만롯데쇼핑국내백화점사업부문의총매출액성장은점포순증에비해부진했는데, 이는평당매출액이하락했기때문이다, 그배경으로는 1) 신규출점한백화점들의상대적입지열위로인한낮은평당매출액, 2) 백화점대비평당매출액이낮은아울렛위주의출점지속, 3) 기존점매출역신장등을들수있다. 오히려신규출점에따른비용증가 ( 임차료, 용역비및감가상각비증가 ) 로인해영업이익률감소는더욱빠르게나타났다. 도표 18 업체명 ( 점 ) F 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 백화점 순증 아울렛 순증 백화점 순증 아울렛 순증 1 1 백화점 순증 아울렛 순증 백화점 합계 순증 아울렛 순증 자료 : 각사, 유진투자증권추정 도표 19 도표 11 ( 십억원 ) 롯데쇼핑국내백화점점포수 / 총매출액 1, 9,5 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 6, 5,5 5, 총매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권주 : 롯데쇼핑백화점사업부국내부문기준 ( 아울렛포함 ) ( 점 ) ( 십억원 ) 롯데쇼핑국내백화점영업이익 (%) 1, 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권주 : 롯데쇼핑백화점사업부국내부문기준 ( 아울렛포함 ) _

57 롯데쇼핑의사례를통해확인할수있는사실은신규출점은분명백화점업체의실적증가에긍정적으로작용할확률이높으나, 평당매출액유지가뒷받침되어야한다는사실이다. 이러한측면에서신규출점이롯데쇼핑대비부족했으나평당매출액방어를잘한것은현대백화점이다. < 도표 111> 을통해현대백화점의평당매출액은안정적으로유지되고있는것이확인가능하다. 신세계역시평당매출액은높은수준이나, 신규점영업면적이현대백화점대비작았음을감안해야한다. 현대백화점이높은평당매출액을유지할수있는배경에는 1) 기존점리뉴얼을성공적으로진행하였으며, 2) 백화점이라는유통채널특성에맞는 ' 프리미엄 ' 전략을가장잘수행했기때문이다. 도표 111 ( 만평 ) 영엽면적및평당매출액 ( 백만원 ) 6 5 롯데쇼핑면적 ( 좌 ) 신세계면적 ( 좌 ) 현대백화점면적 ( 좌 ) 롯데쇼핑평당매출액 ( 우 ) 신세계평당매출액 ( 우 ) 현대백화점평당매출액 ( 우 ) 자료 : 각사, 유진투자증권추정 15 도표 112 도표 113 ( 십억원 ) 현대백화점점포수 / 총매출액 5, 4, 3, 2, 1, 총매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) ( 점 ) ( 십억원 ) 신세계백화점점포수 / 총매출액 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 총매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) ( 점 ) 자료 : 현대백화점, 유진투자증권주 : 현대백화점총 자료 : 신세계, 유진투자증권주 : 신세계백화점사업부문기준 ( 온라인제외 ) _57

58 4. APPENDIX 롯데백화점 ( 롯데쇼핑백화점사업부문 ) 도표 114. 자료 : 유진투자증권 투자매력도 수익성 롯데백화점 영업면적 성장성 평당매출액 국내백화점 35 개, 아울렛 19 개 (3Q16 기준 ) 215 년국내백화점사업부총매출액 8.54 조원기록 총매출액및점포수기준으로명실상부한국내백화점업체중 1 인자의모습을보여주고있음 다만, 국내백화점사업부의총매출액성장성에있어서는아쉬운모습을기록하고있음. 신규점출점은가장공격적으로진행하고있으나, 아울렛및지방점포출점으로인해점포당매출액이하락하고있기때문 타백화점업체들과는달리해외시장진출 ( 중국 5 점, 인니 1 점, 베트남 2 점 ) 에적극적인모습을보이는것이특징적 압도적인점포수를바탕으로내수경기회복국면에서가장큰수혜를볼가능성이높다고판단 도표 115 노원점 미아점 청량리점 본점 김포공항점 스타시티점 영등포점 강남점 잠실점 관악점 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 58_

59 도표 116 (%) 국내기존점신장률 기존점신장률증가세전환 2.. (2.) (4.) (6.) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 도표 117 도표 118 ( 십억원 ) 롯데쇼핑국내백화점영업이익 (%) 1, 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 롯데쇼핑해외백화점영업이익 (%) 1 (1) (3) (5) (7) (9) (11) (13) (15) 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (5) (1) (15) (2) (25) 도표 119 도표 12 ( 점 ) 롯데백화점국내점포수현황 ( 점 ) 백화점 ( 좌 ) 아울렛 ( 우 ) 아울렛의빠른증가세 ( 점 ) 롯데백화점해외점포수현황 중국인니베트남 3 6 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 _59

60 신세계백화점 ( 신세계백화점사업부 ) 도표 121 자료 : 유진투자증권 투자매력도 수익성 신세계백화점 영업면적 성장성 평당매출액 국내백화점 12 개, 아울렛 3 개 (3Q16 기준 ) 215 년백화점사업부총매출액 3.35 조원기록 확고한지역 1 번점구축이라는 VISION 을갖고, 신규백화점시장을개척하는모습을보임 높은평당매출액을유지하고있으나, 타백화점사대비신규출점이적어백화점자체의성장자체는더딤 다만, 온라인몰 ( 신세계몰 ) 이빠른성장세를보이면서백화점사업부의총매출액성장세를이끌고있음 최근사업전개방향은기존점포리뉴얼 ( 강남점증축 ) 과문화콘텐츠와쇼핑결합 ( 스타필드하남출점 ) 도표 122 본점 영등포점 강남점 자료 : 신세계, 유진투자증권 6_

61 도표 123 도표 124 ( 십억원 ) 신세계백화점영업이익 (%) 8 영업이익 ( 좌 ) 12 영업이익률 ( 우 ) Q14 4Q14 자료 : 신세계, 유진투자증권 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q ( 십억원 ) 신세계온라인몰영업이익 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : 신세계, 유진투자증권 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2Q16 3Q16 (%). (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) (3.5) (4.) (4.5) (5.) 도표 125 ( 십억원 ) 신세계백화점 / 온라인몰총매출액 ( 십억원 ) 1,5 22 백화점 ( 좌 ) 온라인몰의빠른성장 1, 온라인몰 ( 우 ) Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 신세계, 유진투자증권 도표 126 자료 : 신세계, 유진투자증권 _61

62 현대백화점 도표 127 투자매력도 수익성 현대백화점 영업면적 성장성 평당매출액 국내백화점 15 개, 아울렛 3 개 (3Q16 기준 ) 215 년백화점총매출액 4.86 조원기록 VISION 22: ' 자율창의 지속성장 업무혁신 고객지향 상생추구 ' 라는핵심가치를기반으로한 ' 사업개발전략 기업문화전략 경영인프라전략 ' 백화점업체가운데가장높은평당매출액을기록하며, 경쟁력이확인되고있음 217 년가든파이브시티아울렛오픈과 218 년천호점증축예정 자료 : 유진투자증권 도표 128 미아점 신촌점 목동점 천호점 본점 무역센터점 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 62_

63 도표 129 ( 억원 ) ( 억원 ) 현대백화점실적 15, 14, 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,6 1,4 13, 1,2 12, 1, 11, 8 1, 6 9, 4 8, 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 도표 13 도표 131 ( 십억원 ) 백화점 3사총매출액추이 ( 십억원 ) 9, 8,8 8,6 8,4 8,2 8, 7,8 7,6 7,4 7,2 7, 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 롯데쇼핑 ( 좌 ) 신세계 ( 우 ) 현대백화점 ( 우 ) , 4,8 4,6 4,4 4,2 4, 3,8 3,6 3,4 3,2 3, ( 만평 ) 영엽면적및평당매출액 ( 백만원 ) 현대백화점면적 ( 좌 ) 현대백화점평당매출액 ( 우 ) 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 도표 132 도표 133 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 _63

64 기업분석 이마트 (13948.KS) BUY( 신규 ) / TP 27, 원 ( 신규 ) 유통업종최선호주로이마트제시 GS 리테일 (77.KS) BUY( 신규 ) / TP 63, 원 ( 신규 ) 편의점만으로도충분히매력적 BGF 리테일 (2741.KS) BUY( 신규 ) / TP 12, 원 ( 신규 ) 점포수 1 위업체의경쟁력 현대백화점 (6996.KS) BUY( 신규 ) / TP 14, 원 ( 신규 ) 실적안정성을바탕으로한신규출점지속 롯데쇼핑 (2353.KS) BUY( 신규 ) / TP 26, 원 ( 신규 ) 영업이익증가가기대되는 217 년 신세계 (417.KS) BUY( 신규 ) / TP 22, 원 ( 신규 ) 강남의 1 인자가될수있을것인가 64_

65 이마트 (13948.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 유통업종최선호주로이마트제시 투자의견 BUY, 목표주가 27, 원으로신규커버리지개시 당사는이마트에대해투자의견 BUY, 목표주가 27, 원으로신규커버리지를개시한다. 이마트의적정주주가치는 7.6 조원으로추정하며, 이는 1 영업가치 1.2 조원 (217 년도 EBITDA 1.6 조원, 과거 4 개년도평균 EV/EBITDA Multiple 9.6x 적용 ) 과 2 비영업가치 1.1 조원 ( 보유중인삼성생명지분가치 5.88%(217 년 1 월 16 일삼성생명시가총액 22.8 조원 ) 에서 16% 할인 ) 를합산한후, 3217 년예상순차입금인 3.7 조원을차감하여산출하였다. 217 년매출액 / 영업이익은 15 조 7,38 억원, 5,768 억원으로전망 217 년이마트매출액과영업이익은각각 +6.4%yoy, +9.5%yoy 증가한 15 조 7,38 억원, 5,768 억원으로전망한다. 할인점사업부문부진및신사업추진에따른영업이익감소세를끝내고의미있는이익증가가기대되는 217 년이다. 영업이익증가전망의근거는 1) 할인점사업부문안정화에따른역성장종료, 2) 이마트몰매출액고성장에따른적자폭축소, 3) 트레이더스점포수확대에따른영업이익기여도확대가예상되기때문이다. 대형마트채널부진속에서더욱돋보이는이마트대형마트채널부진에도불구하고이마트시장지배력확대가이루어지고있다는점에주목한다, 이는 PEACOCK( 노브랜드 ), 일렉트로마트등을통한집객 ( 集客 ) 효과가발휘되고있기때문이며, 경쟁사들과차별화된유인제공을통한할인점 1 위사업자로서의입지는향후에도견조하게유지될것으로전망한다. 이마트몰및위드미의흑자전환은단기간에이루어지기힘들지만, 외형성장이빠르게이루어짐에따라적자폭이축소되고있다는점에서크게우려할사항은아니라고판단한다. 본격적인성장이기대되는시점이나현재주가는역사적최저점 (152, 원 ) 대비 28% 상승한수준에불과하다. 과거실적부진기에부여받던 Valuation Discount 가해소되기에충분하다고판단하며, 현재주가대비상승여력이유통업체중가장높은이마트를업종 Top Pick 으로제시한다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 13, ,64. 14, , ,664. 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,44 16,312 12,155 13,569 15,65 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 27,원 현재주가 (1/16) 191,5원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 5, 주최고 / 최저 ( 원 ) 196, / 152, 52주일간 Beta.53 발행주식수 ( 천주 ) 27,876 평균거래량 (3M, 천주 ) 1 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 17,972 배당수익률 (16F, %).8 외국인지분율 (%) 48.2 주요주주지분율 (%) 이명희외 3인 28.1 Aberdeen Asset Manage 9.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 25, 주가 ( 좌, 원 ) 11 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 1 2, 9 15, 8 1, 7 6 5, _65

66 유통업종, 최선호주로이마트제시 이마트투자의견 BUY, 목표주가 27, 원으로신규커버리지개시 1. Valuation 목표주가는 EV/EBITDA Valuation 을적용하여산출하였다. EV/EBITDA Valuation 을사용한근거는보유하고있는삼성생명지분가치에대한반영이필요하다고판단했기때문이며, 이에따라영업가치와비영업가치를구분하여주주가치산정을하였다. 1영업가치는 1.2 조원으로추정하며, 이는 217년도예상 EBITDA 인 1.6조원에과거 4개년도평균 EV/EBITDA Multiple 인 9.6x 를적용하여산출하였다. 이마트트레이더스, 이마트몰등신사업의성장이빠르게나타나고있지만, 여전히매출액비중으로볼때본업인할인점이대부분을차지하고있다. 즉, 현재까지사업구조측면에서큰변화가없다고판단하는바, 신세계와분리된이후이마트가부여받았던과거 4개년도평균 EV/EBITDA 를적용하였다. 과거 4개년도기간동안영업이익감소함에따라 Valuation 하락또한불가피했으나, 216년을기점으로영업이익증가전환이기대되는바과거 4개년도평균수준은충분히부여받을수있다고판단한다. 2비영업가치는 1.1 조원으로추정하였는데, 이는보유중인삼성생명지분가치 5.88%(217년 1월 16일삼성생명시가총액 22.8 조원 ) 에서 16% 를할인한수치이다. 이마트는재무구조개선및신사업추진이라는명목하에 215년 5월보유중이던삼성생명지분 1.5% 를매각한바있으며, 이를통해보유중인삼성생명지분은시장상황을고려해언제든지매물로내놓을수있음을확인시켜주었다. 이에따라, 삼성생명의 52주최저가인 94, 원 ( 현재주가대비 -16%) 을보수적수치로적용하였다. 영업가치와비영업가치를합산한후 3217년예상순차입금인 3.7조원을차감하여산출된 4이마트의적정주주가치는 7.6조원으로판단하며, 이를발행주식수로나눈 27,원으로목표주가로제시한다. 도표 134 ( 십억원 ) 내용 1 영업가치 1,183 A) EBITDA 1, 년도예상 EBITDA B) 적용 Multiple 개년도평균 EV/EBITDA 적용 2 비영업가치 1,11 A) 삼성생명지분 1,311 보유지분 5.88% B) 할인율 16% 52 주최저가 (94, 원 ) 가정 3 순차입금 3,718 4 주주가치 7, 주식수 ( 주 ) 27,875,819 7 적정주가 ( 원 ) 271, 목표주가 ( 원 ) 27, 자료 : 유진투자증권 66_

67 2. 이마트실적 Table 217년이마트매출액과영업이익은각각 +6.4%yoy, +9.5%yoy 증가한 15조 7,38억원, 5,768 억원으로전망한다. 할인점사업부문부진및신사업추진에따른영업이익감소세를끝내고의미있는이익증가가기대되는 217년이다. 영업이익증가전망의근거는 1) 할인점사업부문안정화에따른역성장종료, 2) 이마트몰매출액고성장에따른적자폭축소, 3) 트레이더스점포수확대에따른영업이익기여도확대가예상되기때문이다. 도표 135 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 총매출액 32,89 3,266 34,871 31,111 33,61 31,397 36,987 33,638 35,182 33,28 38,83 34,89 128, , ,84 할인점 28,16 25,924 29,834 26,419 28,524 26,269 31,71 27,462 29,15 26,846 31,537 27,44 11, , ,937 이마트몰 1,492 1,669 1,716 1,749 1,948 2,2 2,121 2,315 2,532 2,63 2,757 3,1 6,626 8,386 1,92 트레이더스 2,121 2,219 2,822 2,462 2,7 2,677 3,274 3,35 3,59 3,39 3,985 3,918 9,624 11,956 14,271 순매출액 28,257 26,255 3,354 26,622 29,145 26,66 31,813 29,188 3,477 28,767 33,572 3, , ,86 122,999 총매출액 (%YoY) 할인점 이마트몰 트레이더스 매출총이익 8,266 7,932 8,983 7,993 8,615 8,156 9,583 8,837 9,192 8,51 1,96 9,75 33,174 35,191 36,872 GPM(%) 영업이익 1, ,143 1,258 1, ,28 1,54 1,977 1,19 2,377 1,561 6,298 6,366 6,934 할인점 1, ,126 1,271 1, ,235 1,318 1, ,291 1,329 6,323 6,164 6,315 이마트몰 트레이더스 OPM(%) 할인점 이마트몰 트레이더스 자료 : 이마트, 유진투자증권 도표 136 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 매출액 33,99 32,321 36,837 33,252 36,3 34,535 4,34 36,71 38,222 37,491 43,118 38, ,4 147, ,38 이마트 28,257 26,255 3,354 26,622 29,145 26,66 31,813 29,188 3,477 28,767 33,572 3, , ,86 122,999 신세계조선호텔 1,48 1,72 1,172 1,624 1,594 1,877 2,34 2,24 1,912 2,253 2,449 2,692 4,916 7,745 9,36 슈퍼 2,3 2,56 2,278 2,759 2,573 2,619 2,7 2,759 2,573 2,619 2,7 2,759 9,897 1,651 1,651 위드미 ( 편의점 ) , ,332 1,71 1,89 1,351 3,288 4,932 해외사업 ,122 2,49 1,787 매출총이익 9,36 9,94 1,176 9,332 1,18 9,81 11,292 1,375 1,726 1,35 12,29 1,85 37,962 41,486 43,91 GPM(%) 영업이익 1, , , ,146 1,9 1, ,247 1,116 5,38 5,266 5,768 OPM(%) 법인세차감전순이익 1,669 3,73 1, , , , , ,938 4,687 5,41 법인세비용 ,379 1,247 1,22 당기순이익 1,216 2,745 1, , , , , ,559 3,44 3,821 지배주주순이익 1,26 2,73 1, , , , , ,547 3,388 3,783 자료 : 이마트, 유진투자증권 _67

68 3. 이마트투자포인트 1) 집객효과를통한할인점지배력확대이마트가업황부진속에서시장지배력을확대할수있는배경은 ' 집객 ' 을위한사업전개방향에있다. 오프라인유통업체들에게있어가장큰고민거리중하나는온라인쇼핑이대중화되면서소비자가점차오프라인매장을찾지않는다는점이다. 즉, ' 집객 ' 이문제인데이마트는 PB상품인 'PEACOCK', 테마형가전전문점 ' 일렉트로마트 ', 쇼핑테마파크 ' 스타필드하남 ' 등을오픈하며성공적으로대응하고있다. 노브랜드상품인 'PEACOCK' 는이마트방문고객의 8% 가량이구매할정도로선풍적인인기를끌며, 소비자들로하여금다른할인점이아닌이마트를방문해야하는이유가되고있다. 또한 ' 일렉트로마트 ' 에서는드론, 스마트기기체험존부터프리미엄상품, 애플샵까지기존가전매장에서느낄수없었던즐거움과색다른경험을제공해오프라인쇼핑참여율이가장저조한 3~4 대남성들을끌어들였다. 이러한전략은이마트의경쟁력을더욱강화시킬것으로전망한다. 도표 137 ( 십억원 ) 이마트점포당총매출액 ( 점 ) 23 점포당매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 이마트, 유진투자증권 도표 138 도표 139 자료 : 이마트, 유진투자증권 자료 : 이마트, 유진투자증권 68_

69 2) 사업다각화 당사가이마트에서주목하는부문은트레이더스와이마트몰사업부문의빠른성장이다. 창고형할인매장인트레이더스와온라인사업인이마트몰은아직전사총매출액에서차지하는비중이낮지만 (3Q16 이마트별도기준매출비중 8.9%/5.7%), 그성장세가매우빠르다. 특히, 이마트몰의빠른총매출액성장은소셜커머스와의경쟁심화에도불구, 이마트가성공적으로대응하고있음을반증한다. 물론아직까지이마트몰은영업손실이지속되고있지만, 총매출액성장에도불구적자폭이축소되고있음이중요하다. 유통사업특성상초기투자비용영향으로손익분기점달성을위해선일정수준의매출액이뒷받침되어야하기때문이다. 이마트몰의영업이익흑자전환은 218년말에서 219년경에달성가능할것으로예상되나, 온라인몰성장세가가속화된다면시기는앞당겨질여지도충분하다. 물론, 이마트몰흑자전환이이루어지더라도오프라인대비유통마진이낮기때문에영업이익률상승을기대하기는힘들다. 하지만이는온라인쇼핑등장과함께유통업계전반에적용되는변화이기때문에, 이보다는영업이익자체가증가하는것에초점을맞추는것이합리적인의사결정으로판단한다. 도표 14 (%) 이마트별도기준사업부별매출비중 (%) Q15 2Q15 3Q15 자료 : 이마트, 유진투자증권추정 할인점 ( 좌 ) 이마트몰 ( 우 ) 트레이더스 ( 우 ) 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q 도표 141 도표 142 ( 억원 ) 이마트몰실적 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 이마트, 유진투자증권 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) (14) ( 억원 ) 트레이더스실적 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 이마트, 유진투자증권 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) (2) (4) _69

70 도표 143 ( 원 ) PER Band 35, Price , , 2, 15, 1, 자료 : 유진투자증권 도표 144 ( 원 ) PBR Band Price 3, ,.9 2, 15, 1, 자료 : 유진투자증권 7_

71 이마트 (13948.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 1,34 1,464 1,433 1,493 1,644 매출액 13,154 13,64 14,788 15,738 16,664 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 3,673 3,796 4,149 4,391 4,645 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 12,523 13,29 13,378 13,969 14,597 판매비와관리비 3,9 3,292 3,622 3,814 3,994 투자자산 2,886 2,841 2,767 2,844 2,923 증가율 (%) 유형자산 9,266 9,85 1,227 1,746 11,3 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 13,827 14,494 14,811 15,462 16,241 EBITDA ,59 1,156 유동부채 3,372 3,935 4,162 4,341 4,529 증가율 (%) 매입채무 1,27 1,237 1,319 1,386 1,459 영업외손익 단기차입금 1,387 1,469 1,62 1,73 1,85 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 3,395 3,32 2,776 2,97 3,1 외화관련손익 사채및장기차입금 2,483 2,645 2,11 2,25 2,369 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 6,768 7,254 6,937 7,248 7,629 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 중단사업이익 자본조정 1, ,288 1,288 1,288 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 1,251 1,653 1,942 2,283 2,682 당기순이익률 (%) 자본총계 7,6 7,239 7,873 8,214 8,613 EPS 1,44 16,312 12,155 13,569 15,65 총차입금 3,87 4,115 3,73 3,98 4,174 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 3,691 3,911 3,514 3,718 3,899 완전희석EPS 1,44 16,312 12,155 13,569 15,65 투하자본 8,868 9,366 9,633 1,141 1,685 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,44 16,312 12,155 13,569 15,65 유무형자산상각비 BPS 247,87 25, , ,76 299,384 기타비현금손익가감 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 , ,59-1,114 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 , ,5 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 1,149 1,62 1, 매출채권회전율 Gross investment 1,76 1, ,34 1,88 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _71

72 GS 리테일 (77.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 편의점만으로도충분히매력적 투자의견 BUY, 목표주가 63, 원으로신규커버리지개시당사는 GS 리테일에대해투자의견 BUY, 목표주가 63, 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가는 1217 년도지배주주순이익예상치인 2,5 억원에 2 일본편의점 3 사의 217 년 P/E 평균값인 23.6x 을적용하여산출했다. 일본편의점업체중사업부문이다변화된 Seven&i( 편의점, 슈퍼마켓, 백화점보유 ) 및 Lawson( 편의점, 1 엔샵보유 ) 은순수편의점업체인 Uni Family Mart HD 대비낮은 Valuation 을부여받고있다. GS 리테일은편의점, 슈퍼마켓, 호텔등사업부문이다변화되어있다는점에서 Seven&i 및 Lawson 과사업모델이유사하나, 편의점비중이가장높으며성장을이끌고있는사업부라는점을고려해야한다고판단하는바, 일본편의점 3 사의 217 년 Fwd PER 평균값인 23.6x 을최종적으로산정하였다. 217 년매출액 / 영업이익은 8 조 2,163 억원, 2,593 억원으로전망 217 년 GS 리테일매출액과영업이익은각각 +11.5%yoy, +15.5%yoy 증가한 8 조 2,163 억원, 2,593 억원으로전망한다. 본업인편의점사업부문은점포수순증 ( 당사추정연간 1,2 점 ) 및점포당매출액증가에따른성장세를이어가는가운데, 수퍼마켓사업부문역시부실점포폐점에따른영업적자축소가기대된다. 다만, 호텔사업부문은파르나스타워렌트프리 (Rent Free, 연간 4 개월 ) 기간이존재하기때문에 217 년도에도의미있는매출액및영업이익증가를기대하기는힘들것으로판단한다. 편의점만으로도충분히매력적 GS 리테일은국내편의점업체가운데가장높은점포당매출액을기록하고있음에도불구, 편의점외사업부문의부진으로인해강점이제대로부각되지못해왔다. 그러나, 경쟁사와의점포당매출액격차가더욱커지고있으며, 점포수또한 1,362 점으로 1 위인 BGF 리테일 (1,59 점 ) 대비부족하지않다는점에서편의점만으로도충분히매력적인기업으로판단한다. 체질개선작업에따른슈퍼마켓부문의적자폭이감소될것으로기대되는 217 년에는편의점의강점이더욱두드러질수있다고판단된다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 4, , ,37.8 8, ,958.4 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,445 2,133 3,37 2,662 3,195 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 63,원 현재주가 (1/16) 49,35원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 3,8. 52주최고 / 최저 ( 원 ) 66,8 / 44,35 52주일간 Beta.66 발행주식수 ( 천주 ) 77, 평균거래량 (3M, 천주 ) 146 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 6,932 배당수익률 (16F, %) 1.7 외국인지분율 (%) 17.3 주요주주지분율 (%) ( 주 )GS외 1인 65.8 국민연금공단 7.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 7, 주가 ( 좌, 원 ) 12 6, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 11 5, 1 4, 9 8 3, 7 2, 6 1, _

73 편의점만으로도충분히매력적 GS 리테일투자의견 BUY, 목표주가 63, 원으로커버리지개시 1. Valuation 1 Earning: 당사추정 217년예상지배주주순이익 2,5억원적용 2 Valuation: 일본편의점 3개사 217 년 Fwd PER 평균치 23.6x 적용기업가치는 4.8 조원으로추정한다, 이는 1217년도지배주주순이익예상치인 2,5억원에 2일본편의점3 사 (Seven&i Holdings, Lawson, Uni Family Mart HD) 의 217년 P/E(Bloomberg Consensus 기준 ) 평균값인 23.6x 을적용하여산출했다. 일본편의점업체중사업부문이다변화된 Seven&i( 편의점, 슈퍼마켓, 백화점보유 ) 및 Lawson( 편의점, 1엔샵보유 ) 은순수편의점업체인 Uni Family Mart HD 대비낮은Valuation 을부여받고있다. GS리테일은편의점, 슈퍼마켓, 호텔등사업부문이다변화되어있다는점에서 Seven&i 및 Lawson 과사업모델이유사하나, 편의점비중이가장높으며성장을이끌고있는사업부라는점을고려해야한다고판단하는바, 일본편의점 3사의 217년 Fwd PER 평균값인 23.6x을최종 Target Multiple 로산정하였다. 도표 145 ( 십억원 ) 1지배주주순이익 년도예상지배주주순이익 2Target PER 23.6 일본편의점 3개사 217 Fwd P/E 3기업가치 4,838 1*2 4주식수 ( 주 ) 77,, 5적정주가 ( 원 ) 62, 목표주가 ( 원 ) 63, 자료 : 유진투자증권 도표 146 Seven&i Holdings Lawson Uni Family Mart HD ( 십억엔 ) 매출액 5, , ,41.9 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) PER PBR 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 편의점 3위업체인 Family Mart 와 4위업체인 Uni Group HD 이경영통합을발표 (216.9) 통합 Uni Family Mart HD 는합병효과로인해 217년고성장하는것으로보이는착시현상발생 _73

74 2. GS 리테일실적 Table 217년 GS리테일매출액과영업이익은각각 +11.5%yoy, +15.5%yoy 증가한 8조 2,163억원, 2,593억원으로전망한다. 본업인편의점사업부문은점포수순증 ( 당사추정연간 1,2점 ) 및점포당매출액증가에따른성장세를이어가는가운데, 수퍼마켓사업부문역시부실점포폐점에따른영업적자축소가기대된다. 다만, 호텔사업부문은파르나스타워렌트프리 (Rent Free, 연간 4개월 ) 기간이존재하기때문에 217 년도에도의미있는매출액및영업이익증가를기대하기는힘들것으로판단한다. 216년대비 217년세전이익이감소하는것은 4Q16 평촌몰매각처분이익 (1,5억원 ) 이반영에따른효과일뿐, 실질적으로기업펀더멘탈훼손과는관계없다. 도표 147 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 매출액 13,248 15,679 17,239 16,565 16,43 18,59 19,873 18,923 18,581 2,698 22,17 2,866 62,731 73,78 82,163 편의점 9,52 11,677 12,919 12,427 12,32 14,11 15,195 14,868 14,33 16,365 17,563 16,935 46,525 56,16 65,166 수퍼마켓 3,366 3,631 3,746 3,15 3,536 3,578 3,779 3,33 3,427 3,394 3,535 2,886 13,893 13,926 13,242 호텔 ,84 2,146 기타부문 ,532 1,593 1,69 YoY(%) 편의점 수퍼마켓 호텔 기타부문 매출총이익 2,842 3,92 3,346 3,11 2,986 3,54 3,77 3,571 3,41 3,939 4,199 3,959 12,39 13,831 15,498 GPM(%) 판관비 2,445 2,396 2,569 2,722 2,721 2,825 2,917 3,123 3,36 3,244 3,223 3,42 1,132 11,586 12,95 판관비율 (%) 영업이익 ,258 2,245 2,593 OPM(%) 영업외손익 , , 법인세비용차감전순이익 , , ,214 3,653 2,957 당기순이익 , ,662 2,696 2,211 지배주주순이익 , ,642 2,595 2,5 자료 : 유진투자증권 도표 148 도표 149 ( 십억원 ) G S25 매출액 / 점포수 ( 천점 ) ( 십억원 ) GS25 영업이익 (%) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1, 편의점매출액 ( 좌 ) 점포수 ( 우 ) 편의점영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 자료 : GS 리테일, 유진투자증권 74_

75 도표 15 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 점포수 ( 점 ) 22,912 23,213 23,553 23,929 24,375 25,41 25,896 26,694 27,43 28,373 29,276 CU 7,969 8,12 8,251 8,48 8,561 8,813 9,142 9,49 9,692 1,16 1,59 GS25 7,885 8,4 8,174 8,29 8,487 8,744 9,45 9,285 9,65 1,4 1,362 세븐일레븐 7,58 7,53 7,128 7,231 7,327 7,484 7,79 8, 8,133 8,227 8,45 점포순증 ( 점 ) CU GS 세븐일레븐 편의점매출액 ( 억원 ) 2,812 23,841 25,668 24,6 25,224 31,293 34,22 31,524 31,14 35,853 38,57 CU 7,182 8,33 8,943 8,576 8,692 1,936 11,881 11,67 1,672 12,422 13,435 GS25 7,73 8,771 9,485 9,34 9,52 11,677 12,919 12,427 12,32 14,11 15,195 세븐일레븐 5,9 6,74 7,24 6,99 7,3 8,68 9,42 8,3 8,31 9,42 9,94 점포당매출액 ( 백만원 ) CU GS 세븐일레븐 자료 : 유진투자증권 도표 151 ( 백만원 ) 총매출액 / 점포수 15 CU 14 GS25 세븐일레븐 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 한국편의점산업협회, 각사, 유진투자증권 _75

76 도표 152 8, 7, 6, Price PER Band 5, 4, 3, 2, 자료 : 유진투자증권 도표 153 8, 7, 6, Price PBR Band 5, 4, 3, 2, 자료 : 유진투자증권 76_

77 GS 리테일 (77.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 매출액 4,962 6,273 7,371 8,216 8,958 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,76 1,239 1,383 1,55 1,78 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 2,228 4,253 3,9 4,24 4,173 판매비와관리비 933 1,13 1,159 1,291 1,395 투자자산 1,331 1,994 1,481 1,541 1,64 증가율 (%) 유형자산 749 2,95 2,256 2,326 2,416 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 2,92 4,736 4,697 4,858 5,68 EBITDA 유동부채 ,16 1,65 1,22 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 693 1,71 1,229 1,275 1,329 외화관련손익 사채및장기차입금 4 1, 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 1,239 2,576 2,335 2,34 2,351 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 1,45 1,561 1,764 1,92 2,12 당기순이익률 (%) 자본총계 1,682 2,159 2,362 2,517 2,717 EPS 1,445 2,133 3,37 2,662 3,195 총차입금 5 1, 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 67 1, 완전희석EPS 1,445 2,133 3,37 2,662 3,195 투하자본 1,728 3,166 2,837 2,99 3,5 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 1,445 2,133 3,37 2,662 3,195 유무형자산상각비 BPS 21,838 23,281 25,921 27,943 3,539 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _77

78 BGF 리테일 (2741.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 점포수 1 위업체의경쟁력 투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로신규커버리지개시당사는 BGF 리테일에대해투자의견 BUY, 목표주가 12,원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가는 1217 년도지배주주순이익예상치인 1,92억원에 2일본편의점업체인 Uni Family Mart HD의 217년 Fwd P/E 31.x 적용하여산출하였다. 순수편의점업체인 Uni Family Mart HD는사업부문이다각화된 Seven&i HD 및 Lawson 대비 Valuation 프리미엄을부여받고있으며, 이러한모습은한국업체에도그대로적용되고있다. BGF 리테일은매출액및영업이익기여도의대부분 (3Q16 기준매출액 97.9%, 영업이익 9.9%) 이편의점에서발생하고있는순수편의점업체라는점에서 Uni Family Mart HD의 Valuation 을적용하는것이타당하다고판단하다. 217 년매출액 / 영업이익은 5조 6,971 억원, 2,352 억원으로전망 217년 BGF 리테일매출액과영업이익은각각 +13.%yoy, +14.3%yoy 증가한 5조 6,971억원, 2,352억원으로전망한다. 담뱃값인상효과소멸로인해성장률자체는감소하겠지만, 점포수순증 ( 당사추정연간 1,2 점 ) 및점포당매출액상승지속에따른높은성장성을지속할것으로추정한다. 영업이익은 F/F 및 PB상품비중확대에따른매출총이익률개선효과로매출액성장보다빠르게증가할것으로기대된다. 편의점산업호황을온전히누릴것으로기대 BGF 리테일은편의점사업부문이매출액및영업이익의절대적인부분을차지 (3Q16 기준매출액 97.9%, 영업이익 9.9%) 하고있는순수편의점업체로편의점산업성장의수혜를온전히누릴것으로기대된다. 보광이천 (16.2) 인수이후제기되어온보광그룹지원에대한우려또한최근홍석조회장이보유하고있는보광산업지분 (23.75%) 를모두매각함에따라소멸되었다고판단된다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 3,368. 4, ,41.4 5, ,284.6 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,64 3,74 3,528 3,878 4,763 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 12,원 현재주가 (1/16) 88,5원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 1, 시가총액 ( 십억원 ) 4, 주최고 / 최저 ( 원 ) 229, / 77,7 52주일간 Beta 1.58 발행주식수 ( 천주 ) 49,548 평균거래량 (3M, 천주 ) 83 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,36 배당수익률 (16F, %) 1.4 외국인지분율 (%) 3.2 주요주주지분율 (%) 홍석조외 2 인 55.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 12, 주가 ( 좌, 원 ) 13 1, KOSPI 지수대비 ( 우, p) , 1 9 6, 8 4, 7 6 2, _

79 점포수 1 위업체의경쟁력 BGF 리테일투자의견 BUY, 목표주가 12, 원으로커버리지개시 1. Valuation 1 Earning: 당사추정 217년예상지배주주순이익 1,92억원적용 2 Valuation: 일본순수편의점업체인 Uni Family Mart HD의 217년 Fwd P/E 31.x 적용 BGF 리테일의기업가치는 5.9 조원으로추정한다, 이는 1217년도지배주주순이익예상치인 1,92 억원에 2일본편의점업체중순수편의점업체인 Uni Family Mart HD의 217년 Fwd P/E 31.x 적용하여산출하였다. 일본편의점업체중사업부문이다변화된 Seven&i( 편의점, 슈퍼마켓, 백화점보유 ) 및 Lawson( 편의점, 1엔샵보유 ) 대비순수편의점업체인 Uni Family Mart HD는 Valuation Premium 을부여받고있으며, 이러한모습은한국에도적용되고있다. BGF 리테일은매출액및영업이익기여도의대부분 (3Q16 기준매출액 97.9%, 영업이익 9.9%) 이편의점에서발생하고있는순수편의점업체라는점에서, 일본내순수편의점업체인 Uni Family Mart HD의 Valuation 을적용하는것이타당하다고판단하다. 도표 154 ( 십억원 ) 1지배주주순이익 년도예상지배주주순이익 2Target PER 31. Uni Family Mart HD 217 Fwd P/E 3기업가치 5,953 1*2 4주식수 ( 주 ) 49,547,625 5적정주가 ( 원 ) 12, 목표주가 ( 원 ) 12, 자료 : 유진투자증권 도표 155 Seven&i Holdings Lawson Uni Family Mart HD ( 십억엔 ) 매출액 5, , ,41.9 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) PER PBR 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 주 : 편의점 3위업체인 Family Mart 와 4위업체인 Uni Group HD 이경영통합을발표 (216.9) 통합 Uni Family Mart HD 는합병효과로인해 217년고성장하는것으로보이는착시현상발생 _79

80 2. BGF 리테일실적 Table 217년 BGF 리테일매출액과영업이익은각각 +13.%yoy, +14.3%yoy 증가한 5조 6,971억원, 2,352 억원으로전망한다. 담뱃값인상효과소멸로인해성장률자체는감소하겠지만, 점포수순증 ( 당사추정연간 1,2점 ) 및점포당매출액상승지속에따른높은성장성을지속할것으로추정한다. 영업이익은 F/F 및 PB상품비중확대에따른매출총이익률개선효과로매출액성장보다빠르게증가할것으로기대된다. 도표 156 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 매출액 8,843 11,99 12,62 11,339 1,923 12,725 13,722 13,45 12,71 14,313 15,362 14,585 43,343 5,414 56,971 편의점 8,692 1,936 11,881 11,67 1,672 12,422 13,435 12,65 12,355 14,164 15,44 14,125 42,576 49,179 55,687 기타 ,235 1,283 YoY(%) 편의점 기타 매출총이익 2,134 2,296 2,378 2,193 2,122 2,572 2,762 2,549 2,494 2,922 3,123 2,879 9,1 1,5 11,418 GPM(%) 판매비와관리비 1,711 1,782 1,834 1,837 1,845 1,945 2,5 2,18 2,129 2,247 2,34 2,35 7,165 7,948 9,66 판관비율 (%) 영업이익 ,836 2,58 2,352 OPM(%) 영업외손익 법인세차감전순이익 ,965 2,288 2,547 당기순이익 ,528 1,764 1,96 지배주주지분 ,517 1,747 1,92 자료 : 유진투자증권 도표 157 ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 점포수 ( 점 ) 22,912 23,213 23,553 23,929 24,375 25,41 25,896 26,694 27,43 28,373 29,276 CU 7,969 8,12 8,251 8,48 8,561 8,813 9,142 9,49 9,692 1,16 1,59 GS25 7,885 8,4 8,174 8,29 8,487 8,744 9,45 9,285 9,65 1,4 1,362 세븐일레븐 7,58 7,53 7,128 7,231 7,327 7,484 7,79 8, 8,133 8,227 8,45 점포순증 ( 점 ) CU GS 세븐일레븐 편의점매출액 ( 억원 ) 2,812 23,841 25,668 24,6 25,224 31,293 34,22 31,524 31,14 35,853 38,57 CU 7,182 8,33 8,943 8,576 8,692 1,936 11,881 11,67 1,672 12,422 13,435 GS25 7,73 8,771 9,485 9,34 9,52 11,677 12,919 12,427 12,32 14,11 15,195 세븐일레븐 5,9 6,74 7,24 6,99 7,3 8,68 9,42 8,3 8,31 9,42 9,94 점포당매출액 ( 백만원 ) CU GS 세븐일레븐 자료 : 유진투자증권 8_

81 도표 158 ( 원 ) PER Band 14, 12, 1, 8, Price , 4, 2, 자료 : 유진투자증권 도표 159 ( 원 ) 14, 12, 1, Price PBR Band 8, 6, 4, 2, 자료 : 유진투자증권 _81

82 BGF 리테일 (2741.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 ,47 1,168 1,344 매출액 3,368 4,334 5,41 5,697 6,285 현금성자산 ,78 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 ,1 1,142 1,272 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 1,338 1,622 1,96 2,69 2,249 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 ,27 1, 998 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 ,113 당기순이익률 (%) 자본총계 ,69 1,25 EPS 2,64 3,74 3,528 3,878 4,763 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 2,64 3,74 3,528 3,878 4,763 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,64 3,74 3,528 3,878 4,763 유무형자산상각비 BPS 11,35 15,615 18,53 21,287 24,948 기타비현금손익가감 DPS 6 1,2 1,2 1,2 1,2 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 82_

83 현대백화점 (6996.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 실적안정성을바탕으로한신규출점지속 투자의견 BUY, 목표주가 14, 원으로신규커버리지개시당사는현대백화점에대해투자의견 BUY, 목표주가 14, 원으로신규커버리지를개시한다. 목표주가는 217 년예상지배주주순이익 2,826 억원에과거 5 개년도현대백화점의평균 PER 인 11.4x 적용하여산출하였다. 현재주가는 217 년도실적추정치기준 8.2x 에불과하며역사적하단수준이다. 1) 백화점업체중가장높은수익성을기록하고있으며, 2) 신규점출점기대감이유효하고, 3) 면세점사업자선정에따른추가적성장모멘텀이존재한다는점을고려하면과거 5 개년도평균인 11.4x 수준은충분히부여받을수있다고판단한다. 217 년총매출액 / 영업이익은 5 조 6,2 억원, 4,68 억원으로전망현대백화점의 217 년매출액과영업이익은각각 +3.7%yoy, +2.7%yoy 증가한 5 조 6,2 억원, 4,68 억원으로전망한다. 백화점업체중가장높은평당매출액이유지되고있는가운데, 신규출점한아울렛 ( 김포, 송도 ) 역시성장세를이어갈것으로판단된다. 향후에도도심형아울렛가든파이브점 (1H17), 대전프리미엄아울렛 (2H18), 천호점증축 (1H19) 등이예정되어있어신규출점에대한기대감또한여전히유효한상황이다. 다만, 2H17 예정된면세점오픈에따른비용증가로영업이익증가세는소폭둔화될것으로추정한다. 면세점, 새로운성장동력이될수있을까? 현대백화점은신규시내면세점사업자 ( 무역센터점 3 개층, 1 만 4,5 m2규모 ) 로선정되며본격적인면세점경쟁에돌입하였다. 사업포토폴리오가다변화되었다는측면에서는분명긍정적이나, 한발앞서면세사업에진출한신규사업자들이일제히영업적자를기록하고있는관계로면세점사업자선정이후주가는오히려약세흐름을지속하고있다. 그러나현대백화점면세점입지는유동인구가풍부한코엑스에위치해있으며, GBC 및잠실종합운동장재개발등인근부동산개발호재가다수존재하는지역이란점에서, 타신규면세점대비성공가능성은높으며, 현재의우려는과도하다고판단한다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 순매출액 ( 십억원 ) 1, ,657. 1,83.4 1,95.4 1,985.3 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 11,47 1,294 11,681 12,76 12,766 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 14,원 현재주가 (1/16) 99,6원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 147,5 / 96,3 52주일간 Beta.8 발행주식수 ( 천주 ) 23,42 평균거래량 (3M, 천주 ) 76 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 8,354 배당수익률 (16F, %).7 외국인지분율 (%) 33.8 주요주주지분율 (%) 정지선외 3인 36.1 국민연금 9.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 16, 주가 ( 좌, 원 ) 12 14, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 11 12, 1 1, 9 8, 8 6, 7 4, 6 2, _83

84 실적안정성을바탕으로한신규출점지속 현대백화점투자의견 BUY, 목표주가 14, 원으로신규커버리지개시 1. Valuation 1 Earning: 당사추정 217년예상지배주주순이익 2,826억원적용 2 Valuation: 과거 5개년도현대백화점의평균 PER 인 11.4x 적용 당사가 5개년도평균 PER 11.4x 를적용한이유는현대백화점의사업구조가안정적으로유지되고있기때문이다. 신규점효과유무에따라연간성장속도가다르게나타나기때문에특정시기의 Valuation 을적용하는것보다는신규점효과가분산된 5개년도평균을적용하는것이합리적이라고판단한다. 현대백화점의현재주가는 217년도실적추정치기준 8.2x에불과하며역사적하단수준이다. Valuation 하락은외형성장에도불구하고수익성이악화가나타났기때문으로판단한다. 그러나여전히 1) 백화점업체중가장높은수익성을기록하고있으며, 2) 신규점출점기대감이유효하고, 3) 면세점사업자선정에따른추가적성장모멘텀이존재한다는점을고려하면현재주가수준은저평가되어있으며 5개년도평균인 11.4x 수준은충분히부여받을수있다고판단한다. 도표 16 ( 십억원 ) 내용 1지배주주순이익 년도예상지배주주순이익 2Target PER 11.4 과거 5개년도평균 PER 3기업가치 3,211 1*2 4주식수 ( 주 ) 23,42,441 발행주식수 5적정주가 ( 원 ) 137, 목표주가 ( 원 ) 14, 자료 : 유진투자증권 도표 161 2, 18, 16, PER Band Price , 12, 1, 8, 자료 : 유진투자증권 84_

85 2. 현대백화점실적 Table 현대백화점의 217 년매출액과영업이익은각각 +3.7%yoy, +2.7%yoy 증가한 5조 6,2 억원, 4,68억원으로전망한다. 백화점업체중가장높은평당매출액이유지되고있는가운데, 신규출점한아울렛 ( 김포, 송도 ) 역시성장세를이어갈것으로판단된다. 향후에도도심형아울렛가든파이브점 (1H17), 대전프리미엄아울렛 (2H18), 천호점증축 (1H19) 등이예정되어있어신규출점에대한기대감또한여전히유효한상황이다. 다만, 2H17 예정된면세점오픈에따른비용증가로영업이익증가세는소폭둔화될것으로추정한다. 도표 162 ( 억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 총매출액 11,357 11,212 11,447 14,546 13,239 13,145 12,621 15,7 13,62 13,67 13,212 15,563 48,561 54,13 56,2 YoY(%) 순매출액 3,958 3,873 3,976 4,763 4,586 4,496 4,236 4,987 4,732 4,677 4,512 5,134 16,57 18,34 19,54 매출총이익 3,28 3,228 3,288 4,212 3,762 3,817 3,51 4,361 3,857 3,938 3,661 4,57 13,936 15,45 15,963 GPM(%) 판매비와관리비 2,287 2,525 2,588 2,98 2,739 3,38 2,691 3,22 2,795 2,889 2,997 3,214 1,38 11,49 11,894 판관비율 (%) 영업이익 ,34 1, ,338 1,62 1, ,293 3,628 3,96 4,68 OPM(%) 금융손익 기타손익 관계기업손익 법인세차감전순이익 1, ,253 1, ,378 1,228 1, ,343 3,887 4,381 4,554 법인세비용 ,85 1,24 1,23 당기순이익 , ,83 3,177 3,325 지배주주순이익 ,54 2,639 2,826 자료 : 유진투자증권 도표 163 도표 164 ( 억원 ) 현대백화점총매출액 (%) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 총매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 ( 억원 ) 현대백화점영업이익 (%) 1,6 1,4 1,2 1, Q15 2Q15 영업이익 ( 좌 ) 3Q15 4Q15 자료 : 현대백화점, 유진투자증권 영업이익률 ( 우 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F _85

86 도표 165 자료 : Google 도표 166 자료 : Google 86_

87 현대백화점 (6996.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 ,165 1,2 1,235 순매출액 1,552 1,657 1,83 1,95 1,985 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,295 1,394 1,545 1,596 1,667 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 4,868 5,25 5,528 5,968 6,42 판매비와관리비 931 1,31 1,149 1,189 1,236 투자자산 증가율 (%) 유형자산 4,117 4,397 4,653 5,61 5,479 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 5,684 6,161 6,694 7,168 7,655 EBITDA 유동부채 1,432 1,87 1,247 1,39 1,424 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 463 1,43 1,128 1,144 1,261 외화관련손익 - - 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 1,895 2,13 2,375 2,533 2,685 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 2,547 2,769 3,42 3,358 3,693 당기순이익률 (%) 자본총계 3,789 4,31 4,319 4,635 4,97 EPS 11,47 1,294 11,681 12,76 12,766 총차입금 ,59 1,159 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석EPS 11,47 1,294 11,681 12,76 12,766 투하자본 3,449 3,832 4,88 4,481 4,884 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 11,47 1,294 11,681 12,76 12,766 유무형자산상각비 BPS 138, , , , ,714 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 1 1 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 , ,7. -1,122.7 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _87

88 롯데쇼핑 (2353.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 영업이익증가가기대되는 217 년 투자의견 BUY, 목표주가 26, 원으로신규커버리지개시당사는롯데쇼핑에대해투자의견 BUY, 목표주가 26,원으로신규커버리지를개시한다. 롯데쇼핑 A) 영업가치는 1.4 조원으로추정하며, 이는주요사업부별 ( 백화점, 할인점, 하이마트, 편의점, 기타사업부문 ) 217년도예상 EBITDA에채널별 Multiple 을적용하여산출했다. B) 관계기업투자가치는 8,33 억원으로추정하며, 이는보유중인관계기업장부가액 (1.2 조원 ) 대비 3% 를할인하여산출했다. 이를합산한 C) 기업가치는 11.2 조원으로추정하며, D)217년도예상순차입금 3.1조원을차감한 E) 주주가치는 8.1 조원으로판단한다. 217 년총매출액 / 영업이익은 31조 1,51 억원, 8,462 억원으로전망 217년롯데쇼핑총매출액과영업이익은각각 +3.9%yoy, +14.%yoy 증가한 31조 1,51억원, 8,462억원으로전망한다. 총매출액의소폭증가보다는지속적으로감소하던영업이익증가전환할것이라는점에주목해야한다. 211년이후 6 년간이어지던영업이익감소가종료됨을의미하기때문이다. 영업이익증가의근거는 1) 해외백화점적자폭이감소에따른백화점사업부의수익성개선, 2) 부실점포폐점및 PB상품증가에따른편의점사업부문영업이익증가, 3) 해외제품취급확대및온라인채널확대를통한하이마트사업부문의매출액증가및수익성개선이이루어질것으로판단하기때문이다. 여전히, 할인점사업부는주요점포 (12 개점, 매출비중 15%) 리뉴얼에도불구, 영업적자탈피는 217년에도쉽지않을것으로전망되나, 타사업부문의이익증가로이를충분히상쇄할수있을것으로기대된다. BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 26,원 현재주가 (1/16) 214,원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 6, 주최고 / 최저 ( 원 ) 282, / 191, 52주일간 Beta 1. 발행주식수 ( 천주 ) 31,491 평균거래량 (3M, 천주 ) 53 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 11,849 배당수익률 (16F, %).9 외국인지분율 (%) 15.9 주요주주지분율 (%) 신동빈외 19 인 7.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 순매출액 ( 십억원 ) 28, , , ,82. 3,837.1 영업이익 ( 십억원 ) 1, 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1,78. (79.8) 당기순이익 ( 십억원 ) (345.5) EPS( 원 ) 16,724-12,164 9,683 12,559 12,969 증감률 (%) 적전 흑전 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 주가 ( 좌, 원 ) 3, KOSPI 지수대비 ( 우, p) 25, 2, 15, 1, 5, _

89 영업이익증가가기대되는 217 년 롯데쇼핑투자의견 BUY, 목표주가 26, 원으로커버리지개시 1. Valuation 롯데쇼핑은다변화된유통채널및사업부를보유하고있는일종의지주사적성격을띠고있기때문에, SOTP(Sum of the parts) Valuation 을통해적정가치를산출하였다. A) 영업가치는 1.4 조원으로추정하며, 이는주요사업부별 ( 백화점, 할인점, 하이마트, 편의점, 기타사업부문 ) 217년도예상 EBITDA 에채널별 Multiple 을적용하여산출했다. 사업부문별예상 EBITDA 및적용 Multiple 에대한근거는 < 도표167> 와같다. B) 관계기업투자가치는 8,33억원으로추정하며, 이는보유중인관계기업장부가액 (1.2 조원 ) 대비 3% 를할인하여산출했다. 이를합산한 C) 기업가치는 11.2 조원으로추정하며, D)217 년도예상순차입금 3.1 조원을차감한 E) 주주가치는 8.1 조원으로판단한다. 도표 167 구분 ( 십억원 ) A) 영업가치 1,37 내용 백화점 6,373 1 EBITDA 년도예상 EBITDA 2 적용 Multiple 6.9 백화점업체중수익성열위상황이지속되고있어 3 지분율 (%) 1 현대백화점과거 3년 EV/EBITDA 하단적용 할인점 1,295 1 EBITDA 년도예상 EBITDA 2 적용 Multiple 6.5 이마트과거 3년 EV/EBITDA 하단 9.3x 대비 3 지분율 (%) 1 경쟁열위상황을고려해추가 3% 할인 하이마트 1,22 1 EBITDA 년도예상 EBITDA 2 적용 Multiple 지분율 (%) 65 편의점 EBITDA 년도예상 EBITDA 2 적용 Multiple 9.9 경쟁사과거 3년 EV/EBITDA 평균 3 지분율 (%) 51 기타사업부문 EBITDA 년도예상 EBITDA 2 적용 Multiple 5.4 코스피평균 EV/EBITDA 3 할인율 (%) 5 지분율을고려하여일괄 5% 할인적용 B) 관계기업투자 장부가 1,19 2 할인율 (%) 3. C) 기업가치 11,23 A+B D) 순차입금 3, 년도예상순차입금 E) 주주가치 8,141 C-D F) 주식수 ( 주 ) 31,49,892 G) 적정주가 ( 원 ) 258,513 E F H) 목표주가 ( 원 ) 26, 자료 : 유진투자증권 _89

90 2. 롯데쇼핑실적 Table 도표 168 ( 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 총매출액 7,178 7,451 7,719 7,88 7,461 7,53 7,54 7,59 7,524 7,725 7,899 8,3 3,156 29,976 31,151 백화점 2,95 2,55 1,929 2,586 2,166 2,126 1,973 2,32 2,18 2,153 1,932 2,625 8,665 8,567 8,889 할인점 2,154 2,81 2,237 2,34 2,181 2,7 2,184 1,793 2,14 2,16 2,143 1,857 8,56 8,228 8,12 편의점 ,65 1,227 1,34 3,316 3,736 4,267 하이마트 ,63 1, ,121 1, ,17 1,96 1,58 3,896 4,27 4,47 금융 ,79 1,77 1,771 기타 957 1,6 1, , ,4 1,15 1,28 1,1 3,983 4,16 4,56 YoY(%) 백화점 할인점 편의점 하이마트 금융 기타 순매출액 6,935 7,228 7,484 7,48 7,179 7,23 7,575 7,239 7,269 7,476 7,641 7,696 29,128 29,223 3,82 백화점 1,958 1,923 1,785 2,366 1,978 1,943 1,768 2,13 2,14 1,991 1,76 2,415 8,33 7,819 8,18 할인점 2,15 2,42 2,2 1,976 2,137 2,18 2,136 1,74 2,59 1,972 2,12 1,82 8,324 8,32 7,936 편의점 ,64 1,226 1,34 3,315 3,736 4,266 하이마트 ,63 1, ,121 1, ,17 1,96 1,58 3,896 4,27 4,47 금융사업부 ,79 1,77 1,772 기타 , , ,771 3,839 3,881 매출총이익 2,17 2,258 2,24 2,243 2,221 2,28 2,33 2,231 2,261 2,31 2,341 2,345 2,217 2,161 2,825 GPM(%) 판관비 1,93 2,56 2,45 2,5 2,13 2,19 2,154 2,43 2,37 2,85 2,175 2,114 8,54 8,319 8,411 판관비율 (%) 영업이익 백화점 할인점 편의점 하이마트 금융사업부 기타 OPM(%) 백화점 할인점 편의점 하이마트 금융사업부 기타 기타손익 세전이익 당기순이익 지배주주 자료 : 유진투자증권 9_

91 도표 169 도표 17 ( 십억원 ) 국내백화점실적 ( 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q14 2Q14 국내백화점매출액 ( 좌 ) 국내백화점영업이익 ( 우 ) 3Q14 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q ( 십억원 ) 해외백화점실적 ( 십억원 ) Q14 2Q14 해외백화점매출액 ( 좌 ) 해외백화점영업이익 ( 우 ) 3Q14 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 도표 171 도표 172 ( 십억원 ) 할인점영억이익 (2) (4) (6) 국내 해외 ( 십억원 ) 하이마트실적 ( 십억원 ) 1,2 1,1 1, 총매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) (8) 6 2 1Q14 2Q14 3Q14 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 3Q14 4Q14 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 도표 173 도표 174 ( 십억원 ) 세븐일레븐실적 ( 십억원 ) 1,2 1, 세븐일레븐매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) ( 점 ) 세븐일레븐점포수 9, 8,5 8, 7,5 7, 6,5 (5) 6, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 자료 : 롯데쇼핑, 유진투자증권 _91

92 롯데쇼핑 (2353.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 14,976 15,997 15,554 15,854 15,976 순매출액 28,1 29,128 29,223 3,82 3,837 현금성자산 1,27 11,278 1,969 11,8 11,1 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 8,763 8,911 9,62 9,257 9,56 재고자산 3,161 3,266 3,23 3,45 3,496 매출총이익율 (%) 비유동자산 25,97 24,696 24,884 25,348 25,836 판매비와관리비 7,575 8,57 8,32 8,411 8,596 투자자산 5,4 5,359 5,443 5,664 5,894 증가율 (%) 유형자산 15,91 15,759 15,98 16,175 16,455 영업이익 1, 무형자산 4,156 3,578 3,533 3,51 3,488 증가율 (%) 자산총계 4,72 4,693 4,438 41,23 41,812 EBITDA 2,88 1,84 1,72 1,856 1,934 유동부채 12,534 11,919 11,945 12,279 12,441 증가율 (%) 매입채무 5,623 5,466 4,941 5,253 5,394 영업외손익 단기차입금 4,591 4,28 4,89 4,89 4,89 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 9,995 11,687 11,24 11,283 11,365 외화관련손익 사채및장기차입금 8,261 9,895 9,262 9,262 9,262 지분법손익 기타비유동부채 1,733 1,792 1,942 2,21 2,13 기타영업외손익 부채총계 22,528 23,66 23,148 23,561 23,86 세전계속사업손익 1, 자본금 법인세비용 자본잉여금 3,911 3,911 3,911 3,911 3,911 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) -3 적전 흑전 13 3 이익잉여금 12,36 11,894 12,127 12,479 12,844 당기순이익률 (%) 자본총계 17,544 17,88 17,29 17,642 18,7 EPS 16,724-12,164 9,683 12,559 12,969 총차입금 12,852 14,175 14,7 14,7 14,7 증가율 (%) -33 적전 흑전 3 3 순차입금 ( 순현금 ) 2,583 2,896 3,11 3,62 3,61 완전희석EPS 16,724-12,164 9,683 12,559 12,969 투하자본 18,339 18,147 18,55 18,74 19,24 증가율 (%) -33 적전 흑전 3 3 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 1,956 1,367 1,316 1,573 1,572 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 16,724-12,164 9,683 12,559 12,969 유무형자산상각비 ,9 1,23 BPS 531, ,941 52, , ,411 기타비현금손익가감 DPS 2, 2, 2, 2, 2, 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 ,246-1,432-1,855-1,98 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) , 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -1,863-1,95-1,182-1,131-1,159 EBITDA이익율 유형자산처분 1, 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) -63 1,3 158 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 1,39 1,928 1,751 1,54 1,159 활동성 ( 회 ) 기말현금 1,928 1,751 1,54 1, 총자산회전율 Gross cash flow 1,934 1,7 1,662 1,5 1,53 매출채권회전율 Gross investment 598 1,648 1,9 1,398 1,466 재고자산회전율 Free cash flow 1, 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 92_

93 신세계 (417.KS) 유통 / 소비재주영훈 Tel / jyh5683@eugenefn.com 강남의 1 인자가될수있을것인가 투자의견 BUY, 목표주가 22, 원으로신규커버리지개시당사는신세계에대해투자의견 BUY, 목표주가 22, 원으로신규커버리지를개시한다. 신세계의적정기업가치는 2.2 조원으로추정한다. 이는 1217 년도지배주주순이익예상치인 1,647 억원에 2 신세계의 212~214 년평균 PER 인 13.5x 를적용하여산출하였다. 212~214 년이라는특정구간에신세계가부여받던 PER 을적용 Multiple 로산정한근거는 1)211 년 6 월이마트기업분할에따른신세계변경상장과이마트재상장이이루어짐에따라 212 년이후의신세계 Multiple 이현재신세계의모습을적절하게반영하고있으며, 2)215 년도삼성생명지분처분이익 (3,26 억원 ) 이 1 회성으로반영되었기때문에제외하는것이타당하다고판단했기때문이다. 217 년매출액 / 영업이익은 3 조 4,141 억원, 2,87 억원으로전망 217 년신세계매출액과영업이익은각각 +14.9%yoy, +16.1%yoy 증가한 3 조 4,141 억원, 2,87 억원으로전망한다. 1)216 년신규오픈한점포들 ( 김해점 (6 월 ), 스타필드하남점 (9 월 ), 대구신세계 (12 월 )) 의본격적인성장궤도에진입할것으로기대되며, 2) 면세점사업부문또한일매출액증가가빠르게나타나며외형성장및적자폭축소에기여할것으로추정하기때문이다. 반포동센트럴시티면세점의경우 217 년말오픈이예정되어있기때문에, 실적반영은 218 년이후가될것으로예상한다. 강남의 1 인자가될수있을것인가신세계는코엑스몰임차운영사업자로최종계약하며신세계백화점강남점과스타필드하남을잇는 ' 강남권벨트 ' 를완성했다. 더불어센트럴시티면세점사업자로선정되며강남상권확대에주력하는모습이다. 유동인구, 교통편의성측면에서타지역대비강점이있는강남상권공략에경쟁사들보다한발빠른행보를보이고있다는점에서긍정적으로평가한다. GBC 재개발, 잠실종합운동장재개발등에따른유동인구증가가기대되는만큼, 향후성장여력또한충분하다고판단한다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 2, ,564. 2, , ,752.3 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 15,98 4,843 25,811 16,55 19,49 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 BUY( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) 22,원 현재주가 (1/16) 173,5원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,64.2 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 1, 주최고 / 최저 ( 원 ) 232,5 / 164,5 52주일간 Beta.66 발행주식수 ( 천주 ) 9,845 평균거래량 (3M, 천주 ) 41 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 7,476 배당수익률 (16F, %).7 외국인지분율 (%) 26.8 주요주주지분율 (%) 이명희외 3인 28.1 국민연금 13.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 25, 주가 ( 좌, 원 ) 11 KOSPI 지수대비 ( 우, p) 1 2, 9 15, 8 1, 7 6 5, _93

94 강남의 1 인자가될수있을것인가 신세계투자의견 BUY, 목표주가 22, 원으로커버리지개시 1. Valuation 1 Earning: 당사추정 217년예상지배주주순이익 1,625억원적용 2 Valuation: 신세계의 212~214년평균 PER인 13.5x 적용기업가치는 2.2 조원으로추정한다. 이는 1217년도지배주주순이익예상치인 1,625억원에 2신세계의 212~214년평균 PER인 13.5x를적용하여산출하였다. 212~214년이라는특정구간에신세계가부여받던 PER을적용 Multiple 로산정한근거는 1)211년 6월이마트기업분할에따른신세계변경상장과이마트재상장이이루어짐에따라 212년이후의신세계 Multiple 이현재신세계의모습을적절하게반영하고있으며, 2)215 년도삼성생명지분처분이익 (3,26 억원 ) 이 1회성으로반영되었기때문에제외하는것이타당하다고판단했기때문이다. 신세계는 215년면세점사업자로선정되며명동점을오픈한것에이어 216년에도반포동센트럴시티면세점사업자로선정되며면세점사업의적극적인확장을모색하고있다. 다만, 면세점매출액이빠르게증가하고있음에도불구, BEP 달성수준까지는시간이필요한상황이다. 면세점사업은사업다각화측면에서는긍정적이나단기적으로는오히려영업이익하락요소로작용하고있기때문에이에따른추가적인 Premium 을부여하지않았다. 도표 175 ( 십억원 ) 내용 1지배주주순이익 년도예상지배주주순이익 2Target PER 13.5 신세계 212~214년 PER 4기업가치 2,194 1*2 5주식수 ( 주 ) 9,845,181 발행주식수 7적정주가 ( 원 ) 222, 목표주가 ( 원 ) 22, 자료 : 유진투자증권 94_

95 2. 신세계실적 Table 217년신세계매출액과영업이익은각각 +14.9%yoy, +16.1%yoy 증가한 3조 4,141억원, 2,87억원으로전망한다. 성장의근거는 1)216 년신규오픈한점포들 ( 김해점 (6월 ), 스타필드하남점 (9월 ), 대구신세계 (12 월 )) 의본격적인성장궤도에진입할것으로기대되며, 2) 면세점사업부문또한일매출액증가가빠르게나타나며외형성장및적자폭축소에기여할것으로추정하기때문이다. 반포동센트럴시티면세점의경우 217년말오픈이예정되어있기때문에, 본격적인실적기여는 218년이후가될것으로예상한다. 영업이익증가와달리세전이익이감소하는이유는 215년 ( 삼성생명지분처분이익 3,26억원 ) 과 216년 ( 센트럴시티고속버스터미널지분법처분이익 2,777억원 ) 발생했던일회성요인들이제거되었기때문이며, 기업펀더멘털의훼손요인은아니다. 도표 176 ( 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 총매출액 ,111 1,1 1,46 1,88 1,212 1,86 1,124 1,167 1,294 3,975 4,356 4,671 YoY(%) 순매출액 ,486 1,626 1,752 매출총이익 ,129 1,23 1,285 GPM(%) 판매비와관리비 ,35 1,82 판관비율 (%) 영업이익 OPM(%) 자료 : 유진투자증권 도표 177 ( 십억원 ) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215A 216F 217F 매출액 ,564 2,972 3,414 신세계 ,486 1,626 1,752 신세계인터내셔날 ,5 1,64 1,147 센트럴시티 YoY(%) 신세계 신세계인터내셔날 센트럴시티 매출총이익 ,635 1,846 2,56 GPM(%) 판매비와관리비 ,372 1,64 1,776 판관비율 (%) 영업이익 OPM(%) 기타손익 금융손익 세전이익 당기순이익 지배주주 자료 : 유진투자증권 _95

96 도표 178 도표 179 ( 십억원 ) 신세계백화점영업이익 (%) 8 영업이익 ( 좌 ) 12 영업이익률 ( 우 ) Q14 4Q14 자료 : 신세계, 유진투자증권 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q ( 십억원 ) 신세계온라인몰영업이익 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 : 신세계, 유진투자증권 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 2Q16 3Q16 (%). (.5) (1.) (1.5) (2.) (2.5) (3.) (3.5) (4.) (4.5) (5.) 도표 18 자료 : 언론자료 96_